Prof. Marcelo Arantes AlvimAnálise Fundamentalista Módulo: Análise Fundamentalista-Equity Valuation Professor: Marcelo Arantes Alvim marceloalvim@fgvmail.br.

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<ul><li> Slide 1 </li> <li> Prof. Marcelo Arantes AlvimAnlise Fundamentalista Mdulo: Anlise Fundamentalista-Equity Valuation Professor: Marcelo Arantes Alvim marceloalvim@fgvmail.br alvimmarcelo@gmail.com www.investovaluation.com.br MBA em Mercado de Capitais- Turma 2 Rio de Janeiro, 31 de Maio de 2011. </li> <li> Slide 2 </li> <li> Prof. Marcelo Arantes AlvimAnlise Fundamentalista Critrios de Avaliao do Aluno Prova: Valor: 7 pontos (base para prova: slides/apostila/exerccios) Exerccios: Participao em sala (exerccios): valor 1 ponto Trabalho: modelagem e avaliao de uma empresa: valor 2 pontos 2 </li> <li> Slide 3 </li> <li> Prof. Marcelo Arantes AlvimAnlise Fundamentalista Introduo O que analise fundamentalista Caractersticas de um analista fundamentalista Empreendedorismo e mercado de capitais A informao contbil e o mercado de capitais Demonstraes financeiras produzidas pela contabilidade financeira Informaes relevantes para o investidor Gesto baseada em valor ROE x ROCE x ROA WACC EVA e MVA Estratgia e GBV Principais anlises da sade econmica e financeira de uma empresa Anlise do Balano Patrimonial Anlise da DRE EBITDA (ou LAJIDA) Anlise da DFC Anlise do capital de giro e da liquidez segundo o modelo Fleuriet Valuation Valor do dinheiro no tempo e principais sries financeira utilizadas em valuation Modelo de avaliao por dividendos descontados dividendos em 1 e 2 estgios; e modelo de Gordon Modelo de avaliao pelo fluxo de caixa descontado Modelo de avaliao pelo EVA/MVA Outros modelos de avaliao Simulao de risco na avaliao de empresas Anlise de Sensibilidade Anlise de Risco por Simulao de Monte Carlo SUMRIO DO CURSO </li> <li> Slide 4 </li> <li> Prof. Marcelo Arantes AlvimAnlise FundamentalistaIntroduo O que analise fundamentalistaO que analise fundamentalista Caractersticas de um analista fundamentalistaCaractersticas de um analista fundamentalista Empreendedorismo e mercado de capitaisEmpreendedorismo e mercado de capitais A informao contbil e o mercado de capitais Demonstraes financeiras produzidas pela contabilidade financeira Informaes relevantes para o investidor Gesto baseada em valor ROE x ROCE x ROA WACC EVA e MVA Estratgia e GBV Principais anlises da sade econmica e financeira de uma empresa Anlise do Balano Patrimonial Anlise da DRE EBITDA (ou LAJIDA) Anlise da DFC Anlise do capital de giro e da liquidez segundo o modelo Fleuriet Valuation Valor do dinheiro no tempo e principais sries financeira utilizadas em valuation Modelo de avaliao por dividendos descontados dividendos em 1 e 2 estgios; e modelo de Gordon Modelo de avaliao pelo fluxo de caixa descontado Modelo de avaliao pelo EVA/MVA Outros modelos de avaliao Simulao de risco na avaliao de empresas Anlise de Sensibilidade Anlise de Risco por Simulao de Monte Carlo </li> <li> Slide 5 </li> <li> Prof. Marcelo Arantes AlvimAnlise Fundamentalista 5 Essncia da anlise fundamentalista Dizer que existem pessoas que sabem deduzir por investiga o, na contabilidade financeira e em outros dados, a riqueza das empresas, confirmar que o valor econmico das empresas est , por defini o, no consumo futuro dos donos do capital, e pode ser calculado por processo anal tico. Se aceitarmos que pessoas com este poder anal tico e investigat rio atuam no mercado de t tulos, talvez devssemos concluir, por conseguinte, que existem agentes que enriquecem consistentemente no mercado de a es, isto , que possuem a condi o de obter, em suas aplica es, um rendimento consistentemente anormal, superior ao custo de capital. Para tanto identificariam a distncia entre o pre o das a es e seus valores intr nsecos, vendendo ou comprando conforme a diferen a. Algo mais contudo seria necess rio para que este esfor o de investiga o desse lucros. Seria preciso tamb m que o mercado buscasse o equil brio do valor intr nseco dos pap is de agentes informados atrasadamente. No basta marchar num passo pr prio, preciso que os outros marchem junto, logo depois. [Graciano S O valor das empresas Documenta Hist rica Editora, 2 Ed - p g. 324.] </li> <li> Slide 6 </li> <li> Prof. Marcelo Arantes AlvimAnlise Fundamentalista Valor intrnseco aquele valor da empresa justificado pelos fatos, isto , pelos ativos, ganhos, dividendos, e prospectos definitivos incluindo o fator gerencial [ Graham, B. Dodd, D.L. e Cottle, S. Security Analisys: principles and techiniques [1934], McGraw Hill, 4 edio, 1962.] 6 </li> <li> Slide 7 </li> <li> Prof. Marcelo Arantes AlvimAnlise Fundamentalista Conceito de anlise fundamentalista 7 a tcnica que procura analisar com profundidade a condio financeira e os resultados operacionais de uma empresa especfica e o comportamento subjacente de suas aes ordinrias. Gitman &amp; Joehnk (2005) </li> <li> Slide 8 </li> <li> Prof. Marcelo Arantes AlvimAnlise Fundamentalista Subclassificao dos Fundamentalistas Growth Investment Value Investment Nascimento Alto Crescimento Estabilidade Declnio Ciclo de vida da empresa 8 </li> <li> Slide 9 </li> <li> Prof. Marcelo Arantes AlvimAnlise Fundamentalista Abordagem TOP DOWN Panorama econmico do mundo e do pas Anlise dos impacto nos diferentes setores (Quem ganha? Quem perde?) Filtragem das empresas com potenciais ganhos em cada setor Anlise Qualitativa (Vantagens competitivas) Anlise Quantitativa (Valuation) De acordo com o perfil da carteira? Descartar momentaneamente Determinar peso de acordo com as preferncias de risco e retorno e restrio de capital Vantagens competitivas Qualidade da administrao Governana Vantagens competitivas Qualidade da administrao Governana Indicadores econ-financ Projees financeiras Valuation (valor intrnseco) Indicadores econ-financ Projees financeiras Valuation (valor intrnseco) Sim No Projees de: Juros Cmbio Inflao PIB Etc Projees de: Juros Cmbio Inflao PIB Etc |9|9 9 </li> <li> Slide 10 </li> <li> Prof. Marcelo Arantes AlvimAnlise Fundamentalista Abordagem BOTTOM UP Universo de investimentos Altos dividendos e baixo crescimento Setores tradicionais Baixos dividendos e alto crescimento Setores novos e de inovao Primeira listagem Anlise dos Fundamentos De acordo com o perfil da carteira? Descartar momentaneamente Determinar peso de acordo com as preferncias de risco e retorno e restrio de capital Deve conter at 100 empresas ANLISE QUANTITATIVA Indicadores econmicos e financeiros slidos Valuation deve indicar valor intrnseco bem abaixo do valor de mercado. ANLISE QUANTITATIVA Indicadores econmicos e financeiros slidos Valuation deve indicar valor intrnseco bem abaixo do valor de mercado. Sim No Grandes empresas Pequenas empresas Temos aproximadamente 500 empresas listadas na Bovespa Grandes empresas Pequenas empresas Temos aproximadamente 500 empresas listadas na Bovespa Filtrar por indicadores fundamentais de mercado (P/L; RSPL; Dividend Yield, etc) ANLISE QUALITATIVA Qualidade da administrao Governana Corporativa Vantagens competitivas ANLISE QUALITATIVA Qualidade da administrao Governana Corporativa Vantagens competitivas 10 </li> <li> Slide 11 </li> <li> Prof. Marcelo Arantes AlvimAnlise Fundamentalista Clculo do preo justo Saldo de caixa atual Valor presente dos fluxos de caixa operacionais no perodo de excesso de retorno Valor presente do valor residual da empresa Valor total da empresa (Entreprise Value) Valor total da empresa (Entreprise Value) Valor Presente das Dvidas (Debt) Valor Presente das Dvidas (Debt) Valor Intrnseco do Patrimnio Lquido (valor da empresa para o acionista = Equity Value) Nmero de Aes em Circulao Valor Intrnseco por Ao COMPRAR Maior que o preo de mercado? =&gt; COMPRAR VENDER Menor que o preo de mercado? =&gt; VENDER 11 </li> <li> Slide 12 </li> <li> Prof. Marcelo Arantes AlvimAnlise Fundamentalista Valor intrnseco por ao (exemplo) 12 </li> <li> Slide 13 </li> <li> Prof. Marcelo Arantes AlvimAnlise Fundamentalista 13 Caractersticas de um fundamentalista Excessiva preocupao com a qualidade do investimento. Horizonte de manuteno do investimento: mdio e longo prazo Avesso ao risco. Acredita na existncia do ativo real por trs do ativo financeiro. Acredita que o ambiente econmico impacta o ativo, mas a qualidade da empresa quem dita a deciso. Mantm o ativo na carteira em ambiente de alta volatilidade e incerteza por causa dos fundamentos da empresa. Est preocupado com a gerao e distribuio do fluxo de caixa. </li> <li> Slide 14 </li> <li> Prof. Marcelo Arantes AlvimAnlise Fundamentalista O mercado de aes como uma corrida de cavalos. Para ganhar dinheiro, sua aposta no deve ser no favorito o cavalo mais veloz. De preferncia, deve ser no cavalo que corre mais rpido do que o esperado e termina entre os primeiros. Com freqncia o cavalo mais veloz tambm o favorito por causa das altas expectativas, mas paga pouco se vencer, pois o elevado volume de apostas leva o rateio para baixo e, portanto, tambm o prmio. [Tom Copeland e Aaron Dolgoff Superando expectativas de retorno com EBM. Ed. Bookman, 2009. P. 34] 14 Dinmica do Mercado de Capitais </li> <li> Slide 15 </li> <li> Prof. Marcelo Arantes AlvimAnlise Fundamentalista 3.Deciso de Financiamento Modelo de Negcio 1. Deciso de Investimento 2. Deciso de Capital de Giro 15 CAPITAL EMPREGADO Maximizar o valor da empresa para o acionista Objetivo maior NCG FINANCIAMENTO Mtrica: ROCE Mercado de Capitais ATIVOS FIXOS DEBTEQUITY Mtrica: WACC O Mercado de Capitais e as Corporaes Administrador(Agente) Busca ROCE&gt;WACC =&gt; EVA &gt; 0 Acionista(Principal) Busca Dividendos + Valorizao do preo da ao no mercado Idia inovadora </li> <li> Slide 16 </li> <li> Prof. Marcelo Arantes AlvimAnlise Fundamentalista Ciclo de vida das empresas 16 </li> <li> Slide 17 </li> <li> Prof. Marcelo Arantes AlvimAnlise Fundamentalista Introduo O que analise fundamentalista Caractersticas de um analista fundamentalista Empreendedorismo e mercado de capitais A informao contbil e o mercado de capitais Demonstraes financeiras produzidas pela contabilidade financeiraDemonstraes financeiras produzidas pela contabilidade financeira Informaes relevantes para o investidorInformaes relevantes para o investidor Gesto baseada em valor ROE x ROCE x ROA WACC EVA e MVA Estratgia e GBV Principais anlises da sade econmica e financeira de uma empresa Anlise do Balano Patrimonial Anlise da DRE EBITDA (ou LAJIDA) Anlise da DFC Anlise do capital de giro e da liquidez segundo o modelo Fleuriet Valuation Valor do dinheiro no tempo e principais sries financeira utilizadas em valuation Modelo de avaliao por dividendos descontados dividendos em 1 e 2 estgios; e modelo de Gordon Modelo de avaliao pelo fluxo de caixa descontado Modelo de avaliao pelo EVA/MVA Outros modelos de avaliao Simulao de risco na avaliao de empresas Anlise de Sensibilidade Anlise de Risco por Simulao de Monte Carlo </li> <li> Slide 18 </li> <li> Prof. Marcelo Arantes AlvimAnlise Fundamentalista Demonstraes Financeiras 18 Nova estrutura dos balanos pela lei 11.638/07 Demonstrao do Resultado do Exerccio e o conceito de lucro operacional genuno Demonstrao do fluxo de caixa e sua utilidade para anlise das decises financeiras da empresa </li> <li> Slide 19 </li> <li> Prof. Marcelo Arantes AlvimAnlise Fundamentalista 19 Antes da Lei 11.638/07Aps a Lei 11.638/07 Balano Patrimonial-BP Demonstrao do Lucro o Prejuzo Acumulado-DLPA Demonstrao do Resultado do Exerccio-DRE Demonstrao de Origens e Aplicao de Recursos Balano Patrimonial-BP Demonstrao de Lucros ou Prejuzos Acumulados-DLPA Demonstrao do Resultado do Exerccio-DRE Demonstrao do Fluxo de Caixa-DFC Se Cia Aberta, Demonstrao do Valor Adicionado-DVA Principais Demonstraes Financeiras </li> <li> Slide 20 </li> <li> Prof. Marcelo Arantes AlvimAnlise Fundamentalista Balano Patrimonial pela antiga lei 6.404/76 20 ATIVOPASSIVO + PL Circulante Realizvel a Longo Prazo Permanente Investimentos Imobilizado Diferido Circulante Exigvel a Longo Prazo Resultados de Exerccios Futuros Patrimnio Lquido Capital Social Reservas de Capital Reservas de Reavaliao Reservas de Lucros Lucros ou Prejuzos Acumulados </li> <li> Slide 21 </li> <li> Prof. Marcelo Arantes AlvimAnlise Fundamentalista Balano Patrimonial pela nova lei 11.638/07 21 ATIVOPASSIVO + PL Circulante No Circulante Realizvel a Longo Prazo Investimentos Imobilizado Intangvel Diferido Circulante No Circulante Exigvel a Longo Prazo Resultados No Realizados Patrimnio Lquido Capital Social Reservas de Capital Reservas de Lucros Reservas de Reavaliao Ajustes de Variao Patrimonial Aes em Tesouraria Prejuzos Acumulados </li> <li> Slide 22 </li> <li> Prof. Marcelo Arantes AlvimAnlise Fundamentalista 22 Demonstrao do Resultado em 31/12/XXXX nova lei 11.638/07 Receita Lquida de Vendas (-) Custo dos Produtos, Mercadorias ou Servios Vendidos (=) Lucro ou Prejuzo Bruto (+-) Receitas (despesas) operacionais (-) Comerciais (-) Gerais e administrativas (-) Honorrios da administrao (+-) Resultado da Equivalncia Patrimonial (-) Participao a empregados (+-) Outras receitas (despesas) operacionais (=) Lucro (Prejuzo) Operacional antes do resultado financeiro (-) Despesas financeiras (+) Receitas financeiras (=) Lucro (Prejuzo) antes do IR+CS (-) Proviso para IR+CS (=) Lucro antes da participao de acionistas no controladores (-) Participao de acionistas no controladores (=) Lucro Lquido do Exerccio Receita Bruta de Vendas e Impostos/Dedues sobre vendas so partes integrantes das Notas Explicativas </li> <li> Slide 23 </li> <li> Prof. Marcelo Arantes AlvimAnlise Fundamentalista 23 DFC pela nova lei 11.638/07 </li> <li> Slide 24 </li> <li> Prof. Marcelo Arantes AlvimAnlise Fundamentalista 24 DFC como deveria ser </li> <li> Slide 25 </li> <li> Prof. Marcelo Arantes AlvimAnlise Fundamentalista A DFC ajuda a identificar o estgio do ciclo de vida da empresa 25 A = empresa na fase de nascedouro B = empresa na fase de alto crescimento C = empresa na fase de estabilidade D = empresa na fase de declnio </li> <li> Slide 26 </li> <li> Prof. Marcelo Arantes AlvimAnlise Fundamentalista Informao relevante para o analista/investidor 26 ATIVOPASSIVO Circulante No Circulante Realizvel a Longo Prazo Investimentos Imobilizado Intangvel Circulante No Circulante Exigvel a Longo Prazo Resultados No Realizados Patrimnio Lquido Capital Social Reservas de Capital Reservas de Lucros Ajustes de Variao Patrimonial Aes em Tesouraria Prejuzos Acumulados Balano oficial CAPITAL OPERACIONAL EMPREGADO FINANCIAMENTOS Necessidade de Capital de Giro Ativo No Circulante DEBT Financiamentos de Curto Prazo Financiamentos de Longo Prazo EQUITY Capital Social Reservas de Capital Reservas de Lucros Ajustes de Variao Patrimonial Aes em Tesouraria Prejuzos Acumulados Balano contbil gerencial CAPITAL NO OPERACIONAL EMPREGADO FINANCIAMENTOS Excesso de Caixa Outros ativos no operacionais Normalmente EQUITY </li> <li> Slide 27 </li> <li> Prof. Marcelo Arantes AlvimAnlise Fundamentalista Informao relevante para o investidor 27 CAPITAL OPERACIONAL EMPREGADO FINANCIAMENTOS Necessidade de Capital de Giro Ativo No Circulante DEBT Financiamentos de Curto Prazo Financiamentos de Longo Prazo EQUITY Valor contbil por ao x quantidade de aes B...</li></ul>

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