livro fundamentos de administração e finanças - ross | camila
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Catalogação na publicação: Ana Paula M. Magnus – CRB 10/2052
F981 Fundamentos de administração financeira [recurso eletrônico] /
Stephen A. Ross ... [et al.] ; [tradução: Leonardo Zilio,
Rafaela Guimarães Barbosa]. – 9. ed. – Dados eletrônicos.
– Porto Alegre : AMGH, 2013.
Editado também como livro impresso em 2013.
ISBN 978-85-8055-225-6
1. Administração. 2. Administração financeira. I. Ross,
Stephen A.
CDU 005.915
2013
Versão impressa
desta obra: 2013
STEPHEN A.
ROSS
Massachusetts Institute of Technology
RANDOLPH W.
WESTERFIELD
University of Southern California
BRADFORD D.
JORDAN
University of Kentucky
ROBERTO
LAMB
Escola de Administração UFRGS
Reservados todos os direitos de publicação, em língua portuguesa, àAMGH EDITORA LTDA., uma parceria entre GRUPO A EDUCAÇÃO S.A. e McGRAW-HILL EDUCATIONAv. Jerônimo de Ornelas, 670 – Santana90040-340 – Porto Alegre – RSFone: (51) 3027-7000 Fax: (51) 3027-7070
É proibida a duplicação ou reprodução deste volume, no todo ou em parte, sob quaisquer formasou por quaisquer meios (eletrônico, mecânico, gravação, fotocópia, distribuição na Web e outros),sem permissão expressa da Editora.
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SAC 0800 703-3444 – www.grupoa.com.br
IMPRESSO NO BRASILPRINTED IN BRAZIL
Obra originalmente publicada sob o títuloFundamentals of Corporate Finance Standard Edition, 9th Edition
ISBN 0073382396 / 9780073382395
© 2010, The McGraw-Hill Companies, Inc., New York, New York 10020.
Gerente editorial: Arysinha Jacques Affonso
Colaboraram nesta edição:
Capa: Maurício Pamplona
Tradução: Leonardo Zílio e Rafaela Guimarães Barbosa
Revisão de textos: Susana de Azeredo Gonçalves
Editoração: Techbooks
Os Autores
STEPHEN A. ROSS
Professor da cátedra Franco Modigliani de Economia e Finanças na Sloan School of Management do Massachusetts
Institute of Technology
Um dos autores mais respeitados nas áreas de finanças e economia, o professor Ross é reconhecido por seu trabalho no desenvolvimento da Teoria de Precifica-ção por Arbitragem (Arbitrage Pricing Theory – APT) e contribuiu muito para essa disciplina com sua pesquisa em sinalização, teoria de agência, precificação de opções a teoria da estrutura a termo das taxas de juros, além de outros assuntos. Ex-presidente da American Finance Association, atualmente trabalha como edi-tor associado de vários periódicos acadêmicos. Também é membro do Conselho Consultivo da CalTech.
RANDOLPH W. WESTERFIELD
Marshall School of Business, University of Southern California
Randolph W. Westerfield é diretor emérito da Marshall School of Business da Uni-versity of Southern California e é professor da cátedra Charles B. Thornton de Finanças.
Ele entrou para a USC após passar pela Wharton School da University of Pennsylvania, onde atuou como chefe do Departamento de Finanças e foi mem-bro do corpo docente da faculdade de finanças por 20 anos. O professor Wester-field é membro de muitos conselhos consultivos de empresas públicas, incluindo a Health Management Associates, Inc., a William Lyons Homes e o fundo de in-vestimento Nicholas Applegate. Atua nas áreas de finanças corporativas, gestão de investimentos e comportamento do preço das ações.
BRADFORD D. JORDAN
Gatton College of Business and Economics, University of Kentucky
Bradford D. Jordan é professor de Finanças e detentor da cátedra Richard W. e Janis H. Furst Endowed de Finanças na University of Kentucky.
Seus interesses incluem tanto a parte aplicada quanto teórica das finanças corporativas. Possui ampla experiência em todos os níveis do ensino de finanças corporativas e política de administração financeira. O professor Jordan publicou numerosos artigos sobre assuntos como custo de capital, estrutura de capital e comportamento dos preços de títulos mobiliários. Foi presidente da Southern Finance Association e é coautor do livro Fundamentals of Investments: Valuation and Management, 5ª edição, publicado pela McGraw-Hill/Irwin.
ROBERTO LAMB
Escola de Administração, Universidade Federal do Rio Grande do Sul
Roberto Lamb é professor de Finanças na Escola de Administração da UFRGS. Fez carreira no Banco do Brasil. Sua experiência financeira inclui longa atuação em conselhos fiscais de grandes empresas multinacionais brasileiras e de empre-sas multinacionais com atuação no Brasil. Seus principais interesses são finanças corporativas, gestão de riscos e governança corporativa.
Para nossas famílias e amigos, com amor e gratidão.S.A.R. R.W.W. B.D.J R.L.
Tomar emprestado uma frase e escrever um livro introdutório sobre finanças é fácil, basta usar um pro-cessador de texto e abrir um documento. Mas nunca teríamos concluído este livro sem a incrível ajuda e suporte que recebemos de centenas de colegas, alunos, editores, familiares e amigos. Gostaríamos de agradecer a todos.
Nossa maior dívida é com os muitos colegas (e seus alunos) que, como nós, queriam uma alternati-va para aquilo que estavam usando e tomaram a decisão de mudar. Nem é preciso dizer que, sem esse apoio, não estaríamos publicando a nona edição!
Muitos de nossos colegas leram os manuscritos da nossa primeira edição e das edições seguintes. O fato de que este livro tem tão pouco em comum com nossos primeiros manuscritos, juntamente com as várias mudanças e aperfeiçoamentos que fizemos ao longo dos anos, reflete o valor que demos aos comentários e sugestões recebidos. Assim, somos gratos aos seguintes revisores por suas muitas con-tribuições:
Ibrahim Affeneh
Sung C. Bae
Robert Benecke
Gary Benesh
Scott Besley
Sanjai Bhaghat
Elizabeth Booth
Denis Boudreaux
William Brent
Ray Brooks
Charles C. Brown
Mary Chaffin
Fan Chen
Raju Chenna
Barbara J. Childs
Charles M. Cox
Natalya Delcoure
Michael Dorigan
David A. Dumpe
Michael Dunn
Alan Eastman
Adrian C. Edwards
Steve Engel
Angelo V. Esposito
Cheri Etling
Thomas H. Eyssell
Michael Ferguson
Deborah Ann Ford
Jim Forjan
Micah Frankel
Jennifer R. Frazier
Deborah M. Giarusso
Devra Golbe
A. Steven Graham
Darryl E. J. Gurley
Wendy D. Habegger
David Harraway
John M. Harris, Jr.
R. Stevenson Hawkey
Delvin D. Hawley
Robert C. Higgins
Karen Hogan
Steve Isberg
James Jackson
Pankaj Jain
James M. Johnson
Randy Jorgensen
Jarl G. Kallberg
Terry Keasler
David N. Ketcher
Jim Keys
Kee Kim
Robert Kleinman
David Kuipers
Morris A. Lamberson
Qin Lan
Adam Y. C. Lei
George Lentz
John Lightstone
Jason Lin
Robert Lutz
Pawan Madhogarhia
Timothy Manuel
David G. Martin
Dubos J. Masson
John McDougald
Bob McElreath
Gordon Melms
Richard R. Mendenhall
Wayne Mikkelson
Lalatendu Misra
Karlyn Mitchell
Sunil Mohanty
Scott Moore
Frederick H. Mull
Michael J. Murray
Randy Nelson
Bulent Parker
Megan Partch
Samuel Penkar
Pamela P. Peterson
Robert Phillips
George A. Racette
Charu G. Raheja
Narendar V. Rao
Russ Ray
Ron Reiber
Thomas Rietz
Jay R. Ritter
Ricardo J. Rodriguez
Kenneth Roskelley
Gary Sanger
Travis Sapp
Martha A. Schary
Robert Schwebach
Roger Severns
Dilip K. Shome
Neil W. Sicherman
Timothy Smaby
Michael F. Spivey
Vic Stanton
Charlene Sullivan
George S. Swales, Jr.
Philip Swensen
Philip Swicegood
John G. Thatcher
Harry Thiewes
A. Frank Thompson
Joseph Trefzger
Michael R. Vetsuypens
Joe Walker
Agradecimentos
viii Agradecimentos
Jun Wang
James Washam
Alan Weatherford
Marsha Weber
Jill Wetmore
Mark White
Annie Wong
David J. Wright
Steve B. Wyatt
Tung-Hsiao Yang
Morris Yarmish
Michael Young
Mei Zhang
J. Kenton Zumwalt
Tom Zwirlein
Revisões dos seguintes professores nos ajudaram a formatar o plano de desenvolvimento para esta nona edição do livro Fundamentos de Administração Financeira.
Mike Anderson
University of Massachusetts,
Dartmouth
Vigdis Boasson
Central Michigan University
Jim Boyd
Louisiana State University
Lawrence Byerly
Thomas More College
Steve Byers
Idaho State University
Steve Caples
McNeese State University
Asim Celik
University of Nevada, Reno
Christina Cella
Indiana University, Bloomington
Karen Hallows
George Mason University
Dina Layish
Binghamton University
Chun Lee
Loyola Marymount University
Scott Lowe
James Madison University
Bahlous Mejda
University of Alabama-Huntsville
Belinda Mucklow
University of Wisconsin, Madison
Barry Mulholland
University of Wisconsin,
Oshkosh
Odom Oris
University of Texas, Tyler
Keith Osher
Boston University
Greg Pierce
Penn State University
Robert Puelz
Southern Methodist University
Stu Rosenstein
East Carolina University
Ivan Roten
Appalachian State University
Michael Sher
Metropolitan State University
Ahmad Sohrabian
California State Polytechnic
University
Charlene Sullivan
Purdue University
Lee Swartz
University of Southern California
Brian Tarrant
Central Michigan University
Rhonda Tenkku
University of Missouri
George Turk
Florida State University
Elike Uchenna
Alabama A&M University
Gwendolyn Webb
Bernard M. Baruch College
Colbrin Wright
Central Michigan University
Vários dos mais respeitados colegas contribuíram com ensaios originais para esta edição, aparecendo na seção “Em Suas Próprias Palavras” de alguns capítulos selecionados. A estas pessoas estendemos nossos agradecimentos especiais:
Edward I. Altman
New York University
Fischer Black Robert C. Higgins
University of Washington
Roger Ibbotson
Yale University, Ibbotson
Associates
Erik Lie
University of Iowa
Robert C. Merton
Harvard University
Merton H. Miller Jay R. Ritter
University of Florida
Richard Roll
University of California at Los
Angeles
Jeremy Siegel
University of Pennsylvania
Hersh Shefrin
Santa Clara University
Bennett Stewart
Stern Stewart & Co.
Samuel C. Weaver
Lehigh University
Temos sorte de que professores habilidosos e experientes desenvolveram o material suplementar desta edição. Agradecemos a Steve Dolvin, da Butler University, por seu trabalho de revisão e aperfeiçoamento do Manual do Professor e das Apresentações em PowerPoint, e por organizar e pulverizar a riqueza das anotações dos professores nesses materiais educativos. Agradecemos profundamente pelas contribui-ções de Joe Smolira, da Belmont University, que trabalhou ao nosso lado no desenvolvimento do Manual de Respostas e na criação dos Templates do Excel para muitos dos problemas de final de capítulo. Nosso obrigado vai também para Kay Johnson, da faculdade Erie da Penn State University, por seu aperfeiçoa-mento, revisão e marcação minuciosos de todos os problemas no banco de testes. Agradecemos a Kent Ragan, da Missouri State University, por desenvolver e ampliar os slides de PowerPoint Narrados por Alu-
Agradecimentos ix
nos para esta nona edição. Devemos agradecimentos especiais a Thomas H. Eyssell, da University of Missouri, por seu trabalho excepcional no Manual de Problemas para o aluno.
Os seguintes alunos da University of Kentucky fizeram um trabalho notável nesta edição do livro: Laura Coo-gan, Tony Cox e Steve Hailey. A eles coube a inevitável tarefa da revisão técnica e, em particular, a cuidadosa verificação de cada cálculo em todo o livro e no Manual do Professor.
Por último, em cada fase deste projeto, tivemos o privilégio de contar com o suporte total e incondicional de uma grande organização, a McGraw-Hill/Irwin. Agradecemos particularmente à organização de vendas da McGraw-Hill/Irwin. As sugestões, o profissionalismo ao auxiliar os usuários em potencial e o suporte ao usuário foram fatores primordiais para nosso sucesso.
Temos profunda gratidão para com o grupo seleto de profissionais que trabalharam em nossa equipe de desenvolvimento desta edição: Michele Janicek, Diretora Executiva; Elizabeth Hughes, Editora de Desenvol-vimento; Ashley Smith, Gerente de Marketing; Christine Vaughan, Gerente de Projeto; Pam Verros, Designer; e Brian Nacik, Produtor de Mídia. Outras pessoas da McGraw-Hill/Irwin, que não cabem neste exíguo espaço, melhoraram o livro de inúmeras maneiras.
Durante todo o desenvolvimento desta edição, tomamos muito cuidado para encontrar e eliminar todo e qualquer erro. Nosso objetivo é fornecer o melhor livro possível sobre o assunto. Para garantir que as edições futuras não apresentem erros, oferecemos $10 por erro aritmético ao primeiro indivíduo que reportá-lo, como um modesto símbolo de nosso agradecimento, reportado exclusivamente em língua inglesa e no endereço a seguir. Além disso, gostaríamos de ouvir professores e alunos. Escreva para nós e nos diga como tornar este livro me-lhor. Encaminhe seus comentários para: Dr. Brad Jordan, aos cuidados de Editorial—Finance, McGraw-Hill/Irwin, 1333 Burr Ridge Parkway, Burr Ridge, IL 60527 ou visite nosso site no endereço www.mhhe.com/rwj.
Stephen A. Ross
Randolph W. Westerfield
Bradford D. Jordan
Há muitos anos utilizamos os livros dos professores Ross, Westerfield e Jordan nos cursos de Finanças na Escola de Administração na UFRGS e sabemos que isso ocorre em várias outras instituições de en-sino superior. Isso porque esses autores fazem uma abordagem da teoria e da prática de finanças de forma rigorosa, porém numa linguagem simples e essa talvez seja a razão do seu sucesso internacional. Sempre nos preocupou, porém, o fato de trazer para os alunos de graduação e pós-graduação um texto sem adaptação para o Brasil. As passagens que recomendamos aos alunos não ler, ou aquelas em que precisamos informar aos alunos que no Brasil não funciona assim, acabam trazendo situações em que nos perguntam, com razão: “por que adotar este livro, então?”
Propusemos à Editora Bookman que esta edição fosse adaptada à realidade brasileira e a editora aceitou correr o risco de mexer em uma obra de sucesso. A nossa análise conjunta concluiu que valia a pena correr este risco. E aqui estamos agora com uma nova edição de Ross, Westerfield e Jordan em versão brasileira. É importante que se diga que esta não é apenas uma tradução, mas uma nova versão, específica para o Brasil. Na tradução procuramos utilizar termos correntes do mercado brasileiro. Nos textos que foram introduzidos, tratamos de trazer as práticas do mercado brasileiro, quando diferentes das apresentadas na edição original.
O uso em sala de aula dos capítulos relativos às finanças de curto prazo na forma apresentada pela simples tradução do original, por exemplo, deixava a desejar. Não há sentido em estudar o processo de otimização da logística de cheques, caixas concentradoras e o mecanismo de float como elemento fun-damental da gestão de caixa. Por outro lado, o tratamento geral dos autores para a gestão da liquidez, do caixa e dos estoques é muito bom e ao se descartar o joio também se descartava o trigo. Assim, procu-ramos trazer aos estudantes brasileiros uma ideia do funcionamento do mercado brasileiro e como fazer gestão das finanças de curto prazo em nosso ambiente.
Ainda no tratamento das finanças de curto prazo, preocupava-nos também a abordagem ao tema do capital de giro pelos autores norte-americanos. Nossa experiência em sala de aula tem mostrado que a abordagem centrada no capital circulante líquido não consegue transmitir ao aluno brasileiro a essência da questão do capital de giro, a existência de recursos de longo prazo para financiar o ciclo financeiro. Um problema de fontes era sistematicamente abordado pelo enfoque das aplicações. Nesse tema procu-rou-se recolocar o foco na origem de recursos.
Em que pese a extensa intervenção no texto, procuramos manter a linha dos raciocínios e seguir passo a passo a edição original, preservando-a sempre. Também julgamos importante manter as informa-ções sobre o funcionamento do mercado norte-americano. Procuramos, ao longo do texto, demarcar o que são práticas nos Estados Unidos e práticas no Brasil, quando diferentes. Com isso, acreditamos que alunos e professores (e interessados em geral) possam utilizar o texto para estabelecer comparações. Não é surpresa, mas talvez muitos descubram que em vários aspectos nossos mercados e nossas práti-cas estão muito à frente das práticas relatadas nos textos importados e aqui traduzidos.
O mercado de capitais brasileiro é um mercado desenvolvido e avançado. Assim, procuramos trazer para o leitor o seu funcionamento, no que fomos ajudados pelo Instituto Educacional BM&FBOVESPA, que se prontificou a produzir os textos relativos ao funcionamento da bolsa e às práticas do mercado brasileiro de ações.
Não poderíamos ter levado adiante este projeto sem colaborações e contribuições. Nossos agra-decimentos aos colegas professores, alunos e profissionais de mercado que nos auxiliaram de forma direta, esclarecendo conceitos, lendo e fazendo sugestões de melhoria em capítulos, ou de forma indireta trazendo o contato de especialistas e profissionais de mercado: Airton Ribeiro De Matos, André Luiz Mar-tinewski, Christian Damke, Débora Morsch, Felipe Guilherme Lamb, Francisco Olinto Velo Schmidt, Gus-tavo de Souza e Silva, Joaquim Dias de Castro, Jose Alberto Netto Filho, Juliano Pires Godoy, Leopoldo Schneider, Marcelo Scherer Perlin, Mario Shinzato, Milton Kaerchner da Silva, Newton Akira Fukumitsu, Paulo Vargas, Peter Vaz da Fonseca, Ricardo Araujo Rocha, Rinaldo Pecchio Jr., Roberta dos Reis Ma-theus, Tang David, Tiago Pascoal Filomena.
Certamente cada leitor encontrará nesta obra várias oportunidades de melhoria. Assim, pedimos que entrem em contato para que possamos aperfeiçoar as próximas edições desta versão brasileira.
Roberto Lamb
rlamb@ea.ufrgs.br
Apresentação à Edição Brasileira
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