GLOVERSIA MULTIMERCADOS EQUILIBRADA SICAV COMENTARIO ASESOR JUNIO 2020 – JOSÉ LUIS CÁRPATOS Estimado accionista, Remitimos el comentario mensual del asesor de Gloversia Multimercados Equilbrada SICAV del mes de junio, así como la ficha adjunta. El mes de junio ha terminado con una ganancia del 0,26%, quedando en saldo anual en el -0,98%. Los activos de la SICAV llegaban a una cifra de 7,3 millones de euros. Ante la enorme incertidumbre macroeconómica y técnica, los modelos nos han mantenido en un enfoque defensivo. VALORACIONES INSOSTENIBLES La K Marshalliana reina en los mercados. La liquidez es tan abundante que inunda los mercados causando burbujas en algunos de ellos. Parece poco razonable que S&P 500 y Nasdaq tengan las valoraciones más altas en 20 años con los problemas macroeconómicos actuales. En algunos subsectores del Nasdaq la burbuja es enorme, por ejemplo en el subsector de Internet:

Un PER de 160 veces, es algo insostenible. Los índices bursátiles siguen muy distorsionados por unos muy pocos valores tecnológicos como puede verse en el siguiente gráfico:

La sobrecompra es muy alta:

MAYOR POSICIÓN EN BONOS DEL TESORO AMERICANO Ante este panorama en junio los modelos dieron poco margen para la renta variable, y se centraron sobre todo en la Renta Fija. Como tenemos por costumbre invertimos solo en bonos americanos del Tesoro. De momento seguimos teniendo vetados los bonos corporativos, por mucho que la FED los mantenga con sus compras. Ya que el componente de riesgo de quiebras de algunas compañías nos parece poco asumible. A pesar de los vaivenes del mercado mantenemos la volatilidad muy baja. CAMBIOS EN JUNIO Para el mes de junio los modelos nos han llevado a hacer algunos cambios, que vamos a resumir:

1- Autorizan una mayor cantidad de renta variable que en meses anteriores, pero

moviéndose dentro de la moderación. La hemos centrado en el SPY y en los

futuros del S&P 500. Los futuros nos permiten mucha mayor de maniobra que el

ETF. Están abiertos las 24 horas del día y podemos operar en cualquier momento

en caso de peligro, mientras que el ETF solo tiene el horario de Wall Street.

2- Durante todo el mes vigilaremos esta parte de riesgo de la inversión con nuestro

subsistema de control. En caso de peligro cubriremos la posición con derivados o la

cerraremos directamente para volverla a abrir si las cosas mejoraran. Aunque la

cantidad no es muy alta no corremos riesgos en estos tiempos extraños en que

nos movemos en los mercados.

3- Los modelos nos han pedido una posición mayor en oro, aunque manteniéndose

dentro de la moderación.

El oro tiene muy alta correlación con las compras de activos por parte de los bancos centrales. Lo podemos ver en este gráfico:

Si tenemos en cuenta que estamos en el momento de la historia donde más aumento del balance de los bancos centrales se ha dado, estamos muy cómodos con esta posición.

4- Los modelos han rebajado la fuerte posición en renta fija que teníamos el mes

pasado, para como hemos dicho anteriormente, pasar algo a renta variable y a oro,

pero sigue siendo la posición predominante.

Eso sí, nos han marcado un aumento de la duración de la cartera de renta fija, para defender mejor la posición mayor de renta variable si llegara el caso. Hemos preferido tener una duración algo menor a la que nos pide el modelo para rebajar la volatilidad ya que el TLT es bastante agresivo. Hemos sustituido el TLT indicado por el modelo por futuros de bonos a 30 años que son bastante menos volátiles. Si hubiera algún factor macro durante el mes negativo activado subiremos la duración rápida para que los bonos sean más sensibles. La inversión se ha efectuado en bonos del tesoro americanos en todos los casos.

5- Durante el mes pasado hemos pasado la liquidez excesiva que teníamos a dos

fondos monetarios cuidando que las comisiones en ambos casos fueran muy

bajas. Esta liquidez, no es inversión no efectuada. Simplemente es que como

preferimos mantener una parte de la cartera en futuros en lugar de ETFs, solo

depositamos garantías y de ahí esta liquidez ficticia. Nunca usamos los futuros con

apalancamiento alguno.

Pero insistimos, la comisión de los futuros es mucho menor a la de los ETFs la

liquidez es mayor y por ello hay mucho menos deslizamiento en la entrada y salida

y la operatividad es enorme, cotizan todo el día. Si tenemos en cuenta que la

gestora da un abanico operativo muy amplio de 8 de la mañana a 23 horas de la

noche, podemos entrar o salir casi a toda hora. Nunca se sabe en el mercado y

tener esta oportunidad de salir rápido es importante y más en mercados como los

actuales.

BUENA PERSPECTIVA PARA LA RENTA FIJA Y… En renta fija seguimos pensando que el optimismo sobre la economía es excesivo y que los bonos tendrán buenas oportunidades de ganancias durante el verano que se presenta volátil. La posibilidad de ver la rentabilidad de los bonos americanos a 10 años cerca de 0,2% es totalmente real. Y además con bajo riesgo en esta posición mayoritaria, porque la FED no admite las caídas y enseguida interviene. No es una intervención de la curva de tipos pura, pero es algo bastante similar. … ESPERANDO LA SALIDA DE LA CRISIS SIN RENUNCIAR A RENTABILIDAD En un horizonte mayor, seguimos esperando a la salida real de la crisis que tarde o temprano llegará para pasar a ser agresivos y aprovechar la oportunidad. Se puede ver en la ficha de la SICAV como salieron estos modelos de las crisis anteriores, especialmente de la del 2000 y las espectaculares ganancias que se acumularon durante algunos años. Tarde o temprano llegará, de momento hay que seguir jugando en campo embarrado, no por ello renunciando para nada a la rentabilidad, siempre preservando la estabilidad y seguridad del capital.

PREFERENCIA POR EL MERCADO AMERICANO Algunos bancos de inversión insisten en que la gran oportunidad está en los activos europeos. No lo vemos claro, mientras no se apruebe el plan de reconstrucción europeo y se mutualice la deuda que se cree para ese fin. Lo de la mutualización es lo más importante para el inversor extranjero. Mientras no sea así, seguimos moviéndonos con activos americanos donde se han tomado muchas y más activas medidas en la lucha contra el virus. Durante el mes llevaremos a cabo algunas operaciones de swing trading con derivados bursátiles como venimos haciendo últimamente. Como siempre no tenemos riesgo divisa, ya que las fuertes inversiones que tenemos en dólares están cubiertas al 100% con futuros del euro contra el dólar. Atentamente, José Luis Cárpatos Director de Inversiones de Gloversia Capital EAF

GLOVERSIA CAPITAL EAF Inscrita en la CNMV con el número 168 www.glovers ia.com info@glovers ia.com

DATOS A 30/06/2020

11,196634

GLOVERSIA MULTIMERCADOS EQUILIBRADA SICAV

ISIN ES0176114033

POLÍTICA DE INVERSIÓN Global – Vía ETFs y futuros de familias de renta fija, bolsa, MMPP y REIT

COMISIÓN GESTIÓN FIJA 0,90%

COMISIÓN GESTIÓN VARIABLE 5% de los beneficios

COMISIÓN DEPOSITARÍA 0.10%

DISCLAIMER: Este documento, así como los datos, opiniones, estimaciones, previsiones y recomendaciones contenidas en el mismo, han sido elaborados por Gloversia Capital EAF (en adelante “Gloversia”), con la finalidad de proporcionar información general a la fecha de emisión del informe y están sujetos a cambio sin previo aviso. Gloversia no asume compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Gloversia considera que la información y/o las interpretaciones, estimaciones y/u opiniones relacionadas con los instrumentos financieros y/o emisores de los cuales trata este documento, están basados en fuentes que se consideran fiables y de reconocido prestigio, disponibles para el público en general. Gloversia no garantiza la precisión, integridad, corrección o el carácter completo de dichas fuentes, al no haber sido objeto de verificación independiente por parte de Gloversia y, en cualquier caso, los receptores de este documento no deberán confiar exclusivamente en el mismo, antes de llevar a cabo una decisión de inversión. Ni el presente documento, ni su contenido, constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra, venta o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base para ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo. Los comentarios que figuran en este documento tienen una finalidad meramente divulgativa y no pretenden ser, no son y no pueden considerarse en ningún caso asesoramiento en materia de inversión ni ningún otro tipo de asesoramiento. Gloversia no asume responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de este documento o de su contenido. El inversor debe tener en cuenta que la evolución pasada de los valores o instrumentos o los resultados históricos de las inversiones, no garantizan la evolución o resultados futuros. El precio de los valores o instrumentos o los resultados de las inversiones pueden fluctuar en contra del interés del inversor e incluso suponerle la pérdida de la inversión inicial. Gloversia, así como sus respectivos directores o empleados, pueden tener una posición en cualquiera de los valores o instrumentos a los que se refiere el presente documento, directa o indirectamente, o en cualesquiera otros relacionados con los mismos; pueden negociar con dichos valores o instrumentos, por cuenta propia o ajena, proporcionar servicios de asesoramiento u otros servicios al emisor de dichos valores o instrumentos, a empresas relacionadas con los mismos o a sus accionistas, directivos o empleados y pueden tener intereses o llevar a cabo cualesquiera transacciones en dichos valores o instrumentos o inversiones relacionadas con los mismos, con carácter previo o posterior a la publicación del presente informe, en la medida permitida por la ley aplicable. Los empleados de Gloversia pueden proporcionar comentarios de mercado, verbalmente o por escrito, o estrategias de inversión a los clientes que reflejen opiniones contrarias a las expresadas en el presente documento; asimismo Gloversia puede adoptar decisiones de inversión por cuenta propia que sean inconsistentes con las recomendaciones contenidas en el presente documento. Ninguna parte de este documento puede ser (i) copiada, fotocopiada o duplicada en ningún modo, forma o medio (ii) redistribuida o (iii) citada, sin el permiso previo por escrito de Gloversia Ninguna parte de este informe podrá reproducirse, llevarse o transmitirse a aquellos Países (o personas o entidades de los mismos) en los que su distribución pudiera estar prohibida por la normativa aplicable. El incumplimiento de estas restricciones podrá constituir infracción de la legislación de la jurisdicción relevante.

RENTABILIDAD VOLATILIDAD

Oct Nov Dic Total Ene Feb Mar Abr May Jun Total Histórica

Gloversia Multimercados SICAV 0,04% 0,02% 0,69% 0,75% 0,21% -1,72% -0,31% 0,58% 0,07% 0,26% -0,98% Gloversia Multimercados SICAV 6,19%

Comienzo de la nueva gestión 25/10/2019

2019 2020

BACKTEST ESTRATEGIA

EstadísticosRetorno

Anualizado

Volatilidad

Anualizada

Máximo

DrawdownPeor Mes Mejor Mes

Meses

GanadoresRatio Sharpe

SICAV 10,2% 6,8% -6,1% -6,1% 7,5% 69,2% 1,10

MSCI World 3,4% 14,9% -57,5% -19,0% 10,9% 58,3% 0,36

RENTABILIDADES 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005

SICAV 9,1% 2,9% 14,9% 1,3% -2,3% 9,9% 7,1% 6,5% 5,0% 10,7% 5,1% 9,3% 15,6% 21,8% 11,4%

MSCI World 25,2% -10,4% 20,1% 5,3% -2,7% 2,9% 24,1% 13,2% -7,6% 9,6% 27,0% -42,1% 7,1% 18,0% 7,6%

2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990

SICAV 14,9% 25,5% 7,8% 5,6% 4,6% 8,5% 14,1% 13,9% 14,6% 22,4% -3,0% 22,5% 7,7% 17,5% 4,5%

MSCI World 12,8% 30,8% -21,1% -17,8% -14,1% 19,7%

* Datos a diciembre de 2019, basados en backtest desde 1990 hasta 2018, salvo MSCI, con datos reales desde 1999, a partir de ETFs no UCITS y sin incluir comisiones de gestión

GESTORA

DEPOSITARIO

ASESOR

MERCADO DONDE COTIZAN

CÁLCULO VALOR LIQUIDATIVO Y LIQUIDEZ

COMPRA

FILOSOFÍA DE INVERSIÓN

JOSÉ LUIS CÁRPATOS (ASESOR) : “Lo mej or par a el

larg o p l azo es la g es t ión p as iva con toqu es ac t ivos ”

Perfil de riesgo