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Grupo Carso, S.A.B. de C.V. Programa Dual de Corto y Largo Plazo
7 de Marzo de 2013 Calificación Corporativa
HR AAA
HR+1
Contactos
Luis R. Quintero
Director de Deuda Corporativa
E-mail: [email protected]
Regina Sierra
Analista
E-mail: [email protected]
Felix Boni
Director General de Análisis
E-mail: [email protected]
Calificaciones
GCARSO LP HR AAA
GCARSO CP HR+1
Perspectiva Estable
La calificación de largo plazo que
determina HR Ratings de México S.A. de
C.V., de HR AAA para Grupo Carso
significa que el emisor o emisión con esta
calificación se considera de la más alta
calidad crediticia, ofreciendo gran
seguridad para el pago oportuno de las
obligaciones de deuda. Mantienen mínimo
riesgo crediticio.
La calificación de corto plazo de HR+1
significa que el emisor o emisión con esta
calificación ofrece alta capacidad para el
pago oportuno de obligaciones de deuda
de corto plazo y mantienen el más bajo
riesgo crediticio. HR Ratings asigna el
signo de “+” a los instrumentos con
relativa superioridad.
HR Ratings ratificó la calificación de largo plazo de “HR AAA” y de corto
plazo de “HR+1” del Programa Dual de Certificados Bursátiles
(CEBURS) de corto y largo plazo con carácter revolvente (el Programa)
de Grupo Carso, S.A.B. de C.V. (Grupo Carso y/o la Empresa y/o la
Emisora) por un monto de P$5,000.0 millones (m) y un plazo legal de
cinco años contados a partir de su fecha de autorización el pasado 14
de febrero de 2012.
Nuestras calificaciones están basadas en la capacidad estimada de pago de
Grupo Carso la cual medimos en función de nuestra proyección de flujo de
efectivo bajo un escenario económico base y uno de estrés.
Los factores que influyeron en la calificación son los siguientes: Capacidad de generación de flujo libre de efectivo, que al 4T12 presenta un monto
acumulado de P$6,699.8m (P$5,464.2m al 4T11).
Sano nivel de años de pago de la deuda con relación al FLE (Deuda Neta / FLE) de 1.4 años al 4T12 (vs. 1.1 años al 4T11), así como con relación al EBITDA (Deuda Neta
/ EBITDA) de 0.88 años (vs. 0.63 años al 4T11).
Evolución positiva del margen EBITDA cerrando en niveles de 12.5% al 4T12 (vs. 10.9% al 4T11).
Fortaleza accionaria y liderazgo dentro de los sectores en los que participa, destacando su vinculación a empresas líderes en el sector de telecomunicaciones,
minería e infraestructura.
Diversificación de la fuente de ingresos de Grupo Carso, al participar en tres distintos segmentos de negocio: comercial (50.9%), industrial (25.1%) y de infraestructura y construcción (20.8%).
Exitosa colocación de la emisión de acciones de Grupo Sanborns por P$12,105.0m durante el 1T13.
Incremento significativo en el nivel de CAPEX durante los siguientes años, debido al plan de expansión y remodelación del área comercial, sin que esto represente un
riesgo de endeudamiento.
Al 4T12 el 65.0% (vs. 98.9% en el 4T11) de su deuda total vence en el corto plazo, mientras el 35.0% (vs. 1.1% en el 4T11) restante es de largo plazo, dándonos una vida
promedio de la deuda de 2.4 años.
Incremento del 62.0% en la deuda neta cerrando en P$9,314.4m al 4T12 (vs. P$5,751.7m al 4T11), debido principalmente a la transacción de CICSA.
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Introducción
El presente reporte de seguimiento de calificación se enfoca en el análisis y
evaluación de los eventos relevantes sucedidos durante los últimos 12
meses que influyen sobre la calificación del Programa. Para mayor
información sobre la calificación asignada inicialmente, se puede revisar el
reporte publicado por HR Ratings el pasado 9 de febrero de 2012. El reporte
puede ser consultado en la página web: http://www.hrratings.com.
Eventos Relevantes
IPO Sanborns
El 8 de febrero de 2013 Grupo Carso llevó a cabo una oferta pública de
acciones por P$12,105.0m de su subsidiaria Grupo Sanborns, S.A. de C.V.
en México y en el extranjero. El 40.5% de la colocación fue en mercados
extranjeros y el 59.5% en México. El porcentaje de capital social colocado
considerando la sobre-asignación fue de 18.1%. Los recursos de la oferta se
destinarán principalmente a fondear el plan de expansión y remodelaciones
de los principales formatos de Grupo Sanborns (Sears, Sanborns y Ishop),
además de otros fines como el repago de financiamientos y capital de
trabajo.
Adquisición de la Participación no Controladora de CICSA
El 10 de febrero de 2012 Grupo Carso adquirió 825,431,558 acciones
ordinarias de la serie “B-1”, equivalentes al 32.7% del capital social de Carso
Infraestructura y Construcción, S.A.B. de C.V. (CICSA), por un monto de
P$6,768.5m. Después de realizarse la compra, la Comisión Nacional
Bancaria y de Valores (CNBV) autorizó el desliste de sus acciones en la
Bolsa Mexicana de Valores (BMV). Al 4T12 Grupo Carso ostenta el 99.91%
del capital accionario de CICSA.
La compra fue realizada a través de créditos puente de corto plazo por un
total de P$5,000.0m, que fueron refinanciados a través de la emisión
GCARSO12. El restante fue fondeado con recursos propios.
Emisión de Certificados Bursátiles Quirografarios
El 23 de marzo de 2012 se realizó una emisión de Certificados Bursátiles
Quirografarios por P$5,000.0m al amparo del programa dual con carácter
revolvente por P$5,000.0m. La emisión con clave de pizarra GCARSO12
paga intereses cada 28 días a TIIE 28 días más una sobretasa de 53 puntos
base y considera un solo pago a la fecha de vencimiento el día 16 de marzo
de 2017. La calificación asignada por HR Ratings a esta emisión es de “HR
AAA”.
Cambio en políticas contables hacia IFRS
A partir del 1 de enero de 2012, la Empresa cambió sus políticas contables
conforme a las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) o
International Financial Reporting Standards (IFRS por sus siglas en inglés).
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Hay que mencionar que los estados financieros de Grupo Carso
correspondientes al 2012 ya fueron presentados en formato IFRS.
Los cambios más significativos que ha identificado la Empresa como
resultado de la adopción de las IFRS se registran en los rubros de
propiedad, planta y equipo neto, cuentas por cobrar, PTU Diferido, y
beneficios a los empleados al retiro.
Evolución de la Empresa
Resultados al 4T12
Grupo Carso registró ingresos acumulados al 4T12 por P$84,179.3m (vs.
P$79,203.4m al 4T11), lo que representa un incremento de 6.3%. El
crecimiento presentado se debe en buena medida al buen desempeño de
los formatos comerciales y de las tiendas de entretenimiento, así como
mayores ingresos reportados en la instalación de ductos y fabricación y
servicios para la industria química y petrolera. Por otro lado, los sectores de
telecomunicaciones y metales industriales se han visto afectados debido a
una mezcla desfavorable de menor volumen y menores precios del cobre.
El EBITDA1 acumulado de Grupo Carso al 4T12 fue de P$10,525.9m (vs.
P$8,649.8m al 4T11), creciendo 21.7% debido a un menor incremento en
costos y gastos de operación de 4.4%, impulsado principalmente por
mayores márgenes en el segmento de infraestructura y construcción, lo cual
trajo consigo una expansión de aproximadamente 160 puntos base (bps) en
el margen EBITDA consolidado y de 170 bps en el margen operativo
cerrando en 12.5% y 10.9%, respectivamente (vs. 10.9% y 9.2% al 4T11). La
contribución de cada uno de los segmentos de negocio en los resultados
consolidados de la Empresa al 4T12 es la siguiente:
1 El cálculo del EBITDA y utilidad operativa excluye otros ingresos y gastos netos.
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Sector Comercial (Grupo Sanborns)
Las ventas acumuladas al 4T12 del segmento comercial totalizaron
P$39,411.3 (vs. P$36,414.0m al 4T11), incrementándose 8.2%. El
desempeño favorable de Grupo Sanborns ha sido impulsado por sus dos
formatos principales (Sears y Sanborns), así como por la apertura de 5
tiendas de entretenimiento bajo el formato Ishop. En términos acumulados
las ventas de Sears aumentaron 8.7%, las de Sanborns 5.7%, las tiendas de
entretenimiento conformadas por Ishop y Mixup 16.8% y las ventas de otros
establecimientos tales como Dax, Saks y Sanborns Café 3.4%. El buen
dinamismo en las ventas se explica en gran parte por los crecimientos
positivos en las ventas mismas tiendas (VMT) de Sears del orden de 5.7%,
del mismo modo que las de Sanborns crecieron 4.2% y las de
entretenimiento 10.0%.
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Al 4T12 Grupo Sanborns operaba 418 tiendas, de las cuales 3 se ubican en
El Salvador y 1 en Panamá. El objetivo del plan de expansión es llegar a
520 tiendas en un periodo de 5 años con una inversión de US$950.0m.
Al cierre de 2012 Grupo Sanborns, tiene un portafolio de 2.86 millones de
tarjetas de crédito (vs. 2.65m al 4T11) emitidas con un saldo total de
P$8,445.0m (P$8,018.0m al 4T11), del cual la cartera vencida es de 2.2%
(vs. 2.7% al 4T11). Aproximadamente, el 26% de las ventas del grupo fueron
realizadas utilizando las tarjetas de crédito de marca propia.
Sector Industrial (Grupo Condumex)
Las ventas acumuladas al 4T12 de Grupo Condumex totalizaron
P$25,851.8m (vs. P$27,621.8m al 4T11), resultando en una disminución de
-6.4%. Los resultados favorables de los sectores automotriz que presentaron
crecimientos últimos doce meses por 10.1% (10.3% en el 4T12), no lograron
compensar las disminuciones en las ventas de metales industriales de
-21.8% (-482.9% en el 4T12), en las ventas de cable y fibra óptica dirigidas a
la industria de telecomunicaciones de -14.8% (-14.8% en el 4T12) y del
sector de construcción y energía de -18.6% (-52.2% en el 4T12).
Cabe señalar que a pesar de la disminución en ventas, los márgenes en
proyectos integrales de energía y sector automotriz, así como el incremento
en los costos del sector construcción y energía en 2012 dieron como
resultado un desempeño más favorable en la utilidad de operación y el
EBITDA al aumentar 48.8% y 27.9%.
Sector Infraestructura y Construcción (CICSA)
Las ventas de CICSA crecieron 22.2%, reportando un valor al 4T12 de
P$17,533.3m (vs. P$14,348.7m al 4T11), debido a mayores ingresos
reportados en la fabricación y servicios para la industria química y petrolera
e instalación de ductos que contrarrestan las caídas de los sectores de
construcción civil, infraestructura y vivienda.
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El Backlog al cierre de 2012 fue de P$26,379.0m, presentando un
crecimiento de 60.3% respecto al mismo periodo de 2011 y siendo el nivel
más alto registrado en los últimos 3 años. Con base en el ritmo de ventas de
2012, el Backlog representa más de 15 meses de ventas, y de acuerdo con
el sector de negocios al que corresponde se integró de la siguiente manera.
Proyectos de Infraestructura: P$13,595m
Fabricación y Servicios para la Industria Química y Petrolera:
P$8457m
Instalación de Ductos: P$833m
Construcción Civil: P$3419m
Vivienda: P$74m
Es importante mencionar que el monto total del Backlog no contempla
nuevos proyectos, situación que resultará clave a partir de 2014, dado el
vencimiento de los principales proyectos durante el 2013. A continuación se
muestra el calendario de cobranza esperada de los distintos proyectos que
integran el Backlog.
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A continuación se proporciona un breve detalle sobre las distintas obras y
proyectos que componen a los distintos segmentos en los que está
operando CICSA.
Proyectos de Infraestructura
Fabricación y Servicios para la Industria Química y Petrolera
A través de sus subsidiarias CICSA concursa en licitaciones de Pemex
Exploración y Producción (PEP) para obtener contratos de obra pública. A
continuación se enuncian los principales contratos formalizados con PEP:
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En el 2T12: Contrato para la fabricación de 3 plataformas marinas
de producción para campos en la sonda de Campeche y se
ejecutarán en un plazo de 17 meses.
2011: Contrato para la fabricación de 2 plataformas marinas fijas:
TSIMIN-1 concluida en el 1T12 y ONEL-A concluida durante el
3T12.
Enero 2010: Trabajos para la perforación y terminación de pozos en
el proyecto aceite terciario de la región sur. Se otorgaron
ampliaciones hasta diciembre de 2012.
Julio 2009: Trabajos para la perforación de pozos en el proyecto
aceite terciario del golfo. Se otorgaron ampliaciones hasta diciembre
de 2012.
2009: Construcción de un Jack up (plataforma móvil de perforación
de pozos petroleros en mar), la cual se encuentra terminada.
Durante el 2S11 se definió llevar a cabo su venta y actualmente la
Empresa está en proceso de comercializarla.
Instalación de Ductos
Entre los principales proyectos destacan:
Contrato asignado en octubre de 2007 para la construcción,
mantenimiento, conservación y operación del acueducto Conejos
Médanos por un periodo de 10 años. En febrero de 2010 se terminó
con la construcción del proyecto y se encuentra en operación.
En 2011 se firmaron contratos de construcción y comercialización de
redes de gas natural en la ciudad de México, que se encuentran en
proceso.
En 2010 y 2011 se firmaron contratos de servicios con partes
relacionadas en México y Latinoamérica para la construcción y
modernización de redes de cableado de cobre y fibra óptica.
Construcción Civil
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Perfil de Deuda y Calendario de Pagos
Al cierre del 4T12 Grupo Carso presenta una deuda total por P$14,413.0m
(vs. P$10,761.3m al 4T11), representando un crecimiento de 33.9%,
principalmente por la adquisición del capital accionario de CICSA.
Considerando el valor del efectivo e inversiones temporales por P$5,098.6m
(vs. P$5,009.6m al 4T11), la deuda neta de la Empresa asciende a
P$9,314.4m (vs. P$5,751.7m al 4T11), representando un incremento de
62.0%.
Actualmente Grupo Carso cuenta con un monto autorizado en líneas de
crédito para capital de trabajo por alrededor de US$700.0m, lo que
disminuye sus riesgos de refinanciamiento bajo escenarios de estrés.
El 21.0% de la deuda total está denominada en moneda extranjera,
principalmente el dólar estadounidense, euro y real brasileño. La Empresa
considera que su exposición al riesgo cambiario se encuentra cubierta con
las mismas operaciones del negocio dadas las inversiones en subsidiarias
extranjeras. Inclusive, Grupo Carso analiza la forma de mitigar parte de su
riesgo cambiario por las operaciones extranjeras contratando préstamos en
dólares con o sin cobertura cambiaria. El 35.0% de la deuda de la Empresa
es de largo plazo. A continuación se muestra el calendario de pagos al 4T12.
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Análisis Cuantitativo
El análisis de riesgos realizado por HR Ratings incluye el análisis de
métricas financieras y efectivo disponible de Grupo Carso con el objetivo de
determinar la fortaleza financiera y la capacidad de pago de la Empresa para
cubrir con sus obligaciones de pago de la deuda.
HR Ratings realizó un análisis financiero bajo un escenario económico base
y un escenario económico de estrés. El periodo de proyección para efecto
de los escenarios abarcó desde el 1T13 hasta el 4T17.
Como referencia para el análisis se consideran las inversiones en CAPEX
estimadas de la Empresa, así como el perfil de deuda de la misma al 4T12.
Los resultados obtenidos se muestran a continuación.
Escenario Base
Este escenario contempla un crecimiento promedio anual en ventas de 6.1%
para el periodo 2013-2017, derivado principalmente del plan de expansión
de Grupo Sanborns y el crecimiento esperado en el Backlog de CICSA para
los próximos años. Nuestras proyecciones estiman una inversión total en
remodelaciones y aperturas de nuevas tiendas por US$1,300.0m
(P$16,874.0m: P$12.98 por dólar) durante los próximos 5 años. Dichas
inversiones serán financiadas, en parte, con los recursos netos obtenidos en
la oferta pública de acciones de Grupo Sanborns por aproximadamente
P$11,800m, así como por el flujo generado por las operaciones. Asimismo,
se consideran los ingresos esperados del Backlog de CICSA al 4T12 por
P$26,292.5m, excluyendo P$86.5m correspondiente al proyecto Tenango-
Ixtapan de la Sal que actualmente se encuentra suspendido, así como
ingresos por nuevos proyectos por P$94,000m del 1T13 hasta el 4T17. Para
Condumex se considera que la tendencia negativa continúa hasta 2013,
recuperándose posteriormente. Las inversiones en CAPEX estimadas para
Condumex y CICSA son de US$260.0m (P$3,354m: P$12.98 por dólar) para
los próximos 5 años. Este escenario considera pagos de dividendos por
P$11,868.0m durante dicho periodo.
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Al cierre del 4T12 la Empresa presenta ventas acumulados por P$84,179.3m
(vs. P$79,203.4m al 4T11), representando un incremento de 6.3%. Las
ventas del segmento comercial, que representan el 47.6% de las ventas
acumuladas (excluyendo otros ingresos y eliminaciones), crecieron 8.2% y
se espera que para los próximos años crezcan a un promedio anual de
8.2%. Lo anterior, considerado un crecimiento promedio para las ventas
mismas tiendas de 6.7% en línea con el crecimiento del PIB nominal y un
crecimiento adicional por la apertura de 102 tiendas.
Las ventas del segmento industrial, que representan el 31.2% de las ventas
acumuladas contrarrestaron el buen desempeño de los otros segmentos de
negocio al disminuir -6.4%. Se espera que a tendencia continúe en 2013 y
que para los siguientes años (2014-2017) se recuperen presentando un
crecimiento promedio anual de 2.6%. CICSA, cuya participación es del
21.2%, creció sus ventas 22.2% y se espera que continúen incrementando a
un promedio anual de 8.9% por la terminación de los proyectos actuales, así
como por nuevos proyectos por un monto total de P$94,000m.
Las ventas acumuladas estimadas al cierre de 2013 son de P$88,945.0m,
P$94,791.0m en 2014 y P$100,935m en 2015. Se espera que la
participación en las ventas de Grupo Sanborns se incrementen hasta 50.0%
en 2015 y las de CICSA hasta 24.0%, mientras que las de Condumex se
reduzcan a 26.0% en 2015.
Los costos de venta acumulados al 4T12 son de P$60,413.0m (vs.
P$58,066.6m al 4T11), representando un incremento de 4.0%. Lo anterior,
mejoró los niveles de margen bruto (Utilidad Bruta 12m / Ventas 12m) a
28.2% (26.7% al 4T11) y el margen EBITDA (EBITDA 12m / Ventas 12m) a
12.5% (vs. 10.9% al 4T11), respectivamente. Este desempeño se explica
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principalmente por una mayor contribución en las ventas de la fabricación y
servicios para la industria química y petrolera, así como por los sectores de
instalaciones de ductos y construcción civil, que presentan mayores
márgenes de rentabilidad. Adicionalmente, el sector comercial ha venido
presentando mejores márgenes operativos debido al control en su nivel de
gastos, en parte debido por las remodelaciones que han venido realizando
en sus distintas tiendas.
Para el periodo 2013-2017 se espera que el EBITDA continúe creciendo a
un promedio anual de 6.3%, impulsado por el crecimiento esperado en
ventas. No obstante, se considera que el margen EBITDA se mantiene en
los mismos niveles que los presentados en 2012 mostrando un promedio de
12.6%, bajo el supuesto de que el plan de expansión del segmento
comercial no resulta tan exitoso y neutraliza la rentabilidad de los otros
segmentos. A la par, se espera que los márgenes de operación se
mantengan alrededor de 10.8% para el periodo proyectado.
Para los siguientes años se estima que la Empresa realizará una inversión
en su plan de expansión por P$12,331.0m y P$4,543.0m para la
remodelación de las tiendas. Cabe señalar que gran parte del financiamiento
de dichas inversiones se realizará con capital, en gran parte provenientes de
los recursos netos obtenidos por la oferta pública de acciones de Grupo
Sanborns por P$11,800.0m. Las inversiones estimadas para Condumex y
CICSA ascienden a P$3,354m.
Considerando que la Empresa no cuenta con una política de dividendos
establecida, se consideró el nivel histórico de dividendos para realizar las
proyecciones actuales. Se consideró un decreto de dividendos anuales por
P$1,905.0m en 2013 (P$0.80 por acción), P$2,178.0m en 2014 (P$0.95 por
acción) y P$2,450.0m en 2015 (P$1.05 por acción). Cabe señalar que tanto
las inversiones programadas por P$20,228.0m, así como el pago de
dividendos por P$11,868.0m para el periodo (2013-2017), serán fondeados
con los flujos generados en la operación, además de los recursos de la
oferta de acciones, sin necesidad de incurrir en endeudamiento adicional o
en el refinanciamiento de la deuda. Esta situación habla de la fortaleza
financiera que presenta la Empresa a partir del mismo flujo de su operación.
La deuda total de Grupo Carso al 4T12 asciende a P$14,413.0m (vs.
P$10,761.3 al 4T11), incrementándose 33.9%, principalmente por la emisión
GCARSO12 por P$5,000.0m para financiar la adquisición del 32.7% del
capital accionario restante de CICSA. Comparando el nivel de efectivo e
inversiones en valor por P$5,098.6m (vs. P$5,009.6m al 4T11), la deuda
neta de la Empresa asciende a P$9,314.4m (vs. P$5,751.7m al 4T11),
presentando un crecimiento de 62.0%. En nuestro horizonte de proyección
se espera que la Empresa amortice el 100% del saldo insoluto de la deuda
al 4T12, sin incurrir en endeudamiento adicional, de tal manera que la deuda
total cerraría en niveles de P$5,053.0m al 4T13, P$5,014.0m al 4T14 y
P$5,000.0m al 4T15 correspondientes a la emisión GCARSO12 que se
liquida durante el 1T17.
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Bajo este escenario se proyecta una generación de Flujo Libre de Efectivo
(FLE= Flujos netos de efectivo de actividades de operación – gasto de
inversión por mantenimiento + diferencia en cambios en el efectivo y
equivalentes + Dividendos Cobrados) de P$4,577.0m en promedio anual
para el periodo proyectado de 2013 a 2017.
Si se considera la relación de deuda neta a FLE, utilizando la deuda neta al
4T12 de P$9,314.4m (vs. P$5,751.7m al 4T11), y el FLE de P$6,700.0m (vs.
P$5,464.0m años al 4T11), se puede estimar que Grupo Carso tardaría
aproximadamente 1.4 años (vs. 1.1 al 4T11)) en cumplir con sus
obligaciones de deuda. Considerando la deuda neta y el EBITDA de
P$10,528.0m (vs. P$8,650.0m al 4T11, se estimaría que la Empresa tardaría
0.88 años (vs. 0.63 años al 4T11) en pagar su deuda.
Por otro lado, si se observa la relación de cobertura al servicio de la deuda
(DSCR por sus siglas en inglés), se puede observar que la Empresa genera
los recursos necesarios para hacer frente a sus obligaciones financieras
durante cada periodo de referencia. La cobertura que se observa en 2012 es
negativa ya que en dicho año la Empresa adquiere más deuda de lo que
amortiza, principalmente por la emisión de GCARSO12.
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Escenario de Estrés
El escenario de estrés contempla un crecimiento promedio anual en ventas
de 2.5% (vs. 6.1% en el escenario base) para el periodo 2013-2017, así
como un 12.0% menor en ingresos acumulados y 25.0% menor en EBITDA
comparado con el escenario base. Lo anterior, bajo el supuesto de que ante
un entorno económico más adverso el sector de consumo y la inversión en
nuevos proyectos tendrán un menor dinamismo, además de contemplar
atrasos en la entrega de los proyectos programados para el 2013. Este
escenario contempla el mismo ritmo de aperturas de tiendas, así como las
mismas inversiones en CAPEX para Grupo Carso, Condumex y CICSA por
un monto total de P$20,228.0m. Asimismo, se consideran nuevos proyectos
por hasta P$58,511.0m, equivalente a un 37.8% menor de lo esperado en
nuestro escenario base. Finalmente, se considera un pago de dividendos por
P$8,384.0m, así como el refinanciamiento de la emisión GCARSO12.
De acuerdo con el escenario de estrés, el nivel de ventas se ve más
presionado, de manera que al cierre de 2013 se presentan ventas por
P$82,518.0m, P$85,481.0m en 2014 y P$88,752.0m en 2015 (vs.
P$88,945.0m, P$94,791.0m y P$100,935m en el escenario base).
En este escenario se espera que las ventas del segmento comercial crezcan
a una tasa promedio anual de 5.1% (vs. 8.2% en el escenario base), en línea
con los crecimientos esperados para el PIB nominal bajo un escenario de
estrés. A pesar de que se considera el mismo ritmo de aperturas en tiendas,
en este escenario el beneficio en ingresos por el incremento en el piso de
ventas de Grupo Sanborns es marginal.
Para el segmento industrial se espera un crecimiento promedio anual en
ventas de 0.5% (vs. 1.4% en el escenario base), presentando un menor
ritmo de recuperación del nivel de ventas reportado en 2012. En el caso de
CICSA se espera que el Backlog de proyectos al 4T12 presente atrasos
presionando el flujo operativo, así como una menor adjudicación de nuevos
proyectos por P$58,511.0m (vs. P$94,000.0m en el escenario base),
presentando una caída de -37.8%. Lo anterior equivaldría a un crecimiento
promedio anual de 0.9% en los ingresos del segmento de infraestructura y
construcción. Inclusive, los ingresos esperados para 2013 de este segmento
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presentan una caída de -9.1% respecto a lo reportado al cierre de 2012
(P$17,532.0m).
Este escenario considera una mayor presión en costos y gastos de
operación derivado principalmente por una operación menos eficiente en las
nuevas tiendas, así como por una menor participación en las ventas del
segmento de infraestructura y construcción al pasar de 21.2% (excluyendo
otros ingresos y eliminaciones) al 4T12 a 19.0% en 2015 (vs. 24.0% en el
escenario base). De tal manera que, para el periodo 2013-2017 se espera
un crecimiento en el EBITDA de 0.8% (vs. 6.3% en el escenario base), lo
que presionaría los márgenes de la Empresa al cerrar en 9.9% en 2013,
10.3% en 2014 y 10.7% en 2015 (vs. 12.5% en el escenario base). A la par,
se espera que los márgenes de operación se presionen cerrando en 8.0%
en 2013, 8.4% en 2014 y 8.7% en 2015 (vs. 10.9%, 10.8% y 10.7% en el
escenario base).
La inversión para el plan de expansión y remodelaciones es igual a lo
esperado en el escenario base. Cabe señalar que, al igual que en el
escenario base, gran parte del financiamiento de dichas inversiones se
realizará con los recursos provenientes de la oferta primaria de acciones. El
CAPEX de Condumex y CICSA también se mantiene en los mismos niveles
(P$3,354m), no obstante, el FLE presenta una mayor presión por lo que se
habría de refinanciar la emisión GCARSO12 por P$5,000.0m durante el
1T17. Es decir, la deuda total al cierre del 2017 cerraría en P$5,000.0m (vs.
P$0.0m en el escenario base) y la deuda neta en P$2,586.0m (vs.
P$-4,364.0m en el escenario base).
El pago de dividendos en este escenario es menor año con año, derivado de
una menor generación de utilidades y las crecientes inversiones en capital
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que generan mayor presión sobre el FLE. El pago de dividendos en este
escenario asciende a P$1,905.0m en 2013, P$1,742.0m en 2014 y
P$1,633.0m en 2015 (vs. P$1,905.0m, P$2,178.0m y P$2,450.0m en el
escenario base).
Bajo este escenario se proyecta una generación de FLE de P$2,678.0m en
promedio anual para el periodo 2013-2017 (vs. P$4,577.0m en el escenario
base), representando una caída de -41.0%. No obstante, si se observa el
DSCR, en este escenario la Empresa puede hacer frente a sus obligaciones
de deuda, aunque dicho indicador se ve más presionado en 2013 y en 2017
cuando se tienen vencimientos importantes de deuda.
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Conclusiones
De acuerdo al análisis de riesgos efectuado por HR Ratings, se ratificó
la calificación de largo plazo de “HR AAA” y de corto plazo de “HR+1”
de Grupo Carso, S.A.B. de C.V. La perspectiva se mantiene Estable.
Entre las fortalezas que impactaron la calificación destacan la fortaleza
accionaria y el liderazgo de la Empresa dentro de los sectores en los que
participa, la diversificación de su fuente de ingresos al participar en los
segmentos comercial, industrial y de infraestructura y construcción, así como
la exitosa colocación de la emisión de acciones de su subsidiaria Grupo
Sanborns. Asimismo, sobresale la capacidad de generación de flujo de
efectivo, el sano nivel de años de pago de la deuda con relación al FLE de
1.4 años y la evolución positiva de los márgenes de operación.
Cabe señalar el incremento significativo en el nivel de CAPEX durante los
siguientes años debido al plan de expansión y remodelación del área
comercial, así como la estructura de vencimientos de la deuda de corto
plazo (65.0%) y el incremento de la deuda total en 33.9% durante el 2012
por la adquisición de CICSA.
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Anexos
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En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el
seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o
suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis.
Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general
aplicables a las instituciones calificadoras de valores. Calificación anterior HR AAA y HR+1/ Perspectiva Estable
Fecha de la última actualización 9 de febrero de 2012
Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el
otorgamiento de la presente calificación.
2008 - 2012
Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por
terceras personas
Información financiera anual dictaminada, información financiera
trimestral interna, información interna proporcionada por la Empresa.
Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas
por HR Ratings (en su caso).
No aplica
HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de
mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante
y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso)
No aplica
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Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto soc ial, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se
basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o
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de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en
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activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificad as, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad
alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas práct icas de mercado y a la normativa aplicable
que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las
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Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, em isora y/o emisión, por lo que no
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cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a
reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia,
nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base.
La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s)
por la propia institución calificadora: Metodología de Calificación para Empresas Industriales, de Comercio y Servicios, abril de 2008. Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar
www.hrratings.com/es/metodologia.aspx