Capítulo 24

Financiamento por Dívidas

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Visão geral do capítulo

24.1 Dívida corporativa

24.2 Outros tipos de dívida

24.3 Cláusulas de títulos

24.4 Provisões para repagamento

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Objetivos de aprendizagem

1. Identificar as típicas fontes de dívida para as corporações.

2. Descrever a escritura de título.

3. Definir os termos seguintes: notas, debêntures, títulos hipotecários, e títulos garantidos por ativos. Identificar quais deles são de garantia e quais são de propriedade (senior).

4. Identificar e definir as quatro categorias amplamente definidas que integram os títulos internacionais.

5. Definir empréstimo a prazo e colocação privada e contrastar as duas formas de dívida privada.

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Objetivos de aprendizagem (continuação)

6. Identificar os quatro tipos diferentes de títulos emitidos pelo Tesouro (Treasury) do governo norte-americano.

7. Descrever os títulos de agência e dar exemplos de seus emissores, como também dos riscos de cada tipo de título.

8. Identificar as características dos títulos municipais.

9. Definir a seguinte terminologia para título: cláusulas, provisões para resgate, títulos resgatáveis, rentabilidade para o resgate, fundo de amortização de empréstimos e títulos de dívida conversíveis.

10. Comparar e contrastar títulos conversíveis e resgatáveis com dívida straight.

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24.1 Dívida corporativa

• Aquisição alavancada (Leveraged Buyout - LBO) Defina:

________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

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Tabela 24.1

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Dívida pública

• O prospecto

Um título de dívidas públicas é semelhante a uma emissão de ações.

Escritura • Defina: __________________________________________

________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

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Figura 24.1 Capa do memorando da oferta da emissão dos títulos de especulação da Hertz

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Dívida pública (continuação)

• Os títulos corporativos quase sempre pagam cupons semestralmente, embora algumas corporações emitam títulos de dívida de cupom zero.

• A maioria dos títulos corporativos tem vencimentos de 30 anos ou menos.

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Dívida pública (continuação)

• O valor de face da quantia principal do título de dívida é denominado em incrementos padrão, geralmente de $1.000. O valor de face nem sempre corresponde ao valor

levantado em dinheiro devido a taxas de subscrição e/ou se o título é emitido com um desconto.

• Título de dívida com desconto de emissão original Descreve um título que é emitido com desconto

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Dívida pública (continuação)

• Títulos de dívida ao portador e títulos de dívida registrados

Títulos de dívida ao portador• Defina: __________________________________________

________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

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Figure 24.2 Um título ao portador e seus cupons não-destacados emitidos pela Elmira and Williamsport Railroad Company por $500

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Dívida pública (continuação)

• Títulos de dívida ao portador e títulos de dívida registrados

Títulos de dívida registrados• Defina: __________________________________________

________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

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Dívida pública (continuação)

• Tipos de dívida corporativa

Dívida sem garantia• Defina: __________________________________________

________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

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Dívida pública (continuação)

• Tipos de dívida corporativa

Notas• Defina: __________________________________________

________________________________________________________________________________________________________________________________________________

Debêntures• Defina: __________________________________________

________________________________________________________________________________________________________________________________________________

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Dívida pública (continuação)

• Tipos de dívida corporativa

Dívida com garantia

• Defina: __________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

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Dívida pública (continuação)

• Tipos de dívida corporativa

Títulos hipotecários• Defina: __________________________________________

________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

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Dívida pública (continuação)

• Tipos de dívida corporativa

Títulos garantidos por ativos • Defina: __________________________________________

________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

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Tabela 24.2 Tipos de dívida corporativa

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Dívida pública (continuação)

• Tipos de dívida corporativa

Tranches• Defina: __________________________________________

________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

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Dívida pública (continuação)

• Prioridade (Seniority)

Prioridade (Seniority)• Defina: __________________________________________

________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

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Dívida pública (continuação)

• Prioridade (Seniority)

Debênture subordinada• Defina: __________________________________________

________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

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Dívida pública (continuação)

• Mercados de título de dívida

Títulos de dívida internacionais

• Títulos de dívida domésticos Os títulos emitidos por uma entidade local e negociados em um

mercado local, mas comprados por estrangeiros. São denominados na moeda local.

• Títulos de dívida estrangeiros Os títulos emitidos por uma empresa estrangeira em um mercado

local e são destinados a investidores locais. São denominados na moeda local.

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Dívida pública (continuação)

• Mercados de título de dívida

Títulos de dívida internacionais

• Foreign Bonds Títulos de dívida Yankee s

» Títulos de dívida estrangeiros nos Estados Unidos

Títulos de dívida Samurai

» Títulos de dívida estrangeiros no Japão

Bulldogs

» Títulos de dívida estrangeiros no Reino Unido

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Dívida pública (continuação)

• Mercados de título de dívida

Títulos de dívida internacionais

• Eurobonds Títulos internacionais que não são denominados na moeda local

do país em que são emitidos.

• Títulos de dívida internacionais globais Títulos que são oferecidos à venda em vários mercados

diferentes simultaneamente. Títulos globais podem ser oferecidos à venda na mesma moeda

do país emissor (diferentemente dos Eurobonds).

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Dívida privada

• Dívida privada

A dívida que não é negociada publicamente

• Tem a vantagem de evitar o custo de registro, mas tem a desvantagem de ser ilíquida.

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Dívida privada

• Term Loans

Term Loan• A bank loan that lasts for a specific term

Syndicated Bank Loan• A single loan that is funded by a group of banks rather than

just a single bank

Revolving Line of Credit• A credit commitment for a specific time period, typically two

to three years, which a company can use as needed

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Dívida privada (continuação)

• Colocação privada

Colocação privada

• Uma emissão de títulos que é vendida para um pequeno grupo de investidores em de ser vendida para um mercado público.

Como uma colocação privada não precisa ser registrada,é menos custosa de se emitir do que as dívidas públicas.

» Em 1990, a SEC emitiu a Regra 144A, o que permite às dívidas privadas emitidas sob essa regra serem negociadas por grandes instituições financeiras entre si.

» Como essa dívida é negociável entre instituições financeiras, é apenas levemente menos líquidas do que as dívidas públicas.

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24.2 Outros tipos de dívida

• Dívida soberana

Dívida soberana

• A dívida é emitida por governos nacionais Os títulos do Tesouro norte-americano representam o maior setor

do mercado de título de dívidas dos EUA.

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Dívida soberana

• As emissões do Tesouro (Treasury) norte-americano:

Treasury Bills• Defina: __________________________________________

________________________________________________________________________________________________

Treasury Notes• Defina: __________________________________________

________________________________________________________________________________________________

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Dívida soberana (continuação)

• As emissões do Tesouro (Treasury) norte-americano:

Treasury Bonds

• Defina: __________________________________________________________________________________________________________________________________________

• Títulos longos Defina: ______________________________________________

________________________________________________________________________________________________________

• Toda a renda proveniente dos títulos do Tesouro é tributável no nível federal, mas não é tributável nos níveis local e estadual.

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Tabela 24.4

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Dívida soberana (continuação)

• TIPS (Títulos do Tesouro Protegidos contra a Inflação ouTreasury-Inflation-Protected Securities)

Defina: __________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

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Exemplo 24.1

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Exemplo 24.1 (continuação)

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Exemplo Alternativo 24.1

• Problema

Em 15 de abril de 1998, o Tesouro (Treasury) norte-americano emitiu uma nota de trinta anos indexada pela inflação com um cupom de 3 5/8%.

Na data de emissão, índice de preços ao cosumidor (IPC) era de 161,74000.

Em 18 de abril de 2007, o IPC tinha aumentado para 203,02970.

Que pagamento de cupom foi feito em 18 de abril de 2007?

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Exemplo Alternativo 24.1

• Solução

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Dívida soberana (continuação)

• Títulos do Tesouros são vendidos por leilão.

Dois tipos de ofertas são permitidas.

• Competitiva Os ofertantes competitivos submetem ofertas seladas em de

rentabilidades e das quantidades de títulos que eles estão dispostos a comprar. O Tesouro então aceita as ofertas competitivas de menor rentabilidade (maior preço) até a quantidade necessária para financiar o acordo.

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Dívida soberana (continuação)

• Títulos do Tesouros são vendidos por leilão.

Dois tipos de ofertas são permitidas.

• Não-competitiva Os ofertantes não-competitivos (normalmente indivíduos) só

submetem a quantidade de títulos que eles desejam comprar e oferecem a garantia de ter suas ordens cobertas no leilão.

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Dívida soberana (continuação)

• Stop-Out Yield

Defina: ______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

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Dívida soberana (continuação)

• STRIPS (Separate Trading of Registered Interest and Principal Securities)

Defina: ______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

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Títulos de agência

• Títulos de agência

Defina: ______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

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Títulos de agência (continuação)

• Títulos de agência

A maioria dos títulos de agência não é explicitamente garantida pela plena fé e crédito do governo norte-americano.

Entretanto,muitos investidores duvidam que o governo permitiria que qualquer de suas agências fosse inadimplente e acreditam que essas emissões contenham uma garantia implícita.

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Títulos de agência (continuação)

• Títulos com lastro em hipoteca

Defina: __________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

• Pool Defina: ______________________________________

____________________________________________________________________________________________________________________________________

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Títulos municipais

• Títulos municipais (munis)

Os títulos emitidos pelos governos local e estadual.

Eles não são tributáveis no nível federal (e às vezes nem nos níveis local e estadual).

Algumas vezes são chamados como títulos isentos de impostos.

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Títulos municipais (continuação)

• Títulos municipais (munis)

A maioria paga títulos semestrais

• Taxas fixas Têm o mesmo cupom do título de dívida é ajustado ao longo de

toda dívida do título.

• Taxa flutuante O cupom do título de dívida é ajustado periodicamente.

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Títulos municipais (continuação)

• Títulos seriais Defina: ______________________________________

________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

• Títulos de dívida de obrigação geral Defina: ______________________________________

________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

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Títulos municipais (continuação)

• Títulos de receita Defina: ______________________________________

________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

• De dupla garantia (Double-Barreled) Defina: ______________________________________

________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

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24.3 Cláusulas de títulos

• Cláusulas

Cláusulas restritivas no contrato de em um título que limita a emissora de realizar ações que poderiam reduzir a sua capacidade de quitar os títulos.

• Por exemplo, as cláusulas podem ____________________________________________________

____________________________________________________

________________________________________________________________________________________________________

________________________________________________________________________________________________________

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Tradução autorizada a partir do original em língua inglesa da obra publicada por Pearson Education, Inc., sob o selo de Addison-Wesley.24-51

24.4 Provisões para repagamento

• Uma emissora de títulos de dívida geralmente repaga seus títulos realizando pagamentos de cuom principal como especificado no contrato do título. Entretanto, a emissora pode: ________________________________________________________________________________________

________________________________________________________________________________________

________________________________________________________________________________________

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24.4 Provisões para repagamento (continuação)

• Títulos resgatáveis Defina: ______________________________________

________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

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Provisões para resgate

• Um elemento de resgate dá ao emissor do título o direito (mas não a obrigação) de extinguir todos os títulos em circulação em (ou depois de) uma data específica ( a data de resgate), pelo preço de resgate.

O preço de resgate geralmente é determinado como um valor maior ou igual a, e expresso como uma porcentagem de, o valor de face do título.

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Provisões para resgate (continuação)

• Uma empresa pode escolher resgatar uma emissão de título se ______________________.

A emissora pode reduzir seus custos de empréstimo ao exercer o resgate sobre os títulos resgatáveis e então refinanciar imediatamente a emissão com uma menor taxa.

• Observe: se as taxas aumentarem depois que o título é originalmente emitido, não há necessidade de refinanciá-lo.

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Provisões para resgate (continuação)

• Portadores de títulos resgatáveis entendem que o emissor exercerá a opção de resgate apenas quando a taxa do cupom do título exceder a taxa do mercado prevista.

Se um título é resgatado, os investidores devem reinvestir alternativamente quando as taxas de mercado estiverem menores que as taxas de cupom que eles estão recebendo atualmente.

• Isso torna o título de dívida resgatável relativamente menos atraente para os portadores do que o título idêntico, mas não-resgatável.

Um título de dívida resgatável é negociado por um preço mais baixo ( e portanto, uma rentabilidade mais alta) do que um título equivalente, porém, não-resgatável.

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Provisões para resgate (continuação)

• Considere o que acontece a um título que é regatável ao par somente em uma data específica. Na data de resgate:

Se a rentabilidade do título de dívida não-resgatável é menor do que o cupom, o título resgatável é resgatado, então seu preço será seu valor ao par.

Se a rentabilidade é menor do que o cupom, o título resgatável não será resgatado, então ele tem o mesmo preço como o título não resgatável.

• Observe: o preço do título de dívida resgatável é limitado ao par: o preço pode ser baixo quando a rentabilidade é alta, mas não sobe acima do valor ao par quando a rentabilidade é alta.

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Figura 24.3 Preços de títulos de dívida resgatáveis e não-resgatáveis na data de resgate

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Provisões para resgate (continuação)

• Antes da data de resgate

Quando os rendimentos do mercado são altos em relação ao cupom do título, os investidores prevêem que a probabilidade de exercer o resgate é baixa, e então o preço do título de dívida é similar ao do título de dívida idêntico, mas não-resgatável.

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Provisões para resgate (continuação)

• Antes da data de resgate

Quando os rendimentos do mercado são baixos, em relação ao cupom do título, os investidores prevêem que o título será resgatado, então seu preço é próximo ao título de dívida não-resgatável que vence na data de resgate.

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Figure 24.4 Preços de títulos de dívida resgatáveis e não-resgatáveis antes da data de resgate

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Provisões para resgate (continuação)

• Rentabilidade até o resgate (Yield to Call - YTC) Defina: ______________________________________

________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

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Exemplo 24.2

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Exemplo 24.2 (continuação)

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Exemplo Alternativo 24.2

• Problema

A Antec acaba de emitir um título de dívida de cupom de 6%, resgatável (ao par) em cinco anos, com pagamentos de cupons anuais.

O título pode ser resgatado em $1.050 em um ano ou a qualquer momento daí em diante na data de pagamento de um cupom.

Ele possui um preço de $1.000.

Qual é a sua rentabilidade até o resgate?

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Exemplo Alternativo 24.2

• Solução

Rentabilidade até o vencimento

N I/YR PV PMT FV

1

11

-1,000 1,05060

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Fundo de amortização de empréstimos (Sinking Funds)

• Fundo de amortização de empréstimos (Sinking Funds) Defina: ______________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________

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Fundo de amortização de empréstimos (Sinking Funds) (continuação)

• Se os títulos de dívida são negociados com desconto, a empresa irá comprar os títulos no mercado.

• Se os títulos de dívida são negociados acima do seu valor de face, os títulos são comprados ao par. A decisão dos títulos que serão comprados é feita por

loteria.

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Fundo de amortização de empréstimos (Sinking Funds) (continuação)

• Pagamento balão

Um grande pagamento que deve ser feito na data de vencimento de um título.

Algumas provisões para fundos de amortização de empréstimos exigem pagamentos iguais ao longo da vida do título de dívida. Em outros casos, elas não são suficientes para extinguir toda a emissão e a empresa deve fazer um pagamento balão.

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Provisões conversíveis

• Títulos conversíveis Defina: ______________________________________

____________________________________________________________________________________________________________________________________

• Taxas de conversão Defina: ______________________________________

____________________________________________________________________________________________________________________________________

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Provisões conversíveis (continuação)

• Preço de conversão Defina: ______________________________________

____________________________________________________________________________________________________________________________________

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Provisões conversíveis (continuação)

• Suponha que você tenha um título de dívida conversível com um valor de face de $1000 euma taxa de conversão de 15.

Se você convertesse o título de dívida em ações, receberia 15 ações.

Se você não convertesse, receberia $1.000.

• Ao converter você estaria essencialmente “pagando” $1.000 por 15 ações, o que implicaria um preço de $66,67 por ação.

Se o preço das ações excedesse $66,67, você escolheria converter, caso contrário, receberia o dinheiro.

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Provisões conversíveis (continuação)

• Geralmente as empresas emitem títulos de dívida conversíveis que são resgatáveis.

Com esses títulos, se a emissora os resgatar, o portador pode escolher converter em vez de deixar os títulos serem resgatados.

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Figura 24.5 Valor do título de dívida conversível

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Provisões conversíveis (continuação)

• Warrant

Uma opção de resgate subscrita pela própria empresa em novas ações

• Quando o portador de uma warrant a exerce e, dessa maneira, compra ações, a empresa entrega essas ações emitindo novas ações.

• A dívida conversível carrega uma taxa de juros menor porque possui uma warrant embutida.

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