Conjuntura Econômica e Perspectivas 2020-2022

Dezembro/2019

Juan Jensenjensen@4econsultoria.com.br

Desemprego ficou em 3,6% em outubro, pouco acima dos 3,5% de

setembro, menor patamar em 50 anos

PIB do terceiro trimestre revisado para

2,1%,mas segue expectativa de desaceleração, para 1,5% em 2020

Após três quedas de juros, FED sinalizou manutenção no atual

patamar

Segue indefinição sobre o Brexit

Dados correntes de atividade

econômica mostram desaceleração mais forte, PIB do terceiro trimestre

mostrou expansão de 0,2%; para 2020 expectativa é de alta de 1,0%

Política monetária deve continuar estimulativa, com taxas até negativas

Economia chinesa segue em processo de redução gradual do seu crescimento,

num contexto de maior consumo doméstico; 3º tri cresceu 6,0%, pior dado

desde o início da série histórica em 1992; para 2020 expectativa é alta de 5,6%

Guerra comercial segue como fator de

risco relevante

Economia Internacional

Economia Internacional

• PIB global mostra alguma desaceleração, que deve durar, ao

menos, até o próximo ano

• Intensificação da Guerra comercial pode reduzir o PIB global para

uma expansão levemente abaixo de 3.0%Fonte: FMI (Projeções 4E)

• Governo segue se fazendo por meio de conflitos e última consequência é a saída de Bolsonaro do PSL; se base de apoio era pequena ficará ainda menor

• Apesar de todos os problemas de governabilidade, foi aprovada a reforma da previdência, com impacto de R$ 800 bi em 10 anos; PEC paralela, com inclusão de Estados e Municípios tem avançado, mas as custas de nova desidratação do projeto original

• Protagonismo de outros poderes, sobretudo do Legislativo na figura de Rodrigo Maia, tem sido fundamentais para o andamento das reformas

Cenário Político

• Reforma Tributária deixou de ser a próxima prioridade, governo vai priorizar as PECs do Plano mais Brasil, que tem objetivo de reduzir gastos obrigatórios, revisar fundos públicos e alterar as regras do Pacto Federativo

• Avanços, contudo, ficam para 2020, Bolsonaro quer que Paulo Guedes vá mais devagar com próximas reformas; há risco de manifestações contrárias

• Popularidade do governo e de Bolsonaro caíram ao longo dos primeiros cinco meses, oscilando dentro da margem de erro desde então

Cenário Político

Fonte: XP/Ipespe

• Sistema hoje:- Alta complexidade nas regras e alíquotas (só ICMS tem 27 legislações)- Contencioso elevado- Alto grau de regressividade que potencializa a desigualdade de

renda- Guerra fiscal gerada por incentivos fiscais estaduais e municipais- Tributação elevada de lucros e salários- Estrutura que foge ao padrão do sistema tributário de países

desenvolvidos- Estrutura gera má alocação de recursos produtivos com maiores

custos logísticos

• Propostas:- As discussões mais avançadas são as propostas da Câmara dos

Deputados e do Senado- A proposta do governo ainda não foi formalmente apresentada- A maior parte das propostas tem como ponto central a

implementação de um IVA (Imposto sobre Valor Agregado)- As propostas discutem também a autonomia dos entes, mas de forma

distintas- Nenhuma das propostas tem como meta alterar a carga tributária, ao

menos a curto prazo, mas tem efeitos setoriais importantes

Reforma Tributária

• A proposta que está mais madura e melhor estruturada é a PEC da Câmara dos

Deputados, mas convergência de 50 anos tem sido crítica recorrente a

proposta, ainda que convergência lenta reduza custo político para aprovação

• Proposta do Senado tem convergência mais rápida, mas ao incluir muitas

excepcionalidades, pode deixar sistema tributário ainda muito confuso

• Devemos caminhar para uma consolidação das duas propostas, governo quer começar com um IVA dual

• Governo gostaria ainda de desonerar folha de salários (“menina dos olhos” de

Paulo Guedes) de 20% para 13% ou até para zero, com a possibilidade de

criação de um Imposto sobre Transações Financeiras (ITF), muito parecido com

a antiga CPMF, mas que acabou derrubando o secretário especial Marcos

Cintra

Reforma Tributária

• PIB do 3º tri cresceu 0,6%, puxada por consumo (0,8%) e investimentos (2,0%)

• 2019 deve crescer 1,3%, com retomada mais forte da atividade no último trimestre fundamentada na recuperação do consumo dada o crescimento do crédito, renda, emprego e, sobretudo, a liberação de R$ 40 bilhões do FGTS, que terá impacto ao redor de 0,3 ponto de porcentagem em 2019 e 2020;

• Efeito das reformas e o FGTS devem impactar positivamente a confiança, fazendo com que a economia passe a recuperar com mais força e levando o PIB dos próximos anos ao redor 3% ao ano

Fonte: IBGE e BC (Projeções 4E)

Atividade - PIB

Atividade - PIB

Fonte: IBGE (Projeções 4E)

• Para 2019, apesar da frustração dos primeiros meses, o mercado de trabalho

mais dinâmico, somado ao avanço no mercado de crédito e liberação de parte

do FGTS devem sustentar a alta para o consumo das famílias

• Para 2020, situação mais tranquila nas contas públicas deve levar a alta da

confiança, com impactos sobre investimentos e consumo das famílias

Anual (%) 2015 2016 2017 2018 2019 2020

PIB -3,5 -3,3 1,3 1,3 1,3 2,8

Agropecuária 3,3 -5,2 14,2 1,4 1,4 2,9

Indústria -5,8 -4,6 -0,5 0,5 0,7 2,8

Serviços -2,7 -2,2 0,8 1,5 1,4 2,7

Consumo das Famílias -3,2 -3,8 2,0 2,1 2,1 3,2

Consumo do Governo -1,4 0,2 -0,7 0,4 -0,4 0,8

FBCF -13,9 -12,1 -2,6 3,9 4,2 5,3

Exportações 6,8 0,9 4,9 4,0 -3,4 1,7

Importações -14,2 -10,3 6,7 8,3 1,8 1,4

•Dados de emprego vem oscilando, mas mostram quadro melhor que o PIB

•Na Pnad, taxa dessazonalizada parou de cair nos últimos 4 meses (11,8% em julho e

11,9% em out), em função de maior crescimento da força de trabalho (alta de 0,30%)

em relação a ocupação (0,19%)

• Ainda na Pnad, destaque recente ficou por conta da população ocupada com

carteira assinada, que cresceu em torno de 1,5% entre abril e junho, perdeu força de

julho a setembro, e voltou a apresentar alta de 1,0% em outubro

• Já o Caged (emprego formal) tem oscilado e vem apresentando melhores

resultados no 2º semestre, com média dessas de 51 mil vagas/mês criadas (julho a

outubro) contra 31 mil/mês no 1º semestre

• Neste ano devem ser geradas ao redor de 500 mil vagas formais, número acima do

resultado de 2018 (421 mil)

Emprego

Fonte: IBGE e MTE

Renda• Elevação da inflação nos primeiros meses do ano e aumento do emprego informal e conta própria reduziu avanços da renda real dos salários, mas quadro está revertendo com a queda da inflação e no ano alta da renda deve ser ao redor de 0,4%

• Para 2020, melhora da atividade deve levar a maior alta da renda, dada a criação de empregos de melhor qualidade

• Ainda assim, massa de salários, composição de emprego e renda, que é o que afeta consumo, seguiu crescendo de forma consistente, por conta da criação de empregos. No ano massa deve crescer 2,4%, com alta de 1,9% para a ocupação. Em 2019 massa deve crescer ao redor de 3%, com maior contribuição da renda

Fonte: IBGE (Projeções 4E)

• Famílias estão em condição favorável para assumir novas dívidas no atual ciclo de

expansão

• Saldo de crédito à pessoa física cresce em bom ritmo, alta de 10% no ano até outubro, refletindo melhores condições pela redução do endividamento das famílias

• Oferta de crédito deve melhorar ainda mais ao longo de 2020, com redução esperada

dos spreads; movimento que enfim começou nos últimos dois meses, com quedas de 0,5

p.p. em setembro e 0,4 p.p. em outubro

• Expansão do crédito deve ganhar força com a aprovação da reforma da previdência,

a esperada alta da confiança e baixa dos custos ao tomador

Crédito

Fonte: Banco Central (Projeções 4E)

• Primeiros meses do ano tiveram inflação pressionada, levando o IPCA em 12 meses a

acumular alta de 4,94% em abril

• A partir de maio a inflação foi mais baixa e acumulou apenas 0,50% nos últimos 6 meses, até outubro

• Este comportamento da inflação corrente juntamente com retirada da base da greve

dos caminhoneiros de 2018 permitiu uma desaceleração significativa da inflação

acumulada em 12 meses, para 2,54% em outubro. Para os últimos meses do ano a

pressão sobre os preços passa a ser altista (não há mais efeito de normalização de

preços pós greve de maio de 2018) e inflação deve convergir para 3,3%

• Para 2020, recuperação econômica e necessidade de recomposição de margem de

lucro na indústria em um contexto de juros baixos deve pressionar os preços

Inflação

Fonte: Banco Central e IBGE (Projeções 4E)

• BC está em novo processo de queda de juros e taxa Selic foi reduzida três vezes,

para 5,0%, por conta da fraca atividade econômica e inflação controlada, num

contexto em que a agenda de reformas está caminhando

• A taxa já estava em baixo patamar, em 6,5% desde março de 2018, entretanto

efeito da taxa no mercado de crédito tem sido limitada devido aos altos spreads

bancários

• Avaliamos que o impacto líquido da reforma da previdência é expansionista e

redução atual coloca em risco o cumprimento da meta de inflação de 2020

• Projetamos mais duas quedas na taxa Selic, para 4,5% ao final do ano e 4,25% ao

final do ciclo, voltando a subir a partir no último trimestre de 2020, dado

destravamento do mercado de crédito em situação de risco mais normal

Política Monetária

Fonte: Banco Central e IBGE (Projeções 4E)

4,9

2,5

2,1

4,2

2,4

7,3

6,9

2,6

2,6

0,2

0,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

jan-

11m

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20

%

Juros Reais (ex-post)(% a.a.)

Projeções

• Crescimento da Arrecadação perde força

com saída de fatores atípicos que puxaram

os resultados de 2018

• Nas despesas, corte de despesas

discricionárias, sobretudo investimentos, tem

permitido cumprimento do teto

• Ainda que as metas de primário para 2019

e 2020 sejam facilmente exequíveis, as fontes

de preocupação da equipe econômica são

o cumprimento da Regra de Ouro e o

respeito ao teto dos gastos nos anos à frente

Política Fiscal

Fonte: Banco Central (Projeções 4E)

Taxa de Câmbio

Fonte: Banco Central (Projeções 4E)

• Ambiente externo conduziu a maior parte do movimento recente de depreciação do real, ainda que condições internas estejam em tendência de melhora

• Dólar tem se apreciado globalmente por força de movimento de aversão a risco, relacionado às perspectivas de materialização da guerra comercial entre EUA e China

• Expectativa é que um diálogo mais racional volte ao jogo em algum momento, devendo atenuar nervosismo dos mercados e retire a pressão excessiva que recai sobre o dólar