Mecanismos de Transmissão Monetária

Mecanismos direto e indireto

Fernando  Nogueira  da  Costa  Professor  do  IE-­‐UNICAMP  

h2p://fernandonogueiracosta.wordpress.com/  

Relações entre fatores monetários e reais

•  influências do setor real no monetário = f( endogeneidade da oferta de moeda )

•  influências dos fatores monetários nos fenômenos reais = f( mecanismo de transmissão dos efeitos monetários )

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Tipos de mecanismo de transmissão

•  Mecanismo de transmissão direto: variações da oferta de moeda determinam diretamente variações no gasto: efeito saldo real: impulso para o gasto = f( excesso do estoque nominal de moeda) X armadilha da liquidez: diferimento do gasto = f( retenção da moeda).

•  Mecanismo de transmissão indireto: variações da oferta de moeda => variações na taxa de juros => via indireta: influenciam a demanda agregada.

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Observações críticas 1.  expansão monetária pode ser absorvida

por variação oposta na velocidade de circulação da moeda, sem influência relevante nas variáveis reais;

2.  queda da taxa de juros de curto prazo não constitui estímulo suficiente para investimento;

3.  expansão monetária não exerce grande influência sobre a taxa de juros em longo prazo

=> assimetria na efetivação da política monetária. 4

Knut Wicksell •  O Processo Cumulativo foi proveniente de

reformulação da TQM, embora Wicksell considerasse a principal proposição desta – o valor da moeda é inversamente proporcional à sua quantidade em circulação – basicamente correta.

•  Sua crítica era que a TQM era muito restritiva e em conflito com a realidade, porque se baseava na hipótese que todos usavam seus saldos próprios para produzir o efeito saldo real, no mecanismo de transmissão direto dos fatores monetários.

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Principais características do processo cumulativo

1.  Contrapõe as noções de demanda monetária agregada por bens e de oferta agregada de bens, para análise do nível geral de preços.

2.  Analisa o sistema fora de equilíbrio, criticando à TQM pela análise e comparação somente de estados estáticos de equilíbrio, deixando de fora o processo dinâmico da transição inter equilíbrios.

3.  Leva em conta o sistema bancário desenvolvido e o mecanismo da taxa de juros. 6

Sistema de crédito puro •  A TQM não considera devidamente o fato de que,

em economia creditícia desenvolvida, a manutenção de saldos de caixa individuais em depósitos bancários permite o uso de instrumentos de vários tipos na transmissão monetária.

•  Como os bancos mantém como encaixe somente pequena fração das somas depositadas, os fundos de empréstimos são elásticos.

•  Wicksell desenvolve a TQM para sistema de crédito puro em que todos os pagamentos são efetuados por transferências de crédito bancário.

•  Neste sistema, não há controle da quantidade da moeda senão pela taxa de juros; esta que é a reguladora monetária efetiva: os bancos fixam a taxa de juros e atendem com oferta de moeda determinada pela demanda de crédito.

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Teoria das duas taxas de juros •  A análise de Wicksell se desenvolve em termos de

dois conceitos para a taxa de juros: a taxa de mercado (Jm) e a taxa natural (Jn).

•  Trata-se de dois valores para a mesma variável: a taxa de mercado refere-se à taxa observada de juros enquanto a taxa natural, derivada da interação entre poupança e investimento, é uma taxa hipotética que corresponde àquela que equilibraria o sistema.

•  O equilíbrio monetário exige a igualdade das duas taxas por uma taxa normal. 8

Bancos em estado de liquidez •  Enquanto os bancos se encontrarem em

estado de liquidez, estimularão a demanda de crédito, baixando suas taxas de empréstimos até que as mesmas fiquem abaixo da taxa real.

•  A demanda de crédito depende do confronto entre a taxa de juro de mercado e a taxa de juro natural (taxa de lucro esperada), de maneira que se a primeira for inferior à segunda haverá pedido contínuo de empréstimos de fundos aos bancos.

•  => as empresas investirão além do ponto no qual teriam de deter-se caso a taxa monetária fosse igual à taxa real. 9

Acionamento do processo cumulativo

•  Um choque puramente monetário resulta de mudança de comportamento dos bancos, alterando a taxa de juros de mercado sem, no entanto, deslocar as funções comportamentais de poupança e investimento => trata-se, portanto, de alteração induzida da taxa de juros de mercado, mantida a mesma taxa de juros natural.

•  Um choque real é resultado de mudança de comportamento dos agentes econômicos, que produz um deslocamento das funções poupança e investimento, implicando em mudanças na taxa de juros natural. 10

Processo cumulativo de inflação •  Essa demanda de bens de inversão

via efeito multiplicador gerará excesso de demanda no mercado de bens, cuja consequência será, de um lado, a distorção da cronologia da produção e, de outro, o processo cumulativo de inflação.

•  O incremento da oferta de moeda creditícia terá provocado elevação dos preços através do mecanismo indireto (acompanhado do direto).

•  O processo cumulativo, em sistema misto de pagamento à vista e a crédito, não é explosivo, pois Wicksell supõe a existência de fator estabilizador endógeno (dentro do processo), dada pela barreira da capacidade de empréstimos, estabelecida pelas reservas bancárias. 11

Economia de crédito puro •  O processo cumulativo seria explosivo só no

caso especial (considerado extremo por Wicksell) de que a economia seja de crédito puro ou dinheiro endógeno em sua totalidade: todo o dinheiro assumiria a forma de depósitos bancários (sem retirada de papel-moeda) e os bancos não conservariam nem ouro nem alguma outra forma de efetivo como reservas.

•  Em tal caso, os bancos poderiam conservar permanentemente sua taxa de juros monetária abaixo da taxa natural e não se veriam restritos por nenhuma perda de reservas.

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Reversão da inflação de crédito •  O processo cumulativo pode chegar ao fim através de

causa interna: o aumento dos preços provoca elevação da demanda de dinheiro por motivo transacional, impactando o nível das reservas bancárias.

•  Caso ocorra escassez de reservas, bancos serão forçados a elevar a taxa de empréstimos até que se torne taxa normal.

•  O ponto de reversão da inflação de crédito ocorre quando a taxa de juro ultrapassa a taxa de inflação.

•  No caso de economia creditícia pura, onde o mecanismo equilibrador endógeno não atua, o Banco Central manipula a taxa de juros com o intuito de estabilizar o nível de preços. 13

Wicksell versus monetaristas •  A abordagem de Wicksell distingue-se da análise dos

monetaristas, pois não são as variações ativas na base monetária, controlada pelo Banco Central, que são a fonte de distúrbio.

•  Ele enfoca variações no fluxo de crédito intermediado pelos bancos, mais do que variações no estoque da moeda central => permite a visão de sistema bancário policêntrico como alternativa ao modelo monocêntrico (com entidade central) dos monetaristas.

•  A teoria wickselliana sobre o papel da taxa de juros como elo entre os setores real e monetário da economia é considerada "uma das obras primas do pensamento neoclássico". 14

Revolução introduzida por Wicksell •  A revolução introduzida por Wicksell no pensamento

econômico foi justamente mostrar que são as taxas de juros relativamente baixas (e não relativamente altas) a origem da expansão monetária e da inflação.

•  Wicksell não afirmou que são as taxas de juros baixas em valores absolutos a causa da inflação, mas as baixas em relação à taxa natural => esta será tanto mais elevada quanto maior for a expectativa de inflação, para ser a esperada taxa real positiva.

•  As curvas do investimento e da poupança dependem não da taxa nominal de juros, mas sim da taxa real prevista, ou seja, acima da taxa esperada da inflação.

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Receita de política econômica •  Na reapresentação da TQM, a taxa de juros é tanto menor

quanto maior for a expansão monetária no presente, e menor tiver sido a expansão monetária no passado.

•  Como o presente de hoje é o passado de amanhã, baixar juros nominais via aceleração da expansão monetária, acaba acelerando a inflação e, portanto, os juros futuros.

•  Logo, a dedução monetarista é a necessidade de severa vigilância da expansão monetária.

•  Como receita de política econômica, os ortodoxos deduzem do modelo wickselliano a possibilidade de ação do governo sobre a taxa natural de juros, via política fiscal austera combinada com política monetária restritiva. 16

Corte de gastos públicos e aumento de impostos

•  Corte de gastos público equivale a deslocar para a esquerda a curva de investimento; aumento de impostos, que provoque superávit do governo em conta corrente (receitas menos despesas que não de investimento), equivale a deslocar para a direita a curva de poupança; => o resultado é a baixa da taxa natural de juros.

•  Como o que provoca a expansão monetária é o desvio da taxa de mercado em relação à taxa natural, um programa de controle de gastos públicos pode ser compatível, simultaneamente, com a redução imediata de ambas as taxas: 1. a de expansão monetária e 2. a dos juros nominais. 17

Ligação entre setor real e setor financeiro

•  A ligação wickselliana entre setor real e setor financeiro mostra que é possível o equilíbrio simultâneo entre dois mercados distintos: no mercado de bens, quando a oferta de bens de investimento iguala à demanda monetizada por tais bens, e no mercado monetário-creditício, quando a oferta de crédito se iguala à demanda por moeda.

•  Para estabilizar o nível de preços é necessário que a taxa monetária seja uma taxa normal => nesta taxa natural, as curvas de investimento e poupança se cruzam e a oferta monetária é estável.

•  Quando a taxa de mercado, dada pelo encontro da oferta e demanda de moeda, torna-se inferior à taxa natural, dada pelo confronto da parcimônia com o impulso da busca de maior produtividade, há expansão monetária endógena e inflação.

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Abordagem poupança-investimento •  Wicksell foi o criador da abordagem poupança-investimento:

para ele, o ato de poupar não é idêntico ao ato corrente de investimento: em sistema bancário desenvolvido, poupança e investimento são intermediados por bancos.

•  Porém, o setor bancário, no mercado de crédito, vai além da mera intermediação da poupança, pois financia investimento adicional, criando moeda.

•  A injeção da moeda creditícia abre, via distonia entre taxa de mercado e taxa natural, cunha entre investimento e poupança; logo, a taxa monetária influencia o investimento.

•  Wicksell não isola a taxa de empréstimo (monetária por sua natureza) dos fatores "reais": permanece a taxa de retorno líquida do investimento físico como fator de demanda de empréstimo. 19

Objetivo de Wicksell •  O propósito de Wicksell

é analisar as condições da igualdade da demanda monetária total com a oferta de todos os bens

•  A contrapartida deste objetivo é estudar as implicações do não preenchimento destas condições, isto é, as consequências do desequilíbrio monetário. 20

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