fundamentos da economia - slide do primeiro semestre completo

Prof. Luiz Marques de Andrade Filho

Fundamentos de Economia

• Currículo resumido do professor

Economista pela UCSAL, Mestre e Especialista em Administração pela UFBA, especialista em Economia pelo ISEG (Instituto Superior de Economia e Gestão da Universidade Técnica de Lisboa), e com Aperfeiçoamento em Finanças pela Escola Superior de Administração Fazendária de Brasília (ESAF).

Autor do livro Notas sobre finanças e federalismo no Brasil, e de diversos artigos publicados sobre economia e finanças.

Atuou como analista financeiro do Banco Econômico S.A., em Salvador, como analista de finanças e controle da Secretaria do Tesouro Nacional do Ministério da Fazenda em Brasília, como coordenador do curso de Bacharelado em Administração da Faculdade Ruy Barbosa, e também como coordenador de projetos da Fundação Luis Eduardo Magalhães.

Atualmente é Superintendente da Fundação Escola de Administração da UFBA (FEA), Sócio-Diretor do Instituto de Economia e Análise Gerencial, Diretor da ADVB-Ba, professor da Faculdade Baiana de Direito, professor de disciplinas da área de Finanças e Economia em programas de Pós-graduação da Unijorge (BA) e da Faculdade Ruy Barbosa (BA), e articulista da revista B+.

• PARTE 1/3

Evolução do pensamento econômicoTextos para leitura e estudo:

• Manual de Economia, equipe de professores da FEA-USP, Capítulo 3.

• Reginaldo Souza Santos (Teoria das finanças públicas no contexto do capitalismo), Capítulo 1.

Textos adicionais para leitura:

• Marcus Alban Suarez (Crescimento sem emprego), Capítulo 7.

Até meados do séc. XVIII a Economia não era entendida como uma ciência.

A partir do início do entendimento da Economia como ciência (em meados do século XVIII) até 1929, o entendimento generalizado era de que a economia seria auto-regulável, auto-ajustável, devido à influência da Lei de Say (ou Lei dos mercados).

Assim, por esta lógica, nunca haveria uma crise de superprodução.

- Smith:•Primeiro a discutir sobre Déficit e dívida pública•Teoriza sobre as áreas precípuas de intervenção do governo•Crê na “Invisible hand”•Hedonismo

Esta é a base daTeoria Liberal, deAdam Smith:1776 foi o ano do Liberalismo

econômico (Smith) e político (independência dos EUA).

Treze anos depois explodiria o liberalismo na França, Revolução Francesa em 1789.

Autores formadores deste raciocínio, contemporâneos da explosão da Ia Revolução Industrial :

•Smith (1776) Questão do déficit e dívida Questão do Hedonismo

•Say (1800) Dois tipos de trabalho Lei de Say

•Ricardo (1805) A questão da tributação

Visão crítica:•Malthus (1810) A demanda efetiva

- Liberalismo inglês:

•Crença no equilíbrio automático dos mercados (Lei de Say);•Crença na inexistência de desemprego involuntário;•Crença na necessidade de menor intervenção estatal.

- Liberalismo inglês (Crítica):

Malthus: crença no não equilíbrio dos mercados. Criador do princípio da Demanda efetiva.

No embate Liberais clássicos X Malthus, os primeiros venceram enquanto ideologia.

Meados do séc. XIX

•Segunda Revolução Industrial: metalurgia, siderurgia,

química, petroquímica, tintas e corantes, e, nos EUA,

indústria ferroviária.

•Capitalismo já tinha outra conformação.

•Grandes empresas, oligopólios.

•Formação dos grandes grupos.

•Países líderes em tecnologia e produção eram: EUA,

Japão e Prússia.

Karl Marx e Friedrich Engels

•Surgimento do socialismo científico.

•Exploração do capitalista sobre o trabalhador como Exploração do capitalista sobre o trabalhador como

algo natural do próprio capitalismo.algo natural do próprio capitalismo.

•Observação sobre o exército industrial de reserva.Observação sobre o exército industrial de reserva.

Lógica Marxista

1929 marca a crise do Liberalismo devido à quebra da bolsa de Nova Iorque, e dada a imensa crise gerada por ela em todo o globo.

O Liberalismo não conseguia mais explicar o mundo. Era necessária uma nova teoria para explicar o capitalismo. Então surge Lorde Keynes.

Equilíbrio macroeconômico.

Y = C + I + G + (X - M)

Y = produção de bens e serviços (oferta)C= consumo das famíliasI = investimento produtivoG = gastos do governoX = exportaçõesM = importações(X-M) = saldo do balanço comercial

De acordo com Keynes:De acordo com Keynes:

emprego (desemprego) = (f) Y

Y = (f) demanda agregada

demanda agregada = C + I + G + (X - M)

Assim, para se controlar o nível de emprego bastaria se controlar a demanda agregada e, portanto, o nível de crescimento do Pib.Mas como controlar a demanda em momentos de alta crise econômica?

De acordo com Keynes, em momentos De acordo com Keynes, em momentos de graves crises apenas o G (os de graves crises apenas o G (os Gastos públicos) poderiam ser Gastos públicos) poderiam ser ativados, através de políticas fiscais ativados, através de políticas fiscais expansionistas, mesmo incorrendo em expansionistas, mesmo incorrendo em déficit público. Desta forma, ele nega déficit público. Desta forma, ele nega a Teoria Liberal Clássica.a Teoria Liberal Clássica.

Diagnóstico Keynesiano:Diagnóstico Keynesiano:

Revolução Keynesiana foi a base de Revolução Keynesiana foi a base de sustentação do crescimento sustentação do crescimento econômico eufórico do pós-guerra econômico eufórico do pós-guerra (1945 - 1973), a Era de Ouro do (1945 - 1973), a Era de Ouro do Capitalismo.Capitalismo.

Pensamento Keynesiano foi Pensamento Keynesiano foi desvirtuado da sua síntese original, o desvirtuado da sua síntese original, o que permaneceu foi uma deturpação que permaneceu foi uma deturpação de sua análise.de sua análise.

De acordo com Keynes:De acordo com Keynes:

Não é a propriedade dos meios de produção que Não é a propriedade dos meios de produção que convém ao Estado assumir. Se o Estado for capaz de convém ao Estado assumir. Se o Estado for capaz de

determinar o montante agregado dos recursos determinar o montante agregado dos recursos destinados a aumentar esses meios e a taxa básica de destinados a aumentar esses meios e a taxa básica de

remuneração aos seus detentores, terá realizado o que remuneração aos seus detentores, terá realizado o que lhe compete. Ademais, as medidas necessárias à lhe compete. Ademais, as medidas necessárias à

socialização podem ser introduzidas gradualmente socialização podem ser introduzidas gradualmente sem afetar as tradições generalizadas da sociedade. sem afetar as tradições generalizadas da sociedade.

(Keynes, 1982, p. 288).(Keynes, 1982, p. 288).

Exemplo prático da Era de Ouro foi o Exemplo prático da Era de Ouro foi o Estado de Bem Estar Europeu Estado de Bem Estar Europeu ((Welfare StateWelfare State), que teve como ), que teve como causas:causas:

Plano MarshalPlano MarshalTecnologia metalmecânicaTecnologia metalmecânicaRazoável equilíbrio internacionalRazoável equilíbrio internacionalSocial Democracia européiaSocial Democracia européia

No entanto, críticas ao modelo No entanto, críticas ao modelo Keynesiano passaram a ser Keynesiano passaram a ser feitas desde o início:feitas desde o início:

•1944, Friedrich Hayek1944, Friedrich Hayek•Anos 60, Milton FriedmanAnos 60, Milton Friedman

Em 1973 a Primeira Crise do Em 1973 a Primeira Crise do Petróleo leva as economias centrais Petróleo leva as economias centrais a graves problemas de estagflação e a graves problemas de estagflação e aumento do endividamento.aumento do endividamento.A pergunta feita pelos políticos e A pergunta feita pelos políticos e acadêmicos foi:acadêmicos foi:

•Será que Hayek estava certo e Será que Hayek estava certo e Keynes enganadoKeynes enganado??

Final dos anos 70 irá assistir ao Final dos anos 70 irá assistir ao retorno de políticas liberais ainda retorno de políticas liberais ainda mais rígidas:mais rígidas:•Thatcher na Grã-BretanhaThatcher na Grã-Bretanha•Reagan nos EUAReagan nos EUA

Anos 80:Anos 80:•Kohl na Alemanha OcidentalKohl na Alemanha Ocidental•Gonzales na EspanhaGonzales na Espanha•Miterrand na França etc.Miterrand na França etc.

Na década de oitenta as economias da graves problemas de América Latina (AL) se encontravam com endividamento externo e inflação.

1989 coincide com a queda do Muro de Berlim (fim da experiência Socialista na Europa) e início do processo de refinanciamento da dívida externa da AL.

Consenso de Washington:Consenso de Washington:

Proposta de ajuste da economia da AL Proposta de ajuste da economia da AL baseada na lógica Liberal. Propõe:baseada na lógica Liberal. Propõe:

PrivatizaçãoPrivatização Taxas de juros altas para controle da Taxas de juros altas para controle da inflaçãoinflação Superávit orçamentário do governoSuperávit orçamentário do governo Redução do endividamento públicoRedução do endividamento público

• PARTE 2/3

Noções básicas de inflação e Política macroeconômica

Textos para leitura e estudo:• Manual de Economia, equipe de professores da FEA-USP, Capítulo 17.• Rudiger Dornbusch & Stanley Fischer (Macroeconomia), Capítulo 1.

Material adicional:• O Desafio asiático (do livro Contos do Vigário), Andres Oppenheimer.

INFLAÇÃOINFLAÇÃO

Desvalorização do poder de compra da Desvalorização do poder de compra da moeda.moeda.

Exemplo de índice de inflação, seu cálculo:Exemplo de índice de inflação, seu cálculo:

%31,4100100,518

30,540

x

Principais índices no Brasil:Principais índices no Brasil:

IPCA - Índice Nacional de Preços ao Consumidor AmploIPCA - Índice Nacional de Preços ao Consumidor Amplo, também do , também do IBGE, calculado desde , calculado desde 1980, reflete , reflete o custo de vida para famílias com renda mensal de 1 a 40 salários mínimos. A pesquisa é feita em nove o custo de vida para famílias com renda mensal de 1 a 40 salários mínimos. A pesquisa é feita em nove regiões metropolitanas (São Paulo, Rio de Janeiro, Belo Horizonte, Porto Alegre, Recife, Belém, Fortaleza, regiões metropolitanas (São Paulo, Rio de Janeiro, Belo Horizonte, Porto Alegre, Recife, Belém, Fortaleza, Salvador e Curitiba) além dos municípios de Goiânia e Brasília, tendo sido escolhido como alvo das Salvador e Curitiba) além dos municípios de Goiânia e Brasília, tendo sido escolhido como alvo das metas de inflação ("inflation targeting"). A partir do dia 30 de junho de 1999, o CMN (Conselho Monetário ("inflation targeting"). A partir do dia 30 de junho de 1999, o CMN (Conselho Monetário Nacional) estabeleceu o IPCA como índice oficial de inflação do Brasil.Nacional) estabeleceu o IPCA como índice oficial de inflação do Brasil.

INCC - Índice Nacional de Custos da ConstruçãoINCC - Índice Nacional de Custos da Construção, um dos componentes das três versões do IGP, o de , um dos componentes das três versões do IGP, o de menor peso. Reflete o ritmo dos preços de materiais de construção e da mão-de-obra no setor. Utilizado em menor peso. Reflete o ritmo dos preços de materiais de construção e da mão-de-obra no setor. Utilizado em financiamento direto de construtoras/incorporadoras.financiamento direto de construtoras/incorporadoras.

IGP - Índice Geral de Preços, calculado pela FGV) é uma média ponderada do índice de preços no atacado (IPA), com peso 6; de preços ao consumidor (IPC) no Rio de Janeiro e São Paulo, com peso 3; e do custo da construção civil (INCC), com peso 1. Usado em contratos de prazo mais longo, como aluguel.

Índice Geral de Preços - Disponibilidade Interna, da FGV, índice que tenta refletir as variações mensais de preços, pesquisados do dia 01 ao último dia do mês corrente. Ele é formado pelo IPA (Índice de Preços por Atacado), IPC (Índice de Preços ao Consumidor) e INCC (Índice Nacional do Custo da Construção), com pesos de 60%, 30% e 10%, respectivamente.

Índice Geral de Preços do Mercado, também produzido pela FGV, com metodologia igual à utilizada no cálculo do IGP-DI. A principal diferença é que, enquanto este abrange o mês fechado, o IGP-M é pesquisado entre os dias 21 de um mês e 20 do mês seguinte.

http://pt.wikipedia.org/wiki/IBGE

http://pt.wikipedia.org/wiki/1980

http://pt.wikipedia.org/wiki/Metas_de_infla%C3%A7%C3%A3o

http://pt.wikipedia.org/wiki/M%C3%A9dia_ponderada

http://pt.wikipedia.org/wiki/Rio_de_Janeiro

http://pt.wikipedia.org/wiki/S%C3%A3o_Paulo

http://pt.wikipedia.org/wiki/FGV

http://pt.wikipedia.org/wiki/FGV


Impactos:•Concentração de renda•Dificuldade do planejamento de longo prazo•Perda do poder de referência de valor da moeda•Probabilidade de ocorrência de recessão futura (para controlar a inflação)


Pode ter três causas:Pode ter três causas:

•Inflação de demanda (a mais comum)•Inflação de custos, ou choque de oferta•Inflação inercial

INFLAÇÃO DE DEMANDA É EXPLICADA PELA INFLAÇÃO DE DEMANDA É EXPLICADA PELA CURVA DE PHILIPSCURVA DE PHILIPS

Os quatro quadrantesOs quatro quadrantes

ESTAGFLAÇÃO – um ponto fora da curva


•Inflação de custos, ou choque de oferta

•Inflação inercial

Conceitos importantes:Conceitos importantes:

•PIBPIB•PNBPNB•PIB realPIB real•PIB nominalPIB nominal•PIB per capitaPIB per capita•IDHIDH

As maiores economias, base 2012.Fonte: FMI.

10 Economias mais ricas (não emergentes)

10 Maiores emergentes

United States ChinaJapan BrazilGermany RussiaFrance IndiaUnited Kingdom MexicoItaly KoreaCanada IndonesiaAustralia TurkeySpain Saudi ArabiaNetherlands Islamic Republic of Iran

Crescimento médio anual do Pib de 2005 a 2012 (est.), em %. Fonte: FMI.

0,1%

5,0%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

10 Economias mais ricas (não emergentes) 10 Maiores emergentes

10 Maiores economias em 2005, participação % do Pib de cada uma delas em relação ao total do Pib mundial.

Fonte: FMI.

27,7%

10,0%

6,1%5,0% 5,0% 4,7%

3,9%2,5% 2,5% 1,9%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

30,0%

UnitedStates

Japan Germany UnitedKingdom

China France Italy Canada Spain Brazil

10 Maiores economias em 2012 (est.), participação % do Pib de cada uma delas em relação ao total do Pib mundial.

Fonte: FMI.

21,7%

11,1%

8,3%

4,8%3,8% 3,4% 3,4% 2,9% 2,8% 2,5%

0,0%

5,0%

10,0%

15,0%

20,0%

25,0%

UnitedStates

China Japan Germany France UnitedKingdom

Brazil Italy Russia Canada

Comparativo ranking maiores economias mundiais, 2012 (est.) em relação a 2005.

PaísesPosição em

2005Posição em 2012 (est.)

% em relação ao total , 2005

% em relação ao total , 2012

(est.)

Var. em pontos na

participação do PIB em relação ao total do PIB

mundialUnited States 1 1 27,7% 21,7% -6,0%China 5 2 5,0% 11,1% 6,2%Japan 2 3 10,0% 8,3% -1,7%Germany 3 4 6,1% 4,8% -1,2%France 6 5 4,7% 3,8% -0,9%United Kingdom 4 6 5,0% 3,4% -1,6%Brazil 10 7 1,9% 3,4% 1,5%Italy 7 8 3,9% 2,9% -1,1%Russia 14 9 1,7% 2,8% 1,1%Canada 8 10 2,5% 2,5% 0,0%Spain 9 13 2,5% 1,9% -0,6%Fonte: FMI.

Var. em pontos na participação do Pib em relação ao total do Pib mundial, 2012 (est.) em relação a 2005.

Fonte: FMI.

-6,0%

-1,7% -1,6%-1,2% -1,1%

0,0%

1,1%1,5%

6,2%

-0,9% -0,6%

-8,0%

-6,0%

-4,0%

-2,0%

0,0%

2,0%

4,0%

6,0%

8,0%

UnitedStates

Japan UnitedKingdom

Germany Italy France Spain Canada Russia Brazil China

Soma das participações das 10 Economias mais ricas (não emergentes) e dos 10 Maiores emergentes em relação ao total do Pib mundial.

Fonte: FMI.

65,4%

16,9%

27,1%

52,7%

0,0%

10,0%

20,0%

30,0%

40,0%

50,0%

60,0%

70,0%

80,0%

90,0%

100,0%

10 Economias mais ricas (não emergentes) 10 Maiores emergentes

2005 2012 (est.)

Políticas macroeconômicas:Políticas macroeconômicas:

Política FiscalPolítica FiscalPolítica MonetáriaPolítica MonetáriaPolítica CambialPolítica Cambial

Política Fiscal:Política Fiscal:

Execução estratégica das Receitas e Despesas Execução estratégica das Receitas e Despesas do governo.do governo.

A execução orçamentária implica uma conta de resultado:

Resultado apurado entre o confronto das receitas e despesas de uma entidade pública. É uma variável de fluxo, pois é alterada constantemente no tempo.

Orçamentário, R – D = Resultado Fiscal, ou

Público

Se Resultado > 0 → Superávit.Se Resultado < 0 → Déficit. Todo déficit precisa ser financiado.

Política Fiscal:Política Fiscal:

No curto prazo o déficit só pode ser No curto prazo o déficit só pode ser financiado através de dois financiado através de dois mecanismos:mecanismos:•Emissão de moeda = monetização do Emissão de moeda = monetização do déficitdéficit•Endividamento públicoEndividamento público

Ambos possuem impactos, Ambos possuem impactos, respectivamente inflação e aumento respectivamente inflação e aumento das taxas de juros.das taxas de juros.

Em um país com a estrutura federativa, como o Brasil, todos os entes federativos possuem Resultado Orçamentário.

No nosso caso são: 01 – Gov. Federal (União) 27 – Gov. Estaduais (incluindo o DF)5.564 – Gov. municipais

No entanto, as formas de financiamento do déficit, na prática, são a seguir:

Gov. Federal – único que pode fazer emissão de moeda (monetização do déficit), amplamente executada até o ano de 1994; a partir daí a Lei do Plano Real proibiu a monetização do déficit; assim só cabe atualmente o endividamento público.

Gov. Estaduais – sempre só coube o endividamento público.

Gov. Municipais – sempre só coube o endividamento público.

No Brasil as peças orçamentárias são:

PPA - Plano Plurianual, previsto no artigo 165 da Constituição Federal, estabelece as medidas, gastos e objetivos a serem seguidos pela União, Estados e municípios, ao longo de um período de quatro anos.É aprovado por lei quadrienal, sujeita a prazos e ritos diferenciados de tramitação. Tem vigência do segundo ano de um mandato presidencial até o final do primeiro ano do mandato seguinte.


LDO - Lei de Diretrizes Orçamentárias - tem como a principal finalidade orientar a elaboração dos orçamentos fiscais, da seguridade social e de investimentos do Poder Público, incluindo os três poderes, as empresas públicas e autarquias.

A LDO busca sintonizar a Lei Orçamentária Anual com as diretrizes, objetivos e metas da estabelecidas previamente no PPA. De acordo com o parágrafo 2º do art. 165 da Constituição Federal, a LDO:

•compreenderá as metas e prioridades da administração pública, incluindo as despesas de capital para o exercício financeiro subseqüente; •orientará a elaboração da LOA; •disporá sobre as alterações na legislação tributária; e •estabelecerá a política de aplicação das agências financeiras oficiais de fomento.

http://pt.wikipedia.org/wiki/Lei_Or%C3%A7ament%C3%A1ria_Anual


LOA - Lei Orçamentária Anual é uma lei elaborada pelo Poder Executivo que estabelece as despesas e as receitas que serão realizadas no próximo ano. A Constituição determina que o Orçamento deve ser votado e aprovado até o final de cada ano (também chamado sessão legislativa). Compete ao Presidente da República enviar ao Congresso Nacional o Plano Plurianual, o projeto de Lei de Diretrizes Orçamentárias e as propostas de orçamento.

A política fiscal poderá ser expansionista ou contracionista.

Política fiscal expansionista (tende ao aumento do déficit, DEF, ou à redução do superávit, SUP)

Política fiscal contracionista (tende ao aumento do superávit, SUP, ou à redução do déficit, DEF):

iEMPYCSUPouDEFDoueR ,/,

iEMPYCDEFouSUPDoueR ,/,

A questão da mensuração dos resultados fiscais:

•Resultado Nominal = Receitas - Despesas

(RN)

•Resultado Operacional = RN - Inflação (RO)

•Resultado Primário = RO - Juros da dívida (RP)

Resultados fiscais no Brasil:Resultados fiscais no Brasil:

Representa o montante de obrigações de uma entidade pública para com demais entidades. Diferentemente do déficit é uma variável de estoque.

Uma nova dívida pública pode ter duas origens:

a) Uma captação de recursos para financiar gastos de capital;

b) Uma captação de recursos para financiar o déficit público do momento atual.

Dívida pública é uma variável de estoque:

Tipos de dívida pública:

Em função do prazo para resgate:

Flutuante → curto prazo

Fundada → superior a 12 meses

Em função dos credores:

Interna → credores são residentes internos

Externa → credores externos

Em função do tipo:

Mobiliária – baseada em títulos públicos

Contratual

Caracterização:

Em função do devedor (União):Dívida do Bacen → para execução da política monetária, controle da liquidez

Dívida da STN → para execução da política fiscal, captação de recursos para cobertura do déficit

Desta forma, o raciocínio tradicional relativo à dívida pública define que o aumento do endividamento público tende a aumentar o risco do negócio, aumentando a taxa de juros e impactando negativamente sobre o investimento produtivo. A redução no investimento, por sua feita, implicará queda no Pib e no nível de emprego.

Visões sobre a dívida pública:

Smith (1776) → O ideal é o orçamento equilibrado; o déficit é um mal em si mesmo pois sempre implica o seu financiamento e este financiamento traz problemas para a economia: ou inflação ou redução da atividade econômica. Assim, o Estado deve ser o mais eficiente possível, pois gastando pouco não precisará também tributar a sociedade em grande medida. O crescimento da dívida pública tende a implicar elevação do risco e da taxa de juros cobrada pelos empréstimos ao governo, reduzindo a atividade econômica.


Keynes (1936) → O Estado é entidade fundamental para a dinâmica do capitalismo e – em momentos de crise generalizada – somente o setor público possui condições de aumentar seus gastos e induzir o crescimento da atividade econômica. Em momentos de depressão econômica, o Estado deve gastar mesmo assumindo o déficit público, pois ele é expansionista, pois com o incremento da atividade econômica o Estado passará a arrecadar mais em função do incremento do Pib.


Kalecki (1954) → O Estado é fundamental para a atividade econômica pois os seus gastos movimentam a iniciativa privada.

“Um déficit orçamentário tem efeito semelhante ao de um saldo positivo na balança comercial. Apresentando saldo positivo em sua balança comercial, um país recebe mais por suas exportações do que paga por suas importações. No caso do déficit orçamentário, o setor privado da economia recebe mais através dos gastos do governo do que paga em impostos... A existência de um déficit orçamentário significa um aumento do valor devido pelo setor público ao setor privado da economia.”


Novos clássicos (a partir da década de oitenta) ;Retorno ao pensamento original dos economistas liberais clássicos com a a adaptação de – agora – entenderem que o resultado público deve ser superavitário. Com o superávit não se cria dívida nova ao tempo em que tem condições de se honrar os juros e a amortização do estoque da dívida passada. Assim, no médio e longo prazo, a dívida pública se reduzirá, reduzindo a relação dívida/Pib, reduzindo o risco e a taxa de juros e, por fim, incrementando a atividade econômica. Este lógica faz parte do pensamento do Consenso de Washington (1989). Antecedentes: Hayek e Friedman.

Visões sobre a dívida pública:Parte do raciocínio dos novos clássicos possui grande influência da Public Choice, escola de pensamento iniciada na década de setenta que entende:

Os agentes econômicos são racionais e buscam a maximização da sua utilidade assim como as empresas buscam a mximização do lucro; Ambiente econômico regido por contratos, e agente econômico marcado pela racionalidade limitada e oportunismo; Ambiente político e de tomada de decisão burocrática analisados pela racionalidade econômica; Como os agentes (inclusive políticos e burocratas públicos) buscam a maximização da sua utilidade, o caminho é reduzir a intervenção do Estado e controlá-lo via contratos; a dívida é o resultado da ineficiência estatal.


O diagnóstico dado pelo Consenso de Washington define que o superávit primário das contas públicas é fundamental para reduzir o estoque da dívida, assim reduzindo também o risco para que a taxa de juros possa decrescer no médio e longo prazo, estimulando a economia.

A partir do final da década de oitenta, a política fiscal contracionista passou a ser utilizada como variável de ajuste macroeconômico e de controle de preços.


Os países da América Latina, em geral, passaram a adotar políticas de contração fiscal como meio de realizar o chamado ajuste fiscal duradouro e controlar a inflação, mediante a contração da demanda.

Tópicos Especiais sobre Política Fiscal

•Curva de Lafer•Efeito Tanzi•Doutrinas para a Tributação

Doutrinas para a tributação

Neutralidade

Equidade• Capacidade de pagamento• Benefício

Política Monetária:Política Monetária:

Gerenciamento estratégico do volume Gerenciamento estratégico do volume de moeda no mercado financeiro, pelo de moeda no mercado financeiro, pelo Banco central, através dos Banco central, através dos mecanismos:mecanismos:•Gestão da taxa SelicGestão da taxa Selic•Open-MarketOpen-Market•Taxa de redescontoTaxa de redesconto•Depósitos compulsóriosDepósitos compulsórios

Em Política monetária há a discussão hoje sobre independência do Banco Central.

Os defensores da independência acreditam que somente ela poderá prover os gestores do BACEN da imunidade à pressão política do Congresso e da sociedade civil, quando se tornar necessária a adoção de uma dura política monetária anti-inflacionária. Para eles existiria uma correlação forte entre independência do BACEN e menor inflação.

Os críticos da independência acreditam que ela significa a assunção de um poder desmesurado por agentes que não foram eleitos para tal, e que não existe correlação entre maior independência do BACEN e menor inflação.

Situações e situações... sobre independência:•BRASIL = BACEN não é formalmente independente mas age como tal;•USA = FED é formalmente independente mas historicamente tem acompanhado a política do Tesouro Norte-americano;•BCE (Banco Central Europeu) = aqui estaria o melhor exemplo de independência.

O aumento da oferta de moeda em circulação implicará a tendência de aumento de inflação.

O primeiro impacto da política monetária é no volume de moeda que circula entre os bancos.

A política monetária poderá ser expansionista ou contracionista.

Política monetária expansionista:

Política monetária contracionista: EMPYprazomédioprivadoICioueM ) ( /,

EMPYprazomédioprivadoICioueM ) ( /,

Mecanismos de condução da Política Monetária:

Gestão da Taxa Selic.Selic vem do Sistema Especial de Liquidação e Custódia, um sistema de controle da movimentação de títulos públicos federais:

Quem determina a Selic é o COPOM, Comitê de Política Monetária, reunião bimensal dos Diretores e Presidente do Banco Central.

A Selic é utilizada como taxa de referência dos bancos em seu processo de precificação de ativos e passivos.


Open-market.Operações de mercado aberto em que o Banco Central compra e vende títulos públicos com o intuito de aumentar ou reduzir a liquidez da economia.

O Banco Central está proibido de emitir novos títulos, mas opera no mercado com os títulos já lançados.

No momento de venda de títulos, o BACEN enxuga liquidez do mercado (contração monetária).

No momento da compra de títulos, o BACEN aumenta a liquidez do mercado (expansão monetária).

As operações de Open-market do BACEN visam o controle da liquidez. Já o Tesouro também opera no Open-market (podendo lançar títulos novos), mas seu foco é a captação de recursos fiscais para financiamento de déficits.


Taxas de redesconto.Após um dia normal de operações, dentro de uma economia, há bancos que estão com caixa superavitário e bancos com caixa deficitário.

No mercado interbancário os bancos ajustam sua posição, em que os superavitários concedem empréstimos de curto prazo para os deficitários, para que aqueles possam ter saldo suficiente para atender seus clientes no dia seguinte. São as operações de CDI, Certificados de Depósitos Bancários (empréstimos entre bancos).

Notar que os bancos deficitários não necessariamente estão com problemas estruturais, podendo inclusive possuir aplicações financeiras de longo prazo, que, no entanto, não devem ser resgatadas quando da necessidade de caixa devido à perda de rentabilidade do deságio frente ao seu valor nominal.


Taxas de redesconto.Notar que o interbancário é um mercado em que o Banco Central não atua; ele apenas observa e monitora as operações entre os bancos.

Ocorre que quando um banco de fato está com graves problemas estruturais, de descasamento entre ativos e passivos, os próprios demais bancos podem negar empréstimo a ele, com medo de uma intervenção do BACEN. Ao banco deficitário, que não conseguiu empréstimo no interbancário resta apelar á linha de crédito do BACEN conhecida por linhas de redesconto.


Taxas de redesconto.O BACEN então tem duas opções: emprestar ao banco ou não emprestar. Se ele emprestar, ele empresta cobrando a taxa de redesconto. A política monetária reside no “gap” imposto pelo BACEN no redesconto sobre a taxa do CDI.

Pequena amplitude entre redesconto e CDI:BACEN diz subliminarmente ao mercado de que o dinheiro está barato e não haveria problemas para os bancos no seu processo de concessão de crédito (representa uma expansão monetária).

Grande amplitude entre redesconto e CDI:BACEN diz subliminarmente ao mercado de que o dinheiro está caro e haverá problemas para os bancos no seu processo de concessão de crédito, caso ele seja mal feito (representa uma contração monetária).


Taxas de redesconto.O BC brasileiro usa duas taxas de referência para o redesconto:

•TBC – Taxa básica do Banco Central, representa a taxa piso da assistência de liquidez

•TBAN – Taxa de assistência do Banco Central, representa o teto da assitência de liquidez

•Existência do Fundo Garantidor de Crédito. O Fundo Garantidor de Créditos (FGC) é uma entidade privada, sem fins lucrativos, que administra um mecanismo de proteção aos correntistas, poupadores e investidores, que permite recuperar os depósitos ou créditos mantidos em instituição financeira, em caso de intervenção, de liquidação ou de falência.


Depósitos compulsórios.Representa um percentual do saldo médio dos depósitos que os bancos são obrigados a recolher junto ao BACEN, como forma de controle da liquidez. Normalmente os valores depositados a título de compulsórios não retornam para a economia, exceto em situações especiais (no caso do Brasil, com o PROER, por exemplo). Mesmo assim, o dinheiro “não acaba” pois os bancos possuem o poder de criar moeda endogenamente.


Depósitos compulsórios.

Oferta monetária, M1 = PA + D

Base monetária, Mh = PA + R

Onde:

PA = volume de recursos da sociedade em espécie não depositados

D = volume de depósitos da sociedade nos bancos

R = volume de compulsórios depositados no Banco Central, em relação ao total de depósitos dos clientes


Depósitos compulsórios.

Assim:

D

D

RPA

DPA

Mh

M;

1

DR

DPA

DD

DPA

Mh

M

1

Mh

DR

DPA

DD

DPA

M

1

Mecanismos de condução da Política Monetária:Depósitos compulsórios.

Exemplo: Considere uma economia em que PA=10%, D=90% e os compulsórios são de 70%, sobre uma base monetária de $ 500.000.

O Multiplicador da política monetária é igual a 1,36986. Mesmo com compulsórios de 70% (não retornando) um aumento de $ 500.000 na base monetária implica uma oferta monetária igual a $ 684.931.

000.500

00,170,0

90,010,0

00,190,010,0

1

M

000.50036986,11M

931.6841M

Política cambial

Gestão estratégica da taxa de câmbio, ela impacta diretamente sobre o Balanço de pagamentos.

Para compreendermos os impactos da política cambial, devemos inicialmente entender a estrutura e comportamento do Balanço de Pagamentos.

Balanço de Pagamentos (BP) é um demonstrativo contábil, controlado pelo Banco Central (BC), que registra as movimentações comerciais, de serviços, patrimoniais e financeiras entre residentes e não residentes de um país.

O BP é um demonstrativo de fluxo, não de estoque.

Visão resumida do equilíbrio do Balanço de Pagamentos:

1 = 2 + 3 BALANÇO COMERCIAL2 - Exportação de bens3 - Importação de bens

4 = 5 + 6 BALANÇO DE SERVIÇOS E RENDAS5 - Exportações menos importações de Serviços

5.1 - Aluguéis5.2 - Royalties5.3 - Projetos e consultorias5.4 - Fretes5.5 - Viagens internacionais

6 - Entradas menos saídas de Rendas6.1 - Salários6.2 - Rendas de investimentos diretos (incluem lucros e dividendos)6.3 - Rendas de investimento em carteira6.4 - Juros pagos e/ou refinanciados

7 TRANSFERÊNCIAS UNILATERAIS7.1 - Entradas de doações7.2 - Saídas de doações

8 = 1 + 4 + 7 BALANÇO DE TRANSAÇÕES CORRENTES

9 = 10 + 11 + 12 CONTA CAPITAL E FINANCEIRA10 - Investimentos diretos

10.1 - Entradas10.2 - Saídas10.3 - Amortizações

11 - Investimentos em carteira11.1 - Entradas11.2 - Saídas11.3 - Amortizações

12 - Outros Investimentos12.1 - Entradas12.2 - Saídas12.3 - Amortizações

13 = 8 + 9 RESULTADO DO BALANÇO DE PAGAMENTOS

Controle cambial:

•Câmbio fixo•Câmbio com flutuação suja•Câmbio totalmente flutuante

É necessário compreender que o câmbio é o preço de uma unidade de moeda estrangeira por uma unidade de moeda nacional. Como toda mercadoria, a moeda estrangeira é cotada em um mercado. Em termos de câmbio, via de regra, há dois mercados: o oficial, controlado pelo Banco Central, e o paralelo, ou câmbio negro.

Quando falamos em mercado, nos referimos aos grandes players: bancos, grandes investidores, exportadores e importadores que demandam grandes somas de moeda estrangeira para suas operações ou mesmo para especulação.

CÂMBIO FIXO:Neste caso o BC determina o câmbio através de um decreto governamental, o câmbio passa a valer, mas o mercado não atua na determinação da taxa de câmbio, pois ela está determinada exogenamente pelo governo.Em situações de câmbio fixo a tendência é que o mercado negro ganhe peso e relevância, pois o mercado paralelo passa a cotar a moeda estrangeira diferentemente da cotação oficial.

O melhor exemplo desta experiência foi o Plano Cavallo na Argentina, a partir de 1991, que dolarizou o Peso (1 Peso = 1 Dólar Norte-americano). Com isto a Argentina controlou sua hiperinflação mas perdeu a capacidade de executar política cambial e monetária (pois atrelou sua base monetária às reservas internacionais).

Aqui o mercado não atua sobre a cotação oficial.

CÂMBIO FLUTUANTE:Representa o caso diametralmente oposto. Aqui o BC não atua e deixa o mercado livremente, pela oferta e demanda, definir a taxa de câmbio.

Apesar de previsto em teoria, não há registro histórico de algum BC que tenha permitido o mercado atuar de forma totalmente livre. Ou seja, há um determinado momento, no limite, que o BC caba por intervir no mercado, tanto para desvalorizar quanto para valorizar sua moeda.

Aqui o BC não atua sobre a cotação oficial.

CÂMBIO COM FLUTUAÇÃO SUJA:Representa o meio termo em política cambial. O BC determina internamente os limites máximos e mínimos toleráveis para sua taxa de câmbio, e deixa que o mercado atue livremente entre estas bandas (superior e inferior).

Quando a cotação do câmbio passa a estourar a banda superior, isto significa que a moeda nacional está mais desvalorizada do que deveria, assim o BC entra no mercado vendendo moeda estrangeira, a moeda estrangeira se desvaloriza e valoriza a moeda nacional, baixando a taxa de câmbio.

Quando a cotação do câmbio passa a estourar a banda inferior, isto significa que a moeda nacional está mais valorizada do que deveria, assim o BC entra no mercado comprando moeda estrangeira, a moeda estrangeira se valoriza e desvaloriza a moeda nacional, aumentando a taxa de câmbio.

• Bandas cambiais e a Flutuação suja

Tempo

Cotação do dólar

Limite superior

Limite inferior

Venda de reservas

Compra de reservas

Em momentos de crise generalizada de um país, quem entra em cena é o FMI.

Conceitos importantes:

Reservas internacionais representam uma espécie de colchão de liquidez, ou um filtro do que entra e do que sai de um país, em termos de moeda estrangeira.

As entradas de capital estrangeiro são transformafadas para Real à base do câmbio de referência, os recursos entram em Reais na economia e os valores em moeda estrangeira permanecem registrados no Balanço do BACEN.

Já as saídas de capital estrangeiro são debitadas do Balanço do BACEN.

Conceitos importantes:

Risco soberano ou risco país, representa o acréscimo que os investidores internacionais exigem de retorno sobre o rendimento dos títulos públicos norte-americanos, para emprestarem recursos para um determinado país.

Quanto maior o déficit em conta-corrente maior será a probabilidade de um “default” desta economia, assim aumentará o risco bem como o “spread” exigido para emprestar recursos.

Questão para discussão.

• PARTE 3/3

Breve visão da evolução econômica do Brasil

• Luiz Filgueiras (História do Plano Real), Capítulo 2.

• Luiz Filgueiras (História do Plano Real), Capítulo 4.

Características gerais da economia brasileira em grandes Características gerais da economia brasileira em grandes blocos de tempo, a partir da República:blocos de tempo, a partir da República:

•República Velha - agrário exportadoraRepública Velha - agrário exportadora 1889 a 19301889 a 1930•Modelo desenvolvimentista (PSI) Modelo desenvolvimentista (PSI) 1930 a 19801930 a 1980•Período de inflexão Período de inflexão 1980 a 19901980 a 1990•Modelo liberal Modelo liberal 1990 a 20031990 a 2003•Modelo cinza Modelo cinza 2003 a 20132003 a 2013

República Velha - agrário exportadoraRepública Velha - agrário exportadora 1889 a 19301889 a 1930

•Modelo liberal, sem intervenção do EstadoModelo liberal, sem intervenção do Estado•Industrialização incipienteIndustrialização incipiente•Economia aberta para o exteriorEconomia aberta para o exterior•Foco na venda de commodities agrícolasFoco na venda de commodities agrícolas•Dinâmica interna definida pela dinâmica externaDinâmica interna definida pela dinâmica externa

Modelo desenvolvimentista (PSI) Modelo desenvolvimentista (PSI) 1930 a 19801930 a 1980

•Aos poucos ocorrência de uma forte intervenção estatalAos poucos ocorrência de uma forte intervenção estatal(Keynesianismo à brasileira)(Keynesianismo à brasileira)•Intervenção direta do Estado na economiaIntervenção direta do Estado na economia•Intensificação do investimento públicoIntensificação do investimento público•Formação da alta burocracia públicaFormação da alta burocracia pública•Burguesia nacional a reboque do EstadoBurguesia nacional a reboque do Estado•Tecnologia de base metalmecânicaTecnologia de base metalmecânica•Oscilação: democracia X autoritarismoOscilação: democracia X autoritarismo•PSI (processo de substituição de importações)PSI (processo de substituição de importações)

Período de inflexão Período de inflexão 1980 a 19901980 a 1990

•Modelo de crescimento dos anos setenta baseado no Modelo de crescimento dos anos setenta baseado no endividamento externo implica a crise da virada da décadaendividamento externo implica a crise da virada da década•Crise do Balanço de PagamentosCrise do Balanço de Pagamentos•Crise gerencial do Estado: estagflação e hiperinflaçãoCrise gerencial do Estado: estagflação e hiperinflação•Início da mudança do perfil da intervenção estatalInício da mudança do perfil da intervenção estatal•Transição democráticaTransição democrática•Início da transição tecnológicaInício da transição tecnológica•Adoção de Planos heterodoxos para controle da inflação, Adoção de Planos heterodoxos para controle da inflação, ineficientesineficientes•Anos 80: a década perdida ou a década da inflexão?Anos 80: a década perdida ou a década da inflexão?

Modelo liberal Modelo liberal 1990 a 20031990 a 2003

Início da mudança: CollorInício da mudança: Collor

•Abertura econômica radicalAbertura econômica radical•Início das privatizaçõesInício das privatizações•Início da busca por liberalizar a economiaInício da busca por liberalizar a economia•Liberalização esquizofrênicaLiberalização esquizofrênica


Início da mudança: ItamarInício da mudança: Itamar

•Manutenção do modelo CollorManutenção do modelo Collor•Transição para o controle da inflação: Plano RealTransição para o controle da inflação: Plano Real


Sofisticação da mudança: FHCSofisticação da mudança: FHC

•Manutenção da abertura e privatizaçõesManutenção da abertura e privatizações•Plano RealPlano Real

Ênfase Cambial (em particular até janeiro de 1999)Ênfase Cambial (em particular até janeiro de 1999)Ênfase monetáriaÊnfase monetáriaÊnfase Fiscal (em particular a partir de 1999)Ênfase Fiscal (em particular a partir de 1999)

Modelo liberal Modelo liberal 1990 a 20031990 a 2003Sofisticação da mudança: FHCSofisticação da mudança: FHC

•Mudanças tecnológicasMudanças tecnológicasBase metalmecânica substituída pela base informacionalBase metalmecânica substituída pela base informacionalReformulação tecnológica da indústria brasileiraReformulação tecnológica da indústria brasileiraNecessidade de ajustes institucionais para o país Necessidade de ajustes institucionais para o país aproveitar as “janelas de oportunidades”aproveitar as “janelas de oportunidades”

•Consenso de WashingtonConsenso de WashingtonFalhas de mercado são menos custosas que as falhas do Falhas de mercado são menos custosas que as falhas do governogoverno



•Mercado para e pelo mercado: privatizaçõesMercado para e pelo mercado: privatizações•Mercado de livre fluxo: abertura internacional comercial e Mercado de livre fluxo: abertura internacional comercial e financeirafinanceira•Mercados homogêneos: foco na inflação, Mercados homogêneos: foco na inflação, Target inflationTarget inflation•Governos responsáveis e com boa reputação: controle e Governos responsáveis e com boa reputação: controle e redução da relação Dívida Pib através do alcance de redução da relação Dívida Pib através do alcance de superávits primáriossuperávits primários



•Políticas monetária e fiscal contracionistas e adoção da Políticas monetária e fiscal contracionistas e adoção da

valorização cambial (forte até janeiro/1999)valorização cambial (forte até janeiro/1999)


Período LulaPeríodo Lula

•A manutenção da direção em política econômica: LulaA manutenção da direção em política econômica: Lula

•Política monetária: ainda contracionistaPolítica monetária: ainda contracionista

•Política fiscal: ainda mais dura que a de FHC, mas ao estilo próprio Política fiscal: ainda mais dura que a de FHC, mas ao estilo próprio

(superávit fiscal apesar do incremento dos gastos)(superávit fiscal apesar do incremento dos gastos)

•Política cambial: forte entrada de dólares e retorno à valorização Política cambial: forte entrada de dólares e retorno à valorização

cambialcambial

•Independência informal do BCIndependência informal do BC

•Elevados superávits no Balanço ComercialElevados superávits no Balanço Comercial

Brasil em 2013:

Economia brasileira obteve baixo crescimento em 2012.

A perspectiva para 2013: um pouco melhor.

Mas os índices de desemprego começam a subir.

No momento estamos em uma estagflação?

Problemas da economia brasileira hoje:

Problemas em logística.

Problemas com mão de obra (apagão dos qualificados e agora dos não qualificados).

Eterna questão educacional.Déficit em transações correntes foi o 6º maior em magnitude em 2012, e deve ser assim em 2013 (est.).Alta dependência do capital estrangeiro para financiamento do déficit em transações correntes.

Financiamento do déficit puxado pela Selic, que ainda é alta para os padrões internacionais.


Noticiários da TV costumam dizer que o vilão das contas externas são as viagens internacionais.

Contudo, quase metade do buraco na sub-conta Serviços e Rendas (47%) é relativo ao rendimento do capital estrangeiro aplicado aqui, e remetido para seus países de origem.

Itens Bilhões de U$D %

Renda de investimentos -35.959 47,0%Aluguéis -18.741 24,5%Viagens internacionais -15.588 20,4%Juros -6.088 8,0%Computação -3.850 5,0%Royalties e licenças -3.156 4,1%Serv governamentais -1.446 1,9%Seguros -994 1,3%Culturais -991 1,3%Serv financeiros -709 0,9%Serv. de construção 10 0,0%Serv. de comunicação 69 -0,1%Salários 511 -0,7%Serv. empresariais 10.409 -13,6%Total de Serviços e Rendas -76.523 100,0%Obs: números negativos representam déficit.Fonte: www.bc.gov.br.

Números da Sub-conta Serviços e Rendas, que faz parte das Transações Correntes.

Brasil: ano de 2012.


Economia brasileira ainda é pouco aberta ao exterior, o índice de abertura é de 19,03%

Segundo a OMC a economia brasileira perdeu participação no comércio internacional; em 2012 os números em relação ao total do comércio foram: - Exportações = 1,4% do total mundial - Importações = 1,3% do total mundial

Modelo neo-Keynesiano Modelo neo-Keynesiano 2011 a 20132011 a 2013

Período DilmaPeríodo Dilma

•Afrouxamento das políticas monetária e fiscal como meta de estimular Afrouxamento das políticas monetária e fiscal como meta de estimular o PIBo PIB

•Retorno da preocupação inflacionáriaRetorno da preocupação inflacionária

•Esgotamento do modelo Lulista de crescimentoEsgotamento do modelo Lulista de crescimento

Bibliografia sugerida:

•Para entender a teoria macroeconômica

•Para entender política econômica

•Para entender o mundo contemporâneo

(e o

mundo que nos formou)

•Para entender o Brasil

Bibliografia:Para entender a teoria macroeconômica:

MACROECONOMIA – Jeffrey Sachs & Felipe Larrain.MACROECONOMIA – Rudiger Dornbusch & Stanley Fischer.MOEDAS, BANCOS E A ECONOMIA – Thomas Mayer, James Duesenberry & Robert

Aliber.ECONOMIC POLICY IN THE AGE OF GLOBALISATION – Nicola Acocella.ECONOMETRIC MODELS, TECHNIQUES AND APPLICATIONS – Michael Intriligator,

Ronald Bodkin & Cheng Hsiao.

Bibliografia:Para entender política econômica:

A TEORIA GERAL DO EMPREGO, DO JURO E DA MOEDA – John Maynard Keynes. THE ROAD TO SERFDOM – Friedrich Kayek.CAPITALISMO E SOCIAL DEMOCRACIA – Adam Prezworski.A TEORIA DAS FINANÇAS PÚBLICAS NO CONTEXTO DO CAPITALISMO – Reginaldo

Souza Santos.RETHINKING DEVELOPMENT ECONOMICS – Ha-Joon Chang.THE MACROECONOMICS OF POPULISM IN LATIN AMERICA – Rudiger Dornbusch &

Sebastian Edwards.

Bibliografia:Para entender o mundo contemporâneo

A ERA DA TURBULÊNCIA – Alan Greenspan.A GLOBALIZAÇÃO E SEUS MALEFÍCIOS – Joseph Stiglitz.OS EXUBERANTES ANOS 90 – Joseph Stiglitz.DEPOIS DO CONSENSO DE WASHINGTON – John Williamson & Pedro Pablo Kuczynski.SALVANDO O CAPITALISMO DOS CAPITALISTAS – Raghuram Rajan & Luigi Zingales.A ERA DOS EXTREMOS – Eric Hobsbawn.CONTOS DO VIGÁRIOS – Andrés Oppenheimer.CHUTANDO A ESCADA – Ha-Joon Chang.BAD SAMARITANS: THE MYTH OF FREE TRADE AND THE SECRET HISTORY OF CAPITALISM – Ha-Joon Chang. A NASCENTE – Ayn Rand. A ECONOMIA DO INDIVÍDUO – Rodrigo Constantino. O PROFETA DA INOVAÇÃO – Thomas K. McCraw. RUMO À ESTAÇÃO FINLÂNDIA – Edmund Wilson.

Bibliografia:Para entender o Brasil:

A LANTERNA NA POPA – Roberto Campos.FORMAÇÃO ECONÔMICA DO BRASIL – Celso Furtado.A ECONOMIA COMO ELA É – Paulo Nogueira Batista Jr.A HISTÓRIA DO PLANO REAL – Luis Filgueiras.DESENVOLVIMENTO E CRISE NO BRASIL – Luiz Carlos Bresser Pereira.INFLAÇÃO E RECESSÃO – Luiz Carlos Bresser Pereira & Yoshiaki Nakano.DA SUBSTITUIÇÃO DE IMPORTAÇÕES AO CAPITALISMO FINANCEIRO – José Serra &

Maria da Conceição Tavares.MOEDA E PROSPERIDADE – André Araújo.CONVERSAS COM ECONOMISTAS BRASILEIROS II – Guido Mantega e José Marcio

Rego.SAGA BRASILEIRA – Miriam Leitão.NOTAS SOBRE FINANÇAS E FEDERALISMO NO BRASIL – Luiz Marques de Andrade

Filho.

fundamentos da economia - slide do primeiro semestre completo

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