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21 Outubro, 2013
Análise Fundamentalista
Panorama Semanal Estratégia & Portfólio: Alívio temporário
Panorama Semanal |
Análise XP
Top Picks
Racional da alteração:
Optamos por retirar as ações de Usiminas, após a forte alta acumulada pelo ativo desde que o adicionamos em nossa carteira semanal (30/09). Apesar de visualizarmos um bom resultado sendo reportado em breve (30/10), acreditamos que suas ações já tenham precificado boa parte disso, após o rally de alta dos últimos meses. Semana passada tivemos notícia de que o governo reduziu imposto de importação para chagas grossas, produto com alguma relevância para Usiminas (20% das vendas de siderurgia), notícia essa negativa em nossa visão para a empresa. Por fim a publicação de estimativas e recomendações negativas, na semana passada, por bancos estrangeiros também afetou negativamente as ações da empresa. Esses fatores agregados nos faz optar por sua retirada.
Sai: Usiminas (USIM5)
Entra: Petrobras (PETR4)
Portfólio: Estácio (20%), Cemig (20%), Cielo (20%), Petrobras (20%) e Itaúsa (20%).
Visão Macroeconômica
Retrospectiva
Os mercados globais apresentaram uma semana positiva, com os investidores
apresentando um aumento do apetite por risco. O bom humor trazido pela resolução
temporária (ênfase nessa palavra) do impasse fiscal nos EUA, que retira do radar de curto
prazo algum cenário mais catastrófico que seria atingido se os EUA não conseguissem
elevar o teto da dívida e acabar entrando em um contexto de calote, ganhou força com a
bateria de dados da China que vieram em linha com o esperado e confirmaram uma ligeira
aceleração do segundo para o terceiro trimestre.
Perspectiva
O grande destaque da semana fica par a volta de divulgações econômicas nos EUA após
quase 3 semanas sem dados de maiores expressões. Destaque absoluto para os dados do
mercado de trabalho a ser divulgado amanhã às 10h30.
Destaques na Agenda
Índice
Resumo
Visão Macroeconômica
Visão Macroeconômica: Agenda
Top Picks: Portfólio Sugerido
Top Picks: Estatísticas & Rentabilidade
Top Picks: Alteração Contábil
Análise Técnica
Equipe
Disclaimer
William Castro Alves
Analista, CNPI
Dia Hora Local Indicador
21/10/2013 12:00 EUA Vendas casas existentes (a.m.)
22/10/2013 10:30 EUA Taxa de desemprego
23/10/2013 11:00 EUA Índice de preços da casa própria (a.m.)
24/10/2013 10:58 EUA Markit US PMI Preliminar
25/10/2013 11:55 EUA Confiança da Univ de Michigan
Fonte: Bloomberg & Análise XP
Agenda
Panorama Semanal | Top Picks
21 Outubro, 2013
Panorama Semanal | 2
Visão Macroeconômica
Retrospectiva: Alívio temporário
Os mercados globais apresentaram uma semana positiva, com os investidores apresentando um aumento do apetite por risco. O bom humor trazido
pela resolução temporária (ênfase nessa palavra) do impasse fiscal nos EUA, que retira do radar de curto prazo algum cenário mais catastrófico que
seria atingido se os EUA não conseguissem elevar o teto da dívida e acabar entrando em um contexto de calote, ganhou força com a bateria de
dados da China que vieram em linha com o esperado e confirmaram uma ligeira aceleração do segundo para o terceiro trimestre. O crescimento do
PIB da China acelerou entre julho e setembro de 2013, com a taxa anual de expansão ficando em 7,8%, após avanço de 7,5% no segundo trimestre
do ano, em linha com as projeções do mercado. Nos primeiros nove meses do ano, o crescimento alcançou 7,7% em relação ao ano anterior. A
produção industrial chinesa cresceu 10,2% em setembro ante um ano antes, enquanto a previsão de alta era de 10,1%. As vendas no varejo
subiram 13,3%, ante estimativas dos analistas de alta de 13,5%. O crescimento da formação bruta de capital fixo para investimentos ficou em 20,2%
de janeiro a setembro, ante projeção de alta de 20,3%.
Para um direcional mais longo, continuamos acreditando que a tendência de desaceleração na China segue intacta. Problemas conjunturais (alto
endividamento dos governos locais) e estruturais (excessiva dependência em investimentos do Estado aumentando o nível de ociosidade na
economia) trazem riscos baixistas ao longo do projeto de reequilíbrio do modelo econômico. Por outro lado, períodos como o atual de retomada das
intervenções estatais para induzir e pilotar recuperações cíclicas, postergando o processo de “rebalance”, mesmo que tal fato levante riscos de
intensificar as distorções existentes, não podem ser menosprezados.
Já para os EUA, concordamos que o alívio temporário deve sustentar o apetite por risco por um tempo ainda, mas para uma janela mais ampla,
mantemos nosso tom de cautela por 1) imbróglios fiscais voltarão no radar em questão de meses (próximas datas previstas estão para os meses de
janeiro e fevereiro) e a sensação de que nada de estrutural foi resolvido quanto a dinâmica da divida norte-americana e que poderemos voltar a ter
impasses a frente pode atuar como uma âncora na confiança dos agentes e 2)acreditamos que os dados econômicos, principalmente do setor
imobiliário, ainda podem acusar fraqueza adicional refletindo o forte aperto monetário visto no meio do ano.
Na pauta doméstica, o grande destaque ficou para a ata do COPOM que sinalizou de maneira clara que o BC está em pleno aperto monetário, com
o próximo passo devendo ser de 50bps, levando a Selic de volta para o campo de dois dígitos, em 10,00%. No documento, não houve qualquer
mensagem mais nítida de que o aperto monetário posa estar próximo ao fim, levando os agentes a revisarem suas expectativas de Selic a 10,25%
para o final do próximo ano. Tal fato aliado a uma apreciação cambial deverá conter em parte o processo de desancoragem de expectativas de
inflação, melhorando a atratividade de alguns ativos de risco domésticos.
Perspectivas – EUA de volta à cena.
O grande destaque da semana fica par a volta de divulgações econômicas nos EUA após quase 3 semanas sem dados de maiores expressões.
Destaque absoluto para os dados do mercado de trabalho a ser divulgado amanhã às 10h30. Entendemos que a agenda norte-americana
retornando no radar dos investidores deverá trazer maior volatilidade porem deverá se mostrar insuficiente para movimentar preços de ativos de
risco de maneira significativa. O grande tema de movimentação dos preços financeiros (que deveriam ser pautados nos fundamentos econômicos)
continuam pautados nas expectativas de quando e quanto o Fed ira iniciar sua redução de estímulos. Acreditamos que os dados na semana não
serão suficientes para trazer as expectativas de redução para o ano de 2013, dado que os dados serão divulgados com uma defasagem
considerável e poderão estar contaminados pelo longo tempo da paralisia publica, fazendo com que o Fed opte por esperar mais tempo para avaliar
melhor a conjuntura corrente da economia. Com isso, deverá prevalecer a expectativa de que o contexto ultra acomodatício prevaleça por mais
tempo, ajudando na performance de ativos de risco, principalmente das economias emergentes.
Saindo de EUA, China e Europa divulgarão seus PMIs prévios para o mês de outubro, onde não esperamos fortes surpresas. No primeiro, a leitura
deverá prevalecer que a segunda maior economia do mundo encontrou uma janela de estabilidade na trajetória de desaceleração e, no segundo, as
evidencias devem continuar rumando no sentido de queo o Velho Continente possa estar firmando uma estabilidade econômica após um longo e
dramático processo de recessão.
Continuamos julgando o conjunto de informações ainda positivos para a exposição a risco nos ativos domésticos. EUA mantendo os estímulos em
seus níveis máximos por mais tempo, reforçando o quadro de liquidez abundante, China não assustando por ora, Euro não preocupando e Brasil
conseguindo emitir sinais marginais de credibilidade, com um BC se mostrando, até agora, mais independente e livre para atuar deverão continuar
favorecendo a preferência por ativos locais.
Panorama Semanal | Top Picks
21 Outubro, 2013
Panorama Semanal | 3
Visão Macroeconômica: Agenda
Hora Local Indicador Data Exp. Ant.
12:00 EUA Vendas de casas já existentes Set 5.30M 5.48M
12:00 EUA Vendas casas existentes (a.m.) Set -3.3% 1.7%
-- EUA Post-Shutdown ECO Release Schedule -- -- --
10:30 EUA Taxa de desemprego Set 7.3% 7.3%
10:30 EUA Taxa de subdesemprego Set -- 13.7%
10:30 EUA Variaç em folha pgmto privada Set 180K 152K
10:30 EUA Variação de emprego de famílias Set -- -115
10:30 EUA Taxa de participação da força de trabalho Set -- 63.2%
12:00 EUA Índice de manufatura do Fed de Richmond Out 0 0
-- EUA Gastos com construção (a.m.) Ago 0.4% 0.6%
-- EUA Estoques no atacado (a.m.) Ago 0.3% 0.1%
-- EUA Adiantamento de vendas no varejo (a.m.) Set 0.1% 0.2%
-- EUA Vendas no varejo Grupo de controle Set 0.4% 0.2%
-- EUA Vendas no varejo exc auto (a.m.) Set 0.4% 0.1%
-- EUA Pedidos de fábrica Ago 0.3% -2.4%
-- EUA Balança comercial Ago -$39.5B -$39.1B
-- EUA Construção de casas novas (a.m.) Set 2.1% 0.9%
-- EUA Orçamento mensal Set $67.0B $75.2B
-- EUA Índice atividade nat Fed Chicago Set -- 0.14
-- EUA Vendas de negócio no atacado (a.m.) Ago 0.3% 0.1%
09:00 EUA MBA-Solicitações de empréstimos hipotecários Out 18 -- 0.3%
10:30 EUA Índice de preços de importação (a.a.) Set -1.0% -0.4%
11:00 EUA Índice de preços da casa própria (a.m.) Ago 0.8% 1.0%
10:30 EUA Novos pedidos seguro-desemprego Out 19 340K 358K
10:30 EUA Seguro-desemprego Out 12 2877K 2859K
10:58 EUA Markit US PMI Preliminar Out 52.5 --
12:00 EUA Ofertas de emprego JOLTs Ago 3765 3689
12:00 EUA Vendas de casas novas Set 425K 421K
12:00 EUA Vendas casas novas (a.m.) Set 1.0% 7.9%
13:00 EUA Atividade de fab pelo Fed de Kansas City Out 2 2
10:30 EUA Pedidos de bens duráveis Set 2.0% 0.1%
10:30 EUA Bens duráveis exc transporte Set 0.5% -0.1%
10:30 EUA Pedidos bens cap nãodef exc av Set 0.7% 1.5%
10:30 EUA Frete bens cap nãodef ex av Set -- 1.3%
11:55 EUA Confiança da Univ de Michigan Out 75.0 75.2
sexta-feira, 25 de outubro de 2013
segunda-feira, 21 de outubro de 2013
terça-feira, 22 de outubro de 2013
quarta-feira, 23 de outubro de 2013
quinta-feira, 24 de outubro de 2013
Panorama Semanal | Top Picks
21 Outubro, 2013
Panorama Semanal | 4
Top Picks: Portfólio Sugerido
Itaúsa (ITSA4)
Instituição constituída para centralizar a gestão de participações societárias do conglomerado Itaú Unibanco. Concentrando as decisões financeiras
e de direcionamento estratégico de suas controladas. Em termos de empresas que detém participação relevante: Itaú Unibanco Holding S.A.,
Duratex, Itautec e Elekeiroz. Dado que a empresa em questão pertence ao mesmo grupo econômico de Itaú Unibanco, a justificativa para a escolha
do ativo para compor o portfólio se encontra no fato de que Itaúsa negocia a múltiplos mais atraentes (P/BV ITSA4: 1.45 x ITUB4: 1,84) e com
dividend yield mais elevadas na comparação com ITUB4 (Div. Yield ITSA4: 4,6% e ITUB4:3,4%) . A escolha da empresa do setor financeiro está
igualmente apoiada em dados positivos divulgados a respeito dos níveis de inadimplência e tendência de elevação nos patamares de taxas de juros
e spreads praticados pelo setor. Contribuindo assim para a retomada do crescimento dos resultados de margem financeira com clientes, índices de
provisionamento e outros indicadores que influenciam a lucratividade dos bancos.
Cemig (CMIG4)
Cemig é uma empresa estatal (governo do estado de Minas Gerais) com atuações nas três diferentes áreas do segmento – geração, transmissão e
distribuição, além de distribuição de gás natural, e transmissão de dados – e operação em mais de 18 estados. Após um forte movimento de alta de
suas ações iniciado em agosto/2011, a empresa e o setor foram surpreendidos pelo governo federal com termos menos favoráveis à definição da
renovação de concessões vicendas em 2015, no âmbito da MP 579. A empresa foi particularmente impactada da seguinte forma: (i) moldes menos
favoráveis (menor rentabilidade nas operações) para renovação de concessão de ativos de transmissão de energia, os quais a empresa aceitou
aderir ao programa de renovação antecipada do governo; (ii) redução drástica no valor de ativos a serem amortizados de usinas geradoras, os quais
a empresa optou por não aderir ao programa do governo; (iii) não renovação automática de usinas geradoras de primeira licença. No que tange ao
terceiro ponto, a empresa segue contestando na justiça a interpretação do governo, pleiteando a renovação automática nos atuais padrões de
rentabilidade. Vemos este como um importante catalisador para a companhia, que adicionaria valor capaz de levar o ativo de volta aos valores de
negociação (por volta dos R$ 29). Independentemente disso, acreditamos no profissionalismo da empresa e a sua capacidade de entrega de retorno.
Negociando a múltiplos realmente baixos (P/L 2013E 7,2x e EV/Ebitda de 5,7x) e com uma perspectiva interessante de dividendos (cerca de 8% de
yield, adotando premissas conservadoras) vemos o ativo com uma assimetria de valor interessante nos atuais patamares.
Estácio (ESTC3)
Estácio, uma das maiores organizações privados no setor de ensino superior brasileiro, em números de alunos matriculados. Com 313,4 mil alunos
matriculados, tanto presidencial quanto à distância, em cursos de graduação e pós-graduação. A companhia possui quatro centros universitários, 34
faculdades e 52 pólos de ensino à distância credenciados pelo MEC, com uma capilaridade nacional representada por 77 campi, nos principais
centros urbanos de 20 estados brasileiros. No dia 12 de setembro a companhia anunciou a aquisição da UniSeb – União dos Cursos Superiores SEB
ltda. Com valor de R$ 615 milhões, a ser pago parte em recursos (50%) e o restante em ações da própria Estácio. A UniSeb possui 37,8 mil alunos,
gerando um incremento para Estácio de 12% no número de alunos. Essa operação marca a entrada da Estácio no Estado de São Paulo. Atualmente
a Estácio negocia a múltiplos atrativos, 15x P/E 2014E com o case de crescimento no número de clientes intacto, devido ao crédito educacional
(FIES), além de outras linhas de financiamento. A companhia, após um período de reestruturação, que se iniciou em 2008, vem apresentando forte
crescimento no número de alunos, corte de custos, consolidação de outras universidades e permanece negociando a múltiplos atraentes, justificando
a recomendação na carteira semanal. Aliado a isso, a companhia deverá reportar forte resultado operacional, com crescimento da receita líquida.
Divulgação do resultado estimada para o dia 07 de novembro.
Petrobras
Hoje ocorre o Leilão de Libra às 14 horas. O destaque é para o interesse de apenas um consórcio no Leilão, com a participação de duas estatais
chinesas, a CNOOC e a CNPC, que já confirmaram a participação no consórcio. Pelo modelo de partilha, a Petrobras já participa do leilão com o
mínimo de 30%, ou seja, um desembolso de R$ 4,5 Bilhões para o valor total de R$ 15 Bilhões. O risco em relação ao leilão se reduziu, devido a
menor ou até mesmo nenhum competição por Libra, pois a participação de mais de um consórcio poderia levar a menores retornos para o projeto. O
risco é a Petrobras elevar o percentual de participação, que hoje é de 30%, conforme ao mencionado anteriormente (modelo de partilha) e ter um
desembolso maior, pois os outros participantes do consórcio podem não aceitar ter 35% cada um nesse campo. Disto isto, acreditamos que o peso
nas ações da Petrobras, que apresentam performance negativa em 2% no mês de outubro versus o Ibovespa que opera em alta de 6% no mesmo
período, se reduz e acreditamos num fluxo positivo para as ações da Petrobras no curto prazo.
Cielo (CIEL3)
Cielo tem como atividades principais a prestação de serviços de credenciamento de estabelecimentos comerciais e de estabelecimentos prestadores
de serviços para a aceitação de cartões de crédito e de débito, bem como de outros meios de pagamento ou meios eletrônicos necessários para
registro e aprovação de transações não financeiras. Atualmente a empresa se encontra em patamares considerados atrativos em termos de preço.
dado o posicionamento diferenciado no mercado de adquirência. Onde as margens e perspectivas de crescimento justificam o patamar de seus
indicadores de valor e expectativas para o ativo (P/BV: 17,8 P/E: 18,5 ROE: 106%). O racional de investimento está igualmente apoiado em seus
resultados financeiros consistentes e ganhos de market share, mesmo no ambiente mais competitivo em seu principal foco de atuação no 1º /2º
trimestres além das expectativas para próximo resultado.
Panorama Semanal | Top Picks
21 Outubro, 2013
Panorama Semanal | 5
Top Picks: Estatísticas & Rentabilidade
Rentabilidade (~12:40h)
Carteira 14,1 15,0 1,1 17,8 - 60,1 - - - - - -
Ibovespa -11,1 8,2 -17,3 1,1 - -11,5 - - - - - -
dif. p.p. 25,2 p.p. 6,8 p.p. 18,5 p.p. 16,7 p.p. - 71,7 p.p. - - - - - -
Carteira -1,2 5,1 5,3 15,7 - - - - - - - -
Ibovespa 2,7 3,4 5,1 -6,7 - - - - - - - -
dif. p.p. -3,9 p.p. 1,8 p.p. 0,3 p.p. 22,3 p.p. - - - - - - - -
*Inicial: Carteira XP 30/4/2009
Carteira 0,60 - -5,3% -20,3% 16,4% 2,4% 39,69 100,00 72,00 0,4% 8,5% -12,5%
TTM: Últimos 12 meses (Traling Twelve months)
Performance: Top Picks
Portfólio semana 4 sem. 26 sem. 52 sem.
Inicial*Portfólio 2013 2012 2011 2010 2009
Maior
Retorno
Semana
Menor
Retorno
Semana
Alpha
(TTM)
Vol.
(TTM)# Sem.
# Sem.
Positivo
# Sem.
Negativo
Retorno
Médio
Semana
Estatísticas:Top Picks
PortfólioBeta
(TTM)
Beta
(atual)
VaR
(TTM)
Sharpe
(TTM)
70
80
90
100
110
120
DESEMPENHO 2013
Top Picks Ibovespa
60
80
100
120
140
160
180
mai-10 ago-10 nov-10 fev-11 mai-11 ago-11 nov-11 fev-12 mai-12 ago-12 nov-12 fev-13 mai-13 ago-13
DESEMPENHO HISTÓRICO
Top Picks Ibovespa
-8,0 -6,0 -4,0 -2,0 0,0 2,0 4,0
USIM5
ESTC3
Top Picks
CIEL3
CMIG4
ITSA4
IBOV
∆% Semanal
Panorama Semanal | Top Picks
21 Outubro, 2013
Panorama Semanal | 6
Análise Técnica
Ibovespa
A semana começou de forma lenta, mas a partir de terça tivemos três dias de forte alta, sendo que quarta e quinta a alta foi praticamente toda
causada pela incrível valorização de OGXP3. Com isso a tendência voltou a ser altista, mas temos forte resistência em 56.400, onde formamos topo
na quarta-feira e também entre fim de março e fim de maio. A situação ficará ainda mais positiva para o Ibov se esse patamar de preços for rompido.
Se voltarmos a cair teremos suporte na LTA e no fundo de 52.300. Se esses níveis forem rompidos para baixo a situação ficará bem mais negativa.
Panorama Semanal | Top Picks
21 Outubro, 2013
Panorama Semanal | 7
Equipe
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CCTVM S/A (“XP Investimentos Corretora”) encontram-se devidamente registrados na Comissão de Valores Mobiliários. A relação completa de agentes de investimento da XP Investimentos Corretora pode ser
consultada no site http://www.cvm.gov.br > Agentes Autônomos > Relação dos Agentes Autônomos contratados por uma Instituição Financeira > Corretoras > XP Investimentos e no site http://
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intermediário e depende da autorização prévia do cliente para realizar operações no mercado financeiro.
2. Este relatório foi elaborado pela XP Investimentos CCTVM S/A (´XP Investimentos Corretora´) e tem como único propósito fornecer informações que possam ajudar o investidor a tomar sua decisão
de investimento. Este relatório não constitui oferta ou solicitação de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data da
divulgação deste relatório e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis.
3. O analista de investimento responsável pela elaboração deste relatório, em conformidade ao artigo 17, I, da Instrução Normativa CVM n. 483/10, declara que as recomendações expressas neste
relatório refletem única e exclusivamente suas opiniões pessoais e foram produzidas de forma independente, inclusive em relação à pessoa ou a instituição à qual está vinculado.
4. O analista de investimento está indiretamente envolvido na intermediação dos valores mobiliários objeto deste relatório, em conformidade ao artigo 17, II, c, da Instrução Normativa CVM n. 483/10.
5. A remuneração do analista de investimento responsável por este relatório é indiretamente influenciada pelas receitas provenientes dos negócios e operações financeiras realizadas pela pessoa a que
esteja vinculado, em conformidade ao artigo 17, II, e, da Instrução Normativa CVM n, 483/10.
6. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos de investimento, situação financeira
ou necessidades específicas de cada investidor. Os investidores devem obter orientação financeira independente, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento. A
rentabilidade de instrumentos financeiros pode apresentar variações, e seu preço ou valor pode aumentar ou diminuir. Os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e
nenhuma declaração ou garantia, de forma expressa ou implícita, é feita neste relatório em relação a desempenhos futuros. A XP Investimentos Corretora se exime de qualquer responsabilidade por quaisquer
prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou seu conteúdo.
7. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito da XP Investimentos
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problemas. Para contato, ligue 0800 722 3710.
9. O custo da operação e a política de cobrança estão definidos nas tabelas de custos operacionais disponibilizadas no site da Corretora: www.xpi.com.br.
10. Inexistem situações de conflitos de interesses entre a XP Investimentos e a utilização desse produto.
11. Este relatório é baseado na avaliação dos fundamentos de determinadas empresas e dos diferentes setores da economia. A análise do ativo objeto do relatório utiliza como informação os resultados
divulgados pelas companhias emissoras e suas projeções. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho do investimento.
12. Este produto é indicado, sobretudo, a investidores cujo perfil haja sido definido como Moderado, Moderado-agressivo, Agressivo, de acordo com a Política de Suitability empregada pela XP
Investimentos.
13. Ação é uma fração do capital de uma empresa que é negociada no mercado. É um título de renda variável, ou seja, um investimento no qual a rentabilidade não é preestabelecida, dependendo das
cotações nos mercados. O investimento em ações é um investimento de risco e os desempenhos anteriores não são necessariamente indicativos de resultados futuros e nenhuma declaração ou garantia, de
forma expressa ou implícita, é feita neste material em relação a desempenhos. As condições de mercado, o cenário macroeconômico, os eventos específicos da empresa e do setor podem afetar o desempenho
do investimento, podendo resultar até mesmo em significativas perdas patrimoniais. A duração recomendada para o investimento é de médio-longo prazo. O patrimônio do cliente não está garantido neste tipo
de produto.
Analistas
Caio Sasaki, CNPI-T
(11)3526-1826
Lauro Vilares, CNPI- T
(11)3526-1886
Tito Gusmão, CNPI- T
(11)3526-1829
William Alves, CNPI
(11)3526-1314
Luiz Augusto Cerávolo, CNPI- T
(11)3526-1370