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Diário de Mercado 21/03/2017

Bolsas

A bolsa brasileira encerrou em queda forte nesta terça-feira, seguindo a tendência dos mercados norte-americanos. O clima de maior aversão ao risco no exterior e as incertezas domésticas contribuíram para a baixa de 2,9% do Ibovespa (aos 62.980 pontos, com giro financeiro de R$ 8,9 bilhões). No exterior, os investidores mostraram-se mais cautelosos diante das expectativas sobre a aprovação da política fiscal nos EUA, em meio ao debate sobre as reformas do país no Congresso. Amanhã, os investidores locais vão avaliar o IPCA-15, que pode novamente indicar desaceleração dos preços. Já nos Estados Unidos, além de Trump, a presidente do FED, Janet Yellen, atrai a atenção dos investidores para seu discurso.

Índices mundiais

Fonte: Bloomberg

Índices e Carteiras Recomendadas

Fonte: Broadcast;

A terça-feira foi um dia de queda forte do Ibovespa, com as Carteiras Recomendadas seguindo o mesmo direcional. Entretanto, vale destaque para a queda menos intensa da Carteira Small Caps e para o movimento defensivo que caracteriza a Carteira Dividendos em momentos assim (recuou apenas 0,4%).

Estratégia – Pessoas Físicas José Cataldo* Aloisio Lemos

Ricardo França Renato Chanes

*Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10

Flash de Mercado

Fonte: Broadcast; BM&FBovespa;

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

140%

160%

180%

mar-12 mar-13 mar-14 mar-15 mar-16 mar-17

Rentabilidade acumuladaIbovespa x Dow Jones

Dow Jones

Ibovespa

Fonte:Bloomberg

Bolsa Cotação Dia 2017

Ibovespa 62.980 -2,93% 4,6%

Dow Jones 20.668 -1,14% 4,3%

S&P 500 2.344 -1,24% 4,2%

DAX 11.962 -0,75% 4,5%

CAC 40 5.002 -0,19% 3,4%

IBEX35 10.212 -0,02% 9,5%

FTSE 100 7.378 -0,69% 3,6%

dia semana mar/17 2017

Ibovespa -2,93% -1,9% -5,5% 4,6%

Ibx-50 -2,92% -1,9% -5,4% 4,2%

Índice SMLL -1,84% -2,5% -4,0% 13,2%

Arrojada -2,93% -4,6% -8,9% 1,0%

Dividendos -0,38% -0,7% -8,3% -0,3%

Top 10 -2,55% -2,8% -7,2% 3,1%

Small Caps -1,61% -4,2% -2,5% -2,5%

Capital Externo R$(mm) Maiores Volumes R$(mm)

17/mar -436,2 MRFG3 1,12% GOAU4 -9,22% VALE5 931

SUZB5 0,83% CSNA3 -8,95% PETR4 605

março -2.829,3 CPFE3 0,12% BRAP4 -8,51% ITUB4 601

- - VALE5 -8,48% BBDC4 400

2017 4.054,6 - - VALE3 -8,19% CIEL3 255

Maiores Altas Maiores Baixas


Conteúdo

Câmbio 3

Juros 4

Agenda Econômica 5

Calendário de Resultados 6

Participação dos Investidores 7

Calendário de Proventos 7

Análise de Empresas 8

FIIs: Relatório Mensal - Março 8

Direcional: Revendo o caso 15

EzTec: Resultado sólido! 17

Mahle Metal Leve: Resultados fracos no 4T16 19

Qualicorp: Bons resultados no 4T16 21

Carteiras Recomendadas 22

Guia de Ações 24


Câmbio

Maior alta em uma semana! As cotações da moeda norte-americana refletiram a maior aversão ao risco registrada no exterior e avançaram nesta terça-feira. O movimento de hoje refletiu os ajustes realizados nas posições cambiais dos investidores, em especial entre as moedas de países emergentes. É valido notar, no entanto, que a oscilação doméstica foi contida pela nova intervenção do Banco Central, que ofertou mais uma vez 10 mil contratos de swap tradicional, operação equivalente à venda da moeda no mercado futuro.

Ao final da sessão, o dólar à vista no balcão estava cotado em R$ 3,086, em alta de 0,43% em relação ao último fechamento. Com isso, a moeda norte-americana acumula desvalorização de 0,75% em março. No mercado futuro, o dólar para abril avançou 0,47%, cotado a R$ 3,098.

R$ 2,50

R$ 2,70

R$ 2,90

R$ 3,10

R$ 3,30

R$ 3,50

R$ 3,70

R$ 3,90

R$ 4,10

R$ 4,30

mar-16 abr-16 mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-16 dez-16 jan-17 fev-17 mar-17

Dólar

à vista FuturoFonte: Bloomberg

USD 367.000

USD 369.000

USD 371.000

USD 373.000

USD 375.000

USD 377.000

USD 379.000

mar-16 abr-16 mai-16 jun-16 jul-16 ago-16 set-16 out-16 nov-16 dez-16 jan-17 fev-17 mar-17

Reservas Cambiais

Fonte: Bloomberg


9%

10%

11%

12%

13%

14%

15%

2017 2019 2021 2023 2025 2027

Hoje Há 1 mes Há 3 mesesFonte: Bloomberg

Juros

Em baixa. As taxas dos principais contratos de juros futuros encerraram a sessão desta terça-feira majoritariamente em baixa, contrariando a postura mais cautelosa observada em outros mercados (mais notadamente o acionário). O movimento de hoje, no entanto, ficou em linha com o recuo da renda fixa internacional, além de refletir a expectativa por mais cortes na Selic nas próximas reuniões do Copom.

No exterior, os rendimentos dos Treasuries norte-americanos seguiram em queda.

Curva de Juros Futuro

Fonte: Bloomberg

21-mar 20-mar

mar/17 13,63 13,63

jan/18 9,96 10,00

jan/19 9,48 9,55

jan/20 9,70 9,76

jan/21 9,92 9,99

jan/22 10,10 10,14

jan/23 10,19 10,25

jan/24 10,26 10,31Fonte: Bloomberg

Vencimentos DIFechamento

1

1,2

1,4

1,6

1,8

2

2,2

2,4

2,6

2,8

3

10

11

12

13

14

15

16

17

18

mar-15 jul-15 nov-15 mar-16 jul-16 nov-16 mar-17

T Notes x DIs futuros (em %)

DI18 DI21 T-10

Fonte: BloombergFonte: Bloomber


Agenda Econômica

Brasil

Fonte: Bloomberg

China

Fonte: Bloomberg

Zona do Euro

Fonte: Bloomberg

EUA

Fonte: Bloomberg

Data Horário Indicador Referência Relevância Consenso Anterior Resultado

22-mar 09:00 IPCA-15 (A/A) Mar -- 5,02% --

22-mar 09:00 IPCA-15 (M/M) Mar -- 0,54% --

23-mar 08:00 IPC-S (FGV) mar/22 -- 0,35% --

24-mar 10:30 Investimento Estrangeiro Direto Fev -- $11528M --

24-mar 10:30 Saldo em conta corrente Fev -- -$5085M --

21 a 24 Mar -- Coleta de impostos Fev -- 137392M --


26-mar 22:30 Lucros da Indústria (A/A) Fev -- 2,30% --


22-mar 06:00 BCE - Conta Corrente Sazonalizada Jan -- 31,0B --

22-mar 06:00 Conta Corrente Não Sazonalizada Jan -- 47,0B --

23-mar 12:00 Confiança do Consumidor Mar -- -6,2 --

24-mar 06:00 Markit - PMI Composto Mar -- 56 --

24-mar 06:00 Markit - PMI Manufatura Mar -- 55,4 --

24-mar 06:00 Markit - PMI Serviços Mar -- 55,5 --


21-mar 09:30 Saldo em conta corrente 4T16 -$129,1B -$113,0B -$112,4B

22-mar 10:00 FHFA - Índice de preços de casas (M/M) Jan 0,40% 0,40% --

22-mar 11:00 Vendas de moradias já existentes (M/M) Fev -1,80% 3,30% --

22-mar 11:00 Vendas de moradias já existentes (M/M) Fev 5,59M 5,69M --

23-mar 09:30 Novos pedidos seguro-desemprego mar/18 -- 241K --

23-mar 09:30 Seguro-desemprego mar/11 -- 2030K --

23-mar 11:00 Vendas de novas moradias (M/M) Fev 0,90% 3,70% --

23-mar 11:00 Vendas de novas moradias (M/M) Fev 560K 555K --

23-mar 12:00 Fed de Kansas City - Atividade Manufatureira Regional Mar -- 14 --

24-mar 09:30 Bens duráveis (exceto transporte) Fev 0,50% 0,00% --

24-mar 09:30 Pedidos de bens duráveis Fev 1,10% 2,00% --

24-mar 10:45 Markit - PMI Manufatura Mar -- 54,2 --

Legenda: Alta Média Baixa


Calendário de Resultados

Resultado 4T16Empresa Data Empresa Data Empresa Data

ALPARGATAS 10/3 QUALICORP 20/3 CESP 24/3

ALUPAR 10/3 RENOVA 20/3 ENEVA 24/3

VALID 10/3 BR INSURANCE 21/3 LIGHT S/A 24/3

DIRECIONAL 13/3 BRADESPAR 21/3 RANDON 24/3

ESTACIO 15/3 ENERGISA 21/3 ELETROBRAS 27/3

PAR CORRETORA 15/3 OUROFINO S/A 21/3 BR MALLS 28/3

SLC AGRICOLA 15/3 EZTEC 22/3 CEMIG 28/3

EQUATORIAL 16/3 KROTON 22/3 GENERAL SHOPPING 28/3

JHSF 16/3 B2W 23/3 SOMOS EDUCAÇÃO 28/3

LE LIS BLANC 16/3 CPFL ENERGIA 23/3 BR BROKERS 29/3

POSITIVO 16/3 CYRELA REALTY 23/3 ANIMA 30/3

SER EDUCACIONAL 17/3 JBS 23/3 HELBOR 30/3

ALIANSCE 20/3 JSL 23/3 LOPES BRASIL 30/3

COPEL 20/3 SABESP 23/3 OI 30/3

METAL LEVE 20/3 TECNISA 23/3

Fonte: Empresas;Bovespa


Participação dos Investidores

Os investidores estrangeiros retiraram R$ 436,198 milhões da Bovespa no pregão da sexta-feira (17). Naquele dia, o Ibovespa teve queda de 2,39%, aos 64.209 pontos. Em março, o saldo acumulado de recursos estrangeiros está negativo em R$ 2,829 bilhões.

Calendário de Proventos

Fonte:Bloomberg;

17/03/2017* Março Acumulado no ano

Inves. Estrangeiro -436,2 -2.829,3 4.054,6 54,3%

Institucional 432,5 2.361,1 617,9 23,5%

Pessoa Física 236,9 805,0 -1.471,0 17,1%

Instit. Financeira -250,1 -436,9 -869,1 4,4%

Emp. Priv/Publ 16,8 7,4 -2.368,3 0,6%

Outros 0,0 83,0 16,5 0,0%

*os dados são divulgados com dois dias de defasagem

Participação Por Invest. Março

TIPO DE INVESTIDOR (R$MM)

SALDO

Empresa EmpresaData de Anúncio

Data EXPrevisão de Pagamento

Valor Tipo de Provento

Klabin S/A PN KLBN4 1/2/17 7/2/17 16/2/17 R$ 0,028425 Dividendo

Hypermarcas ON HYPE3 10/2/17 16/2/17 24/2/17 R$ 0,6 Dividendo

BB Seguridade BBSE3 13/2/17 17/2/17 2/3/17 R$ 0,85303058 Dividendo

Cetip ON CTIP3 16/2/17 23/2/17 8/3/17 R$ 0,3789646451 Dividendo

Weg ON WEGE3 21/2/17 1/3/17 15/3/17 R$ 0,063689 Dividendo

Natura ON NATU3 23/2/17 1/3/17 20/4/17 R$ 0,119161 Dividendo

Itausa PN ITSA4 21/2/17 1/3/17 3/4/17 R$ 0,015 Dividendo

Itau Unibanco PN ITUB4 20/2/17 1/3/17 3/4/17 R$ 0,015 Dividendo

Ultrapar ON UGPA3 23/2/17 2/3/17 10/3/17 R$ 0,87 Dividendo

MRV ON MRVE3 9/11/16 6/3/17 30/3/17 R$ 0,34 Proventos

Multiplus ON MPLU3 23/2/17 10/3/17 22/3/17 R$ 0,800932 Dividendo

Banco do Brasil BBAS3 24/2/17 14/3/17 31/3/17 R$ 0,061298 Juros Sobre Capital Proprio

Cielo ON CIEL3 30/1/17 16/3/17 31/3/17 R$ 0,166795 Dividendo

Minerva ON BEEF3 21/2/17 4/4/17 17/4/17 R$ 0,257818 Dividendo

Vale PNA VALE5 23/2/17 24/4/17 28/4/17 R$ 0,769736 Juros Sobre Capital Proprio


Análise de Empresas

FIIs: Relatório Mensal - Março

• FIIs voltaram a aumentar capital (incluindo o KNRI11) e receber ofertas de players estrangeiros;

• O KNRI11 pretende levantar R$ 250 milhões para encerrar os passivos nos centros de distribuição Pouso Alegre e Santa Cruz;

• Recomendamos que os cotistas do TBOF11 aceitem a oferta de R$ 75,00/cota feita pela Fosun;

• Acreditamos que o rali de alta é sustentável e ainda existe espaço para valorização. Nossas preferências recaem sobre fundos mais defensivos (BBPO11 e SAAG11) e outros com maior risco x retorno (HGBS11 e KNRI11).

Neste mês, chamamos a atenção para o aumento da atividade na indústria dos FIIs, quer seja via estruturação de novos fundos (por exemplo, Américas 700 ou AMCA11, JPP Value FII ou JPPV11, entre outros), ou FIIs que passam por aumento de capital (KNCR11, KNIP11 e KNRI11, entre outros). Além disso, os investidores estrangeiros parecem ter reavivado o interesse no mercado imobiliário, à exemplo da oferta feita pela Fosun de R$ 753,8 milhões para o único ativo do TBOF11 (Tower Brigde).

Acreditamos que este aumento de interesse possa ser dividido entre duas forças principais: (i) a percepção de que o Brasil deve ter taxas de juros estruturalmente mais baixas no futuro, aumentando o apelo para investimentos alternativos e, em particular, a geração de renda e bens; e (ii) uma percepção de que as vacâncias e os preços de aluguel deixaram de se deteriorar, devido a uma combinação entre a redução na entrega de novas ABLs daqui para frente e uma recuperação da atividade econômica/crescimento da locação.

De fato, acreditamos que a força (i) está em pleno vigor, ao passo que a força (ii) está em seus estágios muito iniciais (vacâncias ainda nas máximas históricas e preços reais de aluguel perto das mínimas). Em nossa visão, é encorajador o cenário em que existam taxas de juros mais baixas e um mercado imobiliário reaquecendo. De fato, nossa equipe macroeconômica prevê um crescimento anualizado do PIB de 3,2% já no 1T18, o que, a nosso ver, começará a apoiar a redução das vacâncias e o aumento real nos preços (em relação aos atuais níveis deprimidos). (...continua na próxima página...)

Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora

Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg

Fundos de Investimentos Imobiliários

Luiz Mauricio Garcia* Renato Chanes

+55 11 2178-4063 [email protected]

*Analista responsável principal pelo conteúdo do

relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16

da Instrução CVM 483/10.

2017 2018 2019 2017 2018 2019 Atual Preço-alvo Atual Preço-alvo

BBPO11 8,6% 8,7% 9,1% 7,2% 7,2% 7,5% 1,46 1,77 2,87 p.p. 1,38 p.p.

BRCR11 7,1% 9,1% 10,9% 7,1% 9,1% 10,8% 0,95 0,96 1,35 p.p. 1,32 p.p.

FCFL11B 6,8% 7,1% 7,5% 6,8% 7,1% 7,5% 1,35 1,35 1,01 p.p. 1,00 p.p.

HGBS11 7,7% 8,0% 8,4% 7,0% 7,3% 7,6% 1,10 1,21 1,95 p.p. 1,24 p.p.

HGLG11 8,9% 9,6% 9,9% 8,8% 9,5% 9,9% 1,14 1,15 3,09 p.p. 3,02 p.p.

HGRE11 8,6% 9,0% 9,5% 8,5% 8,9% 9,3% 0,91 0,92 2,87 p.p. 2,75 p.p.

EDGA11B 5,9% 8,7% 11,4% 6,9% 10,2% 13,4% 0,66 0,56 0,09 p.p. 1,10 p.p.

KNRI11 7,8% 8,6% 9,2% 6,5% 7,1% 7,6% 1,06 1,28 2,00 p.p. 0,69 p.p.

SAAG11 8,0% 8,4% 8,8% 6,1% 6,4% 6,7% 1,40 1,85 2,26 p.p. 0,34 p.p.

TBOF11 4,1% 5,2% 6,5% 5,2% 6,7% 8,3% 1,10 0,87 -1,67 p.p. -0,57 p.p.

XPCM11 12,1% 12,7% 13,3% 11,3% 11,8% 12,4% 1,08 1,16 6,31 p.p. 5,53 p.p.

Ticker DY17 Spread NTNB2022Dividend Yield Dividend Yield no Preço-alvo P/VPA

ADTV2 Último

3 meses Preço

BBPO11 2.164,0 1,9 135,54

BRCR11 2.047,0 2,9 104,73

FCFL11B 309,0 0,2 2030,00

HGBS11 1.244,0 0,6 2300,00

HGLG11 459,0 0,5 1200,00

HGRE11 1.054,0 2,1 1377,00

EDGA11B 213,0 0,2 58,01

KNRI11 2.056,0 1,8 153,51

SAAG11 710,0 0,6 127,89

TBOF11 707,0 0,4 70,00

XPCM11 206,0 0,2 84,51¹ R$ milhões; ² Volume médio diário R$ (milhões)

TickerValor de

Mercado¹

BBPO11 COMPRA 165,00

BRCR11 NEUTRA 105,00

FCFL11B NEUTRA 2.000,00

HGBS11 COMPRA 2.550,00

HGLG11 NEUTRA 1.300,00

HGRE11 NEUTRA 1.400,00

EDGA11B VENDA 50,00

KNRI11 COMPRA 185,00

SAAG11 COMPRA 170,00

TBOF11 VENDA 55,00

XPCM11 NEUTRA 90,00

FII Recomendação Preço-Alvo

Este relatório é uma versão em português do relatório institucional divulgado pelo Banco Bradesco BBI em 20/03/2017.


Durante os últimos 30 dias, 8 dos 11 fundos de nossa cobertura tiveram desempenho positivo, enquanto o IFIX teve alta de 3,2% (o Ibovespa, no mesmo período, apresentou desvalorização de 5,5%).

Os três melhores desempenhos em nossa cobertura, em termos de retorno total, foram EDGA (10,8%), FCFL (9,2%) e SAAG (5,5%). Em termos de dividend yield (anualizado), os fundos que mais distribuíram foram o XPCM (11,1%) e HGRE (8,5%).

Recentemente, a oferta recebida pela propriedade única do TBOF aumentou 7,1%, para R$ 753,7 milhões (R$ 75,00/cota ou R$ 13,3 mil/m²). Esta segunda oferta está 19% acima da última avaliação do ativo. A oferta implica um retorno de dividendos de 3,8% em 2017. Acreditamos que a oferta seja atrativa aos cotistas do TBOF11, já que está acima de nosso preço-alvo (R$ 55,00) e do NAV (Valor Líquido do Ativo). Uma reunião de cotistas está prevista para o dia 29 de março para tratar esta questão.

Em relação às nossas preferências, as melhores opções continuam sendo os fundos com contratos de longo prazo (incluindo os nossos top picks SAAG e BBPO), que possuem risco de vacância muito baixo no médio prazo, ao mesmo tempo em que deverão se beneficiar da queda nos juros domésticos. Para aqueles investidores dispostos a maiores riscos (mas com retornos potencialmente maiores), recomendamos o HGBS, bem como o KNRI.

Figura 1: Tabela de Comparação

Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora

15,5% 9,2% 7,1%

17,1% 2,9% 7,1%

11,6% 5,5% 8,2%

8,7% 4,3% 7,4%

11,7% 2,2% 8,5%

13,4% 4,6% 8,6%

15,2% -3,5% 7,8%

-2,6% -0,1% 11,1%

14,6% 1,6% 8,5%

11,1% -1,3% -

17,1% 10,8% -

2,2% 0,8% -

9,6% 3,2% -

6,6% -5,5% -

BC Fund - BRCR11

CSHG Logística FII - HGLG11

XP Corporate Macaé FII - XPCM11

CSHG Real Estate FII - HGRE11

TB Office FII - TBOF11

Edifício Galeria FII - EDGA11B

CDI Mensal (-15% IR)

IFIX

Ibovespa

Fundos de Investimentos Imobiliários - FIIsRetorno total em

2017Retorno nos últimos

30 diasDividend Yield

Março

Campus Faria Lima FII - FCFL11B

CSHG Brasil Shopping FII - HGBS11

Santander Agências FII - SAAG11

Kinea Renda Imobiliária FII - KNRI11

BB Progressivo II FII - BBPO11


BB Progressivo II – BBPO11

Neste mês, o BB Progressivo II pagou R$ 0,96/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 8,5%.

Acreditamos que este seja o patamar estabilizado de dividendos, até o próximo reajuste pela inflação em julho de 2017.

Gostamos do BBPO devido aos seus contratos de longo prazo atípicos (2022), indexados ao IPCA, sem a possibilidade de redução de preço.

BC Fund – BRCR11

Neste mês, o BC Fund distribuiu R$ 0,76/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 8,6%. Na média, a distribuição permanece em linha com a geração de caixa do fundo, mas existe um risco iminente de redução.

A Petrobras deixou a Torre Almirante (18% das receitas do fundo) no último dia 16 de fevereiro. O movimento, no entanto, já esperado e a Petrobras precisou pagar multa equivalente à 4 meses e meio de aluguel. Acreditamos que a comercialização do novo espaço vago tende a ser desafiadora, considerando a grande oferta na região. Por exemplo, o Passeio Corporate (recém adquirido pela BR Properties) é um ativo AAA está (quase) totalmente vago e possui 81,4 mil m² em ABL. Além disso, a BR Properties vai comercializar o ativo por um valor bastante competitivo (R$ 80,00/m²), o que, em nossa visão, o BC Fund não vai querer equalizar na Torre Almirante.

Diante disto, ao final de junho, a geração de caixa do fundo deve cair algo em torno de 18%, considerando que a multa paga pela Petrobras será distribuída linearmente até lá.

Em janeiro, a receita de aluguel contratada do fundo ficou estável em R$ 19,4 milhões. Ao final do período, a vacância representava 14,8% (+0,60 p.p. ante o mês anterior, em virtude de novas vacâncias no Eldorado), composta por 25.530 m² no CENESP, 8.271 m² no Cargill, 5.310 m² no Flamengo Park Tower, 3.859 m² no Eldorado, 1.874 m² no Montreal, 755 m² no Burity e 525 m² no Edifício Transatlântico.

Mantemos nossa recomendação Neutra para o fundo, já que vemos grandes desafios relacionados à comercialização da Torre Almirante.

Recomendação: Compra

Preço-alvo: 165,00

Upside: 20,8%

Valor de Merc. (R$ M) 2.174,2

Div. Yield (2017E) 8,6%Fonte: Bradesco Corretora, Ágora Corretora e Bloomberg

BBPO11

Recomendação: Neutra

Preço-alvo: 105,00

Upside : 0,5%


Div. Yield (2017E) 7,1%Font e: Bradesco Corret ora, Ágora Corret ora e Bloomberg

BRCR11


Campus Faria Lima – FCFL11B

Neste mês, o Campus Faria Lima II pagou R$ 10,93/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 7,1%.

Recentemente, o Insper (atual inquilino do fundo) anunciou a construção de um prédio de 8 mil m² ao lado do atual campus. O novo edifício acomodará a expansão da escola, que agora ofertará cursos de engenharia. Em nossa visão, esse desenvolvimento não é uma ameaça ao fundo, já que o Insper está cada vez mais enraizado à região.

Apesar de gostarmos das características defensivas do Campus Faria Lima, acreditamos que o fundo já esteja bem precificado. De fato, este é o ativo com o segundo menor rendimento de nossa cobertura, justificando nossa recomendação Neutra.

CSHG Brasil Shopping - HGBS11

Neste mês, o CSHG Brasil Shopping distribuiu R$ 13,80/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 7,8%. A distribuição está 18% acima da geração de caixa do fundo neste ano.

A vacância ficou em 5,4% (+0,60 p.p. em relação ao mês anterior), em linha com a média do mercado. Seus piores ativos, em termos de vacância e inadimplência, continuam sendo o Shopping Tivoli (cuja expansão entregue no ano passado ainda não foi totalmente ocupada) e o São Bernardo Plaza Shopping (localizado em uma cidade atingida mais severamente pela desaceleração da indústria). Enquanto isso, a inadimplência do fundo cresceu 0,90 p.p., para 4,6%. Dado este cenário, a inadimplência parece estar em patamar controlável, menor que a média de mercado (7,1%) e em linha com empresas como BR Malls (5,5%) e Aliansce (4,7%), que possuem portfolios de qualidade similar.

Vemos as cotas do HGBS sendo negociadas com desconto (quase 50%) em relação a ações de empresas como BR Malls e Aliansce, o que permite rendimentos atrativos para um investimento no setor de shoppings. Mantemos nossa recomendação de Compra para o fundo.


Preço-alvo: 2.000,0

Upside : 0,1%

Valor de Merc. (R$ M) 333,7


FCFL11B



Upside : 10,2%



HGBS11


CSHG LOGÍSTICA FII - HGLG11

Neste mês, o CSHG LOGÍSTICA II pagou R$ 8,70/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 7,8%. O valor está em linha com a recente distribuição estabilizada do fundo (excluindo-se a venda de ativos).

A vacância do fundo atingiu 18,6% (+0,30 p.p. no mês), número bem acima da média histórica do fundo, mas, ainda assim, abaixo da média do mercado (25%), de acordo com a Colliers. Contudo, ainda projetamos que essa vacância possa crescer, considerando que a Bosch deve deixar uma área (em torno de 1% das receitas) no 2S17, bem como novas vacâncias se materializando no Condomínio Master Offices.

Rebaixamos nossa recomendação para HGLG11 de Compra para Neutra, considerando o reduzido upside para as cotas neste momento. Continuamos, no entanto, gostando das características do fundo (38% das receitas provenientes de contratos atípicos de longo prazo, e reajustes de IPCA e IGP).

CSHG REAL ESTATE FII - HGRE11

Neste mês, o CSHG REAL ESTATE FII pagou R$ 10,10/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 8,5%.

Ao final de fevereiro, a vacância financeira estava em 22,1%, estável em relação ao mês anterior. Contudo, a PepsiCo pode deixar uma área em breve, elevando a vacância financeira (potencialmente) para acima dos 25%.

O fundo possui algo em torno de R$ 11,7 milhões em lucros retidos para suportar a distribuição acima da geração de caixa durante os próximos meses, já que a tendência é de que as vacâncias cresçam. Além disso, esperamos novos ganhos com o vencimento de alguns instrumentos financeiros (LCI).

Durante os últimos 12 meses, os aluguéis (dos mesmos ativos) cresceram 6,7%, excluindo-se as áreas vagas. Este foi o nono mês consecutivo com avanços anuais desde novembro de 2014. Em nossa opinião, é encorajador ver o aluguel do mesmo ativo finalmente se aproximar da inflação, apesar do mercado de escritórios ainda fraco. Isto pode ser uma indicação de que os aluguéis do fundo caíram bastante e estão agora em níveis atrativos para o mercado.

Daqui para frente, acreditamos que ativos classes A e B, como os do HGRE, devem continuar pressionados, considerando a pequena diferença entre os aluguéis desse tipo de empreendimento e dos edifícios classe AAA, sustentando nossa recomendação apenas Neutra para o fundo.



Upside : 5,6%



HGLG11



Upside : 1,5%



HGRE11


EDIFÍCIO GALERIA FII - EDGA11B

Até o momento, o EDIFÍCIO GALERIA FII não divulgou seus dividendos para

o mês de março.

Ao final de dezembro (último dado disponível), a vacância era de 24%. Entretanto, outros inquilinos anunciaram a rescisão de seus contratos e devem deixar o edifício em breve, o que deve elevar este indicador para algo próximo a 34%.

Atualmente, quatros inquilinos (representando 18,2% da ABL do fundo) estão inadimplentes. O valor dos aluguéis em atraso já soma R$ 8,3 milhões, crescimento de 6,4% ante a última medição.

Apesar da boa localização deste ativo, acreditamos que seja arriscado, devido à falta de oferta de vagas de estacionamento, em um momento em que a cidade do Rio de Janeiro vivencia uma super oferta de bons ativos. Além disso, o desenvolvimento de infraestrutura na região da Barra da Tijuca pode atrair os locatários, reduzindo os preços na região central do Rio, onde o Edifício Galeria está localizado. Estamos, portanto, confortáveis com a nossa recomendação de Venda para EDGA11B neste momento.

KINEA RENDA IMOBILIÁRIA FII - KNRI11

Neste mês, o KINEA RENDA IMOBILIÁRIA FII pagou R$ 0,92/cota em

dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 7,4%. A distribuição segue em linha com a geração de caixa do fundo.

No período, foram registrados avanços em relação à ocupação, com a vacância financeira recuando 0,71 p.p., para 12,05%, refletindo novos aluguéis no Edifício Bela Paulista e no Edifício Madison (que mais do que compensaram uma saída no Edifício Lagoa Corporate). Além disso, a vacância do fundo está significativamente abaixo da média do mercado de escritórios, em 32% no Rio de Janeiro e 25% em São Paulo, de acordo com Colliers.

No próximo dia 28 de março, o fundo realizará uma AGE para votação da quinta rodada de aumento de capital. A intenção dos gestores é de levantar mais R$ 250 milhões, que serão utilizados no pré-pagamento de passivos nos centos de distribuição Pouso Alegre e Santa Cruz.

O fato de 45% das receitas do fundo serem provenientes de galpões logísticos/industriais é mais um fator positivo, em nossa visão, já que estes tipos de ativos passam por um momento muito mais positivo do que as lajes corporativas. O fundo também possui diversificação dos tipos de contratos (26% deles são atípicos e 33% indexados ao IPCA).

Temos recomendação de Compra para KNRI11, destacando-o inclusive como um de nossos top picks.

Recomendação: Venda

Preço-alvo: 50,00

Upside : -14,7%



EDGA11B


Preço-alvo: 185,00

Upside : 20,3%



KNRI11


SANTANDER AGÊNCIAS FII - SAAG11

No mês, o SANTANDER AGÊNCIAS FII pagou R$ 0,86/cota em dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 8,2%.

Das 28 agências do fundo, 21 delas passam por reajustes de IGP-M todo mês de dezembro, e as 7 restantes em junho. O último reajuste, em dezembro, permitiu que os dividendos subissem aproximadamente 4,9%.

O SAAG é fundo de sale-leaseback, com contratos atípicos vencendo entre o final de 2022 e meados de 2023.

TB OFFICE FII - TBOF11

Até o momento, o TB OFFICE FII não divulgou seus dividendos para o mês de março.

O Tower Bridge recebeu uma oferta da Fosun Property para a venda do seu único ativo (55,1 mil m² em um edifício AAA próximo à Marginal Pinheiros, em São Paulo). A Fosun pretendia pagar R$ 703,5 milhões pelo ativo, mas elevou sua oferta em 7,1%, para R$ 757,7 milhões (ou R$ 75/cota ou R$ 13,3 mil/m²), acima das atuais cotações do fundo, e 19% acima do valor líquido do ativo.

Destacamos que o Tower Bridge gera poucas receitas atualmente (vis-à-vis o seu potencial). Além disso, o dividend yield de 3,8% esperado para 2017 é um dos menores entre os FIIs de nossa cobertura. Portanto, acreditamos que a proposta da Fosun seja atrativa para os cotistas. No próximo dia 29 de março, uma AGE será convocada para a deliberação da proposta.

Notamos que a vacância financeira está estável (em 36,5%) desde dezembro de 2015 - um nível elevado e que implica num custo de manutenção importante para o fundo. Enquanto isso, o fundo continua a conceder descontos relacionados a quatro de suas lojas de rua, a fim de manter esses inquilinos em meio a condições de mercado difíceis. O fundo anunciou que estes descontos deverão durar pelo menos até ao final de junho de 2017. Por fim, a vacância deve aumentar ainda mais, uma vez que os locatários TAM e Zurique anunciaram que deixarão as suas áreas.

XP CORPORATE MACAÉ FII - XPCM11

Neste mês, o XP CORPORATE MACAÉ FII pagou R$ 0,78/cota em

dividendos, o que significa um dividend yield anualizado de 11,1%. O valor está em linha com a geração de caixa do fundo.

Recordamos que no último dia 30 de junho de 2016, o XPCM anunciou um acordo com a Petrobras, no qual parte do contrato de aluguel (79% das receitas do fundo) terá um leasing spread negativo de 17,5%. Além disso, o reajuste de inflação em 2016 não ocorreu.

Apesar das negociações com a Petrobras terem se mostrado melhores que o previsto, o aluguel de aproximadamente R$80/m² é ainda elevado para a cidade de Macaé, em nossa opinião, considerando a elevada dependência da região à indústria de óleo e gás.

Mantemos nossa recomendação Neutra, devido aos rendimentos maiores que a média de mercado serem adequados para compensar o maior risco, considerando a dependência em relação a um único inquilino e um setor econômico que atravessa diversos desafios.


Preço-alvo: 170,00Upside : 31,4%



SAAG11

Recomendação: Venda

Preço-alvo: 55,00Upside : -21,2%



TBOF11


Preço-alvo: 90,00Upside : 7,0%



XPMC11


Direcional: Revendo o caso

• Resultados piores que o esperado no 4T16;

• Projetos da faixa 1 do Minha Casa, Minha Vida (MCMV) impactaram os volumes e impulsionaram os provisionamentos;

• Distratos no segmento de média/alta renda continuaram prejudicando a margem bruta, que foi negativa neste trimestre;

• Estes resultados aumentam o prêmio exigido para o posicionamento, já que a empresa registrou estouro de orçamento em um momento em que todos os outros principais players estão reduzindo seus custos. Diante disto, rebaixamos nossa recomendação de Compra para Neutra, com o novo preço-alvo de R$ 6,00/ação.

Resultados fracos. A Direcional vem se esforçando para ganhar força e alcançar o mesmo patamar que seus pares de baixa renda, mesmo depois de ter melhorado seus números operacionais no 4T16. Sua receita decresceu 13% em base anual, para R$ 1,3 bilhão no trimestre, impactada principalmente pelo menor volume de projetos da faixa 1 do MCMV. Na linha final, a empresa registrou um prejuízo de R$ 65 milhões, trazendo o número consolidado de 2016 também para o vermelho (prejuízo de R$ 12 milhões).

Margem bruta (negativa). Há duas razões principais por trás da queda da margem bruta no 4T16: (i) R$ 48 milhões referentes aos estouros de orçamento, principalmente relacionados a projetos da faixa 1, dos quais R$ 28 milhões reconhecidos no 4T16 e R$ 20 milhões a serem incluídos nos próximos resultados. Assim, a margem bruta da faixa 1 a ser reconhecida caiu para 14%, contra 20% no 3T16; e (ii) O provisionamento para manutenção aumentou R$ 11 milhões no trimestre, com R$ 8,5 milhões referentes a projetos da faixa 1. Vários projetos concluídos não foram entregues aos seus proprietários devido a uma série de mudanças burocráticas. Isso levou a Direcional a aumentar o valor pago em despesas, inclusive para manutenção e outros itens, como segurança.

Principal ponto negativo. Os estouros de orçamento da Direcional, em um momento em que a maioria dos players está cortando custos, foi o principal ponto negativo para nós. Além disso, em novembro de 2016 a Direcional substituiu seu diretor de engenharia. Estes dois eventos combinados deverão reduzir a confiança dos investidores na execução da empresa, até que consigam voltar a registar melhorias consistentes na sua margem bruta.

(...continua na próxima página...)

Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora


Construção Civil Luiz Mauricio Garcia*

Renato Chanes +55 11 2178-4063

[email protected]


relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da

Instrução CVM 483/10.

Projeções 17E 18E

Preço (R$) P/L 16,2 9,6

Valor de Merc. (R$mm) ROE 3,0% 5,2%

Preço Mín. e Máx. 52 sem. (R$) 4,16 - 6,6 P/VPA 0,5 0,5

Vol. Méd. Diário em 3 meses (R$ M) Div. Yield 0,0% 10,5%

Direcional ON

767

4,7

5,25

Recomendação: NEUTRO

Preço-alvo: 6,00

Upside: 14,3%

DIRR3



Faixa 1: Não tão boa quanto parece. Em nossa visão, a faixa 1 do MCMV não é tão boa quanto parece, tornando mais fácil para entendermos por que players como a MRV nunca ficaram entusiasmados com ela. Felizmente, para a faixa de renda 1,5 do MCMV, o Governo está limitando o tamanho dos projetos em 500 unidades, a fim de evitar quaisquer questões decorrentes do tempo de entrega. Isso também deve ajudar a compensar os problemas de execução das construtoras.

O que fazer com as ações? Rebaixamos nossa recomendação para Neutra, refletindo uma recuperação mais lenta do que o esperado e o maior prêmio exigido para o posicionamento. Atualizamos nossas estimativas para Direcional a fim de refletir os eventos recentes. Nossa estimativa de lucro líquido para 2017 caiu 57%, para R$ 47 milhões. Agora esperamos um ROE médio (entre 2017 e 2019) de 6%, o que significa earnings yield (Lucro/Preço) de 10%, contra 11% de MRV e 18% de Tenda (implícito nos direitos de subscrição GFSA11 da Tenda) - nossas principais escolhas entre as construtoras.

Tabela de Resultados:

Revisão de Estimativas:

Direcional

R$ milhões 4T16 4T16E ∆ %∆ %∆ %∆ % 3T16 ∆ %∆ %∆ %∆ % 4T15 ∆ %∆ %∆ %∆ %

Receita Líquida 255 255 0,0% 315 -19,1% 398 -36,0%

Lucro Bruto (26) (26) - 25 - 80 -

Margem Bruta -10,0% -10,0% 0,0 p.p. 8,0% -18,0 p.p. 20,1% -30,1 p.p.

Ebitda Ajustado (43) (56) - 20 - 62 -

Margem Ebitda Ajustada -16,8% -21,9% 5,1 p.p. 1,0% -17,8 p.p. 31,0% -47,8 p.p.

Lucro Líquido (65) (65) - 1 - 31 -

Lançamentos (% empresa) 316 316 0,0% 151 109,1% 208 51,9%

Vendas contratadas (% empresa) 179 179 0,0% 84 112,7% 104 71,9%Fonte: Direcional; Bradesco Corretora e Ágora Corretora

Direcional

R$ milhões 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E 2017E 2018E 2019E

Receita Líquida 1.095 1.116 1.431 1.303 1.203 1.338 -16,0% -7,2% 7,0%

Lucro Bruto 233 307 390 306 344 377 -23,8% -10,6% 3,5%

Geração operacional de caixa (Ebitda ajustado) 80 109 156 181 176 188 -55,9% -37,9% -17,0%

Margem Ebitda ajustada 7,3% 9,8% 10,9% 13,9% 14,6% 14,1% -6,6 p.p. -4,8 p.p. -3,2 p.p.

Lucro Líquido 47 80 132 111 122 148 -57,3% -34,4% -10,7%

Lançamentos (% empresa) 1.013 1.314 1.445 1.260 1.413 1.554 -19,6% -7,0% -7,0%

Vendas contratadas (% empresa) 1.254 1.019 1.273 916 1.178 1.415 36,9% -13,5% -10,1%

Preço-alvo (2017E) 6,00R$ 7,00R$ -14,3%

Recomendação -Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora

Atual Anterior ∆%∆%∆%∆%

Neutra Compra


EzTec: Resultado sólido!

• Mais uma vez, a EzTec se mostrou como a melhor opção entre as incorporadoras da média/alta renda, com resultados fortes no 4T16;

• Apesar do cenário macroeconômico, a empresa conseguiu entregar margem bruta de 47% em 2016 (vs. média setorial de 25%), além de vender um terreno com 34% no lucro no 4T16;

• Dada a forte posição de caixa, a empresa anunciou um dividendo extraordinário de R$ 180 milhões, um dividend yield de 6% - nada mal neste cenário;

• A recomendação Neutra fica reafirmada, por ora. Entretanto, para àqueles que apostam em uma recuperação econômica mais forte que o previsto, as ações EZTC3 são uma boa opção.

Trabalho recompensado! A margem bruta de 54% do 4T16 teria sido de 58%, excluindo-se o efeito da venda de terrenos de R$ 29 milhões, cujo lucro bruto de 34% reduziu a margem bruta consolidada em 4,00 p.p.. Essa margem historicamente alta (excluindo o efeito da venda de terrenos) deve-se principalmente à redução de custos, relacionados principalmente ao EzTowers (a Torre B foi entregue e 63% alugada em 2016) e os projetos Cidade Maia.

Impulsionando os resultados. A EzTec conseguiu reduzir suas despesas gerais e administrativas em 12% no 4T16 (-10% em 2016), devido principalmente à redução nas despesas com serviços e pessoal, o que compensou o aumento das despesas comerciais (principalmente despesas tributárias e de manutenção relacionadas a unidades em estoque). Como a EzTec gerou caixa de R$ 200 milhões em 2016, a empresa conseguiu aumentar suas receitas financeiras, ajudando a compensar os descontos maiores aplicados em seus recebíveis. Como consequência, o resultado financeiro líquido da empresa terminou 2016 em R$ 81 milhões, apenas 1,6% abaixo do valor do ano fiscal de 2015. Seu lucro líquido atingiu R$ 69 milhões no 4T16 (+ 42% no trimestre), com margem líquida de 46%, apesar do desempenho de vendas ainda fraco.

Estoque elevado, mas em São Paulo. Como a recuperação da economia brasileira deve ser impulsionada pelo investimento (e não pelo consumo/expansão do crédito), acreditamos que a região metropolitana de São Paulo continuará ganhando participação no mix das incorporadoras de média/alta renda. Esta é uma grande oportunidade para a EzTec, que deve ajudá-la a superar o risco relacionado ao seu alto estoque (R$ 1,37 bilhão), com 55% em unidades prontas. Assim, acreditamos que EzTec deve beneficiar mais rapidamente do que os seus pares no caso de uma forte recuperação das vendas.

Fonte: Broadcast; Bradesco Corretor


Construção Civil Luiz Mauricio Garcia*

Renato Chanes +55 11 2178-4063

[email protected]




Projeções 17E 18E

Preço (R$) P/L 16,9 15,1

Valor de Merc. (R$mm) ROE 8,1% 9,4%

Preço Mín. e Máx. 52 sem. (R$) 13,73 - 21,0 P/VPA 1,4 1,4

Vol. Méd. Diário em 3 meses (R$ M) Div. Yield 11,9% 13,2%

Eztec On

3.219

11,7

19,51


Preço-alvo: 18,00

Upside: -7,7%

EZTC3



(+) Caixa = (+) Dividendos. A administração conservadora da EzTec (a relação entre Caixa Líquido/Patrimônio Líquido está em 7%) permitiu à empresa avançar em comparação aos seus pares da média/alta-renda e aumentar sua distribuição obrigatória em R$ 126 milhões (em 2016 foram distribuídos R$ 180 milhões, 78% de payout). Isto equivale a um dividend yield de 6% - semelhante aos players da baixa renda. Esta é mais uma prova do desempenho superior da EzTec no segmento em que atua.

O que fazer com as ações? Recomendação Neutra reafirmada, por enquanto. Acreditamos que a EzTec seja a melhor opção (entre os players da média-alta renda) para àqueles investidores dispostos a antecipar um crescimento de PIB mais forte do que o esperado pelo mercado. Como as ações estão sendo negociadas a 1,15x o seu valor patrimonial (P/VPA), com ROE médio de 10% entre 2017 e 2019, ainda estamos confortáveis com a nossa recomendação Neutra. No segmento da construção civil, nossas top picks são a MRV e a Tenda (já sendo negociada através dos direitos de subscrição GFSA11).

Tabela de Resultados:

EZTec

R$ milhões 4T16 4T16E ∆ %∆ %∆ %∆ % 3T16 ∆ %∆ %∆ %∆ % 4T15 ∆ %∆ %∆ %∆ %

Receita Líquida 151 170 -11,2% 116 31,1% 224 -32,5%

Lucro Bruto 81 66 23,8% 51 59,4% 106 -23,2%

Margem Bruta 53,6% 38,5% 15,1 p.p. 44,1% 9,5 p.p. 47,1% 6,5 p.p.

Ebitda Ajustado 62 38 62,0% 39 59,9% 102 -39,2%

Margem Ebitda Ajustada 40,9% 22,4% 18,5 p.p. 33,5% 7,4 p.p. 45,4% -4,5 p.p.

Lucro Líquido 69 48 43,7% 49 41,5% 104 -33,7%

Lançamentos (% empresa) 87 87 0,0% 0 -100,0% 29 200,0%

Vendas contratadas (% empresa) 39 39 0,0% (18) - 84 -52,0%

Fonte: Eztec, Bradesco Corretora e Ágora Corretora


Mahle Metal Leve: Resultados fracos no 4T16

• Mahle Metal Leve postou resultados fracos no 4T16, com baixos volumes e maiores provisões trabalhistas, enquanto a apreciação do real impactou as margens;

• Apesar do atrativo dividend yield, os riscos de impairments em 2017 e a apreciação do real podem afetar o desempenho das ações;

• Seguimos com recomendação Neutra, enquanto reduzimos o preço-alvo de R$ 24,00/ação para R$ 23,00/ação.

Resultados operacionais fracos. Mahle Metal Leve divulgou seu resultado referente ao último trimestre de 2016, com a receita líquida somando R$ 519 milhões (-8,0% em base anual), 12% abaixo da nossa estimativa. Os custos da empresa ficaram 6,0% abaixo das nossas estimativas, mas não compensaram as receitas abaixo do esperado. Desta forma, o Ebitda ajustado da companhia (ajustado pelo impairment de R$ 188,6 milhões e pelas operações descontinuadas) somou R$ 44 milhões, recuando 34% frente ao 4T15 e ficando 47% abaixo do projetado, afetado ainda por maiores provisões das contingências trabalhistas. Na linha final, o prejuízo líquido foi da ordem de R$ 143 milhões (versus lucro líquido de R$ 34 milhões no 4T15), também abaixo da nossa estimativa.

Os resultados não refletiram a melhora na produção doméstica. De acordo com Associação Nacional dos Fabricantes de Automóveis (Anfavea), a produção de veículos teve crescimento de 13% no comparativo anual no 4T16. Apesar deste resultado da indústria, a receita domestica da Mahle Metal Leve com a fabricação de equipamentos originais (para as montadoras) teve queda de 2,4% no mesmo período, já ajustando pela interrupção da operação de Mahle Hirschvogel Forjas. Para 2017, a Anfavea espera que a produção de automóveis cresça cerca de 12%, entretanto, a Mahle pode não ser capaz de capturar todo esse crescimento, como já observado no 4T16.

A empresa poderá ser afetada pela valorização do real. A produção de Mahle é concentrada no Brasil (cinco plantas industriais no país, e uma em Rafaela, na Argentina). No entanto, 47% das receitas da empresa provêm de exportações (para a Europa, 49%; NAFTA, 37%; América do Sul, 8%, e outros, 6%). Portanto, esse descompasso do câmbio entre a receita e custo pode levar a deterioração das margens. Em nossa análise de sensibilidade, cada 10% de apreciação do real afeta a margem Ebitda de Mahle em aproximadamente 1,8 p.p.. Além disso, um real mais apreciado torna os produtos da empresa menos competitivos para as exportações.

(...continua na próxima página...)

Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora


Bens de Capital Victor Mizusaki* Renato Chanes

+55 (11) 2178-4063 [email protected]




Projeções 17E 18E

Preço (R$) P/L 15,3 12,4

Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA 8,0 7,0

Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 19,09 - 26,9 ROE 14,4% 18,3%

Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) Div. Yield 6,2% 7,6%

Mahle Metal Leve ON

21,70

1.389

3,3


Preço-alvo: 23,00

Upside: 6,0%

LEVE3



Impairment adicional não pode ser desconsiderado. Em 2016, Mahle Metal Leve anunciou um impairment na recuperabilidade do ágio no valor de R$ 189 milhões com anéis. Segundo a Mahle, a recuperação automotiva brasileira pode levar mais tempo e se a situação não melhorar, a empresa poderá anunciar novos impairments. Novas baixas podem reduzir a distribuição de dividendos e, consequentemente, o rendimento médio de dividendos para 2017/18 (de aproximadamente 7%) pode ser reduzido materialmente.

Seguimos com recomendação Neutra, mas reduzimos o preço-alvo de R$ 23,00/ação a partir de R$ 24,00/ação. Incorporamos em nosso modelo os resultados mais fracos do 4T16 e reduzimos as nossas estimativas para o Ebitda em 2017 e 2018 em 6% e 9%, respectivamente.

Abaixo se encontram os principais números do trimestre:

Mahle Metal Leve

R$ milhões

Receita Líquida 519 586 -11,4% 559 -7,2% 561 -7,5%

Ebitda ajustado 44 82 -46,3% 86 -48,8% 66 -33,3%

Margem Ebitda 8,5% 14,0% -5,5 p.p. 15,4% -6,9 p.p. 11,8% -3,3 p.p.

Lucro Líquido -143 -96 49,0% 50 - 34 -Font e: Met al Leve, Bradesco Corret ora

4T15 ∆ ∆ ∆ ∆ %4T16 4T16E ∆ ∆ ∆ ∆ % 3T16 ∆ ∆ ∆ ∆ %


Qualicorp: Bons resultados no 4T16

• Receita Líquida de R$ 515 milhões veio alinhada com a estimativa;

• A geração operacional de caixa (Ebitda) avançou 28% ante o 4T15, superando em 19% a nossa projeção;

• Base de clientes recuou somente 1,9 mil, bem menos do que esperávamos para o trimestre;

• Permanecemos com recomendação Neutra para QUAL3.

Seguem os principais números dos resultados do trimestre.

Os principais destaques do 4T16 foram: (i) redução líquida de apenas 1.879 vidas, contra nossa expectativa de que a redução fosse de 22.500; (ii) as adições brutas surpreenderam negativamente, com média de 31.200/mês comparados a 39.200/mês nos nove meses encerrados em setembro passado. A taxa de evasão de clientes (churn rate) foi de 7,0%, contra 10,9% no 3T16 e abaixo da nossa estimativa de 10,0%, o que surpreendeu, tendo em vista os aumentos de preços ocorridos no segundo semestre de 2016; e (iii) as despesas comerciais caíram 26% ante o 4T15, valendo destacar que naquele período houve influência da migração de clientes da Unimed Paulistana.

O Ebitda do 4T16 aumentou 27,5% ante o 4T15, sob influência dos fatores já citados, com ênfase no aumento dos preços (média de 21%). No entanto, quando observamos os demais custos e despesas operacionais, vieram cerca de 6% acima da nossa estimativa, o que indica que ainda há espaço para melhoras. Também sugere que o bom resultado operacional foi parcialmente associado às distorções comparativas por causa dos efeitos causados em 2015 pela Unimed Paulistana, o que não foi perfeitamente capturado por nossas estimativas para o 4T16.

De qualquer forma consideramos os atuais resultados como positivos, especialmente por ter garantido uma expansão da margem Ebitda (relação Ebitda/Receita Líquida), além de ter se observado uma taxa de evasão mais baixa, dentro de um cenário bastante desafiador para o setor.

Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora


Saúde Luciano Campos*

Aloisio Villeth Lemos +55 21 2529.0807

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Qualicorp

R$ milhões 4T16 4T16E ∆%∆%∆%∆% 3T16 ∆%∆%∆%∆% 4T15 ∆%∆%∆%∆%

Receita Líquida 515,5 504,9 2,1% 521,6 -1,2% 465,3 10,8%

Ebitda 200,6 168,5 19,1% 208,0 -3,6% 157,3 27,5%

Margem Ebitda 38,9% 33,4% 39,9% 33,8%

Lucro Líquido 73,9 60,8 21,5% 70,5 4,8% 57,7 28,1%

Margem Líquida 14,3% 12,0% 13,5% 12,4%

Dados Operacionais 4T16 4T16E ∆%∆%∆%∆% 3T16 ∆%∆%∆%∆% 4T15 ∆%∆%∆%∆%

Adições Brutas 93,5 114,0 -18,0% 131,0 -28,6% 114,4 -18,3%

Adições Líquidas (1,9) (22,5) -91,6% (20,8) --- (40,8) -95,3%Fonte: Qualicorp, Bradesco Correto ra e Ágora Correto ra

Projeções 17E 18E

Preço (R$) P/L 14,1 11,4

Valor de Merc. (R$M) EV/EBITDA 7,0 6,1

Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 11,83 - 22,4 ROE 16,3% 18,7%

Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) Div. Yield 5,4% 5,7%

Qualicorp ON

18,60

5.134

27,7


Preço-alvo: 23,00

Upside: 23,7%

QUAL3



Carteiras Recomendadas

Top 10


Arrojada


Dividendos


Preço Preço-Alvo Upside P/L Div. Yield

(R$) (%) Ibovespa Carteira 16E 17E 16E 17E 16E 17E mar/17 semanal diária

BBAS3 31,97 39,00 22,0% 3,8% 10,0% - - 12,4 7,5 2,4% 4,0% -3,1% -2,6% -2,4%

PETR4 13,00 20,00 53,8% 5,1% 10,0% 6,0 5,3 neg 6,8 - 0,0% -14,4% -1,2% -4,4%

KLBN11 14,69 19,00 29,3% 0,6% 10,0% 34,9 25,9 28,9 - 0,7% 0,8% -5,2% -0,9% -2,8%

USIM5 4,14 6,70 61,8% 0,2% 10,0% 12,3 6,6 neg neg - - -16,0% -6,5% -7,4%

BVMF3 18,37 23,00 25,2% 3,0% 10,0% 26,9 19,9 22,7 20,8 2,2% 3,6% -3,4% 0,9% -0,2%

CSMG3 42,42 83,00 95,7% 0,0% 10,0% 5,6 4,2 11,0 7,2 2,3% 5,5% -17,3% -5,7% 1,2%

CMIG4 10,04 11,00 9,6% 0,9% 10,0% 8,2 7,3 18,1 12,0 1,4% 2,1% -6,1% -13,3% -8,1%

SUZB5 13,43 15,00 11,7% 0,5% 10,0% 6,5 6,8 6,2 11,1 2,0% 1,3% -0,1% 4,7% 0,8%

CESP6 17,82 24,00 34,7% 0,0% 10,0% 8,4 12,1 18,1 43,6 5,2% 2,2% -0,3% -2,6% -0,2%

ITUB4 37,77 42,00 11,2% 11,3% 10,0% - - 11,1 9,9 2,7% 3,0% -5,6% -1,1% -2,2%

Potencial da Carteira 35,5% 10,9 8,8 12,8 11,9 1,9% 2,3% -7,2% -2,8% -2,5%

PerformanceParticipação EV/EBITDAAtivos

Preço Preço-Alvo Upside


PETR4 13,00 20,00 53,8% 5,1% 18,8% 6,0 5,3 neg 6,8 - 0,0% -14,4% -1,2% -4,4%

BBAS3 31,97 39,00 22,0% 3,8% 21,3% - - 12,4 7,5 2,4% 4,0% -3,1% -2,6% -2,4%

CSMG3 42,42 83,00 95,7% 0,0% 18,1% 5,6 4,2 11,0 7,2 2,3% 5,5% -17,3% -5,7% 1,2%

BVMF3 18,37 23,00 25,2% 3,0% 21,2% 26,9 19,9 22,7 20,8 2,2% 3,6% -3,4% 0,9% -0,2%

CMIG4 10,04 11,00 9,6% 0,9% 20,6% 8,2 7,3 18,1 12,0 1,4% 2,1% -6,1% -13,3% -8,1%


PerformanceP/L Div. YieldAtivos

EV/EBITDAParticipação



ABEV3 17,42 21,00 20,6% 6,9% 21,33% 13,5 11,5 21,8 19,9 4,5% 4,6% -2,4% 1,2% -1,2%

VIVT4 46,22 52,00 12,5% 1,8% 20,90% 5,9 5,4 16,2 13,6 6,2% 7,4% 0,9% 1,1% -0,4%

SAPR4 10,68 21,00 96,6% 0,0% 15,95% 6,0 5,3 8,6 7,6 3,7% 9,2% -25,8% -4,6% 3,1%

BVMF3 18,37 23,00 25,2% 3,0% 20,93% 26,9 19,9 22,7 20,8 2,2% 3,6% -3,4% 0,9% -0,2%

TIET11 14,42 17,70 22,7% 0,0% 20,89% 6,6 5,7 12,4 9,9 8,0% 10,1% -10,3% -2,6% -2,2%

Potencial da Carteira 32% 12,1 9,8 16,7 14,7 5,0% 6,9% -8,3% -0,7% -0,4%

PerformanceP/L Div. YieldAtivos

EV/EBITDAParticipação


Small Caps


Performance Histórica




CSMG3 42,42 83,00 95,7% 0,0% 20,0% 5,6 4,2 11,0 7,2 2,3% 5,5% -17,3% -5,7% 1,2%

CVCB3 28,88 32,00 10,8% 0,0% 20,0% 8,4 7,5 19,8 16,1 3,3% 3,7% 1,2% -2,9% -1,8%

FLRY3 41,29 48,00 16,3% 0,0% 20,0% 13,5 12,1 28,7 24,9 1,7% 4,9% -3,6% -2,5% -2,0%

MYPK3 15,17 20,00 31,8% 0,0% 20,0% 5,8 5,2 - 9,3 0,0% 0,0% 7,1% -5,4% -1,9%

RAIL3 8,59 10,00 16,4% 0,0% 20,0% 5,9 4,7 neg 25,9 - 1,0% 0,1% -4,6% -3,6%


PerformanceDiv. YieldAtivos

Participação EV/EBITDA P/L

2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 mar/17

Ibovespa 32,9% 43,6% -41,1% 82,7% 1,0% -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% -13,3% 38,9% 4,6% -5,5%

Arrojada 33,3% 41,6% -55,7% 124,4% 19,0% -13,6% 17,7% 17,4% 11,9% -7,9% 37,2% 1,0% -8,9%

Dividendos 37,2% 47,2% -19,3% 52,0% 39,0% 26,8% 20,2% 3,5% 11,1% -23,3% 21,1% -0,3% -8,3%

Top 10 - - - 123,2% 28,5% -13,6% 33,7% 15,3% 4,5% -3,0% 28,5% 3,1% -7,2%


Guia de Ações

C = Compra; V = Vender; N = Neutra; E.R = Em Revisão; R = Restrito


Empresa Código Rec.Preço Alvo Preço Upside

Volume (R$ mm) Máximo Mínimo

Div. Yield (%)

Valor de Mercado

dez-17 Último (%) Média 3m 12m 12m 16 17E 16 17E 17E (R$ mm)

AÇÚCAR E ÁLCOOL

Cosan CSAN3 C 47,00 36,46 28,9% 38,4 43,51 27,49 11,4 14,3 5,5 6,4 3,2% 14.839

São Martinho SMTO3 C 27,00 17,80 51,7% 10,9 21,63 13,66 33,1 21,2 7,4 6,9 2,9% 6.426

AGRONEGÓCIO

BrasilAgro AGRO3 C 16,00 11,75 36,2% 1,1 12,88 9,40 - - - - - 635

Ourofino OFSA3 N 36,00 23,50 53,2% 0,4 46,04 23,50 18,4 13,5 10,6 8,4 1% 1.269

SLC Agrícola SLCE3 N 18,00 17,00 5,9% 3,5 18,62 13,27 9,8 8,8 6,1 5,7 2% 1.649

Terra Santa TESA3 N 16,00 13,28 20,5% 0,8 22,64 5,36 21,7 - 6,9 - 0% 239

ALIMENTOS E BEBIDAS

Ambev ABEV3 C 21,00 17,42 20,6% 181,6 19,57 15,73 21,8 19,9 13,5 11,5 4,6% 273.511

BRF BRFS3 C 55,00 35,85 53,4% 112,8 58,27 35,85 neg 15,5 11,9 7,7 2,6% 28.644

JBS JBSS3 C 18,00 10,76 67,3% 84,0 12,95 8,20 - 8,3 6,0 4,5 0,6% 30.053

Marfrig MRFG3 N 7,00 5,42 29,2% 16,9 7,48 4,89 neg 18,2 5,2 4,7 0,0% 3.366

Minerva BEEF3 C 13,00 9,40 38,3% 10,8 12,83 8,64 4,7 5,0 4,7 4,4 0,0% 2.218

M. Dias Branco MDIA3 C 165,00 124,19 32,9% 20,3 143,57 63,53 17,9 15,1 15,0 11,8 2,3% 14.033

AVIAÇÃO

Embraer EMBR3 N 17,50 17,75 -1,4% 37,6 24,06 13,81 25,5 20,3 9,8 7,1 1,2% 4.229

Gol GOLL4 C 11,00 7,91 39,1% 26,1 10,24 2,19 3,2 neg 4,8 4,6 - 2.729

BANCOS E SEGUROS

ABC Brasil ABCB4 N 21,00 17,52 19,9% 9,7 20,40 9,69 7,5 6,7 - - 7,5% 3.119

Banco do Brasil BBAS3 C 39,00 31,97 22,0% 205,0 35,22 15,06 12,4 7,5 - - 4,0% 89.036

BB Seguridade BBSE3 N 35,00 28,77 21,7% 106,5 31,93 24,23 14,1 13,7 - - 5,8% 57.454

Itaú ITUB4 N 42,00 37,77 11,2% 419,4 41,49 24,11 11,1 9,9 - - 3,0% 245.996

Par Corretora PARC3 C 17,00 17,29 -1,7% 9,0 17,29 9,96 18,7 16,8 - - - 2.766

Porto Seguro PSSA3 V 29,00 27,89 4,0% 13,4 31,01 24,04 10,0 10,0 - - 4,5% 9.008

Santander SANB11 V 19,00 30,85 -38,4% 37,7 36,13 15,73 31,4 30,0 - - 2,3% 230.141

SulAmérica SULA11 C 24,00 19,55 22,8% 11,2 21,94 14,40 9,2 9,4 - - 3,2% 6.543

BENS DE CAPITAL

Iochpe-Maxion On MYPK3 C 20,00 15,17 31,8% 9,7 19,96 11,23 - 9,3 5,8 5,2 0,0% 1.502

Marcopolo PN POMO4 V 3,00 2,65 13,2% 7,9 3,52 2,06 11,1 21,9 12,8 22,3 0,0% 2.438

Mahle Metal Leve LEVE3 N 23,00 21,70 6,0% 3,3 26,94 19,09 6,9 7,0 4,6 4,1 0,0% 1.389

Randon Participações ON RAPT4 C 7,00 4,38 59,8% 6,9 5,14 2,57 - 15,4 11,1 6,5 0,0% 1.498

WEG ON WEGE3 N 18,00 16,80 7,1% 30,6 18,13 12,90 24,2 23,1 19,0 17,4 0,0% 27.098

CONSTRUÇÃO CIVIL E IMOBILIÁRIO

BR Brokers BBRK3 V 1,30 1,70 -23,5% 0,8 2,63 1,41 neg neg neg 44,6 - 315

Cyrela CYRE3 V 10,00 13,10 -23,7% 29,4 14,50 8,59 30,5 24,5 14,4 13,9 12,2% 5.004

Gafisa GFSA3 N 2,20 2,10 4,8% 19,3 3,04 1,71 neg 6,7 neg 13,7 0,0% 764

Direcional DIRR3 N 6,00 5,25 14,3% 4,7 6,59 4,16 neg 16,2 16,9 15,8 0,0% 767

Even EVEN3 N 4,50 4,53 -0,7% 5,0 5,48 3,39 15,3 12,0 11,5 11,6 2,1% 1.010

Eztec EZTC3 N 18,00 19,51 -7,7% 11,7 21,00 13,73 17,3 16,9 21,6 23,1 11,9% 3.219

Helbor HBOR3 N 2,50 2,75 -9,1% 6,1 3,68 1,30 - 32,6 13,0 13,0 0,8% 880

Lopes LPSB3 N 4,00 4,01 -0,2% 1,0 5,79 2,31 neg 33,4 neg 59,3 0,0% 501

MRV MRVE3 C 17,00 14,82 14,7% 38,7 15,68 9,40 11,7 10,3 11,1 9,3 2,3% 6.536

PDG PDGR3 V 2,00 2,14 -6,5% 20,6 5,50 1,18 neg neg neg -19,9 - 105

Tecnisa TCSA3 N 2,40 2,97 -19,2% 4,0 3,73 1,91 neg neg neg 23,2 - 814

CONSUMO

Arezzo & Co ARZZ3 C 32,00 30,83 3,8% 5,0 32,37 20,93 23,3 19,6 16,9 14,8 2,6% 2.744

CVC Brasil CVCB3 C 32,00 28,88 10,8% 19,7 30,40 14,87 19,8 16,1 8,4 7,5 3,7% 3.841

Guararápes GUAR3 C 85,00 78,10 8,8% 1,1 80,23 45,12 9,6 7,8 5,0 4,2 5,1% 2.421

Hering HGTX3 N 16,00 17,68 -9,5% 7,3 19,38 12,23 6,9 7,2 7,5 7,1 6,9% 1.423

Lojas Renner LREN3 C 30,00 26,49 13,3% 61,3 27,53 18,64 27,0 22,5 13,2 11,5 1,1% 17.033

Marisa Lojas AMAR3 N 7,00 6,90 1,4% 1,6 10,00 5,68 neg neg 6,5 5,0 - 704

P/L EV/EBITDA






Div. Yield (%)

Valor de Mercado


EDUCAÇÃO

Anima ANIM3 N 15,00 13,23 13,4% 1,7 15,86 9,28 17,1 10,4 8,6 6,9 2,4% 1.058

Estacio ESTC3 C 19,00 14,90 27,5% 31,9 18,74 9,77 14,9 8,9 9,1 6,7 5,6% 4.589

Kroton KROT3 N 15,00 13,19 13,7% 116,8 16,99 10,31 11,8 10,4 8,7 8,5 7,2% 21.394

ENERGIA ELÉTRICA

AES Tietê TIET11 N 17,70 14,42 22,7% 13,6 17,49 12,29 12,4 9,9 6,6 5,7 10,1% 5.673

Cemig CMIG4 N 11,00 10,04 9,6% 64,5 12,04 4,95 18,1 12,0 8,2 7,3 2,1% 12.630

Cesp CESP6 C 24,00 17,82 34,7% 25,6 18,98 10,59 18,1 43,6 8,4 12,1 2,2% 5.845

Copel CPLE6 C 51,00 32,74 55,8% 17,7 37,82 23,14 15,8 9,8 7,9 5,4 5,1% 8.971

CPFL CPFE3 N 25,00 25,62 -2,4% 29,1 25,75 17,44 23,3 18,1 12,4 9,8 2,8% 26.081

CTEEP TRPL4 C 89,00 63,13 41,0% 27,1 71,02 45,28 48,4 1,8 32,2 9,9 1,1% 10.416

Eletropaulo ELPL4 N 12,40 12,70 -2,4% 16,7 14,43 6,56 neg neg 10,7 8,8 - 2.121

Energias do Brasil ENBR3 C 18,80 13,23 42,1% 21,1 15,20 10,86 22,8 15,0 4,6 3,8 1,7% 8.017

Energisa ENGI11 C 26,00 22,15 17,4% 21,0 23,70 12,97 19,6 21,6 13,4 9,4 4,2% 14.110

Engie Brasil EGIE3 N 44,00 35,96 22,4% 28,6 42,12 33,26 14,0 10,8 7,0 5,8 8,3% 23.482

Equatorial EQTL3 N 52,00 54,90 -5,3% 55,3 61,97 37,59 16,2 13,0 10,9 8,6 3,9% 10.925

Light LIGT3 N 17,90 20,56 -12,9% 22,8 23,18 7,91 neg 20,2 7,8 5,7 1,2% 4.194

Taesa TAEE11 N 24,00 21,90 9,6% 28,3 24,85 16,61 9,3 8,4 7,1 6,8 11,2% 7.541

LOGÍSTICA & CONCESSÃO RODOVIÁRIA

CCR CCRO3 C 20,00 17,40 14,9% 122,7 19,12 12,54 20,5 19,0 10,7 8,8 4,7% 35.148

EcoRodovias ECOR3 N 10,00 8,75 14,3% 26,4 10,00 5,46 neg 13,2 5,6 5,2 7,2% 4.865

JSL JSLG3 C 16,00 7,40 116,2% 0,7 11,87 7,35 - 19,9 4,7 4,1 1,3% 1.495

Localiza RENT3 N 43,00 42,35 1,5% 49,2 44,29 26,79 21,5 20,3 10,4 8,7 2,5% 8.809

Rumo Logística RAIL3 C 10,00 8,59 16,4% 66,2 9,51 2,70 neg 25,9 5,9 4,7 1,0% 2.300

Santos Brasil STBP3 N 4,00 2,15 86,0% - 14,90 2,15 neg - - 10,3 0,1% -

MATERIAIS

Duratex DTEX3 C 10,00 8,44 18,5% 12,8 10,07 6,17 neg 38,5 12,9 9,1 2,1% 5.815

MINERAÇÃO

Vale VALE5 N 38,00 27,64 37,5% 691,1 35,20 10,08 20,6 12,2 8,2 6,7 3,4% 284.858

PAPEL & CELULOSE

Fibria FIBR3 V 28,00 28,59 -2,1% 49,4 34,31 18,26 8,8 40,9 8,2 7,8 2,9% 15.810

Klabin KLBN11 C 19,00 14,69 29,3% 30,3 21,28 14,46 28,9 - 34,9 25,9 0,8% 67.177

Suzano SUZB5 N 15,00 13,43 11,7% 49,4 14,95 9,15 6,2 11,1 6,5 6,8 1,3% 14.612

PETRÓLEO

Petrobras PETR4 C 20,00 13,00 53,8% 520,8 18,49 7,32 neg 6,8 6,0 5,3 0,0% 174.788

PETROQUÍMICO

Ultrapar UGPA3 N 75,00 69,23 8,3% 79,0 77,59 62,78 8,3 8,3 4,7 4,4 7,1% 12.531

P/L EV/EBITDA






Yield (%)

Valor de Mercado


SANEAMENTO

Copasa CSMG3 C 83,00 42,42 95,7% 30,7 55,14 16,09 11,0 7,2 5,6 4,2 5,5% 5.345

Sabesp SBSP3 C 45,00 30,20 49,0% 45,7 34,70 22,04 7,9 9,7 6,8 6,4 2,6% 20.657

Sanepar SAPR4 C 21,00 10,68 96,6% 66,9 15,05 3,13 8,6 7,6 6,0 5,3 9,2% 5.383

SAÚDE

Fleury FLRY3 C 48,00 41,29 16,3% 25,0 44,28 17,85 28,7 24,9 13,5 12,1 4,9% 6.483

Hypermarcas HYPE3 C 34,00 29,10 16,8% 81,5 31,16 21,59 28,4 22,3 16,7 14,9 1,1% 18.333

Qualicorp QUAL3 N 23,00 18,60 23,7% 27,7 22,42 11,83 13,5 14,1 6,6 6,0 3,6% 5.134

RaiaDrogasil RADL3 C 78,00 57,65 35,3% 72,5 71,05 49,50 40,8 33,9 19,0 16,2 1,5% 19.025

SERVIÇOS FINANCEIROS

BM&FBovespa BVMF3 C 23,00 18,37 25,2% 184,8 20,43 14,42 22,7 20,8 26,9 19,9 3,6% 32.827

Cetip CTIP3 N 48,00 47,81 0,4% 58,8 48,13 37,58 18,6 15,9 13,4 11,3 0,0% 12.431

Cielo CIEL3 C 35,00 26,70 31,1% 193,0 37,09 24,24 13,9 13,3 10,8 10,4 5,3% 60.235

Multiplus MPLU3 N 40,00 31,88 25,5% 12,8 46,92 28,25 10,0 11,6 6,3 6,7 8,6% 5.165

Smiles SMLE3 C 71,00 55,67 27,5% 34,3 64,39 34,07 12,6 11,8 10,3 9,4 5,9% 6.903

Valid VLID3 N 35,00 23,50 48,9% 8,5 35,49 23,10 17,8 11,1 6,3 5,5 4,5% 1.528

SHOPPINGS E IMOBILIÁRIO COMERCIAL

Aliansce ALSC3 N 17,00 14,40 18,1% 7,9 17,12 11,80 - 27,8 12,1 10,2 0,9% 2.909

BR Malls BRML3 N 15,00 14,21 5,6% 74,6 15,85 10,05 21,0 21,2 12,9 13,0 0,5% 8.668

BR Properties BRPR3 N 10,00 8,99 11,2% 8,4 10,40 7,32 33,0 - 14,3 14,0 0,3% 2.679

Iguatemi IGTA3 C 35,00 32,40 8,0% 26,1 33,67 23,11 43,3 29,6 15,0 14,6 0,8% 5.735

JHSF Participações JHSF3 N 3,00 2,55 17,6% 3,0 3,10 1,04 neg neg 12,0 14,3 - 1.339

Multiplan MULT3 C 72,00 65,70 9,6% 48,4 67,99 50,32 44,1 36,8 19,7 17,6 1,8% 13.140

São Carlos SCAR3 N 31,00 31,49 -1,6% 1,0 33,37 22,59 - 44,2 13,8 13,0 0,6% 1.763

SIDERURGIA

Gerdau GGBR4 C 17,00 11,74 44,8% 130,8 14,64 5,48 - 25,3 8,7 6,8 1,6% 20.064

Usiminas USIM5 C 6,70 4,14 61,8% 75,3 5,62 1,42 neg neg 12,3 6,6 - 5.080

TECNOLOGIA, INTERNET E CALL CENTER

Linx LINX3 C 23,00 16,63 38,3% 8,4 20,22 14,44 28,2 20,6 22,6 19,4 2,3% 2.761

Totvs TOTS3 N 28,00 28,30 -1,1% 14,4 33,28 21,07 30,1 33,7 11,4 12,2 196,0% 4.613

TELECOMUNICAÇÕES

Telefônica Brasil VIVT4 N 52,00 46,22 12,5% 70,5 49,32 38,80 16,2 13,6 5,9 5,4 7,4% 78.066

Tim TIMP3 C 11,00 10,15 8,4% 27,2 10,35 6,27 32,2 23,0 4,9 4,4 1,1% 24.563

VAREJO

B2W BTOW3 N 12,00 11,93 0,6% 8,2 17,55 8,85 neg neg 6,6 5,7 - 4.080

Lojas Americanas LAME4 C 22,00 15,48 42,1% 75,0 21,61 13,06 - 45,9 11,4 10,3 0,5% 24.427

Pão de Açucar PCAR4 N 61,00 57,82 5,5% 43,8 62,74 39,95 neg 37,5 5,4 3,6 1,1% 15.380

Magazine Luiza MGLU3 C 205,00 184,00 11,4% 14,8 218,00 26,75 36,5 18,1 5,5 4,9 1,4% 3.864

Via Varejo VVAR11 N 12,50 11,18 11,8% 12,9 12,22 4,92 neg neg 59,5 12,4 - 14.433

P/L EV/EBITDA


Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora.

Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado.

Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483:

O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco.

A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI.

Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora:

O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas Cielo S.A. e Fleury S.A.. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A..

Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise.

O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações da Movida S.A. e do Instituto Hermes Pardini S.A., e de debêntures da Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes S.A. Autoban.

Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Sanepar S.A., Comgás, Rumo Logística e Energisa.

Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: Comgás, Energisa e Rumo Logística.

A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Fomento Economico Mexicano FEMSA (FMXB34), Vanguarda Agro S.A. (VAGR3), Helbor Empreendimentos S.A. (HBOR3) e Alpargatas S.A. (ALPA4).


ANÁLISE DE INVESTIMENTOS

Diretor de Research

Daniel Altman, CFA [email protected]

Economista-chefe

Dalton Gardimam [email protected]

Estrategista de Análise Varejo

José Francisco Cataldo Ferreira, CNPI +55 11 2178 5468 [email protected]

Analista de Investimentos Sênior

Aloisio Villeth Lemos, CNPI +55 21 2529 0807 [email protected]

Analistas de Investimentos

Ricardo Faria França, CNPI +55 11 2178 4202 [email protected]

Renato Cesar Chanes, CNPI +55 11 2178 4063 [email protected]

Analista Gráfico

Maurício A. Camargo, CNPI-T +55 11 2178 4213 [email protected]

Assistente de Análise

Flávia Andrade Meireles +55 11 2178 4210 [email protected]

Jéssica do Nascimento Feitosa +55 11 2178 4126 [email protected]

ÁGORA CORRETORA

MESA DE OPERAÇÕES – REGIÃO METROPOLITANA (RJ e SP) 4004-8282

MESA DE OPERAÇÕES – DEMAIS REGIÕES DO BRASIL 0800 724 8282

MESA DE OPERAÇÕES – LIGAÇÕES INTERNACIONAIS +55 21 2529-0810

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