a volta do crescimento: um movimento em dois … · novembro e 2º turno 13 de dezembro. o ponto...

A VOLTA DO CRESCIMENTO: UM MOVIMENTO EM DOIS TEMPOS

22 DE NOVEMBRO DE 2016

SINPROQUIM

2

1. Economia Internacional

2. Economia Brasileira

Economia global está desacelerando: qual o impacto de um governo Trump?

3

EUA

-3,5

2,0

Brasil

1,5 2,1

Zona do Euro

1,5 1,3

2016 2017

6,76,4

China

Reino Unido

1,8 0,9

7,5 7,7

Índia

Japão

0,6 0,8

A projeção de crescimento no início do ano para 2016 era 3,3%Fonte: Bloomberg e MB Associados. Elaboração: MB Associados.

2,9 3,2

Mundo

EUA: Resultado das eleições presidenciais

Última projeção do resultado da

eleição presidencial de 2016

Mapa eleitoral dos Estados Unidos

na eleição presidencial de 2016

Fonte: FiveThrityEight e The New York Times.

08/11/2016

4

232

Efeito Trump

O fenômeno Trump é parte de um processo global de

crescimento do populismo à direita, baseado no ataque às

elites, aos imigrantes e à globalização.

Principal dúvida do momento: o eleito pela direita governará

com o centro ou buscará impor o prometido na campanha?

Personalidade de Trump : O novo presidente sempre foi

autossuficiente e egocêntrico e fez um bem sucedido “take

over hostil” do Partido Republicano, com o qual sempre teve

mau relacionamento.

5

Pontos identificáveis hoje:

Uma mudança nas diretrizes de imigração que pode

resultar em pressão nos salários e na inflação, fora o

evidente custo humanitário.

protecionismo, via elevação de tarifas de importação

ou outras medidas não tarifárias. É algo possível de

ser feito sem o Congresso, que acabaria também por

resultar numa pressão inflacionária e,

eventualmente, numa alta de juros.6

Efeito Trump

Pontos identificáveis hoje:

política fiscal expansionista com duas pernas:

redução dos impostos para empresas e pessoas. Plano

Trump = US$ 7 trilhões em dez anos, bem maior do que o

pacote preparado pelos republicanos da Câmara de

aproximadamente US$ 3 trilhões, no mesmo período.

programa de obras de infraestrutura, em si, bem vindo,

se parte de uma política econômica mais equilibrada.

Entretanto, o efeito de obras públicas sobre a demanda

leva tempo para aparecer e, provavelmente, só traria

resultados a partir de 2018. O conjunto fiscal certamente

pressionará a inflação e também a taxa de juros.7

Efeito Trump

EUA: título de 10 anos

2,34

1,0

1,3

1,5

1,8

2,0

2,3

2,5

18/11/15 18/05/16 18/11/16Fonte: Bloomberg/Federal Reserve. Elaboração: MB Associados.

%

8

101,2

92

94

96

98

100

102

18/11/15 18/03/16 18/07/16 18/11/16

Dollar index – DXY (Índice)

EUA: desempenho do dólar

9Fonte: Bloomberg. Elaboração: MB Associados.

-0,3-1,4-1,6-1,6

-2,8-3,2-3,3

-3,9-4,0-4,1

-4,3-5,1-5,2

-5,5-6,3

-8,6-11,2

Libra esterlina

Yuan

Dólar de Taiwan

Dólar canadense

Dólar de Cingapura

Franco suiço

Coroa sueca

Coroa dinamarquesa

Euro

Won sul coreano

Coroa norueguesa

Dólar neozelandês

Iene

Dólar australiano

Real

Rand sul-africano

Peso mexicano

Fonte: Bloomberg. Elaboração: MB Associados.

Retorno acumulado entre 08/11 e 18/11 - %

Desempenho das principais moedas

10

Qual o efeito líquido de tudo isso sobre o crescimento?Certamente ruim.

– curto prazo : não há ainda clareza até porque, a grandeincerteza que vai prevalecer poderá levar as empresas aretardar e diminuir seus investimentos. Neste caso, é possível,mas não certo, que tenhamos um impacto negativo sobre oPIB, vindo de expectativas, inflação e juros.

– médio prazo: a produtividade, que já vem tendo umdesempenho sofrível, certamente não crescerá muito. Bastapensar nos custos de ter que, eventualmente, reorganizarcadeias de suprimento.

11

Efeito Trump

Para o Brasil os efeitos serão ruins, mas não

dramáticos. O país é relativamente fechado,

dependendo pouco de acordos comerciais como,

evidentemente, é o caso do México. Vamos sofrer via

comércio e crédito. Entretanto, somos tão pequenos em

relação à liquidez internacional que acredito que bons

projetos continuarão a ser financiados.

12

Efeito Trump

China: estabilização da economia

6,7

3,0

7,0

11,0

15,0

III/09 III/10 III/11 III/12 III/13 III/14 III/15 III/16

PIB - Crescimento em relação ao mesmo período do ano anterior- %

Fonte: National Bureau Statistics Of China. Elaboração: MB Associados. 13

50

60

70

80

90

18/11/15 18/03/16 18/07/16 18/11/16

Agrícola Metais

Fonte: Bloomberg. Elaboração: MB Associados.

CommoditiesÍndice de preço de commodities/2003=100

14

A China está garantindo a originação

15

Setor Empresa Vendedora Ativo Vendido

Agrícola Syngenta Syngenta China National Chemical Corporation

Originação de grãos Nidera (holandesa) Fusão de operações Fundo soberano da China e a COFCO

Originação de grãos Noble Agri Fusão de operações Fundo soberano da China e a COFCO

Distruibuidora de insumos e trading Fiagril 57% da Fiagril Hunan Dakang

Mineração Anglo American Negócio de nióbio e fosfatos no Brasil China Molybdenum

Compradora

45,845,7

25

35

45

55

18/11/15 18/05/16 18/11/16

BRENT WTI

15,0

25,0

35,0

45,0

55,0

65,0

75,0

85,0

95,0

105,0

115,0

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

nov/15 mai/16 nov/16

Net long positions (long - short)

Preço (US$/barril)

(US$/barril)Mil contratos

Petróleo

16

PreçoUS$/ Barril

Fonte: Bloomberg. Elaboração: MB Associados. (*) Petróleo exclusive Strategic Petroleum Reserve. (**) Os destilados incluem óleo de calefação.

EUA: estoquesMês contra mesmo mês do ano anterior - %

Posição fundos Mil/contratos

-2,5

7,3

-30

-15

0

15

30

45

21/10/08 21/10/10 21/10/12 21/10/14 21/10/16

Petróleo Destilados* **

Petrobras

17

A venda de ativos tem que avançar ainda mais. No novo plano de negócios ameta é de USD 19,5 bilhões para o período 2017/2018. A empresa desejareduzir a alavancagem para 2,5 vezes (em R$) a relação dívida líquida sobreEbitda até 2018 (atualmente em 4,1 vezes);

A lei que isenta a Petrobras de ser a operadora em todos os projetos do pré-salfoi aprovada. Novos players internacionais terão mais espaço, compensando aparticipação da Petrobras no investimento; esperamos um novo leilão emagosto de 2017;

A nova liderança da Petrobras está reduzindo o tamanho da empresa,abordando a equação financeira e recuperando a confiança dos agentes. Masainda carece de uma estratégia de longo prazo para a empresa;

A Petrobras reduziu os preços de derivados para conter a perda de participaçãode mercado. Entre janeiro e setembro deste ano, as importações de diesel jásomam 14% e da gasolina chegam a 4% do mercado total do país. Além disso, aempresa criou uma metodologia de preços que dará maior previsibilidade aomercado;

18

1. Economia Internacional

2. Economia Brasileira

Dois tempos na política: tempo 1 = agenda do governo de transição

Como dito na última reunião, o governo Temer caminha para algo

mais organizado do ponto da agenda econômica. O ponto central,

PEC do teto do gasto (agora PEC 55/16), deve passar :

• Status quo: Foi aprovada em dois turnos na Câmara dos

Deputados e iniciou processo no Senado com a aprovação

na CCJ. Datas previstas em plenário: 1º turno 29 de

novembro e 2º turno 13 de dezembro.

O ponto complementar, a Reforma da Previdência, deve dar mais

trabalho, mas cresce a percepção de que é fundamental.

• Status quo: Ainda não enviada. Discussão em andamento

,mas aprovação deve ficar para 2017.

19

Tempo 2 na política: o ambiente pós eleição municipal e a eleição de 2018

Apesar do otimismo com a agenda econômica, o ambiente

político não está bom. Presidente Temer diante do paradoxo da

“agenda do futuro” econômica e o modus operandi do passado.

Excessivamente conciliador.

Três agendas relevantes a serem tocadas:

Tentativa de achar uma solução para a situação dos Estados

cujo desmonte vai além da questão fiscal e passa pelo desafio

de se garantir a institucionalidade local.

Caso do Rio de Janeiro é o mais dramático. As prisões

recentes complementam a derrocada da estrutura de poder

dos últimos governos e colocam a crise num patamar de

quase rompimento das instituições.20

Tempo 2 na política: o ambiente pós eleição municipal e a eleição de 2018

Tentativa do sistema político brecar a Lava Jato e as mudanças

institucionais em curso.

Adequações de interesse do Congresso ao projeto das 10

Medidas de Combate à Corrupção, particularmente no quesito

anistia ao Caixa 2 .

Movimentações para a sucessão presidencial de 2018.

No caso da sucessão presidencial, olhado de hoje e tendo o

resultado das eleições municipais como parâmetro não podemos

fazer nenhuma afirmação conclusiva sobre eventuais candidatos,

mas podemos considerar que alguns players já estão fora de

2018, a exemplo do ex-presidente Luiz Inácio Lula da Silva e

Marina Silva. 21

Índice de confiança

50

60

70

80

90

100

out/12 out/13 out/14 out/15 out/16Fonte: FGV. Elaboração: MB Associados. *Incluem: sondagens do consumidor, da indústria, do comércio, dos serviços e da construção.

Jul/10=100

22

A retomada do crescimento é clara, mas foi retardada pelo efeito Trump e pelo resultado ruim do 3º trimestre

23

Recuperação da produção agrícola na safra 16/17;

Inflação com sinais efetivos de queda;

Redução mais significativa da taxa de juros;

Alguma recuperação do crédito e do consumo;

Continuidade da elevação das exportações;

A chave de tudo será a recuperação do investimento

Retomada do investimento

24

Petróleo e gás:

Melhora na Petrobrás;

Investimento no setor de petróleo já anunciado. Total = US$ 1 bilhão por ano;Shell = US$ 10 bilhões em cinco anos; Statoil = compra de participação daPetrobras no campo de Carcará;

A Petrobras provavelmente venderá seus ativos de gás, inclusive a geraçãotérmica;

Energia Elétrica:

Melhora da Eletrobrás (Wilson Ferreira Junior);

Leilões de transmissão devem movimentar R$ 26 bilhões em 2017;

Geração: participação chinesa;

Distribuição: venda de cinco subsidiárias da Eletrobrás;

Eólica e Biomassa;

Projetos de investimento de geração de energia elétrica a partir da madeira.

Retomada do investimento

25

Outros Segmentos:

– MP para prorrogação e/ou equilíbrio das concessões antigas;

– Água e esgoto: possíveis empresas à venda (CEDAE);

– Novas concessões em logística: rodovias, ferrovias e portos;

– Novas concessões em aeroportos;

– Investimento em comunicações;

Levantamento de safra - Produção

26

MB Agro

1000 toneladas 2015/16 2016/17 Var 2016/17

Algodão 1 289 1 436 11,4% 1 332

Amendoim 406 374 -7,8% 374

Arroz 10 603 11 789 11,2% 12 239

Feijão 2 515 3 074 22,2% 3 154

Milho 66 571 83 882 26,0% 86 113

Milho 1ª 25 854 27 805 7,5% 30 288

Milho 2ª 40 718 56 077 37,7% 55 824

Soja 95 435 102 555 7,5% 101 151

Sorgo 1 032 1 530 48,3% 1 530

Trigo 5 535 6 301 13,8% 6 397

Outros 2 749 2 070 -24,7% 2 070

Brasil 186 134 213 010 14,4% 214 360

Fonte: Conab (nov/16). Elaboração: MB Agro

Setores leves estão relativamente bem

Produção industrial por subsetores (Cresc. acumulado no ano - %)

2,0

2,0

0,2

-1,3

-1,7

-2,6

-7,8

Produtos alimentícios

Celulose e papel

Produtos de madeira

Farmoquímicos e farmacêuticos

Outros produtos químicos

Couro e calçados

Indústria geral

Fonte: IBGE. Elaboração: MB Associados. Acumulado até Set/201627

Perspectiva de crescimento

-1,0

-2,3

-1,5-1,3

-0,4 -0,6-0,8

-0,3

1,0

0,30,6

0,7

-2,8-2,4-2,0-1,6-1,2-0,8-0,40,00,40,81,21,6

Source: IBGE. Prepared and forecast by MB Associados.

PIB – crescimento trimestre contra trimestre anterior em %

2016 = -3,7%2017 = 1,0%

Já inclui o efeito Trump

Caged: geração de postos de trabalho formais

-27,6-26,2

-16,7

-22,5

-32,8

-15,1

6,28,2

fev/16 set/16

-104,6

-118,8

-62,8-72,6

-91,0-94,7

-34,0-39,3

fev/16 set/16

Total Indústria

Fonte: Caged. Elaboração: MB Associados.

Em mil pessoas

29

PNAD Contínua: taxa de desemprego

30

Dez 20159,8%

Dez 201612,0%

Dez 201710,6%

Dez 20189,3Dez 2019

8,1

6,0%

8,0%

10,0%

12,0%

14,0%m

ar/

12

jul/

12

no

v/1

2

ma

r/1

3

jul/

13

no

v/1

3

ma

r/1

4

jul/

14

no

v/1

4

ma

r/1

5

jul/

15

no

v/1

5

ma

r/1

6

jul/

16

no

v/1

6

ma

r/1

7

jul/

17

no

v/1

7

ma

r/1

8

jul/

18

no

v/1

8

ma

r/1

9

jul/

19

no

v/1

9

Fonte: IBGE. Elaboração e projeção: MB Associados.

Resultado primário em % do PIB

31

2016-2,5

2017-2,1

2018-1,3

2019-0,6

20200,2

-3,5

-3,0

-2,5

-2,0

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

jan

/15

abr/

15

jul/

15

ou

t/15

jan

/16

abr/

16

jul/

16

ou

t/16

jan

/17

abr/

17

jul/

17

ou

t/17

jan

/18

abr/

18

jul/

18

ou

t/18

jan

/19

abr/

19

jul/

19

ou

t/19

jan

/20

abr/

20

jul/

20

ou

t/20

Fonte: STN, MB Associados. Elaboração e projeção: MB Associados.

-9,7

-16,2-17,7

-30,4-34

-30

-26

-22

-18

-14

-10

-6

-2

2

6

10

14

set/13 set/14 set/15 set/16

Desconto de duplicatas Conta garantidaTotal Capital de giro

A situação de crédito para as empresas continua ruim

1.477

0

200

400

600

800

1 000

1 200

1 400

1 600

out/08 out/10 out/12 out/14 out/16

Recuperações judiciais deferidas(Acumulado em 12 meses)

5,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

set/13 mar/15 set/16

Concessão Real de Crédito: pessoa jurídica (Cresc. acumulado em 12 meses - %)

Inadimplência: pessoa jurídica (%)

Fonte: Banco Central. Elaboração: MB Associados.

59,0%54,7%

50%

60%

70%

80%

out/12 out/14 out/16

DifusaoDifusao_Ex-Alim

7,9

12,4

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

out/12 out/14 out/16

IPCA Alimentação

Inflação

33

IPCA e Média dos núcleos(Cresc. acumulado em 12 meses - %)

IPCA e Serviços(Cresc. acumulado em 12 meses - %)

IPCA e Alimentação(Cresc. acumulado em 12 meses - %)

IPCA: Índice de difusão

Fonte: IBGE. Elaboração: MB Associados.

7,47,9

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

9,0

10,0

11,0

out/12 out/14 out/16

Média dos núcleos IPCA

6,97,9

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

out/12 out/14 out/16

Serviços IPCA

Inflação: IPCA

34

4,95,6

6,4

201510,7

20166,7 2017

5,0

2,0

4,0

6,0

8,0

10,0

12,0

dez/11 dez/13 dez/15 dez/17

IPCA meta de inflação

Fonte: IBGE e Bacen. Elaboração: MB Associados.

Cresc. acm 12 meses - %

É possível termos um ciclo de redução de 500 pontos na taxa Selic, mas em um período mais longo (pós-Trump)

Índice das exportações: preço e quantum

35Fonte: Funcex. Elaboração: MB Associados.

Básicos

Semi Manufaturados Manufaturados

Crescimento acumulado em

12 meses – em %

-13,9

6,9

-48

-24

0

24

48

set/11 mar/14 set/16

Preço

Quantum

-12,3

14,6

-25

-6

13

32

set/11 mar/14 set/16

Preço

Quantum-11,3

11,4

-25

-10

5

20

set/11 mar/14 set/16

Preço

Quantum

311

3,38

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

550

18/11/13 18/11/14 18/11/15 18/11/16

CDS (em bps)

Taxa de câmbio (Real/Dólar)

Fonte: Bloomberg. Elaboração: MB Associados.

Taxa de câmbio

36

2016 = R$/US$ 3,402017 = R$/US$ 3,40

Conclusão

O Brasil deverá terminar 2017 em condições de voltar ao crescimento

sustentado por reunir:

– Crescimento de PIB;

– Inflação e taxa de juros mais baixas;

– Ajuste fiscal em andamento;

– Retomada do investimento em energia e logística;

– Ações para reduzir alguns custos de se fazer negócios no país;

Com isto o crescimento da dívida pode começar a infletir mais adiante.

Caso o (a) novo (a) presidente eleito em 2018 continue a tocar a agenda

reformista o Brasil ganha o direito de crescer por uma década.37

Conclusão: empresas perdedoras

Crise profunda no sistema estatal, que pretendeu puxar o crescimento.

Falamos, especialmente, da Petrobrás e da Eletrobrás. Seu esfacelamento

financeiro e a péssima regulação em curso estão afetando negativamente o

sistema de fornecedores e, praticamente, todas as empresas elétricas.

Virtual desaparecimento das empresas que mais se abraçaram ao projeto do

lulopetismo, começando pelo grupo Eike, passando pelas empreiteiras e

chegando aos estaleiros.

Como sempre acontece em grandes recessões, todas as empresas muito

alavancadas financeiramente estão pagando um pesado preço. Isto vai de

campeões nacionais da telefonia até mesmo a certas empresas do

agronegócio, único setor que está atravessando bem a crise. Veremos, ainda,

muitas falências, Recuperações Judiciais e consolidação de ativos.

38

Conclusão: empresas ganhadoras

Empresas nacionais com estratégia definida e boa disciplina de capital;

Empresas do agronegócio (sem excessiva alavancagem) e exportadores com

projetos consistentes, o que inclui a perspectiva de internacionalização das

companhias;

Empresas médias ou pequenas pouco alavancadas, que se beneficiarão,

especialmente da otimização de suas operações, da recuperação das vendas e

da perspectiva de um juro básico menor;

Multinacionais (porém nem todas) que operam há muitos anos no Brasil. Estas

companhias dispõem de tecnologia, boa governança, baixo custo de

oportunidade do dinheiro (o juro lá fora é zero) e tem perspectiva de longo

prazo. Serão os grandes ganhadores na retomada;

Uma nova safra de empresas que nascem a partir de inovações (tecnológicas,

de modelo de negócios e outras) e que já têm desde o início uma perspectiva

global;

39

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