guia mercado de valores

307
 valo r es d e l de Guía mercado

Upload: alvarowin

Post on 11-Oct-2015

143 views

Category:

Documents


0 download

TRANSCRIPT

  • valoresdel

    de

    Gua mercado

  • 1Colombia Capital es un convenio de cooperacin tcnica, suscrito entre la Bolsa de Valores de Colombia, el Banco Interamericano de Desarrollo (BID) y nueve entidades asociadas: Superintendencia Financiera de Colombia, Cmaras de Comercio de Bogot, Bucaramanga,

    Cali y Medelln, ANDI, ASOFONDOS, DECEVAL y PROEXPORT.

    Tiene como objetivo principal, profundizar el Mercado de Capitales a travs del desarrollo de mecanismos alternativos de financiacin e inversin de largo plazo para empresas y para inversionistas e incrementar el nmero de participantes del Mercado de Capitales Colombiano, incluyendo emisores, inversionistas institucionales y administradores de

    Fondos de Capital Privado.

    Bolsa de Valores de Colombia 2011

    PresidenteJuan Pablo Crdoba Garcs

    Vicepresidente ComercialMara Jos Ramrez Botero

    Directora Colombia CapitalMara Carolina Pacheco

  • 1Gua del mercado de valoresCarlos Fradique Mndez L*

    PrlogoEsta gua, elaborada por encargo de Colombia Capital, tiene por objeto describir los aspectos fundamentales relacionados con el mercado de valores. En particular, en ella se analiza la estructura del mercado de valores, las entidades competentes para regular y supervisar el mercado, el concepto de valor y los instrumentos que se consideran valores, los participantes del mercado de valores, la gestin de informacin en el mercado y las caractersticas generales del comportamiento del mercado. Asimismo, se describen los procesos de emisin y oferta pblica de valores, los aspectos principales de la negociacin de valores en el mercado y otros temas de particular relevancia**.

    * Carlos Fradique es abogado en Colombia y admitido en el Estado de Nueva York. Actualmente es socio de Brigard & Urrutia Abogados y est a cargo, entre otros, de los equipos de Mercado de Capitales y Regulacin de Valores, Cambiario, Derivados y Productos Estructurados. Su ejercicio profesional se concentra en regulacin y transacciones locales e internacionales de finanzas corporativas y estructuradas, financiacin de proyectos de infraestructura y banca de inversin. Carlos Fradique es abogado de la Universidad del Rosario; especialista en Legislacin Financiera de la Universidad de los Andes; diplomado en Derecho Internacional para el desarrollo del Instituto de Derecho para el Desarrollo de la Universidad de Roma, Italia; master en Negocios Internacionales de la Universidad de Ottawa; y master en Derecho Internacional Financiero de la Universidad de Boston. Ha sido abogado asociado en la firma Shearman & Sterling en Nueva York y se desempe como Jefe de la Oficina Jurdica del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico, Direccin del Tesoro Nacional, entre otros. Es conferencista y autor frecuente en foros locales e internacionales y profesor de la materia en postrados y programas especializados de, entre otros, las facultades de Derecho y Administracin de la Universidad de los Andes, la facultad de Derecho de la Pontificia Universidad Javeriana y la facultad de Jurisprudencia de la Universidad del Rosario. Es miembro de la Cmara Disciplinaria del Autoregulador del Mercado AMV y miembro de Juntas Directivas, Comits Asesores y Comits de Vigilancia en emisores y estructuras de mercado de valores.

    ** El autor reconoce y agradece especialmente la colaboracin invaluable y fundamental de Fernn Restrepo Cardona en relacin con la estructuracin y preparacin de esta gua, de Adriana Ospina Jimnez y Juan Pablo Moya en la actualizacin de la misma y, en relacin con los captulos de derivados, de Jorge Alberto Gmez, Ana Mara Rodrguez y Carlos Kure y, en general, de los socios, asociados y colaboradores de Brigard & Urrutia, con quienes el autor ha tenido el privilegio de participar en la realizacin exitosa de transacciones del mercado de valores. Esta gua ha sido elaborada con fines acadmicos y no como documento con base en el cual se deban tomar decisiones en el mercado de valores. Por lo tanto, cualquier actuacin en el mercado debe ser realizada con la asesora previa de un experto en la materia.

  • 2Resumen de contenido

    INTRODUCCIN.

    I. ASPECTOS GENERALES.

    1. Esquemas de financiacin y estructura del sector financiero. 2. Regulacin y supervisin del mercado.

    3. Valores que se negocian en el mercado de valores.

    4. Intervinientes en el mercado de valores.

    5. Sistema Integral de Informacin del Mercado de

    Valores (SIMEV).

    II. EMISIN Y OFERTA DE VALORES.

    1. Introduccin.

    2. Concepto de oferta pblica de valores y oferta

    privada de valores.

    3. Procedimiento para adelantar ofertas pblicas

    de valores.

    4. Casos especiales de ofertas pblicas.

    III. NEGOCIACIN DE VALORES EN EL MERCADO DE VALORES.

    1. La negociacin de valores en general.

    2. Ofertas pblicas de adquisicin.

    3. Martillos.

    4. Ofertas de democratizacin.

    IV. PROTECCIN A LOS INVERSIONISTAS.

    1. Gobierno Corporativo. 2. Otros mecanismos de proteccin de los

    inversionistas.

    V. AUTORREGULACIN.

    VI. INVERSIONISTAS Y PRODUCTOS EXTRANJEROS.

    1. Inversin extranjera en el mercado de valores.

    2. Productos y servicios financieros internacionales.

  • 3VII. PRINCIPALES ASPECTOS SOBRE PROVISIN DE INFRAESTRUCTURA EN EL MERCADO.

    1. Compensacin y liquidacin.

    2. Depsitos Centralizados de Valores.

    3. Cmaras de Riesgo Central de Contraparte.

    4. Administracin de Sistemas Transaccionales. 5. Calificacin de riesgos.

    VIII. OPERACIONES ESPECIALES.

    IX. INFRACCIONES, SANCIONES

    Y PREVENCIN Y DEL LAVADO

    DE ACTIVOS Y FINANCIACIN DEL TERRORISMO.

    BIBLIOGRAFA

  • 4Contenido

    4. INTERVINIENTES EN EL MERCADO DE

    VALORES.

    4.1. Emisores de Valores.

    4.2. Intermediarios del mercado de valores.

    4.3. Inversionistas.

    5. SISTEMA INTEGRAL DE INFORMACIN DEL

    MERCADO DE VALORES (SIMEV).

    5.1. Composicin del Sistema Integral de

    Informacin del Mercado de Valores.

    5.2. Inscripcin en el Sistema Integral de

    Informacin del Mercado de Valores.

    5.3. Obligaciones de emisores inscritos en el

    Registro Nacional de Valores y Emisores.

    5.4. Registro nacional de profesionales

    del mercado.

    INTRODUCCIN.

    I. ASPECTOS GENERALES.

    1. ESQUEMAS DE FINANCIACIN Y ESTRUCTURA

    DEL SECTOR FINANCIERO.

    1.1. Sistema Bancario.

    1.2. Estructura del Mercado de Valores.

    1.3. Profundizacin del mercado de valores

    colombiano e indicadores de comportamiento.

    2. REGULACIN Y SUPERVISIN DEL MERCADO.

    2.1. El Congreso de la Repblica.

    2.2. El Gobierno Nacional Ministerio de Hacienda

    y Crdito Pblico.

    2.3. Superintendencia Financiera.

    2.4. Otras entidades con competencias

    regulatorias.

    3. VALORES QUE SE NEGOCIAN EN EL MERCADO

    DE VALORES.

    3.1. Clasificaciones generales de los valores.

    3.2. Principales valores que se negocian en el

    mercado de valores.

    11

    11

    13

    17

    23

    42

    42

    43

    44

    50

    52

    54

    57

    89

    89

    99

    125

    144

    144

    145

    150

    151

  • 5II. EMISIN Y OFERTA DE VALORES.

    1. Concepto de oferta pblica de valores y oferta

    privada de valores.

    2. Procedimiento para adelantar ofertas pblicas

    de valores.

    3. Casos especiales de ofertas pblicas.

    III. NEGOCIACIN DE VALORES EN EL MERCADO DE VALORES.

    1. La negociacin en general de valores.

    2. Ofertas pblicas de adquisicin.

    3. Martillos.

    4. Ofertas de democratizacin.

    IV. PROTECCIN A LOS INVERSIONISTAS.

    1. Gobierno Corporativo.

    1.1. Estndares de Gobierno Corporativo sobre

    juntas directivas.

    1.2. Estndares de Gobierno Corporativo sobre

    Comits de Auditora.

    1.3. Estndares de Gobierno Corporativo sobre

    Cdigos de Buen Gobierno.

    2. Otros mecanismos de proteccin de los inversionistas.

    2.1. Procedimiento indemnizatorio especial para la

    proteccin de accionistas minoritarios.

    2.2. Derechos de los tenedores de bonos.

    2.3. Conflictos de inters e informacin privilegiada.

    2.4. Prcticas ilegales y sanos usos del mercado.

    2.5. Saneamiento.

    V. AUTORREGULACIN.

    1. Aspectos generales de la autorregulacin.

    2. Organismos autorizados para ejercer funciones

    de autorregulacin.

    3. Relaciones entre los organismos de

    autorregulacin y las autoridades estatales.

    154

    155

    157

    158

    160

    161

    162

    181

    184

    186

    187

    188

    191

    192

    195

    195

    196

    197

    198

    200

    202

    203

    204

    206

  • 6VI. INVERSIONISTAS Y PRODUCTOS EXTRANJEROS.

    1. Inversin extranjera en el mercado de valores.

    1.1. El inversionista extranjero.

    1.2. El Administrador Local.

    1.3. Aspectos cambiarios relacionados con la

    inversin extranjera de portafolio en Colombia.

    1.4. Modalidad de Inversin de Portafolio

    ADRs y GDRs.

    2. Productos y servicios internacionales.

    2.1. Promocin y oferta de servicios del mercado

    de valores y del mercado bancario.

    2.2. Actividades permitidas y prohibidas

    de los corresponsales y de las oficinas de

    representacin.

    2.3. Excepciones a la obligacin de establecer

    una oficina de representacin o de celebrar un

    contrato de corresponsala.

    2.4. Obligaciones de la oficina de representacin o

    del contrato de corresponsala durante la

    vigencia de la oficina de representacin o

    del contrato de corresponsala.

    VII. PRINCIPALES ASPECTOS SOBRE PROVISIN DE INFRAESTRUCTURA EN EL MERCADO.

    1. Compensacin, liquidacin y los depsitos

    centralizados de valores.

    1.1. El principio de finalidad en las operaciones

    sobre valores.

    1.2. Las garantas.

    1.3. Anotacin en cuenta.

    2. Depsitos Centralizados de Valores.

    3. Cmaras de Riesgo Central de Contraparte

    4. Sistemas de negociacin y registro de valores.

    4.1. Sistemas de negociacin de valores.

    4.2. Procedimiento de Calificacin.

    5. La calificacin de riesgos.

    208

    209

    210

    210

    212

    212

    215

    181

    216

    219

    222

    188

    229

    231

    231

    232

    234

    234

    235

    238

    246

    246

    188

    251

  • 7VIII. OPERACIONES ESPECIALES.

    1. Repos, operaciones simultneas y operaciones de

    transferencia temporal de valores.

    2. Ventas en corto

    3. Carruseles.

    4. Operaciones a plazo.

    5. Operaciones de derivados.

    IX. INFRACCIONES, SANCIONES

    Y PREVENCIN Y DEL LAVADO

    DE ACTIVOS Y FINANCIACIN DEL TERRORISMO.

    1. Infracciones.

    2. Rgimen de sanciones.

    3. Prevencin y control de lavado de activos

    y financiacin del terrorismo.

    BIBLIOGRAFA

    262

    263

    267

    269

    269

    272

    293

    294

    297

    299

    293

  • 8AMV Autorregulador del Mercado de Valores.

    BVC Bolsa de Valores de Colombia

    BNA Bolsa Nacional Agropecuaria

    COMISIONISTAS DE BOLSA Sociedades comisionistas de bolsaCRCC Cmara de Riesgo Central de Contraparte

    DECEVAL Depsito Centralizado de Valores de Colombia S.A.

    DECRETO 2555 DE 2010 Decreto 2555 de 2010, expedido por el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico por el cual se recogen y reexpiden las normas en materia del sector financiero, asegurador y del mercado de valores y se dictan otras disposiciones.

    DCV Depsito Central de Valores.

    COMISIONISTAS INDEPENDIENTES Sociedades comisionistas independientes de valoresEMISORES Entidades legalmente habilitadas para emitir valores en

    el mercado de valores, de acuerdo con el Decreto 2555 de 2010.

    INVERSIONISTAS Personas naturales o jurdicas, o patrimonios autnomos, que adquieren valores en el mercado de valores. Incluye

    inversionistas profesionales y clientes-inversionistas, salvo que

    expresamente se establezca lo contrario.

    LEY 964 Ley 964 de 2005

    REIT Real Estate Investment TrustRNAM Registro Nacional de Agentes del Mercado.

    RNPM Registro Nacional de Profesionales del Mercado.

    RNVE Registro Nacional de Valores y Emisores.

    SIMEV Sistema Integral de Informacin del Mercado de Valores.

    SUPERFINANCIERA Superintendencia Financiera de Colombia.

    Glosario de trminos comunes

  • 9

    Esta gua describe los aspectos fundamentales de la estructura y funcionamiento del mercado de valores y tiene como propsito servir de manual prctico e introductorio para quienes participan o estn interesados en el mercado de valores.

    La gua est organizada en nueve partes:

    En la primera parte se describen los aspectos generales del mercado de valores. La primera parte esta subdivida en cinco captulos, que hacen referencia, en su orden a: la estructura del mercado, autoridades del mercado, los participantes en el mercado (inversionistas, emisores e intermediarios de valores), los tipos de valores que se negocian en el mercado de valores, y el Sistema Integral de Informacin del Mercado de Valores.

    En la segunda parte se describen los asuntos relativos al proceso de emisin de valores. Esta parte se subdivide a su vez en: los aspectos generales sobre las ofertas pblicas y privadas de valores, as como las ofertas de democratizacin; el procedimiento para adelantar ofertas pblicas y de democratizacin; y casos especiales de ofertas pblicas.

    En la tercera parte se analiza la regulacin relacionada con la negociacin de valores. En esta parte se incluye la regulacin de la negociacin ordinaria de valores, las ofertas pblicas de adquisicin (OPAs), los martillos y los aspectos del mercado de valores relacionados con las privatizaciones.

    Las partes cuarta a novena hacen referencia a distintos aspectos relevantes para el entendimiento del mercado de valores.

    En la parte cuarta se describen los principales mecanismos de proteccin de los inversionistas en el mercado; en la parte quinta se describen los principales aspectos sobre autorregulacin; en la parte sexta se hace referencia a los inversionistas y productos extranjeros; en la parte sptima se hace referencia a los principales aspectos sobre provisin de infraestructura en el mercado; en la parte octava se describen los principales aspectos sobre ciertas operaciones especiales en el mercado; por ltimo, en la parte novena se describe el rgimen de infracciones y sanciones, y de prevencin y control de lavado de activos en el mercado de valores.

  • Captulo 1

    GeneralesAspectos

  • 11Este captulo se refiere a (i) la estructura del sector financiero, (ii) las autoridades del mercado, (iii) los valores que se negocian en el mercado, (iv) los intervinientes en el mercado de valores, y (v) el Sistema Integral de Informacin del Mercado de Valores.

    1. ESTRUCTURA DEL SISTEMA FINANCIERO. El sistema financiero es el conjunto de instituciones y operaciones a travs de las cuales se transfieren recursos de los individuos con recursos disponibles para depositar o invertir (sector superavitario) a las empresas que los requieren para sus proyectos (sector deficitario). El sistema financiero comprende el mercado bancario, tambin llamado intermediado, y el mercado de valores, tambin llamado desintermediado.

    En el mercado bancario la transferencia de recursos de los sectores superavitarios a los sectores deficitarios tiene lugar a travs de entidades que actan como intermediarios, que, separada e independientemente, se relacionan con los depositantes y con quienes requieren financiacin.

    En el mercado de valores, la transferencia de recursos de sectores superavitarios a sectores deficitarios

    tiene lugar a travs de una relacin directa entre ambos sectores mediante la emisin de valores. En particular, en este mercado no existen intermediarios propiamente dichos (es decir, entidades que se relacionen de forma completamente independiente entre sectores superavitarios y deficitarios), sino agentes que ponen en contacto a los emisores e inversionistas (intermediarios del mercado de valores).

    El sistema financiero tiene un rol fundamental en la economa porque funciona como medio de gestin de riesgos, provee un sistema de pagos y permite asignar un precio a los recursos financieros.

    Gestin de riesgos. En los contratos existe disparidad o asimetra de la informacin entre los contratantes, dado que el acreedor no conoce ni puede conocer en su totalidad las condiciones econmicas del deudor. Por lo anterior, el acreedor no tiene posibilidad de conocer completamente si el deudor estara en condiciones o no de devolver los recursos en la oportunidad y condiciones pactadas.

    A pesar de lo anterior, el sistema financiero permite disminuir ese riesgo de incumplimiento generado por la disparidad de la informacin. En el caso del mercado cambiario, los bancos tienen por objeto captar recursos de los depositantes de manera

  • 12profesional y evaluar a posibles deudores para colocar esos recursos bajo su responsabilidad. El depositante no tiene el riesgo del deudor del banco: su riesgo es el banco directamente. Por la gestin anterior, el banco cobra un margen de intermediacin que cubre sus costos y gastos, y refleja, respecto de ese negocio, su utilidad.

    En el mercado de valores, los inversionistas pueden disminuir el riesgo de realizar inversiones en valores mediante la entrega de sus recursos a un intermediario del mercado de valores para que sea ste quien invierta dichos recursos y, por lo tanto, quien asuma la responsabilidad de informarse acerca de las condiciones econmicas de los emisores de los valores en los cuales se invertir.

    Sistema de pagos. El sistema financiero provee un sistema de pagos distinto de la entrega fsica de dinero, dado que los bancos operan mecanismos que permiten la transferencia de recursos a lo largo del tiempo y del espacio a travs de s mismos y sin necesidad de entregas materiales. As, por ejemplo, los bancos permiten transferir recursos a travs de giros, transferencias bancarias y cheques por parte de quienes son titulares de una cuenta corriente. De igual forma, en el mercado de valores, los inversionistas pueden realizar pagos mediante la transferencia de los valores de los cuales son titulares.

    La provisin de un sistema de pagos por parte del sistema bancario tiene dos efectos principales. En primer lugar, se otorga mayor seguridad a la realizacin de pagos, dado que quien realiza tales pagos se libera de las contingencias que implica la tenencia material del dinero. En segundo lugar, se le da mayor liquidez a la economa en general, en la medida en que la existencia de mecanismos distintos de la entrega fsica del dinero agiliza y facilita el pago de obligaciones.

    Asignacin de precios a los recursos financieros. El sistema financiero permite asignar una medida de valor a los recursos de los sectores superavitarios que son transferidos a los sectores deficitarios. En particular, los bancos otorgan un precio a los depsitos de los depositantes y un precio a los recursos que se otorgan en prstamo. De esta forma, el sistema bancario determina el precio que el dinero tiene para operaciones con plazos similares.

    Asimismo, en el mercado de valores, la oferta y demanda por valores en los mercados primario y secundario permiten el establecimiento de precios a dichos activos financieros.

  • 131.1 SISTEMA BANCARIO El mercado bancario est compuesto por las instituciones que captan recursos del pblico, principalmente pero no exclusivamente en la forma de depsitos, con el objeto de realizar operaciones activas de crdito y operaciones neutras (es decir, operaciones en las cuales la respectiva institucin no acta principalmente como acreedor o como deudor).

    En Colombia, el mercado bancario est compuesto por los establecimientos de crdito y adems, otras entidades que tienen funciones similares, pero que no captan fondos a travs de depsitos ni los colocan en la forma de crditos. Especficamente, la estructura del mercado bancario colombiano est organizada de la siguiente forma:

    Establecimientos de crdito. En esta categora se incluyen los bancos comerciales, las corporaciones financieras, las compaas de financiamiento1 y las cooperativas financieras.

    Los bancos comerciales son entidades que tienen por objeto la captacin profesional de recursos del pblico y su colocacin a travs de operaciones activas de crdito. Los bancos comerciales son las nicas instituciones financieras autorizadas para captar recursos mediante depsitos en cuenta corriente.

    Las corporaciones financieras son entidades financieras que tienen por objeto captar recursos del pblico y realizar operaciones activas de crdito. La particularidad de las corporaciones financieras es que sus actividades tienen como finalidad promover la creacin, reorganizacin y expansin de empresas del sector real de la economa. Como desarrollo de esta finalidad especial, a diferencia de los bancos comerciales, las corporaciones financieras pueden invertir en empresas del sector real.

    Las compaas de financiamiento2 comparten con los bancos comerciales y las corporaciones financieras el tener por objeto la captacin profesional de recursos del pblico y su colocacin mediante operaciones activas de crdito. Su caracterstica

    1. A partir de la entrada en vigencia de la Ley 1328 de 2009, las compaas de financiamiento comercial pasaron a denominarse Compaas de Financiamiento y todas las disposiciones vigentes referidas a aquellas, incluidas las previstas en el Estatuto Orgnico del Sistema Financiero, se entienden ahora referidas a stas.2. Ibdem.

  • 14distintiva consiste en la finalidad con la que realizan tales operaciones, la cual consiste en facilitar la comercializacin de bienes y servicios, as como realizar operaciones de arrendamiento financiero o leasing.

    Las cooperativas financieras son entidades que realizan actividades financieras y cuya estructura no tiene la forma de una sociedad annima, sino de una cooperativa. Sociedades de servicios financieros. En este grupo se encuentran las entidades que intermedian recursos del pblico mediante su captacin y colocacin profesional. Sin embargo, esta captacin no tiene la forma de depsitos y la colocacin no se realiza a travs de crditos.

    Dentro de este grupo estn las sociedades fiduciarias, los almacenes generales de depsito, las sociedades administradoras de los fondos de pensiones y cesantas y las sociedades de intermediacin cambiaria y de servicios financieros especiales. Los fondos de pensiones y cesantas, por su objeto y operaciones, corresponden a inversionistas institucionales, no obstante lo cual la ley los clasifica como sociedades de servicios financieros.

    Inversionistas institucionales. Los inversionistas institucionales son instituciones que tienen por objeto captar recursos del pblico con el fin de invertirlos en valores. Tales entidades, sin embargo, no son exclusivas del mercado bancario, dado que las actividades que realiza un inversionista institucional pueden implicar una relacin separada e independiente con los sectores superavitarios y deficitarios de la economa (como es el caso de las entidades aseguradoras y las sociedades de capitalizacin), o bien pueden tener por objeto facilitar la relacin directa entre dichos sectores, lo cual es propio del mercado de valores (como es el caso de las carteras colectivas, segn se explica en el captulo correspondiente). Dentro de este grupo estn las siguientes entidades:

    Las entidades aseguradoras.

    Las sociedades de capitalizacin. Son entidades que tienen por objeto estimular el ahorro. Esta finalidad la cumplen mediante la constitucin, de cualquier forma, de capitales a cambio de desembolsos nicos o peridicos.

    Carteras colectivas. Son vehculos de captacin y administracin de recursos de terceros, los cuales se integran con el aporte de un nmero plural de

  • 15personas determinables una vez la cartera est en operacin. Estos recursos son gestionados de manera colectiva para obtener resultados igualmente de forma colectiva.

    Otras instituciones. En este grupo se clasifican entidades que no se encuentran en ninguno de los anteriores grupos pero que prestan servicios conexos o de soporte a las instituciones financieras, o bien ejercen actividades propiamente financieras. En este grupo se encuentran las sociedades de servicios tcnicos y administrativos, las sociedades de inversin colectiva y las cajas de compensacin.

    Las sociedades de servicios tcnicos y administrativos son entidades que prestar servicios de soporte administrativo u operativo a las instituciones financieras, como sucede con el soporte de la infraestructura tecnolgica.

    Las sociedades de inversin colectiva son entidades que tiene por objeto adquirir y administrar los inmuebles que las entidades financieras ofrezcan para ser enajenados.

    Las cajas de compensacin son entidades que hacen parte del sistema de seguridad social, cuyos recursos se integran con el aporte de sus afiliados, y las cuales tienen por objeto promover la educacin, empleo, turismo, salud, la adquisicin de vivienda y el subsidio familiar. Estas entidades estn autorizadas para desarrollar actividades financieras con sus empresas afiliadas, trabajadores, pensionados, independientes y desempleados afiliados.

    De acuerdo con lo anterior, la estructura del mercado bancario tiene la siguiente forma:

  • 16

    Grfica 1. ESTRUCTURA BSICA DEL MERCADO BANCARIO COLOMBIANO.

  • 171.2 ESTRUCTURA DEL MERCADO DE VALORES. Como se mencion, el mercado financiero comprende el mercado bancario y el mercado de valores. El mercado de valores est principalmente compuesto por emisores de valores, inversionistas y facilitadores o intermediarios entre emisores e inversionistas. A continuacin se representa la estructura del mercado de valores de forma general, y cada uno de sus intervinientes se explica en los captulos correspondientes.

    Grfica 2. ESTRUCTURA DEL MERCADO DE VALORES

    Emisores.

  • 18Intermediarios y facilitadores.

    Inversionistas

    Inversionistas Profesionales

    Clientes Inversionistas

    INVERSIONISTAS

  • 19Este mercado se clasifica principalmente de acuerdo con los siguientes criterios:

    En primer lugar, se divide en Mercado Primario y Mercado Secundario, dependiendo de si se trata de la emisin de valores por el emisor o de la negociacin entre inversionistas de valores ya emitidos y en circulacin.

    En segundo lugar, de acuerdo con el sistema a travs del cual tiene lugar la negociacin de los valores, el mercado se divide en Mercado Burstil y Mercado Extrabursatil. El primero se refiere al mercado en el cual se negocian valores por medio de una bolsa de valores o de un sistema transaccional, y el segundo se refiere al mercado en el cual se negocian valores por fuera de una bolsa de valores o sistemas transaccionales.

    En tercer lugar, de acuerdo con las personas autorizadas invertir o comprar y vender valores, el mercado se divide en Mercado Principal y Segundo Mercado. En el primero participa el pblico en general y el segundo est restringido a inversionistas sofisticados.

    1.2.1 EMISIN Y NEGOCIACIN: MERCADO PRIMARIO Y MERCADO SECUNDARIO. El Mercado Primario se refiere a las transacciones mediante las cuales se adquieren valores directamente del emisor, segn se muestra en la grfica a continuacin. Esto no obsta, sin embargo, para que haya intermediacin por parte de un agente colocador, y para que la emisin tenga lugar en el Mercado Burstil o Extraburstil.

    El Mercado Secundario se refiere a las transacciones mediante las cuales se negocian entre inversionistas valores que han sido previamente emitidos. Segn se describir en el captulo sobre negociacin de valores, este mercado est particularmente regulado en los casos de compraventas de acciones superiores a ciertos montos, independientemente del porcentaje de participacin que representen en emisores inscritos, y de enajenaciones de participaciones sustanciales de valores que otorguen derecho a voto en el emisor.

  • 20

    Grfica 3. MERCADO PRIMARIO Y MERCADO SECUNDARIOGrfica 3.1. MERCADO PRIMARIO

    Grfica 3.2. MERCADO SECUNDARIO

    1.2.2 SISTEMAS DE NEGOCIACIN: MERCADO BURSTIL Y MERCADO EXTRABURSTIL.

    El Mercado Burstil se refiere a las transacciones que se realizan a travs de una bolsa de valores (para lo cual es necesaria la intervencin de una comisionista de bolsa) o de sistemas transaccionales.

    Una bolsa de valores es una entidad autorizada por el Gobierno que tiene por objeto funcionar como mecanismo a travs del cual sus miembros negocian valores, y la cual provee normas, supervisin y

    servicios especficamente encaminados a facilitar dichas negociaciones.

    Los sistemas de negociacin de valores son plataformas para la realizacin de transacciones sobre valores distintos de acciones y bonos obligatoriamente convertibles en acciones, en donde no es necesariamente intervienen comisionistas de bolsa como compradores y

    Valores

    EMISOR

    Inversionistas ValoresInversionistas A Inversionistas B

  • 21vendedores. La administracin de sistemas de negociacin de valores slo puede ser desarrollada por entidades sometidas a inspeccin y vigilancia de la Superintendencia Financiera, previamente autorizadas para tal efecto. En Colombia, los principales sistemas transaccionales son los siguientes:

    a) El Mercado Electrnico Colombiano (MEC), mediante el cual se negocian valores distintos de ttulos de deuda pblica, y el cual es administrado y reglamentado por la BVC.

    b) Sistema Electrnico de Negociacin (SEN), mediante el cual se negocian fundamentalmente valores de deuda pblica, y el cual es administrado por el Banco de la Repblica. Pueden acceder al SEN los establecimientos de crdito, las sociedades fiduciarias, las comisionistas de bolsa, las comisionistas independientes de valores, las sociedades administradoras de fondos de pensiones y cesantas, la Direccin del Tesoro Nacional del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico y el Banco de la Repblica. Los usuarios (Agentes) pueden actuar directamente o a travs de intermediarios de valores.

    c) Sistemas de Cotizacin de Valores Extranjeros. Son mecanismos de carcter multilateral y transaccional a los cuales concurren los miembros o agentes afiliados al mismo, bajo las reglas, parmetros y condiciones establecidas en el artculo 2.15.5.1.2. y siguientes del Ttulo 6 del Decreto 2555 de 2010 y en el reglamento del administrador del Sistema de Cotizacin de Valores Extranjeros, para la realizacin de operaciones sobre valores extranjeros listados en dichos sistemas y para la divulgacin de informacin al mercado sobre tales operaciones.

    Se reconocen como valores extranjeros, a efectos de ser listados y negociados en un Sistema de Cotizacin de Valores Extranjeros, los siguientes:

    Los valores emitidos en el extranjero por instituciones u organismos multilaterales internacionales de carcter financiero,Los valores emitidos en el extranjero por otras naciones o sus bancos centrales, o Los valores emitidos en el extranjero con inscripcin vigente en un registro pblico de valores o listados en una bolsa de valores o en un sistema de negociacin de valores, internacionalmente reconocidos a juicio de la Superintendencia Financiera.

  • 22De conformidad con lo establecido en el Decreto 2555 de 2010, nicamente podrn invertir en los valores extranjeros descritos anteriormente, quienes tengan la calidad de inversionista profesional en los trminos del artculo 7.2.1.1.2. y siguientes del Decreto 2555 de 2010.

    El Mercado Extraburstil, Mostrador u OTC, a diferencia del anterior, abarca las transacciones sobre valores que se realizan por fuera de una bolsa de valores o de sistemas transaccionales.

    Las operaciones sobre valores que tienen lugar por fuera de sistemas transaccionales son registradas en el sistema de registro denominado INVERLACE. INVERLACE S.A. es una filial de la BVC, la cual presta a los intermediarios de valores y a las entidades pblicas servicios de registro en informacin de las operaciones realizadas en el mercado que no fueron efectuadas a travs de sistemas transaccionales.

    1.2.3 PBLICO EN GENERAL E INVERSIONISTAS CALIFICADOS: MERCADO PRINCIPAL Y SEGUNDO MERCADO.

    El Mercado Principal se refiere al conjunto de transacciones en las cuales el pblico en general puede comprar o vender valores.

    El Segundo Mercado, por el contrario, se refiere a las transacciones en las cuales nicamente pueden comprar y vender valores los inversionistas calificados. Para estos efectos, se entienden como inversionistas calificados o profesionales los inversionistas que tengan un patrimonio igual o superior a diez mil (10.000) salarios mnimos mensuales legales vigentes y cumplan al menos una de las siguientes condiciones:

    Ser titular de un portafolio de inversin de valores igual o superior a cinco mil (5.000) salarios mnimos legales vigentes (COP$2.678.000.000 en 2011),

    Haber realizado directa o indirectamente quince (15) o ms operaciones de enajenacin o de adquisicin, durante un perodo de sesenta (60) das calendario, en un tiempo que no supere los dos aos anteriores al momento en que se vaya a realizar la clasificacin del inversionistas. El valor agregado de estas operaciones debe ser igual o superior al equivalente a treinta y cinco mil (35.000) salarios mnimos mensuales legales vigentes (COP$18.746.000.000 en 2011).

    No obstante lo anterior, el pblico en general puede participar en el Segundo Mercado en las siguientes operaciones:

  • 23Las compraventas de acciones o bonos convertibles en acciones que efecten entre s los accionistas del emisor.

    La emisin de acciones o de bonos convertibles en acciones que se efecten en uso del derecho de preferencia. El derecho de preferencia es el que tiene, por regla general, todo accionista o tenedor de bonos convertibles en acciones de suscribir un nmero de dichos valores de forma proporcional al nmero de valores de los que ya es titular.

    Las readquisiciones de acciones, es decir, las adquisiciones que realiza el emisor de sus propias acciones despus de que stas han sido emitidas y suscritas por inversionistas.

    Los valores que hayan formado parte del Segundo Mercado pueden trasladarse al Mercado Principal, con autorizacin previa de la Superintendencia Financiera. Los valores que hagan parte del Mercado Principal, por el contrario, no pueden ser trasladados al Segundo Mercado.

    1.3 PROFUNDIZACIN DEL MERCADO COLOMBIANO E INDICADORES DEL COMPORTAMIENTO DE VALORES Y EMISORES. En esta seccin se describe el nivel de profundizacin o desarrollo del mercado de valores en Colombia, teniendo en cuenta los indicadores a travs de los cuales se mide la profundizacin del mercado y la situacin de Colombia con relacin a tales indicadores. As mismo, se hace referencia a indicadores usuales para medir ciertos aspectos centrales del comportamiento econmico de un emisor y de sus valores en el mercado, as como los indicadores usados por la BVC para medir la tendencia general de los precios (particularmente de las acciones) en el mercado.

    Indicadores de profundizacin del mercado.

    La profundizacin o desarrollo del mercado de valores se mide de forma conjunta por el tamao, la liquidez, la eficiencia y la concentracin del mercado, mediante los indicadores que se definen a continuacin:

  • 24Tamao del mercado. El tamao del mercado accionario se mide mediante el nmero que resulta de dividir la capitalizacin del mercado (que equivale al valor en pesos de las acciones de emisores inscritas en bolsa teniendo en cuenta los precios de mercado) por el Producto Interno Bruto (PIB).

    Para el caso de valores de renta fija (es decir, aquellos cuyos rendimientos son determinados o determinables al momento de ser emitidos), el tamao del mercado se mide mediante la relacin entre la capitalizacin de valores de renta fija pblica y privada en pesos, y PIB (valores de renta fija pblica y privada/PIB). Al igual que sucede con las acciones, entre mayor sea el nmero, mayor es el tamao del mercado.

    Liquidez.

    El nivel de liquidez o actividad del mercado de valores se mide mediante la relacin entre el valor total en pesos de los valores transados en el mercado de valores y el PIB (monto total de valores transados en el mercado de valores/PIB). Entre mayor sea el nmero, mayor es la liquidez o actividad relativa del mercado.

    Eficiencia.

    La eficiencia del mercado se mide mediante la relacin entre la liquidez del mercado y su tamao o capitalizacin del mercado.

    Concentracin del mercado.

    La concentracin del mercado se mide mediante la proporcin que representa el monto total de las acciones de los diez principales emisores inscritos en bolsa dentro del total de la capitalizacin burstil.

    Segn se muestra en las grficas siguientes, el mercado colombiano se ha caracterizado por un incremento reciente en su tamao, no obstante lo cual ha sufrido una desaceleracin en su liquidez.

  • 25

    La anterior grfica muestra que en el ltimo ao el tamao del mercado accionario en Colombia ha presentado una tendencia al crecimiento, tomando como base la capitalizacin burstil. En noviembre de 2010, la capitalizacin burstil alcanz un valor de COP$395,69 billones. En comparacin con noviembre de 2009, cuando la capitalizacin burstil fue de COP$273,18 billones, se present un incremento en la capitalizacin burstil del 44,85%. En octubre de 2010 se evidenci el mayor crecimiento del mercado accionario, fecha en la cual la capitalizacin burstil alcanz los COP$429,92 billones.

    Actualmente ECOPETROL se destaca como el emisor con mayor capitalizacin burstil, con un

    Grfica 4.1. Evolucin reciente del tamao del mercado accionario (capitalizacin burstil).

    Fuente: Bolsa de Valores de Colombia.

    valor en bolsa de COP$155,41 billones con corte al 30 de noviembre de 2010. Despus de ECOPETROL se destacan: Bancolombia, con un valor en bolsa de COP$22,65 billones, Grupo Aval con COP$18,89 billones, Grupo de Inversiones Suramericana con COP$17,96 billones y, Pacific Rubiales Energy Co. PREC (primer emisor extranjero con acciones listadas en la BVC) con COP$15,82 billones.

    Este crecimiento del mercado accionario ha sido una constante en la ltima dcada. As lo refleja la siguiente grfica, que muestra la evolucin del monto promedio transado de acciones, as como la evolucin del IGBC (indicador sobre el

    Nov

    09

    Dic

    09

    Ene

    10

    Feb

    10

    Mar

    10

    Abr 1

    0

    May

    10

    Jun

    10

    Jul 1

    0

    Ago

    10

    Sep

    10

    Oct 1

    0

    Nov

    10

    Billo

    nes

    de p

    eso

    s

    Mes - ao

    440420400380360340320300280260240220200180

    363,73

    273,18

    395,69

  • 26comportamiento de los precios de las acciones en el mercado burstil y el cual se describe en detalle en el siguiente captulo).

    Especficamente, en relacin con los precios de las acciones, el IGBC se ubic a finales de octubre en 15,899.57, registrando un aumento del 48.77%, frente al nivel obtenido en igual corte del ao anterior y del 37.04% frente al cierre del 2009.

    Grfica 4.2. Evolucin del mercado accionario en la ltima dcada.

    Fuente: Superintendencia Financiera.

    De conformidad con lo establecido en el Informe de Actualidad del Sistema Financiero Colombiano de octubre de 2010, emitido por la Superintendencia Financiera, la continuidad en el alza de los precios de las acciones se explica por la coyuntura

    de alta liquidez mundial y el buen desempeo macroeconmico en Colombia, situacin similar a la observada en otros de los principales mercados de acciones de la regin latinoamericana, como se muestra en la siguiente grfica:

  • 27

    Por otra parte, en cuanto a actividad, la siguiente grfica muestra la evolucin reciente del volumen de valores transados en la BVC. En particular, en noviembre de 2010 el monto operado a travs de la BVC, sumando las transacciones en renta fija, registro renta fija y renta variable (acciones), fue de COP $201,00 billones.

    De este total, COP$64,36 billones corresponden a operaciones con ttulos de deuda pblica interna (TES) y COP$6,64 billones a transacciones con ttulos de renta variable (acciones). En comparacin con el total de transacciones realizadas en noviembre de 2009, cuando se transaron COP$159,26 billones, se present un aumento del 26,20%.

    Grfica 4.3. ndices accionarios internacionales

    Fuente: Superintendencia Financiera - Bloomberg.

    Evolucin Diaria*

    220

    200

    180

    160

    140

    120

    100

    80

    60

    16/01/

    2009

    16/02/

    2009

    16/03/

    2009

    16/04/

    2009

    16/05/

    2009

    16/06/

    2009

    16/07/

    2009

    16/08/

    2009

    16/09/

    2009

    16/10/

    2009

    16/11/

    2009

    16/12/

    2009

    16/01/

    2010

    16/02/

    2010

    16/03/

    2010

    16/04/

    2010

    16/05/

    2010

    16/06/

    2010

    16/07/

    2010

    16/08/

    2010

    16/09/

    2010

    16/10/

    2010

    S&P 500

    NKKG 1225 (Japan )

    IGBC

    FTSE100 (UK)

    Bovespa

  • 28

    De los anteriores montos, la mayor participacin de valores transados en la BVC la ocupan los ttulos de tesorera TES, con un 70,95%. Estos valores son seguidos por los bonos emitidos por entidades pblicas y privadas que se negocian en MEC PLUS, con un total transado de COP$13,90 billones, y con una participacin del 15,32% frente al total negociado.

    Grfica 4.4. Evolucin reciente de la liquidez del mercado (volumen mensual de transacciones) En billones de pesos

    Fuente: Bolsa de Valores de Colombia.

    160

    140

    120

    100

    80

    60

    40

    Nov-

    08

    Dic-

    08

    Ene-

    09

    Feb-

    09

    Ene-

    10

    Feb-

    10

    Mar

    -09

    Abr-0

    9

    May

    -09

    Jun-

    09

    Jul-0

    9

    Aho-

    09

    Sep-

    09

    Oct-0

    9

    Nov-

    09

    Mar

    -10

    Abr-1

    0

    May

    -10

    Jun-

    10

    Jul-1

    0

    Aho-

    10

    Sep-

    10

    Oct-1

    0

    Nov-

    10

    Dic-

    09

    80,1674,76

    90,72

  • 29

    El monto esperado en el registro de renta fija contina creciendo, cerca de un total de COP $110,28 billones se reportaron a travs de la plataforma BVC Registro durante el mes de noviembre. Como lo evidencia la grfica anterior, los TES y los bonos privados registraron el mayor porcentaje del total operado en noviembre de 2010. Otros ttulos destacados en la plataforma de registro de la BVC durante ese mes, fueron los CDT, papeles de renta fija que movilizaron COP $6,93 billones.

    Grfica 4.5. Participacin de distintos valores en el total de valores transados en la BVC a noviembre de 2010 (volumen mensual).

    Fuente: Bolsa de Valores de Colombia.

    Acciones .

    Bonos.

    CDTs Acept .

    Otros

    TES

    70,95%

    7,32%

    15,32%

    3,37%

    3,04%

  • 30

    1.3.2 IGBC, COLCAP, COL20 E INDICADORES DEL DESEMPEO DE VALORES Y EMISORES DE VALORES.

    Adems de los anteriores indicadores de profundizacin del mercado, los siguientes ndices miden, en su orden, (i) la tendencia general de los precios de las acciones listadas en la BVC, (ii) las variaciones de los precios de las acciones ms lquidas de la BVC, ponderadas de acuerdo con su capitalizacin burstil (COLCAP) o con su nivel de liquidez (COL20), y (iii) el comportamiento de determinado emisor o de determinado valor.

    Grfica 4.6. Monto registrado por tipo de ttulo.

    Fuente: Bolsa de Valores de Colombia.

    1. ndice General de la BVC (IGBC).

    Los ndices de precios de las acciones son indicadores de la variacin de los precios de las acciones de un conjunto de entidades que se encuentran inscritas en bolsa, ponderando el precio de cada accin de acuerdo con su importancia relativa en el conjunto seleccionado. De esta forma, la comparacin del ndice en dos perodos determinados muestra la variacin promedio del precio de las acciones del mercado.

    ES

    Bonos Privado s

    CDT

    C.E.R.T

    Titularizacin

    Bonos Pblicos

    Otros

    B. Deuda P.Ext

    02 $ 51 $ 01 $ 5 $ 0 $

    Billones de pesos (COP)

  • 31En el caso particular de Colombia, el comportamiento promedio de los precios de las acciones es calculado mediante el ndice General de la BVC (IGBC). El IGBC mide la tendencia general de los precios de las acciones de emisores inscritos en la BVC calculado a partir de una canasta representativa de acciones. Las acciones que componen la canasta es variable y se calcula trimestralmente, de la siguiente forma: enero-marzo, abril-junio, julio-septiembre, octubre-diciembre, el ltimo da hbil del trimestre anterior.

    El IGBC es calculado por la BVC multiplicando el ltimo precio de cada accin por un factor de ponderacin de acuerdo con la importancia relativa asignada a cada accin, y posteriormente sumando el resultado de cada uno de los componentes de la canasta.

    Para la canasta correspondiente a enero/marzo de 2011 PREC fue la accin ms representativa con una participacin del 23,539%; seguida de ECOPETROL, con una participacin del 20,635% y de PFBCOLOM, con un porcentaje de 7,789%.

    A ttulo informativo, la canasta para calcular el IGBC en el trimestre enero/marzo de 2011, estuvo conformada por las acciones emitidas por los siguientes emisores:

  • 32Tabla 1. Canasta base para calcular el IGBC en el perodo enero/marzo de 2011.

    EMISOR PARTICIPACIN EN EL IGBC

    Pacific Rubiales Energy Corp. (PREC) 23,539%Ecopetrol S.A. (ECOPETROL) 20,635%Bancolombia ADRs (PFBCOLOM) 7,789%Grupo de Inversiones Suramericana S.A. (GRUPOSURA) 5,628%Bancolombia S.A. (BCOLOMBIA) 4,093%ISAGEN S.A. (ISAGEN) 3,994%Cementos Argos (CEMARGOS) 3,365%Almacenes xito S.A. (XITO) 2,797%Interconexin Elctrica S.A. E.S.P. (ISA) 2,735%Inversiones Argos (INVERARGOS) 2,640%Corporacin Financiera Colombiana S.A. (CORFICOLCF) 2,293%Canacol Energy Ltda. (CNEC) 2,087%Empresa de Telecomunicaciones de Bogota S.A. E.S.P. (ETB) 2,068%Grupo Aval Acciones y Valores S.A. (GRUPOAVAL) 2,008%Tableros y Maderas Caldas S.A. (TABLEMAC) 1,562%Banco Davivienda S.A. (PFDAVVNDA) 1,560%Grupo Nacional de Chocolates S.A. (CHOCOLATES) 1,494%Sociedad de Inversiones en Energa S.A. (SIE) 1,240%Bolsa de Valores de Colombia S.A. (BVC) 1,182%Compaa Colombiana de Inversiones S.A. E.S.P. (COLINVERS) 1,136%Empresa de Energa de Bogot S.A. E.S.P. (EEB) 0,934%Enka de Colombia S.A. (ENKA) 0,822%Banco de Bogot (BOGOT) 0,745%

  • 33

    Tabla 1. Canasta base para calcular el IGBC en el perodo enero/marzo de 2011.

    EMISOR PARTICIPACIN EN EL IGBC

    Interbolsa S.A. (INTERBOLSA) 0,623%Helm Bank S.A. (PFHELMBANK) 0,600%Mineros S.A. (MINEROS) 0,522%Textiles Fabricato Tejicondor S.A. (FABRICATO) 0,470%Banco de Occidente (OCCIDENTE) 0,392%Biomax Biocombustibles S.A. (BIOMAX) 0,379%Corporacin Financiera Colombiana S.A. (PFCORFICOL) 0,217%Organizacin De Ingeniera Internacional S.A. (ODINSA) 0,148%Bolsa Nacional Agropecuaria S.A. (BMC) 0,118%Valorem S.A. (VALOREM) 0,116%Coltejer (COLTEJER) 0,079%Aceras Paz del Ro (PAZRIO) 0,034%Corporacin Financiera Colombiana S.A. (SDCORFIC10) 0,009%

  • 34

    22,5 %

    12,9 %

    7,8 %

    7,1 %

    6,9 %

    6,3 %

    4,9 %

    4,3 %

    3,9 %

    3,8 %

    19,7 %

    100,0 %

    ECOPETROL

    SURAMINV

    BCOLOMBIA

    FABRICAT O

    PFBCOLOM

    ISA

    CEMARGOS

    TABLEMAC

    XITO

    PAZRIO

    Otros

    Total

    ECOPETRO L

    SURAMINV

    BCOLOMBI A

    FABRICAT OPFBCOLOM

    Otros

    PAZRIO

    XITO

    TABLEMAC

    CEMARGOS

    ISA

    Grfica 5.1. Canasta del IGBC y participacin de los emisores que la componen en un trimestre.

    Fuente: Bolsa de Valores de Colombia.

  • 35El IGBC es calculado de forma permanente y consecuentemente, es revelado al pblico no slo de forma diaria o mensual, sino igualmente de forma intradiaria (durante el da), tal y como se muestra a continuacin (tomando como base una fecha aleatoria):

    Grfica 5.2. IGBC intradiario calculado en una fecha aleatoria.

    Fuente: Bolsa de Valores de Colombia.

    Grfica 5.3. IGBC en cinco (5) das calculado en una fecha aleatoria.

    09:00 10:00 11:00 12:00 01:00

    10690

    10680

    10670

    10660

    10650

    10640

    10630

    04-Oct 0 6-Oct 0 8-Oct

    10675

    10650

    10625

    10600

    10575

  • 36

    Grfica 5.4. IGBC a treinta (30) das calculado en una fecha aleatoria.

    Fuente: Bolsa de Valores de Colombia.

    Fuente: Bolsa de Valores de Colombia.

    Grfica 5.5. Evolucin IGBC ao corrido

    15-Sep 3 0-Sep

    10700

    10600

    10500

    10400

    10300

    15400

    15300

    15200

    15100

    15000

    14900

    14800

    147002011-01-03 2011-01-13 2011-01-24

    Segn se muestra en la tabla a continuacin, el IGBC cerr el da 24 de enero de 2011 en 14.955,57 unidades, con una variacin positiva del 0,03%.

  • 372. COLCAP y COL20. Estos indicadores, creados en 2007 por la BVC, tienen por objeto medir la variacin de los precios de las acciones en el mercado accionario y reemplazar de forma progresiva el IGBC.

    COLCAP refleja las variaciones de los precios de las veinte (20) acciones ms lquidas de la BVC. Para calcular este ndice, una vez se selecciona la canasta de acciones, cada emisor tiene una ponderacin de acuerdo con su valor de capitalizacin burstil ajustado.

    COL20, al igual que COLCAP, refleja las variaciones de los precios de las veinte (20) acciones ms lquidas de la BVC. Sin embargo, a diferencia de COLCAP, el nivel de liquidez del emisor, y no la capitalizacin burstil ajustada, determina su ponderacin dentro de la canasta seleccionada (que es la misma canasta usada para calcular el COLCAP).

    Con el fin de seleccionar la canasta, se usa la Funcin de Liquidez F(L) de las acciones, para efectos de determinar las acciones ms lquidas. Esta funcin est determinada por tres variables: frecuencia, rotacin y volumen.

    Frecuencia: representa el porcentaje de ruedas en las que particip la accin en los ltimos noventa (90) das.

    Rotacin: representa el nmero de acciones negociadas de un valor en los ltimos ciento ochenta (180) das.

    Volumen: corresponde al valor total en dinero que se trans de la accin en el ltimo ao.

    La seleccin de la canasta con base en la Funcin de Liquidez se realiza de forma trimestral.

    Segn se muestra a continuacin, el ndice de capitalizacin COLCAP cerr el lunes 24 de enero de 2011 en 1.759,99 unidades, con una apreciacin del 0,20%.

  • 38

    Grfica 7. Evolucin COL20 ao corrido.

    1820

    1810

    1800

    1790

    1780

    1770

    1760

    1750

    17402011-01-03 2011-01-13 2011-01-24

    Fuente: Bolsa de Valores de Colombia.

    Fuente: Bolsa de Valores de Colombia.

    Grfica 6. Evolucin COLCAP ao corrido.

    1440

    1435

    1430

    1425

    1420

    1415

    1410

    1405

    1400

    13952011-01-03 2011-01-13 2011-01-24

    En cuanto al COL20, segn se muestra en la grfica a continuacin, dicho ndice cerr el lunes 24 de enero de 2011 en 1.419,62 unidades, subiendo 0,14%.

  • 393. La Relacin Precio Ganancia (RPG). Mide el desempeo de un emisor en relacin con sus utilidades, y se calcula como el cociente entre el precio de una accin y los dividendos generados por esa accin en determinado perodo. Por ejemplo, si un emisor obtiene utilidades por $20 mil pesos, y cuenta con cinco mil acciones, los dividendos por accin son equivalentes a $4 pesos. Si el precio de mercado de las acciones en ese momento es de $40, entonces la RPG es igual a10.

    4. Coeficiente Beta. Mide la volatilidad de una accin en particular respecto a los cambios de los precios del mercado. Para calcular este coeficiente, se compara la variacin del precio de determinada accin frente a la tendencia general del mercado. Por definicin, el mercado tiene un beta de uno (1). Un beta de una accin superior a (1) indica una alta volatilidad, un beta inferior a uno (1) indica una baja volatilidad y un beta igual a uno (1) indica que la volatilidad del respectivo valor es igual a la del mercado. El valor del coeficiente beta de una accin puede ser negativo, lo cual indica una relacin inversa entre las variaciones de la respectiva accin y las variaciones del mercado.

    Por ejemplo, si un valor tiene un beta de dos (2), dicha accin sigue los cambios del mercado por un factor de dos (2). As, si los precios del mercado disminuyen en un 3%, el precio del valor con beta dos (2) disminuir en un 6%. Si, por el contrario, un valor tiene un beta de menos tres (-3), el precio de dicho valor disminuir en un 9% si los precios del mercado aumentan en un 3%, y aumentar en un 9% si los precios del mercado disminuyen en un 3%.

    5. Coeficiente de Gini. El Coeficiente de Gini mide la concentracin de la propiedad accionaria. Se mide como la razn entre el rea por debajo de la denominada Curva de Lorenz y el rea por debajo de la curva de perfecta igualdad. En este caso particular, la Curva de Lorenz es la curva que muestra qu porcentaje de acciones acumula determinado grupo de accionistas (por ejemplo, determinado percentil de los accionistas).

    As, por ejemplo, si el rea entre la Curva de Lorenz es X, y el rea por debajo de la curva de

    perfecta igualdad es X+Y, segn se muestra en la grfica a continuacin, entonces el Coeficiente de Gini (G) equivale a G=X/(X+Y).

  • 40

    Grfica 8. Coeficiente de Gini.

    El valor del coeficiente oscila entre cero (0), cuando la propiedad de las empresas est distribuida de forma perfectamente igualitaria entre todos los inversionistas (estado de total desconcentracin), y uno (1), cuando existe un estado de total concentracin. El valor que asuma la variable depender de la magnitud en la cual se separe una muestra de la denominada lnea de equidistribucin.

    6. ndice de Bursatilidad Accionaria (IBA). El IBA mide el nivel de liquidez o facilidad con la que se compra y vende de una accin en el mercado burstil. El IBA se calcula con base en la frecuencia de negociacin y volmenes negociados del

    correspondiente valor. Con base en el resultado de este ndice, una accin se clasifica en Colombia como de alta, media, baja o mnima bursatilidad. Si las acciones de determinado emisor no han sido negociadas durante el ltimo perodo de clculo, la bursatilidad es nula.

    7. Q-Tobin. La Q-Tobin relaciona el valor de mercado y el valor patrimonial de determinada accin (Valor de Mercado/Valor Patrimonial). El valor de mercado es el precio al cual se realizan efectivamente las transacciones sobre determinada accin en el mercado, y en donde el valor patrimonial est dado por el cociente entre el patrimonio y las acciones en circulacin de determinado emisor.

    Fuente: Bolsa de Valores de Colombia.

    Porcentaje (%)de accione s

    Porcentaje (%)de los accionistas

    X

    Y

    Curva de perfecta igualdad:Curva de Lorenz:

  • 41Si el resultado de la Q-Tobin es superior a uno, la correspondiente accin est siendo sobrevalorada en el mercado; si es inferior a uno, la accin se est negociando por un precio inferior al cual debe negociarse, dado que el precio que se le otorga es inferior al valor patrimonial; si el cociente es uno, la accin se est negociando al valor apropiado.

    Resumiendo lo anterior, los principales indicadores del mercado y del comportamiento de determinado valor y de las caractersticas del emisor son los siguientes:

    Tabla 2.1. Principales indicadores del mercado de valores.

    INDICADOR MIDE

    Relacin entre capitalizacin del mercado y PIB Tamao del mercadoRelacin entre volumen transado de valores y PIB Liquidez del mercadoRelacin entre liquidez y tamao. Eficiencia del mercadoProporcin que representa el monto total de las acciones de las diez principales empresas inscritas en bolsa dentro del total de la capitalizacin burstil.

    Concentracin de mercado.

    Tabla 2.2.Principales indicadores de precios, del comportamiento de valores y de las caractersticas de los emisores.

    INDICADOR MIDE

    IGBC Tendencia general de los precios de las acciones.

    COLCAP Tendencia general de los precios de las acciones ponderando en funcin de la capitalizacin burstil.

    COL20 Tendencia general de los precios de las acciones ponderando en funcin de la liquidez del emisor.

    Relacin Precio Ganancia (RPG) Capacidad de un valor de renta variable para recuperar la inversin.

    Coeficiente Beta Volatilidad.

    Coeficiente de Gini Concentracin de la propiedad accionaria-

    ndice de Bursatilidad Accionaria (IBA) Liquidez.

    Q-Tobin Relacin entre el valor de mercado y el valor patrimonial de una accin.

  • 422. REGULACIN Y SUPERVISIN DEL MERCADO. La regulacin del mercado de valores en Colombia est a cargo fundamentalmente de tres entidades, sin perjuicio de las funciones de regulacin del Banco de la Repblica especficamente encaminadas a mantener el poder adquisitivo de la moneda y que puedan incidir en el mercado de valores:

    1. El Congreso de la Repblica, que expide la ley marco del mercado de valores.

    2. El Gobierno Nacional a travs del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico, que expide regulaciones que concretan las normas generales de la ley marco de valores.

    3. La Superintendencia Financiera, que expide instrucciones sobre el cumplimiento de las normas emitidas por el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico.

    A continuacin se describen las principales funciones de cada uno de estos organismos y de otras entidades de carcter privado que igualmente tienen funciones regulatorias y/o de supervisin sobre el mercado.

    2.1. EL CONGRESO DE LA REPBLICA. La Constitucin Poltica atribuye al Congreso la funcin de expedir las normas generales a las cuales se somete y debe tener en cuenta el Gobierno para regular las actividades financiera, burstil, aseguradora y cualquiera otra relacionada con el manejo, aprovechamiento e inversin de los recursos captados del pblico.

    En ejercicio de esta facultad, el Congreso expidi la Ley 964 de 2005, ley marco del mercado de valores. Esta ley regula principalmente los siguientes asuntos:

    a) Cules son los objetivos y criterios generales de la intervencin del Gobierno Nacional en el mercado de valores, qu se entiende por valor y cules son las actividades propias del mercado de valores. A estos asuntos se refieren los captulos I.2 y I.3 de esta Gua.

    b) Las normas relativas al Sistema Integral de Informacin del Mercado de Valores (SIMEV). El SIMEV se refiere a la informacin que deben suministrar al mercado los participantes del mismo en relacin con sus actividades en el mercado de valores y est conformado por tres registros independientes: el Registro Nacional de Valores y Emisores, el Registro Nacional de Agentes de

  • 43Mercado y el Registro Nacional de Profesionales del Mercado de Valores. Al SIMEV se refiere el captulo I.5 de esta Gua.

    c) La forma en que se deben compensar y liquidar operaciones sobre valores y las reglas relativas a las Cmaras de Riesgo Central de Contraparte. A este tema se refiere el captulo VII.

    d) Las reglas generales de la Autorregulacin en el Mercado de Valores. La Autorregulacin se refiere a las actividades de regulacin, supervisin y sancionatorias de determinadas entidades privadas que participan en el mercado, y que es ejercida principalmente por el Autorregulador del Mercado de Valores (AMV). A este asunto se refiere el captulo V.

    e) Aspectos generales sobre la proteccin de los inversionistas; fundamentalmente estndares de gobierno corporativo a los cuales se refiere el captulo IV.

    f) El rgimen general sobre infracciones y sanciones administrativas, al cual se refiere el captulo IX.

    2.2. EL GOBIERNO NACIONAL MINISTERIO DE HACIENDA Y CRDITO PBLICO.

    El Presidente de la Repblica tiene la funcin de regular las actividades financiera, burstil, aseguradora y cualquier otra relacionada con el manejo, aprovechamiento e inversin de los recursos captados del pblico. El Presidente ejerce esta facultad mediante la expedicin de regulaciones que concretan el contenido general de la ley marco.

    Las facultades de regulacin del Presidente de la Repblica son ejercidas a travs del Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico y la Superintendencia Financiera.

    El Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico regula el mercado de valores con sujecin a los criterios generales definidos en la ley marco y la Superintendencia Financiera imparte instrucciones y reglamentaciones sobre las regulaciones expedidas por el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico.

    Actualmente la regulacin ms extensiva emitida por el Ministerio de Hacienda y Crdito Pblico es el Decreto 2555 de 2010, expedido por dicha autoridad el 15 de julio de 2010 y que recoge y reexpide las normas en materia del sector financiero, asegurador

  • 44y del mercado de valores. El Decreto 2555 de 2010 recoge entre otras, las normas relacionadas con el rgimen de inversin de los fondos de pensiones, normas aplicables a las carteras colectivas, normas relacionadas con los procedimientos para efectuar ofertas pblicas de valores, con el funcionamiento del Sistema Integral de Informacin del Mercado de Valores- SIMEV, entre otras.

    2.3. LA SUPERINTENDENCIA FINANCIERA.

    La Superintendencia Financiera ejerce la inspeccin, vigilancia y control sobre los agentes que participan en el mercado de valores. En trminos generales, la inspeccin y vigilancia recae sobre todos los participantes del mercado que no tienen la calidad de emisores, en tanto que el control recae sobre los emisores de valores.

  • 45

  • 462.3.1. INSPECCIN Y VIGILANCIA. La inspeccin y vigilancia consiste en la fiscalizacin permanente que ejerce la Superintendencia Financiera sobre el rgimen institucional o relativo a la formacin, extincin, obligaciones y derechos de las entidades inspeccionadas y vigiladas, as como sobre su rgimen objetivo o relativo a las operaciones que realizan.

    Estas funciones son desarrolladas por la Superintendencia Financiera principalmente a travs de los rganos que se describen en la siguiente grfica, los cuales se dividen en delegaturas especializadas para la supervisin de intermediarios financieros propiamente dichos y participantes del mercado de valores.

    Las entidades sometidas a la inspeccin y vigilancia de la Superintendencia Financiera son las siguientes:

  • 47

    Tabla 3.1. Entidades sujetas a inspeccin y vigilancia.

    Proveedores de Infraestructura Bolsas de valores.

    Bolsas de bienes y productos agropecuarios y agroindustriales.

    Bolsas de futuros y opciones.

    Las sociedades administradoras de sistemas de negociacin de valores.

    Las sociedades que realicen compensacin y liquidacin de valores, contratos de futuros, opciones y otros.

    Cmaras de riesgo central de contraparte.

    Las entidades que administren sistemas de negociacin y registro de divisas.

    Las sociedades administradoras de sistemas de compensacin y liquidacin de divisas.

    Las sociedades administradoras de depsitos centralizados de valores

    Intermediarios de valores Comisionistas de bolsa.

    Comisionistas independientes de valores,

    Carteras colectivas y administradores de carteras colectivas. Fondos mutuos de inversin que a 31 de diciembre de cada ao, registren activos iguales o superiores a cuatro mil (4.000) salarios mnimos mensuales legales vigentes (aproximadamente COP$2.142.400.000en 2011).

    Fondos de garanta.

    Sociedades administradoras de inversin (anteriormente, sociedades administradoras de fondos de inversin).

    OTROS Sociedades titularizadotas.

    Sociedades calificadoras de valores.

  • 482.3.2. CONTROL. La Superintendencia ejerce funciones de control sobre los emisores de valores. El control puede ser o exclusivo o concurrente.

    El control es exclusivo si el emisor no est sometido a la inspeccin, vigilancia o control de otra entidad del Estado, de modo tal que corresponde a la Superintendencia Financiera fiscalizar a dicho emisor tanto desde el punto de vista subjetivo o institucional, como desde el punto de vista objetivo o de sus operaciones.

    El control es concurrente si el emisor es una entidad sometida a la inspeccin, vigilancia o control de otra entidad administrativa del Estado, en razn a la actividad econmica que realiza. Por ejemplo, las siguientes entidades estn sujetas a control concurrente, teniendo en cuenta su objeto social especial:

    A continuacin se describen los emisores sobre los cuales la Superintendencia Financiera ejerce un control concurrente:

    Tabla 3.2. Emisores sujetos a control concurrente.TIPO DE ENTIDAD SOMETIDA A CONTROL AUTORIDAD QUE CONTROLA CONCURRENTEMENTE

    Cooperativas Superintendencia de Economa Solidaria

    Entidades prestadoras de servicios pblicos domiciliarios. Superintendencia de Servicios Pblicos Domiciliarios.

    Empresas Promotoras de Salud (EPSs) e Instituciones Prestadoras de Servicios de Salud (IPSs).

    Superintendencia Nacional de Salud.

    Entidades vigiladas por la Superintendencia de Servicios Pblicos Domiciliarios.

    Superintendencia de Vigilancia y Seguridad Privada.

  • 49

    En desarrollo de las funciones de inspeccin, vigilancia y control, la Superintendencia ejerce las siguientes funciones, de acuerdo con la Ley 964 de 2005:

    Tabla 4. Funciones de inspeccin, vigilancia y control contemplados en la Ley 964 de 2005.Funciones comunes respecto a las entidades sujetas a inspeccin, vigilancia y control.

    Expedir instrucciones sobre la forma como deben cumplirsew las disposiciones del mercado de valores.

    Vigilar el cumplimiento de las disposiciones del Banco de la Repblica en relacin con las personas sujetas a su inspeccin y vigilancia permanente.

    Suspender preventivamente, cuando sea posible que se cause un dao a los inversionistas o al mercado: i) Una oferta pblica en cualquiera de sus modalidades. ii) La negociacin de determinado valor; iii) La inscripcin de valores o de los emisores de los mismos en el Registro Nacional de Valores y Emisores. iv) La inscripcin de determinada persona en el Registro Nacional de Agentes del Mercado de Valores; o v) La inscripcin de determinada persona en el Registro Nacional de Profesionales del Mercado de Valores.

    Funciones exclusivas respecto a entidades sujetas a inspeccin y vigilancia.

    Imponer las medidas preventivas que sean necesarias para salvaguardar los activos que estn en poder de personas investigadas, cuando dichos activos se encuentran en riesgo y se pueda afectar el inters de los inversionistas.

  • 502.4. OTRAS ENTIDADES CON COMPETENCIAS REGULATORIAS.

    2.4.1. EL AUTORREGULADOR DEL MERCADO DE VALORES AMV.

    La Ley 964 contempl de manera general la autorregulacin en el mercado de valores y, en desarrollo de estas disposiciones, se cre el Autorregulador del Mercado de Valores (AMV), como entidad de carcter privado con el objeto de ejercer las actividades propias de autorregulacin.

    De acuerdo con la Ley 964, la autorregulacin comprende el ejercicio de las siguientes actividades:

    1. La reglamentacin de la intermediacin en el mercado de valores.

    2. La verificacin del cumplimiento de las normas del mercado de valores y de los reglamentos de autorregulacin.

    3. La imposicin de sanciones por el incumplimiento de las normas del mercado de valores y de los reglamentos de autorregulacin.

    2.4.2. LA BVC.

    La BVC es una sociedad annima de carcter privado, mediante la cual se inscriben y negocian valores pblicamente. La BVC, las dems bolsas actuales o que se establezcan (como la BMC y las bolsas de futuros y opciones) y las sociedades administradoras de sistemas de negociacin de valores (descritas en detalle en el captulo sobre el tema), tienen la facultad de expedir reglas en relacin con la inscripcin de valores, la admisin, desvinculacin y actuaciones de sus miembros y de las personas vinculadas a ellos, y las normas que rigen el funcionamiento de los mercados que administran.

    En ejercicio de esta facultad, la BVC expidi el Reglamento General de la BVC, aprobado por la extinta Superintendencia de Valores mediante las Resoluciones 1100 de diciembre 28 de 2001 y 1123 de diciembre 31 de 2001, y la Circular nica de la BVC, aprobada por el Consejo Directivo de la BVC el 29 de junio de 2001, en donde se regulan principalmente los siguientes temas:

  • 51a. Requisitos de inscripcin en la BVC. b. Condiciones de admisin a la BVC de

    Comisionistas de Bolsa y personas vinculadas a stas.

    c. Derechos y obligaciones de los miembros de la

    BVC en relacin con sus actuaciones en la BVC.

    d. Aspectos operativos en relacin con la prevencin y control de lavado de activos por parte de los miembros de la BVC

    e. Aspectos tcnicos aplicables a las operaciones realizadas a travs de los sistemas electrnicos administrados por la BVC.

    f. Aspectos tcnicos sobre operaciones especiales, tales como operaciones a plazo, repos, swaps, ofertas pblicas de adquisicin, martillos, ofertas de venta permanente y carruseles.

    g. Aspectos tcnicos y operativos del sistema de negociacin de divisas administrado por la BVC (SetFx).

    GRFICA 10. ESTRUCTURA DE LA BVC.

    Fuente: Bolsa de Valores de Colombia.

  • 52Para la realizacin de sus funciones, la BVC se distribuye en vicepresidencias especializadas en operaciones y emisores, desarrollo de mercados, inversionistas y otras vicepresidencias, de la siguiente forma:

    3. VALORES QUE SE NEGOCIAN EN EL MERCADO DE VALORES.De acuerdo con la Ley 964 de 2005, un valor es todo derecho de naturaleza negociable que haga parte de una emisin, cuando tenga por objeto o como efecto la captacin de recursos del pblico.

    De acuerdo con lo anterior, los valores se caracterizan por los siguientes aspectos:

    1. El valor se emite para captar recursos del pblico, o funcionar como lo que en otras jurisdicciones se conoce como instrumentos de inversin.

    2. Son emitidos de forma serial o masiva. Lo anterior implica que:

    a) La respectiva emisin se hace por un nmero plural de valores.

    b) Cada uno de los valores tienen la misma naturaleza, es decir, cada uno de los valores son

    de un mismo tipo y tienen un mismo contenido econmico.

    c) Los valores tienen una misma ley de circulacin, es decir, estn sujetos a unas mismas reglas en cuanto a la forma de transferirse.

    3. Los valores son instrumentos esencialmente

    negociables.

    4. Tienen las mismas prerrogativas de los ttulos valores, excepto la accin cambiaria de regreso. Tampoco procede la accin reivindicatoria, las medidas de reestablecimiento y la incautacin contra quien adquiera el valor de buena fe exenta de culpa.

    Los ttulos valores (que tcnicamente son distintos de los valores) tienen las siguientes caractersticas:

    1. Incorporacin. El derecho conferido por el ttulo valor nicamente puede ser ejercido por la persona que tenga fsicamente el valor, dado que dicho derecho est contenido en el documento y es inseparable del mismo.

    2. Literalidad. El alcance del derecho conferido por un ttulo valor se limita a lo que conste en el documento respectivo.

  • 533. Autonoma. El tenedor de un ttulo valor est facultado para ejercer el derecho que incorpora el mismo sin que el ejercicio de tal derecho est condicionado por la relacin que dio origen a la emisin del ttulo, as como tampoco a las dems relaciones a travs de las cuales haya circulado o haya sido transferido dicho ttulo. As, por ejemplo, si una persona vende a otra un bien y recibe un cheque por el monto del precio, y la primera transfiere el cheque que le fue entregado como pago a un tercero, este tercero puede cobrar el cheque tanto a quien lo gir como a quien lo endos, sin importar qu haya pasado con el contrato entre el vendedor y el comprador del mencionado bien.

    4. Legitimacin. Consiste en que el tenedor del ttulo valor tiene la facultad de ejercitar el derecho contenido en dicho ttulo nicamente con la presentacin del mismo.

    Con anterioridad a la expedicin de la Ley 964 de 2005 no exista norma que definiera de manera especfica si los valores que se negocian en el mercado de valores eran o no ttulos valores.

    Con el fin de resolver las posibles interpretaciones que surgan de este vaco legal, la Ley 964 de 2005 estableci que los valores no necesariamente son

    ttulos valores, pero que, en todo caso, tienen las prerrogativas de estos ltimos. Sin embargo, segn se anticip, en el caso de los valores no es aplicable la accin cambiaria de regreso, as como tampoco la accin reivindicatoria, el comiso, la incautacin y las medidas de reestablecimiento contra los terceros que adquieran valores inscritos de buena fe exenta de culpa.

    1. Accin cambiaria de regreso. La accin cambiaria es el ejercicio del derecho que el tenedor de un ttulo valor realiza contra el obligado directo (el emisor o el aceptante de una letra de cambio, segn sea el caso) o contra sus avalistas, o bien contra cualquier otro obligado (por ejemplo, los endosantes del ttulo), cuando no se ha pagado el ttulo, se ha pagado parcialmente, o, cuando debi aceptarse una letra de cambio, sta no se acept o se acept parcialmente por la persona que la deba aceptar.La accin cambiaria es directa cuando se ejerce contra el obligado directo o sus avalistas, en tanto que es indirecta cuando se ejerce contra cualquier otro obligado.

    2. Accin reivindicatoria. La reivindicacin consiste en la posibilidad que tiene el tenedor de un ttulo valor de iniciar una accin judicial para que se le restituya un ttulo valor si ste se encuentra en poder de otra persona por cualquier forma de apropiacin ilcita o por extravo.

  • 543. Comiso e incautacin. El comiso y la incautacin son medidas preventivas desarrolladas por las autoridades competentes sobre bienes que han sido utilizados directa o indirectamente para la comisin de actividades ilcitas.

    4. Medidas de reestablecimiento. Las medidas de reestablecimiento consisten en la exigencia de que se haga efectivo un derecho incorporado en un ttulo valor cuando dicho derecho ha sido desconocido.

    3.1. CLASIFICACIONES GENERALES DE LOS VALORES.

    En general, los valores se clasifican de la siguiente manera:

    3.1.1. Segn el derecho que incorporan:

    a. De deuda. Son aquellos que otorgan a sus titulares el derecho de recibir una prestacin cierta consistente en una suma lquida de dinero. Ejemplo de estos valores son los bonos, papeles comerciales y los ttulos de deuda pblica.

    b. De participacin. Son aquellos que otorgan la calidad de socio de una sociedad cuyo capital se distribuye en acciones, o una participacin

    proporcional en un patrimonio. Ejemplo de estos valores son las acciones o las participaciones en carteras colectivas.

    c. De tradicin o representativos de mercancas. Son aquellos que incorporan un derecho de propiedad o gravmenes sobre mercancas, y los cuales atribuyen a sus tenedores el derecho exclusivo de disposicin de esas mercancas. Ejemplo de estos valores son los certificados de depsitos de mercaderas y los bonos de prenda.

    3.1.2. Segn la forma de determinar sus rendimientos:

    Desde este punto de vista, los valores se clasifican en renta variable y en renta fija, clasificacin sta que es equivalente a la clasificacin entre valores de participacin y de contenido crediticio, respectivamente.

    1. Los valores de renta fija son aquellos cuyos rendimientos corresponden a lo ofrecido por el emisor y, por lo tanto, se pueden determinar anticipadamente por los inversionistas desde el momento de la suscripcin o negociacin.

  • 552. Los valores de renta variable son aquellos cuyos rendimientos se desconocen por los inversionistas por depender del comportamiento y resultados financieros del emisor, y, por lo tanto, su monto slo se puede determinar al momento de su liquidacin futura.

    3.1.3. Segn la forma en que se transfieren:

    a. Valores nominativos. Son aquellos en los cuales se exige la inscripcin del tenedor en el registro que lleve para este efecto el emisor. Por tal razn, slo se reconoce como tenedor legitimo quien figure, de manera simultnea, en el texto del documento y en el correspondiente registro. Este es el caso, por ejemplo, de las acciones.

    b. Valores a la orden. Son aquellos para los cuales nicamente se requiere el endoso para ser transferidos, de tal forma que es tenedor legtimo la persona que ha recibido el valor y

    que adicionalmente aparece como endosatario. Se entiende que un valor puede ser transferido mediante endoso si (i) es expedido a favor de persona determinada y se agrega la clusula a la orden, (ii) se expresa que es transferible por endoso, (iii) se expresa que es negociable, o (iv) se indica su denominacin especfica de ttulo valor.

    c. Valores al portador. Son aquellos que nicamente requieren de su entrega para ser vlidamente transferidos, de tal forma que es tenedor legtimo del ttulo la persona que lo ha recibido. Se entiende que un ttulo es al portador si es expedido a favor de persona indeterminada, aunque no incluyan la clusula al portador, as como los que contienen dicha clusula.

    Los valores que se negocian en el mercado de valores son principalmente los relacionados en la siguiente tabla, los cuales estn expresamente contemplados como tales en la Ley 964 de 2005. Sin embargo, cualquier otro instrumento de naturaleza negociable que tenga por objeto captar recursos del pblico y que sea reconocido como valor por el Gobierno Nacional tendr esa calidad.

  • 56Tabla 5. Principales valores que se negocian en el mercado de valores.

    VALOR

    REN

    TA F

    IJA

    REN

    TA V

    AR

    IAB

    LE

    CO

    NTE

    NID

    O

    CR

    EDIT

    ICIO

    PAR

    TIC

    IPA

    CI

    N

    REP

    RES

    ENTA

    TIVO

    DE

    MER

    CA

    DER

    AS

    NO

    MIN

    ATIV

    OS

    A L

    A O

    RD

    EN

    AL

    POR

    TAD

    OR

    Acciones x x xBonos ordinarios

    x x x x xPapeles comerciales

    x x x x xCertificados de depsitos de mercaderas

    x x

    Valores derivados de procesos de titularizacin

    x x x x x x x

    Ttulos representativos de capital de riesgo

    x x x x x

    Certificados de depsito a trmino

    x x x x x

    Aceptaciones bancarias

    x x x x xCdulas hipotecarias

    x x x x xTtulos de deuda pblica

    x x x

  • 57A continuacin se describen en detalle los principales valores que se negocian en el mercado de valores. Para este fin, se seguir la clasificacin de valores de renta fija y valores de renta variable.

    3.2. PRINCIPALES VALORES QUE SE NEGOCIAN EN EL MERCADO.

    3.2.1. VALORES DE RENTA FIJA.

    Los principales valores de renta fija son los valores de deuda pblica, los bonos, los papeles comerciales, los certificados de depsito a trmino y las aceptaciones bancarias.

    3.2.1.1. DEUDA PBLICA.

    Los ttulos de deuda pblica son valores emitidos por entidades pblicas, con un plazo determinado para su redencin. Los ttulos de deuda pblica ms negociados en el mercado son los ttulos de tesorera (TES).

    Los TES son ttulos de deuda pblica interna creados por la Ley 51 de 1990. Inicialmente se crearon dos tipos de TES: clase A y clase B.

    Los TES clase A fueron creados con el objeto de sustituir la deuda contrada en las operaciones de mercado abierto (OMAS) realizadas por el Banco de la Repblica. Las OMAS, en general, son operaciones de venta o compra de ttulos de deuda pblica que realiza el Banco de la Repblica con el objeto de mantener el poder adquisitivo de la moneda. Mediante estas operaciones, el Banco de la Repblica puede restringir o ampliar la oferta monetaria en el mercado. La venta de ttulos de deuda pblica tiene por objeto reducir el dinero circulante en el mercado, por lo cual se conoce como una operacin contractiva. Si la operacin consiste en la compra de ttulos de deuda pblica, la operacin se conoce como expansiva de la oferta monetaria.

    Los TES clase B se crearon para obtener recursos para apropiaciones presupuestales y efectuar operaciones temporales de la Direccin del Tesoro. En la actualidad nicamente se emiten este ltimo tipo de ttulos.

    El Decreto 1250 de 1992 establece que los TES clase B tienen las siguientes caractersticas y se sujetan a las siguientes condiciones:

  • 581. Pueden ser administrados directamente por la Nacin o por el Banco de la Repblica u otras entidades en virtud de contratos de administracin fiduciaria.

    2. No tienen garanta del Banco de la Repblica.

    3. El monto de la emisin o emisiones se limita al monto de la apropiacin presupuestal a financiar. En el caso de los TES B, para efectuar operaciones temporales de Tesorera, el monto de emisiones se fija mediante el decreto que la autorice.

    4. El servicio de la deuda de los ttulos debe ser apropiado en el Presupuesto General de la Nacin.

    3.2.1.2. BONOS.

    En esta seccin se consideran las caractersticas generales de los bonos, personas que intervienen en su emisin y colocacin, los principales tipos de bonos que se negocian en el mercado, los requisitos para la emisin y oferta de bonos, y principales aspectos tributarios de los bonos.

    3.2.1.2.1. CARACTERSTICAS GENERALES DE LOS BONOS.

    Los bonos son valores que representan una parte

    proporcional de un crdito colectivo a cargo de un emisor. Estos valores se caracterizan principalmente por los siguientes aspectos:

    1. Son valores de renta fija, en la medida en que sus rendimientos son determinados o determinables desde el momento de su emisin y colocacin. No obstante, pueden tener una parte variable, caso en el cual son mixtos. Este es el caso, por ejemplo, de los bonos convertibles en acciones.

    2. Pueden ser nominativos, a la orden o al portador.

    3. Son valores negociables con un perodo mnimo de maduracin, vencimiento o redencin de un ao. Los bonos con perodos de redencin entre uno (1) y siete (7) aos usualmente se denominan notas, en tanto que si el perodo de redencin es superior a esos trminos, los valores se denominan bonos. Si el trmino de redencin es inferior a un (1) ao, los valores se denominan papeles comerciales. En Colombia, sin embargo, estos valores con perodos superiores a un ao se denominan de manera genrica bonos.

    3.2.1.2.2. PRINCIPALES PARTICIPANTES EN LA EMISIN Y OFERTA DE BONOS. A pesar de las diferencias que individualizan los

  • 59distintos tipos de bonos, en la emisin y oferta de los mismos intervienen fundamentalmente los siguientes agentes, independientemente del tipo de bono de que se trate: 1. El emisor, que es el deudor del crdito colectivo

    representado por los bonos.

    2. Los inversionistas, o personas que adquieren los valores y tienen la calidad de acreeedores de los mismos.

    3. El agente estructurador, responsable de la coordinacin de la emisin y colocacin de la totalidad o parte de la emisin entre los inversionistas.

    4. El agente colocador, entidad encargada, en su calidad de suscriptor profesional, de recibir y colocar los valores entre el pblico.

    5. El agente de pagos, representante del emisor para cancelar el capital y los intereses adeudados por parte del emisor como consecuencia de la emisin.

    6. El depositario, entidad responsable de la custodia y administracin de los valores constitutivos de la emisin.

    7. Agencias calificadoras, entidades encargadas de evaluar el riesgo crediticio del emisor y de los valores objeto de emisin.

    8. Representante legal de los tenedores de los bonos, responsable de defender los intereses de los tenedores de los valores y representar a los mismos en el ejercicio de sus derechos.

    3.2.1.2.3. PRINCIPALES TIPOS DE BONOS.

    Los siguientes son los principales tipos de bonos que se ofrecen y negocian en el mercado. En esta clasificacin se incluyen los tipos de bonos regulados en Colombia y los tipos de bonos que, a pesar de no estar regulados de forma especial, igualmente se negocian en el mercado.

    Los tipos de bonos que contempla la regulacin colombiana son los siguientes:

    1. Bonos ordinarios. Son aquellos que tienen las caractersticas generales de los bonos, en los cuales la emisin establece los activos que garantizan el cumplimiento de sus obligaciones, de ser el caso, y en donde el patrimonio del emisor respalda la emisin.

  • 602. Bonos convertibles en acciones. Son aquellos que son redimidos por el emisor entregndole al inversionista acciones emitidas por el emisor del bono en vez de un capital en dinero, ya sea de manera obligatoria o mediante el ejercicio de esa facultad por parte del tenedor. De esta forma, los bonos convertibles en acciones son de dos tipos: (i) bonos obligatoriamente convertibles en acciones y (ii) bonos facultativamente convertibles en acciones.

    Los bonos obligatoriamente convertibles en acciones son aquellos en los cuales, al momento de maduracin o vencimiento, el pago del capital y de los rendimientos representados en tal valor consiste en la entrega de acciones, sin que esta decisin dependa del inversionista. Estos valores se denominan usualmente BOCEAS.

    Los bonos son facultativamente convertibles en acciones si la entrega de acciones como pago del capital y los rendimientos del bono al momento de su vencimiento dependen de una decisin unilateral del inversionista.

    En ambos casos, el Decreto 2555 de 2010 obliga a que existan las acciones en reserva necesarias por el emisor para la conversin de los bonos.

    iii) Bonos de riesgo. Estos instrumentos, creados por la Ley 550 de 1999, eran emitidos por empresas sujetas a acuerdos de reestructuracin empresarial, y representaban la capitalizacin de pasivos de dichas empresas. Para la emisin y colocacin de las acciones y bonos de riesgo era suficiente su inclusin en el acuerdo del reglamento de suscripcin, por lo cual no se requera trmite o autorizacin para la colocacin de dichos valores. Adems, la misma norma prevea que la enajenacin de participaciones sociales provenientes de capitalizaciones requerira una oferta preferencial a los socios en los trminos previstos en el acuerdo de reestructuracin respectivo.

    Con relacin a los bonos de riesgo, el Decreto 2555 de 2010 estableci que el valor deba indicar claramente que se trataba de un bono de riesgo, en adicin a lo cual deba expresar las normas especiales que le fueran aplicables, as como las correspondientes condiciones del acuerdo de reestructuracin.

    Igualmente, se orden que en el prospecto de colocacin se expresaran las condiciones del acuerdo de reestructuracin y si los bonos tenan o no calificacin de riesgo otorgada por una sociedad calificadora de valores autorizada por la Superintendencia Financiera.

  • 61Adems, se orden que las entidades emisoras de bonos de riesgo inscri