Daniel Séllos Durante

A Unificação Monetária Européia e seus Impactos sobre o Desemprego: uma abordagem pós-keynesiana

Belo Horizonte, MG UFMG/ Cedeplar

2002

Daniel Séllos Durante

A Unificação Monetária Européia e seus Impactos sobre o Desemprego: uma abordagem pós-keynesiana

Orientador: Prof. Marco Aurélio Crocco

Orientador: Prof. Marco Aurélio Crocco

Belo Horizonte, MG Centro de Desenvolvimento e Planejamento Regional

Faculdade de Ciências Econômicas – UFMG 2002

Tese apresentada ao curso de Mestrado do Centro de Desenvolvimento e Planejamento Regional da Faculdade de Ciências Econômicas da Universidade Federal de Minas Gerais, como requisito parcial à obtenção do Título de Mestre em Economia.

AGRADECIMENTOS Agradeço primeiramente aos meus pais, familiares e amigos que contribuíram de alguma forma para a realização deste trabalho. Agradeço com atenção especial ao meu orientador, Prof. Marco Aurélio Crocco Afonso pela compreensão clara dos objetivos pretendidos e, em conseqüência, o balizamento adequado ao desenvolvimento e conclusão do trabalho. Ao Prof. Frederico Gonzaga Jayme Júnior, expresso meus agradecimentos pela orientação fundamental quanto ao instrumental a ser utilizado. Agradeço também aos Profs. Cláudio Gontijo, Mônica Viegas, Paulo Brígido e Viviane Luporini, pelos comentários, críticas e sugestões dadas e pela leitura atenta da própria dissertação. Aos demais professores do CEDEPLAR, agradeço a contribuição dada a minha formação acadêmica. Agradeço ao meu colega Luiz Fernando Alves pelas sugestões e idéias e aos demais colegas que, também, contribuíram para a elaboração desta dissertação. Para os demais funcionários da FACE-UFMG, Copiadoras, Secretarias e especialmente aos amigos da Biblioteca, que por muitas vezes “salvaram a pátria”, deixo meus agradecimentos.

SUMÁRIO:

1 – INTRODUÇÃO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1

2 – A UNIÃO MONETÁRIA EUROPÉIA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .3

2.1 – HISTÓRICO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3

2.1.1 – ANTECEDENTES HISTÓRICOS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 3

2.1.2 – O TRATADO DE MAASTRICHT. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .8

2.1.3 – DEFINIÇÃO DOS CRITÉRIOS DE CONVERGÊNCIA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12

2.1.4 – FASES DE IMPLANTAÇÃO DA UNIÃO ECONÔMICA E MONETÁRIA E

FORMAS DE ACOMPANHAMENTO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 18

2.2 – CONTEXTO TEÓRICO DO TRATADO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .22

2.2.1 – FUNDAMENTOS TÉORICOS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .22

2.2.1.1 – A “VELHA TEORIA” . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 23

2.2.1.2 – A “NOVA TEORIA” . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27

2.2.2 – A DETERMINAÇÃO DOS CRITÉRIOS DE CONVERGÊNCIA . . . . . . . . . . . . . . . . . . .33

2.2.3 – CONSIDERAÇÕES GERAIS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .39

3 – UMA ABORDAGEM PÓS-KEYNESIANA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45

3.1 – INCERTEZA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 46

3.2 – PREFERÊNCIA PELA LIQUIDEZ. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .48

3.2.1 – LIQUIDEZ DE UM ATIVO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .48

3.2.2 – TAXA PRÓPRIA DE JUROS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .49

3.2.3 – A PREFERÊNCIA PELA LIQUIDEZ E O PROCESSO DECISÓRIO DOS AGENTES. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .51

3.3 – DEMANDA EFETIVA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 52

3.4 – ENDOGENEIDADE DA MOEDA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 56

3.5 – A TEORIA DE PREÇOS E INFLAÇÃO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 63

3.6 – POLÍTICA ECONÔMICA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 68

4– EVOLUÇÃO ECONÔMICA RECENTE DOS ESTADOS-MEMBROS. . . . . . . . . . . . . . . . . 72

4.1 – OS INDICADORES. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72

4.2 – AMBIENTE ECONÔMICO PRECEDENTE. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 72

4.3 – AVALIAÇÃO DOS ESTADOS-MEMBROS PARA A TERCEIRA FASE DA UME . . . . 74

4.4 – EVOLUÇÃO POR INDICADOR. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .80

4.4.1 – DÉFICIT E DÍVIDA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .80

4.4.1.1 – DÉFICIT. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80

4.4.1.2 – DÍVIDA . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 81

4.4.2 – TAXA DE CÂMBIO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83

4.4.3 – INDICADORES DE INFLAÇÃO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 83

4.4.4 – TAXAS DE JUROS DE LONGO-PRAZO. . . . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . . 85

4.4.5 – NÍVEL DE EMPREGO E DESEMPREGO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 86

4.5 – ANÁLISE GERAL. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 89

5 – ANÁLISE DOS DADOS . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .91

5.1 – O MODELO ECONOMÉTRICO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .91

5.2 – A BASE DE DADOS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .93

5.3 – TESTES DE RAÍZES UNITÁRIAS E COINTEGRAÇÃO PARA OS DADOS EM

PAINEL. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 97

5.3.1 – TESTES DE RAÍZES UNITÁRIAS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .99

5.3.1.1 – O TESTE DE IM, PESARAN E SHIN (1997) . . . . . . . . . . . . . . .. . . . . . . . . . . . . . . . . 101

5.3.1.2 – O TESTE DE FISHER (pλ) DE MADDALA E WU (1999) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 103

5.3.1.3 – O TESTE DE HARRIS E TZAVALIS (1999) . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 104

5.3.1.4 – RESULTADOS DOS TESTES DE RAÍZES UNITÁRIAS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .105

5.3.2 – TESTES DE COINTEGRAÇÃO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 109

5.3.2.1 – RESULTADOS DOS TESTES DE COINTEGRAÇÃO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .111

5.4 – MODELO CONJUNTO. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 112

5.5 – MODELO DE EFEITOS FIXOS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 114

5.6 – MODELO DE EFEITOS ALEATÓRIOS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .115

5.6.1 – O TESTE DE HAUSMAN. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 117

5.7 – INTERPRETAÇÃO DA ESTIMATIVA DE EFEITOS ALEATÓRIOS. . . . . . . . . . . . . . .120

6 – CONCLUSÃO . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 124

7 – REFERÊNCIA BIBLIOGRÁFICA. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .125

8 – ANEXOS. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .137

1 – INTRODUÇÃO

Um dos maiores problemas dos tempos modernos tem sido o aumento do desemprego

na maior parte dos países do mundo. Ao mesmo tempo, os governos nunca estiveram tão

preocupados com os níveis de inflação como antes. O ambiente econômico mundial adentrou

no processo de globalização e, agora, encontra-se a formação de blocos econômicos regionais

com o intuito de aprimorar as economias dos países integrantes destes blocos. Surge neste

contexto a União Monetária Européia - UME, que foi pioneira na introdução do uso de uma

nova moeda comum a vários países, o euro. Vislumbra-se para o futuro a possibilidade do

Mercosul vir a adotar uma moeda comum entre seus países integrantes. Surgiu destas questões

a idéia motivadora deste trabalho.

O que se tenta fazer é verificar se, e como, o aumento do desemprego dentro dos

Estados-Membros da UME foi influenciado pelas políticas monetárias e fiscais adotadas por

estes países no período de transição necessário a adoção da moeda comum.

O processo de criação da UME passou pela assinatura do Tratado da União Européia,

assinado em Maastricht em 7 de fevereiro de 1992, este conhecido como Tratado de

Maastricht. Foi dado, então, o passo definitivo para a criação da UME. Através deste Tratado,

ficaram estabelecidos as datas limites para a adoção da moeda comum, bem como os critérios

de convergência econômica necessários para que se aceitassem os países como aptos a

participarem da UME. Portanto, para que os países integrassem a UME, teriam que apresentar

entre si convergência de alguns indicadores econômicos. Para tanto, estabeleceu-se valores de

referência para os índices de inflação, para a taxa de juros de longo prazo e para as razões de

déficit orçamentário/PIB e de dívida pública/PIB.

Assim, os países candidatos a integrantes da União deveriam apresentar seus

indicadores abaixo dos valores de referência propostos para que, assim, fossem aceitos na

UME. Estes valores foram fixados, entretanto, em níveis extremamente reduzidos, de modo

que só restou aos países a adoção de políticas econômicas restritivas para que conseguissem

alcançar as metas exigidas.

Segundo a corrente econômica teórica de Áreas Monetárias Ótimas, que inspirou a

formação da união monetária e o estabelecimento dos critérios de convergência propostos pelo

Tratado de Maastricht, não se percebe o impacto direto nos níveis de desemprego das políticas

monetárias e fiscais que seriam, então, adotadas. Neste sentido, não se conseguiria justificar a

escalada do desemprego pelas políticas econômicas. Teorias econômicas alternativas,

notadamente as dos Pós-Keynesianos, apresentam contrariamente uma justificativa para este

processo dentro das políticas adotadas.

Portanto, far-se-á uso desse corpo teórico para analisar as causas deste aumento do

desemprego a partir das políticas econômicas dos Estados-Membros. A corroborar a análise,

utiliza-se de instrumental econométrico para verificação empírica da questão. É usado para

isso o modelo de painel, pois trabalha-se com 15 países integrantes da União Européia durante

o período relevante, 1992 a 2001.

O estudo divide-se assim em mais 5 capítulos. No capítulo 2, apresenta-se

historicamente a União Monetária Européia, bem como se apresenta o Tratado de Maastricht

com a descrição pormenorizada de seus critérios de convergência e algumas das instituições

criadas para sustentação da UME. Em seguida, expõe-se a teoria econômica responsável pela

concepção da UME e pelo estabelecimento dos critérios de convergência, são apresentadas

então breves considerações. No capítulo 3, apresenta-se os argumentos teóricos pós-

keynesianos necessários a análise do modo como as políticas econômicas afetaram os níveis

de produção e emprego na UME. São explicitados, assim, o papel e a importância da moeda

na economia moderna, por onde se discorre acerca dos conceitos de incerteza, preferência pela

liquidez e demanda efetiva, e, da mesma forma, o caráter endógeno da moeda e a teoria de

formação dos preços. Com isso, faz-se a conexão entre o lado real e o monetário da economia

e demonstra-se como a política do Banco Central Europeu afeta o desemprego sem, contudo,

atacar as reais causas da inflação, que vem a ser seu objetivo primário.

No capítulo 4 é feita uma descrição detalhada da evolução no período avaliado dos

indicadores utilizados no estudo para cada país e tenta-se agrupar os países por algum

comportamento econômico comum. No capítulo 5, será, então, realizada a verificação através

de instrumentos econométricos da relação proposta pela teoria entre o desemprego e as

variáveis inflação, taxa de juros, déficit/PIB e dívida/PIB. É utilizado o modelo de painel, de

onde se testa a presença de raízes unitárias nas séries, a cointegração e parte-se para a melhor

especificação do modelo (modelo conjunto, de efeitos ou de efeitos aleatórios). A partir do

resultado pode-se inferir acerca das razões do desemprego. O capítulo 6 apresenta as

conclusões do estudo.

2 – A UNIÃO MONETÁRIA EUROPÉIA

2.1 – HISTÓRICO

2.1.1 – ANTECEDENTES HISTÓRICOS

O projeto de União Européia, o qual se conhece hoje, teve seu início a partir do final da

Segunda Guerra Mundial. 1

“A primeira pedra para a criação de União Européia foi colocada pelo então Ministro dos Negócios Estrangeiros francês, Robert Schuman, através da sua declaração de 9 de maio de 1950, no qual apresentou o plano, desenvolvido por ele próprio e por Jean Monet, de submeter a totalidade da produção franco-alemã de carvão e aço a uma Alta Autoridade comum (...).” (Silva, 1995, p. 122) A preocupação que havia àquela época era a de “Construir a Europa”. As nações

européias passavam por problemas políticos, sociais e econômicos semelhantes, daí a tentativa

de resolvê-los pela via comum. A integração regional ocorrida desde então se deu

primordialmente sob bases econômicas.

O movimento ocorrido em direção à unificação européia pós Segunda Guerra Mundial

foi sustentado inicialmente pela intenção de integrar a Alemanha Ocidental ao restante da

Europa Ocidental e principalmente à França, a qual tinha especial interesse na extinção da

ameaça militar alemã. Surgiu no pós-guerra outra preocupação, o possível avanço do

socialismo na Europa Ocidental. Urgia, portanto, que os países europeus se unissem para

supressão desses temores.

O primeiro movimento em direção à cooperação econômica na Europa Ocidental foi

dado a partir do Plano Marshall, em 1947, no qual os EUA se propunham a financiar a

reconstrução econômica dos países europeus ainda não dominados pelo socialismo. O intuito

era, dentre outros, conter o avanço comunista e recompor os mercados europeus. O Plano

Marshall foi aceito na Europa e em decorrência disto, em 16 de Abril de 1948, a Conferência

de Paris criava a Organização Européia de Cooperação Econômica – OECE – que viria a ser

sucedida em 1960 pela Organização de Cooperação e Desenvolvimento Econômico – OCDE,

a qual incorporava os EUA e o Canadá.

1 Segundo Campos (1995) e Comissão Européia (1994), a idéia de uma Europa unificada remonta a vários séculos atrás, surgindo desde a instituição do Império Romano, passando pela tentativa de instauração do Império Napoleônico e mais contemporaneamente pela tentativa de Hitler.

Um maior estreitamento político dos países da Europa Ocidental, se deu a seguir com a

criação do Conselho da Europa em Maio de 1949, o qual possuía como objetivo a ampla meta

“de realizar uma união mais estreita dos Estados-Membros”. (Campos, 1995, p. 59) O

conselho havia sido criado para constituir-se em uma instituição política com a finalidade de

promover a unificação européia.

Para o alcance do objetivo de reconstrução econômica aliado à unificação da Europa,

consegue-se dar um passo bem sucedido, através da Comunidade Européia do Carvão e do

Aço – CECA, instituída em 18 de Abril de 1951 pelo Tratado de Paris. Sua concepção

propunha inicialmente a criação de uma Alta Autoridade supra-nacional, influenciada

fundamentalmente pela França e Alemanha Ocidental (mas também aberta a outros países),

destinada ao controle e planejamento da produção destes dois produtos. Intrinsecamente,

desejava-se apaziguar as relações franco-alemãs. Seu objetivo final, entretanto, ia muito além

da simples coordenação da produção destes setores, pretendia-se que a CECA desencadeasse

um processo rumo a uma integração econômica e política mais ampla. Entretanto, como se

verificou, houve uma séria dificuldade de se implementar projetos de unificação política, os

quais passariam muitas vezes pela abnegação das soberanias das nações européias, conforme

foram as criações da Comunidade Européia de Defesa – CED (maio de 1952) e da

Comunidade Política Européia – CPE (março de 1953)2, que não chegaram a se efetivarem de

fato.

Após o fracasso na instauração da CED e da CPE, a idéia de integração pela via

econômica tomou novo alento. (Campos, 1995) Desta forma, a CECA voltava a ser a grande

oportunidade de unificar a Europa. Como decorrência de uma série de reuniões e conferências

entre a Alemanha, Bélgica, França, Itália, Luxemburgo e Países Baixos, foi assinado o Tratado

de Roma, em 25 de Março de 1957, que instituía a Comunidade Econômica Européia – CEE

– e a Comunidade Européia da Energia Atômica – CEEA – ou EURATOM, que davam

prosseguimento aos esforços de unificação. Nos anos posteriores, “seis novos países se

integraram à União (Reino Unido, Irlanda, Dinamarca, Grécia, Espanha e Portugal).” (Silva,

1995, p. 111) Consolidavam-se, assim, as três grandes comunidades (CECA, CEE, CEEA) que

levariam o projeto de unificação adiante.

2 Tanto a CED quanto a CPE colocavam a Alemanha estreitamente ligada aos demais países integrantes das Comunidades. Assim, pelo receio da Alemanha ganhar novo ímpeto militar e por outros motivos, estas Comunidades não foram ratificadas, encerrando-se seus projetos em 1954.

Como contrapartida, a Inglaterra que tinha interesses mais voltados ao livre comércio,

promoveu a criação da Associação Européia de Livre Comércio – EFTA – juntamente com a

Dinamarca, Noruega, Suécia, Suíça, Áustria e Portugal. Tal Associação tinha como principal

objetivo a criação de uma União Aduaneira. Desse modo, os países constituintes da EFTA

caminhavam, ao seu modo, ao lado da Comunidade Européia.

“O futuro iria porém mostrar à Grã-Bretanha que os seus propósitos de vergar a nascente Comunidade Europeia aos seus pontos de vista estavam condenados ao insucesso: em lugar de diluir o Mercado Comum Europeu numa vasta zona europeia de comércio livre, seria antes a EFTA que iria desagregar-se à medida que os seus membros fossem tendo a oportunidade de dela desertar para se incorporarem na Comunidade Européia”. (Campos, 1995, p. 97) A adesão dos países da EFTA às comunidades foi iniciada em 1973 pela Inglaterra e

Dinamarca. “Em 1986 foi a vez de Portugal aderir à Comunidade” (Campos, 1995, p. 100) e,

no início da década de 1990, os demais países concluíram suas adesões. A adesão desses

países à Comunidade requereu a criação do Espaço Econômico Europeu em 1993, o qual

fornecia as bases para os países constituintes do EFTA participarem ativamente de uma

comunidade econômica.

O tratado que instituiu a Comunidade Econômica Européia buscava maior coesão

social e econômica. Para este alcance, buscou-se, antes de tudo, a redução das disparidades

econômico-sociais das regiões dentro da comunidade. Para isto foram criados alguns fundos

estruturais, que também serviriam como mecanismos de transferência fiscal e em última

instância como Estabilizadores Automáticos3 (capazes de estabilizar a demanda efetiva) – o

Fundo Europeu de Desenvolvimento Regional, FEDR (criado em 1975 para auxílio no

financiamento de investimentos em regiões estruturalmente menos desenvolvidas ou em

declínio industrial) (Evans e Martin, 1994), o Fundo Social Europeu (criado em 1958 e

destinado principalmente ao suporte à força de trabalho e a redução do desemprego) e o Fundo

Europeu para Garantia e Orientação da Agricultura (instituído em 1964 com o propósito de

incentivar a agricultura e criar a infra-estrutura necessária ao seu desenvolvimento).

Conforme Evans e Martin (1994), o Ato Único Europeu proposto em 1984, mas

assinado em 1986 na Conferência de Haia, como emenda ao Tratado da Comunidade

Européia, ampliou a preocupação com os problemas regionais. “De acordo com o Sommet de

Paris de 1972, um FEDR era ‘necessário para corrigir os desequilíbrios estruturais e regionais,

3 Para uma melhor discussão acerca do papel das transferências fiscais como estabilizadores automáticos, ver MacKay (1994).

os quais devem afetar a realização de uma união monetária e econômica’”. (Evans e Martin,

1994,p. 59) O Ato Único reviu os três Tratados Comunitários, e tentou dar nova força ao

projeto de União Européia, entretanto, tratava ainda pouco aprofundadamente este projeto. O

Ato Único incorporava agora a discussão de cooperação política. Sucedeu-se à discussão o

Tratado da União Européia, assinado em Maastricht em 7 de fevereiro de 1992.

O Tratado de Maastricht foi um esforço rumo a união econômica e monetária, servida

por uma moeda única, na verdade prosseguia e aprofundava efetivamente os objetivos iniciais

das três Comunidades. A União Monetária foi o caminho encontrado para o alcance dos

objetivos mais imediatos de unificação européia.

Como Holland (1994) coloca, uma moeda única, além de oferecer ganhos financeiros,

também levaria a uma maior coesão econômica e social, uma vez que extinguiria a

instabilidade das moedas nacionais, favorecendo, assim, políticas de recuperação e programas

sociais das nações da comunidade. Da mesma forma, confere aos Estados e instituições da

comunidade os controles sob as decisões de alocação e distribuição de recursos, dado o fim

dos agentes especuladores de câmbio.

Ainda com a finalidade de ampliar a coesão européia, instituiu-se, em dezembro de

1992, o Fundo Europeu de Investimento. Este, por sua vez, serviria para financiar projetos de

ampliação das redes européias de comunicação e transporte e investimentos em pequenas e

médias empresas (Holland, 1994). Além do mais, o FEI contribuiria para que se alcançasse a

união monetária proposta pelo Tratado de Maastricht, uma vez que facilitaria as condições de

financiamento dentro da Comunidade Européia, reduzindo as pressões sobre as taxas de juros

internas e sobre os orçamentos públicos.

O atual quadro institucional da União Européia é composto por algumas instituições já

presentes desde a criação das Comunidades Européias. O fato é que, para evitar a justaposição

de atribuições, as instituições passaram por reformas. Os atuais órgãos políticos são: o

Conselho Europeu (constituído pelos Chefes de Estado ou de Governo dos países membros) e

o Conselho (em nível ministerial); os órgãos de direção, decisão e execução são o Conselho e

a Comissão e os de controle são o Parlamento Europeu, o Tribunal de Justiça e o Tribunal de

Contas. Conforme se observa, existem também diversos órgãos de auxílio, dentre eles o

Comitê Consultivo da CECA, o Comitê Econômico e Social (com função consultiva), o Fundo

Social Europeu (com objetivo de melhorar as condições de emprego), o Comitê das Regiões

(com função consultiva em assuntos relativos à coesão econômica e social), o Fundo Europeu

de Desenvolvimento Regional – FEDR [com o objetivo de corrigir “os principais

desequilíbrios regionais na Comunidade” (Campos, 1995, p.249)] e o Fundo de Coesão (cujo

objetivo visa apoiar financeiramente a integração da infra-estrutura de transportes e

comunicações na Comunidade estimulando o desenvolvimento das regiões menos prósperas).

Aparecem também outros órgãos auxiliares com certas autonomias, são eles o Banco

Europeu de Investimento (com a função de um Banco de Desenvolvimento), o Instituto

Monetário Europeu – IME (que foi instituído na 2ª fase da União Econômica e Monetária em

1 de janeiro de 1994 e tinha como propósito básico coordenar as ações dos Bancos Centrais

dos Estados Membros em direção à unificação monetária – a 3ª Fase da União Econômica e

Monetária) e o Banco Central Europeu – BCE.

Esta última instituição, o BCE, por estatuto, goza de independência nos seus processos

decisórios próprios, não podendo ser instruído por nenhum outro organismo ou instituição da

Comunidade ou de Estados Membros. Ao BCE cabia, quando do início de suas atividades

(prazo máximo de 1 de janeiro de 1999 – 3ª fase da UME), assumir as atribuições do IME, o

qual seria imediatamente liquidado. Atribuíam-lhe as funções de definição e execução de

política monetária no âmbito da Comunidade, bem como de controle e gerenciamento de

operações cambiais e outras atividades correlacionadas. O BCE, embora fosse

administrativamente independente, estava sujeito aos ordenamentos jurídicos do Tribunal de

Justiça das Comunidades Européias, bem como a ele também cabiam suas apelações.

A integração econômica e monetária européia, em toda a sua complexidade de

mecanismos e instituições teve, ao longo das décadas após a Segunda Guerra Mundial, que

passar por uma série de etapas rumo à integração econômica efetiva. A primeira delas,

caracterizada como zona de livre comércio, é incorporada na instituição da EFTA, a qual

estabelece estritamente a livre circulação de mercadorias sem barreiras tarifárias e/ou

quantitativas, dentro dos limites dos países integrantes da EFTA. Em seguida, vê-se a união

aduaneira, a qual, além da livre circulação de mercadorias, unifica a política de tarifas

aduaneiras em relação a países externos, vista sobre a forma da adoção da Tarifa Aduaneira

Comum – TAC – adotada pela Comunidade Econômica Européia. Sucede-se a isto o Mercado

Comum Europeu, o qual além de se comportar como uma união aduaneira, assume a livre

mobilidade dos fatores de produção. Ademais, necessita-se para isto a unificação de uma série

de normas e políticas nacionais, o que conduz subseqüentemente à União Econômica (cujas

bases foram estabelecidas pelo Ato Único Europeu).4 Esta última leva unificação das

legislações e das “políticas econômicas, financeiras e monetárias dos Estados-membros (...)

sob a égide de uma autoridade comum” (Campos, 1995, p. 484) Por fim, evolui-se

naturalmente para uma União Econômica e Monetária, em que se adota uma moeda única

entre os Estados Membros ou, de forma semelhante, uma política de câmbios fixos e com

convertibilidade obrigatória. Tal se faz em função das grandes vantagens advindas da

estabilidade e redução dos riscos cambiais, cujos reflexos parecem ser patentes no comércio e

na economia.

Segundo Abelshauer (1994), simplificadamente, a integração de países pode ser

dividida em três estágios, a integração econômica (com livres trocas de mercadorias entre as

regiões e nações), a integração de fatores (com livre movimento de capital e trabalho) e a

integração das políticas econômicas e financeiras dos Estados-Nações, a qual por sua vez

constitui um estágio preliminar de “integração política, num modelo de federação supra-

nacional” (Abelshauser, 1994, p.2), onde, portanto, insere-se o Tratado de Maastricht.

2.1.2 – O TRATADO DE MAASTRICHT

Eram aspirações dos Estados componentes da CE a plena integração européia, o que ia

muito além de um mercado comum. Tal movimento rumo a integração, segundo Campos

(1995), se iniciou no “sommet” de Haia, em 1969, e no de Paris, em 1972, onde já propunham,

dentre outros itens, “a criação de um sistema comunitário de solidariedade e de apoio mútuo

das moedas nacionais e, se possível, a criação de uma moeda comum.” (Campos, 1995, p.

503) Entretanto, a crise, que se sucedeu na década de 1970, afastou temporariamente os

esforços neste sentido, tendo-se reiniciado a discussão a partir do Ato Único Europeu.

“O interesse crescente em uma união monetária levou os governos da CE a nomearem um comitê presidido por Jacques Delors, presidente da Comissão da CE, para estudar formas de se atingir a união monetária. Seu relatório, publicado em 1989, propunha uma transformação gradual em uma união monetária.” (Kenen, 1998, p.548)

O Tratado de Maastricht surge inicialmente a partir de uma insatisfação, por parte da

Comissão Européia, do modo como o Ato Único Europeu tratava a questão da política

4 Quanto ao papel do Ato Único Europeu na formação de uma união econômica, ver Campos, 1995, p. 501-502.

monetária (Dehousse e Majone, 1994). Em 1989, o Conselho da Comunidade Européia institui

o Comitê para o Estudo da União Econômica e Monetária, o qual seria o responsável pelo

desenho da estrutura que levaria à moeda única. A partir deste ano, viu-se a queda do Muro de

Berlim, a reunificação da Alemanha e a derrocada do socialismo real. Neste momento, uma

série de questões políticas passaram a ser colocadas à Comunidade Européia – CE, tais como a

expansão da Comunidade e a adesão de novos países. A colocação do Tratado de Maastricht

vem, assim, a reafirmar a discussão acerca da união econômica e monetária, só que, neste

caso, de modo incisivo e estabelecendo uma série de critérios e datas para a adoção da moeda

única. Desviaram-se, desse modo, novamente as atenções para a unificação econômica,

especificamente a monetária.

O primeiro passo da política monetária dado para este fim se deu, segundo Morgan e

Christiansen (1994) relatam, em fins da década de 1980 e início da de 1990, com os Países

Membros ancorando suas moedas ao marco alemão. A política de combate à inflação praticada

pela Alemanha levou a relativa estabilidade de preços dentro da comunidade. Dessa forma, o

Mecanismo de Taxas de Câmbio – MTC ou ERM – do Sistema Monetário Europeu – EMS

(estabelecido em 1979), facilitou tanto a estabilidade cambial quanto a de preços, levando a

relativa convergência de crescimento e inflação entre os países.

Como se percebeu, o sucesso inicial do EMS foi baseado em um sistema em que as

moedas dos membros da Comunidade Européia, as quais constituíam o ECU (European

Currency Unit)5, integravam “um sistema de taxas de câmbio fixas entre as moedas dos

membros”. (Kenen, 1998, p.537) As taxas de câmbio estavam, entretanto, sujeitas a

realinhamentos. Neste sentido, alguns países da CE alinharam suas moedas ao marco alemão,

em função da credibilidade e da política austera do Bundesbank, “tomando emprestada” a

política de estabilidade de preços alemã. Tal comportamento foi bem sucedido até fins da

década de 1980, ou mais precisamente até 1993, quando a banda de flutuação cambial passou

de ± 2,25% para ± 15%, portanto perdendo a sua maior função, a de estabilidade cambial. 6

Montesano (1996) cita três vantagens do EMS, a primeira delas deve-se a eliminação

das incertezas quanto ao câmbio e os efeitos benéficos nos investimentos. A segunda,

5 O ECU ou Unidade Monetária Européia se baseou em um conjunto de frações fixas de 12 moedas européias. 6 Acerca do fim do EMS (pós unificação monetária), Montesano (1996) lembra do problema de especulação cambial com as moedas dos países que permaneceram fora da União. Problema este que seria maior caso as taxas de câmbio entre estas moedas e a moeda da União fossem fixas.

semelhante, trata-se da conseqüente estabilidade de preços. E a terceira é uma tendência

deflacionária gerada pela vantagem comparativa no comércio internacional dos países com

estabilidade de preços, uma vez que estimula os países concorrentes a combaterem a inflação

para tornarem-se competitivos.

Este período, compreendido entre 1987 e fins de 1991, que precisamente precede o

Tratado de Maastricht, parece ter sido de um ambiente econômico bastante favorável,

conforme exposto em Morgan e Christiansen (1994), uma vez que os países da Comunidade

teriam apresentado estabilidade monetária (com paridades constantes dentro do EMS) e

orçamentária. Este período foi marcado também pela ampliação dos fundos estruturais7 e por

um maior aprofundamento das competências das instituições da Comunidade. Este ambiente

promissor foi o pano de fundo no qual se estabeleceu o Tratado de Maastricht.

A União Monetária, conforme proposta pelo Tratado, seria adotada de forma gradual,

uma vez ter se percebido que o gradualismo do EMS, até 1992, levou à estabilidade cambial e

tornou o ECU uma moeda de reserva. (Morgan e Christiansen, 1994) A implantação de uma

moeda única contempla, ainda, vários outros pontos de discussão. A unificação proposta

levaria a perda de soberania dos Estados Membros? A fixação irrevogável da taxa de câmbio

traria benefícios econômicos? A adoção de uma política econômica única levaria a

convergência sócio-econômica dos Estados Membros? Algumas respostas podem ser

esboçadas.

A proposta de criação de um Banco Central Europeu não retirara a soberania política

dos países, transferiria apenas as decisões quanto a política monetária dos Bancos Centrais de

cada país para esse8. Ao mesmo tempo, ao se ter um centro comum de decisões de política

monetária, extinguia-se a influência que certos países tinham nas demais moedas do Sistema

Monetário Europeu, a saber a Alemanha e seu Bundesbank.

A idéia, presente na década de 1970, de que os orçamentos públicos de cada país

deveriam ser tratados na forma de um federalismo fiscal, sob a coordenação geral da

Comunidade, deu espaço, na década de 1980, para a coordenação no âmbito monetário sendo

mantida a decisão sobre a política fiscal à cada Estado-membro, sujeita apenas aos critérios de

7 As principais regiões abrangidas por estes fundos foram, conforme Silva (1995, p. 209), “várias zonas da Espanha e Itália, e todo o território da Grécia, Irlanda do Norte e Portugal”, dentre outros. 8 Vários autores defendem a idéia de que não houve a perda de soberania dos Estados-Membros ao adotarem a União Monetária Européia, alguns destes são Dehousse e Majone (1994), Arestis e Sawyer (1997 e 1999), Kenen (1998), Viñals (1996) e De Grauwe (1996b).

déficit e dívida previsto pelo Tratado de Maastricht. Portanto, este Tratado não fornece

nenhuma menção a coordenação fiscal entre os Estados-membros. As transferências fiscais

que seriam adotadas devem ser consideradas como uma simples solução (de pequena monta)

em relação aos movimentos fiscais que existiriam sob uma situação de federalismo fiscal.

Portanto, a independência da política fiscal quanto as decisões de alocação dos gastos públicos

foi plenamente mantida, embora os volumes de gastos estivessem restritos pelos critérios de

convergência do tratado.

A fixação das taxas de câmbio, por outro lado, supostamente, acabaria com os riscos

cambiais e, assim, sob um ambiente de livre comércio, levaria ao desenvolvimento do

comércio entre nações. A livre mobilidade dos fatores provocaria, da mesma forma, a

igualação das taxas de juros dentro da União Européia. Portanto, haveria, sob estes aspectos,

uma tendência a igualação dos preços dentro da comunidade, o que, sob condições ótimas,

levaria a uma ampliação, no longo prazo, dos níveis de investimento nos países da União

Européia, visto não haver mais o risco cambial (o qual influencia sobremaneira as decisões de

investir).

Neste sentido, a idéia de um sistema de taxas de câmbio fixas, mas com bandas de

flutuação sob o regime de uma moeda internacional (única), e a da existência de transferências

fiscais (dos países superavitários para os deficitários) inserem-se, conforme Davidson (1992-

93), na concepção de Keynes de um ambiente econômico potencialmente próspero e

semelhante a Era de Ouro. O ônus de um desequilíbrio no comércio internacional pode ser

compensado, caso o país deficitário seja menos desenvolvido, com transferências de recurso

do país superavitário ou, caso o país deficitário seja mais rico, com alterações nos termos de

troca.

A última questão é o ponto mais conflitante da discussão. Sabe-se, porém, que os

Estados Membros são distintos em diversos aspectos. Alguns defendem que este fato, aliado a

livre mobilidade de fatores, é capaz de piorar ainda mais as disparidades entre os países;

outros acreditam que a tendência seja, no longo prazo, a convergência entre os países.

À União Européia cabem, portanto, as seguintes atribuições:

“a promoção de um progresso econômico e social equilibrado e sustentado, mediante a criação de um espaço sem fronteiras internas, o reforço da coesão econômica e social e o estabelecimento de uma União Econômica e Monetária que incluirá, a prazo, a adoção de uma moeda única, de acordo com as disposições do presente Tratado;” (art.º B, Tratado de Maastricht) entre outras.

O progresso econômico e social deve se dar por um crescimento sustentável e não

inflacionista, com um alto grau de convergência dos comportamentos das economias e

elevado nível de emprego e proteção social, conforme o art.º 2º do Tratado da CE (com a

redação resultante do Tratado de Maastricht).

Conforme comenta Campos (1995, p. 470 e 471) acerca desses e outros artigos da CE,

o desenvolvimento sustentável e não inflacionistas pressupõe-se baseado em bases

econômicas sólidas, com crescimento regular da produção e ligado ao aumento da produção e

do emprego, portanto sob a estabilidade econômica, a qual deve se dar sob a estabilidade de

preços a partir de políticas monetárias conduzidas pelo Sistema Europeu de Bancos Centrais.

Da mesma forma, a convergência econômica se daria sob regras disciplinadoras do recurso ao

crédito pelos Estados Membros. Já a coesão econômica e social, que objetiva a redução das

disparidades entre os níveis de desenvolvimento das regiões e Estados Membros, utiliza-se de

recursos advindos de diversos fundos setoriais e estruturais.

2.1.3 – DEFINIÇÃO DOS CRITÉRIOS DE CONVERGÊNCIA

A instituição do Tratado de Maastricht, além do texto de seu próprio tratado, traz

também alterações ao Tratado de Roma de 25 de março de 1957, as quais estabelecem os

critérios econômico-financeiros básicos que apontam o grau de convergência necessários para

que os Estados Membros possam adotar a moeda única da União Econômica e Monetária

Européia. O detalhamento dos critérios é realizado em Protocolo, anexo a este tratado.

Segundo estabelece o art.º 104.º-C, §2 do Tratado de Roma (com as alterações do

Tratado de Maastricht), a situação orçamentária dos Estados-Membros fica controlada e sob a

supervisão da Comissão. Seu texto segue:

“A Comissão acompanhará a evolução da situação orçamental e do montante da dívida nos Estados-membros, a fim de identificar desvios importantes. Examinará, em especial, o cumprimento da disciplina orçamental com base nos dois critérios seguintes: a) Se a relação entre o déficit orçamental programado ou verificado e o produto interno

bruto excede um valor de referência, exceto: - se essa relação tiver baixado de forma substancial e contínua e tiver atingido um nível

que se aproxime do valor de referência; - ou, em alternativa, se o excesso em relação ao valor de referência for meramente

excepcional e temporário e se aquela relação continuar perto do valor de referência;

b) Se a relação entre a dívida pública e o produto interno bruto excede um valor de referência, exceto se essa relação se encontrar em diminuição significativa e se estiver a aproximar, de forma satisfatória, do valor de referência.” 9

Paralelamente, segundo o art.º 109.º-J do mesmo Tratado de Roma, a convergência

entre os Estados Membros , também, deveria observar os seguintes critérios:

“- a realização de um elevado grau de estabilidade de preços, que será expresso por uma taxa de inflação que esteja próxima da taxa, no máximo, dos três Estados-membros com melhores resultados em termos de estabilidade de preços;

- a sustentabilidade das suas finanças públicas, que será traduzida pelo facto de ter alcançado uma situação orçamental sem défice excessivo, determinado nos termos do n.º 6 do artigo 104.º-C;

- a observância, durante pelo menos dois anos, das margens normais de flutuação previstas no mecanismo de taxas de câmbio do Sistema Monetário Europeu, sem ter procedido a uma desvalorização em relação à moeda de qualquer outro Estado-membro;

- o caráter duradouro da convergência alcançada pelo Estado-membro e da sua participação no mecanismo de taxas de câmbio do Sistema Monetário Europeu deve igualmente reflectir-se nos níveis das taxas de juro a longo prazo.”10

Um quarto critério, também, aparece, sendo o de que a taxa de juros nominais deveria

convergir para níveis próximos aos dos três Estados-membros com melhores desempenhos em

termos de estabilidade de preços. Neste sentido, a partir das restrições na taxa de câmbio, os

diferenciais nas taxas de juros se dariam fundamentalmente pelo risco de “default”.

Percebe-se que o único critério não totalmente rígido é o de disciplina fiscal, pois abre

espaço para que Estados-Membros, mesmo não atingindo os valores de déficit e dívida por

PIB exigidos, mas que tenham demonstrado esforços para tal, sejam, ainda assim, aceitos

dentro da União Monetária.11

Os valores de referência dos critérios de convergência encontram-se expressos em

Protocolo anexo ao Tratado de Maastricht. A seguir relaciona-se os critérios com seus

valores:

9 Trecho extraído do art.º104.º-C do Tratado de Roma com as alterações do Tratado de Maastricht, constantes em Campos (1995, p. 737-738) 10 Trecho extraído do art.º109.º-J do Tratado de Roma com as alterações do Tratado de Maastricht, constantes em Campos (1995, p. 749-750). 11 Conforme trata o art.º 104.º-C § 2, alínea-a do Tratado de Roma (com as alterações do Tratado de Maastricht).

Quadro 1

Critério Valor de Referência Período de Referência Indicador utilizado

Inflaçãomédia de inflação não superior a 1,5% a dos 3 Estados-Membros com melhor performance em termos de estabilidade de preços

Um ano antes da avaliação Índice de Preços ao Consumidor e Índice de Preços ao Consumidor Harmonizado

Jurosmédia de taxa de juros nominal de longo-prazo não superior a 2% a dos 3 Estados-Membros com melhor performance em termos de estabilidade de preços

Um ano antes da avaliação Títulos básicos de longo-prazo do governo ou títulos comparáveis

Déficit razão não superior a 3% para déficit/PIB Período corrente déficit do setor público administrativo em valores nominais / PIB a preços de mercado

Dívida razão não superior a 60% para dívida/PIB Período corrente dívida bruta do setor público administrativo em valores nominais / PIB a preços de mercado

Câmbio +/- 2,25% até setembro/1992 e +/- 15% após esta data Dois anos antes da avaliação Taxas de Câmbio Nominais entre moedas dos Estados-Membros da UE.

Fonte: Relatórios Anuais IME / BCE, Relatório de Convergência-IME

CRITÉRIOS FISCAIS E MONETÁRIOS

Neste sentido, ressalta-se que os Estados-Membros da UE, desde a assinatura do

Tratado de Maastricht (1992), estavam sujeitando suas políticas fiscais e monetárias para a

consecução dos critérios de convergência do tratado ano após ano, embora o Relatório de

Convergência (publicado pelo IME) que seria utilizado para a avaliação final dos diversos

Estados-Membros quanto ao alcance destes critérios só viesse a ser publicado em março de

1998. Ainda a complementar o critério de déficit, que estipulava o valor de referência máximo

de 3%, o Pacto de Estabilidade e Crescimento propunha condições ainda mais restritivas para

o orçamento dos Estados-Membros, como se vê a seguir.

No Tratado, também, fica expresso que a Comissão é a responsável por julgar se os

Estados Membros atingiram ou não os critérios acima (principalmente quanto ao déficit

inferior a 3% do PIB), em caso negativo, encaminha parecer (comentado pelo Comitê

Monetário) ao Conselho, o qual fará recomendações ao Estado Membro para este alcance.

Caso o Estado-Membro não cumpra tais determinações, sujeitar-se-á inicialmente a sanções

pelo Banco Europeu de Investimentos, conjuntamente com o depósito não remunerado de

certa quantia junto à Comunidade. 12 “Se a situação persistir, a penalidade se torna uma multa

equivalente a entre 0,2 e 0,5 porcento do PIB, dependendo do tamanho do ‘excesso’ de

déficit”. (Arestis e Sawyer, 1999, p. 59) A aplicação destas penalidades foi estipulada pelo

Pacto de Estabilidade e Crescimento, que foi adotado pelo Conselho da União Européia em

1997. O objetivo deste Pacto era incentivar os Estados-membros a se manterem dentro dos

critérios fiscais propostos pelo Tratado de Maastricht após incorporação oficial destes Estados

à União Monetária Européia. Como tal Pacto estabelecia, os Estados-Membros deveriam

apresentar uma posição orçamentária próxima do equilíbrio ou excedentária após o início da

terceira fase da UME (a partir de janeiro de 1999).13 A correção do déficit excessivo

implicaria na revogação parcial ou total pelo Conselho das penalidades impostas.

As decisões de alocação de recursos públicos de cada Estado-Membro não sofreriam

interferência da Comunidade caso o país cumprisse as metas, sendo assim, os países gozavam

de autonomia parcial na política fiscal (autonomia na alocação e não no montante a ser

utilizado).

A política monetária a ser adotada para a consecução da união monetária ficaria a

cargo do Sistema Europeu de Bancos Centrais (constituído pelos Bancos Centrais nacionais e

pelo Banco Central Europeu – BCE) – SEBC. Seu objetivo primeiro é manter a estabilidade

de preços independentemente dos custos necessários para tal. As outras funções assumidas

pelo SEBC eram: dar suporte as demais políticas econômicas da UE (desde que não interfiram

no primeiro objetivo); agir dentro do princípio de livre mercado; controlar as taxa de juros e

os mercados de câmbio e manter estável o sistema de pagamentos que liga os bancos através

da UE. (Arestis e Sawyer, 1999, p.58) Ao BCE, instituição com personalidade jurídica

própria, cabe a responsabilidade do controle e supervisão das ações e condutas dos Bancos

Centrais nacionais.

A restrição das formas de financiamento dos gastos públicos imposta pelos critérios de

convergência do Tratado de Maastricht faz com que as únicas possibilidades para tal sejam

através de aumentos dos tributos ou de venda de títulos da dívida. A isto acrescenta-se a regra

“no bail out”, a qual limitava a possibilidade de financiamento dos gastos por emissão

monetária, “o qual compreende receita de seignorage e imposto inflacionário” (Nunes e

Nunes, 2000, p.55) ou empréstimos de outros Estados Membros, conforme o Artigo 104b do

Tratado de Maastricht. A estabilidade cambial proposta deveria levar também à convergência

12 Uma crítica aos critérios de convergência e a subsequente proposta de penalidade realizadas pela Alemanha podem ser vistas em Thygesen (1996, p.20-21). 13 Para um melhor esclarecimento sobre o Pacto de Estabilidade e Crescimento, ver BCE (1999, p. 37-38, 164).

das taxas de juros dos Estados Membros, portanto, os títulos públicos passariam a ter uma taxa

de juros com tendência declinante, o que favoreceria a redução do déficit e,

conseqüentemente, da dívida pública. Por outro lado, a diferença entre as taxas de juros

nominais e a inflação, ou seja, as taxas de juros reais deveriam ser inferiores à taxa de

crescimento do PIB de cada nação, para que houvesse uma redução real da dívida pública (a

porcentagem dívida pública/PIB diminua).

Com relação à taxa de câmbio, em setembro de 1992, houve a precipitação de uma

crise cambial em alguns países da comunidade, o que desencadeou uma discussão sobre qual

seria o nível aceitável de flutuações das taxas de câmbio dos países da comunidade estipulado

pelo critério de convergência. Tal movimento especulativo, suscitado pelas incertezas quanto a

continuação do processo de unificação monetária proposta pelo Tratado de Maastricht (uma

vez que o referendo popular na Dinamarca, em junho de 1992, teve resultado negativo quanto

a aceitação do Tratado) e pela falta de credibilidade das Autoridades Monetárias dos Países

Membros em realizarem a passagem do regime de livre flutuação cambial para um ERM de

taxas fixas com sucesso, fez com que as bandas de flutuações fossem alargadas de ± 2,25%

para ± 15% e se suspendessem as intervenções entre os Bancos Centrais. (Morgan e

Christiansen, 1994)

O alargamento das bandas de flutuação foi também influenciado por uma pressão pela

valorização do marco alemão, uma vez que a reunificação da Alemanha acarretou em

enormes custos, os quais foram as significativas expansões da oferta monetária, do déficit e do

endividamento público. A isto sucederam pressões inflacionárias neste país14, que foram

combatidas pela elevação da taxa de juros interna, gerando pressão pela valorização da taxa de

câmbio real do marco alemão. Para isto, havia duas possibilidades, a primeira seria um

aumento temporário da taxa de inflação alemã sobre as dos demais países da Comunidade e a

segunda, uma valorização da taxa de câmbio nominal (e conseqüente desvalorização das

demais moedas integrantes do ERM). A segunda opção foi claramente a preferida pelo

Bundesbank, portanto as moedas dos demais países foram, assim, pressionadas a desvalorizar,

pois, desta forma, limitariam a necessidade do Bundesbank de aumentar significativamente as

taxas de juros. Ao mesmo tempo, o alargamento da banda de flutuação permitiria à Alemanha

14 Os salários da Alemanha Oriental tiveram forte tendência de elevação dado a defasagem em relação aos da Alemanha Ocidental.

combater domesticamente sua inflação sem preocupação com a taxa de câmbio (Muehring,

1993,p. 42).

Entretanto, os demais países da CE, principalmente a França, decidiram por não

promover o realinhamento das taxas de câmbio do EMS, o que acarretou em um aumento

generalizado das taxas de juros nos países da CE, inclusive da França (mantendo a política do

franco forte). Aliado a este fator, presenciou-se enorme receio de que o Tratado de Maastricht

não fosse referendado pela França, bem como a Itália não conseguisse a partir disso realizar

suas reformas para alcance dos critérios de convergência e controle do déficit orçamentário,

aumentando a inflação neste país, com conseqüente desvalorização da lira. A isto se sucedeu

um processo de fuga da lira. Concomitantemente, “havia rumores de que Helmun Schlisinger,

presidente do Bundesbank, era a favor de uma desvalorização da libra, por isso os investidores

começaram a vender moeda.” (Kenen, 1998, p.549). As medidas adotadas pela Itália,

Inglaterra e França não foram suficientes para que ocorressem especulações e desvalorizações

da lira e da libra.

Em setembro de 1992, a Inglaterra e a Itália pediram suas retiradas do ERM, e em

julho de 1993, as moedas dos Estados Membros ajustaram-se “aos seus valores de mercado e

permitindo que os países, individualmente, mudassem suas taxas de câmbio”. (Morgan e

Christiansen, 1994, p. 120)

O Tratado de Maastricht, embora estabelecesse critérios de convergências para os

níveis de endividamento e déficit público, inflação e juros, buscava inicialmente a

convergência de indicadores monetários dos Estados Membros para que estes, quando em

estabilidade monetária, adotassem uma moeda única. Porém, o Tratado não considerava

questões como o crescimento e nível de emprego dos países da União. Em dezembro de 1992,

o Conselho Europeu de Edimburgo assumiu a preocupação com estes indicadores e para isto

estruturou o Fundo Europeu de Investimento e ampliou a gama de fundos estruturais e de

coesão, os quais tentariam reverter o quadro de desemprego e redução do crescimento, lacuna

deixada pelo Tratado de Maastricht. A partir de então, o Conselho propôs uma série de

ampliações dos fundos estruturais para fins de incentivo ao crescimento econômico.

2.1.4 – FASES DE IMPLANTAÇÃO DA UNIÃO ECONÔMICA E MONETÁRIA E

FORMAS DE ACOMPANHAMENTO

O processo de unificação econômica e monetária européia, a ser seguido após o

Tratado de Maastricht, se dividiu em três fases. A primeira começou em julho de 1990 e

findou em 31 de Dezembro de 1993. Nesta primeira fase, já se buscava a convergência

econômica, social e monetária dos Estados Membros e a livre mobilidade de fatores,

fundamentalmente de capitais. A estabilidade de preços e as condições favoráveis das finanças

públicas eram supervisionadas pela Comissão e pelo Conselho.

A segunda fase, que tinha como prazo último para término em 31 de Dezembro de

1998, foi marcada pela necessidade de aprofundamento da convergência entre os países. Nesta

fase, os Estados Membros ficaram obrigados a iniciar o processo de independência de seus

Bancos Centrais, caso ainda não o tivessem feito. Também aqui, instituiu-se o Instituto

Monetário Europeu – IME – que, em linhas gerais, coordenaria e supervisionaria as políticas

monetárias dos Estados Membros, bem como prepararia “os instrumentos e procedimentos

necessários para a execução de um política monetária única na terceira fase.”15 A partir desta,

o IME seria liquidado e entraria imediatamente em funcionamento o Banco Central Europeu –

BCE, o qual introduziu a moeda comum – Euro. A liquidação do IME veio a ocorrer em 1 de

junho de 1998. Ainda nesta fase ”a convergência econômica ser(ia) reforçada e as legislações

ser(iam) adaptadas para permitir uma grande independência dos Banco Centrais nacionais.”16

(Silva, 1995, p.130) Também, ao início da terceira fase, em 1 de janeiro de 1999, as taxas de

câmbio entre as moedas dos Estados-Membros (aceitos nesta fase) e o euro, seriam

irrevogavelmente fixadas. Em 1 de janeiro de 2002 – data limite, as moedas e papéis moedas

do euro estavam, então, sendo introduzidos e entraram em circulação. Vê-se o cronograma

das fases sintetizado no quadro 3.

15 Trecho extraído do art.º109.º-F do Tratado de Roma com as alterações do Tratado de Maastricht, constantes em Campos (1995, p. 747). 16 Texto em itálico modificado em relação ao original.

Quadro 2

Fase Ínicio Final Acontecimentos

Estabelecimento da livre mobilidade de capital

Início da busca pela convergência econômica e monetária

Aprofundamento da convergência entre os países

Início das atividades do Instituto Monetário Europeu (liquidado em 1-jun-98)Estabelecimento da Independência dos Bancos Centrais nacionaisAtividade do Sistema Europeu de Bancos Centrais e do Banco Central EuropeuFixação irrevogável entre as taxas de câmbio das moedas nacionais e o ECU

Adoção do ECU como moeda única da UE.

Preparação para lançamento e adoção do EURO

FASES DE IMPLANTAÇÃO DA UME

Primeira 01-Jul-90 31-Dez-93

Segunda 01-Jan-94 31-Dez-98

01-Jan-0201-Jan-99Terceira

Fonte: Elaboração Própria

Conforme já referido, a Comissão é a responsável pela supervisão dos Estados

Membros nos requisitos de Déficit e Dívida Pública. Concomitantemente,

“o BCE enviará anualmente ao Parlamento Europeu, ao Conselho, à Comissão e ainda ao Conselho Europeu um relatório sobre as atividades do SEBC e sobre a política monetária do ano anterior e do ano em curso. O Presidente do BCE apresentará esse relatório ao Conselho e ao Parlamento Europeu, que, com base nesse relatório, pode proceder a um debate de caráter geral.” 17

Segundo Arestis e Sawyer (1999, p. 58 e 1997, p. 356), este controle do Parlamento

Europeu sobre o BCE garante algum grau de controle democrático sob esta instituição.

Para a promoção e coordenação das políticas dos Estados Membros, instituiu-se o

Comitê Monetário (de natureza consultiva), cujas funções, dentre outras, seriam “acompanhar

a situação monetária e financeira dos Estados-membros e da Comunidade, bem como o

sistema geral de pagamentos dos Estados-membros e apresentar regularmente18 o

correspondente relatório ao Conselho e à Comissão.” 19

17 Trecho extraído do art.º109.º-B do Tratado de Roma com as alterações do Tratado de Maastricht, constantes em Campos (1995, p. 743-744). 18 A freqüência destes informes seriam pelo menos uma vez ao ano. 19 Trecho extraído do art.º104.º-C do Tratado de Roma com as alterações do Tratado de Maastricht, constantes em Campos (1995, p. 744).

Quando do início da terceira fase da União Econômica e Monetária, o Comitê

Monetário seria dissolvido e instituído o Comitê Econômico e Financeiro, o qual pouco

diferia em suas funções do primeiro comitê. Também no início desta fase, o BCE assumiria as

funções do IME. Concomitantemente, “o Conselho, deliberando por unanimidade dos

Estados-membros que não beneficiam de uma derrogação, sob proposta da Comissão e após

consulta do BCE, fixa a taxa a qual o ECU substitui essas moedas.” A partir disso, o Conselho

iniciaria a “introdução do ECU como moeda única desses Estados-membros.”20 A revogação

de uma derrogação implicaria na fixação de uma taxa, pelas mesmas instituições acima, para

substituição da moeda deste Estado Membro pelo ECU.

À Comissão era atribuída a função de supervisão do Balanço de Pagamentos dos

Estados Membros, os quais, caso não resolvessem por si mesmos possíveis desequilíbrios,

receberiam recomendações da Comissão para sua correção. Persistindo a dificuldade, a

Comissão encaminharia ao Conselho pedido de assistência mútua ou outras medidas a serem

tomadas por este e pelos outros Estados Membros. (art.º 109.º-H)

“Em caso de crise súbita na balança de pagamentos”21, o Estado Membro poderia

adotar as medidas estritamente necessárias para seu equilíbrio devendo comunicar à Comissão

e aos outros Estados Membros as providências tomadas.

A análise do grau de convergência dos Estados Membros segundo os critérios de

convergência determinados pelo Tratado de Maastricht com suas modificações ao Tratado de

Roma e o Protocolo anexo se deram a partir de relatórios da Comissão e do IME ao Conselho.

Estes relatórios “devem ter, de igual modo, em conta o desenvolvimento do ECU, os

resultados de integração dos mercados, o nível e a evolução da balança de transacções

correntes e a análise da evolução dos custos unitários de trabalho e de outros índices de

preços.”22 Os principais relatórios assim destinados foram principalmente os Relatórios

Anuais, produzidos pelo IME até 1997 e pelo BCE a partir deste ano, e fundamentalmente o

Relatório de Convergência do IME de março de 1998, o qual caracteriza pormenorizadamente

20 Trechos extraídos do art.º109.º-K do Tratado de Roma com as alterações do Tratado de Maastricht, constantes em Campos (1995, p. 752). 21 Trecho extraído do art.º109.º-I do Tratado de Roma com as alterações do Tratado de Maastricht, constantes em Campos (1995, p. 749). 22 Trecho extraído do art.º109.º-J do Tratado de Roma com as alterações do Tratado de Maastricht, constantes em Campos (1995, p. 750).

a situação de convergência econômico-financeira aos critérios do Tratado de Maastricht de

todos os países integrantes da UE.

A partir de então, o Conselho, reunido a nível de Chefes de Estado ou de Governo, e o

Parlamento Europeu avaliariam e decidiriam por maioria qualificada23 “se a maioria dos

Estados-membros satisfaz(ia)24 as condições necessárias para a adoção de uma moeda única” e

se era “conveniente que a Comunidade pass(ass)e25 para a terceira fase.”26 Seguia-se, em caso

afirmativo, a definição da data para início da terceira fase, cujo limite era 1 de janeiro de 1999.

O Conselho e o Parlamento decidiriam quais Estados Membros poderiam adotar a moeda

única e quais poderiam beneficiar-se de uma derrogação, a qual desobrigava temporariamente

o Estado Membro de seguir as recomendações do Conselho para correção de déficit

orçamentário, ao mesmo tempo que não se sujeitava a penalidades pela existência do déficit.

Estes mesmos Estados Membros e seus bancos centrais não estariam, durante o período de

vigência da derrogação, sujeitos aos “direitos e obrigações no âmbito do SEBC.”27 Ainda na

terceira fase, o SEBC assumiria o controle da política monetária.

Paralelamente ao SEBC, o qual era responsável pela política monetária dentro da

UME, o Conselho de Ministros das Finanças dos Estados-membros (Ecofin) era o responsável

pelo acompanhamento dos indicadores fiscais de cada Estado-membro, bem como pela

aplicação das sanções e multas aos países que descumprissem as metas fiscais propostas pelos

critérios de convergência, conforme Artigo 104-C do Tratado de Roma com as alterações do

Tratado de Maastricht. A seguir se faz uma exposição da fundamentação teórica deste Tratado

e a forma como foram determinados seus critérios.

23 A “maioria qualificada exige 62 dos 87 votos de que no seu conjunto os Estados-membros dispõem”. (Campos, 1995, p. 206) Para melhor explicação acerca de como se constitui uma maioria simples, uma maioria qualificada (e especial) e uma unanimidade, ver Campos (1995, p. 194 a 207) 24 Texto em itálico acrescido ao original. 25 Texto em itálico acrescido ao original. 26 Trechos extraídos do art.º109.º-J do Tratado de Roma com as alterações do Tratado de Maastricht, constantes em Campos (1995, p. 750).

2.2 – CONTEXTO TEÓRICO DO TRATADO

2.2.1 – FUNDAMENTOS TÉORICOS

A teoria que serviu como papel de fundo para a estruturação das instituições e políticas

econômicas realizadas para a consecução da UME e as conseqüências disto podem ser

sumariadas na passagem de Nunes e Nunes (2000, p.52):

“Todos os pontos da pauta da integração monetária européia – a tese de independência do Banco Central, a busca de equilíbrio orçamentário e a estabilidade do câmbio dentro de determinada faixa de variação – parecem apoiar-se na proposição de que a economia se auto-ajustará desde que haja flexibilidade de salários e preços e a intervenção do Estado seja a menor possível. Assim, se a concepção de crise abrange apenas o universo das variáveis nominais, basta perseguir a estabilização de preços através da adoção de políticas fiscal, monetária e cambial restritivas, o que afasta a possibilidade de utilização da política econômica para fomentar o crescimento do produto e do emprego.”

Pode-se complementar os pressupostos que dão embasamento à teoria utilizada: o nível

de emprego e produto são determinados no lado da oferta na economia e encontram-se em

equilíbrio; a Lei de Say ocorre; inflação é um fenômeno puramente monetário (dado

exclusivamente pela taxa de crescimento da oferta monetária) e há total separação entre o lado

real e o lado monetário na esfera econômica. (Arestis e Sawyer, 1997) Em função disto,

assume-se o conceito da NAIRU (“non-accelerating inflation rate of unemployment”), onde

existiria um nível de desemprego para o qual a inflação seria zero e a economia tenderiam

naturalmente.28

A concepção da União Monetária Européia, também, se fez à luz da teoria

desenvolvida na década de 1960 de áreas monetárias ótimas, a qual exige para si um elevado

grau de mobilidade dos fatores capital e trabalho dentro da região. (Contreras, 1993)

A teoria de Área Monetária Ótima prevê que a unificação monetária passa a ser eficaz

quando os seus Estados integrantes repartem os mesmos objetivos de políticas monetárias e

possuem estruturas econômicas relativamente semelhantes, de modo a ter os mesmos efeitos

de um possível choque externo. A partir deste, as medidas monetárias tomadas seriam as

mesmas para qualquer Estado-membro da União Monetária. (Frankel, 1993)

27 Trecho extraído do art.º109.º-K do Tratado de Roma com as alterações do Tratado de Maastricht, constantes em Campos (1995, p. 751). 28 O conceito da NAIRU é um desenvolvimento da teoria de taxa natural de desemprego (NRU).

Esta teoria, segundo Caselli e Gomel (1996, p. 48), tem como inspiração a economia

dos Estados Unidos, segundo a qual seria uma área de moeda única. Devido a isto, a teoria

assume como pressupostos uma elevada flexibilidade de preços e salários, grande mobilidade

dos fatores capital e trabalho e um orçamento fiscal capaz de redistribuir recursos reais entre

os Estados-Membros.

A teoria da Área Monetária Ótima possui dois grupos de discussão, com os teóricos se

dividindo em autores da “velha teoria” e da “nova teoria”, conforme distinguem Nunes e

Nunes (2000). Os primeiros, Mundell (1961), Mckinnon (1963) e Kennen (1970) acreditam

que as áreas ótimas deviam ser constituídas por áreas ou conjunto de países que possuem livre

mobilidade dos fatores de produção, pois o livre fluxo dos fatores seria suficiente para

estabilizar a economia dos efeitos de choques assimétricos que alterariam a demanda dessas

áreas. A taxa de câmbio flexível seria também outra solução para os desequilíbrios gerados

por choques. Neste sentido, discute-se o tamanho da área ótima e o número de países que a

constituem em função da mobilidade dos fatores dentro da mesma. Os integrantes da “nova

teoria”, como Barro e Gordon (1983), Giavazzi e Pagano (1988), Mélitz (1990), De Grawe

(1996-a e 1996-b), procuram analisar a área ótima em função dos benefícios versus custos em

função do ganho em termos de credibilidade que os países integrantes da área obtêm ao

subordinarem suas políticas monetárias e cambiais à instituições com elevados níveis de

reputação e credibilidade, a exemplo do Banco Central Europeu e Bundesbank.

A seguir, far-se-á breve descrição da “velha teoria” e da “nova teoria” de Áreas

Monetárias Ótimas e em seguida demonstrar-se-á como foram determinados os valores dos

critérios de convergência estipulados pelo Tratado de Maastricht.

2.2.1.1 – A “VELHA TEORIA”

O primeiro autor a tratar do problema de áreas monetárias ótimas, Mundell (1961),

acredita ser imprescindível para a existência de uma moeda única haver um Banco Central

único ou, no caso de tratar-se de uma Área de Moedas (com mais de uma moeda), haver a

estreita cooperação entre os Bancos Centrais da Área. Os pressupostos de seu modelo são

pleno-emprego, preços flexíveis e equilíbrio do Balanço de Pagamentos. Segundo o autor, a

ocorrência de choques negativos de demanda (choques assimétricos) tendem a agravar o

desemprego da região (ou país) afetada (ou deficitária) e/ou gerar pressão inflacionária na

região (ou país) menos afetada (ou superavitária). Há, decorrente disto, um desequilíbrio no

Balanço de Pagamentos. Neste sentido, uma taxa de câmbio flexível agiria no sentido de

anular os efeitos do choque, a partir de uma desvalorização do câmbio do país afetado

(diminuindo os efeitos no emprego) e de uma valorização no outro país (reduzindo a pressão

inflacionária) tem-se, portanto, como efeito de correção, uma alteração nos termos de troca

entre as regiões envolvidas. Entretanto, a taxa de câmbio flexível não é uma solução aplicável

para o problema de desequilíbrio do Balanço de Pagamentos quando a situação se dá entre

regiões (ou países) dentro de uma área com uma moeda comum. Surge como solução para o

problema então levantado, a adoção de outro pressuposto: a livre mobilidade de capital e

trabalho. Portanto, a ocorrência de um choque assimétrico entre dois países (ou regiões),

preferencialmente com taxas de câmbio fixas com moedas únicas poderia ter seus efeitos

anulados caso houvesse a mobilidade dos fatores de produção. Um país (ou região) que

observasse sua demanda reduzida veria uma saída dos fatores de produção que migrariam para

o país (ou região) que apresentasse aumento da demanda por seus produtos. Neste sentido, o

choque não geraria efeitos sobre o nível de desemprego ou inflação dos países (ou regiões). As

Áreas Monetárias Ótimas devem levar em consideração, portanto, o grau de mobilidade dos

fatores de produção entre seus países (ou regiões). O autor ressalta: “o sistema de taxa de

câmbio fixa é melhor entre áreas onde os fatores são móveis e o sistema de taxa de câmbio

flexível é melhor para áreas entre as quais os fatores são imóveis.” (Mundell, 1961, p. 664)

Como Mundell (1961) prevê que deve haver livre mobilidade dos fatores (fundamentalmente

de trabalho), ele pressupõe implicitamente que o trabalho deve ser homogêneo (com as

mesmas qualificações). “Em conseqüência, a abordagem de Mundell leva a triste certeza de

que uma área monetária ótima tem sempre que ser reduzida.” (Kenen, 1970, p. 44)

O conceito de Mundell sobre o que é ótimo refere-se as conseqüências do regime

cambial. Se este, ao manter a balança comercial estável, não provoca impacto negativo no

nível de emprego ou no nível de inflação da área (ou países) analisada, então o regime cambial

(fixo ou flexível) pode ser considerado ótimo. (Kenen, 1970)

Uma contribuição à teoria de Mundell foi realizada por Kenen (1970). Segundo este

autor, a importância dada a mobilidade dos fatores perde a relevância quando se considera

economias de países (ou regiões) com um diversidade maior de produtos. Conforme coloca,

uma economia com vários setores econômicos e industriais irá absorver mais facilmente os

efeitos de uma queda na demanda por seus bens exportados, desta forma as variações

decorrentes no nível geral de emprego e de investimentos são menores, não havendo

necessidade, como no caso proposto por Mundell, de um ajuste nos termos de troca para

restabelecimento da balança comercial. Da mesma forma, não haverá a mesma necessidade de

ajuste na taxa de câmbio da região ou do país.

Ainda considerando-se os autores da “velha teoria”, vê-se um conceito de ótimo um

pouco diferenciado, proposto por McKinnon (1963, p. 717):

“’Ótimo’ é usado (...) para descrever uma área de moeda única dentro da qual a política monetária e fiscal e as taxas de câmbio externas flexíveis podem ser usadas para gerar a melhor resolução para três (às vezes conflitantes) objetivos: (1) a manutenção do pleno-emprego; (2) a manutenção do balanço de pagamentos internacional; (3) a manutenção de um nível médio de preços internos estável.”

McKinnon (1963) tenta aprimorar o trabalho de Mundell analisando os efeitos da

mobilidade de fatores entre os setores da economia (não somente entre regiões, como o fez

Mundell). Sua análise faz-se a partir de países com setores produtores de bens

comercializáveis e setores, de bens não-comercializáveis (“non-tradables goods”).

Segundo expõe, países com elevado grau de abertura no comércio exterior (com grande

participação dos setores exportadores na economia), em regimes de taxas de câmbio flexíveis,

tendem a sofrer maiores flutuações dos níveis internos de preços, uma vez que os preços dos

bens comercializáveis variam na mesma proporção da variação no câmbio. Entretanto, ao se

objetivar uma melhora da balança comercial, então, maior deverá ser a redução na “absorção

doméstica” (demanda doméstica) dos bens desta economia (de modo a reduzir a quantidade

consumida domesticamente destes bens e liberando os bens exportáveis, antes consumidos

internamente, para as exportações) , o que deve se dar por políticas monetárias e fiscais

contracionistas, mantendo-se como princípio que o nível de produção não se altera (somente

variando o consumo doméstico). Como resultado disto, vê-se uma expansão das exportações e

uma retração das importações, confirmando a melhora na balança comercial.

Neste sentido, dada a mobilidade interindustrial dos fatores produtivos e a existência

de preços flexíveis, uma contração no setor doméstico (com redução do emprego neste setor)

deve ser contrabalançada pela expansão do setor exportador, o que inclusive pode melhorar a

balança comercial. (Mckinnon, 1963) Portanto, quanto menor o setor doméstico da economia,

menores são os impactos nos níveis de emprego e produto e mais facilmente serão os ganhos

na balança comercial.

Se o país apresenta, por outro lado, um grande setor doméstico, então o efeito de uma

variação na taxa de câmbio no nível de preços internos será menor, porém o efeito no nível de

emprego causado por uma redução da demanda doméstica necessária para manter a balança

comercial estável será maior, pois, neste caso, os esforços necessários para reduzir o consumo

doméstico dos bens exportáveis deverá ser bem maior . (Mckinnon, 1963)

Entretanto, este autor ressalva que se o objetivo dos países for manter o poder de

compra de suas moedas, países com elevada participação do setor produtor de bens

comercializáveis na economia (grande parte dos produtos constituintes da cesta de consumo

do país têm seus preços formados no exterior) deveriam adotar taxas de câmbio fixas;

enquanto países com maior participação do setor de bens não comercializáveis deveriam

adotar taxas flexíveis (pois a maior parte da cesta de consumo doméstica é composta por bens

não-comercializáveis e, portanto, seus preços são formados internamente), o que, no entanto,

não interfere na estabilidade da balança comercial.

McKinnon (1963) também conclui que a taxa de câmbio flexível é a solução ótima

para os casos de imobilidade dos fatores de produção. Considera, assim, que uma Área

Monetária Ótima (com moeda única) deve levar em consideração a razão entre os setores

produtores de bens comercializáveis e o de não-comercializáveis e as trocas (mobilidades) dos

fatores de produção entre os mesmos.

Se os países envolvidos na análise possuem boa mobilidade de fatores entre setores,

suas economias conseguem satisfatoriamente assimilar choque adversos (com a substituição

das importações), portanto não há necessidade de mobilidade de fatores entre países. Desse

modo, McKinnon acredita que cada país consegue com sua moeda e política monetária própria

manter a estabilidade interna. Entretanto, se não há plena mobilidade de fatores entre os

setores, então a união monetária (entendida em seu sentido mais amplo) é uma saída para

promover a mobilidade dos fatores entre os seus países constituintes, o que favorece a

estabilidade interna dos mesmos frente a choques de demanda.

A “velha teoria” procura, então, demonstrar que a flexibilidade de salários reais e

preços, a mobilidade de trabalho e a integração fiscal são pré-condições para o sucesso de uma

união monetária (De Grauwe, 1996a); onde choques assimétricos de demanda são

naturalmente absorvidos sem efeitos no nível de desemprego ou inflação e sem necessidade de

intervenções das autoridades monetárias.

2.2.1.2 – A “NOVA TEORIA”

A “nova teoria” de Áreas Monetárias Ótimas expressa, sobretudo, a tendência das

autoridades monetárias dos diversos países em usarem políticas discricionárias e provocarem

inflação inesperada pelos agentes privados com objetivos de elevar o nível de produto e

reduzir o nível de desemprego a patamares abaixo da taxa natural e, também, diminuir o valor

real das dívidas públicas. Como, o corpo teórico que suporta esta teoria baseia-se em

pressupostos neo-clássicos de pleno-emprego, expectativas racionais e moeda exógena

(autoridade monetária controla a oferta monetária), então o resultado desse comportamento

discricionário é um nível crescente de inflação.

A inovação de Barro e Gordon (1983), se faz justamente a partir da suposta perda de

credibilidade dos governos que assumem um comportamento discricionário. Esta análise é

feita comparando-se os ganhos (aumento do produto, redução da dívida real, e aumentos na

receita governamental29) de uma política, a qual promove inflação esperada, e os custos

envolvidos (perda de credibilidade, aumento da inflação esperada, o custo de reajuste dos

preços e a própria inflação). Estes autores acreditam que um dos grandes incentivos do

governo em gerar inflação inesperada (ou surpresa) é o efeito significativo que tem na redução

da dívida pública real. Os autores desenvolvem, além da análise de custos e benefícios de

acordo com o comportamento dos governos na condução das políticas monetária e fiscal, uma

discussão da consistência dinâmica dos mesmos comportamentos.

A política de seguir uma regra predeterminada é demonstrada como sendo a política

ótima em termos de consistência dinâmica, embora não seja a que tenha menor custo sócio-

econômico e político. A busca pela política de menores custos e maiores benefícios imediatos

seria a aquela em que o governo diz seguir uma regra e anuncia uma meta de inflação zero e

em seguida provoca uma inflação inesperada, mas os agentes pensam inicialmente ser uma

29 Além disso, a inflação reduz os encaixes reais, o que permite ao governo emitir moeda, o qual o faz através do financiamento monetário de seus gastos; sendo, portanto, considerado mais um ganho. Também a inflação reduz os ativos reais da economia, gerando também uma espécie de imposto sobre o capital, o qual Barro e Gordon (1983) consideram sem efeitos distorsivos.

política crível e esperam uma inflação zero. Entretanto, no período seguinte, como os agentes

são racionais, o governo perde sua credibilidade e os agentes começam a puní-lo ao imaginar

que o governo não seguirá mais nenhuma regra e passam a antecipar os níveis de inflação com

base no comportamento não crível do governo.

Em função desta inconsistência dinâmica, surge uma política ótima, que, embora não

seja a solução com menor custo (custo nulo) , pode ser considerada consistente e, portanto é a

que deveria ser seguida pelo governo, seja ela: anunciar uma política de inflação zero e seguí-

la sempre, ou seja, seguir uma regra anunciada. Na realidade, os governos têm uma tendência

a desejarem obter ganhos imediatos (taxa de desconto elevada) com comportamentos de

trapaça, por isso perdem sua credibilidade e deixam muitas vezes de executar a política ótima.

Neste sentido, o EMS funciona como um instrumento disciplinador para os governos

de países com tendências a explorarem ganhos com inflação surpresa, uma vez que aumenta

os custos de políticas inflacionistas e aumenta a credibilidade dos países integrantes. (Giavazzi

e Pagano, 1988)

Giavazzi e Pagano (1988) expõem que as conseqüências para o uso de políticas que

buscam inflação surpresa para aumento do nível de produto e emprego podem ser duas: o

governo não mais consegue surpreender sistematicamente o público e o nível de inflação

esperada e efetiva se tornam crescentes. O que esses autores procuram dizer é que a

participação dos países no EMS, não somente conduz a um menor nível de inflação, mas

também produz maiores ganhos de bem-estar. A solução ótima seria a participação eterna dos

países no EMS, com um período infinito entre os realinhamentos da taxa de câmbio (na prática

uma taxa de câmbio fixa). Entretanto, percebem com propriedade, que esta solução é

insustentável, uma vez que as taxas de câmbio reais se distanciariam cada vez mais do nível

previsto pelo Poder de Paridade de Compra – PPP (purchase power parity), dado o uso da

inflação não esperada, piorando crescentemente os termos de troca (deslocando a demanda

interna para bens externos) e esgotando as reservas de câmbio dos países integrantes (a partir

da não mobilidade do capital), uma vez que não haveria realinhamentos e a taxa de câmbio

seguiria uma tendência de queda frente a PPP. Os autores sugerem como solução uma forma

das taxas de câmbio reais flutuarem em torno da PPP no período entre os realinhamentos.

Começando em um nível acima da PPP (gerando superávits) e caindo gradualmente até um

determinado nível abaixo (gerando um déficit exatamente no mesmo montante absoluto do

superávit inicial). A este mecanismo os autores denominam “bonus de competitividade”.

Como a permanência em um EMS sem realinhamentos parece implausível para os autores,

estes propõem uma variação do modelo (que segundo eles seria uma boa representação do que

ocorre de fato no EMS) em que, a cada realinhamento, a taxa de câmbio real fica um pouco

defasada em relação ao nível da PPP; portanto os efeitos da inflação não são plenamente

repassados à taxa de câmbio real (havendo apreciação real). Concluem dizendo: “a penalidade

de persistentes apreciações reais eleva o custo da inflação e certamente melhora o bem-estar.”

(Giavazzi e Pagano, 1988, p. 1069) Portanto, se a participação no EMS é insustentável no

longo prazo, ainda assim a participação temporária apresenta-se como a melhor solução para

os países que querem ganhar credibilidade ao participarem do EMS.

Os incentivos a gerar inflação inesperada também ocorrem em momentos próximos a

eleições, onde se busca o crescimento do produto e emprego. Entretanto, a existência do EMS

e do BCE independente se faz para que haja disciplina monetária e fiscal por parte dos países.

Melitz (1990) acrescenta que, quanto maior o período entre os realinhamentos das taxa de

câmbio dentro do EMS30, maior deveria ser a disciplina monetária e fiscal; entretanto os

ganhos de se abandonar a disciplina tendem a ocorrer no mesmo sentido. Ou seja, quanto

menores os períodos de reajustamentos do câmbio menores são os incentivos a gerar inflação

inesperada e, portanto, mais provável é a disciplina. Sendo, assim, resultados cooperativos, em

que os países contam com credibilidade, são mais difíceis de serem alcançados.

Um outro autor da “nova teoria”, De Grauwe (1996a), expõe que a “velha teoria” não

manifesta preocupação com a convergência das taxas de inflação, de taxas de juros, taxas de

câmbio e condições fiscais, pois não considera estes aspectos relevantes para a similaridade

das estruturas econômicas entre os países, uma vez que, em havendo semelhanças na estrutura

econômica, a união monetária e suas instituições corrigiriam divergências nos níveis de

inflação, taxa de juros , dívida e déficit público dos países integrantes da união. Mas a análise

desse autor prossegue sobre a discussão dos ganhos de credibilidade dos países ao integrarem

uma união monetária.

De Grauwe (1996a) acredita que os países com elevados índices de inflação, ao se

unirem a países com baixos índices, tendem a se beneficiar da elevada credibilidade das

30 Segundo Giavazzi e Pagano (1988), a inflação dos países integrantes do EMS é sempre mais baixa, exceto nas datas de realinhamentos do câmbio, quando ela alcança exatamente os mesmos níveis caso se tratasse de um regime de taxas de câmbio flexíveis.

autoridades monetárias destes países. Ao mesmo tempo, os países com baixa inflação tendem

a perder credibilidade ao se unirem a países de alta inflação. Em função disto, este autor

acredita que os países que possuem maior credibilidade tentam restringir estas perdas

estipulando condições para a participação de outros países em uma união. Cita como exemplo,

o fato da Alemanha, que goza de elevada credibilidade e reputação como país de autoridade

monetária independente e austera, ter conduzido o BCE a possuir as mesmas preferências do

Bundesbank.

Este mesmo autor acredita que a Alemanha, por ser o país mais desenvolvido e com

maior credibilidade dentre os países da união, ao se preocupar com sua situação após a

vigência da união monetária, teria sido a principal interessada em impor critérios de

convergência tão rigorosos para a participação na união. Assim, este país pensava estar

controlando a entrada na união, de modo que somente aqueles países com as mesmas

preferência de inflação da Alemanha formariam a união.

Uma importante conseqüência deste processo é explicitada por De Grauwe:

“Durante este processo desinflacionário, um aumento temporário na taxa de desemprego será inevitável (um movimento ao longo da curva de Phillips de curto-prazo). Este sofrimento auto-imposto é uma evidência adicionada à Alemanha que países como a Itália são sérios acerca do combate a inflação. Uma vez que a prova é dada, estes países podem ser deixados em segurança.” (De Grauwe, 1996a, p. 1095)

Acerca deste ponto, surge a preocupação com relação ao nível de inflação após a

aceitação dos países na união monetária, pois acredita-se que estes poderão gerar novas

pressões inflacionárias e de aumento do déficit e dívida pública. Neste sentido, já foi

demonstrado que o estabelecimento do Pacto da Estabilidade e Crescimento e de instituições

como o BCE independente agem no sentido de anular futuros desvios em relação aos critérios

de convergência.

Apesar disso, Mundell (1999) acredita que a própria criação do Euro é capaz de gerar

uma série de alterações na sua liquidez, o que ora apresenta efeitos inflacionários e ora

deflacionários. Segundo este autor, a própria substituição das moedas nacionais pelo Euro é

capaz de aumentar a liquidez da nova moeda, gerando pressões inflacionárias. Também,

haveria um aumento no multiplicador monetário, na medida que os Estados-Membros e seus

sistemas bancários fossem criando substitutos para o Euro e expandindo o crédito, o que

provocaria mesma tendência na inflação31. Assim, a própria União Monetária possui, segundo

31 Para uma melhor explicação dos efeitos deflacionários do Euro, ver Mundell (1999, p. 443)

Mundell, intrinsecamente uma tendência inflacionária, o que dificulta ainda mais o controle

desse indicador após a vigência efetiva da união.

Quanto aos efeitos do estabelecimento dos crítérios, De Grauwe (1996b), acredita que

o critério de estabilidade de preços, estabelecido pelo Tratado de Maastricht, é, antes de tudo,

prejudicial aos países da Comunidade Européia. Segundo o autor, o fator preponderante para a

redução dos níveis de inflação é a credibilidade do governo e da autoridade monetária de cada

país no combate à inflação. Neste sentido, os países com elevado índice de inflação possuiriam

menor credibilidade do que países com um menor índice. Sabendo disto, os custos para

redução deste aos níveis estabelecidos pelo Tratado de Maastricht seriam muito maiores do

que caso o país já contasse com um órgão como o Banco Central Europeu, o qual se espera

gozar de credibilidade e independência para zelar pela estabilidade de preços, para condução

de sua política monetária.

Dessa maneira, a condução da política monetária pelo Banco Central Europeu

trabalharia como uma reforma monetária, na qual se anula a influência negativa das moedas

fracas e dos governos com baixa credibilidade. Assim, “as expectativas inflacionárias

reduzirão também rapidamente a inflação atual. Então, a União Monetária é uma técnica para

gerar a convergência dos níveis de inflação a custos mínimos.” (De Grauwe, 1996b, p. 36)

Com relação ao critério de convergência de dívida e débito, o autor acredita que não basta

estabelecê-los, pois um país com elevado índice de dívida tende a promover inflação

inesperada a fim de reduzir o peso real da dívida. Conforme exemplifica, mesmo que a Itália e

a Alemanha possuíssem as mesmas preferências por um determinado nível de inflação, a Itália

seria movida a gerar inflação inesperada. Neste sentido, o autor propõe que a redução das

dívidas/PIB seja o fator relevante para a estabilidade de preços e também acredita que o fim da

imposição do critério de convergência de déficit, paradoxalmente, facilitaria o alcance (dos

países com maiores taxas de inflação e déficit orçamentário) ao valor de referência de 3% de

déficit/PIB.

Paralelamente, um país com pouca credibilidade, com elevados déficit e dívida teria

maior risco de “default”, o que se refletiria em uma maior taxa de juros. E a compra desses

títulos pelos investidores dos países mais desenvolvidos geraria segundo Penati e Corielli

(1996) uma fonte de risco sistêmico. Deste modo, o nível da dívida é um complicador para a

redução do nível da taxa de juros e conseqüentemente do déficit e da própria dívida, que,

também, criaria pressões para o uso de políticas monetárias (Kregel, 1996, p.125). Assim, a

União Monetária trabalha no sentido de minorar o problema da credibilidade e reduzir, então,

a taxa de juros dos países mais endividados , uma vez que reduz a percepção do risco de

“default”.

De uma forma geral, a credibilidade de instituições fortes da União Monetária e uma

“cultura de estabilidade”32 reduziriam os custos em termos de produto e emprego de políticas

anti-inflacionárias, segundo os autores da “nova visão” da teoria de Áreas Monetárias Ótimas.

A concepção teórica de um Banco Central Europeu independente com objetivo

primário de estabilidade de preços a ser conseguido pelo controle da taxa de juros e

supostamente pela influência na demanda e oferta de moeda remete a teoria monetarista, a

qual acredita ter a política monetária, através dos seus tradicionais instrumentos, diretamente o

controle sobre os níveis de inflação. Segundo esta mesma teoria, os níveis de produto e

emprego são determinados pelo lado da oferta na economia, os quais se estabelecem à taxa de

pleno emprego (NAIRU) e nada dependem das políticas fiscais.

Segundo Arestis e Paliginis (1993, p. 662) afirmam, a concepção de um SEBC que

possui algum grau de controle sobre o sistema monetário, também, pressupõe um sistema

bancário menos evoluído, no qual os bancos ainda não desenvolveram um programa de

gerenciamento de passivos e o Banco Central “aceita a plena responsabilidade pela

estabilidade do sistema” (Arestis e Paliginis, 1993, p. 662), de modo que assume a função de

emprestador de última instância. Portanto, os bancos são restringidos pelas suas reservas.

Acerca deste ponto, deve-se ressaltar que o Banco Central Europeu passa a apresentar

conflito de objetivos. Sua função de garantidor da credibilidade e estabilidade do sistema

financeiro pode, em um momento de crise financeira, fazer com que o BCE tenha que garantir

liquidez aos bancos em situação de insolvência, através de seu papel de emprestador de última

instância. Em função disto, pode ocorrer uma expansão da base monetária, o que ,segundo as

teorias monetarista e neo-clássica, concorre com o objetivo a estabilidade do nível de preços

(tornando-o inviável).

32 Expressão utilizada por Kregel (1996, p. 127).

2.2.2 – A DETERMINAÇÃO DOS CRITÉRIOS DE CONVERGÊNCIA

Os critérios de convergência propostos no Tratado de Maastricht foram concebidos a

partir do Relatório Delors de 1989. “Este argumentava que uma união monetária sem

convergência fiscal deveria levar à instabilidade monetária e econômica”. (Buiter et all, 1993,

p. 60) A partir desta concepção, concebeu-se os critérios de convergência da forma como são.

Entretanto, autores como De Grauwe (1996b) e Basevi (1996), acreditam que o

principal motivador dos critérios de convergência foi político, dado o medo alemão dos efeitos

negativos de uma entrada em uma união monetária com países com estruturas econômicas

mais debilitadas. Em função disto os critérios, extremamente rigorosos e restritivos, teriam

uma motivação política advinda da Alemanha.

Como se verifica, buscou-se, ao se definir os critérios, promover certa

interdependência entre os mesmos, de modo que a disciplina fiscal e a estabilidade cambial

fossem preservadas. Observa-se claramente a preocupação, ao se estabelecer critérios tão

restritivos, com a estabilidade dos preços dentro da UME. É evidente que a nova moeda

deveria surgir em um ambiente econômico e financeiro estável de modo a ter longevidade e

sucesso em sua implementação.

A presença de um BCE, cujo principal objetivo é a estabilidade de preços, conforme

estabelecido no Tratado, evidencia a preocupação estrita com as variáveis monetárias,

fundamentalmente com o nível de preços. Os custos de políticas econômicas com estes

objetivos evidentemente recaem sobre variáveis reais. Entretanto, a visão que sustentou

teoricamente o tratado, ao separar o lado monetário do lado real da economia, credita às forças

de mercado o equilíbrio destas variáveis, sendo, portanto, determinadas exclusivamente pelo

lado da oferta. Neste sentido, o pleno-emprego é garantido na condição de equilíbrio,

conforme salientam Arestis e Sawyer (1997). Questões de impactos diretos decorrentes da

política de estabilidade de preços no nível de emprego são, assim, descartadas. Surge para o

propósito de determinação do nível de equilíbrio desta variável o conceito da NAIRU (non-

accelerating inflation rate of unemployment).

A crença expressa na NAIRU é corroborada pelo objetivo do BCE de inflação zero, de

maneira que se espera uma situação de equilíbrio das variáveis reais sob este nível de inflação.

De fato, tal corpo teórico acredita que o BCE, ao aplicar suas políticas de controle sobre a

oferta monetária, não provoque efeitos diretos na variável emprego. Mesmo se assim o

provocasse, não seria motivo para que adotasse outra política que não a de busca pela

estabilidade, dado ser este seu objetivo primário.

Neste caso, as políticas monetárias adotadas pelo BCE assumem como “target” tanto a

oferta monetária quanto a inflação (BCE, 1999). A utilização do controle da oferta monetária

como instrumento de política vai se assentar sobre a idéia de que o nível de preços é dado por

esta oferta. O arcabouço monetarista serve, então, como fundamentação para o uso de tais

políticas. Paralelamente, o “target” de inflação será o guia para a condução de políticas

restritivas, seja ao utilizar-se de um controle da oferta monetária, seja ao impor-se taxas de

redesconto e de juros mais elevadas, com o intuito influenciar a demanda e oferta de moeda.

(Arestis e Sawyer, 1999)

A restrição da taxa de juros, por si só, não deve ser tida como prejudicial, mas o

controle sobre a mesma deu-se necessariamente a partir da contenção de gastos públicos e da

redução não espontânea da dívida pública. A redução dos déficits orçamentários, não se deveu

ao aumento da base de tributação (que poderia ser obtido pelo aumento da renda e da

produção), mas, sim à diminuição significativa dos gastos públicos e ampliação do superávit

primário. Assim, conseguiu-se também obter recursos para a diminuição da dívida pública.

Uma taxa de juros reduzida favorecia, portanto, a redução do déficit e da dívida

públicos, dado a diminuição dos encargos com serviços da dívida. Ressalta-se que o critério de

inflação também trabalha no sentido de evitar que se utilize desta para a redução do peso real

da dívida.

A exigência de baixa inflação e a necessidade de independência dos Bancos Centrais

impediriam o financiamento de déficits orçamentários pela via de emissão de moeda, ao

mesmo tempo que impediriam uma redução da dívida através de inflação não esperada. O

alcance de baixos níveis de taxas de juros provoca a necessidade da redução da dívida e do

déficit público, da inflação e a estabilização da taxa de câmbio concomitantemente, uma vez

que a taxa de juros incorpora um componente de expectativa de desvalorização da moeda e

outro de risco de “default” do país. O descontrole fiscal de um Estado-Membro e um risco de

evidente “default” levaria a uma crise financeira suficiente para que os outros Estados-

Membros rompessem a regra de “no bail out” e, juntamente com um aumento de liquidez por

parte do BCE, ajudassem financeiramente o Estado problemático (o que, no entanto, está

formalmente excluído) .

Entretanto, Buiter et all (1993) acreditam que o risco de insolvência de um país

somente seria capaz de elevar o componente risco soberano da taxa de juros do país afetado,

ao mesmo tempo, acham pouco provável ser necessário o BCE necessitar injetar excesso de

liquidez, e mesmo que o BCE não compre os títulos da dívida do país em crise, esse o pode

fazer no mercado secundário. Neste sentido, o objetivo de “no bail out” torna-se supérfluo.

Portanto, os critérios de déficit e dívida impõem diretamente limites ao uso de políticas

fiscais nacionais (embora a alocação dos recursos seja, ainda, de decisão nacional) para

influenciar a demanda. (Arestis e Sawyer, 1999) O financiamento dos déficits são dificultados,

assim, porque a venda de títulos da dívida é restrita pelos critérios de déficit e dívida; a

emissão de moeda para este fim está impedida pela independência dos Bancos Centrais e o

financiamento externo é contido pela cláusula de “no bail out”. 33 Assim, a única saída para tal

seria o aumento dos tributos. De qualquer forma, mesmo que o país desejasse aumentar seu

déficit público, estaria sujeito às penalidades propostas pelo Pacto da Estabilidade e

Crescimento.

O estabelecimento dos valores para os critérios de convergência não demonstram ter

origem teórica definida. Entretanto, os valores de dívida (60%) e déficit (3%) sobre o PIB

parecem ter sido obtidos dos valores correntes desses indicadores (em termos de média) dos

países da Comunidade no ano de 1991, além do mais, parecem ser compatíveis com um

crescimento nominal do PIB de 5%, como demonstram Arestis e Sawyer ( 1997) e Thygesen

(1996). Utilizando-se da seguinte fórmula para a relação Débito/PIB:

“dt – dt-1 = -[Χt/(1+Χt] dt +deft onde dt é a razão débito-PIB no fim do período t; Χt é a taxa de crescimento nominal do PIB no período t, crescimento real mais inflação; e deft é a razão déficit-PIB no período t. Assim, o crescimento nominal do PIB reduz a razão débito-PIB, mas um maior déficit (relativo ao PIB) aumenta a razão débito-PIB. Se a razão débito-PIB é constante nós temos:

dt = [(1+Χt)/ Χt]deft.” (Buiter et all, 1993, p.62-63) Conforme Buiter et all (1993) demonstram, os valores de 60% para dívida/PIB, 3%

para déficit/PIB, crescimento real do PIB de 3% (necessário para manter o nível da dívida

estável a um nível concomitante de déficit de 3% ao ano) e inflação de 2% são perfeitamente

33 Os impactos positivos na produção (e possíveis reflexos na inflação) de um financiamento dos déficits públicos pelo meio de emissão monetária são encontrados em Chick (1993, p. 355 e 385).

coerentes com a situação européia e factíveis, segundo a regra desenvolvida acima34. Porém,

criticam justamente a chamada “regra de ouro” recomendada pela Comunidade Européia,

através da qual os gastos correntes devem ser financiados pelas receitas correntes e somente o

investimento público pode ser financiado por meio de empréstimos. Tendo esta regra sido

adotada, verifica-se, segundo Buiter et all (1993) que os investimentos públicos na

Comunidade foram em média de 3% do PIB no período de 1974-91, o que sustenta o valor

adotado para o critério de déficit de 3%. Entretanto, os autores criticam justamente, este ponto,

pois caso esta fosse a regra, a inflação deveria ser de zero porcento ao ano. Isto deveria ocorrer

dado o fato do déficit adotado na Comunidade incluir o pagamento de juros nominais. Assim,

como o efeito de uma inflação de 2% ao ano sob uma dívida/PIB de 60% representa uma

redução real de 1,2% ao ano desta dívida35, o déficit ajustado pela inflação/PIB deveria ser,

então de 4,2% (Arestis e Sawyer, 1997). Como isto não ocorre, permanecendo o valor para o

déficit/PIB de 3%, a inflação considerada deveria ser, assim, de zero porcento ao ano.

Utilizando-se do mesmo princípio da “regra de ouro” adotada pelos países da

Comunidade Econômica, aonde os países membros demostravam uma média de investimento

público anual em cerca de 3% até início da década de 1990, Thygesen (1996) coloca como

possível justificativa ao valor de 60% para o critério de dívida/PIB o nível dos estoques de

ativos físicos que seriam, entre os países europeus, em torno de 50-60% do PIB à época.

Segundo Kenen (1998), a preocupação dada a solvência dos governos dos membros da

CE, expressa pelos critérios de dívida e déficit orçamentário, se deve a dois aspectos. O

primeiro se deve ao fato de um país insolvente gerar pressões para que o BCE venha a

comprar suas dívidas (desviando-se de seu objetivo primário de estabilidade de preços). O

outro se deve a pressões do mercado frente a insolvência do governo e o não pagamento de

suas dívidas, o que remeteria o BCE a intervir no “mercado aberto para evitar uma crise de

confiança no sistema bancário.” (Kenen, 1998, p. 578) Tal preocupação surge afim de evitar o

possível conflito de objetivos do Banco Central Europeu, explanado anteriormente.

Kenen (1998, p. 573) cita dois fatores que envolveram a criação do EMS utilizando

taxas de câmbio com bandas cambiais estreitas (semelhante a taxas fixas). O primeiro é o

ganho em termos de redução de custos e incertezas que uma taxa de câmbio estável geraria no

34 Sawyer (1995, p.202-203) também desenvolve uma regra que leva à conclusão de que um déficit global constante/PIB (considerando o crescimento da renda da economia) provoca a estabilidade da razão dívida/PIB. 35 Essa redução só ocorreria se partisse do pressuposto da existência de uma dívida não indexada.

comércio do mercado único europeu. O segundo se deve a liberalização dos fluxos de capitais

necessários ao mercado comum, conforme propõe a teoria de Áreas Monetárias Ótimas. Tal

liberalização, em um ambiente de estabilidade de taxas de câmbio do EMS, talvez não

conseguisse gerar “fluxos de capital especulativos suficientemente altos para forçar

realinhamentos cambiais ou, no mínimo, interferir na conduta normal das políticas

monetárias.” (Kenen, 1998, p. 574)

Um modelo, proposto por Williamson e Miller (1987), de administração de taxas de

câmbio sugere o estabelecimento de bandas cambiais centradas em taxas de câmbio reais.

Estas taxas deveriam ser estabelecidas de maneira a permitir o “equilíbrio interno e externo” 36, de modo que a política fiscal fosse promovida com a finalidade de gerar o crescimento da

demanda nacional consistente com taxas de inflação baixas. Este modelo pressupõe, portanto,

a neutralidade da moeda (“as autoridades podem sempre controlar a inflação sem alterar a

NAIRU de longo prazo” [Davidson, 1992-93, p.169]). Da mesma forma, a política da taxa de

juros seria conduzida de modo a manter o equilíbrio no balanço de pagamentos e nos níveis

almejados de crescimento das demandas nacionais, ao mesmo tempo que serviria para

possíveis correções das taxas de câmbio. Tal sistema deveria ser administrado por um número

limitado de países, os quais promoveriam os possíveis realinhamentos das taxas de câmbio.

A preocupação última era a de que a estabilidade da taxa de câmbio levaria a uma

estabilidade nos níveis de preços. Acredita-se que Bancos Centrais que possuem credibilidade,

e para isso deveriam ser independentes, conseguiriam mais facilmente promover a estabilidade

cambial e a menores custos.

As razões pelas quais se exigiu também a estabilidade da taxa de câmbio repousam

principalmente na relação desta com o nível interno de preços e a balança comercial. A

necessária estabilidade da nova moeda poderia ser abalada caso algum Estado-Membro tivesse

a taxa de câmbio entre sua moeda nacional e o euro fixada em patamares não adequados, de

modo que o ajuste seria feito através de inflação (caso a taxa estivesse desvalorizada frente ao

euro) ou deflação (caso estivesse valorizada). Concomitante ao ajuste, ver-se-ia pressão

política e econômica por parte do Estado prejudicado afim de desvalorizar ou valorizar o euro

com a intenção de conter a instabilidade no nível interno de preços e o desequilíbrio na

36 O equilíbrio interno é descrito como a menor taxa de desemprego consistente com o controle da inflação (NAIRU) e o equilíbrio externo se dá com o equilíbrio da balança da conta corrente em nível sustentável no longo prazo.

balança comercial. Este resultado seria, contudo, absolutamente desfavorável à credibilidade

da nova moeda.

Por outro lado, uma taxa de câmbio pouco flexível favorece a entrada de capitais

internacionais, bem como estabiliza o ambiente econômico, reduzindo os riscos e incertezas

associadas a uma possível desvalorização favorecendo os investimentos. (Arestis e Sawyer,

1997; Davidson, 1992-93) Contrariamente, câmbios flexíveis favoreceriam movimentos

especulativos, que trazem consigo prejuízos econômicos e financeiros para o país.

Outro ponto importante de interação dos critérios de convergência se dá na forma

disponível de combate aos déficit que pode, ao mesmo tempo, ter impacto nos níveis de

preços, a partir de uma dada taxa de câmbio. A regra definida para políticas de redução do

déficit é, portanto:

Gastos do governo – Tributos = (Poupança privada – Investimentos) + (Importações – Exportações)

Ou

Déficit orçamentário governamental = Poupança privada líquida – Saldo da Balança Comercial

Portanto, as possíveis políticas de combate ao déficit seriam por um lado a redução da

propensão a poupar e/ou o estímulo ao investimento e/ou redução das importações e/ou

aumento das exportações (com impactos inflacionários). E por outro lado a redução direta dos

gastos públicos e/ou o aumento da tributação (com impactos deflacionários). (Sawyer, 1995, p.

204-205)

Entretanto, em uma situação de déficit orçamentário, se houvesse taxa de câmbio

flexível, o país deficitário poderia ser induzido a desvalorizar sua moeda para correção deste

déficit, entretanto, tal teria efeito inflacionário. Ao mesmo tempo, provocaria uma tendência

deflacionária nos demais países. O ERM, no entanto, impede que este mecanismo ocorra, pois

as taxas de câmbio das moedas dos Estados-membros são enquadradas em bandas cambiais,

que seriam suficientes para pequenos ajustes a possíveis desequilíbrios (déficits) no saldo da

balança comercial.

Neste sentido, as taxas de câmbio fixas favorecem a estabilidade de preços e permitem

que haja concomitantemente um esforço para diminuição do déficit com pequena impactação

nos preços.

Não restam dúvidas de que, dadas as condições iniciais dos Estados-Membros, as

políticas econômicas a serem adotadas pelos mesmos para alcance das metas deveriam ser

extremamente restritivas. Poucos eram aqueles que já, em 1992, encontravam-se dentro dos

limites dos critérios. A dificuldade não encontra-se somente nas políticas restritivas adotadas

para este alcance, mas também na difícil manutenção dos indicadores, uma vez tendo-se

alcançado tais limites.37 Neste caso, os países da periferia da UE, Grécia, Portugal, Espanha e

Irlanda apresentam economias e moedas mais debilitadas e instáveis. Possuem também um

setor público ineficiente, sofrem com a evasão fiscal (em razão da maior economia informal) e

apresentam tendência (histórica) inflacionária elevada. Dessa forma, os custos, em termos de

políticas restritivas e desemprego, para se atingir a convergência nestes países são ainda

maiores. Há evidentemente um circulo vicioso de difícil solução neste caso. Possuindo como

conseqüência de uma política de controle da inflação por vias recessivas a supressão do

crescimento econômico, acarreta-se imediatamente uma piora da situação orçamentária (dada

a baixa arrecadação tributária) e conseqüentemente aumento das dificuldades para alcances

das metas do Tratado, o que impulsiona ainda mais ao uso de políticas restritivas. (Arestis e

Sawyer, 1997 e 1999) Neste sentido, era consensual a idéia de que a imposição de critérios de

convergência tão severos poderia levar a um distanciamento maior entre os Estados-Membros

da UE, extinguindo qualquer possibilidade de entrada na UME destes países dito periféricos.

Uma vez tendo-se explicitado os argumentos teóricos que ajudaram a moldar o Tratado

de Maastricht, parte-se na seção seguinte para uma série de críticas a estes argumentos.

2.2.3 – CONSIDERAÇÕES GERAIS

As principais críticas buscam expressar a inadequação dos critérios de convergências

impostos pelo Tratado de Maastricht e dos modelos e pressupostos adotados pelas teorias que

sustentam este mesmo tratado. Os principais efeitos do uso de tais teorias se dão nos níveis de

produto e emprego, conforme se demonstrará.

Buiter et all (1993) demonstram que, para o alcance das metas fiscais propostas no

Tratado de Maastricht, alguns países tipo Bélgica, Irlanda, Itália e Grécia teriam que sofrer

37 A pressão econômica e política sobre os Estados-Membros para que se mantivessem dentro dos limites estipulados pelo Tratado foi constituído o Pacto de Estabilidade e Crescimento, o qual estabelecia multas e penalidades para os Estados que ultrapassassem estes limites.

ajustes fiscais extremamente rigorosos, de modo a gerar superávits inexeqüíveis. Criticam,

pois, a não adoção do critério de dívida líquida não monetária ao invés da dívida bruta para

cálculo do indicador dívida/PIB; a incorporação do componente de juros nominais e não reais

no déficit 38; a impossibilidade de alterações no déficit com finalidade de estabilizar os ciclos

econômicos e a existência da “regra de ouro”, a qual dificulta as decisões de política fiscal e

gasto público. Em função disto os países perdem a quase totalidade do controle para mitigação

dos efeitos de choques externos ou dos ciclos econômicos. Da mesma forma, alguns autores,

dentre eles Arestis e Sawyer (1999) ressaltam o fato dos fundos estruturais existentes na União

Européia serem insuficientes e, assim, não poderem ser considerados como estabilizadores

automáticos.

A perda de instrumentos de política, tanto monetária quanto fiscal (restringida pelos

critérios fiscais de convergência), faz com que ajustes na taxa de câmbio nominal, ora

impossibilitados, devessem ser transferidos (contrabalançados) de alguma forma para os

preços e salários (variando os preços relativos internamente aos países) como forma de

compensar a falta de instrumentos. Esta flexibilidade dos preços aliada a mobilidade do fator

trabalho serviriam como meios de absorção de distúrbios dentro da economia de cada Estado-

Membro. Entretanto, estando os preços rígidos, a única saída para ajustes são alterações nas

quantidades produzidas. Dessa forma, o resultado inevitável é a variação do nível de emprego.

Tal fato é corroborado pelo fato de uma reconhecida rigidez de preços e salários dentro da

Europa, bem como da pouca mobilidade do fator trabalho dentro da comunidade e mesmo

dentro de seus próprios países, conforme expõem Thygesen (1996), Caselli e Gomel (1996) e

Arestis e Sawyer (1999). Acerca deste ponto Buiter et all (1993) também acrescentam: os

Estados-Membros integrantes do ERM não constituem uma Área Monetária Ótima (“optimum

currency area”) dadas as diferenças estruturais e econômicas destes países. Portanto, distúrbios

reais nas economias nacionais, dados o câmbio fixo e políticas monetárias comuns, deveriam

ser contornados com ajustes na produção nacional.

Outra causa do impacto negativo na produção e no emprego é levantada por Arestis e

Sawyer (1999), que alegam haver a possibilidade do Pacto de Estabilidade e Crescimento ser

implementado insatisfatoriamente e, portanto, ter o BCE que compensar as políticas fiscais

frouxas com uma política monetária restritiva, fundamentalmente com elevadas taxas de juros 38 Um componente de Juros reais já levaria em consideração o efeito da inflação, que parece ser tão distinta entre

afim de salvaguardar a estabilidade de preços e manter sua credibilidade. A conseqüência disto

é uma nítida elevação do desemprego.

Esta mesma conseqüência é também decorrente da meta de estabilidade de preços que,

em virtude de se considerar a inflação um fenômeno monetário, não ataca as reais causas das

flutuações nos preços, a saber: conflito sobre parcelas da renda (que afetam positivamente os

salários reais) – inflação de custos e escassez de capacidade instalada ( gerada pela plena

utilização da capacidade instalada e dos fatores de produção) em face de uma expansão da

demanda – inflação de demanda. Da mesma forma, a conseqüência de se combater a inflação

pela via monetária39 será um enorme custo (desnecessário) em termos de desemprego. (Arestis

e Sawyer, 1997, p. 358 3 359)

A crítica de De Grauwe (1996b) ataca justamente o fato dos países, além de serem

estruturalmente distintos, encontrarem-se em fases distintas do ciclo econômico, pressionando

o BCE por políticas monetárias distintas para controle de choques assimétricos, assim o autor

também alega que os países da União Européia não constituem uma Área Monetária Ótima.

Arestis e Sawyer (1999) ainda adicionam ao fato dos países estarem em diferentes fases dos

ciclos, o fato de encontrarem-se com taxas de desemprego estrutural completamente distintas,

o que também vai de encontro à teoria de Área Monetária Ótima, a qual propõe não haver

condições diversas entre os países.

Os critérios de convergência podem também levar os países mais fracos a uma

condição ainda mais divergente em relação aos países fortes, conforme exposto por De

Grauwe (1996b). Tal pode ocorrer devido ao fato de oferecem títulos da dívida à taxas de

juros mais altas, em função de suas condições deficitárias. Uma vez que oferecem juros

elevados, aumentam ainda mais a pressão sobre as contas públicas, o que acentua mais o

déficit. Da mesma forma, a livre mobilidade do capital40, que é um ponto essencial na teoria

de Áreas Monetárias Ótimas, é um fator desestabilizante e gera enorme volatilidade o que

agrava ainda mais a situação da taxa de juros dos países em piores condições econômico-

financeiras da UE. Portanto, as disparidades entre os países podem levá-los a uma situação os países da Comunidade. 39 Na realidade, “ a moeda (...) valida a inflação, mesmo se a fonte de inflação esta no lado real da economia.” (Arestis e Sawyer, 1997, p. 359) 40 O grau de mobilidade do capital a que se chegou, além de gerar volatilidade, permitiu-lhe tornar-se capital internacional (Arestis e Sawyer, 1997), o qual é em essência especulativo. Controla, pois, a taxa de câmbio (que

ainda mais díspare, retirando-os da União Monetária. Mas neste caso, não trata-se de um

desejo dos países envolvidos em se retirarem da União Monetária, mas sim das conseqüências

econômicas naturais de suas características fiscais e estruturais distintas. Entretanto, um

comportamento não cooperativo por parte de um Estado-Membro, dado as sanções

consideradas suaves para o país que não cumprir as metas fiscais, levaria voluntariamente a

divergência econômica dos países dentro da União Monetária, o que comprova a tese de que

estes países não compõem uma Área Monetária Ótima.

Os efeitos assimétricos de choques monetários seriam, segundo Arestis e Paliginis

(1993), uma conseqüência do fato de cada Estado-Membro se encontrar em um estágio

diferenciado de evolução do sistema bancário e financeiro. Os países cujos sistemas são

menos evoluídos (como Grécia, Portugal, Espanha e Irlanda) teriam maior dificuldade de

neutralizar tais choques, pois suas economias contam com maior grau de incerteza e, portanto,

com maiores preferências pela liquidez. (Arestis e Sawyer, 1999, p. 72) Entretanto, o países

com sistemas mais evoluídos gerariam maior volume de dívidas e estariam sujeitos a uma

maior fragilidade financeira, favorecendo a divergência econômica entre os países.

Outro autor, Thygesen (1996) critica a ligação entre os valores estipulados para os

critérios de dívida/PIB e déficit/PIB. Segundo exemplifica (Alemanha-1994 e França 1995),

não há relação direta entre os dois valores em cada ano, o que torna sem uso prático os valores

de referência atribuídos aos dois critérios. Este mesmo autor lembra que os esforços para

alcance da meta de débito levariam aos países com elevada relação dívida/PIB (a exemplo da

Bélgica e da Itália) a produzirem um déficit muito abaixo dos 3% (ou mesmo um superávit).

Desse modo, o valor de referência para o déficit, também, perde o seu sentido.

Quanto a crença de que haveria uma taxa natural de desemprego dependente somente

do lado da oferta na economia e para qual a economia tenderia, Shulman (1989) critica os

pressupostos que sustentam tal teoria. As expectativas racionais, que fariam com que o

produto corrente convergisse sempre para o produto potencial, demonstram-se na maioria das

vezes erradas, segundo o autor, o “que altera a posição de equilíbrio na qual a NRU depende“

(Shulman, 1989, p.514). O outro pressuposto que é derrubado é o da não dependência da NRU

em relação a demanda agregada. Tal seria o caso de uma redução voluntária dos postos de

trabalho, que reduziria o nível de emprego e, conseqüentemente, da demanda agregada. passou a ser alvo de especulação) e o próprio comportamento dos Banco Centrais (que embora sejam

Assim, haveria um aumento no tempo gasto para que os trabalhadores encontrassem vagas de

trabalho. Tal fato elevaria a NRU, o que se reflete no Efeito Histerese, na qual a NRU depende

do desemprego atual (e da demanda agregada). Estando o nível de emprego abaixo da NRU,

haverá tendência a elevação dos salários nominais e, por conseqüência, dos preços, estando

acima, haverá tendência de queda, embora a teoria de Salário Eficiência demonstre haver certa

rigidez dos salários para baixo.

A NAIRU será a taxa da NRU na qual os preços e salários permanecem estáveis. Como

Shulman (1989) demonstra, tanto a NRU quanto a NAIRU podem vir a ser alterar, cita como

exemplo o caso em que um choque de oferta é capaz de alterar a capacidade produtiva

(aumentando ou diminuindo). Havendo uma redução da capacidade produtiva, o nível de

emprego (mesmo em pleno emprego ou plena utilização da capacidade produtiva) se reduziria

, alterando ambas NRU e NAIRU. Barro e Gordon (1983, p. 103) citam ainda como razões

para variações na NRU os choques de oferta, mudanças demográficas, alterações na carga

tributária e programas de transferências. Segundo a hipótese da NAIRU, essas variações

seriam apenas de curto prazo, retorna-se, assim, a discussão de quando ocorrerá o longo-prazo.

Como Arestis e Sawyer (1997) e Sawyer (1995) também procuram demonstrar, há diversas

possibilidades de taxas para a NAIRU, o que acaba por assumir praticamente todos os níveis

de desemprego ocorridos nas últimas décadas. Kregel (1999) lembra, ainda, que, sob a

concepção da NAIRU, a taxa natural de desemprego na Europa tem sido crescente, graças a

política de estabilização de preços. Em conseqüência disto não se pode prever que o

desemprego possui tendência a convergir a qualquer nível de NAIRU.

Um ponto de consenso entre os autores Pós-Keynesianos está na incapacidade última

de qualquer Banco Central controlar a oferta monetária, ressalvado o caso levantado por

Arestis e Paliginis (1993) de um sistema bancário menos evoluído. Contudo, ao se partir do

pressuposto de que este sistema na Europa Ocidental encontra-se nos níveis mais evoluídos,

então, deve-se considerar uma oferta endógena da moeda. Dow (1986-87) acrescenta ainda

que uma situação de câmbio fixo pode representar, no caso de um país superavitário e com

crescimento da renda e da lucratividade relativamente maior aos demais países do mundo, uma

oferta de crédito e financiamento quase ilimitada, uma vez ser o limite dessa oferta dado

atualmente em nível global. Deste modo, parece ainda mais limitado as possibilidades do BCE

institucionalmente independentes, dependem dos chamados “capitais voláteis”).

conseguir alterar o nível de crédito e financiamento que não seja pela via da taxa de juros com

suas conseqüências sobre o nível de atividade econômica.

Por fim, a fixação irreversível da taxa de câmbio dos Estados-Membros com o ECU ou

posteriormente o Euro pode, como lembra Arestis e Sawyer (1999), ter conseqüências

negativas duradouras caso a taxa vigente no momento da fixação não venha a ser compatível

com uma situação de equilíbrio da balança comercial e com o pleno emprego, o que amplia a

preocupação com a análise da posição no ciclo econômico de cada país, bem como o

alinhamento correto da taxa de câmbio real de modo a não gerar desequilíbrios irreversíveis e

duradouros no Balanço de Pagamentos. Fato este que teria conseqüências econômicas e

orçamentarias para os Estados-Membros desastrosas.

3 – UMA ABORDAGEM PÓS-KEYNESIANA

O problema levantado no presente trabalho acerca dos efeitos no desemprego gerados

pelas políticas fiscais e monetárias encontra na teoria pós-keynesiana uma de suas explicações.

Este corpo teórico valoriza dois pontos chaves na economia: a ligação existente entre o lado

monetário e o lado real da economia (que passa pela discussão do papel e das características

da moeda) e o da teoria de preços. A partir disto, consegue-se identificar as razões dentro das

políticas econômicas adotadas na União Monetária Européias que levaram à escalada nos

níveis de desemprego.

O presente capítulo introduz os pressupostos básicos da economia moderna, em seguida

apresenta a importância do conceito de incerteza de Keynes para explicação da preferência

pela liquidez dos agentes, o que é crucial para a determinação da demanda efetiva. Portanto,

será, demonstrando os efeitos das políticas econômicas na preferência pela liquidez, a partir do

qual se conseguirá expor o impactos dessas na demanda efetiva e, por conseqüência direta, no

desemprego. Posteriormente, evidenciar-se-á as formas de política monetária, sob a ótica pós-

keynesiana, necessárias para alcance de níveis mais elevados de renda e emprego.

O primeiro passo a ser dado consiste em entender que a sociedade atual existe como uma

economia monetária da produção. Neste sentido, a produção tem por finalidade a geração e

acumulação de riqueza, que vem a ser representada por ativos. “Para Keynes, o objetivo da

produção é, antes de mais nada, converter mercadorias em dinheiro”. (Silva, 1994, p.1-18).

Assim, a moeda afeta diretamente as decisões de produção e investimentos e deixa de ser

neutra, tanto no curto quanto no longo prazos.

Keynes, para expor sua concepção de economia, tem que rejeitar a priori três axiomas

clássicos: o da neutralidade da moeda, o axioma da substituição bruta e o axioma da

ergodicidade. Para isso, este autor propõe uma teoria que tenta expressar o mundo real, que

seria dado por cinco características, conforme visto em Davidson (1994):

• a “moeda importa” no curto e longo prazos e afeta as decisões dos agentes, a produção e o

emprego;

• a economia move-se para um futuro incerto e imprevisível;

• as relações de troca e de produção necessitam da instituição contrato, o que reduz o

ambiente de instabilidade gerado pela incerteza;

• a moeda possui duas propriedades básicas (elasticidade de produção zero e elasticidade de

substituição entre ativos líquidos – moeda – e bens reprodutíveis zero);

• desemprego é um resultado comum em economias de mercado onde os sistemas de

contratos utilizam moeda.

Desse modo, a economia clássica baseada na Lei de Say perde sentido e a oferta passa a

ser incapaz de gerar sua própria demanda. A proposta keynesiana é uma economia da

produção onde a moeda exerce papel fundamental.

3.1 – INCERTEZA

O principio geral, motivador da teoria pós-keynesiana, assenta-se no conceito da

incerteza. Acredita-se que o mundo econômico esteja dominado pela incerteza quanto aos

resultados futuros.41 Não sendo possível nenhuma forma de previsão acertada, nem mesmo

subjetiva, dos fenômenos econômicos e sociais, só resta ao agente privado se refugiar em duas

coisas, nos contratos e na moeda.

Para Keynes, a moeda atende a duas funções básicas: facilita as trocas e é reserva de

valor. A posse de moeda acalma os agentes frente as expectativas quanto ao futuro. A moeda e

os contratos medidos em moedas fornecem a ligação entre o presente e o futuro, portanto

aquietam os agentes. Keynes introduz o conceito de incerteza na economia, refutando o

axioma clássico da ergodicidade.

Em um ambiente de incerteza, o agente, ao tomar decisões, sabe que mudanças

imprevisíveis podem ocorrer no futuro, de modo que não há bases no passado que possam

conter informações acerca dessas mudanças. Assim , o futuro não pode ser previsto com bases

matemáticas ou probabilísticas, pois o passado não contém informações suficientes para que

se possa calcular a probabilidade de eventos desconhecidos no futuro42. Não se pode prever o

que ainda não se conhece. “Em um mundo de experiência, as pessoas não sabem o que está

por ocorrer e sabem que elas não sabem, então elas tomam decisões sobre as condições de

41 Para uma melhor explicação da importância da incerteza no ambiente econômico, ver Davidson (1994, 1998) 42 Tecnicamente, isto pode ser posto como: “se observações econômicas são geradas em circunstâncias não ergódicas, então o cálculo de médias temporais e/ou espaciais [referindo- se as obtidas de cross-sections] baseadas em informações passadas não podem ser esperadas de prover uma estimativa estatisticamente confiável de ambas (1) a média espacial corrente ou (2) qualquer média temporal ou espacial que serão observadas no tempo calendário futuro” (Davidson, 1988, p. 332) – texto em itálico adicionado ao original.

incerteza Keynesiana ou ignorância”. (Davidson, 1994, p.92) Davidson (1998) até admite que

possam haver alguns processos econômicos ergódicos em um espaço curto de tempo, porém o

agente, em desconhecendo quais seriam estes processos, não pode adotar o método

probabilístico para predição do futuro.

Sabendo disso, quanto maior o lapso de tempo entre a tomada de decisão de um agente e a

conseqüência desta, maior a incerteza quanto ao ambiente em que se está tomando a decisão.

Frente à possibilidade da não efetivação das expectativas, a moeda vai, a partir de suas

características básicas, tornar o ambiente econômico mais estável e propício à produção. Ela

assume a função de meio de liquidação de contratos (meio de pagamento) e reserva de valor

líquida. As propriedades necessárias para que a moeda desempenhe este papel são:

• Elasticidade zero de produção: moeda ou ativos líquidos não são reprodutíveis, portanto

não há meios de agentes privados destinarem recursos financeiros e físicos à fabricação de

moeda a partir de um aumento da demanda da mesma; (Davidson, 1994)

• Elasticidade zero (ou negligenciável) de substituição entre a moeda e outros ativos, o que

significa dizer que o não atendimento de um aumento da demanda por moeda não provoca

a substituição desta por outro ativo.

Ou, posto de outra forma, elasticidade zero de substituição entre ativos líquidos e bens

reprodutíveis: assim, a demanda por ativos líquidos não pode ser satisfeita por bens

reprodutíveis, de modo que a função reserva de valor (salvo casos específicos) só pode ser

exercida pelos primeiros. (Davidson, 1994) Portanto, recursos destinados a esse fim

representam a diminuição dos recursos destinados à geração de bens reprodutíveis, rompendo

a Lei de Say.

Supondo um aumento da incerteza no quadro econômico, os agentes devem procurar

maior segurança em ativos com reserva de valor, desviando recursos do consumo, de modo

que estas elasticidades são, em última instância, responsáveis pela possibilidade de

desemprego involuntário.

3.2 – PREFERÊNCIA PELA LIQUIDEZ

3.2.1 – LIQUIDEZ DE UM ATIVO

Neste contexto, surge a discussão sobre a preferência pela liquidez, ou seja, sobre o

desejo das pessoas de reterem moeda para redução das incertezas quanto ao futuro e para a

necessidade de manterem uma posição líquida frente aos compromissos financeiros que

surgem ao longo do tempo. Neste sentido, Keynes (1996) distingue quatro motivos para reter

moeda, são eles: o motivo transação, o precaução, o especulação e o “finance”. 43

As outras formas de ativos existentes na economia, além da moeda, entram nos processos

decisórios dos agentes econômicos segundo seus graus de liquidez e suas taxas próprias de

juros. A liquidez de um ativo será, então, definida pela habilidade deste ativo em liquidar

obrigações contratuais quando forem devidas. A liquidez é uma questão de grau e depende da

eficiência do mercado deste ativo. Quanto mais eficiente, mais facilmente se consegue

converter o ativo em moeda. A eficiência dependerá das características do mercado, a

organização, a densidade e a permanência deste. (Davidson, 1994)

Mercados organizados são aqueles nos quais o encontro entre compradores e vendedores

faz-se a um baixo custo, os artigos comercializados são padronizados e também têm

baixíssimo custo de transporte. A densidade de um mercado será determinada pelo seu

tamanho, ou seja, pelo número de compradores em potencial do ativo. Estes serão, portanto,

tão menores quanto mais específicos (menor a substitutibilidade) forem os ativos nele

negociados e, assim, de menor densidade. A permanência de um mercado refere-se ao período

de funcionamento deste durante um dia. Dessa forma, quanto maior a organização, a

densidade e a permanência de um mercado, maior será a facilidade de venda de um ativo, o

que lhe garante maior liquidez. (Davidson, 1994) “É claro, no entanto, que um ativo pode ser

facilmente vendido se seu preço estiver baixo o suficiente para atrair compradores” (Carvalho,

1994, p. 85), independendo, portanto, das características do mercado.

43 O motivo transação é devido a necessidade de dinheiro para fazer frente às transações correntes. O motivo precaução é atribuído ao desejo de segurança frente a gastos e para “oportunidades imprevistas de aquisições vantajosas” (Davidson, 1985, p.191). O motivo especulação deve-se a tentativa de se assegurar ganhos a partir de um melhor conhecimento acerca do futuro do que o mercado. O motivo “finance” relaciona-se com as decisões de investir, portanto com os componentes de gastos autônomos da demanda agregada. Para melhor detalhamento das demandas por moedas, ver Keynes (1996), Davidson (1985, 1994), Carvalho (1994) e Chick (1993).

Segundo a classificação proposta por Davidson (1994), ativos totalmente líquidos são

aqueles que podem ser imediatamente convertidos em moeda no mercado à vista, e cujo preço

é garantido pelo “market maker” 44. A moeda é por natureza um ativo totalmente líquido, dado

que seu preço frente a ela própria não varia. Ativos líquidos são ativos duráveis

comercializados em mercados organizados, portanto com preços estáveis, porém sujeitos à

incerteza. Os ativos ilíquidos serão aqueles bens duráveis que são transacionados em mercados

pouco organizados ou inexistentes, portanto com preços que podem ter elevada flutuação e

com custos de transporte e transação elevados.

Ativos líquidos e totalmente líquidos são retidos como reserva de valor enquanto os

ilíquidos (vistos na forma de bens de capital) são utilizados para gerar um fluxo de produtos, o

qual se espera seja vendido no futuro. É exatamente este fluxo de receita esperada que

constitui o motivo da demanda por estes ativos. Portanto, quanto mais organizados os

mercados, menores os custos de transação e mais estáveis os preços dos ativos, mais líquidos

serão estes ativos.

Assim, os bens de capitais são ilíquidos e demandados por gerarem, enquanto fatores de

produção, um fluxo esperado de receita; a moeda é demandada como meio de pagamento e

reserva de valor e, em função de suas características, é um ativo totalmente líquido e os ativos

financeiros líquidos (títulos da dívida, ações, etc) são demandados por sua função de reserva

de valor.

3.2.2 – TAXA PRÓPRIA DE JUROS

Todos estes ativos estão, de uma forma ou de outra, ligando o presente ao futuro, e vão

possuir quatro atributos conforme identificou Keynes. Estes atributos integram o que este

autor denominou Taxa Própria de Juros. Esta “é uma medida da renda total, não somente em

termos da renda que lhe dá direito, mas também em termos da conveniência de sua posse e dos

ganhos de capital que se pode obter com sua venda.” (Carvalho, 1994, p. 81) Será em função

desta que serão mais ou menos demandados, ou seja, o agente demandará o ativo cuja posse

lhe propicie uma maior taxa de retorno.

Os atributos são, segundo Carvalho (1994): 44 Segundo Davidson (1994), “market maker” é uma instituição responsável por reter um estoque regulador do

• q – a quase renda esperada ou o valor monetário da produção (líquida das despesas

correntes) obtida com o processo produtivo ou venda dos serviços proporcionados pela

posse do ativo, definido como a razão desses retornos e o preço do ativo ;

• c – a razão dos custos de manutenção do ativo no tempo e o preço corrente do ativo;

• a – a razão entre a apreciação (ou depreciação) esperada do preço nominal do ativo no fim

do período (a variação entre o preço futuro esperado e o preço corrente) e o preço corrente;

• l – o prêmio de liquidez, que se dá pelo poder de disposição (troca por moeda) do ativo ao

longo do período.

A taxa própria de juros de cada ativo será definida como:

a + q – c + l

Estes atributos são medidos como porcentagem do custo inicial do ativo a que estão

referenciando, pois cada ativo possui um preço diferente. Ao eliminar este problema com o

uso da porcentagem, obtém-se uma base uniforme de comparação. (Carvalho, 1994)

Como se pode esperar, a moeda será o ativo com maior prêmio de liquidez possível.

Tanto a quanto l dependem do grau de organização de seus mercados, portanto, os ativos

ilíquidos, por não possuírem mercados organizados, possuirão a = 0 e l = 0.

A incerteza (associada com expectativas de longo prazo) está incorporada em todos os

quatro argumentos de Keynes. A incerteza quanto ao fluxo futuro de renda será incorporada

em q. O custo de manutenção, c, está, entretanto, menos sujeito a incertezas. A liquidez do

ativo (l) e o seu grau de apreciação (a) dependem da organização e estabilidade dos seus

mercados e, portanto, também estão sujeitos a incerteza dos mercados.

Em momentos de menor incerteza e maior otimismo, segundo Carvalho (1994, p. 93), a

taxa própria de juros da moeda tende a se reduzir frente a outros ativos, o que leva a um

aumento da demanda por bens de capital e outros ativos líquidos. Quando a incerteza se torna

maior, a situação se reverte e a moeda apresenta maior taxa que outros ativos (devido seu

prêmio de liquidez) e é, assim, mais demandada.

produto de um mercado a fim de manter os preços minimamente estáveis.

3.2.3 – A PREFERÊNCIA PELA LIQUIDEZ E O PROCESSO DECISÓRIO DOS

AGENTES

Uma vez tendo o agente decidido quais ativos demandará, determina-se a demanda por

investimentos e, desse modo, o nível de produção e emprego do setor produtor de bens de

capital. Contudo, a demanda pelos ativos bens de capital irá, através do efeito multiplicador,

expandir seus efeitos por todos os demais setores. Assim, a escolha do agente entre os ativos

disponíveis será a responsável pelo nível de investimento da economia.

Portanto, o grau de liquidez dos ativos será uma das características determinantes no

processo de escolha do portfólio do agente. Estando em um ambiente de incerteza, o agente

abstém-se de gastar toda sua renda com consumo e, por precaução e/ou enriquecimento, gera

poupança e retém moeda. A alocação desses recursos em ativos líquidos ou menos líquidos

dependerá da preferência pela liquidez de cada agente, da taxa própria de juros de cada ativo,

da taxa de juros prevalecente na economia e do estado geral de expectativas da economia.

Dependendo da alocação do portfólio dos agentes, as decisões de gasto autônomo

(investimento) podem se efetivar ou não. “A existência de ativos líquidos, que em uma

situação de incerteza oferecem como retorno a segurança, faz com que seja possível ao

indivíduo abster-se do consumo sem investir.” (Carvalho, 1991, p.37)

A moeda deixa, então, de ter a simples função de meio de troca e passa a desempenhar

outras funções, como garantidora da segurança e liquidez, ou seja, também representa reserva

de valor. A moeda consegue ser o ativo que melhor atende a estas funções.

Como um ativo, a moeda vai, portanto, apresentar uma “taxa própria de juros” e dessa

forma, sua demanda, também, vai ser influenciada pela taxa de juros geral da economia. Logo,

quanto maior a taxa de juros imposta pelo Banco Central, maiores deverão ser os custo

associados a retenção de moeda, o que implicará na alteração de sua demanda (também

afetada em razão dos motivos especulação e “finance”). Neste sentido, a decisão de onde

alocar os recursos , seja em moeda ou qualquer outro ativo, é função única e exclusiva do

próprio agente econômico. Assim, os movimentos das outras variáveis macroeconômicas

estarão em certa medida dependentes da decisão acerca da alocação dos recursos.

Se o agente preferir postergar ou adiantar sua decisão de consumo ou investimento em

função de uma maior ou menor taxa de juros, haverá , portanto, sido determinada uma forma

de ligação entre o lado monetário e o real da economia. No caso do consumo, suponha haver

um aumento da variável juros, sabe-se que com isso o agente, usualmente, prefere adiar sua

decisão de consumo, entretanto, o custo de manutenção de moeda é mais elevado, sendo,

portanto, mais vantajoso alocar os recursos em outro ativo com uma taxa própria de juros mais

elevada. Ou seja, a demanda por moeda também deve se reduzir e não se pode prever a priori

para qual ativo será deslocada esta demanda (se para um ativo que participa da produção ou

não).

Davidson (1994, cap.8) demonstra formalmente a ligação existente entre o lado real e

monetário da economia através da dependência da renda (produto) e da demanda por moeda.

Onde alterações na renda afetam a demanda por moeda, o que se reflete em alterações na taxa

de juros da economia e no mercado monetário.

Da mesma forma, é de se supor, a partir do conceito da eficiência marginal do capital

(Keynes, 1996), que o volume de investimentos venha igualmente a reduzir-se, dada a

elevação dos juros. Não basta, entretanto estabelecer a relação consumo, investimento e taxa

de juros, pois espera-se que o lado real da economia esteja muito mais relacionado ao

monetário. Neste sentido, não se deve deixar de expor o princípio da demanda efetiva proposto

por Keynes, no qual estabelece que pode haver uma situação de equilíbrio fora das condições

neoclássicas de pleno-emprego.

3.3 – DEMANDA EFETIVA

A saber, a demanda agregada não é determinada pela oferta como propõe a Lei de Say,

mas sim pela renda e seus componentes, consumo, investimento, gastos governamentais e

saldo da balança comercial. As decisões de produção e investimento tomadas por um

empresário podem ou não ser correspondidas pela demanda. Portanto, existe a possibilidade de

que nem toda a renda gerada na economia (através da produção) seja gasta em consumo ou

investimento, podendo ocorrer o fato do agente econômico optar por alocar seus recursos (ou

parte deles) fora da esfera da produção (em ativos não produtivos). Sendo assim, parte da

renda gerada na esfera produtiva não retorna à mesma. A conseqüência imediata disto é uma

situação em que a produção total não encontra sua plena demanda, com isso, o produto e o

nível de emprego estarão abaixo de seus níveis de pleno-emprego. A possibilidade de

existência de uma demanda efetiva que esteja fora do equilíbrio de pleno-emprego vai de

encontro ao argumento neoclássico de que as variáveis reais estão sempre sujeitas a uma

situação de equilíbrio e que seriam determinadas exclusivamente pelo lado da oferta. Não se

pode pensar, portanto, que o movimento na taxa de juros ou na taxa de câmbio não influencie

sobremaneira a situação das variáveis reais seja no curto ou longo prazos; deslocando-as, às

vezes permanentemente, da situação de equilíbrio, podendo, assim, gerar desemprego

involuntário.

A explicação da demanda efetiva passa, portanto, pela superação do princípio clássico de

que a renda agregada deve ser exatamente igual a oferta agregada (Z = D)45, que para isso a

renda deve ser totalmente revertida em demanda. Isso só seria possível com uma propensão

marginal a consumir (pmc) igual a um ou, em havendo poupança (pmc menor que um), o

investimento sendo igual a poupança “desejada”. Porém, “é improvável que a quantidade de

poupança desejada no pleno emprego se igual[e] a um volume correspondente de investimento

(esperado)” (Chick, 1993, p. 87), tornando o equilíbrio no pleno emprego ( ou mesmo fora

dele) uma condição meramente fortuita. 46

A propensão a consumir e o novo investimento serão responsáveis, então, por determinar

o nível de emprego. Portanto, estando a propensão a consumir constante, somente uma

elevação do nível de investimentos é capaz de aumentar o emprego, suprimindo parcialmente

a potencial diferença entre Z e D que corresponde a poupança “desejada” (ou a diferença entre

a renda agregada e o consumo agregado). Entretanto, “não há nenhuma conexão que faça o

investimento preencher a lacuna de gasto existente entre o consumo e a renda”. (Chick, 1993,

p. 87)

A explicação inovadora de Keynes de porque o investimento não se iguala à poupança

planejada apoia-se na existência de um futuro incerto e na “relação entre a escala da eficiência

marginal do capital e o complexo das taxas de juros que incidem sobre os empréstimos de

prazos e riscos diversos”. (Keynes, 1996, p. 62)

Deste modo, as decisões de investir estarão sujeitas a duas formas de expectativas: as

expectativas de curto prazo, nas quais “os produtores fazem a estimativa do que poderão obter

45 As notações para demanda e oferta agregadas são respectivamente D e Z. 46 Outras possíveis condições de equilíbrio com desemprego, segundo Cottrell (1994, p. 596), seriam: a igualdade entre oferta e demanda por moeda, entre taxa de juros e a eficiência marginal do capital e entre os salários reais e os produtos marginais do trabalho.

pelo produto acabado, no caso de decidirem iniciar sua produção hoje, com as instalações

existentes(...)”, (Keynes, 1996, p.159) (estas expectativas são formadas dentro de um ambiente

relativamente estável, dado que, no curto prazo, espera-se poucas mudanças) e as expectativas

de longo prazo, que determinam o quanto ”o empresário pode esperar ganhar sob a forma de

rendimentos futuros (fluxo de quasi-rendas)47, no caso de comprar (ou talvez manufaturar)

produtos “acabados” para os adicionar a seu equipamento de capital.” (Keynes, 1996, p.78)

Ou seja, as expectativas de curto prazo referem-se às decisões diárias em relação a quanto

produzir e empregar, enquanto as de longo prazo relacionam-se as decisões de investimentos.

Da mesma forma, gastos com investimentos vão também depender de expectativas

motivadas por fatores exógenos, como as decisões de outros agentes, o ambiente econômico

futuro. Portanto, quanto mais longo o horizonte temporal envolvido, mais as expectativas

estão sujeitas a erros. Entretanto, como Keynes coloca, mesmo em condições de incerteza

onde o grau de confiança nos cálculos são baixos, pode haver por parte do agente, um

incentivo a adentrar no processo produtivo, demandando capital, fato este que seria explicado

pelo “animal spirits” proposto por Keynes. Sendo baseado o investimento em expectativas,

não há dúvidas de que a incerteza pode dissociar os investimentos da poupança planejada.

Frente a este futuro incerto, os agentes buscarão normalmente a segurança na liquidez, a

qual será atendida pelos ativos líquidos, dentre outros a moeda. Estes, ao fazerem parte do

portfólio dos agentes, garantirão que contratos e outras despesas possam ser saldados no

futuro. Portanto, parte dos recursos que seriam alocados em poupança, na forma de ativos

reprodutíveis, sairão da esfera produtiva e serão retidos na forma de ativos líquidos (moeda).

Dado que se assume ser zero a substitutibilidade bruta entre os ativos líquidos não-

reprodutíveis e os bens reprodutíveis, a moeda passa a afetar o nível de produção e

desemprego, na medida pode reduzir o nível da demanda agregada necessária para garantir a

demanda efetiva 48 no ponto de pleno emprego. Não há desse forma, garantias a priori de que a

demanda efetiva vá gerar um nível de emprego, N *, compatível com o pleno-emprego, N f

(ver figura 1).

47 O texto em itálico foi adicionado ao original. 48 O ponto de demanda efetiva, que vem a ser aquele onde a demanda agregada encontra-se equilibrada em relação a oferta (interseção entre as duas curvas – ponto E na figura 1), recebe melhor explanação em Keynes (1996), Davidson (1994) e Chick (1993).

Figura 1

“Em certas circunstâncias, o crescimento da riqueza financeira estimula a produção de mercadorias. Em outras, dá-se exatamente o contrário: a preferência dos agentes por ativos financeiros, em detrimento das mercadorias, pode levar a uma crise econômica – a queda na demanda por mercadorias provoca uma diminuição na quantidade produzida e, portanto, no número de trabalhadores empregados pelas empresas.” (Silva, 1994, p. 1-20)

Assim, dadas algumas circunstâncias, o agente pode preferir reter determinada forma de

ativos que não contribuem para a produção, reduzindo os recursos destinados a isto.

Demonstra-se desta forma como a existência da incerteza é crucial na determinação da

preferência pela liquidez dos agentes econômicos. A partir disto, consegue-se perceper como

se dá o processo decisório do agente em relação a quanto demandar de moeda e de outros

ativos (que possuem liquidez e taxas próprias de juros diferenciadas). Assim, em momentos de

maior incerteza, onde as expectativas naturalmente estarão mais sujeitas a falhas, ocorre o

aumento da preferência pela liquidez. A conseqüência direta é o aumento da demanda por

ativos mais líquidos (como a moeda) e a redução daqueles menos líquidos, que são justamente

os produtivos. Assim, a moeda afeta diretamente as decisões de produção e investimentos e

deixa de ser neutra, tanto no curto quanto no longo prazos. Em função disso, gera-se uma

redução da demanda agregada (através do consumo e do investimento) e consequentemente da

demanda efetiva, o que diminui o nível de emprego na economia.

Tendo-se em mente as relações acima propostas, necessita-se ainda apresentar dois outros

pontos dentro da teoria pós-keynesiana para que se entenda os efeitos da política econômica

sob as variáveis macroeconômicas, a saber: a endogeneidade da moeda e a teoria de preços

proposta por este corpo teórico.

3.4 – ENDOGENEIDADE DA MOEDA

Outro ponto muito importante dentro desta discussão, que tem fundamental importância

para se entender a forma como os Bancos Centrais (no caso o BCE) devem tratar a oferta de

moeda, assenta-se no caráter endógeno desta. O surgimento da discussão da endogeneidade da

moeda se dá com a percepção de que, em havendo demanda pelo motivo “finance”, o sistema

bancário consegue criar moeda mais ou menos independentemente da Autoridade Monetária.

Em economias monetárias, (...) o dinheiro pode ser obtido por geração de renda ou,

discricionariamente, pela obtenção de crédito” (Carvalho, 1991, p.23), normalmente ofertado

para as firmas por possuírem ativos que podem ser dados em garantia pelo crédito, mesmo

porque, são as firmas (empresários) que demandam moeda para o motivo “finance”.

Duas vertentes teóricas pós-Keynesianas desenvolvem o problema da endogenia da

moeda; a acomodatícia (ou horizontalista) e a estruturalista. Como expoentes da primeira, cita-

se Kaldor, N. (1986) e Moore, B. (1983); da segunda, Rousseas (1986), Minsky (1982, 1986),

Dow e Fuentes (1998) e Dow, S.(1986/87). Os horizontalistas acreditam que a Autoridade

Monetária acomoda plenamente a demanda por moeda, de modo que a oferta de crédito atende

a toda sua demanda. O Banco Central assume um papel passivo na determinação dessa oferta.

Os estruturalistas, por outro lado, supõem algum poder de controle quantitativo sobre a moeda.

Sob a ótica acomodatícia de Kaldor (1986), a demanda por moeda é plenamente atendida

pela oferta, para uma dada taxa de juros, assim a curva de oferta de moeda assume uma

posição horizontal na relação espaço juros-moeda, possuindo uma elasticidade juros da moeda

infinita. Isto, por si só, já eliminaria “qualquer possibilidade de um ‘excesso’ de oferta de

moeda relativo à demanda”. (Kaldor, 1986, p.70) Segundo o autor, a Autoridade monetária

pode afetar a oferta monetária via taxa de juros (pela taxa de redesconto) e/ou operações de

“open market”, ou como coloca, “o estoque monetário será determinado pela demanda e a taxa

de juros determinada pelo Banco Central.” (Kaldor, 1986, p. 24) O resultado da interação entre

oferta e demanda por moeda é vista na figura 2. O Banco Central não consegue afetar

diretamente a oferta monetária, porém o consegue indiretamente, através da manipulação da

taxa de juros, afetando as decisões dos agentes e, portanto, fazendo com que a demanda por

moeda seja deslocada para a demanda por títulos e outros ativos que rendam alguma forma de

juros (alterando a preferência pela liquidez dos agentes). Kaldor, ao propor a endogeneidade

da moeda (sua acomodação), refuta a elasticidade de substituição da moeda igual a zero, uma

vez que se a Autoridade Monetária não mais acomodar a demanda por crédito, o sistema

financeiro irá criar uma série de substitutos à moeda, através de inovações financeiras, o que

mudaria a velocidade de circulação da moeda (dado as variações nesta velocidade ser uma

substituta para variações na oferta monetária). Assim a velocidade de circulação permanece

estável enquanto o sistema bancário estiver acomodando plenamente a demanda por moeda. A

estabilidade da velocidade, empiricamente observada, seria, portanto, uma evidência da moeda

endógena segundo propõe Kaldor (1986). Portanto, acomodação da demanda por moeda é na

verdade uma necessidade da Autoridade Monetária de garantir a liquidez e a estabilidade do

sistema.

Figura 2

Moore (1983) trabalha o conceito de moeda endógena num contexto historicamente dado,

a saber o estágio atual do sistema financeiro, no qual se tem a moeda creditícia. Este autor

também admite ser a Autoridade Monetária capaz de afetar indiretamente a oferta monetária

através da alteração da taxa de juros com operações de “open market”, que alteram os

portfólios dos agentes bancários. A Autoridade Monetária desempenha, para o autor, o papel

de acomodar toda a demanda por moeda com a finalidade de manter a estabilidade e liquidez

do sistema. Da mesma forma que Kaldor, o autor propõe que a demanda por moeda pelo

motivo “finance” ou por um aumento dos custos, motivo transação, é acomodada pelo sistema

bancário através da concessão de empréstimos. A Autoridade Monetária, entretanto, pode,

segundo Moore (1983), dificilmente afetar a oferta de crédito via taxa de juros, uma vez que

este autor acredita ser a demanda por empréstimos para pagamento dos “working capitals” 49

pouco sensível à taxa de juros. Desse modo, o Banco Central afeta apenas a taxa de juros,

porém a oferta monetária apresenta o caráter horizontal, pois o sistema bancário acomoda a

demanda creditícia.

Um autor que possui uma visão intermediária do processo é Davidson (1985, 1994). Sua

idéia assenta-se em uma curva de oferta de moeda “menos que perfeitamente inelástica à taxa

de juros”. (Madi, 1993, p. 33) O aumento da oferta monetária só pode, segundo Davidson

(1985), se dar por duas vias, o Processo “Finance” gerador de Renda e o Processo de Mudança

de Portfólio. Pelo primeiro processo, um aumento da demanda por bens reprodutíveis leva a

um aumento da demanda por moeda pelo motivo “finance”. Este aumento inicia um processo

de aumento da oferta monetária, na medida que os bancos aumentam o oferta de crédito, a

qual é sancionada pelo Banco Central com a manipulação das reservas. “Este aumento

endógeno na oferta monetária irá, então, ser usado para financiar a aceitação de contratos

adicionais de oferta de produtores e trabalhadores.” (Davidson, 1985, p. 227) O segundo

processo, mudança de portfólio, se dá com a ação conjunta da Autoridade Monetária e do

sistema bancário, que atuam via operações de “open market”, comprando títulos e securities e

oferecendo “private bank debt contracts” (considerados na economia monetária moderna como

substitutos perfeitos da moeda). As moedas bancárias só serão aceitas como meio de troca

legítimo se: 1 – o débito privado for denominado em termos da unidade monetária; 2 – uma

instituição para liquidação desses débitos for existente; 3 – assegurar-se que débitos não

liquidados são conversíveis a uma paridade com o meio de troca legal (a moeda). (Carvalho,

1994, p. 111)

O primeiro processo, de aumento endógeno da oferta monetária, possui impactos no lado

real da economia, uma vez que este aumento é utilizado para demandar bens e serviços,

entretanto o segundo não produz, por si só, efeitos na demanda por bens de capital. Esses

efeitos só existirão se se utilizar o

“efeito Keynes de reduzir a taxa de desconto usada por firmas para calcular o fluxo futuro esperado de quasi-rendas dos projetos de investimento potenciais ou se houver a redução da quantidade de racionamento de crédito para uma quantidade previamente insatisfeita de tomadores de empréstimo (ampliação da oferta de crédito) ( ou talvez se alterar as expectativas de longo-prazo de quasi-rendas).” (Davidson, 1985, p.227) 50

49 Para a utilização dos bens de capital são necessários os chamados bens em processo (“working capital”), constituídos por matérias-primas, produtos acabados ou semi-acabados, necessários à produção. 50 O texto em itálico foi adicionado ao original.

O segundo processo, por não envolver diretamente a destinação de recursos para a

produção de bens de capital, pode não gerar efeitos reais na economia.

A taxa de acumulação e investimento poderão, portanto, conforme coloca Davidson

(1985), ser influenciados pela Autoridade Monetária de duas formas:

• via controle da taxa de redesconto, que vai influenciar a taxa de capitalização a partir do

fluxo de receita esperada dos novos capitais;

• via operações de “open market” para controlar a oferta de moeda concomitantemente a

criação de regras que impeçam as instituições financeiras de elevarem os “preços” dos

empréstimos (taxa de juros do crédito bancário) para eliminação do excesso de demanda

por financiamento.

A Autoridade Monetária consegue, com isso, inviabilizar a instalação de novos

empreendimentos e a ampliação dos já existentes, pois, como no primeiro caso, a eficiência

marginal do capital fica abaixo no nível corrente de juros, ou como no segundo, há escassez de

recursos para financiamento.

A criação de moeda por agentes bancários privados segue as mesmas motivações que os

demais agentes, portanto, sujeita-se à preferência pela liquidez dos bancos e à escolha do

portfólio orientado pela combinação entre lucratividade e liquidez. Serão os bancos que

determinam a oferta monetária, decidindo quanto será destinado à circulação financeira e

quanto servirá a investimento (moeda na circulação industrial) sendo responsáveis pelas falhas

na demanda efetiva, juntamente com as firmas, que podem preferir ativos líquidos a bens de

capital. “A política monetária pode afetar a demanda agregada ao mudar a atratividade relativa

dos bancos por aplicação em um ou outro circuito51.” (Carvalho, 1994, p.113)

Dessa forma, Davidson (1985) propõe que o sistema bancário pode ou não validar a

demanda por moeda. Trabalha, portanto, com uma visão de endogeneidade (acomodação da

demanda por motivo “finance”) e ao mesmo tempo de exogeneidade (mudança da oferta

monetária pela alteração no portfólio dos agentes) da moeda.

A vertente estruturalista parte da idéia de que a velocidade de circulação da moeda pode

variar, ao mesmo tempo, surgem inovações financeiras que criam substitutos para a moeda.

Minsky (1982, 1986), um teórico integrante dessa corrente, acredita que o setor bancário, na

medida que é o responsável por inovações financeiras que fogem ao controle do Banco

51 Os circuitos referem-se à circulação financeira e a industrial.

Central, é o responsável pelo crescimento da oferta monetária. O bancos decidem, em última

instância, se atenderão ou não à demanda por moeda, dessa forma, não se garante “a priori” se

a demanda se igualará a oferta de crédito. A concepção de portfólio dos agentes financeiros,

que este autor desenvolve, determina as condições de liquidez e o nível de investimento e

crescimento da economia. “O critério relevante para caracterizar os portfólio é o da

fragilidade financeira, que diz respeito às relações entre serviços da dívida contraída (juros e

amortizações) e rendimentos esperados, indicando o grau de vulnerabilidade das unidades

econômicas(...).” (Madi, 1993, p. 36/37) Segundo sua classificação, os investidores podem

assumir três posturas financeiras, a “hedge” (na qual as dívidas contraídas têm o mesmo prazo

de maturação que a vida útil dos ativos comprados), a especulativa (na qual as dívidas vencem

antes do fim da vida dos ativos) e a “Ponzi” (onde há dúvidas quanto a possibilildade de

“rolagem” das dívidas já realizadas e com prazo de maturação bem inferior ao dos

investimentos). Tais posturas são permitidas pelos bancos segundo seus portfólios desejados, o

que provoca diferentes níveis de fragilidade financeira de acordo com as decisões dos agentes

bancários frente os diversos estágios do ciclo econômico.

Rousseas (1986) desenvolve sua teoria de endogeneidade da moeda com base no

impacto da taxa de juros na velocidade de circulação da moeda, seja através de inovações

financeiras, seja aumentando “o custo de oportunidade de reter saldos inativos, induzindo à

movimentação” (Madi, 1993, p.41) destes saldos. As variações na velocidade da circulação da

moeda, além de acomodarem parcialmente as demandas por moeda, produzem, portanto,

soluções para a demanda por crédito em situações de políticas monetárias restritivas, de modo

que são as instituições financeiras quem determinam a liquidez do sistema.

A outra autora da vertente estruturalista, Dow (1986/87), segue os mesmos princípios dos

demais. Segundo propõe, embora as instituições bancárias consigam endogenamente criar

moeda através de inovações financeiras, a Autoridade Monetária, ao se utilizar da

manipulação das taxas de juros, consegue indiretamente afetar a oferta monetária, cujo

impacto depende da elasticidade juros da demanda por moeda para os diversos motivos. Esta

passa, então, da posição horizontal para uma posição com inclinação positiva. O

desenvolvimento bancário promove cada vez mais a incapacidade dos Bancos Centrais em

afetarem os agregados econômicos, portanto o modo como esses conseguem sua influência

passa a ser através induções à mudança nas expectativas dos agentes (tanto dos bancos quanto

dos indivíduos e empresas), o que afetam suas preferências pela liquidez, as elasticidades das

curvas de demanda e oferta de crédito, a posição da curva de demanda por moeda e os

parâmetros do multiplicador bancário. Dow e Fuentes (1998) vão ainda mais longe, propõem

momentos, que além da oferta monetária não ser horizontal, assume uma posição vertical, que

seria atingida em momentos de extrema incerteza e especulação e com o racionamento de

crédito por parte das instituições financeiras. Ou seja, estas instituições passam a assumir uma

altíssima preferência pela liquidez, entretanto, segundo Dow (1986/87, p. 247), não há porque

supor que este momento se dará no pleno emprego. Outra forma proposta de controle pelas

Autoridades Monetárias, são políticas de regulação do sistema financeiro, através do aumento

de encargos para novos empréstimos. O controle do Banco Central na oferta monetária fica

ainda mais restrito quando se considera uma economia aberta, pois nesta o fluxo de capitais

internacionais fornece, em havendo oportunidades de retorno elevado, uma fonte externa de

crédito. A conta capital pode, neste caso, ser desmembrada em fluxos de longo e curto prazo,

onde os primeiros são movidos pelos elevados retornos proporcionados pelos investimentos e

os últimos pelas taxas de juros nominais (Dow, 1986/87).

Esta última forma de controle vai se mostrar novamente ineficaz uma vez que as

instituições adotam inovações e novas formas de gestão do passivo, dificultando ainda mais a

atuação de políticas monetárias restritivas.

As inovações das instituições financeiras com propósito de “fugir ao controle da

Autoridade Monetária sobre as reservas, cria(m), numa situação de fragilidade financeira dos

bancos, a necessidade de o Banco Central agir como emprestador em última instância,

tornando inócuo” (Madi, 1993, p. 44) qualquer controle sobre a base monetária. A

endogeneidade da moeda dá-se, assim, a partir do atendimento à demanda por crédito pelas

instituições financeiras e a subsequente validação da oferta monetária pelo Banco Central.

Decorrente disso, há a precedência dos empréstimos sobre os depósitos, a qual, entretanto, se

anula após determinado lapso de tempo, uma vez que os empréstimos concedidos ao

circularem pela economia terminam por ser depositados de alguma forma no sistema bancário.

A magnitude e a velocidade pela qual as instituições bancárias irão atender aos pedidos de

empréstimos (demanda por moeda) depende de suas preferências pela liquidez, das

rentabilidades dos empréstimos e das estratégias bancárias. “ O importante é destacar que, no

processo de expansão de empréstimos, as instituições financeiras criam depósitos, expandindo

endogenamente as moedas e as quase-moedas. Como resultado, varia a velocidade de

circulação de moeda. (...) A endogeneidade da moeda diz respeito, portanto, às relações entre

moeda, crédito e liquidez.” (Madi, 1993, p. 48 e 50)

Segundo a análise de Cottrell (1994, p. 600/601), a relação entre a endogeneidade da

moeda e desemprego involuntário passa pela taxa de juros. Esta, embora sob controle dos

Bancos Centrais segundo os autores estruturalistas, assume certo caráter exógeno pela análise

do autor. A fuga da taxa de juros do controle das Autoridades Monetárias pode ser atribuída a

dois fatores. O primeiro pode ser visto num ambiente inflacionários onde os agentes fogem da

moeda e demandam mais títulos, isto faz com que o preço dos títulos se eleve, logo a taxa de

juros destes deve se reduzir, embora a taxa de desconto permaneça constante. Fato este que

pode ser contornado se os Bancos Centrais venderem seus títulos, satisfazendo a demanda. O

segundo ocorre a partir de uma variação dos juros realizada por estas instituições. Supondo o

estabelecimento de uma taxa de juros mais baixa que a necessária para o pleno emprego52,

haveria um sobre-incentivo ao investimento e consequente aumento da inflação, que deve-se

tanto à inflação de custo quanto à de demanda (quando em pleno emprego), este ambiente leva

aos agentes a esperarem uma continuidade na inflação. Ocorre, assim, uma redução ex-ante da

taxa de juros real, o que leva a uma necessidade do Banco Central elevar a taxa nominal. O

contrário ocorre se o Banco Central estabelecer uma taxa de juros mais alta. Dessa forma, o

estabelecimento da taxa de juros pelo Banco Central fica em parte condicionado ao

comportamento dos agentes e a tentativa desse de controlar a inflação via política monetária

causa desvios do pleno emprego, gerando desemprego involuntário.

As formas de combate à inflação pela Autoridade Monetária devem, a fim de se tornarem

eficazes e não geraram efeitos nos níveis de emprego e produto desnecessários, compreender o

processo de formação de preços e da inflação na economia.

Um ponto de consenso entre os autores Pós-Keynesianos está na incapacidade última de

qualquer Banco Central controlar a oferta monetária, ressalvado o caso levantado por Arestis e

Paliginis (1993) de um sistema bancário menos evoluído. Contudo, ao se partir do pressuposto

de que este sistema na Europa Ocidental encontra-se nos níveis mais evoluídos, então, deve-se

considerar uma oferta endógena da moeda. E como Dow (1986-87) acrescenta ainda que uma

situação de câmbio fixo pode representar, no caso de um país superavitário e com crescimento

da renda e da lucratividade relativamente maior aos demais países do mundo, uma oferta de

crédito e financiamento quase ilimitada, uma vez ser o limite dessa oferta dado atualmente em

nível global. Deste modo, parece ainda mais limitado as possibilidades de um Banco Central

conseguir alterar o nível de crédito e financiamento que não seja pela via da taxa de juros com

suas conseqüências sobre o nível de atividade econômica.

3.5 – A TEORIA DE PREÇOS E INFLAÇÃO

A teoria de preços pós-keynesiana apresenta-se contrária a teoria monetarista da moeda e

suas proposições. Neste sentido, o processo de formação de preços é entendido como não

relacionado diretamente à oferta de moeda; e políticas de controle de combate à inflação via

controle dos agregados monetários não atacam as reais causas desta.

O processo de determinação e ajuste dos salários nominais na teoria Pós-Keynesiana não

passa, assim, pelo mecanismo de mercado e a interação entre oferta e demanda (clássica) do

mercado de trabalho, mas sim por processos de barganha pelos trabalhadores e empresários ou

por decretos governamentais.

Um impacto positivo nos preços correntes ocorrerá sempre que os salários monetários ou

o grau de monopólio53 (mark-up) se elevarem mais que um aumento na produtividade ou a

Lei dos Rendimentos Decrescentes atuar frente a um aumento da quantidade produzida.

Paralelamente, a parcela de salários e a de lucros na renda serão função basicamente do mark-

up, ou seja do grau de monopólio na economia. (Kalecki, 1977) O salário, dessa forma, sendo

um importante componente dos custos da produção, influencia significativamente o nível geral

de preços da economia.

Sob esta análise, a explicação de Kalecki (1977) propõe que os custos variáveis médios

permaneçam constantes até que a plena capacidade produtiva das empresas seja atingida.

Sendo esta alcançada, caso excepcional, os mecanismos de mercado de oferta e demanda

passam a influenciar os preços. Entretanto, os trabalhos teóricos procuram enfatizar os casos

mais gerais.

52 O patamar de juros considerado na análise se baliza em relação à taxa no equilíbrio monetário (taxa de juros estáveis juntamente com a igualdade entre eficiência marginal do capital e taxa de juros) no pleno emprego. 53 Ou nas palavras de Sawyer (1982), o poder de oligopólio.

Outra teoria de preços é encontrada no trabalho de Eichner (1976). Ele trabalha com a

idéia de que as grandes corporações estabelecem seus preços de modo a manter uma meta de

taxa de retorno suficiente para gerar fundos internos (fundos discricionários) para

investimento, para que haja, assim, uma barreira a entrada de novas firmas. A grande

corporação, segundo ele, tem como objetivo básico maximizar seu crescimento no longo

prazo.

Em se tratando de um mercado oligopolista, é a firma líder quem estabelece os preços e

pode, assim, elevar sua margem sobre os custos de modo a aumentar a geração de fundos

internos. A elevação dos preços para geração dos fundos internos produz num segundo

momento a procura pelos consumidores por bens substitutos, o que depende da elasticidade da

demanda do produto da mesma (efeito substituição), de modo que, há a redução subsequente

dos recursos para esses fundos. Concomitantemente, a elevação do preço eleva a possibilidade

de novas empresas entrantes. Além desses fatores, a firma deve se preocupar com o risco de

uma intervenção governamental na tentativa de controlar os preços (Arestis e Skuse, 1991, p.

97/98). O ganho de mark-up, por sua vez, pode vir a ser contingenciado pelo poder dos

sindicatos. A firma, portanto, pondera os custos de geração interna de fundos com os custos

(taxas de juros) da obtenção de fundos externos. Tais fatores contigenciam, assim, a formação

dos preços.

Também, em Eichner (1976), os custos variáveis são considerados constantes até o

atingimento da plena capacidade, de modo que um aumento da demanda por produtos da firma

não aumenta seu preço. Neste sentido, uma elevação da demanda aumenta também os lucros,

pois os custos fixos médios e os custos médios totais reduzem-se com o aumento da

produção.

A explicação do processo inflacionário sob o modelo de Eichner (1976) apoia-se sobre o

repasse aos preços de um aumentos dos custos unitários (salários) a fim de manter a geração

dos fundos internos (discricionários) no patamar desejado pelas firmas.

Outro modelo existente, proposto por Wood (1975), estabelece que a firma possui como

objetivo maximizar o crescimento de sua receita de vendas, portanto “o tamanho da firma que

se torna o objetivo primário”. (Arestis, 1992, p. 154) O modelo de Wood (1975) tenta,

portanto, determinar qual o nível da margem de lucro a ser alcançado, dada uma

disponibilidade finita de recursos internos à firma, mantendo o objetivo de maximizar o

crescimento das vendas.

Estes modelos, principalmente Eichner (1976) e Wood (1975), relacionam os preços aos

investimentos, onde, para dados custos unitários, as empresas industriais e comerciais

buscarão fixar maiores preços, na forma de um mark-up sobre os custos, a fim de sustentar

seus investimentos.

Weintraub (1981) demostra com clareza a relação anteriormente explanada de que os

preços são formados por um mark-up sobre custos com salários54. Segundo ele, para o

entendimento da formação de preços deve ficar claro como ocorre o funcionamento da

economia. Neste sentido, os empresários engajam-se numa atividade produtiva com a

expectativa de posterior venda no mercado. Para tanto, são empregados trabalhadores e outros

insumos os quais são pagos, na maior parte das vezes, antes que ocorra a venda da produção.

Para isto, então, os empresários irão requer empréstimos bancários (ou financiamentos) para

que sejam feitos os pagamentos dos fatores. O trabalhador recebe um salário monetário, que,

para fins de simplificação da análise, será considerado o único componente de custo da

produção. Os salários serão ainda a fonte de demanda dos mercados de bens de consumo,

portanto, constituirão o “lado da demanda da equação de preços dos mercados consumidores”

(Weintraub, 1981, p.40). A contratação de trabalho na cadeia produtiva irá determinar o lado

do custo na equação de preços e controlar a quantidade de produto que se tornará disponível.

Em função dos bens a serem comprados, pagos em moeda, possuírem preços relativos

expressos também em moeda, os preços refletirão, em última instância, as rendas monetárias.

A idéia deste autor sobre o nível de preços é expressa em sua Lei do Nível de Preços,

onde:

(preço médio) = (custo unitário de trabalho) x (mark-up médio)

Esta lei empírica propõe, através da existência de mark-ups constantes no tempo55, uma

relação direta entre custos de salários e níveis de preços. Deve-se lembrar que movimentos nos

54 Tal relação não se mantém nos setores produtores de matérias-primas a agropecuário, onde prevalecem os mecanismos de oferta e demanda na determinação dos preços. 55 A constância do mark-up ao longo do tempo é ressaltado em Weintraub (1981) e Davidson e Weintraub (1973).

preços devido aos mecanismos de mercado só ocorrem em casos específicos de pleno uso da

capacidade instalada. Assim, como coloca Kaldor (1986,p. 18), “ (...) em uma economia

fechada, a taxa da variação no índice de preços depende da taxa de aumento nos salários

monetários relativamente ao aumento na produtividade.”

Os custos unitários de trabalho (ULC), por sua vez, são calculados pela razão entre

salários médios e produtividade média do trabalho ou pela razão entre salários médios e

produto médio por trabalhador.

ULC = (salário médio) / (produtividade média do trabalho)

Portanto, um descompasso entre o crescimento da produtividade e dos salários aumenta

os custos unitários de trabalho e, por conseqüência o nível de preços. Assim a taxa de inflação

é dada pela diferença entre a taxa de crescimento dos salários nominais e a taxa de aumento na

produtividade. O aumento dos custos daí resultantes requer um aumento da oferta monetária,

que caso não seja devidamente expandida deverá provocar elevações da taxa de juros e

reduções no produto e no emprego.56 A Autoridade Monetária deve, portanto, assegurar a

acomodação da demanda por moeda a fim de manter a estabilidade do sistema. Com preços

maiores, resultando de custos de salários maiores, mais moeda é exigida, normalmente na

mesma proporção da média de aumentos nos salários monetários, a fim de manter os níveis

prévios de produto e emprego. A moeda, neste sentido, simplesmente valida a variação nos

preços, a inflação.

Por outro lado, como no caso específico proposto por Eichner (1976) e Kalecki (1977),

admite-se poder haver aumento de preços a partir de um aumento na demanda, mesmo se não

houver uma mudança na taxa de salários ou no grau de monopólio, porém tal fato se dará

devido à lei dos retornos decrescentes. A inflação de demanda, entretanto, só existirá caso a

economia se encontre no nível de pleno emprego, pois no curto prazo a oferta de bens e

serviços não conseguirá atender a uma maior demanda, gerando este mecanismo de ajuste nos

preços ou, posto de outra forma, quando a indústria alcança a plena utilização, os custos

unitários elevam-se (ao invés de se reduzirem) com a expansão do produto. Segundo Kaldor

(1986, p. 100), a inflação de demanda carrega sua própria cura, uma vez que a elevação de

preços por este motivo tenderia a reduzir as rendas reais dos agentes até o ponto que em não

houvesse mais excesso de demanda frente aos preços correntes mais altos.

Uma das formas da Autoridade Monetária controlar o nível de preços seria de forma

indireta, através do controle dos gastos por período, reduzindo, deste modo, a demanda

agregada. Uma política que tornasse o mercado de produtos e de trabalho suficientemente

frouxo iria fazer com que o poder de barganha dos sindicatos e dos trabalhadores de

reivindicar maiores salários se reduzisse. Com isso, a pressão por aumento de salários à frente

do aumento de produtividade se reduziria e, portanto, diminuir-se-ia a pressão sobre os preços.

Tal política restritiva geraria uma redução da oferta creditícia, o que acarretaria em aumento

da taxa de juros, o que reduziria o nível de investimentos, deteriorando ainda mais a demanda

agregada e o nível de emprego. Os efeitos maléficos sobre este último são o resultado deste

tipo de política para redução da inflação.57 As políticas de redução de inflação por estes

mecanismos, além de desestabilizarem o produto e o emprego, elevam a taxa de juros e com

isso provocam outra conseqüência, a instabilidade financeira. O grande entrave a esse

mecanismo seria as força sociais e políticas a favor dos aumentos salariais. Sabe-se, pois, que

a busca dos trabalhadores por um salário real mais alto se torna infrutífera, dado que isto

ocasiona mais inflação, ou, se frutífera, se dá em detrimento da redução do salário real de

outra classe de trabalhadores. Portanto, a saída para o crescimento do salário real é o aumento

da produtividade geral.

Os objetivos dos sindicatos na determinação dos salários são, segundo Sawyer (1982,

p.432), manter o nível corrente de salário real, obter uma meta de salário real 58 e restaurar os

diferenciais de salários entre os trabalhadores, ou seja, manter os salários reais relativos.

Sendo, assim, a discussão recai sobre a distribuição de renda e a luta de classes por

parcelas crescentes da renda, principalmente por parte dos trabalhadores. A inflação será,

neste contexto, um instrumento de transferência de renda dos trabalhadores para os

capitalistas.

56 Para uma melhor explicação da interação entre o aumento dos salários e da oferta monetária, ver Davidson e Weintraub (1973). 57 Uma política restritiva pode gerar o efeito inverso sobre o nível de preços (elevação) como explicita Weintraub (1981, p.81). 58 Os sindicatos, ao estabelecerem qual a meta de salário real, devem considerar noções de satisfação, o último salário real máximo obtido, os custos em termos de greves para alcance dos objetivos e maximização de uma função de utilidade para a relação entre salário real e nível de emprego. (Sawyer, 1982, p. 435/436)

Outras formas possíveis de controle dos níveis de preços seriam através do controle direto

sobre a taxa de câmbio, sobre a taxa de juros e as tarifas públicas ou sobre controle dos níveis

salariais e outros preços. A taxa de câmbio, por seu poder sobre os preços dos bens

importados, pode elevar ou não os custos dos insumos importados, os quais seriam repassados

aos preços finais. Um aumento da taxa de juros eleva os encargos financeiros, que também

seriam repassados. Da mesma forma, controles estritos sobre os níveis dos salários seriam

capazes, dado um mark-up constante, de manter os preços estáveis. “As linhas centrais de uma

política anti-inflacionária, que seja compatível com o crescimento, são: adoção de uma política

de rendas, controle sobre as importações e defesa de uma política de juros mais baixos.”

(Madi, 1993, p 81) Poderia se adotar também uma política de incentivo à expansão da

produtividade, de modo a se reduzir os efeitos de uma expansão dos salários monetários no

aumento dos preços, conforme se infere do modelo de Weintraub (1991).

Embora a política de manipulação na taxa de juros não consiga os efeitos esperados em

função do elevado grau de inovações financeiras que surgem daí, a Autoridade Monetária

pode, segundo Minsky (1982, 1986) adotar uma política de juros seletiva e setorial através do

redesconto seletivo, o qual serviria para direcionar os fluxos de crédito para setores de

interesse. Weintraub (1981), propõe, ainda como política de combate à inflação, a redução de

tributos que incidam sobre a produção e a redução das taxas de juros. Ambas medidas iriam,

segundo o autor, promover um aumento de novos investimentos e da produtividade, o que

implica, como já visto, em redução da pressão sobre os preços.

3.6 – POLÍTICA ECONÔMICA

O objeto síntese da presente análise, desemprego, não surge, portanto, segundo os pós-

keynesianos a partir de um desequilíbrio no mercado de trabalho, mas sim devido a

insuficiência da demanda efetiva. Neste sentido, as políticas monetárias e fiscais deveriam

promover o aumento da demanda agregada para que se conseguisse atingir o pleno-emprego.

Entretanto, as políticas monetárias e fiscais implementadas pelos Estados-Membros foram

ambas direcionadas à geração de uma estabilidade de preços. Tal objetivo passava por um

forte controle das contas nacionais (dívida e déficit públicos) e restrições à demanda agregada.

A busca pela redução da inflação deu-se, portanto, pela grande redução dos gastos

governamentais e “saneamento” das contas públicas. Notoriamente, essa redução impacta

negativamente na demanda agregada o que, dessa forma, contribui para a redução da inflação,

apresentando em função disto enormes custos em termos desemprego.

Decorrente disto, ocorre uma piora do quadro econômico dentro da União Monetária

Européia, o que afeta também as expectativas dos agentes econômicos, instabilizando-as. A

conseqüência disto são revisões para baixo dos planos de investimento. Portanto, a política

inicial adotada afeta não só os gastos públicos, mas também os investimentos (públicos e

privados) e o consumo, assim reduzindo as rendas nacionais dos Estados-Membros.

Conforme exposto no capítulo anterior, as taxas de juros dos países da UME encontram-se

em trajetória declinante, porém situam-se ainda muito acima dos níveis que poderiam assumir,

em função inclusive da credibilidade das autoridades monetárias e do risco de “default” dos

Estados-Membros. Entende-se, neste sentido, que os níveis ainda elevados dos juros

procuram conter ainda mais a demanda agregada destes países.

Por outro lado, o Banco Central Europeu, ao enxergar a inflação como um fenômeno

monetário, vai através da tentativa de controle da oferta de moeda buscar a tão almejada

estabilidade de preços. Entretanto, como exposto no presente capítulo, as políticas assim

adotadas não atacam a real causa da inflação, que estaria envolvida no processo distributivo de

renda, ou seja, na disputa por níveis mais elevados de renda entre as classes sociais da

economia, principalmente entre diferentes grupos de trabalhadores. A conseqüência direta

dessas políticas é a redução significativa da demanda agregada para contenção da inflação,

com aumento dos níveis de desemprego. Percebe-se também que, segundo a teoria pós-

keynesiana, os efeitos dessas políticas nos níveis de inflação no longo-prazo são inócuos.

Deste modo, os custos sociais envolvidos são elevados e desnecessários.

As políticas econômicas propostas pelos pós-keynesianos colocam-se diferentemente.

Inicialmente, as razões atribuídas à inflação requerem outras soluções que não a tentativa de

controle via oferta monetária, que segundo esta teoria é endógena e, portanto, não controlável

diretamente pela autoridade monetária. Portanto, a estabilidade de preços deve ser buscada por

políticas de controle dos salários (e custos em geral) e pela administração dos conflitos

distributivos.

A própria tentativa do BCE de controlar a oferta de moeda, através, por exemplo, dos

depósitos compulsórios (cujo controle ocorreria somente num espaço de tempo muito curto,

pois as inovações financeiras, tão logo surgissem, eliminariam uma restrição da oferta

monetária), afetaria a taxa de juros da economia, o que possivelmente afetaria as expectativas

dos agentes e deslocaria a curva de eficiência marginal do capital, alterando os investimentos e

consequentemente a renda.

Entretanto, cabe à política monetária manter sempre um ambiente econômico o mais

estável possível, de modo a garantir boas expectativas de curto e longo prazos. Tal estímulo

eleva a eficiência marginal do capital. Concomitantemente, a autoridade monetária deve

promover a redução da Preferência pela Liquidez, o que deslocaria a demanda dos agentes por

moeda e títulos da dívida (ativos não reprodutíveis) para ativos produtivos (menos líquidos).

Isto poderia ser alcançado através da redução da taxa de juros. Portanto estas duas medidas,

elevação da eficiência marginal do capital e redução da taxa de juros, estimulariam os

investimentos. (Chick, 1993)

As funções assumidas pela política fiscal são justamente de promover uma distribuição de

renda mais equilibrada, transferindo aos economicamente menos favorecidos formas indiretas

de renda,59 e regular a demanda agregada, suavizando os ciclos econômicos, ou seja, entrando

em déficits nos períodos de recessões e em superávits nas épocas de expansão econômica.

Portanto, em havendo uma insuficiência de investimos na economia necessários a manter

níveis elevados de produção (e emprego) e renda,

“a única possibilidade que fica para o futuro é preencher a lacuna entre a produção e

a demanda corrente com os gastos governamentais. O efeito do impacto do gasto

seria imediatamente benéfico para o nível de emprego e reduziria o custo do seguro-

desemprego. O consumo induzido pelo gasto inicial (efeito multiplicador) melhoraria

mais o emprego e, se as rendas crescessem suficientemente, talvez elevasse alguns

impostos. Desse modo, um déficit não seria tão dispendioso (para o governo) quanto

poderia parecer. E o efeito sobre os preços seria mínimo com tais níveis de produção

muito baixos. Como uma esperança mais longínqua, a elevação da renda poderia

alterar suficientemente as expectativas dos empresários por um posterior

restabelecimento do investimento.” (Chick, 1993, p.351)

59 O Estado, atendendo a este fim, promove benefícios sociais, fornece infra-estrutura básica, transporte, segurança, saúde e educação pública, previdência social. Ou seja, transfere os recursos das classes com maiores níveis de renda, extraídos por meio de impostos progressivos, às classes menos favorecidas através de meios indiretos.

A fim de corroborar as interações entre as variáveis previstas pelos modelos teóricos, acredita-se ser fundamental analisar os comportamentos destas variáveis ao longo do período em análise (1990/2001). O intuito é, portanto, demonstrar que houve uma redução dos indicadores de juros, inflação, déficit e dívida / PIB, e, a partir disso, reconhecer que esta trajetória só foi possível através do uso de políticas restritivas. Deste modo, observar-se-á a presença da elevação do nível de desemprego dentro da UME, portanto restará apenas a confirmação econométrica de que tal fato se deve a utilização dessas políticas restritivas.

4– EVOLUÇÃO ECONÔMICA RECENTE DOS ESTADOS-MEMBROS

4.1 – OS INDICADORES

Para o entendimento do grau de convergência alcançada entre os Estados-Membros da

UE, deve-se analisar a evolução econômica e financeira dos mesmos. Para tanto, serão

analisados o comportamento dos principais indicadores econômicos utilizados na elaboração

do Relatório de Convergência de março de 1998 do IME. Lembra-se que os indicadores de

inflação e taxa de juros são avaliados em um ano antes do período de avaliação (março de

1998), a taxa de câmbio em dois anos antes, e os percentuais de déficit/PIB e dívida/PIB

devem ser observados à época da avaliação.

O indicador de inflação utilizado para os cálculos dos valores de referência e análise da

convergência é inicialmente o Índice de Preços ao Consumidor – IPC, que é utilizado pelo

IME até 1995 (inclusive), cujos dados são obtidos de cada Estado-Membro, e posteriormente

o Índice de Preços ao Consumidor Harmonizado – IPCH.

Outro indicador utilizado é a taxa de juros de Longo Prazo, fundamentalmente para

títulos de dívida de 10 anos, quando existentes, ou títulos comparáveis, cujos valores são

fornecidos pela Comissão Européia.

São utilizados dados de crescimento real do PIB (cuja fonte dos dados é a Comissão

Européia até 1997 e dados do SEC a partir de então) e de taxas de desemprego, obtidas tanto

de dados nacionais quanto de estatísticas do EUROSTAT.

Os indicadores de dívida total e déficit (em porcentagem do PIB) e de taxas de câmbio

são obtidos de dados da Comissão Européia. Os dados de dívida e déficit para a Dinamarca e

Reino Unido, após 1998, são baseados na definição do Tratado de Maastricht e para a Grécia e

Suécia são utilizados até 1996 os dados nacionais e após esta data, os dados do Sistema

Europeu de Contas -SEC 95. Nos demais países são utilizados dados do SEC 95 após 1997.

O critério de independência dos Bancos Centrais Nacionais também deve ser analisado,

em função de seu papel na forma de condução da política monetária nos Estados-Membros.

A base de dados obtida das diversas fontes acima citadas varre o período de 1990 a

2001, que acredita-se ser suficiente para uma visão da evolução econômica recente dos países

envolvidos nesta análise. Alguns dos indicadores recentes, em não estando disponíveis em

todo o período, só são tratados no período relevante da avaliação realizada pelo Relatório de

Convergência de 1998. Ademais privilegiou-se as correções dos valores de alguns indicadores

obtidos em relatórios mais recentes em detrimento de antigos, sendo ressalvados os valores

antigos quando indispensáveis para estabelecimento dos valores de referência propostos pelos

critérios de convergência do Tratado.

4.2 – AMBIENTE ECONÔMICO PRECEDENTE

O trabalho de Buiter e Corsetti e Roubini (1993) apresenta os indicadores de dívida

pública bruta e excedente primário do governo (em porcentagem do PIB) dos Estados-

Membros da Comunidade Européia – CE – a partir da década de 1960. Segundo estes autores,

nesta década apenas o Reino Unido e a Bélgica possuíam dívidas que ultrapassavam os 60%

do PIB. Na década de 1970, a Itália e a Irlanda também observaram uma superação dessa

razão. Na década seguinte, muito em virtude das crises que sucederam o Segundo Choque do

Petróleo em 1979, a Itália, a Bélgica, a Irlanda, a Grécia, Portugal e os Países Baixos viram

suas dívidas superarem em muito a razão de 60% do PIB. O Reino Unido conseguiu neste

período uma redução gradual de sua dívida. Ao final da década de 1980, os países da CE

começaram a apresentar melhores desempenhos orçamentários, o que conduziu a uma

paulatina redução da razão dívida/PIB.

O fim da década de 1980, foi marcado por um aumento no crescimento econômico da

UE, que foi acompanhado de uma expansão das margens de lucro e dos investimentos

produtivos, a aceleração do crescimento favoreceu assim o fim da capacidade ociosa na

indústria. Paralelamente, o setor serviços, já responsável por grande parte dos empregos na

economia, continuava a expandir-se, principalmente com a contratação de jovens e mulheres

em regime de meio-expediente. 60

O próprio alcance do limite da capacidade instalada da indústria na UE (o nível de

investimentos gerados não foi suficiente para evitar tal fato) foi uma das razões pela qual se

iniciou a redução do nível de atividade econômica entre 1990-9161, que também foi

influenciada pela crise do Golfo Pérsico. Tal culminou com a guerra na região em fevereiro de

60 Nações Unidas, 1990 61 A aproximação do nível máximo de utilização da capacidade instalada também resultou no aumento de custos, o que tem notório resultado depressor nas atividades econômicas e em impacto inflacionário.

1991, contribuindo esta com a queda na confiança do consumidor na UE.62 Portanto, até que o

ambiente econômico se restabelecesse, os níveis baixos de confiança manteriam a economia

da UE (e de outros países) desaquecida, principalmente porque as despesas públicas (consumo

e investimento) apresentavam reduções gradativas (também em função do ambiente restritivo

que seria ratificado pelos critérios do Tratado de Maastricht), acentuando a tendência de queda

no ritmo de atividade econômica.

Esta queda refletiu-se em uma ligeira recessão que atingiu a maioria dos Estados-

Membros nos anos 1992 e 1993, demonstrado pela redução significativa do crescimento real

do PIB nestes anos. Este processo recessivo já encontrava-se acentuado em 1991 no Reino

Unido, Suécia e Finlândia, sendo que estes dois últimos países apresentaram o quadro mais

severo (ver tabela 1).63

Tabela 1

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999Reino Unido 0,4 -2 -0,5 2,1 4,3 2,8 2,3 3,5 2,2 2Suécia 1,4 -1,1 -1,4 -2,2 4,1 3,7 1,1 2 3 3,8Finlândia 0 -7,1 -3,5 -1,2 4,5 5,1 3,6 5,9 5 3,5Portugal 4,6 2,3 1,8 0,3 0,7 1,9 3,6 3,8 3,8 2,9Áustria 4,6 3,4 1,3 0,5 2,5 2,1 1,6 2,5 2,9 2,2Países Baixos 4,1 2,3 2 0,8 3,2 2,3 3,3 3,3 3,7 3,5Luxemburgo 2,2 6,1 4,5 8,7 4,2 3,8 3 4,1 5 5Itália 2,2 1,1 0,6 -1,2 2,2 2,9 0,7 1,5 1,5 1,4Irlanda 8,5 2,2 4,6 3,6 7,8 11,2 8,6 10 8,9 9,4França 2,5 0,8 1,2 -1,3 2,8 2,1 1,5 2,4 3,2 2,7Espanha 3,7 2,3 0,7 -1,2 2,1 2,8 2,3 3,4 4 3,7Grécia 0 3,1 0,7 -1,6 2 2,1 2,4 3,4 3,7 3,5Alemanha 5,7 5 2,2 -1,2 2,7 1,8 1,4 2,2 2,2 1,5Dinamarca 1,4 1,3 0,2 1,5 4,2 2,6 2,7 2,9 2,7 1,5Bélgica 3 1,6 1,5 -1,5 2,4 2,1 1,5 2,7 2,7 2,3Fonte: Relatórios IME / BCE

CRESCIMENTO REAL DO PIB (em %)

4.3 – AVALIAÇÃO DOS ESTADOS-MEMBROS PARA A TERCEIRA FASE DA UME

Dentre os países da UE, a Suécia não apresentava ainda legislação nacional compatível

com o critério de independência de seu Banco Central e a Dinamarca e o Reino Unido

gozavam de pedido de “opt-out”, donde não participariam da terceira fase da União

Monetária, não se exigindo o cumprimento de qualquer exigência com relação a este aspecto. 62 Nações Unidas, 1992b, p. 11

A Suécia, entretanto, mesmo não participando do MTC e MTCII e gozando de uma

Derrogação, deveria adotar o euro e se esforçar por cumprir todos os critérios de convergência,

conforme os termos do Tratado. (BCE, 2000b, p.47) Os demais Estados-Membros já possuíam

legislação que atendia a este critério ou caminhavam satisfatoriamente neste sentido. (Arestis e

Sawyer, 1999, p.64)

Como a definição dos critérios de convergência estipulados pelo Tratado de Maastricht

deixava margens ao não cumprimento estrito de alguns critérios, fundamentalmente o de

déficit e dívida, embora ressalvasse que devesse haver uma tendência comprovada para o

alcance destes, vários foram os países que se tornaram aptos a prosseguir a terceira fase da

unificação monetária. A França e Luxemburgo foram os países que efetivamente alcançaram

todos os critérios de convergência quando da avaliação pelo Relatório de Convergência de

março de 1998. Entretanto, Áustria, Bélgica, Finlândia, Alemanha, Irlanda, Itália, Países

Baixos, Portugal e Espanha foram classificados como aptos, embora não atendessem

estritamente a todos os critérios. A Grécia não cumpriu nenhum critério, mas voltou a

participar do ERM em 16 de março de 1998. Sua solicitação para revogação do seu estatuto de

Estado-Membro com uma derrogação foi enviada ao BCE em 9 de março de 2000 e, conforme

conseguiu atingir a contento os critérios antes de 1 janeiro de 2002, participou da estréia das

notas de euro nesta data. A Suécia ainda não alcançou as exigências necessárias, além de não

participar do ERM. A Dinamarca e o Reino Unido, que também não satisfizeram todos os

critérios, já possuíam o direito de não participarem da União Monetária. (Arestis e Sawyer,

1999, p.64-65)

“A 2/3 de Maio de 1998, com base numa Recomendação do Conselho e de acordo com o Parecer do Parlamento Europeu, o Conselho – reunido a nível de Chefes de Estado ou de Governo – decidiu por unanimidade que onze Estados-membros, Bélgica, Alemanha, Espanha, França, Irlanda, Itália, Luxemburgo, Países Baixos, Áustria, Portugal e Finlândia cumpram as condições necessárias para a adoção da moeda única a partir de 1 de janeiro de 1999. Estes países participarão, assim, na terceira fase da União Econômica e Monetária” (IME, março-1998, p.40)

O Relatório de Convergência de março de 1998 elaborado pelo IME e apresentado ao

Conselho da UE, doravante denominado Relatório/1998, responsável pela análise da evolução

individual dos países teve como data para término da análise o mês de janeiro de 1998. Suas

conclusões, como se vê a seguir, foram responsáveis por delimitar quais seriam os Estados-

Membros recomendados a adotar a moeda única. 63 Instituto Monetário Europeu, 1997

Sob o critério de convergência de preços, o valor de referência se daria com base na

média aritmética dos três países com menor taxa de inflação nos últimos doze meses anteriores

a data da avaliação pelo Relatório/1998 adicionados de 1,5%. Os três países teriam sido a

Áustria com uma taxa de inflação do IPCH de 1,1%, a França com 1,2% e a Irlanda com

1,2%. Deste modo a média encontrada era de 1,2%, aonde se obtinha um valor de referência

de 2,7%. Assim catorze Estados-Membros estariam qualificados, a saber: Alemanha, Áustria,

Bélgica, Dinamarca, Espanha, Finlândia, França, Irlanda, Itália, Luxemburgo, Países Baixos,

Portugal, Reino Unido e Suécia (ver tabela 2).

Tabela 2

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001Reino Unido 8,1 6,7 4,7 # 3,0 # 2,3 2,9 # 2,5* # 1,8 # 1,6 # 1,3 # 0,8 # 1,2Suécia 10,4 9,7 # 2,4 4,7 # 2,3 2,8 # 0,8 # 1,8 # 1,0 # 0,6 # 1,3 # 2,7Finlândia 6,2 4,3 # 2,9 # 2,2 # 1,1 # 1,0 # 1,1 # 1,2 # 1,4 # 1,3 3,0 # 2,7Portugal 13,4 11,4 8,9 6,5 5,2 4,1 2,9 # 1,9 # 2,2 2,2 # 2,8 4,4Áustria 3,3 3,3 4,1 3,6 # 3,0 # 2,2 # 1,8 # 1,2* # 0,8 # 0,5 # 2 # 2,3Países Baixos 2,4 3,1 # 3,2 # 2,6 # 2,8 # 1,9* # 1,4 # 1,9 # 1,8 # 2,0 # 2,3 5,1Luxemburgo 3,7 3,1 # 3,2 3,6 # 2,2 # 1,9 # 1,2 # 1,4 # 1,0 # 1,0 3,8 # 2,4Itália 6,1 6,4 5,4 4,2 3,9 5,4 4,0 # 1,9 # 2,0 # 1,7 # 2,6 # 2,7Irlanda 3,4 3,2 # 3,0 # 1,5 # 2,4 # 2,5 # 2,2* # 1,2 # 2,1 2,5 5,3 4,0França 3,4 3,2 # 2,4 # 2,1 # 1,7 # 1,8 # 2,1 # 1,3* # 0,7 # 0,6 # 1,8 # 1,8Espanha 6,7 5,9 5,9 4,6 4,7 4,7 3,6 # 1,9 # 1,8 2,2 3,5 3,7Grécia 20,4 19,4 15,9 14,4 10,9 8,9 7,9 5,4 4,5 # 2,1 2,9 3,7Alemanha 2,7 3,6 5,1 4,5 # 2,7 # 1,8 # 1,2 # 1,5 # 0,6 # 0,6 # 2,1 # 2,4Dinamarca 2,6 2,4 # 2,1 # 1,2 # 2,0 # 2,1 # 2,1 # 1,9 # 1,3 # 2,1 # 2,7 # 2,3Bélgica 3,4 3,2 # 2,4 # 2,8 # 2,4 # 1,5* # 1,8 # 1,5 # 0,9 # 1,1 # 2,7 # 2,4Valor de Referência 3,8 3,1 3,1 2,7 2,5 2,7 2,2 2,1 2,8 3,3# = indicador abaixo do valor de referência* = valores não expressamente iguais aos encontrados nos Relatórios de Convergência (IME / BCE)Fonte: Relatórios IME / BCE

ÍNDICE DE PREÇOS AO CONSUMIDOR (até 1995) - ÍNDICE DE PREÇOS AO CONSUMIDOR HARMONIZADO (após 1996)

O critério de déficit, que tinha o ano de 1997 como referência, definiu dois grupos de

países.

“Três países alcançaram excedentes orçamentais (Dinamarca, Irlanda e Luxemburgo) e onze países registraram ou mantiveram défices a um nível igual ou inferior ao valor de referência de 3% estipulado do Tratado (Bélgica, Alemanha, Espanha, França, Itália, Países Baixos, Áustria, Portugal, Finlândia, Suécia e Reino Unido)” (IME, março-1998 , p.111),

conforme se observa na tabela 3.

O Relatório/1998 também previa uma redução deste indicador para quase todos os

Estados-Membros.

Tabela 3

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999Reino Unido -0,9 -2,3 -6,2 -7,9 -6,8 -5,5 -4,8 # -1,9 # 0,3 # 1,2Suécia 4,2 -1,1 -7,7 -12,2 -10,3 -6,9 -3,5 # -0,8 # 1,9 # 1,9Finlândia 5,4 -1,5 -5,9 -8,0 -6,4 -4,7 -3,3 # -1,2 # 1,3 # 2,3Portugal -5,1 -6,0 # -3,0 -6,1 -6,0 -5,7 -3,2 # -2,5 # -2,1 # -2,0Áustria -2,4 -3,0 # -2,0 -4,2 -5,0 -5,2 -4,0 # -1,9 # -2,5 # -2,0Países Baixos -5,1 -2,9 -3,9 -3,2 -3,8 -4,0 # -2,3 # -0,9 # -0,8 # 0,5Luxemburgo 5,0 1,9 # 0,8 # 1,7 # 2,8 # 1,9 # 2,5 # 2,9 3,2 # 2,4Itália -11,1 -10,1 -9,6 -9,5 -9,2 -7,7 -6,7 # -2,7 # -2,8 # -1,9Irlanda -2,3 -2,3 # -2,5 # -2,7 # -1,7 # -2,2 # -0,4 # 1,1 # 2,1 # 2,0França -1,6 -2,1 -3,9 -5,8 -5,8 -4,9 -4,1 # -3,0 # -2,7 # -1,8Espanha -4,1 -4,2 -3,8 -6,9 -6,3 -7,3 -4,6 # -2,6 # -2,6 # -1,1Grécia -16,1 -11,5 -12,8 -13,8 -10,0 -10,3 -7,5 -4,0 -3,1 # -1,6Alemanha - -3,1 # -2,6 -3,2 # -2,4 -3,3 -3,4 # -2,7 # -1,7 # -1,2Dinamarca -1,5 -2,1 # -2,1 # -2,8 # -2,8 # -2,4 # -0,7 # 0,7 # 1,2 # 3,0Bélgica -5,5 -6,3 -6,9 -7,1 -4,9 -3,9 -3,2 # -1,9 # -1,0 # -0,9Valor de Referência -3 -3 -3 -3 -3 -3 -3 -3# = indicador abaixo do valor de referênciaFonte: Relatórios IME / BCE

DÉFICIT( - ), SUPERÁVIT (+) (% do PIB)

A dívida pública foi também analisada através de agrupamentos de países (ver tabela

4). Um grupo que apresentava uma razão de dívida / PIB superior a 100% era constituído pela

Bélgica, Grécia e Itália. Outro, com razão entre 60% e 80% era formado por Dinamarca,

Irlanda, Países Baixos, Espanha, Áustria, Portugal e Suécia. Em todos estes países esta razão

se apresentou decrescente frente os níveis do início da década de 1990 e com previsão de

continuação desta tendência de redução. A Alemanha apresentava-se ligeiramente acima do

valor de referência de 60 % e continha ligeira tendência de elevação da razão de dívida. “Em

1997, quatro países continuavam a apresentar rácios da dívida inferiores ao valor de referência

de 60% (França, Luxemburgo, Finlândia e Reino Unido).” (IME, março-1998, p.111) O

Relatório/1998 recomenda ainda, que para os dois primeiros grupos de países acima, os

indicadores de déficit sejam melhorados, e em alguns casos transformados de excedentes

orçamentários substanciais, de modo a encaminhar as dívidas públicas dos Estados-Membros

para níveis abaixo do valor de referência de 60% do PIB em um prazo de tempo tolerável.

Tabela 4

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999Reino Unido - 35,6 # 41,8 # 48,5 # 50,5 # 53,9 # 54,7 # 53,4 # 48,4 # 46Suécia 43,3 52,8 66,8 75,8 79,0 77,6 76,7 76,6 72,4 65,5Finlândia 14,5 23 # 41,5 # 58,0 # 59,6 # 58,1 # 57,6 # 54,9 # 49 # 47,1Portugal 65,3 67,3 60,1 63,1 63,8 65,9 65,0 61,7 # 56,5 # 56,8Áustria 57,9 58,1 # 58,0 62,7 65,4 69,2 69,5 64,3 63,5 64,9Países Baixos 79,2 79,0 80,0 81,2 77,9 79,1 77,2 71,2 67,0 63,8Luxemburgo 4,7 4,2 # 5,1 # 6,1 # 5,7 # 5,9 # 6,6 # 6,4 # 6,4 # 6,2Itália 98 101,5 108,7 119,1 124,9 124,2 124,0 122,4 116,3 114,9Irlanda 96 95,3 92,3 96,3 89,1 82,3 72,7 61,3 # 55,6 # 52,4França 35,5 35,8 # 39,8 # 45,3 # 48,5 # 52,7 # 55,7 # 58,1 # 59,3 # 58,6Espanha 44,8 45,5 # 48,0 # 60,0 62,6 65,5 70,1 67,5 64,9 63,5Grécia 90,1 92,3 98,8 111,6 109,3 110,1 111,6 108,7 105,4 104,4Alemanha - 41,5 # 44,1 # 48,0 # 50,2 # 58,0 60,4 61,5 60,7 61,1Dinamarca 60,8 65,5 69,7 81,6 78,1 73,3 70,6 65,1 # 55,6 # 52,6Bélgica 125,7 127,5 129 135,2 133,5 131,3 126,9 123,4 117,4 114,4Valor de Referência 60 60 60 60 60 60 60 60# = indicador abaixo do valor de referênciaFonte: Relatórios IME / BCE

DÍVIDA (% DO PIB)

O período de referência para o critério de referência de estabilidade da taxa de câmbio

se situou entre março de 1996 e Fevereiro de 1998. Neste período “dez moedas (o franco

belga/luxemburguês, a coroa dinamarquesa, o marco alemão, a peseta espanhola, o franco

francês, a libra irlandesa, o florim holandês, o xelim austríaco e o escudo português)

participaram” (IME, março-1998, p.113) do Mecanismo de Taxas de Câmbio – MTC – do

SME durante todo o período de referência e foram normalmente transacionadas próximas de

suas inalteradas taxas centrais, sendo “o desvio máximo, tendo por base uma média móvel de

10 dias úteis, (...) de 3,5%, à exceção da evolução da libra irlandesa (...) que64 foi normalmente

transacionada (...), mais de 3% acima das suas taxas centrais” (IME, março-1998, p. 113) A

marca finlandesa e a lira italiana, que adentraram ao MTC somente em outubro e novembro de

1996 respectivamente, atingiram (fora do período de referência em abril-1996 e em março-

1996) seus desvios negativos máximos de 6,5% e 7,6% respectivamente. Entretanto, após o

início da participação no MTC, estas foram normalmente transacionadas próximas de suas

inalteradas taxas centrais. O dracma grego só entrou para o MTC em 16 de março de 1998,

estando, portanto, fora da avaliação do Relatório/1998. A coroa sueca e a libra esterlina

permanecem fora do MTC desde o período de referência. Após a entrada em vigor da terceira

64 Texto em itálico inserido ao texto original.

fase da UME, surge “um novo mecanismo de taxas de câmbio (MTC II), que liga, numa base

voluntária, as moedas dos Estados-membros não participantes na área do euro ao euro” (BCE,

1999, p.9), aonde estavam presentes a Grécia e a Dinamarca.

O critério de taxa de juros de longo prazo, que tinha como período de referência os 12

meses anteriores a janeiro de 1998, tinha como valor de referência a média aritmética das

taxas de juros de longo prazo do três países com menores taxas de inflação (medidas pelo

IPCH), adicionando-se 2%. Portanto as taxas de juros selecionadas foram 5,6% (Áustria),

5,5% (França) e 6,2% (Irlanda), o que gerava uma média de 5,8%, obtendo um valor de

referência de 7,8% (ver tabela 5). Desse modo, catorze Estados-Membros apresentavam taxas

de juros inferiores a este valor, a saber: Bélgica, Dinamarca, Alemanha, Espanha, França,

Irlanda, Itália, Luxemburgo, Países Baixos, Áustria, Portugal, Finlândia, Súecia e Reino

Unido. (IME, março -1998, p.114)

Tabela 5

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999Reino Unido 9,1 7,5 8,2 # 8,3 # 7,9 # 7,1 # 5,6 # 5,0Suécia 10,0 8,6 9,7 10,2 # 8,0 # 6,6 # 5,0 # 5,0Finlândia # 8,8 # 7,1 # 5,9Portugal 11,5 # 8,6 # 6,2Áustria # 7,1 # 6,3 # 5,6Países Baixos # 6,9 # 6,2 # 5,5Luxemburgo # 7,2 # 6,3 # 5,6Itália 12,2 9,4 # 6,7Irlanda # 8,3 # 7,3 # 6,2França # 7,5 # 6,3 # 5,5Espanha 11,3 # 8,7 # 6,3Grécia 23,4 20,9 17,3 14,6 10,2 8,5 # 6,3Alemanha # 6,9 # 6,2 # 5,6Dinamarca 9,0 7,3 7,8 # 8,3 # 7,2 # 6,3 # 4,9 # 4,9Bélgica # 7,5 # 6,5 # 5,7Valor de Referência 9,7 9,1 7,8 6,6 6,8# = indicador abaixo do valor de referênciaFonte: Relatórios IME / BCE

TAXA DE JUROS DE LONGO-PRAZO

A Grécia não conseguiu alcançar nenhum dos valores de referência estabelecidos até a

data de avaliação do Relatório/1998, apesar disto, veio apresentando melhoras contínuas nos

seus indicadores desde o início da década de 1990 65, o que culminou com sua posterior

entrada e aceitação como Estado-Membro participante da terceira fase da UME, conforme fica

demonstrado pelo Relatório de Convergência do BCE de 2000. Os valores de referência

analisados para os critérios de inflação e taxas de juros neste último relatório foram baseados

no período de referência iniciado em abril de 1999 e findado em março de 2000. Portanto, os

três países com menores taxas de inflação (IPCH) no período foram Suécia (0,8%), Áustria

(0,9%) e França (0,9%), com taxas de juros de longo-prazo de 5,4%, 5,1% e 5,0%

respectivamente. Obtinha-se, dessa forma, um valor de referência para o IPCH de 2,4% e para

as taxas de juros de 7,2%. A Grécia, segundo o Relatório de 2000, alcançou as metas

previstas, à exceção do critério de dívida, o qual apresentava redução continuada. Deste modo,

foi aceita a sua participação na terceira fase da UME.

4.4 – EVOLUÇÃO POR INDICADOR

4.4.1 – DÉFICIT E DÍVIDA

4.4.1.1 – DÉFICIT

A série de dados de déficit / PIB abrange o período de 1990 a 1999, à exceção da

Alemanha, para a qual não se dispõe do dado de 1990.

Observa-se três grupos de países da UE com comportamentos distintos quanto ao

indicador de déficit. O primeiro, constituído pela Finlândia, Suécia e Reino Unido, viu uma

piora inicial dos orçamentos públicos e posterior recuperação, aonde os dois primeiros países

encontravam-se em superávit e o Reino Unido em pequeno déficit no início da década de

1990. Entre os anos de 1992 e 1993 estes países atingiram os piores resultados, a partir de

então apresentaram melhora continuada deste indicador. Em 1997, já alcançaram o valor de

referência e em 1999 apresentavam-se novamente em superávit.

Um segundo grupo, formado pela Itália e Grécia, contava no início da década com

déficits superiores a 10% e apresentou melhora gradativa nas contas públicas. A Itália

65 A Grécia ainda apresentava uma razão dívida / PIB superior a 100% em 2000, mesmo assim o BCE acata a participação deste Estado-Membro na terceira fase da UE em razão da melhora consistente desde indicador ao longo dos anos anteriores.

alcançou o valor de referência deste indicador em 1997 e a Grécia, em 1999 (em 1998, o

déficit / PIB foi de 3,1%, extremamente próximo à referência).

O outro grupo de países, integrado pela Bélgica, Portugal, Espanha, Países Baixos,

Áustria, Alemanha, França, Irlanda, Dinamarca e Luxemburgo, apresentava tendência

semelhante. Todos os países observaram ligeira piora das contas públicas até 1992 e depois

recuperaram suas posições (alcançando o valor de referência). A Irlanda, Dinamarca e

Luxemburgo encontraram-se em todo o período abaixo da referência, enquanto a Suécia

manteve sempre o superávit. A Alemanha apresentou resultados sempre próximos ao valor de

referência.

4.4.1.2 – DÍVIDA

A série de dados para o indicador dívida / PIB compreende o mesmo período abordado

na análise do déficit, estão ausentes os dados para Alemanha e Reino Unido no ano de 1990.

O comportamento dos países segundo este indicador tende a refletir o obtido com o

déficit. Dessa forma, a Itália, Grécia e também a Bélgica são países que apresentam uma razão

de dívida superior a 100% na maior parte do período.

A Finlândia e Suécia também apresentavam nas dívidas públicas grande alterações nos

seus níveis (em % do PIB) ao longo do período analisado. A Finlândia parte de uma razão de

dívida de 14,5% em 1990, atinge quase 60% em 1994 e reduz para 47,1% em 1999, enquanto

a Suécia parte de 43,3% em 1990, alcança 79% em 1994 e retorna para 65,5% em 1999.

A Irlanda, que apresentou bons resultados de déficit no mesmo período, obteve grande

redução em sua dívida (de 96% em 1990 para 52,4% em 1999).

Luxemburgo é um Estado-Membro que merece destaque por sua reduzida razão de

dívida (concomitante ao superávit), que varia entre 4% e 6%.

Demais países apresentam comportamento mais coeso, e menos volátil, mas deve-se

destacar que houve de forma generalizada um aumento das razões de dívida até 1993/94 e

posterior redução.

Para alcance das metas orçamentárias, déficit e dívida (em percentagem do PIB), foram

utilizados diversos estratagemas com a finalidade de melhora desses indicadores. A exemplo

disto,

“a Alemanha reclassificou sua dívida hospitalar, o que retirou bilhões de marcos de sua dívida do setor público (e, também, revalorizou suas reservas de ouro); a França incluiu por uma vez uma transferência do fundo de pensão da ‘France Telecom’ para as contas do setor público; a Itália taxou um tributo europeu (euro-tax) reembolsável; e a Bélgica vendeu algumas de suas reservas de ouro.” (Arestis e Sawyer, 1999, p.74) Outros artifícios também usados, no caso da França, foram “o fim de isenções fiscais

para os jornalistas, a redução do quadro de funcionários públicos e a diminuição de repasses

para a previdência”. (Nunes e Nunes, 2000, p. 58) A Dinamarca, por sua vez excluía do

cálculo da dívida pública bruta o financiamento de empresas públicas. As privatizações,

também, utilizadas para reduções da dívida refletiam-se “nas chamadas rubricas de

‘ajustamento entre variações de posições e fundos’ ”. (IME, março-1998, p. 112) Este último

mecanismo conseguia reduzir a razão da dívida sem contudo afetar o déficit orçamentário.

As definições utilizadas para déficit e dívida pública66 no Tratado de Maastricht por si

só deixam margens para que variações na dívida possam ser diferentes do déficit (o que se

atribui aos ajustamentos déficit-dívida).

“Por exemplo, a dívida pública pode ser reduzida utilizando receitas provenientes das privatizações de empresas públicas ou através da venda de outros ativos financeiros sem qualquer impacto (imediato) no déficit público. Inversamente, o déficit público pode ser reduzido através da substituição de transferências pagáveis por empréstimos concedidos pelo governo ou da participação do governo em empresas públicas, sem qualquer impacto imediato na dívida pública.” (BCE, 2000 b, p. 62)

A Alemanha, que inegavelmente é o país com maior grau de desenvolvimento dentro

da UE, passou por uma piora considerável em seus indicadores econômico-financeiros. Fato

este causado pelo enorme peso da unificação alemã, que recaiu quase exclusivamente sobre a

Alemanha Ocidental. O montante de transferências financeiras da Alemanha Ocidental para a

Oriental em 1991, foi da ordem de 4,5% do PIB, o que teve repercussões diretas no déficit

deste país.67

Segundo a Comissão Européia, em 1996, a Irlanda, os Países Baixos e o Reino Unido

conseguiram reduzir a razão déficit/PIB através da redução dos gastos públicos aliado a uma

redução das receitas, enquanto na Bélgica, na Grécia, na Espanha, na Áustria, na Finlândia e

na Suécia a redução desta razão foi obtida com diminuição das despesas e aumento das

receitas (que na UE como um todo se deu através do aumento dos tributos). Os cortes no

orçamento parecem ter sido focados nas despesas de capital. (IME, 1997, p.31-35) Neste

66 Para tais definições e outras ver BCE (2000b, p. 61-63) 67 Nações Unidas, 1992b, p. 31

sentido, os reflexos na redução dos investimentos públicos e conseqüente queda na demanda

agregada foram inevitáveis.

4.4.2 – TAXA DE CÂMBIO

Com relação a taxa de câmbio, o comportamento no ano de 1996 se deu com o franco

belga/luxemburguês, o marco alemão, o florim holandês e o xelim austríaco em um

alinhamento muito próximo (inclusive com as taxas de juros de curto e longo prazos

convergindo ainda mais). A coroa dinamarquesa e o franco francês alternaram suas posições

como moedas mais fracas do ERM. Ao mesmo tempo a peseta espanhola permanecia como a

mais forte. (IME, 1997, p. 35) A marca finlandesa entrou no ERM apenas de 14 de outubro de

1996, a lira italiana retornou ao ERM em 25 de novembro de 1996.

O relatório do IME de novembro de 1996, intitulado “Progresso acerca da

Convergência 1996”, o qual concluiu “que ‘ao presente, a maioria dos Estados-Membros não

preenchem as condições necessárias para a adoção de uma moeda única’ ” (IME, 1997,p. 53),

afirma, entretanto, ter a maioria dos Estados-Membros conseguido atingir níveis reduzidos de

inflação , o que teria

“contribuído para uma tendência a redução do prêmio de risco em mercados financeiros, e assim para um maior grau de estabilidade da taxa de câmbio e uma redução nos diferenciais nas taxas de juros de longo-prazo. Por contraste, o progresso na consolidação cambial era geralmente reconhecido como muito devagar”.(IME, 1997,p. 53)

Fato este que não foi impedimento para a estabilidade da taxa de câmbio no período de

referência do Relatório/1998, conforme visto anteriormente.

4.4.3 – INDICADORES DE INFLAÇÃO

Para análise do comportamento da inflação nos Estados-Membros da UE foram

utilizados o IPC até 1997 e o IPCH a partir de 1996 (série que passou a ser utilizada pelo IME

e BCE para análise da convergência).

Percebe-se que, mesmo não havendo um valor de referência para inflação até o ano de

1992, grande parte dos países já apresentava uma tendência a redução deste indicador.

Áustria, e Países Baixos demonstram ligeira tendência a elevação da inflação no

período, enquanto a Alemanha (reconhecida pelos seus reduzidos índices de inflação) percebe

no início da década de 1990 uma forte tendência a elevação da inflação em decorrência de sua

unificação. Grécia, Portugal e Suécia são países que apresentavam os maiores índices de IPC

(acima 10%). Havia ainda outro grupo de países (Reino Unido, Espanha, Itália e Finlândia)

que apresentava índices de IPC entre 5% e 10%.

Entre 1992 e 1993, a Áustria, Alemanha, Itália, Espanha, apresentavam-se acima do

valor de referência , embora seus indicadores estivessem em queda. A Suécia vê-se em 1993

sob forte pressão inflacionária. Apesar do movimento geral de desinflação, Grécia e Portugal,

em 1993, ainda apresentavam índices acima de 5%.

Entre 1994 e 1995, apenas a Itália, Espanha, Portugal e Grécia mantinham-se acima do

valor de referência. O Reino Unido, Irlanda e, principalmente, a Itália observam neste mesmo

período uma pressão por elevação no IPC, o que é corroborado pelo início da fase ascendente

do ciclo econômico em 1994 em todos os países da UE, à exceção de Luxemburgo (ver tabela

1).

Em 1996, situam-se ainda acima do valor de referência para o IPCH a Grécia (com

inflação acima de 8%), Portugal, Itália e Espanha.

Entre 1997 e 1998, período de avaliação do Relatório de Convergência de 1998 do

IME, apenas a Grécia encontrava um IPCH superior ao valor de referência. Ademais, todos os

países apresentaram uma tendência de queda da inflação desde 1990.

Tais melhorias nos indicadores de inflação teriam sido alcançadas graças a presença de

capacidade ociosa e ao pequeno aumento salarial no período.

Da mesma forma, “os resultados favoráveis de inflação foram apoiados pela queda dos

preços do petróleo durante o ano de 1997 e pelos preços geralmente estáveis dos produtos não

petrolíferos.” (IME, março -1998, p. 16)

Contrariamente, a crise da Ásia no segundo semestre de 1997 manteve uma “elevada

volatilidade dos mercados financeiros e oscilações significativas na confiança dos

investidores” (BCE, 1999, p. 18) o que refletiu basicamente em perdas nos mercados de

capitais mundiais. Esta crise, de efeitos relativamente limitados, foi sucedida por nova crise

em agosto de 1998, dessa vez desencadeada na Rússia. Não obstante, o Brasil inicia nova crise

no início de 1999. Portanto, todo este período foi marcado por grande ambiente volátil e de

extrema incerteza. Entretanto, as conseqüências se restringiram a um “abrandamento da

procura mundial” (BCE, 1999, p. 18) não possuindo repercussões maiores na UE.

Apesar disto, após 1999, aparentemente favorecido pelo fato da terceira fase da UME

ter se iniciado e a maior parte dos países estarem participando desta, houve piora generalizada

dos indicadores de inflação na UE.

Baixos índices de inflação, medidos oficialmente até 1995 através dos IPCs nacionais e

após este ano, pelo IPCH, passaram a ser em definitivo as metas da política monetária, para a

qual os demais instrumentos de política deveriam ser usados, respeitando-se os limites

impostos pelos critérios de convergência do Tratado de Maastricht. Tais instrumentos ou

estratégias de política monetária a serem adotados no terceiro estágio da UME seriam as

“metas monetárias e as metas diretas de inflação” (IME, 1997, p.62) que seriam conduzidas

fundamentalmente por operações no mercado aberto, de modo a “orientar as taxas de juros,

gerir a liquidez no mercado e sinalizar a orientação de política monetária” (BCE,1999, p.

71).68 Portanto, o objetivo de estabilidade de preços - definido como um aumento anual no

Índice de Preços no Consumidor Harmonizado (IPCH) inferior a 2% na área do euro” (BCE,

1999, p. 52) - seria

“mantido através da utilização de uma estratégia baseada em dois ‘pilares’. O primeiro pilar é um papel predominante da moeda, assinalado pelo anúncio de um valor de referência quantitativo para o crescimento do agregado monetário largo. O primeiro valor de referência para o crescimento anual do M3 foi fixado em 4 1/2 %. O segundo pilar é uma avaliação lata das perspectivas acerca da evolução dos preços e riscos para a estabilidade de preços a área do euro. Esta avaliação será feita com base num amplo leque de indicadores econômicos.” (BCE, 1999, p.8)69

Assim, o controle sobre os níveis de inflação dava-se fundamentalmente através do uso

de instrumentos monetários (e em segunda medida fiscais – de forma indireta), o que

aparentemente parece ter sido bem sucedido neste sentido.

4.4.4 – TAXAS DE JUROS DE LONGO-PRAZO

A pouca disponibilidade de dados numéricos para a taxa de juros de longo prazo

(utilizados pelo IME e BCE em suas análises) não são impedimentos para a compreensão da

tendência geral deste indicador.

Percebe-se que Grécia e Itália foram os Estados-Membros com maiores taxas de juros

dentro da UE na década de 1990.

68 Para uma melhor explanação das operações de mercado aberto possíveis no SEBC, ver IME, 1997, p. 63-65. 69 Maiores explicações sobre as estratégias de política monetária podem ser vistas em BCE (1999, p.52-55).

Nota-se também grande convergência das taxas em todos os países ao longo do

período. A trajetória de queda nas taxas parece só ser interrompida entre os anos de 1994 e

1995 conforme observado pelas trajetórias de Dinamarca, Reino Unido e Suécia.

A queda nas taxas de juros levou a todos os países a estarem abaixo do valor de

referência deste indicador em 1997, exceto a Grécia que o conseguiu em 1999.

As tendências declinantes dos juros na Bélgica, Dinamarca, Espanha e Itália devem-se

principalmente a redução da inflação e a estabilidade da taxa de câmbio do franco belga, coroa

dinamarquesa, peseta espanhola e lira italiana. No caso da Alemanha, deve-se a contenção do

impulso inflacionista após a unificação alemã. Na Grécia, França, Países Baixos, Áustria,

Portugal e Finlândia devem-se as descidas acentuadas dos diferenciais de inflação, as

estabilidades cambiais do dracma grego, franco francês, florim holandês, xelim austríaco,

escudo português e marca finlandesa e as melhoras nas posições orçamentárias destes países.

Na Irlanda, Luxemburgo, Suécia, devem-se às inflações baixas e também as melhoras nas

posições orçamentárias. No Reino Unido, embora a taxa de juros de longo-prazo também

apresente uma tendência de queda, o diferencial de juros frente aos países da UE com menores

juros apresenta-se ora convergente, ora divergente, em função do Reino Unido se encontrar

em uma fase do ciclo econômico diferente dos demais países, bem como adotar uma política

monetária e cambial distinta.

4.4.5 – NÍVEL DE EMPREGO E DESEMPREGO

As estatísticas disponíveis para desemprego nos Estados-Membros fazem-se

disponíveis com algumas restrições. Para solução parcial do problema utilizar-se-á duas séries

de dados. Embora haja algumas divergências entre elas, a análise da trajetória (e não do nível

da taxa) pode se dar sem maiores complicações. Dessa forma, há dados deste indicador para o

período de 1990 a 1999, à exceção da Áustria (1993/99).

Ao analisar-se todo o período, pode-se agrupar os Estados-Membros segundo

determinadas tendências (ver tabelas 6 e 7). O primeiro deles seria constituído pela Itália e

Grécia. Ambos países apresentam tendência constante de aumento da taxa de desemprego ao

longo do período, no início da década encontram taxas entre 5% e 10% e ao final entre 10% e

15%.

Um segundo grupo, constituído pela Áustria e Luxemburgo, apresenta sempre taxas

inferiores a 5%. Outros grupo é constituído por Portugal, Suécia, Países Baixos, Alemanha,

Bélgica, Reino Unido, França e Dinamarca, e caracteriza-se por um comportamento bastante

semelhante, onde a taxa de desemprego não difere muito além de 5% entre os países. Este

grupo possui também um espectro de variação ao longo do período relativamente reduzido.

O último grupo de países, composto pela Finlândia, Irlanda e Espanha, além de

apresentar taxas de desemprego elevadas (acima de 15% em alguns anos), apresenta grande

variação no período (1990/99).

Tabela 6

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999Reino Unido 5,8 8 9,7 10,3 9,3 8,2 7,5 5,8Suécia 1,7 3,1 5,6 9,1 9,4 8,8 9,6 9,9 8,3 7,2Finlândia 3,3 7,4 12,7 17,3 17,8 16,7 15,8 14,5Portugal 4,7 4,1 4,1 5,5 6,8 7,2 7,3 6,7Áustria 3,8 3,9 4,4 4,4Países Baixos 6 5,4 5,3 6,4 7,5 7 6,6 5,9Luxemburgo 1,3 1,4 1,6 2 2,7 3 3,3 3,6Itália 9,1 8,6 8,8 10,2 11,3 12 12,1 12,3Irlanda 13,3 14,7 15,5 15,6 14,1 12,2 11,8 10,8França 8,9 9,5 10,4 11,7 12,3 11,6 12,3 12,6Espanha 16,3 16,3 18,4 22,7 24,2 22,9 22,2 20,8Grécia 6,4 7 7,9 8,6 8,9 9,2 9,6 9,8 10,7 10,4Alemanha 6,4 5,7 7,7 8,9 9,6 9,4 10,4 11,4Dinamarca 9,6 10,5 11,2 12,3 12,2 10,3 8,7 7,8Bélgica 6,7 6,6 7,3 8,8 10 9,9 9,8 9,5Fonte: Relatórios IME / BCE

TAXA DE DESEMPREGO (em %) - DEFINIÇÕES NACIONAIS

Tabela 7

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999Reino Unido 7 8,8 10 10,5 9,6 8,7 8,2 7 6,3 6,1Suécia 1,7 3,1 5,6 9,1 9,4 8,8 9,6 9,9 8,3 7,2Finlândia 3,2 6,6 11,7 16,3 16,6 15,4 14,6 12,7 11,4 10,2Portugal 4,8 4,2 4,3 5,7 6,9 7,3 7,3 6,8 5,2 4,5Áustria 4 3,8 3,9 4,3 4,4 4,5 3,8Países Baixos 5,6 6,5 7,1 6,9 6,3 5,2 4 3,3Luxemburgo 1,7 1,7 2,1 2,6 3,2 2,9 3 2,7 2,7 2,3Itália 0 0 8,8 10,2 11,1 11,6 11,7 11,7 11,8 11,3Irlanda 13,4 14,7 15,4 15,6 14,3 12,3 11,7 9,9 7,6 5,7França 9 9,5 10,4 11,7 12,3 11,7 12,4 12,3 11,8 11,3Espanha 16,2 16,4 18,4 22,7 24,1 22,9 22,2 20,8 18,8 15,9Grécia 7,9 8,6 8,9 9,2 9,6 9,8 10,9 11,7Alemanha 5,6 6,6 7,8 8,4 8,2 8,9 9,9 9,4 8,8Dinamarca 9,2 10,2 8,2 7,2 6,8 5,6 5,2 5,2Bélgica 7,2 8,8 10 9,9 9,7 9,4 9,5 9,1Fonte: EUROSTAT

TAXA DE DESEMPREGO (em %) - DEFINIÇÕES EUROSTAT

Um comportamento comum aos Estados-Membros, excetuando-se Itália e Grécia, é a

elevação do desemprego até os anos de 1993/1994, aonde começa a haver uma reversão da

tendência e decréscimo continuado deste indicador. Tal comportamento tende a acompanhar o

crescimento real do PIB no mesmo período, lembrando-se que até 1993 os Estados-Membros

(à exceção da Finlândia e Luxemburgo) apresentam crescimento declinante e, após tal data,

reversão da tendência.

Deve-se também analisar por outro lado o comportamento do nível de emprego, pois

assume tendência praticamente oposta ao das taxas de desemprego.

O nível de emprego na UE – 15 como um todo teve entre 1993 e 1996 um crescimento

quase nulo, enquanto o crescimento do PIB foi de 7%. No período entre 1985 e 1996, o

emprego cresceu apenas 5%, enquanto o PIB, 25%. (IME, 1997) Neste mesmo período,

Irlanda, Espanha, Luxemburgo e Países Baixos apresentaram crescimento do emprego bem

acima da média, enquanto a Finlândia, Dinamarca, Itália e Suécia , bem abaixo. O crescimento

do emprego total no ano de 1997, permaneceu semelhante ao ano anterior, sendo de apenas

0,5%, entretanto, em 1998, este foi de 1%. “O crescimento líquido do emprego, embora

relativamente forte no últimos trimestres, se for analisado num período mais longo tem-se

revelado insuficiente para levar a uma redução significativa e duradoura do desemprego”.

(BCE, 1999, p.32)

No ano de 1999, o nível de emprego voltou a subir, a uma taxa de 1,4%. Tal

crescimento foi sustentado principalmente pelo setor serviços. Também contribuíram um

crescimento moderado dos salários e reduções dos encargos trabalhistas (BCE, 2000a, p. 36) ,

alvos da chamada “flexibilização do mercado de trabalho”. Para esta finalidade as instituições

da UE acreditam que “os salários têm de manter-se numa via sustentável, evoluindo de uma

forma coerente com a estabilidade de preços e a criação de emprego”. (BCE, 2000a, p. 84)

Nota-se, portanto, que os salários e principalmente a criação de empregos sujeitam-se ao

objetivo macroeconômico de estabilidade de preços.

Nunes e Nunes (2000) atribuem parte do aumento no nível do desemprego ao elevado

custo da mão-de-obra em alguns países, o que contribuiu para a aceleração do processo de

substituição do trabalho por capital no processo produtivo.

A atribuição por parte das instituições européias, principalmente pelo Banco Central

Europeu, de causas estruturais às taxas de desemprego prevalecentes tem gerado uma série de

esforços dos Estados-Membros da UME para a redução da chamada “rigidez no mercado de

trabalho”. Este movimento iniciou-se mais profundamente a partir de meados da década de

1980, aonde foram tomadas medidas como redução da duração do salário-desemprego,

desindexação dos salários mínimos, encerramento dos Conselhos Salariais (do Reino Unido) e

respectivos controles de salários mínimos, redução dos encargos trabalhistas, contribuições

sociais e diminuição dos custos com demissão. (IME, 1997,p. 24)

O impacto do desemprego destes países atingiu principalmente as mulheres, os jovens

e os trabalhadores menos qualificados, ao mesmo tempo que aumentou o nível do desemprego

de longa duração (mais de um ano). Por parte das empresas, “o controle dos custos e melhoria

dos lucros têm resultado no congelamento dos recrutamentos, aposentadorias antecipadas,

demissões, fusões e aquisições.” 70 Dessa forma, o desemprego tornou-se inevitável.

O aumento significativo do desemprego na Alemanha durante a maior parte da década

de 1990, pode ser explicado em parte pelo enorme impacto sócio-econômico causado pela

unificação alemã em 1991, que trouxe à economia da Alemanha Ocidental um setor produtivo

bastante defasado e um contingente populacional que vivia com uma grande desnível no

padrão de vida em relação aos seus compatriotas ocidentais. Em outra parte, atribui-se ao

“abrandamento atual da atividade de construção e a contração dos sistemas de promoção do

emprego e de formação profissional” (IME, março-1998, p.27) uma outra causa para a piora

no desemprego.

4.5 – ANÁLISE GERAL

Percebe-se de maneira geral que, embora 14 países tenham passado pelo critério de

déficit, apenas Luxemburgo, Irlanda e Dinamarca apresentavam-se desde 1992 abaixo do

valor de referência. Dentre estes 3 países, apenas Luxemburgo encontrava-se em posição

confortável quanto a razão dívida/PIB. Sob a ótica da dívida, 5 países se destacam, dentre eles

Luxemburgo, Reino Unido, Finlândia, França e Alemanha (embora este último tenha se

distanciado ligeiramente do valor de referência).

70 Nações Unidas, 1992b, p. 6

Este conjunto de 7 países (Luxemburgo, Irlanda, Dinamarca, Reino Unido, Finlândia,

França e Alemanha) possui o melhor desempenho fiscal e monetário, demonstrado também

nos baixos índices (históricos) de inflação e taxa de juros.

Em situação orçamentária (dívida e déficit) um pouco pior, vê-se Áustria, Países

Baixos e Suécia, o que, entretanto, não é suficiente para afetar o bom desempenho desses

países nos indicadores de inflação e juros.

A Bélgica, embora esteja em situação próxima a destes três últimos países, apresenta

elevada razão de dívida. Em seguida, vê-se Espanha, Portugal e Itália, que apresentam

condições orçamentárias historicamente piores (com a Itália apresentando elevado

endividamento público). Tal situação reflete-se nos indicadores de inflação e juros, conforme

se poderia esperar.

Por fim, a Grécia é o país com pior situação econômico-financeira na década de 1990

dentro da EU, apresentando melhora somente no final desta década.

Os efeitos negativos no desemprego, esperados a partir de políticas econômicas

restritivas adotadas pelos países com piores indicadores orçamentários e monetários, não são

observados diretamente, ou seja, países como a Finlândia, Irlanda e França, que apresentavam-

se em boas condições orçamentárias durante maior parte da década de 1990, apresentaram

grandes taxas de desemprego. Uma possível razão para tal seja, não a trajetória decrescente

dos níveis de dívida e déficit e a necessária política restritiva, mas sim o fato de desde o início

já apresentarem orçamentos públicos restritos, com conseqüente nível reduzido de

investimentos públicos e gastos sociais. Sendo assim, a questão do aumento do desemprego

pode remeter a anos anteriores aos que foram abordados na presente análise.

Tendo-se realizado uma descrição da evolução dos indicadores econômicos dos Estados-

Membros da UME, necessita-se realizar a análise econométrica do problema levantado neste

estudo, a saber se o aumento do desemprego deve-se ou não às políticas adotadas com o

objetivo de levar esses indicadores econômicos aos níveis dos valores de referência propostos

pelos critérios de convergência do Tratado de Maastricht.

5 – ANÁLISE DOS DADOS

5.1 – O MODELO ECONOMÉTRICO

O presente capítulo busca analisar os impactos nas taxas de desemprego dos países

integrantes da União Européia gerados a partir da adoção de políticas fiscais e monetárias

restritivas, utilizadas para efetivação da União Monetária Européia. Espera-se verificar o grau

do impacto que os esforços para alcance das metas propostas pelo Tratado de Maastricht

ocasionaram no desemprego destes mesmos países.

Sabe-se que as variáveis macroeconômicas que estiveram sob o controle das metas do

Tratado, quais sejam, o déficit e dívida pública, as taxas de juros e de inflação, estão

diretamente relacionadas ao nível de demanda agregada e com isso são responsáveis pelo

nível de emprego (e desemprego). Estes relacionamentos teóricos já foram amplamente

abordados no capítulo inicial deste estudo, não demandando, portanto, maiores detalhamentos.

A relação teórica que se espera comprovar será, então, dada por:

U = U(r, i, df, db)

+ + + +

onde, U = taxa de desemprego

r = taxa de juros de longo prazo – valor de referência

i = taxa de inflação – valor de referência

df = razão déficit / PIB – valor de referência

db = razão dívida / PIB – valor de referência

É suposto, portanto, o fato de que quanto maiores as distâncias positivas (afastamentos)

dos valores observados das variáveis dependentes frente aos valores de referências 71 (com os

indicadores econômicos apresentando-se acima das metas), maiores deverão ser os esforços

restritivos em termos de política monetária e fiscal para reduzir ou anular tais distanciamentos.

Com isso, espera-se como resultado parâmetros cujos sinais sejam positivos, a fim de

demonstrar o impacto desfavorável no desemprego.

71 Os valores de referência encontram-se explicitados no capítulo 2 – Histórico.

Em trabalho análogo a este, Alexiou (2001) também analisa o impacto de políticas

monetárias e fiscais deflacionárias em componentes da demanda agregada, as quais afetariam

negativamente a taxa desemprego. Este autor propõe como modelo genérico de regressão:

Y i t = α i + β i x i t + ε i t, (1)

ε i t ~ i.i.d. (0, σi2),

“onde, αi é um escalar, (...) β i é um (K x 1) vetor de coeficientes angulares, (...) e

assume-se variâncias similares entre os países, tal que, σi2 = σε2 ∀i, e covariâncias zero entre

os países, tal que, Cov (εi, t, εj, s) = 0 para i ≠ 0.” (Alexiou, 2001, p. 69)

O modelo de Alexiou (2001) utiliza como variável dependente a taxa de desemprego

(U), e como variáveis explicativas: a compensação à empregados pagos por produtores

residentes / produto interno bruto - PIB (L) ( utilizada para represetar a distribuição de renda);

o balanço orçamentário do governo como percentual do PIB (B); a taxa de juros de longo-

prazo (r); as importações de bens e serviços como percentual do PIB (M) e uma variável

dummy para captar a ratificação do Tratado de Maastricht (D). Foram utilizados os dados para

todos os países integrantes da EU, à exceção de Luxemburgo e Grécia, durante o período de

1961 a 1998. A fonte dos mesmos era a OCDE. A equação estimada por este autor através da

metodologia de painéis foi:

U i t = α i + β1∆Li t + β2∆B i t + β3 r i t +β4∆M i t +β5D i t + ε i t

Deste modo, percebe-se que, embora a metodologia utilizada e o objetivo primário de

Alexiou (2001) sejam em algum grau semelhantes aos do presente estudo, a fonte da maior

parte das variáveis (exceção à taxa de juros de longo prazo) é distinta, ao mesmo tempo em

que aqui não se utiliza as variáveis: compensação à empregados pagos por produtores

residentes / PIB; importações de bens e serviços como percentual do PIB e variável dummy.

Diferentemente ainda, as variáveis aqui analisadas estão dadas em relação ao seu valor de

referência e o período utilizado é igualmente distinto, conforme se explicitará adiante.

Devido à similitude de algumas variáveis e do tratatamento estatístico em relação ao

trabalho de Alexiou (2001), o modelo adotado neste estudo assume a forma de:

U i t = α i + β1r i t + β2∆i i t + β3∆df i t +β4∆db i t + ε i t (2)

5.2 – A BASE DE DADOS

A base de dados utilizada na elaboração do subcapítulo Evolução Econômica Recente

dos Estados-Membros foi baseada nas mesmas fontes utilizadas pela Comissão Européia em

suas análises acerca das condições econômico-financeiras dos Estados-Membros da UE. Dessa

forma, os valores dos indicadores lá abordados são exatamente coincidentes com os utilizados

pela Comissão.

A partir da indisponibilidade destes mesmos dados para todo o período ora em análise,

buscou-se fontes igualmente comparáveis e confiáveis para o estudo econométrico do

fenômeno em questão. O período a ser abordado inicia-se a partir da declaração conjunta dos

países em seguirem os critérios de convergência propostos pelo Tratado de Maastricht, ou

seja, após a assinatura do mesmo, portanto a partir do ano de 1992.

A idéia de incluir o ano de 1992 apoia-se no fato dos países iniciarem na prática seus

esforços (mesmo que não oficialmente) quando da assinatura do Tratado e da definição dos

critérios de convergência, embora estes só viessem a entrar em vigor em 1º de janeiro de 1993.

Por outro lado, o último ano a ser incluído no estudo é 2001, em função de ser o mais recente e

principalmente em razão da Suécia (embora não tendo ainda adotado o euro) estar ainda

condicionada ao processo de convergência e adoção da moeda única, conforme os termos do

Tratado. Neste sentido, os critérios de convergência estão ainda vigentes a fim de referenciar a

convergência deste país frente a UME.72 Portanto, ainda em 2001, calculam-se os valores de

referência. Com base nisto, executar-se-á a análise entre os anos de 1992 e 2001.

Os dados coligidos estão em bases anuais, em função inclusive do fato dos valores de

referência para os critérios de convergência serem calculados em uma base anual (1992/2001).

Utiliza-se todos os 15 países integrantes da UE, por estarem sujeitos aos critérios. Desse

modo, o conjunto de dados assim obtidos permite que se trabalhe com painéis.

As variáveis anuais utilizadas no presente capítulo são os índices de preços (IPC e

IPCH), as razões déficit orçamentário/PIB e dívida/PIB (em percentuais) as taxas de juros de

longo prazo dos títulos públicos e as taxas de desemprego total.

A utilização conjunta de dois índices de preços baseia-se na utilização de ambos pelo

IME durante o período, conforme descrito anteriormente. Até 1995 (inclusive) foi utilizado o

Índice de Preços ao Consumidor – IPC, e após este ano o Índice de Preços ao Consumidor

Harmonizado – IPCH. A fonte destes dados é o EUROSTAT, os quais dão embasamento ao

IME e a Comissão Européia em seus estudos e relatórios.

A fonte utilizada na obtenção das razões de déficit/PIB e dívida/PIB é a Comissão

Européia em seu relatório “European Economy – Public finances in EMU – 2000”. As razões

de déficit/PIB utilizam a metodologia do Sistema Europeu de Contas-1979, SEC79, até o ano

de 1994 (inclusive), a partir do qual passa-se a utilizar a do SEC95. As razões de dívida/PIB

passam a seguir o SEC95 a partir de 1996 (inclusive). Em todas as séries, os dados referentes a

Alemanha já incorporam a Alemanha Oriental.

A série de dados disponível para a variável taxa de juros de longo prazo tem como

fonte a OECD (com sua publicação Main Economic Indicators). A ausência generalizada de

dados deste indicador para a Grécia através da OECD e/ou FMI acarretou no uso da série (com

alguns dados ausentes) obtida da própria Comissão Européia. Os dados referentes ao ano de

2001 são com base apenas na média dos valores nos três primeiros trimestres do ano.73 Os

títulos da dívida pública de longo prazo utilizados como referência são descritos no quadro

abaixo:

72 As metas (referências) de déficit, as quais os 12 Estados-Membros que adotaram o euro se sujeitam na prática desde 01/01/1999, são de um orçamento excedentário ou próximo do equilíbrio, conforme estipulado pelo Pacto de Estabilidade e Crescimento. 73 A metodologia de cálculo para a taxa de juros anual, normalmente, utiliza-se da média dos 4 trimestres.

Quadro 1 Estado-Membro Títulos de ReferênciaÁustria títulos do setor público (mais de 1 ano) - até 1996

títulos do governo de 10 anos - após 1997Bélgica títulos do governo central (mais de 5 anos)Dinamarca títulos do governo central de 10 anosFinlândia títulos públicos tributáveis do governo central (mais de 5 anos)França títulos públicos dos setores público e semi-públicoAlemanha títulos do setor público de 7-15 anos - até 1996

títulos (securities) federais com maturidades residuais de mais de 9-10 anos - após 1997Irlanda títulos do governo de 15 anosItália títulos de renda fixa do tesouro (antes dos tributos) - até 1996

títulos do governo de 10 anos - após 1997Países Baixos títulos do governo central de até 5 anos - até 1996

títulos do governo central de até 10 anos - após 1997Portugal títulos do governo ( fonte FMI) - até 1993

títulos do governo de 10 anos - após 1994Espanha títulos do governo (mais de 2 anos)Suécia títulos do governo de 10 anos (exceto 1994 - 9 anos)Reino Unido títulos do governo de 20 anosLuxemburgo títulos do governo (fonte FMI) - até 1996

títulos do governo de 10 anos - após 1997Grécia títulos do governo de longo prazo (fonte Comissão Européia)

Não se pode considerar nos cálculos do presente trabalho a taxa de juros real, em

função dos valores de referência deste indicador utilizados pela Comissão Européia em suas

análises terem por base a taxa nominal. Mesmo sabendo-se não ser estatisticamente

recomendável o uso de juros nominais, deve-se lembrar que esta variável não se encontra em

seu estado bruto, e sim subtraída dos valores de referência.

As taxas de desemprego total são obtidas do EUROSTAT e seguem as seguintes

definições para pessoas desempregas:

• pessoas desempregadas devem ter ao menos 15 anos de idade e não residir em

domicílios coletivos;

• estar sem emprego durante a semana de referência;

• estar disponível para iniciar o trabalho dentro das duas semanas seguintes;

• estar efetivamente procurando por emprego nas últimas 4 semanas ou não estar

procurando por um emprego por já ter achado um emprego para iniciar depois.

A metodologia utilizada tem como ponto de partida Alexiou (2001), que também

tentou verificar o impacto no desemprego a partir de variáveis macroeconômicas européias,

destacando o período de vigência dos critérios de convergência. O presente trabalho busca,

através das variáveis estritamente relacionadas a estes critérios (tomadas estritamente no

período de vigência dos mesmos), medir da mesma forma o impacto destas variáveis na taxa

de desemprego.

A preocupação central é a de avaliar os efeitos dos esforços de cada Estado-Membro

em alcançar as metas. Neste sentido considerou-se para cada variável (à exceção do

desemprego) a diferença entre estas e os valores de referência,74 de maneira que aqueles países

em piores condições econômico-financeiras deveriam apresentar um maior esforço de alcance

das metas (com as respectivas políticas restritivas) (a exemplo de Espanha, Portugal, Itália e

Grécia) do que aqueles com melhor desempenho (Luxemburgo, Irlanda, Dinamarca, Reino

Unido, Finlândia, França e Alemanha). Espera-se, assim, quanto maior a diferença, maiores

devem ser as restrições impostas na política econômica e maiores devem ser os impactos

esperados nos níveis e taxas de desemprego (em função do impacto na demanda agregada).

As variáveis utilizadas nos cálculos econométricos estão dadas como a diferença dos

valores efetivamente observados e os valores de referência de cada variável. Dessa forma,

tem-se:

• Variável Inflação = Índice observado – valor de referência;

• Variável Déficit/PIB = razão observada – valor de referência;

• Variável Dívida/PIB = razão observada – valor de referência;

• Variável Taxa de Juros de Longo Prazo =taxa observada – valor de referência;

• Variável Desemprego = valores originais (não há valor de referência).

Outro benefício indireto do uso de “diferenças” das variáveis observadas em relação

aos seus valores de referência (não constantes) advém dos efeitos de uma possível

multicolinearidade gerada pela interação entre taxa de juros nominais e inflação, que são

mitigados pela adoção da diferença entre as variáveis e suas referências. Deve-se ressaltar que

os valores de referência para as taxas de juros de longo prazo o os índices de inflação adotados

são variáveis, ou seja, diferenciados a cada ano, e não constantes como são os casos das

referências para as razões de dívida/PIB e déficit/PIB.

74 Os valores de referência das variáveis juros e inflação são calculados ano a ano, conforme os critérios de referência impõem.

O objetivo do presente capítulo é, então, testar e quantificar o impacto gerado nas taxas

de desemprego dos Estados-Membros em função da existência de critérios de convergência

restritivos para taxas de inflação, juros, déficit e dívida pública.

Em função da presença temporal nos dados, executar-se-á testes de raízes unitárias e

cointegração para o modelo com dados em painel (onde n = 15 e t = 10), onde todos Estados-

Membros são considerados na regressão. A partir disto, pode-se experimentar os modelos de

efeitos conjuntos (pooled), efeitos fixos e efeitos aleatórios, de onde poderá se testar qual o

melhor modelo para os dados em questão. Assume-se, portanto, como única variável endógena

o desemprego. Ademais, “é bem conhecido que o modelo de “Least Squares Dummy

Variable” – LSDV (mínimos quadrados com variáveis dummy) com uma variável dependente

defasada gera estimativas viesadas quando a dimensão temporal do painel ( T ) é pequena.”

(Judson e Owen, 1999, p. 9)

5.3 – TESTES DE RAÍZES UNITÁRIAS E COINTEGRAÇÃO PARA OS DADOS EM

PAINEL

Em razão do pequeno número de períodos envolvidos na presente análise, quaisquer

testes envolvendo tratamento de séries temporais para os dados dos Estados-Membros

tomados separadamente apresentariam distorções. Como coloca Marques (2000, p. 54),

somente “ para amostras de grande dimensão temporal recomenda-se os testes Augmented

Dickey-Fuller (ADF) tradicionais separadamente para cada série individual.” Desta forma,

mesmo que se teste a quebra estrutural das séries individuais através de um teste CUSUM

(onde se percebeu algum tipo de quebra em 6 dos 15 países – ver anexo 1), não se pode

considerar tal resultado devido ao reduzido número de períodos considerados. Holmes (2002)

ressalta também que, mesmo com o conhecimento da existência de períodos de crise e

mudança estrutural (como a crise do Mecanismo de Taxas de Câmbio em 1992, a unificação

Alemã em 1990 e a unificação monetária européia em 1999), estes subperíodos são tão curtos

que não permitem “investigação econométrica rigorosa usando métodos estabelecidos de

séries temporais“ (Holmes, 2002, p.155), recomendando, portanto, o uso de técnicas em

painéis.

O teste de quebra estrutural desenvolvido para painéis por Han e Park (1989) não pôde

ser calculado por questões de ordem prática.75 O teste de Han e Park (1989) é um teste

CUSUM (acumulação de resíduos recursivos) multivariado, o qual se aplica quando não se

conhece o ponto de quebra dos dados.76 Dado não ser possível chegar nos resultados finais77,

não se demonstrará este teste. Por outro lado, “a inclusão de uma dimensão seccional à

amostra, em paralelo com a temporal, é uma forma de aumentar a sua dimensão sem o risco de

quebras de estrutura, desde que se modelize de forma conveniente a heterogeneidade

individual.” (Marques, 2000, p. 53)

A quebra estrutural, portanto, demonstra a existência de diferenças nos coeficientes das

variáveis para dois ou mais intervalos de tempo. Ao assumir-se a não existência dessa

mudança, está se admitindo não haver alterações significativas nestes coeficientes, sendo,

portanto, estáveis no tempo. Deste modo, não se pode dizer que houve algum fator exógeno

capaz de alterar o comportamento das variáveis analisadas. Portanto, os resultados obtidos

serão válidos para todo o período (1992-2001), fazendo com que a significância (ou não) das

variáveis inflação, juros, déficit/PIB, dívida/PIB (e as políticas envolvidas por trás delas), bem

como a magnitude de suas influências (valor dos coeficientes) na variável dependente,

desemprego, mantenham-se ao longo do período. Caso houvesse uma mudança estrutural,

promovida por exemplo pela introdução do euro em 1º de janeiro de 1999, poderia se supor

que a relação de cada variável com o desemprego (ou o impacto das políticas econômicas

neste) iria apresentar um comportamento diferenciado para o período antes da introdução e

para o posterior. Entretanto, este não é o presente caso.

Da forma semelhante, “o poder de testes de raízes unitárias baseados em painéis é

dramaticamente maior, comparado a execução de testes de raízes unitárias separados para cada

série individual.” (Levin, Lin e Chu, 2002, p.1)

75 Tal fato foi influenciado sobremaneira pelo fato de se ter no modelo estimado uma matriz de covariâncias dos resíduos não diagonal. 76 O trabalho de Bergeijk e Berk (2001) analisa a presença de quebra estrutural (a partir da mudança nas instituições – criação da União Monetária Européia) na equação de estruturas de prazos das taxas de juros adotada para 12 países da OCDE (incluindo Áustria, Bélgica, Alemanha, França, Irlanda, Itália, Países Baixos, Dinamarca e Reino Unido). A análise desenvolvida pelos autores dá-se através da aplicação do Teste de Previsão de Chow para as séries individuais de cada país. Segundo os autores concluem, não se observa mudança significativa nos coeficientes do modelo a partir da criação da UME, embora verifiquem instabilidade estrutural significativa a 1% para a Alemanha. 77 Uma das matrizes necessárias ao teste de Han e Park (1989) não pode ser decomposta com os dados utilizados, inviabilizando a continuação do teste.

Portanto, a solução dos problemas não se dá com a expansão da dimensão temporal,

mas pelo próprio uso da dimensão seccional, através dos dados em painel, pelo qual se espera

anular os efeitos de uma possível quebra estrutural.

5.3.1 – TESTES DE RAÍZES UNITÁRIAS

Alguns testes de raízes unitárias aplicados em painéis existentes são: Holtz-Eakin,

Newey e Rosen (1988), Levin e Lin (1993), Levin, Lin e Chu (2002), Breitung e Meyer

(1994), Im, Pesaran e Shin (1997), Madalla e Wu (1999) e Harris e Tzavalis (1999).

O teste de Levin e Lin (1993), aplicável a painéis com média dimensão (10<N<250 e

25<t<250), apresenta como principal problema a restrição “de forma excessiva a estrutura de

correlações ao nível seccional, renegando a própria natureza dos dados em painel.” (Marques,

2000, p. 56) Este teste trabalha também como hipótese alternativa o mesmo grau de

estacionariedade para todas as unidades seccionais, o que reduz a flexibilidade do painel

(variabilidade dos dados).

O teste de Levin, Lin e Chu (2002), que também se aplica a painéis de dimensões

intermediárias, incorpora a possibilidade de variação das variâncias dos erros, bem como

existência de autocorrelações de ordem superiores. O teste baseia-se em uma estatística t δ ,

obtida através da regressão de um modelo com intercepto comum (“Pooled”) 78. O teste possui

como limitação o fato de assumir “que todos os indivíduos são idênticos com respeito a

presença ou ausência de raízes unitárias” (Levin, Lin e Chu, 2002, p. 18), para a qual sugerem

como solução possível o teste de Im, Pesaran e Shin (1997).

O teste de Beitung e Meyer (1994) pode ser adotado para painéis com pequena

dimensão temporal, mas com grande dimensão seccional, tal como em painéis de dados

microeconômicos. A heterogeneidade das unidades é permitida através do cômputo de efeitos

individuais pelo método “Feasible Generalized Least Squares” – FGLS (mínimos quadrados

generalizados factíveis). Consegue-se também verificar autocorrelação de ordem superiores

através de um teste semelhante ao ADF. Não se permite neste teste, à semelhança de Levin e

78 Este modelo será melhor explicitado em seção adiante.

Lin (1993), a presença de distribuições de resíduos heterogêneas, 79 ou seja, diferentes graus de

estacionariedade sob a hipótese alternativa.

Marques (2000) propõe que se utilize para painéis curtos, o teste de Holtz-Eakin,

Newey e Rosen (1988), H-ENR. Segundo ele, “o teste H-ENR pode ser usado para testar a

estacionariedade dos parâmetros, a existência de raízes unitárias ou explosivas na equação

autorregressiva, a dimensão do truncation lag ou o sentido da causalidade à Granger, num

contexto VAR.” (Marques, 2000, p. 59) Embora, Holtz-Eakin, Newey e Rosen (1988)

proponham o teste para não estacionariedade para painéis com períodos curtos de tempo, estes

utilizam grande número de observações seccionais. Seus testes trabalham também com uma

defasagem (“lag”) inicial longa e determinada arbitrariamente. Conforme relatam, decorre

disto um problemas prático na estimação. Ademais, surgem outras deficiências e limitações

em razão inclusive do número de períodos considerados no painel e na defasagem.80

Tendo em vista o número reduzido de períodos e unidades seccionais considerados na

presente análise, a não utilização de modelos do tipo VAR, e as restrições do teste H-ENR,

não se recorrerá ao mesmo como instrumento de verificação da existência de não-

estacionariedade nos dados.

Adotar-se-á no presente estudo o teste de Im, Pesaran e Shin (1997), IPS, que ”tem

como hipótese nula a não estacionariedade das séries temporais individuais” e ”(...)é menos

restritivo que o de Levin e Lin (1993) em termos de heterogeneidade das dinâmicas e das

estruturas de variâncias inter-grupos, (...) ou seja, (...) admite como alternativa que nem todos

os processos geradores de dados individuais sejam estacionários”. (Marques, 2000, p.55-57)

Esse teste aplica-se a painéis onde a dimensão seccional domina a temporal, ao mesmo tempo

em que também permite dimensões reduzidas.

Existem ainda os testes aplicáveis a verificação de raízes unitárias derivados por Harris

e Tzavalis (1999) , HT, e por Maddala e Wu (1999), MW. O teste HT aplica-se a modelos de

painéis autorregressivos de primeira ordem, com erros não autocorrelacionados, sob o

pressuposto de que N → ∞, enquanto T é fixo. (Harris e Tzavalis, 1999, p.202) Estes autores

demonstram que “quando efeitos fixos ou tendências individuais são incluídas nos regressores,

79 As críticas ao teste de Breitung e Meyer (1994) são encontradas e Levin e Lin (1993) embora se reportem ao mesmo artigo de Breitung e Meyer editado em 1991. 80 Para melhor explicação sobre os problemas e restrições impostas pelo teste H-ENR, ver Holtz-Eakin, Newey e Rosen (1998, p. 1376, 1380 e 1386)

o estimador dos mínimos quadrados é inconsistente e a estatística teste deve ser ajustada

apropriadamente” (Banerjee, 1999, p. 626), sendo, portanto, normalizados.

O teste de Maddala e Wu (1999), conforme determinado pelos autores como um teste

de Fisher, possui menos restrições, é aplicável a painéis desbalanceados e, também, a qualquer

teste de raízes unitárias, a testes tipo ADF e a defasagens temporais diferenciadas para cada

unidade do painel. O teste é realizado através da combinação dos níveis de significância (p -

values) de diferentes testes.

Os testes IPS, HT e MW apresentam algumas restrições conforme ver-se-á adiante.

Portanto, se realizados individualmente podem levar a conclusões espúrias. Assim, como

Tsionas e Christopoulos (2001) o fazem, utilizar-se-á dos três testes de raízes unitárias,

ressalvadas suas restrições, a fim de dirimir possíveis má interpretações dos resultados,

obtendo-se um resultado conjunto mais confiável.

5.3.1.1 – O TESTE DE IM, PESARAN E SHIN (1997)

Estes autores propõem “um teste baseado na média das estatísticas do multiplicador de

Lagrange computado para cada grupo no painel, o qual (...) referimos ao teste ‘LM-barra’.” 81(Im, Pesaran e Shin, 1997, p.1) Os autores também propõem um teste alternativo, “t-barra”,

baseado na média da estatística t de regressões baseadas em ADF.

“Os resultados de simulações demonstram claramente a superioridade em pequenas

amostras de ambos os testes LM-barra e t-barra sobre o teste LL82, com o teste t-barra com

performance marginalmente melhor do que o teste LM-barra.” (Im, Pesaran e Shin, 1997, p.2)

Embora Im, Pesaran e Shin (1997) atribuam melhor poder ao teste IPS em relação ao

LL, Maddala e Wu (1999) destacam a impossibilidade de comparação entre o poder dos

mesmos, uma vez possuírem hipóteses alternativas diferentes.

O primeiro teste t-barra baseia-se no pressuposto de que os resíduos de uma regressão

tipo Dickey-Fuller, DF, não são autocorrelacionados. Portanto, tem-se como modelo:

yi,t = (1- φi) µ i + φi yi.t -1 + εi,t , i = 1, ..., N ; t = 1, ..., T (3)

81 A forma de execução do teste LM-barra com a fórmula do Multiplicador de Lagrange é vista em Im, Pesaran e Shin (1997). 82 O teste LL refere-se ao teste de Levin e Lin (1993).

Para execução do teste DF, subtrai-se y t -1 de ambos os lados da equação a fim de

testar a raiz unitária por φ i = 1, obtendo-se:

∆ yi,t = αi + βi yi,t -1 + εi,t (4)

onde, βi = -(1 - φi ), αi = (1 - φ i )µi e ∆ yi,t = yi,t - yi,t -1. As hipóteses do teste

são, portanto:

H0: βi = 0

H1: βi < 0, i = 1, 2, ..., N1; βi = 0, i = N1 + 1, N1 + 2, ..., N

Logo, a aceitação de raiz unitária faz-se sob o teste de t na estimativa deβi =0.

A estatística t-barra é, então obtida de:

∑−

=

N

i

T iT N tt N1

1

(5)

A qual é comparada com seu valor crítico83.

Caso os distúrbios na regressão DF sejam autocorrelacionados, Im, Pesaran e Shin

(1997) propõem uma modificação do teste, onde se adota o teste t-barra padronizado na forma

de:

)({ )([ ]}

)([ ]}0

0

=

=−ρ=

∑

∑

=

=

i

N

iiT i

i

N

iiT iT N

t

βtN

βtN

tNψ

0 , p Var 1

0 , p E 1 p,

1

1 (6)

Onde, é a estatística t

83 A tabela contendo os valores críticos de t-barra pode ser vista em Im, Pesaran e Shin (1997).

)( ) )((∑=

ρρ=ρN

iiiT iiiT iT N tt

N t

1 , p , , p 1 p,

individual para testar β i = 0 em:

∆ y i,t = αi + βi y i,t -1+ ρi j ∆y i,t-j + εi,t , i = 1, ..., N ; t = 1, ..., T (7)

Os valores de E[ t iT(pi, 0) ⏐ βi = 0] e Var [t iT(pi, 0) ⏐ βi = 0] são obtidos via

simulações estocásticas, realizadas pelos autores do teste.84 Im, Pesaran e Shin (1997) esperam

que Ψt convirja fracamente para uma variável normal padrão sob a hipótese nula e divirja sob

a hipótese alternativa com ambos N e T tendendo ao infinito, conforme N/T tende a K, o qual é

uma constante finita e positiva.85

É importante ressaltar que, embora o poder do teste seja bastante reduzido para

pequenas dimensões de N e T (como no presente caso), este aumenta monotonicamente com N

e T conforme Im, Pesaran e Shin (1997) demonstram. Outro importante ponto a destacar é o

fato do teste IPS aplicar-se a painéis balanceados, ou seja, com as séries temporais de mesmo

tamanho em todas as unidades. Portanto, em se tratando de um painel desbalanceado, os

valores críticos podem se alterar (tais considerações não são encontradas em Im, Pesaran e

Shin, 1997), dessa forma, pode-se obter conclusões errôneas a cerca das raízes unitárias no

painel ,pois estar-se-ia utilizando valores críticos incorretos.

5.3.1.2 – O TESTE DE FISHER (pλ) DE MADDALA E WU (1999)

O teste proposto por Maddala e Wu (1999) assenta-se sobre o nível de significância

observado, obtido através do teste sugerido por Fisher. A estatística teste sugerida é, então:

i

N

i ∑

=

−=1

π2λ elog (8)

84 Os resultados dessas simulações encontram-se em Im, Pesaran e Shin (1997). 85 Choi (2000) critica o teste IPS, dizendo que para estes testes deve-se assumir que N, T → ∞ e N/T → 0, ou seja o número de observações deve tender ao infinito e, portanto, é uma hipótese muito restritiva.

∑=

pi

j 1

onde, πi (i = 1, 2, ..., N) são os níveis de significância

A estatística teste segue uma distribuição de χ2 com 2N graus de liberdade.

Para obtenção dos p-values, são geradas equações do tipo (5) (ADF). As distribuições

empíricas, obtidas por simulações, podem fornecer valores críticos para o teste diferentes dos

valores críticos usuais, derivados da distribuição de χ2. Maddala e Wu (1999) afirmam que

nos casos de erros correlacionados nas unidades podem haver substanciais distorções de

tamanho, entretanto estas são menos sérias que no caso do teste IPS.

5.3.1.3 – O TESTE DE HARRIS E TZAVALIS (1999)

O teste HT segue o mesmo princípio dos testes de raízes unitárias tradicionais, ou seja,

considera um dos três modelos seguintes:

yi,t = ϕ i yi.t -1 + vi,t , i = 1, 2, ..., N; t = 1, 2, ..., T, (9)

yi,t = αi + ϕi yi.t -1 + vi,t , (10)

yi,t = αi + βi t + ϕ i yi.t -1 + vi,t . (11)

A escolha do modelo assenta-se no conhecimento “a priori” do DGP (processo gerador

de dados). Testa-se, assim, a hipótese nula de presença de raiz unitária, ϕ = 1; contra a

hipótese alternativa de ⏐ϕ⏐ < 1.

Segundo Harris e Tzavalis (1991), os estimadores de ϕ correspondentes as regressões

dos modelos (9) a (11) são respectivamente: o estimador comum dos mínimos quadrados

(“least squares pooled estimator”), ϕLSP, o estimador de varíaveis dummy dos mínimos

quadrados (“least squares dummy variable estimator”), ϕLSDV e o estimador de variáveis

dummy dos mínimos quadrados com tendência (”least squares dummy variable with trend

estimator”), ϕLSDVT. Para realização do teste são tomados alguns pressupostos, neste sentido assume-se que:

• vi,t (i = 1, 2, ..., N; t = 1, 2, ..., T) é uma série de variáveis aleatórias independentes,

normais e identicamente distribuída, tendo E(vi,t) = 0 e Var (vi,t) = σ 2v < ∞, para

todo i e t,

• os valores iniciais de y i 0 são fixos,

• os efeitos individuais, α i , são fixos.

Os testes são baseados em estimadores normalizados dos mínimos quadrados . As

estatísticas testes alcançadas, então, são descritas a seguir:

- para o primeiro modelo (9): C1–1/2 √ N (φLSP -1 ) , onde C1 é a variância e

C1 = 2{T(T-1)} – 1,

- para o segundo modelo (10): C2–1/2 √ N (φLSDV – 1 – B2) , onde C2 é a variância e

B2 = plim n → ∞ (ϕLSDV – 1) = -3(T + 1)-1 e

C2 = {3(17 T 2 – 20T + 17)} {5(T-1)(T + 1)3} –1 ,

- para o terceiro modelo (11): C3–1/2 √ N (φLSDVT – 1 – B3) , onde C3 é a variância e

B3 = plim n → ∞ (ϕLSDVT – 1) = -15{2(T + 2)}-1 e

C3 = {15(193 T 2 – 728T + 1147} {112(T + 2)3 (T -2)} –1.

5.3.1.4 – RESULTADOS DOS TESTES DE RAÍZES UNITÁRIAS

Os testes foram feitos para as séries individuais das variáveis utilizadas, sendo elas a

taxa de desemprego, as razões déficit/PIB e dívida/PIB, a taxa de inflação e taxa de juros,

conforme descritas anteriormente. Realizou-se, portanto os testes de raízes unitárias – IPS para

resíduos autocorrelacionados e não autocorrelacionados, dado não se conhecer a estrutura dos

resíduos. Os testes de t-barra para resíduos autocorrelacionados foi realizado utilizando-se

apenas uma diferença defasada como variável dependente, uma vez haver reduzido número de

períodos na análise. Sabendo-se da inadequação do teste com painéis desbalanceados, testou-

se a partir da exclusão dos países que apresentam alguma ausência de dados (Grécia e

Áustria), não se percebendo alteração relevante nos resultados finais (resultados podem ser

vistos no anexo 2). Os resultados estão como se seguem nas tabela 1, 2 e 3:

Tabela 1

Estatística t-barra Valor crítico a 1%

Estatística t-barra padronizada Valor crítico a 1%

Taxa de Desemprego -0.902 -2.14 -0.110 -2.33Déficit/PIB (%)* -0.668 -2.14 0.605 -2.33Dívida/PIB (%)* -1.364 -2.14 3.602 -2.33Taxa de Inflação* -2.000 -2.14 -1.468 -2.33Taxa de Juros* -1.636 -2.14 0.455 -2.33* as variáveis estão dadas em diferença em relação aos valores de referência

Variável Erros não autocorrelacionados Erros autocorrelacionados

Testes de Raíz Unitária - IPS (15 países)

Tabela 2

Taxa de Desemprego 66,46 32,87 40,3 43,8 50,9Déficit/PIB (%)* 31,45 26,03 40,3 43,8 50,9Dívida/PIB (%)* 53,94 38,71 40,3 43,8 50,9Taxa de Inflação* 59,46 33,93 40,3 43,8 50,9Taxa de Juros* 25,56 28,43 40,3 43,8 50,9* as variáveis estão dadas em diferença em relação aos valores de referência

Teste de Raízes Unitárias - MWValor CríticoEstatística teste

teste com equaçãoem nível e 1

defasagem temporal

teste com equaçãoem nível e 2

defasagens temporaisa 10% a 5% a 1%

Tabela 3

modelo 1 (7) modelo 2 (8)a 5% a 1% a 5% a 1%

Taxa de Desemprego -0,047 0,632 -2,27 / +1,31 -3,75 / +1,80 -2,02 / +1,40 -2,97 / +1,96Déficit/PIB (%)* -0,115 0,670 -2,27 / +1,31 -3,75 / +1,80 -2,02 / +1,40 -2,97 / +1,96Dívida/PIB (%)* -0,043 0,611 -2,27 / +1,31 -3,75 / +1,80 -2,02 / +1,40 -2,97 / +1,96Taxa de Inflação* -0,438 -0,111 -2,27 / +1,31 -3,75 / +1,80 -2,02 / +1,40 -2,97 / +1,96Taxa de Juros* -0,280 0,094 -2,27 / +1,31 -3,75 / +1,80 -2,02 / +1,40 -2,97 / +1,96* as variáveis estão dadas em diferença em relação aos valores de referência** Os valores críticos estão dados pelos valores da cauda esquerda e direita respectivamente e referem-se a N = 10 e T = 10 ( estatísticas disponíveis)

Teste de Raízes Unitárias - HTEstatística teste

modelo 1 (7) modelo 2 (8)Valores Críticos**

Percebe-se que todas as variáveis apresentam raízes unitárias. No teste IPS, as

estatísticas (t-barra> valor crítico indica presença de uma raíz unitária)86 confirmaram as séries

como sendo I(1) quando se assumia erros autocorrelacionados ou não. No teste MW, todas as

séries apresentaram raízes unitárias quando se utilizou duas defasagens temporais (o que reduz

possível presença de autocorrelação dos erros). No teste HT, os resultados foram igualmente a

favor de aceitar a hipótese de que há raízes unitárias nas séries das variáveis. Neste sentido, o

uso de diferenças nas variáveis é recomendado na elaboração do modelo econométrico.

Embora as variáveis utilizadas (desemprego, juros, inflação, déficit/PIB e dívida/PIB)

quando não dadas em diferença aos seus valores de referência possam ser atribuídas como

sendo séries temporais estacionárias, os resultados apresentados contrariam esta percepção

inicial. Utiliza-se entretanto a diferença dos dados em relação aos valores de referência.

(Observar a relação entre as variáveis e os valores de referência no anexo 3) Ademais, a série é

curta, o que se reflete em distorções.

Há também possíveis falhas nos testes de raízes unitárias para painéis, explicitadas por

Mark (2001). Segundo estes autor existem três grandes problemas com estes testes:

1º) A rejeição da hipótese nula (de raízes unitárias) não representa que todas as séries

sejam estacionárias. É possível que das n séries temporais apenas uma seja estacionária e (n -

1) possuam raízes unitárias (caso de haver uma única série “outlier”). 87

2º) A independência dos elementos seccionais é uma condição de regularidade para os

testes. A existência de correlação dos resíduos nas “cross sections” podem, entretanto, gerar

erros na inferência estatística dos resultados.

3º) Ocorre erros de distorção dos testes em painéis com reduzido número de

observações. O tamanho dos testes88 que utilizam equações tipo ADF são usualmente errados.

(Mark, 2001) Deste modo, segundo este autor, os testes IPS, MW e HT realizados poderiam

apresentar erros nos resultados.

Maddala e Wu (1999) propõem um esboço de solução para o problema de correlação

dos erros entre as unidades seccionais (segundo problema através do método “bootstrap”. O

problema de correlação dos erros gera uma distribuição da estatística teste desconhecida e

86 A rejeição da hipótese nula se dá a partir de estatísticas à esquerda do valor crítico. 87 O termo “outlier” refere-se aquela observação (ou série) que apresenta comportamento distinto do conjunto. 88 O tamanho de um teste é também denotado como nível de significância. Para melhor definição acerca do tamanho de um teste (“size of a test”) ver Greene (1997, p. 156) .

diferente da convencional. Para isso, o método “bootstrap” gera uma distribuição empírica

através de replicações da amostra original a partir dos resíduos originais. Tem-se, então, uma

distribuição empírica capaz de gerar um valor crítico para o teste de raízes unitárias mais

apropriado aos dados e, portanto, mais confiável.89 Maddala e Wu (1999) afirmam que as

distorções do tamanho do teste advindas destas correlações dos resíduos são inferiores no teste

de Fisher proposto pelos mesmos. Entretanto, estes autores alertam que “usar o método

‘bootstrap’ resulta em uma diminuição das distorções de tamanho dos testes, porém ele não as

elimina.” (Maddala e Wu, 1999, p. 647)

Considerar a hipótese de que as séries são raízes unitárias, I(1), significa que as médias

das variáveis tenham uma tendência de decréscimo (ou aumento) ao longo do tempo. Neste

caso, a tendência observada é efetivamente de declínio, dada a busca pelo alcance das metas,

ou seja, a cada período espera-se que as variáveis reduzam suas distâncias em relação aos

valores de referência. Concomitantemente, outra implicação da existência de raízes unitárias

refere-se a como os “choques”, ou perturbações, afetam as variáveis, e neste caso os efeitos

são permanentes. (Greene, 1997) Portanto, obtendo resultados a favor da presença de raízes

unitárias significa que uma alteração nos níveis das variáveis analisadas irá causar efeitos

duradouros. Logo, caso houvesse um aumento dos déficits (por qualquer causa exógena) nos

Estados-Membros, tal efeito teria conseqüências permanentes, ou de muito longa duração,

havendo, portanto, um distanciamento da variável em relação a sua meta, o que provocaria

uma dificuldade ainda maior do Estado-Membro alcançar os critérios de convergência.90

Portanto, as políticas econômicas teriam que adotar maior restrição às contas pública e à

economia, caso houvesse uma perturbação neste sentido. O mesmo se aplica às demais

variáveis, ou seja, choques que as afetem gera um distanciamento em relação as suas metas o

que implica em políticas ainda mais restritivas.

O desemprego, sendo a variável dependente, deve possuir interpretação diferente.

Assim, um aumento (ou diminuição) desta variável frente a um choque terá como

89 Para entendimento do método “Bootstrap”, ver Greene (1997), Mittelhammer, Judge e Miller (2000), Godfrey e Orme (2002), Delgado e Fiteni (2002) e Maddala e Wu (1999). 90 Deve-se ressaltar que o teste foi realizado para as variáveis no painel. Portanto, não se considera individualmente se as séries possuem raízes unitárias, mas sim o conjunto. Logo, uma perturbação que afete igualmente todos os países (essencialmente nas variáveis inflação e taxa de juros) não teria maior implicação no distanciamento em relação às metas, pois, dado que os valores de referência são calculados a partir dos indicadores dos países, as estes seriam igualmente influenciados. Portanto, a convergência seguiria como antes, porém se daria a um nível maior ou menor, dependendo do sentido da perturbação.

conseqüência um aumento em seu nível, provocando uma piora no mercado de trabalho, o que

só poderá ser compensado, segundo proposto na teoria pós-keynesiana, por políticas com

graus de incentivo à demanda agregada mais elevados.

Antes de se prosseguir com a estimação das equações do modelo, requer-se, porém, o

teste de cointegração, a fim de verificar o grau de relação entre as variáveis integradas de

ordem um, I(1).

5.3.2 – TESTES DE COINTEGRAÇÃO

Ao ter-se duas ou mais variáveis macroeconômicas I(1) 91 pode haver uma ligação por

uma relação de equilíbrio de longo prazo entre as mesmas, dessa forma algum distúrbio de

curto prazo nestas variáveis não é capaz de afetar o equilíbrio de longo prazo. Espera-se que a

combinação linear (dado através de um vetor de cointegração) entre estas variáveis I(1) seja,

assim, I(0); se este for o caso, estas são, então, denominadas cointegradas. (Davidson e

Mackinnon, 1993) Ou seja, a diferença entre as variáveis pode ser, desse modo considerada

estável em torno de uma média fixa.

Assim, as variáveis seguem trajetórias de longo prazo paralelas, a uma mesma taxa e,

portanto, pode-se distinguir as relações de longo prazo e as dinâmicas de curto prazo, dadas

pelos desvios das variáveis de suas tendências de longo prazo. “Se este é o caso, a

diferenciação dos dados poderia ser contra-produtiva, uma vez que obscureceria a relação de

longo prazo entre” as variáveis. (Greene, 1993, p. 852)

Os testes a proceder-se para verificação de cointegração assumem que os resíduos de:

y i, t = βi x i, t + ê i, t , t = 1, 2, ..., T; i = 1, 2, ..., N ; m = 1, 2, ..., M, (12)

onde, βi = (β1i, β2i, ...,βMi)’ e xi,t = (x1i,t, x2i,t, ..., xmi,t)’ 92 sejam estacionários. Em

função disto pode-se verificar se:

91 Tais variáveis no presente caso são: a taxa de desemprego total, a taxa de juros de longo prazo, a taxa de inflação, e as razões déficit/PIB, dívida/PIB. 92 As matrizes β ’i e x’i,t estão transpostas.

t i,k- t i,

ki

kikt i, it i, ûêê ê 1- +∆+γ=∆ ∑

=1δ (13)

os resíduos são estacionários, I(0). Para isto, têm-se como hipóteses:

H0: γ i = 1 , para todo i

H1: γ i < 1 , para todo i.

Assim, a hipótese nula testa a não cointegração.

Um teste aplicável ao problema é disposto em Breitung e Meyer (1994). Estes autores

modificam o tradicional teste de Engle e Granger (1987). Em uma primeira etapa, promove-se

uma regressão em níveis, de onde se testa os resíduos para raiz unitária. “Na segunda etapa, a

equação de regressão é estimada usando as diferenças das variáveis e incluindo os resíduos da

regressão da primeira etapa como regressores adicionais.” (Breitung e Meyer, 1994, p. 357)

A equação utilizada para o teste utiliza-se da correção dos erros, conforme visto

abaixo:

∆ y i t = α*(L)∆ y i, t-1 + β*(L)∆x i t + θ ’z t + εi t, (14)

onde o termo de correção dos erros é z t = y t - γ x t, e α*(L) e β*(L) são polinômios

defasados de ordem p-2 e q –1, respectivamente. Sob hipótese nula de não cointegração tem-se

Ho: θ = 0. A estatística teste é dada pela razão de verossimilhança, a qual se utiliza das “log-

likelihood”93 dos modelos com e sem os níveis das variáveis, que se distribui como χ2, com

dois graus de liberdade. (Breitung e Meyer, 1994). 94

Os testes aqui realizados, também, encontram-se aplicados no trabalho de Tsionas e

Christopoulos (2001), onde utilizaram os testes de Maddala e Wu (1999) e o de Harris e

Tzavalis (1999).

93 O valor da função de Máxima Verossimilhança é denominado de “log-likelihood”; para sua explicação ver Greene (1997). 94 O cálculo da Razão de Verossimilhança – LR será feita conforme Greene (1993, p.304), ou seja: LR = n ln[e* ’ e* / e’e] , onde e* são os resíduos do modelo restrito (regressão sem os níveis).

Testa-se a cointegração, portanto, verificando-se os resíduos de uma equação do tipo:

y i t = x i t + εi t (15)

onde, xi t é composto por todas as variáveis independentes, déficit/PIB, dívida/PIB,

taxa de juros e taxa de inflação.95

Os resíduos estimados são, então, testados para a hipótese de raiz unitária (não

cointegração das variáveis) segundo Maddala e Wu (1999) e Harris e Tzavalis (1999).

5.3.2.1 – RESULTADOS DOS TESTES DE COINTEGRAÇÃO

Obteve-se com os testes MW e HT os seguintes resultados:

Tabela 4

Estatística testemodelo 1 (7)

a 10% a 5% a 1%Resíduos -1,710 -1,71 / +1,02 -2,27 / +1,31 -3,75 / +1,80* Os valores críticos estão dados pelos níveis de signficância nas caudas esquerda e direita respectivamente e referem-se a N = 10 e T = 10 ( estatísticas disponíveis)

modelo 1 (7)Valores Críticos*

Teste de Raízes Unitárias dos Resíduos / Cointegração- HT

Tabela 5

Resíduos 115,68 87,60 60,77 40,3 43,8 50,9

Teste de Raízes Unitárias dos Resíduos / Cointegração - MWValor Crítico

teste com equaçãoem nível e nenhumadefasagem temporal

teste com equaçãoem nível e 2

defasagens temporaisa 10% a 5% a 1%

teste com equaçãoem nível e 1

defasagem temporal

Estatística teste

Os resultados dos testes de cointegração demonstram evidente incongruência. O teste

MW afirma a presença de cointegração entre as séries de dados, enquanto o teste HT é

inconclusivo.

Em razão desses resultados incongruentes, a hipótese de cointegração não pode ser

aceita. Ademais, os testes apresentam várias restrições a serem consideradas. O teste IPS,

conforme visto, aplica-se a painéis balanceados, uma vez não se adaptar a possíveis diferenças

95 Como exposto anteriormente, as variáveis estão dadas como diferença em relação aos seus valores de referência.

nas variâncias entre os indivíduos, embora permita que haja como hipótese alternativa a

presença de diferentes graus de estacionariedade entre as unidades. O teste MW, embora

aplicável a séries desbalanceadas, conforme é o presente caso, não comporta diferentes graus

de estacionariedade. O teste HT, além de não disponibilizar a estatística (valor crítico) para as

dimensões exatas do painel analisado (N = 15 e T = 10), é recomendado para painéis de

dimensão seccional maior; também pressupõe erros não autocorrelacionados. Por não se

conhecer a estrutura dos erros dos dados analisados, o teste HT pode, assim, apresentar-se não

confiável.

Portanto, dados os resultados, não se pode confirmar a hipótese de cointegração entre

as variáveis testadas. Neste sentido, descartando-se a presença de cointegração, assume-se que

não há combinação linear possível entre as séries I(1) (não há um vetor de cointegração), logo

as variáveis possuem trajetória distintas e, deste modo, influenciam, cada uma a seu modo, os

níveis de desemprego. (Greene, 1997) Variam, assim, as formas e as magnitudes dos impactos

das variáveis dependentes no desemprego. Exemplificadamente, o impacto que a variável

déficit/PIB provoca ao longo do tempo no desemprego possui comportamento, em termos de

trajetória, diverso em relação ao da dívida/PIB, o mesmo se aplica as demais variáveis.

A partir dos resultados acima, será procedida a análise mais tradicional em dados em

painel, embora se reconheça a existência de incipiente estudo de raízes unitárias e

cointegração para dados em painel.

5.4 – MODELO CONJUNTO

O primeiro modelo, denominado Modelo Conjunto (“Pooled”), ou de intercepto

comum, é realizado utilizando-se α e β (da equação 2) comuns a todos os países.96 Para isto, o

método dos mínimos quadrados ordinários (“pooled least squares”), PLS ou, genericamente,

OLS, fornece estimadores consistentes e eficientes.(Greene, 1997) Nesta especificação, “o

comportamento é uniforme para todos os indivíduos e ao longo do tempo e que todas as

observações são homogêneas (i.e., da mesma população).” (Marques, 2000, p.4) A equação

adotada, assim, é 96 Lembre-se que α é o intercepto do modelo e β , os coeficientes das variáveis independentes.

Yi t = α + β x i t + ε i t, (16)

Assume-se que as variáveis explicativas são independentes dos erros.

Deste modo, nosso modelo pode ser descrito por: 97

∆U i t = α + β1r i t + β2∆i i t + β3∆df i t +β4∆db i t + ε i t

Cujo resultado é:

Ui t = 8,4931 – 0,14001 r i t + 0,07043∆i i t + 0,823∆df i t +0,3658∆db i t

(0,47274) (0,17085) (0,41685) (0,33881) (0,09975)

R2 = 0,12843

(erros padrões em parênteses)

A utilização das variáveis em diferenças segue a mesma razão de Alexiou (2001), ou

seja, a de refletir os efeitos de curto prazo.

Portanto, se a escolha do modelo fosse a favor do modelo conjunto, ter-se-ia apenas as

variáveis déficit e dívida com resultados significativos, descartando-se qualquer influência que

os juros e a inflação pudessem exercer sob o nível do desemprego na UME, ao mesmo tempo

que as políticas econômicas de todos os Estados-Membros afetariam na mesma magnitude o

desemprego ou, posto de outra forma, os impactos gerados no desemprego de cada país não

dependeriam de características individuais dos Estados-Membros, mas simplesmente, do nível

em que se encontrassem seus indicadores econômicos. Seria o mesmo que dizer que, caso a

Grécia apresentasse os mesmos níveis de inflação, taxa de juros, déficit/PIB e dívida/PIB que

a Alemanha, seus níveis de desemprego seriam os mesmos. Portanto, tal resultado parece ser

empiricamente pouco possível.

97 O uso de diferenças nas variáveis (dívida/PIB - valor de referência) e (déficit/PIB – valor de referência), pelo fato de terem referências constantes no tempo, faz com que se anule o efeito desejado de medir o esforço de cada país em alcançar as metas destes indicadores, ou seja, de medir a distância entre os valores observados e os de

5.5 – MODELO DE EFEITOS FIXOS

Este modelo associa uma constante α a cada país, de modo que:

Yi t = Dα + βi x i t + ε i t, (17)

onde, D = [ d1 d2 . . . dn] é uma matriz de variáveis dummy, o método, então,

utilizado é o dos mínimos quadrados com variáveis dummy, LSDV, que na verdade se trata do

modelo tradicional de mínimos quadrados ordinários aplicado às dummies. Pretende-se com

isso capturar as diferenças entre os países através de diferenças na constante. (Alexiou, 2001)

O resultado obtido, portanto, é:

U i t = -0,065678 r i t -0,179745∆i i t + 0,354448∆df i t +0,285559∆db i t

(0,12297) (0,19111) (0,15829) (0,05089)

R2 = 0,851828

Tabela 6

País Reino Unido Suécia Finlândia Portugal Austria Países Baixos Luxemburgo ItáliaIntercepto 6,91805 7,975091 12,4417 5,699793 3,611579 5,174087 2,428688 10,54574

País Irlanda França Espanha Grécia Alemanha Dinamarca BélgicaIntercepto 10,79634 10,08617 18,53632 9,048931 7,77139 6,323815 9,015357

Efeitos Individuais

Para se testar a significância dos efeitos do grupo, recorre-se ao teste de F (ou teste de

Chow), onde se verifica se as constantes são todas iguais. Sob hipótese nula, o estimador

eficiente é o PLS (“pooled least squares”). A estatística F é calculada por:

F(n–1, nT–n–K) = (R2u – R2

p)/(n -1) , (18)

(1-R2u)/(nT-n-K)

onde, u indica o modelo não restrito (de efeitos fixos) e p, o restrito (conjunto)

Assim, o teste de F é98: referências. Entretanto, a própria diferença no tempo destas variáveis representa a variação ano a ano ou mesmo o esforço dos países em reduzirem estes indicadores frente as metas do Tratado de Maastricht. 98 Sabendo ser o painel desbalanceado, o teste de F deve levar em conta a dimensão Σi

N= 1 Ti ao invés de nT.

F[14, 118] = (0,851828 – 0,12843)/(14) = 43,027525

(1-0,851828)/(118)

Comparando-se com os valores críticos a 1% e 5% temos respectivamente 2,22 e 1,77.

Portanto rejeita-se a hipótese de que os efeitos individuais dos países sejam iguais (rejeita-se o

modelo em conjunto).

Caso o modelo de efeitos fixos fosse aceito, iria se aceitar, da mesma forma como o

modelo conjunto, somente as variáveis dívida/PIB e déficit/PIB como sendo estatisticamente

significativas em seus impactos no desemprego. Entretanto, neste caso, os efeitos destas

variáveis possuiriam caráter individual. Portanto, conseguiria se quantificar quanto cada país

contribui (pelas suas características próprias) para o seu nível interno de desemprego. Logo, a

forma de política econômica adotada em cada país possui respostas em termos de variações

no desemprego diferenciadas.

5.6 – MODELO DE EFEITOS ALEATÓRIOS

Quando se pensa que as unidades seccionais (no caso os países) são extraídas de uma

grande população, deve-se “ver os termos individuais específicos como aleatoriamente

distribuídos entre as unidades seccionais”. (Greene, 1997, p.623) Este modelo, dessa forma,

especifica “os efeitos individuais, não de forma determinística, mas aleatória.” (Marques,

2000, p. 7) Embora não pareça “a priori” ser o presente caso, investigar-se-á a presença de

efeitos aleatórios.

O modelo assim descrito é da forma:

Yi t = α + β xi t + µ i+ ε i t, (19)

Onde, “µ i é um distúrbio aleatório, caracterizando a i-ésima observação e é constante

ao longo do tempo.” (Greene, 1997, p.624) Sob esta especificação, o termo de perturbação é

dividido em duas partes independentes. Portanto, assume-se que:

E[ε i t] = E[µ i] = 0,

E[ε i 2t] = σ2

ε,

E[µi 2] = σ2

µ,

E[ε i t µ J] = 0 para todo i, t, e J,

E[ε i t εJs] = 0 se t ≠ s ou i ≠ J,

E[µ i µ J] = 0 se i ≠ J.

E[ε i t ⎪ x is] = 0 para todo t, s

Continua a se assumir, neste modelo, que não haja correlação dos efeitos específicos

(porém aleatórios) com as variáveis explicativas, embora Menezes Filho (2001) acredite ser

uma hipótese difícil de ser sustentada.99

O método a ser utilizado para esta estimação é dos mínimos quadrados generalizados

(“generalized least squares”), GLS, o qual pondera os dados utilizando a matriz de

covariâncias dos resíduos. (Menezes Filho, 2001)

O modelo estimado apresenta o seguinte resultados:

U i t = 8,42715 - 0,052049 r i t - 0,17744∆i i t + 0,367075∆df i t +0,28696∆db i t

(1,09095) (0,119671) (0,189580) (0,157059) (0,050349)

R2 = 0,835664

Um teste utilizado para verificação da possibilidade de existência de modelos de

efeitos aleatórios é o Teste de Breusch-Pagan. Estes autores “exploraram o fato de que o

efeito de introduzir variação aleatória dos coeficientes é dar à variável dependente da i-ésima

unidade uma variância diferente.” (Hsiao, 1986, p. 89) O teste pode, portanto, ser considerado

como sendo para heterocedasticidade.

O teste é uma derivação de um teste de Multiplicador de Lagrange e baseia-se nos

resíduos da regressão do modelo conjunto (OLS). Suas hipóteses são:

H0: σ2µ = 0

H1: σ2µ ≠ 0

99 A hipótese se torna insustentável caso haja uma variável dependente defasada entre as variáveis explicativas (modelo VAR). Para uma melhor explicação do problema ver (Menezes Filho, 2001) . Entretanto, como este não é o presente caso, pode-se manter tal hipótese.

“A rejeição da hipótese nula não implica automaticamente a aceitação da formulação

de efeitos aleatórios. Ela poderia ser devida a genuína heterocedasticidade ou outros fatores.”

(Hsiao, 1986, p. 90) O teste se distribui como χ2 com um grau de liberdade.

A estatística teste se constitui por:

LM ={nT/ [2(T-1)]} {[(e’DD’e)/(e’e)] - 1} 2 (20)

onde, e são os resíduos da regressão OLS e D é a matriz de dummies utilizada no

modelo de efeitos fixos.

A estatística LM100, então obtida é de :

LM = (133/16) [(16484,27/2259,65)-1]2 = 329,4

Sendo os valores críticos a 5% e 1% 3,842 e 6,635 respectivamente, há evidências de

que as unidades apresentam diferenças nas variâncias. Portanto, é bastante plausível a

utilização do modelo de efeitos aleatórios.

5.6.1 – O TESTE DE HAUSMAN101

Segundo Greene (1997), o teste de Hausman é bastante aconselhável para verificar

qual o modelo mais apropriado aos dados utilizados (Modelo de Efeitos Fixos versus

Aleatórios), por isto é também denominado de “Teste de Má-Especificação”. O teste verifica a

ortogonalidade entre os efeitos aleatórios e os regressores. Sob a hipótese nula, tanto o método

LSDV quanto o GLS são consistentes, entretanto o LSDV é ineficiente. Ao mesmo tempo, sob

a hipótese alternativa, o LSDV é consistente, mas o GLS não. Ou seja, sob H0 aceita-se a

presença de efeitos aleatórios e sob H1, a presença de efeitos fixos. Portanto, verifica-se com

este teste se as variáveis X i são correlacionadas com µ i – efeitos individuais; ou não

100 Aplicar-se-á ao teste de LM o mesmo critério do teste de F para painéis desbalanceados. 101 O próprio uso de um painel desbalanceado pode ser responsável por uma possível heterocedasticidade, em função disto, indícios da presença de efeitos aleatórios podem ser causados pelo painel desbalanceado.

correlacionados – efeitos aleatórios (µ i possui uma distribuição aleatória para cada unidade,

país). 102

O teste assenta-se no critério de Wald e é distribuído como χ2, com K graus de

liberdade. Tem-se, assim:

W = χ2[k] = [b - β]’ Σ–1 [b - β] (21)

onde,

Σ = Var[b] – Var[β] (que se utilizam das matrizes de covariância dos estimadores,

desconsiderando-se a constante),

b é o vetor de coeficientes do modelo de efeitos fixos e β, dos efeitos aleatórios. A

hipótese nula é, portanto:

H0: E(µ i / X i t) = 0 ⇒ a favor de efeitos aleatórios,

H1: E(µ i / X i t) ≠ 0.

Tem-se como vetores de coeficientes e matrizes de covariância:

Tabela 7

Efeitos Fixos Efeitos Aleatóriosjuros -0,065678 -0,052049d(inflação) -0,179745 -0,177443d(déficit) 0,354448 0,367075d(dívida) 0,285559 0,286962

Coeficientes

Tabela 8 Matriz de Covariâncias do modelo de efeitos fixos

0,0250568 0,0038962 0,0102753 -0,00030980,0038962 0,0025895 0,0013845 -0,00195840,0102753 0,0013845 0,0365244 0,0000187

-0,0003098 -0,0019584 0,0000187 0,0151227 102 Ao mesmo tempo, este teste, ao analisar a presença de efeitos aleatórios, verifica indiretamente se a matriz de covariâncias dos resíduos é não diagonal, o que “faz com que o estimador de mínimos quadrados ordinários,

Tabela 9 Matriz de Covariâncias do modelo de efeitos aleatórios

0,0246677 0,0038305 0,0101439 -0,00036250,0038305 0,0025350 0,0013514 -0,00186870,0101439 0,0013514 0,0359405 0,0002484

-0,0003625 -0,0018687 0,0002484 0,0143212

O resultado da estatística de Wald é de 0,617742, enquanto os valores críticos de χ2[4]

são 13,28 a 1%; 9,49 a 5% e 7,78 a 10%. Deste modo, considera-se o modelo de efeitos

aleatórios, calculado através de GLS, mais adequado aos presentes dados.

Outra forma de seleção entre diferentes modelos e regressores baseia-se nos chamados

critérios de informação, embora Greene (1997, p. 401) afirme que “estas medidas são um

pouco não-ortodoxas no que elas não possuem uma base firme na teoria”. Estes critérios

provêm uma medida de informação que equilibra uma medida de bom ajustamento da

regressão e uma especificação parcimoniosa. A melhor especificação é dada pela

minimização dos critérios de informação de Schwarz (S.I.C) e Akaike (A.I.C). Estes são

dados por:

S.I.C. = - [(k ln T)/ T ] +ln (uu / T), (22)

A.I.C = -[(2k) / T ] + ln (uu / T), (23)

“Onde, k, T e uu referem-se ao número de parâmetros, número de observações e a soma

dos quadrados dos resíduos das equações estimadas, respectivamente.” (Alexiou, 2001, p.70) Sabendo-se possuírem as séries individuais raízes unitárias (embora não se possa dizer

conclusivamente nada acerca da cointegração), pode-se testar equações com outras

especificações, ou seja, aplicando-se a diferenciação a outras variáveis. Portanto, submeteu-se

a análise de S.I.C. e A.I.C. outras possíveis equações para os modelos. Os resultados são

apresentados no anexo 4.

A análise de A.I.C. e S.I.C. sob a especificação utilizada anteriormente, leva à

aceitação do modelo de efeitos fixos e não de aleatórios, contrariamente ao teste de apesar de não viesado e consistente, seja menos eficiente que o estimador de mínimos quadrados generalizados.”

Hausman.103 Embora haja tal contradição, o teste de Hausman, segundo a literatura, parece ser

o mais apropriado e mais difundido para escolha do modelo.

Para real verificação dos efeitos aleatórios, procedeu-se à aplicação do teste de

Hausman nas diversas especificações plausíveis (com ou sem o uso de primeiras diferenças)

(ver anexo 4). Calculou-se, em cada caso, nova regressão com o painel sem a Grécia e Áustria,

países que tornavam o painel desbalanceado, em razão da ausência de algumas observações

para estes países.104 Do mesmo modo, também, extraiu-se as variáveis que apresentavam

coeficientes não significativos em cada especificação. O teste de Hausman confirma a

presença de efeitos aleatórios para todas as especificações.

5.7 – INTERPRETAÇÃO DA ESTIMATIVA DE EFEITOS ALEATÓRIOS

O resultado mais evidente, imposto pelo próprio modelo estimado, é a inexistência de

um caráter de diferenciação (determinística) entre os Estados-Membros, ou seja, não se pode

atribuir “a priori” nenhuma participação individual quantitativamente determinável no

desemprego global da UME. Assim, a influência de cada país nesta variável é determinada

aleatoriamente, embora fosse possível admitir que os esforços de cada país no sentido de

alcance das metas possuíssem efeitos individuais para explicação da variável independente.

Não existe, portanto, dentre as variáveis dependentes analisadas, nada que possa explicar a

influência individual dos Estado-Membros na trajetória do desemprego geral da União

Monetária Européia.

Ademais, o valor de R2 encontrado no modelo apresenta-se bastante elevado,

demonstrando que as variações na variável independente são satisfatoriamente explicadas

pelas variações nas variáveis dependentes.

No modelo, considerado com os 15 países da UE, percebe-se que os coeficientes para

as razões de déficit e dívida foram ambos positivos e significativos, conforme previsto na

teoria. Portanto, variações de curto prazo de aumento nos esforços para alcance das metas de

déficit e dívida comprovadamente geram impactos negativos nos níveis de emprego, uma vez (Menezes Filho, 2001, p. 441) 103 Alexiou (2001) utiliza em seu trabalho A.I.C. e S. I. C. como indicadores auxiliares na decisão da melhor especificação do modelo.

que políticas restritivas são tomadas no sentido de alcance das metas e, em função disso,

impactam negativamente na demanda agregada. As variáveis juros e inflação apresentaram,

contraditoriamente, coeficientes negativos, embora não significativos, devendo, portanto,

serem desconsiderados da análise (quando utilizados todos os 15 Estados-Membros) e não

apresentando aparentemente nenhum impacto significativo no desemprego. A constante

encontrada, de valor bastante elevado e significativo, demonstra que a variável dependente

assume níveis elevados mesmo quando os esforços de alcance das metas por parte dos

Estados-Membros são nulos, ou seja, quando os países já se encontram dentro das metas. O

que se conclui que o desemprego parte de níveis já elevados, mesmo na ausência da influência

das políticas de controle das variáveis analisadas, podendo-se prever a existência do chamado

desemprego estrutural, cujas razões de seu surgimento fogem das variáveis estritamente

macroeconômicas, portanto não é devido às variáveis déficit/PIB e dívida/PIB, nem às

políticas delas decorrentes. Porém, há que se considerar efeito adicional destas nos níveis de

desemprego, a partir de seus coeficientes estatisticamente significativos.

Ao considerar-se o modelo com 13 países (excluindo a Grécia e a Áustria), a variável

juros passa a possuir coeficiente positivo e significativo, ao passo que a inflação permanece

com coeficiente negativo e não significativo. O comportamento dos demais coeficientes

permanece, neste caso, inalterado. Assim, o distanciamento (positivo) dos valores de juros

frente às metas do Tratado de Maastricht provoca forte impacto no desemprego (dado pelo

elevado valor do coeficiente desta variável). Da mesma forma, o resultado esperado de uma

elevação desta distância é a adoção de uma política monetária ainda mais restritiva pelos

Estados-Membros.

Portanto, conclui-se que variações da inflação dos países em nada determinam o nível

ou variações do desemprego nos mesmos. Portanto, independentemente do nível em que a

inflação se encontre em relação ao valor de referência deste critério de convergência, bem

como da trajetória assumida deste indicador no período analisado, não se pôde constatar

nenhuma influência decorrente dos mesmos ou dos esforços para alcance das metas de

inflação nas taxas de desemprego. De qualquer modo, variações nas taxas de inflação não são

em si razões para redução do nível de produto e emprego. Entretanto, esperava-se “a priori”

que as políticas adotadas para a redução da inflação gerassem este impacto, portanto, a não 104 O teste de Hausman, quando feito em painéis balanceados, não sofre influência da variabilidade das variâncias

significância desta variável surpreende pelo fato de que medidas extremamente restritivas

foram adotadas para alcance da estabilidade de preços, o que geraria inequivocamente,

segundo a teoria pós-keynesiana, forte diminuição da demanda agregada e aumento do

desemprego.

A favor da idéia de que a busca pela estabilidade de preços, a partir dos meios

efetivamente utilizados para tal, gerou a escalada do problema do emprego, tem-se a

significância estatística das variáveis taxa de juros, déficit/PIB e dívida/PIB. Deste modo, as

variações destas provocam variações do desemprego. Portanto, os elevados níveis de taxas de

juros, ao influenciarem positivamente a preferência pela liquidez, aumentado a demanda por

ativos muito líquidos, deslocam recursos da esfera produtiva, o que implica em menores

investimentos e, consequentemente, menor demanda agregada e efetiva, aumentado o

desemprego. Da mesma maneira, se as taxas de juros estiverem acima dos valores de

referência ou os esforços para alcance das metas de inflação forem grandes, os ajustes

necessários às reduções destas taxas dar-se-ão através de restrições aos orçamentos públicos.

Uma redução dos juros em um país com problemas de déficit e dívida, ou seja, incerto e

instável, pode gerar um problema de saída de capitais e crise no balanço de pagamentos.

Assim, o país só consegue reduzir seus juros caso possua a conta corrente razoavelmente

equilibrada. Para isso, são necessárias políticas restritivas de ajuste, o que refletirão em última

instância em aumento do desemprego. Contribuindo para a elevação deste, verifica-se que os

elevados níveis de déficit/PIB e dívida/PIB em relação aos seus valores de referência e,

novamente, os elevados esforços dos países para atingirem estas metas possuem, através das

decorrentes políticas econômicas restritivas (principalmente redução do gasto governamental),

impactos negativos na demanda agregada e, consequentemente, no emprego.

De maneira geral, as políticas monetárias e fiscais restritivas adotadas para controlar as

contas públicas (reduzir déficit e dívida) e reduzir a inflação, com o intuito de alcançar as

metas estabelecidas pelo Tratado de Maastricht, geraram impactos no sentido da elevação dos

níveis de desemprego, na medida em que restringiram a demanda agregada (através

principalmente da redução dos gastos públicos e do uso da taxa de juros, via preferência pela

liquidez, para diminuição dos níveis de consumo e investimentos da economia). Este fato é

corroborado pelos coeficientes significativos das variáveis taxas de juros, déficit e dívida. Ou,

entre unidades decorrente dos diferentes tamanhos das unidades.

posto de outra forma, os elevados esforços dos países em controlarem estas variáveis

(levando-as a níveis inferiores às metas) foram responsáveis pelo uso de políticas restritivas, o

que acarretou no aumento do desemprego.

Portanto, os critérios extremamente rígidos adotados para esses indicadores no Tratado

e as conseqüentes políticas econômicas foram responsáveis pela escalada do desemprego

dentro da UME. Os resultados aqui encontrados ratificam parcialmente os obtidos em Alexiou

(2001), onde os parâmetros se mostraram significativos e com os sinais antecipados pela

teoria, confirmando a proposição de que as políticas restritivas adotadas na UE na vigência do

Tratado de Maastricht apresentaram influência na determinação dos níveis de desemprego dos

países integrantes. O modelo aceito para tal explicação foi, entretanto, o de efeitos fixos, que

atribuiria um efeito individual de cada país na influência nas taxas de desemprego, o qual é

capturado através de diferenças nos termos constantes do modelo, sendo, assim, não

semelhante ao encontrado nesse trabalho.

6 – CONCLUSÃO

A partir das análises feitas, pôde-se verificar o tipo de políticas monetárias e fiscais

adotadas pelos Estados-Membros da UME e, com base nas teorias econômicas, quais seriam

os impactos das mesmas nos níveis de produto e emprego. Demonstrou-se que a teoria de

Áreas Monetárias Ótimas e as demais propostas do “mainstream” não são suficientes para

explicar a partir dessas políticas o crescimento do desemprego na Europa na década de 1990.

Entretanto, a utilização de uma teoria alternativa trouxe luz a questão.

A teoria Pós-Keynesiana apresenta uma série de razões pelas quais as políticas

adotadas influíram no aumento do desemprego. Os testes econométricos corroboraram a idéia

geral de que as grandes restrições impostas através dos critérios de convergência econômica

rígidos impuseram políticas monetárias e fiscais extremamente restritivas e estas contribuíram

para o aumento dessa variável. Pôde-se verificar, portanto, que os esforços para alcance das

metas dos critérios sob as taxas de juros, o déficit/PIB e a dívida/PIB, responsáveis pela

adoção destas políticas, tiveram o efeito esperado no desemprego.

A tentativa de estabilizar o nível de preços promovida pela restrição forçada da demanda

agregada pelo uso de elevadas taxas de juros e pela redução dos gastos públicos e

”saneamento” das contas públicas gerou inequivocamente a queda dos níveis de produto e

emprego. Conforme se constatou, o nível de juros possui forte influência no comportamento

dos agentes, que ocorre a partir da preferência pela liquidez dos mesmos. E, aos níveis

vigentes dos juros, houve, portanto, o aumento da demanda por ativos não produtivos (de

elevada liquidez) o que reduziu os níveis de investimento dentro da UME. Portanto, a restrição

do orçamento público e a concomitante redução dos níveis de consumo e investimentos

nacionais deprimiram as demandas agregadas dos Estados-Membros.

Conseguiu-se a redução temporária da inflação via juros e políticas orçamentárias

restritivas, assim, em detrimento da elevação dos níveis de desemprego. Há, dessa forma, 12

Estados-Membros integrando a UME que, embora apresentassem a desejada convergência dos

indicadores à época de suas adesões à União, obtiveram como conseqüência de suas políticas

uma piora da situação do emprego. O que certamente trará a um futuro próximo a necessidade

de revisão das políticas econômicas a fim de dirimir o problema do desemprego dentro da

UME, que de certa forma contribuirá para o próprio sucesso da União.

7 – REFERÊNCIA BIBLIOGRÁFICA

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Anexo 1 Teste CUSUM para Séries Individuais

Alemanha Áustria Bélgica

Dinamarca Espanha Finlândia

França Grécia Irlanda

-6

-4

-2

0

2

4

6

1998 1999 2000 2001

CUSUM 5% Significance

-6

-4

-2

0

2

4

6

1998 1999 2000 2001

CUSUM 5% Significance

-6

-4

-2

0

2

4

6

1998 1999 2000 2001

CUSUM 5% Significance

-6

-4

-2

0

2

4

6

1998 1999 2000 2001

CUSUM 5% Significance

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

10

1998 1999 2000 2001

CUSUM 5% Significance

-6

-4

-2

0

2

4

6

1998 1999 2000 2001

CUSUM 5% Significance

-6

-4

-2

0

2

4

6

1998 1999 2000 2001

CUSUM 5% Significance

-6

-4

-2

0

2

4

6

1998 1999

CUSUM 5% Significance

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

1998 1999 2000 2001

CUSUM 5% Significance

Itália Luxemburgo Países Baixos Portugal Suécia Reino Unido

-6

-4

-2

0

2

4

6

1998 1999 2000 2001

CUSUM 5% Significance

-6

-4

-2

0

2

4

6

1998 1999 2000 2001

CUSUM 5% Significance

-6

-4

-2

0

2

4

6

1998 1999 2000 2001

CUSUM 5% Significance

-6

-4

-2

0

2

4

6

1998 1999 2000 2001

CUSUM 5% Significance

-15

-10

-5

0

5

10

1998 1999 2000 2001

CUSUM 5% Significance

-6

-4

-2

0

2

4

6

1998 1999 2000 2001

CUSUM 5% Significance

Estatística t-barra Valor crítico a 1%Estatística t-barra

padronizada Valor crítico a 1%Taxa de Desemprego -0,830 -2,14 -0,110 -2,33Déficit/PIB (%)* -0,631 -2,14 0,638 -2,33Dívida/PIB (%)* -1,131 -2,14 3,656 -2,33Taxa de Inflação* -2,069 -2,14 -0,975 -2,33Taxa de Juros* -1,683 -2,14 0,623 -2,33* as variáveis estão dadas em diferença em relação aos valores de referência

139

Anexo 2

Variável Erros não autocorrelacionados Erros autocorrelacionados

Testes de Raíz Unitária - IPS (13 países)

Anexo 3 Evolução da Taxa de Juros dos Estados-Membros

140

Evolução da Taxa de Juros de Longo Prazo

4

9

14

19

24

1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999

Taxa

de

Juro

s

Reino Unido

Suécia

Grécia

Dinamarca

valor de referência

Evolução da Taxa de Juros de Longo Prazo

56789

10111213

1995 1996 1997 1998 1999

Taxa

de

Juro

sFinlândia

Portugal

Áustria

Países Baixos

Luxemburgo

Itália

valor de referência

Evolução da Taxa de Juros de Longo Prazo

5

6

7

8

9

10

11

12

1995 1996 1997 1998 1999

Taxa

de

Juro

s

Irlanda

França

Espanha

Alemanha

Bélgica

valor de referência

Anexo 3 Evolução da Dívida Pública dos Estados-Membros

Evolução da Dívida Pública

0102030405060708090

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

(% d

o PI

B)

PortugalEspanhaPaíses BaixosÁustriaValor de Referência

Evolução da Dïvida Pública

0

20

40

60

80

100

120

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

(% d

o PI

B)

FinlândiaSuéciaIrlandaLuxemburgoValor de Referência

Evolução da Dívida Pública

020406080

100120140160

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

(% d

o PI

B)

ItáliaGréciaBélgicaValor de Referência

Evolução da Dívida Pública

0102030405060708090

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

(% d

o PI

B)

Reino UnidoAlemanhaFrançaDinamarcaValor de Referência

141

Anexo 3 Evolução do Orçamento Público nos Estados-Membros

Evolução do Orçamento (+ superávit / - déficit)

-8-7-6-5-4-3-2-101

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

(% d

o PI

B)

BélgicaPortugalEspanhaPaíses BaixosÁustriaValor de Referência

Evolução do Orçamento (+ superávit / - déficit)

-14-12-10-8-6-4-202468

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

(% d

o PI

B)

FinlândiaSuéciaReino UnidoValor de Referência

Evolução do Orçamento (+ superávit / - déficit)

-18-16-14-12-10-8-6-4-20

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

(% d

o PI

B)

Itália

Grécia

Valor de Referência

Evolução do Orçamento (+ superávit / - déficit)

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

(% d

o PI

B)

AlemanhaFrançaIrlandaDinamarcaLuxemburgoValor de Referência

142

Anexo 3

Evolução do IPC nos Estados-Membros

Observações: O índice utilizado para o Reino Unido é o IPRX A estatística de IPC para o ano de 1995 presente no Relatório Anual de 1996 do IME consta como 1,1% para os Países Baixos e 1,4% para a Bélgica.

Evolução do IPC

00,5

11,5

22,5

33,5

4

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

IPC

(em

per

cent

agem

) Luxemburgo

Irlanda

França

Dinamarca

Bélgica

valor de referência

Evolução do IPC

0

1

2

3

4

5

6

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

IPC

(em

per

cent

agem

)

ÁustriaPaíses BaixosAlemanhavalor de referência

Evolução do IPC

0123456789

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

IPC

(em

per

cent

agem

)

Reino UnidoEspanhaItáliaFinlândiavalor de referência

Evolução do IPC

0

5

10

15

20

25

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

IPC

(em

per

cent

agem

)

GréciaSuéciaPortugalvalor de referência

143

Anexo 3 Evolução do IPCH nos Estados-Membros

Observações: As estatísticas do IPCH para o Reino Unido e Irlanda em 1996 são estimadas. A estatística do IPCH para o ano de 1997 presente no Relatório de Convergência de 1998 do IME consta como 1,1% para a Áustria e 1,2% para a França.

Evolução do IPCH

0

1

2

3

4

5

6

1996 1997 1998 1999 2000 2001

IPC

H (e

m p

erce

ntag

em)

LuxemburgoIrlandaFrançaDinamarcaBélgicavalor de referência

Evolução do IPCH

0

1

2

3

4

5

6

1996 1997 1998 1999 2000 2001

IPCH

(em

per

cent

agem

)

ÁustriaPaíses BaixosAlemanhavalor de referência

Evolução do IPCH

00,5

11,5

22,5

33,5

44,5

1996 1997 1998 1999 2000 2001

IPCH

(em

per

cent

agem

)

Reino UnidoEspanhaItáliaFinlândiavalor de referência

Evolução do IPCH

0123456789

1996 1997 1998 1999 2000 2001

IPCH

(em

per

cent

agem

)

GréciaSuéciaPortugalvalor de referência

144

Anexo 3 Evolução do Desemprego segundo as Definições do EUROSTAT

Evolução do Desemprego

0

5

10

15

20

25

30

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

Taxa

de

dese

mpr

ego

FinlândiaIrlandaEspanha

Evolução do Desemprego

0

2

4

6

8

10

12

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

Taxa

de

dese

mpr

ego

PortugalSuéciaPaíses BaixosAlemanha

Evolução do Desemprego

0

2

4

6

8

10

12

14

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

Taxa

de

dese

mpr

ego

ItáliaGréciaÁustriaLuxemburgo

Evolução do Desemprego

0

2

4

6

8

10

12

14

1990

1991

1992

1993

1994

1995

1996

1997

1998

1999

Taxa

de

dese

mpr

ego

Reino UnidoBélgicaFrançaDinamarca

145

Anexo 3 Evolução do Desemprego segundo as Definições Nacionais

Evolução do Desemprego

0

5

10

15

20

25

30

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997

Taxa

de

dese

mpr

ego

FinlândiaIrlandaEspanha

Evolução do Desemprego

0

2

4

6

8

10

12

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997

Taxa

de

dese

mpr

ego

PortugalSuéciaPaíses BaixosAlemanha

Evolução do Desemprego

0

2

4

6

8

10

12

14

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997

Taxa

de

dese

mpr

ego

ItáliaGréciaÁustriaLuxemburgo

Evolução do Desemprego

0

2

4

6

8

10

12

14

1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997

Taxa

de

dese

mpr

ego

Reino UnidoBélgicaFrançaDinamarca

146

Variável dependente

des Constante juros d(inflação) d(déficit) d(dívida) R2 Wald AIC SICPooled 8,493095 0,140005 0,070427 0,823002 0,365795 0,128429 2,772 2,686(estat. t) 17,97 0,82 0,17 2,43 3,67

15 Países Fixos -0,06568 -0,17975 0,354448 0,285559 0,851828 0,618 1,001 0,914 4,282(estat. t) -0,53 -0,94 2,24 5,61Aleatórios 8,427147 -0,05205 -0,17744 0,367075 0,286962 0,835664 1,104 1,017(estat. t) 7,72 -0,43 -0,94 2,34 5,70Pooled 10,18998 0,88916 -0,02213 0,757955 0,378257 0,192095 2,730 2,635(estat. t) 13,91 2,44 -0,05 2,14 3,70

13 Países Fixos 0,489215 -0,17262 0,356712 0,278637 0,858533 0,311 0,987 0,893 0,489(estat. t) 2,32 -0,87 2,14 5,22Aleatórios 9,68839 0,502071 -0,17004 0,366137 0,280892 0,844891 1,079 0,985(estat. t) 7,80 2,42 -0,86 2,22 5,34

Variável dependente

des Constante d(juros) d(inflação) d(déficit) d(dívida) R2 Wald AIC SICPooled 8,210101 -0,71715 0,293347 0,849041 0,398387 0,143498 2,762 2,675(estat. t) 19,96 -1,43 0,64 2,53 4,03

15 Países Fixos -0,01635 -0,1439 0,341546 0,300905 0,857094 1,206 0,971 0,884 4,282(estat. t) -0,06 -0,70 2,18 6,12Aleatórios 8,536003 -0,04127 -0,1336 0,356394 0,303714 0,840322 1,082 0,995(estat. t) 8,13 -0,16 -0,65 2,28 6,22Pooled 8,602639 -0,85834 0,175048 0,805734 0,426293 0,163887 2,764 2,670(estat. t) 19,57 -1,41 0,36 2,24 4,20

13 Países Fixos -0,15142 -0,12652 0,371528 0,315441 0,851328 0,484 1,037 0,943 0,600(estat. t) -0,53 -0,57 2,16 6,06Aleatórios 8,845689 -0,16874 -0,11936 0,382854 0,318631 0,835888 1,136 1,041(estat. t) 7,53 -0,59 -0,54 2,25 6,19

Variáveis independentes

Wald (excluindo d(juros) e d(inflação))

Anexo 4Simulações

Variáveis independentes

Wald (excluindo d(inflação))

Wald (excluindo d(juros) e d(inflação))

147

Variável dependente

d(des) Constante d(juros) d(inflação) d(déficit) d(dívida) R2 Wald AIC SICPooled -0,09378 -0,21698 -0,06834 -0,12307 0,160105 0,52459 -0,642 -0,730(estat. t) -1,23 -2,37 -0,81 -1,98 8,87

15 Países Fixos -0,15937 -0,08524 -0,14152 0,175759 0,618474 4,498 -0,862 -0,950 4,246(estat. t) -1,53 -1,03 -2,23 8,93Aleatórios -0,080132 -0,19575 -0,07582 -0,13159 0,166779 0,569968 -0,743 -0,830(estat. t) -0,83 -2,08 -0,93 -2,16 9,12Pooled -0,096202 -0,23197 -0,04626 -0,15087 0,163989 0,556465 -0,638 -0,733(estat. t) -1,20 -2,09 -0,53 -2,30 8,86

13 Países Fixos -0,2527 -0,07473 -0,1577 0,181369 0,651073 3,744 -0,878 -0,973 4,743(estat. t) -2,29 -0,88 -2,39 9,08Aleatórios -0,089565 -0,24369 -0,06159 -0,15589 0,172658 0,609768 -0,767 -0,861(estat. t) -0,82 -2,26 -0,73 -2,44 9,22

Variável dependente

d(des) Constante juros d(inflação) d(déficit) d(dívida) R2 Wald AIC SICPooled -0,046341 0,019191 -0,1486 -0,12546 0,15189 0,492995 -0,580 -0,667(estat. t) -0,52 0,60 -1,90 -1,95 8,13

15 Países Fixos -0,0384 -0,15416 -0,14147 0,168897 0,582461 3,947 -0,774 -0,861 3,588(estat. t) -0,76 -1,96 -2,15 8,05Aleatórios -0,056771 0,006616 -0,15496 -0,13182 0,157366 0,530908 -0,657 -0,745(estat. t) -0,53 0,18 -2,03 -2,08 8,24Pooled 0,109731 0,104498 -0,10951 -0,16157 0,159639 0,54871 -0,621 -0,716(estat. t) 0,80 1,53 -1,33 -2,44 8,35

13 Países Fixos 0,172943 -0,14977 -0,17276 0,170587 0,647984 3,832 -0,870 -0,964 5,063(estat. t) 2,08 -1,90 -2,62 8,09Aleatórios 0,167908 0,135035 -0,1303 -0,16869 0,165487 0,603459 -0,750 -0,845(estat. t) 1,04 1,85 -1,67 -2,63 8,47

Variáveis independentes

Variáveis independentes

Wald (excluindo juros)

Wald (excluindo d(inflação))

Wald (excluindo d(inflação))

148

Variável dependente

des Constante juros inflação déficit dívida R2 Wald AIC SICPooled 9,054465 0,312427 -0,67613 -0,48243 0,01725 0,198402 2,689 2,608(estat. t) 17,92 1,00 -1,81 -3,88 1,30

15 Países Fixos 0,043896 -0,47171 -0,2848 0,11562 0,916389 4,530 0,429 0,347 3,076(estat. t) 0,33 -2,90 -5,20 6,31Aleatórios 8,097714 0,065814 -0,52835 -0,30569 0,101055 0,906694 0,539 0,457(estat. t) 6,93 0,50 -3,29 -5,68 5,98Pooled 9,736289 0,436154 -0,51772 -0,53742 0,014696 0,24433 2,661 2,572(estat. t) 15,06 1,08 -1,33 -4,10 1,09

13 Países Fixos 0,202055 -0,3722 -0,27194 0,120997 0,91518 4,077 0,473 0,385 5,829(estat. t) 1,22 -2,06 -4,74 6,34Aleatórios 8,803734 0,224598 -0,43733 -0,29439 0,105415 0,904979 0,587 0,499(estat. t) 7,03 1,35 -2,45 -5,18 5,95

Variáveis independentes

Wald (excluindo juros)

149

10% 5% 1%

4,61 5,99 7,38 26,25 7,81 9,35 37,78 9,49 11,14 4

Fonte: Greene, W., Econometric Analysis, 1997

150

Nível de Significância Graus de Liberdade

Distribuição de Qui-quadradoAnexo 5