strategig treasury summit 2013 nova gestÃo … · 2019-03-27 · fonte: segundo censo brasileiro...

STRATEGIG TREASURY SUMMIT 2013

NOVA GESTÃO FINANCEIRA DAS EMPRESAS, MERCADO DE CAPITAIS E IPOs

16 DE MAIO DE 2013Carlos A.Rocca CRC Consultores Associados

INDICE

1. Gestão de Tesouraria ou Gestão Financeira das Empresas2. Cenário econômico brasileiro e mundial: alguns elementos

Cenário mundial: OECDCenário Brasil: FOCUS; inflação e baixo crescimento?

3. Investidores e a taxa real de juros no Brasil : concentração em títulos públicos3.1 Últimos anos: concentração em títulos públicos3.2 Taxa de juros mais baixas: reação do mercado; potencial

4. Empresas e abertura de capital (IPO)4.1 Vantagens e desvantagens na visão das empresas4.2 Lições do ciclo de 206/20074.3 Custo de capital próprio e a integração dos mercados

do mercado5. Conclusões

5.1 Perspectivas de demanda: taxa domestica de juros, expectativas de crescimento, diferençassetoriais5.2 Custo de capital próprio: cenário da economia mundial5.3 Resumo: d/(r-g)

1. Colocação do problema

GESTÃO DE TESOURARIA OU GESTÃO FINANCEIRA DA EMPRESA ?

1. Tema do Summit:Impactos do Cenário Econômico Brasileiro e Internacional nas Estratégias de Tesouraria

2. Principal mudança de cenário: Queda da taxa de juros

3. Gestão de tesouraria: foco disponibilidades, liquidez4. Gestão financeira da empresa:

a. Foco: Agregação de valor à empresa e seus acionistasb. Gestão do disponível:

- Rentabilizar com taxas de juros mais baixas- Otimização de disponível:

- minimizar disponibilidades - gestão de risco de liquidez – CFaR + hedge

GESTÃO DE TESOURARIA OU GESTÃO FINANCEIRA DA EMPRESA

c. Gestão da estrutura de capital e critérios de aprovação de projetos: custo médio ponderado do capital (WACC)

a. Agora existe divida com taxa <ROAb. Otimizar estrutura de capital agrega valor à empresad. WACC fornece critério para avaliação de projetos e seu financiamento

d. Criação de condições internas para minimizar WACC, mesmo nas empresas fechadas:

governançatransparênciagestão de riscos (ERM)

e. Decisão de abertura de capital (IPO): agregação de valor é condição necessária, após aceitação de compartilhamento de controle

2. Cenário econômico brasileiro emundial: alguns elementos

CENARIO ECONOMICO BRASIL

1. Bases:1. Limites:

1. Oferta de mão de obra inelastica2. Salários reais se elevam mais que produtividade na indústria3. Custo unitário do trabalho se eleva, valoriza cambio4. Reduz competitividade da indústria5. Difícil aumentar taxa de investimento – setor publico/privado6. Mudanças improváveis até eleição 2014

2. Cenário:1. Baixo crescimento2. Inflação próxima do teto da meta3. Juros se elevam mas mantem níveis “civilizados”4. Riscos: juros x inflação; cambio versus deficit c/c

BAIXO CRESCIMENTO

INFLAÇAO PROXIMA DO LIMITE SUPERIOR DA META JUROS REAIS: 2013 (1,3%a.a.) 2015 ( 3,3%a.a.) 2017 (2,8%a.a.)

CAMBIO: VALORIZAÇAO DO REAL 2013-2017: IPCA (+ 25%) CAMBIO (+15%)

CENÁRIO INTERNACIONAL

0,00%

1,00%

2,00%

3,00%

4,00%

5,00%

6,00%

7,00%

8,00%

9,00%

10,00%

11,00%

12,00%

2.003 2.004 2.005 2.006 2.007 2.008 2.009 2.010 2.011 2.012 2.013 2.014 2.015 2.016

Cenário de Juros Reais - 2003 a 2012 efetivo e 2013 a 2016 projetado

Juros Reais TIPS EUA Média 2003 a 2009 Juros TIPS + Embi Br Juros EUA + EMBI Br (190 bp. em 2016)

Simulação de Juros Reais

3. Retrospecto: fatores limitantes domercado de capitais brasileiro:investidores e empresas

Fatores limitantes do acesso das empresas ao mercado de capitais

1. Combinação de fatores macro e micro econômicos atuaram para limitar o acesso ao mercado acionário e inibir o mercado de divida corporativa: a. Altas taxas de juros de títulos públicos inibiram mercado

doméstico para ações e títulos de divida privada;

b. Distorções e discriminação tributária de títulos privados;

c. A partir de 2010: crescimento do crédito direcionado com taxas subsidiadas.

2. Regulação do mercado de capitais: em geral tem efeitoliquido positivo, embora com algum excesso de burocracia:a. maior proteção dos investidores;

b. variedade de instrumentos e veículos

c. Burocracia e custos relativamente elevados

INVESTIDORES

-1,00 2,00 3,00 4,00 5,00 6,00 7,00 8,00 9,00

10,00 11,00 12,00 13,00 14,00 15,00 16,00 17,00 18,00 19,00 20,00 21,00 22,00 23,00

jan

-00

jul-

00

jan

-01

jul-

01

jan

-02

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02

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05

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12

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-13

Taxa Real de Juros (Ex Ante sem desconto de tributos)swap DI 360 dias por IPCA Focus % ao ano

INVESTIDORES EM AÇÕES PESSOA FÍSICA: BASE É PEQUENA

Investidores em Ações: pessoas físicas : 95MM/1.340MM = 7,1% (i) baixa educação e familiaridade com teoria de portfolio de investimento → menor entendimento de diversificação e não percebem valor em renda fixa; e (ii) propensão a assumir maiores riscos → especulação e negociação ativa;

Investidores em Ações: pessoas físicas 580 mil/192MM = 0,3%(i) baixa educação e familiarização com mercado de ações; (ii) aversão a maiores riscos; (iii) histórico de alta inflação → maior tendência ao consumo do que poupança;

MÉDIA DOS EMERGENTES : Investidores/População: 5%a

Fonte: Relatório do Grupo PAC-PME; Centro de Estudos do IBMEC

INVESTIDORES INSTITUCIONAIS: PREFERENCIA POR TITULOS PUBLICOS PEQUENA PARCELA EM RENDA VARIAVEL E DÍVIDA

CORPORATIVA

0,7%2,6%

6,4% 7,2% 8,0%

16,0%

20,1%

39,1%

Empréstimos eFinanciamentos a

Participantes

Outros AtivosFinanceiros

DepósitosBancários

Títulos da DívidaPrivada Capt.

Bancária

Títulos da DívidaPrivada

Coorporativos

Ações OperaçõesCompromissadas

Títulos da DívidaPública

Composição da Carteira dos Institucionaisset 2012 Fonte: Centro de Estudos do IBMEC

Fonte : Centro de Estudos do IBMEC

RENDA VARIÁVEL NA CARTEIRA DE FUNDOS DE INVESTIMENTO: 9% NO BRASIL, 40% NO MUNDO

Fonte: Relatório do Grupo PAC-PME

Renda Variável

40%

Balanceados Mistos

11%

Outros; 4%

Cambiais20%

Renda Fixa25%

Ativos sob gestão de fundos de investimentos no MUNDO

Renda Variável

9%

BalanceadosMistos

21%

Outros; 23%

Cambiais4%

Renda Fixa43%

Ativos sob gestão de fundos de investimentos no BRASIL

INVESTIDORES ESTRANGEIROS: MAIOR PARTICIPAÇÃO DE RENDA VARIÁVEL (57,2%);

TITULOS PUBLICOS 32% APLICAÇÕES EM TITULOS PRIVADOS TRIBUTADAS ATÉ 12/2010

73,3%

1,6% 0,1%4,1%

21,0%

57,2%

1,2% 0,0%

32,0%

9,6%

Ações Títulos da Dívida Corporativa

Depósitos Bancários

Títulos da Dívida Pública

Fundos de investimento (sem títulos

públicos)

Investidores Estrangeiros ainda não entraram no mercado de dívida privada

dez-01 set-12


Nota: Emissão de Debêntures de Infraestrutura dependem da aprovação de cada projetonos respectivos ministérios

EMPRESAS: LIÇÕES DO CICLO 2006/2007

2006/2007: CICLO RECORDE DE IPOs

CICLO RECORDE DE IPOs DE 2006/2007: Empresas emissoras são grandes emaiores que as existentes; colocação das ações: 70% em investidoresestrangeiros

-

500.000

1.000.000

1.500.000

2.000.000

2.500.000

3.000.000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Padrão Pré 2007 Padrão IPO's 2007

Ativo Médio (R$ Mil)



0

5

10

15

20

25

7,0%

9,0%

11,0%

13,0%

15,0%

17,0%

19,0%

1T05

2T05

3T05

4T05

1T06

2T06

3T06

4T06

1T07

2T07

3T07

4T07

1T08

2T08

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2T09

3T09

4T09

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2T10

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4T10

1T11

2T11

3T11

4T11

1T12

2T12

Custo de Capital Próprio e Número de IPOs

Custo de Capital Próprio Real - método 3 Soma Trimestral de IPOs - eixo da direita

CORRELAÇÃO - 0,63

Baixo custo de capital no período é um fator explicativo desse ciclo.

817 19

1 4

6

12 10

16 10

5

612

27

114

4

3

15

8

1

3

4

2

4

24

42

48

61

37

2005 2006 2007 2008 2009

2006/2007: 43% DOS IPOS SÃO DE EMPRESAS INVESTIDAS POR FUNDOS DE VC/PE (FIPs); 40% DO DESINVESTIMENTO FEITO POR IPO;

2008/2009: APENAS 5% DO DESINVESTIMENTO FEITOS POR IPO

Fonte: Segundo Censo Brasileiro de Private Equity e Venture Capital ABDI

IPO Secondary Sale Trade Sale Buyback Write-off

NO MERCADO DE CAPITAIS 2/3 DAS EMPRESASQUE SE BENEFICIAM SÃO GRANDES (294/444)MAS APENAS 6% DAS GRANDES PARTICIPAM

TAMANHO (faturam.)Número

Empresas Brasil

Cias Abertas Não

Financeiras%

Empresas Fechadas que

emitiram debêntures

(2009 a 2012)

%

Número Empresas Não

Financeiras que participam do mercado de

capitais (*)

%

Grande(acima de R$ 400 milhões)

5.000 195 3,90% 99 1,98% 294 5,88%

Média (entre 20 e 400 milhões)

30.000 78 0,26% 72 0,24% 150 0,50%

Pequena (menor de 20 milhões)

4.500.000 0 0,00% 0 0,00% 0 0,00%

Total 4.535.000 273 0,01% 171 0,00% 444 0,01%

(*) Estimativa só considera empresas SA fechadas que emitiram debêntures, não considera autilização de outros títulos corporativos como FDICs, CRIs, Venture Capital, etc.Fonte: IBGE, BM&FBOVESPA, ANBIMA e Centro de Estudos do IBMEC

4. Evolução recente: alguns fatores limitantes começam a ser superados

COM A QUEDA DA TAXA DE JUROS , CUSTO DE FINANCIAMENTO DAS DEBENTURES SE APROXIMA DO CUSTO MÉDIO DO BNDES

Fonte: BACEN e Centro de Estudos do IBMEC

12,8

8,5

21,2

8,0

10,0

12,0

14,0

16,0

18,0

20,0

22,0

24,0

dez

-04

abr-

05

ago

-05

dez

-05

abr-

06

ago

-06

dez

-06

abr-

07

ago

-07

dez

-07

abr-

08

ago

-08

dez

-08

abr-

09

ago

-09

dez

-09

abr-

10

ago

-10

dez

-10

abr-

11

ago

-11

dez

-11

abr-

12

ago

-12

dez

-12

BNDES (estimativa TJLP + 3%) MERCADO CAPITAIS (Debentures)

5,9% 5,9% 5,9%

-40,0%

-30,0%

-20,0%

-10,0%

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

50,0%

60,0%

0%

3%

6%

9%

12%

15

%

18

%

21

%

24

%

26

%

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%

32

%

35%

38

%

41

%

44

%

47

%

50

%

52

%

55

%

58%

61

%

64

%

67

%

70

%

73

%

76

%

79

%

81

%

84

%

87

%

90%

93

%

96

%

99

%

ROA das Cias Abertas e Custo de Debêntures Líq. de IR

ROA 2011

Custo Debêntures 2012 Líq. IR

80% DAS CIAS ABERTAS TEM TAXA DE RETORNO DE ATIVOS (ROA) MAIOR QUE CUSTO LÍQUIDO DE DEBÊNTURES


5,9% 5,9%

-60,0%

-40,0%

-20,0%

0,0%

20,0%

40,0%

60,0%

80,0%

0%

3%

6%

8%

11

%1

4%

16

%1

9%

22

%2

5%

27

%3

0%

33

%3

5%

38

%4

1%

44

%4

6%

49

%5

2%

54

%5

7%

60

%6

3%

65

%6

8%

71

%7

3%

76

%7

9%

82

%8

4%

87

%9

0%

92

%9

5%

98

%

ROA das Maiores Empresas Fechadas e Custo de Debêntures Líq. de IR

ROA 2011

Custo Debêntures 2012 Líq. IR

80% DAS MAIORES EMPRESAS FECHADAS TEM TAXA DE RETORNO DE ATIVOS (ROA) MAIOR QUE CUSTO LIQUIDO DE DEBENTURES


MERCADO DE DÍVIDA REAGE COM ICVM476/2009 E QUEDA DE JUROS

35 33 37 37 29

70

146166

226

45

126

157

207

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Número de Emissões de DebênturesFonte: ANBIMA

Total - Número de Emissões Emissões ICVM476

Predominância de empresas grandes, de controle privado nacional e do setor de serviços em todos os anos

ICVM476/2009: PARTICIPAÇAO DE SAs FECHADAS NO MERCADO DE DÍVIDA: EM 2012 ESSAS EMPRESAS JÁ REPRESENTAM 2/3 DAS EMISSÕES

35,7%64,3%

número

Cias Abertas Empresas Fechadas

Fonte : Centro de Estudos do IBMEC, dados ANBIMA

2,1% 1,9% 2,0% 2,1% 2,4% 2,6% 2,8% 3,0% 3,1% 3,0% 3,3% 3,3% 3,5% 3,8% 4,1%0,1% 0,4% 0,6% 0,5%0,4% 0,4%

0,4% 0,2% 0,3% 0,3%0,2% 0,2%

0,3%0,3%

0,3%

0,7%1,1%

0,9% 1,1%1,1% 1,0% 1,0% 0,8%

0,9% 1,0% 0,8% 0,9%1,1%

1,1%1,0%

0,2%

0,2%0,3%

0,3%0,4% 0,4% 0,4% 0,5%

0,6% 0,6% 0,7% 0,7%

0,7%

0,7%0,7%

0,1%

0,1%0,3%

0,3%0,4% 0,4%

0,4% 0,6%

0,6%0,7% 0,7%

0,8%

1,1%

1,2%1,2%

0,1%

0,2%

0,2%0,2%

0,2% 0,2%0,2% 0,3%

0,3%0,2% 0,2%

0,2%

0,2%

0,3%0,3%

3,4%

4,0%4,4%

4,7%5,0% 5,1% 5,3% 5,4%

5,8% 5,9% 6,0% 6,2%

6,9%7,4%

7,8%

dez-07 jun-08 dez-08 jun-09 dez-09 mar-10 jun-10 set-10 dez-10 mar-11 jun-11 set-11 dez-11 jun-12 set-12

Saldo dos Títulos Emitidos por Empresas Não Financeiras% do PIB

1.1 Debêntures não leasing 1.2 Notas Promissórias

1.3 Obrigações IFC 1.4 FDICs

2.1 CRI - Certif. Recebíveis Imobiliários 2.2 CCIM - Cédulas de Crédito Imobiliário

3.1 NCE-Nota de Crédito de Exportação 3.2 Export Notes

4.1 CDCA-Certif. de Direitos Creditórios do Agron. 4.2 CRA Certif. de Recebíveis do Agronegócio

12/2007 A 09/2012: SALDO DE DEBENTURES DOBRA DE 2,1% PARA 4,1% DO PIB; SALDO DE OUTROS TITULOS TRIPLICA (1,3% PRA 3,7% DO PIB)


8,0%

9,0%

10,0%

11,0%

12,0%

13,0%

14,0%

15,0%

16,0%

17,0%

18,0%

1T0

5

2T0

5

3T0

5

4T0

5

1T0

6

2T0

6

3T0

6

4T0

6

1T0

7

2T0

7

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7

4T0

7

1T0

8

2T0

8

3T0

8

4T0

8

1T0

9

2T0

9

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9

4T0

9

1T1

0

2T1

0

3T1

0

4T1

0

1T1

1

2T1

1

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1

4T1

1

1T1

2

2T1

2

3T1

2

4T1

2

1T1

3

Custo de Capital Próprio Real - Método 3 - BOVESPA

5. Cenário para abertura de capital (IPO)

Alguns elementos

ALGUMAS CONDIÇÕES

1. Demanda de ações: oportunidade

1. Cenário de taxas de juros favorável

2. Expectativas de crescimento positivas mas modestas

3. Diferenças setoriais

4. Realocação de carteiras:

1. Quase R$ 3 trilhões nos institucionais

2. Pessoas físicas direto: médio prazo

ALGUMAS CONDIÇÕES

2. Empresas

1. Redução do custo de capital próprio favorece emissões primarias e abertura de capital

2. Expectativas de baixo crescimento limitam intenção de investir

3. Setorial: indústria enfrenta dificuldades de competição; se adotados, ajustes levam tempo

4. Grande potencial de emissões primarias de ações e divida: concessões de serviços de infraestrutura

OBRIGADO

[email protected]

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