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MODELAGEM DO PROCESSO DE ANLISE FUNDAMENTALISTA DE UMA EMPRESA COM UTILIZAO DE VETORES AUTOREGRESSIVOS

JOS BONIFCIO DE ARAJO JNIOR

BRASLIA-DF 2009

JOS BONIFCIO DE ARAJO JNIOR

MODELAGEM DO PROCESSO DE ANLISE FUNDAMENTALISTA DE UMA EMPRESA COM UTILIZAO DE VETORES AUTOREGRESSIVOS

Dissertao apresentada como requisito parcial obteno do ttulo de Mestre em Cincias Contbeis do Programa Multiinstitucional e Inter-Regional de Ps-Graduao em Cincias Contbeis da Universidade de Braslia, da Universidade Federal da Paraba e da Universidade Federal do Rio Grande do Norte. Linha de Pesquisa: Contabilidade e Mercado Financeiro. Grupo de Pesquisa: Pesquisas Empricas em Mercados de Capitais e Finanas Corporativas Orientador: Prof. Otvio Ribeiro de Medeiros, PhD.

BRASLIA-DF 2009

ARAJO JNIOR, Jos Bonifcio de. Modelagem do Processo de Anlise Fundamentalista de uma Empresa com Utilizao de Vetores Autoregressivos. / Jos Bonifcio de Arajo Jnior, Braslia: UnB/UFPB/UFRN, 2009. 143 f.: il. Orientador: Prof. Otvio Ribeiro de Medeiros, PhD Dissertao (Mestrado, Programa Multiinstitucional e Inter-Regional em Cincias Contbeis) Universidade de Braslia, Universidade Federal da Paraba e Universidade Federal do Rio Grande do Norte. 1. Anlise Fundamentalista. 2. Modelos Economtricos. 3. Projees. 4. Vetores Autoregressivos.

TERMO DE APROVAO

JOS BONIFCIO DE ARAJO JNIOR

MODELAGEM DO PROCESSO DE ANLISE FUNDAMENTALISTA DE UMA EMPRESA COM UTILIZAO DE VETORES AUTOREGRESSIVOS

Dissertao apresentada ao Programa Multiinstitucional e Inter-Regional de Ps Graduao em Cincias Contbeis da UnB, UFPB e UFRN, como requisito para a obteno do ttulo de Mestre em Cincias Contbeis.

Banca Examinadora:

_________________________________________ Prof. Otvio Ribeiro de Medeiros, PhD

Presidente da Banca (UnB, UFPB e UFRN)

__________________________________________ Prof. Dr. Paulo Amilton Maia Leite Filho

Membro Examinador Interno (UnB, UFPB e UFRN)

__________________________________________ Prof. Dr. Liria Matsumoto Sato

Membro Examinador Externo (Universidade de So Paulo)

BRASLIA-DF 2009

UNIVERSIDADE DE BRASLIA (UnB)

Reitor: Prof. Dr. Jos Geraldo de Sousa Junior

Vice Reitor: Prof. Dr. Joo Batista de Sousa

Decana de Pesquisa e Ps-Graduao: Prof. Dra. Denise Bomtempo Birche de Carvalho

Diretor da Faculdade de Economia, Administrao, Contabilidade e Cincia da Inf. e Documentao

Prof. Dr. Toms de Aquino Guimares

Chefe do Departamento de Cincias Contbeis e Atuariais Prof. Dr. Elivnio Geraldo de Andrade

Coordenador Geral do Programa Multiinstitucional e Inter-Regional de Ps-Graduao em Cincias Contbeis da UnB, UFPB e UFRN

Prof. Dr. Jorge Katsumi Niyama

DEDICATRIA

Ao nosso Deus maravilhoso que faz o impossvel se tornar realidade.

A mainha e painho por todo amor e dedicao.

minha esposa por todo carinho, amor e companheirismo.

AGRADECIMENTOS

Primeiramente a Deus, a quem eu atribuo todas as conquistas na minha vida e por mais

uma vez ter estado presente em todos os instantes deste desafio que no seria vencido sem a

presena dele.

minha famlia, em especial mainha e painho que foram os grandes responsveis pela

formao dos alicerces do meu carter e que em todos os momentos jamais deixaram de orar por

mim.

minha esposa Cludia por ter vivido ao meu lado todos os desafios a que me lancei

nestes ltimos anos, por todo carinho, amor, compreenso e companheirismo.

minha irm Rafa por todo carinho e amor, pelas oraes, pelo apoio e ao meu cunhado

Erivaldo pela amizade e pelo incentivo.

minha sogra e ao meu sogro Jab por todo apoio e por terem me acolhido de braos

abertos nesta cidade nos momentos de maior dificuldade.

Ao professor Otvio Medeiros, meu orientador, por toda pacincia nesta rdua misso,

por todos os ensinamentos e principalmente por ser para mim uma referncia na rea quantitativa

e de finanas.

A todos os professores do Programa Multiinstitucional e Inter-Regional de Ps-graduao

em Cincias Contbeis da UnB/UFPB/UFRN, em especial aos professores Paulo Lustosa, Jos

Matias, Jorge Katsumi, Csar Tibrcio, Jos Dionsio, Solange Garcia e Gileno Marcelino por

toda dedicao nas aulas ministradas e pelos conhecimentos compartilhados que tanto ajudaram

na nossa formao.

A todos os funcionrios do departamento de cincias contbeis, em especial Aline e

Renato, por toda ateno e ajuda que sempre nos foi dada.

Ao amigo Bernardus Doornik pelas orientaes e contribuies significativas, por todo

apoio e ateno.

Aos colegas de turma: meu conterrneo Mateus Alexandre, Lcio Tozetti, Danielle

Montenegro, Camila Arajo, Bruna Hisla, Ricardo Jos, Arrio Kouadio, Diones Gomes, Jos

Humberto e Denise Rochael por todo o apoio nos momentos difceis.

Aos amigos nobres peritos Otvio Macedo e Ccero Arrais, aos amigos professores

Alexandre Bessa e Ricardo Dias e ao amigo Ricardo Alexandre por todo apoio, incentivo e

acolhida nesta cidade.

Ao pessoal do MDS, em especial Elieser, Roberto, Wellington, Edivani e Francirley por

terem me apoiado nos momentos difceis.

A todo o pessoal da faculdade Unisaber, onde leciono h quase 3 anos, por todo carinho,

incentivo e compreenso.

Ao pessoal da Auditoria do INEP, em especial Raimundo, Joo, Dona Marilene, Seu Jos,

Clia, ngela, Adriana e Adriana Pessoas pela excelente recepo no setor, pela amizade e

incentivo.

Ao pessoal da DTDIE do INEP, em especial, Moreno, Liliane e Willians por toda

compreenso nos momentos mais difceis e Isabela, Raquel, Ktia, Fabiana, Enzo, Renan,

Clodoaldo e Marcus por todo apoio e incentivo.

professora Rosane Pio por todo apoio e por ter me dado a grande oportunidade de

lecionar no Centro Universitrio Unieuro.

A todos que, embora no tenham seus nomes aqui citados, de alguma forma me apoiaram

e me incentivaram, que Deus recompense a todos!

EPGRAFE

Non scholae, sed vitae discimus!

Provrbio Latino

RESUMO

O presente estudo busca projetar o retorno e o preo da ao de uma empresa atravs da

simulao de um processo de Anlise Fundamentalista baseado em um modelo economtrico de

Vetores Autoregressivos (VAR). Para isso, procurou-se definir indicadores relevantes e

especificar um modelo VAR adequado simulao da anlise fundamentalista da Sadia S/A. A

validao estatstica do modelo consistiu na realizao de testes de raiz unitria, de cointegrao,

de causalidade de Granger, anlise de correlao, da funo impulso-resposta e de decomposio

da varincia. Como variveis endgenas foram definidos sete indicadores fundamentalistas

extrados das demonstraes contbeis da empresa e como variveis exgenas utilizou-se o

retorno do Ibovespa, o produto interno bruto brasileiro, a taxa de juros Selic, a taxa de cmbio e

os preos internacionais do frango e do milho. A verso final do modelo estimado foi do tipo

VEC (Vetor de Correo de Erros) no qual as relaes de cointegrao entre as variveis

endgenas so levadas em considerao. Com base nesse modelo foram obtidas as projees ex-

post dos indicadores fundamentalistas assim como dos preos e retornos das aes da empresa

estudada. Os resultados mostram uma certa robustez do modelo economtrico principalmente no

que se refere aos primeiros perodos projetados. Por fim, foi simulada uma anlise

fundamentalista com base nestas projees.

Palavras-Chave: Anlise Fundamentalista, Modelos Economtricos, Projees, Vetores

Autoregressivos.

ABSTRACT

The study aims at forecasting a companys stock returns and prices by simulating a

fundamentalist analysis process based on a Vector Autoregressive (VAR) econometric model. To

achieve this, we selected relevant fundamentalist indicators and specified a VAR model capable

of simulating a fundamentalist analysis of a Brazilian publicly listed company: Sadia S/A. The

VARs statistical validation was carried out by performing unit root tests, cointegration tests,

Granger causality tests, correlation analysis, impulse-response functions, and variance

decomposition. Data taken from the firms financial statements were used to compute seven

fundamentalist indicators, which were defined as the models endogenous variables. The

exogenous variables included in the model are the Ibovespas return, the Brazilian GDP, the

Brazilian base interest rate (SELIC), the exchange rate, and the international price of poultry and

corn. The final version of the estimated model is a Vector Error Correction Model (VECM),

where cointegration relationships among the endogenous variables are taken into account. Based

on this model, the companys ex-post forecasts for the fundamentalist indicators were obtained,

as well as the companys stock return and price forecasts. The results show that the econometric

model is robust as it can be seen from the quality of the projections obtained. Finally, a

prognostic fundamentalist analysis was carried out based on the forecasts.

Keywords: Fundamental Analysis, Econometric Models, Forecasts, Vector-Autoregressive.

SUMRIO

LISTA DE FIGURAS ......................................................................................................

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