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Avaliação de projectos Universidade de Timor CRUP - FUP

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O problema do endividamento

(CONTÉM NOTAS DE SEMINÁRIO DO Instituto do Consumidor)

2007/08


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Questões desta unidade . O crédito e o endividamento : Que avaliação do risco?

. O que é e porque interessa a estrutura financeira da empresa na concessão de crédito?

. O que significa “leverage”?

. Que teorias do equilíbrio financeiro?

. Em que medida as alterações na estrutura do capital poderão afectar a empresa?


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FONTES DO ENDIVIDAMENTO

• CRÉDITO ÁS EMPRESAS: CRÉDITO PARA FINANCIAR ACTIVIDADES DE TESOURARIA (CURTO PRAZO); CRÉDITO PARA FINANCIAR O INVESTIMENTO (CRÉDITO DE MÉDIO E LONGO PRAZO)

• CRÉDITO A PARTICULARES (CRÉDITO AO CONSUMO; CRÉDITO HIPOTECÁRIO)


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TIPOS DE CRÉDITO

• Crédito hipotecário (financiamento para aquisição, construção ou beneficiação de habitação).

• Crédito ao consumo (meio pelo qual um credor concede ou promete conceder a um consumidor um crédito sob a forma de diferimento de pagamento, mútuo, utilização de cartões de crédito ou qualquer outro acordo de financiamento semelhante (DL nº 359/91, de 21/09)


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MODALIDADES DE CRÉDITO AO CONSUMO

• Descoberto bancário;• Conta ordenado;• Cartão de crédito;• Crédito pessoal;• Crédito “afectado”;• Crédito revolving (permanente);• Locação financeira;• Aluguer de Longa Duração (ALD).


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ENDIVIDAMENTO

• Consiste no saldo em dívida por parte de um consumidor ou de um agregado familiar, que pode resultar de uma ou mais dívidas (multiendividamento).


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SOBREENDIVIDAMENTO

• Quando existe uma situação de impossibilidade definitiva e estrutural de um devedor fazer face ao conjunto de dívidas vencidas e/ou vincendas, ou mesmo, quando exista uma ameaça séria de que o não possa fazer no momento em que elas se tornem exigíveis.


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SOBREENDIVIDAMENTO

• Sobreendividamento activo – o devedor contribui activamente para se colocar em situação de impossibilidade de pagamento (por grave imprudência);

• Sobreendividamento passivo – quando circunstâncias não previsíveis (desemprego, divórcio, doença, morte, etc.), afectam gravemente a capacidade de reembolso do devedor colocando-o na impossibilidade de cumprimento.


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• O PROBLEMA DO ENDIVIDAMENTO DAS EMPRESAS: ESTRUTURA FINANCEIRA ÓPTIMA. O ENDIVIDAMENTO AFECTA A PERFORMANCE DE UMA EMPRESA?


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Efeito do Leverage• Em que medida o “ leverage” pode afectar o

“EPS” e o “ROE” de uma empresa?

• Quando aumentamos a quantidade de dívida aumentamos a despesa em juros fixos e isso vai-se reflectir tanto num bom ano económico como num mau ano.

• “Leverage” amplifica a variação do EPS e do ROE


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LEVERAGE (alavancagem)

• As empresas devem apresentar uma estrutura financeira optima.

• Devem estabelecer um limite entre o endividamento e “equity” (financiamento por capitais próprios)

• Mais endividamento maior o risco…o que faz aumentar o custo do capital


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Estrutura de capital optima

• P0 = D1/(ks – g)• Maiores ganhos resulta em maiores

dividendos. Isso provoca um aumento de P0.

• Mais endividamento aumenta no entanto ks, o que faz diminuir P0.

• A estrutura optima do capital é aquela em que maximiza P0.


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Alavancagem (leverage)

• Dados do problema

• Dados: O valor do capital investido é de 2 000 000 euros

• O resultado de exploração é de 200 000 euros

• Taxa d ejuro do empréstimo : 5%• Taxa de imposição: 40%


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Alavancagem (leverage)

100% capitais próprios 40% endividamento

Resultados da exploração (EBIT) Juros

200 000 200 000 50 000

Base do imposto Imposto

200 000 80 000

150 000 60 000

Benefício líquido Taxa de rentabilidade dos capitais próprios

120 000 120000/2 000 000 = 0,06

90 000 90 000/100 000 = 0,09


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Taxa rentabilidade dos capitais proprios

35

20

5

5 20

taxa de rentabilidade do capital investido


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Break-Even EBIT• Encontrar o valor do EBIT (Earnings before

Interest and taxes) quando o EPS ( Earnins per share) for o mesmo em ambas as estruturas de capital, corrente e proposta.

• Se esperarmos que o EBIT seja maior que o valor do break-even point, então o efeito de “leverage” é benéfico aos accionistas.

• Se esperarmos que o EBIT é menor que o valor do break-even point, então o efeito de “leverage” é prejudicial aos accionistas.


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• Vamos supor que a empresa tem no mercado 400 000 acções ao preço de dois euros cada. A empresa endividou-se com o fim de re-adquirir metade das suas acções (200000 x2 = 400000). Aos ganhos dever-se-a retirar este valor.


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Exemplo: Break-Even EBIT

$2.00400,000800,000EPS

$800,000EBIT800,0002EBITEBIT

400,000EBIT200,000400,000EBIT

200,000400,000EBIT

400,000EBIT

Break-even Graph


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Equações

• WACC = RA = (E/V)RE + (D/V)RD

• RE = RA + (RA – RD)(D/E)

– RA é o “custo” do risco da empresa, i.e., o risco dos activos da empresa.

– (RA – RD)(D/E) é o “custo” do risco financeiro, i.e., o retorno adicional requerido pelos accionistas para compensar o risco de “leverage”.


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Exemplo• Dados

– Retornos pretendidos sobre os activos = 16%, custo do endividamento = 10%; percentagem de dívida = 45%

• Qual é o custo de capital ( cost of equity)?– RE = .16 + (.16 - .10)(.45/.55) = .2091 = 20.91%


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• Suponha que o “ cost of equity” é de 25%, qual é o “debt-to-equity” ratio?– .25 = .16 + (.16 - .10)(D/E)– D/E = (.25 - .16) / (.16 - .10) = 1.5

• Com esta informação, qual é a percentagem de “equity” na empresa?– E/V = 1 / 2.5 = 40%


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Cash Flows• Os juros são deduzidos de impostos

• Se a empresa adicionar dívida, reduzirá impostos se as outras variáveis se mantiverem.

• A redução de impostos faz aumentar o cashflow da empresa.

• De que modo o aumento dos cash flows afectam o valor da empresa?


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CONCLUSÃO• A actividade de intermediação dos bancos fzem

relacionar os bancos com as empresas.• Todavia, é através do crédito e do

endividamento das empresas que o relacionamento se torna mais forte.

• Coloca-se a questão se o valor da empresa é independente ou não da estrutura financeira da empresa.

• O custo total do capital (wacc) será visto como a média ponderada do custo do capital e do custo de endividamento.

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