relatÓrio de gestÃo · o posicionamento em um ... sob a justificativa de se tratar de algo...

RELATOacuteRIO DE GESTAtildeOSEGUNDO TRIMESTRE 2014

Berna Reale ldquoA mulherrdquo 2011performance para fotografia 150x100 cm

foto de Carla Cunhaara coleccedilatildeo Instituto IP

Este material tem o uacutenico propoacutesito de divulgar informaccedilotildees

e dar transparecircncia agrave gestatildeo executada pela IP Capital Partners

natildeo deve ser considerado como oferta de venda de cotas

de fundos de investimento ou de qualquer tiacutetulo ou valor

mobiliaacuterio e natildeo constitui o prospecto previsto na Instruccedilatildeo

CVM 409 ou no Coacutedigo de Auto-Regulaccedilatildeo da ANBIMA Fundos

de Investimento natildeo contam com a garantia do administrador

do fundo do gestor da carteira de qualquer mecanismo de

seguro ou ainda do Fundo Garantidor de Creacuteditos - FGC

A rentabilidade obtida no passado natildeo representa garantia de

rentabilidade futura Para avaliaccedilatildeo da performance do fundo

de investimento eacute recomendaacutevel uma anaacutelise de no miacutenimo

12 (doze) meses A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de

impostos Nos fundos geridos pela IP Capital Partners a data

de conversatildeo de cotas eacute diversa da data de resgate e a data de

pagamento do resgate eacute diversa da data do pedido de resgate

Os fundos geridos pela IP Capital Partners utilizam estrateacutegias

com derivativos como parte integrante de sua poliacutetica de

investimento Tais estrateacutegias da forma como satildeo adotadas

podem resultar em significativas perdas patrimoniais para

seus cotistas podendo inclusive acarretar perdas superiores

ao capital aplicado e a consequente obrigaccedilatildeo do cotista de

aportar recursos adicionais para cobrir o prejuiacutezo do fundo Ao

investidor eacute recomendada a leitura cuidadosa do regulamento

do fundo de investimento ao aplicar os seus recursos A IP

Capital Partners natildeo se responsabiliza pela publicaccedilatildeo acidental

de informaccedilotildees incorretas nem por decisotildees de investimento

tomadas com base neste material

A IP-Global Class do IP Global Fund Ltd natildeo destina-se a

investidores residentes no Brasil As cotas do IP Fund SPC e do

IP Global Fund Ltd natildeo satildeo registradas na CVM e natildeo podem ser

oferecidas distribuiacutedas resgatadas ou transferidas no Brasil

IacuteNDICE

Comentaacuterios Gerais 05

(IP-Participaccedilotildees amp IP-Value Hedge)

IP-Global 10

Aleatoacuterias 19

Performance

Informe IP-Participaccedilotildees 22

Informe IP-Value Hedge 25

Informe IP-Global 26

Principais Caracteriacutesticas 27

Informaccedilotildees Complementares 28

PIPA 2014 29


5

VERTICALIZAR OU NAtildeO

ldquoEm que etapas do negoacutecio uma empresa tem de participar

para que se diferencie de seus competidoresrdquo Esta eacute a

questatildeo que procuraremos abordar com a menccedilatildeo a

casos especiacuteficos e um recuo de pelo menos 80 anos

no tempo Seraacute vaacutelida a regra de ldquoquanto mais dentro de

casa (e mais sob controle) melhorrdquo Ou vale focar no core

business e terceirizar o que for possiacutevel para fornecedores

e distribuidores

Em linhas gerais todo gestor de empresa encara o

dilema de atuar mais ou menos verticalizado A decisatildeo

acarreta desdobramentos relevantes para o modelo de

negoacutecios estrateacutegia de criaccedilatildeo de valor alocaccedilatildeo de

capital e niacutevel de rentabilidade O posicionamento em um

mercado pode gerar vantagens competitivas duradouras

assim como tambeacutem maacute alocaccedilatildeo de recursos e destruiccedilatildeo

de valor

Por exemplo se uma companhia pretende desen-

volver imoacuteveis residenciais ela teraacute de decidir se deve

se ater agrave incorporaccedilatildeo ou atuar tambeacutem em construccedilatildeo

Se for uma petroleira teraacute de escolher entre limitar-se

agraves atividades de exploraccedilatildeo e produccedilatildeo (upstream) ou

expandir-se para a distribuiccedilatildeo (downstream) Se for uma

varejista faraacute a escolha entre lojas proacuteprias ou franqueadas

Se for uma montadora de automoacuteveis escolheraacute quais

componentes seratildeo produzidos internamente e quais

seratildeo terceirizados para fornecedores de autopeccedilas

O tema lsquoverticalizaccedilatildeorsquo foi analisado pioneiramente

na deacutecada de 30 pelo economista Ronald Coase Aos 21

anos cursando graduaccedilatildeo na London Business School

ele resolveu empreender uma viagem aos Estados Unidos

para conhecer e entender o funcionamento das grandes

corporaccedilotildees da eacutepoca1 A Ford estava entre as companhias

visitadas Laacute se deparou com um dos mais elevados niacuteveis

de verticalizaccedilatildeo jaacute registrados mesmo para os padrotildees do

periacuteodo Numa era de crises econocircmicas sucessivas uma

delas a grande recessatildeo de 1929 e ainda sob os efeitos

duradouros da Primeira Grande Guerra o fornecimento

de mateacuteria-prima inconstante levou a Ford a internalizar

boa parte da sua cadeia de suprimentos A estrateacutegia era

tatildeo extrema que no comeccedilo do seacuteculo XX a companhia

chegou a deter negoacutecios em mineraccedilatildeo carvatildeo borracha

e vidro dentre outros insumos necessaacuterios para a

fabricaccedilatildeo do automoacutevel

A partir desta viagem Coase teve uma ideia nova

e simples Como fruto de sua experiecircncia nos Estados

Unidos seis anos mais tarde ele escreveu o artigo ldquoA

Natureza da Firmardquo que lhe garantiu o Precircmio Nobel de

Economia na deacutecada de 90 Coase argumentava entatildeo

que as empresas tenderiam a internalizar uma atividade

quando os ldquocustos de transaccedilatildeordquo de executaacute-la no mercado

de forma terceirizada fossem elevados demais No caso da

Ford o fornecimento irregular de insumos acarretava altos

ldquocustos de transaccedilatildeordquo para a companhia impossibilitando

que fosse alcanccedilada a escala maacutexima (e com isso diluiacutedos

os custos fixos em sua faacutebrica de automoacuteveis)

No Brasil um legado de verticalizaccedilatildeo similar eacute

encontrado numa das maiores companhias industriais

do paiacutes ndash a WEG Nas suas primeiras deacutecadas a WEG

teve de desenvolver internamente boa parte da

cadeia de suprimentos Isso ocorreu pela inexistecircncia

de fornecedores de materiais especiacuteficos ou por natildeo

haver fornecedores aptos a acompanhar seu ritmo de

crescimento Hoje apesar de natildeo se tratar de sua atividade

Comentaacuterios Gerais

COMENTAacuteRIOS GERAIS

1 Mais detalhes no livro ldquoLives of the Laureates Twenty-three Nobel Economistsrdquo de William Breit and Barry T Hirsch

6

Relatoacuterio de Gestatildeo | 2deg Trimestre de 2014

core a companhia deteacutem uma das maiores faacutebricas de

fundidos do paiacutes responsaacutevel pelo abastecimento de sua

produccedilatildeo de motores industriais

Um exemplo de verticalizaccedilatildeo mais sutil eacute o da

Localiza Aleacutem de sua atividade principal de locaccedilatildeo

de veiacuteculos a companhia revende a proacutepria frota por

intermeacutedio de sua rede de lojas ldquoSeminovos Localizardquo

Quando tomou esta decisatildeo natildeo convencional o setor

tinha como haacutebito revender a frota por meio de leilotildees

ou de contratos de venda casada com as montadoras

de automoacuteveis Sabendo da conhecida assimetria de

informaccedilatildeo na venda de carros usados e estimando

ganhos de eficiecircncia superiores aos custos de administrar

um negoacutecio complementar a Localiza adotou uma

estrateacutegia de verticalizaccedilatildeo vencedora Foi o que permitiu

vender seus carros a preccedilos mais elevados do que os de

seus principais competidores

Dentro desta loacutegica eacute vantajosa a estrateacutegia de

internalizaccedilatildeo de atividades adjacentes quando de fato

existe uma ineficiecircncia transacional contratual ou mesmo

tributaacuteria em alguma etapa da cadeia produtiva mas

desde que o custo de internalizaacute-la seja menor do que a

ineficiecircncia que ela acarreta

Eacute interessante notar outras situaccedilotildees em que a

estrateacutegia se revela coerente Quando a qualidade de

um produto ou o valor percebido pelos clientes natildeo satildeo

alcanccedilados via terceirizaccedilatildeo da produccedilatildeo ou da distribuiccedilatildeo

torna-se necessaacuterio internalizar as atividades que atendam

a um destes requisitos iniciais Neste aspecto os casos

mais comuns encontram-se nos mercados de produtos

premium A vitoriosa estrateacutegia da Nespresso (Nestleacute) eacute um

exemplo Inicialmente para fazer o seu produto cair nas

graccedilas do puacuteblico ela teve de vendecirc-los em lojas proacuteprias

usando o ponto de venda como ferramenta de marketing

demonstraccedilatildeo e experimentaccedilatildeo para potenciais clientes

Somente apoacutes a conclusatildeo desta estrateacutegia foi que partiu

para outros canais de vendas de terceiros

A despeito dos exemplos de sucesso os fracassos

na implementaccedilatildeo de maior verticalizaccedilatildeo satildeo mais

frequentes A estrateacutegia eacute acompanhada de grandes

desvantagens (i) perda de foco nas operaccedilotildees core (ii)

maior estrutura e complexidade empresarial (iii) maior

alocaccedilatildeo de capital nas novas atividades apesar de

eventuais baixos retornos desta operaccedilatildeo (geralmente

sob a justificativa de se tratar de algo ldquoestrateacutegicordquo) e

(iv) perda de flexibilidade Em relaccedilatildeo ao uacuteltimo item a

inflexibilidade estaacute associada a uma menor capacidade

de adaptaccedilatildeo jaacute que eacute mais difiacutecil reverter se necessaacuterio

um modus operandi verticalizado do que o contraacuterio Agrave

medida que os mercados se desenvolvem ou se tornam

globais dinacircmicas competitivas e custos na cadeia de

suprimentos mudam (o que gera novas oportunidades de

eficiecircncia num setor) Nesse sentido perseguir o caminho

da verticalizaccedilatildeo pode ser perigoso

Por sua vez os exemplos de empresas bem-

sucedidas com uma estrutura mais horizontal podem ser

verdadeiros ldquonegoacutecios dos sonhosrdquo As caracteriacutesticas mais

frequentes satildeo de maior uso de inteligecircncia e propriedade

intelectual marcas fortes menor necessidade de capital

retornos maiores e maior capacidade de adaptaccedilatildeo a

novas dinacircmicas de mercado ou a novas tecnologias

No segmento de cosmeacuteticos onde os fornecedores

satildeo altamente teacutecnicos e especializados o caminho da

verticalizaccedilatildeo da cadeia de suprimentos perde sentido

IP-PARTICIPACcedilOtildeES amp IP-VALUE HEDGE

7



Neste mercado os principais players concentram esforccedilos

nas atividades de marketing gestatildeo de marcas e de

canal enquanto boa parte das atividades de produccedilatildeo

eacute terceirizada (na Natura 40 das vendas provecircm da

produccedilatildeo de terceiros) Mesmo nas atividades de PampD

muitos dos produtos satildeo desenvolvidos em parceria com

fornecedores como eacute o caso das fragracircncias

A Coca-Cola eacute outra empresa que se encaixa

muito bem neste contexto horizontal Com uma rede de

engarrafadores franqueados encarregados de distribuir

os refrigerantes (alguns ocasionalmente comprados

pela empresa que historicamente ldquoreciclardquo as operaccedilotildees

com problemas e posteriormente as vende) a Coca-Cola

precisou empregar muito menos capital do que se operasse

toda a distribuiccedilatildeo Com isso entregou retornos mais altos

sobre o capital dos acionistas enquanto investia para

fortalecer a marca estimulando ldquoreflexos-condicionadosrdquo2

dos consumidores e ganhando share-of-mind

Haacute ainda os casos de empresas como Netflix

Instagram e Whatsapp que com boas ideias softwares

um time de poucas dezenas de pessoas e utilizando-

se de infraestrutura contratada na nuvem (infrastructure

as a service - IaaS) de empresas como a Amazon (AWS)

criaram produtos e serviccedilos valiosos que passaram a ser

usados por centenas de milhotildees de pessoas no mundo em

questatildeo de meses

Afinal qual o melhor approach Uma das ldquobelezasrdquo do

tema eacute que natildeo existe uma soluccedilatildeo uacutenica e perfeita Cada

companhia busca seu espaccedilo num mundo em mutaccedilatildeo e

extremamente competitivo A melhor estrateacutegia eacute a que

realccedila as principais competecircncias da empresa permitindo

maior criaccedilatildeo de valor para os acionistas ao longo do tempo

Na conferecircncia D5 em 2007 poucos meses apoacutes o

lanccedilamento do iPhone Bill Gates e Steve Jobs debateram

o que era melhor produzir o proacuteprio hardware ou licenciar

o software para outros fabricantes Jobs argumentou

entatildeo ldquoNo mercado de consumo fora do Windows nos

PCs eacute difiacutecil ateacute hoje ver outros exemplos de software e

hardware dissociados funcionando muito bem Pode ser

que aconteccedila no mercado de telefones no futuro mas

natildeo eacute claro () Essa eacute uma das razotildees por que vamos

ao trabalho todos os dias ningueacutem sabe as respostas

para essas perguntas e vamos descobrir nos proacuteximos

anosrdquo Gates acrescentou ldquoA questatildeo eacute neste mercado a

inovaccedilatildeo e a variedade que vocecirc consegue [licenciando

software para vaacuterios fabricantes] geram mais benefiacutecios do

que os custosrdquo

Sete anos depois ao inveacutes de a Microsoft conquistar

o papel de licenciadora foi o Google que dominou o

mercado com o Android Seu software estaacute em 80 dos

smartphones vendidos no mundo enquanto os iPhones

da Apple satildeo apenas 15 Enquanto a Apple tem maiores

dificuldades para continuar a crescer seus resultados

Google avanccedila agrave razatildeo de 20 a 30 ao ano monetizando

seus serviccedilos com uma maior base de usuaacuterios Por outro

lado nos sete anos desde a entrevista a Apple cresceu

seu lucro anual em US$335 bilhotildees e acumulou cerca

de US$150 bilhotildees em caixa liacutequido com uma estrateacutegia

verticalizada e uma plataforma inovadora (mais voltada

para o segmento premium) No mesmo periacuteodo Google

ndash a despeito do domiacutenio de mercado ndash cresceu seu

lucro em ldquoapenasrdquo U$$89 bilhotildees Ou seja por ora as

duas estrateacutegias deram certo ndash cada qual com seus proacutes

e contras

2 Conceito introduzido por Ivan Pavlov hoje bastante difundido httpenmwikipediaorgwikiIvan_PavlovLegacy

8


Tudo isso ilustra nosso desafio identificar empresas que

se colocam inteligentemente no mercado se diferenciam

da concorrecircncia e criam valor ndash sejam quais forem suas

estrateacutegias

PORTFOacuteLIO

As oscilaccedilotildees nos valores de mercado das posiccedilotildees do

fundo IP-Participaccedilotildees resultaram em uma variaccedilatildeo da

cota no trimestre de 33 e 16 no acumulado do

ano Nos mesmos periacuteodos o IP-Value Hedge registrou

variaccedilatildeo de 14 e 40 (568 e 815 do CDI) Desde

o iniacutecio da gestatildeo pela IP em 1993 o IP-Participaccedilotildees

acumula valorizaccedilatildeo de 67258 em doacutelares (220 ao

ano) liacutequida de todos os custos O IP-Value Hedge criado

em 2006 acumula rentabilidade de 2277 (1770 do CDI)

liacutequida de todos os custos

O trimestre foi de poucas alteraccedilotildees nos dois fundos

Houve duas em comum voltamos a comprar Amazon

apoacutes queda de 25 das accedilotildees e zeramos o saldo em

Apple apoacutes valorizaccedilatildeo de 71 (53 em doacutelares) desde

que iniciamos a posiccedilatildeo (haacute pouco mais de um ano)

Voltaremos a comentar em mais detalhes sobre Amazon

em Relatoacuterios futuros mas jaacute nesta ediccedilatildeo ndash seccedilatildeo IP-

Global ndash seguem consideraccedilotildees relevantes ao case

PERSPECTIVAS COPO ldquoMEIO CHEIOrdquo OU

ldquoMEIO VAZIOrdquo

A maioria dos investidores voltou a ter esperanccedila de que

seraacute possiacutevel desviar do ldquoabismordquo logo adiante De fato nos

uacuteltimos meses a perspectiva de mudanccedilas positivas nos

rumos do paiacutes aumentou Eacute verdade que haacute espaccedilo para

melhora do ambiente econocircmico caso os cenaacuterios sejam

mais favoraacuteveis mas a questatildeo eacute o que podemos esperar

se tal cenaacuterio natildeo se materializar

Historicamente atribuiacutemos pouco peso a questotildees

poliacuteticas e a cenaacuterios macroeconocircmicos No entanto

nos uacuteltimos anos comentamos que o paiacutes trilhava um

caminho que levaria a maiores dificuldades no futuro

Isto de fato vem ocorrendo e chegamos entatildeo a uma

relevante bifurcaccedilatildeo

Coerentemente com essa visatildeo ao longo dos uacuteltimos

anos vimos nos preparando agrave nossa proacutepria maneira Ao

inveacutes de ldquoapostasrdquo agressivas em cenaacuterios positivos ou

negativos ndash ldquovermelho 13rdquo na roleta (russa) ndash preferimos

continuar com o nosso tipo de ldquoapostardquo investir em bons

negoacutecios tocados por pessoas competentes e alinhadas

e a preccedilos que realmente compensem os inevitaacuteveis

imprevistos Ao inveacutes de ignorar os riscos ou enxerga-los

como gostariacuteamos que eles fossem preferimos encaraacute-los

de frente

Sempre com a preocupaccedilatildeo de preservar nosso

capital e o de nossos cotistas seguimos ldquoesperando pelo

melhor mas preparados para o piorrdquo Com o mercado

brasileiro se recuperando e ainda esbanjando muito mais

gestoras e recursos do que excelentes empresas voltamos

a constatar exageros e modismos em determinados

setores Em alguns casos haacute accedilotildees negociando a muacuteltiplos

que jaacute rondam os niacuteveis de 20x em setores historicamente

sensiacuteveis ao cenaacuterio macroeconocircmico Em ambientes

adversos esses muacuteltiplos tendem a se expandir mas

infelizmente pela via do denominador (lucro) menor Natildeo

eacute uma equaccedilatildeo de riscoretorno que nos encha os olhos


9

IP-Participaccedilotildees IP-Value Hedge

Temos hoje um balanccedilo equilibrado entre

investimentos em empresas no Brasil e no exterior que

embutem oacutetimos atributos e negociam a muacuteltiplos que

variam entre 8 a 12x a geraccedilatildeo de caixa livre em sua maioria

O que isso significa quando olhamos para frente

Uma consequecircncia provaacutevel eacute que as cotas de

nossos fundos continuem a ter um comportamento

descorrelacionado com o mercado brasileiro em geral ndash

como ocorreu nos primeiros seis meses do ano Enquanto

o Ibovespa enfrentava uma forte desvalorizaccedilatildeo no ano

o fundo IP-Participaccedilotildees apresentava uma queda bem

mais modesta em sua cota Por outro lado agrave medida que o

mercado se recuperava o fundo acompanhou em menor

grau o avanccedilo local

Apesar de natildeo termos controle sobre a rentabilidade

de curto prazo estamos muito satisfeitos com nossos

investimentos ndash seja para que lado for a poliacutetica Temos

confianccedila de que estamos no caminho certo para

continuar a proporcionar retornos atraentes e seguros de

longo prazo

Para leitores e cotistas que nos acompanham haacute

mais tempo nosso ldquobordatildeordquo poucas vezes se mostrou

tatildeo adequado para chegar em primeiro primeiro eacute

preciso chegar


10


IP-GLOBAL

A oscilaccedilatildeo nos preccedilos de mercado das posiccedilotildees do

portfoacutelio IP-Global no 2o trimestre de 2014 resultou em

variaccedilatildeo da cota de 04 em reais Desde o iniacutecio da

gestatildeo da estrateacutegia em 2001 a rentabilidade acumulada

do portfoacutelio IP-Global para investidores estrangeiros foi de

1581 em doacutelares

PARADOXOS

Um dos desafios da gestatildeo de investimentos eacute conviver

com aparentes paradoxos e contradiccedilotildees

Para comeccedilar estaacute claro que o melhor momento para

investir eacute quando ldquoo fim do mundo parece proacuteximordquo E o

melhor para vender quando ldquotudo vai maravilhosamente

bemrdquo Mas a coisa natildeo termina aiacute

Por exemplo ao mesmo tempo em que investimos

em empresas cuja atividade e cuja rentabilidade satildeo

calcadas em intangiacuteveis como vaidade (como no setor

de cosmeacuteticos) e em que preccedilos altos satildeo um ldquoatrativordquo

para o cliente admiramos e investimos em empresas

cujo foco e principal atributo eacute a capacidade de oferecer

consistentemente preccedilos baixos Afinal as pessoas

buscam preccedilos baixos ou glamour e status nos produtos

Em paralelo nos vemos igualmente entusiasmados com

empresas que trazem novos conceitos e ferramentas

com potencial de mudar uma induacutestria aleacutem de outras

cujo principal atrativo eacute o elevado switching cost de seus

produtos na mesma induacutestria

Obviamente a resposta para os aparentes paradoxos

comeccedila por reconhecer que eles satildeo apenas ldquoaparentesrdquo

Modelos de negoacutecio baseados em preccedilo ou em ldquoglamourrdquo

natildeo satildeo mutuamente excludentes As pessoas buscam

e valorizam aspectos diversos em funccedilatildeo da situaccedilatildeo

Por outro lado a maior parte dos mercados natildeo se guia

pelo ldquowinner takes allrdquo por um periacuteodo muito longo Se

eacute verdade que a maioria das empresas desaparece com

o tempo eacute tambeacutem fato que incumbentes e ldquodisruptersrdquo

podem conviver por muitos anos

Algumas vezes o disrupter e suas inovaccedilotildees satildeo

absorvidos em outras ele triunfa Haacute tambeacutem uma

segmentaccedilatildeo de puacuteblico-alvo mesmo dentro do que se

convenciona chamar de uma induacutestria

Parte relevante da questatildeo de um ldquogooglilhatildeordquo de

doacutelares eacute qual o mercado ldquoendereccedilaacutevelrdquo por cada modelo

(preccedilo ou glamour) ao longo do tempo se a empresa

entende qual jogo estaacute jogando e se eacute boa nele

Procuramos usar contrastes e contradiccedilotildees como

ferramenta de anaacutelise O que aprendemos num caso se

torna questionamento no outro Afinal as pessoas buscam

preccedilo e valor A incumbente tem a vantagem de poder

adotar uma determinada inovaccedilatildeo em uma vasta lista

de clientes estabelecidos Ao mesmo tempo a empresa

nova eacute capaz de se beneficiar da ausecircncia de necessidades

de compatibilidade locaccedilotildees ou passivos ambientais As

forccedilas de uma apontam vulnerabilidades da outra

No final das contas o que buscamos satildeo empresas

cujo foco eacute maximizar o valor para os acionistas focando

em preccedilos altos ou baixos ndash ou seja laacute qual for a estrateacutegia

ndash com alta capacidade de execuccedilatildeo Tudo sempre termina

na santiacutessima trindade qualidade da pessoas incentivos e

preccedilo do ativo

Por que a digressatildeo Porque neste mecircs concentramos

o relatoacuterio em Amazon uma empresa que improvavelmente

vem inovando e disrupting o segmento de Infrastructure As

A Service no qual outras empresas da carteira como IBM

11

Microsoft e Cisco satildeo liacutederes e cuja filosofia de negoacutecios

e principalmente de precificaccedilatildeo eacute bem diferente1

Aleacutem disso ao mesmo tempo que olhamos Amazon

continuamos estudando o setor de cosmeacuteticos no

qual margens altas baseadas na exploraccedilatildeo da vaidade

humana satildeo a regra Enfim uma questatildeo presente que

achamos interessante ressaltar

AMAZON O CARECA QUE DEU CERTO

Por um tempo razoaacutevel tivemos de exercer boa dose

de disciplina para nos manter sem posiccedilatildeo numa das

empresas que mais admiramos Felizmente a Santa

Volatilidade mais uma vez deu o ar de sua graccedila e pudemos

aproveitar a queda de mais de 25 para recompor parte

do investimento que mantiacutenhamos ateacute janeiro de 2013

em Amazon

Por que admiramos tanto a empresa

Seus atributos claramente positivos satildeo muitos preccedilos

atraentes para os clientes variedade de produtos e serviccedilos

consistecircncia e acima de tudo uma cultura arraigada de

proporcionar niacuteveis elevadiacutessimos de satisfaccedilatildeo destes

mesmos clientes A empresa saiu do zero para superar

US$100 bilhotildees de valor de mercado em aproximadamente

20 anos com presenccedila e reconhecimento globais Os

produtos e serviccedilos satildeo diversificados mas tudo se apoia

na construccedilatildeo de uma base crescente de clientes satisfeitos

e que confiam na empresa A missatildeo expliacutecita estaacute expressa

na seguinte formulaccedilatildeo ldquoWe seek to be Earthrsquos most

customer-centric company for four primary customer sets

consumers sellers enterprises and content creatorsrdquo2

Mesmo sem discutir se a empresa gerou ou vai gerar

lucros compatiacuteveis com os investimentos realizados pelos

acionistas ateacute aqui (uma questatildeo totalmente pertinente a

ser endereccedilada adiante) natildeo haacute como ficar indiferente ao

que Bezos amp Co jaacute realizaram Ateacute mesmo nos perguntamos

comose eacute possiacutevel Sempre que nos deparamos com

algo impressionante a primeira questatildeo eacute ldquoSeraacute que eacute

verdaderdquo E a segunda ldquoComo saberrdquo

Para citar apenas dois exemplos que fundamentam

nosso ceticismo ldquoprimalrdquo companhias aeacutereas existem haacute

muito mais tempo e frequentemente ldquoperdemrdquo nossas

reservas e malas aleacutem de terem tornado o overbooking

uma praacutetica normal e oferecer serviccedilos que fazem lembrar

os navios negreiros do seacuteculo XVIII Por seu lado as

empresas de telecomunicaccedilatildeo moram no topo das listas

de insatisfaccedilatildeo dos clientes em quase todos os paiacuteses onde

as listas satildeo elaboradas E elas tentam convencer a todos

clientes e reguladores que eacute impossiacutevel ser diferente

A diferenccedila eacute gritante De fato em termos de

qualidade de atendimento a clientes em grande escala a

Amazon representa um paradigma completamente novo

impensaacutevel e ateacute entatildeo pelo que sabemos longe de ser

replicado na escala e na velocidade em questatildeo

Como uma empresa pode crescer tatildeo raacutepido com

tantos ldquopontos de contatordquo com clientes e ser tatildeo bem

sucedida onde outros ldquogigantesrdquo econocircmicos falham tatildeo

espalhafatosamente3 Como sempre a resposta estaacute na

cultura empresarial Apresentamos a seguir alguns trechos

de textos com os quais nos deparamos e que a nosso ver

ilustram a diferenccedila

1 Recente relatoacuterio da Goldman Sachs afirma o seguinte ldquoA AWS (Amazon Web Services) possui grande lideranccedila de mercado com cinco vezes a capacidade computacional em uso comparada aos seus 14 competidores juntos de acordo com Gartner (Magic Quadrant for Cloud Infrastructure as a Service publicado em 19 de agosto de 2013 traduccedilatildeo nossa)rdquo2 Algo como ldquoBuscamos ser a companhia mais centrada no cliente do mundo para quatro grupos primaacuterios de clientes consumidores vendedores empresas e criadores de conteuacutedordquo3 Cabe ressaltar que tanto as empresas de aviaccedilatildeo quanto as de telecomunicaccedilotildees nos lugares em que foram desregulamentadas e expostas agrave concorrecircncia natildeo soacute destacaram-se por serem pouco queridas pelos clientes como tambeacutem pelos acionistas Em ambos os casos o famoso ldquofluxo de caixa livrerdquo tem-se mostrado mais elusivo do que no caso de Amazon A principal diferenccedila eacute que no caso delas o caixa eacute reinvestido simplesmente para ldquomanter-se no jogordquo enquanto no caso da Amazon eacute para crescer vertiginosamente e redefinir o jogo

IP-Global

12


ldquoO segredo para entender a Amazon eacute o processo

de contrataccedilatildeordquo diz um dos seus antigos funcionaacuterios

ldquoVocecirc natildeo eacute contratado para um serviccedilo especiacutefico ndash vocecirc eacute

contratado para ser um Amazocircnio Vaacuterios gerentes fizeram os

testes de personalidade Myers-Briggs Oitenta por cento deles

foram classificados em duas ou trecircs categorias similares

Com Bezos o resultado foi o mesmo introvertido detalhista

personalidade de engenheiro natildeo de muacutesico designer ou

vendedor A grande maioria eacute classificada no mesmo tipo

de personalidade ndash os melhores alunos de suas turmas que

se formam no MIT e que natildeo fazem ideia do que dizer para

uma mulher em um barrdquo 4

Numa eacutepoca de tantas pressotildees por atitudes mais

protecionistas e paternalistas (em primeira ordem no

sentido negativo) em relaccedilatildeo aos empregados a Amazon

menciona um conceito interessante implementado

na praacutetica Ele estabelece que cada ldquoempregoespaccedilordquo

tem de contribuir na cadeia de geraccedilatildeo de valor e fazer

sentido para ambas as partes Um exemplo marcante eacute a

poliacutetica de

ldquoPagar para Sair Foi inventada pelos talentosos

funcionaacuterios da Zappos [adquirida pela Amazon]

com adesatildeo dos centros de distribuiccedilatildeo da Amazon

O Pagar para Sair eacute muito simples uma vez ao ano

noacutes oferecemos dinheiro aos nossos associados para

eles saiacuterem da empresa No primeiro ano da oferta o

valor eacute de US$ 2000 Esse valor aumenta mil doacutelares

ao ano ateacute chegar em US$ 5000 O tiacutetulo da oferta eacute

ldquoPor favor natildeo aceite essa ofertardquo Esperamos que os

funcionaacuterios natildeo aceitem a oferta queremos que eles

fiquem Por que fazemos essa oferta O objetivo eacute

motivar as pessoas para que elas parem e pensem

o que realmente desejam fazer A longo prazo a

4 The New Yorker 17022014 traduccedilatildeo nossa5 Carta Anual aos acionistas de Jeff Bezos em abril de 2014 Nossa traduccedilatildeo e nosso grifo

permanecircncia de um funcionaacuterio em um local em

que natildeo deseja estar natildeo eacute saudaacutevel para ele nem

para a empresardquo 5

Obviamente todos jaacute ouvimos falar dos ldquosopotildeesrdquo

voluntaacuterios nos quais empresas em processo de reduccedilatildeo

de custos oferecem de forma indistinta incentivos

financeiros aos funcionaacuterios mais antigos para antecipar

aposentadorias No caso da Amazon trata-se de uma

empresa que vem crescendo rapidamente e que precisa

tanto quanto possiacutevel saber que as pessoas estatildeo laacute

comprometidas

Sempre procuramos encontrar falhas na empresa

Uma comparaccedilatildeo oacutebvia eacute com Google Como sabemos

Google gera bilhotildees de doacutelares em caixa a cada ano

O modelo original de negoacutecio eacute muito melhor do que

o da Amazon por ser asset light e dispor de margens

bem maiores Por outro lado isto estaacute refletido nos

preccedilos das companhias E como sabemos esta eacute

uma variaacutevel relevante na equaccedilatildeo de investimentos

Google ostenta valor de firma de US$340 bilhotildees a

Amazon de US$145 bilhotildees

Outras qualificaccedilotildees nos parecem pertinentes nesta

comparaccedilatildeo

Cultura Acreditamos que a cultura da Amazon de

ldquoencantar o clienterdquo eacute mais ldquomatadorardquo e geradora de

valor no longo prazo do que a cultura do Google

Buscando criacuteticas agrave Amazon e ao estilo de gestatildeo de

Bezos esbarramos repetidamente com fornecedores

e concorrentes enfurecidos pelo fato de ser a Amazon

uma predadora destruidora impiedosa de concorrentes

e negociadora irasciacutevel com fornecedores E as ldquocriacuteticasrdquo

a Bezos satildeo de que ele seria completamente obcecado

IP-GLOBAL

13

com sua visatildeo demasiadamente agressivo inclusive

internamente com aqueles que natildeo ldquoentregamrdquo

Comentaacuterios por sinal semelhantes aos que ouvimos por

muito tempo em relaccedilatildeo a Ingvar Kamprad fundador da

IKEA Sam Walton (Walmart) Bill Gates quando executivo

da Microsoft Steve Jobs na Apple e Larry Bossidy ex-GE

e posteriormente CEO da Honeywell tambeacutem conhecido

como ldquoMr Executionrdquo Por outro lado sobre a cultura do

Google destacamos trechos de uma mateacuteria recente na

revista Vanity Fair6

ldquodiferente de Larry Page e Eric Schmidt [Sergey Brin] eacute

a pessoa que faz as coisas interessantes no Googlerdquo diz

um observador da induacutestria ldquoEle disse lsquoLarry vocecirc faz

o trabalho pesado de prestiacutegio e ao final da sua vida

vocecirc faraacute coisas divertidas como o Bill Gates Mas eu

estou eliminando as besteiras e o Foacuterum de Davos e

estou fazendo coisas divertidas agorarsquordquo

e

ldquoassim como os executivos do Google comeccedilaram

a aproveitar a vida como algumas das pessoas mais

ricas do mundo Schmidt foi piloto e de acordo com

seu amigo ele encorajou outros executivos do Google

a satisfazerem seus desejos por iates e aviotildees Brin Page

e Schmidt adquiriram pelo menos meia duacutezia de aviotildees

incluindo um 767 e um 757 eles basicamente satildeo lsquodonos

de uma companhia aeacuterearsquo diz o amigordquo

Mesmo no caso de Larry Page uma recente mateacuteria na

Business Insider7 menciona

ldquoPage reconheceu que o negoacutecio de publicidade

em buscas do Google com suas margens insanas

de lucro e crescimento sustentado era exatamente

o tipo de maacutequina de geraccedilatildeo de caixa que seu

heroacutei Nikola Tesla teria usado para financiar seus

sonhos mais loucos8 Agora ele tinha a chance de

fazer as coisas de forma diferente Ver o Google trabalhar

em qualquer projeto que natildeo fosse extremamente

ambicioso deixava Page um pouco malucohellip Ele tem

muitas ideias e agora que estaacute no comando colocou

seus engenheiros trabalhando em vaacuterias delas

Ele nunca desistiu do sistema de transporte que

propocircs para a Universidade de Michigan e agora os

engenheiros do Google estatildeo trabalhando em veiacuteculos

que dirigem sozinhos

Haacute ainda a inteligecircncia artificial Aleacutem de dominar viacutedeo

games a inteligecircncia artificial do Google foi capaz de

assistir a todo o conteuacutedo do YouTube aprender com a

experiecircncia e desenhar a imagem de um gato

Aleacutem dos exemplos acima existe a Calico empresa

que busca retardar o envelhecimento humano o Google

Fiber serviccedilo de internet ultra raacutepida uma seacuterie de

aquisiccedilotildees em roboacutetica incluindo a receacutem adquirida Boston

Dynamics (que tambeacutem cria equipamentos militares) e a

Nest de Tony Fadell (adquirida por $32 bilhotildees) que vende

termostatos e sensores de fumaccedila inteligentes

No fim das contas eacute um pouco da siacutendrome do

negoacutecio bom demais Algum relaxamento quase sempre

acaba ocorrendo O que nos leva ao segundo ponto

Investimentos custos operacionais experimentaccedilatildeo

Ambas satildeo empresas altamente inovadoras com

profundas vocaccedilotildees para experiecircncias arrojadas ou

ldquodisruptivasrdquo como estaacute na moda Ambas investem

bastante em pesquisa e desenvolvimento mas temos

a impressatildeo de que no caso do Google muitos destes

investimentos parecem menos objetivos (mais na linha de

6 Abril de 2014 nossa traduccedilatildeo7 Leia mais em httpwwwbusinessinsidercomlarry-page-the-untold-story-2014-48 Nosso grifo

IP-Global

14


pesquisa do que de desenvolvimento) e ainda sem que

tenham se provado economicamente Isto por si soacute natildeo

seria negativo Mas seria preciso que se materializassem

de forma controlada e que as ldquopesquisasrdquo que natildeo se

provassem fossem descontinuadas Este tipo de conduta

e de disciplina nos parece bem menor no Google do que

na Amazon A consequecircncia econocircmica eacute que o Google

realiza uma seacuterie de pequenas e meacutedias aquisiccedilotildees que

acabam ldquowrite-offadasrdquo aleacutem das frequentes diluiccedilotildees por

conta das accedilotildees emitidas em pagamento

A aquisiccedilatildeo da Motorola seria o maior exemplo

deste tipo de questatildeo embora tenhamos contraexemplos

como a aquisiccedilatildeo de YouTube Android etc Por sua vez as

maiores aquisiccedilotildees recentes de Amazon foram Zappos e

Kiva (empresa de robotizaccedilatildeo de centros de distribuiccedilatildeo)

Coisas provadas concretas e melhor encaixadas nos

negoacutecios da empresa

Para cada Gmail Android e YouTube nos parece

que temos Google Readers Google Waves e os ainda

natildeo provados Google Plus por exemplo Obviamente

o resultado geral da empresa eacute fantaacutestico ainda que

concentrado em poucos negoacutecios que deram muito

certo ndash a despeito de muitos que deram bastante errado

e custaram caro Na Amazon as coisas que vieram a

puacuteblico como relevantes foram ldquoone clickrdquo ldquoz-shoppsrdquo

(renomeado MarketPlace) ldquoPrimerdquo Kindle e AWS Todos

inegaacuteveis sucessos9

Governanccedila Como mencionamos no relatoacuterio passado

o Google passou de uma estrutura (que jaacute natildeo era das

nossas favoritas) de duas classes de accedilotildees (as de Page Brin

e Schimdt ldquosuper-votingrdquo) para uma com trecircs classes sendo

a terceira sem qualquer direito poliacutetico10 Jaacute a Amazon

dispotildee da estrutura convencional de uma uacutenica classe

accedilotildees ordinaacuterias com direito a voto Haacute situaccedilotildees em que

reconhecemos a necessidade e ateacute mesmo o benefiacutecio

de classes especiais mas elas tecircm o potencial de instaurar

uma leniecircncia maior nas decisotildees de alocaccedilatildeo de capital

Eacute importante ressaltar que empreendemos este

exerciacutecio de comparaccedilatildeo natildeo necessariamente com o

objetivo de provar que ldquoArdquo eacute uma boa empresa e ldquoBrdquo ruim

O que buscamos eacute usar a comparaccedilatildeo para identificar as

idiossincrasias de cada uma Eacute como podemos avaliar de

forma mais estruturada os atributos que perseguimos

ndash pelos quais pagamos mais que o mercado ndash e os que

consideramos negativos por conta dos quais aplicamos

certo desconto As conclusotildees satildeo levadas em conta ao

analisar as demonstraccedilotildees financeiras de cada empresa

sob um ponto de vista mais alinhado com suas respectivas

premissas culturais

Ao nosso ver Google eacute uma empresa com produtos

fantaacutesticos que contribui imensamente para muitos

dos avanccedilos globais e que gera bastante caixa Como

investidores conferimos valor prioritaacuterio a uma cultura

empresarial com maior disciplina na alocaccedilatildeo de capital

clareza de missatildeo foco na execuccedilatildeo e princiacutepios de

governanccedila mais proacuteximos aos seguidos pela Amazon

Naturalmente tudo estaacute sujeito a preccedilos e cenaacuterios

mas estamos mais atentos a oportunidades de grandes

investimentos em Amazon do que em Google

IP-GLOBAL

9 O lanccedilamento do altamente especulativo Fire Phone da Amazon no final de junho aqueceu ainda mais a fogueira do mercado de smartphones Ainda eacute cedo para dar uma opiniatildeo razoaacutevel sobre o produto a estrateacutegia ou suas perspectivas mas um perdedor parece provaacutevel a Apple Aleacutem dos geneacutericos chineses baratos dos sofisticados e ameaccediladores coreanos do Google com seu lema ldquodesista do OS e ganhe dinheiro anunciandordquo do eventual crescimento da MicrosoftNokia o produto fortalece um adversaacuterio altamente competitivo com enorme conhecimento de uma ampla base de clientes aleacutem de oferecer vaacuterios benefiacutecios Continuaremos monitorando esse mercado de perto pois ele afeta a maioria dos negoacutecios atualmente e mais especificamente as posiccedilotildees compradas das accedilotildees da Amazon e Microsoft Refletindo o mencionado acima tambeacutem iniciamos uma pequena posiccedilatildeo vendida das accedilotildees da Apple por meio de opccedilotildees Tempos interessantes10 A nova classe de accedilatildeo ldquopapel higiecircnicordquo da Google mencionada no Relatoacuterio de Gestatildeo do 1ordm trimestre deste ano ainda estaacute atravessada em nossas gargantas Para completar o ldquoserviccedilordquo o coacutedigo antigo da empresa na Nasdaq (GOOG) passou a representar a nova classe de accedilotildees (sem voto) enquanto que a classe com votos passou a ter o ticker GOOGL Isso sem entrar na questatildeo das ldquocommon sharesrdquo dos insiders que satildeo ldquosuper-votingrdquo com 10 votos cada Pelo menos satildeo intransferiacuteveis Amazon tem somente accedilotildees ordinaacuterias e Bezos ldquocontrolardquo a companhia com menos de 20 do capital e votos Naturalmente as companhias satildeo puacuteblicas e o ldquoque eacute combinado antes nunca eacute carordquo Compra quem quer pelo preccedilo que quiser

15

Quanto aos riscos haacute algumas questotildees a observar

O que acontece em caso de ldquofaltardquo de Jeff Bezos Pelo

que pudemos apurar haacute uma potencial resposta em Jeff

Wilke Wilke chegou a trabalhar diretamente subordinado

a nosso idolatrado Larry ldquoExecutionrdquo Bossidy quando

ainda estava na AlliedSignal adquirida pela Honeywell

Ao chegar na Amazon em 1999 sua missatildeo foi consertar

o sistema de distribuiccedilatildeo da empresa que apesar de

desenhado e implementado por um time de ex-Walmarts

natildeo funcionava a contento11 Wilke natildeo soacute resolveu

brilhantemente o problema desenvolvendo algoritmos

especiacuteficos como montou uma equipe capaz de sucedecirc-

lo Reza a lenda que num dos tours em companhia

de Bezos quando ainda era responsaacutevel pela aacuterea de

operaccedilotildees criou um programa chamado ldquoCRAPrdquo (lixo em

Inglecircs) CRAP era uma abreviatura para ldquoCanrsquot Realize Any

Profitrdquo (impossiacutevel de gerar lucro) e o intuito era designar

produtos para os quais natildeo conseguia achar uma soluccedilatildeo

de empacotamento e distribuiccedilatildeo rentaacutevel Wilke eacute talvez

hoje o membro com mais ldquogravitasrdquo do ldquoS teamrdquo o grupo

proacuteximo de Bezos que ldquotocardquo a empresa Imaginando

uma falta de Bezos em que Wilke assuma antevemos

uma empresa com a mesma cultura de foco nos clientes

baseada em fatos e nuacutemeros eventualmente menos

ldquocriativardquo Talvez fosse um momento em que o fluxo de

caixa livre para o acionista subisse aceleradamente (o que

natildeo eacute nossa preferecircncia agora)

Outro risco relevante eacute de o tamanho da empresa

acabar atraindo a ira de oacutergatildeos antitrustes Na verdade

isso parece mais uma certeza do que um risco Os casos

de IBM e Microsoft ensinaram muito a ambos os lados

(FTC e empresas) Eacute razoaacutevel supor que a questatildeo seja

administraacutevel

Em termos de concorrecircncia pensando no que hoje

eacute o seu mercado principal varejo online eacute difiacutecil identificar

uma ameaccedila que surja tatildeo rapidamente a ponto de natildeo

permitir uma reaccedilatildeo principalmente de algueacutem tatildeo

atento e competitivo quanto Bezos O investimento de

capital na montagem da rede de centros de distribuiccedilatildeo

eacute um grande ocircnus mas cria uma vantagem competitiva

a cada dia maior O valor atribuiacutedo pelo cliente a uma

entrega raacutepida e confiaacutevel eacute claramente alto Ao trazer esta

competecircncia para dentro da empresa Bezos impediu que

UPS Fedex DHL e USPS estivessem prontas a viabilizar um

concorrente de escala e eficiecircncia similar

Conclusatildeo a Amazon eacute uma das empresas com

cultura e histoacuterico que mais admiramos risco sucessoacuterio

relativamente baixo liacuteder inconteste no seu principal

mercado (e cada vez mais em outros negoacutecios) e disponiacutevel

a um preccedilo interessante menos de duas vezes as receitas

Eacute uma empresa que cresce na casa dos 20 ao ano com

grande potencial de expansatildeo de margem natildeo soacute no core

business como tambeacutem a partir da mudanccedila do mix de

receitas crescimento das aacutereas de tecnologia (receitas da

venda de serviccedilos de infraestrutura tecnoloacutegica jaacute eacute da casa

de bilhotildees) serviccedilos (por exemplo o famoso ldquofulfillment by

Amazonrdquo atraveacutes do qual a compra feita junto a terceiros

eacute liquidada fiacutesica e financeiramente pela empresa) e

marketing Nos preccedilos em que negociou recentemente

em torno de US$ 300 achamos interessante Natildeo para

ldquoencher a latardquo mas o suficiente para remontar a posiccedilatildeo

11 Aplicaram os conceitos vaacutelidos para um problema onde o output era um caminho fechado para uma loja enquanto que no caso da Amazon satildeo centenas de pacotes para centenas de clientes diferentes

IP-Global

16


IMPOSTOS

Em alguns Relatoacuterios ao longo dos uacuteltimos anos

abordamos o fato de que a aliacutequota efetiva paga por

muitas grandes companhias eacute desproporcionalmente

baixa Neste caso a preocupaccedilatildeo eacute dupla Primeiro qual a

sustentabilidade destas aliacutequotas dadas as situaccedilotildees fiscais

da maioria dos paiacuteses Somos ldquopessimistasrdquo em nossas

ldquoprojeccedilotildeesrdquo12 e assumimos que os impostos a pagar seratildeo

maiores no futuro Segundo qual o potencial de surpresas

desagradaacuteveis referentes ao passado

Um agravante para a situaccedilatildeo eacute o conflito de

interesses decorrente do fato da gestatildeo atual ser

recompensada pelos resultados correntes o que leva a

um menor compromisso com potenciais consequecircncias

futuras Este eacute um tema imenso A intenccedilatildeo ao mencionaacute-

lo eacute ressaltar que procuramos sempre levar em conta este

tipo de conflito em geral sob a forma de um desconto

sobre os preccedilos das empresas que dele satildeo viacutetimas e de

valorizaccedilatildeo daquelas que demonstram um maior grau de

cautela e ceticismo em relaccedilatildeo a estrateacutegias e nuacutemeros de

alguns de seus peers

Ao pensar na Amazon mais uma vez se confirma a

maacutexima de que ldquotudo que natildeo pode durar para sempre um

dia acabardquo De uma situaccedilatildeo onde natildeo recolhia impostos

sobre vendas na maior parte do mercado americano

novas leis foram criadas e hoje a empresa recolhe impostos

na maior parte de suas vendas nos EUA Era um cenaacuterio

percebido como perigosiacutessimo haacute poucos anos atraacutes No

entanto a empresa continua crescendo fortemente

PERSPECTIVAS

O cenaacuterio mudou pouco A maior preocupaccedilatildeo talvez

tenha sido o comeccedilo de um gradual aumento das taxas

de juros mundo afora Elas ainda seguem em patamares

baixos distorcidas pela poliacutetica monetaacuteria dos principais

bancos centrais e pela permanecircncia do que parecem ser

bolhas localizadas Em periacuteodos de excesso de liquidez e

taxa de juros baixas eacute comum o mercado projetar essas

taxas para o futuro como se estiveacutessemos em um novo

regime o que em dado momento pode se tornar perigoso

Nosso papel natildeo eacute acertar previsotildees macro mas

identificar os riscos existentes (desde crises poliacuteticas a

pandemias) e nos preparar para suportar o tranco e nos

aproveitar das oportunidades que possam surgir

De praacutetico ao longo desse uacuteltimo trimestre

seguimos com a nossa cesta-ouro e nosso put spread em

SampP500 Montamos alguns pequenos shorts em empresas

com modelos de negoacutecios questionaacuteveis e valuations

elevados e um call spread em futuros de volatilidade

Como acontece com qualquer tipo de seguro tudo isso

tem um custo se nada de ruim acontecer Ainda assim

temos sido capazes de pagar estes custos e avanccedilar Se

algo mais esquisito acontecer a tendecircncia eacute largarmos

com certa vantagem Senatildeo nossas compounders estaratildeo

laacute fazendo seu trabalho diaacuterio

Por fim vale sempre retomar a questatildeo dos aparentes

paradoxos e relembrar o mais importante a fazer comprar

quando a maioria quer vender e vice-versa

12 Natildeo falamos aqui de modelos quantitativos supostamente sofisticados mas das contas bem simples que fazemos

IP-GLOBAL

17

ANEXOS

1 O Graacutefico abaixo ilustra a superioridade da Amazon em vendas em relaccedilatildeo aos demais varejistas online Importante ressalvar

que o autor optou por uma apresentaccedilatildeo mais ldquoimpressionistardquo natildeo usando uma escala semi-log claramente mais indicada

Anexos

httponlinewsjcomnewsinteractiveWEBFAILB050214ref=SB10001424052702303417104579544080308837964

18


2 Como clientes de longa data podemos atestar que de nossa parte a Amazon vem cumprindo bem sua missatildeo

Curiosamente numa recente vasculhada e arrumaccedilatildeo de papeacuteis nos deparamos com a nota de uma compra realizada em

1996 Natildeo resistimos agrave tentaccedilatildeo de anexaacute-la a este relatoacuterio Laacute se vatildeo quase 18 anos

ANEXOS

19

Aleatoacuterias

ALEATOacuteRIAS

ldquoDesgraccediladamente entre noacutes entende-se que os empresaacuterios devem perder para que o negoacutecio seja bom para o Estado quando eacute justamente o contraacuteriordquo ndash Baratildeo de Mauaacute 1847

ldquoPrimeiro eu gostaria de te dizer que eu tenho muito respeito pelo ET de Varginha Este respeito pelo ET de Varginha estaacute garantidordquo ndash Dilma Rousseff no ldquoMuseu do ETrdquo em Varginha

ldquoA capacidade de se intrigar eacute a premissa de toda a criaccedilatildeo seja nas artes ou na ciecircnciardquo ndash Erich Fromm

ldquoSe temos dados vamos olhar os dados Se temos opiniotildees vamos seguir a minhardquo ndash Jim Barksdale ex-Diretor Presidente da Netscape

ldquoRelax Irsquoll need some information first Just the basic factsrdquo ndash Comfortably Numb canccedilatildeo de David Gilmour e Roger Waters

ldquoSuas ideias natildeo correspondem aos fatosrdquo - Cazuza

ldquoEu preciso buscar o atestado que diz que sou o diretor presidente dessa empresa para que vocecircs parem de me desafiarrdquo ndash Jeff Bezos

20


ldquoMeu trabalho eacute uma espeacutecie de coleta quase um arrastatildeo e a imagem natildeo eacute soacute o que se vecirc Eacute um processo de justaposiccedilotildees de tocar em certos temas de forma inusitada para repensar e tornar incerto aquilo sobre o que geralmente temos certezardquo ndash Tamar Guimaratildees artista indicada ao PIPA em 2010 2011 2012 2013 e 2014

ldquoArte diz coisas que vocecirc natildeo sabe que precisa saber ateacute que vocecirc saiba delasrdquo ndash Peter Schjeldahl

ldquoLeia natildeo para contradizer nem para acreditar mas para ponderar e considerar Alguns livros satildeo para serem degustados outros para serem engolidos e alguns para serem mastigados e digeridos A leitura torna o homem completo as preleccedilotildees datildeo a ele prontidatildeo e a escrita o torna exatordquo ndash Francis Bacon

ldquoCem vezes todos os dias lembro a mim mesmo que minha vida interior e exterior depende dos trabalhos de outros homens vivos ou mortos e que devo esforccedilar-me a fim de devolver na mesma medida que recebirdquo ndash Albert Einstein

ldquoO que quer que um outro disser de bom eacute meurdquo ndash Secircneca

21

PERFORMANCE

22


PERFORMANCE IP-PARTICIPACcedilOtildeES

(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo(3) Retornos em periacuteodos que antecederam o R$ foram calculados em US$ (4) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 26021993 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 275645 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 356096

IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Uacuteltimos 5 anos 1906 065 948 631Uacuteltimo 10 anos 1840 982 1193 580Uacuteltimo 15 anos 2184 1086 1422 860

Desde o iniacutecio da gestatildeo (US$)(3)(4) 2204 1253 1537 64

IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()2014 (YTD) 158 322 497 2452013 741 -1550 806 5512012 2452 740 840 7822011 281 -1811 1160 5102010 2303 104 975 11322009 8741 8266 988 -1722008 -4061 -4125 1238 9812007 3372 4368 1182 7752006 4012 3373 1503 3832005 1900 2706 1900 1212004 3000 1774 1617 12412003 6062 9710 2325 8712002 901 -1780 1911 25312001 1039 -979 1729 10382000 1245 -1047 1732 9951999 20439 15095 2513 20101998 -1939 -3335 2857 1781997 -421 4443 2469 7741996 4532 6377 2702 9201995 1879 -088 5307 15251994 (US$)(3) 14254 5897 7341 85761993 (US$)(3)(4) 5054 6395 2010 222

Carteira5 Maiores 365 Seguintes 18Outros 21Caixa 30

CarteiraAtivos Internacionais 35Small cap (menor que US$ 1bi) (1) 16Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) (1) 8Large Cap (maior que US$ 5 bi) (1) 17

IP-Participaccedilotildees () Ibovespa(2) CDI(2) IGP-M(2)()Junho 14 129 376 082 -074Maio 14 146 -075 086 -013Abril 14 052 240 082 078Marccedilo 14 279 705 076 167Fevereiro 14 -120 -114 078 038Janeiro 14 -316 -751 084 048Dezembro 13 035 -186 078 060Novembro 13 -035 -327 071 029Outubro 13 071 366 080 086Setembro 13 117 465 070 150Agosto 13 119 368 070 015Julho 13 257 164 071 02612 meses 741 1203 968 624

RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)PERFORMANCE

Rentabilidade acumulada desde o iniacutecio da gestatildeo em 26021993

RENTABILIDADES ANUAIS (R$)

COMPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA

RETORNOS ANUALIZADOS (R$)

CARACTERIacuteSTICA DA PARCELA EM ACcedilOtildeES

O FUNDO

OBJETIVO E ESTRATEacuteGIA

PUacuteBLICO ALVO

O IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Participaccedilotildees) eacute um fundo de accedilotildees long

only que investe tanto em empresas brasileiras quanto estrangeiras sempre com

um horizonte de investimento de longo prazo

O IP-Participaccedilotildees tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital

atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas no Brasil ou

no exterior que apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como

(i) excelentes modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii)

interesses entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e

(iv) preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos

absolutos substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos

O fundo poderaacute aplicar em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias

abertas com sede no exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta

forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo

cambial

Investidores Qualificados que visam niacuteveis de rentabilidade no longo prazo e que

entendam os riscos envolvidos nas operaccedilotildees do mercado de accedilotildees

6726

1974

1123

273

IP-Pa

rt CDI

Ibove

spa

IGP-

M

23

PERFORMANCE IP-VALUE HEDGE

12 meses 24 meses 36 mesesAbaixo de 100 do CDI 20 20 0Entre 100 e 120 do CDI 10 4 12Entre 120 e 140 do CDI 8 9 13Acima de 140 do CDI 63 67 75

Exposiccedilatildeo Bruta ()

Exposiccedilatildeo Liacutequida ()

Ativos Internacionais 390 332Small Cap (menor que US$ 1bi)(1) 81 44Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi)(1) 153 16Large Cap (maior que US$5bi)(1) 337 89

Exposiccedilatildeo Bruta ()Arbitragem 221Direcional Long 610Direcional Short 129Outros Proteccedilatildeo 69Total 1029

IP-Value Hedge () CDI () CDIUacuteltimos 2 anos 1283 848 15133Uacuteltimos 5 anos 1544 948 16293Desde o iniacutecio da gestatildeo(2) 1563 1065 14678

IP-Value Hedge () CDI () CDIJunho 14 029 082 3492Maio 14 015 086 1694Abril 14 099 082 12150Marccedilo 14 281 076 36957Fevereiro 14 018 078 2351Janeiro 14 -040 084 -Dezembro 13 129 078 16482Novembro 13 017 071 2366Outubro 13 097 080 12122Setembro 13 039 070 5581Agosto 13 056 070 8077Julho 13 218 071 3075612 meses 996 968 10293

IP-Value Hedge () CDI () CDI2014 (YTD) 405 497 81472013 1459 806 180962012 1449 840 172522011 1363 1160 117552010 1548 975 158722009 4459 988 451432008 -581 1238 -2007 1202 1182 101742006(2) 1992 997 19992

(1) As classificaccedilotildees small mid e large cap natildeo levam em conta os ativos internacionais(2) Rentabilidade relativa ao iniacutecio da gestatildeo em 13042006 Data do primeiro aporte em 23102003(3) Em percentual de ocorrecircnciasMeacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 90026 Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses Master (mil) R$ 315130

PERFORMANCE

EXPOSICcedilAtildeO DA CARTEIRA

RENTABILIDADE NOS UacuteLTIMOS 12 MESES (R$)



ESTATIacuteSTICAS DE DESEMPENHO(3)

EXPOSICcedilAtildeO POR ESTRATEacuteGIA


CDI IP-VALUE HEDGE

-100

-150

-50

0

50

100

150

200

250

2007

2006

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

EXPOSICcedilAtildeO + PROTECcedilAtildeO

PROTECcedilAtildeO COMPRADO

VENDIDO EXPOSICcedilAtildeO LIacuteQUIDA

150

100

200

250

300

350 2007

2006

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2008

24



O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO

O IP-Value Hegde FIC FIA BDR Niacutevel I (IP-Value Hedge) eacute um fundo de accedilotildees

long-short que investe tanto em empresas brasileiras como estrangeiras O fundo

tipicamente tem uma exposiccedilatildeo liacutequida comprada

O IP-Value Hedge tem como objetivo proporcionar ganhos de capital

substancialmente acima do CDI em um horizonte de investimento superior a 3

anos atraveacutes de uma gestatildeo ativa utilizando instrumentos disponiacuteveis tanto no

mercado agrave vista quanto no de derivativos no Brasil ou no exterior Para isso o

fundo manteraacute posiccedilotildees compradas em empresas no Brasil ou no exterior que

apresentem combinaccedilotildees interessantes de atributos tais como (i) excelentes

modelos de negoacutecios (ii) equipe de gestatildeo competente e eacutetica (iii) interesses

entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv)

preccedilos que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam uma

rentabilidade compatiacutevel com os objetivos do fundo

O fundo deveraacute manter posiccedilotildees vendidas em empresas cujas caracteriacutesticas

natildeo atendem aos atributos citados acima O IP-Value Hedge poderaacute aplicar

em certificados de accedilotildees BDRs Niacutevel I de companhias abertas com sede no

exterior cuja negociaccedilatildeo seja admitida na Bovespa Desta forma o fundo poderaacute

encontrar-se exposto agraves oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial



25

IP-Global FIC ()SampP 500 Total

Return (2)(3)10 Yr Treasury

(2)(4)IGP-M +

6(2)

2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136



(2)(4)IGP-M +

6(2)

Uacuteltimos 3 anos 2538 3106 1938 1226Uacuteltimos 4 anos 1714 2635 1058 1298

Desde iniacutecio gestatildeo(5) 1482 2189 1062 1315

(1) Leva apenas em conta as exposiccedilotildees brutas dos ativos da carteira de accedilotildees (2) Indicadores de mera referecircncia econocircmica e natildeo paracircmetros objetivos do fundo Performance em R$(3) Assume que os dividendos satildeo reinvestidos no iacutendice(4) Assume reinvestimento em um tiacutetulo com maturidade fixa de 10 anos (Bloomberg F0210YR Index)(5) Iniacutecio da gestatildeo em 30092009Meacutedia PL uacuteltimos 12 meses (mil) R$ 18647 Meacutedia PL 12 meses Master (mil) R$ 45084


5 Maiores 425 Seguintes 18Outros 26Caixa 19

Parcela em Accedilotildees (Exposiccedilatildeo Bruta)

Small Cap (menor que US$ 1bi) 4Mid Cap (entre US$ 1bi e US$ 5bi) 1Large Cap (maior que US$ 5bi) 79



(2)(4)IGP-M +

6(2)

Junho 14 -045 065 -160 -028Maio 14 146 271 212 035Abril 14 -059 -064 -030 125Marccedilo 14 -122 -216 -292 211Fevereiro 14 -069 138 -260 085Janeiro 14 011 -140 598 099Dezembro 13 215 367 -078 109Novembro 13 381 782 309 075Outubro 13 186 538 135 139Setembro 13 -535 -428 -556 199Agosto 13 330 158 324 066Julho 13 408 755 153 08012 meses 838 2375 301 1261

PERFORMANCE IP-GLOBAL

PERFORMANCE

TURNOVER MENSAL - 3 ANOS




CONCENTRACcedilAtildeO DA CARTEIRA (1)


O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO

O IP-Global FIC FIM Investimento no Exterior (IP-Global) eacute um fundo de accedilotildees que

investe primordialmente em empresas globais com horizonte de investimento de

longo prazo

O IP-Global tem como objetivo proporcionar ganhos absolutos de capital

atraveacutes de uma gestatildeo ativa de investimentos buscando empresas globais que



entre management controladores e acionistas minoritaacuterios alinhados e (iv) preccedilos

que proporcionem uma boa margem de seguranccedila e permitam ganhos absolutos

substanciais em um horizonte de investimento superior a 5 anos

O fundo deveraacute aplicar aplicar parte significativa do seu capital em empresas

negociadas no exterior Desta forma o fundo poderaacute encontrar-se exposto agraves

oscilaccedilotildees oriundas de variaccedilatildeo cambial

Investidores Qualificados que invistam inicialmente e possuam saldo de

permanecircncia de no miacutenimo R$ 100000000 (um milhatildeo de reais) e que


IP-Global

SampP 500

10Yr TreasuryIGP-M + 6

2009

2010

2011

2012

2013

2014

80

100

120

140

160

180

200

220

240

260

0

jul

ago

set

out

nov

dez

jan

fev

mar ab

rm

aiju

n jul

ago

set

out

nov

dez

jan

fev

mar ab

rm

aiju

n jul

ago

set

out

nov

dez

jan

fev

mar

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

abr

mai

2012 2013 20142011

Jun

26


PRINCIPAIS CARACTERIacuteSTICAS DOS FUNDOS

IP-PARTICIPACcedilOtildeES FIC FIA BDR Niacutevel I IP-VALUE HEGDE FIC FIA BDR Niacutevel I IP-GLOBAL FIC FIM Invest no Exterior

Aplicaccedilatildeo maacutexima inicial

Horaacuterio limite para movimentaccedilatildeo

Saldo miacutenimo de permanecircncia

Valor miacutenimo para movimentaccedilatildeo

Conta do fundo (para TED)

Taxa de administraccedilatildeo

Taxa de performance

Tributaccedilatildeo

Categoria ANBIMA

Resgate

Conversatildeo de cotas na aplicaccedilatildeo

Prazo de carecircncia

Aplicaccedilatildeo miacutenima

bull 2 aa sobre o patrimocircnio liacutequido do

Fundo Taxa de administraccedilatildeo maacutexima

de 25 aa no caso de investimento em

outros fundos

bull Provisionada diariamente e paga

mensalmente

bull 20 sobre o ganho que exceder o

CDI Com marca drsquoaacutegua


semestralmente

bull IR de 15 sobre os ganhos nominais

incidente apenas no resgate

Accedilotildees Livre

Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

R$ 2000000

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 586164-0

IP-Value Hedge FIC FIA BDR Niacutevel I

CNPJ 059365300001-60

bull Solicitaccedilatildeo do resgate diaacuteria

bull Pagamento do resgate para resgates

solicitados ateacute o dia 15 o pagamento

seraacute no dia15 do segundo mecircs

subsequente Para resgates solicitados

apoacutes o dia 15 o pagamento seraacute no dia

15 do terceiro mecircs subsequente

bull Conversatildeo de cotas no resgate D - 3 do

dia do pagamento do resgate

D + 1 da disponibilidade dos recursos

Natildeo haacute

R$ 10000000


Fundo


mensalmente


IGP-M Com marca drsquoaacutegua


semestralmente




Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

R$ 2000000

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 585788-0

IP-Participaccedilotildees FIC FIA BDR Niacutevel I

CNPJ 295447640001-20


bull Pagamento do resgate uacuteltimo dia uacutetil

do segundo mecircs subsequente agrave

solicitaccedilatildeo

bull Conversatildeo de cotas no resgate

D - 3 do dia do pagamento


Natildeo haacute

R$ 10000000



de 25 aa no caso de investimentoem

outros fundos


mensalmente


IGP-M + 6 Com marca drsquoaacutegua


semestralmente

bull IR de 15 sobre os ganhos nominais no

resgate das cotas

Multimercado Multiestrateacutegia

Natildeo haacute

1400 h

R$ 100000000

Natildeo haacute

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 613340-1

IP-Global FIC FIM Invest no Exterior

CNPJ 111452100001-94


bull Pagamento do resgate 5 dias uacuteteis apoacutes

a conversatildeo de cotas

bull Conversatildeo de cotas no resgate quarta-

feira da semana subsequente agrave solicitaccedilatildeo


Natildeo haacute

R$ 100000000

27

INFORMACcedilOtildeES COMPLEMENTARES

Gestor


Administrador e Distribuidor

Auditor

Custodiante

Investidor Profissional Gestatildeo de Recursos Ltda

Tel 21 21040506 Fax 21 21040561

wwwip-capitalpartnerscom

faleconoscoip-capitalpartnerscom

BNY Mellon Serviccedilos Financeiros DTVM SA

CNPJ 022015010001-61

Av Presidente Wilson 231 - 11ordm andar

Rio de Janeiro RJ - CEP 20030-905

Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

wwwbnymelloncombrsf

Serviccedilo de Atendimento ao Cliente (SAC)

Fale conosco no endereccedilo

wwwbnymelloncombrsf ou Tel 21 39744600

Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA

IP Administraccedilatildeo de Carteiras Global Ltda

Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

wwwbnymelloncombrsf




Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

wwwbnymelloncombrsf




Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


28


PIPAPREcircMIO IP CAPITAL PARTNERS DE ARTE

O reconhecimento puacuteblico ao PIPA ndash que tem como principais objetivos impulsionar e divulgar a arte contemporacircnea e os artistas brasileiros ndash revela que o Precircmio segue na direccedilatildeo correta

No iniacutecio do ano a FT Magazine revista do Financial Times publicou mateacuteria intitulada ldquoBrazilrsquos new generation names to watchrdquo (ldquoNova geraccedilatildeo brasileira nomes para observarrdquo) A reportagem elencava os nomes de cinco artistas brasileiros com procura internacional crescente entre colecionadores e galerias no mundo Todos foram finalistas (e eventualmente vencedores) do PIPA Renata Lucas (vencedora em 2010) Marcius Galan (vencedor em 2012) Cinthia Marcelle (finalista em 2010) Andreacute Komatsu (finalista em 2011) e Jonathas de Andrade (tambeacutem finalista em 2011) Eacute a constataccedilatildeo do ecircxito da estrateacutegia de premiar artistas com trajetoacuteria recente cujas obras promissoras e consistentes jaacute se encontram em evidecircncia

No que diz respeito agrave missatildeo de divulgar artistas brasileiros os resultados tambeacutem satildeo bastante expressivos Com acessos de cerca de 150 diferentes nacionalidades o site do PIPA eacute fonte de pesquisa permanente de estrangeiros que se interessam pela arte brasileira Entre os 66 participantes desta 5a ediccedilatildeo 44 se habilitam ao Precircmio pela primeira vez Todos possuem paacuteginas com informaccedilotildees em nosso site aleacutem de viacutedeo-entrevistas individuais

Duas questotildees tecircm sido relativamente constantes em relaccedilatildeo ao PIPA

A primeira diz respeito a se e quando haveraacute uma exposiccedilatildeo especiacutefica das obras doadas ao MAM-Rio e ao Instituto IP Esta claramente faz parte de nossos planos Afinal a missatildeo fundamental do PIPA eacute apoiar o MAM-Rio e acima de tudo ajudar a desenvolver e a divulgar uma nova geraccedilatildeo de artistas brasileiros Mas eacute preciso levar em conta que a despeito da vertiginosa velocidade atingida pelo meio artiacutestico nos uacuteltimos tempos bem como do orgulho de manter intacta a consistecircncia do PIPA ao longo dos uacuteltimos 5 anos a verdade eacute que o prazo ainda eacute curto para uma retrospectiva relevante A exposiccedilatildeo viraacute a seu tempo

A segunda diz respeito agrave ldquovalidaderdquo do PIPA Online A questatildeo eacute se ele natildeo seria mais um concurso de popularidade e capacidade de mobilizaccedilatildeo online do que de qualidade artiacutestica Neste caso comeccedilamos por lembrar antes de tudo que a qualidade dos participantes jaacute eacute dada pelo fato de que dele soacute podem participar os artistas selecionados a cada ano pelo comitecirc de indicaccedilatildeo Em segundo lugar trata-se de um mecanismo que ajuda na divulgaccedilatildeo do PIPA Este eacute um objetivo sempre perseguido guardadas as devidas precauccedilotildees quanto a uma eventual perda de qualidade Uma maior relevacircncia e divulgaccedilatildeo do Precircmio eacute algo que beneficia a todos os artistas indicados e vencedores E como veremos a seguir estamos introduzindo novidades neste ano que esperamos que tornem a versatildeo Online ainda mais relevante e qualificada

AGENDA

Ao longo do segundo trimestre o artista Cadu vencedor do PIPA 2013 fez sua residecircncia na Residency Unlimited1 em NY Suas impressotildees e comentaacuterios podem ser vistos no viacutedeo em httpwwwpipaorgbr201405entrevista-com-cadu-na-residency-unlimited-em-nova-york

Tambeacutem ao longo do segundo trimestre de 2014 foram anunciados os 4 finalistas da 5a ediccedilatildeo Satildeo eles

- Alice Miceli

- Daniel Steegmann Mangraneacute

- Thiago Martins de Melo

- Wagner Malta Tavares

Nenhum deles tinha sido finalista em versotildees anteriores Como de costume os quatro participaratildeo da exposiccedilatildeo PIPA 2014 no MAM-Rio entre 6 de setembro e 18 de novembro de 2014

A partir do dia 20 de julho ocorreraacute o PIPA Online onde todos podem votar pela internet nos artistas participantes Conforme comentamos acima neste ano teremos uma evoluccedilatildeo Em 2014 o PIPA Online teraacute aleacutem do vencedor definido diretamente pela votaccedilatildeo do puacuteblico um vencedor escolhido por um juacuteri que receberaacute um precircmio que incluiraacute residecircncia artiacutestica nacional

O Precircmio fica entatildeo assim

bull O Conselho escolhe dentre os 66 indicados os 4 finalistas que participaratildeo da exposiccedilatildeo no MAM-Rio Cada um recebe R$ 10 mil

bull O vencedor do voto popular dado pelos visitantes na exposiccedilatildeo no MAM-Rio recebe mais R$ 10 mil

bull O Juacuteri de Premiaccedilatildeo do PIPA escolhe o vencedor que recebe tambeacutem uma residecircncia no exterior (neste ano repetiremos a Residency Unlimited em NY) e dinheiro para completar os R$100 mil

Quanto ao PIPA Online

bull Todos os 66 artistas indicados podem participar

bull As votaccedilotildees se daratildeo online em dois turnos nas paacuteginas dos artistas no site do PIPA (wwwpipaorgbr)

bull Os artistas que receberem mais de 500 votos passam ao segundo turno

bull O artista mais votado no segundo turno recebe R$ 5 mil

bull Dentre os cinco mais votados no segundo turno um comitecirc de trecircs pessoas escolhe o vencedor que receberaacute um Precircmio de R$ 20 mil incluindo residecircncia na Sacatar (Bahia)

O comitecirc do PIPA Online levaraacute em conta da mesma forma que o juacuteri principal a trajetoacuteria recente dos artistas bem como a qualidade do material apresentado por cada um na sua paacutegina no wwwpipaorgbr Como mencionamos acima o site tem-se tornado importante fonte de consulta sobre os artistas e arte brasileira em geral Eacute importante que continue evoluindo sempre com maior qualidade

Em ano de eleiccedilatildeo de ldquorepensar o Brasilrdquo achamos por bem ressaltar mais uma vez nossa crenccedila na iniciativa privada lembrando que o PIPA eacute 100 bancado por doaccedilotildees voluntaacuterias Em outras palavras sem qualquer forma de incentivo fiscal

1 httpwwwresidencyunlimitedorg

29

Ao longo deste periacuteodo testemunhamos transformaccedilotildees significativas nas trajetoacuterias dos indicados Vimos os vencedores de cada ediccedilatildeo com destaque crescente nas miacutedias especializadas nacionais e internacionais e assistimos a outros tantos jovens que gradualmente datildeo passos importantes em direccedilatildeo agrave mesma consagraccedilatildeo

Em meio aos mais de 250 indicados ao PIPA desde sua primeira ediccedilatildeo eacute difiacutecil natildeo notar Berna Reale Natildeo haacute melhor exemplo de artista cuja carreira decolou desde sua primeira indicaccedilatildeo do que o da paraense que assina a obra de capa deste Relatoacuterio de Gestatildeo (obra esta que foi doada ao Instituto IP Capital Partners em 2012)

Perita criminal do Centro de Periacutecias Cientiacuteficas do Estado do Paraacute Berna vive de perto as mais diversas questotildees de delito e conflitos sociais Em sua obra reflete sobre o mundo e a vulnerabilidade humana A violecircncia eacute o grande tema ldquoNatildeo soacute pelo trabalho que eu faccedilo como perita mas como cidadatilde mesmo me incomoda muito a questatildeo do ser humano natildeo se ver no outro se desconhecer no outro E o que me assusta eacute que a violecircncia se torne iacutentima A violecircncia natildeo pode nos ser iacutentimardquo explica a artista

Realizadora de performances de incontestaacutevel tom poliacutetico pensadas para criar um ruiacutedo provocador de reflexatildeo Reale se utiliza de objetos e artifiacutecios nada convencionais perturbadores para produzir seus trabalhos

Em performance intitulada ldquoOrdinaacuteriordquo carregou 344 ossos de 40 esqueletos de viacutetimas de homiciacutedio numa espeacutecie de carrinho de matildeo pelas ruas de Beleacutem Foi uma denuacutencia agraves accedilotildees de extermiacutenio e um alerta contra o elevado iacutendice de criminalidade na capital paraense Em ldquoQuando todos calamrdquo performance realizada na aacuterea externa

ldquoPalomordquo 2012 registro fotograacutefico de performance 100x150 cm ediccedilatildeo 15 + 2PALink para o viacutedeo httpwwwyoutubecomwatchv=_Acp4cclG_A

DESTAQUE BERNA REALE

Em cinco anos de existecircncia o PIPA se consolida como principal precircmio de arte contemporacircnea do Brasil

do Mercado do Ver-o-Peso permaneceu deitada sobre uma mesa horas a fio nua e coberta por tripas humanas enquanto aves se aproximavam e devoravam a carne

Reale foi indicada ao PIPA pela primeira vez em 2012 Agrave eacutepoca natildeo era representada por nenhuma galeria e ainda natildeo tinha sido descoberta pelos meios de comunicaccedilatildeo que mais tarde a apelidariam de ldquoMarina Abramović brasileirardquo (em razatildeo das performances impactantes) Naquele ano em uma entrevista exclusiva concedida ao Precircmio afirmou ldquoEu natildeo gosto de falar do passado eu natildeo gosto de falar de minhas memoacuterias eu natildeo gosto de falar do futuro eu natildeo gosto de falar de sonhos Eu gosto de falar do que a gente estaacute vivendo hoje O meu ponto de visatildeo de interesse eacute o presenterdquo

E foi assim focada no presente que logo no primeiro ano de indicaccedilatildeo conquistou o PIPA Online No ano seguinte em 2013 figurou entre os quatro finalistas Logo passou a ser representada pela prestigiada galeria Millan e foi incluiacuteda pela Revista Dasartes em sua lista de ldquoArtistas Destaque 2013rdquo parte da 5ordf ediccedilatildeo do Guia das Artes A publicaccedilatildeo destacou que 2013 ldquofoi o ano em que definitivamente o circuito de arte se rendeu agrave contundecircncia da produccedilatildeo de Berna Realerdquo e lembrou que a artista chegava ldquoagrave final do Precircmio PIPA ao mesmo tempo em que ganhava uma individual no Museu de Arte do Riordquo

Consciente do momento presente naquele

ano Berna assinalou (em entrevista gravada para o PIPA disponiacutevel na paacutegina da artista no site do Precircmio) a transformaccedilatildeo pela qual seu trabalho passava ldquoUm ano atraacutes o meu trabalho como artista era praticamente desconhecido das pessoas () e nesse ano eu mudei um pouco de ritmo Essa aproximaccedilatildeo com as pessoas me fez criar uma vontade de produzir mais performances que estatildeo na cidade que vatildeo pra rua Isso mudou bastanterdquo

Em 2014 Berna Reale participa novamente do PIPA ndash ao lado de outros 65 artistas indicados por especialistas de todas as regiotildees do Brasil e do exterior ndash e experimenta uma temporada na Europa Como admiradores de seu trabalho eacute bom saber que continuaremos a ser tocados e transformados pela instigante obra de quem jaacute eacute uma das principais artistas contemporacircneas do paiacutes

Eacute motivo de muita satisfaccedilatildeo saber que o PIPA impulsionou de alguma forma a carreira de uma personalidade tatildeo talentosa quanto Berna Reale

PREcircMIOIP CAPITAL PARTNERSDE ARTE

PIPA

A j u d e a d i v u l g a r o P I PA To r n e - s e u m a m i g o n o Fa c e b o o k

w w w f a c e b o o k c o m p r e m i o P I PAw w w p i p a o r g b r

IP-CAPITAL PARTNERSCOM

AV ATAULFO DE PAIVA 2559ordm ANDAR LEBLONRIO DE JANEIRO RJ - BRASILCEP 22440032

Este material tem o uacutenico propoacutesito de divulgar informaccedilotildees

e dar transparecircncia agrave gestatildeo executada pela IP Capital Partners

natildeo deve ser considerado como oferta de venda de cotas

de fundos de investimento ou de qualquer tiacutetulo ou valor

mobiliaacuterio e natildeo constitui o prospecto previsto na Instruccedilatildeo

CVM 409 ou no Coacutedigo de Auto-Regulaccedilatildeo da ANBIMA Fundos

de Investimento natildeo contam com a garantia do administrador

do fundo do gestor da carteira de qualquer mecanismo de

seguro ou ainda do Fundo Garantidor de Creacuteditos - FGC

A rentabilidade obtida no passado natildeo representa garantia de

rentabilidade futura Para avaliaccedilatildeo da performance do fundo

de investimento eacute recomendaacutevel uma anaacutelise de no miacutenimo

12 (doze) meses A rentabilidade divulgada natildeo eacute liacutequida de

impostos Nos fundos geridos pela IP Capital Partners a data

de conversatildeo de cotas eacute diversa da data de resgate e a data de

pagamento do resgate eacute diversa da data do pedido de resgate

Os fundos geridos pela IP Capital Partners utilizam estrateacutegias

com derivativos como parte integrante de sua poliacutetica de

investimento Tais estrateacutegias da forma como satildeo adotadas

podem resultar em significativas perdas patrimoniais para

seus cotistas podendo inclusive acarretar perdas superiores

ao capital aplicado e a consequente obrigaccedilatildeo do cotista de

aportar recursos adicionais para cobrir o prejuiacutezo do fundo Ao

investidor eacute recomendada a leitura cuidadosa do regulamento

do fundo de investimento ao aplicar os seus recursos A IP

Capital Partners natildeo se responsabiliza pela publicaccedilatildeo acidental

de informaccedilotildees incorretas nem por decisotildees de investimento

tomadas com base neste material

A IP-Global Class do IP Global Fund Ltd natildeo destina-se a

investidores residentes no Brasil As cotas do IP Fund SPC e do

IP Global Fund Ltd natildeo satildeo registradas na CVM e natildeo podem ser

oferecidas distribuiacutedas resgatadas ou transferidas no Brasil

IacuteNDICE



IP-Global 10

Aleatoacuterias 19

Performance






PIPA 2014 29


5









e distribuidores








de valor



















































6



































































7

















































que os custosrdquo

















e contras


8





estrateacutegias

PORTFOacuteLIO











































de frente














9





















longo prazo




preciso chegar


10


IP-GLOBAL







PARADOXOS




















































preccedilo do ativo





11















em Amazon














































IP-Global

12





















poliacutetica de

























comprometidas






















IP-GLOBAL

13


















e
















































IP-Global

14


















































premissas culturais











IP-GLOBAL


15

































administraacutevel






























IP-Global

16


IMPOSTOS





























PERSPECTIVAS





























IP-GLOBAL

17

ANEXOS



Anexos


18





ANEXOS

19

Aleatoacuterias

ALEATOacuteRIAS








20







21

PERFORMANCE

22
















O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO














cambial



6726

1974

1123

273

IP-Pa

rt CDI

Ibove

spa

IGP-

M

23











PERFORMANCE








CDI IP-VALUE HEDGE

-100

-150

-50

0

50

100

150

200

250

2007

2006

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014




150

100

200

250

300

350 2007

2006

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2008

24



O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO





















25



(2)(4)IGP-M +

6(2)

2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136



(2)(4)IGP-M +

6(2)










(2)(4)IGP-M +

6(2)



PERFORMANCE







O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO



longo prazo














IP-Global

SampP 500


2009

2010

2011

2012

2013

2014

80

100

120

140

160

180

200

220

240

260

0

jul

ago

set

out

nov

dez

jan

fev

mar ab

rm

aiju

n jul

ago

set

out

nov

dez

jan

fev

mar ab

rm

aiju

n jul

ago

set

out

nov

dez

jan

fev

mar

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

abr

mai

2012 2013 20142011

Jun

26










Taxa de performance


Categoria ANBIMA

Resgate







outros fundos


mensalmente




semestralmente




Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

R$ 2000000

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 586164-0


CNPJ 059365300001-60











Natildeo haacute

R$ 10000000


Fundo


mensalmente




semestralmente




Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

R$ 2000000

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 585788-0


CNPJ 295447640001-20








Natildeo haacute

R$ 10000000




outros fundos


mensalmente




semestralmente


resgate das cotas


Natildeo haacute

1400 h

R$ 100000000

Natildeo haacute

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 613340-1


CNPJ 111452100001-94







Natildeo haacute

R$ 100000000

27


Gestor



Auditor

Custodiante


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

wwwbnymelloncombrsf




Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

wwwbnymelloncombrsf




Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

wwwbnymelloncombrsf




Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


28









AGENDA



- Alice Miceli



















29

















PIPA





IacuteNDICE



IP-Global 10

Aleatoacuterias 19

Performance






PIPA 2014 29


5









e distribuidores








de valor



















































6



































































7

















































que os custosrdquo

















e contras


8





estrateacutegias

PORTFOacuteLIO











































de frente














9





















longo prazo




preciso chegar


10


IP-GLOBAL







PARADOXOS




















































preccedilo do ativo





11















em Amazon














































IP-Global

12





















poliacutetica de

























comprometidas






















IP-GLOBAL

13


















e
















































IP-Global

14


















































premissas culturais











IP-GLOBAL


15

































administraacutevel






























IP-Global

16


IMPOSTOS





























PERSPECTIVAS





























IP-GLOBAL

17

ANEXOS



Anexos


18





ANEXOS

19

Aleatoacuterias

ALEATOacuteRIAS








20







21

PERFORMANCE

22
















O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO














cambial



6726

1974

1123

273

IP-Pa

rt CDI

Ibove

spa

IGP-

M

23











PERFORMANCE








CDI IP-VALUE HEDGE

-100

-150

-50

0

50

100

150

200

250

2007

2006

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014




150

100

200

250

300

350 2007

2006

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2008

24



O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO





















25



(2)(4)IGP-M +

6(2)

2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136



(2)(4)IGP-M +

6(2)










(2)(4)IGP-M +

6(2)



PERFORMANCE







O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO



longo prazo














IP-Global

SampP 500


2009

2010

2011

2012

2013

2014

80

100

120

140

160

180

200

220

240

260

0

jul

ago

set

out

nov

dez

jan

fev

mar ab

rm

aiju

n jul

ago

set

out

nov

dez

jan

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mar ab

rm

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n jul

ago

set

out

nov

dez

jan

fev

mar

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

abr

mai

2012 2013 20142011

Jun

26










Taxa de performance


Categoria ANBIMA

Resgate







outros fundos


mensalmente




semestralmente




Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

R$ 2000000

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 586164-0


CNPJ 059365300001-60











Natildeo haacute

R$ 10000000


Fundo


mensalmente




semestralmente




Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

R$ 2000000

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 585788-0


CNPJ 295447640001-20








Natildeo haacute

R$ 10000000




outros fundos


mensalmente




semestralmente


resgate das cotas


Natildeo haacute

1400 h

R$ 100000000

Natildeo haacute

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 613340-1


CNPJ 111452100001-94







Natildeo haacute

R$ 100000000

27


Gestor



Auditor

Custodiante


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

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Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

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Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

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Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


28









AGENDA



- Alice Miceli



















29

















PIPA






5









e distribuidores








de valor



















































6



































































7

















































que os custosrdquo

















e contras


8





estrateacutegias

PORTFOacuteLIO











































de frente














9





















longo prazo




preciso chegar


10


IP-GLOBAL







PARADOXOS




















































preccedilo do ativo





11















em Amazon














































IP-Global

12





















poliacutetica de

























comprometidas






















IP-GLOBAL

13


















e
















































IP-Global

14


















































premissas culturais











IP-GLOBAL


15

































administraacutevel






























IP-Global

16


IMPOSTOS





























PERSPECTIVAS





























IP-GLOBAL

17

ANEXOS



Anexos


18





ANEXOS

19

Aleatoacuterias

ALEATOacuteRIAS








20







21

PERFORMANCE

22
















O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO














cambial



6726

1974

1123

273

IP-Pa

rt CDI

Ibove

spa

IGP-

M

23











PERFORMANCE








CDI IP-VALUE HEDGE

-100

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0

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200

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2007

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350 2007

2006

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2008

24



O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO





















25



(2)(4)IGP-M +

6(2)

2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136



(2)(4)IGP-M +

6(2)










(2)(4)IGP-M +

6(2)



PERFORMANCE







O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO



longo prazo














IP-Global

SampP 500


2009

2010

2011

2012

2013

2014

80

100

120

140

160

180

200

220

240

260

0

jul

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10

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14

16

18

20

abr

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2012 2013 20142011

Jun

26










Taxa de performance


Categoria ANBIMA

Resgate







outros fundos


mensalmente




semestralmente




Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

R$ 2000000

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 586164-0


CNPJ 059365300001-60











Natildeo haacute

R$ 10000000


Fundo


mensalmente




semestralmente




Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

R$ 2000000

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 585788-0


CNPJ 295447640001-20








Natildeo haacute

R$ 10000000




outros fundos


mensalmente




semestralmente


resgate das cotas


Natildeo haacute

1400 h

R$ 100000000

Natildeo haacute

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 613340-1


CNPJ 111452100001-94







Natildeo haacute

R$ 100000000

27


Gestor



Auditor

Custodiante


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

wwwbnymelloncombrsf




Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

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Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

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Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


28









AGENDA



- Alice Miceli



















29

















PIPA





6



































































7

















































que os custosrdquo

















e contras


8





estrateacutegias

PORTFOacuteLIO











































de frente














9





















longo prazo




preciso chegar


10


IP-GLOBAL







PARADOXOS




















































preccedilo do ativo





11















em Amazon














































IP-Global

12





















poliacutetica de

























comprometidas






















IP-GLOBAL

13


















e
















































IP-Global

14


















































premissas culturais











IP-GLOBAL


15

































administraacutevel






























IP-Global

16


IMPOSTOS





























PERSPECTIVAS





























IP-GLOBAL

17

ANEXOS



Anexos


18





ANEXOS

19

Aleatoacuterias

ALEATOacuteRIAS








20







21

PERFORMANCE

22
















O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO














cambial



6726

1974

1123

273

IP-Pa

rt CDI

Ibove

spa

IGP-

M

23











PERFORMANCE








CDI IP-VALUE HEDGE

-100

-150

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0

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2010

2011

2012

2013

2014

2008

24



O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO





















25



(2)(4)IGP-M +

6(2)

2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136



(2)(4)IGP-M +

6(2)










(2)(4)IGP-M +

6(2)



PERFORMANCE







O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO



longo prazo














IP-Global

SampP 500


2009

2010

2011

2012

2013

2014

80

100

120

140

160

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abr

mai

2012 2013 20142011

Jun

26










Taxa de performance


Categoria ANBIMA

Resgate







outros fundos


mensalmente




semestralmente




Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

R$ 2000000

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 586164-0


CNPJ 059365300001-60











Natildeo haacute

R$ 10000000


Fundo


mensalmente




semestralmente




Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

R$ 2000000

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 585788-0


CNPJ 295447640001-20








Natildeo haacute

R$ 10000000




outros fundos


mensalmente




semestralmente


resgate das cotas


Natildeo haacute

1400 h

R$ 100000000

Natildeo haacute

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 613340-1


CNPJ 111452100001-94







Natildeo haacute

R$ 100000000

27


Gestor



Auditor

Custodiante


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

wwwbnymelloncombrsf




Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

wwwbnymelloncombrsf




Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

wwwbnymelloncombrsf




Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


28









AGENDA



- Alice Miceli



















29

















PIPA





7

















































que os custosrdquo

















e contras


8





estrateacutegias

PORTFOacuteLIO











































de frente














9





















longo prazo




preciso chegar


10


IP-GLOBAL







PARADOXOS




















































preccedilo do ativo





11















em Amazon














































IP-Global

12





















poliacutetica de

























comprometidas






















IP-GLOBAL

13


















e
















































IP-Global

14


















































premissas culturais











IP-GLOBAL


15

































administraacutevel






























IP-Global

16


IMPOSTOS





























PERSPECTIVAS





























IP-GLOBAL

17

ANEXOS



Anexos


18





ANEXOS

19

Aleatoacuterias

ALEATOacuteRIAS








20







21

PERFORMANCE

22
















O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO














cambial



6726

1974

1123

273

IP-Pa

rt CDI

Ibove

spa

IGP-

M

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PERFORMANCE








CDI IP-VALUE HEDGE

-100

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0

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150

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350 2007

2006

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2008

24



O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO





















25



(2)(4)IGP-M +

6(2)

2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136



(2)(4)IGP-M +

6(2)










(2)(4)IGP-M +

6(2)



PERFORMANCE







O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO



longo prazo














IP-Global

SampP 500


2009

2010

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2012

2013

2014

80

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2012 2013 20142011

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Taxa de performance


Categoria ANBIMA

Resgate







outros fundos


mensalmente




semestralmente




Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

R$ 2000000

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Natildeo haacute

R$ 10000000


Fundo


mensalmente




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Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

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Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 585788-0


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Natildeo haacute

R$ 10000000




outros fundos


mensalmente




semestralmente


resgate das cotas


Natildeo haacute

1400 h

R$ 100000000

Natildeo haacute

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 613340-1


CNPJ 111452100001-94







Natildeo haacute

R$ 100000000

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Gestor



Auditor

Custodiante


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



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Ouvidoria


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Ouvidoria


KPMG

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Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

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Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


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AGENDA



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PIPA





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estrateacutegias

PORTFOacuteLIO











































de frente














9





















longo prazo




preciso chegar


10


IP-GLOBAL







PARADOXOS




















































preccedilo do ativo





11















em Amazon














































IP-Global

12





















poliacutetica de

























comprometidas






















IP-GLOBAL

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e
















































IP-Global

14


















































premissas culturais











IP-GLOBAL


15

































administraacutevel






























IP-Global

16


IMPOSTOS





























PERSPECTIVAS





























IP-GLOBAL

17

ANEXOS



Anexos


18





ANEXOS

19

Aleatoacuterias

ALEATOacuteRIAS








20







21

PERFORMANCE

22
















O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO














cambial



6726

1974

1123

273

IP-Pa

rt CDI

Ibove

spa

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M

23











PERFORMANCE








CDI IP-VALUE HEDGE

-100

-150

-50

0

50

100

150

200

250

2007

2006

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014




150

100

200

250

300

350 2007

2006

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2008

24



O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO





















25



(2)(4)IGP-M +

6(2)

2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136



(2)(4)IGP-M +

6(2)










(2)(4)IGP-M +

6(2)



PERFORMANCE







O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO



longo prazo














IP-Global

SampP 500


2009

2010

2011

2012

2013

2014

80

100

120

140

160

180

200

220

240

260

0

jul

ago

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out

nov

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n jul

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out

nov

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mar ab

rm

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ago

set

out

nov

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2

4

6

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10

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16

18

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abr

mai

2012 2013 20142011

Jun

26










Taxa de performance


Categoria ANBIMA

Resgate







outros fundos


mensalmente




semestralmente




Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

R$ 2000000

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 586164-0


CNPJ 059365300001-60











Natildeo haacute

R$ 10000000


Fundo


mensalmente




semestralmente




Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

R$ 2000000

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 585788-0


CNPJ 295447640001-20








Natildeo haacute

R$ 10000000




outros fundos


mensalmente




semestralmente


resgate das cotas


Natildeo haacute

1400 h

R$ 100000000

Natildeo haacute

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 613340-1


CNPJ 111452100001-94







Natildeo haacute

R$ 100000000

27


Gestor



Auditor

Custodiante


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

wwwbnymelloncombrsf




Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

wwwbnymelloncombrsf




Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

wwwbnymelloncombrsf




Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


28









AGENDA



- Alice Miceli



















29

















PIPA





9





















longo prazo




preciso chegar


10


IP-GLOBAL







PARADOXOS




















































preccedilo do ativo





11















em Amazon














































IP-Global

12





















poliacutetica de

























comprometidas






















IP-GLOBAL

13


















e
















































IP-Global

14


















































premissas culturais











IP-GLOBAL


15

































administraacutevel






























IP-Global

16


IMPOSTOS





























PERSPECTIVAS





























IP-GLOBAL

17

ANEXOS



Anexos


18





ANEXOS

19

Aleatoacuterias

ALEATOacuteRIAS








20







21

PERFORMANCE

22
















O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO














cambial



6726

1974

1123

273

IP-Pa

rt CDI

Ibove

spa

IGP-

M

23











PERFORMANCE








CDI IP-VALUE HEDGE

-100

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0

50

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2007

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350 2007

2006

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2008

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O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO





















25



(2)(4)IGP-M +

6(2)

2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136



(2)(4)IGP-M +

6(2)










(2)(4)IGP-M +

6(2)



PERFORMANCE







O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO



longo prazo














IP-Global

SampP 500


2009

2010

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Taxa de performance


Categoria ANBIMA

Resgate







outros fundos


mensalmente




semestralmente




Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

R$ 2000000

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 586164-0


CNPJ 059365300001-60











Natildeo haacute

R$ 10000000


Fundo


mensalmente




semestralmente




Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

R$ 2000000

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 585788-0


CNPJ 295447640001-20








Natildeo haacute

R$ 10000000




outros fundos


mensalmente




semestralmente


resgate das cotas


Natildeo haacute

1400 h

R$ 100000000

Natildeo haacute

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 613340-1


CNPJ 111452100001-94







Natildeo haacute

R$ 100000000

27


Gestor



Auditor

Custodiante


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

wwwbnymelloncombrsf




Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

wwwbnymelloncombrsf




Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

wwwbnymelloncombrsf




Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


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AGENDA



- Alice Miceli



















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PIPA





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IP-GLOBAL







PARADOXOS




















































preccedilo do ativo





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em Amazon














































IP-Global

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poliacutetica de

























comprometidas






















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IP-Global

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premissas culturais











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IP-Global

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IMPOSTOS





























PERSPECTIVAS





























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ANEXOS



Anexos


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ANEXOS

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Aleatoacuterias

ALEATOacuteRIAS








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O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO














cambial



6726

1974

1123

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PERFORMANCE








CDI IP-VALUE HEDGE

-100

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2010

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2012

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2008

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O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO





















25



(2)(4)IGP-M +

6(2)

2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136



(2)(4)IGP-M +

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(2)(4)IGP-M +

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PERFORMANCE







O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO



longo prazo














IP-Global

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2009

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Taxa de performance


Categoria ANBIMA

Resgate







outros fundos


mensalmente




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Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

R$ 2000000

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 586164-0


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Natildeo haacute

R$ 10000000


Fundo


mensalmente




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Natildeo haacute

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R$ 10000000

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Banco Bradesco -237

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Natildeo haacute

R$ 10000000




outros fundos


mensalmente




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Natildeo haacute

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Natildeo haacute

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 613340-1


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Natildeo haacute

R$ 100000000

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Gestor



Auditor

Custodiante


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

wwwbnymelloncombrsf




Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

wwwbnymelloncombrsf




Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

wwwbnymelloncombrsf




Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


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AGENDA



- Alice Miceli



















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PIPA





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em Amazon














































IP-Global

12





















poliacutetica de

























comprometidas






















IP-GLOBAL

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IP-Global

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premissas culturais











IP-GLOBAL


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IP-Global

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IMPOSTOS





























PERSPECTIVAS





























IP-GLOBAL

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ANEXOS



Anexos


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ANEXOS

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Aleatoacuterias

ALEATOacuteRIAS








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PERFORMANCE

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O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO














cambial



6726

1974

1123

273

IP-Pa

rt CDI

Ibove

spa

IGP-

M

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PERFORMANCE








CDI IP-VALUE HEDGE

-100

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2009

2010

2011

2012

2013

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O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO





















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(2)(4)IGP-M +

6(2)

2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136



(2)(4)IGP-M +

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(2)(4)IGP-M +

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PERFORMANCE







O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO



longo prazo














IP-Global

SampP 500


2009

2010

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Taxa de performance


Categoria ANBIMA

Resgate







outros fundos


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Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

R$ 2000000

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 586164-0


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Natildeo haacute

R$ 10000000


Fundo


mensalmente




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Natildeo haacute

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Natildeo haacute

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Natildeo haacute

1400 h

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Natildeo haacute

Banco Bradesco -237

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Natildeo haacute

R$ 100000000

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Gestor



Auditor

Custodiante


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CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

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Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

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Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

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Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


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Aleatoacuterias

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O FUNDO


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O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO





















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Natildeo haacute

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Gestor



Auditor

Custodiante


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

wwwbnymelloncombrsf




Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

wwwbnymelloncombrsf




Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



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Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


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AGENDA



- Alice Miceli



















29

















PIPA





13


















e
















































IP-Global

14


















































premissas culturais











IP-GLOBAL


15

































administraacutevel






























IP-Global

16


IMPOSTOS





























PERSPECTIVAS





























IP-GLOBAL

17

ANEXOS



Anexos


18





ANEXOS

19

Aleatoacuterias

ALEATOacuteRIAS








20







21

PERFORMANCE

22
















O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO














cambial



6726

1974

1123

273

IP-Pa

rt CDI

Ibove

spa

IGP-

M

23











PERFORMANCE








CDI IP-VALUE HEDGE

-100

-150

-50

0

50

100

150

200

250

2007

2006

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014




150

100

200

250

300

350 2007

2006

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2008

24



O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO





















25



(2)(4)IGP-M +

6(2)

2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136



(2)(4)IGP-M +

6(2)










(2)(4)IGP-M +

6(2)



PERFORMANCE







O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO



longo prazo














IP-Global

SampP 500


2009

2010

2011

2012

2013

2014

80

100

120

140

160

180

200

220

240

260

0

jul

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out

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rm

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ago

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out

nov

dez

jan

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2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

abr

mai

2012 2013 20142011

Jun

26










Taxa de performance


Categoria ANBIMA

Resgate







outros fundos


mensalmente




semestralmente




Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

R$ 2000000

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 586164-0


CNPJ 059365300001-60











Natildeo haacute

R$ 10000000


Fundo


mensalmente




semestralmente




Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

R$ 2000000

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 585788-0


CNPJ 295447640001-20








Natildeo haacute

R$ 10000000




outros fundos


mensalmente




semestralmente


resgate das cotas


Natildeo haacute

1400 h

R$ 100000000

Natildeo haacute

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 613340-1


CNPJ 111452100001-94







Natildeo haacute

R$ 100000000

27


Gestor



Auditor

Custodiante


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

wwwbnymelloncombrsf




Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

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Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

wwwbnymelloncombrsf




Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


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AGENDA



- Alice Miceli



















29

















PIPA





14


















































premissas culturais











IP-GLOBAL


15

































administraacutevel






























IP-Global

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IMPOSTOS





























PERSPECTIVAS





























IP-GLOBAL

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ANEXOS



Anexos


18





ANEXOS

19

Aleatoacuterias

ALEATOacuteRIAS








20







21

PERFORMANCE

22
















O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO














cambial



6726

1974

1123

273

IP-Pa

rt CDI

Ibove

spa

IGP-

M

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PERFORMANCE








CDI IP-VALUE HEDGE

-100

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2006

2009

2010

2011

2012

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2008

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O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO





















25



(2)(4)IGP-M +

6(2)

2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136



(2)(4)IGP-M +

6(2)










(2)(4)IGP-M +

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PERFORMANCE







O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO



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IP-Global

SampP 500


2009

2010

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Taxa de performance


Categoria ANBIMA

Resgate







outros fundos


mensalmente




semestralmente




Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

R$ 2000000

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 586164-0


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Natildeo haacute

R$ 10000000


Fundo


mensalmente




semestralmente




Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

R$ 2000000

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 585788-0


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Natildeo haacute

R$ 10000000




outros fundos


mensalmente




semestralmente


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Natildeo haacute

1400 h

R$ 100000000

Natildeo haacute

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CNPJ 111452100001-94







Natildeo haacute

R$ 100000000

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Gestor



Auditor

Custodiante


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

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Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

wwwbnymelloncombrsf




Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

wwwbnymelloncombrsf




Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


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AGENDA



- Alice Miceli



















29

















PIPA





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administraacutevel






























IP-Global

16


IMPOSTOS





























PERSPECTIVAS





























IP-GLOBAL

17

ANEXOS



Anexos


18





ANEXOS

19

Aleatoacuterias

ALEATOacuteRIAS








20







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PERFORMANCE

22
















O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO














cambial



6726

1974

1123

273

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rt CDI

Ibove

spa

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M

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PERFORMANCE








CDI IP-VALUE HEDGE

-100

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2006

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2010

2011

2012

2013

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2008

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O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO





















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(2)(4)IGP-M +

6(2)

2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136



(2)(4)IGP-M +

6(2)










(2)(4)IGP-M +

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PERFORMANCE







O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO



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IP-Global

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Taxa de performance


Categoria ANBIMA

Resgate







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Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

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Natildeo haacute

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Fundo


mensalmente




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Natildeo haacute

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Natildeo haacute

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outros fundos


mensalmente




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Natildeo haacute

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Natildeo haacute

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Natildeo haacute

R$ 100000000

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Gestor



Auditor

Custodiante


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



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Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

wwwbnymelloncombrsf




Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




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Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

wwwbnymelloncombrsf




Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


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AGENDA



- Alice Miceli



















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PIPA





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IMPOSTOS





























PERSPECTIVAS





























IP-GLOBAL

17

ANEXOS



Anexos


18





ANEXOS

19

Aleatoacuterias

ALEATOacuteRIAS








20







21

PERFORMANCE

22
















O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO














cambial



6726

1974

1123

273

IP-Pa

rt CDI

Ibove

spa

IGP-

M

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PERFORMANCE








CDI IP-VALUE HEDGE

-100

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200

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2007

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350 2007

2006

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2008

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O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO





















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(2)(4)IGP-M +

6(2)

2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136



(2)(4)IGP-M +

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(2)(4)IGP-M +

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PERFORMANCE







O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO



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IP-Global

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2009

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Taxa de performance


Categoria ANBIMA

Resgate







outros fundos


mensalmente




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Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

R$ 2000000

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Ag 2856-8 Cc 586164-0


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Natildeo haacute

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Natildeo haacute

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Natildeo haacute

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Natildeo haacute

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Gestor



Auditor

Custodiante


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

wwwbnymelloncombrsf




Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

wwwbnymelloncombrsf




Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

wwwbnymelloncombrsf




Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


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AGENDA



- Alice Miceli



















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PIPA





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ANEXOS



Anexos


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ANEXOS

19

Aleatoacuterias

ALEATOacuteRIAS








20







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PERFORMANCE

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O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO














cambial



6726

1974

1123

273

IP-Pa

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Ibove

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PERFORMANCE








CDI IP-VALUE HEDGE

-100

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2006

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2008

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O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO





















25



(2)(4)IGP-M +

6(2)

2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136



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(2)(4)IGP-M +

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O FUNDO


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2009

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Categoria ANBIMA

Resgate







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Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

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Ag 2856-8 Cc 586164-0


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Natildeo haacute

R$ 10000000


Fundo


mensalmente




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Natildeo haacute

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R$ 2000000

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 585788-0


CNPJ 295447640001-20








Natildeo haacute

R$ 10000000




outros fundos


mensalmente




semestralmente


resgate das cotas


Natildeo haacute

1400 h

R$ 100000000

Natildeo haacute

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 613340-1


CNPJ 111452100001-94







Natildeo haacute

R$ 100000000

27


Gestor



Auditor

Custodiante


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

wwwbnymelloncombrsf




Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




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Ouvidoria


KPMG

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KPMG

Banco Bradesco SA


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AGENDA



- Alice Miceli



















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PIPA





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ANEXOS

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Aleatoacuterias

ALEATOacuteRIAS








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PERFORMANCE

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O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO














cambial



6726

1974

1123

273

IP-Pa

rt CDI

Ibove

spa

IGP-

M

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PERFORMANCE








CDI IP-VALUE HEDGE

-100

-150

-50

0

50

100

150

200

250

2007

2006

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2009

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2011

2012

2013

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150

100

200

250

300

350 2007

2006

2009

2010

2011

2012

2013

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2008

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O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO





















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(2)(4)IGP-M +

6(2)

2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136



(2)(4)IGP-M +

6(2)










(2)(4)IGP-M +

6(2)



PERFORMANCE







O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO



longo prazo














IP-Global

SampP 500


2009

2010

2011

2012

2013

2014

80

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200

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2012 2013 20142011

Jun

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Taxa de performance


Categoria ANBIMA

Resgate







outros fundos


mensalmente




semestralmente




Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

R$ 2000000

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 586164-0


CNPJ 059365300001-60











Natildeo haacute

R$ 10000000


Fundo


mensalmente




semestralmente




Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

R$ 2000000

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 585788-0


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Natildeo haacute

R$ 10000000




outros fundos


mensalmente




semestralmente


resgate das cotas


Natildeo haacute

1400 h

R$ 100000000

Natildeo haacute

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 613340-1


CNPJ 111452100001-94







Natildeo haacute

R$ 100000000

27


Gestor



Auditor

Custodiante


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Ouvidoria


KPMG

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KPMG

Banco Bradesco SA


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PIPA





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Aleatoacuterias

ALEATOacuteRIAS








20







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PERFORMANCE

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O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO














cambial



6726

1974

1123

273

IP-Pa

rt CDI

Ibove

spa

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M

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PERFORMANCE








CDI IP-VALUE HEDGE

-100

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2010

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2012

2013

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O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO





















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(2)(4)IGP-M +

6(2)

2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136



(2)(4)IGP-M +

6(2)










(2)(4)IGP-M +

6(2)



PERFORMANCE







O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO



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2010

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2012 2013 20142011

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Taxa de performance


Categoria ANBIMA

Resgate







outros fundos


mensalmente




semestralmente




Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

R$ 2000000

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Natildeo haacute

R$ 10000000


Fundo


mensalmente




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Natildeo haacute

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Natildeo haacute

R$ 10000000




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mensalmente




semestralmente


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Natildeo haacute

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Natildeo haacute

Banco Bradesco -237

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Natildeo haacute

R$ 100000000

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Gestor



Auditor

Custodiante


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




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O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO














cambial



6726

1974

1123

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PERFORMANCE








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O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO





















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(2)(4)IGP-M +

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2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136



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(2)(4)IGP-M +

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PERFORMANCE







O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO



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Taxa de performance


Categoria ANBIMA

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1400 h

R$ 10000000

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Natildeo haacute

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mensalmente




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Natildeo haacute

1400 h

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Natildeo haacute

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CNPJ 111452100001-94







Natildeo haacute

R$ 100000000

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Gestor



Auditor

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Ouvidoria


KPMG

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O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO














cambial



6726

1974

1123

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IP-Pa

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Ibove

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PERFORMANCE








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-100

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2010

2011

2012

2013

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O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO





















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(2)(4)IGP-M +

6(2)

2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136



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PERFORMANCE







O FUNDO


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2009

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O FUNDO


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O FUNDO


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Auditor

Custodiante


Tel 21 21040506 Fax 21 21040561




CNPJ 022015010001-61



Tel 21 39744600 Fax 21 39744501

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Ouvidoria


KPMG

Banco Bradesco SA


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28









AGENDA



- Alice Miceli



















29

















PIPA





23











PERFORMANCE








CDI IP-VALUE HEDGE

-100

-150

-50

0

50

100

150

200

250

2007

2006

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014




150

100

200

250

300

350 2007

2006

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2008

24



O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO





















25



(2)(4)IGP-M +

6(2)

2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136



(2)(4)IGP-M +

6(2)










(2)(4)IGP-M +

6(2)



PERFORMANCE







O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO



longo prazo














IP-Global

SampP 500


2009

2010

2011

2012

2013

2014

80

100

120

140

160

180

200

220

240

260

0

jul

ago

set

out

nov

dez

jan

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rm

aiju

n jul

ago

set

out

nov

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jan

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rm

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n jul

ago

set

out

nov

dez

jan

fev

mar

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

abr

mai

2012 2013 20142011

Jun

26










Taxa de performance


Categoria ANBIMA

Resgate







outros fundos


mensalmente




semestralmente




Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

R$ 2000000

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 586164-0


CNPJ 059365300001-60











Natildeo haacute

R$ 10000000


Fundo


mensalmente




semestralmente




Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

R$ 2000000

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 585788-0


CNPJ 295447640001-20








Natildeo haacute

R$ 10000000




outros fundos


mensalmente




semestralmente


resgate das cotas


Natildeo haacute

1400 h

R$ 100000000

Natildeo haacute

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 613340-1


CNPJ 111452100001-94







Natildeo haacute

R$ 100000000

27


Gestor



Auditor

Custodiante


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- Alice Miceli



















29

















PIPA





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O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO





















25



(2)(4)IGP-M +

6(2)

2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136



(2)(4)IGP-M +

6(2)










(2)(4)IGP-M +

6(2)



PERFORMANCE







O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO



longo prazo














IP-Global

SampP 500


2009

2010

2011

2012

2013

2014

80

100

120

140

160

180

200

220

240

260

0

jul

ago

set

out

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dez

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2

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6

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16

18

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abr

mai

2012 2013 20142011

Jun

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Taxa de performance


Categoria ANBIMA

Resgate







outros fundos


mensalmente




semestralmente




Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

R$ 2000000

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 586164-0


CNPJ 059365300001-60











Natildeo haacute

R$ 10000000


Fundo


mensalmente




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Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

R$ 2000000

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 585788-0


CNPJ 295447640001-20








Natildeo haacute

R$ 10000000




outros fundos


mensalmente




semestralmente


resgate das cotas


Natildeo haacute

1400 h

R$ 100000000

Natildeo haacute

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 613340-1


CNPJ 111452100001-94







Natildeo haacute

R$ 100000000

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Gestor



Auditor

Custodiante


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PIPA





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(2)(4)IGP-M +

6(2)

2014 (YTD) -140 045 039 5382013 3473 5287 655 11872012 2150 2706 1513 14262011 1315 1436 3367 11382010 391 1011 411 17972009(5) 131 384 -595 136



(2)(4)IGP-M +

6(2)










(2)(4)IGP-M +

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PERFORMANCE







O FUNDO


PUacuteBLICO ALVO



longo prazo














IP-Global

SampP 500


2009

2010

2011

2012

2013

2014

80

100

120

140

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200

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2012 2013 20142011

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Taxa de performance


Categoria ANBIMA

Resgate







outros fundos


mensalmente




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Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

R$ 2000000

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 586164-0


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Natildeo haacute

R$ 10000000


Fundo


mensalmente




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Natildeo haacute

1400 h

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Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 585788-0


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Natildeo haacute

R$ 10000000




outros fundos


mensalmente




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Natildeo haacute

1400 h

R$ 100000000

Natildeo haacute

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 613340-1


CNPJ 111452100001-94







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R$ 100000000

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Gestor



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Categoria ANBIMA

Resgate







outros fundos


mensalmente




semestralmente




Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

R$ 2000000

Banco Bradesco -237

Ag 2856-8 Cc 586164-0


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Natildeo haacute

R$ 10000000


Fundo


mensalmente




semestralmente




Natildeo haacute

1400 h

R$ 10000000

R$ 2000000

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Natildeo haacute

R$ 10000000




outros fundos


mensalmente




semestralmente


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relatÓrio de gestÃo · o posicionamento em um ... sob a justificativa de se tratar de algo...

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