2015 0324 바이오 레이아웃 2...

종목명 투자의견 목표가 Top-picks

한미약품 BUY 28만원

녹십자 BUY 21만원

유한양행 BUY 24만원

LG생명과학 BUY 7.3만원

대웅제약 BUY 8.7만원

차바이오텍 N/R

엑세스바이오 N/R

씨티씨바이오 N/R

한스바이오메드 N/R

제약/바이오(Overweight)유동성의 향연, 피할 수 없다면 즐겨라!

최근 글로벌 Bio-boom의 특징 파악을 통해 헬스케어 투자 아이디어 제시

Issue

글로벌 헬스케어 업종 유동성의 촉매는 성장 한계에 직면한 다국적 제약사의 포트폴리오

다각화 및 유망 신약 Pipeline 확보 경쟁에 따른 것. 신약개발 가치 상승하는 국면으로

주요 커버리지 제약사 목표가 일제히 상향. Top picks로 R&D 집중도 높은 LG생명과학

과 한미약품. 차바이오텍, 엑세스바이오, 씨티씨바이오, 한스바이오메드는 관심 바이오

기업으로 추천

Pitch

•미국 주요 바이오 업종지수 시장을 본격적으로 Outperform하기 시작한 2011년 하반기

부터 현재까지 누적 수익률 300%에 달함. 버블 논쟁이 시작되고 있으나, 시장의 유동성이

집중되고 있어 상승세 지속될 전망

•미국 IPO 시장 2000년 이후 최대 Bull market, 최근 2년간 헬스케어 업종 쏠림 현상

강화, 상장 이후 주가 성과도 우수. 벤처캐피탈 자금 헬스케어 업종으로 안정적 유입,

SW 업종과 같은 과열의 징후 없음

•2009년 대형 제약사간 M&A 이후 Peak-out했던 글로벌 M&A 거래 지표 최근 회복세.

2009년과는 달리 대형 제약사가 아닌 Actavis, Shire 등 중형 제약사 비중이 높아진

점 특징적. 또한 후기 임상단계와 항암제 및 감염질환 신약 Pipeline 거래 비중이 높음

•미국/유럽 수익률 Top10 헬스케어 ETF 최근 3년간 시장 수익률을 평균 180%,

140% Outperform. 최근 1년간에도 평균 20% 내외 Outperform. 공통 편입종목 중

수익률 기여 높은 그룹은 바이오 의약품 판매, 헬스케어 서비스, 희귀의약품 연구개발 기업

•국내 코스닥과 거래소 제약업종 시장 Outperform 이후 누적 수익률 각각 180%,

100%. 단기적으로 거래소 제약업종 수익률 갭 메우기 예상

RationaleCompanies on our radar

In-Depth

유통/제약 이혜린☎ 2184-2327 � [email protected]

24 Mar. 2015

CONTENTS03

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37

I. Summary & Key Chart

II. 한미 주식시장 Bio-boom닷컴 Bubble 이후 20년만에 찾아온 바이오 Bull market

Ⅲ. 미국 Healthcare 업종에 쏠리고 있는 유동성Ⅲ-1. IPO 시장: 2000년 이후 최대 강세장. Healthcare 업종 쏠림 강화Ⅲ-2. M&A 시장: 규모화. 대형 제약사 유망 신약 Pipeline 탐닉 중

Ⅳ. 국내 Healthcare 업종 유동성도 호조

Ⅴ. 글로벌 Healthcare ETF 벤치마킹Ⅴ-1. 글로벌 Healthcare ETF 최근 3년간의 수익률 우수Ⅴ-2. 수익률 상위 Healthcare ETF 편입종목 특징Ⅴ-3. KTB 바이오 관심 기업

Appendix. 국내외 Healthcare Peer Group

VI. 종목별 투자의견LG생명과학 (068870) - Top-Pick한미약품 (128940) 녹십자 (006280)대웅제약 (069620)

3 Page

In-Depth�제약/바이오

I. Summary & Key Chart

한국과 글로벌 시장에서 나타나고 있는 제약/바이오 업종 주가 강세 현상이 심상치 않다. 미국에서는

S&P500과 NASDAQ 바이오테크 지수가 2011년 8월 이후 현재까지 누적 수익률 각각 290%, 250%

를 기록 중이다. 국내 코스닥 제약업종 역시 코스닥 종합지수를 Outperform하기 시작한 2010년 9월

이후 누적 수익률 180%를, 거래소 제약업종은 대규모 약가인하 불확실성이 해소된 2012년 5월말 이

후 누적 수익률 100% 내외를 기록하며 초강세이다.

주가 버블 논쟁이 시작되고 있으나, 우리는 제약/바이오 업종 주가 강세가 당분간 지속될 것으로 예상

함에 따라 업종에 대한 Overweight 의견을 유지한다. 과거 닷컴 버블 이후 휴유증을 상기하기에는 당

시에 비해 주가 랠리의 기간이 짧고, 주가 상승률도 1/3 수준에 그치고 있다. 또한 글로벌 헬스케어 업

종으로 몰리고 있는 풍부한 유동성을 고려할 필요가 있다. 단기적으로는 그동안 코스닥 바이오 업종

강세 국면에서 소외되었던 거래소 주요 제약사들의 수익률 갭 메우기를 예상한다.

미국 IPO 시장은 2000년 이후 최대 강세장이다. 리먼 사태 이후 급감했던 IPO 거래건수와 거래금액이

2013년부터 본격적으로 증가하기 시작해 지난 2000년 이후 최대 수치를 기록했다. 특히 최근 2년은

헬스케어 업종의 거래가 급증했다. 상장 이후 주가 성과도 다른 업종에 비해 우수했으며, 2015년에도

흐름은 유사하게 이어지고 있다. 벤처캐피탈의 헬스케어 업종 투자금액도 안정적으로 유지되고 있다.

2000년대 중반부터 벤처캐피탈 투자금액 중 바이오업종 비중은 15~20%로 꾸준히 유지되고 있다.

2010년 이후 급증하고 있는 소프트웨어 업종과 같은 과열의 징후는 없다.

IPO 시장에 이어 M&A 시장도 회복세이다. 2009년 Pfizer와 Wyeth, Merck와 Schering-Plough, Roche

와 Genentech 등 대형 제약사간의 M&A 이후 Peak-out했던 글로벌 제약시장 M&A 거래금액이 지난

해부터 급증하고 있다. 다만 2009년과는 달리 대형 제약사 보다는 Actavis, Shire 등 중형 제약사의 비

중이 높아졌고, Pipeline 인수에 있어서는 후기 임상과제와 항암제 및 감염질환 신약 거래 비중이 높아

진 점이 특징적이다. 성장 한계에 직면한 다국적 제약사들의 포트폴리오 다각화 및 유망 신약 Pipeline

확보 경쟁이 글로벌 헬스케어 업종 유동성의 촉매제이다.

우리는 국내 제약/바이오 업종에 대한 투자 아이디어를 얻고자 지난 1~3년 수익률 Top10의 미국과 유

럽 헬스케어 ETF 편입종목을 살펴보았다. 20개 ETF의 공통 편입종목 중 수익률에 높은 기여를 한 그

룹은 바이오 의약품 판매, 헬스케어 서비스, 희귀의약품 연구개발 기업으로 요약된다.

우리는 기존 커버리지 제약사 중 바이오 의약품 판매 및 연구개발 비중이 높은 LG생명과학(BUY, TP

73천원)과 최근 자가면역질환 신약 Pipeline 대규모 기술수출에 성공하고 다수의 항암제 신약 Pipeline

을 확보하고 있는 한미약품(BUY, TP 28만원)을 Top picks로 추천한다. 바이오 기업 중에는 올해 실적

개선이 기대되면서 Peer 대비 밸류에이션이 부담스럽지 않은 차바이오텍, 엑세스바이오, 씨티씨바이

오, 한스바이오메드를 관심 종목으로 제시한다.


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Nasdaq100(Dec.1994-Present)

Nasdaq Biotech(Aug.2011-Present)

Trading Days

(%)

Figure 01 미국 닷컴 Bubble vs 바이오테크 Bubble

Source: Bloomberg, KTB투자증권

01002003004005006007008009001,000 (%)

ProShares Ultra

Nasdaq Biotech

Direxion Daily

Healthcare Bull 3x

Shares

ProShares Ultra

Health Care

First Trust NYSE Arca

Biotechnology

SPDR S&P Biotech

ETF

Powershares Dynamic

Pharmaceuticals

Portfolio

SPDR S&P

Pharmaceuticals ETF

SPDR S&P Health

Care Services

iShares US

Pharmaceuticals

ETF

iShares U.S.

Healthcare

Providers ETF

Figure 02 미국 주요 Healthcare ETF 수익률


Figure 03 지난 12개월간(2014.3~2015.3월 현재) 미국 IPO 업종별 동향

Source: Renaissance capital, KTB투자증권

Industry Number of Deals Total Proceeds($bn) Average First Day Return Average Total Return

Health Care 93 8.6 11.8% 48.9%

Consumer 15 2.8 28.8% 44.2%

Business Services 8 2.9 9.7% 41.0%

Communications 2 0.5 4.5% 32.9%

Technology 55 32.8 21.4% 13.2%

Capital Goods & Services 8 2.5 3.6% 9.7%

Financial 39 17.3 2.3% 3.6%

Transportation 8 1.5 5.6% 1.1%

Materials 7 2.0 4.3% -2.1%

Energy 25 11.5 12.9% -5.4%

Utilities 1 0.1 -0.7% -18.9%

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Total Proceeds(좌)

Number of IPOs(우)

($bn)

Figure 04 미국 IPO 시장 현재 vs 2000년 초반


Year Company공모가 대비 당해연도기말기준 수익률

기업 개요

2013Y Aurora Spine 395.7% 척수외상치료기기 개발/판매

Aratana Therapeutics 218.3% 동물의약품

Kindred Biosciences 182.0% 동물의약품

Relypsa 127.3% 신장, 심혈관계 고분자의약품 개발/생산

Receptos 107.1% 면역, 알러지계 의약품 개발/생산

2014Y Auspex Pharma 315.8% 희귀병 약물개발

Kite Pharma 230.5% 면역체계를 통한 암 예방 연구

Avalanche Biotech 205.4% 망막질환 관련 유전자 연구

Immune Design 192.4% 면역제제 연구개발

Alder Biopharma 179.6% 항체의약품 연구

2015Y Spark Therapeutics 192.4% 희귀 유전병 질환 연구개발

Cohbar 45.3% 미토콘드리아 효소 연구개발

Tracon Pharma 37.9% 황반변성섬유증, 암질환 연구개발

Entellus Medical 24.2% 만성 부비동염 의약품 연구개발

Figure 05 미국 IPO Healthcare 기업 중 Best Performer

Source: Bloomberg, 각 사, KTB투자증권

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100(%)

거래건당 평균 초기 계약금(좌) 거래건당 총 거래금액(좌)

총 거래금액 중 초기 계약금 비중(우)

($mn)

Figure 10 글로벌 제약시장 M&A 건당 거래금액 추이

Note: 매출비중 2015년 Pro-forma 기준Source: The Life Sciences Report, KTB투자증권

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30Total Proceeds(좌) Number of Issues(우)

($bn)

Figure 08 글로벌 헬스케어 업종 채권발행 규모

Source: Thomson Reuters, KTB투자증권

- 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600

2014

2013

OtherFinancial ServicesBusiness ServicesIndustrial & Chemicals

ConsumerPharma, Medical & BiotechTMTEnergy, Mining & Utilities

($bn)

Figure 09 미국 시장 M&A 업종별 거래 비중 비교

Source: Mergermarket, KTB투자증권

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100Rank Value(좌) Number of Deals(우)

($bn)

Figure 07 글로벌 제약시장 M&A 거래건수와 거래금액 추이

Note: Rank Value includes net debt of Target companySource: Thomson Reuters, KTB투자증권

Figure 06 미국 벤처캐피탈의 바이오헬스 분야 투자금액 추이

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1992

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1996

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1998

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2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

Biotechnology Medical Devices & Equipment Healthcare Services

($mn)

Source: National Venture Capital Association, KTB투자증권


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Figure 14 미국/유럽 수익률 Top10 Healthcare ETF(20개) 공통 편입종목 현황

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8

9

GSK

Novartis

Roche

Sanofi

AstraZeneca J&J

Merck

Pfizer

BMS

Bayer

Amgen

Gilead Sciences

Novo Nordisk

Shire

Biogen

Celgene

AbbVie

Hospira

Fresenius SE

& Co KGaA

UnitedHealth

Group

Anthem

Cigna

Laboratory Corp

Aetna

BioMarin

Pharmacyclics

Intercept

Endo

Essilor

International SA

(Number)

<대형 제약사> <바이오 대형 제약사> <의료서비스 기업> <신약개발> <기타>


Figure 13 2012~2013년 미국 Top50 제약사 Licensing-in 및 기술제휴 품목들의 질환군별 비중 비교

Cancer37%

CNS, 14%

Cardiovascular6%

Other, 18%

InfectiousDisease, 14%

Autoimmune/inflammatory, 11%

2012Y

Cancer42%

CNS, 17%

Diabetes, 8%

Other, 12%


Cardiovascular, 2%


2013Y

Source: Bioassociate, KTB투자증권

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2013Y

2012Y

Pre-Clinical&Discovery Phase I Phase II

Phase III Approved/marketed

Figure 11 글로벌 제약시장 M&A 임상단계별 거래비중


3%

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2013Y

2012Y

Cardiovascular CNS Respiratory Dermatology

Infectious Diseases Cancer Other

Figure 12 글로벌 제약시장 M&A 연구질환별 거래비중


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KOSPI KOSPI Pharma Index(%)

Figure 17 KOSPI 종합지수와 의약품업종 지수 수익률

Source: KTB투자증권

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May-14

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Jan-15

거래소 제약 시가총액 Top10 합산

코스닥 제약 시가총액 Top10 합산

(십억원)

Figure 18 거래소/코스닥 제약 Top10 기업 합산 시가총액

Source: Dataguide Pro, KTB투자증권

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2.5Fw P/E Premium(우)Fw PER(좌)(배)

Figure 19 거래소 제약업종 PER Premium 추이


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2.0Tr P/B Premium(우)Tr PBR(좌)(배)

Figure 20 거래소 제약업종 PBR Premium 추이


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금액(우)

연도별 코스닥 신규 상장 종목 수(좌)(개) (십억원)

Figure 15 국내 코스닥시장 신규 상장 추이

Source: 코스닥협회, KTB투자증권

5.9% 5.5% 7.4% 7.7% 7.4% 8.5% 10.6%17.9% 20.2%

0%

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E

바이오/의료 ICT 제조 ICT 서비스 전기/기계/장비 영상/공연/음반유통/서비스 게임 화학/소재 기타

Figure 16 연도별 국내 벤처캐피탈 업종별 투자비중 추이

Source: 한국벤처캐피탈협회, KTB투자증권


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II. 한미 주식시장 Bio-boom닷컴 Bubble 이후 20년만에 찾아온 바이오 Bull market

미국을 중심으로 한 글로벌 주식시장에서 바이오 업종 강세가 지속되고 있다. 리먼사태 이후 동반 상

승하던 미국 S&P500과 NASDAQ 바이오테크 지수는 2011년 8월부터 각각 S&P500, NASDAQ 종합

지수를 Outperform하기 시작했고, 이후 현재까지 누적 수익률이 각각 290%, 250%에 달하고 있다. 각

각의 종합지수를 230%, 170% 내외로 Outperform 하고 있는 중이다. 90년대 중후반 나타났던 기술주

버블 국면과 유사한 상황이 재현되고 있는 셈이다.

한국도 비단 예외는 아니다. 코스닥 제약업종은 미국시장 보다 1년 앞서 2010년 9월부터 코스닥 종합

지수를 Outperform하기 시작했고, 이후 현재까지 누적 수익률 180%를 기록 중이다. 동기간 코스닥 종

합지수를 140% Outperform하고 있다. 반면 거래소 제약업종은 대규모 약가인하의 부정적 정책 영향

으로 2012년 5월말 이후 뒤늦게 랠리에 동참했다. 거래소 제약업종 역시 KOSPI를 Outperform하기 시

작한 2012년 5월말 이후 최근까지 누적 수익률 100% 내외를, 동기간 KOSPI 수익률을 90% 이상

Outperform 중이다.

기술주 버블 이후 주가 급락을 경험했듯이 지난 몇 년간의 바이오 업종 강세를 우려하는 시각이 많아

지고 있다. 그러나 유사한 주가흐름이 나타나기 시작한 기간과 동기간 주가 수익률을 비교해볼 때 버

블을 논하기는 이르다. 각종 자본시장에서의 유동성이 집중되고 있음을 고려할 때 바이오 Bull market

은 당분간 지속될 것으로 전망한다.

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Nasdaq100(Dec.1994-Present)

Nasdaq Biotech(Aug.2011-Present)

Trading Days

(%)

Figure 21 미국 닷컴 Bubble vs 바이오테크 Bubble


0 1,000 2,000 3,000 4,000

KOSDAQ(Nov.1998-Present)

KOSDAQ Pharmaceutical(Sep.2010-Present)

Trading Days

(%)

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Figure 22 한국 닷컴 Bubble vs 바이오테크 Bubble


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S&P500 Index

S&P500 Biotech Index

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Figure 23 S&P 500 종합지수와 바이오테크 지수 수익률


NASDAQ Composite IndexNasdaq Biotech Index

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Figure 24 NASDAQ 종합지수와 바이오테크 지수 수익률


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KOSPI KOSPI Pharma Index(%)

Figure 25 KOSPI 종합지수와 의약품업종 지수 수익률


KOSDAQ

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Jan-12

Jul-12

Jan-13

Jul-13

Jan-14

Jul-14

Jan-15

(%)

Figure 26 KOSDAQ 종합지수와 제약업종 지수 수익률


-15

-10

-5

0

5

10

15

20

25 MSCI US Healthcare MSCI Europe Healthcare

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

(%)

Figure 27 미국/유럽 MSCI Healthcare 섹터 상대 수익률


0

2

4

6

8

10

12

14

16 (%)

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

거래소+코스닥 Total 코스닥

Figure 28 거래소/코스닥 제약업종 시가총액 비중 추이


각 국 Healthcare ETF 수익률 고공행진 지속

글로벌 바이오 업종 주가 강세에 힘입어 미국과 유럽의 헬스케어 ETF 수익률이 두드러지게 높게 나타

나고 있다. 미국 펀드평가사 모닝스타에 따르면 최근 3년 수익률 상위 20개의 미국 ETF 중 헬스케어

ETF가 6개로 30% 비중이며, 수익률 상위의 6개 헬스케어 ETF는 2015년 연간으로도 우수한 수익률

로 지수 강세를 이어가고 있다. 이 중 ProShares Ultra Nasdaq Biotechnology, Direxion Daily Healthcare

Bull 3X 2개의 헬스케어 ETF 수익률은 압도적이다. 2개 ETF의 최근 3년 연평균 수익률은 100% 내외,

2012년 이후 현재까지 총 누적 수익률은 700~800%에 달하고 있다.

유럽시장은 미국보다는 차분한 분위기이다. 수익률 상위 헬스케어 ETF의 2012년 이후 현재까지 누적

수익률은 평균 105%로 각각의 ETF 수익률에서는 큰 차이를 보이지 않았다. db x-trackers MSCI

Emerging Markets Healthcare ETF를 제외하고는 편입 종목들이 대체로 유사하다.

국내 ETF 시장 분위기도 마찬가지이다. 최근 펀드평가사 KG제로인 발표에 따르면 올해 들어 국내외

헬스케어주에 투자하는 ETF가 전체 ETF 수익률의 최상위권을 차지하고 있다. 연초 이후 3월 중순까

지 미래에셋 TIGER Healthcare ETF와 삼성 KODEX합성-미국 Biotech ETF 수익률은 20%를 상회

중이다. 우수한 수익률 기록으로 글로벌 헬스케어 ETF로의 자금 유입이 지속적으로 확대되고 있다.


10 Page

Figure 29 미국 수익률 Top20 ETF

Note 1: 수익률 순위는 3년 연평균 수익률 기준Note 2: 음영은 Healthcare ETFSource: Morningstar, KTB투자증권

Name YTD 1M 3M 1Y 3Y CAGR Trading

Return % Return % Return % Return % Return % Volume

ProShares Ultra Nasdaq Biotechnology (BIB) 43.17 20.52 30.43 85.05 97.62 314,121

Direxion Daily Healthcare Bull 3X ETF (CURE) 26.79 13.02 15.46 88.02 97.39 89,061

Direxion Daily Retail Bull 3X ETF (RETL) 22.89 6.26 30.79 82.67 69.97 8,380

VelocityShares 3x Inverse Crude Oil ETN (DWTI) 36.53 55.34 67.68 436.01 62.48 163,333

ProShares Ultra Health Care (RXL) 19.69 10.17 12.35 58.63 62.13 18,702

ProShares UltraPro QQQ (TQQQ) 12.81 0.64 9.39 65.81 55.55 3,003,684

Direxion Daily Semicondct Bull 3X ETF (SOXL) 13.42 5.22 13.32 78.56 51.31 150,296

DB Crude Oil Double Short ETN (DTO) 47.57 36.25 61.36 250.06 51.08 126,295

Direxion Daily Financial Bull 3X ETF (FAS) -0.83 2.01 -0.75 36.56 50.97 2,013,652

ProShares Ultra Consumer Services (UCC) 10.20 2.82 13.97 40.80 48.20 4,563

ProShares UltraPro S&P500 (UPRO) 4.08 -1.24 2.53 40.83 48.10 1,478,979

Direxion Daily Mid Cap Bull 3X ETF (MIDU) 14.21 3.53 15.03 31.23 47.73 69,072

VelocityShares Daily Inverse VIX ST ETN (XIV) 9.47 12.90 2.62 12.66 47.70 14,875,956

Market Vectors® Biotech ETF (BBH) 19.40 9.89 12.82 38.30 47.30 135,336

ProShares Short VIX Short-Term Futures (SVXY) 9.32 12.58 2.36 12.79 46.80 1,543,536

Direxion Daily S&P500® Bull 3X ETF (SPXL) 4.14 -1.34 2.51 40.60 46.70 1,468,754

ProShares UltraPro MidCap400 (UMDD) 14.39 3.55 15.26 31.91 46.55 15,368

First Trust NYSE Arca Biotech ETF (FBT) 23.49 11.54 19.70 51.41 46.29 187,221

SPDR® S&P Biotech ETF (XBI) 27.63 12.41 25.03 48.57 45.12 600,993

ProShares UltraShort Bloomberg Crude Oil (SCO) 27.57 31.99 45.83 225.62 45.00 1,368,182

11 Page


Figure 30 미국 주요 Healthcare ETF 상대지수 추이

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100

200

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1,000

Jan-12

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May-12

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Sep-12

Nov-12

Jan-13

Mar-13

May-13

Jul-13

Sep-13

Nov-13

Jan-14

Mar-14

May-14

Jul-14

Sep-14

Nov-14

Jan-15

Direxion Daily Healthcare Bull 3x Shares ProShares Ultra Nasdaq Biotech

ProShares Ultra Health Care First Trust NYSE Arca Biotechnology

SPDR S&P Biotech ETF iShares U.S. Healthcare Providers ETF

Powershares Dynamic Pharmaceuticals Portfolio SPDR S&P Pharmaceuticals ETF

SPDR S&P Health Care Services iShares US Pharmaceuticals ETF

S&P500 Biotech Index Nasdaq Biotech Index

(2012.1.1=100)


Figure 31 미국 주요 Healthcare ETF 수익률

0

100

200

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800

900

1,000 (%)

ProShares Ultra

Nasdaq Biotech

Direxion Daily

Healthcare Bull 3x

Shares

ProShares Ultra

Health Care

First Trust NYSE

Arca

Biotechnology

SPDR S&P Biotech

ETF

Powershares

Dynamic

Pharmaceuticals

Portfolio

SPDR S&P

Pharmaceuticals

ETF

SPDR S&P Health

Care Services

iShares US

Pharmaceuticals

ETF

iShares U.S.

Healthcare

Providers ETF

누적 수익률(2012Y~2015.2월말) 누적 수익률(설정~2015.2월말)



12 Page

Figure 32 유럽 주요 Healthcare ETF 상대지수 추이

Lyxor ETF MSCI World Health Care TR

50

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Jan-12

Mar-12

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Jan-13

Mar-13

May-13

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Sep-13

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Jan-14

Mar-14

May-14

Jul-14

Sep-14

Nov-14

Jan-15

Mar-15

db x-trackers MSCI Emerging Markets Healthcare db x-trackers MSCI World Health Care

iShares STOXX Europe 600 Health Care

db x-trackers - STOXX Europe 600 Health Care Lyxor ETF STOXX Europe 600 Healthcare

STOXX EUROPE 600 HEALTH CARE THEAM Source STOXX Europe 600 Optimised Healthcare

Amundi ETF MSCI Europe Healthcare SPDR MSCI Europe Health Care

(2012.1.1=100)


Figure 33 유럽 주요 Healthcare ETF 수익률

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20

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200 (%)

db x-trackers

MSCI World

Health Care

Lyxor ETF MSCI

World Health Care

TR

db x-trackers

MSCI Emerging

Markets

Healthcare

Amundi ETF MSCI

Europe Healthcare

SPDR MSCI Europe

Health Care

Lyxor ETF STOXX

Europe 600

Healthcare

STOXX EUROPE

600 HEALTH CARE

THEAM

db x-trackers -

STOXX Europe 600

Health Care

Source STOXX

Europe 600

Optimised

Healthcare

iShares STOXX

Europe 600 Health

Care

누적 수익률(2012Y~2015.2월말) 누적 수익률(설정~2015.2월말)


13 Page


Ⅲ. 미국 Healthcare 업종에 쏠리고 있는 유동성Ⅲ-1. IPO 시장: 2000년 이후 최대 강세장. Healthcare 업종 쏠림 강화

미국 IPO 시장이 2000년 이후 최대 강세장이다. 리먼 사태 이후 급감했던 IPO 거래건수와 거래금액이

2013년부터 본격적으로 증가하고 있다. 지난해 IPO 거래건수는 275건으로, 거래금액은 850억달러 규

모로 2000년 이후 최대 수치를 경신했다.

특히 최근 2년간의 IPO 시장에서는 헬스케어 업종의 거래가 급증했다. 기술주 버블의 막바지 국면인

2000년에 미국 IPO 거래건수는 406건, 이 중 헬스케어 업종 거래건수가 46건으로 11% 비중에 그쳤

던 반면 2013년과 2014년에는 각각 24%, 37%로 크게 확대되었고, 올해는 아직 초반이긴 하지만 50%

까지 비중이 확대되었다. 반면 기술주 거래비중은 2011년 35%를 정점으로 하락해 지난해 20%, 올해

는 11% 수준으로 축소되었다.

헬스케어 업종의 IPO 이후 주가 성과도 우수하다. 3월 현재 기준으로 지난 1년간 IPO에 성공한 미국

헬스케어 기업들의 누적 주가 수익률은 평균 49%로 최상위에 있다. 상장 첫날 주가수익률 평균도 12%

로 여타 업종과 비교시 상위권이다.

2013년 IPO에 성공한 헬스케어 기업들의 핵심 과제 개발단계를 분석한 자료에 따르면 임상 2상과 3

상 비중이 70%로 높았다. 또한 IPO 이후 주가 성과 측면에서는 임상 초기 단계의 과제 보유 기업보다

는 후기 임상 혹은 상업화된 과제를 확보하고 있는 기업들의 수익률이 우수했다. 특히 IPO 기업들의

질환군별 분포를 보면 항암 분야가 26%로 가장 높고, 새로운 진단기술 분야가 11%, 감염질환 분야가

9%, 중추신경계 분야가 9%로 높은 비중을 차지하고 있다.

0

20

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2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014

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350

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450

Total Proceeds(좌)

Number of IPOs(우)

($bn)

Figure 34 연도별 미국 IPO 시장동향


1999Y 2000Y 2014Y

Total IPOs 486 406 275

Biotech IPOs 4 46 71

Total IPOs avg. 1st-day pop 72% 56% 13%

Biotech IPOs avg. 1st-day pop 58% 31% 14%

Biotech proceeds($mn) 292 3,674 5,213

Figure 35 미국 IPO 시장 현재 vs 2000년 초반



14 Page

0

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15

20

25

30

35

40

Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec

2012 2013 2014 2015

Figure 36 월별 미국 IPO 거래건수 추이 (2012~2015Y)


Average First Day Return from IPO Price

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18 (%)

2005 2007 2009 2011 2013 2015

Figure 37 연도별 IPO 상장 첫거래일 평균 수익률


Figure 39 미국 IPO 거래건수 업종별 추이

34 35 424 9 17 15 12

54

102

140

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200

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2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015

0

10

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30

40

50

60(%)Health Care(좌) Financial(좌)Technology(좌) Energy(좌)Consumer(좌) Other(좌)Health Care 비중(우)

(Number)


Figure 38 지난 12개월간(2014.3~2015.3월 현재) 미국 IPO 업종별 동향


Industry Number of Deals Total Proceeds($bn) Average First Day Return Average Total Return

Health Care 93 8.6 11.8% 48.9%

Consumer 15 2.8 28.8% 44.2%

Business Services 8 2.9 9.7% 41.0%

Communications 2 0.5 4.5% 32.9%

Technology 55 32.8 21.4% 13.2%

Capital Goods & Services 8 2.5 3.6% 9.7%

Financial 39 17.3 2.3% 3.6%

Transportation 8 1.5 5.6% 1.1%

Materials 7 2.0 4.3% -2.1%

Energy 25 11.5 12.9% -5.4%

Utilities 1 0.1 -0.7% -18.9%

15 Page


2013년 이후 미국 IPO 기업들의 주가 성과가 좋다. 2013년 IPO 헬스케어 기업 54개 중 13개 기업이

상장 당해연도 주가 수익률 50% 이상을 기록했고, 13개 기업의 평균 주가 수익률은 120% 내외로 높

았다. 2014년 역시 IPO 102개 기업 중 15개 기업이 상장 당해연도 주가 수익률 100% 이상을 기록했

다. 이들 15개 기업의 평균 주가 수익률은 150%로 더 높았다. 2015년 현재 IPO 헬스케어 기업은 14

개, 이 중 4개 기업이 20% 이상의 수익률을 기록 중으로 나쁘지 않은 성적이다.

IPO 이후 주가 성과가 좋았던 미국 헬스케어 기업들의 특징을 보면 다수가 희귀질환 및 암과 면역질

환과 관련된 연구개발 기업이다. 또한 선발 품목의 개발 단계에 따라서는 상업화 단계에 있는 기업들

의 주가 성과가 가장 좋은 것으로 나타났다.

한편 미국 벤처캐피탈의 헬스케어 업종 투자금액은 2000년 이후 연간 80억~100억달러 규모로 안정

적으로 유입되고 있는 중으로 헬스케어 업종의 유동성은 여전히 풍부할 전망이다. 벤처캐피탈의 순수

바이오 업종 투자비중은 2000년대 초반 이후 15~20%로 꾸준히 유지되고 있으며, 2010년 이후 급증

하고 있는 소프트웨어 업종과 같은 과열의 징후는 없다.

Figure 40 2013~2015Y 미국 IPO 기업 중 Best Performer


Year Company공모가 대비 당해연도 IPO 규모

기업 개요기말기준 수익률 ($mn)

2013Y Aurora Spine Corp 395.7% 4,049 척수외상치료기기 개발/판매

Aratana Therapeutics Inc 218.3% 44,267 동물의약품

Kindred Biosciences Inc 182.0% 64,420 동물의약품

Relypsa Inc 127.3% 93,141 신장, 심혈관계 고분자의약품 개발/생산

Receptos Inc 107.1% 82,076 면역, 알러지계 의약품 개발/생산

Tetraphase Pharmaceuticals Inc 93.1% 88,239 정맥, 구강항생제 관련 의약품 개발/생산

Aerie Pharmaceuticals Inc 79.6% 83,647 녹내장 치료 관련 연구개발

Portola Pharmaceuticals Inc 77.6% 158,659 혈액, 혈전증 관련 제품 개발 및 생산

NanoString Technologies Inc 72.4% 60,372 유전자 분석관련 툴 제공

Tandem Diabetes Care Inc 71.8% 147,935 당뇨 관련 의료기기 생산

Xencor Inc 66.2% 86,268 단일클론 항체의약품 개발 및 생산

LDR Holding Corp 57.3% 96,033 척추질환 환자용 의료장비 개발/판매

Envision Healthcare Holdings I 54.4% 1,255,650 의료서비스 제공

2014Y Auspex Pharmaceuticals Inc 315.8% 102,580 희귀병 관련 약물개발

Kite Pharma Inc 230.5% 147 면역체계를 통한 암 예방 연구

Avalanche Biotechnologies Inc 205.4% 117 망막질환 관련 유전자 연구

Immune Design Corp 192.4% 66,125 면역제제 관련 연구개발

Alder Biopharmaceuticals Inc 179.6% 80 항체의약품 연구

Atara Biotherapeutics Inc 146.3% 63 암, 신장 기타 질환 등에 대한 연구개발

ZS Pharma Inc 135.6% 126,481 신장, 간, 혈관 질환 연구개발

Juno Therapeutics Inc 125.9% 304 암, 면역질환 관련 연구개발

Vitae Pharmaceuticals Inc 119.5% 65,049 저분자 응급의약품 연구개발

Nevro Corp 112.5% 155,450 진통제, 물리치료 등에 대한 연구개발

Vital Therapies Inc 111.8% 66,535 급성 간질환 관련 의약품 연구개발

Otonomy Inc 106.9% 117,224 내이도, 중이도 관련 질병 연구개발

iRadimed Corp 105.6% 14,814 MRI에 사용되는 약물자동주입기 시스템 개발/생산

Sage Therapeutics Inc 103.9% 104 중추신경계 질환 관련 희귀의약품 연구개발

Diplomat Pharmacy Inc 102.3% 201,133 만성질환 의약품 연구개발

2015Y Spark Therapeutics Inc 192.4% 185 희귀 유전병 질환 관련 연구개발

Cohbar Inc 45.3% 11 미토콘드리아 효소 관련 연구개발

Tracon Pharmaceuticals Inc 37.9% 39,607 황반변성섬유증, 암질환 연구개발

Entellus Medical Inc 24.2% 99,544 만성 부비동염 의약품 연구개발


16 Page

Figure 41 미국 벤처캐피탈의 바이오헬스 분야 투자금액 추이

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2013

Biotechnology Medical Devices & Equipment Healthcare Services

($mn)


Figure 42 미국 벤처캐피탈 투자금액 산업별 비중 추이

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50(%)

Total Investments(좌) Biotech(우)

Industrial/Energy(우) Software(우)

Media&Entertainment(우)

($bn)


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Ⅲ-2. M&A 시장: 규모화. 대형 제약사 유망 신약 Pipeline 탐닉 중

글로벌 M&A 시장에서도 헬스케어 업종 관련 거래금액이 회복세이다. 2009년 Pfizer와 Wyeth, Merck

와 Schering-Plough, Roche와 Genentech 등 대형 제약사간의 M&A 이후 Peak-out했던 글로벌 제약

시장 M&A 거래금액이 지난해부터 다시 급증하고 있다. 2013년 77억달러 규모에 그쳤던 제약 M&A

거래금액은 2014년 306억달러 규모로 급증했다.

올해 현재까지 누적 거래금액은 연초 이후 3건의 빅딜로 급증해 590억달러를 기록, 이전 최고치였던

2009년 거래금액에 가까운 수치까지 회복되었다. 다만 거래건수는 회복이 미흡한 상태로 M&A 건당

평균 거래금액이 큰 폭으로 증가하고 있는 모습이다.

대형 제약사 중심의 M&A가 활발했던 2009년과 달리 최근 몇 년 간의 M&A는 Actavis, Shire 등 중형

제약사들이 중심이다. 신약 Pipeline 인수에 있어서는 후기 임상과제와 항암제 및 감염질환 신약 거래

비중이 높아진 점이 특징적이다.

성장 한계에 직면한 다국적 제약사들이 포트폴리오 다각화 및 유망 신약 Pipeline 확보 경쟁을 치열하

게 하고 있으며, 이 과정에서 Special care 기업들과 혁신적인 신약과제 및 다수의 임상 데이터를 확보

한 후기 임상과제의 시장 프리미엄이 높아질 전망이다. 최근 M&A에 적극적인 중형 제약사들이 자금

마련을 위한 회사채 발행을 확대하면서 채권시장 자금도 헬스케어 업종으로 확대 집행되고 있다.

미국 내 M&A 시장에서도 헬스케어 업종 비중이 확대되고 있다. 2013년 M&A 거래금액 중 11% 비중

에서 지난해에는 17%로 확대된 것으로 파악된다.

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2005 2007 2009 2011 2013 2015YTD

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100Rank Value(좌) Number of Deals(우)

($bn)

Figure 43 글로벌 제약시장 M&A 거래건수와 거래금액 추이

Note: Rank Value includes net debt of Target companySource: Thomson Reuters, KTB투자증권

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2005 2007 2009 2011 2013 2015YTD

($mn)

Figure 44 글로벌 제약시장 M&A 거래건당 평균 거래금액



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Figure 45 2013~2015년 글로벌 제약시장 M&A 주요 Big Deal


Year Target Name Target Nation Total Deal Value ($mn) Acquiror Name Acquiror Nation

2015Y Pharmacyclics US 19,917 Abbvie US

Hospira US 16,771 Pfizer US

Salix US 12,788 Valeant Canada

2014Y Allergan US 66,000 Actavis Ireland

Forest Laboratories US 28,000 Actavis Ireland

Oncology Products GSK UK 16,000 Novartis Switzerland

OTC Business Merck US 14,200 Bayer Germany

Cubist US 8,400 Merck&Co US

2013Y Onyx US 10,400 Amgen US

Bausch&Lomb US 8,700 Valeant Canada

Elan Ireland 8,600 Perrigo US

Warner Chilcott Ireland 8,500 Actavis US

0

10

20

30

40

50

60

2005 2007 2009 2011 2013 2015YTD

0

5

10

15

20

25

30Total Proceeds(좌) Number of Issues(우)

($bn)

Figure 46 글로벌 헬스케어 업종 채권발행 규모


Issue Date Issuer Proceeds($mn)

03/03/15Actavis

M&A Target: Allergan 20,956

12/01/14Medtronic

M&A Target: Covidien16,918

02/18/09 Roche Holdings 16,328

11/05/12 Abbot Laboratories 14,657

02/25/09 Roche Holdings 14,114

Figure 47 09~15년 글로벌 헬스케어 업종 채권발행 Top5


-

100

200

300

400

500

600

07.1Q

07.3Q

08.1Q

08.3Q

09.1Q

09.3Q

10.1Q

10.3Q

11.1Q

11.3Q

12.1Q

12.3Q

13.1Q

13.3Q

14.1Q

14.3Q

($bn)

Figure 48 미국 시장 M&A 거래금액 분기별 추이


- 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600

2014

2013

OtherFinancial ServicesBusiness ServicesIndustrial & Chemicals

ConsumerPharma, Medical & BiotechTMTEnergy, Mining & Utilities

($bn)

Figure 49 미국 시장 M&A 업종별 거래 비중 비교


19 Page


2013~2014년 제약 M&A 거래금액의 60% 내외는 Actavis, Shire와 같은 중형 제약사가 차지했다. 대

형 제약사 거래비중이 2013년에 비해 2014년 증가하긴 했지만, 지난 2005~2011년과 비교시 여전히

낮은 수준이다. 소형 제약사들의 M&A도 활발했으나, 그 비중은 10% 미만이었다. 중형 제약사 중심의

M&A가 활발한 것은 사업 포트폴리오 다각화를 위한 노력이 활발하기 때문이다.

한편 최근 M&A 과정에서 신약과제에 대한 시장 프리미엄은 평균 50% 수준인 반면 임상 2상과 3상

등 후기 임상 과제에 대한 프리미엄은 80~90%로 높다. 또한 인수 주체가 대형 제약사인 거래의 프리

미엄이 높으며, 질환별로는 감염질환에 대한 시장 프리미엄이 높게 지불되고 있는 것으로 나타난다.

2012년과 2013년에 이루어진 M&A 거래를 비교해보면 신약과제를 라이센스 인하는 제약사들의 위험

회피 성향을 읽을 수 있다. 2012년에 비해 2013년에 임상 3상 과제와 품목허가 및 상업화된 과제의 거

래 비중이 확대된 것이 의미있다. 2012년 M&A에서는 임상 2상 과제의 비중이 42%였던 반면 2013년

에는 임상 2상 과제의 비중이 19%로 크게 축소되었다. 반면 임상 3상 과제의 비중이 2012년 2%에서

18%로 큰 폭 확대되었다.

또한 IPO 시장에서와 마찬가지로 M&A 시장에서도 매력적인 연구개발 분야는 항암 및 감염질환으로

나타나고 있다. 2012년 M&A에서 순환계 질환 비중이 12%였으나, 2013년에는 3%로 크게 축소되었

다. 반면 항암 및 감염질환 비중이 2012년 19%, 6% 비중에서 2013년에는 27%, 18% 비중으로 의미

있게 확대되었다.

Figure 50 글로벌 제약시장 M&A 주요 Group별 거래 비중

Source: The Life Sciences Report, KTB투자증권

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Large pharma Mid-sized pharma

Large biotech Smaller biopharma

Figure 51 글로벌 기업규모별 M&A 총 거래금액 비중

Source: HBM, KTB투자증권


20 Page

Figure 52 글로벌 주요 Specialty Pharma M&A 거래 비중


Figure 53 글로벌 Big Pharma M&A 통한 신사업 매출비중


0

20

40

60

80

100

120 (%)

Average

Phase II

Phase III

Approved

/marketed

Large pharma

buyers

Anti-

Infectives

Figure 54 글로벌 제약시장 M&A 평균 Premium 비율

Note: Premium 비율은 2010~2014Y 5개년 평균치Source: HBM, KTB투자증권

-

100

200

300

400

500

600

700

800

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 20140

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100(%)

거래건당 평균 초기 계약금(좌) 거래건당 총 거래금액(좌)

총 거래금액 중 초기 계약금 비중(우)

($mn)

Figure 55 글로벌 제약시장 M&A 건당 거래금액 추이


13%

16%

12%

4%

19%

42%

18.0%

2.0%

38%

36%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

2013Y

2012Y

Pre-Clinical&Discovery Phase I Phase II

Phase III Approved/marketed

Figure 56 글로벌 제약시장 M&A 임상단계별 거래비중


3%

12%

7%

17%

9%

6%

3.0%

4.0%

18%

6%

27%

19%

33%

36%

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100%

2013Y

2012Y

Cardiovascular CNS Respiratory Dermatology

Infectious Diseases Cancer Other

Figure 57 글로벌 제약시장 M&A 연구질환별 거래비중


21 Page


2013년과 2014년에 이루어진 제약시장 M&A 거래의 목적은 사업 포트폴리오 다각화 또는 유망 신약

Pipeline 확보를 통한 특정 질환군 내 입지 강화의 두 가지로 요약된다. 사업 포트폴리오 다각화는 해

당 기업 및 일부 자산 양수도를 통해 안과 및 피부질환, OTC 및 스킨케어, 백신사업 등에 신규 진출하

는 사례가 많았다. 신약 Pipeline 인수에 있어서는 항생제 및 항암제, 그리고 희귀질환 관련 Pipeline 인

수 사례가 가장 많은 것으로 파악된다. 지난 2년간의 M&A 사례는 다국적 제약사의 시장 관심이 그대

로 노출되어 있었다.

Figure 58 2013년도 글로벌 제약시장 M&A 현황


피인수사 구분 인수사 총 인수 금액 인수 당시 인수 목적($mn) Pipeline 단계

Onyx Public Amgen 10,400 Market 항암제 포트폴리오 강화

Bausch&Lomb Private Valeant 8,700 Market 안과 프트폴리오 강화

Elan Public Perrigo 8,600 Market 본사 이전을 통한 법인세 절감

Warner Chilcott Public Actavis 8,500 Market Specialty Brand 강화

Pearl Therapeutics Private Astrazeneca 1,150 Phase 3 Pipeline(흡입제 타입 만성 폐쇄성 폐질환) 확보

Aragon Pharma Private J&J 1,000 Phase 2 Pipeline(전립선암) 확보

Map Pharma Public Allergan 958 NDA Pipeline(흡입형 두통치료제) 확보

Pronova Public BASF 900 Market 사업영역 확대(기능식품 및 제약원료사업)

Astex Public Otsuka 886 Phase Fragment 기반 신약 후보물질 발굴 기술 확보

Trius Therapeutics Public Cubist 812 NDA 항생제 포트폴리오 강화

Optimer Pharma Public Cubist 808 Market 항생제 포트폴리오 강화

Xellia Pharma Private Novonordisk 700 Market 포트폴리오 확대(바이러스 질환)

Hi-tech Pharmacal Public Akorn 640 Market 제네릭 사업 확대

Actient Private Auxilium 635 Market 포트폴리오 확대(비뇨기과 질환)

YM Bioscience Public Gilead Science 510 Phase 2 항암제 포트폴리오 강화

Amplimmune Private Astrazeneca 500 Pre-clinc 항암제 포트폴리오 강화

Prolor Public Opko 480 Phase 2 기반 기술과 Pipeline(ADC 기술 적용한 일주일 제형 성장호르몬) 확보

Rempex Private Medicines 474 Phase 2 Pipeline(그람음성균 박테리아 항생제) 확보

Omthera Public Astrazeneca 443 Phase 3 심혈관계 질환 포트폴리오 강화

Spirogen Private Astrazeneca 440 Phase 2 ADC(Antibody-Drug Conjugate) 기술 확보

Ethical Oncology Science Private Clovis oncology 420 Phase 2 Pipeline(유방암: Lucitanib) 확보

Incline Therapeutics Private Medicines 390 Market Pipeline(경피전달 시스템이 적용된 진통제 IONSYS 확보

Thornton Ross Private Stada 345 Phase 포트폴리오 확대(OTC)

Obagi Medical Products Public Valeant 344 Market 포트폴리오 확대(스킨케어)

Okairos Private GSK 323 Phase 2 백신사업 강화

Uteron Pharma Private Watson pharms 305 NDA 포트폴리오 확대(여성질환)

Cytochroma Private Opko 290 Phase 3 Pipeline(갑상선질환: Replidea, 고인혈증치료제: Alpharen) 확보

Rosemont Pharma Private Perrigo 283 Market 기반 기술 확보(Oral liquid formulation)

Ceptaris Private Actelion 250 Market Pipeline(국소도포용 항암제: Valchlor) 확보

Profibrix Private The medicines 240 Phase 3 Pipeline(혈액질환 치료제: Fibrocaps) 확보

Boca Pharmacal Private Endo 225 Market 제네릭 사업 강화

Acton Pharma Private Medda 200 Market 호흡기질환 치료제 포트폴리오 강화

Medicago Public Mitsubishi Tanabe 162 Phase 3 백신 사업 강화

SARcode Private Shire 160 Phase 3 Pipeline(안구건조증 치료제: Lifitegrast) 확보

Intercell Public Vivalis 130 Phase 3 백신과 항체치료제 포트폴리오 강화

Savient Public Crealta 120 Market Pipeline(통풍치료제: Pegloticase) 확보

Laboratorios Casen Fleet Private Recordati 120 Market 산부인과 계열 OTC 사업 확대

Cypress Pharma Private Pernix therapeutics 113 Market 제네릭 사업 확대


22 Page

Figure 59 2014년도 글로벌 제약시장 M&A 현황


피인수사 구분 인수사 총 인수 금액 인수 당시 인수 목적($mn) Pipeline 단계

Allergan Public Actavis 66,000 Market 포트폴리오 확대(피부성형)

Forest Laboratories Public Actavis 28,000 Market 포트폴리오 확대(중추신경계질환)

Oncology Products GSK Asset/Div. Novartis 16,000 Market 항암제 포트폴리오 강화

OTC Business Merck Asset/Div. Bayer 14,200 Market OTC 포트폴리오 강화

Cubist Public Merck 8,400 Market 항생제 포트폴리오 강화

InterMune Public Roche 8,300 Market 포트폴리오 확대(호흡기 질환)

Novartis Vaccines Asset/Div. GSK 7,100 Market 백신사업 강화

Questcor Public Mallinckrodt 5,600 Market Pipeline(다발경화증의 도보능력을 향상) 확보

Abbott Specialty Asset/Div. Mylan 5,300 Market 제네릭 사업 강화

Omega Pharma Private Perrigo 4,500 Market 유럽 진출 강화

Viropharma Public Shire 4,200 Market 희귀질환 치료제 포트폴리오 강화

idenix Public Merck 3,900 Phase 2 C형간염치료제 포트폴리오 강화

Galderma Asset/Div. Nestle 3,600 Market 포트폴리오 확대(피부질환)

Ranbaxy India Public Sun Pharma 3,200 Market 제네릭 사업 강화

Rottapharm Private Meda 3,100 Market 이머징마켓 진출 강화

CFR Public Abbott 2,900 Market 포트폴리오 확대(헬스케어 산업)

Aptalis Private Forest Laboratories 2,900 Market 포트폴리오 확대(위장질환, 낭포성섬유증 치료제)

Paladin Labs Public Endo 2,700 Market 진통제 포트폴리오 강화

Algeta Public Bayer 2,660 Market Pipeline(전립선암: Xofigo) 확보

Santarus Public Salix 2,600 Market Pipeline(궤양성 대장염치료제:Uceris) 확보

Auxilium Public Endo 2,600 Market 포트폴리오 확대(남성 비뇨기과 질환)

Allmirall Respiratory Asset/Div. Astrazeneca 2,075 Market Pipeline(호흡기질환) 확보

AliosBioPharma Private J&J 1,750 Phase 2 Pipeline(감염질환) 확보

Seragon Private Roche 1,725 Phase 1 Pipeline(유방암치료제) 확보

Furiex Public Forest Laboratories 1,460 Phase 3 소화기내과 분야 포트폴리오 강화

Skincare Valeant Asset/Div. Nestle 1,400 Market 사업영역 확대(스킨케어)

Cadence Pharma Public Mallinckrodt 1,400 Market 희귀질환 치료제 포트폴리오 강화

Lumara Private AMAG 1,100 Market 사업영역 확대(여성건강)

Gentium Public Jazz Pharms 1,000 Market 희귀질환 치료제 포트폴리오 강화

Prosensa Public Biomarin 840 Phase 3 Pipeline(근위축증치료제:drisapersen) 확보

Durata Public Actavis 822 Market Pipeline(항생제: DALVANCE) 확보

Insight Pharma Private Prestige Brands 750 Market 포트폴리오 강화(여성질환)

Tower Holding Private Impax Laboratories 700 Market 제네릭 사업 강화

Dihon Private Bayer 680 Market 포트폴리오 강화(Consumer Care)

Chelsea Therapeutics Public Lundbeck 658 Market Pipeline(저혈압치료제: NORTHERA) 판권 획득

Ophthalmology Business MerckAsset/Div. Santen 600 Market 포트폴리오 강화(안과질환)

Dava Private Endo 600 Market 제네릭 사업 강화

Beijing Jialin Pharma Private Luye Pharma 599 Market 포트폴리오 강화(심혈관계 질환)

Atrium Public Permira 532 Market 이머징마켓 진출 강화

Civitas Private Accorda 528 Phase 2 Pipeline(파킨슨병치료제) 확보

23 Page


Figure 60 2012~2013년 미국 Top50 제약사 Licensing-in 및 기술제휴 품목들의 개발단계별 비중 비교

Discovery24%

Preclinical24%

Phase Ⅰ, 10%

Phase Ⅱ, 17%

Phase Ⅲ, 7%

BLA/NDA filed, 3%

Approved, 9%

Formulation, 6%

2012Y

Discovery, 2%

Preclinical, 9%

Phase Ⅰ, 9%

Phase Ⅱ, 32%Phase Ⅲ, 18%

Marketed9%

Platform, 21%

2013Y


Figure 61 2012~2013년 미국 Top50 제약사 Licensing-in 및 기술제휴 품목들의 질환군별 비중 비교

Cancer37%

CNS, 14%

Cardiovascular6%

Other, 18%



2012Y

Cancer42%

CNS, 17%

Diabetes, 8%

Other, 12%


Cardiovascular, 2%


2013Y



24 Page

Ⅳ. 국내 Healthcare 업종 유동성도 호조

2010년에 Peak-out했던 코스닥 IPO 시장도 2012년을 저점으로 회복세이다. 2013~2014년에 걸쳐

총 103개의 신규 기업이 1조6,400억원 규모를 공모하여 신규 상장했다. 특히 지난 2년 동안은 헬스케

어 기업의 상장이 눈에 띄게 증가하였다. 2013년에 6개, 2014년에 9개의 헬스케어 기업이 신규 상장

했으며, 주가도 우수한 성과를 보였다.

국내 벤처캐피탈 투자도 2012년을 저점으로 회복세이다. 국내 벤처캐피탈 조합 결성액은 2012년 급

감했으나, 2013년과 2014년에 각각 전년대비 90%, 60% 증가하였다. 신규 투자액도 각각 12%, 18%

증가하였다. 한국벤처캐피탈협회에 따르면 올해 조합 결성액은 지난해 대비 소폭 감소할 전망이나, 신

규 투자액은 10% 내외로 증가할 전망이다. 증가하고 있는 조합 결성액을 볼 때 풍부한 재원을 보유하

고 있고, 정부가 지속적으로 벤처 생태계 지원정책을 펴고 투자를 독려하는 분위기로 벤처캐피탈의 신

규 투자는 향후에도 지속적으로 증가할 전망이다.

특히 주목할 부분은 기존에 ICT 제조 및 서비스, 전기/기계/장비 등 특정 산업을 선호했던 국내 벤처캐

피탈 자금이 바이오/의료 분야로 확대되어 유입되고 있다는 점이다. 2011~2012년 벤처캐피탈 투자금

액 중 7~8% 수준에 그쳤던 바이오/의료 분야 투자비중이 지난해 18% 수준으로 크게 확대되었고, 올

해 추가로 확대되어 20% 비중을 차지할 것으로 예상함에 따라 국내 헬스케어 업종의 유동성 호조세

는 지속될 수 있을 전망이다.

0

10

20

30

40

50

60

70

80

2004 2006 2008 2010 2012 2014

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

금액(우)

연도별 코스닥 신규 상장 종목 수(좌)(개) (십억원)

Figure 62 국내 코스닥시장 신규 상장 추이

Source: 코스닥협회, KTB투자증권

기업 상장일자 공모가(원)상장 첫날수익률(%)

상장 당해연도YTD 수익률(%)

아이센스 13/01/30 19,000 36.6 118.7레고켐바이오 13/05/10 15,500 12.9 23.2엑세스바이오 13/05/30 4,500 130.0 81.1아미코젠 13/09/12 25,000 130.0 141.2내츄럴엔도텍 13/10/31 40,000 111.8 145.5인트로메딕 13/12/19 6,000 -5.0 -14.5

메디아나 14/10/07 6,200 -5.6 93.5테고사이언스 14/11/06 13,500 130.0 97.8알테오젠 14/12/12 26,000 -17.3 -3.3비씨월드제약 14/12/15 15,700 11.8 13.1랩지노믹스 14/12/16 13,200 8.0 29.9녹십자엠에스 14/12/17 6,000 72.5 181.7하이로닉 14/12/17 51,000 43.7 79.0디티앤씨 14/12/17 18,500 40.8 30.3휴메딕스 14/12/26 28,000 40.0 54.5

Figure 63 코스닥 신규 상장 바이오기업 주가 수익률

Source: 한국거래소, KTB투자증권

25 Page


Figure 64 연도별 국내 벤처캐피탈 결성액과 투자액 추이

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E

VC 조합결성액 VC 신규투자액(억원)


Figure 65 연도별 국내 벤처캐피탈 업종별 투자비중 추이

5.9% 5.5% 7.4% 7.7% 7.4% 8.5% 10.6%17.9% 20.2%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015E

바이오/의료 ICT 제조 ICT 서비스 전기/기계/장비 영상/공연/음반유통/서비스 게임 화학/소재 기타



26 Page

Figure 66 이상적인 바이오 벤처 생태계의 요소들

Source: 과학기술정책연구원, KTB투자증권

요소 내용 평가

미국 한국

배태조직에서 우수한 기초연구 산출 사업화되었을 때 경제적/보건의료적/산업적 파급효과가 ○ ○

큰 우수한 seed 기술들이 지속적으로, 많이 창출되어야 한다.

원활한 창업 지원 환경 기초연구에서 창출된 seed로 창업하려 할 때, 위험부담을 ○ △

최소화하면서 쉽게 창업할 수 있는 제도적/조직적 지원이

잘 갖추어져야 한다.

풍부한 초기 투자 재원 창업 초기의 자금 공백을 메울 수 있는 투자 재원이 풍부해야 ○ ⅹ

한다(엔젤 투자 등).

창업 후 경영 지원 과학자인 창업자가 기술개발에 전념할 수 있도록 벤처캐피탈이나 ○ ⅹ

다른 주체를 통해 경영 지원이 충분히 이루어져야 한다.

활발한 제휴 및 M&A 벤처기업의 기술을 사줄 대기업이 많아야 하고, 기술이전이나 ○ ⅹ

M&A가 활발하게 일어나야 한다.

IPO 시장의 활성화 합리적 기준, 공정한 절차, 엄격한 감독이 수반된 IPO 시장이 ○ △

활성화되어야 한다.

성공/실패 경험의 누적 각 벤처기업의 성공과 실패의 경험이 조직이나 생태계 내에 △ ⅹ

누적될 수 있는 구조가 필요하다.

Figure 67 국내 바이오벤처 정부 R&D 수행 실적 추이

0

200

400

600

800

1,000

1,200

2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

정부연구비(우)참여기업수(좌) 과제수(좌)

(억원)(Number)

Source: 과학기술정책연구원, KTB투자증권

27 Page


Ⅴ. 글로벌 Healthcare ETF 벤치마킹Ⅴ-1. 글로벌 Healthcare ETF 최근 3년간의 수익률 우수

미국과 유럽 최근 1년간 수익률 상위의 Healthcare ETF는 아래의 표와 같다. 미국 ETF의 경우 상위 3

개의 수익률이 설정 이후 및 최근 1년, 3년 지수 성과 측면에서 탁월하다. 반면 유럽 ETF의 경우에는

상위 10개의 수익률이 대체로 유사하다. 편입 종목의 특징 때문으로 유럽 ETF의 경우 db x-trackers

MSCI Emerging Markets Healthcare ETF를 제외한 9개 ETF의 편입종목이 대체로 유사하여 수익률에

서도 큰 차이를 보이지 않는 것으로 해석된다.

반면 미국 ETF의 경우 차별적인 편입종목이 눈에 띄며 해당 종목의 주가 성과에 따라 지수 수익률 편

차도 크게 나타나고 있다. 수익률 상위 4개 ETF의 경우 S&P500 및 NASDAQ 바이오테크 수익률을

Outperform 중인 반면 나머지 6개 ETF는 소폭이지만 Underperform 중이다. 세부 편입종목을 볼 때

수익률 상위를 기록하고 있는 ETF는 Gilead Science와 Celgene 등 신약개발 모멘텀으로 주가 수익률

이 호조인 대형 바이오 기업을 비중있게 편입하고 있었다. 또한 UnitedHealth Group과 같은 대형 헬스

케어 서비스 기업 혹은 Vertex, Regeneron, BioMarin, Pharmacyclics 등 유망한 희귀질환 신약 Pipelline

보유 기업을 편입하고 있었다는 점이 특징적이다.

Figure 68 미국/유럽 수익률 Top10 Healthcare ETF 현황

Note: 수익률 순위는 최근 1년간 수익률 기준Source: Bloomberg, KTB투자증권

수익률 미국 ETF Market Cap 설정일 절대수익률 상대수익률

순위 ($) 1M 3M 6M 1Y 3Y 5Y 설정후 1M 3M 6M 1Y 3Y 5Y 설정후

1 Direxion Daily Healthcare Bull 3x Shares 324.02M 2011-06-15 10.4 10.3 40.9 72.6 633.6 n/a 653.5 3.3 6.7 32.5 57.7 567.5 n/a 564.9

2 ProShares Ultra Health Care 202.89M 2007-02-01 7.8 9.4 28.4 46.6 305.4 445.5 296.8 0.8 5.8 20.1 31.7 239.2 323.7 195.8

3 ProShares Ultra Nasdaq Biotech 665.11M 2010-04-08 11.5 20.3 44.4 43.4 576.0 n/a 923.4 4.5 16.8 36.0 28.5 509.8 n/a 819.7

4 First Trust NYSE Arca Biotechnology 2.78B 2006-06-23 5.8 13.1 24.1 35.0 191.1 265.7 477.9 (1.2) 9.5 15.7 20.1 124.9 143.9 343.9

5 iShares U.S. Healthcare Providers ETF 688.49M 2006-05-05 6.2 10.1 16.1 33.4 95.5 158.3 160.5 (0.8) 6.5 7.7 18.5 29.3 36.5 48.6

6 SPDR S&P Health Care Services 152.63M 2011-09-29 7.0 10.1 14.9 29.9 100.1 n/a 152.8 (0.0) 6.5 6.5 15.0 33.9 n/a 52.7

7 Powershares Dynamic Pharmaceuticals Portfolio 1.79B 2005-06-23 7.8 12.6 23.0 28.9 152.4 306.9 423.3 0.8 9.0 14.7 14.0 86.2 185.1 283.6

8 SPDR S&P Pharmaceuticals ETF 1.09B 2006-06-22 10.1 12.6 24.7 28.2 134.8 239.6 325.8 3.1 9.0 16.3 13.3 68.6 117.8 192.0

9 iShares US Pharmaceuticals ETF 1.01B 2006-05-05 7.8 10.4 22.4 26.0 107.9 191.7 235.9 0.8 6.8 14.0 11.0 41.8 69.9 124.0

10 SPDR S&P Biotech ETF 2.02B 2006-02-06 7.8 19.4 32.5 25.8 176.7 281.2 335.8 0.7 15.8 24.2 10.8 110.5 159.4 216.1

수익률 유럽 ETF Market Cap 설정일 절대수익률 상대수익률

순위 (€) 1M 3M 6M 1Y 3Y 5Y 설정후 1M 3M 6M 1Y 3Y 5Y 설정후

1 db x-trackers MSCI Emerging Markets Healthcare 30.54M 2011-05-09 0.6 13.0 23.2 51.4 86.7 n/a 78.4 (5.7) 0.1 8.5 35.0 38.3 n/a 32.0

2 db x-trackers MSCI World Health Care 169.42M 2011-07-19 4.0 16.2 30.4 43.7 129.4 n/a 146.8 (2.3) 3.2 15.7 27.4 81.0 n/a 99.5

3 Lyxor ETF MSCI World Health Care TR 246.76M 2010-09-24 4.3 15.8 30.1 43.1 129.5 n/a 170.0 (2.0) 2.9 15.4 26.8 81.1 n/a 165.9

4 Lyxor ETF STOXX Europe 600 Healthcare 201.18M 2006-08-28 4.7 13.1 19.1 29.0 99.8 130.9 90.9 (1.6) 0.1 4.4 12.7 51.4 71.4 76.3

5 db x-trackers - STOXX Europe 600 Health Care 200.59M 2007-07-13 5.3 13.2 19.0 28.8 98.5 143.4 124.9 (1.0) 0.3 4.3 12.5 50.1 83.8 103.2

6 STOXX EUROPE 600 HEALTH CARE THEAM 11.76M 2002-03-13 4.5 12.7 18.7 28.0 97.6 142.0 142.2 (1.7) (0.2) 4.1 11.7 49.2 82.4 101.4

7 Amundi ETF MSCI Europe Healthcare 45.91M 2008-12-09 3.9 11.8 19.0 27.8 101.4 147.2 177.9 (2.3) (1.1) 4.4 11.5 53.0 87.7 106.6

8 SPDR MSCI Europe Health Care 187.74M 2014-12-05 3.9 11.8 18.9 27.6 102.2 145.8 11.1 (2.3) (1.1) 4.2 11.3 53.8 86.3 (3.5)

9 Source STOXX Europe 600 Optimised Healthcare 161.07M 2009-07-03 5.3 12.8 17.5 27.2 96.2 139.2 179.4 (0.9) (0.1) 2.8 10.9 47.8 79.7 154.0

10 iShares STOXX Europe 600 Health Care 568.8M 2001-05-04 5.1 12.9 18.5 25.9 83.9 113.7 76.4 (1.2) (0.1) 3.8 9.6 35.5 54.1 51.2


28 Page

Ⅴ-2. 수익률 상위 Healthcare ETF 편입종목 특징

미국과 유럽의 수익률 Top10 ETF에 공통으로 편입되어 있는 종목들을 분류해본 결과 Pfizer, Merck와

같은 기존 대형 제약사들과 Gilead Sciences, Amgen , Celgene , Biogen 등 대형 바이오 기업의 공통

편입 비중이 높았다.

결국 수익률의 차별화는 앞선 대형 기업들을 제외한 나머지 편입 기업들에 의해 좌우되는데 미국의

ETF에는 UnitedHealth Group, Anthem, Cigna 등 의료서비스 기업과 BioMarin, Pharmacyclics(자가면

역질환치료제, 혈액암), Incyte(항암제, 골수섬유화증치료제) 등 신약개발 기업, 최근 M&A를 통해 확

장하고 있는 아일랜드 제약사 Endo International이 소수 ETF에 공통적으로 편입되어 있었다.

BioMarin은 고가의 희귀질환 의약품 판매기업으로 마로토-라미 증후군 치료제 Naglazyme, 페닐케톤

뇨증 치료제 Kuvan, 모르쿠오A 증후군 치료제 Vimizin 등을 판매하고 있다. First Trust NYSE Arca

Biotechnology ETF는 다른 ETF와는 달리 BioMarin을 포함하여 Medivation(전립선암 치료제 Xtandi),

Regeneron(당뇨병성 망막증 치료제 Eylea), Pharmacyclics, Incyte 등 희귀질환 치료제 개발 및 판매 기

업들을 다수 편입하여 우수한 수익률을 기록하고 있다.

유럽 ETF에서는 대형 기업 외에 독일의 종합 의료서비스 기업인 Fresenius SE & Co KGaA와 안경 제

조업체인 Essilor International SA도 다수 편입하고 있었다.

Figure 69 미국/유럽 수익률 Top10 Healthcare ETF(20개) 공통 편입종목 현황

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

GSK

Novartis

Roche

Sanofi

AstraZeneca

J&J

Merck

Pfizer

BMS

Bayer

Amgen

Gilead Sciences

Novo Nordisk

Shire

Biogen

Celgene

AbbVie

Hospira

Fresenius SE

& Co KGaA

UnitedHealth

Group

Anthem

Cigna

Laboratory Corp

Aetna

BioMarin

Pharmacyclics

Intercept

Endo

Essilor

International SA

(Number)

<대형 제약사> <바이오 대형 제약사> <의료서비스 기업> <신약개발> <기타>


29 Page


Figure 70 Fig. 069의 주요 Special 기업 주가 추이

Fresenius SE & Co KGaA Unitedhealth Group Anthem

Cigna Laboratory Corp Aetna

BioMarin Pharmacyclics Intercept

Endo Essilor International SA

0

10

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(EUR)

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(USD)

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100120

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300

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500

Oct

-12

Dec

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Feb-

13A

pr-1

3Ju

n-13

Aug-

13O

ct-1

3D

ec-1

3Fe

b-14

Apr

-14

Jun-

14Au

g-14

Oct

-14

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-14

Feb-

15

(USD)

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(EUR)



30 Page

1. Direxion Daily Healthcare Bull 3x Shares (+73%)

기업 편입비중(%)

Johnson & Johnson 11.23

Pfizer Inc 7.53

Merck & Co. Inc 6.21

Gilead Sciences Inc 5.46

Amgen inc 4.65

AbbVie Inc 4.00

Bristol-Myers Squibb Co 3.78

UnitedHealth Group Inc 3.75

Celgene Corp 3.42

Biogen Idec Inc 3.14

2. ProShares Ultra Health Care (+47%)



Pfizer Inc 7.18

Merck & Co Inc 6.55


Amgen Inc 4.08

AbbVie Inc 3.52




Celgene Corp 2.90

3. ProShares Ultra Nasdaq Biotech (+43%)


Amgen Inc 11.51

Celgene Corp 7.18


Biogen Idec 6.16

Regeneron Pharms 4.08

Vertex Pharm 3.52

Alexion Pharms 3.25

Mylan Inc 3.21

Illumina Inc 2.99

BioMarin Pharms 2.90

4. First Trust NYSE Arca Biotechnology (+35%)


Intercept Pharmaceuticals Inc 5.33

Pharmacyclics Inc 5.28

Celldex Therapeutics Inc 4.26

Novavax Inc 3.91

Incyte Corp 3.65

Medivation Inc 3.57


Charles River Laboratories Inc 3.47

BioMarin Pharms 3.44

United Therapeutics Corp 3.44

5. iShares U.S. Healthcare Providers ETF (+33%)



Express Scripts Holding Co 9.35

Anthem Inc 7.35

Aetna Inc 6.78

Cigna Corp 6.31

Humana Inc 5.24

HCA Holdings Inc 4.56

Laboratory Corp of America 3.30

DaVita HealthCare Partners 3.29

Quest Diagnostics Inc 2.76

6. SPDR S&P Health Care Services (+30%)


Amsurg Corp 2.42

Centene Corp 2.42

Air Methods Corp 2.41

Molina Healthcare Inc 2.38

Cigna Corp 2.36

Anthem Inc 2.36

Laboratory Corp of America 2.34

WellCare Health Plans Inc 2.31


Aetna Inc 2.29

7. Powershares Dynamic Pharmaceuticals(+29%)




Pfizer Inc 4.90

Amgen Inc 4.85

Celgene Corp 4.85


Merck & Co Inc 4.82


Ligand Pharmaceuticals Inc 4.18

Omeros Corp 3.70

8. SPDR S&P Pharmaceuticals ETF (+28%)


Horizon Pharma Plc 4.63

Depomed Inc 4.28

Salix Pharmaceuticals Ltd 4.10

Theravance Inc 4.05

Lannett Co Inc 3.99

Hospira Inc 3.90

Endo International PLC 3.50

Mallinckrodt PLC 3.47

Impax Laboratories Inc 3.40

Akorn Inc 3.38

9. iShares US Pharmaceuticals ETF (+26%)



Pfizer Inc 7.39

Merck & Co Inc 6.23


Actavis plc 5.39

Allergan Inc/United States 5.14

Eli Lilly & Co 4.67

Hospira Inc 3.60

Endo International PLC 3.46

Zoetis Inc 3.44

10. SPDR S&P Biotech ETF (+26%)


Exelixis Inc 2.19

Foundation Medicine Inc 2.02

Intercept Pharmaceuticals In 1.92

Halozyme Therapeutics Inc 1.91

Pharmacyclics Inc 1.90

Neurocrine Biosciences Inc 1.79

Intrexon Corp 1.79

OPKO Health Inc 1.70

ZIOPHARM Oncology Inc 1.57

Celldex Therapeutics Inc 1.57

Figure 71 미국 수익률 Top10 Healthcare ETF 주요 편입비율 상위 종목 현황

Note: 괄호안의 수익률은 최근 1년간 수익률 Source: Bloomberg, KTB투자증권

31 Page


1. db x-trackers MSCI Emerging Markets Healthcare (+51%)


Sun Pharmaceutical Industrial 13.20

Aspen Pharmacare Holdings 12.09

Dr Reddy's Laboratories Ltd 7.13

Sinopharm Group Co Ltd 4.59

Mediclinic International Ltd 4.49

Cipla Ltd/India 4.43

Celltrion Inc 4.34

IHH Healthcare Bhd 3.97

Life Healthcare Group Holdings 3.88

Netcare Ltd 3.65

2. db x-trackers MSCI World Health Care (+44%)



Novartis AG 5.07

Pfizer Inc 4.84

Roche Holding AG 4.17

Merck & Co Inc 3.68


Bayer AG 2.75

Amgen Inc 2.66

GlaxoSmithKline PLC 2.58

Sanofi 2.56

3. Lyxor ETF MSCI World Health Care TR (+43%)



Novartis AG 5.28

Pfizer Inc 4.89


Merck & Co Inc 3.79


Bayer AG 2.73

Amgen Inc 2.69

Sanofi 2.60


4. Lyxor ETF STOXX Europe 600 Healthcare (+29%)


Novartis AG 23.93


Sanofi 10.94


Novo Nordisk A/S 8.29

AstraZeneca PLC 7.93

Shire PLC 4.49

Essilor International SA 2.33

Fresenius SE & Co KGaA 2.14

Fresenius Medical Care AG 1.68

5. db x-trackers - STOXX Europe 600 Health Care (+29%)


Novartis AG 23.95


Sanofi 10.95




Shire PLC 4.49




6. STOXX EUROPE 600 HEALTH CARE THEAM (+28%)


Novartis AG 5.36


Sanofi 4.90




Shire PLC 4.82



Smith & Nephew PLC 3.70

7. Amundi ETF MSCI Europe Healthcare (+28%)

편입 기업 관련 정보 無

8. SPDR MSCI Europe Health Care (+28%)


Novartis AG 20.16


Sanofi 10.15

Bayer AG 10.06




Shire PLC 3.94



9. Source STOXX Europe 600 Optimised Healthcare (+27%)


Novartis AG 15.70

Sanofi 13.18





Shire PLC 5.41




10. iShares STOXX Europe 600 Health Care (+26%)


Novartis AG 23.93


Sanofi 10.94




Shire PLC 4.49




Figure 72 유럽 수익률 Top10 Healthcare ETF 편입종목 현황

Note: 괄호안의 수익률은 최근 1년간 수익률 Source: Bloomberg, KTB투자증권


32 Page

UnitedHealth Group

Celgene

J&JAmgen

Gilead

Abbvie

Biogen

BMS

PfizerMerck

Figure 73 Direxion Daily Healthcare 편입종목 수익기여율

Note: 수익기여율은 편입비율 Top10 종목들의 편입비율 고려한합산 수익률을 100으로 환산한 기준으로 최근 1년 수익률


UnitedHealth Group

Gilead

CelgeneJ&J

Amgen

Abbvie

Merck

Pfizer

Biogen

BMS

Figure 74 ProShares Ultra Health Care 편입종목 수익기여율



Celgene

Vertex

Gilead

Regeneron

Biogen

Amgen

MylanBioMarin

Illumina

Figure 75 ProShares Ultra Nasdaq Bio 편입종목 수익기여율



Pharmacyclics

Novavax

United Therapeutics

Incyte

Charles River

Biogen

Quintiles

Illumina

Figure 76 First Trust NYSE Arca Bio 편입종목 수익기여율



33 Page


Ⅴ-3. KTB 바이오 관심 기업

미국과 유럽 ETF 편입종목을 통해 우리가 포트폴리오로 제안할 수 있는 바이오 기업은 차바이오텍,

엑세스바이오, 씨티씨바이오, 한스바이오메드 4개사이다. 4개 기업 모두 지난해 실적이 부진했으나,

실적 부진 요인 해소에 따라 올해 턴어라운드가 예상되는 기업으로 더욱 주목된다.

차바이오텍은 헬스케어 서비스와 희귀질환 개발 기업으로 관심 종목이다. 차병원의 병원경영지원 회

사인 동시에 계열사 차헬스케어를 통해 미국 병원을 운영하고 있는 Total 헬스케어 서비스 회사로 중

장기 성장성이 있으며, 희귀질환인 스타가르트병 배아줄기세포치료제를 임상 중인 줄기세포 개발 기

업이기도 하다. 지난해말 미국 QAF 4차 승인으로 올해와 내년 미국 병원의 안정적 수익증가가 예상되

는 가운데 추가적 미국 병원 인수도 추진 중이다.

엑세스바이오는 말라리아 진단시약 업체로 올해 G6PD 결핍환자 진단키트 상용화를 앞두고 있다.

G6PD 진단키트는 말라리아 치료제 복용시 사망 위험을 낮추는데 꼭 필요한 제품으로 사용확대가 예

상되며, 공급단가도 높아 수익성 개선에도 긍정적이다. 지난해 에볼라 바이러스 확산으로 인한 국제기

구 예산 집행 지연으로 실적이 부진했으나, 지난해 말부터 수주가 재개되고 있어 올해 실적 턴어라운

드가 예상된다. 감염질환 진단 분야에 경쟁력 있는 기업으로 관심 종목이다.

씨티씨바이오는 DDS(약물전달시스템) 기술 보유 기업으로 관심 종목이다. 국내외 제약사 OEM/ODM

수주와 개발 의약품의 국내외 라이센싱 아웃을 통해 수익을 창출하는 기업이다. 지난해 홍천공장 신규

투자와 SK케미칼 안산공장 인수를 마무리하고 올해부터 생산이 본격화되면서 매출이 확대될 전망이

다. 지난 2월 페링사와 펩티드 약물 관련 DDS 기술이전 계약을 체결했고, 올해 발기부전치료제 시알

리스 필름형 제제의 판권 계약도 예정되어 있어 기술료 수입이 증가할 전망이다.

한스바이오메드는 치과용 뼈이식재와 인공유방보형물 개발/생산 기업으로 미국과 일본 등으로 수출

이 지속적으로 확대되고 있다. 올해 주력 제품군인 뼈이식재에 대한 중국 허가와 인공유방보형물의 국

내 제품 승인이 예정되어 있어 주목되는 기업이다.

Figure 77 KTB 바이오 관심 기업 실적 추이

Source: 전자공시시스템, KTB투자증권

매출액(억원) 영업이익(억원) 순이익(억원) R&D투자금액(억원) 연구개발비 비중(%)

2012 2013 2014 2012 2013 2014 2012 2013 2014 2012 2013 2012 2013

차바이오텍 1,348 1,556 140 10 80 (96) 35 65 (20) 111 77 8.2 4.9

엑세스바이오 370 458 324 86 119 41 76 83 35 15 13 4.0 2.9

씨티씨바이오 1,298 1,234 1,219 112 21 1 82 19 (0) 31 18 2.4 1.5

한스바이오메드 176 200 208 33 41 42 26 36 38 7 13 3.8 6.3

Figure 78 KTB 바이오 관심 기업 주가 Performance와 Valuation


Performance(%) 시가총액 PER(x) PBR(x)

1M 3M 6M 1Y YTD (억원) 2013 2014 Tr 2015 2013 2014 Tr 2015

차바이오텍 (0.3) 30.9 15.2 4.0 24.2 7,505 112.8 - - 2.4 1.5 1.7

엑세스바이오 4.0 20.9 8.3 14.5 15.0 3,552 23.6 126.0 146.0 4.2 4.5 5.2

씨티씨바이오 (3.9) 18.3 39.1 4.5 15.5 3,206 388.4 - - 3.3 3.5 3.8

한스바이오메드 21.9 46.3 25.1 16.8 38.5 1,898 40.1 44.7 54.2 4.5 4.0 4.8


34 Page

Appendix. 국내외 Healthcare Peer Group

Figure 79 Global Healthcare Peer Performance & Valuation Ⅰ


Group Company Market Cap Absolute Performance(%) PER(X) PBR(X) ROE(%)

($mn) 1M 6M 1Y 3Y YTD 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E

Hospital HCA Holdings US 30,181 9.3 2.6 52.6 253.5 2.8 16.1 13.6 - - -25.8 -58.8

Universal Health Services US 11,284 11.0 4.2 54.6 178.5 6.7 20.6 17.0 3.2 2.4 15.7 16.9

Brookdale Senior Living US 6,916 3.0 15.7 14.6 101.5 4.0 - 59.9 2.2 2.4 -7.7 7.8

Envision Healthcare Holdings US 6,725 3.7 4.5 11.4 n/a 10.1 32.2 22.6 4.0 3.2 12.4 14.0

Community Health Systems US 5,785 9.2 -7.0 46.4 132.2 -0.9 16.4 12.0 1.5 1.2 9.4 11.8

Tenet Healthcare US 4,710 12.0 -20.4 24.2 132.8 -0.6 32.1 18.9 5.6 4.5 15.0 26.2

LifePoint Hospitals US 3,249 9.0 2.8 44.6 97.5 5.5 23.1 17.7 1.5 1.4 6.6 8.6

Select Medical Holdings US 1,729 2.9 12.5 24.2 108.7 1.5 15.9 14.7 2.4 1.9 16.3 12.2

Biosimilar Pfizer US 206,113 -1.0 12.3 7.0 56.7 9.6 15.2 15.6 2.9 3.0 16.6 18.9

Merck US 159,109 -1.0 -3.8 4.7 54.2 2.5 16.7 15.3 3.2 3.3 22.7 25.5

Amgen US 115,878 8.6 17.4 33.1 150.2 6.2 19.7 16.2 5.0 4.0 27.3 27.7

Biogen Idec US 95,749 8.1 31.7 25.0 263.6 27.8 32.0 21.8 9.9 7.0 33.5 35.5

Actavis US 82,225 10.7 30.0 45.7 437.2 22.1 22.4 14.8 2.5 1.5 13.4 7.0

Teva IS 49,084 8.1 18.0 23.5 42.9 7.0 12.1 12.0 2.1 2.0 16.4 15.9

Baxter US 36,358 -0.6 -6.3 0.2 14.2 -7.2 13.9 15.5 4.2 3.5 30.1 23.1

Mylan US 28,815 13.1 35.0 21.5 181.2 13.4 17.9 13.8 7.1 2.9 35.8 22.8

Hospira US 14,988 0.3 62.9 105.1 134.9 43.2 35.3 29.1 4.4 3.5 13.1 12.7

Stada GE 1,904 8.7 -3.7 -9.4 41.6 24.3 10.7 10.3 1.8 1.6 16.9 14.8

Diagnosis Illumina US 27,356 -1.2 9.0 9.7 279.9 5.9 75.1 51.4 20.9 11.3 25.7 24.2

Becton Dickinson and Co US 27,202 4.2 25.2 27.5 90.0 5.4 23.2 16.6 5.0 4.7 23.3 40.6

Hologic US 8,947 9.4 30.2 48.9 50.6 21.1 22.8 19.1 4.2 3.7 20.0 19.9

Idexx Laboratories US 7,067 -3.3 26.5 24.1 80.0 5.8 40.1 30.7 48.3 154.5 25.5 70.2

Qiagen NE 5,784 8.5 4.5 14.7 61.5 7.7 23.7 20.3 2.1 1.9 9.1 9.6

Cepheid US 3,939 8.9 42.0 4.0 38.2 5.0 472.4 130.8 11.9 10.6 - -

Alere US 3,937 12.1 28.3 23.9 77.4 19.7 23.3 16.9 - - - -

Bio-Rad Laboratories US 3,903 11.8 5.8 -2.9 23.2 5.5 38.6 36.5 1.8 1.7 4.7 4.6

Exact Sciences US 2,098 -17.3 7.8 57.1 137.3 -18.1 - - 8.4 22.9 - -

Abaxis US 1,397 1.6 27.6 55.6 132.0 7.2 98.3 50.5 - - 6.7 16.9

Fluidigm US 1,187 17.2 62.4 -7.2 200.7 31.0 - - 8.8 12.0 - -

Affymetrix US 919 7.1 34.9 46.3 165.3 18.5 52.2 38.1 3.3 3.2 6.5 10.6

Quidel US 857 5.4 8.8 -8.4 77.7 -11.2 144.4 43.4 - - - 8.2

Meridian Bioscience US 823 11.5 1.2 -5.8 8.8 20.3 22.7 21.0 5.0 4.8 22.4 22.6

Luminex US 684 -11.3 -16.5 -16.1 -30.1 -16.1 17.7 24.8 2.2 1.8 12.1 8.4

Genmark Diagnostics US 494 -3.1 18.2 1.8 199.1 -6.6 - - - 35.4 - -

Sequenom US 441 -2.5 -5.7 36.2 -18.6 -5.4 - 56.3 - - - -

Orasure Technologies US 413 -25.9 -14.0 0.3 -30.0 -29.4 - 40.1 2.6 2.3 - 5.1

35 Page


Figure 80 Global Healthcare Peer Performance & Valuation Ⅱ


Group Company Market Cap Absolute Performance(%) PER(X) PBR(X) ROE(%)

($mn) 1M 6M 1Y 3Y YTD 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E

Stem Cell Mesoblast AU 957 5.4 58.4 30.3 410.4 17.4 - - - - - -

Geron US 648 -7.9 26.9 -36.8 54.4 -7.1 - - - - - -

Osiris US 591 4.6 20.9 6.7 242.7 8.0 924.0 31.1 - - - -

BioTime US 343 4.2 35.0 15.1 -16.5 12.6 - - - - - -

Athersys US 222 -68.9 -95.9 -98.1 -99.5 -23.3 - - - - - -

Ocata Therapeutics US 222 -1.5 27.6 43.6 212.2 0.5 - 205.0 - - - -

Pluristem Therapeutic IS 212 -9.8 10.5 -26.4 33.3 21.6 - - - - - -

Cytori Therapeutics US 110 133.3 -20.6 -66.3 -66.2 129.2 - - - - - -

ReNeuron GB 97 2.0 -17.7 -28.0 -46.0 -5.7 - - - - - -

Healthcare Cerner US 23,875 4.6 26.1 23.7 93.6 14.2 44.8 29.2 7.2 5.4 15.9 23.4

IT & Catamaran US 9,949 -7.0 6.8 6.5 36.6 -5.5 21.9 16.8 1.9 1.6 8.2 9.8

Software AthenaHealth US 4,669 -4.2 -6.1 -28.9 70.3 -13.0 115.5 84.7 9.9 8.0 9.8 11.2

Allscripts Healthcare Soluti US 2,166 3.1 -15.6 -37.5 -32.5 -5.2 38.3 21.0 1.7 1.7 1.1 5.8

WebMD Health US 1,585 9.5 -3.3 5.4 70.7 10.6 32.2 25.5 - - - -

Omnicell US 1,129 -5.7 22.5 10.3 127.9 0.1 27.2 21.3 - - 8.4 10.4

Quality Systems US 955 -7.7 9.7 -8.7 -63.0 2.6 23.7 24.0 3.3 3.5 11.2 14.6

Merge Healthcare US 423 3.2 93.2 76.2 -28.2 28.7 25.0 18.3 7.6 5.2 36.9 38.1

Medical Stryker US 34,262 2.2 13.7 16.7 73.7 0.4 19.8 17.0 3.9 3.5 10.0 18.6

Instruments Boston Scientific US 22,060 15.8 33.3 27.1 165.7 27.5 21.6 17.4 3.5 2.8 16.5 19.2

& Supplies Intuitive Surgical US 18,179 -0.5 6.4 12.6 -3.0 -5.5 32.7 26.1 5.7 4.5 13.0 16.5

Cooper Companies US 8,954 2.4 0.6 26.5 104.8 1.2 25.4 21.4 - 4.5 13.5 13.6

Dentsply International US 7,171 6.0 11.1 16.8 36.1 -0.5 20.7 18.7 2.8 2.5 13.3 13.8

Mindray Medical CH 3,226 3.1 -9.5 -20.8 -4.0 7.0 14.2 13.9 1.9 1.6 14.1 12.2

Integra LifeSciences Holding US 1,939 6.0 20.0 29.5 88.9 10.7 20.9 17.0 2.8 4.1 11.7 14.8

Medical Aesthetics Allergan US 72,367 4.7 42.2 81.1 162.0 9.5 38.1 23.2 9.9 6.4 21.5 28.7

& Dermatology Valeant Pharmaceuticals US 64,616 23.0 68.4 33.4 286.6 38.0 24.3 15.1 11.0 5.7 43.9 36.0

Lens & Essilor International FR 24,396 6.2 29.4 36.8 75.0 12.7 35.0 26.5 5.1 3.9 15.6 15.6

Ophthalmology Hoya Corp JN 17,776 7.3 43.6 63.3 155.6 17.6 37.6 22.6 4.3 3.4 12.0 15.7

Carl Zeiss Meditec GE 2,093 4.8 5.9 11.7 41.3 16.4 25.4 21.1 2.8 2.5 11.0 11.6

Nipro Corp JN 1,689 9.1 23.3 26.3 80.8 8.5 30.5 18.3 1.8 1.4 5.8 7.1

Cancer & Alexion US 37,945 1.5 6.5 -1.9 112.6 -2.5 36.3 25.7 11.4 6.4 36.9 29.0

Immunology Clovis Oncol US 2,662 16.9 60.8 -2.4 214.0 36.5 - - 6.6 136.9 - -

Ariad US 1,629 24.1 30.7 -9.6 -43.9 18.3 - - 24.6 - - -

Seattle Genetics US 4,831 14.2 -17.6 -34.3 95.4 12.8 - - 27.8 12.7 - -

Biomarin US 19,919 10.1 50.3 28.6 199.2 18.4 - - 14.0 16.3 - -

Regeneron US 50,166 1.4 18.1 22.2 293.5 0.9 48.4 39.1 22.0 11.8 47.7 27.3

Incyte US 16,412 5.4 58.4 30.3 410.4 17.4 693.4 84.6 - 14.1 22.9 639.9

Pharmacyclics US 19,601 30.5 73.6 49.3 749.1 76.6 146.6 53.5 23.0 14.5 15.2 28.5

Puma Bio US 7,469 -2.3 -18.2 66.2 n/a 12.5 - - 63.7 69.2 - -

Medivation US 10,605 12.7 28.8 39.1 257.2 18.0 50.2 31.4 23.1 8.7 - -


36 Page

Figure 81 국내 Healthcare Peer Performance & Valuation

Source: Dataguide Pro, 전자공시시스템, KTB투자증권

Group Company Performance(%) 시가총액 R&D비용(억원) PER(배) PBR(배)

1M 3M 6M 1Y YTD (억원) 2012 2013 2013 2014 Tr 2015 2013 2014 Tr 2015

바이오시밀러 셀트리온 3.4 82.4 57.8 71.9 72.5 73,683 1,561 1,677 34.7 37.5 65.4 3.2 3.1 5.5

제넥신 9.8 42.9 29.6 100.9 43.5 4,701 100 118 - - - 4.5 3.5 4.7

바이넥스 18.7 85.1 78.9 150.4 82.1 4,546 31 22 - 22.1 44.0 1.4 2.0 4.0

알테오젠 (3.4) 71.8 - - 59.8 2,438 25 40 - 150.7 261.9 - 3.9 6.8

신약개발 코미팜 21.7 22.7 3.2 25.8 27.3 5,354 24 38 362.6 - - 7.9 8.6 10.1

젬백스 (6.4) 16.5 (17.3) 31.1 18.4 4,892 - 10 62.2 - - 3.0 9.5 11.1

아미코젠 25.4 39.6 21.1 55.8 40.6 4,406 13 15 29.2 47.3 58.3 6.1 7.2 8.8

씨티씨바이오 (3.9) 18.3 39.1 4.5 15.5 3,206 31 18 388.4 - - 3.3 3.5 3.8

인트론바이오 (4.3) 66.7 36.8 52.5 63.0 3,199 25 17 480.7 9,640.0 - 10.1 9.9 16.5

메지온 (16.5) 5.3 33.8 77.9 (9.5) 2,760 - - - - - 1.6 4.3 4.2

크리스탈 (9.1) 8.3 (3.9) (3.1) 11.7 2,746 70 71 - - - 5.1 4.5 5.0

레고켐바이오 (15.4) 4.0 (4.2) (29.7) 5.2 1,397 30 56 - - - - 6.6 7.0

진단 씨젠 (1.3) 23.5 (3.4) (5.2) 13.7 9,160 100 66 103.8 90.1 100.2 10.7 8.7 9.7

아이센스 (0.5) (6.5) 6.7 0.5 (8.7) 5,059 54 63 20.5 39.7 35.0 3.6 4.8 4.3

엑세스바이오 4.0 20.9 8.3 14.5 15.0 3,552 15 13 23.6 126.0 146.0 4.2 4.5 5.2

마크로젠 11.1 49.0 17.0 37.2 49.6 3,291 18 26 20.6 76.3 110.1 2.5 3.4 4.9

녹십자엠에스 0.0 63.0 - - 31.7 2,170 14 14 - 43.5 58.4 - 5.1 6.9

테라젠이텍스 33.8 72.3 20.9 (5.5) 47.1 1,891 42 39 109.8 81.4 118.4 2.3 1.6 2.3

나노엔텍 (5.1) 18.4 (3.7) (14.3) 13.8 1,456 43 34 304.9 - - 4.1 3.6 4.1

랩지노믹스 37.3 105.0 145.1 521.8 114.6 1,373 13 17 - 28.1 56.7 - 3.2 6.5

인포피아 (18.7) 20.8 8.1 17.6 23.2 1,342 42 62 - - - 1.8 2.2 2.7

의료기기 인바디 (6.8) (1.4) 45.5 224.5 1.6 4,516 23 27 21.4 48.5 50.9 2.4 7.2 7.6

바텍 9.6 (5.0) 7.9 68.4 (8.2) 3,743 133 171 35.8 40.0 38.6 2.0 3.4 3.3

루트로닉 22.7 79.9 81.2 159.4 68.7 3,547 15 23 177.8 150.2 235.3 2.9 7.0 10.9

뷰웍스 (5.9) (13.4) (17.5) 1.2 (16.9) 2,966 72 77 24.8 32.7 28.3 3.9 4.8 4.2

세운메디칼 (1.1) (5.6) 1.1 22.9 6.4 2,948 34 5 19.6 45.4 49.2 2.9 4.2 4.6

메디아나 43.2 66.3 228.9 210.0 80.8 1,473 24 23 9.2 23.9 40.6 1.8 3.2 5.4

의료서비스 차바이오텍 (0.3) 30.9 15.2 4.0 24.2 7,505 111 77 112.8 - - 2.4 1.5 1.7

및 기타 제이브이엠 5.2 0.0 (1.2) 4.7 0.3 3,856 79 72 20.7 37.7 38.2 3.3 3.8 3.9

인피니트헬스케어 7.0 18.5 1.2 3.6 16.6 2,045 79 70 21.4 79.8 92.4 3.1 3.1 3.6

피부 & 성형 메디톡스 (2.5) 18.0 66.6 127.4 11.6 20,086 64 56 78.5 41.5 46.0 13.9 22.2 24.6

휴메딕스 8.3 - - - 90.8 5,180 19 18 - 37.1 78.0 - 4.6 9.7

하이로닉 (11.6) 38.6 138.7 496.7 29.8 3,219 5 7 - 39.3 49.9 - 5.4 6.9

한스바이오메드 21.9 46.3 25.1 16.8 38.5 1,898 7 13 40.1 44.7 54.2 4.5 4.0 4.8

안과& 치과 디에이치피코리아 3.1 26.1 73.7 125.3 23.7 2,692 1 1 33.9 22.8 28.3 1.9 3.8 4.8

휴비츠 16.7 13.5 36.5 30.3 9.5 1,958 80 64 - 12.9 141.7 2.8 0.3 3.0

오스템임플란트 (1.5) 28.6 20.7 93.3 29.3 6,767 109 95 18.1 32.4 43.3 2.8 5.1 6.8

세포치료제 & 메디포스트 7.6 89.8 38.9 19.1 86.0 5,635 80 95 249.5 - - 3.8 2.8 4.8

유전자치료제 녹십자셀 29.9 70.3 67.3 111.0 62.0 4,368 2 5 - - - 6.5 8.5 11.9

코오롱생명과학 7.9 9.5 (10.5) (7.5) 10.2 3,453 104 121 19.4 56.4 59.0 2.7 2.4 2.5

테고사이언스 4.1 55.2 - - 33.7 1,331 9 8 - 64.5 86.8 - 4.1 5.6

바이로메드 24.8 43.4 21.0 35.1 34.5 8,987 89 67 2,121.7 4,705.7 5,652.4 8.4 11.2 13.4

건강식품 내츄럴엔도텍 45.2 72.4 55.5 93.3 68.6 14,597 10 15 24.3 42.4 70.3 10.2 12.3 20.4

쎌바이오텍 1.2 26.5 71.0 150.3 33.8 6,420 16 19 20.2 47.1 61.7 3.7 9.4 12.3

37 Page


VI. 종목별 투자의견

LG생명과학 (068870)- Top-Pick

한미약품 (128940)- Top-Pick

녹십자 (006280)

대웅제약 (069620)

현재가 (3/20)

예상 주가상승률

시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수

52주 최저가/최고가

3개월 일평균거래대금

외국인 지분율

주요주주지분율

주)LG외 3인

국민연금공단

55,100원

32.5%

9,134억원

0.07%

16,577천주

31,000 / 55,100원

105억원

9.7%

31.0%

8.4%

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

55,000

60,000

14.3 14.6 14.9 14.12

60

70

80

90

100

110

120

130

140

주가(좌,원) KOSPI 지수대비 (우, p)

LG생명과학 (068870)국내 R&D의 산실이나, 밸류에이션에는 인색

1M 6M 12M YTD

15.6 54.6 40.2 51.8

11.8 55.4 34.1 45.4

주가상승률(%)

KOSPI대비 상대수익률(%)

투자의견

목표주가

Earnings

BUY

73,000원

유지

상향

상향

52,000원

Valuation wide

2014 2015E 2016E

n/a 128.5 75.1

3.0 4.9 5.0

18.5 23.2 20.0

0.0 0.0 0.0

PER(배)

PBR(배)

EV/EBITDA(배)

배당수익률(%)

현재 직전 변동

Top-Pick

38 Page

올해 이후 중장기 실적 턴어라운드 전망 유효한 가운데 최근 환율상승 실적에 긍정적

당뇨치료제와 혼합백신 추가적 Pipeline 확장성 우수, 일본 Mochida 와의 항체 바이오

시밀러 사업 중장기 성장성도 긍정적. 업종 Top picks 유지

Issue

목표가 52천원에서 73천원으로 40% 상향, 상승여력 33%로 투자의견 BUY 유지

목표가 상향은 커버리지 제약사 영업가치 Valuation를 일제히 상향한데 따른 것

영업가치 EBITDA multiple ‘05~14Y 10개년 평균치인 23.7배 적용, 영업가치 기존

주당 38천원에서 57천원으로 상향 (Fig.03)

Pitch

•연간 R&D비용 750억원 규모로 매출액대비 17~18%. 국내 제약사 중 Top

비용처리되는 R&D비용 기준으로 15년 EV/(R&D+EBITDA) 9.7배

•당뇨신약 제미글로(복합제 포함) Sanofi 수출지역 올해 하반기부터 순차적 허가 예정

일부 국가 허가에 따른 Milestone 유입 예상

•5가 혼합백신(DTP-HepB/Hib) 상반기 WHO PQ 신청 완료 3Q 인증 완료 예상

내년 UNICEF 입찰 참여 가능. 3년간 연간 최소 천억원 규모의 매출 기대

•일본 Mochida사와의 항체 바이오시밀러 사업 점진적 성과 기대

류마티스 관절염치료제 Enbrel(3상)과 Humira(1상) 임상 진행 중

바이넥스, 동아쏘시오홀딩스 등 최근 일본 제약사와의 제휴 통해

항체 바이오시밀러 사업 영위하는 기업들 주가 호조

Rationale

2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E

매출액 398 408 412 450 493 524 570

영업이익 15 15 15 19 25 31 43

EBITDA 36 41 47 53 63 71 86

순이익 8 4 (3) 7 12 17 27

순차입금 163 228 263 315 334 313 351

매출증가율 6.7 2.6 0.9 9.2 9.6 6.5 8.6

영업이익률 3.7 3.8 3.7 4.2 5.1 6.0 7.6

순이익률 2.0 1.0 (0.6) 1.6 2.5 3.2 4.7

EPS증가율 40.2 (48.4) 적전 흑전 71.3 38.2 59.9

ROE 3.3 1.7 (1.0) 2.8 4.6 6.1 9.0

(단위: 십억원, %)Earnings Forecasts

Source: K-IFRS 별도 기준, KTB투자증권

39 Page


Figure 01 LG생명과학 분기 실적 전망 변경 (단위: 십억원)


변경전 변경후 차이(%,%p)

2015.03 2015.06 2015.09 2015.12 2015.03 2015.06 2015.09 2015.12 2015.03 2015.06 2015.09 2015.12

매출액 99.0 108.6 109.2 132.6 99.0 108.6 109.2 132.7 0.0 0.0 0.0 0.0

영업이익 (1.2) 3.3 7.3 8.7 (1.1) 3.4 7.3 9.0 적지 4.0 0.8 4.0

영업이익률(%) (1.2) 3.0 6.6 6.5 (1.1) 3.1 6.7 6.8 0.1 0.1 0.1 0.3

EBITDA 7.4 12.1 16.2 17.8 7.3 12.0 16.0 18.0 (1.5) (0.9) (1.1) 1.4

EBITDA이익률(%) 7.5 11.1 14.8 13.4 7.4 11.0 14.7 13.6 (0.1) (0.1) (0.2) 0.2

순이익 (3.1) 0.7 3.6 5.5 (3.0) 0.7 3.6 5.7 적지 12.4 0.9 4.9

Figure 02 LG생명과학 연간 실적 전망 변경 (단위: 십억원)


변경전 변경후 차이(%,%P)

2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E

매출액 449.5 492.5 524.4 449.5 492.6 524.4 0.0 0.0 0.0

영업이익 18.0 24.7 30.8 18.7 25.3 31.2 3.8 2.2 1.4

영업이익률(%) 4.0 5.0 5.9 4.2 5.1 6.0 0.2 0.1 0.1

EBITDA 53.4 62.5 70.5 53.3 62.9 71.4 (0.3) 0.6 1.3

EBITDA이익률(%) 11.9 12.7 13.5 11.9 12.8 13.6 (0.0) 0.1 0.2

순이익 6.6 11.7 16.4 7.1 12.2 16.8 7.3 3.6 2.4

Figure 03 LG생명과학 신규 SOTP Valuation


영업가치 EBITDA(억원) 533 2015년 연간 EBITDA

EBITDA multiple(배) 23.7 2005~2014년 EBITDA multiple 평균

순차입금(억원) 3,154 2015년 말 추정 기준

목표 시가총액(억원) 9,478

주당 가치(원) 57,176

신약가치 DPP-Ⅳ Sanofi 수출계약 NPV (억원) 1,845 주요 가정) ① Target market Januvia와 Janumet의 미국 외 지역 예상 매출액의 50% 가정

주당 가치(원) 11,131 ② Peak MS 10%, 특허만료 2026년(물질특허)

③ 발매시점 2016년, 성공확률 100%, NPV 할인율 10%, 추정기간(2015~2026Y)

DPP-Ⅳ Stendhal 수출계약 NPV (억원) 743 주요 가정) ① Target market Januvia와 Janumet의 미국 외 지역 예상 매출액의 20% 가정

주당 가치(원) 4,480 ② Peak MS 10%, 특허만료 2026년(물질특허)

③ 발매시점 2016년, 성공확률 100%, NPV 할인율 10%, 추정기간(2015~2026Y)

목표 시가총액(억원) 2,588

주당 가치(원) 15,611

Total 합산 목표 시가총액(억원) 12,066

보통주 발행주식수(천주) 16,577

주당 가치(원) 72,788


40 Page

재무제표 (LG생명과학)

(단위: 원, 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x,%)

PER

PBR

EV/EBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성(%)

부채비율

Net debt/Equity

Net debt/EBITDA

유동비율

이자보상배율

이자비용/매출액

자산구조

투하자본(%)

현금+투자자산(%)

자본구조

차입금(%)

자기자본(%)

(단위: 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감

매출채권감소(증가)

재고자산감소(증가)

매입채무증가(감소)

투자현금

단기투자자산감소

장기투자증권감소

설비투자

유무형자산감소

재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감

총현금흐름(Gross CF)

(-) 운전자본증가(감소)

(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위: 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y,%)

영업이익

증가율 (Y-Y,%)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익

세전계속사업손익

당기순이익

증가율 (Y-Y,%)

NOPLAT

(+) Dep

(-) 운전자본투자

(-) Capex

OpFCF

3 Yr CAGR & Margins

매출액증가율(3Yr)

영업이익증가율(3Yr)

EBITDA증가율(3Yr)

순이익증가율(3Yr)

매출총이익율 (%)

영업이익률(%)

EBITDA마진(%)

순이익률 (%)

(단위: 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무

유동성이자부채

비유동부채

비유동이자부채

부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC

대차대조표 손익계산서

현금흐름표 주요투자지표

2013 2014 2015E 2016E 2017E

227.6 253.8 244.0 242.7 233.8

19.8 45.4 2.6 4.2 24.7

105.2 103.4 95.7 93.2 93.4

97.9 100.4 141.1 140.7 110.9

382.1 394.9 429.1 466.7 496.1

43.8 42.9 44.7 46.5 48.4

303.5 304.1 318.9 336.3 345.3

34.8 47.8 65.5 83.9 102.4

609.6 648.7 673.1 709.5 729.8

163.6 93.4 109.7 112.7 115.1

36.8 26.8 32.7 35.4 37.3

81.7 28.7 38.7 38.7 38.7

191.9 306.1 307.2 328.3 329.5

165.7 279.3 279.3 299.3 299.3

355.6 399.5 416.9 441.1 444.6

84.1 84.1 84.1 84.1 84.1

147.0 147.0 147.0 147.0 147.0

22.9 18.0 25.1 37.3 54.1

(0.0) (0.0) (0.0) (0.0) (0.0)

(0.0) (0.0) (0.0) (0.0) (0.0)

254.1 249.1 256.2 268.4 285.2

480.4 510.5 570.3 600.9 597.1

227.6 262.6 315.4 333.8 313.3

0.7 (0.4) 1.1 1.8 2.3

1.7 (1.0) 2.8 4.6 6.1

2.4 (5.9) 2.9 3.6 4.3

2013 2014 2015E 2016E 2017E

14.9 18.7 14.3 55.1 88.2

6.1 1.3 7.1 12.2 16.8

25.7 31.6 34.6 37.6 40.2

(33.9) (39.1) (26.8) 6.0 31.8

3.6 2.2 7.7 2.5 (0.3)

(8.0) (2.5) (40.7) 0.4 29.8

(7.7) (10.0) 5.9 2.7 2.0

(80.3) (53.0) (67.1) (73.5) (67.7)

0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

(1.7) (0.7) (0.1) (0.1) (0.1)

(71.4) (32.0) (45.0) (49.3) (42.0)

(7.3) (20.3) (22.1) (24.2) (25.7)

47.4 60.0 10.0 20.0 0.0

47.4 60.0 10.0 20.0 0.0

(0.0) 0.0 0.0 0.0 0.0

0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

(18.0) 25.6 (42.8) 1.6 20.5

48.8 57.8 41.1 49.1 56.4

11.7 17.9 26.8 (6.0) (31.8)

71.4 32.0 45.0 49.3 42.0

(7.3) (20.3) (22.1) (24.2) (25.7)

(41.6) (12.5) (52.8) (18.3) 20.6

1.7 0.7 0.1 0.1 0.1

(43.2) (13.2) (52.8) (18.4) 20.5

2013 2014 2015E 2016E 2017E

253 (153) 429 734 1,015

13,041 11,977 11,343 10,973 10,874

0 0 0 0 0

160.7 n/a 128.5 75.1 54.3

3.1 3.0 4.9 5.0 5.1

22.0 18.5 23.2 20.0 17.3

0.0 0.0 n/a n/a n/a

14.0 10.6 22.5 18.9 16.4

1.7 1.5 2.1 1.9 1.8

140.0 160.4 162.7 164.3 155.9

89.6 105.4 123.1 124.4 109.8

553.5 558.4 592.0 531.1 438.6

139.1 271.8 222.5 215.3 203.1

1.9 1.7 1.9 2.5 3.0

2.2 2.4 2.4 2.3 2.3

88.3 85.2 92.3 92.2 89.1

11.7 14.8 7.7 7.8 10.9

49.3 55.3 55.4 55.7 54.2

50.7 44.7 44.6 44.3 45.8

2013 2014 2015E 2016E 2017E

408.0 411.8 449.5 492.6 524.4

2.6 0.9 9.2 9.6 6.5

15.4 15.4 18.7 25.3 31.2

3.7 (0.1) 21.3 35.3 23.6

41.1 47.0 53.3 62.9 71.4

(9.3) (14.1) (10.2) (10.7) (11.1)

(8.3) (9.3) (9.7) (10.1) (10.5)

(0.2) 0.4 0.0 0.0 0.0

0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

6.1 1.3 8.5 14.6 20.2

4.2 (2.5) 7.1 12.2 16.8

(48.4) 적전 흑전 71.3 38.2

10.5 (29.1) 15.6 21.1 26.0

25.7 31.6 34.6 37.6 40.2

11.7 17.9 26.8 (6.0) (31.8)

71.4 32.0 45.0 49.3 42.0

(46.9) (47.4) (21.6) 15.3 56.1

6.9 3.4 4.2 6.5 8.4

12.0 34.9 7.9 17.9 26.6

13.4 20.9 13.5 15.2 15.0

(36.6) n/a (4.4) 42.7 n/a

46.9 45.6 46.0 46.0 46.3

3.8 3.7 4.2 5.1 6.0

10.1 11.4 11.9 12.8 13.6

1.0 (0.6) 1.6 2.5 3.2


현재가 (3/20)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


한미사이언스 외 2인

국민연금공단

미래에셋자산운용

240,000원

16.7%

24,554억원

0.19%

10,231천주

76,712 / 240,000원

175억원

6.5%

41.4%

12.2%

5.3%

BUY

Stock Information

최근 성공적인 기술수출로 펀더멘탈 우려 해소, 하반기 지속형 당뇨치료제의 추가 기술

수출 가능성도 기대함에 따라 주가흐름 지속 전망. 업종 Top picks

Issue

Performance

Price Trend

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

14.3 14.6 14.9 14.12

50

70

90

110

130

150

170

190

주가(좌,원) KOSPI지수대비(우, p)

한미약품 (128940)제네릭에서 신약개발 기업으로 변모에 성공

1M 6M 12M YTD

118.2 155.4 87.2 135.3

114.3 156.2 81.1 128.9

주가상승률(%)


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

280,000원

유지

유지

유지 목표가 28만원, 상승여력 17%로 투자의견 BUY 유지. 목표가에는 최근 기술 수출에

성공한 HM71224 신약가치가 주당 18만원으로 반영.(Fig.01) 기술수출 이전 주가

급등에 따른 과열로 단기 조정 불가피하나, 신약 Pipeline 잠재력 고려시 매수 추천

Pitch

•별도 기준 연간 R&D비용 1,400억원 규모로 매출액대비 23%, 국내 1위

별도 기준 15년 *EV/(R&D+EBITDA) 12배

(*EV: 북경한미 지분가치 제외한 잔여가치 EV)

•최근 Eli Lilly로 기술수출한 HM71224, Target 시장 540억달러

B Cell 관련 종양시장 240억달러, 류마티스 관절염치료제 시장 300억달러

임상 초기이나, 타겟 시장규모가 커 상업화 성공시 막대한 이윤 창출 기대

•대규모 R&D비용이 투자되고 있는 지속형 당뇨치료제 HM11260C

미국/유럽 후기 임상 2상 중으로 기술수출 가능성 높음

오는 6월에 있을 미국 및 유럽 당뇨병학회 발표 이후 가시성 높아질 전망

•HM781-36B(Pan-Her 신호전달 억제제), HM61713, HM95573 등

다수의 표적 항암제 국내 임상 1/2상 중. 다국적 제약사 관심 높은 질환군

Rationale


Valuation wide

2014 2015E 2016E

119.6 190.0 142.4

5.0 6.8 6.7

94.8 61.7 54.9

0.0 0.0 0.0

PER(배)

PBR(배)

EV/EBITDA(배)

배당수익률(%)


2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E

매출액 544 563 582 630 668 702 736

영업이익 21 35 4 23 28 31 34

EBITDA 45 53 21 43 48 52 56

순이익 7 26 16 14 18 21 25

순차입금 225 190 163 179 182 182 180

매출증가율 6.1 3.5 3.4 8.3 5.9 5.1 4.8

영업이익률 3.9 6.1 0.6 3.7 4.2 4.4 4.7

순이익률 1.3 4.6 2.7 2.1 2.7 3.1 3.4

EPS증가율 흑전 266.8 (45.1) (17.0) 33.5 18.8 15.4

ROE 2.3 7.9 3.9 2.9 3.8 4.3 4.7


Top-Pick

41 Page


42 Page

Figure 01 한미약품 SOTP Valuation


기업가치(억원) 주당가치(원) 비중 Valuation 방법

A. 영업가치 7,259 70,952 24.0% 15년 추정 실적 기준 EBITDA multiple 17배 적용

LG생명과학 영업가치 Target EBITDA multiple 동일 적용

B. 비영업가치 4,866 47,565 16.1%

보유 지분가치(계열사) 4,376 42,772 14.5%

북경한미(73.68%) 4,088 39,957 13.5% 15년 예상 매출액(10.6억 위안화, 1,849억원)에 PSR 3X 적용

한미정밀화학(63%) 288 2,815 1.0% 14년말 장부가 기준

보유 지분가치(투자유가증권) 490 4,793 1.6%

동아쏘시오홀딩스 249 2,436 0.8% 현재가

동아에스티 84 825 0.3% 현재가

크리스탈지노믹스 157 1,531 0.5% 현재가

C. HM71224 신약가치 18,113 177,042 59.9% Eli Lilly에 총 6.9억달러로 기술수출

D. 총기업가치(A+B+C) 30,238 295,558 100.0%

E. 채권자가치(순차입금) 1,790 17,496 2015년말 추정 기준

F. 주주가치(D-E) 28,448 278,062 -

0

10

20

30

40

50

60

2010 2011 20120

5

10

15

20

25(%)

Anti-Rheumatics

Hematologic Oncology

BTK Inhibitor Total YOY

($bn)

Figure 02 글로벌 BTK Inhibitor 치료제 시장 규모

Source: EvaluatePharma, KTB투자증권

Figure 03 글로벌 Hematologic Oncology

Source: Abbvie, KTB투자증권

43 Page


재무제표 (한미약품)

(단위: 원, 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x,%)

PER

PBR

EV/EBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성(%)

부채비율

Net debt/Equity

Net debt/EBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본(%)


자본구조

차입금(%)

자기자본(%)

(단위: 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위: 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y,%)

영업이익

증가율 (Y-Y,%)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익

증가율 (Y-Y,%)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF

3 Yr CAGR & Margins






영업이익률(%)

EBITDA마진(%)

순이익률 (%)

(단위: 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC



2013 2014 2015E 2016E 2017E

325.2 413.0 398.0 401.4 406.3

75.1 105.2 88.7 86.1 85.9

175.7 213.0 213.0 213.0 213.0

67.0 87.4 88.8 94.8 99.7

394.0 440.6 471.6 491.3 512.5

144.1 153.3 159.5 166.0 172.7

173.0 203.7 218.2 220.7 223.9

76.9 83.5 93.8 104.6 115.8

719.2 853.6 869.6 892.7 918.8

199.2 150.5 151.7 155.5 158.7

34.7 48.1 48.9 52.2 54.9

115.7 53.1 53.1 53.1 53.1

176.7 245.0 246.3 247.6 248.9

149.4 214.5 214.5 214.5 214.5

375.8 395.5 398.0 403.1 407.6

20.7 24.4 25.6 25.6 25.6

310.9 401.6 401.6 401.6 401.6

(0.1) 15.5 27.8 45.9 67.3

11.8 16.6 16.6 16.6 16.6

(1.2) (1.7) (1.7) (1.7) (1.7)

343.3 458.1 471.6 489.7 511.1

468.9 548.7 575.7 593.4 611.9

190.0 162.5 179.0 181.6 181.8

3.7 2.0 1.6 2.0 2.4

7.9 3.9 2.9 3.8 4.3

7.0 0.5 3.0 3.5 3.8

2013 2014 2015E 2016E 2017E

56.1 (19.9) 29.4 33.8 38.1

26.0 15.6 13.5 18.1 21.5

18.4 17.7 19.3 20.2 20.7

(11.0) (58.7) (0.2) (2.3) (1.8)

(10.4) (38.0) 0.0 0.0 0.0

11.6 (20.4) (1.3) (6.0) (5.0)

(0.0) 13.4 0.7 3.3 2.7

(12.5) (56.5) (47.9) (37.3) (39.2)

7.0 (10.2) (0.8) (0.9) (0.9)

0.6 (0.6) (2.9) (3.0) (3.2)

(16.0) (34.5) (31.5) (20.0) (21.1)

(4.1) (11.2) (12.6) (13.4) (14.0)

(25.0) 96.2 1.2 0.0 0.0

(14.7) 2.4 0.0 0.0 0.0

(0.3) 93.8 1.2 0.0 0.0

0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

17.3 19.8 (17.3) (3.5) (1.1)

67.1 38.8 29.6 36.1 39.9

(9.7) 43.9 0.2 2.3 1.8

16.0 34.5 31.5 20.0 21.1

(4.1) (11.2) (12.6) (13.4) (14.0)

56.8 (50.8) (14.7) 0.4 3.0

(0.6) 0.6 2.9 3.0 3.2

57.3 (51.5) (17.7) (2.6) (0.2)

2013 2014 2015E 2016E 2017E

2,774 1,522 1,263 1,686 2,003

26,129 36,626 35,265 35,945 36,905

0 0 0 0 0

37.2 119.6 190.0 142.4 119.8

4.0 5.0 6.8 6.7 6.5

23.5 94.8 61.7 54.9 50.8

0.0 0.0 n/a n/a n/a

14.4 48.0 86.9 71.3 64.4

1.7 3.2 4.1 3.8 3.7

109.5 86.3 84.4 82.3 79.8

55.3 35.5 37.9 37.1 35.6

359.0 761.0 419.3 378.0 350.2

163.3 274.5 262.3 258.1 255.9

3.0 0.5 3.0 3.6 4.2

2.4 2.0 1.8 1.7 1.6

68.1 68.0 69.9 70.2 70.3

31.9 32.0 30.1 29.8 29.7

43.6 36.9 36.2 35.3 34.4

56.4 63.1 63.8 64.7 65.6

2013 2014 2015E 2016E 2017E

562.8 582.0 630.5 667.8 702.2

3.5 3.4 8.3 5.9 5.1

34.5 3.6 23.3 27.9 31.2

63.0 (89.4) 540.8 19.4 12.0

52.9 21.4 42.7 48.0 51.9

(7.7) (4.1) (9.8) (9.8) (9.8)

(11.3) (8.1) (7.8) (7.7) (7.5)

(1.3) 0.3 0.0 0.0 0.0

0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

26.8 (0.5) 13.5 18.1 21.5

26.0 15.6 13.5 18.1 21.5

269.2 (40.1) (13.1) 33.5 18.8

33.5 2.6 16.9 20.2 22.6

18.4 17.7 19.3 20.2 20.7

(9.7) 43.9 0.2 2.3 1.8

16.0 34.5 31.5 20.0 21.1

45.6 (58.0) 4.6 18.1 20.5

24.1 4.3 5.1 5.9 6.5

n/a 28.6 3.3 (6.9) 104.7

n/a (7.9) (1.6) (3.2) 34.5

n/a n/a 24.4 (11.4) 11.3

50.8 48.6 48.1 48.2 48.3

6.1 0.6 3.7 4.2 4.4

9.4 3.7 6.8 7.2 7.4

4.6 2.7 2.1 2.7 3.1


현재가 (3/20)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


녹십자홀딩스외 18인

Matthews Int’l Fund

국민연금공단

180,000원

16.7%

21,036억원

0.17%

11,687천주

117,500 / 180,000원

40억원

30.8%

52.9%

9.4%

9.2%

BUY

Stock Information

Performance

Price Trend

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

200,000

14.3 14.6 14.9 14.12

60

70

80

90

100

110

120

130

140

주가(좌,원) KOSPI 지수대비(우, p)

녹십자 (006280)수출확대를 통한 지속 성장 가능한 제약사

1M 6M 12M YTD

23.3 43.4 42.3 31.4

19.4 44.2 36.2 25.0

주가상승률(%)


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

210,000원

유지

상향

유지

160,000원

Valuation wide

2014 2015E 2016E

26.4 26.9 22.6

1.9 2.4 2.2

15.5 17.5 14.9

0.9 0.8 0.9

PER(배)

PBR(배)

EV/EBITDA(배)

배당수익률(%)


In-Depth

44 Page

혈액제제와 독감백신의 수출확대를 통해 중장기 지속 성장 가능한 제약사

혈액제제는 공장 신규 투자로, 백신제제는 제품 업그레이드 과정으로 당분간 실적 정체되어

있을 수 있으나, 우려할 필요는 없을 듯

Issue

목표가 16만원에서 21만원으로 31% 상향. 상승여력 17%로 투자의견 BUY 유지


목표가 산출방법 기존 DCF Valuation에서 Target PBR로 변경. Target PBR 05~14Y

10개년 평균치인 2.8배 적용

Pitch

•별도 기준 연간 R&D비용 750억원 규모로 매출액대비 8~9%

별도 기준 15년 EV/(R&D+EBITDA) 10배 수준

•독감백신과 수두백신 PAHO 수출 연간 200~300억 규모 순증

지난 1월 수두백신 15~16년 2년간 총 7,515만달러 수주로 수출호조 예상

•북미시장 수출을 위한 혈액제제 공장 CAPA 확장 중

17년 국내 오창공장 증설 완료, 18~19년 캐나다 공장 완공 예상

IVIG, 그린진F 미국 FDA 허가 완료 16~18년 예상

•헌터라제(헌터증후군치료제) 국내 매출 120억원 규모로 호조

Orphan drug 지정을 통한 미국 임상 2상 진입 추진 중

•4가 및 세포배양 방식의 독감백신 연구 지속 중

Rationale

2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E

매출액 716 794 854 888 949 1,014 1,075

영업이익 66 71 87 102 122 142 160

EBITDA 79 87 107 127 151 174 193

순이익 55 68 61 78 93 109 124

순차입금 40 (3) 62 119 145 121 90

매출증가율 2.4 10.9 7.6 4.0 6.8 6.9 6.1

영업이익률 9.3 8.9 10.2 11.4 12.8 14.0 14.9

순이익률 7.6 8.6 7.1 8.8 9.8 10.8 11.5

EPS증가율 (1.2) 18.8 (13.5) 29.0 19.0 17.6 13.2

ROE 8.4 9.1 7.2 8.7 9.6 10.4 10.8



45 Page


Figure 01 녹십자 분기 실적 전망 변경 (단위: 십억원)



2015.03 2015.06 2015.09 2015.12 2015.03 2015.06 2015.09 2015.12 2015.03 2015.06 2015.09 2015.12

매출액 184.2 214.6 265.6 224.1 184.2 214.6 265.6 224.1 0.0 0.0 0.0 0.0

영업이익 14.9 18.8 53.2 14.7 15.0 18.7 53.2 14.6 1.0 (0.4) (0.0) (0.6)

영업이익률(%) 8.1 8.8 20.0 6.5 8.2 8.7 20.0 6.5 0.1 (0.0) (0.0) (0.0)

EBITDA 21.0 25.3 59.9 21.5 20.9 25.0 59.7 21.2 (0.4) (1.2) (0.4) (1.4)

EBITDA이익률(%) 11.4 11.8 22.5 9.6 11.4 11.6 22.5 9.5 (0.0) (0.1) (0.1) (0.1)

순이익 12.9 14.1 41.8 9.4 12.9 14.3 41.8 9.2 0.2 1.4 (0.0) (2.0)

Figure 02 녹십자 연간 실적 전망 변경 (단위: 십억원)



2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E

매출액 888.4 948.8 1,013.8 888.4 948.8 1,013.8 0.0 0.0 0.0

영업이익 101.5 121.7 142.1 101.5 121.7 142.1 (0.0) (0.0) 0.0

영업이익률(%) 11.4 12.8 14.0 11.4 12.8 14.0 (0.0) (0.0) 0.0

EBITDA 127.7 151.4 174.3 126.8 150.6 173.5 (0.7) (0.5) (0.4)

EBITDA이익률(%) 14.4 16.0 17.2 14.3 15.9 17.1 (0.1) (0.1) (0.1)

순이익 78.2 93.0 109.3 78.2 93.1 109.5 0.0 0.2 0.1


46 Page

재무제표 (녹십자)

(단위: 원, 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x,%)

PER

PBR

EV/EBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성(%)

부채비율

Net debt/Equity

Net debt/EBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본(%)


자본구조

차입금(%)

자기자본(%)

(단위: 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위: 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y,%)

영업이익

증가율 (Y-Y,%)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익

증가율 (Y-Y,%)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF

3 Yr CAGR & Margins






영업이익률(%)

EBITDA마진(%)

순이익률 (%)

(단위: 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC



2013 2014 2015E 2016E 2017E

499.5 605.8 616.2 675.0 732.5

25.1 83.4 76.5 100.7 124.4

229.2 214.6 243.5 259.8 275.8

234.6 279.7 267.9 285.9 303.4

541.3 626.4 721.5 798.8 840.9

166.9 212.3 221.0 229.9 239.3

343.4 374.0 451.3 510.1 533.0

31.0 40.1 49.3 58.8 68.7

1,040.8 1,232.2 1,337.7 1,473.9 1,573.4

171.3 301.0 291.5 299.0 306.2

90.7 108.6 98.3 104.9 111.4

7.5 110.5 110.5 110.5 110.5

46.3 63.5 114.7 165.9 167.1

15.0 35.0 85.0 135.0 135.0

217.6 364.5 406.2 464.8 473.4

58.4 58.4 58.4 58.4 58.4

317.2 317.2 317.2 317.2 317.2

446.3 491.6 555.4 632.9 723.9

1.4 0.5 0.5 0.5 0.5

(13.9) (13.9) (13.9) (13.9) (13.9)

823.2 867.7 931.5 1,009.0 1,100.0

702.6 765.9 879.9 976.3 1,036.4

(2.6) 62.1 119.0 144.7 121.1

7.0 5.3 6.1 6.6 7.2

9.1 7.2 8.7 9.6 10.4

8.7 8.6 9.9 10.5 11.3

2013 2014 2015E 2016E 2017E

24.0 53.4 75.9 94.0 113.5

68.5 60.7 78.2 93.1 109.5

16.0 20.3 25.3 28.9 31.4

(73.9) (62.4) (26.8) (27.2) (26.5)

(31.5) 14.9 (28.9) (16.3) (15.9)

(37.3) (44.7) 11.8 (18.0) (17.5)

21.8 18.0 (10.3) 6.6 6.4

(60.9) (158.0) (120.6) (106.4) (73.7)

1.1 (51.6) (2.1) (2.2) (2.3)

22.2 (49.0) (6.7) (6.9) (7.2)

(78.3) (45.5) (100.0) (84.7) (50.7)

(5.9) (11.0) (11.8) (12.6) (13.5)

43.4 108.6 35.5 34.4 (18.5)

(37.6) 123.0 50.0 50.0 0.0

80.9 (14.5) (14.5) (15.6) (18.5)

12.6 14.5 14.5 15.6 18.5

6.2 5.4 (9.1) 22.0 21.3

97.9 115.8 102.7 121.2 140.0

48.3 21.3 26.8 27.2 26.5

78.3 45.5 100.0 84.7 50.7

(5.9) (11.0) (11.8) (12.6) (13.5)

(34.6) 37.9 (35.8) (3.2) 49.4

(22.2) 49.0 6.7 6.9 7.2

(12.4) (11.1) (42.5) (10.2) 42.2

2013 2014 2015E 2016E 2017E

6,000 5,191 6,695 7,969 9,369

67,789 70,819 75,491 81,312 88,253

1,250 1,250 1,350 1,600 1,900

20.8 26.4 26.9 22.6 19.2

1.8 1.9 2.4 2.2 2.0

16.8 15.5 17.5 14.9 12.8

1.0 0.9 0.8 0.9 1.1

14.5 13.8 20.5 17.4 15.0

1.8 1.9 2.4 2.2 2.1

26.4 42.0 43.6 46.1 43.0

n/a 7.2 12.8 14.3 11.0

n/a 57.9 93.8 96.1 69.8

291.6 201.3 211.4 225.8 239.2

n/a 43.9 22.8 20.2 23.3

0.1 0.5 0.7 0.8 0.8

78.5 72.1 74.7 74.7 74.0

21.5 27.9 25.3 25.3 26.0

2.7 14.4 17.3 19.6 18.2

97.3 85.6 82.7 80.4 81.8

2013 2014 2015E 2016E 2017E

793.8 854.3 888.4 948.8 1,013.8

10.9 7.6 4.0 6.8 6.9

70.6 86.8 101.5 121.7 142.1

6.6 22.9 16.9 19.8 16.8

86.6 107.1 126.8 150.6 173.5

15.8 (3.2) (3.7) (5.2) (5.2)

0.7 (2.0) (4.5) (6.0) (6.1)

(0.2) 0.3 0.0 0.0 0.0

0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

86.4 83.6 97.8 116.4 136.9

68.5 60.7 78.2 93.1 109.5

25.5 (11.4) 29.0 19.0 17.6

56.0 63.0 81.2 97.3 113.7

16.0 20.3 25.3 28.9 31.4

48.3 21.3 26.8 27.2 26.5

78.3 45.5 100.0 84.7 50.7

(54.6) 16.4 (20.3) 14.4 67.9

0.1 6.9 7.5 6.1 5.9

(21.4) 3.7 15.3 19.9 17.8

(19.3) 6.0 16.9 20.3 17.4

(13.2) 3.9 12.8 10.8 21.8

31.9 33.3 34.0 34.7 35.2

8.9 10.2 11.4 12.8 14.0

10.9 12.5 14.3 15.9 17.1

8.6 7.1 8.8 9.8 10.8


현재가 (3/20)


시가총액

비중(KOSPI내)

발행주식수



외국인 지분율


(주)대웅외 11인

국민연금공단

한국투자밸류자산운용

62,400원

39.4%

7,230억원

0.06%

11,587천주

54,600 / 78,200원

20억원

9.2%

49.4%

5.5%

5.2%

BUY

Stock Information

주력 품목 약가인하와 코프로모션 품목 노후화로 실적 정체 국면

나보타 미국 수출이 시작되는 내년 말까지는 뚜렷한 주가 모멘텀은 부재

연간 R&D 비용 700억원 이상으로 비교 상위 제약사 대비 낮은 밸류에이션에 주목

Issue

Performance

Price Trend

40,000

45,000

50,000

55,000

60,000

65,000

70,000

75,000

80,000

85,000

14.3 14.6 14.9 14.12

60

65

70

75

80

85

90

95

100

105

주가(좌,원) KOSPI 지수대비 (우, p)

대웅제약 (069620)R&D 지출규모 대비 낮은 밸류에이션 매력

1M 6M 12M YTD

8.9 (16.0) (16.5) (7.1)

5.0 (15.2) (22.6) (13.5)

주가상승률(%)


투자의견

목표주가

Earnings

BUY

87,000원

유지

상향

유지

70,000원

목표가 7만원에서 87천원으로 24% 상향. 상승여력 39%로 투자의견 BUY 유지


목표가 산출방법 Target PBR로 변경. Target PBR 05~14Y 10개년 평균치인 2.2배 적용

Pitch

•별도 기준 연간 R&D비용 750억원 규모로 매출액대비 10% 수준

별도 기준 15년 EV/(R&D+EBITDA) 5배 수준

•나보타(보톡스 바이오시밀러) 미국 임상 3상 진행 중

17년부터는 미국 수출 시작될 전망. 500억원 투자로 CAPA 확장중

•13.10월 미국 Evolus사와 수출계약 당시 총 계약 규모는 2.7억달러

기술료와 발매 후 5년간의 누적 수출액을 합산한 금액

•미국 발매 후 5년간 연간 평균 수출액 500~550억 규모 기대

보톡스 제품의 우수한 수익구조 고려시 수출 OPM 70~80% 수준 예상

•올메텍과 넥시움 약가인하 지난해 9~10월로 상반기까지는 실적에 부담

올해 매출액 +3.9%, 영업이익은 -0.1%, 당기순이익 +46%로 추정

Rationale


Valuation wide

2014 2015E 2016E

24.5 15.5 14.2

1.9 1.6 1.5

11.0 9.9 8.6

1.0 1.1 1.1

PER(배)

PBR(배)

EV/EBITDA(배)

배당수익률(%)


2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 2018E

매출액 665 675 727 756 801 844 883

영업이익 38 72 54 54 59 65 69

EBITDA 55 90 70 80 96 103 106

순이익 35 59 32 47 51 55 59

순차입금 (50) (58) (3) 69 104 62 18

매출증가율 (5.9) 1.5 7.8 3.9 6.0 5.4 4.6

영업이익률 5.7 10.7 7.4 7.1 7.4 7.7 7.8

순이익률 5.2 8.7 4.4 6.2 6.4 6.6 6.7

EPS증가율 (33.3) 69.7 (45.8) 46.3 9.4 8.8 7.3

ROE 9.3 14.3 7.2 9.9 10.0 10.0 9.8


In-Depth

47 Page


48 Page

Figure 01 대웅제약 분기 실적 전망 변경 (단위: 십억원)



2015.03 2015.06 2015.09 2015.12 2015.03 2015.06 2015.09 2015.12 2015.03 2015.06 2015.09 2015.12

매출액 180.2 185.4 191.3 198.7 180.2 185.4 191.3 198.7 0.0 0.0 0.0 0.0

영업이익 11.8 14.6 14.4 12.8 11.7 14.7 14.4 12.8 (0.5) 1.0 0.6 (0.3)

영업이익률(%) 6.6 7.8 7.5 6.4 6.5 7.9 7.6 6.4 (0.0) 0.1 0.0 (0.0)

EBITDA 17.4 20.9 21.4 20.6 17.2 20.9 21.3 20.4 (1.3) (0.2) (0.5) (1.1)

EBITDA이익률(%) 9.7 11.3 11.2 10.4 9.5 11.2 11.2 10.3 (0.1) (0.0) (0.1) (0.1)

순이익 9.9 12.3 11.7 12.7 9.9 12.4 11.7 12.5 (0.1) 0.7 (0.3) (1.4)

Figure 02 대웅제약 연간 실적 전망 변경 (단위: 십억원)



2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E 2015E 2016E 2017E

매출액 755.7 800.7 843.9 755.7 800.7 843.9 0.0 0.0 0.0

영업이익 53.5 59.2 64.5 53.6 59.4 64.7 0.2 0.3 0.2

영업이익률(%) 7.1 7.4 7.6 7.1 7.4 7.7 0.0 0.0 0.0

EBITDA 80.4 96.5 103.4 79.8 96.0 103.0 (0.7) (0.6) (0.4)

EBITDA이익률(%) 10.6 12.1 12.3 10.6 12.0 12.2 (0.1) (0.1) (0.0)

순이익 46.6 51.5 56.3 46.5 50.9 55.3 (0.3) (1.3) (1.7)

49 Page


재무제표 (대웅제약)

(단위: 원, 배)

Per share Data

EPS

BPS

DPS

Multiples(x,%)

PER

PBR

EV/EBITDA

배당수익율

PCR

PSR

재무건전성(%)

부채비율

Net debt/Equity

Net debt/EBITDA

유동비율

이자보상배율


자산구조

투하자본(%)


자본구조

차입금(%)

자기자본(%)

(단위: 십억원)

영업현금

당기순이익

자산상각비

운전자본증감




투자현금



설비투자


재무현금

차입금증가

자본증가

배당금지급

현금 증감



(-) 설비투자

(+) 자산매각

Free Cash Flow

(-) 기타투자

잉여현금

(단위: 십억원)

매출액

증가율 (Y-Y,%)

영업이익

증가율 (Y-Y,%)

EBITDA

영업외손익

순이자수익

외화관련손익

지분법손익


당기순이익

증가율 (Y-Y,%)

NOPLAT

(+) Dep


(-) Capex

OpFCF

3 Yr CAGR & Margins






영업이익률(%)

EBITDA마진(%)

순이익률 (%)

(단위: 십억원)

유동자산

현금성자산

매출채권

재고자산

비유동자산

투자자산

유형자산

무형자산

자산총계

유동부채

매입채무


비유동부채


부채총계

자본금

자본잉여금

이익잉여금

자본조정

자기주식

자본총계

투하자본

순차입금

ROA

ROE

ROIC



2013 2014 2015E 2016E 2017E

303.3 358.3 353.0 375.8 379.6

98.3 145.1 122.7 138.3 129.8

81.6 91.9 98.1 101.2 106.6

114.7 111.1 122.1 126.0 132.7

268.7 319.8 416.5 489.6 487.0

132.8 159.2 165.7 172.4 179.4

108.3 129.3 218.4 283.5 272.6

27.7 31.3 32.5 33.7 35.0

572.1 678.2 769.6 865.4 866.6

81.3 73.0 124.5 126.0 78.3

34.3 33.8 34.9 36.1 38.0

0.3 2.4 52.4 52.4 2.4

53.6 156.2 156.8 207.5 208.3

39.9 139.5 139.5 189.5 189.5

134.9 229.2 281.3 333.5 286.6

29.0 29.0 29.0 29.0 29.0

100.4 100.4 100.4 100.4 100.4

345.8 360.7 400.0 443.7 491.8

(38.0) (41.2) (41.2) (41.2) (41.2)

(44.9) (44.9) (44.9) (44.9) (44.9)

437.2 448.9 488.2 531.9 580.0

362.2 433.7 544.9 622.4 628.5

(58.1) (3.2) 69.2 103.6 62.1

11.2 5.1 6.4 6.2 6.4

14.3 7.2 9.9 10.0 10.0

16.7 7.8 8.8 8.1 8.3

2013 2014 2015E 2016E 2017E

55.7 26.8 51.7 76.3 77.9

58.7 31.8 46.5 50.9 55.3

17.7 16.7 26.1 36.6 38.3

(50.7) (55.6) (15.7) (5.7) (10.0)

(6.0) (10.2) (6.1) (3.1) (5.4)

(31.8) 1.5 (10.9) (3.9) (6.8)

(1.5) (0.2) 1.1 1.1 1.9

(76.9) (145.2) (121.4) (108.1) (34.1)

(38.3) (71.9) (4.5) (4.7) (4.8)

(20.0) (32.4) (0.5) (0.5) (0.5)

(18.6) (55.2) (113.4) (99.7) (25.3)

0.5 13.4 (3.0) (3.2) (3.4)

30.8 93.3 42.8 42.8 (57.2)

39.8 101.6 50.0 50.0 (50.0)

(8.0) (8.3) (7.2) (7.2) (7.2)

8.0 8.3 7.2 7.2 7.2

9.5 (25.1) (26.9) 11.0 (13.4)

106.4 82.4 67.3 82.0 87.9

18.9 18.5 15.7 5.7 10.0

18.6 55.2 113.4 99.7 25.3

0.5 13.4 (3.0) (3.2) (3.4)

69.5 22.2 (64.7) (26.6) 49.2

20.0 32.4 0.5 0.5 0.5

49.5 (10.2) (65.2) (27.1) 48.7

2013 2014 2015E 2016E 2017E

5,064 2,744 4,014 4,390 4,775

35,341 36,044 39,337 42,997 47,034

800 700 700 700 700

15.0 24.5 15.5 14.2 13.1

2.2 1.9 1.6 1.5 1.3

9.2 11.0 9.9 8.6 7.6

1.0 1.0 1.1 1.1 1.1

8.3 9.4 10.7 8.8 8.2

1.3 1.1 1.0 0.9 0.9

30.9 51.1 57.6 62.7 49.4

n/a n/a 14.2 19.5 10.7

n/a n/a 86.7 107.9 60.3

372.9 490.5 283.5 298.3 484.7

n/a n/a n/a n/a n/a

0.1 0.2 0.2 0.3 0.3

61.1 58.8 65.4 66.7 67.0

38.9 41.2 34.6 33.3 33.0

8.4 24.0 28.2 31.3 24.9

91.6 76.0 71.8 68.7 75.1

2013 2014 2015E 2016E 2017E

674.9 727.2 755.7 800.7 843.9

1.5 7.8 3.9 6.0 5.4

72.0 53.7 53.6 59.4 64.7

90.5 (25.5) (0.1) 10.7 8.9

89.7 70.4 79.8 96.0 103.0

2.5 1.2 4.4 4.3 4.5

1.8 1.2 1.0 0.7 0.7

0.7 0.9 0.0 0.0 0.0

0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

74.6 54.9 58.1 63.7 69.2

58.7 31.8 46.5 50.9 55.3

69.8 (45.8) 46.3 9.4 8.8

56.7 31.1 43.0 47.4 51.7

17.7 16.7 26.1 36.6 38.3

18.9 18.5 15.7 5.7 10.0

18.6 55.2 113.4 99.7 25.3

36.9 (25.9) (59.9) (21.3) 54.7

9.8 1.0 4.4 5.9 5.1

0.4 (3.8) 12.4 (6.2) 6.4

3.3 (2.5) 13.0 2.3 13.5

49.5 (15.0) 10.4 (4.6) 20.3

42.4 36.4 34.9 35.2 35.3

10.7 7.4 7.1 7.4 7.7

13.3 9.7 10.6 12.0 12.2

8.7 4.4 6.2 6.4 6.6


In-Depth�바이오

50 Page

당사는 본 자료를 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다.

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아래 종목투자의견은 향후 12개월간 추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함.

ㆍSTRONG BUY : 추천기준일 종가대비 +50%이상.

ㆍHOLD : 추천기준일 종가대비 +5%이상∼ +15%미만.

ㆍREDUCE : 추천기준일 종가대비 +5%미만.

ㆍBUY : 추천기준일 종가대비 +15%이상~+50%미만.

ㆍSUSPENDED : 기업가치 전망에 불확실성이 일시적으로 커졌을 경우 잠정적으로 분석 중단.

목표가는 미제시.

투자의견이 시장 상황에 따라 투자등급 기준과 일시적으로 다를 수 있음.

동 조사분석 자료에서 제시된 업종 투자의견은 시장대비 업종의 초과수익률 수준에 근거한 것으로,

개별종목에 대한 투자의견과 다를 수 있음.

ㆍOverweight : 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 상회할 것으로 예상하는 경우

ㆍNeutral : 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률과 유사할 것으로 예상하는 경우

ㆍUnderweight : 해당 업종 수익률이 향후 12개월 동안 KOSPI 수익률을 하회할 것으로 예상되는 경우

주) 업종 수익률은 위험을 감안한 수치

종목추천관련 투자등급Compliance Notice

최근 2년간 투자등급 및 목표주가 변경내용

일자 2013.3.28 2013.4.16 2013.5.6 2013.5.16 2013.6.18 2013.6.24

투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD

목표주가 150,000원 150,000원 140,000원 140,000원 140,000원 140,000원

일자 2013.7.16 2013.7.30 2013.8.19 2013.9.17 2013.9.26 2013.10.16


목표주가 140,000원 140,000원 140,000원 140,000원 140,000원 140,000원

일자 2013.10.24 2013.11.18 2013.12.17 2014.1.8 2014.1.16 2014.2.18


목표주가 140,000원 140,000원 140,000원 140,000원 140,000원 140,000원

일자 2014.3.18 2014.3.26 2014.4.16 2014.4.30 2014.5.16 2014.6.17

투자의견 HOLD HOLD HOLD BUY BUY BUY

목표주가 140,000원 140,000원 140,000원 150,000원 150,000원 150,000원

일자 2014.6.26 2014.7.16 2014.8.1 2014.8.19 2014.9.18 2014.10.6

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY BUY

목표주가 150,000원 150,000원 150,000원 150,000원 150,000원 150,000원

일자 2014.10.16 2014.11.5 2014.11.18 2014.12.16 2015.1.6 2015.1.15


목표주가 150,000원 160,000원 160,000원 160,000원 160,000원 160,000원

일자 2015.1.16 2015.2.3 2015.2.17 2015.3.17 2015.3.24

투자의견 BUY BUY BUY BUY BUY

목표주가 160,000원 160,000원 160,000원 160,000원 210,000원

녹십자(006280)

일자 2013.5.6 2013.5.16 2013.6.18 2013.6.24 2013.7.16 2013.8.2


목표주가 86,000원 86,000원 86,000원 82,000원 82,000원 92,000원

일자 2013.8.19 2013.9.17 2013.9.26 2013.10.2 2013.10.16 2013.10.29


목표주가 92,000원 92,000원 92,000원 100,000원 100,000원 110,000원

일자 2013.11.18 2013.12.17 2014.1.8 2014.1.16 2014.2.5 2014.2.18


목표주가 110,000원 110,000원 100,000원 100,000원 93,000원 93,000원

일자 2014.3.18 2014.3.26 2014.4.16 2014.5.8 2014.5.16 2014.6.17


목표주가 93,000원 93,000원 93,000원 90,000원 90,000원 90,000원

일자 2014.6.26 2014.7.16 2014.7.31 2014.8.19 2014.9.18 2014.10.6


목표주가 88,000원 88,000원 83,000원 83,000원 83,000원 83,000원

일자 2014.10.16 2014.11.18 2014.12.16 2015.1.6 2015.1.16 2015.2.10


목표주가 83,000원 83,000원 83,000원 83,000원 83,000원 70,000원

일자 2015.2.17 2015.3.17 2015.3.24

투자의견 BUY BUY BUY

목표주가 70,000원 70,000원 87,000원

대웅제약(069620)

일자 2013.4.26 2013.5.16 2013.6.18 2013.6.24 2013.7.16 2013.7.25


목표주가 65,000원 65,000원 65,000원 62,000원 62,000원 69,000원

일자 2013.8.19 2013.9.17 2013.9.26 2013.10.16 2013.10.24 2013.11.18


목표주가 69,000원 69,000원 69,000원 69,000원 69,000원 63,000원

일자 2013.12.17 2014.1.8 2014.1.16 2014.2.18 2014.3.18 2014.3.26


목표주가 63,000원 58,000원 58,000원 58,000원 58,000원 50,000원

일자 2014.4.16 2014.4.16 2014.4.23 2014.5.16 2014.6.17 2014.6.26


목표주가 50,000원 50,000원 46,000원 46,000원 46,000원 46,000원

일자 2014.7.16 2014.8.19 2014.9.18 2014.10.6 2014.10.16 2014.11.6


목표주가 46,000원 46,000원 46,000원 46,000원 46,000원 46,000원

일자 2014.11.18 2014.11.24 2014.12.16 2015.1.7 2015.1.16 2015.1.29


목표주가 46,000원 52,000원 52,000원 52,000원 52,000원 52,000원

일자 2015.2.17 2015.3.17 2015.3.24

투자의견 BUY BUY BUY

목표주가 52,000원 52,000원 73,000원

LG생명과학(068870)

일자 2013.5.16 2013.6.18 2013.6.24 2013.7.16 2013.8.1 2013.8.19


목표주가 160,000원 160,000원 160,000원 160,000원 160,000원 160,000원

일자 2013.9.17 2013.9.26 2013.10.16 2013.11.1 2013.11.18 2013.12.17


목표주가 160,000원 160,000원 160,000원 160,000원 150,000원 150,000원

일자 2014.1.8 2014.1.16 2014.2.18 2014.3.18 2014.3.26 2014.4.16


목표주가 130,000원 130,000원 130,000원 130,000원 130,000원 130,000원

일자 2014.4.29 2014.5.16 2014.6.17 2014.6.26 2014.7.16 2014.7.31


목표주가 130,000원 130,000원 130,000원 120,000원 120,000원 100,000원

일자 2014.8.19 2014.9.18 2014.10.6 2014.10.16 2014.11.18 2014.12.16


목표주가 100,000원 100,000원 100,000원 100,000원 100,000원 100,000원

일자 2015.1.6 2015.1.16 2015.2.6 2015.2.17 2015.3.17 2015.3.20

투자의견 HOLD HOLD HOLD HOLD HOLD BUY

목표주가 100,000원 100,000원 100,000원 100,000원 100,000원 280,000원

일자 2015.3.24

투자의견 BUY

목표주가 280,000원

한미약품(128940)

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In-Depth�바이오

최근 2년간 목표주가 변경추이

LG생명과학(068870)

Mar-13 Sep-13 Mar-14 Sep-14 Mar-15

(원)

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000LG생명과학 목표주가

한미약품(128940)


(원)

40,000

80,000

120,000

160,000

200,000

240,000

280,000

320,000한미약품 목표주가

녹십자(006280)


(원)

50,000

70,000

90,000

110,000

130,000

150,000

170,000

190,000

210,000

230,000

녹십자 목표주가

대웅제약(069620)


(원)

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

100,000

110,000

120,000

대웅제약 목표주가

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2015 0324 바이오 레이아웃 2...

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