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Rodob ihjiohoihoih9 1 Planner Corretora de Valores S.A. Cia Hering Varejo Relatório de Análise Investment Research 18 de abril de 2012 Grande negócio com boas oportunidades... Revisamos o modelo da Cia. Hering com base nos resultados de 2011 e alteramos o preço alvo para R$ 53,55, o que implica em uma valorização potencial de 15,7%. Com isso, mantemos a nossa recomendação de Compra para os papéis da companhia. A nossa posição está fundamentanda, além do upside esperado, nos seguintes fatores: (i) modelo de negócio pouco capital intensivo, o que contribui para o seu elevado ROIC – retorno sobre o capital investido; (ii) a força de suas marcas, com um portfólio diferenciado; (iii) o sucesso dos seus canais de vendas, em especial, o canal de varejo multimarcas e franquias; e (iv) o potencial de crescimento da Hering Kids, a mais nova marca da companhia. Portanto, apesar da forte valorização dos papéis da empresa no ano (+42,6%), ainda vemos espaço para ganhos com as ações da Cia. Hering. Acreditamos que um dos diferenciais da Cia. Hering está relacionado ao método de produção e venda adotado pela empresa, em que parte de seus produtos é produzido e comercializado pela própria companhia, enquanto o restante é terceirizado. Em 2011, a produção própria respondeu por 44,7% do total vendido, enquanto o total terceirizado representou 37,8%, sendo o restante (17,5%) referente a compra de produtos acabados. Já com relação a venda de seus produtos, as lojas de varejo multimarcas responderam por aproximadamente 47,0% da receita bruta da companhia, o canal de franquias por 35,0% e as lojas próprias por 13,0%. Com isso, a Cia Hering consegue crescer sem a necessidade de grandes investimentos, o que lhe proporciona uma rentabilidade superior à maioria das empresas varejistas brasileiras. Além disso, também destacamos a força das marcas da companhia, em especial, a Hering, que além de ser a primogênita, é a mais popular e rentável dentro do portfólio da empresa. A Hering é conhecida por praticamente todos os brasileiros, sobretudo, por ofertar produtos de apelo mais casual, com ótima relação custo x benefício, ou seja, produtos de qualidade a preços acessíveis. Além da Hering, o portfólio de marcas da companhia é composto por duas marcas infantis, a Hering Kids e a PUC, e pela Dzarm. que é focada no público jovem. Essas três marcas ainda estão longe de um estágio mais maduro de crescimento, possibilitando à companhia manter taxas robustas de crescimento, em nossa opinião. Com destaque para a Hering Kids, a caçula da companhia, que após um período de testes positivos, anunciou um plano de expansão, com início para este ano. Outra vantagem é o fato das marcas da companhia atenderem às classes A, B e C, capturando o público masculino, feminino e infantil. Contudo, existem riscos relacionados ao negócio da companhia, visto que seu crescimento está condicionado ao desempenho do mercado interno e aos fatores macroeconômicos. Por exemplo, um enfraquecimento da economia brasileira, com efeitos negativos sobre emprego e renda, variaveis relevantes dentro do setor de varejo, afetaria os negócios da empresa, dado a sua maior exposição às classes B e C, que são as primeiras a serem atingidas em um cenário adverso. Além disso, a companhia está exposta a possíveis aumentos reais no custo das principais matérias-primas utilizadas no processo de produção. Porém, acreditamos que os pontos positivos superam os riscos envolvidos na tese de investimento da Cia. Hering, com isso mantemos a nossa recomendação de Compra para os papéis da companhia. Ricardo Martins Tadeu, CNPI [email protected] 55 11 2172-2605 Priscila Grossi de Andrade [email protected] 55 11 2172-2256 Disclaimer e certificação do analista estão localizados na última página. HGTX3 COMPRA R$ 53,55 NM Código: Recomendação: Preço Alvo: Gov. Corp.: Dados da Ação Preço R$ 46,30 Potencial % 15,7 Máxima (52 semanas) R$ 50,00 Mínima (52 semanas) R$ 26,25 Total de ações milhões 163,4 % Ordinária % 100,0 % Free float % 76,6 Volume médio diário R$ milhões 67,0 Valor de Mercado R$ milhões 7.567 Performance da Ação Mês Ano Absoluta -1,8% 42,6% Ibovespa 1,0% 29,1% Múltiplos* 2011 2012e 2013e P/L (x) 17,8 20,3 15,9 EV/EBITDA (x) 19,6 14,3 12,3 Margem EBITDA 29,1% 31,5% 31,9% Margem Líquida 22,0% 22,0% 23,9% ROAE** 46,6% 45,0% 43,7% ROIC*** 44,1% 54,8% 50,4% P/VPA (x) 7,5 8,1 6,1 *fechamento de 17/04/2012 ** Rentabilidade sobre o patrimônio líquido médio *** Retorno sobre o capital investido

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Rodob

ihjiohoihoih9

1Planner Corretora de Valores S.A.

Cia Hering Varejo

Relatório de Análise

Investment Research

18 de abril de 2012

Grande negócio com boas oportunidades... Revisamos o modelo da Cia. Hering com base nos resultados de 2011 e alteramos o preço alvo para R$ 53,55, o que implica em uma valorização

potencial de 15,7%. Com isso, mantemos a nossa recomendação de Compra para os papéis da companhia. A nossa posição está fundamentanda, além do upside esperado, nos seguintes fatores: (i) modelo de negócio pouco capital

intensivo, o que contribui para o seu elevado ROIC – retorno sobre o capital investido; (ii) a força de suas marcas, com um portfólio diferenciado; (iii) o sucesso dos seus canais de vendas, em especial, o canal de varejo

multimarcas e franquias; e (iv) o potencial de crescimento da Hering Kids, a mais nova marca da companhia. Portanto, apesar da forte valorização dos papéis da empresa no ano (+42,6%), ainda vemos espaço para ganhos com as

ações da Cia. Hering.

Acreditamos que um dos diferenciais da Cia. Hering está relacionado ao método de

produção e venda adotado pela empresa, em que parte de seus produtos é

produzido e comercializado pela própria companhia, enquanto o restante é

terceirizado. Em 2011, a produção própria respondeu por 44,7% do total vendido,

enquanto o total terceirizado representou 37,8%, sendo o restante (17,5%) referente

a compra de produtos acabados. Já com relação a venda de seus produtos, as

lojas de varejo multimarcas responderam por aproximadamente 47,0% da receita

bruta da companhia, o canal de franquias por 35,0% e as lojas próprias por 13,0%.

Com isso, a Cia Hering consegue crescer sem a necessidade de grandes

investimentos, o que lhe proporciona uma rentabilidade superior à maioria das

empresas varejistas brasileiras.

Além disso, também destacamos a força das marcas da companhia, em especial, a

Hering, que além de ser a primogênita, é a mais popular e rentável dentro do

portfólio da empresa. A Hering é conhecida por praticamente todos os brasileiros,

sobretudo, por ofertar produtos de apelo mais casual, com ótima relação custo x

benefício, ou seja, produtos de qualidade a preços acessíveis. Além da Hering, o

portfólio de marcas da companhia é composto por duas marcas infantis, a Hering

Kids e a PUC, e pela Dzarm. que é focada no público jovem. Essas três marcas

ainda estão longe de um estágio mais maduro de crescimento, possibilitando à

companhia manter taxas robustas de crescimento, em nossa opinião. Com

destaque para a Hering Kids, a caçula da companhia, que após um período de

testes positivos, anunciou um plano de expansão, com início para este ano. Outra

vantagem é o fato das marcas da companhia atenderem às classes A, B e C,

capturando o público masculino, feminino e infantil.

Contudo, existem riscos relacionados ao negócio da companhia, visto que seu

crescimento está condicionado ao desempenho do mercado interno e aos fatores

macroeconômicos. Por exemplo, um enfraquecimento da economia brasileira, com

efeitos negativos sobre emprego e renda, variaveis relevantes dentro do setor de

varejo, afetaria os negócios da empresa, dado a sua maior exposição às classes B e

C, que são as primeiras a serem atingidas em um cenário adverso. Além disso, a

companhia está exposta a possíveis aumentos reais no custo das principais

matérias-primas utilizadas no processo de produção.

Porém, acreditamos que os pontos positivos superam os riscos envolvidos na tese

de investimento da Cia. Hering, com isso mantemos a nossa recomendação de

Compra para os papéis da companhia.

Ricardo Martins Tadeu, CNPI [email protected]

55 11 2172-2605

Priscila Grossi de Andrade

[email protected]

55 11 2172-2256

Disclaimer e certificação do analista estão localizados na última página.

HGTX3

COMPRA

R$ 53,55NM

Código:

Recomendação:

Preço Alvo:

Gov. Corp.:

Dados da AçãoPreço R$ 46,30

Potencial % 15,7

Máxima (52 semanas) R$ 50,00

Mínima (52 semanas) R$ 26,25

Total de ações milhões 163,4

% Ordinária % 100,0

% Free float % 76,6

Volume médio diário R$ milhões 67,0

Valor de Mercado R$ milhões 7.567

Performance da Ação Mês AnoAbsoluta -1,8% 42,6%

Ibovespa 1,0% 29,1%

Múltiplos* 2011 2012e 2013eP/L (x) 17,8 20,3 15,9

EV/EBITDA (x) 19,6 14,3 12,3

Margem EBITDA 29,1% 31,5% 31,9%

Margem Líquida 22,0% 22,0% 23,9%

ROAE** 46,6% 45,0% 43,7%

ROIC*** 44,1% 54,8% 50,4%

P/VPA (x) 7,5 8,1 6,1

*fechamento de 17/04/2012

** Rentabilidade sobre o patrimônio líquido médio

*** Retorno sobre o capital investido

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2Planner Corretora de Valores S.A.

Cia Hering Varejo

Relatório de Análise

Investment Research

Tese de investimento Pontos Fortes Portfólio de marcas diferenciado – A Cia Hering possui quatro marcas com forte

presença no mercado, são elas: (i) Hering, que é principal e a mais rentável marca

da companhia; (ii) Hering Kids, a nova aposta da Cia Hering; (iii) PUC; e (iv) Dzarm. Com mais de 130 anos de história, a Cia. Hering é reconhecida por mais de 90%

dos brasileiros (segundo o site da empresa), sendo lembrada, principalmente, pela

qualidade e preço dos produtos ofertados. Através de seu portfólio de marcas, a

empresa consegue capturar o público masculino, feminino e infantil, presentes nas

classes A, B e C.

Tabela 1: Portfólio de marcas

O portfólio de marcas fortes e tradicionais configura-se com uma barreira a novos

entrantes, pois são necessários grandes investimentos, sobretudo, em marketing,

para que um eventual competidor consiga capturar mercado da companhia. Além

disso, o sucesso da marcas das Cia. Hering é um fator chave na expansão dos

negócios da empresa, principalmente, em seu modelo de franquias e boa aceitação

pelo canal de varejo multimarcas.

O sucesso através de 3 vias – A rede de distribuição da Cia Hering é composta

por três canais de venda; (i) rede de lojas (próprias e franquias); (ii) lojas de varejos

multimarcas e (iii) webstores. Os três canais de vendas são complementares entre

si, contribuindo para que a empresa tenha forte capilaridade, com seus produtos

espalhados por todo território brasileiro e em alguns países da América Latina (no

exterior, os produtos de todas as marcas da companhia são comercializados por

franquias e lojas de varejo multimarcas). Sua forma de atuação contribui para que a

companhia apresente uma das melhores margens do setor, o que se configura

como um grande atrativo dentro da tese de investimento da empresa.

Segue abaixo um resumo sobre cada um dos canais de vendas da empresa.

(i) Modelo de Franquias e Lojas Próprias

A rede de lojas oferece maior visibilidade para as marcas. Com isso, o alvo

são cidades com mais de 100 mil habitantes, buscando compensar o

investimento na abertura e manutenção das lojas.

A companhia fechou 2011 com 530 lojas, sendo 76 Hering Store, 5 Hering

Kids, 76 PUC, 1 Dzarm. e 16 lojas internacionais, espalhadas por Paraguai,

Uruguai, Venezuela, Bolívia e Chile.

MARCAS PÚBLICO ALVO OCASIÃO CLASSE (S)

Hering Adulto/Jovem Casual (dia a dia) A, B e C

Hering Kids Infantil Casual (dia a dia) A, B e C

PUC Infantil Ocasiões Especiais A e B

Dzarm. Jovem Jeanswear Casual A e B

Fonte: Planner

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Cia Hering Varejo

Relatório de Análise

Investment Research

O foco da empresa dentro da rede de lojas são as franquias, sendo as lojas

próprias utilizadas apenas como modelos que devem ser seguidos por seus

franqueados. Por esse motivo, essas lojas são caracterizadas por serem

maiores e por possuírem um mix maior de produtos.

O modelo de franquias permite a abertura de um número maior de novos

pontos de vendas quando comparado as lojas próprias, principalmente, por

serem menos custosos para companhia. Além disso, possibilita que a

empresa também ganhe com a cobrança de royalties, que no caso da

marca Hering, por exemplo, equivale a 3% das compras mensais realizadas

pela unidade franqueada, além da taxa de propaganda, que é de 1,5% das

compras mensais.

Resumidamente, o modelo de franquias possibilita que a companhia esteja

presente nas principais cidades de seu interesse, com custos muito

menores quando comparado aos incorridos com a abertura de lojas

próprias, configurando-se como uma forte vantagem para a Cia Hering.

(ii) Modelo de Varejo Multimarcas Já o modelo multimarcas permite que a empresa esteja presente em

cidades cujo potencial de mercado não justifica o investimento na abertura

de lojas, atuando como um complemento à Rede de Lojas. Com isso, a Cia.

Hering conquista um número maior de consumidores, fortalecendo a sua

imagem, além de aumentar suas receitas sem a necessidade de grandes

investimentos. Atualmente, a companhia possui mais de 16.501 clientes

espalhados por todos os estados brasileiros.

(iii) Webstores

A operação do e-commerce engloba as quatro marcas da companhia,

sendo seu mais recente canal de vendas. Apesar de ainda incipiente,

acreditamos que este canal de vendas tem grande potencial de

crescimento, sobretudo, pela inserção cada vez maior da população

brasileira ao uso da internet. Além disso, considerando o dia a dia cada vez

mais agitado e corrido das pessoas, poder fazer compra sem precisar sair

de casa é sem dúvida uma ferramenta que tende a ganhar cada vez mais

espaço na vida dos brasileiros.

Acreditamos que todos os canais de vendas utilizados pela empresa, com destaque

para o modelo de franquias e multimarcas, permitem a continuidade do crescimento

com boa rentabilidade, sem a necessidade de grandes investimentos. Essas

vantagens são fruto da qualidade dos produtos da companhia e força de suas

marcas, além do processo produtivo eficiente e da boa logística da empresa, fatores

chaves de sucesso do negócio e também importante barreira de entrada a novos

competidores.

Modelo de franquias de sucesso – O modelo de franquias da empresa foi

implantado em 1993, quando a Cia. Hering decidiu atuar também no setor de varejo,

além da área têxtil. Atualmente, engloba as marcas Hering, PUC e Hering Kids,

sendo a maior franquia de vestuário do Brasil.

O sucesso do modelo pode ser constatado através da quantidade de franquias

existentes, que cresce a cada ano. Apenas para elucidar, a Cia. Hering fechou 2011

com 469 franquias (com 530 lojas no total), considerando apenas as lojas Hering e

PUC, do Brasil e do exterior. Além da participação do modelo de franquias dentro

da receita bruta da companhia, que em 2011 representou aproximadamente 35,0%

do total das vendas da empresa. Cabe ressaltar, que o processo de expansão da

Hering Kids, através do modelo de franquias, será iniciado este ano.

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Cia Hering Varejo

Relatório de Análise

Investment Research

Entre os principais desafios, destacamos: i) A necessidade de distribuir igualmente

entre as lojas os produtos das 6 coleções anuais produzidas pela Cia. Hering, sendo

fundamental uma boa infraestrutura e conhecimento logístico; (ii) O mesmo produto

deve ser disponibilizado em diversos tamanhos e cores, diferente do que ocorre, por

exemplo, com uma empresa de cosméticos, que distribui um frasco de tamanho

único para determinado produto de sua linha. Além disso, a companhia precisa

cuidar para que seja mantido um padrão em todos os pontos de venda, o que inclui,

por exemplo, preços, projeto arquitetônico, vitrines, material publicitário,

embalagens, entre outros.

Dessa forma, acreditamos que o bom desempenho do modelo de franquias da

companhia, tendo em vista a complexidade envolvida na criação e manutenção da

mesma, configura-se como uma vantagem competitiva da Cia. Hering, sendo difícil a

duplicação do modelo por eventuais competidores.

Modelo de negócios é pouco capital intensivo – O modelo de negócios da Cia.

Hering é pouco capital intensivo não exigindo vultosos investimentos para financiar o

crescimento da empresa. Isso ocorre devido ao fato de que grande parte das

vendas é realizada via franquia e vendas para lojas multimarcas, o que não exige

investimentos em ativos fixos, diferente do que ocorre com a abertura e manutenção

de lojas próprias, que representam um percentual pequeno nas vendas totais da

empresa. Além disso, o modelo de produção híbrido utilizado pela empresa permite

que a companhia faça a melhor escolha entre produzir internamente, terceirizar ou

comprar apenas o produto acabado, contribuindo para que sejam necessários

menores investimentos em fábricas e máquinas.

O modelo de negócio da empresa também permite uma alta rentabilidade sobre o

capital investido (ROIC), configurando-se como um dos maiores do setor, o que é

um grande diferencial da Cia Hering, na nossa visão.

Processo produtivo e logístico – A empresa adotou o modelo de produção

híbrido, caracterizado pela combinação de produção própria, terceirizada e

outsourcing (compra de produto acabado). Com isso, a empresa consegue

flexibilidade e velocidade para atender toda a demanda de mercado, com seis

coleções ao longo do ano, podendo escolher entre os três métodos de acordo com

as circunstâncias mercadológicas e com base na alternativa mais rentável e

eficiente para companhia.

Em 2011, a produção própria respondeu por 44,7% do total vendido e o total

terceirizado por 37,8%. A compra de produtos acabados representou 17,5% do total

de peças vendidas, sendo 2,5% adquirido via mercado interno e 15% via

importação. A empresa possui atualmente 9 unidades de produção, espalhadas

pelos estados de Santa Catarina (5), Rio Grande do Norte (1) e Goiás (3), além de

dois centros de distribuição em Goiás e Santa Catarina e um novo centro de

distribuição em construção também em Goiás.

Em nossa opinião, o modelo produtivo flexível adotado pela companhia, alinhado a

baixa dependência de produtos importados, diminui o risco de a empresa errar o

tempo de lançamento de suas coleções, além de possibilitar uma reposição mais

rápida e eficiente de seus produtos a sua rede de lojas e clientes multimarcas.

O potencial da mais recente marca da companhia, a Hering Kids – Criada em

2010, a mais nova marca da companhia já mostrou a que veio, com a receita de

2011 representando cerca de 7% das vendas totais da companhia. A Hering Kids

possui apenas 5 lojas, todas próprias, sendo que grande parte da receita deriva do

canal multimarcas. A boa aceitação da marca alinhada ao bom desempenho das

lojas pilotos contribuiu para que a Cia Hering anunciasse, no fim de 2011, o seu

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Cia Hering Varejo

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Investment Research

plano de expansão do formato Hering Kids. Segundo relatório divulgado pela

empresa, estudos prévios indicaram potencial de rede de 200 a 250 lojas Hering

Kids, com tamanho de aproximadamente 60 m2. Já para 2012, a empresa planeja

abrir 20 lojas dentro deste modelo, sendo a maioria franquias.

Acreditamos que a Hering Kids possui o maior potencial de crescimento dentre o

portfólio de marcas da empresa, com todas as ferramentas necessárias para repetir

o sucesso do modelo de franquias realizado com a marca Hering. Além disso, o

sucesso da nova marca afasta, momentaneamente, uma eventual necessidade da

companhia em adquirir novas empresas, na busca por manter o nível de

crescimento verificado nos últimos anos.

Cabe destacar que também enxergamos potencial na marca Dzarm., contudo a

cautela da empresa quanto a abertura de novas lojas (existe apenas uma loja

inaugurada no fim de 2010), nos deixa reticentes em relação a realização de um

plano de expansão da marca. Dessa forma, preferimos aguardar os próximos

passos da companhia sobre o futuro da Dzarm..

Principais Riscos Crescimento atrelado ao cenário macroeconômico – O bom desempenho da

economia doméstica é fundamental para a performance positiva da Cia Hering, com

destaque para o comportamento das variáveis renda e emprego. Caso ocorra, por

exemplo, uma desaceleração econômica, é provável que a taxa de desemprego

aumente, o que pode impactar negativamente os negócios da companhia, que tem

forte exposição às classes B e C (as primeiras a serem atingidas em caso de crise

econômica), visto que menos pessoas teriam renda disponível para gastar.

Portanto, o risco de uma crise econômica pode afetar o crescimento projetado para

a Cia Hering, sendo um risco a ser considerado na tese de investimento da

empresa.

Aumento da competição com eventual enfraquecimento das marcas – A força

das marcas comercializadas pela Cia Hering é uma das principais chaves para o

sucesso da companhia, com especial destaque para os modelos de franquias e

multimarcas. Portanto, uma reversão desse quadro, é um risco a ser considerando

quando avaliamos o modelo de negócios da empresa.

Acreditamos que o principal fator capaz de desencadear este quadro é o aumento

da competição, seguido por uma perda de participação de mercado. Além disso, de

forma mais restrita ao universo das franquias, o aumento no custo de oportunidade

de novas franquias, poderia reduzir a atratividade pela abertura de novas lojas e/ou

contribuir para o fechamento de outras, em nossa opinião. Reduzindo, dessa

maneira, o potencial de crescimento da companhia.

Aumento no preço das matérias-primas, principalmente do algodão – O

encarecimento das principais matérias-primas utilizadas no processo de produção

da Cia. Hering acarreta em maiores custos para a companhia, assim como em

qualquer outra empresa. Contudo, cabe ressaltar que por se tratar de um fator

exógeno, a empresa não tem controle sob essas variáveis, o que se configura como

um risco a ser considerado na tese de investimento da companhia. No caso da Cia

Hering, a principal matéria-prima utilizada é o algodão. Como ocorrido no primeiro

semestre de 2011, quando o preço do algodão triplicou, e a companhia foi obrigada

a repassar parte dos custos para os seus clientes, sendo essa a principal variável

para perda de margem bruta e aumento do ticket médio no ano.

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Relatório de Análise

Investment Research

Panorama atual do mercado e histórico da companhia Panorama atual: Segundo dados extraídos da TEXBRASIL, em 2010 o setor têxtil

brasileiro faturou aproximadamente US$ 60,0 bilhões, ocupando a quinta posição no

ranking mundial de produção. As exportações (sem fibra de algodão)

corresponderam a cerca de US$ 1,44 bilhão, enquanto que as exportações (sem

fibra de algodão) a cerca de US$ 3,4 bilhões, com o saldo da balança comercial

ficando negativo em US$ 2,2 bilhões.

No mesmo ano estima-se que o setor abrigava mais de 1,7 milhão de empregados,

a maioria mão-de-obra feminina, com cerca de 30 mil empresas ativas no país,

sendo o 2º maior empregador da indústria de transformação, o que representa

13,15% dos empregos da indústria de transformação e cerca de 5,5% do PIB total

brasileiro.

Nos últimos 10 anos foram investidos aproximadamente US$ 13 bilhões no setor,

com uma produção média de confecção de cerca de 9 bilhões de peças por ano.

Breve descrição do processo produtivo: A produção inicia-se nas fábricas

de fiação, onde as fibras têxteis são transformadas em fios, em seguida seguem

para tecelagem, onde se fabricam os tecidos planos, ou, para a malharia, onde se

produz os tecidos de malha. Após essa etapa, passam pelo acabamento, para,

enfim, atingir a confecção.

Figura 1 - Resumo da estrutura da cadeia produtiva Têxtil e de Confecções

Malharia

Técnicos Linha Lar Vestuário

Beneficiamento/Acabamento

Confecção

Acetato

Viscose

Fibras Artificiais

Polipropileno

Náilon

Lycra

Poliéster

Fibras Sintéticas Fibras Naturais

Algodão

Rami/Linho

Seda

Juta

Fiação

Tecelagem

Fonte: Site BNDES

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Cia Hering Varejo

Relatório de Análise

Investment Research

Breve histórico e modelo de negócios da Cia. Hering - Com mais de 130

anos de história, a Cia Hering é uma das maiores companhias de vestuário do

Brasil, tendo recebido o prêmio de melhor empresa do setor têxtil vestuário em 2011

pela Revista Exame, além da sua forte atuação no setor de varejo, com o seu

modelo de franquias. Diferente de outras empresas de varejo, mais especificamente do setor de vestuário,

como por exemplo, Marisa e Lojas Renner, o negócio da Cia. Hering é desenvolver

os seus produtos juntamente com a sua marca. A empresa terceiriza tanto a sua

produção quanto a sua venda, através do modelo de franquias e pelo canal de

varejo multimarcas. Figura 2 - Breve resumo da história da Cia. Hering

Fonte: Site da empresa

Um pouco mais sobre as marcas da companhia - Como mencionado

anteriormente, a força das marcas que compõe o portfólio da Cia. Hering é um dos

pilares da companhia. As marcas da companhia são bastante difundidas entre

homens, mulheres e crianças, de praticamente todas as classes sociais. Figura 3 – Desempenho de vendas por marcas em 2011 – Mercado Doméstico (R$ milhões) Fonte: Site da empresa

1880 1929 1984 1993 1998 1999 2007 2010

A Hering é fundada pelos

irmãos Herman e Bruno

A Companhia transforma-se em

sociedade por ações, com a razão social

“Cia Hering”

Criação da marca

PUC

Inauguração da 1ª Loja

Hering

Adoção do

modelo de

franquias pela

companhia

Inauguração da 1ª Loja

PUC

Aquisição da marca

Dzarm.

IPO

Cia. Hering

Criação da marca

Hering Kids

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Cia Hering Varejo

Relatório de Análise

Investment Research

Segue abaixo um breve resumo das marcas.

.

A Hering é a maior e mais conhecida marca do grupo,

responsável por cerca de 75% do faturamento total da

empresa, distribuída através de todos os canais de

vendas da empresa. A Hering é conhecida por suas

roupas de estilo mais casual, principalmente, pelos

seus básicos de qualidade, com destaque para as

camisetas. Além disso, se destaca pela boa aceitação

por todas as classes sociais e faixas etárias.

A rede Hering Store é o principal canal de distribuição

da marca Hering, composto por lojas próprias e

franquias. A rede fechou 2011 com 432 lojas, sendo 48

lojas próprias e 384 franquias. O ticket médio das lojas

Hering está em torno de R$ 89,0, com cerca de 26,0

milhões de peças vendidas por ano.

A PUC foi criada em 1984, tendo como foco o público

infantil. Sua primeira loja foi inaugurada em 1998,

atualmente existem 76 lojas PUC, sendo 7 lojas próprias

e 69 franquias.

Apesar de também ser uma marca infantil, o

posicionamento da marca PUC é focado no público

infantil das classes A e B, para crianças de 0 a 10 anos,

com a oferta de produtos diferenciados com foco em

ocasiões especiais.

Segundo a Cia. Hering, para reforçar o posicionamento

da marca nos segmentos Better e Premmium algumas

lojas da PUC estão sendo reavaliadas e algumas dessas

operações estão sendo descontinuadas. Após essa

etapa, a empresa informou que pretende continuar com a

expansão da marca através da abertura de novas lojas.

A Hering Kids, criada em 2010, é a marca mais nova da

companhia. A marca foi definida com uma versão mini-

adulto da Hering, com roupas mais casuais, voltadas para

o dia a dia da criança. Seu público alvo também são as

classes A, B e C, com faixa etária de 4 a 10 anos, com

extensão para a linha baby.

Contudo, apesar de recém lançada, a marca já

demonstrou que tem condições de crescer dentro do seu

mercado de atuação, tanto que a Cia. Hering já anunciou

um plano de expansão para a marca, com potencial,

segundo estudos realizados pela própria companhia, para

abertura entre 200 e 250 lojas. A Hering Kids possui

atualmente apenas 5 lojas, mas, para este ano já estão

previstas a abertura de mais 20 lojas, a maioria franquias,

todas em shoppings.

Acreditamos que a Hering Kids é a marca com maior

potencial de crescimento da companhia na atualidade,

com grandes possibilidades de se tornar um caso de

sucesso, sobretudo, dentro do modelo de franquias,

similar ao ocorrido com a Hering.

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Cia Hering Varejo

Relatório de Análise

Investment Research

Análise Financeira e Avaliação

Análise de margens – A Cia. Hering apresentou uma leve redução da sua margem

bruta em 2011, que fechou o ano em 49,5% ante 50,6% registrada em 2010, devido

ao aumento do preço do algodão, principal matéria-prima utilizada no processo de

fabricação dos produtos da companhia. Contudo, as margens Ebitda e líquida

apresentaram expansão no ano. O EBITDA passou de R$ 276,5 milhões em 2010

para R$ 394,5 milhões em 2011, com a sua margem passando de 27,3% para

29,1%. O lucro líquido foi de R$ 297,3 milhões em 2011 ante R$ 212,0 milhões em

2010, com isso a margem apresentou um crescimento mais modesto, passando de

20,9% para 22,0%.

Para os próximos anos projetamos crescimento nas margens da Cia. Hering, já que

esperarmos um aumento nas receitas de todas as marcas da companhia, sobretudo,

na Hering Kids, onde enxergamos maior potencial de valorização. Também temos

perspectivas positivas para as marcas PUC e Dzarm., pois acreditamos que são

marcas que ainda se encontram em estágio inicial de maturação, mas que

dependerá da estratégia adotada pela companhia, com decisões importantes a

serem tomadas no decorrer de 2012.

Análise de Rentabilidade – A Cia. Hering apresenta o maior retorno sobre o capital

investido (ROIC) do setor, devido, sobretudo, ao modelo de franquias da empresa e

das lojas multimarcas, além do processo de produção hibrido. Juntos esses fatores

possibilitam que a companhia não necessite de vultosos investimentos para crescer,

além de permitir uma estrutura de custos mais enxuta.

O gráfico abaixo apresenta o ROIC de algumas varejistas do segmento de vestuário

e calçados listadas em bolsa.

Gráfico 1 – Retorno sobre o capital investido – ROIC (%) em 2011

Com foco no público jovem das classes A e B, a marca

dzarm. aposta no estilo jeanswear casual, com coleções

modernas que seguem a tendência da moda. A marca é

comercializada através, principalmente, das lojas de

varejo multimarcas, possuindo apenas uma loja flagship,

inaugurada em 2010, no shopping Anália Franco.

A Cia. Hering pretende abrir de 1 a 3 novas lojas da

Dzarm. em 2012. Serão apenas lojas modelos, que

servirão de base para a companhia verificar se é viável

investir na expansão da marca através desse canal de

vendas. Portanto, será um ano importante para a Dzarm.

44,1

21,518,2 16,5 15,8

Hering Le Lis Blanc Marisa Arezzo Renner

Fonte: Planner

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Investment Research

Tabela 2: Abertura dos índices de rentabilidade

A estrutura de negócio da companhia também contribui para que a empresa

apresente uma elevada rentabilidade sobre o patrimônio líquido (ROAE). Para os

próximos anos projetamos uma redução do ROAE, devido, principalmente, ao

aumento mais rápido do patrimônio líquido médio.

O gráfico abaixo apresenta o ROAE de algumas varejistas do segmento de

vestuário e calçados listadas em bolsa.

Gráfico 2 – Rentabilidade sobre Patrimônio Líquido médio – ROAE (%) em 2011

Análise de Múltiplos – A Cia. Hering é negociada hoje a 24,5x seus últimos 4

lucros trimestrais e 10,3x seu valor patrimonial, que é hoje de R$ 4,35. Acreditamos

que a companhia é um dos poucos casos onde os altos múltiplos se justificam, já

que é possível comprar alta rentabilidade e crescimento juntos.

Os múltiplos atuais da Cia. Hering são altos comparados com outras empresas

negociadas na Bolsa de Valores de São Paulo (BOVESPA), porém em linha com

outras empresas do setor de varejo, como por exemplo, Renner e Arezzo, sendo,

inclusive, inferiores aos múltiplos de empresas como Le Lis Blanc. Além disso, a

46,6

30,5

21,7 20,8 20,7

Hering Renner Arezzo Le Lis Blanc Marisa

Fonte: Planner

2010 2011 2012E 2013E 2014E

Margem Líquida (%) 20,9 22,0 22,0 23,9 24,7

(x) Giro do ativo 1,13 1,35 1,43 1,35 1,23

= Rent do ativo % 23,7 29,7 31,4 32,4 30,3

(x) Alavancagem 1,64 1,57 1,43 1,34 1,29

=ROAE (rent. s/ PL médio) 38,7 46,6 45,0 43,5 39,0

Fonte: Planner

(R$ mil) 2010 2011 2012E 2013E 2014E

Capital empregado (a) 601.105 673.416 839.740 1.082.702 1.398.149

- Patrimônio Líquido médio 547.201 638.494 828.981 1.094.328 1.409.481

- Dívida Bruta 53.904 34.922 10.759 (11.625) (11.332)

NOPLAT* (b) 229.060 296.926 460.084 544.010 616.405

(b/a) ROIC (rent. s/ cap. Invest.) 38,1% 44,1% 54,8% 50,2% 44,1%

* Lucro operacional líquido menos impostos ajustados

Fonte: Planner

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Cia. Hering é uma das poucas empresas no setor e no mercado a apresentar

Rentabilidade sobre o Patrimônio Líquido (ROE) acima de 40%, devido ao seu

modelo de negócios pouco capital intensivo.

Tabela 3: Múltiplos

Avaliação – O nosso preço alvo de R$ 53,55 foi baseado no modelo de Fluxo de

Caixa Descontado, utilizando uma taxa de desconto de equity de 11,8% e uma taxa

de desconto para empresa (WACC) de 10,9%. Por considerarmos o modelo de

negócio da Cia. Hering seguro e de pouco risco operacional, estamos considerando

um beta de 0,87 para a companhia e um valor de alavancagem no longo prazo

(D/EV) de 15% do valor patrimonial da empresa.

Para a taxa de crescimento na perpetuidade, utilizamos um valor de 3,2%, por

considerarmos factível com o potencial de crescimento do varejo brasileiro no longo

prazo.

Tabela 4: Avaliação da empresa – Cia. Hering

Custo de capital próprio

Taxa livre de risco (%) 3,0

Risco Brasil (%) 2,0

Diferencial de inflação (%) 2,0

Prêmio risco do mercado (%) 5,5

Beta 0,87

Custo de capital de terceiros

Custo médio da dívida (%) 9,0

Taxa de impostos (%) 34,0

% de capital de terceiros 15,0

% de capital próprio 85,0

Fonte: Planner

Fluxo de caixa descontado 5.074,76

Perpetuidade 3.841,21

Valor da empresa 8.915,98

(-) Dívida Líquida (4T11) 164,93

Valor presente líquido 8.751,05

Quantidade de ações (mil) 163.430

Valor por ação 53,55

Preço atual (23/03/2011) 46,3

Potencial de valorização (%) 15,7

Fonte: Planner

(R$ milhões, exceto dados por ação)

P/L (x) P/VPA (x) P/L (x) P/VPA (x)

Cia. Hering HGTX3 17,8 7,5 25,4 10,7

Arezzo ARZZ3 22,1 5,3 29,1 7,0

Le Lis Blanc LLIS3 47,1 11,3 56,8 12,9

Marisa AMAR3 17,8 3,7 22,7 4,7

Renner LREN3 17,6 5,2 22,4 6,6

Fonte: Economatica

Empresa Código2011 Últimos 12 meses

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Anexos

2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E

Receita Líquida 1.013 1.353 1.698 1.989 2.230 2.413

Custos (501) (684) (832) (971) (1.084) (1.168)

Lucro Bruto 513 670 866 1.018 1.146 1.245Margem Bruta 50,6% 49,5% 51,0% 51,2% 51,4% 51,6%

Despesas com Vendas & Adm. (236) (275) (331) (383) (426) (458)

EBIT 253 365 502 606 695 763

EBITDA 277 394 535 635 721 787Margem EBITDA 27,3% 29,1% 31,5% 31,9% 32,3% 32,6%

Resultado f inanceiro líquido 10 30 (18) 12 20 20

Resultado antes do I.R. e C.S. 263 395 484 618 715 783

Provisão para I.R. e C.S. (51) (98) (111) (142) (164) (180)

Resultado Líquido 212 297 373 476 550 603Margem Líquida 20,9% 22,0% 22,0% 23,9% 24,7% 25,0%

LPA (R$/Ação) 1,3 2,8 2,3 2,9 3,4 3,7

Div. / ação 0,5 1,1 0,9 1,1 1,3 1,4

Fluxo de Caixa Livre/ ação 2,5 2,3 4,6 4,1 4,4 4,6

P / L (x) 20,7 17,8 20,3 15,9 13,8 12,6

EV / EBITDA (x) 27,6 19,6 14,3 12,3 11,1 10,5

Retorno do Dividendo (%) 1,1 2,3 1,9 2,4 2,8 3,1

Retorno s/ capital investido (ROIC) 38,1 44,1 54,8 50,4 44,2 38,7

Retorno s/ PL (%) 38,7 46,6 45,0 43,7 39,2 34,3

Crescimento das Receitas (%) - 33,5 25,5 17,1 12,1 8,2

Crescimento do EBITDA (%) - 42,7 35,7 18,6 13,5 9,2

Crescimento do EBIT (%) - 44,1 37,6 20,7 14,6 9,8

Crescimento do Lucro Líquido (%) - 40,2 25,4 27,7 15,6 9,5

Fonte: Cia. Hering, Economatica e Planner

Tabela 5: Demonstração de Resultados (R$ milhões, exceto dados por ação)

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2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E

Ativo Circulante 605 801 1.002 1.282 1.616 1.973

Caixa e Aplicações Financeiras 115 200 83 214 425 689

Contas a receber 295 362 574 669 748 808

Estoques 177 217 319 371 413 444

Outros ativos circulantes 18 22 25 28 30 31

Realizável a Longo Prazo 288 307 339 373 410 443

Investimentos e Outros 38 39 39 39 39 39

Imobilizado e Intangível 250 268 300 334 371 405

Ativo Total 893 1.108 1.341 1.655 2.026 2.416

Passivo Circulante 248 281 307 334 368 393

Fornecedores 109 125 159 185 206 221

Emprestimos e Outros passivos 140 157 148 150 163 171

Exigível a Longo Prazo 116 116 97 88 88 88Participação de Minoritários 0 0 0 0 0 0

Patrimônio Líquido 528 711 937 1.233 1.570 1.936Passivo Total 893 1.108 1.341 1.655 2.026 2.416

Liquidez Corrente (x) 2,4 2,8 3,3 3,8 4,4 5,0

Valor Contábil por Ação 3,2 9,4 5,7 7,5 9,6 11,8

Dívida Total / Patrimônio Líquido (%) 0,1 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Dívida Líquida / EBITDA (x) -0,2 -0,4 -0,1 -0,4 -0,6 -0,9

Fonte: Cia. Hering, Economatica e Planner

2010 2011 2012E 2013E 2014E 2015E

EBITDA 277 394 535 635 721 787

(-) Depreciação e Amortização (23) (29) (33) (29) (26) (24)

EBIT 253 365 502 606 695 763

(-) IR & CS (47) (98) (75) (91) (104) (114)

(+) Depreciação 23 29 33 29 26 24

NOPLAT 229 297 460 544 616 672

(-) CAPEX (71) (48) (65) (63) (62) (57)

(+/-) Variação no Circulante Líquido 269 63 286 108 90 67

(+/-) Variação nos ativos/passivos de LP (26) 60 65 74 74 74

Fluxo de Caixa Livre para Empresa 401 372 746 663 717 756

Fonte: Cia. Hering, Economatica e Planner

Tabela 6: Balanço Patrimonial (R$ milhões, exceto dados por ação)

Tabela 7: Fluxo de Caixa Descontado (R$ milhões, exceto dados por ação)

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Cia Hering Varejo

Relatório de Análise

Investment Research

Equity Research

Ricardo Tadeu Martins, CNPI (55 11) 2172-2605 [email protected]

Mario Roberto Mariante (55 11) 2172-2614 [email protected]

Rafael Andreata, CNPI (55 11) 2172-2606 [email protected]

Priscila Grossi Andrade (55 11) 2172 -2656 [email protected]

Gustavo Pereira Serra (55 11) 2172-2661 [email protected] (

Filiais

Araras (55 19) 3542-4866 [email protected] Jaú (55 14) 3621-6221 [email protected]

Assis (55 18) 3421-2222 [email protected] Piracicaba (55 19) 3432-8003 [email protected]

Bauru (55 14) 3234-9722 [email protected] Porto Alegre (55 51) 3211-0500 [email protected]

Belo Horizonte (55 31) 3291-9380 [email protected] Presidente Prudente (55 18) 3221-7204 [email protected]

Blumenau (55 47) 3326-4200 [email protected] Ribeirão Preto (55 16) 3621-4129 [email protected]

Brasília (55 61) 3328-4878 [email protected] Rio de Janeiro (55 21) 2505-2100 [email protected]

Campinas (55 19) 3231-7998 [email protected] Rio Claro (55 19) 3532-4360 [email protected]

Catanduva (55 17) 3524-6203 [email protected] São Carlos (55 16) 3374-8767 [email protected]

Curitiba (55 41) 3074-2600 [email protected] São José dos Campos (55 12) 3923-2750 [email protected]

Florianópolis (55 48) 4062-0204 [email protected] São José do Rio Preto (55 17) 3231-5355 [email protected]

Franca (55 16) 3721-0707 [email protected] Sorocaba (55 15) 3211-7255 [email protected]

Itapetininga (55 15) 3272-2247 [email protected] Uberaba (55 34) 3314-4026 [email protected]

Itú (55 11) 4022-2799 [email protected] Uberlândia (55 34) 3219-3219 [email protected]

Disclosure Este relatório foi preparado pela Planner Corretora de Valores S.A. e está sendo fornecido exclusivamente com o objetivo de informar. As informações, opiniões, estimativas e projeções referem-se à data presente e estão sujeitas à mudanças como resultado de alterações nas condições de mercado, sem aviso prévio. As informações utilizadas neste relatório foram obtidas das companhias analisadas e de fontes públicas, que acreditamos confiáveis e de boa fé. Contudo, não foram independentemente conferidas e nenhuma garantia expressa ou implícita, é dada sobre sua exatidão. Nenhuma parte deste relatório pode ser copiada ou redistribuída sem prévio consentimento da Planner Corretora de Valores S.A. Declaração do(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento), nos termos do art. 17 da ICVM 483 O(s) analista(s) de valores mobiliários (de investimento) envolvido(s) na elaboração deste relatório declara(m) que as recomendações contidas neste refletem única e exclusivamente sua(s) opinião(ões) pessoal(is) sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Planner Corretora de Valores S.A. e demais empresas do Grupo.

Declaração do empregador do analista, nos termos do art. 18 da ICVM 483

A Planner Corretora de Valores S.A. e demais empresas do Grupo declaram que podem ser remuneradas por serviços prestados à(s) companhia(s) analisada(s) neste relatório.

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