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MODULO FINANÇAS CORPORATIVAS

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MODULO

FINANÇAS CORPORATIVAS

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 1 INTRODUÇÃO ÀS FINANÇAS

CORPORATIVASAS FINANÇAS CORPORATIVAS INCORPORAM AS

GRANDES EVOLUÇÕES DO MUNDOCONTEMPORÂNEO, NO TOCANTE ÀSDECISÕES FINANCEIRAS, CONTEÚDOCONCEITUAL E MÉTODOS DE AVALIAÇÃO.

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 1.1 EVOLUÇÃO DA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA

AS FINANÇAS DAS EMPRESAS VÊM DESCREVENDO UM PROCESSOCONSISTENTE DE EVOLUÇÃO CONCEITUAL E TÉCNICA.

1º SISTEMA FINANCEIRO (PADRÃO-OURO, 1870 A 1914):

SIGNIFICAVA A CONVERSIBILIDADE DAS MOEDAS EM OURO. A MOEDAPADRÃO ERA A LIBRA ESTERLINA.

DEMONSTRAÇÃO DO GOLD POINT

2º SISTEMA FINANCEIRO (DE BRETTON WOODS, 1946 A 1971):

A MOEDA PADRÃO PSSOU A SER O DÓLAR AMERICANO. FOI FEITA UMAREFORMA DO SISTEMA EM 1973.

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 DEMONSTRAÇÃO GRÁFICA DESTA

EVOLUÇÃO

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1.1.1 A MODERNA TEORIA DE FINANÇAS

A PARTIR DE 1990, A GRANDE EVOLUÇÃO DATEORIA DE FINANÇAS PRIORIZOU O ESTUDO DEGESTÃO DE RISCO E AS EMPRESAS CRIAM

ESTRATÉGIAS, COMO DERIVATIVOS, OPÇÕES,SWAPS, HEDGES ETC.

ESSA TEORIA REVELOU-SE A PARTIR DA DÉCADA DE

50 (GESTÃO DE PORTFÓLIO E RISCO), PASSANDO AANALISAR OS EFEITOS DAS DECISÕES FINANCEIRASSOBRE O VALOR DA EMPRESA.

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DESTAQUE DOS PRINCIPAIS MODELOS FINANCEIROS:

•THE COST OF CAPTAL, CORPORATION FINANCE AND THETHEORY OF INVESTMENT (THE AMERICAN ECONOMIC REVIEW,

1958). OS AUTORES, MODIGLIANI E MILLER, ASSEGURAM QUE OVALOR DE UMA EMPRESA É DETERMINADO PELA SUACAPACIDADE DE GERAR BENEFÍCIOS FUTUROS ESPERADOS DECAIXA. ISTO É, A QUALIDADE DE SEUS ATIVOS É QUE PRODUZ OVALOR DA EMPRES, E NÃO A FORMA COMO ELA É FINANCIADA(ESTRUTURA DE CAPITAL ÓTIMA).

•TEORIA OU HIPÓTESE DE MERCADO EFICIENTE. DESCREVE AEFICIÊNCIA DO MERCADO EM INCORPORAR IMEDIATAMENTETODA NOVA INFORMAÇÃO NOS PREÇOS DOS ATIVOS (NÃO HÁGANHOS ANORMAIS).

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• TEORIA DO PORTFÓLIO (PORTFÓLIO THEORY). ANALISA ACONSTRUÇÃO DE UMA CARTEIRA ÓTIMA DE ATIVOS, A PARTIR DARELAÇÃO RISCO E RETORNO (NÃO ATRIBUI DESTAQUE À ANÁLISEINDIVIDUAL).

• MODELO DE PRECIFICAÇÃO DE ATIVOS (CAPM – CAPTAL ASSETPRICING MODEL). PRECIFICA ATIVOS COM BASE NO RETORNO ERISCO ESPERADO. ISTO É, MAIOR RISCO, MAIOR RETONO IGUAL AUMA TAXA DE JURO LIVRE DE RISCO, MAIS UM PRÊMIO PELO RISCO(WILLIAM SHARPE, 1964 – A THEORY OF MARKET EQUILIBRIUMUNDER CONDITION OF RISK).

• TEORIA DE AGÊNCIA (AGENCY THEORY). AVALIA OS CONFLITOSNAS RELAÇÕES CONTRATUAIS ENTRE AGENTES E ACIONISTAS.

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1.2 RESPONSABILIDADE CONTEMPORÂNEADA ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA

A ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA É UM CAMPO DEESTUDO TEÓRICO E PRÁTICO COM A FINALIDADEDE ASSEGURAR UM MELHOR E MAIS EFICIENTE

PROCESSO EMPRESARIAL DE CAPTAÇÃO EALOCAÇÃO DE RECURSOS DE CAPITAL.

É UMA GRANDE RESPONSABILIDADE QUE EXIGE

MUITO CONHECIMENTO TEÓRICO E TÉCNICO ESENSIBILIDADE NO TRATO DE SEUS DIVERSOSINSTRUMENTOS.

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 1.3 DINÂMICA DAS DECISÕES FINANCEIRAS

FUNÇÕES NO AMBIENTE EMPRESARIAL:

a) PLANEJAMENTO FINANCEIRO, QUE PROCURA EVIDENCIAR AS NECESSIDADES DEEXPANSÃO DA EMPRESA E IDENTIFICAR EVENTUAIS DESAJUSTES FUTUROS.

b) CONTROLE FINANCEIRO, O QUAL SE DEDICA A ACOMPANHAR E AVALIAR TODO O

DESEMPENHO FINANCEIRO DA EMPRESA (ANÁLISE DE RESULTADOS PREVISTOS EREALIZADOS).

c) ADMINISTRAÇÃO DE ATIVOS, QUE DEVE PERSEGUIR A MELHOR ESTRUTURA, EMTERMOS DE RISCO E RETORNO, DOS INVESTIMENTOS EMPRESARIAIS, E PROCEDER A UMGERENCIAMENTO EFICIENTE DE SEUS VALORES (TAMBÉM FLUXO DE CAIXA).

d) ADMINISTRAÇÃO DE PASSIVOS, QUE SE VOLTA À AQUISIÇÃO DE FUNDOS(FINANCIAMENTO) E O GERENCIAMENTO DE SUA ESTRUTURA MAIS ADEQUADA EMTERMOS DE LIQUIDEZ, REDUÇÃO DE SEUS CUSTOS E RISCO FINANCEIRO.

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DECISÕES FINANCEIRAS, COM BASE NAS FUNÇÕES:

a) DECISÃO DE INVESTIMENTO  – APLICAÇÕES DE

RECURSOS.b) DECISÃO DE FINANCIAMENTO  – CAPTAÇÃO DERECURSOS.

c) DECISÃO DE DIVIDENDOS – DISTRIBUIÇÃO DEPARTE DO LUCRO AOS ACIONISTAS OU MANTÊ-LORETIDO (CUSTO DE OPORTUNIDADE)

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 1.3.1 RELAÇÃO RISCO E RETORNO EM

FINANÇAS

RISCO É UM CUSTO SEMPRE PRESENTE NOS NEGÓCIOS. EMFINANÇAS, É A INCERTEZA ASSOCIADA AOS RETORNOSESPERADOS DE UMA DECISÃO DE INVESTIMENTO.

FATORES QUE INFLUENCIAM O GRAU DE RISCO:

•VOLATILIDADE DOS RETORNOS (VARIABILIDADE)

•MATURIDADE (PRAZO DE RECUPERAÇÃO FINANCEIRA)

TODO INVESTIMENTO DEVE TER UM PRÊMIO PELO RISCOTOTAL.

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 1.3.2 INTERDEPENDÊNCIA ECONÔMICA E

FINANCEIRA

AS DECISÕES FINANCEIRAS TÊM COMO FUNDAMENTO OSRESULTADOS OPERACIONAIS APURADOS PELASEMPRESAS (DESEMPENHO OPERACIONAL).

O RESULTADO OPERACIONAL, GERADO PELOS ATIVOS,QUANTIFICA O RETORNO PRODUZIDO PELAS DECISÕESDE INVESTIMENTO, E SINALIZA TAMBÉM AS DECISÕES DEFINANCIAMENTO EM RELAÇÃO AO CUSTO DE CAPTAÇÃO.

O LUCRO OPERACIONAL DEVE CONSTIRUIR-SE NO NÍVELMÁXIMO DE CUSTO DOS PASSIVOS EMPRESARIAIS.

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 FATORES QUE DEVEM SER CONSIDERADOS NAS DECISÕESFINANCEIRAS:

a) ECONÔMICO, COM BASE NA RELAÇÃO ENTRE O RETORNO E OCUSTO DO CAPITAL. A AGREGAÇÃO DE VALOR ECONÔMICO SÓACONTECE QUANDO O LUCRO OPERACIONAL SUPERAR O CUSTOTOTAL DO CAPTAL.

b) FINANCEIRO, IDENTIFICADO PELO ATIVO E PASSIVO CIRCULANTES

DOS NEGÓCIOS (FLUXO DE CAIXA E DE DESEMBOLSO). O EQUILÍBRIOFINANCEIRO PRESSUPÕE UMA INTERDEPENDÊNCIA DE PRAZOSENTRE ATIVOS E PASSIVOS.

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RISCOS ASSOCIADOS ÀS DECISÕES FINANCEIRAS

a) RISCO ECONÔMICO (OPERACIONAL): A RECEITA NÃO É SUFICIENTE PARACOBRIRA OS CUSTOS OPERACIONAIS. É INERENTE À ATIVIDADE DA EMPRESAE ÀS CARACTERÍSTICAS DO MERCADO EM QUE OPERA.

ALGUNS EXEMPLOS: SAZONALIDADE DE MERCADO, TECNOLOGIA,CONCORRÊNCIA, ESTRUTURA DE CUSTO, QUALIDADE DO PRODUTO, TAXA DEJUROS ETC.

b) RISCO FINANCEIRO: SE ASSOCIA À CAPACIDADE DA EMPRESA EM NÃO

LIQUIDAR SEUS COMPROMISSOS ASSUMIDOS. O NÍVEL DE ENDIVIDAMENTODEVE SER BEM ANALISADO.

ESSES RISCOS SÃO INTERDEPENDENTES E AFETAM O RISCO TOTAL DAEMPRESA E SEU VALOR DE MRCADO.

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 1.4 A ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA E O

OBJETIVO DA EMPRESA

A ADMINISTRAÇAO FINANCEIRA SEGUE O PRINCÍPIO DELIVRE EMPRESA, SEGUNDO ADAM SMITH, ONDE OEMPRESÁRIO, AO PROCURAR ISOLADAMENTEMAXIMIZAR SUA RIQUEZA, PROPICIA

AUTOMATICAMENTE A REALIZAÇÃO DOS OBJETIVOS DETODA A SOCIEDADE.

O OBJETIVO DA EMPRESA, ASSUMIDO PELAADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA, NO PROCESSO DETOMADA DE DECISÃO FINANCEIRA, É A MAXIMIZAÇÃODA RIQUEZA (BEM-ESTAR ECONÔMICO) DE SEUSPROPRIETÁRIOS.

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 1.4.1 MEDIÇÃO DO OBJETIVO DA EMPRESA

VÁRIAS MEDIDAS SÃO PROPOSTAS, TAIS COMO:LUCRO, CRESCIMENTO DAS VENDAS, RENTABILIDADE,PARTICIPAÇÃO DE MERCADO, ENDIVIDAMENTO E

LIQUIDEZ.

A RIQUEZA DOS ACIONISTAS, VALOR DE MERCADO DAEMPRESA, É O CRITÉRIO MAIS INDICADO PARA

TOMADA DE DECISÕES FINANCEIRAS.

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O MONTANTE DO PATRIMÔNIO LÍQUIDO OU O VALORPATRIMONIAL DE UMA AÇÃO ORDINÁRIA ESTÁ VINCULADO MAISDIRETAMENTE AO VALOR DE COMPRA DOS ATIVOS.

OS PARÂMETROS DECISÓRIOS QUE DETERMINAM O VALOR DEMERCADO DE UMA EMPRESA SÃO FLUXOS (BENEFÍCIOS)ECONÔMICOS DE CAIXA, RISCO E TAXA DE RETORNO.

O PROCESSO DE TOMADA DE DECISÕES FINANCEIRAS LEVASEMPRE EM CONTA O EQUILÍBRIO ENTRE RISCO E RETORNO.

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 1.4.2 AMBIENTE FINANCEIRO E VALOR DA

EMPRESA

A ADMINISTRAÇÃO FINANCEIRA É PRATICADA EMCONTEXTOS SUJEITOS ÀS LEIS E REGULAMENTOS EDEPENDE DE UM MERCADO COMPLEXO E EXIGENTE.

AS RELAÇÕES ENTRE POUPADORES E INVESTIDORES ÉQUE PROCESSAM A DISPONIBILIDADE DEFINANCIAMENTO PARA AS EMPRESAS.

NESSE PROCESSO DE ACUMULAÇÃO DE POUPANÇA ECAPTAÇÃO É QUE SE FIXAM OS PREÇOS DE MERCADODOS VÁRIOS TÍTULOS E VALORES TRANSACIONADOS,ATRAVÉS DAS TAXAS DE JUROS (MERCADO FINANCEIRO).

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O EQUILÍBRIO DO MERCADO FINANCEIRO, QUANDO INSERIDO NOMERCADO DE AÇÕES, PERMITE A AVALIAÇÃO DE SEU DESEMPENHO.

A MAXIMIZAÇÃO DA RIQUEZA DOS ACIONISTAS É REPRESENTADA PELOPREÇO DE MERCADO A LONGO PRAZO DAS AÇÕES DA EMPRESA.

NO BRASIL NÃO É SEMPRE POSSÍVEL DETERMINAR O VALORECONÔMICO DA EMPRESA (PATRIMÔNIO LÍQUIDO) PELO VALOR DEMERCADO DA AÇÃO (BOLSA DE VALORES).

A METODOLOGIA DE MEDIR O VALOR DA EMPRESA PELO VALOR DEMERCADO DA AÇÃO REQUER ALTO GRAU DE PULVERIZAÇÃO DAS AÇÕESNO MERCADO.

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 1.4.3 RESPONSABILIDADE SOCIAL

A ÁREA DE FINANÇAS CORPORATIVAS IMPÕE VÁRIASRESPONSABILIDADES SOCIAIS AOS ADMINISTRADORESFINANCEIROS:

RESTRIÇÕES LEGAIS AMBIENTAIS (CUSTO AMBIENTAL).NO SEGMENTO INTERNO, GESTÃO DE RECURSOSHUMANOS E AVALIAÇÃO DO IMPACTO AMBIENTAL(TREINAMENTO, DESENVOLVIMENTO PROFISSIONAL,

SEGURANÇA NO TRABALHO ETC. E TECNOLOGIA DEPRODUÇÃO MENOS POLUENTE).

SEGMENTO EXTERNO, INCLUINDO CLIENTES,FORNECEDORES, CREDORES, ACIONISTAS ETC..

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 1.4.4 OBJETIVO DA EMPRESA E OS CONFLITOS

COM A SOCIEDADE

SEGUNDO BRIGHAM, GAPENSKI E EHRHARDT OBEM-ESTAR ECONÔMICO DOS ACIONISTASTAMBÉM PROMOVEM BENEFÍCIOS A TODA A

SOCIEDADE, PELAS SEGUINTES RAZÕES:

a) DE MODO GERAL, OS ACIONISTAS SÃO A

PRÓPRIA SOCIEDADE (FUNDOS DE PENSÃO,FUNDOS MÚTUOS E OUTROS INVESTIDORESREPRESENTAM MAIOR PARTE DA POPULAÇÃO).

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b) MAXIMIZAR PREÇO DAS AÇÕES REQUER MAIOR EFICIÊNCIADAS EMPRESAS, PROMOVENDO REDUÇÃO DE CUSTOS EMELHORIAS DE QUALIDADE DOS PRODUTOS, BENEFICIANDO ATODOS OS CONSUMIDORES.

c) A LONGO PRAZO, O CRESCIMENTO NO PREÇO DAS AÇÕESTRAZ BENEFÍCIOS AOS EMPREGADOS (ESTABILIDADE E OFERTADE EMPREGO).

TAMBÉM HÁ CONFLITOS ENTRE AGENTES E PRINCIPAIS,GERANDO À EMPRESA AGENCY COSTS.

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 1.5 DINÂMICA DAS DECISÕES FINANCEIRAS NO

BRASIL

APESAR DA EVOLUÇÃO DA TEORIA DE FINANÇAS,PODE-SE INDICAR ALGUNS DESEQUILÍBRIOS DASREGRAS DE MERCADO EM ECONOMIAS EMDESENVOLVIMENTO:

TAXAS DE JUROS SUBSIDIADAS;

TAXAS DE JUROS DE CURTO PRAZO SUPERIOR ÀS DELONGO PRAZO;

CARÊNCIA DE RECURSOS DE LONGO PRAZO PARAINVESTIMENTO;

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ELEVADO GRAU DE CONCENTRAÇÃO INDUSTRIAL;

AS LINHAS DE CRÉDITO OFICIAIS SÃO LIMITADAS EGERALMENTE DIRECIONADAS A PROGRAMAS ESPECÍFICOS(NÚMERO REDUZIDO DE EMPRESAS).

AS INSTITUIÇÕES FINANCEIRAS PRIVADAS, PELODESEQUILÍBRIO DA ECONOMIA, NÃO CAPTAM POUPANÇA DELONGO PRAZO.

ISTO LIMITA A CAPACIDADE DE CRESCIMENTO ECOMPETITIVIDADE DAS EMPRESAS NACIONAIS.

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 2. TEORIA DE FINANÇAS E FINANÇASCOMPORTAMENTAIS

AS FINANÇAS COMPORTAMENTAIS ESTUDAM AINFLUÊNCIA DA PSICOLOGIA NOCOMPORTAMENTO DOS INVESTIDORES.

AS ATIVIDADES DOS AGENTES ECONÔMICOS SÃOCONFLITANTES COM A TEORIA DE FINANÇAS.

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 2.1 PROPRIEDADE E ADMINISTRAÇÃO

PROPRIEDADE: ACIONISTAS ORDINÁRIOS

ADMINISTRAÇÃO: A GESTÃO DAS EMPRESAS ÉFEITA PELOS ADMINISTRADORES PROFISSIONAIS,

ISTO MANTÉM A EMPRESA COMPETITIVA, ÁGIL EPRODUTIVA.

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ÓRGÃO MÁXIMO DE DELIBERAÇÃO NAS S/A:

O CONSELHO DE ADMINISTRAÇÃO (ELEIÇÃODOS EXEDCUTIVOS E DIRETRIZES GERAIS EESTRATÉGICAS).

TODA GESTÃO E DIRETRIZES ACOMPANHADASPELO CONSELHO FISCAL.

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CONTROLE DO CAPITAL DE UMA ORGANIZAÇÃO – PODER DE VOTOEM ASSEMBLÉIAS GERAIS:

a) CONTROLE DEFINIDO  – O ACIONISTA (OU GRUPO DE ACIONISTAS)POSSUI MAIS DE 50% DO CAPITAL VOTANTE DA SOCIEDADE.

b) CONTROLE DIFUSO  –

O ACIONISTA (OU GRUPO DE ACIONISTAS)COM PARTICIPAÇÃO RELEVANTE DO CAPITAL, MAS INFERIOR A 50%.

c) CONTROLE PULVERIZADO  – AS AÇÕES DISTRIBUÍDAS ENTRE UMAGRANDE QUANTIDADE DE INVESTORES (SEM CONTROLE DASOCIEDADE).

“CONTROLE DISPONÍVEL PARA AQUISIÇÃO NO MERCADO”. 

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RELAÇÕE CONFLITUOSAS ENTRE OS AGENTES(CONFLITOS DE AGÊNCIA):

QUEM ESTABELECE OS OBJETIVOS DE UMA EMPRESA?

QUEM DEVE BUSCAR AS METAS TRAÇADAS PELOSACIONISTAS?.

EXEMPLO: MAXIMIZAÇÃO DA RIQUEZA DA EMPRESA

(VALOR DE MERCADO DAS AÇÕES) VERSUS MAIORLIQUIDEZ, SEGURANÇA, MAIOR RETENÇÃO DEDIVIDENDOS.

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 2.2 CONFLITOS DE AGÊNCIA

SEMPRE QUE UM AGENTE É CONTRATADO PARAEXECUTAR FUNÇÕES E TOMAR DECISÕES EMBENEFÍCIO DE UM PRINCIPAL SE ESTABELECE ARELAÇÃO DE AGÊNCIA.

OS CONFLITOS ENTRE ACIONISTAS,ADMINISTRADORES, CREDORES, INSTITUIÇÕESFINANCEIRAS, FORNECEDORES, FUNCIONÁRIOS,

CLIENTES (STAKEHOLDERS) GERAM CUSTOS DEAGÊNCIA E PERDA DO VALOR DAS ALÇOES NOMERCADO.

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 2.3 FUNDAMENTOS SOCIAIS DA EMPRESA

OS FUNDAMENTOS SOCIAIS DA EMPRESA SÃOFORMADOS PELA RESPONSABILIDADE SOCIAL,TRANSPARÊNCIA E GOVERNANÇACORPORATIVA.

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 2.3.1 RESPONSABILIDADE SOCIAL

NA VISÃO DOS STAKEHOLDERS, É RESPONSABILIDADE SOCIALDA EMPRESA FORNECER MELHORES CONDIÇÕES EBENEFÍCIOS AOS ACIONISTAS, CREDORES, FORNECEDORES,EMPREGADOS, CLIENTES, GOVERNO, E À SOCIEDADE EMGERAL. → RETORNO: SEGUROS, CRÉDITO, JUROS E MELHOR

IMAGEM NO MERCADO.

NA VISÃO DOS STOCKHOLDERS, É RESPONSABILIDADE SOCIALDA EMPRSA MAXIMIZAR A RIQUEZA DOS ACIONISTAS, O QUEGERA UM BEM-ESTAR ECONÔMICO E SOCIAL.

GLOBALIZAÇÃO, INTEGRAÇÃO DOS MERCADOS MUNDIAIS→ “ÉTICA” 

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 2.3.2 TRANSPARÊNCIA

A ABERTURA DA ECONOMIA MUNDIAL E ACOMUNICAÇÃO ELETRÔNICA IMPUSERAM QUE ASEMPRESAS ATUASSEM DE FORMA MAIS RESPONSÁVEL

E TRANSPARENTE.

DISPONIBILIZAR TODAS AS INFORMAÇÕES A

RESPEITO DO DESMEPENHO DA EMPRESA E DESUA EFETIVA SITUAÇÃO ECONÔMICO-FINANCEIRA = TRANSPARÊNCIA.

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2.3.3 GOVERNANÇA CORPORATIVA 

GOVERNANÇA CORPORATIVA É O SISTEMA PELOQUAL AS ORGANIZAÇÕES SÃO DIRIGIDAS,MONITORADAS E INCENTIVADAS, ENVOLVENDO OSRELACIONAMENTOS ENTRE OS ADMINISTRADORES E

OS PROPRIETÁRIOS.

ELA VISA MINIMIZAR CONFLITOS E EMCONSEQUÊNCIA CUSTOS E RISCOS.

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