GESTÃO FINANCEIRA 9ª. Aula AVALIÇÃO DE EMPRESAS E DE PROJETOS DE INVESTIMENTO 18/10/2008 GRADUAÇÃO Pós Gestão inovadora da empresa gráfica

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<ul><li> Slide 1 </li> <li> GESTO FINANCEIRA 9. Aula AVALIO DE EMPRESAS E DE PROJETOS DE INVESTIMENTO 18/10/2008 GRADUAO Ps Gesto inovadora da empresa grfica </li> <li> Slide 2 </li> <li> 1. Projetos de investimento J conceituamos, anteriormente nesse curso, investimento como sendo todo o gasto em bens mantidos no ativo, visando a gerao de benefcios em perodos futuros. Nesse mdulo, vamos focar os investimentos em ativos permanentes, ou seja, aqueles destinados a gerar resultados no longo prazo, dentre eles: Mquinas e equipamentos Edifcios e instalaes Pesquisa e desenvolvimento de produtos ou processos Participaes em empresas controladas ou coligadas. CURSO SUPERIOR DE TECNOLOGIA GRFICA PS GRADUAO GESTO INOVADORA DA EMPRESA GRFICASENAI - SP </li> <li> Slide 3 </li> <li> 1. Projetos de investimento Dada a natureza desses ativos, os montantes necessrios para investimento so, em geral, de grande relevncia. Ainda, uma vez tomada uma deciso, caso os resultados gerados pelos investimentos realizados fiquem aqum das expectativas, medidas corretivas tendem a produzir efeitos tambm a prazos mais longos. Por exemplo, a deciso sobre a construo de uma fbrica (melhor local, necessidade de rea construda, tipo da construo, lay out etc), quando no traz os resultados planejados (ou desejados), requer aes que, em geral, no surtem efeitos imediatos. CURSO SUPERIOR DE TECNOLOGIA GRFICA PS GRADUAO GESTO INOVADORA DA EMPRESA GRFICASENAI - SP </li> <li> Slide 4 </li> <li> 1. Projetos de investimento Diante da importncia de tomadas de deciso dessa natureza, alguns mtodos de avaliao de investimento permitem, aos gestores ou investidores, decises mais conscientes e com maior grau de segurana. Para todos os mtodos que analisaremos a seguir, pressupe-se a elaborao de um fluxo de caixa do projeto, compreendendo as sadas (investimento inicial) e as entradas de dinheiro (ou a reduo de despesas, em alguns casos) geradas pelo investimento realizado. CURSO SUPERIOR DE TECNOLOGIA GRFICA PS GRADUAO GESTO INOVADORA DA EMPRESA GRFICASENAI - SP </li> <li> Slide 5 </li> <li> 2. Fluxo de caixa Consideremos o seguinte exemplo: - a aquisio de um equipamento no valor de R$ 1 milho - vida til estimada 10 anos - R$ 50 mil de valor residual (ao final da vida til) - aumento da capacidade de produo e venda, com conseqente aumento do lucro anual em R$ 160 mil. O fluxo de caixa fica assim representado: CURSO SUPERIOR DE TECNOLOGIA GRFICA PS GRADUAO GESTO INOVADORA DA EMPRESA GRFICASENAI - SP R$ 1 milho R$ 260 mil(*) Ano 0 Ano 1 R$ 260mil R$ 310 mil(**) Ano 2Ano 9Ano 10.................. (*) R$ 260 mil = R$ 160 mil de lucro + R$ 100 mil de depreciao (**) R$ 310 mil = R$ 260 mil + R$ 50 mil de valor residual </li> <li> Slide 6 </li> <li> 3. Mtodos de avaliao de investimento Estudaremos, nesse curso, os seguintes mtodos de avaliao de investimento: payback valor presente lquido - VPL taxa interna de retorno TIR O VPL e a TIR baseiam-se no conceito de fluxo de caixa descontado, ou seja, levam em considerao o valor do dinheiro no tempo em que ocorrem as entradas e sadas de caixa. Nenhum dos mtodos pode ser apontado como o melhor. Eles no devem ser encarados como excludentes, mas complementares. CURSO SUPERIOR DE TECNOLOGIA GRFICA PS GRADUAO GESTO INOVADORA DA EMPRESA GRFICASENAI - SP </li> <li> Slide 7 </li> <li> 4. Payback Payback consiste no perodo (anos ou meses) em que ocorre a recuperao do investimento inicial, ou seja, o tempo necessrio para que o fluxo de caixa fique positivo (ou, atinja o breakeven). No nosso exemplo, temos o seguinte fluxo... CURSO SUPERIOR DE TECNOLOGIA GRFICA PS GRADUAO GESTO INOVADORA DA EMPRESA GRFICASENAI - SP O payback se d antes do final do 4. Ano. Admitindo-se que as entradas lquidas ocorrem de maneira uniforme durante o ano, fazemos: 220.000 x 12 = 10,1 meses 260.000 O payback , portanto, de 3 anos e 10 meses. </li> <li> Slide 8 </li> <li> 4. Payback O payback um mtodo muito simples de avaliao e muito fcil de se calcular. Porm, tem limitaes para tomada de deciso por no considerar: o valor do dinheiro no tempo, nem o fluxo de caixa aps o payback, o que no permite a avaliao ao longo de todo o perodo do projeto. Entretanto, esse mtodo permite avaliar a velocidade com que ocorre o retorno do investimento, particularmente importante quando o foco a liquidez. CURSO SUPERIOR DE TECNOLOGIA GRFICA PS GRADUAO GESTO INOVADORA DA EMPRESA GRFICASENAI - SP </li> <li> Slide 9 </li> <li> 5. Valor presente lquido - VPL CURSO SUPERIOR DE TECNOLOGIA GRFICA PS GRADUAO GESTO INOVADORA DA EMPRESA GRFICASENAI - SP O clculo do VPL consiste em se apurar em uma mesma data (em geral no incio do projeto) o valor de todas as sadas e entradas de caixa. Faz-se, portanto, o clculo do valor presente das entradas e sadas, aplicando-se a seguinte frmula para cada fluxo futuro: VPL = Fluxo futuro (1+i) Sendo, i = taxa de desconto (ou custo do capital) n = nmero do perodo em que ocorre o fluxo futuro (ms ou ano) n </li> <li> Slide 10 </li> <li> 5. Valor presente lquido - VPL CURSO SUPERIOR DE TECNOLOGIA GRFICA PS GRADUAO GESTO INOVADORA DA EMPRESA GRFICASENAI - SP No nosso exemplo, considerando-se uma taxa de desconto de 20% ao ano, o valor presente lquido do projeto de R$ 92.833 = 260.000 1,20 1 = 310.000 1,20 10.......... </li> <li> Slide 11 </li> <li> 5. Valor presente lquido - VPL CURSO SUPERIOR DE TECNOLOGIA GRFICA PS GRADUAO GESTO INOVADORA DA EMPRESA GRFICASENAI - SP A taxa de desconto (i) significa o valor mnimo de retorno que o investidor est disposto a obter para aquele projeto. Portanto, se para a taxa de desconto estabelecida, o VPL for menor que zero, significa que o projeto deve ser recusado, pois o montante a ser investido poder ter um retorno superior em outras alternativas de aplicao. </li> <li> Slide 12 </li> <li> 6. Taxa interna de retorno - TIR A taxa interna de retorno a taxa de desconto que faz com que o a soma dos fluxos das entradas seja igual ao das sadas. No nosso exemplo, se considerarmos uma taxa de desconto de 23% obteremos VPL negativo. CURSO SUPERIOR DE TECNOLOGIA GRFICA PS GRADUAO GESTO INOVADORA DA EMPRESA GRFICASENAI - SP Isso significa que a TIR est entre 20% e 23%. Nesse caso, a TIR de 22,82% ao ano. </li> <li> Slide 13 </li> <li> 7. Avaliao de empresas CURSO SUPERIOR DE TECNOLOGIA GRFICA PS GRADUAO GESTO INOVADORA DA EMPRESA GRFICASENAI - SP </li> <li> Slide 14 </li> <li> 7. Avaliao de empresas Para que se realize a compra ou venda de um negcio ou a fuso, ciso ou incorporao de empresas necessrio que se apure o seu valor. O que valor? Publius definiu valor no sculo I a.C: Todas as coisas valem aquilo que o comprador pagar por elas. Fonte: Guia da Ernest&amp;Young para administrao de fuses e aquisies. Rio de Janeiro: Record, 1992. pg. 65. Publius: foi um consul romano, que morreu em 503 aC. A determinao do valor de uma empresa um dos processos que mais subjetividade carrega, em diversas de suas etapas. CURSO SUPERIOR DE TECNOLOGIA GRFICA PS GRADUAO GESTO INOVADORA DA EMPRESA GRFICASENAI - SP </li> <li> Slide 15 </li> <li> 8. Mtodos de avaliao Inmeros so os mtodos de avaliao de empresas. A seguir detalharemos os seguintes: Patrimonial Contbil P/L - Relao Preo/Lucro Mltiplos de faturamento Fluxo de caixa livre descontado CURSO SUPERIOR DE TECNOLOGIA GRFICA PS GRADUAO GESTO INOVADORA DA EMPRESA GRFICASENAI - SP </li> <li> Slide 16 </li> <li> CURSO SUPERIOR DE TECNOLOGIA GRFICA PS GRADUAO GESTO INOVADORA DA EMPRESA GRFICASENAI - SP Balano Patrimonial Investimento Total Capital prprio Capital de terceiros </li> <li> Slide 17 </li> <li> 9. Mtodo Patrimonial Contbil Utiliza os dados do Balano Patrimonial: CURSO SUPERIOR DE TECNOLOGIA GRFICA PS GRADUAO GESTO INOVADORA DA EMPRESA GRFICASENAI - SP Valor da empresa = Ativos (-) Passivos Exigveis = Patrimnio Lquido Mtodo de uso restrito pois s se aplica quando: Os ativos no divergem muito de seus valores de mercado e a empresa no tem um goodwill significativo. Goodwill o valor intangvel de um negcio, decorrente da imagem da empresa ou de seus produtos, da carteira de clientes, da tecnologia desenvolvida etc. </li> <li> Slide 18 </li> <li> 10. Mtodo P/L CURSO SUPERIOR DE TECNOLOGIA GRFICA PS GRADUAO GESTO INOVADORA DA EMPRESA GRFICASENAI - SP P/L = Preo da ao lucro por ao Para clculo do valor da empresa, multiplica-se o P/L de empresas similares pelo lucro da prpria empresa. Exemplo: Empresa A cujo preo por ao de R$ 100, apurou um lucro por ao de R$ 20. O P/L , portanto, de 5. Empresa B, do mesmo segmento, com as mesmas caractersticas de A, apurou lucro de R$ 1,5 milho. Seu valor seria, portanto, de R$ 7,5 milhes = R$ 1,5 milho x 5 Principal limitao: no considera o valor do dinheiro no tempo. </li> <li> Slide 19 </li> <li> 11. Mltiplos de faturamento Apura-se o valor do negcio apenas com a multiplicao do faturamento por um nmero aceito pelo segmento. Mais comum em pequenos empreendimentos, como padarias, farmcias etc. Foi tambm amplamente empregado no auge das empresas ponto.com, que tinham faturamentos crescentes mas operavam com prejuzo. Algumas se consolidaram e se tornaram lucrativas. Outras, vendidas por valores elevadssimos, faliram. Nesses casos, os investidores tiveram enormes perdas. CURSO SUPERIOR DE TECNOLOGIA GRFICA PS GRADUAO GESTO INOVADORA DA EMPRESA GRFICASENAI - SP </li> <li> Slide 20 </li> <li> 12. Fluxo de caixa descontado o mtodo que melhor expressa o valor de um negcio, apesar de alguns elementos subjetivos. Por esse mtodo: 1.projeta-se o fluxo de caixa livre FCL (ou free cash flow FCF) para um perodo de longo prazo, em geral entre 5 e 10 anos 2.estima-se uma taxa de desconto (custo de oportunidade) 3.calcula-se o valor presente do fluxo de caixa 4.calcula-se o valor da perpetuidade (fluxo de caixa no explcito, aps o perodo de 5 ou 10 anos projetado) 5.calcula-se o valor presente da perpetuidade. CURSO SUPERIOR DE TECNOLOGIA GRFICA PS GRADUAO GESTO INOVADORA DA EMPRESA GRFICASENAI - SP </li> <li> Slide 21 </li> <li> 12. Fluxo de caixa descontado CURSO SUPERIOR DE TECNOLOGIA GRFICA PS GRADUAO GESTO INOVADORA DA EMPRESA GRFICASENAI - SP Na etapa 1, vrias premissas so estabelecidas para que sejam projetadas as receitas e despesas futuras, havendo, portanto, um elevado grau de subjetividade na elaborao do fluxo de caixa livre. Tambm na etapa 2, a fixao da taxa de desconto no fundamentada em critrios inquestionveis, sendo objeto de negociao entre comprador e vendedor. Quanto maior a taxa, menor o valor do negcio apurado (significa que maior o risco). O comprador tende, portanto, a propor taxas de desconto mais elevadas que o vendedor. </li> <li> Slide 22 </li> <li> 12. Fluxo de caixa descontado CURSO SUPERIOR DE TECNOLOGIA GRFICA PS GRADUAO GESTO INOVADORA DA EMPRESA GRFICASENAI - SP Fluxo de Caixa Livre Composio Receitas Lquidas de Vendas (-) Custos dos produtos vendidos e despesas operacionais (=) Lucro operacional (+) Depreciao e amortizao (-) Investimento no imobilizado (-) Capital de giro lquido (=) Fluxo de caixa livre </li> <li> Slide 23 </li> <li> 12. Fluxo de caixa descontado CURSO SUPERIOR DE TECNOLOGIA GRFICA PS GRADUAO GESTO INOVADORA DA EMPRESA GRFICASENAI - SP 1. Fluxo de Caixa Livre Exemplo extrado de Ching, pg. 262 (1a. Edio) </li> <li> Slide 24 </li> <li> 12. Fluxo de caixa descontado CURSO SUPERIOR DE TECNOLOGIA GRFICA PS GRADUAO GESTO INOVADORA DA EMPRESA GRFICASENAI - SP 2. Taxa de desconto estimada (i) 18,4% ao ano 3. Clculo do Valor presente do FCL Perodo explcito do fluxo de caixa </li> <li> Slide 25 </li> <li> 12. Fluxo de caixa descontado CURSO SUPERIOR DE TECNOLOGIA GRFICA PS GRADUAO GESTO INOVADORA DA EMPRESA GRFICASENAI - SP 4. Clculo da perpetuidade O valor da perpetuidade aquele que o negcio ter aps o perodo projetado (perodo explcito). Em geral, calculado com base no fluxo de caixa livre do ltimo perodo projetado (t), no nosso exemplo = 4.491. Perpetuidade = FCL em t i (-) g i = taxa de desconto (18,4%, no nosso exemplo) g = taxa de crescimento estimada (0, no nosso exemplo) Perpetuidade = 4.491 0,184 = 24.408 </li> <li> Slide 26 </li> <li> 12. Fluxo de caixa descontado CURSO SUPERIOR DE TECNOLOGIA GRFICA PS GRADUAO GESTO INOVADORA DA EMPRESA GRFICASENAI - SP 5. Clculo do VPL da perpetuidade 24.407 (1,184) = 10.490 6. Valor total do negcio: R$ 7.548 = VPL do fluxo de caixa explcito (+) R$ 10.490 = VPL da perpetuidade R$ 18.038 = Valor do negcio 5 </li> <li> Slide 27 </li> <li> 13. EBITDA CURSO SUPERIOR DE TECNOLOGIA GRFICA PS GRADUAO GESTO INOVADORA DA EMPRESA GRFICASENAI - SP EBITDA Earning Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization O mercado adotou o EBITDA como indicador de desempenho e, em muitos casos, base para avaliao dos negcios. Traduzindo, o Lucro (Earning) antes de (Before) Despesas ou receitas financeiras (Interest), Impostos sobre o lucro IR e Contribuiao Social (Taxes), Depreciao e amortizao (Depreciation and Amortization) </li> <li> Slide 28 </li> <li> 13. EBITDA CURSO SUPERIOR DE TECNOLOGIA GRFICA PS GRADUAO GESTO INOVADORA DA EMPRESA GRFICASENAI - SP O EBITDA significa a gerao de caixa operacional, porque exclui as despesas que no afetam caixa (depreciao e amortizao) e os itens no operacionais receitas financeiras (no so objetivos da empresa) e despesas financeiras (decorrem do estrutura de financiamento adotado pela empresa e no das operaes). Em algumas transaes de compra e venda de empresas, utiliza-se o EBITDA calculado a valor presente ou um mltiplo dele, como base para fixao do valor da operao. </li> <li> Slide 29 </li> <li> Leitura recomendada Captulos 9 e 10 Ching, Marques e Prado Contabilidade e Finanas para no especialistas </li> </ul>