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Gerencia de Análisis de Renta Variable y Portafolios

Determinantes del Mercado de Acciones: Un caso Teórico – Práctico

23 de Marzo de 2011

Contenido

Análisis fundamental del mercado accionario

Introducción

Análisis fundamental vs técnico

Que determina el precio de una acción?

Valoración por flujo de caja descontado

Valoración por suma de partes

De la teoría a la práctica…

Variables internas:

Casos Isagen, EEB

Variables externas:

Coyuntura mercado accionario

Conclusiones

Precios objetivo 2011

Balances de riesgos

Antes de invertir

2

Introducción

Precio de Mercado Renta Variable

40

45

50

55

60

65

70

Jul-10 Sep-10 Oct-10 Dic-10 Ene-11 Mar-11

Invertir en acciones parte del “Sentido Común”… Comprar barato y vender caro!

¿Qué es barato/caro? ¿Qué hace que la acción fluctué en una u otra

dirección?

3

Pre

cio

Subvalorado

Valor

Fundamental

Sobrevalorado

La teoría financiera coincide en las siguientes premisas:

1. El precio de mercado oscilará sobre y por debajo de su Valor Justo o Fundamental

2. Difícilmente se logra el equilibrio

3. Subjetividad de los supuestos utilizados en la valoración fundamental

4. “Volatilidad” de las expectativas de los agentes

t

Introducción

4

I. Análisis Fundamental (Valor Justo – En función de Corporativo)

-Tiene en cuenta las proyecciones de los estados financieros de la compañía con el fin deestablecer los flujos de caja futuros (u otras variables fundamentales).

-Es ampliamente utilizada en el mercado, proporciona un conocimiento detallado de laoperación de la compañía.

-Es utilizada principalmente por inversionistas de largo plazo.

II. Análisis Técnico (Precio Objetivo – En función del Mercado)

-Parte del análisis gráfico de la evolución histórica del precio de la acción con el fin deidentificar patrones que al repetirse propongan niveles de compra o venta de acciones.

-Es utilizada ampliamente por agentes profesionales de mercado en sus operacionesdiarias y se encuentra gran cantidad de literatura asociada a su implementación.

-Es utilizada principalmente por inversionistas de corto plazo.

Análisis técnico vs fundamental

5

Análisis técnico vs fundamental

Fuente: Bloomberg 6

Acción: Título de propiedad de carácter negociable representativo de una partealícuota del patrimonio de una sociedad o empresa. Otorga a sus titulares derechosque pueden ser ejercicios colectivamente y/o individualmente.


Acción Ordinaria: Acción que tiene lacaracterística de conceder a su titularciertos derechos de participación en lasociedad emisora entre los cuales estáel de percibir dividendos y el voto en laAsamblea.

Acción Preferencial: Acción que da a suposeedor prioridad en el pago dedividendos y/o en caso de disolución dela empresa, el reembolso del capital. Noda derecho a voto en las Asambleas de

los accionistas.

Fuente: Valores Bancolombia

7


Activo

Pa

trim

on

ioP

asiv

o

Lo que tiene la

empresa…

Lo que la

empresa debe a

terceros…

Y lo que le debe

a los socios.

8

9

Flujo de Caja Libre Descontado:

- Patrimonio = Activo – Pasivo

- Diferencia entre lo operacional y lo no operacional.

- El precio de un activo corresponde al valor presente de los flujos de caja que seesperan sean generados por dicho activo, los cuales deberán se descontados a una tasaque refleje los riesgos incurridos en la generación de tales flujo”. Damodaran on Valuation– Ch 1.


Metodologías

Flujo de Caja Libre

Descontado(FCLD)

Ingreso Residual

(Bancos)

Múltiplos de

Valoración

Dividendos

Descontados (DDM)Suma de las Partes


Proyección

10

Uno de los requisitos del ejercicio es calcular el Flujo de Caja Libre (FCL). Esto requiere

de consistencia Macro y de consistencia Corporativa.

Cómo luce mi proyección frente a la

historia? Qué justifica mis escenarios?

a. Crecimiento ventas

b. Apalancamiento

c. CAPEX

d. Nuevas plantas de generación

- Qué tan consistentes son mis supuestos

de valoración?

a. Beta

b. WACC

c. G%

Flujo de Caja Libre Descontado

10

Valoración


Tasa de descuento Wacc


11

Relación D/E 0,4

Tasa libre de riesgo 3,30%

Riesgo país 2

Beta desapalancado 0,76

Beta apalancado 0,97

Tasa de impuestos implícita 25,20%

Retorno de mercado RM 6,00%

Devaluación esperada 2,50%

Costo patrimonio dólares 11,20%

Costo patrimonio pesos 13,90%

Costo de deuda Kd antes de Impto. 8,30%

Costo de deuda Kd después de Impto. 6,20%

Costo promedio ponderado Wacc 11,90%

Valor operaciones 7.885.446

Deuda 1.108.475

Provisión litigio 114.947

Inversiones y disponible 706.366

Valor Patrimonio 7.368.390

Acciones en circulación 2.726.072.000

Valor por acción $ 2.700

Lo “NO”

operacional…Lo operacional

Múltiplos de Salida

Emisor País P/E PVL EV/EBITDA

AES TIETE Brazil 11,6 12,5 6,9

Tractebel Brazil 14.2 4.0 8.1

Enersis Chile 13.4 1.8 5.6

Iberdrola Spain 11.4 1.2 9.6

Endesa Chile 12.7 2.9 8.4

CESP Brazil 8.3 1.1 10.6

Cemig Brazil 9.0 1.2 7.6

Promedio 11.5 2,0* 8.1

Isagen P.O.

2011Colombia 24.2 2.1 12.2


12

Escenarios


13

Suma de partes: En compañías con variadas participaciones porcentuales en filiales de

diferentes sectores (holdings) la metodología más apropiada es la valoración por suma

de partes. Se valora de forma independiente cada una de las filiales por flujo de caja libre

descontado y al final como su nombre lo indica se obtiene el valor de compañía como la

suma de sus participaciones.


Metodologías

Flujo de Caja Libre

Descontado(FCLD)

Ingreso Residual

(Bancos)

Múltiplos de

Valoración

Dividendos

Descontados (DDM)Suma de las Partes


14



Compañía Método de valoración Valor Patrimonio ($millones)

Codensa FCLD 4.500.000

Emgesa FCLD 4.400.000

TGI FCLD 2.740.000

Gas Natural FCLD 800.000

Transmisión EEB FCLD 510.000

Decsa PVL 121.000

REP PVL 150.000

CTM PVL 55.000

EMSA PVL 30.000

Isagen P.O. 2011 183.000

Isa P.O. 2011 287.000

Promigas Vlr. Mercado 601.000

Calidda Múltiplo 364.000

ICA-Congas PVL 549.000

Trecsa PVL 709.000

(+) Total suma de partes ($ Millones) 15.999.000

(+) Efectivo e inversiones de corto plazo EEB 471.000

(-) Deuda financiera EEB 1.563.000

(+) Préstamo a TGI 703.000

(+) CxC vinculadas Patrimonio autónomo

TGI 718.000

(-) Deuda adquisición Promigas - Calidda 665.000

(-) Inversión Trecsa - Congas 1.258.000

(-) VP Gastos de administración 440.000

(-) Pago de dividendo 704.000

Valor compañía EEB 13.261.000

Acciones en circulación 85.871.565

Precio Objetivo 2011 154.000

Requiere un profundo

conocimiento del negocio: permite

comprar negocios no sólo acciones.

Se pueden identificar

catalizadores de valor.

Permite establecer si una acción

esta sobre/sub valorada frente a sus

fundamentales.

Son modelos fácilmente

manipulables o enfrentar sesgos.

Los requerimientos de información

son significativos.

Sus conclusiones de valor pueden

ser nocivas (credibilidad).

PROs y CONTRAs de la Metodología

15

¿De qué depende el movimiento de precios de

una acción?

Son muchos los factores que afectan el desempeño de una acción. Estas se pueden dividir en:

Variables Internas a la empresa:

- Resultados operacionales mejores o peores a lo esperado

- Fusiones con otras compañías

- Adquisición de nuevas compañías

- Cumplimiento de sus metas de crecimiento de corto plazo

- Avances en su actividad principal (Nuevos descubrimientos, nuevos contratos, etc.)

Variables Externas Nacionales

- Datos de actividad económica (PIB, Desempleo, Inflación Producción Industrial, etc.)

- Nuevas regulaciones

- Niveles favorables de confianza para los inversionistas

Variables Externas Internacionales

- Actividad económica de principales economías

-Principales bolsas internacionales

16

De la teoría a la práctica…

17

Financiero Davivienda

Grupo de Inversiones Suramericana

Masivo Grupo Empresarial Éxito

Grupo Nacional de Chocolates

ETB

Materias Primas Ecopetrol

Pacific Rubiales Energy Corp.

Cemento Cementos Argos

Inversiones Argos

Energía ISA

ISAGEN

Empresa de Energía de Bogotá

Compañía Colombiana de Inversiones

Variables internas

18

Isagen

Capacidad actual 2.132 Mw.

Capacidad proyectada 3.032 Mw.

ISAGEN es una empresa especializada en laproducción de energía, la comercialización desoluciones energéticas y el desarrollo de nuevosproyectos de generación.

Su capacidad instalada es de 2.132 MWconstituyéndose en la tercera generadora de energíamás grande de Colombia, con una participación del15,8% en la capacidad instalada del SistemaInterconectado Nacional.

Actualmente adelanta un plan de expansiónconformado por los proyectos Guarinó, Manso, Amoyáy Sogamoso, con los cuales se convertirá en el principalgenerador de energía en el país.

19

Descripción del emisor

Fuente: Valores Bancolombia con datos del emisor

Fuente: Valores Bancolombia con datos del emisor

Isagen

20

Escenarios de Valoración


Resultados 4T

Las mejores condiciones hidrológicas durante el segundosemestre de 2010, permitieron que con respecto al 2009 losingresos aumentaran 3,9% al tiempo que el EBITDA se incrementóun 10%.

En materia de márgenes de rentabilidad los resultadospresentados se encuentran en línea con nuestras expectativas porlo que mantenemos nuestro precio objetivo de $2.700 por acciónrepresentando un potencial de valorización de 9,1%.

los proyectos que se encuentra adelantando la compañíaavanzan conforme a lo esperado, trasvase Manso en un 81% y elproyecto Amoyá en 74,6%.

Cifras de Mercado

Tesis de inversión

Dado el avance satisfactorio de los proyectos y el potencial devalorización, recomendamos incrementar posición en este activopara inversionistas de mediano y largo plazo.

Posibilidades de refinanciación de plazos de deuda darían a lacompañía la posibilidad de incluso adquirir una compañía antes dela financiación de Sogamoso.

Mínimo 52 Semanas $ 2.105

Máximo 52 Semanas $ 2.730

Precio de Mercado al 22-Mar-11 $ 2.530,0

Variación Año Corrido (%) -2,7%

Acciones en Circulación (mm) 2.726,07

Capitalización Bursátil ($mm) 6.896.962

Precio Objetivo 2011E $2.700

Potencial de Valorización 6,7%

Isagen

21

Factores al Alza Factores a la Baja

Mayor generación en central Miel ante entrada de Manso y Guarinó

Riesgo de construcción de Hidrosogamoso

Adquisiciones en Chile, Centroamérica o Perú

Sobreoferta de energía en 2018 ante nuevos proyectos (mayor oferta en 18%)

Conexión con Centroamérica Efecto base por alta generación en 2010

Balance de RiesgosOtros factores para tener en cuenta:

Construcción de Hidrosogamoso. A finales de

Enero se produjo la desviación del rio siendo el

hito más importante del proyecto.

Evolución de los precios de energía.

Crecimiento en la demanda de energía.

Generación

Fuente: Valores Bancolombia Fuente: Valores Bancolombia

Ingresos - Ebitda

Isagen

22

Múltiplos Comparables

Fuente: Valores Bancolombia, Bloomberg

* Excluye AES Tiete (outlier)

Emisor País P/E PVL EV/EBITDA

AES TIETE Brazil 11,6 12,5 6,9

Tractebel Brazil 14.2 4.0 8.1

Enersis Chile 13.4 1.8 5.6

Iberdrola Spain 11.4 1.2 9.6

Endesa Chile 12.7 2.9 8.4

CESP Brazil 8.3 1.1 10.6

Cemig Brazil 9.0 1.2 7.6

Promedio 11.5 2,0* 8.1

Isagen P.O. 2011 Colombia 24.2 2.1 12.2

Grupo Empresa Energía de Bogotá

Empresa de Energía de Bogotá es una compañía integrada con inversiones en los sectores de

electricidad y gas natural, con operaciones en Colombia, Perú y Guatemala.

La estrategia de crecimiento se basa en adquirir y desarrollar proyectos en negocios regulados

con flujos de caja estables y posiciones de monopolio natural.

Empresa de Energía de Bogotá tiene una participación de 66,7% en Transportadora de Gas

Internacional TGI el cual es el principal transportador del país con una red de transporte de 3,679

kilómetros, que atiende las áreas con mayor población y desarrollo industrial en Colombia.

Su segunda inversión en importancia es Codensa con el 51,5% la cual es una compañía de

distribución y comercialización de energía eléctrica.

Emgesa es el principal generador de energía por capacidad en Colombia con 2.916 Mw.

representando el 21% del total del sistema. EEB cuenta con una participación del 51,5%.

23

Grupo Empresa Energía de Bogotá

Tesis de inversión P.O. 2011 162.200 (154.000 post-div)

• El resultado de la valoración es de $162.200 por acción. Nuestroprecio objetivo para el cierre de 2011, captura el efecto del pagode un dividendo durante el año por $8.202 ajustando el nivelobjetivo a fin de año a $154.000 por acción.

• La valoración recoge el efecto positivo de la adquisición deCalidda en Perú y Promigas así como la exitosa culminación delos proyectos de expansión en TGI.

• Si bien reconocemos en EEB la posibilidad de obtener unportafolio diversificado en sectores de baja volatilidad, reguladosy con posición de monopolio, mientras el precio de mercado seubique por encima del precio en nuestro escenario central norecomendamos incrementar posición en este activo.

Fuente: Cálculos Valores Bancolombia

24

Escenarios de Valoración

Cifras de Mercado

Factores al Alza Factores a la Baja

Capacidad contratada en 99% en proyectos expansión TGI

Riesgo de construcción Cusiana II, Trecsa y Contugas

Mejores condiciones hidrológicas en 4T 10 y 1T 11

Riesgo construcción proyecto Quimbo

Negocios regulados en monopolio natural (Codensa, TGI, Gas Natural, Promigas)

Efecto base por alta generación en 2010

Mínimo 52 Semanas $ 123.800

Máximo 52 Semanas $ 180.000

Precio de Mercado al 22-Mar-11 $ 172.000,0

Variación Año Corrido (%) -1,4%

Acciones en Circulación (mm) 85,87

Capitalización Bursátil ($mm) 14.769.909

Precio Objetivo 2011E $162.200

Potencial de Valorización -5,7%

Variables macroeconómicas Crecimiento

Inflación

Desempleo

Oferta y demanda – compradores, vendedores netos

Decisiones de política monetaria

Niveles de confianza para los inversionistas

Actividad económica de principales economías

Principales bolsas internacionales

Variables externas

25

Un débil comienzo de año para Acciones

Colombia

26

Evolución del Índice COLCAP

Fuente: Valores Bancolombia con datos de Bloomberg

18 de Marzo de 2011

Dimensiones de la Corrección

El mercado de acciones inicia 2011 con un retroceso máximo del -9.8% y de hasta un -15.3%

medido desde su máximo observado en noviembre de 2010. Existen fuentes de incertidumbre

que explican el retroceso, el cual abre interesantes posibilidades de reingreso.

Especie YTD %Var. % desde

Máx. Nov.

COLINV -9.0% -19.2%

INVARGOS -5.5% -17.3%

ECOPETL -6.7% -15.8%

PFHELMBANK -9.8% -15.4%

CHOCOLA -15.1% -14.8%

VALOREM -8.6% -14.1%

PREC -14.5% -13.9%

CANACOL -1.7% -11.4%

BVC -4.9% -11.3%

COLCAP -4.6% -10.5%

42,1%

86,0%

106,0%

10,0%

0,0%

-19,9%

60,6%

33,4%

-4,6%

0

200

400

600

800

1.000

1.200

1.400

1.600

1.800

2.000

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

120%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Un débil comienzo de año para Acciones

Colombia

27


22 de Marzo de 2011

Dimensiones de la Corrección

En el pasado el mercado local se ha recuperado de peores correcciones en contextos mucho

menos alentadores que el actual. Hoy el mercado se reciente por 1) inflación en ascenso, 2)

posible actividad de política monetaria por parte del BR, 3) debilitamiento del mundo

emergente y 4) encarecimiento relativo.

Caída del 49%, precedida de una valorización del 331%

Caída del 27%

Caída del 33%

Caída del 15%, precedida de una valorización del 182%.

400

600

800

1.000

1.200

1.400

1.600

1.800

2.000

Ene-05 Ene-06 Ene-07 Ene-08 Ene-09 Ene-10 Ene-11

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

Ene-09 May-09 Sep-09 Ene-10 May-10 Sep-10 Ene-11

Petroleras COLCAP

Promedio Mercado

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

Ene-09 May-09 Sep-09 Ene-10 May-10 Sep-10 Ene-11

Rend. COLCAP +/- Desvest

Incertidumbre: Mayores niveles de volatilidad

28

Volatilidad Intradía Mercado Accionario Local(High vs. Low)


22 de Marzo de 2011

Volatilidad Mercado Accionario Local(Variación Diaria vs. Desvest)

Tales fuentes de incertidumbre son potenciales generadoras de mayores niveles de volatilidad.

En noviembre de 2010, distintas medidas de dispersión revelaban la intranquilidad de los

agentes.

Inversión Extranjera de Portafolio

Fuente: Valores Bancolombia con datos de Banrep y el FMIEnero de 2011

29

Flujos de Capitales en la Región(USD Billones)

Los flujos de IED y de portafolio seguirán siendo positivos en la región y en Colombia. Lo

anterior refleja la solidez fundamental macroeconómica y corporativa, al tiempo que ratifica la

presencia de flujos compradores para el año.

(600)

(400)

(200)

-

200

400

600

800

1.000

1.200

Ene-99 Jul-00 Ene-02 Jul-03 Ene-05 Jul-06 Ene-08 Jul-09 Ene-11

Mill

on

es

de

USD

Inversión Extranjera de Portafolio(Colombia)

75

51

38

5055

32

89 94

64

7998

-16 -16 -12-23

4

16

36

-19

31

7 5

-40

-20

0

20

40

60

80

100

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009E 2010F 2011F

IED (neta) Portafolio (neta)

-600

-400

-200

-

200

400

600

800

1.000

1.200

Ene-06 Dic-06 Nov-07 Oct-08 Sep-09 Ago-10

Mil

es

de

Mil

lon

es

($)

AFP Pna colomb Extranjeros

30

Oportunidad: Reingreso de las AFPs

Flujos Netos Compradores – Vendedores(Enero)

Fuente: Valores Bancolombia con datos de BVCEnero de 2011

-243

-137

-13

31

60

119

183

-300 -100 100 300

Programas de ADR´s

SCB

Fdo de Pensiones

Fdos

Otros

Extranjeros (fondos y otros)

Pna Colombiano

Miles de Millones $COP

En enero los extranjeros continuaron consolidándose como uno de los principales compradores

netos de acciones, mientras que sorprende el comportamiento de las personas naturales,

quienes incrementaron su posiciones largas en renta variable local. Las AFPs iniciaron el año

reduciendo el ritmo de ventas netas que venían acumulando desde junio del 2010, lo cual

propone un panorama alentador en términos de flujos que el observado en el 4T10.

AFPs, Naturales y Extranjeros

Oportunidad: Reingreso de las AFPs

Fuente: Valores Bancolombia con datos de Fedesarrollo Enero de 2011

31

Fuente: Valores Bancolombia con datos de la SFCDiciembre de 2010

Encuesta de Opinión Financiera Exposición Renta Variable - AFPs

…el contexto de mercado sugiere que las condiciones están dadas para un reingreso de las AFPs

durante 2011. La percepción de valoración injustificada de los activos experimentada en

Octubre de 2010 se diluye, al tiempo que las AFPs cuentan con mayor capacidad de compra.

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Ago-07 Mar-08 Oct-08 May-09 Dic-09 Jul-10

Precio Justo

Subvalorado

Sobrevalorado

20%

45%

70%

43,4%

15%

35%

45%

32,8%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

Conservador Moderado Mayor Riesgo Actual

Renta Variable (Local + Externo)

Renta Variable Local

¿Final del desacople global?

Evolución de Mercados Desarrollados vs Emergentes

Fuente: Valores Bancolombia con datos de Bloomberg01 de Marzo de 2011

32

Rentabilidad Anual Comparada (MSCI)

85

90

95

100

105

110

115

120

Ene-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Ene-11

Desarrollados Emergentes

-42%

27%

10%

-54%

74%

16%

-80%

-40%

0%

40%

80%

2008 2009 2010

Desarrollados

Emergentes

ÍndiceCierre Potencial Valorización

1-Mar Min. Media Max

S&P500 (EE.UU) 1,306 -5.2% 8.7% 18.7%

DJSToxx 600 (Europa) 285 -15.2% 5.1% 12.1%

FTSE (Reino Unido) 5,936 -21.7% 6.1% 17.9%

Nikkei (Japón) 10,754 -14.5% 11.6% 30.2%

Hang Seng (Hong Kong) 23,396 -10.2% 17.5% 36.8%

Bovespa (Brasil) 66,243 -12.4% 22.7% 35.9%

* Según consenso de analistas encuestados por Reuters

0

10

20

30

40

50 RPG (Hoy) RPG (28-oct-2008)SECTOR 2009 2010 2011 RALLY* RPG

Minería 132.5% 40.9% -11.1% 232.9% 14.7

Crudo y Gas 160.1% 77.7% 2.5% 224.0% 16.0

Financiero 62.7% 43.8% -4.5% 149.9% 28.4

Consumo 63.3% 24.4% -2.7% 154.9% 40.4

Índices 57.7% 32.4% -1.8% 135.5% 22.9

Materiales 85.6% 5.1% -6.3% 127.3% 23.0

Energía 78.2% 21.5% -5.5% 127.3% 24.3

Industrial 35.4% 28.0% 5.2% 84.9% 19.1

Telecom 101.9% -42.0% -16.4% 12.4% 16.0

* Del 28-Oct-08 a Hoy

Valoración relativa enriquecida

33

Fuente: Valores Bancolombia con datos de Bloomberg y SFC28 de Febrero de 2011

Rendimiento Promedio RPG por Sectores

(Veces)

Las valorizaciones del mercado en los últimos 2 años se han traducido en un encarecimiento

relativo de sus múltiplos. Algunos de los sectores que han influenciado en mayor medida este

incremento han sido el de Consumo y Energía. Por su parte, Crudo y Gas arroja un múltiplo

inferior al del mercado gracias al sólido desempeño de sus utilidades.

IGBC(COL)

NIKKEI (JAPÓN)

IPSA (CHILE)

IGBVL (PERU)

SHANGHAI (CHINA)

SENSEX(INDIA)

MEXBOL (MÉXICO)

DJS600 (EUROPA)

S&P500 (EE.UU)

BOVESPA (BRASIL)

HANG SENG (HONG KONG)

DAX (ALEMANIA)

IBEX (ESPAÑA)

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

6 10 14 18 22 26

PR

IMA

RPG

Valoración relativa enriquecida

34


RPG Regional Comparado

El abaratamiento relativo de otros mercados puede llegar a ser un factor a la baja. Sin

embargo, la liquidez global sigue siendo suficiente.

Por otro lado, los fundamentales de corto plazo parecen justificar estos niveles en los múltiplos

de mercado.

Solidez macroeconómica

Indicador 2008 2009 2010 2011E

PIB 2.7% 0.8% 3.9% 4.1%

Consumo Hogares 3.0% 1.1% 4.1% 4.2%

Cartera Bruta 19.7% 9.1% 8.4% 17.2%

IED (Miles de Millones de USD) 10,6 7,2 9,5 12,9

Hidrocarburos y Minería 5,2 5,5 7,9 7,6

Fuente: Valores Bancolombia con datos de Banrep, Bloomberg y Grupo BancolombiaFebrero de 2011

35

Indicadores Macro Seleccionados

-7%

-2%

3%

8%

13%

18%

Nov-07 Jun-08 Ene-09 Ago-09 Mar-10 Oct-10

Índice de Ventas Comercio Minorista

El crecimiento de la economía para 2011 se estima en 4.1%, con una importante contribución

de la demanda interna. El saludable crecimiento de la cartera y el continuo flujo de IED al

sector de hidrocarburos justifican nuestras recomendaciones sectoriales: Consumo, Financiero y

Oil & Gas.

Presiones inflacionarias en contra del mercado

PaísInflación

Esperada 2011

Variación Tasa Bancos Centrales

(pbs)

Argentina 12.0 0

Brasil 5.0 200

Colombia 3.4 100

Chile 3.2 200

México 3.7 0

Perú 2.6 175

Venezuela 35.0 0

América Latina 7.0 95

Fuente: Dirección de Investigaciones Económicas y Estrategias Grupo BancolombiaEnero de 2011

1

2

3

4

5

6

7

8

Dic-07 Jun-08 Dic-08 Jun-09 Dic-09 Jun-10 Dic-10 Jun-11 Dic-11

%

36

Inflación Local Política Monetaria en la Región

…sin embargo, existen riesgos inflacionarios que conducirán a una política monetaria más activa

por parte del BR en 2011. Lo anterior hace parte de un fenómeno regional.

Obtención del grado de inversión

37

Fuente: Valores Bancolombia con datos de BloombergFebrero de 2011

Calificación Riesgo SoberanoEMBI+ Spread – Cierres mensuales

Calificación Persp. Calificación Persp. Calificación Persp.

Chile A+ E A E Aa3 E

Brasil BBB- E BBB- + Baa3 +

Perú BBB- + BBB- + Ba3 E

Colombia BB+ + BB+ + Ba1 +

Uruguay BB E BB + Ba3 +

Venezuela BB- E B+ E B2 E

Paraguay B+ + B3 +

Bolivia B- + B E B2 +

Argentina B- E B E B3 E

Ecuador B- E B- E Caa3 E

(+) = Positiva / (-) = Negativa / (E) = Estable

MoodysStandard & Poors Fitch Rating

Grado de

Inversión

Grado

Especulativo

PaísCategoria

La obtención del grado de inversión puede traer consigo flujos compradores de portafolio hasta

ahora restringidos.

0

100

200

300

400

500

600

700

Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09 Ene-10 Jul-10 Ene-11

CHILE COLOMBIA BRASIL PERÚ

Rentabilidad Objetivo 2011E

38

1.650 (-9.5%)

2.400 (31.6%)

2.110 (+15.7%)

800

1.000

1.200

1.400

1.600

1.800

2.000

2.200

2.400

Dic-08 Jun-09 Dic-09 Jun-10 Dic-10 Jun-11 Dic-11

Pu

nto

s

Fuente: Valores Bancolombia con datos de la BVC31 de Diciembre de 2010

Escenarios de Valorización COLCAP

(Año Completo)

Pese a las múltiples fuentes de incertidumbre, mantenemos una visión positiva sobre el

mercado de renta variable local.

Oportunidades de entrada tras la corrección


39

Dividendos Propuestos

Fuente: Valores Bancolombia con datos de SFC28 de Febrero de 2011

40

EmisorDividendo

2010

Dividendo

PropuestoVariación %

Yield

2010

Yield Teórico

(%) +

Precio

28-Feb-11

PROPUESTOS

EEB $ 3,395 $ 8,202.4 141.6% 1.9% 4.9% $ 167,240

Ecopetrol $ 91 $ 145 59.3% 2.2% 3.7% $ 3,965

ETB - $ 16.8 N/A N/A 2.9% $ 575

Bancolombia OR $ 636.8 $ 668.6 5.0% 2.2% 2.6% $ 25,700

Bancolombia PR $ 636.8 $ 668.6 5.0% 2.1% 2.6% $ 26,060

Helm Bank* $ 9.4 $ 9.4 0.0% 2.1% 2.2% $ 418

Mineros $ 148 $ 144 -2.7% 1.9% 2.1% $ 6,700

Colinversiones $ 40.8 $ 81.6 100.0% 0.7% 1.6% $ 5,110

Bogotá* $ 798 $ 798 0.0% 1.4% 1.5% $ 53,980

GNCH $ 324 $ 342 5.6% 1.2% 1.5% $ 23,520

ISA $ 160 $ 172 7.5% 1.1% 1.3% $ 12,760

Tablemac $ 0.1 $ 0.1 0.0% 1.3% 1.3% $ 10.1

Cementos Argos $ 126 $ 132 4.8% 1.1% 1.3% $ 10,540

Almacenes Éxito S.A $ 240 $ 300 25.0% 1.0% 1.2% $ 25,500

Inverargos $ 184 $ 200 8.7% 0.9% 1.1% $ 18,560

Davivienda* N/A $ 200 N/A N/A 0.9% $ 21,860

Grupo Sura $ 268 $ 290 8.2% 0.7% 0.8% $ 35,500

Coltejer - - N/A N/A N/A $ 0.8

Enka - - N/A N/A N/A $ 14.1

Fabricato - - N/A N/A N/A $ 30.2

APROBADOS

Corficolombiana PR* $ 1,174.8 $ 1,382.6 17.7% 3.5% 4.3% $ 32,200

Corficolombiana OR* $ 1,174.8 $ 1,382.6 17.7% 3.4% 4.0% $ 34,440

Villas* $ 137.8 $ 154.5 7.4% 1.7% 2.0% $ 7,310

Occidente* $ 603 $ 630 4.5% 1.6% 1.9% $ 35,100

Popular* $ 10.8 $ 11.0 2.2% 1.9% 1.5% $ 750* Dividendo correspondiente al ejercicio contable del 1-Jul-2010 al 31-Dic-2010. En Septiembre de 2011 se conocerá el dividendo

correspondiente al ejercicio contable del 1-Ene-2011 al 30-Jun-2011.

** Los accionistas que lo manifestaron de manera expresa en la asamblea de accionistas recibirán el pago de dividendos correspondiente a su

participación accionaria en acciones preferenciales.

+ Calculado como dividendo propuesto sobre precio de mercado.

Balance de Riesgos

41

Efectividad de la política monetaria delBR.

Menor volatilidad reciente de sus flujos.

Solidez fundamental macro y corporativa.

Amplios niveles de liquidez global.

Momento para una recomposición.(Diversificar).

Presiones inflacionarias.

Salida de extranjeros (aumento en laaversión al riesgo).

Encarecimiento relativo.

Potencial de valorización bolsasdesarrolladas.

Aumento de la volatilidad.

Fuente de Incertidumbre Mitigante

Balance de Riesgos

42

Menores presiones sobre los múltiplos.

Demanda estructural.

Inversión Extranjera de Portafolio.

Potencial de Valorización

Panorama corporativo alentador.

Reingreso de las AFPs.

Grado de Inversión.

Activos puntuales con nivelesinteresantes de entrada (nov-10).

Factores al Alza Efecto

Antes de tomar una decisión de inversión

Antes de tomar una decisión de inversión asegúrese de cumplir con las siguientespremisas:

1. Defina su perfil como inversionista: Apetito por Riesgo y Horizonte deinversión.

2. Siempre es mejor diversificar. Concentrarse en un solo activo podría afectar suestrategia de inversión.

3. En línea con lo anterior, escoja acciones de diferentes sectores.

4. Asesórese bien. Las comisionistas de bolsa cuentan con equipos altamentecalificados que hacen seguimiento al mercado de renta variable local y cuentancon páginas de internet con información muy completa.

43

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Web Site Investigaciones Económicas

http://investigaciones.bancolombia.com/inveconomicas/home/homeinfo.aspx

http://investigaciones.bancolombia.com/inveconomicas/home/homeinfo.aspx

Contactos

Juan Nicolás Pardo Ayala Teléfono: [1] 607 80 90 Ext. 17841 Gerente de Análisis de Renta Variable y Portafolios

[email protected]

Felipe Mejía Mejía

Teléfono: [4] 404 00 00 Ext. 46052

Estratega Senior de Acciones - Sector Industrial y Energía

[email protected]

Mauricio Amador P.Teléfono: [1] 607 80 90 Ext. 17827

Estratega de Mercados Internacionales

[email protected]

Samuel David García TorresTeléfono: [1] 607 80 90 Ext. 17817Estratega de Acciones - Sector Minorista y Materias Primas

[email protected]

Sergio Adrián DíazTeléfono: [1] 607 80 90 Ext. 17864Estratega de Mercado Local

[email protected]

Paola Andrea Hernández GómezTeléfono: [1] 607 80 90 Ext. 17819Estudiante en práctica

[email protected]

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mailto:[email protected]










determinantes del mercado de acciones: un caso teórico ... · proyección 10 uno de los requisitos...

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