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COM - CDIGO OPERACIONAL DO MERCADO

Anexo VI Ttulos Pblicos Federais - Critrios de clculo(Agosto 2009)

- Metodologia de Precificao(Outubro de 2009)

1

Anexo VI Ttulos Pblicos Federais SeesA Critrios de Clculo dos Ttulos em Mercado B Metodologia de PrecificaoO Anexo VI do Cdigo Operacional do Mercado COM apresenta procedimentos especficos do segmento de ttulos pblicos federais, tanto no que se refere aos critrios de clculo adotados no mercado primrio e secundrio dos ttulos, quanto s informaes dirias de preos e taxas divulgadas pela ANDIMA. Na seo A, so relacionados os critrios de clculo e os principais procedimentos e condutas utilizados no mercado secundrio de ttulos pblicos federais. A primeira parte desse seo traz os critrios de clculo e o nmero de casas decimais para clculos realizados nas negociaes com ttulos pblicos federais. Essas informaes esto consolidadas em um quadro utilizado como referncia para as operaes , registro e prestao de informaes e resultaram de um trabalho conjunto de padronizao entre a ANDIMA, Secretaria do Tesouro Nacional, Banco Central, BM&F, BOVESPA e CETIP. Para facilitar sua apresentao foram tambm includos exemplos de clculos nos quais so abordados as formas de expresso e os parmetros aplicveis a todos os ttulos objetos da padronizao. Nas sees referentes a cada ttulo esto dispostas as caractersticas, formas de clculo e prticas de padronizao nos mercado primrio e secundrio. Os aspectos relacionados ao mercado primrio vm sofrendo diversas modificaes e os respectivos textos esto em processo de atualizao, devendo ser em breve reformulados. Na seo B, apresentada a metodologia desenvolvida pela ANDIMA para precificar esses ttulos a partir de uma amostra de instituies ativas no segmento. O Anexo VI tem por objetivo reunir as melhores prticas e procedimentos adotados pelos participantes do mercado de ttulos federais, orientando as instituies sobre os padres operacionais e de clculo utilizados em seu dia-a-dia e os procedimentos contemplados ou no na normatizao pertinente.

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Anexo VI Ttulos Pblicos Federais Seo A Critrios de Clculo ndice1. Critrio e nmero de casas decimais para clculo de Ttulos Pblicos Federais (vigente a partir de 12/5/08) quadro resumo

2 - LTN - Letras do Tesouro Nacional 2.1 - Caractersticas 2.2 - Leilo Primrio 2.3 - Negociao no Mercado Secundrio 2.4 - Frmula de Clculo 2.5 - Exemplo prtico 3 - NTN-F - Notas do Tesouro Nacional, Srie F 3.1 - Caractersticas 3.2 - Leilo Primrio 3.3 - Negociao no Mercado Secundrio 3.4 - Frmula de Clculo 3.5 - Exemplo prtico 4 - LFT - Letras Financeiras do Tesouro 4.1 - Caractersticas 4.2 - Leilo Primrio 4.3 - Negociao no Mercado Secundrio 4.4 - Frmula de Clculo 4.5 Exemplo prtico 5 - NTN-B - Notas do Tesouro Nacional, Srie B 5.1 - Caractersticas 5.2 - Leilo Primrio 5.3 - Negociao no Mercado Secundrio 5.4- Frmula de Clculo 5.5 Exemplo prtico 6 - NTN-C - Notas do Tesouro Nacional, Srie C 6.1 - Caractersticas 6.2 - Leilo Primrio 6.3 - Negociao no Mercado Secundrio 6.4 - Frmula de Clculo 6.5 - Exemplo prtico

3

Seo A - Critrios de Clculo dos Ttulos em Mercado1. Critrio e nmero de casas decimais para clculo de Ttulos Pblicos Federais (vigente a partir de 12/5/08) Os critrios para clculo e para a prestao de informaes (arredondamento ou truncagem) e o correspondente nmero de casas decimais utilizados nas negociaes no mercado secundrio de ttulos pblicos federais foram consolidados por meio de uma iniciativa conjunta da Andima, STN, Banco Central, CETIP e BM&F. Os padres refletem, portanto, aqueles requeridos para o registro nos sistemas de liquidao (SELIC) e de negociao eletrnica, bem como devem orientar as prticas observadas pelas instituies no mercado secundrio deste segmento. CRITRIOS DE CLCULO PARA TTULOS PBLICOS FEDERAIS (Arredondamento, truncagem e prestao de informaes e nmero de casas decimais para clculos)Variveis Ttulos Taxa de Retorno (% a.a.) Juros Semestrais (%) Fluxo de Pagamentos Descontados Cotao Valor Nominal Atualizado (VNA) Valor Nominal Atualizado (VNA) Projees Fator Acumulado da Taxa SELIC Projees Fator Pro Rata (Projees) Variao Ms Oficial Exponencial de Dias Preo Unitrio (PU) 4 Valor Financeiro (R$)Legenda:

Prefixados

ndices de Preos

Taxa SELIC

LTNT-4/I-4 ---------T - 14 T-6/I-6 T-2

NTN-FT-4/I-4 A-5 A-9 -------T - 14 T-6/I-6 T-2

NTN-BT-4/I-4 A-6 A - 10 T-4 T-6/I-6 T-6 -A-2 T - 14 T - 16 T - 14 T-6 T-2

NTN-CT-4/I-4 A-6 A - 10 T-4 T-6/I-6 T-6 -A-2 T - 14 T - 16 T - 14 T-6 T-2

LFTT-4/I-4 --T-4 T-6/I-6 T-6 A - 16 ---T - 14 T-6 T-2

T = Truncado A = Arredondado I = InformadoNotas: Como o Sisbex e o CetipNET so sistemas de negociao, as Taxas de Retorno so informadas pelos usurios, o que explica a legenda I-4. O Sisbex e o CetipNET capturam o VNA Oficial informado pelo Banco Central e STN, o que explica a legenda I-6. No primeiro dia til, o fator da Taxa SELIC arredondado na oitava casa decimal; a partir do segundo dia til passa a ser acumulado e arredondado com 16 casas decimais, conforme regra atual. 4 Nos leiles de ttulos prefixados, o Preo Unitrio informado pelo participante, o que explica a legenda I-6.de Preos

4

2 - LTN Letras do Tesouro Nacional 2.1 Caractersticas Emissor: Secretaria do Tesouro Nacional. Tipo de Rentabilidade: Prefixada. Funo: Prover o Tesouro Nacional de recursos necessrios para cobertura de seus dficits explicitados nos oramentos ou para realizao de operaes de crdito por antecipao de receita, respeitados a autorizao concedida e os limites fixados na Lei Oramentria, ou em seus crditos adicionais. Prazo: Definido pelo ministro de Estado da Fazenda, quando da emisso do ttulo. Juros: No h. Modalidade: Escritural, nominativa e negocivel. Forma de Colocao: Oferta pblica. Atualizao do Valor Nominal: No h. Pagamento de Juros: No h. Resgate do Principal: Na data do vencimento. Valor Nominal no Vencimento: R$1.000,00 Base Legal: Lei n 10.179, de 06/02/01; Decreto n 3.859, de 04/07/01; Portaria n 554, da STN, de 12/12/01; Portaria n 183, do MF, de 31/07/03; Portaria n 410, da STN de 04/08/03; Comunicado n 7.818, do BC, de 31/08/00; Comunicado n 12.275, do BC, de 21/06/04. 2.2 Leilo PrimrioPROPOSTA:

Na formulao das propostas, dever ser utilizado preo unitrio (PU) com seis casas decimais, devendo o montante de cada proposta contemplar quantidades mltiplas de cinqenta ttulos. LIQUIDAO: - A liquidao financeira dever ser feita na forma de PU com seis casas decimais, truncando-se a ltima casa. . RESULTADO: - O Banco Central divulga os resultados na forma de PU com truncagem em seis casas decimais e taxa efetiva anual, na forma percentual, com quatro casas decimais. CONTAGEM DE DIAS: - De acordo com o Comunicado n 7.818, do BC, de 31/08/00, no leilo primrio, utiliza-se o critrio de contagem de dias teis entre duas datas, que contempla sempre um ano com 252 dias teis, por se tratar de um ativo referenciado em reais. PRAZO: - O prazo do papel compreende a data de liquidao (inclusive) at a data de resgate (exclusive).5

-

2.3 Negociao no Mercado Secundrio A taxa utilizada a taxa efetiva anual, base 252 dias teis. Considera-se somente o prazo, em dias teis, a decorrer do ttulo.

2.4 Frmula de Clculo Clculo da Taxa efetiva anual a partir do PU:Taxa = Taxa efetiva anual. VN = Valor nominal de resgate. PU = Preo unitrio. du = Dias teis entre a data de liquidao (inclusive) e a data de vencimento (exclusive).

252 VN du 1 100 Taxa = PU

-

Clculo do PU a partir da Taxa efetiva anual:VN Taxa 100 + 1 du 252

PU =

Taxa = Taxa efetiva anual. VN = Valor nominal de resgate. PU = Preo unitrio. du = Dias teis entre a data de liquidao (inclusive) e a data de vencimento (exclusive).

6

7

3 - NTN-F Notas do Tesouro Nacional, Srie F 3.1 Caractersticas Emissor: Secretaria do Tesouro Nacional. Tipo de Rentabilidade: Prefixado. Funo: Prover o Tesouro Nacional de recursos necessrios para cobertura de seus dficits explicitados nos oramentos ou para realizao de operaes de crdito por antecipao de receita, respeitados a autorizao concedida e os limites fixados na Lei Oramentria, ou em seus crditos adicionais. Prazo: Definido pelo ministro de Estado da Fazenda, quando da emisso do ttulo. Juros: Definido pelo emissor quando da emisso, em porcentagem ao ano. Modalidade: Escritural, nominativa e negocivel. Forma de Colocao: Oferta pblica. Atualizao do Valor Nominal: No h. Pagamento de Juros: Semestralmente, com ajuste no primeiro perodo de fluncia, quando couber. O primeiro cupom de juros a ser pago contemplar a taxa integral definida para seis meses, independente da data de emisso do ttulo. Resgate do Principal: Na data do vencimento. Valor Nominal no Vencimento: R$1.000,00 Base Legal: Lei n 10.179, de 06/02/01; Decreto n 3.859, de 04/07/01; Portaria n 442, da STN, de 05/09/00; Portaria n 183, do MF, de 31/07/03; Portaria n 410, da STN de 04/08/03; Comunicado n 7.818, do BC, de 31/08/00; Comunicado n 12.275, do BC, de 21/06/04. 3.2 Leilo PrimrioPROPOSTA:

Na formulao das propostas, dever ser utilizado preo unitrio (PU) com seis casas decimais, devendo o montante de cada proposta contemplar quantidades mltiplas de cinqenta ttulos. LIQUIDAO: - A liquidao financeira dever ser feita na forma de PU com seis casas decimais, truncando-se a ltima casa. . RESULTADO: - O Banco Central divulga os resultados na forma de PU com truncagem em seis casas decimais e taxa efetiva anual, na forma percentual, com quatro casas decimais. CONTAGEM DE DIAS: - De acordo com o Comunicado n 7.818, do BC, de 31/08/00, no leilo primrio, utiliza-se o critrio de contagem de dias teis entre duas datas, que contempla sempre um ano com 252 dias teis, por se tratar de um ativo referenciado em reais.8

-

PRAZO:

O prazo do papel compreende a data de liquidao (inclusive) at a data de resgate (exclusive). FLUXO DE PAGAMENTO: - Quando o resgate/pagamento dos juros ocorrer em dia no til, o resgate/pagamento dos juros ser feito no dia til imediatamente posterior. CUPONS DE JUROS: - Os cupons de juros podero ser negociados separadamente do principal, mantidas as caractersticas da emisso. Essa opo definida na portaria de oferta pblica. 3.3 Negociao no Mercado Secundrio A taxa utilizada a taxa efetiva anual, base 252 dias teis. Considera-se o prazo, em dias teis, de pagamento de juros e principal a decorrer do ttulo.

-

3.4 Frmula de Clculo Clculo do Juros:6 12 i + 1 1 1000 100

PU de Juros =

Juros = Taxa de juros do cupom no semestre. i = Taxa de juros (% a.a.).

-

Clculo do PU a partir da Taxa efetiva anual: O PU o somatrio dos pagamentos de juros e do principal, descontados (trazidos a valor presente) pela TIR.6 i + 1 12 1X 1000 100

PU = i =1

n

TIR 100 + 1

dui 252

+

1000dun TIR + 1 252 100

i = Taxa de juros (% a.a.) definido no edital de leilo. n = Nmero de fluxos de pagamento do ttulo. TIR = Taxa interna de retorno, corresponde a taxa efetiva anual. dui = Dias teis entre a data de liquidao (inclusive) e a data do pagamento de juros i (exclusive). dun = Dias teis entre a data de liquidao (inclusive) e a data de vencimento (exclusive).

9

10

4 - LFT Letras Financeiras do Tesouro 4.1 Caractersticas Emissor: Secretaria do Tesouro Nacional. Tipo de Rentabilidade: Ps-fixado. Funo: Prover o Tesouro Nacional de recursos necessrios para cobertura de seus dficits explicitados nos oramentos ou para realizao de operaes de crdito por antecipao de receita, respeitados a autorizao concedida e os limites fixados na Lei Oramentria, ou em seus crditos adicionais. Prazo: Definido pelo ministro de Estado da Fazenda, quando da emisso do ttulo. Juros: No h. Modalidade: Escritural, nominativa e negocivel. Forma de Colocao: Oferta pblica. Atualizao do Valor Nominal: Definida pela taxa mdia ajustada dos financiamentos apurados no SELIC, para ttulos federais. Pagamento de Juros: No h. Resgate do Principal: Na data do vencimento. Data-Base: Data de referncia para atualizao do valor nominal, podendo ser anterior data de emisso. Valor Nominal na Data-Base: R$1.000,00 Base Legal: Lei n 10.179, de 06/02/01; Decreto n 3.859, de 04/07/01; Portaria n 554, da STN, de 12/12/01; Portaria n 183, do MF, de 31/07/03; Portaria n 410, da STN de 04/08/03; Comunicado n 7.818, do BC, de 31/08/00; Comunicado n 12.275, do BC, de 21/06/04. 4.2 Leilo PrimrioPROPOSTA:

Na formulao das propostas, dever ser utilizado cotao com quatro casas decimais, devendo o montante de cada proposta contemplar quantidades mltiplas de cinqenta ttulos. LIQUIDAO: - A liquidao financeira dever ser feita na forma de preo unitrio (PU) com seis casas decimais, truncando-se a ltima casa. RESULTADO: - O Banco Central divulga os resultados na forma de cotao com truncagem em quatro casas decimais e rentabilidade, na forma percentual, com quatro casas decimais. CONTAGEM DE DIAS:

-

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De acordo com o Comunicado n 7.818, do BC, de 31/08/00, no leilo primrio, utiliza-se o critrio de contagem de dias teis entre duas datas, que contempla sempre um ano com 252 dias teis, por se tratar de um ativo referenciado em reais. PRAZO: - O prazo do papel compreende a data de liquidao (inclusive) at a data de resgate (exclusive). ATUALIZAO DE VALOR: - A atualizao do valor nominal atualizado (VNA) dever contemplar a variao do fator SELIC acumulado desde a data-base (inclusive) at a data de liquidao (exclusive). REMUNERAO: - As informaes utilizadas, fator SELIC dirio, so disponibilizadas pelo Banco Central atravs do Sisbacen, transao PTAX880, opo 01 ou PTAX860, opo 02 ou, ainda, atravs do prprio site: http://www.bcb.gov.br/?SELICDIA.

-

4.3 Negociao no Mercado Secundrio A taxa utilizada a rentabilidade ao ano, base 252 dias teis. Considera-se somente o prazo, em dias teis, a decorrer do ttulo.

4.4 Frmula de Clculo Clculo da Rentabilidade (em % a.a.) a partir da Cotao:Rentabilidade = Rentabilidade do ttulo, expresso ao ano Cotao = Cotao do ttulo, em relao ao VNA. du = Dias teis entre a data de liquidao (inclusive) e a data de vencimento (exclusive).

252 100 du 1 100 Re ntabilidade = Cotao

-

Clculo da Cotao a partir da Rentabilidade (em % a.a.):100 Re ntabilidade + 1 100 du 252

Cotao =

Rentabilidade = Rentabilidade do ttulo, expresso ao ano Cotao = Cotao do ttulo, em relao ao VNA. du = Dias teis entre a data de liquidao (inclusive) e a data de vencimento (exclusive).

- Clculo do VNA VNA = R$ 1.000 x Fator da Taxa SELIC entre a data-base (inclusive) at a data de resgate/negociao (exclusive). Fator da Taxa SELIC Divulgado pelo Banco Central atravs do Sisbacen opo PTAX 880 opo 1 ou PTAX 860 opo 2, 02 ou, ainda, atravs do prprio site: http://www.bcb.gov.br/?SELICDIA. Clculo do PU a partir da Cotao:PU = Preo unitrio. Cotao = Cotao do ttulo, em relao ao VNA. VNA = Valor nominal atualizado.

-

PU = Cotao VNA

12

5 - NTN-B Notas do Tesouro Nacional, Srie B 5.1 Caractersticas Emissor: Secretaria do Tesouro Nacional. Tipo de Rentabilidade: ndice de Preo. Funo: Prover o Tesouro Nacional de recursos necessrios para cobertura de seus dficits explicitados nos oramentos ou para realizao de operaes de crdito por antecipao de receita, respeitados a autorizao concedida e os limites fixados na Lei Oramentria, ou em seus crditos adicionais. Prazo: Definido pelo ministro de Estado da Fazenda, quando da emisso do ttulo. Juros: Definido pelo emissor quando da emisso, em porcentagem ao ano. Modalidade: Escritural, nominativa e negocivel. Forma de Colocao: Oferta pblica. Atualizao do Valor Nominal: IPCA, ndice de Preo ao Consumidor Amplo, apurado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica (IBGE). Pagamento de Juros: Semestralmente, com ajuste no primeiro perodo de fluncia, quando couber. O primeiro cupom de juros a ser pago contemplar a taxa integral definida para seis meses, independente da data de emisso do ttulo. Resgate do Principal: Na data do vencimento. Data-Base: Data de referncia para atualizao do valor nominal, podendo ser anterior data de emisso. Valor Nominal na Data-Base: R$1.000,00 Base Legal: Lei n 10.179, de 06/02/01; Decreto n 3.859, de 04/07/01; Portaria n 554, da STN, de 12/12/01;; Portaria n 573, da STN de 29/8/07; Portaria n 410, da STN de 04/08/03; Comunicado n 7.818, do BC, de 31/08/00; Comunicado n 12.275, do BC, de 21/06/04. 5.2 Leilo Primrio Modalidade : A oferta pblica ser realizada em duas etapas: a primeira etapa, com liquidao financeira em moeda corrente e a segunda, por meio de transferncia de ttulos de responsabilidade do Tesouro Nacional. Em ambas as etapas, as quantidades sero divididas entre dois grupos (I e II).PROPOSTA:

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Na formulao das propostas, dever ser utilizado cotao com quatro casas decimais, devendo o montante de cada proposta contemplar quantidades mltiplas de cinqenta ttulos. LIQUIDAO: - A liquidao financeira dever ser feita na forma de preo unitrio (PU) com seis casas decimais, , truncando-se a ltima casa ,. RESULTADO: - O Banco Central divulga os resultados na forma de cotao com truncagem em quatro casas decimais e taxa efetiva anual, na forma percentual, com quatro casas decimais. CONTAGEM DE DIAS: - De acordo com o Comunicado n 7.818, do BC, de 31/08/00, no leilo primrio, utiliza-se o critrio de contagem de dias teis entre duas datas, que contempla sempre um ano com 252 dias teis, por se tratar de um ativo referenciado em reais. PRAZO: - O prazo do papel compreende a data de liquidao (inclusive) at a data de resgate (exclusive). ATUALIZAO DE VALOR: - A atualizao do valor nominal atualizado (VNA) dever contemplar a variao do IPCA acumulado desde a data-base (inclusive) at a data de liquidao (exclusive). - No caso de leilo primrio de ttulos indexados ao IPCA, cuja data de emisso/data-base no coincida com o 15 dia do ms, necessrio o ajuste pro rata do IPCA de acordo com a Portaria n , 573, da STN, de 29/8/07. O normativo define o clculo em dias corridos, diferentemente do procedimento usado nas negociaes no mercado secundrio. FLUXO DE PAGAMENTO: - Quando o resgate/pagamento dos juros ocorrer em dia no til, o resgate/pagamento dos juros ser feito no dia til imediatamente posterior. CUPONS DE JUROS: - Os cupons de juros podero ser negociados separadamente do principal, mantidas as caractersticas da emisso. Essa opo definida na portaria de oferta pblica. REMUNERAO: - As informaes utilizadas, nmero-ndice do IPCA, so disponibilizadas pelo IBGE atravs do prprio site: http://www.ibge.gov.br. 5.3 Negociao no Mercado Secundrio A taxa utilizada a taxa efetiva anual, base 252 dias teis. Considera-se o prazo, em dias teis, de pagamento de juros e principal a decorrer do ttulo. Para efeito do clculo do VNA em datas no coincidentes ao dcimo-quinto dia do ms (data de aniversrio do ttulo), deve-se observar os procedimentos descritos no item 1, alnea d e e do Anexo IV desse cdigo, a saber: d. nas negociaes no mercado secundrio, as estimativas do IGP-M e IPCA utilizadas devero ser sempre acordadas e explicitadas entre as partes. A no-observncia desta recomendao implica a aceitao das projees divulgadas pela ANDIMA como referncia para fins de negcio, sempre observada a data de validade em que entrar em vigor uma nova projeo; e e. nas negociaes no mercado secundrio envolvendo papis indexados a ndices de Preos, quando no fixado o PU (Preo Unitrio), o critrio utilizado de pro-rateamento do indexador dever ser o que contempla a contagem em dias teis. .15

-

-

5.4 Frmula de Clculo

- Clculo do Valor Nominal Atualizado (*) :

a) Data do clculo coincide com o dcimo quinto dia do ms

VNA =

IPCAt *VNdb , onde: IPCA0

VNA - Valor Nominal ms fechado; IPCAt - N-ndice do IPCA do ms anterior ao de referncia, divulgado pelo IBGE; IPCA0 - N-ndice do IPCA do ms anterior data-base, divulgado pelo IBGE; VN db - Valor Nominal na data-base = 1.000.

b) Data do clculo entre a divulgao, pelo IBGE, do nmero-ndice do IPCA do ms anterior ao de liquidao e o dcimo quinto dia do ms .

IPCA1 du 2 t = VNAt 1 * VNA , onde: IPCA t 2 VNA- Valor Nominal Atualizado; VNAt-1- Valor Nominal Atualizado do ms anterior ao de referncia; IPCA t-1- N-ndice do IPCA do ms anterior ao de referncia, divulgado pelo IBGE; IPCA t-2 - N-ndice do IPCA de dois meses anteriores data de referncia, divulgado pelo IBGE; du1 Nmero de dias teis entre o dia 15 do ms anterior (inclusive) ao da liquidao e a data de liquidao (exclusive); du2 Nmero de dias teis entre o dia 15 do ms anterior ao ms de liquidao (inclusive) e o dia 15 do ms de liquidao (exclusive). c) Data do clculo aps o dcimo quinto dia do ms Utilizao da projeo do IPCA apurada junta ao Comit de Acompanhamento Macroeconmico da ANDIMA.

du1

VNA = VNAt 1 * (1 + IPCAproj) du 2du1

( )

, onde:

VNA - Valor Nominal Atualizado; VNAt-1- Valor Nominal Atualizado do ms anterior ao de referncia; IPCAproj Projeo do IPCA para o ms de referncia apurada junto ao Comit de Acompanhamento Macroeconmico da ANDIMA, em formato decimal; du1 Nmero de dias teis entre o dia 15 dia do ms do ms de referncia (inclusive) e a data de liquidao (exclusive) du2 Nmero de dias teis entre o dia 15 dia do ms de liquidao (inclusive) e o dia 15 do ms seguinte (exclusive),

16

(*) Quando o dia 15 do ms cair em dia no til, a correo do VNA pelo IPCA oficial do IBGE ser feita no dia til imediatamente posterior. Desta forma, a utilizao da projeo do IPCA para correo do Valor Nominal ocorrer no dia til seguinte, isto , o segundo dia til aps o dia 15. Clculo do Juros em cotao:Juros = Taxa de juros do cupom no semestre. i = Taxa de juros (% a.a.) definido no edital de leilo.

6 i 12 Juros = + 1 1 100 100

-

Clculo da Cotao a partir da Taxa efetiva anual: A cotao da operao o somatrio dos pagamentos de juros e do principal, descontados (trazido a valor presente) pela TIR.

6 i 12 + 1 1 * 100 100 n 100 Cotao = + dun du i i =1 TIR 252 + 1 TIR + 1 252 100 100

Cotao = Cotao do ttulo, em relao ao VNA. i = Taxa de juros (% a.a.) definido no edital de leilo. n = Nmero de fluxos de pagamento do ttulo. TIR = Taxa interna de retorno, corresponde a taxa efetiva anual. dui = Dias teis entre a data de liquidao (inclusive) e a data do pagamento de juros i (exclusive). dun = Dias teis entre a data de liquidao (inclusive) e a data de vencimento (exclusive).

-

Clculo do PU a partir da Cotao:PU = Preo unitrio. Cotao = Cotao do ttulo, em relao ao VNA. VNA = Valor nominal atualizado.

PU = Cotao VNA

17

18

A) NTN-B: DATA DO CLCULO COINCIDE COM O 15 DIA DO MS (*)Dados Cadastrais: Cdigo SELIC Data Base Data de Liquidao: Clculo do Valor Nominal Atualizado (VNA): Valor Nominal na Data Base: IPCA do ms anterior Data Base (Jun/00): IPCA do ms anterior Data de Liquidao (Abr/08): Data inicial do IPCA oficial: Data final do IPCA oficial: 1.000,00 1.614,62 2.788,33 15/04/2008 15/05/2008 760199 15/07/2000 15/05/2008

Fator acumulado do IPCA oficial:

(N ndice do IPCA de abril/08 / N ndice de Jun/00) (Fator acumulado*1.000)

1,72692645947653 1.726,926459 Truncar na 6 casa decimal

VNA ms fechado :

(*) - Quando o dia 15 do ms cair em dia no til, a correo do VNA pelo IPCA oficial do IBGE ser feita no dia til imediatamente posterior. Desta forma, a utilizao da projeo do IPCA para correo do Valor Nominal ocorrer no dia til seguinte, isto , o segundo dia til aps o dia 15.B ) N T N - B : D A T A D O C L C U L O E N T R E A D IV U L G A O P E L O I B G E , D O N N D IC E D O I P C A D O M SA N T E R I O R A O D A L IQ U I D A O , E O 1 5 D I A D O M S ( *) D a d o s C a d a s tr a i s : C d ig o S E L IC D a ta B a s e D a ta d e L i q u i d a o : C lc u l o d o

I P C At 1 V N A = V N At 1 * PCA V a lo r N o m i n a l A tu a l i z a d o I(V N A ) : t2

d u1 du 2

76 0 1 9 9 1 5/0 7 /2 00 0 1 2/0 5 /2 00 8

V a lo r N o m in a l n a D a t a B a se : IP C A d o m s a n t e ri o r D a ta B a s e ( J u n / 0 0 ): IP C A d o m s a n t e ri o r D a ta d e L i q u i d a o (M a r /0 8 ) : IP C A d o m s a n t e ri o r D a ta d e L i q u i d a o (A b r/ 0 8 ): D a ta i n i c i a l d o I P C A o f i c i a l: D a ta f i n a l d o I P C A o fi c i a l : D i a s te i s e n t re 1 5 / 0 4 / 0 8 e 1 5 / 0 5 / 0 8 (d u 2 ) D i a s te i s e n t re 1 5 / 0 4 / 0 8 e 1 2 / 0 5 / 0 8 (d u 1 ) : V a ri a o m s d o I P C A A b r / 0 8 :

1.0 0 0 ,00 1.6 1 4 ,62 2.7 7 3 ,08 2.7 8 8 ,33 1 5/0 4 /2 00 8 1 5/0 5 /2 00 8 20 17 0 ,5 4 9 9 3 0 0 4 1 6 8 6 5 0 8

V a l o r N o m i n a l A tu a l i z a d o

V N A - V a l o r N o m in a l A tu a l i z a d o ; V N A t -1 - V a lo r N o m i n a l A t u a l iz a d o d o m s a n t e r i o r a o d e r e f e r n c ia ; IP C A t- 1 - N - n d i c e d o IP C A d o m s a n t e r i o r a o d e r e f e r n c i a , d iv u l g a d o p e l o I B G E ; IP C A t- 2 - N - n d i c e d o IP C A d e d o is m e se s a n te ri o re s d a t a d e re fe r n c i a , d i v u lg a d o p e l o IB G E ; d u 1 N m e r o d e d i a s t e i s e n tr e o d i a 1 5 d o m s a n t e r i o r (i n c l u s i v e ) a o d a li q u i d a o e a d a ta d e l i q u id a o ( e x c l u s i v e ); d u 2 N m e r o d e d i a s t e i s e n tr e o d i a 1 5 d o m s a n t e r i o r a o m s d e li q u i d a o ( i n c lu si v e ) e o d i a 1 5 d o m s d e l i q u id a o ( e x c l u s i v e ).

F a t o r P ro R a t a ( P ro j e o ) :

27 8 8 ,33 1+ 2 7 7 3 ,0 8

17 20

1 ,00 4 6 72 4 8 1 45 9 6 5

T ru nc ar n a 1 4

V N A t-1

1 0 0 0 * ( N n d ic e d e m a r o / 0 8 / N n d ic e d e J u n / 0 0 ) ( ( V N A T -1 * F a t o r P r o R a t a ) )

1 .71 7 ,4 81 5 1 2 1 .72 5 ,5 06 4 1 2

T ru n c a r n a 6 T ru n c a r n a 6

V N A p r o r a t a I P C A m s fe c h a d o :

, (* ) - Q u a n d o o d ia 1 5 d o m s c a ir e m d ia n o t il, a c o r r e o d o V N A p e lo I P C A o f ic ia l d o I B G E s e r f e it a n o d ia t il im e d ia t a m e n t e p o s t e r io r . D e s ta f o r m a , a u t iliz a o d a p r o je o d o I P C A p a r a c o rr e o d o V a lo r N o m in a l o c o r re r n o d ia t il s e g u in t e , is to , o s e g u n d o d ia til a p s o d ia 1 5 .

19

C) NTN-B Data do clculo aps o dcimo quinto dia do ms (*)Dados Cadastrais: Cdigo SELIC Data Base Data de Liquidao: Clculo do Valor Nominal Atualizado (VNA): Valor Nominal na Data Base: IPCA do ms anterior Data Base (Jun/00): IPCA do ms anterior Data de Liquidao (Mar/08): IPCA do ms anterior Data de Liquidao (Abr/08): Data inicial do IPCA oficial: Data final do IPCA oficial: Dias teis 15/05/2008 e 16/06/2008 (du2) Dias teis entre 15/05/08 e 20/05/08 (du1): Projeo ANDIMA para o ms de maio/08: 1.000,00 1.614,62 2.773,08 2.788,33 15/05/2008 16/06/2008 21 3 0,46

760199 15/07/2000 20/05/2008

Valor Nominal Atualizado

VNA = VNAt 1 * (1 + IPCA proj ) du 2du 1

( )

VNA - Valor Nominal Atualizado; VNAt-1- Valor Nominal Atualizado do ms anterior ao de referncia; IPCAproj Projeo do IPCA para o ms de referncia apurada junto ao Comit de Acompanhamento Macroeconmico da ANDIMA, em formato decimal; du1 Nmero de dias teis entre o dia 15 dia do ms do ms de referncia (inclusive) e a data de liquidao (exclusive) du2 Nmero de dias teis entre o dia 15 dia do ms de liquidao (inclusive) e o dia 15 do ms seguinte (exclusive),

Fator Pro Rata (Projeo) : VNAt-1

( 1

+

0 , 46

)( )3 21

1,00065585102398 1.726,926459 1.728,059065

Truncar na 14 casa decimal Truncar na 6 casa decimal Truncar na 6 casa decimal

1000* (N ndice de abril/08 / N ndice de Jun/00) ((VNAT-1 * Fator Pro Rata ) )

VNA pro rata IPCA ms fechado :

(*) - Quando o dia 15 do ms cair em dia no til, a correo do VNA pelo IPCA oficial do IBGE ser feita no dia til imediatamente posterior. Desta forma, a utilizao da projeo do IPCA para correo do Valor Nominal ocorrer no dia til seguinte, isto , o segundo dia til aps o dia 15.

20

6 - NTN-C Notas do Tesouro Nacional, Srie C 6.1 Caractersticas Emissor: Secretaria do Tesouro Nacional. Tipo de Rentabilidade: ndice de Preo. Funo: Prover o Tesouro Nacional de recursos necessrios para cobertura de seus dficits explicitados nos oramentos ou para realizao de operaes de crdito por antecipao de receita, respeitados a autorizao concedida e os limites fixados na Lei Oramentria, ou em seus crditos adicionais. Prazo: Definido pelo ministro de Estado da Fazenda, quando da emisso do ttulo. Juros: Definido pelo emissor quando da emisso, em porcentagem ao ano. Modalidade: Escritural, nominativa e negocivel. Forma de Colocao: Oferta pblica. Atualizao do Valor Nominal: IGP-M, ndice Geral de Preos do Mercado, apurado pela Fundao Getlio Vargas (FGV). Pagamento de Juros: Semestralmente, com ajuste no primeiro perodo de fluncia, quando couber. O primeiro cupom de juros a ser pago contemplar a taxa integral definida para seis meses, independente da data de emisso do ttulo. Resgate do Principal: Na data do vencimento. Data-Base: Data de referncia para atualizao do valor nominal, podendo ser anterior data de emisso. Valor Nominal na Data-Base: R$1.000,00 Base Legal: Lei n 10.179, de 06/02/01; Decreto n 3.859, de 04/07/01; Portaria n 442, da STN, de 05/09/00; Portaria n 554, da STN, de 12/12/01; Portaria n 573, da STN de 29/8/07; Portaria n 410, da STN de 04/08/03; Comunicado n 7.099, do BC, de 29/11/99; Comunicado n 7.818, do BC, de 31/08/00; Comunicado n 12.275, do BC, de 21/06/04. 6.2 Leilo PrimrioPROPOSTA:

Na formulao das propostas, dever ser utilizado cotao com quatro casas decimais, devendo o montante de cada proposta contemplar quantidades mltiplas de cinqenta ttulos. LIQUIDAO: - A liquidao financeira dever ser feita na forma de preo unitrio (PU) com seis casas decimais, truncando-se a ltima casa ,. RESULTADO:

-

21

O Banco Central divulga os resultados na forma de cotao com truncagem em quatro casas decimais e taxa efetiva anual, na forma percentual, com quatro casas decimais,. CONTAGEM DE DIAS: - De acordo com o Comunicado n 7.818, do BC, de 31/08/00, no leilo primrio, utiliza-se o critrio de contagem de dias teis entre duas datas, que contempla sempre um ano com 252 dias teis, por se tratar de um ativo referenciado em reais. PRAZO: - O prazo do papel compreende a data de liquidao (inclusive) at a data de resgate (exclusive). ATUALIZAO DE VALOR: - A atualizao do valor nominal atualizado (VNA) dever contemplar a variao do IGP-M acumulado desde a data-base (inclusive) at a data de liquidao (exclusive). - No caso de leilo primrio de ttulos indexados ao IGP-M, cuja data de emisso/data-base no coincida com o 1 dia do ms, necessrio o ajuste pro rata do IGP-M de acordo com a Portaria n 573, da STN, de 29/8/2007 . O normativo define o clculo em dias corridos, diferentemente do procedimento usado nas negociaes no mercado secundrio. FLUXO DE PAGAMENTO: - Quando o resgate/pagamento dos juros ocorrer em dia no til, o resgate/pagamento dos juros ser feito no dia til imediatamente posterior. REMUNERAO: - As informaes utilizadas, nmero-ndice do IGP-M, so disponibilizadas pela FGV atravs do prprio site: http://www.fgvdados.com.br. 6.3 Negociao no Mercado Secundrio A taxa utilizada a taxa efetiva anual, base 252 dias teis. Considera-se o prazo, em dias teis, de pagamento de juros e principal a decorrer do ttulo. Para efeito do clculo do VNA, como a variao mensal do IGP-M divulgada no final de cada ms, ficou convencionada a utilizao da projeo do IGP-M calculada com base no consenso do Comit de Acompanhamento Macroeconmico da ANDIMA. Para efeito do clculo do VNA em datas no coincidentes ao primeiro dia do ms (data de aniversrio do ttulo), deve-se observar os procedimentos descritos no item 1, alnea d e e do Anexo IV desse cdigo, a saber: d. nas negociaes no mercado secundrio, as estimativas do IGP-M e IPCA utilizadas devero ser sempre acordadas e explicitadas entre as partes. A no-observncia desta recomendao implica a aceitao das projees divulgadas pela ANDIMA como referncia para fins de negcio, sempre observada a data de validade em que entrar em vigor uma nova projeo; e e. nas negociaes no mercado secundrio envolvendo papis indexados a ndices de Preos, quando no fixado o PU (Preo Unitrio), o critrio utilizado de pro-rateamento do indexador dever ser o que contempla a contagem em dias teis.

-

-

-

22

6.4 Frmula de Clculo Clculo do Valor Nominal Atualizado (*) : a) Data do clculo coincide com o primeiro dia do ms

VNA =

IGP M t *VNdb , onde: IGP M 0

VNA - Valor Nominal ms fechado; IGP M t - N-ndice do IGP-M do ms de referncia divulgado pela Fundao Getulio Vargas; IGP M 0 - N-ndice do IGP-M divulgado pela Fundao Getulio Vargas do ms anterior data-base; VN db - Valor Nominal na data-base = 1.000.

b) Data entre a divulgao do IGP-M e o primeiro dia do ms (IGP-M final do ms)

IGP M t du2 VNA = *VNAt 1 , onde: IGP Mt 1 VNA - Valor Nominal ms fechado; IGP M t - IGP-M divulgado pela Fundao Getulio Vargas do ms de referncia; IGP Mt 1 - IGP-M divulgado pela Fundao Getulio Vargas do ms anterior ao de referncia; VNA t-1- Valor Nominal Atualizado do ms anterior ao de referncia;;

du1

du1 Nmero de dias teis entre o 1 dia do ms de referncia (inclusive) e a data de liquidao (exclusive); du2 Nmero de dias teis entre o 1 dia do ms de referncia (inclusive) e o 1 dia do ms seguinte (exclusive). c) Data posterior ao primeiro dia do ms Utilizando a projeo do IGP-M apurada junta ao Comit de Acompanhamento Macroeconmico da ANDIMA

du1 (1 + IGP M proj ) du2 , onde: VNA = VNAt 1* ^ 100VNA - Valor Nominal atualizado; VNAt 1 - Valor Nominal Atualizado do ms anterior ao de referncia; IGP M proj Projeo do IGP-M apurada junto ao Comit de Acompanhamento

Macroeconmico da ANDIMA; du1 Nmero de dias teis entre o 1 dia do ms de referncia (inclusive) e a data de liquidao (exclusive); du2 Nmero de dias teis entre o 1 do ms de referncia (inclusive) e o 1 dia do ms seguinte (exclusive).

23

(*) Quando o primeiro dia do ms cair em dia no til, a correo do VNA pelo IGP-M da FGV ser feita no dia til imediatamente posterior. Desta forma, a utilizao da projeo do IGP-M para correo do Valor Nominal ocorrer no dia til seguinte, isto , no segundo dia til aps o dia 1.

-

Clculo do Juros em cotao:Juros = Taxa de juros do cupom no semestre. i = Taxa de juros (% a.a.) definido no edital de leilo.

-

6 12 i Juros = + 1 1 100 100

Clculo da Cotao a partir da Taxa efetiva anual: A cotao da operao o somatrio dos pagamentos de juros e do principal, descontados (trazido a valor presente) pela TIR.Cotao = Cotao do ttulo, em relao ao VNA. i = Taxa de juros (% a.a.) definido no edital de leilo. n = Nmero de fluxos de pagamento do ttulo. TIR = Taxa interna de retorno, corresponde a taxa efetiva anual. dui = Dias teis entre a data de liquidao (inclusive) e a data do pagamento de juros i (exclusive). dun = Dias teis entre a data de liquidao (inclusive) e a data de vencimento (exclusive).

6 i 12 + 1 1*100 100 n 100 + Cotao = du n du i i =1 TIR + 1 252 TIR + 1 252 100 100

-

Clculo do PU a partir da Cotao:PU = Preo unitrio. Cotao = Cotao do ttulo, em relao ao VNA. VNA = Valor nominal atualizado.

PU = Cotao VNA

24

25

A) NTN-C: DATA DO CLCULO COINCIDE COM O 1 DIA DO MS (*)Dados Cadastrais: Cdigo SELIC Data Base Data de Liquidao: Clculo do Valor Nominal Atualizado (VNA): Valor Nominal na Data Base: IGP-M do ms anterior Data Base (Jun/00): IGPM do ms anterior Data de Liquidao (Mai/08): Fator acumulado do IGP-M oficial: 1.000,00 183,745 392,592 (N ndice de maio/08 / N ndice de Jun/00) (Fator acumulado *1.000) 2,13661324117663 2.136,613241 Truncar na 6 casa decimal 770100 01/07/2000 02/06/2008

VNA ms fechado

Truncar na 6 casa decimal

(*) Quando o primeiro dia do ms cair em dia no til, a correo do VNA pelo IGP-M da FGV ser feita no dia til imediatamente posterior. Desta forma, a utilizao da projeo do IGP-M para correo do Valor Nominal ocorrer no dia til seguinte, isto , no segundo dia til aps o dia 1.

B) NTN-C: Data anterior ao primeiro dia do ms (*)Dados Cadastrais: Cdigo SELIC Data Base Data de Liquidao: Clculo do Valor Nominal Atualizado (VNA): Valor Nominal na Data Base: IGP-M do ms anterior Data Base (Jun/00): IGP-M do ms anterior Data de Liquidao (Abr/08): IGP-M do ms anterior Data de Liquidao (Mai/08): Data inicial do IGP-M seguinte: Data final do IGP-M seguinte: Dias teis entre 01/05/08 e 02/06/08 Dias teis entre 01/05/08 e 29/05/08 Variao Ms Fechado IGP-M: 1.000,00 183,745 386,380 392,592 01/05/2008 02/06/2008 20 18 1,60774367203271000 du 1

770100 01/07/2000 29/05/2008

Truncado com 16 casas

Valor Nominal Atualizado:

IGP M t du 2 * VNA t 1 VNA = IGP Mt 1

VNA - Valor Nominal ms fechado; IGP-Mt : IGP-M divulgado pela Fundao Getulio Vargas do ms de referncia IGP-M t-1: IGP-M divulgado pela Fundao Getulio Vargas do ms anterior ao de referncia; VNAt-1- Valor Nominal Atualizado do ms anterior ao de referncia;; du1 Nmero de dias teis entre o 1 dia do ms de referncia (inclusive) e a data de liquidao (exclusive); du2 Nmero de dias teis entre o 1 dia do ms de referncia (inclusive) e o 1 dia do ms seguinte (exclusive).

Fator Pro Rata : VNAt-1

392 , 592 VNA = 386 , 380

18 20

+1

1,01445812926654 2.102,805518 2.133,208152

Truncar na 14 casa decimal Truncar na 6 casa decimal Truncar na 6 casa decimal

1000* (N ndice de abril/08 / N ndice de Jun/00) (VNAt-1 * Fator Pro Rata )

VNA pro rata IGP-M ms fechado :

Truncar na 6 casa decimal

(*) Quando o primeiro dia do ms cair em dia no til, a correo do VNA pelo IGP-M da FGV ser feita no dia til imediatamente posterior. Desta forma, a utilizao da projeo do IGP-M para correo do Valor Nominal ocorrer no dia til seguinte, isto , no segundo dia til aps o dia 1.

26

C) NTN-C : Data posterior ao primeiro dia do ms (*)Dados Cadastrais: Cdigo SELIC Data Base Data de Liquidao: Clculo do Valor Nominal Atualizado (VNA): Valor Nominal na Data Base: IGP-M do ms anterior Data Base (Jun/00): IGPM do ms anterior Data de Liquidao (Mai/08): Data inicial do IGP-M seguinte: Data final do IGP-M seguinte: Dias teis entre 01/06/2008 e 01/07/2008 Dias teis entre 01/06/2008 05/06/2008 Projeo ANDIMA: 1.000,00 183,745 392,592 01/06/2008 01/07/2008 21 3 1,10 Arredondar na 2 casa decimal 770100 01/07/2000 05/06/2008

VNA = VNA t 1 * (1 + IGP M proj )^ du 2 VNA - Valor Nominal atualizado; VNA t-1- Valor Nominal Atualizado do ms anterior ao de referncia; IGP-M proj Projeo do IGP-M apurada junto ao Comit de Acompanhamento Macroeconmico da ANDIMA; du1 Nmero de dias teis entre o 1 dia do ms de referncia (inclusive) e a data de liquidao (exclusive); du2 Nmero de dias teis entre o 1 do ms de referncia (inclusive) e o 1 dia do ms seguinte (exclusive).

du 1

Fator Pro Rata (Projeo) :

( 1

+

1 , 10

)

100VNAt-1

^

3 21

1,00156407046120

Truncar na 14 casa decimal

1000* (N ndice de maio/08 / N ndice de Jun/00) (VNAt-1 * Fator Pro Rata )

2.136,613241 2.139,955054

Truncar na 6 casa decimal Truncar na 6 casa decimal

VNA pro rata :

Truncar na 6 casa decimal

(*) Quando o primeiro dia do ms cair em dia no til, a correo do VNA pelo IGP-M da FGV ser feita no dia til imediatamente posterior. Desta forma, a utilizao da projeo do IGP-M para correo do Valor Nominal ocorrer no dia til seguinte, isto , no segundo dia til aps o dia 1.

27

Anexo VI Ttulos Pblicos Federais Seo B Metodologia de Precificao ndice1 - Introduo 2 - Metodologia de apurao das taxas mdias, mximas e mnimas 2.1 Principais conceitos 2.2 Clculo da Taxa Mdia 2.3 Clculo das Taxas Mxima e Mnima 2.4 - Retorno Limpo x Retorno Sujo para Ttulos Cambiais 2.5 - Interpolao de Taxas 2.6 - Extrapolao pela Taxa a Termo de LTN (a partir de 1/9/2000) 2.7 - Comunicao e Segurana 2.8 - Referncias Bibliogrficas 3 Metodologia de Apurao do Intervalo Indicativo 3.1 Apresentao 3.2 - Metodologia de Clculo da ETTJ - Estrutura a Termo de Taxas de Juros 1 3.3 - Metodologia de Clculo dos Intervalos Indicativos 3.4 - Situaes Especiais 3.5 - Violaes 3.5.1 - Violao detectada ao final do dia 3.5.2 Violao detectada ao longo do dia 3.6 Divulgao e Comunicao

1

Para maiores detalhes, consultar relatrio completo em http://www.andima.com.br/merc_sec/arqs/ metodologia_intervalo-indicativo.pdf). 28

Seo B Metodologia de Precificao de Ttulos Pblicos1 Introduo O trabalho de precificao dos ativos financeiros pela ANDIMA teve incio em novembro de 1999, quando o Banco Central e o Tesouro Nacional delegaram Associao a atribuio de divulgar parmetros de taxas para ttulos pblicos federais negociados no mercado secundrio. No Brasil, as caractersticas dos ttulos e as distribuies das emisses do segmento pblico geram baixo volume de negcios no mercado secundrio, que so concentrados em alguns poucos vrtices. Em termos metodolgicos, a melhor informao para a precificao seria aquela que tivesse como origem as prprias negociaes realizadas entre os participantes do mercado e registradas em sistemas eletrnicos. A realidade do mercado secundrio brasileiro, entretanto, afasta, pelo menos temporariamente, esta possibilidade. Neste contexto, a alternativa encontrada pela ANDIMA foi o desenvolvimento e aperfeioamento de metodologia prpria, que tem por base uma amostra de participantes que enviam diariamente para a Associao informaes de duas naturezas distintas: Taxas Mximas e Mnimas, que representam os spreads praticados e/ou observados ao longo do dia, e Taxas Indicativas, que se referem s taxas avaliadas pela instituio como preo justo de negcio para cada vencimento, de acordo com as curvas individuais, independentemente de ter ocorrido negcio com o papel. A montagem da amostra de informantes teve como objetivo reunir as instituies mais ativas no mercado secundrio de ttulos pblicos federais - os price makers da ANDIMA. Alm dos dealers de mercado aberto, os price makers foram inicialmente indicados pelo Banco Central e, posteriormente, incorporaram-se outras instituies com destaque no mercado, alm de gestores de recursos e intermedirios financeiros considerados especializados em ttulos pblicos. As informaes fornecidas pelos price makers so capturadas pelo SUP Sistema nico de Precificao, desenvolvido pela Andima exclusivamente para esta finalidade. Um sub-conjunto dos price makers compe o Comit de Precificao de Ativos da Associao, frum que se rene mensalmente com o objetivo de propor aperfeioamentos ao processo de apurao das taxas indicativas, bem como novas etapas e extenses no projeto de precificao, discutidos e aprovados nessa instncia. Para avaliar a qualidade e a assiduidade das informaes enviadas diariamente Associao, foi tambm criado um sistema de ranqueamento das instituies da amostra, para um intervalo de tempo compreendido em cada ms civil. Este trabalho tem como intuito aprimorar as taxas divulgadas, classificar os informantes e identificar desajustes pontuais nas taxas enviadas. Um relatrio produzido e enviado aos representantes do Comit, permitindo um acompanhamento de cada instituio em relao a sua contribuio para os clculos dirios. Na prtica, como o nmero de negcios pequeno e disperso entre os diversos vencimentos, as informaes de Taxas Mximas e Mnimas que refletiriam transaes ou spreads abertos ao longo do dia que chegam ANDIMA no so suficientes para que possam ser apuradas taxas para todos os papis e seus respectivos vencimentos. J para a coluna Taxas Indicativas, o volume de informaes enviadas e a metodologia de clculo das taxas mdias fazem com que a maior parte dos vencimentos sejam precificados. Embora estes sejam preos sintticos no sentido de no refletirem negcios concretamente realizados -, as comparaes ex-post29

com as taxas efetivamente praticadas revelam uma forte aderncia entre ambas as informaes, sobretudo para aqueles vencimentos em que o nmero de registros no SELIC mais significativo. A metodologia completa utilizada para o clculo das Taxas Mxima, Mnima e Indicativa encontra-se na seo 2. A disponibilizao de um intervalo indicativo para a oscilao dos preos, inicialmente decorrente da observao de desvios padro em relao s Taxas Indicativas, revelou-se instrumento de orientao relevante para participantes e reguladores do mercado, na medida em que propiciou menor disperso nos preos efetivos observados no decorrer do tempo. O diagnstico de que assimetrias importantes no segmento poderiam ser reduzidas a partir de parmetros de flutuaes de taxas, motivou o desenvolvimento pela Andima de metodologia de clculo mais robusta para um intervalo indicativo, com o objetivo de se constiturem efetivamente instrumentos de monitoramento, incorporando-se rotina de autorregulao da Associao e dos participantes. A referida metodologia apresentada na seo 3.

30

2 Metodologia de apurao das taxas mdias, mximas e mnimas

2.1 - Principais conceitos As informaes devem ser enviadas em forma de taxa, expressa: - na forma anual, base 252 dias teis, no caso de ttulos prefixados e indexados a ndices de preos (IGP-M e IPCA); - na forma de taxa nominal anual, conveno 30/360, para ttulos cambiais; - em taxa efetiva ao ano, base 252 dias teis, para ps-fixados; e - em percentual do DI, para os cambiais swapados. As taxas requisitadas para os ttulos mencionados acima so de duas naturezas: a) Mxima e Mnima: spreads praticados e/ou observados ao longo do dia; b) Indicativas: Taxas avaliadas pela instituio como referncia de preo justo de negcio para cada vencimento, de acordo com suas curvas individuais, independentemente de ter havido negcio ou, mesmo, que o ttulo tenha sido cotado no mercado secundrio no decorrer do dia. Estas ltimas devem ser calculadas aps o fechamento do mercado. Algumas convenes foram adotadas a fim de padronizar o envio das informaes e o clculo das taxas mdias. So elas: a. Dlar spot: O dlar spot utilizado pela instituio no dia de referncia para o clculo do cupom sujo deve ser enviado para a ANDIMA, que, a partir dessas informaes, calcula as taxas limpas de cada instituio para a coluna referente Taxa Indicativa. Os resultados desse clculo so submetidos aos filtros descritos a seguir. Depois de definidas as taxas mdias, realizado o clculo do cupom sujo, a partir do dlar mdio apurado com base nas taxas individuais das instituies. Para o clculo do dlar mdio, so excludas as observaes cuja disperso em relao mediana seja superior a dois desvios-padro da amostra. Os clculos efetuados pela ANDIMA para atingir a taxa limpa esto descritos na seo 2.4. b. Estimativas de IGP-M e IPCA: Com o objetivo de atingir um consenso e facilitar a negociao do ttulo no mercado secundrio, a Associao informa, a cada divulgao do IGP-M (prvias e ndice final) e do IPCA (ndice final), em seu site, uma mdia das projees do ndice para o ms, apurada junto aos membros do Comit de Acompanhamento Macroeconmico da Associao. c. Taxas das LTN e Ttulos Cambiais: Tambm no sentido de padronizao e compatibilidade das informaes recebidas, convencionou-se, no mbito do Comit de Precificao de Ativos, que as taxas de LTN e ttulos atrelados ao dlar devem considerar o fechamento dos mercados futuros de juros, adicionando-se os prmios embutidos para negociaes no segmento de ttulos pblicos. d. Horrio: O horrio-limite para o recebimento das taxas 17h45min. Esse teto foi fixado aps consulta a vrias instituies e tem dois objetivos: a) permitir que os participantes tenham tempo de calcular suas curvas de acordo com o fechamento dos mercados; e b) assegurar um tempo mnimo para que a ANDIMA calcule as taxas mdias para divulgao por meio da publicao Mercado Secundrio, em horrio hbil para atender s diversas reas de cada instituio e o pblico em geral. A Associao divulga as informaes da publicao Mercado Secundrio at s 20h., em seu site, salvo casos excepcionais.31

2.2 - Clculo da Taxa (Mdia) Indicativa a) Aspectos gerais A metodologia descrita a seguir 2 est dividida em trs partes:

A primeira tem por objetivo eliminar observaes que podem estar erradas e, com isso, contaminar o clculo da mdia. Cabe notar que se trata de um cross section de srie financeira e que no faz sentido mais de um preo no mesmo instante para o mesmo ativo, pois, se for este o caso, pode-se arbitrar entre os diferentes fornecedores de preo. Considerando-se que o mercado tem baixa liquidez, a principal preocupao ser eliminar informaes erradas. A segunda trata do clculo da taxa mdia propriamente dito, com base nas observaes restantes que no forem eliminadas pelos filtros estatsticos; A terceira refere-se ao tratamento visando divulgao de taxas para vencimentos em que houver falta de informaes ou, ainda, que a disperso no permite a formao de consenso em torno de uma mdia, calculada segundo a metodologia apresentada. Nestes casos, optou-se pela interpolao, utilizando-se o mtodo Cubic Spline, com exceo das LFT, em que se utiliza a interpolao exponencial. No caso das LTN, utiliza-se o critrio de extrapolao a partir da taxa a termo entre os dois ltimos vencimentos disponveis.

Diversos problemas podem gerar erros nos dados fornecidos como, por exemplo: digitao; formato da taxa; horrio incorreto na gerao dos dados; tentativa de manipulao das taxas. Dois tipos de dados podem ser utilizados para eliminar os erros: os fornecidos diretamente pelas instituies financeiras e os obtidos junto a fontes externas (BM&F, CETIP etc.). Os dados fornecidos pelas instituies sero submetidos a dois filtros, que so suficientes para apurao da taxa mdia. Como a amostra de tamanho reduzido, usamos a distribuio t para avaliar a estimativa da mdia no caso das taxas indicativas. O desvio contemporneo - ou seja, aquele relativo ao dia atual - afetado pelos possveis dados errados recebidos no mesmo perodo. Assim, uma primeira eliminao de taxas esprias se dar com base na comparao entre o desvio de cada observao e o desvio mdio arbitrado. J as estatsticas obtidas em outras fontes do mercado financeiro compem um terceiro filtro externo, para identificar informaes que estiverem muito distorcidas em relao s taxas de mercado de ativos equivalentes. Esse filtro funcionar como uma ferramenta de gerenciamento das curvas, no sendo atualmente utilizado para a excluso de informaes. Um quarto filtro gerencial aplicado s informaes individuais de cada participante, comparando-as com as medianas das informaes recebidas para cada vencimento. O objetivo desse procedimento o de indicar aos tcnicos da ANDIMA aquelas instituies participantes da amostra que sejam lentas no ajuste de suas curvas em perodos de volatilidade dos ativos e instrumentos financeiros.A metodologia foi elaborada com a colaborao de Gyorgy Varga, doutor em economia pela EPGE/FGV e consultor pela FCE. 322

b) Filtros Internos b1) Filtro 1 Este mtodo permite obter taxas a termo, para perodos intermedirios, mais suaves do que as que so obtidas pelo procedimento de capitalizao das prprias taxas a termo. O primeiro filtro interno eliminar as observaes cujo desvio absoluto, em relao mediana, exceder um desvio apurado atravs da multiplicao de um coeficiente de variao padro (a) pela mediana das taxas recebidas no dia, desde que este desvio no seja menor do que um valor absoluto mnimo (b) previamente determinado. Este valor mnimo dever variar de acordo com as magnitudes absolutas das taxas praticadas a cada conjuntura. Assim: semelhante ao adotado por Vasicek e Fong (1982), elimina-se as observaes i que tiverem:

drti = (rt r ) = desvio absoluto da observao i, da taxa r no dia t. Com um procedimentodrti > Mximo {a t , b}

O valor do parmetro a est estabelecido em 10% e o parmetro b fixado em 0,5 pontos percentuais podendo ser alterado todas as vezes que os testes revelarem alguma mudana significativa no padro de precificao de um determinado ativo. As informaes que no forem eliminadas neste filtro sero elegveis para o clculo das Taxas Mximas e Mnimas, observada a seo 2.3. No caso das Taxas Indicativas, as observaes resultantes seguiro para um novo procedimento (filtro 2), desde que sobrem, pelo menos, trs observaes. b2) Filtro 2 Este procedimento ir eliminar todas as observaes que estiverem fora de um determinado intervalo de confiana, conforme abaixo: -

t n

< drti Mdia{ri ri 1 }i =t 1,t 41,5

ento, aceitvel supor que a volatilidade das taxas

fornecidas deve aumentar. Neste caso, o intervalo de validao das taxas ser menos conservador, ou seja, sero utilizados os parmetros para a distribuio t que geram um intervalo de 97,5% de grau de confiana. Inversamente, se a volatilidade da taxa de juros do dia diminuir, ou seja: rt rt 1 Mdia{ri ri 1 }i =t 1,t 41,5 Aumenta-se o rigor do filtro, usando-se os parmetros para a distribuio t que geram um intervalo de 95 % de grau de confiana do filtro 2.33

As informaes para as Taxas Indicativas que no forem excludas neste filtro, sero somadas e uma mdia simples ser apurada e divulgada para cada vencimento. c) Filtro Gerencial O Filtro Gerencial montado a partir de informaes de mercados derivativos que sejam passveis de arbitragem com o mercado de ttulos pblicos federais. A hiptese bsica a de que em condies normais de mercado as curvas de ttulos pblicos e a dos mercados derivativos devem apresentar comportamentos similares dado um nvel de spread esperado entre esses mercados. Assim, a comparao entre essas curvas pode funcionar como um mecanismo importante de avaliao da consistncia das Taxas Indicativas apuradas pela Associao para cada um dos ttulos pblicos precificados. d) Clculo da Taxa (Mdia) Indicativa Aps a realizao dos testes, a Taxa (Mdia) Indicativa ser a mdia aritmtica simples das informaes que no forem eliminadas pelos filtros 1 e 2. Caso o clculo da mdia aritmtica simples no seja possvel, os procedimentos utilizados esto descritos em 2.5 e 2.6.2.3 - Clculo das Taxas Mxima e Mnima

As taxas mximas e mnimas divulgadas na publicao Mercado Secundrio de Ttulos Pblicos Federais da ANDIMA sero apuradas com base nos seguintes critrios: a) Sero consideradas as taxas mximas e mnimas recebidas pela ANDIMA, ao final do dia, para vencimentos que, aps aplicao do filtro 1 de que trata a seo 2.2.b1, tiverem pelo menos 3 (trs) observaes informadas; b) Atendida a condio anterior, as taxas mximas e mnimas para cada vencimento sero comparadas s ofertas de compra e venda, para o mesmo vencimento, divulgados ao longo do dia no Sistema de Difuso de Taxas da ANDIMA, observado que: b1) as taxas utilizadas como parmetro sero consideradas com 2 casas decimais (ou 3, no caso das LFT), sem arredondamento; b2) as taxas mximas de final de dia devem ser iguais ou maiores que a maior taxa entre as ofertas de compra divulgadas ao longo do dia no Sistema de Difuso de Taxas (Filtro das Taxas Mximas); b3) as taxas mnimas de final de dia devem ser iguais ou menores que a menor taxa entre as ofertas de venda divulgadas ao longo do dia no Sistema de Difuso de Taxas (Filtro das Taxas Mnimas). c) As Taxas Mxima e Mnima sero obtidas a partir do clculo da mdia aritmtica das taxas mximas e mnimas de final de dia obtidas aps a aplicao dos filtros de que tratam b2 e b3, respectivamente, desde que tenham restado trs ou mais informaes em cada caso. d) Se aps a aplicao dos filtros b2 e b3 restarem, em cada caso, menos de 3 (trs) informaes vlidas, sero divulgadas as taxas mximas e mnimas do Sistema de Difuso que serviram como parmetro para os referidos filtros, desde que tenham sido observadas,

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nesse sistema, pelo menos duas informaes na parte da manh e duas informaes na parte da tarde, tanto para as ofertas de compra quanto para as de venda, em cada vencimento. e) As taxas Mxima e Mnima assim obtidas sero divulgadas pela ANDIMA com 4 casas decimais, sem arredondamento. f) Caso no se verifiquem as condies descritas de (a) a (d), no sero divulgadas as Taxas Mxima ou Mnima de que trata esse item para o referido vencimento.2.4. Retorno Limpo x Retorno Sujo para Ttulos Cambiais

O retorno acima da variao cambial pago pelas NTN-D baseado na taxa de cmbio com uma defasagem de um dia. Assim, como se estivesse sendo feita uma troca da variao cambial entre o dia de vencimento do ttulo e seu dia anterior, contra a variao do dia anterior compra para o dia da compra. Essa diferena entre a taxa de cmbio a partir da qual o ttulo comea a ser reajustado e a taxa de cmbio corrente leva a uma distino importante na sua liquidao financeira, que o seu preo clean (limpo) e dirty (sujo). O preo clean incorpora a cotao corrente da taxa de cmbio e no a cotao do dia anterior, como reza a especificao deste ttulo. Para ilustrar, vale a pena tomar um papel sem pagamentos intermedirios. O fluxo de caixa dele ser de:0 ____________________ C * 1.000 ,00 S 1.000 ,00 * T 1 S 1

T

Obs.: A partir de 1/9/2000, as taxas de ttulos cambiais so expressas na forma de taxa nominal. Portanto, a TIR - Taxa Interna de Retorno obtida da seguinte forma: taxa nominal TIR = +1 1 200 2

Obs2: O prazo T obtido a partir da conveno 30/360.

Ocorre que a variao cambial efetiva de S T S , ento, o verdadeiro retorno (rl) acima 0 da variao cambial tambm chamado cupom limpo, de ST 1 S 1 rl = ST C S0 360 T S0 1 S 1 1= ST C ST 1 360 T 1 .

Costuma-se tomar a variao futura do cmbio como zero (j que ele pode tanto subir como descer), ento, o cupom limpo pode ser simplificado para

35

360 1 S0 T rl = 1 C S 1

e o retorno sem considerar esse ajuste, chamado de cupom sujo, de 360 1 T rs = 1 . C

A relao entre o cupom sujo e o limpo de

rl =

(1 + rs )

T 360

S S

0

1

360 T

1.

A taxa limpa nominal o resultado da expresso: Cupom limpo Taxa nominal = + 1 100 1/ 2

1 x 200

2.5 - Interpolao de Taxas Quando o nmero de informaes recebidas no permite a divulgao de taxas para alguns vencimentos, aps a aplicao dos critrios acima descritos, utiliza-se a interpolao da srie, observado: - o mtodo Cubic Spline para os ttulos prefixados e cambiais; - o mtodo de capitalizao da taxa a termo, para os papis ps-fixados, atrelados Taxa Over SELIC; e - que as NTN-C, NTN-B e as cambiais swapadas no esto sujeitas interpolao.

A utilizao do Spline permite obter taxas a termo, para perodos intermedirios, mais suaves do que as que so obtidas pelo procedimento de capitalizao das prprias taxas a termo. Aplica-se o Spline e realizada interpolao entre todas as taxas fornecidas, de maneira que a curva passa por todas as taxas disponveis. A peculiaridade das LFT faz com que o mtodo de capitalizao da taxa a termo se mostre mais adequado. No caso dos ttulo prefixados sem pagamentos intermedirios (LTN), o primeiro vrtice sempre o de prazo de um dia, sendo utilizada para o clculo a taxa apurada pela ANDIMA para ttulos pblicos federais, como proxy. No clculo da interpolao, essa taxa sempre ser utilizada, independentemente de haver vencimento de LTN tambm com prazo de um dia. Quanto s aplicaes cambiais, empregamos o Spline sobre a curva denominada em cupom limpo.2.6 - Extrapolao pela Taxa a Termo de LTN Em caso de no divulgao de taxas para o(s) ltimo(s) vencimento(s) de ttulos prefixados (se as informaes no passarem pelos filtros descritos acima), optou-se pelo critrio de extrapolao de taxas, a partir da taxa a termo embutida nos dois ltimos vencimentos precificados.

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TT=

PU 1 du1 PU 2 1000 PU 2 du 2 TT 252 / du 3

1

Taxa extrapolada=

1 X 100

Onde: TT = Taxa a termo entre vencimentos; PU1 = Preo unitrio do penltimo vencimento precificado/interpolado; PU2 = Preo unitrio do ltimo vencimento precificado; du1 = dias teis entre o penltimo e ltimo vencimentos precificados; du2 = dias teis entre o vencimento a ser extrapolado e o ltimo vencimento precificado; du3 = dias teis total do vencimento a ser extrapolado (dia de referncia a data de vencimento, exclusive).

2.7 - Comunicao e Segurana O envio de dados para a Andima realizado por meio do SUP Sistema nico de Precificao, desenvolvido pela Andima exclusivamente para esta finalidade e que utiliza rede do mercado financeiro, a RTM, para o trfego dos dados. Quanto essa comunicao, a intranet das instituies deve estar preparada para permitir o envio de dados para a ANDIMA, o que implica a liberao do fluxo de dados pelo firewall da instituio provedora (caso exista). A segurana garantida pela criptografia dos dados, mediante utilizao de uma chave aleatria privada. Para as instituies que no tm acesso RTM, h a possibilidade de enviar as taxas por e-mail ([email protected]). Esclarecimentos adicionais podem ser obtidos pelo telefone (21) 3814-3801.

2.8 - Referncias Bibliogrficas

CHENEY, Ward, KINCAID, David. Numerical analysis. 2. ed. [s.l.]: ITP, 1996. SHEA, G. Interest rate term structure estimation with exponencial splines: a note. Journal of Finance, [s.l.], n. 40, p. 319-325. VARGA, Gyorgy. Interpolao por Cubic Spline para a estrutura a termo brasileira. [on line]. [citado em janeiro de 2000]. Disponvel na internet: < www.fce.com.br/gv.>. VASICEK, O., FONG, G. Term structure modelling using exponencial splines. Journal of Finance, [s.l.], n.37, p 339-348.

37

3 - Intervalo Indicativo para Ttulos Pblicos Federais3. 1 - Apresentao

A construo de intervalos indicativos pela ANDIMA tem como objetivo a estimativa e disponibilizao, antes da abertura dos mercados, de limites mnimos e mximos que sirvam como parmetro de oscilao de preos intradia para os participantes do segmento. Sua metodologia foi formulada a partir de modelagem robusta que considera o histrico dos fatores explicativos das curvas de juros. So realizadas simulaes da Estrutura a Termo estimada para os principais indexadores dos ttulos federais. O modelo foi formulado com a consultoria da Fundao Getulio Vargas e participao de especialistas do mercado, reunidos em grupo de trabalho organizado pela ANDIMA, e aprovado pelo Comit de Precificao de Ativos e pela Diretoria da Associao. Os resultados obtidos so permanentemente monitorados pela rea Tcnica e pelos fruns da Associao, para que sejam diagnosticadas eventuais inconsistncias, advindas de mudanas significativas nas condies de mercado. Os parmetros do modelo podem ser re-estimados para um melhor ajuste do modelo.

3.2 - Metodologia de Clculo da ETTJ - Estrutura a Termo de Taxas de Juros 3

A premissa bsica para estimao das curvas de juros a de que o preo de um ttulo de renda fixa igual ao fluxo de caixa futuro prometido pelo emissor, trazido a valor presente por uma funo desconto 4. Assim,

Pi,t = Fi,1,t b t (Ti,1 ) + Fi,2,t b t (Ti,2 ) + ... + Fi,Ki,t b t (Ti,K i ) + i,t = ki = Fi, j,t b t (Ti, j ) + i,t , i, t .j=1

(3.2.a)

Em que Fi, j,t o j-simo pagamento (cupom e/ou amortizao) do i-simo ttulo na data t,

Ti, j o prazo em que ocorre o pagamento j do i-simo ttulo;K i o numero de pagamentos do ttulo i; Pi,t o preo do i-simo ttulo na data t;

i, t o erro cometido pelo modelo para o ttulo i na data t; eb t (Ti, j ) a funo desconto da data t para a maturidade Ti, j .

3

Para maiores detalhes, consultar relatrio completo em http://www.andima.com.br/merc_sec/arqs/ metodologia_intervalo-indicativo.pdf). 4 Como estamos tratando de ttulos de um mesmo emissor (o governo federal), o risco de crdito o mesmo para todos os ttulos e por isto ele j est incorporado nos juros. 38

Esta funo desconto pode tambm ser escrita como funo da taxa de juros zero-cupom ou ETTJ para a data t - rt (Ti, j ) . Neste caso,

b t (Ti, j ) =

(1 + r (T ))t i, j

1

Ti, j

(3.2.b)

A fim de diminuir a notao, no foi colocado o tempo nas nomenclaturas matemticas, subentendendo-se que o modelo est sempre sendo avaliado em determinada data t. A metodologia utilizada no calculo da ETTJ baseada no modelo proposto por Svensson (1994), que uma extenso do modelo de Nelson e Siegel (1971). Em seu trabalho, Svensson (1994) define a taxa forward pela seguinte equao:

f t ( ) = 1t + 2 t e - t + 3 t t e - t + 4 t 2t e - 2t A taxa zero correspondente ser, ento:

(3.2.c)

1 - e - t rt ( ) = 1t + 2 t t

1 - e - t 1 - e - 2t - t + 3t + 4t e e - 2t t 2t

(3.2.d)

Assim, para determinar a ETTJ, resolve-se o seguinte problema de minimizao para cada data de anlise (t):

Min

W (P - Fi =1 i i j =1

N

ki

i, j

b t (Ti, j )) 2

(3.2.e)

Onde Pi o preo calculado a partir da Taxa Indicativa do i-simo ttulo; Wi o inverso da duration do i-simo ttulo; e N o nmero de ttulos usados na construo da ETTJ. Desta forma, os parmetros betas da curva zero (em 3.2.d) sero aqueles que minimizam o somatrio do erro quadrtico (quadrado da diferena entre o preo indicativo e o preo resultante do modelo) de todos os ttulos ponderados pelo inverso da duration. Os parmetros lambda usados no modelo tero valores fixos. Com isso, a srie temporal dos betas far sentido, possibilitando a construo do tnel indicativo. Os valores dos lambdas adotados so aqueles para os quais a soma do erro em (3.2.e) minimizado em uma janela de um ano. A rea Tcnica da ANDIMA monitorar os referidos erros e sua persistncia, com o objetivo de identificar perodos em que os parmetros lambda devero ser estimados novamente

3.3 - Metodologia de Clculo dos Intervalos Indicativos A metodologia similar ao clculo de Value at Risk (VaR) histrico. Neste tipo de modelo, a hiptese bsica a de que os eventos passados so bons previsores dos eventos futuros. Assim, no h necessidade de se impor nenhuma distribuio especfica sobre os parmetros39

da curva, que so retirados diretamente da distribuio emprica dos eventos ocorridos no passado. O insumo bsico desta metodologia so os betas do modelo Svensson Lambda Fixo usado na obteno da curva zero, para cada um dos dias da janela analisada. Dado que os lambdas so fixos, os betas definem unicamente toda a ETTJ. Assim, se fizermos um modelo para esses parmetros, estaremos modelando toda a curva de juros. Inicialmente, considerada a srie temporal dos betas para uma janela de um ano e meio (378 observaes), com exceo no caso da LFT (descrito na seo 3.4). Com este histrico de betas, criam-se os cenrios da seguinte forma:

1i 1t 1t -i-1 1t -i 2i = 2 t + 2 t -i-1 2 t -i 3t 3 t -i-1 3 t -i 3i 4i 4 t 4 t -i-1 4 t -i

p/ i = 1,...,378

Sendo ji o i-simo cenrio do j-simo beta; e

jt o j-simo beta no tempo t.Ou seja, so criados assim i cenrios de beta, a partir do ltimo beta observado e das i variaes histricas. Para cada cenrio, a curva de juros calculada de acordo com a equao (3.2.d). Para cada ttulo, soma-se ETTJ estimada de cada cenrio o seu Spread Esttico, definido como o deslocamento paralelo da curva de juros, tal que o preo do ttulo calculado pela curva seja igual ao seu preo de mercado. Isto , ajusta-se a ETTJ de forma que o erro no preo do ttulo seja zero. Com essas curvas, calcula-se a TIR do ttulo em cada cenrio. Estas taxas so organizadas em ordem crescente, e coleta-se o percentil apropriado do intervalo de confiana do ttulo. Desta forma, obtm-se as TIR mxima e mnima que definem o intervalo indicativo de abertura do ttulo. O intervalo de confiana utilizado na obteno do intervalo indicativo de 99%.

3.4 - Situaes EspeciaisOs ttulos atrelados ao IGP-M (NTN-C) e Taxa Selic (LFT), por caractersticas intrnsecas sua forma de remunerao e/ou s condies de restrita liquidez, exigem um tratamento especial na construo dos intervalos. Em ambos os casos, o registro de negcios residuais dificulta a avaliao de preos dos ativos e, por definio, induz abertura de spreads mais largos. Assim, a metodologia bsica apresentada pode subestimar o intervalo de flutuao dos ativos. No caso das LFT, pela peculiaridade de sua forma de remunerao, em que o risco de mercado praticamente nulo, essa caracterstica ainda mais marcante. Diante desse aspecto, foi incorporado um deslocamento adicional referente ao spread indicativo (definido como diferena entre taxa de compra e de venda) na metodologia de definio de intervalos para esses ativos. Para as NTN-C, metade dessa medida acrescentada na taxa mxima e a outra metade subtrada da taxa mnima, e para as LFT a medida 40

integralmente acrescentada ou subtrada, ampliando-se assim os limites em ambos os casos. Em funo da estrutura de vencimentos de cada categoria, a metodologia de apurao desse spread difere nos dois casos:

3.4.1 NTN-C a medida a ser adicionada calculada a partir do histrico (mdia) das diferenas entre as taxas de compra e venda apuradas pela ANDIMA, junto s instituies de mercado, s 11h, e disponibilizadas por meio do Sistema de Difuso de Taxas (provedor ANDIMA 11H). Para cada vencimento, considera-se a mdia do spread de compra e venda para uma janela de trs meses (63 dias). 3.4.2 LFT A medida a ser adicionada calculada a partir do histrico (mdia) das diferenas entre as taxas de compra e venda apuradas pela ANDIMA, junto s instituies de mercado, s 11h, e disponibilizadas por meio do Sistema de Difuso de Taxas (provedor ANDIMA 11H), para uma janela de um ms (21dias).A fragmentao da estrutura de vencimentos das LFT faz com que as referncias de spreads sejam restritas a um pequeno conjunto de vencimentos, apesar do grande nmero de maturidades ao longo da curva. Assim, estas so divididas em blocos de seis meses at o vencimento: no primeiro bloco so considerados ativos que vencem em at seis meses; no segundo, os que vencem entre seis meses e um ano, e assim por diante. Em seguida, eleito o ttulo mais lquido de cada bloco, e calculada a mdia do spread de compra e venda para uma janela de um ms. Esse spread acrescentado no intervalo de todos os vencimentos que fazem parte do bloco. A razo pela qual escolhido o papel mais lquido por blocos reduzir riscos associados a um nmero reduzido de informaes para apurao da mdia mvel dos spreads. Outra alterao na metodologia, no caso das LFT, a utilizao de janela de tempo de dois anos (504 observaes) para o VaR histrico, em vez de 378 observaes verificadas na metodologia dos demais papis. Essa modificao tem como objetivo aumentar a probabilidade de verificao de casos extremos na previso dos cenrios para o dia seguinte.

3.5 - ViolaesA metodologia de clculo dos intervalos indicativos de ttulos pblicos no est imune a ocorrncias de mercado que gerem volatilidade exacerbada dos ativos financeiros, tornando os limites definidos a priori defasados com relao s novas condies de negociaes. Nesses casos, duas formas de ocorrncias esto previstas para substituio dos intervalos definidos em d-1: 3.5.1) Violao detectada ao final do dia: essa ocorrncia toma por base o resultado das Taxas Indicativas calculadas diariamente pela ANDIMA e divulgadas na publicao Mercado Secundrio de Ttulos Pblicos. Se o resultado dessa apurao se mantiver fora dos limites superiores/inferiores ao intervalo definido para determinada classe de ativo, o limite ser recalculado (somente para essa classe de ativos), incluindo-se na srie histrica dos parmetros de apurao os resultados do dia em questo, observado que: a) Se a violao for no limite superior, este ser substitudo, sendo mantido o limite inferior.

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b) Se a violao for no limite inferior, este ser substitudo, sendo mantido o limite superior. c) Se a violao se der nos extremos em pontos distintos da curva, o intervalo indicativo ser substitudo nos dois extremos. Os novos resultados estaro disponveis ao final do dia e sero substitudos nas bases de dados da ANDIMA e nos Sistemas e ferramentas que utilizam a informao. 3.5.2) Violao detectada ao longo do dia: essa ocorrncia toma por base as informaes online dos trs vencimentos mais lquidos do mercado futuro de DI. A escolha dos vencimentos a serem utilizados leva em considerao o somatrio do nmero de negcios nos ltimos cinco dias teis do ms anterior, de maneira a selecionar os trs vencimentos mais negociados neste perodo. De forma similar ao que realizado para os ativos, so calculados limites de oscilao - intervalos indicativos - para estes vencimentos mais lquidos do DI Futuro. O intervalo para os ativos, divulgado no incio do dia, ser suspenso quando uma das taxas do DI ultrapassar estes limites. Nos casos de violao dos intervalos a partir dessas premissas, considera-se que as incertezas so generalizadas aos mercados e o intervalo indicativo ser desativado para o universo dos ttulos, com sua comunicao feita por meio do Sistema de Difuso de Taxas da ANDIMA. Nesses casos, os intervalos sero recalculados aps o encerramento dos mercados, para todas as classes de ativos, incluindo-se na srie histrica dos parmetros de apurao os resultados do dia em questo, observado que: a) Se a violao for no limite superior, este ser substitudo, sendo mantido o limite inferior. b) Se a violao for no limite inferior, este ser substitudo, sendo mantido o limite superior. Os novos resultados estaro disponveis ao final do dia e sero substitudos nas bases de dados da ANDIMA e nos Sistemas e ferramentas que utilizam a informao. No caso de ocorrerem simultaneamente os casos 3.5.1 e 3.5.2 descritos acima, haver suspenso dos intervalos conforme estabelecido em 3.5.2. O reclculo ao final do dia seguir as duas metodologias, no excludentes entre si.

3.6 - Divulgao e ComunicaoA divulgao do intervalo indicativo de abertura ser realizada por meio da publicao Mercado Secundrio de Ttulos Pblicos e do Sistema de Difuso de Taxas, e seu histrico ser armazenado no sistema COMPARE de ttulos pblicos. Os eventos de desativao e as atualizaes dos intervalos sero discriminados nesses veculos de difuso.

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