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  • UNIVERSIDADEFEDERALDORIODEJANEIRO

    INSTITUTODEECONOMIA

    MONOGRAFIADEBACHARELADO

    AVALIAO DE EMPRESAS DE EXPLORAO E

    PRODUO DE LEO E GS: uma anlise do comportamento

    das aes da empresa HRT Participaes

    Alan Gewerc

    Matrcula n 110052598

    ORIENTADOR: Prof. Edmar Luiz Fagundez de Almeida

    ABRIL 2016

  • UNIVERSIDADEFEDERALDORIODEJANEIRO

    INSTITUTODEECONOMIA

    MONOGRAFIADEBACHARELADO

    AVALIAO DE EMPRESAS DE EXPLORAO E

    PRODUO DE LEO E GS: uma anlise do comportamento

    das aes da empresa HRT Participaes

    Alan Gewerc

    Matrcula n 110052598

    ORIENTADOR: Prof. Edmar Luiz Fagundez de Almeida

    ABRIL 2016

  • As opinies expressas neste trabalho so de exclusiva responsabilidade do(a) autor(a)

  • RESUMO

    Esta monografia centrada na problemtica da avaliao econmico-financeira de empresas

    de Petrleo e Gs. O objetivo analisar os principais mtodos de valuation, e estudar sua

    aplicabilidade para o setor de leo e gs. Observamos que a aplicao dos principais mtodos

    de valuation sem adaptaes que contemplem as especificidades do setor de E&P

    (Explorao e Produo) podem levar a erros significativos Aps revisarmos os principais

    autores de valuation, nos centramos nos autores que se dedicaram especificamente na

    avaliao de empresas de E&P.

    Verifica-se que a literatura acadmica sobre o assunto pequena e por isso impe-se a

    necessidade de que se inicie um debate sobre o tema, especialmente no Brasil, 13 pas mais

    rico do mundo em Petrleo, mas que possui uma indstria privada de petrleo pequena, e com

    poucos especialistas de valuation e finanas aplicada ao setor de leo e gs.

    Fizemos um estudo de caso com a empresa de Explorao e Produo HRT Participaes,

    empresa que lanou aes na bolsa de valores de So Paulo (Bovespa). As aes da

    companhia apresentaram comportamento extremamente atpico, de supervalorizao das

    aes, seguido de crash, do qual a empresa ainda no se recuperou. So levantadas as

    principais razes para este comportamento das aes, e concluiu-se que dentre uma conjuntura

    de fatores, o principal foi a inexperincia do mercado brasileiro em avaliar empresas de E&P

  • NDICE

    INTRODUO .......................................................................................................................... 8

    I.1 - Definio e Consideraes sobre valuation ......................................................................... 11

    I.2 - Valuation e Criao de Valor ................................................................................................ 12

    I.3 - Valuation, Conhecimento Tcnico e Informaes Disponveis ........................................ 13

    I.4 - Principais Mtodos de Avaliao de Empresas................................................................... 15

    I.4.1 - Fluxo de Caixa Descontado ................................................................................... 15

    I.4.2 - Mtodo dos Mltiplos de Mercados ....................................................................... 21

    I.5 - Especificidades do Setor de leo e Gs ............................................................................... 24

    I.5.1 - Mercado de Commodities ....................................................................................... 24

    I.5.2 - Risco Geolgico...................................................................................................... 24

    I.5.3 - Mtodo dos Mltiplos de Mercados em Petrleo e Gs ......................................... 28

    CAPTULO II - PANORAMA GERAL DO SETOR E DA HRT .......................................... 30

    II.1 - Panorama do Setor de leo e gs ......................................................................................... 30

    II.2 - Panorama do Setor de leo e gs brasileiro ........................................................................ 31

    II.3 - Breve histria do Setor de leo e gs brasileiro ................................................................ 32

    II.4 - Consideraes sobre a queda recente do preo do petrleo ............................................. 33

  • II.5 - Breve Descrio da HRT ...................................................................................................... 37

    II.2.1 - Descrio dos Ativos - Campo de Polvo: ............................................................. 39

    II.2.2 - Campo de Bijupir & Salema: .............................................................................. 40

    II.2.3 - Detalhamento dos Ativos: ..................................................................................... 41

    II.2.4 - Descrio das Demais Licenas ........................................................................... 42

    CAPTULO III - HISTRIA DA EMPRESA E ANLISE DO COMPORTAMENTO DAS

    AES ..................................................................................................................................... 44

    III.1 - Fundao e Abertura de Capital ......................................................................................... 44

    III.1.1 - Tese de Investimento Bacia de Solimes .......................................................... 45

    III.1.2 - Tese de Investimento - Nambia ........................................................................... 48

    III.2 -Perodo de 2011-2013 Uma srie de fracassos ............................................................... 50

    III.3 - Exageros expostos Comparao com a OGX................................................................ 55

    III.4 - Mudana de Perfil e Cultura ............................................................................................... 56

    III.5 - Anlise Comparativa das Antes / Depois .......................................................................... 57

    III.6 - Imaturidade do Mercado Brasileiro de E&P .................................................................... 58

    CONCLUSO .......................................................................................................................... 60

  • NDICE DE GRFICOS, FIGURAS E TABELAS

    TABELAS

    TABELA 1 EQUAO DO FLUXO DE CAIXA LIVRE .................................................. 17

    TABELA 2 - FLUXO DE CAIXA LIVRE DE UM CAMPO DE PETRLEO HIPOTTICO

    EM USD MM .................................................................................................................... 18

    TABELA 3 - FRMULA DO WACC .................................................................................... 19

    TABELA 4: EQUAO DO VALOR DA EMPRESA .......................................................... 20

    TABELA 5: VALOR DO CAMPO DE PETRLEO DO EXEMPLO 1 ................................ 21

    TABELA 6 PRINCIPAIS MTODOS DE MLTIPLOS UTILIZADOS .............................. 23

    TABELA 7 - CLASSIFICAO DAS RESERVAS DE PETRLEO .................................. 28

    FIGURA 8 DETALHAMENTO DOS CAMPOS DE BJSA ................................................ 41

    FIGURA 9 - DEMAIS LICENAS DA PETRO RIO ............................................................. 42

    FIGURA 10 RESULTADOS OBTIDOS PELA HRT NA EXPLORAO DE LICENAS

    ........................................................................................................................................... 54

    FIGURA 11 - ANLISE COMPARATIVA DA HRT EM DEZ/2010 E SET/2015 .............. 57

  • GRFICOS

    GRFICO 1 EVOLUO DO PREO DO PETRLEO BRENT ENTRE JAN/2000 E

    JAN/2016 .......................................................................................................................... 35

    GRFICO 2 EVOLUO EM BASE 100 DO CONSUMO, PRODUO, ESTOQUES E

    RESERVAS DE PETRLEO GLOBAIS ........................................................................ 36

    GRFICO 3 EVOLUO DA COMPOSIO DAS RESERVAS DE PETRLEO POR

    CONTINENTE ................................................................................................................. 37

    GRFICO 4 PRODUO DIRIA DOS CAMPOS DE POLVO E BJSA (FEV/2009

    JAN/2015) ......................................................................................................................... 42

    GRFICO 5 EVOLUO DO VALOR DAS AES E FATOS RELEVANTES

    DIVULGADOS PELA EMPRESA .................................................................................. 53

    Figuras

    FIGURA 1 EXEMPLO DO ESQUEMA DE DESENVOLVIMENTO DE POLOS EM

    SOLIMES ....................................................................................................................... 47

    FIGURA 2 IMAGEM DA DERIVA CONTINENTAL QUE UNIFICAVA A NAMBIA

    COM A BACIA DE SANTOS ......................................................................................... 49

  • 8

    INTRODUO

    O processo de avaliao de empresas (valuation) fundamental para aqueles que

    desejam quantificar a potencialidade econmica de uma empresa. No entanto, comum que

    avaliadores considerem todas as empresas como entidades semelhantes, aplicando sempre os

    mesmos mtodos, com poucas ou nenhuma adaptao, desconsiderando especificidades

    intrnsecas de setores da economia distintos.

    Dentre todos os setores da economia que podem impor dificuldades a avaliadores de

    empresas, certamente o de E&P um dos principais. Para avaliar uma empresa deste setor de

    forma completa e metdica, necessrio um alto grau de conhecimento tcnico do assunto,

    assim como informaes detalhadas da empresa ao qual se deseja avaliar. Entr