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CURSO

Análisis y proyección de estados financieros

PLATAFORMA DE FORMACIÓN

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Curso: Análisis y Proyección de Estados Financieros 2

ÍNDICE

1. Los estados financieros ...........................................................................3

2. El análisis de estados financieros y sus aplicaciones prácticas .............44

3. El análisis de estados financieros en crisis ......................................... 113

3 Curso: Análisis y Proyección de Estados Financieros

LOS ESTADOS FINANCIEROS EN LAS ENTIDADES JURÍDICAS

1.1. Introducción

Los términos análisis de estados contables, análisis de la información contable o

análisis contable, se utilizan cuando el objeto a analizar son sólo los estados

contables, es decir, cuando únicamente se tienen en cuenta variables contables; sin

embargo, cuando se incluyen otras variables que no lo son, como localización

geográfica, unidades físicas de producción o variables macroeconómicas, parece más

adecuado el uso de vocablos como análisis de la información financiera o análisis

financiero.

Se puede definir el análisis de estados contables como el proceso que permite a los

distintos agentes económicos diagnosticar y enjuiciar la gestión empresarial realizada,

para adoptar después aquellas decisiones que les faciliten la consecución de los

objetivos propuestos.

Dicho análisis se puede realizar desde distintos puntos de vista, en función de cuál sea

el objetivo del mismo. Si se pretende conocer la situación de cierto número de

empresas en un momento dado, por ejemplo, calcular las ventas medias de diez

empresas que pertenecen a un mismo sector en un ejercicio determinado, se hace un

análisis transversal. Sin embargo, si se quiere conocer la evolución de una empresa a

lo largo del tiempo, por ejemplo, ver la progresión de las ventas en los últimos cinco

años, se hace un análisis temporal.

El analista puede estar directamente relacionado con la empresa o ser ajeno a ella, lo

que influye en la obtención de la información contable de dichos estados y, si bien

para llevar a cabo el análisis tiene a su disposición multitud de herramientas,

tradicionalmente la más utilizada es el estudio de las ratios.

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En este sentido, se puede distinguir, en función de la forma de acceso a la

información por parte del analista, entre análisis interno y análisis externo. El analista

interno tiene acceso a toda la información de la empresa, mientras que el externo tiene

que conformarse con la que pueda obtener cualquier usuario de la información

financiera. Por último, el análisis puede estar realizado sobre las cuentas anuales

individuales o sobre las cuentas anuales consolidadas.

La información financiera puede presentarse tanto a nivel de una sociedad individual

como de estados financieros consolidados, en cuyo caso la información se refiere a la

sociedad dominante y a sus participadas, siempre y cuando concurran una serie de

supuestos. Para poder llegar a obtener unos estados financieros únicos, es necesario

agregar la información de todas las sociedades así como realizar determinadas

eliminaciones.

El análisis de los estados financieros es muy útil para comparar empresas del mismo

sector que operan en otros mercados (análisis exterior). A este respecto y, debido a

que existen diversidad de marcos normativos, es necesario conocer bajo qué

principios contables generalmente aceptados están formulados los estados financieros

objeto del análisis.

El análisis de estados financieros tiene tres vertientes:

El análisis financiero tiene como objetivo evaluar la estructura del activo y

pasivo de una entidad y poner de manifiesto la existencia de potenciales

problemas de liquidez para hacer frente a sus obligaciones de pago.

El análisis patrimonial tiene por objeto analizar la solvencia o garantía que

ofrece la sociedad.

El análisis económico tiene por objeto el estudio de la eficiencia de la sociedad

en la gestión de los recursos utilizados, la evolución de los resultados de la

Entidad y la rentabilidad de los capitales utilizados.

Alcance del análisis de estados financieros como fuente de información de la empresa:

El análisis de estados financieros nos permite de una forma sistemática y ágil

obtener una información de la empresa en términos de ratios que homogeneízan la

relación existente entre dos o más magnitudes lo cual facilita su comprensión,

análisis y, sobre todo, hace posible su comparación con los parámetros establecidos

como referencia.


En la práctica, y dependiendo de los parámetros que establezcamos como referencia,

el análisis de estados financieros constituye una herramienta útil para:

El control de la gestión interna de la empresa

El análisis de inversiones y la valoración de proyectos y empresas

La gestión preventiva del riesgo comercial

Los estados financieros se pueden clasificar de la siguiente forma:

a) Información financiera pública:

Información contable:

– Obligatoria:

De carácter formal o cuantificado:

Balance de Situación.

Cuenta de Pérdidas y Ganancias.

Propuesta distribución beneficios.

Conciliación resultado y base imponible.

Estado de Cambios en el Patrimonio Neto.

Estado de Flujos de Efectivo.

Estado previsional de liquidez.

Estados intermedios.

No formal o no cuantificados:

Memoria.

Informe de auditoría.

Informe de gestión.

Información segmentada:

Cuenta de resultados analítica.

Estado de valor añadido.

Estados previsionales.

Excedente de productividad global.

Información no contable:

Pronósticos de determinadas variables.

Descripción de estrategias y políticas futuras, etc.

Información recursos humanos.

Información medioambiental.

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b) Otra información:

Pronósticos de consenso de los analistas.

Información del entorno.

Cotización bursátil y volumen de contratación.

Variables macroeconómicas, etc.

1.2 El informe de Auditoria

El informe de auditoría de las cuentas anuales, es un documento mercantil en el que

se muestra el alcance del trabajo efectuado por el auditor y su opinión profesional

sobre las mismas, de acuerdo con lo establecido en la Ley de Auditoría de cuentas

aprobada por Real Decreto Legislativo 1/2011 de 1 de Julio y en las disposiciones que

se dicten en su desarrollo y en las Normas Técnicas emitidas por el Instituto de

Contabilidad y Auditoría de Cuentas (ICAC).

La ley de Auditoría de Cuentas se complementa con el Real Decreto 1517/2011, de 31

de octubre, por el que se aprueba el Reglamento que desarrolla el texto refundido de

la Ley de Auditoría de Cuentas.

Se incluye una nueva configuración del contenido mínimo del informe para favorecer la

comparabilidad internacional.

Normativa reguladora de informes:

Ley y reglamento de Auditoría de Cuentas

Normas Internacionales de Auditoria (NIA) adoptadas por la UE

Normas técnicas de auditoria

Los elementos básicos del informe de auditoría son los siguientes:

Título

Personas a las que va dirigido

Párrafo de alcance

Párrafo de salvedades

Párrafo de opinión

Párrafo de énfasis

Otros párrafos

Párrafo del informe de gestión

Nombre del auditor

Firma del auditor y fecha


Debe contener, al menos, los siguientes datos:

Identificación de la empresa o entidad auditada

Personas físicas o jurídicas que encargaron el trabajo, y en su caso, a

quienes vaya destinado

Identificación de los documentos objeto de examen que se incorporan al

informe

Descripción sintetizada y general de las normas técnicas de auditoría de

cuentas aplicadas al trabajo

Manifestación explícita de que los datos que figuran en la memoria

contienen toda la información necesaria y suficiente para interpretar y

comprender adecuadamente la situación financiera y patrimonial de la

empresa o entidad auditada

Opinión técnica: El auditor debe manifestar de forma clara y precisa su opinión sobre:

Si las cuentas anuales examinadas expresan la imagen fiel del patrimonio,

de la situación financiera y de los resultados de la empresa o entidad

auditada o, en su caso, las razones por las que no lo expresan.

Si se han preparado y presentado de conformidad con principios y normas

contables que establezca el Instituto de Contabilidad y Auditoría de

Cuentas. El auditor de cuentas deberá indicar de modo individualizado los

principios contables que no se hubieran aplicado.

Si la no aplicación de uno o varios principios o normas contables se

considera procedente, en su caso, en el marco de la imagen fiel que deben

dar las cuentas anuales.

Si los acontecimientos que se hubieran producido entre la fecha de cierre

del ejercicio y la de realización del informe y que pudieran tener

repercusiones en la marcha de la empresa.

En su caso, se dirá si el Informe de gestión concuerda con las cuentas

anuales del ejercicio.

Cuando no se emita opinión técnica, deberá exponerse las razones justificativas de

esta abstención, aportando a tal fin cuantos detalles e información complementaria

sean necesarios.

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Tipos de opinión

Opinión favorable: el auditor expresa de forma clara y precisa que las

cuentas anuales, expresan en todos los aspectos significativos, la imagen

fiel del patrimonio y de la situación financiera, de los resultados de las

operaciones, de los cambios en el Patrimonio Neto y de sus flujos de

efectivo y contienen la información necesaria y suficiente para su

interpretación y comprensión adecuada, de conformidad con principios y

normas contables generalmente aceptados que guardan uniformidad con

los aplicados en el ejercicio anterior.

Este tipo de opinión sólo podrá expresarse cuando concurran las siguientes c

circunstancias:

El auditor haya realizado su trabajo, sin limitaciones, de acuerdo con las

Normas Técnicas de Auditoría.

Las cuentas anuales, incluyendo la información necesaria y suficiente en la

Memoria para su interpretación y comprensión adecuada, se hayan

formulado de conformidad con principios y normas contables generalmente

aceptados.

Opinión con salvedades: este tipo de opinión es aplicable cuando el auditor

concluye que existen una o varias circunstancias.

o Limitaciones al alcance del trabajo realizado

o Errores o incumplimiento de los principios y normas contables

generalmente aceptados incluyendo la omisión de información

necesaria

Se debe incluir un párrafo/s en el que se describan claramente la naturaleza y

las razones de la salvedad y, cuando su efecto sea cuantificable, su efecto en

las Cuentas Anuales.

Opinión desfavorable: supone manifestarse en el sentido de que las

cuentas anuales tomadas en su conjunto no presentan la imagen fiel del

patrimonio, de la situación financiera, del resultado de las operaciones, de

los cambios en el Patrimonio Neto y de sus flujos de efectivo, de

conformidad con principios y normas contables generalmente aceptados.


Para que el auditor llegue a expresar una opinión como la indicada, es preciso

que haya identificado errores, incumplimiento de principios y normas contables

generalmente aceptados, incluyendo defectos de presentación de información

que, a su juicio, afectan a las cuentas anuales en una cuantía o concepto muy

significativo o en un número muy elevado de capítulos que hacen que concluya

de forma desfavorable.

El auditor debe exponer todas las razones que le obligan a emitir dicha opinión,

describiendo el efecto y los motivos por los que ha alcanzado este tipo de

conclusión.

Opinión denegada: cuando el auditor no ha obtenido la evidencia necesaria

para formarse una opinión sobre las cuentas anuales tomadas en su

conjunto, debe manifestar en su informe que no le es posible expresar una

opinión sobre las mismas.

La necesidad de denegar la opinión puede originarse exclusivamente por:

o Limitaciones al alcance de la auditoría.

o Incertidumbres, de importancia y magnitud muy significativas que

impidan al auditor formarse una opinión.

1.3. Obligación de Auditoría

Límites texto refundido ley de sociedades anónimas. Si se superan durante 2 ejercicios

consecutivos dos de los 3 limites mencionados a continuación, es necesario proceder

a auditar las cuentas anuales del ejercicio en que se superen por segunda vez.

Los límites son los siguientes:

Euros Pesetas Euros Pesetas

Total activo 2.373.997,81 395.000.000 2.850.000,00 474.200.100

Importe neto cifra negocios 4.747.995,62 790.000.000 5.700.000,00 948.400.200

Numero trabajadores 50 50 50 50

Anterior regulación Nueva legislación

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También hay obligación de auditar las cuentas anuales de las entidades que realicen

las siguientes actividades:

Prestar servicios o realizar ventas a administraciones publicas por más de

600.000 euros año, suponiendo este importe más del 50% de su cifra de

negocios.

Percepción de subvenciones o ayudas con cargo a los presupuestos de las

administraciones públicas por un importe acumulado de 600.000,00 euros

año.

Por actividad

Aquellas que coticen en bolsas oficiales

Las que se dedique a la intermediación financiera

Las entidades aseguradoras

Las sociedades de garantía recíproca

Las instituciones de inversión colectiva

Las entidades gestoras de fondos de pensiones

Las entidades declaradas de utilidad pública

1.4 Análisis del contenido de las Cuentas Anuales

Se puede definir el patrimonio como el conjunto de bienes, derechos y obligaciones

que tiene una unidad económica en un momento dado y que constituyen los medios

económicos y financieros a través de los que esta puede cumplir sus fines, siendo el

balance la expresión contable de ese patrimonio.

El patrimonio está compuesto por elementos patrimoniales, cada uno de los cuales se

integra en cuentas, normalmente en función de su especie. Estas cuentas, a su vez,

se agrupan en masas patrimoniales según la significación económica o financiera de la

cuenta.

Este balance se puede representar:


Los elementos de activo, pasivo y patrimonio neto se presentan en masas

patrimoniales que a su vez se ordenan siguiendo los mismos criterios vistos para los

elementos de activo y de pasivo.

La composición de estas masas patrimoniales, de acuerdo con el modelo de las

cuentas anuales que contiene el PGC, sería la siguiente:

Inmovilizado intangible Fondos propios

Inmovilizado material Ajustes por cambio de valor

Inversiones inmobiliarias Subvenciones, donaciones y legados recibidos

PATRIMONIO NETO O RECURSOS PROPIOS

Inversiones empresas del grupo y asociadas a largo plazo

Provisiones a largo plazo

Inversiones financieras a largo plazo Deudas a largo plazo

Deudas con empresas del grupo y asociadas a largo plazo

Pasivos por impuesto diferido

ACTIVO NO CORRIENTE O ACTIVO

Activos por impuesto diferido

Personificación a largo plazo

PASIVO NO CORRIENTE O EXIGIBLE A LARGO PLAZO

RE

CU

RS

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PE

RM

AN

EN

TE

S

Activos no corrientes mantenidos para laventa

Pasivos vinculados con activos no corrientes mantenidos para la venta

Existencias Provisiones a corto plazo

Deudores comerciales y otras cuentas acobrar

Deudas a corto plazo

Inversiones en empresas del grupo yasociadas a corto plazo

Deudas con empresas del grupo y asociadas a corto plazo

Inversiones financieras a corto plazo Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar

Periodificaciones a corto plazo Periodificaciones a corto plazo

ACTIVO CORRIENTE O ACTIVO CIRCULANTE

Efectivos y otros activos líquidosequivalentes

PASIVO CORRIENTE O EXIGIBLE A CORTO PLAZO O PASIVO CIRCULANTE

EX

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Estructura del activo

Activo no corriente:

Comprende los activos destinados a servir de forma duradera en las actividades de la

empresa, incluidas las inversiones financieras cuyo vencimiento, enajenación o

realización se espera habrá de producirse en un plazo superior a un año.

Está compuesto, a su vez, por seis epígrafes o masas patrimoniales, que son:

Inmovilizado intangible: formado por activos no monetarios, sin apariencia

física pero susceptibles de valoración económica, así como por los

anticipos a cuenta entregados a proveedores de estos inmovilizados.

También forman parte de este grupo los derechos comerciales, la

propiedad intelectual o las licencias.

Inmovilizado material: formado por elementos del activo tangibles

representados por bienes, muebles o inmuebles, excepto los clasificados

como inversiones inmobiliarias. También forma parte del mismo el

inmovilizado en curso, que son los trabajos de adaptación, construcción o

montaje realizados con anterioridad a la puesta en condiciones de

funcionamiento de los distintos elementos del inmovilizado material,

incluidos los realizados en inmuebles, al cierre del ejercicio.

Inversiones inmobiliarias: activos no corrientes que sean inmuebles y que

se posean para obtener rentas.

Inversiones en empresas del grupo y asociadas a largo plazo: inversiones

financieras en empresas del grupo, multigrupo y asociadas o en otras

partes vinculadas, cualquiera que sea su forma de instrumentación, e

incluidos los intereses devengados, con vencimiento superior a un año o sin

vencimiento, cuando la empresa no tenga la intención de venderlos en el

corto plazo. También se incluirán en este subgrupo las fianzas y depósitos

constituidos a largo plazo, y los demás tipos de activos financieros e

inversiones a largo plazo con estas personas o entidades.

Inversiones financieras a largo plazo: inversiones financieras a largo plazo

no relacionadas con partes vinculadas, cualquiera que sea su forma de

instrumentación, incluidos los intereses devengados, con vencimiento

superior a un año o sin vencimiento (como los instrumentos de patrimonio),

cuando la empresa no tenga la intención de venderlos en el corto plazo.


En caso de que los valores representativos de deuda o los créditos devenguen

intereses explícitos con vencimiento superior a un año, se crearán las cuentas

necesarias para identificarlos, debiendo figurar en el balance en la misma

partida en la que se incluya el activo que los genera.

La parte de las inversiones a largo plazo que tenga vencimiento a corto, debe

figurar en el activo corriente del balance en este epígrafe; a estos efectos se ha

de traspasar el importe que represente la inversión a largo plazo con

vencimiento a corto, incluidos, en su caso, los intereses devengados, a las

cuentas correspondientes del Subgrupo 54 («Otras inversiones financieras a

corto plazo»).

Los activos financieros que, por su plazo de realización, pudieran clasificarse

como inversiones financieras a largo plazo, incluyen:

Derivados financieros con liquidación superior al año.

Activos financieros híbridos a largo plazo con valoración conjunta a valor

razonable.

El contrato principal, si es a largo plazo, de un activo financiero híbrido

donde se contabiliza de forma separada del derivado.

El derivado, si es también a largo plazo.

La diferencia entre el valor inicial del activo financiero y el de reembolso,

conforme esta se vaya registrando, si el activo está clasificado como no

corriente.

No se pueden incluir aquellos activos financieros a largo plazo que se hayan

clasificado inicialmente como activos financieros mantenidos para negociar,

excepto los derivados financieros.

Activos por impuesto diferido: activos por diferencias temporarias

deducibles, créditos por el derecho a compensar en ejercicios posteriores

las bases imponibles negativas pendientes de compensación y deducciones

y otras ventajas fiscales no utilizadas, que queden pendientes de aplicar en

la liquidación de los impuestos sobre beneficios. Figurará el importe íntegro

de los activos por impuesto diferido correspondiente a los impuestos sobre

beneficios, no siendo admisible su compensación con los pasivos por

impuesto diferido, ni aún dentro de un mismo ejercicio.

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Los epígrafes de intangible, material e inversiones financieras figuran en el

balance por su valor contable, es decir, una vez deducida su amortización

acumulada y cualquier corrección valorativa por deterioro acumulada que se haya

registrado.

Asimismo, los epígrafes de inversiones financieras también figuran en el balance

por su valor contable, lo que en este caso significa su valor una vez deducida

cualquier corrección valorativa por deterioro acumulada que se haya registrado.

Activo corriente

El activo corriente comprende:

Los activos vinculados al ciclo normal de explotación que la empresa

espera vender, consumir o realizar en el transcurso del mismo. Con

carácter general, el ciclo normal de explotación no excede de un año. A

estos efectos se entiende por ciclo normal de explotación, el período de

tiempo que transcurre entre la adquisición de los activos que se incorporan

al proceso productivo y la realización de los productos en forma de efectivo

o equivalentes al efectivo. Cuando el ciclo normal de explotación no resulte

claramente identificable, se asume que es de un año.

Aquellos activos, diferentes de los citados, cuyo vencimiento, enajenación o

realización se espera que se produzca en el corto plazo, es decir, en el

plazo máximo de un año, contado a partir de la fecha de cierre del ejercicio.

En consecuencia, los activos financieros no corrientes se reclasificarán en

corrientes en la parte que corresponda.

Los activos financieros clasificados como mantenidos para negociar,

excepto los derivados financieros cuyo plazo de liquidación sea superior a

un año.

El efectivo y otros activos líquidos equivalentes, cuya utilización no esté

restringida, para ser intercambiados o usados para cancelar un pasivo al

menos dentro del año siguiente a la fecha de cierre del ejercicio.


Este activo corriente está compuesto entonces por los siguientes epígrafes:

Activos no corrientes mantenidos para la venta: activos no corrientes con

carácter individual, así como otros activos y pasivos no corrientes o

corrientes incluidos en un grupo enajenable de elementos, cuya

recuperación se espera realizar fundamentalmente a través de su venta, en

lugar de por su uso continuado, incluidos los que formen parte de una

operación interrumpida que se hubiera clasificado como mantenida para la

venta.

Existencias: son activos poseídos para ser vendidos en el curso normal de

la explotación, en proceso de producción o en forma de materiales o

suministros para ser consumidos en el proceso de producción o en la

prestación de servicios.

Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar:

– Clientes: créditos con compradores de mercaderías y demás bienes

poseídos para ser vendidos o en proceso de producción, así como con los

usuarios de los servicios prestados por la empresa, siempre que

constituyan una actividad principal. Figuran de forma separada los clientes

con partes vinculadas de los que no lo son.

– Deudores: créditos con compradores de servicios que no tienen la

condición estricta de clientes y con otros deudores de tráfico no incluidos

en otras cuentas de este grupo.

– Personal: saldos con personas que prestan sus servicios a la empresa.

– Administraciones públicas: subvenciones, compensaciones,

desgravaciones, devoluciones de impuestos y, en general, cuantas

percepciones sean debidas por motivos fiscales o de fomento, realizadas

por las Administraciones públicas.

– Accionistas por desembolsos exigidos: capital social escriturado, pendiente

de desembolso, cuyo importe ha sido exigido a los accionistas o partícipes.

– Inversiones en empresas del grupo y asociadas a corto plazo: inversiones

financieras a corto plazo en empresas del grupo, multigrupo, asociadas y

otras partes vinculadas, cualquiera que sea su forma de instrumentación,

incluidos los dividendos e intereses devengados, con vencimiento no

superior a un año, o sin vencimiento (como los instrumentos de

patrimonio), cuando la empresa tenga la intención de venderlos en el corto

plazo. También se incluirán en este subgrupo las fianzas y depósitos a

corto plazo constituidos con estas personas o entidades y demás tipos de

activos financieros e inversiones a corto plazo con las mismas.

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– Inversiones financieras a corto: inversiones financieras temporales no

relacionadas con partes vinculadas, cualquiera que sea su forma de

instrumentación, incluidos los intereses devengados, con vencimiento no

superior a un año o sin vencimiento (como los instrumentos de patrimonio),

cuando la empresa tenga la intención de venderlos en el corto plazo.

– Periodificaciones a corto: gastos contabilizados en el ejercicio que

se cierra y que corresponden al siguiente, así como los intereses

pagados por la empresa que corresponden a ejercicios siguientes.

– Efectivo y otros activos líquidos equivalentes:

– Caja: disponibilidades de medios líquidos en caja.

– Bancos: saldos a favor de la empresa, en cuentas corrientes a la

vista y de ahorro de disponibilidad inmediata en Bancos e

Instituciones de Crédito. Se excluirán de contabilizar en este

subgrupo los saldos en los Bancos e Instituciones citadas cuando

no sean de disponibilidad inmediata, así como los saldos de

disposición inmediata si no estuvieran en poder de Bancos o de las

Instituciones referidas. También se excluirán los descubiertos

bancarios que figurarán en todo caso en el pasivo corriente del

balance.

– Otros activos líquidos equivalentes: inversiones financieras

convertibles en efectivo, con un vencimiento no superior a tres

meses desde la fecha de adquisición, que no tengan riesgos

significativos de cambio de valor y que formen parte de la política

de gestión normal de la tesorería de la empresa.

Estructura del pasivo

Patrimonio neto

Constituye la parte residual de los activos de la empresa, una vez deducidos todos sus

pasivos. Incluye las aportaciones realizadas, ya sea en el momento de su constitución

o en otros posteriores, por sus socios o propietarios, que no tengan la consideración

de pasivos, así como los resultados acumulados u otras variaciones que le afecten.


Se desglosa en:

Fondos propios: dentro de los cuales se encuentran, entre otras:

– Capital escriturado en las sociedades que revistan forma mercantil,

salvo cuando, atendiendo a las características económicas de la

emisión, deba contabilizarse como pasivo financiero, minorado en la

parte pendiente de desembolso no exigido a los socios o accionistas.

– Prima de emisión: aportación realizada por los accionistas o socios en el

caso de emisión y colocación de acciones o participaciones a un precio

(valor razonable) superior a su valor nominal.

– Reservas: de carácter legal, estatutario o voluntario, dotadas en las

distribuciones de beneficio.

– Acciones y participaciones propias en el patrimonio.

– Resultados de ejercicios anteriores: tanto los negativos como aquellos

cuya aplicación está aún pendiente.

– Otras aportaciones de socios: como por ejemplo, las entregadas para

compensar pérdidas.

– Resultado del ejercicio: resultado del último ejercicio pendiente de

aplicación.

– Dividendos a cuenta: importes, con carácter de «a cuenta de

beneficios» del propio ejercicio, cuya distribución se acuerda por el

órgano competente.

– Otros instrumentos de patrimonio: tales como opciones sobre acciones

propias.

Ajustes por cambios de valor: producidos por la valoración a valor razonable de

los activos financieros clasificados en la categoría de disponibles para la venta,

de acuerdo con la NRV relativa a los instrumentos financieros ( PGC NRV 9ª ) y

otros ingresos y gastos contabilizados directamente en el patrimonio neto,

hasta que se produzca, en su caso, su transferencia o imputación a la cuenta

de pérdidas y ganancias, de conformidad con lo previsto en las Normas de

Registro y Valoración.

Subvenciones, donaciones y legados: recibidos por la empresa, no

reintegrables y otorgados por terceros distintos a los socios o propietarios,

hasta que, de conformidad con lo previsto en las Normas de Registro y

Valoración, se produzca, en su caso, su transferencia o imputación a la cuenta

de pérdidas y ganancias ( PGC NRV 18ª.1.3 ).

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Pasivo no corriente

En este caso tendríamos:

Provisiones a largo plazo: obligaciones expresas o tácitas a largo plazo,

claramente especificadas en cuanto a su naturaleza, pero que, en la fecha de

cierre del ejercicio, son indeterminadas en cuanto a su importe exacto o a la

fecha en que se producirán.

Deudas a largo plazo: financiación ajena a largo plazo contraída con terceros

que no tengan la calificación de partes vinculadas, incluyendo los intereses

devengados con vencimiento superior a un año. La emisión y suscripción de los

valores negociables se registrarán en la forma en que las empresas tengan por

conveniente mientras que dichos valores se encuentren en período de

suscripción. También se incluirán los intereses explícitos de vencimiento

superior al año.

Deudas con empresas del grupo y asociadas a largo plazo: deudas cuyo

vencimiento vaya a producirse en un plazo superior a un año, contraídas con

empresas del grupo, multigrupo, asociadas y otras partes vinculadas, incluidos

los intereses devengados con vencimiento superior a un año. También

figuraran aquí los intereses explícitos de estas deudas cuya vencimiento sea

superior a un año.

Pasivos por impuesto diferido: diferencias que darán lugar a mayores

cantidades a pagar o menores cantidades a devolver por impuestos sobre

beneficios en ejercicios futuros, normalmente a medida que se recuperen los

activos o se liquiden los pasivos de los que se derivan.

Periodificaciones a largo plazo: importe recibido «a cuenta» de futuras ventas o

prestaciones de servicios.


Pasivo corriente

El pasivo corriente comprenderá:

Las obligaciones vinculadas al ciclo normal de explotación, que la empresa

espera liquidar en el transcurso del mismo.

Las obligaciones cuyo vencimiento o extinción se espera que se produzca en el

corto plazo, es decir, en el plazo máximo de un año, contado a partir de la

fecha de cierre del ejercicio; en particular, aquellas obligaciones para las cuales

la empresa no disponga de un derecho incondicional a diferir su pago en dicho

plazo. En consecuencia, los pasivos no corrientes se han de reclasificar en

corrientes en la parte que corresponda.

Los pasivos financieros clasificados como mantenidos para negociar, excepto

los derivados financieros cuyo plazo de liquidación sea superior a un año.

Los elementos que componen este pasivo corriente se agrupan de la siguiente forma:

Pasivos vinculados con activos no corrientes mantenidos para la venta.

Provisiones a corto plazo: obligaciones expresas o tácitas a corto plazo,

claramente especificadas en cuanto a su naturaleza, pero que, en la fecha de

cierre del ejercicio, son indeterminadas en cuanto a su importe exacto o a la

fecha en que se producirán. La parte de las provisiones a largo plazo cuya

cancelación se prevea en el corto plazo debe figurar en el pasivo corriente del

balance.

Deudas a corto plazo: financiación ajena a corto plazo contraída con terceros

que no tengan la calificación de partes vinculadas, incluyendo los intereses

devengados con vencimiento inferior a un año.

Deudas con empresas del grupo y asociadas a corto plazo: deudas cuyo

vencimiento vaya a producirse en un plazo inferior a un año, contraídas con

empresas del grupo, multigrupo, asociadas y otras partes vinculadas, incluidos

los intereses devengados con vencimiento inferior a un año.

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Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar: instrumentos financieros y

cuentas que tengan su origen en el tráfico de la empresa, así como las cuentas

con las Administraciones públicas. A su vez los elementos que lo componen

son:

o Proveedores: deudas con proveedores comerciales y con las empresas del

grupo, en su calidad de proveedores, incluso si las deudas se han

formalizado en efectos de giro. Deben figurar de forma separada aquellas

deudas que surjan con partes vinculadas.

o Acreedores varios: deudas con suministradores de servicios que no tienen

la condición estricta de proveedores.

Personal: saldos con personas que prestan sus servicios a la empresa o con

las entidades con las que se instrumentan los compromisos de retribución post-

empleo.

Pasivos por impuestos corrientes: importe pendiente del impuesto sobre

sociedades a pagar.

Otras deudas con las Administraciones públicas: tributos pendientes de pago a

favor de las Administraciones públicas, tanto si la empresa es contribuyente

como si es sustituto del mismo o retenedor.

Periodificaciones a corto: ingresos contabilizados en el ejercicio que se cierra y

que corresponden al siguiente, así como los intereses cobrados por la empresa

que corresponden a ejercicios siguientes.

Clasificación del balance para su análisis

El balance de situación representa la situación patrimonial, económica y financiera en

un momento dado. Para proceder al análisis mediante ratios es preciso hacer una

reclasificación de las distintas masas patrimoniales, como resumen de esa información

contable, que sea la más adecuada y de más sencillo manejo. Esta reclasificación

viene dada por la función que cumple cada elemento del balance así como por su

disponibilidad líquida.


De esta forma la estructura del balance puede representarse gráficamente y de

manera simplificada de la siguiente forma:

En el análisis no existe una nomenclatura homogénea para cada masa patrimonial, por

lo que para una misma masa se pueden encontrar distintos nombres, aunque tengan

el mismo significado. Así, por ejemplo, al activo no corriente se le conoce también

como activo fijo o inmovilizado; al pasivo corriente, como pasivo circulante o exigible a

corto plazo.

Clasificación de los bienes y derechos (Activo)

El análisis tradicional divide el activo, clasificado de menor a mayor disponibilidad, en

dos: activo fijo y activo corriente. Partiendo de los datos del balance es fácil asimilar

qué masas patrimoniales forman parte de cada una de ellas. Así se puede considerar

que el activo fijo está formado por las masas que componen el activo no corriente, y el

activo circulante por las que componen el corriente. Pero, a su vez, el activo circulante

se subdivide, siguiendo esta clasificación tradicional y el criterio de menor a mayor

disponibilidad, en tres masas diferenciadas: existencias, deudores y cuentas

financieras.

En la masa de existencias figuran todas aquellos activos de la empresa poseídos, bien

para su posterior venta, o bien para su transformación en el proceso productivo; en la

de deudores (o realizable) figuran los saldos a favor de la empresa cuyo vencimiento

se vaya a producir en el corto plazo; y en la de cuentas financieras (o disponible) las

cuentas de tesorería y equivalentes de efectivo.

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Clasificación de los recursos (Patrimonio Neto y Pasivo)

Los recursos de la empresa (patrimonio neto y pasivo), ordenados de menor a mayor

exigibilidad, se subdividen en tres masas: patrimonio neto, exigible a largo plazo y

exigible a corto plazo.

El patrimonio neto es asimilable al patrimonio neto del modelo normal de balance de

situación; el exigible a largo plazo (o acreedores a largo plazo) está formado por todas

aquellas cuentas cuyo vencimiento es superior al año, además de las posibles

contingencias a largo plazo, es decir, se corresponde con el actual pasivo no corriente;

y por último el exigible a corto plazo (acreedores a corto plazo o pasivo circulante) está

formado por las deudas de cualquier clase cuyo vencimiento es inferior al año, es

decir, el pasivo corriente del balance. A la suma del patrimonio neto más el exigible a

largo plazo, se la conoce como recursos permanentes.

Es evidente que, aunque esta primera clasificación resulta sencilla, existen algunas

partidas cuya ubicación depende del grado de información que el analista tenga sobre

la empresa, es decir, si el analista es interno o externo.

Por ejemplo, dentro de inversiones financieras a corto plazo, tanto del grupo o

asociadas como independientes, pueden existir distintos instrumentos de patrimonio o

valores representativos de deudas que, por su clasificación inicial, se hayan

considerado como cartera de negociación, es decir, con carácter especulativo. Si esto

es así, lo más probable es que el analista coloque esta partida dentro de la masa de

cuentas financieras, puesto que su conversión a efectivo debe ser muy rápida. Si el

analista carece de esa información y lo único que tiene es el epígrafe de

«Instrumentos de patrimonio», probablemente deje esta cuenta dentro de la masa de

deudores. Resumiendo, pueden existir partidas del balance que, dependiendo del

criterio del analista, vayan ubicadas en distintas masas ordenadas para el análisis.


Análisis del equilibrio patrimonial

ANC ANC PN

PN

AC AC PC

PNANC PN

PNCPNC ANC

AC PC AC PC

Insolvencia definitiva

PNC

Equilibrio basico

Insolvencia temporal

Equilibrio total

ANC ACTIVO NO CORRIENTEAC ACTIVO CORRIENTEPN PATRIMONIO NETOPNC PASIVO NO CORRIENTEPC PASIVO CORRIENTE

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Análisis de la cuenta de pérdidas y ganancias

En el balance de situación aparecen de forma agrupada los resultados obtenidos por

la empresa en el desarrollo de su gestión.

A lo largo del ejercicio económico se producen una serie de flujos como consecuencia

de las transacciones que realiza la empresa por su actividad.

Los saldos de la cuenta de pérdidas y ganancias son la suma, de doble sentido, de

esas transacciones. Por ello, el análisis de los saldos de esta cuenta constituye una

información muy útil para poder interpretar el cómo y el porqué de los resultados que

aparecen de forma agrupada en el balance. Así, el análisis del resultado, o análisis

económico, es un análisis complementario al del balance, al análisis financiero

Clasificación de los resultados y análisis de sus variaciones

Desde una perspectiva teórica, la cuenta de pérdidas y ganancias se puede elaborar

clasificando los ingresos y gastos de dos formas distintas, a elección de la dirección de

la empresa:

En el método de la naturaleza de los gastos, estos se agrupan en la cuenta de

resultados de acuerdo con su naturaleza (por ejemplo amortización, compras

de materiales, costes de transporte, retribuciones a los empleados y costes de

publicidad). Este método resulta simple de aplicar, puesto que no es necesario

distribuir los gastos de la explotación entre las diferentes funciones que lleva a

cabo la entidad.

El método de la función de los gastos o del «coste de las ventas», consiste en

clasificar los gastos de acuerdo con su función como parte del coste de las

ventas o, por ejemplo, de los gastos de las actividades de distribución o

administración. Siguiendo este método, la entidad revelará, al menos, su coste

de ventas con independencia de los otros gastos. Este tipo de presentación

puede suministrar a los usuarios una información más relevante que la ofrecida

presentando los gastos por naturaleza, pero hay que tener en cuenta que la

distribución de los gastos por función puede resultar arbitraria, e implicar la

realización de juicios subjetivos.


Además de estas dos clasificaciones de ingresos y gastos anteriores, para poder

obtener el punto muerto o umbral de rentabilidad resulta necesario llevar a cabo una

reclasificación de los gastos en función de:

la relación que tengan con el nivel de actividad de la explotación de la empresa

y la variación, proporcional o no, de dicho nivel.

La relación que tengan con la estructura de la empresa.

Es decir, establecer los que son gastos variables y los que son fijos.

En nuestro sistema se ha optado por la presentación de la cuenta de pérdidas y

ganancias clasificada de acuerdo con el método de la naturaleza de los gastos,

ordenándolos en forma de lista, lo que, si bien facilita al analista su estudio para la

obtención del valor añadido de la empresa, requiere, para el cálculo del punto muerto,

buscar información adicional sobre los gastos fijos o variables imputables a la

producción.

Contenido de la cuenta de pérdidas y ganancias

La cuenta de pérdidas y ganancias se obtiene con la suma de dos grandes resultados:

El resultado de operaciones continuadas, que se obtiene de las operaciones

normales de la empresa y, a su vez, sumando:

‐ Resultado de explotación: formado por los ingresos y gastos directamente

atribuibles a la actividad de la empresa.

‐ Resultado financiero: formado por los ingresos y gastos vinculados a las

actividades de inversión y financiación.

‐ Resultado antes de impuestos: es la suma de los resultados de explotación

más los resultados financieros.

‐ Resultado después de impuestos: es el resultado del ejercicio una vez

deducido el Impuesto sobre Sociedades.

El resultado de operaciones interrumpidas, que procede de aquellas líneas de

negocio o áreas geográficas significativas que la empresa, bien ha enajenado,

o bien tiene previsto enajenar dentro de los doce meses siguientes.

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Cálculo de los recursos autogenerados

Se le conoce también como autofinanciación, «cash flow» o «cash-generation» y es la

parte de los ingresos del período que queda a disposición de la empresa después de

haber cubierto los gastos que hay que hacer efectivos a terceros (todos menos

correcciones valorativas por deterioro y amortizaciones) y se calcula de la siguiente

manera:

Recursos autogenerados = Ventas e Ingresos ( excluidos ingresos por imputación de

subvenciones a resultados - Gastos, excluidas amortizaciones y correcciones de valor

por deterioro

Representa la autofinanciación total de la empresa en el período considerado

Hay que analizar su evolución a lo largo del tiempo. Así, cuanto más aumenten las

ratios anteriores mayor capacidad financiera tendrá la empresa, que podrá efectuar

reposiciones de inmovilizado, devolución anticipada de deudas para disminuir los

costes financieros, etc.

Estado del valor añadido (cuenta de pérdidas y ganancias analítica)

El valor añadido de una empresa es el valor económico generado por ella como

consecuencia de la realización de su actividad productiva, al aplicar a las materias

primas y a los otros aprovisionamientos consumidos en el proceso productivo, el resto

de los factores para la transformación de aquellos en bienes o servicios (coste de

personal, servicios exteriores, etc.).

Este valor añadido se genera por la propia actividad de la empresa, con independencia

de que al final el producto o servicio se venda o se preste. Por tanto, el estado del

valor añadido es un estado económico-financiero que recoge ese valor añadido

generado (económico) y lo aplica entre los distintos factores que han hecho posible su

generación (financiero).


Orden de la cuenta de pérdidas y ganancias

A este respecto, merece hacer una distinción en atención a sus funciones o a su

variabilidad.

Por funciones

Clasificando los gastos en función de su variación

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Ejemplo

La sociedad «P, SA» tiene un capital social formado por 60.000 acciones con 10 euros

de valor nominal cada una. Se conoce su cuenta de pérdidas y ganancias en 31-12-N

y en 31-12-N+1:

AÑO N AÑO N‐1

Recursos autogenerados

Resultado del ejercicio 34.750,00 58.100,00

+ Amortizacion del ejercicio 5.000,00 5.000,00

+ Resultados por enajenacion del inmovilizado 10.000,00 ‐

‐ Subvenciones de explotaciones incorporadas al resultado (15.000,00)

TOTAL RECURSO GENERADOS 34.750,00 63.100,00

Numero de acciones 60.000,00 60.000,00

RECURSOS GENERADOS/ NUMERO DE ACCIONES 0,579 1,052

Como la autofinanciación aumenta, la empresa tendrá mayor capacidad para reinvertir

en nuevos inmovilizados, o para cancelar deudas de forma anticipada.


Información sobre los resultados de la empresa. Cómo se generan y cómo se pueden

mejorar.

Los resultados ordinarios permiten evaluar básicamente cuestiones como las

siguientes:

Evolución de la cifra de ventas global y por productos.

Evolución del margen bruto global y por productos.

Evolución de los gastos de estructura y de financiación.

Cálculo de las ventas precisas para cubrir gastos y para comprobar la viabilidad

económica de la empresa.

Si se analizan cuentas de resultados previsionales de futuros ejercicios se podrá

intentar optimizar la evolución del resultado futuro.

Técnicas para utilizar el análisis de la Cuenta de PyG

El primer paso del análisis económico es el cálculo de los porcentajes de los

resultados ordinarios. Para ello, se obtiene el porcentaje que representan los

diferentes gastos y beneficios sobre las ventas.

Ejemplo:

Importe %

Ventas 1.200,00 100,00%

‐ Coste de ventas ‐600 50,00%

Margen bruto 600 50,00%

‐ Costes no corrientes ‐400 33,33%

Beneficio antes de intereses e impuestos 200 16,67%

‐ Gastos financieros ‐40 ‐3,33%

Beneficio antes de impuestos 160 13,33%

‐ Impuestos sobre el beneficio ‐10 0,83%

Beneficio neto 150 12,50%

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La cuenta de resultados en porcentajes, si se calcula para varios ejercicios, permite

constatar claramente la evolución de los diferentes gastos y beneficios:

En las cuentas de resultados anteriores se observa una caída del beneficio neto en

relación a las ventas a causa del aumento del coste de ventas, ya que los demás

gastos prácticamente no han variado. Únicamente se han reducido los impuestos

sobre los beneficios.

Destino de cada 100 unidades monetarias vendidas

Es una variedad del cálculo de porcentajes de los resultados ordinarios. Para hallar el

destino de cada 100 unidades monetarias vendidas se clasifican todos los gastos de

la forma que más interese (materiales consumidos, mano de obra directa,

amortizaciones, comisiones, otros gastos directos, mano de obra indirecta, alquileres,

tributos, etc.)

Seguidamente, se calcula el % de cada gasto sobre las ventas.

Ejemplo:

Una empresa facilita las cuentas de resultados que se detallan a continuación. En

dicha empresa se considera a las amortizaciones como un componente del coste de

ventas, a pesar de que en la mayoría de empresas, las amortizaciones son gastos no

corrientes o de estructura

AÑO N-1 AÑO N

Ventas

1.200,00

1.400,00

- Materiales consumidos -

400,00 -

500,00

- Mano de obra directa -

250,00 -

290,00

-

120,00 -

140,00

-

50,00 -

50,00

- Otros gastos directos -

70,00 -

80,00 Gastos no corrientes - Mano de obra indirecta

- Alquileres -

100,00 -

160,00


- Luz, agua, gas -

40,00 -

40,00

- Tributos -

30,00 -

25,00

-

30,00 -

20,00 Gastos financieros

Impuesto sociedades -

50,00 -

82,00

-

10,00 -

2,00 Beneficio neto

50,00

11,00

El destino de cada 100 unidades monetarias vendidas será el que se muestra en el

siguiente cuadro. Aquí se puede apreciar que:

El aumento total de los gastos variables se ha debido al aumento de los

materiales consumidos (33% al 36%), a pesar de la disminución de las

amortizaciones (4% al 3%)

Los gastos no corrientes, a pesar de no variar a nivel global (en porcentajes),

han tenido importante oscilaciones. La mano de obra indirecta ha aumentado

(del 9% al 11%) mientras que las disminuciones de la luz, agua, gas y tributos,

la han compensado.

Los gastos financieros han aumentado considerablemente (del 4% al 6%)

Cuadro donde se detalla el destino de cada 100 unidades monetarias vendidas

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N‐1 % N %

GASTOS VARIABLES

Materiales consumidos 400 33,33% 500 35,71%

Mano de obra 250 20,83% 290 20,71%

Comisiones 120 10,00% 140 10,00%

Amortizaciones 50 4,17% 50 3,57%

Otros gastos directos 70 5,83% 80 5,71%

GASTOS FIJOS

Mano de obra indirecta 100 8,33% 160 11,43%

Alquileres 40 3,33% 40 2,86%

Luz, agua, gas 30 2,50% 25 1,79%

Tributos 30 2,50% 20 1,43%

GASTOS FINANCIEROS 50 4,17% 82 5,86%

IMPUESTO SOCIEDADES 10 0,83% 2 0,14%

BENEFICIO NETO 50 4,17% 11 0,79%

VENTAS(=) 1.200 100,00% 1.400 100,00%

Como conclusión de lo anterior, hay que resaltar que es imprescindible, al revisar la

cuenta de resultados, analizar todos los gastos con el máximo detalle.

Otra forma de analizar la evolución de las distintas partidas de la cuenta de PyG

consiste en considerar como base 100 cada una de las partidas del primer año. Para

ello, se toma el importe de una partida en un año, se divide por el importe de ese

concepto en el año base y se multiplica por 100. De esta forma se puede comparar el

crecimiento o decrecimiento de cada una de las partidas.

Análisis de Ventas con ratios

La evolución de las ventas es una variable clave para el diagnóstico económico de una

empresa. No obstante, puede ser erróneo considerarla como la única variable

importante a seguir, que es lo que a veces ocurre en algunas empresas, ya que impide

detectar a tiempo otros problemas importantes.


Las ventas pueden analizarse a través de los siguientes ratios:

Ratios de expansión de ventas:

Expansión de ventas= Ventas año n/Ventas año (n-1)

Ratios similares pueden calcularse sustituyendo las ventas por el valor añadido o por

cualquier margen o beneficio. De hecho, la evolución de las ventas ha de contrastarse

con la de indicadores como los siguientes para verificar, por ejemplo, si los

crecimientos de ventas van acompañados de crecimientos en márgenes y beneficios:

Evolución del valor añadido= Valor añadido N/Valor añadido (N-1)

Evolución margen bruto= Margen bruto N/ Margen bruto (N-1)

Evolución del BAII= BAII N/ BAII (N-1)

Evolución del BAI= BAI N/ BAI (N-1)

Evolución del beneficio neto= Beneficio neto N/ Beneficio neto (N-1)

Lógicamente, interesa que todos ellos sean lo más elevados posibles

Cálculo del umbral de la rentabilidad.

El Punto de equilibrio:

Se entiende por punto de equilibrio, punto muerto o umbral de rentabilidad, aquella

cifra de ventas en que la empresa ni pierde ni gana; es decir, cuando la empresa cubre

únicamente todos sus gastos.

Evidentemente, es muy importante saber dónde está su punto de equilibrio, pues si no

vende por encima de él es seguro que tendrá pérdidas y, en la medida en que venda

por encima de él, obtendrá beneficios.

El punto de equilibrio se puede expresar en unidades de producto, o bien en unidades

monetarias. Además, el punto de equilibrio puede calcularse tanto para la totalidad de

la empresa, como para un servicio o producto concreto.

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Elementos que intervienen en el cálculo del punto de equilibrio:

Cifra de ventas

Costes no corrientes: Son aquellos que tendrá independientemente de que

venda o no venda y de la cantidad que venda. Por ejemplo, el alquiler que paga

por el edificio que ocupa tendrá que pagarlo y por igual cantidad venda o no

venda, venda mucho o venda poco (es decir, costes fijos).

Costes variables: Son aquellos que están en función de las ventas. Por

ejemplo, las comisiones que paga a comisionistas estarán en función de lo que

vendan. Las materias primas consumidas dependerán del nivel de producción.

Unidades vendidas: Es la cantidad que se vende. Si se expresa en unidades de

producto, será la cantidad de productos vendidos. Si se expresa en unidades

monetarias, coincidirá con el importe de las ventas.

CALCULO:

Punto de equilibrio = Costes no corrientes

1- Costes variables

Importe de ventas

Ejemplo: Si tienes unas ventas de 1.000, los costes no corrientes son de 300 y los

variables de 500. Es decir, los costes no corrientes suponen el 30% de las ventas y los

variables el 50%. El punto de equilibrio será:

Punto de equilibrio = 300/ (1- 500/1000)= 300/0,5 = 600

Por lo tanto, tendrá que vender, al menos, por valor de 600 para no obtener ni

beneficios ni pérdidas.

Cálculo de Apalancamiento Operativo

Una vez la facturación supera el umbral de rentabilidad, cada incremento de ventas

genera un incremento mucho mayor de beneficio. Esta situación se conoce como

apalancamiento operativo y es consecuencia de la dilución de los costes no corrientes

al repartirlos entre un importe mayor de ventas.


Ejemplo:

Supóngase una empresa que tiene unos costes no corrientes de 500 y unos costes

variables del 40%.

El umbral de rentabilidad será: 500/ 1-0,4 = 833,3

Si las ventas ascienden a 833,3, el beneficio será igual a 0. En cambio, si las ventas

son un 10% mayores, es decir, 924, el beneficio será:

Ventas = 924,00

- Costes variables= -369,60

-Costes no corrientes= -500,00

=Beneficio 54,40

Ahora bien, si las ventas son un 10% mayores que 924, es decir, 1.016,4, el beneficio

será:

Ventas= 1.016,40

Costes variables= -406,56

Costes fijos= -500,00

Beneficio= 109,84

Por tanto, un incremento de las ventas del 10% (de 924 a 1.016,4) ha supuesto un

incremento del beneficio de más del 100% (de 54,4 a 109,84)

Estado del valor añadido

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N N+1

Importe parcial

Porcentaje Importe parcial

Porcentaje

GENERACIÓN DEL VALOR AÑADIDO

Cifra de negocios 200.000 180,18% 250.000 173,61%

+/- Variación de existencias de productos terminados de productos y curso

-15.000 -13,51% -5.000 -3,47%

+ Otros ingresos accesorios a la explotación y subvenciones a la explotación

15.000 13,51%

Valor de la Producción (a) 200.000 180,18% 245.000 170,14%

+ Compras netas y trabajos realizados por otras empresas 80.000 72,07% 85.000 59,03%

+ Servicios exteriores y otros gastos de gestión 20.000 18,02% 19.000 13,19%

Valor de adquisiciones a otras empresas (b) 100.000 90,09% 104.000 72,22%

VALOR AÑADIDO DE EMPRESA (a - b) 100.000 90,09% 141.000 97,92%

+ Ingresos financieros 1.000 0,90% 3.000 2,08%

+/- Resultados enajenación de inmovilizado e instrumentos financieros

10.000 9,01%

VALOR AÑADIDO TOTAL 111.000 100,00% 144.000 100,00%

ASIGNACIÓN DEL VALOR AÑADIDO GENERADO

A coste de personal 52.000 46,85% 54.000 37,50%

- Sueldos y salarios 40.000 41.000

- Seguridad Social a cargo de la empresa 12.000 13.000

Retribución a los propietarios 12.000 10,81% 18.000 12,50%

- Dividendos 12.000 18.000

Retribución de la financiación ajena 3.000 2,70% 2.000 1,39%

- Intereses de deudas 3.000 2.000

Cargas tributarias 16.250 14,64% 24.900 17,29%

- Impuesto sobre el beneficio 16.250 24.900

Autofinanciación 27.750 25,00% 45.100 31,32%

- Amortizaciones y Correcciones valorativas 5.000 5.000

- Beneficios destinados a reservas 22.750 40.100

VALOR AÑADIDO TOTAL 111.000 100,00% 144.000 100,00%


Análisis del estado de cambios en el patrimonio neto

Es un estado que informa de las variaciones producidas en cada una de las partidas que

componen el patrimonio neto, así como de los motivos de esa variación, que puede ser

consecuencia de las relaciones con los propietarios de la sociedad o de los resultados

obtenidos y dividendos distribuidos. Además, es un estado financiero que recoge los

restantes ingresos y gastos, imputados directamente al patrimonio.Este estado componente

de las cuentas anuales tiene dos partes diferenciadas:

Estado de ingresos y gastos reconocidos: en el que se parte del resultado del

ejercicio y se informa de los ingresos y gastos que se hayan imputado directamente

al patrimonio neto de acuerdo con las NRV del PGC, como es el caso de los

incrementos o disminuciones de valor de aquellos elementos que se valoran a valor

razonable, pero que no afectan al resultado del ejercicio, y, por último de las

transferencias a la cuenta de pérdidas y ganancias de los ingresos o gastos

reconocidos previamente en el patrimonio neto. Esta información es útil para los

socios de la empresa, que pueden analizar la gestión de la misma, comprobando si

las decisiones tomadas respecto de la clasificación inicial de los elementos en los

que la empresa invierte han sido acertadas o no. Se recoge en el primer cuadro (A)

del estado de cambios en el patrimonio neto.

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Estado total de cambios en el patrimonio neto: otro concepto que puede hacer variar

la composición y el importe del patrimonio neto, son los cambios en criterios

contables y la corrección de errores. El estudio de estos cambios puede ofrecer al

analista o al propietario una visión de las políticas contables y sus cambios seguidos

por la gerencia. Esta modificación viene recogida en el segundo cuadro (B) de los

dos que componen el estado de cambios del patrimonio neto, además de todas las

posibles variaciones producidas como consecuencia de la relación con los

propietarios: ampliaciones y reducciones de capital, desembolsos de dividendos

pasivos pendientes, adquisición de acciones propias, distribución del beneficio,

distribución de dividendos, etc.

Con el análisis de las variaciones habidas en los fondos propios se puede contestar a las

cuestiones que se puede plantear el analista interesado en la estructura de los fondos

propios de la empresa; cuál es la política de distribución de dividendos y su importe; si se ha

producido adquisición de autocartera; si la empresa cumple con las obligaciones legales

respecto de la dotación de reservas indisponibles (reserva legal, reserva por fondo de

comercio, reserva estatutaria, etc.).Respecto de los destinatarios de la información de este

estado son principalmente los socios, que pueden conocer la situación de la riqueza de la

empresa, y los acreedores, puesto que les informa de las garantías existentes para el

mantenimiento del capital y la aproximación al nivel de riesgo de la empresa.


El importe del resultado obtenido en el ejercicio inmediatamente anterior (X-1), en relación

con la elaboración y presentación del estado de cambios en el patrimonio neto (ECPN),

debe reflejarse en la columna de resultados de ejercicios anteriores (epígrafe D.III «Otras

variaciones de patrimonio neto»). La información que muestra el ECPN en dicho epígrafe es

un ajuste negativo en la columna de resultado del ejercicio y otro positivo en la de resultados

de ejercicios anteriores. En esta misma columna (resultado de ejercicios anteriores) pero

con signo negativo se refleja la aplicación del resultado del ejercicio (X-1) que corresponda a

la distribución de dividendos, reservas que aparecerán con signo positivo, respectivamente,

en los epígrafes D. II.4 y D. III del modelo. El resultado del ejercicio (X) figurará en la

columna de resultado del ejercicio en el epígrafe D. I «Total ingresos y gastos reconocidos»

cuya aplicación se realizará en ejercicios posteriores

Análisis del estado de flujos de efectivo

El estado de flujos de efectivo se puede dividir en tres partes:

Flujos de efectivo de explotación

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Flujos de efectivo de inversión

Flujos de efectivo de financiación

Los signos y la estructura de los diferentes flujos netos que componen el estado de flujos

de efectivo (EFE) pueden ayudar al lector o al analista a comprender mejor la dimensión

financiera de la actividad que desarrolla la empresa, así como los equilibrios que alcanza.


Análisis de la memoria

La memoria, tal y como describe el PGC NECA 10ª , completa, amplía y comenta la

información contenida en los otros documentos que integran las cuentas anuales. Por esta

razón, y aunque en muchas ocasiones no se le da la importancia que merece, es necesaria

la lectura de la misma por parte del analista que intenta interpretar el resto de los estados

financieros, para así poder evaluar de una manera más completa las operaciones que ha

realizado la empresa durante el ejercicio económico.

Los aspectos más relevantes, a modo de ejemplo, que se deben analizar son los siguientes:

Ver si existe una concordancia entre los estados financieros y la información

contenida en la memoria, permitiendo al analista tener una seguridad mayor sobre

los estados a analizar y la redacción de los mismos.

Estudiar las aclaraciones sobre los criterios y normas de registro y valoración

aplicados para la consecución de la imagen fiel del patrimonio.

Dado que el resto de los estados componentes de las cuentas anuales son de

carácter numérico y que presentan los datos comparados de dos ejercicios

consecutivos, pueden quedar enmascaradas operaciones que, si no se aclaran en la

memoria, por la simple lectura del estado correspondiente no se podrían detectar.

Analizar las partes componentes de la misma viendo:

o Variaciones de inmovilizado.

o Inversiones en activos financieros con la clasificación de los mismos por

categorías

o Información de pasivos financieros clasificados por categorías.

o Información de la situación fiscal.

o Relaciones con partes vinculadas.

o Negocios conjuntos.

o Información segmentada por productos y por mercados.

o Hechos posteriores a la fecha de cierre del ejercicio.

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1.5 Otros estados financieros. Ebitda-Flujo de Caja Libre

El resumen del cálculo del EBITDA es el siguiente:

+Ventas (importe neto de la cifra de negocios)

-Costes de ventas (costes de fabricación y comercialización)

Resultado bruto de explotación (RBE)

-Gastos de estructura

-Otros ingresos y gastos de explotación ( menos amortizaciones)

EBITDA ( BENEFICIO ANTES DE INTERESES IMPUESTOS YAMORTIZACIONES (*)

- Amortizaciones

Beneficio antes de intereses e impuestos “BAII”

(*) En algunos casos también se consideran además de las amortizaciones, las dotaciones a

las provisiones compensadoras de activo, ( existencias, deudores e inmovilizado, tanto

material, como inmaterial o financiero).

Concepto de flujo de caja

Flujo de caja = acumulación neta de activos líquidos en un periodo determinado

Utilidades

Determinar problemas de liquidez

Analizar viabilidad de proyectos de inversión

Medir la rentabilidad o crecimiento de un negocio

Clasificación de flujos de caja

Flujos de caja operacionales

Flujos de caja de inversión

Flujos de caja de financiación

Para los accionistas de una empresa es tan importante o más que generar beneficios a nivel

contable generar recursos financieros que les permitan:

Atender a sus pagos

Realizar inversiones

Distribuir dividendos entre sus accionistas

En un análisis de flujos de caja lo relevante es el cobro o pago con independencia de

cuando se haya devengado el ingreso o el gasto o cuando se haya materializado la

operación subyacente.


Esta aproximación diferente a la empresa es la que diferencia la “contabilidad” de las

“finanzas”.

Desde un punto de vista financiero la empresa es un conjunto de recursos invertidos que

generan mayores recursos. La rentabilidad financiera es la diferencia de valor entre los flujos

de caja invertidos y los obtenidos.

El Flujo de caja libre se podría equiparar a la tesorería generada por una empresa en un

periodo deducido el Impuesto de Sociedades y sin tener en cuenta el endeudamiento de la

misma, una vez atendidas las inversiones de inmovilizado y las necesidades del capital

circulante o necesidades operativas de fondos.

El valor total de una empresa ( Activos fijos netos + necesidades operativas de fondos =

Fondos propios + deuda financiera) se calcularían actualizando el flujo de caja libre de los

periodos considerados mediante una tasa de descuento que suele ser el coste promedio

ponderado de la financiación ( fondos propios + deuda financiera).

El flujo de caja libre para los accionistas se obtiene restando al flujo de caja libre de un

periodo los pagos de principal de la deuda y de intereses, (netos del impuesto de

sociedades)

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EL ANÁLISIS DE ESTADOS Y SUS APLICACIONES PRÁCTICAS

2.1 Introducción

Metodología: Ratios o “Indicadores Clave”

Un ratio es un indicador que nos permite obtener información diversa sobre la situación

económica, financiera y patrimonial de la empresa a través de la comparación de

magnitudes relacionadas.

Metodología: La comparabilidad de los ratios

Los ratios de una empresa en sí mismos no son ni altos ni bajos. Simplemente son

indicadores.

Para interpretarlos y analizarlos se han de poner en relación con idénticos ratios

obtenidos de la misma empresa en otros periodos o de los presupuestos en que se

fijan los objetivos de la empresa o de compañías comparables o de ratios agregados

por métodos estadísticos del sector de actividad en que opera la empresa.

Los métodos estadísticos de agregación de datos frecuentemente utilizados en análisis

financiero son la media, la mediana y la moda.

Metodología: La homogeneidad de los ratios

A la hora de realizar comparaciones es importante considerar si se dispone de datos

homogéneos.

La falta de homogeneidad suele derivarse de:

diferentes criterios contables

Una estructura de negocio diferente

Un diferente estado en el ciclo de los negocios

De periodos de tiempo no homogéneos

2


Metodología: Pasos previos

Así, antes de iniciar el análisis de balance es necesario estudiar:

Fiabilidad de los datos de la información contable, ya que en otro caso, las

conclusiones del análisis pueden ser erróneas. La mejor fuente de información son

las Cuentas Anuales Auditadas.

Normas de valoración utilizadas. La mejor fuente para detectar diferentes criterios de

valoración que pueden dar origen a distorsiones en el análisis es la propia memoria

que forma parte de las Cuentas Anuales.

Composición de las masas patrimoniales, dado que todo el análisis se realiza sobre

la base de magnitudes es necesario revisar y clasificar adecuadamente las diferentes

masas patrimoniales.

Efectos del paso del tiempo en los distintos elementos que pueden hacer que exista

una distorsión entre el valor teórico contable y el valor de mercado.

Es recomendable utilizar valores medios que evitan distorsiones derivadas del cierre

del ejercicio.

Grupos de empresas . Se deben contemplar de forma consolidada para evitar

distorsiones por transacciones entre compañías del Grupo. No obstante ha de

considerarse:

El método de consolidación utilizado

Los diferentes negocios en que operan compañías del Grupo

2.2 Análisis Financiero y Patrimonial

El análisis financiero tiene como objetivo evaluar la estructura del activo y pasivo de una

entidad y poner de manifiesto la existencia de potenciales problemas de liquidez a corto o

medio plazo para pagar sus deudas a su vencimiento o para financiar sus operaciones

corrientes.

El análisis financiero mide:

El equilibrio financiero a corto plazo entre la estructura de los derechos de cobro y las

obligaciones de pago de la empresa.

El nivel de endeudamiento de la empresa y su capacidad para hacer frente a sus

obligaciones de pago.

El fondo de maniobra de la empresa y su músculo financiero para crecer en sus

actividades.

Mi T

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Al medir sistemáticamente todos estos factores el análisis financiero permite a

la empresa realizar una gestión proactiva de su endeudamiento, su tesorería y su

fondo de maniobra y detectar un riesgo potencial de suspensión de pagos, ( en la

actualidad concurso de acreedores).

Principales ratios de análisis financiero:

Indicadores de liquidez: Estos ratios tratan de conocer si la empresa puede hacer

frente a sus obligaciones de pago en el momento en que estas sean exigibles.

Indicadores de endeudamiento: Estos ratios tratan de conocer si la empresa tiene

una estructura financiera adecuada y es solvente para hacer frente a su

endeudamiento.

Indicadores que analizan el fondo de maniobra: Estos ratios miden las necesidades

de la Compañía para financiar sus operaciones.

Ratios de liquidez:

Ratio de liquidez general

Activo corriente/Pasivo corriente

Este indicador pone en relación el activo y el pasivo circulante y cuanto mayor sea,

tanta mayor cobertura tienen las obligaciones a corto plazo de la empresa.

Este indicador depende en gran medida del ciclo de actividad del negocio, puesto

que no todas las existencias tienen el mismo periodo de realización (especialmente

dependiendo del periodo de fabricación), ni todos los créditos activos son igualmente

recuperables puesto que dependen de los términos de la venta.

Empresas industriales, con procesos de fabricación, promotoras,

constructoras: >1

Empresas de distribución minorista < 1

Ratio de disponibilidad, liquidez inmediata o Acid Test

Disponible/Pasivo corriente

Indica la parte de sus obligaciones a corto plazo a las que la empresa puede hacer

frente con la tesorería disponible.


Ratio de liquidez defensiva

(Cuentas financieras + Deudores exigibles en 30 días)/Pasivo corriente con

vencimiento en 30 días)

Si se dispone de información, se puede calcular también incluyendo exclusivamente

los créditos y las obligaciones de pago a 30 días lo que permite realizar una gestión

activa de la tesorería y detectar posibles situaciones de inminente suspensión de

pagos.

Ratio de tesorería

Realizable + Disponible/Pasivo corriente

Indica la parte de sus obligaciones a corto plazo a las que la empresa puede hacer

frente con la tesorería y el disponible.

Para no tener problemas de liquidez y no depender de las ventas de las existencias a

corto plazo, este ratio ha de ser mayor que 1.

Siempre hay que tener en cuenta la “calidad” de los derechos de cobro y de las

obligaciones de pago a corto plazo (en cuanto a la realización y exigibilidad a corto,

respectivamente). Así mismo la posibilidad de tener mayor endeudamiento vía

pólizas puede suavizar las tensiones financieras.

Ratios de endeudamiento

Ratio de endeudamiento total

(Pasivo exigible /Patrimonio Neto)

Indicador muy representativo de la estructura de las fuentes de financiación de una

empresa que suele variar sensiblemente entre sectores.

Cuanto menor sea este ratio, mayor será la garantía o solvencia que representa.

Un nivel de endeudamiento moderado, en términos generales, se obtiene para un

valor de este ratio de 2, el valor 1 es bajo y a partir de 3 se considera un nivel alto,

considerándose cuando supera el valor 4 un nivel muy alto de endeudamiento y de

riesgo.

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Ratio de dependencia financiera

(Pasivo exigible /Patrimonio Neto + Pasivo exigible) (expresado en veces)

Indicador que mide la dependencia de la empresa del endeudamiento externo.

En la medida en que su valor se acerque a la unidad, indica una mayor

descapitalización de la empresa y un potencial riesgo de quiebra técnica. La

estructura financiera es más arriesgada al carecer de fondos propios.

También es conveniente considerar en el numerador sólo el pasivo exigible a corto

plazo o sólo el pasivo exigible a largo plazo para calcular la dependencia de la

empresa de los fondos ajenos en el corto y en el largo plazo.

Ratio de calidad de la deuda

(Pasivo corriente/Pasivo total) x 100 (expresado en porcentaje)

Indicador que mide la estructura de la deuda de una empresa. Un elevado porcentaje

de financiación a corto plazo puede indicar una dificultad para endeudarse a largo

plazo por un problema de solvencia, o una inadecuada planificación financiera.

Ratios de cobertura de la deuda

Gastos financieros/ Beneficio antes de amortizaciones, intereses e impuestos

Pasivo financiero / Beneficio antes de amortizaciones, intereses e impuestos

En estos indicadores se mide la capacidad de la empresa para hacer frente a su

pasivo financiero o, al menos para cubrir los intereses de la deuda viva sobre la base

de los flujos de caja generados por el negocio.

Cuanto menores sean, mejor será la cobertura de la deuda.

También se determinan en base al Beneficio antes de intereses e impuestos. Estos

indicadores son la base de los análisis financieros que realizan los bancos para

estudiar la concesión de créditos.

(Gastos financieros/ Ventas) x 100 (expresado en porcentaje)


Apalancamiento Financiero

Compara:

Rentabilidad para el accionista (R.O.E.) : (BAI/Patrimonio Neto) con Rentabilidad de los

activos (R.O.A.) :(BAII/Activo)

Si: R.O.E. > R.O.A. la deuda aumenta la rentabilidad y, por tanto, es conveniente

Si: R.O.E. < R.O.A. la deuda no es conveniente

El apalancamiento financiero es positivo cuando el uso de deuda permite aumentar la

rentabilidad financiera de la empresa.

Otra forma de ver si una empresa puede tener un apalancamiento financiero positivo es

comprobando si el coste de la deuda es menor que el rendimiento del activo (R.O.A.).

El concepto y la importancia del Fondo de maniobra

El Fondo de Maniobra o capital circulante, es la diferencia entre el Activo Circulante y el

Pasivo Circulante. Es la parte del activo operativo que la empresa debe financiar con

recursos financieros a largo plazo.

El Fondo de Maniobra debe tratar de minimizarse (porque tiene un coste financiero) pero

siempre dentro de que sea el necesario para el funcionamiento normal de la empresa.

Con carácter general, las necesidades de Fondo de Maniobra son crecientes en cuanto que

la empresa esté en crecimiento.

El Fondo de Maniobra, con carácter general, ha de ser positivo, sin embargo puede haber

casos en que un fondo de maniobra negativo no represente dificultades financieras (por

ejemplo, sería el caso de empresas que cobran al contado, pagan a 90 días, no fabrican y

su periodo medio de almacenamiento es de 30 días) .

El Fondo de Maniobra ha de analizarse considerando el Periodo Medio de Maduración de la

empresa (días que la empresa ha de financiar su ciclo productivo desde que se realiza la

compra hasta que se vende y se cobra).

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Ratios que analizan el Fondo de Maniobra

Fondo de maniobra/Activo Circulante:

Mide el porcentaje del activo circulante que está financiado con recursos a largo plazo.

(Patrimonio Neto + Pasivo exigible a L/P) - Activo inmovilizado

_______________________________________________________

Activo circulante

Periodo medio de maduración:

Muestra el tiempo que la sociedad tarda en recuperar mediante el cobro a sus clientes el

dinero invertido en sus compras.

El periodo medio de maduración es el resultado de:

+ Periodo medio de cobro a clientes

+ Periodo medio de almacenamiento y fabricación a proveedores

Periodo medio de cobro a clientes:

(Clientes/ Ventas) x 365 (expresado en días)

Periodo medio de almacenamiento y fabricación:

(Existencias/ Coste de Ventas) x 365 (expresado en días)

Periodo medio de pago a proveedores:

(Proveedores/Compras) x 365 (expresado en días)


Análisis Patrimonial

El análisis patrimonial tiene por objeto analizar la solvencia y la riqueza de la sociedad, es

decir la garantía que ofrece a sus acreedores, sus empleados y sus accionistas.

No contempla a la empresa en funcionamiento, sino en una situación de liquidación. Sirve

para detectar situaciones de potencial quiebra técnica.

Coeficiente de garantía: Muestra en qué medida los activos de la sociedad

garantizan las deudas con terceros:

Activo Real / Pasivo exigible

El activo real se obtiene restando al activo los denominados “activos ficticios” (gastos

amortizables, acciones propias, accionistas por desembolsos no exigidos). Los

activos ficticios se deducen para obtener el activo que puede utilizarse para afrontar

las deudas.

Cuando el valor de este ratio es menor que 1, la empresa está en quiebra técnica.

Valor de liquidación a precios de mercado: Muestra el valor de liquidación de la

empresa para sus accionistas

Activo Real a precios de mercado - Pasivo exigible

2.3 Análisis Económico

El análisis económico tiene por objeto el análisis de la competitividad de la empresa en dos

aspectos:

Rentabilidad. En términos de la viabilidad del negocio y la remuneración que los accionistas

obtienen de los recursos invertidos en la empresa.

Eficiencia, productividad y competitividad. En términos de una adecuada gestión del negocio

desde el punto de vista de la inversión de los capitales empleados.

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El análisis económico es la clave del control de gestión de la empresa, que mediante esta

aproximación metodológica puede fijar objetivos y evaluar la evolución del negocio.

Además, es la clave del análisis de competitividad de la empresa en cuanto que todos estos

parámetros se calculan agregados por sectores lo cual permite realizar análisis de

rentabilidad y eficiencia respecto a empresas competidoras.

Ratios de rentabilidad

Márgenes: Miden la estructura de costes de la empresa respecto de sus ventas

(Resultado de explotación / Ve ntas)x 100

(Resultado antes de impuestos / Ventas)x 100

(Resultado neto / Ventas)x 100

Rentabilidad financiera: Mide el beneficio neto generado en relación a los recursos

invertidos por los accionistas y los beneficios no distribuidos.

(Beneficio antes de impuestos / Patrimonio Neto) x 100

Rentabilidad económica: Mide la capacidad de la empresa para remunerar todos los

recursos invertidos en base a los activos de que dispone, esto es, la productividad de

los activos.

(Beneficio antes de intereses e impuestos / Activo total) x 100

Ratios de eficiencia, competitividad y productividad

Cuota de mercado

Ventas empresa/Ventas Sector

Ratios de rotación

Ventas/ Existencias (expresado en veces)

Ventas/Fondo de maniobra (expresado en veces)

(Ventas/ Activo total)x 100 (expresado en %)

(Ventas/Recursos propios) x 100 (expresado en %)


Ratios de significación sectorial:

Pueden ser muy variados en función del sector y de la finalidad de nuestro análisis, por

ejemplo:

Consumo de materiales/Ventas

Costes de mano de obra directa/Valor de la producción

Coste medio hora/hombre de mano de obra directa = Costes de mano

de obra directa/Horas mano de obra directa

2.4 Aplicaciones prácticas de la metodología de análisis de estados financieros

Control de gestión.

Metodología y alcance del “Benchmarking” como sistema de análisis.

El Cuadro de Mando Económico-Financiero como herramienta de control interno.

Para la valoración de empresas:

Metodología básica de valoración de empresas:

Aproximación estática o patrimonial

Aproximación dinámica o financiera

Aproximación de mercado

Para la gestión preventiva del riesgo comercial:

Alcance y enmarque de la problemática del riesgo comercial

Los pilares en los que asentar la gestión preventiva del riesgo comercial

Aspectos cualitativos: La evaluación del riesgo comercial

Benchmarking: Aplicaciones para el análisis de la información histórica y el seguimiento de

la gestión

El “Benchmarking” o análisis de referencias, es una metodología de control interno y de

gestión basada en el análisis de ratios de la información económico-financiera.

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Dicho análisis consiste en poner en relación los indicadores de la Compañía que se

quieran analizar con:

o Los mismos indicadores para ejercicios o periodos anteriores.

o Los mismos indicadores según los presupuestos en que se fijan los objetivos de

la Compañía.

o Los mismos indicadores agregados del Sector o calculados para una muestra de

los principales competidores.

Cuadro de mando económico- financiero

El Cuadro de mando es un documento de síntesis en el que se precisa toda la información

que precisa la Dirección para su información y control:

Análisis patrimonial y financiero: masa patrimoniales, estado de origen y aplicación

de fondos, dependencia financiera, calidad de la deuda, fondo de maniobra, periodo

medio de maduración, presupuesto de tesorería, ratios....

Análisis económico: Cuenta de pérdidas y ganancias analítica, evolución de ventas,

análisis de márgenes, cuenta de resultados por productos, punto de equilibrio.

Metodología para la confección de un Cuadro de Mando

Primera Etapa: Determinación de objetivos del Cuadro de Mando

El primer paso es conocer para que se quiere el cuadro de mando, quien es el

usuario de la información y que necesita hacer con dicha información.

Así habrá que definir cuadros de mando diferenciados para el Director General, el

Director Comercial, el Director de Recursos Humanos.

Segunda Etapa: Determinación de la información necesaria

Elaborar un inventario de toda la información precisa para la consecución de los

objetivos anteriormente fijados.

Esta información ha de referirse a las variables clave del negocio, a los aspectos de

más interés o en donde se detecten tensiones o problemas.

Tercera Etapa: Determinación de “Benchmarks” o “Referencias”

Identificar y obtener la información de referencia que se quiera presentar de una

forma comparable y homogénea con la información incluida de la propia empresa.


Cuarta Etapa: Confección de un Cuadro de Mando

Se ha de relacionar y presentar la información de la forma más comprensible.

Se ha de poner en relación la información que se quiere transmitir con los

“benchamrks” o referencias seleccionadas.

Aplicación práctica de la metodología de análisis de estados financieros para la gestión

preventiva del riesgo comercial

Alcance y enmarque de la problemática del riesgo comercial

Las ventas son la base y el motor de la empresa y su mejor garantía de futuro.

No se debe caer en la trampa de forzar el volumen de ventas, porque una venta no

es tal, hasta que se cobra. El flujo que constituye el motor de la actividad procede de

los cobros.

Las compañías detectan que tienen un problema cuando el crédito a clientes les

sitúa en una situación de inestabilidad financiera

La clave para la gestión eficaz de los cobros es una gestión preventiva del crédito a

clientes.

Para gestionar la concesión del crédito comercial se debe tener en cuenta tres

factores:

o Conocer los medios financieros necesarios, y los disponibles (previsiones de

tesorería)

o En función de sus necesidades , y a la vista del cash flow de la sociedad,

gestionar los pasivos de manera que permita minimizar las cargas

financieras. Para gestionar correctamente el coste del pasivo se necesita

conocer anticipadamente las necesidades de recursos.

o Se ha de ser consciente de que el capital circulante comprometido en el

crédito a clientes cuesta dinero.

Nos hemos de tratar de asegurar de que los créditos se van a recuperar en los plazos

establecidos.

Los pilares en los que asentar la gestión preventiva del riesgo comercial:

o Una información actual y suficiente sobre el cliente.

o Datos contrastados sobre la situación financiera y patrimonial de los clientes.

o Seguimiento de la información durante la vida del crédito a través de un

análisis de indicadores.

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o Una decisión objetiva de la concesión del crédito y fondos a emplear.

o Cualitativo, en cuanto a la composición de la cartera de clientes.

o En su repercusión económica: El dinero cuesta dinero. Por ello se debe

conocer el coste financiero de los fondos invertidos en crédito a clientes a la

hora de establecer los márgenes.

o El riesgo debe ser asumido al nivel de decisión adecuado dentro de la

organización.

3 variables básicas de la gestión del riesgo comercial

¿Cuánto dinero podemos dedicar a financiar las ventas?

¿Cuánto nos cuesta?

¿Cuánto dinero debemos proponer como límite para cada cliente?

Medios que podemos dedicar al crédito comercial

Partimos del análisis de nuestra capacidad financiera obtenido a partir de las

previsiones a corto y medio plazo de flujos de caja libre.

El análisis de cash flow libre se basa en el análisis de cada uno de sus componentes:

o Cash flow operativo

o Cash Flow accesorio o extraordinario

o Cash flow financiero comprometido

El flujo de caja libre representa la cantidad total de medios líquidos que la actividad total de

la Compañía (operaciones típicas y extraordinarias) puede aportar a su desarrollo o bien la

financiación complementaria que requiere si su signo es negativo.



Real 2001 Presupuesto 2002Cobros por ventasPagos afectos a la explotaciónFlujo de caja operativoCobros por operaciones accesoriasPagos no derivados de la explotaciónFlujo de caja accesorioCobros financierosPagos por operaciones financieras comprometidasFlujo de caja financiero comprometidoFLUJO DE CAJA LIBRELineas de descuento no utilizadasCapacidad de aumento de financiación ajenaAmpliaciones de capital previstasDividendos previstosRecursos financieros no utilizadosCAPACIDAD DE FINANCIACIÓN


Dichos fondos podremos destinarlos a:

Inversiones en activos fijos

Incremento del capital circulante:

o En almacenes

o En mejorar mis precios de compra negociando pagos anticipados con

proveedores

o En dar crédito comercial a clientes

o Inversiones financieras

Costes asociados a la financiación del crédito comercial

Desde la perspectiva de la gestión interna de la Compañía:

Coste medio ponderado del capital

Coste medio de los pasivos exigibles

Coste real de la operación

Coste de oportunidad

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El Coste de capital es la media ponderada de los costes de recursos propios y del

endeudamiento de una Compañía considerando:

Como costes de los recursos propios el de la rentabilidad esperada por el accionista

dividendos a pagar

Diferencial sobre tasa de interés sin riesgo

Inversiones alternativas

Como coste del endeudamiento el de las cargas financieras deducido el efecto fiscal

Considerando el coste total de la financiación: intereses, comisiones, gastos asociados

Considerando la tasa fiscal efectiva de la Compañía

Crédito necesario, límite, real y justificado para cada cliente

Crédito necesario:

Cantidad de circulante precisa para financiar los saldos normales de clientes,

definidos en función del volumen anual de ventas previstas y las condiciones de pago

de cada uno de ellos.

Las condiciones de pago concedidas deben computarse abarcando todo el periodo

de riesgo, esto es, desde la entrega de la mercancía hasta la materialización del

pago.

Es recomendable realizar una estimación trimestral o incluso mensual para clientes

con estacionalidad.

CN= Volumen de ventas anuales previstas *

(Condiciones de pago concedidas/360)

Crédito Límite: Es la cifra máxima de saldo que la Compañía está dispuesta a admitir

para un cliente en particular, resultado de aplicar a las ventas máximas autorizadas

las condiciones concedidas.

Crédito real: Es el saldo medio real de la cuenta del cliente que, en relación a sus

ventas totales reales nos permite calcular las condiciones de pago reales obtenidas


Crédito Justificado: Es el resultante de aplicar las condiciones concedidas a las

ventas reales.

Credit risk evaluation

Análisis individualizado de cada operación de concesión de crédito mediante un

estudio de estados financieros o la aportación de garantías reales específicas.

En situaciones de baja concentración de riesgos y alto número de clientes

Credit scoring

Clasificación de clientes en base a un análisis de sus ratios financieros y

patrimoniales

Relación entre concentración de riesgos y número de clientes

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2.5. Valoración de empresas

La valoración de empresas, de alguna de sus partes, o de cualquiera de sus elementos

patrimoniales es un problema complejo, que implica analizar las circunstancias de la

empresa en el momento de la valoración, las características de los objetos evaluados y los

objetivos perseguidos con la misma, sabiendo que estos parámetros están estrechamente

relacionados e influyen en el valor obtenido.

Para efectuar la valoración se deben utilizar diferentes elementos financieros, comerciales,

humanos, etc.

Estos parámetros estudiados e incorporados a lo largo del proceso de valoración pueden ser

factores internos o externos y, aunque no son objetivos y las conclusiones obtenidas no

tienen una precisión matemática, son necesarios para obtener el resultado final de la

evaluación.

Que las valoraciones sean subjetivas no significa que carezcan de un contenido técnico y

metodológico que permita lograr cierto rigor en la valoración y que minimice, en lo posible,

los componentes subjetivos del proceso consiguiendo que el valor obtenido sea lo más

ajustado posible al valor real. Al utilizar métodos y criterios perfectamente definidos, es

posible comparar la información proporcionada por las distintas empresas, información que

es relevante y útil para el mayor número posible de usuarios.

En este ámbito es importante destacar los documentos emitidos por la Comisión de

valoración y financiación de empresas de AECA sobre Principios de valoración de

empresas:

Los evaluadores deben determinar los factores que influyen en el valor de la empresa para,

de este modo, obtener una expresión monetaria. La función valorativa presenta las

siguientes características:

debe tener un motivo, un fin específico.

ha de atender a consideraciones locales y temporales que influyen en los objetos

valorados;

es un medio, no un fin, es decir, pretende ayudar a los sujetos que deben decidir

sobre una determinada situación, o bien valorarla.


el criterio fundamental de la valoración son las cualidades presentes y las potenciales

de los bienes, en relación con la utilidad que estos puedan generar, de ahí que se

deba descartar la valoración histórica, es decir, la que atiende a hechos pasados.

no es lo mismo valorar una empresa que valorar sus partes y sumar el resultado,

como tampoco es lo mismo valorar una agrupación de varias empresas, que agregar

los valores individuales de cada una de ellas. Siempre es necesario tener en cuenta

la interacción entre las partes integrantes del objeto valorado.

el evaluador debe proyectar los valores sociales y económicos imperantes, así como

las creencias, opiniones y teorías aceptadas por la sociedad en la que sirve.

A efectos de determinar los diferentes métodos de valoración, se establecen los siguientes

principios:

el objetivo principal de cualquier empresa es maximizar su valor.

el valor de cualquier empresa viene determinado por su capacidad para generar

renta.

cualquier proceso de valoración debe consistir en transformar renta en valor.

Puede considerarse que el objetivo de maximización del valor, enfocado principalmente a la

satisfacción de los accionistas, se establece en detrimento de otros (por ejemplo, la

satisfacción de clientes o empleados).

Sin embargo, se acepta que para la consecución del primer objetivo es necesario atender a

los restantes, ya que una empresa que procura la satisfacción de sus clientes tiene más

valor que otra que no considera este aspecto, del mismo modo que la satisfacción de los

empleados redunda en una mayor productividad.

Las empresas disponen, básicamente, de las siguientes vías para crear valor:

política de inversiones: incremento del valor del activo.

política financiera: fuentes de financiación, que implica actuaciones en los recursos

financieros de la empresa.

Una correcta decisión sobre ambas cuestiones maximiza el valor de la empresa.

La principal fuente de valor de la empresa es su activo. El activo crea valor siempre y

cuando los proyectos de inversión que lleve a cabo la empresa generen una rentabilidad

superior a su coste, es decir, generen un valor actual neto positivo.

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La estimación del valor de la empresa puede hacerse a través de los datos contables

reflejados tanto en el balance de situación, como en la cuenta de resultados.

El balance informa del valor del activo y del patrimonio neto y pasivo en un momento

concreto. La valoración de la empresa puede hacerse a través de:

el activo: exige calcular el valor de los bienes y derechos que lo componen

considerándolos como un todo.

el patrimonio neto y el pasivo: requiere calcular el valor del patrimonio neto y los

fondos ajenos.

La valoración de la empresa también se puede realizar analizando su rentabilidad, porque el

valor del patrimonio depende de la rentabilidad que se obtiene o se espera obtener de él.

Ello implica realizar la valoración basándose en los datos recogidos en la cuenta de pérdidas

y ganancias.

Las valoraciones realizadas tomando como punto de partida los datos contables, tienen

como principal inconveniente que no permiten la inclusión de determinadas situaciones que

influyen en la valoración de la empresa, como el valor que aportan todos los intangibles (por

ejemplo, clientela, prestigio de la marca, etc.). Es evidente que dos empresas con similar

estructura tienen distinto valor si, por ejemplo, una de ellas tiene mejor ubicación geográfica.

En la valoración de empresas también influyen en gran medida las expectativas de

rentabilidad futura. Aunque el valor de sus activos y de sus beneficios actuales sea

pequeño, el valor de una empresa puede ser alto por la elevada rentabilidad que se espera

obtener de la actividad desarrollada.

Es necesario, por tanto, establecer modelos de valoración que permitan la inclusión del valor

generado por todos sus activos (incluidos los intangibles) y las expectativas de rentabilidad

de los mismos.


Se analizan a continuación diferentes métodos de valoración, realizando una breve

descripción de los mismos, señalando las ventajas e inconvenientes que cada uno de ellos

puede plantear y las situaciones en las que es aconsejable su utilización. En concreto, se

examinan los métodos basados en:

el balance

el beneficio

el fondo de comercio

el descuento de flujos de fondos .

Métodos basados en el balance

La característica común a estos métodos es que los datos de partida para realizar la

valoración son los recogidos en los documentos contables, principalmente los recogidos en

el balance de situación, aunque pueden ser complementados con la información que sobre

los elementos de activo se recoge en otros, como por ejemplo, la información proporcionada

en la memoria relativa a la descripción de los citados elementos, formas de amortización,

situaciones especiales que pueden afectarles, etc.

En concreto, a continuación se analizan los métodos basados en:

el valor contable

el valor contable ajustado .

Valor contable

La valoración se obtiene deduciendo el importe del pasivo de la suma algebraica de los

valores del activo recogidos en el balance de situación; en definitiva, se trata de considerar

el valor del patrimonio neto contable.

Al basarse el modelo en datos contables a la fecha de valoración, ya sea valor histórico o

valor razonable, no se tiene en consideración la actualización del valor de mercado de

ciertos activos y pasivos debida a aspectos fundamentales como la obsolescencia, la

inflación, el mayor valor de mercado o la incorporación de valor de otros activos intangibles

de la empresa no reconocidos en el balance a la fecha de valoración.

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Es un método de valoración de escasa utilidad; pese a ello, es fácil de aplicar e interpretar y

puede ser un buen indicador del valor de la empresa en situaciones o contextos de

valoración relativamente simples.

Valor contable ajustado

La valoración se basa en los valores contables, pero se realizan determinados ajustes en

ellos para adecuarlos a su valor actual.

La valoración del patrimonio ajustado puede realizarse mediante dos procesos muy

semejantes:

determinación del valor de liquidación

determinación del valor sustancial

Las ventajas que presenta este modelo son las siguientes:

tiene en cuenta la inflación y las condiciones de uso y de mercado de los elementos

del activo.

es de fácil utilización, al estar basado en datos contables.

No obstante, también presenta algunos inconvenientes:

para determinados activos puede no existir mercado y, por tanto, no es fácil

establecer su valor.

no permite incorporar los activos intangibles que no hayan sido reconocidos en el

balance a la fecha de valoración de la empresa. Una variante del método de

valoración por valor neto contable ajustado es el net asset value (NAV) con una

amplia aplicación en empresas del sector inmobiliario.

Valor de liquidación

Es el valor que tendría la empresa si se vendieran todos sus activos y se procediera al pago

de todas sus obligaciones, descontando también los gastos que la liquidación originaría y

que habría que atender.

Se utiliza en aquellos supuestos en los que, por distintas razones, se quiere cesar de forma

voluntaria en la actividad (por ejemplo, por cumplimiento del objeto social), o se debe

proceder a la liquidación de la empresa (por ejemplo, en determinadas situaciones de

insolvencia empresarial).


El escenario a considerar en estos supuestos es la transformación de todos los activos en

dinero líquido mediante la venta de los bienes, lo que presupone la existencia de mercado

para los mismos, así como el cobro de los créditos. Efectuadas estas operaciones, se deben

pagar todos los pasivos, así como las contingencias que puedan derivarse del propio

proceso de liquidación (por ejemplo, cancelación de contratos, gastos de desmantelamiento,

indemnizaciones, etc.).

A continuación se deben analizar aquellas partidas más significativas del balance, con el fin

de determinar el valor que tendrían si, hipotéticamente, se quisiera proceder a la liquidación

de la empresa. En los epígrafes siguientes se examinan algunas de ellas.

El valor que se asigna seguidamente a los distintos elementos de activo es similar al

denominado «valor neto realizable», con la salvedad de que este se define como el valor

que se obtendría de la enajenación de los activos en el mercado en el curso normal del

negocio, por lo que puede no coincidir con las enajenaciones de activos realizadas en

situaciones excepcionales (por ejemplo, en situaciones de insolvencia empresarial).

Activo disponible

Normalmente, para la valoración de estas partidas es suficiente con proceder a una revisión

del efectivo en caja y bancos. Si existe moneda distinta del euro, puede procederse a su

actualización aplicando los tipos de cambio en vigor a la fecha de la valoración

Clientes y deudores diversos

Se debe revisar la situación de cobro de estas partidas del activo analizando los posibles

deterioros de créditos que puedan afectarles, aunque el saldo neto de las mismas (valor de

las deudas-pérdidas por deterioro de créditos) ha de coincidir con su valor de liquidación si

la empresa aplica correctamente los principios contables.

Si se realizara algún tipo de descuento por el hecho de proceder al cobro de la deuda antes

del vencimiento, se consideraría este como un gasto de la liquidación.

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Existencias

Estas partidas del activo están valoradas contablemente por su coste de adquisición o

producción, de forma que no incorporan el margen o beneficio que la empresa obtendría con

su venta. Este importe debe incorporarse al valor contable a fin de determinar el importe que

se obtendría en el supuesto de que se procediera a su venta.

Inmovilizado material

Las partidas que mayores fluctuaciones pueden experimentar son edificios, terrenos e

instalaciones, a causa de la volatilidad del mercado inmobiliario. La ventaja de estos bienes

es la existencia de un mercado y de expertos en el mismo que pueden realizar su valoración

teniendo en cuenta su situación, condiciones de conservación, etc.

La valoración de partidas como maquinaria, mobiliario, utillaje y similares presenta una

dificultad, y es que, en muchos casos, no existe un mercado de bienes usados en el que

poder apoyarse. En estos supuestos se ha de actuar con cautela porque el valor de

mercado de determinados bienes (por ejemplo, ordenadores) puede ser inferior a su valor

contable neto (valor de adquisición-amortización) aunque se apliquen correctamente los

principios contables. Esto es así porque la amortización contable se realiza en función de la

vida útil que tendrá el bien para la empresa teniendo en cuenta las condiciones de uso del

mismo, con independencia de su valor de mercado.

El valor de liquidación del inmovilizado debe incluir el posible resultado de la venta, que

puede ser positivo o negativo.

Es una de las partidas del activo cuya valoración presenta mayores dificultades, no sólo por

lo heterogéneo de su composición, sino también porque son elementos que la empresa

mantiene durante mucho tiempo. Es difícil determinar su valor de mercado, pues el precio de

los bienes considerados puede haberse modificado sustancialmente o, incluso, que dicho

valor haya dejado de existir.


Inmovilizado intangible

La determinación del valor de mercado de esta partida del activo puede originar problemas,

debido, fundamentalmente, a la inexistencia de un mercado. La valoración de estas partidas

exige una gran cautela, así como la aplicación de métodos complementarios de valoración,

ya que su valor está basado en las expectativas de generación de beneficios , siendo

necesario realizar una estimación de la rentabilidad esperada y proceder a su actualización.

Así ocurre con los gastos de investigación y desarrollo, concesiones administrativas,

relaciones con clientes, patentes y marcas.

Activos financieros

La valoración de estos elementos del activo del balance se realiza de forma distinta según

exista o no un mercado organizado:

Si existe un mercado organizado, su valor es el que tengan los títulos o bienes en el

mismo.

Si no existe un mercado organizado, la valoración debe basarse en el valor de

mercado de inversiones similares o bien en la estimación de la rentabilidad esperada.

Pasivo

El valor del pasivo a corto y a largo plazo es su valor actual, entendiendo por tal el importe

de los flujos de efectivo a pagar en un momento concreto, actualizados a un tipo de

descuento adecuado.

Si se pretende determinar el valor de liquidación satisfaciendo las obligaciones antes del

vencimiento, podrían obtenerse descuentos sobre las mismas, que podrían ser significativos

si el importe de los intereses en vigor es elevado o si la deuda es a muy largo plazo.

Provisiones

Esta partida es un pasivo indeterminado respecto a la fecha o importe por el que se

cancelará. Esta peculiaridad debe ser tenida en cuenta a efectos de determinar el valor de

liquidación.

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Para determinar el valor de liquidación debería analizarse con mayor detalle cada partida, ya

que, en algunos supuestos, las provisiones pueden no ser necesarias y, por tanto, no es

preciso descontarlas para determinar el valor de liquidación (por ejemplo, la provisión para

responsabilidades con el personal, que con la liquidación ya no se tengan que pagar).

En otros supuestos puede ser necesario constituir o incrementar estas provisiones a efectos

de establecer un valor final de la empresa más veraz (por ejemplo, cuando no es posible

determinar con total exactitud los gastos en los que se espera incurrir en el propio proceso

de liquidación). Estas provisiones han de ser tratadas como el resto del pasivo

Valor sustancial

También denominado valor de reposición, es el importe a satisfacer si se quisiera adquirir el

activo en el momento actual.

Para determinar este valor debe examinarse cada elemento del activo con el fin de

cuantificar lo que costaría a la empresa adquirir cada uno de esos elementos teniendo en

cuenta las características y condiciones de uso.

En principio, este valor sustancial es el valor de mercado actual de esos bienes y, en caso

de no existir ese mercado, es el valor de mercado de elementos que pudieran suplirlos.

El valor del patrimonio se obtiene deduciendo del valor sustancial el importe del pasivo.

A continuación se analizan las distintas partidas del balance que deberían revisarse para

proceder al ajuste del valor de las mismas a su valor sustancial.

Activo disponible

Normalmente, para la valoración de estas partidas es suficiente con proceder a una revisión

del efectivo en caja y bancos.

Si existe moneda distinta del euro, puede procederse a su actualización aplicando los tipos

de cambio en vigor a la fecha de la valoración


Existencias

Estas partidas del activo están valoradas contablemente por su coste de adquisición o

producción.

Si la variación de stocks es rápida y no existen grandes fluctuaciones de sus precios, su

valor sustancial y su valor contable coinciden. En algunos casos no existe esta coincidencia,

como ocurre con las mercancías que tienen períodos de renovación de stocks altos o con

precios fluctuantes (por ejemplo, obras de arte o joyas).

Inmovilizado material

Las partidas que mayores fluctuaciones pueden experimentar son edificios, terrenos e

instalaciones, por la volatilidad del mercado inmobiliario. La ventaja de este tipo de bienes

es la existencia de un mercado y de expertos en el mismo que pueden realizar su valoración

teniendo en cuenta su situación, condiciones de conservación, etc.

La valoración de la maquinaria, mobiliario, utillaje y similares presenta una dificultad y es

que, en muchos casos, no existe un mercado de bienes usados en el que poder apoyarse.

En estos supuestos se ha de actuar con cautela porque el valor sustancial de determinados

bienes (por ejemplo, ordenadores) puede ser inferior a su valor contable neto (valor de

adquisición-amortización). Esto puede ocurrir porque la amortización contable se realiza

teniendo en cuenta la vida útil que tendrá el bien para la empresa atendiendo a las

condiciones de uso del mismo, con independencia de su valor de mercado.

Inmovilizado intangible

La determinación del valor de mercado de esta partida del activo puede originar problemas

debido, fundamentalmente, a la inexistencia de un mercado.

La valoración de estas partidas exige una gran cautela y la aplicación de métodos

complementarios de valoración, ya que su valor está basado en las expectativas de

generación de beneficios. Por ello es necesario realizar una estimación de la rentabilidad

esperada y proceder a su actualización. Así ocurre con los gastos de investigación y

desarrollo, concesiones administrativas, relaciones con clientes, patentes y marcas.

Activos financieros

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a


La valoración de estos elementos del activo del balance se realiza de forma distinta,

según exista o no un mercado organizado:

Si existe un mercado organizado, su valor es el que tengan los títulos o bienes en el

mismo.

Si no existe un mercado organizado, la valoración debe realizarse sobre la base de la

estimación de la rentabilidad esperada.

Pasivo

El valor sustancial del pasivo a corto y a largo plazo es su valor contable ya que, aplicando

las normas contables, las deudas, con carácter general, deben contabilizarse por su coste

amortizado. Por ello, los importes a satisfacer por la empresa y que se deducen del valor

ajustado del activo, en general, son aquellos comprendidos en las distintas cuentas

acreedoras del balance.

Provisiones

Esta partida es un pasivo indeterminado respecto a la fecha o importe por el que se

cancelará, por lo que para determinar el patrimonio ajustado en un momento concreto, valor

sustancial de la empresa

Net asset value

El net asset value (NAV) es una variante del método de valoración por valor neto contable

ajustado, con una amplia aplicación en empresas del sector inmobiliario. Se trata de una

aproximación del valor de mercado de una empresa a partir de los recursos propios

contables. A estos se suman las plusvalías o minusvalías netas de impuestos que existan en

los activos inmobiliarios (terrenos, promociones en curso, inmuebles terminados, etc.) y en

participaciones en empresas del grupo no consolidadas globalmente. Los elementos

necesarios para la valoración son los siguientes:

Gross asset value (GAV), que es la valoración de los inmuebles y participaciones a

valor de mercado realizada por un experto independiente (normalmente una

sociedad de tasación).

Plusvalías o minusvalías brutas: GAV menos el valor contable de los inmuebles y

participaciones.

Plusvalías o minusvalías netas de impuestos, según la tributación aplicable en caso

de venta de los activos.


NAV: Patrimonio neto más las plusvalías o minusvalías netas de impuestos. El NAV

también es conocido como NNAV (net to net asset values). Normalmente las

empresas inmobiliarias cotizan a un valor inferior al NAV dadas las incertidumbres

que rodean a la valoración de inmuebles, descuento que aumenta en épocas de

crisis del sector y que disminuye en épocas de bonanza.

Una vez analizados los métodos basados en el balance, el siguiente método de valoración

es el basado en la valoración relativa, comparación o múltiplos. Se trata de partir de

magnitudes contables, históricas o proyectadas, que permitan una adecuada comparación

con magnitudes típicas del sector en cuestión, sobre la base de empresas comparables

dada su similitud sectorial, tipo de productos o servicios, mercado geográfico, volumen de

negocio, rentabilidad, etc.

Estos métodos se basan en los datos recogidos fundamentalmente en la cuenta de

resultados de la empresa. El valor de la empresa se determina a través de la cuantía del

beneficio, de las ventas o de algún otro indicador relacionado con los resultados.

Son métodos utilizados para valorar acciones con la finalidad de transmitir la totalidad o

parte de ellas (por ejemplo, separación de socios, canje de un paquete de acciones o

procesos de fusión o escisión), aunque puede ser necesario complementar la valoración

obtenida con métodos que permitan evaluar parámetros no recogidos expresamente en los

datos utilizados.

En concreto, se examinan los siguientes métodos:

valor de los beneficios (PER)

valor de los dividendos

múltiplo de las ventas

otros múltiplos

Las ventajas que presentan estos métodos son las siguientes:

su aplicación, que es relativamente sencilla; y

la valoración obtenida puede resultar más significativa que la obtenida aplicando los

métodos basados en el balance, al fundamentarse en datos que presentan un

carácter más dinámico y actual que los valores contables del balance.

Mi T

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El principal inconveniente es que los valores obtenidos son datos relativos que, para

su correcta interpretación, necesitan ser comparados con datos objetivos, datos que pueden

no existir, como serían los datos relativos al sector.

Valor de los beneficios (PER)

El PER («Price Earnings Ratio») es el precio de mercado (valor de cotización) de la acción

en relación con el beneficio de la misma.

PER = Valor de cotización de la acción

Beneficio de la acción

Se utiliza generalmente para determinar el valor de acciones cotizadas en Bolsa, porque al

posible inversor no le interesa el valor de los activos que tenga la empresa, sino la

rentabilidad obtenida por el título y su posible evolución en el futuro.

El inversor necesita disponer de algún dato objetivo con el que relacionar un PER concreto,

como el PER del sector al que pertenece. Así, si el PER de una acción concreta es alto

respecto al PER de empresas con igual actividad, la relación entre su precio y el beneficio

es mayor, probablemente debido a unas mayores expectativas futuras de crecimiento y

rentabilidad.

El valor del conjunto de acciones es el resultado de multiplicar el beneficio anual de la

misma por el PER apropiado para ella, el cual depende del sector, crecimiento y riesgo de la

empresa.

A continuación se muestra cómo multiplicando por el número de acciones de la empresa

tanto en el denominador como en el numerador, se obtiene que el valor del patrimonio es

igual al PER multiplicado por el beneficio anual.

PER = Valor de cotización de la acc × nº acciones = Valor patrimonio de la empresa Beneficio de la acción × nº acciones Beneficio anual

En ocasiones se utiliza el PER relativo, esto es, el PER de la empresa dividido por el PER

del mercado de capitales del país.

PER relativo = PER empresa PER país


El PER relaciona una magnitud de mercado (el precio) con una magnitud obtenida de los

datos contables (el beneficio). Por tanto, está influido por los resultados no recurrentes y en

caso de empresas con pérdidas, el PER es negativo y no tiene un sentido económico.

Valor de los dividendos

Los dividendos son la porción de los beneficios que efectivamente se entregan a los

accionistas constituyendo los únicos flujos de tesorería percibidos por estos en la mayoría

de los casos. Por tanto, es la rentabilidad obtenida por la inversión.

El valor de la acción, si se espera obtener beneficios constantes todos los años, es el

siguiente:

Valor de la acción = Dividendo obtenido/Tasa de rentabilidad exigida

Aunque es un método simple, no es excesivamente veraz, porque supone trabajar

con unas premisas que pueden ser difíciles de cumplir en la realidad.

se supone que el dividendo se mantiene constante en el tiempo, lo que no tiene

porqué significar que el beneficio lo sea; también debe mantenerse constante la tasa

de rentabilidad que se obtiene o se desea obtener, teniendo en cuenta que este dato

es totalmente subjetivo para cada inversor.

el valor de la acción no tiene que ser realmente mayor cuanto mayor sea el dividendo

repartido y, en determinadas situaciones, un reparto alto o constante de dividendos

puede ir en detrimento de la acumulación de fondos propios que la empresa pudiera

utilizar en la acometida de nuevas inversiones.

Este método suele ser aconsejable para realizar valoraciones de paquetes minoritarios de

acciones. Ello es así en la medida en que parte de la premisa de que, en principio, un

accionista minoritario únicamente puede rentabilizar su inversión en las acciones mediante

la recepción de dividendos, al no contar con ninguna otra capacidad de decisión en las

políticas financieras y operativas de la empresa. No obstante, se recomienda analizar los

hechos y circunstancias que rodean la inversión y los derechos políticos asociados al

paquete minoritario para poder establecer tal premisa. En cualquier caso, este método

puede ser difícil de aplicar en negocios donde no existe una política de dividendos definida o

estable.

Mi T

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Múltiplo de las ventas

El valor de una empresa se calcula multiplicando sus ventas por un número (ratio), asignado

según el sector y la coyuntura económica, que debe ser conocido.

Valor de la empresa = Ventas del período × Ratio sector

Es un buen criterio para valorar empresas que por su actividad necesitan estructuras

financieras y de inversiones similares, y en las que los riesgos por los cambios tecnológicos

o en la coyuntura económica son mínimos.

Es un buen método para valorar una farmacia o una tintorería, porque son empresas que

para desarrollar su actividad necesitan de similar estructura y equipamiento. El incremento

de ventas de una farmacia puede deberse a una mayor clientela, la ubicación estratégica, la

profesionalidad en la atención, etc., de forma que en la valoración se incluyen los intangibles

de la empresa.

Otros múltiplos

El valor de la empresa se determina multiplicando distintos valores por el número (ratio)

asignado al sector.

Los distintos valores que se suelen utilizar son:

BAIT (beneficio antes de intereses e impuestos): permite valorar la empresa sin que

influya en ese valor su financiación, porque no se incluyen el coste de los intereses,

ni la financiación ajena, ni el tipo de tributación que soporta.

BAAIT (beneficio antes de amortización, intereses e impuestos): además de lo

expuesto anteriormente respecto al BAIT, permite valorar el beneficio con

independencia de la política de amortización de la empresa.

Para valorar una empresa utilizando estos valores, u otros que se pudieran considerar, es

necesario conocer múltiplos de empresas comparables. Estos múltiplos comparables

pueden analizarse tanto respecto a empresas cotizadas comparables como a adquisiciones

privadas de empresas del sector, según la información de que se disponga para poder

obtener dicha comparativa.


No obstante, la valoración basada en múltiplos suele presentar inconvenientes en contextos

como los siguientes:

la ausencia de información sobre empresas comparables.

la empresa a valorar se encuentra en pérdidas, por lo que no pueden aplicarse

múltiplos basados en beneficio neto, BAIT o BAAIT.

El múltiplo de las empresas comparables, incluso habiendo información, no recoge

necesariamente las expectativas futuras concretas del negocio sujeto a valoración.

Métodos basados en el fondo de comercio

El valor contable de la empresa se basa en el cómputo de los activos tangibles (inversiones

materiales y financieras) e intangibles que hayan sido reconocidos en el balance.

No obstante, existen intangibles que, por no cumplir el criterio de identificabilidad, es decir,

con los requisitos de ser separables y surgir de un derecho legal o contractual, o por haber

sido autogenerados, no han sido reconocidos en el balance, o históricamente no han sido

identificados en el marco de una combinación de negocios (PGC NRV 5ª.1). A estos

intangibles se les ha venido englobando genéricamente en el denominado fondo de

comercio (también conocido como «goodwill»), que, en este contexto, representa el valor

que la empresa tiene por encima de su valor contable o por encima de su valor contable

«ajustado», una vez que los activos se han ajustado a su valor real. Por tanto, su valor debe

añadirse al valor contable para realizar una valoración correcta.

El problema surge al tratar de cuantificar su valor ya que, por su subjetividad, es necesario

que haya una concordancia en cuanto a la metodología a aplicar.

Varios son los métodos propuestos para determinar el fondo de comercio:

método de valoración clásico

método de la Unión de Expertos Contables Europeos (UEC)

método anglosajón o método directo

No debe confundirse este concepto con el fondo de comercio contable que aparece en los

balances, que en todo caso surge en las combinaciones de negocios y es el exceso que

representa el coste de la combinación sobre los valores que procede considerar de acuerdo

con las normas contables (con carácter general, el valor razonable) de los activos

identificables adquiridos y pasivos asumidos. Por tanto, debe separarse y contabilizarse

diferenciadamente del fondo de comercio, cualquier activo intangible identificable que exista

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en el negocio adquirido, con independencia de que hubiera estado contabilizado

previamente.

Estos intangibles no reflejados en el balance permiten a la empresa mantener una ventaja

respecto a otras empresas del sector (por ejemplo, liderazgo sectorial, alianzas, preparación

del personal, etc.).

Método de valoración clásico

El valor de la empresa es igual al valor de su activo neto, es decir, el valor sustancial activo

más el fondo de comercio.

El fondo de comercio se obtiene multiplicando un número «e», que es el valor que

tendríamos que conocer en función del tipo de empresa, momento económico, etc., por el

beneficio; o un número «e» por el importe de las ventas.

El fondo de comercio se obtendría:

Fondo de comercio = e × beneficio

Y el valor de la empresa:

Valor empresa = Valor sustancial + Fondo de comercio

El sistema tiene varios inconvenientes:

la dificultad de conocer la variable «e»

que no tiene en cuenta el valor actual de los beneficios futuros, por lo que su

aplicación sólo puede realizarse en casos muy puntuales.

Método de la Unión de Expertos Contables Europeos (UEC)

El valor de la empresa es igual al valor sustancial más el fondo de comercio, entendido

como los mayores beneficios que la empresa obtiene sobre los normales.

El fondo de comercio se calcula capitalizando a interés compuesto un superbeneficio, que

es el beneficio menos el importe que se obtendría invirtiendo a un tipo de interés y un capital

igual al valor de la empresa.

También se atiende a la rentabilidad de beneficio.


El valor de la empresa según este método es:

VE = VS + (B ×an) (1 + i × an)

Donde:

VE: Valor empresa.

VS: Valor sustancial.

B: Beneficio neto.

n: Número de años estimado de generación de renta por el fondo de comercio.

an: Valor actual de una unidad monetaria por año, durante n años, a una tasa de

rentabilidad normal de la empresa.

i: Tipo de interés que tendrían los fondos de la empresa invertidos en proyectos

alternativos; suele considerarse el correspondiente a una inversión sin riesgo y a largo plazo

(por ejemplo, el tipo de interés de las obligaciones del Estado).

La filosofía en la que está basado el modelo es que una empresa vale lo que tiene,

considerando todos sus activos, incluidos los intangibles que no están reconocidos

separadamente en el balance de la compañía.

Método anglosajón o método directo

El valor de la empresa aplicando este método es:

VE = VS + (B - i × VS)/r

El fondo de comercio se obtiene actualizando, para una duración indefinida, el valor del

superbeneficio obtenido por la empresa. Este importe es la diferencia entre el beneficio neto

y lo que se obtendría de la colocación al tipo de interés «i», tipo de interés que proporciona

una inversión sin riesgo, por el importe correspondiente al valor de la empresa

El resultado que se obtiene de una capitalización indefinida está corregido en la fórmula por

el término «r», que sería el tipo de interés multiplicado por un factor que sería mayor cuanto

mayor fuera el riesgo asumido por la empresa.

El inconveniente del método es considerar una duración indefinida, ya que es difícil predecir

la evolución de las tasas consideradas en un horizonte temporal tan amplio. Además,

también debería ser un dato a estimar el factor de corrección asociado al riesgo, con las

posibilidades de error que esto conlleva.

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Métodos basados en el descuento de flujos de fondos

Estos métodos tratan de determinar el valor de la empresa mediante la estimación de los

flujos de tesorería (cash-flows) que se generarán en el futuro, para luego descontarlos a una

tasa de actualización (también denominada tasa de descuento) apropiada según el riesgo

de obtención de esos flujos.

En una primera aproximación y de una forma muy general, el valor de la empresa es la

actualización de los flujos «F» que se esperan obtener en los «n» períodos evaluados a

una tasa de actualización «k» que puede ser la misma en todo el intervalo o distinta para

cada período. Si es necesario, se debe actualizar, a la tasa de actualización del último

período, el valor residual (VRn) estimado para la empresa en ese momento n.

V = F1/(1 +k1) + F2/(1 + k1)(1 + k2) + …… + Fn/(1 + k1) (1 + k2) … (1 + kn) + VRn/(1 +

kn)n

La expresión anterior se puede simplificar, si puede suponerse que la tasa de actualización

de los distintos períodos no variará o que sus cambios serán despreciables.

En estas condiciones la fórmula a aplicar es:

V = F1/(1 +k) + F2/(1 + k)2 + …… + Fn/(1 + k)n + VRn/(1 + k)n

La evolución de la inflación debe ser tenida en cuenta al aplicar estos métodos de valoración

porque influye en la cuantía de los flujos futuros.

En líneas generales, la valoración de una empresa actualizando los flujos netos de caja libre

(AFC) implica trasladar al momento actual los flujos de caja generados por la empresa en

una serie de años posteriores, aplicando una tasa de actualización que es la rentabilidad

esperada de esos flujos, y añadiendo el valor, también actualizado, que se espera tenga la

empresa al final del período.

Los flujos a considerar son los generados por las operaciones de explotación netos de

impuestos, obviando los obtenidos de operaciones extraordinarias como, por ejemplo, la

venta de terrenos o las inversiones financieras.


Para calcular estos flujos se debe hacer una previsión de la rotación de inventario (si se

aplica), del importe de los cobros que se recibirán y de los pagos que se satisfarán en el

período de valoración previsto.

Asimismo, también han de tenerse en cuenta las inversiones previstas para el desarrollo de

la actividad ordinaria de explotación. Si bien solamente se tienen en cuenta los flujos de caja

libres relacionados con la explotación, si existieran activos ajenos a la actividad

(comúnmente llamados activos ociosos) como terrenos, activos financieros, etc., su valor de

mercado debería añadirse al valor de la compañía objeto de valoración.

El procedimiento a utilizar es similar al seguido para elaborar un estado de flujos de efectivo,

pero teniendo en cuenta que no se trata de determinar valores históricos sobre la base de

los datos recogidos en la contabilidad, sino de realizar una proyección de esos datos en el

futuro. Por ello, es necesario realizar:

Un estudio de la evolución de estos flujos en el tiempo pasado (datos históricos

reflejados contablemente en períodos anteriores y que pueden ser útiles en una

primera aproximación).

Un análisis de la evolución del sector en el que opera y de la evolución de la propia

empresa en ese sector, así como una previsión de la evolución de la economía en su

conjunto.

Todo ello permite establecer con un cierto grado de fiabilidad las variables necesarias en

este modelo, es decir:

los flujos netos de caja esperados en cada período evaluado.

la tasa de actualización a aplicar.

el valor que se espera que tenga la empresa al final de los «n» períodos

considerados.

El método se simplifica en unas condiciones de estabilidad económica y de los mercados

porque los flujos de caja y la tasa de actualización a aplicar pueden suponerse constantes.

Por el contrario, si la situación futura del mercado o la particular de la empresa es volátil, la

complicación del método es mayor, ya que los flujos de caja futuros presentan una mayor

incertidumbre. En dichas situaciones, este método suele combinarse con otros métodos más

avanzados de análisis que permiten recoger el impacto de las fuentes de incertidumbre en

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los flujos de fondos (simulaciones estadísticas, ponderaciones de escenarios,

valoración por opciones reales).

Es preciso analizar cada uno de los términos de la fórmula anterior con el fin de delimitar y

concretar qué tipo de flujos de fondos genera la empresa y qué conceptos deben incluirse

en su determinación. También es necesario ver la tasa de actualización que se debe aplicar

y el horizonte temporal de la actualización .

Salvo las situaciones extremas y, a pesar del inconveniente de ser un método basado en

previsiones, es aceptado actualmente como el más fiable a efectos de determinar el valor de

la empresa, ya que sigue el principio financiero de valoración de activos, en virtud del cual,

dicho valor depende de la rentabilidad futura que este pueda generar. En este sentido, la

empresa se concibe con un conjunto de activos y recursos que permiten obtener los flujos

de caja citados anteriormente. El principal inconveniente de este método es que su

aplicación exige un estudio pormenorizado y detallado de la empresa para determinar los

flujos de caja correspondientes a un período y a los períodos siguientes, lo que implica un

conocimiento de la empresa, del mercado y de la evolución de la economía en su conjunto,

con el fin de que las estimaciones que se realicen sean lo más ajustadas posible a la

realidad futura. Asimismo, es de suma importancia la estimación de la tasa de actualización

a aplicar a cada período, lo que implica realizar predicciones acerca de la evolución de las

tasas de rentabilidad. Uno de los métodos de cálculo de la tasa de descuento comúnmente

aceptados es el método del coste promedio ponderado de capital (comúnmente conocido

por sus siglas en inglés: WACC -weighted average cost of capital-).

La filosofía que subyace en la aplicación de estos métodos es que la empresa vale en

función de lo que se espera obtener de ella y no sólo por lo que tiene, ya que es fácilmente

comprensible que dos empresas que tengan el mismo balance y la misma cuenta de

resultados no valgan lo mismo si las expectativas de negocio y crecimiento son distintas. Se

valora más la empresa que mejores perspectivas de negocio tiene.


Si el objetivo es determinar el valor total de la empresa, la corriente de flujos a actualizar es

el flujo de caja total de la empresa, también conocido como flujo de caja libre o free cash-

flow, entendido como el valor de la renta neta, después de impuestos, que se espera que

genere la actividad de explotación. Así el flujo de caja total será:

+ Ingresos por ventas

- Costes operativos (incluidas amortizaciones)

= Margen de explotación bruto

- Impuestos del margen de explotación bruto

+ Amortizaciones

- Inversiones en activos fijos

- Inversiones en capital circulante

= Flujo de caja total de los recursos invertidos

Si se determinan flujos de caja parciales pueden obtenerse distintos valores de la empresa

interesantes para distintos colectivos. Así, por ejemplo, es posible determinar el valor actual

de los flujos de caja que se destinan a la retribución de los recursos financieros aportados

por los accionistas (cash flow disponible para accionistas). Básicamente, estos cash-flow

serían los correspondientes a la devolución de las aportaciones y dividendos,

proporcionando el valor que para los accionistas tiene la empresa en función de la

rentabilidad esperada de la misma.

En concreto el flujo de caja para el accionista será:

Beneficio después de impuestos

+ Amortizaciones

- Inversiones en activos fijos

- Inversiones en capital circulante

- Amortización de deuda (neta)

+ Captación de deuda (neta)

= Flujo de caja de los recursos propios

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Los flujos de caja que corresponden a los fondos de financiación ajena son los intereses y la

devolución del principal, lo que nos proporciona el valor actual de las deudas de la empresa.

Es decir, serán:

Gastos financieros

- Impuesto asociado a la carga financiera

+ Amortizaciones de deuda

- Financiación concedida

= Flujo de caja de los acreedores

La suma de los flujos de caja correspondientes a accionistas y a los acreedores es el

«capital cash-flow» o flujo libre de caja.

El valor de la tasa de actualización depende del flujo de caja considerado:

Si se pretende determinar el valor de la empresa para el accionista (kp), es la

rentabilidad exigida a las acciones.

La tasa de actualización de las deudas (ka) es la rentabilidad exigida por los

acreedores, que depende de las condiciones del mercado y del nivel de riesgos

asumidos.

La tasa de actualización a considerar si se pretende determinar el valor total de la

empresa, es el coste de capital, calculado como una media aritmética ponderada de

los recursos, en general, del sector en el que se ubica la empresa, medidos en

términos de valor de mercado.

K = (patrimonio neto/patrimonio neto + pasivo) × kp + (pasivo/patrimonio neto + pasivo) × ka

En los dos primeros supuestos, la tasa depende tanto de las condiciones del mercado como

de los riesgos que asumen los propietarios del capital.

Pueden utilizarse distintas fórmulas para el cálculo de la tasa de actualización total o las

tasas de actualización parciales señaladas, cuyo estudio escapa a las pretensiones de este

capítulo. Señalar simplemente que se considera que el valor de k debe tener en

consideración el tipo de interés que proporciona una inversión sin riesgo (por ejemplo,

deuda pública), más una cantidad que se corresponde con el nivel de riesgo asumido. Es

una especie de prima por riesgo.


Horizonte de la valoración (n) o valor de continuación

El valor de (n) debe ser aquel para el que sea posible realizar una estimación de flujos de

caja fiables.

En principio se presupone que la actividad de la empresa se realizará de forma ilimitada, por

lo que una vez fijado el valor de (n) tenemos que sumar el valor previsto para la empresa en

ese horizonte, denominando valor residual en el período n (VRn) en la fórmula anterior, a la

actualización de los cash-flows esperados.

Si es posible estimar la tasa de crecimiento (g) de la empresa a partir del año n, y la tasa de

actualización (k) o coste de capital del mismo momento n+1 con un cierto grado de

fiabilidad, puede determinarse el valor residual actual aplicando la siguiente fórmula:

VRn = Fn+1/(kn+1 - g)

Donde:

Fn+1 : Valor esperado de los recursos de explotación después de impuestos en el período

n+1.

kn+1 : Tasa de actualización o coste de capital previsto.

g: Tasa de crecimiento prevista de los recursos generados.

Si no es posible estimar los recursos generados por la explotación y la tasa de crecimiento,

el cálculo del valor residual se realiza aplicando la siguiente fórmula:

VR = Fn/kn

Implica suponer que los recursos generados del último año del horizonte de valoración van a

repetirse ilimitadamente. Es decir, se trata de actualizar una renta perpetua de un capital

igual al último flujo de caja neto estimado (Fn) y a un tipo de interés igual a la última tasa de

actualización (kn) estimada.

Valoración de partes de empresa o elementos patrimoniales

En determinadas ocasiones es necesario valorar sólo una parte de la empresa e incluso un

solo elemento patrimonial, por ejemplo, escisión de sociedades, canje de acciones, o

valoración de un activo financiero (acciones, opciones, etc.).

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En estos supuestos, son aplicables los métodos estudiados anteriormente, siempre que con

carácter previo se haya delimitado y definido convenientemente el elemento o conjunto de

elementos cuya valoración se persigue: descripción, características que presenta,

condiciones de uso, datos registrales y de cualquier tipo que puedan resultar útiles.

La elección del método de valoración a aplicar en cada caso depende del fin perseguido:

Escisión de sociedades. Puede aplicarse cualquiera de los métodos examinados. El

proceso de escisión presupone que cada una de las partes en las que se divide el

patrimonio total tiene que tener plena autonomía, capacidad de uso propio, por lo que

cada una de las partes puede equipararse a un todo.

Canje de acciones intercambiando un paquete de acciones por otro con similar

precio. Es conveniente aplicar métodos que establezcan el valor de la acción (PER u

otro similar)

Valorar un único elemento patrimonial. Es aconsejable establecer su valor actual de

mercado siempre que sea posible. Si no es posible conocer ese valor, se recomienda

acudir a la actualización de los flujos netos de caja (rentabilidad) que se esperan

obtener del elemento en cuestión

Valor razonable

Frente a la valoración contable tradicional a precio de adquisición, a nivel internacional se

está imponiendo en los últimos tiempos la valoración de activos al valor razonable («fair

value»).

En España su utilización se establece de manera obligatoria para determinadas partidas (

CCom art.38 bis redacc L 16/2007 ):

los activos financieros que formen parte de una cartera de negociación, se califiquen

como disponibles para la venta, o sean instrumentos financieros derivados.

los pasivos financieros que formen parte de una cartera de negociación, o sean

instrumentos financieros derivados.

La tendencia existente a nivel internacional de incluir valores actuales en la información

contable tiene como objetivo lograr que la contabilidad exprese la verdadera situación de la

empresa y así proporcionar una información más significativa y relevante para el mercado.

Ello obliga a los profesionales responsables (administradores, expertos contables, auditores,


etc.), a aplicar los distintos métodos de valoración de empresas para establecer el valor

razonable de determinados elementos patrimoniales.

Concepto

El PGC define el valor razonable como el importe por el que puede ser intercambiado un

activo o liquidado un pasivo, entre partes interesadas y debidamente informadas, que

realicen una transacción en condiciones de independencia mutua. No se deducirán los

costes de transacción generados en la enajenación.

El valor que sea resultado de una transacción forzosa, urgente o como consecuencia de una

situación de liquidación involuntaria, no tendrá tal consideración.

Esta definición recoge las siguientes situaciones posibles:

El valor razonable es la estimación del precio que la empresa hubiera obtenido si hubiera

vendido un activo, o que hubiera tenido que pagar si hubiera cancelado un pasivo, a la fecha

de elaboración de la información, en un intercambio realizado en una situación de

intercambio normal.

El valor razonable es aquel que se alcanzaría en un proceso de negociación entre

compradores y vendedores bien informados y que actúen de buena fe.

El criterio general consiste en calcularlo conforme al valor fiable de mercado. Se distingue

según exista o no un mercado activo respecto a ese bien o servicio:

Si existe mercado activo: el precio cotizado en ese mercado es la mejor referencia

del valor razonable.

Si no existe mercado activo: el valor razonable se obtendrá, en su caso, mediante la

aplicación de los modelos y técnicas de valoración.

En cualquier caso, las técnicas de valoración utilizadas deben ser consistentes con la

metodología aceptada y utilizada en la fijación de precios. Siempre que exista, se debe

aplicar la técnica de valoración empleada por el mercado que demuestre que obtiene las

estimaciones de precios más realistas.

Se debe recurrir al uso de datos observables de mercado y otros factores que los

participantes en el mercado considerarían al fijar el precio, limitando en todo lo posible el

empleo de consideraciones subjetivas y de datos no observables o contrastables.

Mi T

alen

to A

vanz

a


Cuando proceda aplicar este criterio de valoración pero los elementos no puedan valorarse

de manera fiable conforme a las técnicas antes señaladas, se valorarán por su coste

amortizado o por su precio de adquisición o coste de producción, minorado, en su caso, por

las partidas correctoras de su valor que pudiera corresponder. Se hará mención de ello en la

memoria.

Se entiende por mercado activo aquel en que se intercambian bienes y servicios

homogéneos, pueden encontrarse prácticamente en cualquier momento

compradores y vendedores y los precios son conocidos, accesibles, reales, actuales

y producidos con regularidad.

Entre los modelos y técnicas de valoración se incluyen:

o el empleo de referencias a transacciones recientes en condiciones de

independencia mutua entre partes interesadas y debidamente informadas;

o referencias al valor razonable de otros activos sustancialmente iguales;

o modelos generalmente utilizados para la valoración de opciones.

2.6 Introducción a la proyección de estados financieros

Las proyecciones financieras son pronósticos de los resultados económico – financieros

futuros de la empresa respecto a sus operaciones. Sus características fundamentales son

las siguientes:

Demuestran la factibilidad, rentabilidad y oportunidades de éxito de un negocio.

Son una herramienta para la planificación y gestión del negocio, puesto que fijan

unos objetivos y monitorizan el cumplimiento de los mismos.


Importancia de las proyecciones financieras

Inversiones Planes de ventas

Recursos humanos Análisis del mercado

Las proyecciones financieras incluyen todo lo necesario para plantear un escenario base y a

través de ellas se puede analizar si una empresa es rentable o no, y en que partidas debe

enfocar sus esfuerzos para poder serlo

Funciones / usos:

Demostrar la fiabilidad y estabilidad de un proyecto de cara a obtener financiación

por parte de terceros

Búsqueda de nuevos socios para acometer nuevos proyectos o expandirse

Búsqueda de subvenciones del estado o entidades privadas

Evaluar si en el futuro se cumplirá con los objetivos definidos

Anticiparse a las futuras necesidades de financiación

Estimar los futuros flujos de caja

Tomar decisiones

Mi T

alen

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vanz

a


Horizonte temporal

La duración de las proyecciones financieras depende del tipo de negocio y de los mercados

donde desarrolle su actividad

Mercado maduro y estable ► Proyecciones extensas

Mercados flexibles y cíclicos ► Periodos de proyecciones más cortos

Supuestos generales

En las ventas normalmente se incorpora una hipótesis de crecimiento

Los costes de venta se calculan aplicando un porcentaje a las ventas

Los costes de administración y comercialización tienen una parte fija y una variable

Los gastos financieros se calculan en función de las tasas de interés de la deuda

El resto de los epígrafes no tienen un patrón definido

Secuencia para calcular una proyección

financiera


Métodos de proyección financiera

Para elaborar pronósticos contamos con dos grandes clases de modelos

Métodos causales Tratan de encontrar relaciones de causalidad (causa – efecto)

entre diferentes variables, de manera que conociendo o prediciendo alguna de ellas,

se pueda encontrar el valor de la otra.

Series temporales Se requiere encontrar los valores que asumirá una determinada

variable.

Siempre se hace uso de la información histórica, ya sea para predecir el

comportamiento futuro o para suponer que el comportamiento histórico se mantendrá

hacia el futuro y sobre esa base, hacer los estimativos

Ningún método de pronóstico es infalible, lo que hacen estos procedimientos, es

estimar un valor posible, pero siempre sujeto a errores.

Las decisiones del mercado están compuestas por muchísimas decisiones

individuales, imposibles de predecir con exactitud.

Preguntas clave

Las proyecciones financieras se deben apoyar en análisis y cifras realistas sobre el entorno,

el sector, los competidores, etc.

Mi T

alen

to A

vanz

a


Punto de partida Resolución de una serie de cuestiones


Preguntas clave

Preguntas clave

¿Se ha realizado un

análisis exhaustivo de los

EEFF históricos ?

¿Las proyecciones son

asumibles y razonables?

¿Qué impacto tienen las

distintas estrategias en las

proyecciones ?

¿Se han tenido en cuenta

a los agentes del

mercado?

Mi T

alen

to A

vanz

a


Preguntas clave

Realización de proyecciones financieras

VENTAS

Partida más relevante de las proyecciones financieras

Punto de partida

Aspectos claves de la proyección de ventas

o Criterios coherentes con el plan de negocio

o Explicación de los motivos que originan un crecimiento superior al promedio

del mercado

o Límite máximo de crecimiento

o Crecimiento promedio de los competidores

o Concentración media de clientes potenciales

o Evolución de los clientes

COSTES VARIABLES

Dependen del nivel de actividad de la empresa (materias primas, mano de obra

directa, etc.…)

La estructura costes fijos / variables depende del tipo de negocio, especial atención

en su clasificación por su diferente tratamiento

Tiene especial importancia conocer el punto de equilibro de la empresa


Realización de proyecciones financieras

Los costes son una variable fundamental en las proyecciones financieras por su relación

directa con los resultados económicos

Análisis coste / rentabilidad del producto

¿genera valor?

¿es rentable para la estructura de costes de la empresa?

Análisis de la rentabilidad del proceso de producción

Detección de mejoras en el proceso productivo

¿genera oportunidades de negocio a nivel estratégico?

Tener presente el poder de negociación de los clientes, en el caso de que los clientes

potenciales tengan un alto poder de negociación pueden presionar el precio a la baja y eso

tendrá una repercusión directa sobre el margen

Aspectos más significativos

Materias primas utilizadas

Mano de obra directa

Previsiones de utilización de la capacidad productiva

Mi T

alen

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vanz

a


Incrementos de I+D (mejora de la productividad)

Impacto en el margen de disminuciones en el precio

Impacto en el margen de incrementos en el coste de ventas

PERSONAL

Es un activo de gran importancia ya que aquella empresa que tenga éxito en la gestión del

factor humano logrará una ventaja competitiva difícil de imitar

Aspectos a tener en cuenta:

Definir que puestos de trabajos se necesitan cubrir

Definir las funciones de cada puesto de trabajo

Definición de las políticas salariales ¿son acordes con las del sector?

Rendimiento de ventas previsto por empleado

Desglose de plantilla media por categoría y sueldos medios

OTROS GASTOS DE EXPLOTACIÓN

Incluye diferentes subcuentas dependiendo del negocio, suelen ser partidas más fácilmente

controlables por parte de la empresa

Aspectos a considerar

Arrendamientos- ¿se ha estimado el incremento de su precio? ¿son suficientes para

acometer el plan de negocio?

Comunicación:¿existen políticas específicas de posicionamiento del producto /

servicio en el mercado?

Suministros: ¿se han tenido en cuenta las fluctuaciones de las tarifas para los

periodo proyectados?

Reparaciones y mantenimiento: ¿se ha tenido en cuenta que se ve afectada por la

capacidad productiva utilizada?

Amortizaciones: ¿Vida útil del inmovilizado proyectado?, ¿Qué método de

amortización se emplea?, ¿Cuáles son sus efectos en el flujo de caja?

RESULTADO FINANCIERO

Ingresos financieros – Gastos financieros

Es necesario tener un conocimiento claro de los tipos de interés de la deuda y

realizar las proyecciones en función de su evolución


BALANCE DE SITUACIÓN

ACTIVO: ¿La inversión en activos fijos es acorde con el plan de negocio?, ¿existe

planificación de nuevas inversiones en inmovilizado coherente con el crecimiento

proyectado?

EXISTENCIAS: ¿Se ha planificado la gestión de inventarios?, ¿Cuál es el método de

valoración a seguir y como afecta al consumo de materias primas?, ¿Se ha estimado

la rotación del inventario?

DEUDORES: ¿Se ha tenido en cuenta el tipo de cliente para la proyección de los

cobros?, ¿Cómo se ha estimado el periodo de cobro?

CAJA: ¿se han realizado valoraciones de la generación de fondos de los proyectos?

NECESIDADES FINANCIACIÓN: ¿se puede acometer el plan de negocio con la

financiación planificada?, ¿Cómo se financian las nuevas inversiones?, ¿Valor del

fondo de maniobra?

Ejemplo de proyección financiera

La empresa PROYECCIONES, S.A. necesita conocer la situación financiera y económica

futura al cierre de este año con el propósito de tomar decisiones correctivas en búsqueda de

la mayor rentabilidad del capital invertido; para lo cual solicita al departamento de finanzas

que formule los estados financieros proyectados y el flujo de caja para el semestre julio –

diciembre 2012

Información adicional:

La proyección de las ventas es la siguiente:

Julio 2012 240.000,00 €

Agosto 2012 220.000,00 €

Septiembre 2012 230.000,00 €

Octubre 2012 260.000,00 €

Noviembre 2012 270.000,00 €

Diciembre 2012 280.000,00 €

Mi T

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El margen de utilidad bruta es del 20%

La política de inventarios es mantener como stock las ventas del mes siguiente

La política de cobros es: 30% de las ventas se cobran al contado, el 50% al mes

siguiente y el restante 20% a 60 días.

La política de pagos es: el 50% de las compras se pagan en el mes, el 30% de las

compras se pagan al mes siguientes y el 20% restante se pagan a 60 días.

Las remuneraciones mensuales ascienden a 12.500,00 €, teniendo dos pagas extras,

una en Julio y otra en Diciembre.

La cotización a la seguridad social por cuenta de los trabajadores asciende al 6%

Las retenciones mensuales por IRPF asciende a 1.500,00 €

Los gastos fijos ascienden a 3.500 € mensuales

El resultado del ejercicio se ha estimado en 183.802,68 €.

Las comisiones por ventas son del 1,5 % de las ventas mensuales

Consideramos un IVA del 18%

Las ventas del mes de Enero del 2013 se estiman en 265.000,00€, según cálculos

del departamento de administración

El porcentaje de amortización del inmovilizado material es del 10%

Durante el año 2012 se va a devolver un 12% de la deuda a corto plazo

La deuda a largo plazo se acabará de amortizar en el 2014

Balance de PROYECCIONES, S.A. a 30/06/2012:

30/06/12

ACTIVO NO CORRIENTE 1.200.000,00

Inmovilizado material 1.200.000,00

ACTIVO CORRIENTE 559.930,00

Existencias 280.500,00

Deudores comerciales y otras ctas

a cobrar

249.430,00

Periodificaciones c/p 10.000,00

Efectivo y otros activos líquidos

Equivalentes

20.000,00

TOTAL ACTIVO 1.759.930,00


30/06/12

PATRIMONIO NETO 1.469.630,00

Capital Social 967.182,00

Resultados de ejercicios

anteriores

502.448,00

PASIVO NO CORRIENTE 44.947,00

Deudas a largo plazo 44.947,00

PASIVO CORRIENTE 245.353,00

Deudas a corto plazo 50.653,00

Acreedores y otras ctas a pagar 194.700,00

TOTAL PASIVO 1.759.930,00

TOTAL ACTIVO 1.759.930,00

Cuenta de resultados analítica de PROYECCIONES, S.A.

Ventas 1.650.000,00

Coste de ventas -1.320.000,00

MARGEN BRUTO 330.000,00

Costes fijos -213.625,00

BAII 116.375,00

Gastos financieros -1.500,00

BAI 114.875,00

Impuesto s/ beneficios -34.463,00

BENEFICIO NETO 80.412,00

Mi T

alen

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Proyección de ventas y coste de ventas

Ventas

Periodo Importe

Margen

bruto Coste de ventas

jul-12 240.000,00 20% 192.000,00

ago-12 220.000,00 20% 176.000,00

sep-12 230.000,00 20% 184.000,00

oct-12 260.000,00 20% 208.000,00

nov-12 270.000,00 20% 216.000,00

dic-12 280.000,00 20% 224.000,00

1.500.000,00 1.200.000,00

Proyección de cobros

Ventas (IVA incluido) Cobros

Periodo Importe jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12

may-12 255.850,00 51.170,00 - - - - -

jun-12 261.800,00 130.900, 52.360,00 - - - -

jul-12 283.200,00 84.960,00 141.600,0 56.640,00 - - -

ago-12 259.600,00 - 77.880,00 129.800,00 51.920,00 - -

sep-12 271.400,00 - - 81.420,00 135.700,0 54.280,00 -

oct-12 306.800,00 - - - 92.040,00 153.400,0 61.360,00

nov-12 318.600,00 - - - - 95.580,00 159.300,00

dic-12 330.400,00 - - - - - 99.120,00

2.287.650,00 267.030,00 271.840,00 267.860,00 279.660,00 303.260,00 319.780,00

1.770.000,00 1.709.430,00


Proyección de saldos de existencias y compras

Conceptos jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12

Inventario

inicial

-

280.500,00

-

176.000,00

-

184.000,00

-

208.000,00

-

216.000,00

-

224.000,00

Coste

ventas 192.000,00 176.000,00 184.000,00 208.000,00 216.000,00 224.000,00

Inventario

final 176.000,00 184.000,00 208.000,00 216.000,00 224.000,00 265.000,00

Compras 87.500,00 184.000,00 208.000,00 216.000,00 224.000,00 265.000,00

Proyección de pagos a proveedores comerciales

Compras (IVA

incluido) Cobros

Periodo Importe jul-12 ago-12 sep-12 oct-12 nov-12 dic-12

may-12 202.960,00 40.592,00

jun-12 207.680,00 62.304,00 41.536,00

jul-12 103.250,00 51.625,00 30.975,00 20.650,00

ago-12 217.120,00 108.560,00 65.136,00 43.424,00

sep-12 245.440,00 122.720,00 73.632,00 49.088,00

oct-12 254.880,00 127.440,00 76.464,00 50.976,00

nov-12 264.320,00 132.160,00 79.296,00

dic-12 312.700,00 156.350,00

1.808.350,00 154.521,00 181.071,00 208.506,00 244.496,00 257.712,00 286.622,00

1.397.710,00 1.332.928,00

Mi T

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Proyección de remuneraciones y retenciones

Periodo Remuneraciones

Retenciones

IRPF

Cotizaciones

Seg. Social

Sueldo

Neto

jul-12 25.000,00 1.500,00 1.500,00 22.000,00

ago-12 12.500,00 1.500,00 750 10.250,00

sep-12 12.500,00 1.500,00 750 10.250,00

oct-12 12.500,00 1.500,00 750 10.250,00

nov-12 12.500,00 1.500,00 750 10.250,00

dic-12 25.000,00 1.500,00 1.500,00 22.000,00

100.000,00 9.000,00 6.000,00 85.000,00

Proyección de comisiones de ventas

Periodo Ventas Comisión Importe

jul-12 240.000,00 1,50% 3.600,00

ago-12 220.000,00 1,50% 3.300,00

sep-12 230.000,00 1,50% 3.450,00

oct-12 260.000,00 1,50% 3.900,00

nov-12 270.000,00 1,50% 4.050,00

dic-12 280.000,00 1,50% 4.200,00

1.500.000,00 22.500,00


Flujo de caja proyectado

Flujo de caja proyectado

INGRESOS Total

Cobros 1.709.430,00

Total ingresos 1.709.430,00

GASTOS

Pago a proveedores 1.332.928,00

Pago de

remuneraciones 85.000,00

Gastos administrativos

fijos 21.000,00

Gastos por comisiones 22.500,00

Total gastos 1.461.428,00

Flujo de caja operativo 248.002,00

Saldo inicial de caja 20.000,00

Saldo final de caja 268.002,00

Cálculos previos a los EEFF proyectados

Deudores y otras cuentas a cobrar

Saldo a 30 de Junio : 249.430,00 €

(+) Ventas julio – Diciembre: 1.700.000,00€

(-) Cobros : 1.709.430,00 €

-------------------------------------------------

Saldo a 31 de Diciembre: 310.000,00 €


Inmuebles, maquinaria y equipos

Valor en libros a 30 de Junio: 1.200.000,00 €

(-) Depreciación Julio – Diciembre: 60.000,00€

-------------------------------------------------

Valor en libros a 31 de Diciembre: 1.140.000,00 €

Mi T

alen

to A

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a



Proveedores y cuentas a pagar

Saldo a 30 de Junio: 194.700,00€

(+) Compras julio – Diciembre: 1.397.710,00€

(-) Pagos : 1.332.928,00 €

-------------------------------------------------

Valor en libros a 31 de Diciembre: 259.482,00 €

EEFF proyectados

Junio Diciembre

ACTIVO NO CORRIENTE 1.200.000,00 1.140.000,00

Inmovilizado material 1.200.000,00 1.140.000,00

ACTIVO CORRIENTE 559.930,00 843.002,00

Existencias 280.500,00 265.000,00

Deudores comerciales 249.430,00 310.000,00

Periodificaciones 10.000,00 0

Efectivo 20.000,00 268.002,00

TOTAL ACTIVO 1.759.930,00 1.983.002,00


Junio Diciembre

PATRIMONIO NETO 1.469.630,00 1.653.432,68

Capital social 967.182,00 967.182,00

Resultados de ej. Ant 502.448,00 686.250,68

(incluye rto año actual)

PASIVO NO CORRIENTE 44.947,00 22.473,50

Deudas a largo plazo 44.947,00 22.473,50

PASIVO CORRIENTE 245.353,00 307.095,82

Deudas a corto plazo 50.653,00 47.613,82

Acreedores y otras cuentas

a pagar 194.700,00 259.482,00

TOTAL PASIVO 1.759.930,00 1.983.002,00

En la proyección adjunta es necesario destacar que el resultado del ejercicio, es un dato

fijado de antemano, la proyección se basa en el movimiento de tesorería, y en proyectar el

balance a partir de los movimientos de tesorería.

2.7 Análisis de inversiones

Análisis de inversiones en base a un plan de negocio

El plan de negocio, también llamado plan de empresas, es un documento que especifica,

por escrito, un negocio que se pretende iniciar o que ya se ha iniciado. En él se expone el

propósito general de una empresa, y los estudios de mercado, técnico, financiero y de

organización, incluyendo temas como los canales de comercialización, el precio, la

distribución, el modelo de negocio, la ingeniería, la localización, el organigrama de la

organización, la estructura de ingresos y costes, la estructura de capital, la evolución

financiera, las fuentes de financiamiento, el personal necesario junto con su método de

selección, la filosofía de la empresa y los aspectos legales

El plan financiero es en resumen una valoración numérica del estudio de mercado, técnico y

organizativo del plan de negocio.

Mi T

alen

to A

vanz

a


Normalmente está compuesto por:

El plan de inversiones

Cuenta de pérdidas y ganancias previsionales

Plan de financiación

Balances previsionales

Estados de flujos de caja

Análisis de sensibilidad

Objetivos del plan financiero de un proyecto

Pasos para establecer un plan financiero 1. Tener claro el proyecto

Mercado Estructura de ingresos Recursos Humanos Estructura de costes Recursos Técnicos Estructura de costes Recursos Financieros Estructura financiera

2. Realizar previsiones Realizar previsiones nos ayuda a profundizar en el negocio y a detectar riesgos y

áreas de mejora Las previsiones actúan como objetivos futuros y como hoja de ruta El análisis de las desviaciones sobre los objetivos será un perfecto soporte a la

gestión Si necesitamos financiación ajena son imprescindibles

o Previsiones de ventas o Histórico de la empresa o Estudios de mercado o Cuentas anuales de empresas competidoras

Equipo comercial Cálculo del punto de equilibrio


Previsiones de costes: Recursos identificados en el plan de negocio a precio de mercado Histórico de la empresa Ratios sectoriales Cuentas anuales de empresas competidoras Previsiones de variables macroeconómicas (Tipo de interés, IPC, tipos de cambio,…):

Realizar proyecciones.

Todo proyecto se puede definir por la corriente de cobros y pagos que origina. Así, si suponemos para mayor simplicidad periodos de tiempo anuales, y llamamos:

A= Desembolso inicial de la inversión.

Pj= Pago o salida de dinero originado por la inversión al final del año j, también llamado cash-outflow del año j.

Cj= Cobro o entrada de dinero generado por la inversión al final del año j, también llamado cash-inflow del año j.

n= Duración de la inversión, es decir, número de años que transcurren desde que se efectúa el desembolso inicial hasta que se produce el último ingreso o pago.

La inversión vendrá definida por el siguiente diagrama temporal de flujos de caja o cash-flow de la inversión.

0 Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año j Año n-1 Año n

- A C1-P1 C2-P2 C3-P3 C4-P4 CJ-PJ Cn-1-Pn-1 Cn-Pn

Desembolso inicial:

Para el cálculo del desembolso inicial de la inversión es necesario tener en cuenta los siguientes aspectos:

Precio de compra del bien

Gastos asociados a la puesta en funcionamiento y a la adquisición

Inversión en activo circulante

Ajustes fiscales: por ejemplo en el caso de reposición de un activo

Horizonte temporal:

Es necesario definir el plazo durante el cual la inversión genera movimientos de caja en la empresa

No es recomendable utilizar periodos superiores a 10 años, debido al grado de incertidumbre de plazos superiores

Mi T

alen

to A

vanz

a


Es adecuado para el caso de inversiones en activos fijos adecuar el horizonte temporal a la vida útil del activo y para concesiones administrativas se suele utilizar el plazo de la concesión

Flujos de caja. Son la diferencia entre entradas y salidas de caja que genera la inversión en cada uno de los periodos de tiempo definidos. Hay que tener en cuenta:

Ingresos y gastos cobrados y pagados, no los devengados

Aquellos ingresos y gastos que suponen una entrada o salida real de efectivo para la empresa

Considerar los incrementos o reducciones de las partidas de ingresos y gastos imputables a la inversión

No se consideran como pagos los intereses ni la amortización de la deuda que financia la inversión

Hay que tener en cuenta el ahorro fiscal asociado a la operación (efecto de las amortizaciones, …)

A. Beneficio antes de intereses e impuestos (BAII o EBIT)

B.+ Amortizaciones C.- Impuesto sobre beneficios

I= A+B+C Flujo de caja operativo D. Disminución (Incremento) de activos operativos a L/P (Capex)

E. Disminución (Incremento) del fondo de maniobra operativo (NOF) II= I+D+E Flujo de caja Libre

F. Incremento (Disminución) de deuda financiera (sin tesorería) G. +/- Resultados financieros netos

III= F+G+II Flujo de caja Libre para el accionista


La estructura habitual de presentación del Plan es la siguiente: CUENTA DE P&G BALANCE DE SITUACION FLUJOS DE CAJA + Ventas (importe neto de la cifra de negocios) -Consumos de explotación Margen bruto de explotación -Gastos de personal -Otros gastos de explotación -Otros ingresos y gastos Beneficio antes de amortizaciones, intereses e3 impuestos “BAAII”(EBITDA) -Amortizaciones Beneficio antes de intereses e impuestos “BAII”(EBIT) +/- Resultados financieros +/- Resultados extraordinarios Beneficio antes de impuestos “BAI” -Impuesto de sociedades Beneficio neto

ACTIVO OPERATIVO(recursos aplicados en las operaciones) Activo operativo a largo plazo: . Inmovilizado inmaterial y material neto de amortizaciones . Inmovilizado financiero operativo neto de provisiones Fondo de maniobra neto (Activo circulante neto): . Existencias . Cuentas operativas a cobrar . (Cuentas operativas a pagar a corto plazo) FINANCIACION (recursos destinados a las operaciones) Patrimonio neto: . Capital y reservas . Subvenciones de capital Deuda financiera neta . Deuda financiera a largo plazo .Deuda financiera a corto plazo .(Inversiones financieras a L/P netas de provisiones ) .(Tesorería)

Beneficio antes de intereses e impuestos (BAII) +Amortizaciones -Impuestos Flujo de caja operativo bruto Disminución (incremento) de activos operativos a largo plazo Disminución (incremento)del fondo de maniobra (activo circulante neto) FLUJO DE CAJA OPERATIVO NETO (A) Incremento (Disminución) de deuda financiera +/- Resultados financieros netos Ampliaciones (Disminuciones) de Capital Desembolsado (Dividendos pagados) Flujo de caja financiero neto (B) Flujo de caja extraordinarios © FLUJOS DE CAJA LIBRES (A+B+C)

Es clave construir un modelo en Excel siguiendo unas pautas adecuadas:

Una hoja de entrada para datos: parámetros y sus detalles.

Construir el Balance de Situación y la Cuenta de Pérdidas y Ganancias con fórmulas,

sin datos, vinculadas a la hoja de entrada de datos y entre sí.

Construir el Estado de flujos de caja con fórmulas vinculadas al Balance de Situación

y la Cuenta de Pérdidas y Ganancias.

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Análisis de las proyecciones financieras

Análisis económico. El análisis de los resultados económicos del plan financiero

proyectado permite:

Valorar la razonabilidad de la previsión de ingresos

Analizar la razonabilidad de la estructura de costes

Analizar la relación entre ingresos y costes

Análisis financiero. El análisis financiero del plan de negocio permite:

Valorar la viabilidad financiera del negocio

Identificar problemas de tesorería

Definir las necesidades de financiación

Identificar la estructura financiera adecuada

Rentabilidad de un proyecto

Para la valoración de proyectos es necesario comparar flujos de caja que se

producen en periodos de tiempo distintos, habitualmente pagos en el momento

actual frente a ingresos futuros.

No son comparables directamente por tanto los flujos de pagos e ingresos siendo

necesario establecer una variable que me permita relacionar los valores presentes y

futuros de importes monetarios.

Esta variable será la rentabilidad esperada para el proyecto.

Para ello se aplican fórmulas de descuento que nos permiten pasar ingresos futuros al

momento actual o de capitalización que nos permite calcular el valor futuro de una cantidad

monetaria presente.

Existen métodos de capitalización/descuento simple que supone la no reinversión de

intereses y métodos de capitalización/descuento compuesto que si asume la reinversión de

intereses


Capitalización: Cálculo del valor futuro de una cantidad presente

Descuento: Cálculo del valor presente de una cantidad futura

Tipo de interés Simple:

No reinversión de intereses

Tipo de interés Compuesto:

Reinversión de intereses

Cn= C0 x (1+ n x r) C0= Cn / (1+ n x r)

Cn= C0 x (1+ r)n C0= Cn / (1+ r)n

Cn : Capital en el momento n

C0 : Capital en el momento inicial

r : tipo de interés nominal del periodo

n : nº de periodos del horizonte temporal

Métodos para el cálculo de la rentabilidad de un proyecto: Valor actual neto (VAN) El valor actual neto de una inversión es la suma de los flujos de caja actualizados que

genera dicha inversión durante los años de vida de la misma. Este método tiene en cuenta

los diferentes periodos de tiempo en los que se producen los pagos y cobros a través de la

actualización o descuento de los flujos de caja, valorando estos pagos y cobros en un

mismo momento de tiempo (momento inicial), al objeto de homogeneizar dichos flujos.

t=n

VAN = ∑

t=0 (1+K)t

t= períodos

Qj= Cash-flow libre en cada período

K= Tasa de descuento

Valor actual neto (VAN)

Los puntos clave a tener en cuenta en el cálculo del VAN de una inversión son:

Una buena estimación del flujo neto de fondos que generará el proyecto a lo largo

de su vida útil.

Elección adecuada de la tasa de descuento aplicada (K) en la actualización de los

flujos anuales de caja. Dicha tasa representará el coste que paga la empresa por

sus recursos financieros, incluyendo en los mismos tanto los recursos propios como

los ajenos.

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El criterio utilizado para distinguir las inversiones deseables de las que no lo son

será que su valor actual neto sea positivo. Esto quiere decir que la valoración de

los flujos de caja actualizados originados durante la vida del proyecto es superior al

valor de la inversión realizada.

Tasa Interna de Retorno (TIR)

La TIR es el rendimiento promedio del capital invertido durante la vida del proyecto.

La tasa interna de rentabilidad es la tasa de descuento que hace que el VAN sea

igual a cero, o lo que es lo mismo, es el tipo de descuento que iguala el valor de la

inversión con los flujos de caja generados a lo largo de la vida del proyecto.

De acuerdo con este criterio si la rentabilidad está por debajo del coste de capital

de la empresa no se justifica, desde el punto de vista financiero, la inversión.

Dos problemas de la TIR (TIR Corregida):

La TIR considera la rentabilidad de los recursos intermedios obtenidos a la misma tasa TIR

del proyecto. Se puede corregir capitalizando los flujos intermedios hasta la fecha fin del

proyecto a una tasa de descuento apropiada y sumar al flujo final previo al cálculo de la TIR.

Cuando existen más flujos negativos que la inversión inicial la TIR conduce a errores, da

varias soluciones. Se deben descontar los flujos negativos intermedios a una tasa de

descuento apropiada y sumar a la inversión inicial previo a calcular la TIR.

Comparación/selección de proyectos de inversión

Si es preciso analizar varios proyectos o se dispone de recursos limitados para las

inversiones es conveniente compararlos en base a los resultados obtenidos

conforme al cálculo del TIR y del VAN y del Índice de Rentabilidad:

Índice de rentabilidad (IR): VAN / Inversión (productividad del capital invertido)

El índice de rentabilidad pone en relación el valor obtenido con la inversión a

realizar.


Periodo para la recuperación de la inversión

La liquidez de un proyecto de inversión puede definirse como la capacidad de

transformar en dinero sus activos.

El Pay-Back o período medio de recuperación es el plazo de tiempo que se tarda en

recuperar el valor de la inversión, es decir, el periodo de tiempo que ha de

transcurrir para que la acumulación de flujos de caja generados por el proyecto

igualen al coste de la inversión inicial.

De acuerdo con este método una inversión es más deseable cuanto menor sea su

Pay-Back, esto es, cuanto menor sea su periodo de recuperación.

Defectos de este criterio:

El Pay-Back mide únicamente el perfil de liquidez de la inversión.

Sólo considera la inversión hasta su recuperación sin tener en cuenta el flujo

de caja de años posteriores y no considera el valor del dinero en el tiempo.

Su utilización debe ir acompañada de otros métodos de análisis de

rentabilidad.

CFL (Qj) Proyecto de

inversión

Desembolso inicial

(A)

Año 1 Año 2 Año 3 Año 4 Año 5 Año 6 Año 7

A 2.000 2.000 1.000 1.000

B 10.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000 2.000

C 3.500 3.000 -1.000 3.000

Periodo de recuperación del proyecto A: 1 año (Liquidez alta) Periodo de recuperación del proyecto B: 5 años (Liquidez pequeña) Periodo de recuperación del proyecto C: 2 años y seis meses (Liquidez media)

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Otros ratios financieros utilizados en el análisis de proyectos de inversión.

Los prestamistas suelen analizar otros ratios para valorar la capacidad de pago de la deuda

del proyecto:

RSCD (ratio de cobertura del servicio de la deuda):

Flujo de caja libre /Servicio de la deuda

Se calcula para cada periodo de devolución de deuda

Las entidades financieras suelen exigir que se cumpla un determinado ratio considerado

mínimo.

Antes ligeramente superior a 1: 1,15 a 1,3

Ahora más altos: 1,4 a 1,5

LLCR o RCVD (ratio de cobertura de la vida de la deuda):

Actualización de los flujos de caja previstos al año de cálculo del ratio / servicio de

la deuda actualizada para el mismo año de cálculo.

Calcula la cobertura para toda la vida del proyecto

Análisis de sensibilidad

La variación de previsiones dentro de un proyecto influye de manera muy

significativa en su rentabilidad y en su viabilidad.

Es preciso analizar los efectos de cambios en variables significativas mediante el

análisis de sensibilidad.

Se recalculan las rentabilidades del proyecto en escenarios alternativos.

Normalmente las variables con mayor efecto son:

Ingresos (unidades y/o precio)

Volumen de inversión

Otras dependiendo del proyecto (precio de alguna materia prima, tasa de

crecimiento, etc.)

El valor de las acciones depende de las expectativas de flujos y de la apreciación del riesgo

de los mismos. Y ambas son magnitudes no observables.


ANÁLISIS DE ESTADOS FINANCIEROS DE EMPRESAS EN CRISIS

Las empresas o entidades jurídicas que llegan a encontrarse en situación de crisis, se

caracterizan por:

Son procesos que se inician por un problema financiero ya que no se generan los

recursos financieros suficientes para atender a las deudas de la Sociedad, que

normalmente provienen de inversiones realizadas en periodos anteriores para

aumentar la capacidad productiva

Es decir que los recursos generados por la actividad, ( a través de la actividad) no

son suficientes para atender las necesidades de las entidades:

o Necesidad de recursos para atender a la financiación del Capital Corriente.

o Necesidad de recursos para atender a la financiación del inversión realizada.

Si la actividad genera recursos pero no son suficientes para amortizar la inversión, se

suele iniciar un proceso de refinanciación, para acomodar la amortización de la

deuda a la generación de recursos.

El problema surge en el momento en que la actividad deja de generar recursos, y es

necesario dedicar recursos a financiar la actividad y no se generan recursos para

atender a la amortización de la deuda. Es necesario iniciar un proceso de

restructuración de la actividad, para conseguir que la actividad genere recursos y

después refinanciar la deuda financiera, para adecuar el plazo de amortización al

plazo de generación de recursos.

Es muy importante conocer como los departamentos de riesgos de las entidades bancarias

analizar los estados financieros de las Sociedades. En el cuadro adjunto se resumen los

principales ratios que se revisan en los procesos de financiación:

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Curso: Análisis y Proyección de Estados Financieros

RATIO FORMA DE CALCULO VALOR OPTIMO CONSIDERACION

NIVEL DE ENDEUDAMIENTO DEUDA TOTAL/PASIVO TOTAL 0,4-0,6 A partir de 0,6 poca autonomia

CAPACIDAD DE ENDEUDAMIENTO DEUDA FINANCIERA TOTAL/ EBITDA <5 Capacidad para hacer frente a obligaciones

CAPACIDAD PARA HACER FRENTE AL COSTE FINANCIERO EBITDA/ COSTE FINANCIERO >5 Limite de la capacidad para hacer frentea costes financieros

FONDO DE MANIOBRA ACTIVO CORRIENTE-PASIVO CORRIENTE >0 Capacidad de la Sociedad de hacer frente a los pasivos a corto con los activos a c/p

TEST ACIDO( ACTIVO CORRIENTE- EXISTENCIAS)/

PASIVO CORRIENTE >1CAPACIDAD DE AFRONTAR RECURSOS AJENOS CON

LOS ACTIVOS MAS LIQUIDOS

FONDO DE MANIOBRA / VENTAS 15%-20%

Calidad de la deuda Deuda a corto/ deuda total Cuanto mas bajo mejor

Apalancamiento Deuda fianciera/ activo total inferior al 70% Indica la dificulta que existe para conseguir financiación

Apalancamiento Activo total/ deudas entidades financieras Superior a 1

Liquidez / Solvencia tecnica Activo corriente/ Pasivo corriente Entre 1,5 y 2

Cash flow / deuda Cash flow/deuda total Cuento mas alto mejor % de deuda que se puede cancelar con cash flow

Margen Operativo Ebitda/ ventas Mejor cuanto mas alto % de ingresos despues de descontar costes actividad


Ejemplo práctico:

Los estados financieros de las Sociedades que se van a revisar son los siguientes:

ACTIVO

A) ACTIVO NO CORRIENTE 650.000.000,00 850.000.000,00 850.000.000,00

II. Inmovilizado material 250.000.000,00 250.000.000,00 250.000.000,00

IV. Inversiones en empresas del grupo y asociadas a L/P 200.000.000,00 200.000.000,00 200.000.000,00

V. Inversiones financieras a L/P 200.000.000,00 400.000.000,00 400.000.000,00

B) ACTIVO CORRIENTE 604.800.000,00 604.800.000,00 632.624.740,00

II. Existencias 215.000.000,00 215.000.000,00 244.824.740,00

III. Deudores comerciales y otras cuentas a cobrar 185.000.000,00 185.000.000,00 183.000.000,00

IV. Inversiones en empresas del grupo y asociadas a C/P 200.000.000,00 200.000.000,00 200.000.000,00

V. Inversiones financieras a C/P 1.400.000,00 1.400.000,00 1.400.000,00

VI. Periodificaciones a corto plazo 400.000,00 400.000,00 400.000,00

VII. Efectivo y otros activos líquidos equivalentes 3.000.000,00 3.000.000,00 3.000.000,00

TOTAL ACTIVO 1.254.800.000,00 1.454.800.000,00 1.482.624.740,00

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SOCIEDAD A SOCIEDAD B SOCIEDAD C

PASIVO

A) PATRIMONIO NETO 365.453.740,00 365.453.740,00 501.260,00 -

A-1) Fondos Propios 365.453.740,00 365.453.740,00 501.260,00 -

I. Capital 2.500.000,00 2.500.000,00 2.500.000,00 III. Reservas 363.000.000,00 363.000.000,00 1.000.000,00 V. Resultados de ejercicios anteriores 1.200.000,00 - 1.200.000,00 - 1.200.000,00 - VII. Resultado del ejercicio 1.153.740,00 1.153.740,00 2.801.260,00 -

B) PASIVO NO CORRIENTE 464.710.000,00 254.710.000,00 354.710.000,00

II. Deudas a largo plazo con entidades de credito 344.710.000,00 244.710.000,00 244.710.000,00 IV. Pasivos por impuesto diferido 120.000.000,00 10.000.000,00 110.000.000,00

C) PASIVO CORRIENTE 424.636.260,00 834.636.260,00 1.128.416.000,00

Provisiones a corto plazo 2.920.260,00 2.920.260,00 6.700.000,00 Deudas con entiedades de credito 340.000.000,00 450.000.000,00 530.000.000,00 Acreedores comerciales y otras cuentas a pagar 80.150.000,00 180.150.000,00 180.150.000,00 Deudas con empresas del grupo y asociadas a C/P 1.566.000,00 201.566.000,00 411.566.000,00

TOTAL PASIVO 1.254.800.000,00 1.454.800.000,00 1.482.624.740,00



CUENTA DE PERDIDAS Y GANANCIAS

1. Importe neto de la cifra de negocios 40.000.000,00 40.000.000,00 35.000.000,004. Aprovisionamientos -35.000.000,00 -35.000.000,00 -34.000.000,006. Gastos de personal -2.400.000,00 -2.400.000,00 -2.400.000,007. Otros gastos de explotación -500.000,00 -500.000,00 -2.150.000,008. Amortización del inmovilizado -225.000,00 -225.000,00 -225.000,009. Imputación de subvenciones de inmov. no financiero y 115.500,00 115.500,00 115.500,00

A) RESULTADO DE EXPLOTACIÓN 1.990.500,00 1.990.500,00 -3.659.500,00

13. Gastos financieros -342.300,00 -342.300,00 -342.300,00

B) RESULTADO FINANCIERO -342.300,00 -342.300,00 -342.300,00

C) RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS 1.648.200,00 1.648.200,00 -4.001.800,00

17. Impuestos sobre beneficios -494.460,00 -494.460,00 1.200.540,00

D) RESULTADO DEL EJERCICIO 1.153.740,00 1.153.740,00 -2.801.260,00

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Los datos principales son los siguientes:

Es importante destacar que en nuestra opinión los ingresos procedentes de la imputación a resultados de las subvenciones de capital deben

ser tenidos en cuenta tanto al calcular el EBITDA como el cash-flow con signo contrario a las amortizaciones.


Resultado ant imp 1.648.200,00 1.648.200,00 -4.001.800,00

Gtos f inancieros 342.300,00 342.300,00 342.300,00

Amortizaciones 225.000,00 225.000,00 225.000,00

Impt subvenciones -115.500,00 -115.500,00 -115.500,00

EBITDA 2.100.000,00 2.100.000,00 -3.550.000,00

FM 180.163.740,00 -229.836.260,00 -495.791.260,00

Deudas a largo plazo con entidades de credito 344.710.000,00 244.710.000,00 244.710.000,00Deudas con entiedades de credito 340.000.000,00 450.000.000,00 530.000.000,00Total deuda bancaria 684.710.000,00 694.710.000,00 774.710.000,00

Cash f low

Benef icio 1.153.740,00 1.153.740,00 -2.801.260,00Amortizaciones 225.000,00 225.000,00 225.000,00Subvenciones -115.500,00 -115.500,00 -115.500,00

1.263.240,00 1.263.240,00 -2.691.760,00


El cálculo de los ratios es el siguiente:


Endeudamiento 0,71 0,75 1,00

Capacidad endeudamiento 326,05 330,81 218,23 ‐

Capacidad de afrontar coste fin 6,13 6,13 10,37 ‐

Fondo de maniobra 180.163.740,00 229.836.260,00 ‐ 495.791.260,00 ‐

TEST ACIDO 0,92 0,47 0,34

Fondo de Maniobra / ventas 4,50% ‐5,75% ‐14,17%

Calidad de la deuda 33,84% 57,37% 76,11%

Apalancamiento ( Deuda financiera/ activo 54,57% 47,75% 52,25%

Apalancamiento ( Activos/ deuda financier 1,41 1,34 1,00

Liquidez 1,42 0,72 0,56

Cashflow/ deuda 0,14% 0,12% ‐0,18%

Margen operativo 5,25% 5,25% ‐10,14%

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Conclusiones del análisis:

Sociedad C: En causa de disolución, con patrimonio neto negativo y fondo de

maniobra negativo.

Sociedad B: Patrimonio “correcto” pero bajo, alto endeudamiento, pero fondo de

maniobra negativo, ver que con cash flow de año actual difícilmente podrá hacer

frente a la deuda bancaria a corto plazo.

Sociedad A: Patrimonio “ correcto” pero bajo, alto endeudamiento, con fondo de

maniobra positivo, pero con el mismo problema financiero, el cash-flow es

insuficiente para pagar la deuda financiera a corto plazo

ENDEUDAMIENTO: En los 3 casos es alto, pero en el caso c sobre todo por los FP

negativos. En los casos B y C ( dependiendo de la estructura del capital social), se

debería proponer un ampliación de capital con cargo a créditos, para disminuir el

endeudamiento, aunque en el caso C supone un aumento del capital social que

dificulta la salida de la sociedad C de la causa de disolución.

Sociedad C: Mejor medida condonación de créditos, aumentando los ingresos y las

reservas, sin aumentar el capital social, INGRESO A TRIBUTAR EN IS

CAPACIDAD ENDEUDAMIENTO: En todos los casos el ratio es muy alto por ser un

EBITDA muy pequeño en relación a la deuda. En el caso c es negativo.

En relación a la capacidad para afrontar costes financieros, vemos que en los casos

A y B es superior a 5 ( por la relación existente entre las partidas de PYG. En el caso

C es negativo

FONDO DE MANIOBRA. En los casos ByC es negativo, aunque como ya

comentamos el EBITDA y el cash flow son muy bajos en los tres casos y es posible

que tengan los tres problemas financieros. Ver ratio de liquidez inferior a 1.

CASHFLOW SOBRE DEUDA: Explica lo comentado con anterior, en ninguna de los

casos llega al 1% de la deuda, es un indicador muy claro de los problemas

financieros derivados de la devolución de la deuda a partir de los recursos

generados. Punto clave: Cash-flow= Amortización deuda financiera para 2010

TEST ACIDO: En todos los casos inferior a 1, con un valor muy bajo en C

FONDO DE MANIOBRA / VENTAS: Ratio marcado por la existencia de fondos de

maniobra negativos

CALIDAD DE LA DEUDA: En el caso A valor correcto, en ByC ,muy marcado por la

existencia de los Fondos de Maniobra Negativos. Alto endeudamiento a corto plazo.


APALANCAMIENTO: No es muy alto en los tres casos, debido principalmente a:

Pasivos diferidos

Acreedores comerciales

Deudas con empresas del grupo.

Análisis Económico: Margen operativo.

La diferencia entre los casos de A y B ( con una cuenta de pérdidas y ganancias

idéntica) con C es la existencia de un resultado bruto de explotación muy pequeño 1

millón de euros, que no cubre los costes operativos.

Genera resultados negativos de explotación

EBITDA negativo

Cash-flow negativo.

APALANCAMIENTO: No es muy alto en los tres casos, debido principalmente a:

• Pasivos diferidos

• Acreedores comerciales

• Deudas con empresas del grupo.

Análisis Económico: Margen operativo.

• La diferencia entre los casos de A y B (con una cuenta de pérdidas y

ganancias idéntica) con C es la existencia de un resultado bruto de

explotación muy pequeño 1 millón de euros, que no cubre los costes

operativos.

• Genera resultados negativos de explotación

• EBITDA negativo

• Cash-flow negativo.

documentacion completa v. 2015

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