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Análise de Taurus Armas – TASA3 e TASA4 - 26/12/2019 1 [Data]

Taurus Armas

TASA3 e TASA4

Fundada em 1939, iniciou suas operações como forjaria, passando a

produzir revólveres na década de 40. Possui 3 plantas industriais,

sendo uma delas em solo norte-americano (desde a década de 80). A

sede da empresa fica em São Leopoldo, Rio Grande de Sul. A companhia

exporta para mais de 100 países e é uma das maiores fabricantes de

revólveres do mundo, com as marcas Taurus, Rossi e Heritage.

Nas plantas do Rio Grande do Sul a empresa produz as armas que são

vendidas tanto para o mercado nacional quanto internacional; já a

produção na planta norte-americana é direcionada apenas para aquele

mercado.

Lembrando que ela encerrou as atividades da planta no estado da Bahia

em 2018 e que está mudando a fábrica de Miami para a Geórgia.

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As vendas realizadas no Brasil são para as Forças Armadas. A empresa

é credenciada como EED – Empresa Estratégica de Defesa – estando

assim habilitada a fornecer produtos para as Forças Armadas do Brasil,

polícia e caçadores, atiradores desportistas e colecionadores.

A empresa está listada na Bolsa de Valores desde 1982 e integra o nível

2 de governança corporativa da B3 desde 2011.

Resultados do Terceiro Trimestre de 2019

Vamos iniciar falando que é preciso considerar que parte da Receita

Líquida é gerada em dólar. Sendo assim, a exposição estrutural à

moeda permite que a empresa tenha parte da dívida financiada em

dólar, e ao fazer isso, assim como qualquer empresa que esteja exposta

a pagamentos e recebimentos em moedas estrangeiras, acabe

conciliando os pagamentos com o fluxo de recebimento das vendas

nesses mesmos mercados externos.

Destaques:

Receita operacional líquida cresceu 26% na comparação com

mesmo período de 2018 e 4% em relação ao segundo trimestre de

2019, fechando o trimestre em R$ 242,3 milhões.

No mercado interno, cresceu receita em 25,5% (3T2018 x 3T2019)

e 29,8% (2T2019 x 3T2019), fechando o trimestre em R$ 48,3

milhões, ou seja, no total da ROL o Brasil representa apenas

16,2%.

No mercado externo, cresceu receita em 26,1% (3T2018 x

3T2019) e recuou 0,9% (2T2019 x 3T2019), fechando o trimestre

em R$ 194,00 milhões (com variação do dólar médio frente ao real

de 7,9%). Isso representa mais de 80% da ROL, sendo 71,5% em

mercado norte-americano, lembrando que outros mercados além

do dele, são atendidos, como por exemplo as Filipinas, que foram

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notícia no trimestre, pois figuraram como segunda maior venda

externa da companhia.

O CPV aumentou 38,2% (3T2018 x 3T2019) e recuou 3,8%

(2T2019 x 3T2019), ficando em R$ 158,4 milhões.

O lucro bruto apurado pela companhia foi de R$ 83,9 milhões,

com uma margem bruta de 34,6%, contra 40,4% no terceiro

trimestre de 2018 e de 34,5% no segundo trimestre de 2019.

As despesas somaram R$ 65,2 milhões, contra R$ 60,7 milhões

no ano passado e R$ 31,5 milhões no segundo trimestre.

Totalizando um resultado operacional de R$ 18,6 milhões, um

aumento de 9,6% em relação ao terceiro trimestre de 2018 e um

recuo de 61,9% em relação ao segundo trimestre de 2019.

A margem ebit recuo de 8,8% no 3T de 2018 e 21% no 2T2019

para 7,7% nesse trimestre.

O resultado financeiro teve impacto já esperado devido ao

pagamento da primeira parcela do principal da dívida do

sindicato dos bancos (Banco do Brasil, Bradesco, Itaú e

Santander) no trimestre passado. Com isso, houve menor receita

financeira devido ao menor valor para aplicação. Lembrando que

o alongamento do prazo de vencimento de dívidas com os

credores foi no valor de US$ 161 milhões, e o prazo da operação

de cinco anos, com carência de pagamentos do montante

principal e juros em 2018. A amortização do principal e os juros

serão pagos mensalmente a partir de 21 de janeiro de 2019 – isso

significa uma redução, cerca de R$ 120 milhões em encargos

sobre a dívida no período de 5 anos.

Em contrapartida, foram dadas as garantias alienação fiduciária e

hipotecas de segundo grau em imóveis da companhia.

O resultado financeiro também teve impacto do efeito cambial,

fechando o trimestre em -R$ 64,2 milhões, contra -R$ 39,2

milhões no 3T2018 e -R$ 1,5 milhão no 2T2019.

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A empresa apurou um prejuízo líquido de R$ 27,2 milhões, contra

um lucro de R$ 41,8 milhões no 3T2018 e de R$ 43 milhões no

2T2019. O lucro líquido acumulado nos nove meses de 2019 é de

R$ 20,3 milhões, contra um prejuízo de R$ 48,2 milhões.

Segundo a empresa, o resultado teve impacto devido às variações

cambias do dólar frente ao real (+8,2%), e aqui entra a dívida que

é a maior parte em dólar, assim como o mercado norte-americano

desaquecido, que levou a empresa a fixar descontos, além de

maiores despesas.

Nos resultados, a companhia destaca o resultado das operações

descontinuadas, que dizem respeito à venda da operação de

capacetes.

Outro dado importante é que a empresa possui R$ 925.825 de

valor referente a prejuízos fiscais, a maioria na controladora,

sendo que a alíquota efetiva fica em:

Fonte: ITR da companhia 3T2019

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Volumes

A capacidade de produção da companhia é de 5 mil armas por

dia. Isso significa uma capacidade anual de 1,4 milhão e, deste

total, 1 milhão são produzidas em solo brasileiro. A companhia

informa que devido à transferência da planta norte-americana

para a Georgia, a capacidade de produção por lá vai dobrar, ou

seja, serão 800 mil armas ano, aumentando o total da empresa

para 1,8 milhão ano.

No trimestre atual a empresa divulgou que a produção foi de 334

mil unidades, isso significa 16,4% a mais que no mesmo período

de 2018, onde a produção foi de 287 mil unidades, e do total

produzido nesse trimestre, 77% foram em plantas brasileiras. No

segundo trimestre de 2019, o total produzido foi de 306 mil.

No mercado americano, a venda foi de 291 mil unidades, número

35,3% maior que no mesmo período de 2018. Esse aumento,

segundo a empresa, é fruto da política de descontos adotada no

período para compensar a retração naquele mercado.

No mercado interno foram vendidas 32,7 mil unidades, um

aumento de 20,9% em relação ao 3T2018. A empresa cita que o

evento Semana do Brasil do Governo Federal com descontos de

até 20% contribuíram para o volume, e parte dessa receita será

contabilizada no próximo trimestre devido a questões legais

referentes à aquisição de armas por aqui.

Dívida

Ao final do terceiro trimestre de 2018, a dívida bruta era de R$

901,9 milhões. Deste valor, 18,5% dos vencimentos no curto

prazo e 81,5% no longo prazo, sendo que a dívida em moeda

estrangeira representava 81,9% da dívida total da Companhia e,

em reais, 18,1%. Nesse trimestre os números são os seguintes:

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Fonte: ITR da empresa (3T2019)

Dívida líquida de R$ 868,1 milhões, uma redução de R$ 11,2

milhões.

Do total da dívida, 82,2% estão cotados em moeda estrangeira

(3T2019).

No final do terceiro trimestre, a dívida de longo prazo era de

71,4% da dívida bruta total, equivalente a R$ 639,4 milhões,

sendo R$ 61,8 milhões debêntures e restante empréstimos e

financiamentos.

No curto prazo, são R$ 256,1 milhões, sendo que 49% podem ser

rolados (desconto de recebíveis R$ 58,9 milhões e saques

cambiais R$ 68,8 milhões). O acordo com o banco credor permite

renovação automática até outubro de 2022.

Considerando essas informações, a empresa cita que a dívida de

curto prazo que vence de fato, representa 14,4% da dívida bruta

total contabilizada.

A empresa destaca que possui Hedge natural devido ao

percentual de mais de 80% da receita em dólar.

Custos dessa operação são Libor mês +3% a.a. nas operações em

dólar e CDI +2% para as debêntures.

PS: LIBOR - London InterBank Offered Rate – nada mais é que uma

taxa referencial para empréstimos entre os bancos internacionais que

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operam no mercado de Londres, composta por cinco moedas diferentes

(Dólar, Euro, Libra, Yen e Franco Suíço) e calculada em 7 períodos,

sendo eles: 1 dia, 1 semana, 1 mês, 2 meses, 3 meses, seis meses e um

ano.

Em relação aos prazos de vencimento, observe a imagem retirada do ITR

da companhia:

Fica claro que a restruturação dos processos precisa se transformar em

resultados e geração de caixa, para assim a empresa conseguir honrar

seus compromissos e gerar valor.

E Falando em Reestruturação

As estratégias para reverter os maus bocados vividos pela companhia

não são apenas em relação à dívida, mas também são operacionais, da

ordem logística e da qualidade (controle).

A empresa está modificando processos logísticos que estão mudando a

perspectiva dos custos, como por exemplo:

Identificar oportunidades junto a fornecedores;

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Análises detalhadas dos giros de estoque para acabar com as

compras em excesso;

Análise dos CPVs para identificar possibilidades de redução e

melhorias de aproveitamento dos insumos;

Melhorar a previsão de demanda;

Controle de inventário;

Revisão de processos para mapear os pontos críticos e estabelecer

as correções e melhorias;

Aumento das frequências de inspeção para redução de perdas;

Auditorias;

Revisão dos KPIs de controle para maior utilização das

informações no planejamento e controle;

Resumindo: imagine uma implementação de uma norma de

qualidade ISO, aliada a outras ferramentas de produção enxuta e

de controle de estoques mais eficientes – essa é a proposta, e ela

está fazendo isso com apoio de uma grande e conhecida

consultoria;

Na parte comercial, ampliação do MIX, o que já produziu alguns

resultados, visto que 62% da receita no ano de 2019 vieram de

produtos novos;

Além da venda dos ativos para reduzir a dívida bancária

(operações descontinuadas que citamos nesse texto).

As margens melhorando são um indicativo de que, se as medidas acima

forem contínuas, é possível a empresa poder voltar a ter lucro. Para as

margens evoluírem é necessário que o principal mercado volte a

consumir (sem os descontos), para que a receita também cresça

organicamente, aliado a isso as medidas de reestruturação dos

processos para correções de erros de estoque (que geram custo),

assertividade nas projeções para evitar desgastes com a cadeia de

fornecedores e também planejar a aquisição de recursos sem

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desperdícios, programando a produção para que menos estoque fique

na linha, maior controle de qualidade e assim menos falhas e

retrabalhos.

Não é um trabalho simples, mas pode dar certo. O fato de não ser

simples não é sinônimo de ser impossível, porém é fato que a

alavancagem exige fluxo de entrada, geração de caixa, e lembre que não

estamos falando de dívida de investimento.

Múltiplos

A TASA4 é negociada:

P/L P/VP LPA Giro de

Ativo

Dívida

Bruta/PL

71,76x -1,36 0,07 0,87 -2,40

Ela tem um preço sobre valor patrimonial negativo, uma dívida que,

apesar de renegociada, precisa ser monitorada, um mercado que

representa quase 80% da receita, processos em reestruturação, ou seja,

são algumas variáveis que devem ser monitoradas.

E como qualquer negócio, ela precisa faturar, ter custos sob controle e

ampliar mercado. Sabemos que ela é grande, mas tamanho não

significa rentabilidade, porém os fatores acima descritos mostram que a

empresa está trabalhando para reverter o quadro. Então, antes de

investir, pense no negócio, nos gatilhos e monitore. Caso seu perfil não

seja de investir em empresas em processo de reestruturação com altas

dívidas...fique longe.

Para encerrar, deixo uma frase de um ótimo livro chamado – O

nascimento do Lean:

“Melhore as coisas aos poucos. Certifique-se de que o processo que

causou problemas essa manhã não cause problemas à tarde. A maneira

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de aumentar o volume produzido por hora consiste em reconhecer

problemas quando eles ocorrem e efetuar as melhorias necessárias para

impedir que ocorram novamente.”

Logística define lucro.

Informação é dinheiro.

Até a próxima semana,

Patrícia Rossari

Analista de Negócios – Logística

É lindo falarmos sobre a Taurus hoje e todas as capacidades que a

companhia possui para se tornar uma das ações mais promissoras no

futuro no Brasil. No entanto, o que poucos entendem é que esse

processo de reestruturação começou lá atrás, em 2015.

Em 2015, a CBC (Companhia Brasileira de Cartuchos) toma o controle

da ainda Forjas Taurus, que tinha o código FJTA4. A CBC é uma

companhia gigante, inclusive mundialmente, falando na produção de

munições.

Munições das Marcas CBC, Magtech, Lellier & Bellot e Men são

produzidas pela própria CBC.

A nova controladora começou a enxugar todos os processos e reduzir os

desperdícios na Taurus desde então. Veja abaixo, uma lista de

melhorias que foram implantadas ainda nos anos de 2016 e 2017.

Análise de Taurus Armas – TASA3 e TASA4 - 26/12/2019 11 [Data]

Fonte – Taurus Armas – apresentação Apimec 2017

Dos pontos acima eu queria abordar o Estado da Arte do Processo de

Produção, Conceito de “Montadora” e o Redesenho da Estratégia de

Novos Produtos.

Estes três pontos principais são importantes de serem comentados,

porque a Taurus tinha dois problemas crônicos:

1. A qualidade do produto era questionável. E em se tratando de

armas, o problema pode ser fatal.

Análise de Taurus Armas – TASA3 e TASA4 - 26/12/2019 12 [Data]

Fonte: Jornal El País

Fonte: G1

Inclusive esses defeitos fizeram com que a Taurus fosse eliminada

das licitações do estado de São Paulo para novas armas.

Imaginem uma empresa que produz armas e que não pode vender

para o seu principal comprador no Brasil, que seriam os

Governos.

Sim, a situação era muito difícil.

2. O segundo ponto eram os altos custos de produção das armas

Taurus, que geravam baixas margens brutas e prejuízos de forma

recorrente.

Vejam na imagem abaixo, no retângulo preto, que a Margem

Bruta da Taurus caiu de 40% para 15% no período de 2011 a

2018, por diversos motivos.

Análise de Taurus Armas – TASA3 e TASA4 - 26/12/2019 13 [Data]

Fonte Fundamentus

A companhia vem recuperando suas margens e sua credibilidade com

processos mais bem elaborados, o Estado da Arte no Processo Produtivo

e com o novo conceito de montagem.

A Taurus, hoje, não fabrica mais a arma, ela é praticamente uma

montadora de armas, nos mesmos moldes das montadoras de

automóveis.

E, além disso, a companhia também realizou alguns desinvestimentos

com a venda de alguns ativos que não faziam parte do negócio principal

(core-business). Como, por exemplo, a venda de capacetes.

No 3T2011, por exemplo, a Taurus tinha uma receita líquida anual de

R$ 440 milhões. Teve um lucro líquido de operações continuadas de R$

56,3 milhões (margem líquida de 13%). Tinha contas a receber mais

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estoques de R$ 369 milhões, dívida bruta de R$ 473 milhões e um

patrimônio líquido positivo de R$ 323 milhões.

Após 8 anos de prejuízos quase ininterruptos, incluindo 3 anos de

prejuízos superiores a R$ 100 milhões, sendo que em um deles o

prejuízo foi superior a R$ 250 milhões. Após esse período, a Receita

Líquida nos 9M2019 aumentou para R$ 727 milhões e mesmo assim

todos os outros números pioraram. O lucro líquido das operações

continuadas foi de apenas R$ 20 milhões. Contas a Receber mais

estoques subiram para R$ 518 milhões. Uma necessidade de capital de

giro em alta superior ao aumento da Receita. A dívida Bruta quase

dobrou, para R$ 895 milhões, enquanto o patrimônio líquido tornou-se

negativo em R$ 320 milhões.

A única vantagem deste período é o quase R$ 1 bilhão de créditos

fiscais, como a Patrícia mencionou, e a possibilidade da empresa ter

reduzido todos os gastos desnecessários, tendo hoje uma produção

muito mais enxuta.

A companhia, neste período, precisou emitir alguns bônus de

subscrição para captar recursos no próprio mercado, visto que a linha

de crédito com os principais bancos estava “cortada”, enquanto a

empresa realizava a renegociação de suas dívidas.

Os bônus emitidos em 4 séries já foram subscritos em 3 dessas séries,

como mostra a imagem abaixo, e os acionistas ainda podem ser diluídos

em mais 9 milhões de ações, caso estas sejam subscritas ao valor de R$

7,00 cada uma.

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ITR Taurus 3T2019.

Atualmente, o capital social da companhia é composto de 46,445

milhões de ações ordinárias (TASA3) e de 42,015 milhões de ações

preferenciais (TASA4), podendo chegar a 51,015 milhões de ações, caso

todos os bônus sejam subscritos.

Passando para o presente, é interessante observar dois pontos que o

mercado gosta muito ao analisar empresas em reestruturação:

A companhia tem como crescer as suas vendas, porque ela

acabou de aumentar a capacidade produtiva, com a transferência

da fábrica de Miami (Florida) para a Georgia. São estados

vizinhos. São 400 mil armas a mais a serem produzidas por ano.

Como a companhia concedeu descontos tanto no mercado interno

quanto no mercado externo, as margens podem crescer se o

mercado aquecer.

Muita gente do mercado disse que com Bolsonaro presidente as ações

da Taurus subiriam muito, porque poderia ser liberado o porte de

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armas no Brasil e, com isso, a demanda cresceria exponencialmente,

ajudando a Taurus.

É importante salientar que, hoje, 80% das Receitas da Companhia vêm

do exterior e mais de 71% vêm dos Estados Unidos. Portanto, o case da

Taurus é muito mais voltado para o exterior que para demanda interna.

Isso significa que a Taurus pode ser um case interessante em caso de

alta do dólar, por exemplo.

Imaginando o fim dos descontos e que a companhia poderia alcançar a

venda de ao menos 1,6 milhão de armas nos próximos 3 anos. Neste

contexto, teríamos um crescimento de quantidades de vendas médio

anual de 6,2% ao ano. O preço médio crescendo inflação mais 4% ao

ano para retirar o desconto, pode fazer com que a Receita Líquida

cresça em torno de 15% ao ano, mantendo o dólar constante. Com o fim

dos descontos e a melhoria contínua nos processos, a margem bruta

deve crescer de 35% para 40% neste período, o que fará com que a

Taurus possa gerar uma margem líquida de 8% ao ano, ainda distante

dos 13% de 2011, mas uma margem líquida muito mais interessante

que aquela que ela vinha conseguindo nos últimos anos com muito

prejuízo.

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DADOS PARA 2022

RECEITA LÍQUIDA R$ 1,44 bilhão

LUCRO BRUTO 40% R$ 578 milhões

LUCRO LÍQUIDO 8 % R$ 115,5 milhões.

QUANTIDADE DE AÇÕES

PROJETADA

120 milhões

PREÇO / LUCRO PROJETADO –

TASA4

6,2x

Incluímos uma emissão de novas ações de 25 milhões a 30 milhões de

novas ações. O máximo para que não sejam emitidas novas ações

ordinárias e permanecer na proporção de no máximo 2 ações PN para

cada ON.

As ações cíclicas baratas estão sendo negociadas a cerca de 8x a 10x, o

que nos levaria a um preço justo das ações TASA4 entre R$ 7,60 e R$

9,50.

Na nossa opinião, a Recomendação é de compra, mas trata-se de uma

companhia que possui muitos riscos, que podem fazer com que este

cenário base não venha a se confirmar. Dentre eles:

Queda do dólar com apreciação do real, reduzindo as receitas

provenientes do exterior.

Redução de demanda nos Estados Unidos, com retração da

economia local.

Novos problemas de qualidades.

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Custo de matéria-prima em alta.

Necessidades de realizar descontos por um período prolongado.

Portanto, embora seja recomendação de compra, não recomendamos

que nenhum dos nossos assinantes invista mais do que 3% da sua

carteira total de ações nas ações de Taurus Armas.

Abraços e Bons Investimentos.

Daniel Nigri analista CNPI

Elaborado pelo analista independente Daniel Isaac Nigri CNPI 1810, este relatório é de uso exclusivo de seu destinatário. Este estudo é baseado em informações disponíveis ao público nos próprios sites de RI das empresas analisadas ou comparadas, consideradas confiáveis na data de publicação. As opiniões, aqui expressas, estão sujeitas a mudanças, por se tratarem de estimativas baseadas em fundamentos e projeções de futuro que podem ou não ocorrer. Este relatório não representa oferta de negociação de valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. As análises, informações e estratégias de investimento têm como único propósito fomentar o debate entre o analista responsável e os destinatários. Os destinatários devem, portanto, desenvolver as próprias análises e estratégias (ou seja, “caminhar com as próprias pernas” e ter bom senso). Informações adicionais sobre quaisquer sociedades, valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros aqui abordados podem ser obtidas mediante solicitação, e serão arquivadas por 5 anos conforme determinação da CVM.

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O analista responsável pela elaboração deste relatório declara, nos termos da Instrução CVM nº 598/18, que as recomendações do relatório de análise refletem única e exclusivamente a sua opinião pessoal e foram elaboradas de forma independente. O analista Daniel Isaac Nigri CNPI é o responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento da Instrução ICVM 598.