Macroeconomia

Profa. Dra. Roseli da Silva

Raciocínio lógico da política monetária restritiva

Variáveis endógenas na conjuntura macroeconômica:

As variáveis endógenas são aquelas cujos equilíbrios decorrem do funcionamento

simultâneo dos mercados na economia. Por exemplo, numa análise de conjuntura, em

que apenas os aspectos referentes à demanda agregada são considerados, a renda e a

taxa de juros são determinadas pela inter-relação dos mercados de bens e serviços,

monetário e setor externo. A terceira variável endógena depende do regime cambial

adotado pelo país: se for regime de câmbio fixo, as reservas internacionais do Banco

Central são endógenas, se o regime for de câmbio flexível, a taxa nominal de câmbio

se torna endógena.

Variáveis exógenas: são variáveis determinadas por circunstâncias não descritas pelo

modelo, mas que influenciam o funcionamento da economia e o equilíbrio da

endógenas. As variáveis que são instrumento de política econômica são exógenas

porque são determinadas pelo governo. Exemplos:

No mercado monetário: a base monetária, a taxa de redesconto de liquidez, as

reservas compulsórias, o comportamento do público, dos bancos comerciais.

No mercado de bens e serviços: os gastos do governo, o total de impostos (ambas

variáveis de política fiscal), a renda do resto do mundo, o nível geral de preços do

resto do mundo.

No setor externo: a taxa de juros internacional, a renda do resto do mundo, o nível

geral de preços do resto do mundo.

Política monetária restritiva em:

A política monetária restritiva tem como objetivo restringir o nível renda da

economia. Ela pode ser implementada através da operação de um dos instrumentos

de política monetária. Na simplificação que adotamos, essa política é realizada

através do open market (mercado aberto): o Banco Central entra no mercado de

títulos ofertado títulos, gerando um excesso de oferta nesse mercado, o que causa

queda no preço dos títulos e, consequentemente, elevação na sua taxa de retorno (a

taxa de retorno dos títulos públicos é a taxa de juros básica d economia, a Selic, no

caso brasileiro). Simultaneamente, o mercado de moeda apresenta um excesso de

demanda, pois para um mesmo nível de renda (mesma necessidade de moeda para

transações) as pessoas gostariam de continuar mantendo o mesmo nível de demanda

por moeda anterior, mas à medida que o Banco Central vende títulos retira moeda de

circulação – o novo equilíbrio monetário, para cada nível de renda, será alcançado

com taxa juros mais elevada, a tal ponto que o custo de oportunidade de reter moeda

leve as pessoas a aceitarem manter menos moeda. Em termos gráficos, o impacto de

primeira ordem da política monetária corresponde ao deslocamento da curva LM

para a esquerda.

Com o aumento da taxa de juros, menos projetos de investimento produtivo

são economicamente viáveis, o que diminui a demanda agregada e o nível de renda.

Com menor nível de renda o demanda por moeda também diminui, o que faz com a

taxa de juros de equilíbrio doméstico esteja no meio termo entre aquela necessária

para equilibrar o mercado monetário e a de equilíbrio geral inicial. O novo equilíbrio

doméstico (Ed) não é um equilíbrio geral, já que o balanço de pagamentos está

desequilibrado. Com a queda no nível de renda, as importações diminuem e o déficit

de transações correntes diminui, em contrapartida a taxa de juros mais elevada atrai

mais capitais internacionais e eleva o superávit da balança de capitais. Dessa forma,

o balanço de pagamentos está em superávit.

O superávit no balanço de pagamentos significa que há mais dólares entrando

no mercado de câmbio que saindo, ou seja, excesso de oferta de dólares nesse

mercado. A partir desse ponto, o regime cambial adotado pelo governo importa para

a análise dos efeitos conseqüentes da política monetária. Vejamos.

1. Regime de Câmbio Fixo

Com regime de câmbio fixo, o Banco Central se compromete a comprar e

vender moeda estrangeira a uma taxa de câmbio nominal fixa. Assim, na presença de

excesso de oferta de moeda estrangeira, o Banco Central deve entrar comprando

dólares e acumulando Reservas Internacionais e, dessa forma, recoloca moeda

doméstica em circulação. Com mais moeda doméstica, os agentes reorganizam seus

portfólios, desejando adquirir mais títulos públicos, levando ao excesso de demanda

por títulos, o que faz com que os preços dos títulos se elevem e a sua taxa de retorno

caia. Esse processo de ajustes é verificado enquanto houver superávit no balanço de

pagamentos e esse superávit só será revertido quando o Banco Central recolocar em

circulação, através da sua atuação no mercado de câmbio, a mesma quantidade de

moeda que retirou na operação de open market (a curva LM retorna ao ponto

original). Assim, a renda e a taxa de juros da economia retorno ao ponto inicial, e o

resultado final é de apenas maior acumulação de reservas internacionais pelo Banco

Central. A política monetária é, então, ineficaz para alterar a renda e a taxa de juros

doméstica sob regime de câmbio fixo.

r

Y

LMo

IS

E

BP

LM1

Ed

2. Regime de Câmbio Flexível

Com regime de câmbio flexível, a taxa nominal de câmbio é determinada

pelos fluxos de oferta e demanda de dólares. Com superávit no balanço de

pagamentos (excesso de oferta de dólares) a taxa nominal de câmbio cai, valorizando

a moeda doméstica. A valorização da moeda doméstica desestimula as exportações e

estimula as importações, tornando a balança de transações correntes mais deficitária,

para um mesmo nível de renda. O déficit em transações correntes que daí decorre,

por sua vez, tem impacto tanto sobre a demanda agregada, diminuindo-a (curva IS se

desloca para baixo), quanto sobre o balanço de pagamentos, tornando necessário um

superávit maior de capitais, que só ocorre se a taxa de juros doméstica estiver em

expansão (curva BP se desloca para cima). O novo equilíbrio geral se dará

inequivocamente com renda menor que o equilíbrio inicial, mas os efeitos finais

sobre a taxa de juros dependem dos impactos relativos da valorização da moeda

doméstica e da renda sobre a demanda agregada e sobre o balanço de pagamentos. A

política monetária é eficaz.

r

Y

LM

IS

E

BP