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22/05/2018 Vale a Pena Investir em ITUB4? – Suno Research – Area de membros

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Itaú UnibancoRelatório Especial - 26 de maio de 2017

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Investir em bancos no Brasil, em geral, na maioria das vezes foi um bomnegócio, ainda mais em se tratando de um banco sólido e consolidado como oItaú. Ao �nal de 2016 os 4 grandes bancos tinham 79% do crédito de todo omercado brasileiro e a lucratividade do setor bancário é expressiva, comapenas dos 4 maiores bancos �nalizando 2016 com lucros somados de R$50,29 bilhões.



Itaú hoje é o maior banco privado do Brasil, com um valor de mercado de cercade R$ 260 bilhões, e um lucro anual (Com base em 2016) de R$ 21,6 bilhões,sendo também o banco mais lucrativo de todos os bancos brasileiros.

Sendo um banco tão grande, com uma lucratividade tão expressiva, e com umabase de correntistas e clientes tão alta (Chegando a mais de 50 milhões declientes considerando as operações de cartão de crédito), será que vale a penainvestir no Itaú?

Visando responder essa dúvida aos nossos leitores, estamos elaborando esserelatório para avaliar e analisar o Banco Itaú e responder se é ou não um bominvestimento.

Itaú Unibanco - ITUB3 e ITUB4

O Itaú Unibanco é uma empresa de capital aberto que atua no Brasil e noexterior na atividade bancária e em todas demais modalidades de crédito,como crédito imobiliário, �nanciamento, investimentos e arrendamentomercantil, além de operações de câmbio e outras atividades complementarescomo capitalização, corretagem e valores mobiliários, cartões de crédito,seguros, fundos de investimento, equity, etc.

O Itaú Unibanco S.A surgiu da união do Itaú e Unibanco em 2008, uma dasmaiores fusões da história do Brasil, sendo criado, desde então, a maiorinstituição �nanceira do país e o maior banco da América Latina.

O banco hoje conta com mais de 46.000 caixas eletrônicos e mais de 5100agências e postos de atendimento. Hoje ele possui presença em 18 países alémdo Brasil, em inúmeras atividades de seu segmento. A atuação do bancoabrange a América do Norte, América Central, Europa, Ásia e Oriente Médio,além de forte atuação na América Latina, onde possui atividades em 7 países.



Ao �nal de 2016 o Banco possuía cerca de 95 mil colaboradores, sendo mais de13,9 mil deles em unidades no exterior.

O principal foco do Itaú Unibanco é ser sustentável, trabalhando sempre paraajustar sua atuação e entregar valor aos acionistas e clientes mitigando riscos,encontrando diferenciais competitivos e criando novos produtos e operaçõesque sirvam para a evolução da empresa e satisfação dos clientes.

O Itaú é controlado pelas famílias Egydio Souza Aranha e Moreira Salles,sendo, portanto, um controle familiar, o que em nossa visão é positivo e vemgarantindo um alinhamento de interesses e visão de longo prazo.

HISTÓRICO OPERACIONAL

Em termos operacionais o Itaú Unibanco apresenta números muitointeressantes, com um lucro que superou os R$ 21,5 bilhões em 2016, e um ROE(Return on Equity) de mais de 20%. Historicamente os resultados do bancoevoluíram de forma expressiva, gerando grande valor aos seus acionistas nasúltimas décadas.



Em 2017 o banco iniciou com um resultado líquido muito forte no seu 1T17,com evolução de quase 20% ante o primeiro trimestre de 2016, que demonstraque o Banco, mesmo num cenário ainda adverso da economia, segue com umageração de caixa e lucratividade robusta e diferenciada.

Ao �nal do 1T17, o banco estava avaliado com um valor de mercado de US$ 78,8 bilhões,com R$ 1,4 trilhões em ativos e um ROE de 22%, o que é o maior Retorno SobrePatrimônio Líquido entre os bancos brasileiros e o maior ROE dentre grandes bancos nomundo.

Con�ra os principais números e destaques referente ao Itaú:

Quando olhamos para o histórico de lucratividade, os dados são impressionantes, com obanco crescendo a uma taxa bastante elevada ao longo de sua história. Os bancos Itaú eUnibanco que juntos, em 2000, lucravam cerca de R$ 1,8 bi, hoje, após a fusão das duas



instituições, o Itaú Unibanco lucra mais de R$ 20 bi, tendo lucrado R$ 21,6bi em 2016. Aestimativa é de números ainda melhores em 2017 e nos próximos anos com a possívelretomada da economia.

Lucro Líquido em Milhares de Reais

Se tomarmos como base apenas 2008, quando ocorreu a fusão dos dois bancos e o ItaúUnibanco foi formado, o crescimento também é expressivo, e o lucro evoluiu de cerca deR$ 7,8bi para os atuais R$ 21,6bi (2016), portanto, uma evolução de quase 180% em cercade 8 anos.

Os dividendos também se multiplicaram, fazendo com o que o retorno obtido através deproventos pelos acionistas fosse aumentado consideravelmente, o que colaborou paraum desempenho muito forte das ações do Itaú, que foram ótimos investimentos nasúltimas décadas, em especial para aqueles investidores que reinvestiram os proventos.



Dividendo pago por ação ITUB4

Assim, o investidor que possuía 100 ações do Itaú em 1999 e recebia cerca de R$ 0,13 poração ao ano, ou um total de R$ 13,00, teria recebido em 2016 cerca de R$ 160,00, sem terreinvestido sequer um centavo na compra de novas ações, e caso tivesse reinvestido osdividendos, seu resultado seria ainda muito maior.

Também devemos ressaltar que recentemente o banco anunciou um aumento de Payout,que agora deverá �car entre 35 e 45%, o que deverá elevar os dividendos no banco emrelação aos últimos anos e gerar um maior �uxo de caixa aos acionistas.

Em termos de PDD, que é a provisão para devedores duvidosos, métrica que atingiu umnível altíssimo em 2016 e impactou os resultados de 2016 negativamente, demonstrauma melhora interessante já no início deste ano, retornando para patamares saudáveis,com uma despesa de provisão neste 1T17 de R$ 5,3 bi, uma retração de mais de 30%frente ao 1T16, o que demonstra a e�ciência da gestão do Banco em manter a qualidadeda carteira e operar de forma conservadora.



Já o ROE (Retorno sobre Patrimônio Líquido) do banco também vem apresentandorecuperação, e mesmo no auge da crise, em 2016, ainda se manteve num patamarelevado, por volta de 20%.

Devemos destacar que Itaú é o banco que tem o maior Retorno Sobre Patrimônio Líquidodentre os maiores bancos brasileiros e globais, e isso também reforça nossa visãopositiva e preferência por Itaú no setor. No 1T17 o ROE consolidado atingiu 22,0%.



Assim, é inegável que em termos operacionais o Itaú entregou grande valor aos seusacionistas, tendo apresentado um excelente crescimento ao longo dos anos, e é o bancocom o maior retorno sobre patrimônio líquido da América Latina.

Portanto, entendemos que, com um cenário econômico mais saudável e menos nebuloso,maior concessão de crédito e aumento do consumo das famílias, além da redução dastaxas de juros, que aumentam as margens �nanceiras, os resultados do Itaú, quepassaram praticamente ilesos durante essa crise, deverão evoluir ainda mais nospróximos anos.

ESTRATÉGIAS DE AQUISIÇÕES E CRESCIMENTO

Fundamental em sua estratégia de crescimento e na evolução de seus númerosoperacionais estão as aquisições estratégicas que o Itaú Unibanco realizou durante suahistória e nas últimas décadas e ainda vem realizando, de forma a maximizar osresultados do banco e expandir suas operações.

Gostamos da �exibilidade do Itaú em termos de negociação e a estratégia de arquitetaruma estrutura que tenha uma governança que seja positiva para todos os lados e crievalor aos acionistas e aos clientes, sem abrir mão de rentabilidade.

A compra estratégica em 1996 do Banco Francês e Brasileiro (BFB), por exemplo, queviria a se tornar Itaú Personnalité, que opera no segmento de alta renda, foi uma dasaquisições pontuais e fundamentais que o banco realizou.

Outra aquisição fundamental e valiosa foi em 2006, quando o Itaú realizou a compra doBank of Boston, operação importante que contribuiu para a consolidação do Banco, queacrescentou mais de R$ 20 bilhões em ativos à carteira do Itaú, e em 2012, Itaú Unibancofechou o capital da Redecard, grande empresa que opera no segmento de transações viacartão de crédito, essa operação movimentou R$ 11,3 bi e contribuiu positivamente parao crescimento da empresa, em um dos setores de maior crescimento, e com umarecuperação no consumo, Redecard deverá trazer frutos ainda maiores.



Entre outras operações do banco estão a compra do BBA Creditanstalt, em 2002,Recovery, companhia líder de mercado de gestão de portfólios de créditos atrasados, ItaúBMG, ConectCar, união com Porto Seguro, dentre outras.

A aquisição mais recente, e também mais relevante, foi a aquisição de fatia minoritáriada XP Holding, Holding que controla a XP Investimentos, adquirindo uma participaçãominoritária por R$ 6,3 bi. A operação envolverá a compra de 49,9% do capital da XPHolding, através do investimento de R$ 5,7 bi e um aporte de R$ 600 mi.

Além disso, o fato do banco ter a possibilidade de adquirir participação majoritária nospróximos anos na XP Holding, torna a operação mais �exível, e vantajosa.

A operação foi realizada com um múltiplo P/L estimado para 2018 de 20 vezes, e aestimativa é de que a XP obtenha um lucro líquido de R$ 600 mi em 2018.

Consideramos essa aquisição interessante, dado o crescimento histórico da XP(Companhia triplicou o lucro de 2014 para 2015), que cresceu de maneira sustentável eacelerada nos últimos anos, ganhando parcelas relevantes do mercado com uma grandebase de clientes.

Além disso, o fato de que o impacto no índice de capital do Itaú será de apenas 0,8 p.pnos deixa confortável quanto à saúde da operação, não comprometendo a liquidez dobanco.



Dessa forma, entendemos que a aquisição da XP pelo Banco Itaú Unibanco é mais umaaquisição estratégica e que deverá trazer bons frutos ao Banco no longo prazo.

VALUATION E RECOMENDAÇÃO

Atualmente cotadas por volta de R$ 35,00, as ações PN do Itaú Unibanco (ITUB4)apresentam um múltiplo P/L de cerca de 10 vezes, o que consideramos atrativo, dado ohistórico, a qualidade e o per�l único do banco.

Quando olhamos para o P/L histórico, vemos que o patamar ainda é interessante, aindamais se considerarmos os patamares alcançados em 2006, 2007, 2009 e 2010.

Relação Preço Lucro (ITUB4)

Comparados aos pares, vemos que o Itaú também está num patamar interessante, comum P/L atrativo:



P/L

Avaliamos como sem fundamento o fato das ações do Itaú estarem sendo negociadascom múltiplos menores que os de outros grandes bancos, já que o Itaú possui ROE ehistóricos muito mais positivos.

Assim, por conta de um histórico de lucratividade impressionante e maior e�ciênciaoperacional, além de um ROE substancialmente maior que os pares não apenasbrasileiros, mas internacionais também, nossa preferência no setor bancário é por Itaú.

Itaú tem ROE muito superior ao do Wels Fargo (ROE 10%), Bank of America (ROE7,75%), entre outros bancos americanos e europeus, o que mostra sua superioridade ecapacidade diferenciada de gerar retorno, sendo, portanto, dos bancos mais rentáveis doplaneta..

Em nossa visão, Itaú é uma boa opção de investimento, e acreditamos que o investidorque opte por iniciar compras no ativo deverá colher bons frutos no longo prazo e umbom �uxo de dividendos.

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