Riscos na Atividade Bancria em Contexto de Estabilidade de Preos e de Alta Inflao*

Luiz Fernando Rodrigues de Paula**

RESUMO Este artigo analisa os riscos clssicos na atividade bancria - risco do crdito, risco de taxa de juros e risco de liquidez e mostra que embora riscos no possam ser eliminados, bancos seguem normas convencionais de comportamento para se precaver desses riscos, utilizando tcnicas de gerenciamento de ativo e de passivo. Em particular, na alta inflao, o aumento da incerteza leva a um crescimento nos riscos bancrios, o que requer uma nova estratgia de gerenciamento de riscos por parte da firma bancria. Palavras-chaves: firma bancria, riscos na atividade bancria, alta inflao

ABSTRACT This article analyses the classical risks related to the banking activity, such as credit risk, interest-rate risk and liquidity risk. It also shows that, despite the fact that risks can not be eliminated, banks follow conventional rules to avoid these risks when they are making use of some techniques of asset and liability management. Particularly, in a context of high inflation, when the raise of uncertainty increases the banking risks, banking activity develops new strategies to manage their risks. Key words: banking firm, risks in banking activity, high inflation

1. INTRODUO Este artigo analisa os riscos clssicos que so inerentes ao negcio bancrio - risco de crdito, risco de taxa de juros e risco de liquidez1- e as normas de comportamento convencionais utilizadas pelos bancos como forma de gerenciar esses riscos em condies de incerteza que caracterizam uma economia monetria da produo. Procura-se mostrar que tais riscos derivam do fato de que a firma bancria opera sob condies de incerteza sobre o futuro iguais ou maiores que aquelas que atingem o resto dos agentes, devido *

O autor agradece o apoio financeiro do CNPq ao desenvolvimento de sua pesquisa. Artigo publicado na Revista Anlise Econmica, v. 18, n. 33, p. 93-112, 2000. ** Professor da Universidade do Estado do Rio de Janeiro (UERJ) e da Universidade Candido Mendes Ipanema (UCAM). E-mail: lfpaula@ax.apc.org.

natureza intrinsecamente especulativa de sua funo de transformadora de maturidades e aos riscos que envolvem cada transao financeira. A possibilidade de ocorrncia de riscos na atividade bancria, ainda que no seja totalmente eliminvel, leva os bancos a procurar gerenci-los, de forma a minimiz-los, adotando, para tanto, tcnicas de administrao de ativo e de passivo. Em particular como procurar-se- examinar neste artigo - em um contexto de incerteza extremada e de alta preferncia pela liquidez dos agentes, expressa em sua demanda por quase-moeda, que caracteriza o ambiente de alta inflao, tais riscos tendem a aumentar, o que requer uma nova estratgia de gerenciamento de riscos por parte da firma bancria. O artigo est dividido da seguinte forma. Na seo 2 analisa-se a natureza do negcio bancrio em condies de incerteza. Na seo 3 examina-se especificamente cada um dos riscos bancrios j assinalados e seu gerenciamento pelos bancos em contexto de estabilidade de preos. A seo 4, por sua vez, enfoca as caractersticas gerais de um regime de alta inflao e os riscos na atividade bancria e seu gerenciamento pelos bancos neste contexto. A seo 5 apresenta algumas breves concluses que podem ser extradas do texto. 2. RISCOS, INCERTEZA E A NATUREZA DO NEGCIO BANCRIO2 Como qualquer firma capitalista, bancos tm como principal objetivo a obteno de lucro na forma monetria. Para tanto, tomam suas decises de portflio orientados pela perspectiva de alcanarem lucros em condies de incerteza. O tipo de incerteza que caracteriza uma economia monetria da produo3 a incerteza no-probabilstica noPortanto, so analisados somente os riscos microeconmicos relacionados diretamente dinmica da firma bancria e no os riscos macroeconmicos referentes estabilidade (ou instabilidade) do sistema bancrio como um todo, tambm conhecidos como riscos sistmicos. 2 O enfoque terico da firma bancria desenvolvido neste artigo privilegia a abordagem ps-keynesiana, o que implica que a anlise do comportamento dos bancos deve ser compatvel com a viso de Keynes acerca da tomada de decises sob condies de incerteza no-probabilstica e sua teoria pela preferncia pela liquidez. Este enfoque que est apenas sugerido no decorrer do texto aprofundado em Paula (1999b). 3 Uma economia monetria da produo tem como caracterstica central o destaque dado ao processo de tomada de decises em um ambiente de incerteza no-probabilstica, concepo de no-neutralidade da moeda - segundo o qual a moeda no uma simples convenincia, pois sendo um ativo, afeta motivos e decises dos agentes - e, ainda, ao sistema de contratos a prazo, por meio de resgates de pagamentos no futuro, como instrumento bsico pelo qual os agentes alcanam algum tipo de coordenao perante o futuro incerto (Carvalho, 1992). 21

sentido Knight-Keynes, que se refere a fenmenos econmicos para os quais no existe base cientfica sobre o qual formar clculos probabilsticos (Keynes, 1987, p.114). A incerteza para Keynes vincula-se impossibilidade de determinao a priori do quadro relevante de influncias que atuaro entre a deciso de se implementar um determinado plano e a obteno efetiva de resultados, dificultando ou mesmo impedindo a previso segura que serviria de base a uma deciso racional e factvel (isto , consistente com o contexto material e com as atividades de outros agentes) (Carvalho, 1989, p.186). Em um mundo no-ergdico, a existncia incontornvel da incerteza no tempo real (histrico) impede os agentes projetar eventos passados para o futuro e, consequentemente, a constituio de distribuies de probabilidades que fundamentem a formulao de expectativas racionais por parte dos agentes sobre os acontecimentos futuros (Davidson, 1994). A incerteza afeta diretamente a formao de expectativas e a tomada de decises dos bancos, pois no somente o banco deve tomar uma posio ativa com retorno estocstico, como deve financiar esta posio com uma base de passivo de composio incerta. Isto porque eles realizam compromissos de emprstimos ex ante baseados em expectativas de variveis ex post, entre os quais os nveis de depsitos realizados e as reservas do sistema bancrio (Dysmki, 1989, p.159). Em mundo incerto, a firma bancria administra e diversifica suas estruturas ativa e passiva a partir de sua preferncia pela liquidez e de suas expectativas de risco e rentabilidade, tomando como base suas avaliaes acerca da riqueza financeira. Bancos, como qualquer outro agente cuja atividade seja especulativa e demande algum grau de proteo e cuidado, tm preferncia pela liquidez, e conformam seu portflio buscando conciliar lucratividade com sua escala de preferncia pela liquidez, que expressa a precauo de uma firma cuja atividade tenha resultados incertos4. A composio do ativo bancrio, portanto, depende do desejo do banco de absorver riscos associados com eventos futuros incertos, mais especificamente do estado de suas expectativas quanto ao futuro: quando suas expectativas so desapontadas, o banco tende a reduzir seu grau de transformao de maturidade e passam a privilegiar liquidez. Deste modo, os bancos

3

enfrentam a escolha bsica entre satisfazer os compromissos de emprstimo ou preservar a flexibilidade para maximizar a liquidez do seu ativo em um ambiente adverso. Dirigida para o lucro, a administrao dos bancos concentra-se na expanso dos emprstimos e de outros ativos. Em particular, procura gerenciar seus ativos e passivos de forma a manter um spread positivo entre a taxa de juros recebida sobre o ativo e o custo dos juros sobre o dinheiro captado. O atividade bancria, portanto, uma atividade sujeita a determinados riscos que so inerentes ao negcio dos bancos, uma vez que estes - alm de operarem em uma economia monetria em condies de incerteza igual ou maior do que qualquer empresa capitalista -, pela prpria natureza de seus negcios, transformam maturidades, ou seja, em geral emprestam a mais longo termo do que captam, o que resulta em um descasamento entre suas operaes ativas e passivas5. Da deriva uma das principais caractersticas do modus operandi dos bancos: eles s so capazes de obter margens de lucro elevadas entre captao e aplicao de recursos s custas de menor liquidez, o que implica em aceitar um maior descasamento de maturidades; alternativamente, se adotarem uma postura avessa ao risco, privilegiando a liquidez e diminuindo o descasamento, devero obter menores margens de lucro. Na composio do balano, bancos acomodam as demandas dos clientes por ativos e passivos que tm diferentes maturidades e taxas de juros. Por isso, esto sujeitos aos riscos de liquidez e de taxa de juros, que, como visto acima, resultam diretamente do descasamento de taxas ou de maturidades entre as operaes ativas e passivos do banco. Ademais, em sua atividade bsica de prover emprstimos, o banco se defronta com o risco de inadimplncia (default) do tomador de crdito. Assim, de forma geral, bancos em seus negcios esto submetidos a trs tipos clssicos de riscos: (i) risco de taxas de juros ou de mercado, determinado pelo fato de que o custo de suas obrigaes muda mais rapidamente que o retorno de seus ativos, se os primeiros forem de mais curto termo que os ltimos; (ii) risco de liquidez, decorrente da possibilidade de que o banco no possa liquidar seus ativos4

a incerteza incontornvel quanto ao futuro dos eventos que justifica a preferncia pela liquidez dos agentes, ou seja, de manter riqueza sob a forma de dinheiro. Para uma anlise sobre a preferncia pela liquidez dos bancos, ver Paula (1999a). 5 Em geral, a busca por maiores lucros induz os bancos a adotar uma postura mais agressiva, procurando obter maior rendimento aceitando ativos de mais longo termo e/ou de alto risco e, ao mesmo tempo, diminuir a taxa paga nas suas obrigaes, oferecendo maiores promessas de segurana e garantias especiais aos depositantes e encurtando o termo das obrigaes. 4

a preos que permita honrar suas obrigaes; (iii) risco de crdito, que resulta da possibilidade do tomador de emprstimo no ser capaz de honrar sua dvida. A seo seguinte analisa cada um desses riscos separadamente. 3. RISCOS NA ATIVIDADE BANCRIA EM CONTEXTO DE ESTABILIDADE DE PREOS 3.1. Riscos na atividade bancria Risco de crdito Quando um contrato financeiro estabelecido, tanto o credor quanto o devedor criam expectativas com relao capacidade do tomador de recursos em cumprir os termos do contrato. Em qualquer transao financeira, so feitas suposies acerca de um futuro intrinsecamente incerto: Cada transao financeira envolve uma troca de dinheiro-hoje por moeda mais tarde. As partes que transacionam tm algumas expectativas quanto ao uso que o tomador de moeda-hoje far com os fundos e de como esse tomador reunir fundos para cumprir a sua parte do negcio na forma de dinheiro-amanh. Nesse negcio, o uso de fundos pelo tomador de emprstimos conhecido com relativa segurana; as receitas futuras em dinheiro, que capacitaro o tomador a cumprir as parcelas de moeda-amanh do contrato, esto condicionadas pela performance da economia durante um perodo mais longo ou mais curto. Na base de todos os contratos financeiros est uma troca da certeza por incerteza. O possuidor atual de moeda abre mo de um comando certo sobre a renda atual por um fluxo incerto de receita futura em moeda (Minsky, 1992, p.13). O risco de crdito - ou risco de default - o risco que um emprestador ou credor enfrenta devido possibilidade de que o devedor no honre sua obrigao financeira. De forma mais geral, o risco de crdito o risco que, em qualquer transao envolvendo uma transferncia intertemporal de direitos de propriedade, uma parte pode no entregar tais direitos como prometido (DeMarzo, 1992). Os emprestadores, possuidores atual de moeda, abrem mo de um comando certo sobre a renda atual (dinheiro-hoje) por um fluxo incerto de receita futura em moeda (dinheiro-amanh).5

No caso de um contrato de crdito, o risco de crdito est relacionado capacidade do tomador de emprstimos auferir receitas futuras para honrar seus compromissos financeiros e, por isso, est condicionado ao sucesso de seu empreendimento, que, por sua vez, depende em boa medida da performance da economia em um perodo de tempo mais ou menos longo6. Portanto, os bancos, ao acomodarem as demandas de crdito de seus clientes, dividem com eles o otimismo quanto ao sucesso do empreendimento7. Quando, contudo, os tomadores falham em pagar seus emprstimos, ceteris paribus, a diferena entre o valor de mercado dos ativos e o valor de mercado dos passivos de um banco reduzida. O risco de crdito pode ser visto claramente no contexto de um contrato de dvida padro, que estabelece as condies de pagamento da dvida no futuro; assim, no caso em que este pagamento no feito, o devedor declarado estar inadimplente. Como a maior parte do ativo bancrio est na forma de emprstimos, o risco de crdito normalmente o maior risco que um banco enfrenta8. Risco de taxas de juros ou de mercado O risco de taxa de juros ou de mercado est relacionado ao risco de um banco ter um spread pequeno ou mesmo negativo em suas operaes de intermediao financeira, devido s oscilaes das taxas de juros de mercado: no momento de refinanciamento do ativo pode ocorrer uma variao nos custos de captao que pode ser incompatvel com o rendimento esperado das aplicaes. Consequentemente, os lucros podem ser reduzidos,As diversas teorias de racionamento de crdito procuram mostrar que quando impossvel se determinar com alguma preciso o retorno do projeto, o risco de default associado ao mesmo pode fazer com que o crdito seja racionado, ou seja, um tomador obtenha crdito enquanto outro aparentemente igual no tenha a sua demanda atendida. Em particular, os modelos baseados na informao imperfeita (assimetria informacional) mostram que este resultado obtido justamente pelo fato da informao plena no estar disponvel sem custos (Jaffee & Stiglitz, 1990). 7 Do ponto de vista da dinmica interna do portflio bancrio, o volume e as condies de oferta de crdito so determinados pelas conjecturas dos bancos em relao ao retorno dos emprstimos ou seja, o fluxo de moeda que o tomador obter para atender seus compromissos contratuais e/ou da manuteno do valor dos colaterais dados em garantia, tanto na fase de crescimento do ciclo econmico quanto no descenso. Em outras palavras, os bancos variam seu desejo de conceder emprstimos tomando como base sua expectativa de viabilidade de projetos de investimento e o valor do colateral. Para uma anlise do comportamento do mercado de crdito bancrio no ciclo econmico, ver Dow (1996). 8 O Acordo da Basilia sobre International Convergence of Capital Measurement and Capital Standarts, estabelecido em julho de 1988, tem no risco de crdito sua varvel focal. A idia bsica que quanto maior o6

6

caso um banco com uma grande quantidade de ativos com taxas de juros fixas venha a se deparar com um grande aumento nos custos de captao de curto prazo9. Lewis (1992, pp. 72-3) d alguns exemplos que ilustram a possibilidade de ocorrncia deste risco. Se os emprstimos fossem feitos por um banco com base em taxas flutuantes, reajustados a cada trs meses, coincidindo com a renovao dos depsitos, o risco de taxa de juros poderia ser evitado. Por outro lado, um banco que concedesse emprstimos de dois anos a taxas fixas financiados com ttulos de maturidade de dois anos a taxas variveis no teria um descasamento de maturidades, mas poderia se defrontar com o risco de taxa de juros desde que as taxas se elevassem, no caso de suas obrigaes serem sensveis a taxa de juros enquanto seus ativos no o fossem. Perdas poderiam tambm ocorrer se os emprstimos de dois anos fossem financiados por obrigaes a taxas fixas com maturidade de dois anos e as taxas de juros estivessem em queda. QUADRO 1: ANLISE DO GAPATIVOSRSA (ativos sensveis a taxa) -------------------------------------FRA (ativos de renda fixa) OBS: adaptado de Lewis (1992, p.72) ------------------------------------GAP ------------------------------------

PASSIVOSRSL (obrigaes sensveis a taxa) ---------------------------------------FRL (obrigaes de renda fixa)

O risco de taxa de juros pode ser entendido de modo mais rigoroso tomando como referncia o Quadro 1. A relao entre ativos sensveis a taxas (rate sensitive assets - RSA) e obrigaes sensveis a taxas (rate sensitive liabilities - RSL) refletem a exposio de um banco a mudanas repentinas nas taxas de juros. A sensitividade a taxas significa que ativos e obrigaes so reavaliados a cada perodo escolhido. RSA incluem emprstimos a taxas flutuantes e investimentos em maturao e RSL englobam obrigaes a taxas flutuantes,risco do ativo (fora ou dentro do balano) maior deve ser o capital requerido para alavanc-lo; da o termo requerimento de capital baseado no risco. 9 Em uma economia aberta, os bancos tambm esto sujeitos ao risco cambial, resultado dos impactos de variaes na taxa de cmbio sobre as dvidas em moeda estrangeira dos bancos, em consequncia do descasamento de moedas em que esto denominadas dvidas e ativos, mesmo que as maturidades estejam casadas. O raciocnio desenvolvido a seguir serve tambm para anlise do risco cambial, substituindo-se a taxa de juros variveis pela taxa de cmbio.

7

depsitos a curto termo e certificados de depsitos em maturao. FRA (fixed rates assets) so ativos com taxas de juros fixas e FRL (fixed rate liabilities) so obrigaes com taxas de juros fixas. A diferena entre RSA e RSL mede o gap do banco sobre alguma maturidade determinada. Quando RSA > RSL (ou FRL > FRA) um banco est vulnervel a uma elevao nas taxas de juros, uma vez que as perdas podem ocorrer se as taxas se elevam. Alternativamente, quando RSA < RSL (ou FRL < RFA) os rendimentos com juros lquidos de um banco est sujeito a perdas quando as taxas de juros caem. Risco de liquidez O risco de liquidez deriva especificamente da possibilidade de descasamento de maturidades entre as operaes ativas e passivas, sobretudo quando, na busca de uma maior rentabilidade nas suas operaes, os bancos aumentam a maturidade de suas aplicaes ativas, o que pode ocasionar problemas de liquidez. Este risco, portanto, refere-se habilidade de um banco ser capaz de satisfazer suas obrigaes quando elas forem devidas, uma vez que os bancos tm que atender a qualquer procura repentina de caixa ou transferncia de dinheiro sem hesitao ou demora. Caso contrrio, a confiana do pblico quanto capacidade de honrar suas obrigaes poder declinar rapidamente, provocando uma corrida contra ele. Tais problemas podem ser agravados em momentos de crise de confiana, ocasionada por uma elevao na demada por moeda cash por parte do pblico. O risco de liquidez, na realidade, um risco potencial, uma vez que, nos sistemas bancrios modernos, os bancos podem, a rigor, sempre obter recursos a um refinanciar suas posies. A liquidez requerida pode ser suprida no prprio balano bancrio - atravs de reservas primrias (disponibilidades em moeda corrente) e secundrias - ttulos pblicos e outros ativos de curto prazo que compem a carteira do banco - e/ou por intermdio da tomada de emprstimos com captao de recursos via certificados de depsitos ou no mercado interbancrio, ou ainda, no caso destas alternativas serem insuficientes, junto ao banco central atravs de suas linhas de redesconto de liquidez (cujo acesso em geral de alguma forma restrito e/ou oneroso). Os recursos tomados emprestado no mercado via dado custo para

8

depsitos a prazo so, em geral, menos sensveis s oscilaes das taxas de juros e menos custosos que os fundos adquiridos no mercado interbancrio ou junto ao banco central. 3.2. Gerenciamento de riscos Em um mundo em que as expectativas dos agentes econmicos so construdas sob condies de incerteza, e as aes no presente so feitas sob a dupla presso de um passado irrevogvel e um futuro desconhecido, tais expectativas so sujeitas a desapontamento e intrinsicamente instveis, devido possibilidade de uma contnua alterao no estado de confiana dos agentes. O estado de confiana expressa o grau limitado de certeza sobre a ocorrncia de um determinado evento e , portanto, inversamente proporcional incerteza presente nas expectativas formuladas pelos agentes. Estes, em suas decises relativas valorizao de sua riqueza, procuram tomar decises seguras que minimizem a incerteza, atravs de normas de comportamento convencionais, que leve em conta no s o vigente estado de opinio sobre o futuro como tambm a opinio da maioria ou da mdia dos participantes do mercado (Keynes, 1987). Os agentes buscam, assim, criar regras, convenes, rotinas e prticas que, ao invs de eliminar, permitam contornar a incerteza de suas expectativas quanto ao futuro10. neste sentido que os bancos procuram se precaver da possibilidade de ocorrncia de riscos sob condies de incerteza, que, como vimos, so inerentes atividade bancria. A administrao de ativos e passivos pelos bancos envolve o gerenciamento destes riscos11. Os bancos quase sempre organizam comits internos para supervisionar a administrao dos diversos riscos. Assim, parte do negcio dos bancos compensar ou se proteger destes riscos a um custo que seja menor do que eles podem cobrar pelo servio de intermediao financeira, uma vez que tais riscos no so nunca eliminveis. O banco pode proteger-se do risco de liquidez atravs do gerenciamento de fundos, utilizando para tanto, cada vez mais, os chamados ativos substituveis, que so ativos que podem ser vendidos com relativa facilidade em mercados secundrios organizados (p.ex.,10

Para uma anlise sobre os critrios racionais de tomada de decises sob incerteza, a partir da anlise de Keynes, ver Possas (1993). 11 Para uma boa anlise dos bancos como administradores de riscos, ver Meek (1982, cap.3) e, ainda, Kregel (1994). 9

ttulos pblicos), ou, como j foi visto, obtendo liquidez nos mercados de fundos de atacado, que so usados por muitos bancos de grande porte com uma fonte mais ou menos permanente de fundos para concesso de emprstimos. Ademais, as autoridades monetrias, como responsveis pela solvncia do sistema financeiro, impem, para evitar ou minimizar o risco de liquidez, taxas de reservas compulsrias aos bancos e, como emprestadores de ltima instncia do sistema, estabelecem as condies em que as instituies bancrias podem ter acesso a seus recursos. A proteo ao risco de taxa de juros, por sua vez, pode ser feita atravs, entre outros meios, do estabelecimento de limites mximos para a remunerao dos depsitos de curto termo e ainda do uso de instrumentos derivativos, tais como futuros e swaps de taxas de juros por parte do banco12. O gerenciamento de riscos, neste caso, exige que seja comparado os lucros correntes entre os financiamentos a longo termo e as captaes de curto termo vis--vis o risco da taxa de juros de curto prazo subir to depressa que o spread desaparea ou fique negativo. No caso de um banco esperar uma variao muito grande na taxa de juros, ele dever, com objetivo de diminuir a volatilidade de seu lucro, procurar manter um equilbrio razovel entre as maturidades de suas aplicaes e obrigaes. Por exemplo, uma expectativa de elevao da taxa de juros por parte do banco pode levar dilatao dos prazos do passivo, enquanto que a expectativa de queda ao estabelecimento de prazos mais curtos em suas obrigaes. Com a volatilidade cada vez maior das taxas de juros no mercado monetriofinanceiro, os bancos tm-se inclinado a usar frmulas baseadas no mercado - utilizando taxas variveis nas suas operaes de crdito - para determinar as taxas de juros que cobram, de modo a reduzir sua exposio a esse risco, transferindo grande parte do risco de taxa de juros para o tomador de crdito. Os tomadores, assim como os bancos, podem cobrir-se contra estes riscos no mercado financeiro futuro, como um meio de proporcionar s empresas que tomam emprstimos uma maior estabilidade perante as taxas cobradas pelos bancos. No que diz respeito ao risco de crdito, uma das principais funes do banco a realizao de uma avaliao apropriada deste risco e adotar medidas para se proteger dele

10

de forma adequada, uma vez que a lucratividade bancria depende, em grande medida, da boa administrao da carteira de emprstimos, de forma que os possveis prejuzos sejam mais do que compensados pela diferena entre receitas e custos dos emprstimos relativos ao total da carteira. De modo a minimizar tal incerteza, que se expressa na perda de valor de seus ativos, bancos procuram efetuar seus negcios ancorados em fontes primrias rendimento lquido auferido por seus ativos (diferena esperada entre receitas brutas e custos rotineiros) - e secundrias de caixa (valor dos colaterais, emprstimos ou receitas com venda de ativos transacionveis). Assim, como tais transaes envolvem a possibilidade de rendimentos incertos no futuro, o banco pode exigir algum colateral13 como garantia, ou seja, bens ou ativos do tomador que ele poder tomar para si caso o devedor no honre suas obrigaes. Entre outras medidas adicionais que podem se adotadas pelos bancos para minimizar a ocorrncia do risco de crdito, destacam-se a diversificao do portflio de aplicaes (inclusive dos emprstimos) e a anlise do cadastro do cliente com vistas a avaliar sua capacidade futura de pagar a dvida, alm, como visto, da posse de colaterais por parte do banco. Portanto, o risco de crdito implica a necessidade de informaes sobre as caractersticas e atividades do tomador. Comits de crdito do prprio banco monitoram tomadores individuais, enquanto que as agncias de rating avaliam as dvidas das empresas, estabelecendo um ranking de acordo com o risco de crdito percebido, agrupando-os em distintas categorias. Note-se que, diferentemente dos outros riscos, o risco do crdito aparece nos contratos de financiamento - atravs de taxas de juros de risco, termos mais curtos de maturidade, garantias com base em colaterais e/ou em diferentes tipos de margens de segurana. Quanto mais alto for o risco avaliado pelo banco, maior dever ser o colateral requerido e maior o valor da opo que ele pode oferecer ao tomador de emprstimo, o que poder se refletir na deciso de aumentar a taxa de juros cobrada a tomadores menos12

Futuros so contratos de venda/compra de um determinado ativo a preos e datas futuras estipuladas, que se distinguem dos contratos forward por serem negociveis em mercados organizados; swaps so contratos que prevem a possibilidade de mudana no referencial financeiro (taxas de juros, de cmbio, ou ambos). 13 Colaterais so ttulos, promissrias, duplicatas a receber ou ativos reais que so dados em garantia a um emprstimo. A manuteno do valor dos colaterais para os bancos depende da existncia de mercados de revenda organizados, e est relacionado capacidade (e ao tempo gasto) de se transformar em moeda sem grandes perdas, ou seja, ao seu valor de mercado e grau de liquidez. 11

confiveis14 ou de requerer uma cauo/garantia maior do colateral. A securitizao de ativos bancrios nos mercados de capitais pode ser tambm visto como um mtodo alternativo para os bancos se protegerem do risco de crdito. 4. RISCOS NA ATIVIDADE BANCRIA EM CONTEXTO DE ALTA INFLAO Nesta seo analisa-se os riscos na atividade bancria no contexto de alta inflao. Antes de analisar os riscos propriamente ditos, necessrio examinar, ainda que brevemente, as caractersticas bsicas de um regime de alta inflao. Isto feito na subseo seguinte. 4.1. Sistema contratual e incerteza num regime de alta inflao Em condies de estabilidade de preos, o sistema de contratos a prazo, por meio de resgates e pagamentos no futuro, o instrumento bsico pelo qual os agentes alcanam algum tipo de coordenao perante o futuro incerto, servindo para estabelecer entre os agentes os elos necessrios sua interao material. Garante, assim, os fluxos entre produtores e compradores finais e o controle de custos dos processos de produo e de fixao de preos. O papel estratgico dos contratos confere moeda-de-conta um papel fundamental na definio do sistema monetrio, pois ela que expressa dbitos e preos e o poder de compra na economia, tendo a estabilidade da moeda um papel crucial na viabilizao do sistema contratual, permitindo que os contratos funcionem como balizadores do clculo econmico dos agentes por terem seus valores monetrios fixos ao longo do tempo (Davidson, 1972; 1994, cap. 6). O processo inflacionrio agrava o grau de incerteza de uma economia empresarial, na medida em que a incerteza quanto evoluo futura dos preos torna o clculo empresarial altamente imprevisvel, em termos de custos e preos esperados. Isto porque normalmente a elevao nas taxas de inflao acompanhada por um aumento na sua volatilidade, tornando o comportamento das taxas futuras altamente incertas, o que faz com que as expectativas dos agentes tornem-se bastante elsticas. A inflao , portanto, uma14

A elevao da taxa de juros de emprstimos, para compensar o aumento de risco do crdito, feita somente

12

fonte geradora de incertezas na economia, pois instabiliza o nvel geral da atividade econmica afetando negativamente as atividades produtivas de longa durao (como, por exemplo, os investimentos produtivos) e o financiamento de longo prazo - e favorecendo, em contrapartida, as iniciativas de carter especulativo. A alta inflao afeta diretamente o sistema contratual. Com uma taxa de inflao muito elevada, a rpida depreciao da moeda torna impraticveis os contratos nominais no-indexados, sobretudo os de mais longo prazo, e inutiliza a moeda legal, enquanto moeda-de-conta vigente. A moeda legal tem o seu valor depreciado quanto maior for a inflao, pois esta aumenta o custo de se manter saldos monetrios sem render juros. Um regime de alta inflao15, portanto, aquele em que as taxas de crescimento de preos so to elevadas que a denominao de contratos na moeda legal se torna invivel, desaparecendo dos contratos a moeda-de-conta oficial. A convivncia com a inflao alta e persistente faz com que a recuperao das perdas inflacionrias torne-se o objetivo mais importante dos agentes na economia. Como destacam Feij & Carvalho (1992, p.109-10): Um Regime de Alta Inflao definido como uma situao onde os distrbios causados pela inflao no podem ser absorvidos a no ser que prticas e instituies contratuais sejam aperfeioadas de modo a compensar, ainda que no sentido formal, os agentes econmicos pelas perdas inflacionrias. Inflao to alta e persistente que a recuperao das perdas inflacionrias torna-se o mais importante objetivo de todos os agentes na economia. Regras e instrumentos institucionais tm que ser criados para organizar esses reivindicaes competitivas entre os agentes por compensao de renda. Algumas formas de contratos indexados inflao passada se generalizam, garantindo a cada grupo que alguma compensao ser paga, ex post facto, em um data pr-determinada, pelas perdas sofridas. Os agentes desenvolvem, assim, instrumentos e comportamentos de defesa sistemtica e de convivncia com os efeitos corrosivos da inflao, refletindo a suaat o ponto em que o banco avalie que o tomador de crdito ser incapaz de honrar a dvida com o banco. 15 A anlise do regime de alta inflao, como um fenmeno dotado de caractersticas especficas e peculiares, portanto diferenciado da inflao comum, de um lado, e da hiperinflao, de outro, foi realizada, entre outros, por Frenkel (1979, 1990) e Carvalho (1990). Tais anlises esto baseadas particularmente nas experincias recentes de alta inflao na Argentina e no Brasil. 13

preferncia pela liquidez em um quadro de alta incerteza: criam-se novas moedas-de-conta e praticam-se, de forma generalizada, regras de indexao de contratos16. O principal objetivo da indexao economizar os custos de conflito que tornam-se cada vez mais freqentes quando a inflao se acelera. Estas alteraes institucionais procuram contrabalanar o aumento da incerteza gerado pelo contexto de alta inflao, assegurando, em particular, a continuidade do sistema contratual na economia. Tais regras, embora criadas como mecanismo de defesa frente elevada incerteza, no a elimina, uma vez que no h indexao perfeita17. O valor do contrato indexado tanto mais incerto quanto mais alta for a inflao e maior o perodo de reajuste do contrato. 4.2. Contratos financeiros, preferncia pela liquidez e riscos na alta inflao Num regime de alta inflao, as relaes financeiras na economia se alteram, devido elevao da incerteza, que ocasiona um encurtamento nos prazos dos contratos nominais e mesmo dos contratos indexados18, alm de um aumento na preferncia pela liquidez dos agentes. Devido possibilidade de perdas significativas de riqueza, a liquidez proporciona maior segurana frente s contigncias futuras19. Esta preferncia pela flexibilidade por parte dos agentes - que procuram estabelecer contratos, bem como aplicar seus recursos em prazos mais curtos - um mecanismo de defesa frente incerteza. Isto lhes permite alterar suas posies ao sabor dos acontecimentos e refazer rapidamente seus planos sem grandes custos.

16

Indexao um mecanismo de reajuste automtico dos valores contratuais de acordo com determinado parmetro externo ao contrato, normalmente vinculado a um ndice de preos de bens e servios ou a uma moeda estrangeira (dlar). 17 A indexao perfeita no possvel devido variao nos preos relativos e ao fato de que o limite mnimo temporal para o reajuste de um contrato indexado determinado pela freqncia com que esto disponveis os ndices de preos. 18 A indexao no elimina os riscos para o credor (o risco de perda de rendimento ocorre uma vez que no h indexador perfeito) e para o devedor. Por isso, quando a inflao persistentemente alta e voltil, os prprios contratos indexados, cujo objetivo bsico regularizar contratos em prazos mais longos em um contexto inflacionrio, paradoxalmente, tendem a ter seus prazos reduzidos para permitir mais rpidas revises de contratos. 19 A preferncia pela liquidez, neste caso, se expressa no na demanda por moeda no sentido tradicional (M1), mas na demanda por quase-moedas, como ser visto a seguir. Isto porque a perda de valor real da moeda - o chamado imposto inflacionrio - afasta os agentes do ativo lquido por excelncia. 14

Em um ambiente de acentuada incerteza macroeconmica, as condutas conservadoras e defensivas podem ser as mais rentveis, pois garantem maior flexibilidade aos agentes. Como observa Frenkel, Quando a economia experimenta o aumento da taxa de inflao, encurtar a extenso dos contratos nominais o recurso que tende a compensar o aumento da incerteza. Contratos por perodos mais reduzidos permitem rever as decises e acordos de preos com maior freqncia. Quanto mais alta a inflao, maior a preferncia por essa flexibilidade (Frenkel, 1990, p. 113). Em um contexto de preferncia extremada por flexibilidade nas decises microeconmicas, tpico de situaes com alta e voltil inflao, produz-se uma corrida generalizada por ativos financeiros de curto termo e/ou indexados e, em muitos casos, tambm por ativos denominados em moeda estrangeira, como mostrou a experincia recente em alguns pases da Amrica Latina20. Os agentes procuram preservar seu estoque de riqueza modificando a composio de seu portflio, privilegiando aplicaes a prazos cada vez mais curtos, de modo a ter maior flexibilidade para rever suas posies e realocar seus ativos. A liquidez passa a ser um atributo to (ou mais) relevante quanto o rendimento na definio da preferncia de um aplicador de recursos por um ativo determinado. O elevado grau de desmonetizao, expresso na reduo acentuada de M1, conduz a uma ruptura nas funes monetrias, perdendo a moeda legal sua funo de reserva de valor e de medida contratual. Suas funes espalham-se por diversos ativos, sob a forma de quase-moedas, que so capazes de transportar o poder de compra ao longo do tempo, pois proporcionam, alm de alguma proteo contra a inflao, um alto prmio de liquidez para o aplicador. As quase-moedas - ativos com elevada liquidez, de curtssimo prazo, geralmente corrigidos por algum ndice que reflita a inflao ou expresso em moeda estrangeira - se diferenciam dos outros ativos pela sua capacidade de serem transformadas em moeda deNos pases da Amrica Latina como Argentina, Peru e Bolvia - em que a preferncia por flexibilidade se traduziu em um forte aumento de demanda de ativos em moeda estrangeira e em uma reduo na demanda por ativos domsticos, esse fenmeno tomou a forma de um aprofundamento da dolarizao do sistema financeiro domstico ou de fuga de capitais. Ambos os fenmenos dificultaram o processo de intermediao financeira (Fanelli & Frenkel, 1994). No Brasil, as peculiaridades do regime da moeda indexada, embora tenha impedido a fuga de ativos financeiros domsticos, problematizaram o processo de intermediao. 1520

curso forado em tempo relativamente curto e a custos desprezveis, o que lhes permite cumprir a funo de recompor a unidade monetria. Constituem-se, assim, na principal forma de proteo do valor da riqueza financeira, em virtude da impossibilidade de se efetuar qualquer clculo econmico com um mnimo de certeza no contexto de instabilidade inflacionria (Belluzzo & Almeida, 1990, p. 71). Neste caso, os agentes, para se protegerem da perda de valor da moeda corrente, demandam quase-moedas por sua elevada liquidez, ao mesmo tempo que os bancos, procurando atender aos diversos desejos de aplicao de recursos monetrios do pblico, criam variados tipos de quase-moedas com mltiplas combinaes de juros e prazos de resgate. Na alta inflao, o elevado grau de incerteza agrava as condies de riscos nos termos e prazos dos contratos financeiros na economia, afetando, em particular, a atividade bancria. Nestas condies, o risco do crdito - relacionado possibilidade de que o tomador de emprstimos no seja capaz de honrar suas obrigaes financeiras - diz respeito ao risco de que o preo ou rendimento particular do devedor no acompanhe o ndice arbitrado no contrato, que tanto maior quanto mais alta for a taxa de inflao, quando a possibilidade de disperso de preos e rendimento aumenta. A reao a este risco por parte das instituies financeiras evitar contratos de mais longo termo. O risco de taxa de juros, por sua vez, pode se acentuar em funo da elevada volatilidade nas taxas de juros nominais em um contexto de instabilidade inflacionria, do crescimento das obrigaes remuneradas (contrapartida da reduo dos depsitos noremunerados) e muitas vezes indexadas no total do passivo, e da reduo no prazo mdio de suas obrigaes. Isto pode conduzir a um descasamento de taxas face existncia de maturidades diferentes entre as aplicaes e as obrigaes dos bancos e s oscilaes inesperadas nas taxas de juros de mercado, ocasionando, no momento de refinanciamento do ativo, uma variao nos custos de captao incompatvel com o rendimento esperado das aplicaes. Como reao a este risco, os bancos procuram casar a sensibilidade do ativo s variaes nas taxas de juros, diminuindo a maturidade mdia de seu ativo e constituindo seu portflio de aplicaes com ativos mais lquidos, de modo a estabelecer um relativo equilbrio entre taxas e maturidades de suas aplicaes e obrigaes. Por fim, o encurtamento dos prazos mdios das obrigaes, como resultado da preferncia do pblico por depsitos de curto termo, pode conduzir a um aumento no risco

16

de liquidez para os bancos, devido possibilidade de descasamento de maturidades entre as suas operaes ativas e passivas, fazendo com que o banco no seja capaz de liquidar seus ativos a preos que permita honrar suas obrigaes. De modo a se precaver da ocorrncia deste risco, os bancos tendem, alm de diminuir a maturidade mdia de seu ativo, a compor parte de seu portflio de ativos com aplicaes que possam servir como reserva secundria para suas operaes, constituindo uma espcie de colcho de liquidez com os chamados ativos substituveis ou comercializveis21. Por outro lado, o aumento do risco de liquidez para as instituies bancrias, devido reduo nos prazos mdios das obrigaes, exige uma mudana na forma de atuao do banco central no mercado monetrio-financeiro, sendo este obrigado a desenvolver mecanismos institucionais que atendam mais prontamente as necessidades de reservas dos bancos22. 4.3. Estratgias bancrias e gerenciamento de riscos em alta inflao23 A maior flexibilidade do portflio dos bancos permite alteraes mais rpidas e uma maior adaptao destas instituies ao contexto de alta inflao, comparativamente ao setor produtivo. Consequentemente, as estratgias e a estrutura do balano dos bancos passam a refletir as condies de preferncia pela liquidez por parte dos agentes no-financeiros, o que se expressa no giro mais rpido de seus recursos. Como observa Carvalho (1990, pp. 70-1), (...) o sistema financeiro tem condies de reagir mais rapidamente a variaes nas expectativas da inflao quanto menores os prazos envolvidos pelos quais os recursos financeiros forem contratados. A funo de produo financeira muito mais flexvel que a dos setores produtivos, permitindo mais rpidas mudanas. Deste modo, no gerenciamento da estrutura ativa dos bancos, a participao de formas mais lquidas de aplicaes tende a aumentar em detrimento das operaes de21

Ativos de rpida converso em moeda nos mercados secundrios organizados, como so em geral os ttulos pblicos. 22 O desenvolvimento do mecanismo da zeragem automtica dos ttulos pblicos no Brasil veio atender justamente a essas necessidades do mercado. Ver, a respeito, Paula (1996). 23 Para uma anlise mais aprofundada da dinmica da firma bancria em alta inflao, ver Paula (1997). 17

crdito de mais longo termo, de modo a compatibilizar o timing da estrutura ativa com o da estrutura passiva. Os bancos buscam administrar um ativo cujo turnover seja mais rpido, permitindo maior flexibilidade em suas operaes24. Procura-se, assim, atravs do encurtamento dos prazos das aplicaes de recursos, realizar um casamento entre a estruturas ativa e passiva, permitindo uma diminuio nos riscos de juros e de liquidez sobre as operaes de intermediao financeira. Em condies de alta inflao, os bancos procuram, portanto, alterar sua estrutura ativa de modo a torn-la mais compatvel com suas obrigaes de curto termo e obter maior giro em seu capital. Como j foi destacado, a maior flexibilidade em suas operaes proporciona aos bancos maior capacidade de adaptao e de mudana em um contexto de elevada instabilidade e incerteza. Ademais, o risco de descasamento de prazos e de taxa de juros entre as operaes ativas e passivas conduz a um encurtamento nos prazos das aplicaes. O quadro de elevada incerteza caracterstico de um contexto de instabilidade inflacionria, tornando impossvel a previsibilidade de qualquer clculo econmico em prazos mais longos, pode levar os bancos a aumentarem o grau de conservadorismo na composio de seu ativo, de modo a se protegerem de possveis perdas de capital. Conseqentemente, a participao de formas mais lquidas de ativos - aplicaes interfinanceiras de liquidez, ttulos pblicos e privados com elevada liquidez, emprstimos de curto prazo - na composio das aplicaes tende a ser maior. De forma geral, os bancos procuram administrar seu ativo reduzindo o prazo mdio e aumentando o grau de liquidez de seu ativo. Em resposta ao aumento do risco de liquidez, eles elevam a margem de segurana de suas operaes, o que se reflete no crescimento da proporo de ativos lquidos no total do ativo. Para evitar os efeitos da perda real de valor da moeda sobre seu ativo, os bancos procuram diminuir a participao das reservas primrias no total do ativo, mantendo-a ao nvel mnimo para as transaes dirias, aumentando, em contrapartida, suas reservas secundrias25.

24

Est se pressupondo um comportamento padro tpico de bancos com perfil predominantemente varejista, ou seja, bancos de maior porte que possuem uma vasta rede de agncia, em que prevalece a atividade bancria tradicional e produtos de banco pessoal. 25 Reservas primrias: encaixe, reservas no banco central, depsitos vista em outros bancos etc.; reservas secundrias: ttulos e haveres financeiros com elevada liquidez. 18

As operaes de emprstimos de mais longo termo - por serem ativos nocomercializveis - tendem a ter seu peso diminudo no total do ativo. A possibilidade de ocorrncia dos riscos de crdito, liquidez e de juros afeta os prazos e as condies de crdito dos bancos, que passam a ser mais seletivos em suas operaes de emprstimos direcionando suas aplicaes para clientes de menor risco -, e a exigir maiores garantias. A reduo dos prazos nas operaes de crdito se deve fundamentalmente necessidade de compatibilizao do ativo com o timing de suas obrigaes e maior preferncia pela liquidez dos bancos face ao aumento da incerteza em condies de alta inflao. As instituies bancrias tornam-se assim cautelosas em suas polticas de concesso de crdito, passando a financiar basicamente as necessidades correntes de recursos das firmas atendimento das necessidades transitrias de caixa ou financiamento parcial dos requerimentos de capital instrumental -, e a conceder crdito a seus clientes (firmas ou consumidores) a curtssimo prazo, evitando a se comprometer com emprstimos de mais longo termo. Deste modo, nas condies de oferta de crdito predominam operaes de curto prazo e maior seletividade na concesso do crdito. Em sntese, a administrao do balano bancrio e o gerenciamento de riscos em condies de alta inflao reflete a preferncia extremada por flexibilidade por parte dos bancos, expressa tanto no encurtamento dos prazos de suas aplicaes quanto no aumento da participao de formas mais lquidas de aplicaes na composio do ativo, em detrimento das operaes de crdito de mais longo termo. 5. CONCLUSO Este artigo analisou as condies de riscos na atividade bancria, em contexto de estabilidade de preos e de alta inflao, mostrando que, se por um lado, a existncia de riscos intrnseco natureza dos negcios bancrios, em particular em sua funo de transformador de maturidades, por outro lado, os bancos, como qualquer firma que opera no mercado em condies de incerteza, procuram adotar normas de comportamento convencionais que lhes permitam se precaver da ocorrncia de riscos. Em particular, os riscos na atividade bancria tendem a se agravar sob o contexto de alta inflao, o que se

19

reflete especificamente na forma de gerenciamento deste riscos, expressando a maior preferncia por flexibilidade dos bancos. Embora a teoria a respeito dos riscos na atividade bancria e seu gerenciamento possa parecer relativamente simples, as previses feitas pelos bancos a respeito da capacidade de pagamento dos emprstimos por parte de seus clientes, do nvel de taxa de juros futuro, do comportamento geral dos negcios na economia e, mesmo, sobre os rumos da poltica econmica, um trabalho sujeito a erros, pois previses so passveis a desapontamentos. O gerenciamento da firma bancria, em condies de risco e incerteza que caracterizam uma economia monetria da produo, depende, em boa medida, da estratgia adotada pelo banco, se mais conservadora ou agressiva, o que se expressa na maior ou menor margem de segurana na composio do ativo bancrio. Em outras palavras, depende do desejo do banco de absorver riscos associados com eventos futuros incertos, mais especificamente do estado de suas expectativas quanto ao futuro. REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS BELLUZZO, L.G.M. & ALMEIDA, J.S.G. (1990). Crise e reforma monetria no Brasil. So Paulo em Perspectiva, v. 4, n. 1, pp. 63-75, jan./mar. CARVALHO, F. C. (1989). Fundamentos da escola ps-keynesiana: a teoria de uma economia monetria. In AMADEO, E. (org.). Ensaios sobre Economia Poltica Moderna: teoria e histria do pensamento econmico. So Paulo: Marco Zero. ________________(1990). Alta inflao e hiperinflao: uma viso ps-keynesiana. Revista de Economia Poltica, v. 10, n. 4, pp. 62-82, out./dez. ________________(1992). Mr.Keynes and the Post keynesians. Cheltenham: Edward Elgar DAVIDSON, P. (1972). Money and the Real World. London: Macmillan. ______________(1994). Post Keynesian Macroeconomics Theory. Aldershot: Edward Elgar. DEMARZO, P. (1992). Credit risk. In NEWMAN, P., MILGATE, M. & EATWEEL, J. (ed.). The New Palgrave Dictionary of Money & Finance. London: Macmillan. DOW, S. (1996). Horizontalism: a critique. Cambridge Journal of Economics, v. 20, pp. 497-508. DYMSKI, G. (1989). Keynesian versus credit theories of money and banking: a reply to Wray. Journal of Post Keynesian Economics, v. 12, n. 1, pp. 157-163, Fall.

20

FANELLI, J.M. & FRENKEL, R. (1994). Estabilidad y estructura: interacciones en el crecimiento econmico. Mimeo. Buenos Aires: CEDES. FEIJ, C. & CARVALHO, F.C. (1992). The reliance of high inflation: recent Brazilian failures with stabilization. Journal of Post Keynesian Economics, v. 15, n. 1, pp. 109-125, Fall. FRENKEL, R. (1979). Decisiones de precios en alta inflacin. Desarrollo Econmico, n. 75, pp. 291-230, out./dez. FRENKEL, R. (1990). Hiperinflao: o inferno to temido. In REGO, J.M. (org.). Inflao e hiperinflao: interpretao terica. So Paulo: Bienal. KEYNES, J.M. (1987). The general theory of employment. In The General Theory and After: defence and development. London: Macmillan. KREGEL, J. (1994). Summary of introductory chapter for Ente Enaudi study on the future of role of banks. Mimeo. JAFFEE, & STIGLITZ, J. (1990). Credit rationing. In FRIEDMAN, B. & HAHN, F. (ed.). Monetary economics v. 2. Amsterdam: North Holland. LEWIS, M.K. (1992). Asset and liability management. In NEWMAN, P., MILGATE, M. & EATWEEL, J. (ed.). The New Palgrave Dictionary of Money & Finance, op.cit. MEEK, P. (1982). U.S. Monetary and Financial Markets. New York: Federal Reserve Bank of New York. MINSKY, H. (1992). Financiamento e lucros. In Cadernos ANGE n. 2. Rio de Janeiro: ANGE. PAULA, L.F.R.. (1996). Liquidez e zeragem automtica: crtica da crtica. Estudos Econmicos, v. 26, n. 3, pp. 411-439, set./dez. ______________ (1997). Dinmica da firma bancria em alta inflao. Revista de Economia Poltica, v. 17, n. 1, pp. 136-142, jan./maro. ______________ (1999a). Teoria da firma bancria. In LIMA, G.T, SICS, J. & PAULA, L.F.R. (org.). Macroeconomia Moderna: Keynes e a economia contempornea.. Rio de Janeiro: Ed. Campus. _____________ (1999b). Dinmica da firma bancria: uma abordagem noconvencional. Revista Brasileira de Economia, v. 53, n. 3, pp. 323-356, jul./set. POSSAS, M. (1993). Racionalidade e regularidades: rumo a uma integrao micromacrodinmica. In Economia e Sociedade n. 2, pp. 59-80, agosto.

21