valor fundamental de la acción: us$ 2 - kallpa sab · terminal portuario durante el presente año,...

Información general de AIH

Para valorizar AIH, KALLPA SAB ha separado a la compañía en tres grupos:

Empresas

Cosmos

Neptunia

Triton y Otras empresas

Terrano

Oporsa

Term. Port. Euroandinos (TPE)

Aerop. And. del Perú (AAP)

Penta Tanks

Total

1. Empresas en Marcha

DIVISION DE EQUITY RESEARCH

Alberto Arispe Ricardo Carrión

[email protected] [email protected]

Telf: 511 627-5225 Telf: 511 627-5226

100.0%

B. Neptunia

Operador Logístico Portuario - Participación de mercado 20%

100% de Propiedad de AIH

Los principales servicios portuarios que ofrece Neptunia son servicios de importación y exportación

y depósito de contenedores vacíos, lo cual conlleva a que sus negocios estén directamente

relacionados al comercio exterior. A mayor crecimiento del PBI peruano y mayores importaciones.

Asimismo, a mayor crecimiento mundial, mayores exportaciones lo cual influye en el crecimiento de

estas compañías.

Valorización AIH - Suma de Partes

Contribución al VF

100%

100%

100%

75%

100%

50%

50%

1. Empresas en Marcha

2. Terrenos

3. Proyectos de

Infraestructura

8.4%

36.4%

8.5%

11.1%

28.0%

1.4%

3.6%

2.6%100%

A. Cosmos


Servicio de Agenciamiento Marítimo - Participación de Mercado 18%

Evolución de las unidades de negocio de AIH

Triton Transports brinda servicios de transporte de carga. Triton brinda servicios de transporte de

carga desde y hacia el puerto del Callao, transporte desde y hacia los terminales de Neptunia así

como transporte de carga para minería, construcción y otros sectores. Cabe destacar que Triton

tiene una flota de 93 camiones para su negocio.

Unidad de Negocio

Valor Fundamental de la acción: US$ 2.26

Cosmos se fundó en 1972. El 70% de los ingresos de Cosmos se originan por el servicio de

agenciamiento marítimo donde la empresa lidera la industria con una participación de mercado de

18%. En este negocio, la compañía atiende barcos de contenedores, embarcaciones de carga a

granel, barcos de pasajeros y carga refrigerada.

Cosmos también brinda servicios de estiba y desestiba que representan el 18% de sus ingresos y

servicios de lanchas que representan el 7% de sus ingresos. En 2010 y 2011 los ingresos por

estiba/desestiba disminuyeron significativamente pues los nuevos operadores privados se

encargaron de este servicio. Cabe destacar que la flota de lanchas de Cosmos es la más grande del

país.

Neptunia se fundó en 1980 y es el operador logístico portuario líder en el Perú con una

participación de mercado de 20%. Neptunia opera en los púertos del Callao, Matarani, Chiclayo y

Paita. El local principal de Neptunia está ubicado a dos kilómetros del puerto de El Callao. El 82% de

los ingresos de Neptunia radica en servicios portuarios, el 14% en servicios logísticos y el 4%

restante en otros servicios.

El directorio está compuesto por ocho personas de los cuales 6 ejecutivos representan a las familias

accionistas de la empresa y 2 son directores independientes con vasta experiencia en el sector

empresarial peruano. Ellos son Carlos del Solar Simpson, ex gerente general de Hunt Oil Company of

Peru, y Miguel Aramburu, ex gerente general de Hochschild Mining PLC. El gerente general de AIH es

Carlos Vargas Loret de Mola, quien desempeña dicho cargo desde el año 2005, fecha en que se creó

AIH como holding (algunas de las empresas del grupo tienen más de 40 años de existencia).

Las empresas más representativas son Cosmos y Neptunia. Esperamos que estas dos empresas

representen el 70% del EBITDA 2011 generado por AIH. Cabe destacar que en el 2009 este ratio era

85%.

Los accionistas de AIH son cuatro familias de inversionistas que han trabajado juntos desde la

creación de Cosmos, la primera empresa del grupo, en 1972. El holding mantiene participaciones en

17 empresas y ha venido creciendo de manera sostenida en los últimos 30 años.

Kallpa Securities Sociedad Agente de Bolsa (KALLPA SAB) ha realizado una estimación del valor

fundamental de AIH en S/. 607.5mn, equivalente a US$ 225mn, o US$ 2.26 por acción. Para la

obtención del valor fundamental, hemos realizado una valorización por suma de partes de cada

unidad de negocio por separado.

C. Triton TransportsServicio de transporte y carga


Andino Investment Holding (AIH) es un grupo propietario de empresas que brindan servicios

logísticos, portuarios, agenciamiento marítimo, con grandes proyectos de infraestructura y con un

interesante portafolio de terrenos.

En 2010, AIH tuvo ingresos por S/. 434mn, utilidades netas por S/. 12.7mn. y activos por S/. 507mn.

Su retorno sobre patrimonio (ROE) el año pasado fue de 2.5%. Cabe destacar que el 100% de sus

ingresos es generado en el Perú.

Participación

53%

39%

8%

Valorización AIH: US$ 225mn. - Suma de partes

Empresas en marcha

Terrenos

Proyectos Infraestructura

Fuente: AIH

23%

23%

4%

50%

Jan C. Matthies Estenssoro

Wolf D. Kreft Berthold

Claus Krumdiek Majewski

Familia Vargas Loret de Mola

Composición Accionaria

Fuente: AIH

Amarradero Longitud Profundidad

1A 200 metros 10 metros

1B 200 metros 10 metros

1C 165 metros 7.6 metros

1D 165 metros 8.8 metros

Lancha de Vigilancia "Piquero"

(%) del valor total en mil lones US$

58% 17%

25%

2011

68%

29%

3% 2009

Servicios Logísticos

Servicios Marítimos

Infraestructura

Indicadores Financieros

Valor Fundamental/EBITDA 8.89

Valor Fundamental/Utilidad Neta 26.13

Valor Fundamental/Patrimonio 2.07

ROE 4.13% 11.13%

2012e 2013e

6.93

8.16

1.63

2011e

9.01

146.6

2.04

0.70%

Valorización (millones)

Valor Fundamental del Equity (US$)

Acciones en circulación

Valor Fundamental de la Acción (US$)

2011

225

99.665

2.26

Fuente: AIH

Terrenos En millones (US$) Val. en Porcentaje (%)

Oporsa

Terrano

Total

71.6%

28.4%

62.96

25.02

87.98 100.0%

mailto:[email protected]


http://www.puertopaita.com/index.php

Valorización de Empresas en Marcha: Cosmos, Neptunia y otros

Fuente: Neptunia

2. Terrenos

-

-

Valorización Terrenos comerciales: Terrano & Oporsa

Estructura del Grupo AIH

Empresas subsidiarias directas de AIH Empresas subsidiarias indirectas de AIH

Andino Investment Holding (AIH)

Cosmos y Neptunia son empresas proveedoras de servicios marítimos y logísticos. Según estimados

de KALLPA SAB la correlación entre el movimiento de contenedores y el PBI peruano se ubicó en el

rango de 0.90x y 1.2x entre los años 2005-2010. Estimamos que los volúmenes de estas empresas

crecerán aproximadamente 5% por año en los próximos cinco años y que los precios de los servicios

prestados permanecerán relativamente constantes. Asumimos economías de escala a medida que

los ingresos suben por lo que esperamos que los márgenes operativos tengan un promedio de 10%

para Neptunia y de 9.5% para Cosmos entre los años 2011 y 2016. Asimismo, estimamos que el

EBITDA crecerá 12% promedio anual durante 2012-2016 para ambas compañías. En el largo plazo,

asumimos que el flujo de caja libre a estas empresas crecerá 5% al año de manera constante. El

CAPEX anual estimado es de US$ 2 mn. por empresa.

Cabe destacar que AIH tiene una deuda de aproximadamente US$ 100 mn. De esta deuda, el 60% se

encuentra registrada en los libros de Cosmos y el 40% restante en los de Neptunia.

Así, estimamos que Neptunia vale US$ 81.7mn., Cosmos US$ 18.8mn., Triton US$ 15mn. y las otras

compañías en marcha US$ 4mn. Las unidades en marcha valen en total US$ 120mn., es decir, el

53% de valor fundamental de AIH.

En Terrano (140,890 m2) , por ejemplo, AIH planea implementar un proyecto de desarrollo

logístico que incluirá un centro comercial y corporativo, un centro logístico y un hotel. El terreno

tiene 14 hectáreas adyacentes al aeropuerto Jorge Chávez.

Oporsa (578,681 m2) tiene como principal activo un terreno en la zona industrial de Ventanilla.

AIH planea desarrollar un puerto privado especializado en almacenamiento, carga y descarga de

carga a granel de todo tipo.

Cobertura Inicial

Asumimos que los terrenos comerciales de Oporsa y Terrano tienen un valor comercial de US$

88mn., o el 39% del valor fundamental de AIH. Este valor fue obtenido a partir de tasaciones

realizadas por la compañía, a las cuales KALLPA SAB considera prudente la aplicación de un

descuento de 20%. El valor del resto de los terrenos de AIH no son sumados a la valorización pues

KALLPA SAB asume que las empresas en marcha utilizan esos terrenos para generar los flujos de

caja estimados en este reporte.

AIH, es propietario de 1,248,696 metros cuadrados (m2) en las provincias de Lima y el Callao. Los

terrenos sobre los cuales operan las compañías en marcha como Cosmos, Neptunia, Almafin, File

Service y Nautilius representan el 43% del total; mientras que, el saldo (57%) corresponde a

empresas como Terrano y Oporsa, donde se tienen proyectos de largo plazo.

KALLPA SAB valoriza las empresas en marcha de AIH, mediante la metodología de flujo de caja

descontados a la firma, utilizando una tasa de descuento entre 11% y 12%, dependiendo de cada

unidad de negocio.












ROE 4.13% 11.13%

2012e 2013e

6.93

8.16

1.63

2011e

9.01

146.6

2.04

0.70%





2011

225

99.665

2.26

68.3% 15.7%

12.6%

3.4%

Valorización - Empresas en Marcha (%)

Neptunia

Cosmos

Triton

Otros

Fuente: AIH

Fuente: AIH

Fuente: AIH

Fuente: AIH


Oporsa

Terrano

Total

71.6%

28.4%

62.96

25.02

87.98 100.0%

Andino Investment Holding (AIH)

Nautilus S.A. Triton Maritime

Service S.A. Crecimiento

Inmobiliario S.A. Penta Tanks S.A.

Svitzer Andino S.A.C.

Neptunia S.A.

Cosmos Agencia Marítima S.A.C.

Aeropuertos Andinos del Perú S.A.

Terminales Portuarios Euro Andinos

AFARSAC

File Service S.A. Inmobiliaria Terrano S.A.

Operadora Portuaria S.A.

Almacenes Financieros S.A.

Triton Transports S.A.

Multitainer S.A. Inversiones

Portuarias S.A.

50% 100% 100% 50% 100% 50% 50%

50% 100% 100%

100% 100% 63% 100% 100% 100%

75%

www.kallpasab.com 2


Andino Investment Holding (AIH)Cobertura Inicial












ROE 4.13% 11.13%

2012e 2013e

6.93

8.16

1.63

2011e

9.01

146.6

2.04

0.70%





2011

225

99.665

2.26


Oporsa

Terrano

Total

71.6%

28.4%

62.96

25.02

87.98 100.0%

3. Proyectos de Infraestructura

1.-

2.-

3.-

A. Terminales Portuarios Euroandinos (TPE)

Sociedad Estratégica 50%/50% AIH con Grupo Mota-Engil

Antecedentes.-

Terminal Portuario

Durante el presente año, TPE culminó el Estudio de Impacto Ambiental (EIA). En el 2011, KALLPA

SAB espera que el EBITDA del 50% de TPE represente el 17% del EBITDA de AIH.

El consorcio compuesto por Tertir Terminais y Translei (ambas pertenecientes al grupo Mota-Engil)

y la empresa peruana Cosmos (AIH), fue el único grupo que presentó la propuesta técnica y

económica final en el proceso de subasta. Tertir Terminais es la mayor constructora de Portugal y es

parte del grupo portugués Mota Engil. Mota-Engil, grupo portugués con operaciones desde 1946 y

presencia en 19 países del mundo, es un experimentado operador portuario (a través de Tertir y

otras subsidiarias) con ventas de más de US$2Bn. Sus acciones cotizan en el Euronext-Lisboa y

forman parte del Índice PSI-20.

Inversión.-Además de los US$127mn. estipulados en las bases de licitación, el consorcio ofreció invertir otros

US$101mn. en el puerto, lo que suma una inversión total de US$228mn. Esta inversión se daría

durante los años de concesión.

Valorización - Proyectos de Infraestructura

Terminales Portuarios Euroandinos (TPE)

Estos 3 proyectos han sido valorizados utilizando un flujo de caja descontando al equity, a una tasa

de descuento de 14%. Al ser todavía empresas con un historial de operación bastante corto nos

hemos enfocado en un concepto de valor presente neto (VPN). En el caso de TPE y AAP, son

concesiones a largo plazo (30 y 25 años, respectivamente) por lo que la forma de financiamiento

que utilizarán no está totalmente definida.

División del Muelle

Aeropuertos Andinos del Perú (AAP)

Penta Tanks

Para KALLPA SAB, estos proyectos representan la principal fuente de upside dentro del valor de la

empresa. Cabe destacar que la valorización de estos proyectos ha sido estimada tomando supuestos

bastante conservadores.

Metodología de Valorización:

El resultado de la valorización bajo el concepto de VPN ha sido incorporado al valor total de la

empresa.

Los otros consorcios precalificados en dicha licitación fueron APM Terminals Paita -integrado por la

holandesa APM Terminals y la peruana Uniport- y Zona Norte-Consorcio Portuario, formado por la

panameña Manzanillo International Terminal, SSA Marine y la peruana Inversiones Breca.

Dentro de las actividades relacionadas a proyectos de infraestructura, AIH se encuentra

desarrollando una diversidad de proyectos, dentro de los cuales destacan:

En abril de 2009, ProInversión adjudicó a Terminales Portuarios Euroandinos (TPE), conformado por

el consorcio AIH & Grupo Mota-Engil, la concesión por 30 años para ampliar y operar el puerto de

Paita. Este es el segundo puerto más grande del país por movimiento de contenedores luego del

Callao. TPE asumió el control del puerto el 08 de octubre de 2009 y lo viene operando desde

entonces.

Esta inversión se hará en la mejora de la infraestructura actual y la adquisición de modernos equipos

lo que permitirá posicionar al puerto de Paita como un terminal especializado en el manejo de carga

contenerizada.

La concesión del puerto de Paita contempla la modernización del terminal bajo la modalidad de

contrato DBFOT (por sus siglas en inglés) en la cual el concesionario diseña, construye, financia,

opera y finalmente transfiere el bien concesionado, todo esto durante un periodo de 30 años.







34.2%

47.0%

18.8%

Terminales Portuarios Euroandinos

Aeropuertos Andinos del Perú

Penta Tanks


-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

20

17

20

18

20

19

20

20

20

21

20

22

20

23

20

24

20

25

20

26

20

27

20

28

20

29

20

30

20

31

20

32

20

33

20

34

20

35

20

36

20

37

20

38

20

39

Flujo de Caja e - TPE (US$) Millones

años

Flujo final.





ROE 4.13% 11.13%

2012e 2013e

6.93

8.16

1.63

2011e

9.01

146.6

2.04

0.70%





2011

225

99.665

2.26


Oporsa

Terrano

Total

71.6%

28.4%

62.96

25.02

87.98 100.0%

US$ 17.3 MM

TPE

US$5.8MM

AAP

US$8.3MM

Penta Tanks

US$3.2MM

www.kallpasab.com 3















ROE 4.13% 11.13%

2012e 2013e

6.93

8.16

1.63

2011e

9.01

146.6

2.04

0.70%





2011

225

99.665

2.26


Oporsa

Terrano

Total

71.6%

28.4%

62.96

25.02

87.98 100.0%

Etapas del Desarrollo del Proyecto

Etapa 1

Etapa 2

Etapa 3

2.- Aeropuertos Andinos del Peru (AAP)

La inversión total estimada para la remodelación y ampliación del puerto es de US$228mn. De este total, US$127mn. deben ejecutarse obligatoriamente durante los primeros

cuatro años de la concesión y el resto en el transcurso de la misma. A cambio, el Gobierno otorgará un Ingreso Mínimo Anual Garantizado (IMAG) equivalente aproximadamente a

US$22mn. anuales por los primeros 15 años desde el inicio de la operación del nuevo muelle de contenedores que forma parte de la primera etapa de la ampliación. El IMAG se

extiende en caso se realícenlas etapas 2 y 3 de la inversión. El Estado pagará al concesionario lo requerido para alcanzar el IMAG en caso sus ingresos sean menores, monto que

sería presupuestado y consignado en la Ley de Presupuesto General de la República del Perú para el siguiente ejercicio presupuestable. El desembolso se efectuaría a más tardar el

15 de febrero del año siguiente del cálculo.

Este nuevo terminal será equipado con 1 grúa pórtico de muelle y 2 grúas pórtico de patio RTG

además contara con un calado de 13 metros.

Plazo: 2012 - 2013

Sociedad Estratégica 50%/50% AIH con Corporación América S.A. (CASA) de Argentina

El concesionario obliga a la compañía a realizar inversiones por US$57mn. durante los primeros 3

años y más de US$214mn. durante el plazo remanente de la concesión. Dichas inversiones están

relacionadas al diseño, construcción, financiamiento, mejoras, mantenimiento y operación de los

aeropuertos. Estas inversiones son consideradas obras públicas por lo cual estas deben ser

aprobadas previamente por el concedente, para ser posteriormente reembolsadas a la compañía.

Esta etapa contempla la construcción del nuevo terminal de contenedores que consiste en un nuevo

muelle de trescientos metros de largo y un patio para contenedores de 12.5 hectáreas

El proyecto de modernización del puerto de Paita, se ha dividido en 3 etapas:

El terminal actual consiste de un muelle espigón de unos 365 metros de longitud y 36 metros de

ancho, además de una zona portuaria adyacente en tierra para el almacenamiento temporal de

carga y otras actividades portuarias.

Al aumentar la demanda de contenedores a 180,000 Twenty-foot Equivalent Unit (TEUS), el terminal

de contenedores será equipado con otra grúa pórtico de muelle y 2 grúas pórtico de patio adicional.

Una TEU es la capacidad de carga de un contenedor normalizado de 20 pies.

En septiembre de 2010, AAP se adjudicó la concesión por 25 años otorgada por el Ministerio de

Transportes y Comunicaciones (MTC) para operar y remodelar los aeropuertos del sur del país

(Arequipa, Ayacucho, Juliaca, Puerto Maldonado y Tacna). AAP superó las ofertas económicas que

presentaron el Consorcio Aeropuertos del Sur, que integran GBH Investment, Graña y Montero y

Aeropuertos de Portugal; y el Consorcio Operador Aeroportuario del Sur, conformado por Obras de

Ingeniería (Obrainsa), CAH Colombia y Transportes Cruz del Sur.

Cuando la demanda de contenedores aumente a los 300,000 TEUS se reforzara el muelle de espigón

actual con dos grúas móviles.








Aeropuertos Andinos del Perú





ROE 4.13% 11.13%

2012e 2013e

6.93

8.16

1.63

2011e

9.01

146.6

2.04

0.70%





2011

225

99.665

2.26


Oporsa

Terrano

Total

71.6%

28.4%

62.96

25.02

87.98 100.0%

www.kallpasab.com 4















ROE 4.13% 11.13%

2012e 2013e

6.93

8.16

1.63

2011e

9.01

146.6

2.04

0.70%





2011

225

99.665

2.26


Oporsa

Terrano

Total

71.6%

28.4%

62.96

25.02

87.98 100.0%

3.- Penta TanksOperador de terminales de carga líquida

100% de propiedad de AIH

Maple Energy: Planta de Etanol

La concesión no incluye los servicios de navegación aérea. Cuando los ingresos regulados son

menores al Pago Anual por Operación y Mantenimiento (PAMO), el Estado cubre la diferencia entre

lo recaudado por este concepto y el PAMO. El PAMO es el ingreso mínimo garantizado por los

servicios regulados y constituye una garantía firme del Estado.

ProInversión otorgó al Consorcio Aeropuertos Andinos del Perú, integrado por Corporación

América de Argentina y Andino Investment Holding, la buena pro de la concesión del Segundo

Grupo de Aeropuertos Regionales que está integrado por seis terminales aéreos del sur peruano.

Este segundo grupo de aeropuertos está formado por los aeropuertos de Andahuaylas (Apurímac),

Ayacucho, Juliaca (Puno), Puerto Maldonado (Madre de Dios), Arequipa y Tacna.

El etanol será transportado en camiones cisterna, desde la planta de producción de Maple, ubicada

a 33 km. camino a Sullana, hasta las instalaciones de Penta Tanks Terminals en Paita. El movimiento

anual será de 132,000 m3 de etanol anhidro. El movimiento de naves será de 8 embarques anuales

en barcos de hasta 20,000 DWT.

Penta Tanks es una empresa que desarrolla y opera terminales para carga líquida. Está

implementando su primer terminal en Paita, donde brindará servicio a Maple Etanol, empresa

productora de etanol con la cual ya tiene firmado un contrato por 20 años. La inversión total fue de

US$11mn.

Si bien la remodelación de los aeropuertos así como la operación de los mismos son negocios con

una rentabilidad modesta, los potenciales negocios adicionales que se pueden desarrollar en estos

aeropuertos son mayores.

KALLPA SAB asume que Maple Energy iniciará producción de Etanol en el primer trimestre del 2012

con lo cual esperamos que Penta Tanks inicie operaciones en la misma fecha.

Maple llevará su producción en camiones hasta las instalaciones de Penta Tanks, en donde será

almacenada en tanques para luego ser transportada, a través de un ducto, hasta las naves en el mar.

El proyecto cuenta con una capacidad de almacenamiento de 45,000 m3 e incluye instalaciones

marinas y terrestres. En el área marítima se instalará una línea submarina, y un amarradero

multiboyas. En el área terrestre se instalarán facilidades para la recepción, almacenamiento y

despacho del etanol anhidro.

La oferta económica que presentó el Consorcio Aeropuertos Andinos del Perú fue de US$ 76.3mn.

como aportes que deberá realizar el Estado por concepto de Pago Anual por Mantenimiento y

Operación (PAMO) y Pago por Obras Obligatorias (PPO).








-5,000

-4,000

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

20

11

20

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30

20

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20

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20

33

20

34

20

35

Flujo de Caja e - Aeropuertos Andinos

(US$) Miles

años

Flujo generado por la operación de aeropuertos y servicios.

-400

-200

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

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20

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20

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20

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20

26

20

27

20

28

20

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20

30

20

31

Flujo de Cajae - Penta Tanks (US$) Miles

años

Flujo final.

-2,000

-1,000

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

20

11

20

12

20

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20

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20

18

20

19

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20

20

21

20

22

20

23

20

24

Flujo de Cajae - Aeropuertos Andinos (US$) Miles

años

Flujo generado por la construcción y remodelación de aeropuertos.





ROE 4.13% 11.13%

2012e 2013e

6.93

8.16

1.63

2011e

9.01

146.6

2.04

0.70%





2011

225

99.665

2.26


Oporsa

Terrano

Total

71.6%

28.4%

62.96

25.02

87.98 100.0%

www.kallpasab.com 5















ROE 4.13% 11.13%

2012e 2013e

6.93

8.16

1.63

2011e

9.01

146.6

2.04

0.70%





2011

225

99.665

2.26


Oporsa

Terrano

Total

71.6%

28.4%

62.96

25.02

87.98 100.0%

Deuda de AIH

Valorización AIH

Kallpa SAB ha valorizado AIH por suma de partes.Valorizacion AIH: Suma de Partes

Al segundo semestre del 2011, AIH tenía una deuda de largo plazo de US$ 103mn. El pasivo más

importante es la deuda de US$ 85mn. con Goldman Sachs, obtenida durante los primeros meses de

2011.

Penta Tanks es uno de los proyectos que próximamente entrará en operación. Esta ligado a la

operación de Maple y para la evaluación de sus flujos se ha utilizado estimados de suministro de

etanol desde la planta de Maple. El valor presente es uno de los más estables (en comparación

con los otros 2 proyectos) a lo largo de la vida del contrato con MAPLE (20 años). El valor

presente de dicho flujo es de US$3.2 millones. Cabe destacar que en este proyecto AIH participa

con el 100% de propiedad sobre Penta Tanks.

Fortalezas de AIH

La concesión aeroportuaria de AAP, genera ingresos de dos fuentes principalmente: (i) la

operación normal de los terminales, que incluyen además de los servicios habituales, también

otros tipos de ingresos como es el caso del alquiler de locales comerciales y playa de

estacionamiento entre otros y (ii) los ingresos por la construcción y ampliación de los mismo. El

modelo contempla un valor presente de la primera parte de alrededor de US$7.5 millones y de

US$9.1 millones para lo referido a construcción. Ambos conceptos totalizan US$16.6 millones de

los cuales sólo el 50% correponde al grupo AIH (el otro 50% es del grupo argentino CASA,

quienes son los socios de AIH en esta operación).

En el caso de los proyectos, se debe destacar que TPE, se encuentra generando flujo de caja

actualmente. Si bien aún no se han realizado las ampliaciones acordadas con el estado peruano,

la operación actual ha permitido, que durante el año 2011, TPE genere un EBITDA aproximado de

US$8 millones. El esquema de valorización de TPE genera un flujo descontado a valor presente

de aproximadamente US$11.6 millones de dólares, pero debemos recordar que esta concesión

parte de una sociedad 50%-50% establecida entre el grupo brasilero Mota y AIH. En tal sentido

el aporte de valor de TPE a AIH es de US$5.8 millones.

Los terrenos comerciales de Oporsa y Terrano han sido valorizados por metro cuadrado

utilizando tasaciones proporcionadas por AIH, al cual hemos considerado relevante la aplicación

de un descuento del 20% por falta de liquidez y por ser conservadores. El valor comercial de

estos terrenos si ha sido sumado a la valorización pues no se han valorizado los proyectos que

AIH planea desarrollar sobre estos terrenos. Dichos proyectos no cuentan con data suficiente

como para valorizarlos mediante flujos de caja descontados.

Las empresas en marcha como Cosmos, Neptunia, Tritón, entre otras relacionadas a los

servicios logísticos y marítimos, han sido valorizadas utilizando un flujo de caja libre a la firma. El

valor comercial de los terrenos de estas empresas no ha sido sumado a los flujos de caja, pues

KALLPA SAB considera que el uso de estos terrenos es parte del costo que asumen las empresas

para generar los flujos de caja tomados en cuenta para la valorización.

En el corto plazo, AIH planea realizar una oferta pública de acciones de aproximadamente US$

60mn. El 50% de esta colocación, con un monto máximo de US$ 25 mn., tendría como destino

reducir la deuda con Goldman Sachs, el 40% se invertiría en TPE y el saldo en diversas empresas.

Luego de la oferta pública de acciones, AIH planea restructurar la deuda existente con bonos

corporativos.








Experiencia

Posición estratégica

Potencial de

crecimiento

Plan estratégico financiero

Oportunidad de

diversificación

Sólido respaldo

Otros





ROE 4.13% 11.13%

2012e 2013e

6.93

8.16

1.63

2011e

9.01

146.6

2.04

0.70%





2011

225

99.665

2.26

50%

40%

10%

Oferta Pública - US$ 60 millones

Reducción deuda Goldman Sachs Inversión TPE

Inversión empresas diversas

Fuente: AIH

Fuente: AIH

Fuente: AIH


Oporsa

Terrano

Total

71.6%

28.4%

62.96

25.02

87.98 100.0%

www.kallpasab.com 6















ROE 4.13% 11.13%

2012e 2013e

6.93

8.16

1.63

2011e

9.01

146.6

2.04

0.70%





2011

225

99.665

2.26


Oporsa

Terrano

Total

71.6%

28.4%

62.96

25.02

87.98 100.0%

Conclusiones

Unidades en producciónNeptuniaCosmosTritonOtrosTotal

ProyectosTerminales Portuarios EuroandinosAeropuertos Andinos del PerúPenta TanksTotal

TerrenosOporsaTerranoTotal 100%87.98

en millones (US$)

en millones (US$)

porcentaje (%)

3.20 34.2%47.0%

119.70

53% del valor fundamental de AIH son las empresas en marcha, 39% el valor comercial de los terrenos de Oporsa y Terrano y 8% los proyectos como Penta Tanks,

Aeropuertos Andinos del Perú (AAP) y Terminales Portuarios Euroandinos (TPE).

El valor fundamental de Andino Holding Investment (AIH), según nuestros estimados, es US$ 225 mn.

12.6%3.4%

81.7518.8515.09

4.02

en millones (US$) porcentaje (%)

3).

1).

2).

17.02

62.96 71.6%25.02 28.4%

100%

100%

Kallpa SAB ha sido conservador en sus estimados. Consideramos que existe potencial de apreciación en el valor fundamental de la acción en tres casos:

Que los proyectos a realizarse sobre los terrenos de Terrano y Oporsa generen flujos de caja descontados que sean muy superiores al valor comercial de los

terrenos hoy, ó que el precio por metro cuadrado en Lima/Callao suba significativamente.

Resumen de la Valorización AIH

8.00

68.3%15.7%

Que los proyectos como TPE y AAP sean mucho más rentables que los números conservadores asumidos en este reporte. Esto recién se podrá determinar en unos

años.

Que el comercio exterior y el PBI peruano sorprendan al alza y las empresas en marcha no crezcan 5% al año, sino 6-7% al año. En ese caso, el valor fundamental

de Neptunia, Cosmos y Triton es hasta 30% más alto que el presentado en este reporte.

AIH Total

porcentaje (%)

224.70mn.

5.82 18.8%












ROE 4.13% 11.13%

2012e 2013e

6.93

8.16

1.63

2011e

9.01

146.6

2.04

0.70%





2011

225

99.665

2.26


Oporsa

Terrano

Total

71.6%

28.4%

62.96

25.02

87.98 100.0%

www.kallpasab.com 7















ROE 4.13% 11.13%

2012e 2013e

6.93

8.16

1.63

2011e

9.01

146.6

2.04

0.70%





2011

225

99.665

2.26


Oporsa

Terrano

Total

71.6%

28.4%

62.96

25.02

87.98 100.0%

KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA

Gerencia General Cargo Teléfono Correo electrónico

Alberto Arispe Gerente (511) 627 5225 [email protected]

Trading

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Daniel Berger Representante (511) 652 6453 [email protected]

Finanzas Corporativas

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Equity Research

María Belén Vega Analista Senior (511) 627 5226 [email protected]

Dalmi Rivera Analista (511) 627 5226 [email protected]

Ricardo Barrera Practicante (511) 627 5226 [email protected]

Operaciones

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Alex Rodriguez Analista - Valores (511) 627 5227 [email protected]

Alan Noa Analista - Tesorería (511) 627 5227 [email protected]

Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de

acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no

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expresadas en este documento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza

que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. El documento refleja fielmente los puntos de vista personales que sobre

el tema tiene el analista de inversiones a cargo y ninguna parte de la compensación económica del analista estuvo, está o estará ligada directa o indirectamente a las

recomendaciones específicas u opiniones expresadas en este documento. Los productos mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en

algunos países. Kallpa Securities SAB puede tener posiciones y efectuar transacciones con valores mencionados y/o puede buscar hacer banca de inversión con ellos.












ROE 4.13% 11.13%

2012e 2013e

6.93

8.16

1.63

2011e

9.01

146.6

2.04

0.70%





2011

225

99.665

2.26


Oporsa

Terrano

Total

71.6%

28.4%

62.96

25.02

87.98 100.0%

www.kallpasab.com 8
















valor fundamental de la acción: us$ 2 - kallpa sab · terminal portuario durante el presente año,...

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