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FIDC – Fornecedores Odebrecht Finanças Estruturadas/Fundos de Investimento em Direitos Creditórios Página 1 de 12 Relatório de Rating 12, fev, 2016 Ações recentes 12, fev, 2016 - Confirmação do Rating 13, nov, 2015 - Confirmação do Rating 14, ago, 2015 - Confirmação do Rating 13, mai, 2015 - Confirmação do Rating A(fe) de Longo Prazo das Cotas Subordinadas e Atribuição do Rating A(fe) de Longo Prazo e CP2(fe) de Curto Prazo para as Cotas Mezanino B 11, fev, 2015 - Confirmação do Rating 12, nov, 2014 - Confirmação do Rating 15, ago, 2014 - Confirmação do Rating 05, mai, 2014 - Confirmação do Rating 10, jan, 2014 - Atribuição do Rating A(fe) de Longo Prazo Critérios e Metodologias Relevantes para este Rating Metodologia Finanças Estruturadas Liberum Ratings (fe) representa o sufixo utilizado, pela Liberum Ratings, para ratings atribuídos a Finanças Estruturadas ÍNDICE: Sumário executivo 01 Principais Considerações 02 Características do Fundo e Partes Envolvidas 02 Reforços de Créditos e Liquidez 02 Fluxo da Operação e Perfil de Risco do Lastro 03 Análise Fluxo de Caixa/Liquidez 03 Considerações do Rating 04 Sobre o Rating 08 Informações Importantes 10 Tipo de Rating Finanças Estruturadas - (fe) Relatório Monitoramento – 4T15 Perspectiva Estável Classe de Cotas Seniores, Mezanino e Subordinadas Cotas Avaliadas Cotas Mezanino B / Cotas Subordinadas Escala Local Moeda Local Sumário executivo O RATING Em 12 de fevereiro de 2016, a Liberum Ratings confirmou as classificações de risco A(fe) de Longo Prazo das Cotas Subordinadas e A(fe) de Longo Prazo e CP2(fe) de Curto Prazo das Cotas Mezanino B do FIDC – Fornecedores Odebrecht (FIDC Odebrecht/ Fundo / FIDC). A perspectiva dos ratings é estável. O risco de crédito para os ratings é considerado baixo e é característico de grau de investimento. FUNDAMENTOS DA CLASSIFICAÇÃO DE RISCO Os ratings se fundamentam principalmente no perfil de risco de Crédito da Odebrecht S.A., empresa controladora dos sacados do FIDC, bem como nas políticas, processos e ferramentas de gestão de crédito aplicadas na seleção dos direitos creditórios. Os ratings refletem também a qualidade dos dispositivos presentes no fundo, os quais se materializam em ótimas ferramentas para a gestão de risco de crédito (da carteira) e de fungibilidade dos fluxos. Entre estes dispositivos destacam-se o Acordo Operacional assinado entre o fundo, a Valora Investimentos e a Odebrecht S.A., e o Termo de Adesão assinado entre os Sacados e o Fundo. Os ratings também consideram, de forma muito relevante, a solidez financeira da Odebrecht S.A., empresa controladora (direta ou indireta) dos sacados dos direitos creditórios performados cedidos, bem como a experiência e o histórico das partes envolvidas na operação (gestora, custodiante, administrador, entre outros). Em contrapartida, o rating foi limitado pela característica das cotas avaliadas, subordinadas às outras classes de cotas emitidas pelo fundo. As Cotas Subordinadas são suscetíveis a maiores variações em seu valor, ocasionadas pela ausência de reforço de crédito, por eventuais eventos de inadimplência, pela incidência de custos e, principalmente neste caso específico, pela baixa alocação da carteira nos direitos creditórios objeto do FIDC somada à alavancagem do fundo através da emissão de Cotas Seniores e Mezanino. Desta forma, baixos níveis de alocação em diretos creditórios podem impactar na rentabilidade e valor das cotas subordinadas. Este último caso é potencialmente prejudicial às Cotas Subordinadas em caso de alta concentração em sacados (empresa/obra controlada pela Odebrecht S.A.). Já as Cotas Mezanino B, se subordinam às Cotas Mezanino A e às Cotas Seniores e possuem 10% de subordinação, proporcionada pelas Cotas Subordinadas. A Liberum Ratings avalia que a baixa subordinação não representa reforço de crédito suficiente para uma diferenciação efetiva no risco auferido em relação às Cotas Subordinadas, ainda mais levando em conta a concentração dos sacados em um mesmo grupo econômico. As recentes denúncias de corrupção envolvendo grandes construtoras podem refletir na diminuição do apetite das instituições financeiras por títulos das mesmas, o que tende a influenciar o volume de direitos creditórios disponíveis para fundos desta categoria. Ainda uma eventual restrição de funding para as grandes construtoras (e entre elas a Odebrecht) pode pressionar o seu fluxo de caixa. Neste caso, há a possibilidade da utilização do FIDC como ferramenta de alongamento do seu passivo, o que pode representar um risco para os cotistas. Cotas Subordinadas / FE0001-2014 A(fe) de Longo Prazo Cotas Mezanino B / FE0028-2015 A(fe) de Longo Prazo CP2(fe) de Curto Prazo FE0001-2014 / FE0028-2015

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12, fev, 2016 FIDC – Fornecedores Odebrecht

Finanças Estruturadas/Fundos de Investimento em Direitos Creditórios

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Relatório de Rating

12, fev, 2016

Ações recentes

12, fev, 2016 - Confirmação do Rating

13, nov, 2015 - Confirmação do Rating

14, ago, 2015 - Confirmação do Rating

13, mai, 2015 - Confirmação do Rating

A(fe) de Longo Prazo das Cotas

Subordinadas e Atribuição do Rating A(fe) de

Longo Prazo e CP2(fe) de Curto Prazo para

as Cotas Mezanino B

11, fev, 2015 - Confirmação do Rating

12, nov, 2014 - Confirmação do Rating

15, ago, 2014 - Confirmação do Rating

05, mai, 2014 - Confirmação do Rating

10, jan, 2014 - Atribuição do Rating

A(fe) de Longo Prazo

Critérios e Metodologias

Relevantes para este Rating

Metodologia Finanças Estruturadas

Liberum Ratings

(fe) representa o sufixo utilizado, pela

Liberum Ratings, para ratings atribuídos a

Finanças Estruturadas

ÍNDICE:

Sumário executivo 01

Principais Considerações 02

Características do Fundo e

Partes Envolvidas 02

Reforços de Créditos e Liquidez 02

Fluxo da Operação e Perfil de Risco do

Lastro 03

Análise Fluxo de Caixa/Liquidez 03

Considerações do Rating 04

Sobre o Rating 08

Informações Importantes 10

Tipo de Rating Finanças Estruturadas - (fe)

Relatório Monitoramento – 4T15

Perspectiva Estável

Classe de Cotas Seniores, Mezanino e Subordinadas

Cotas Avaliadas Cotas Mezanino B / Cotas Subordinadas

Escala Local Moeda Local

Sumário executivo

O RATING

Em 12 de fevereiro de 2016, a Liberum Ratings confirmou as classificações de risco A(fe)

de Longo Prazo das Cotas Subordinadas e A(fe) de Longo Prazo e CP2(fe) de Curto Prazo

das Cotas Mezanino B do FIDC – Fornecedores Odebrecht (FIDC Odebrecht/ Fundo /

FIDC). A perspectiva dos ratings é estável. O risco de crédito para os ratings é

considerado baixo e é característico de grau de investimento.

FUNDAMENTOS DA CLASSIFICAÇÃO DE RISCO

Os ratings se fundamentam principalmente no perfil de risco de Crédito da Odebrecht

S.A., empresa controladora dos sacados do FIDC, bem como nas políticas, processos e

ferramentas de gestão de crédito aplicadas na seleção dos direitos creditórios. Os ratings

refletem também a qualidade dos dispositivos presentes no fundo, os quais se

materializam em ótimas ferramentas para a gestão de risco de crédito (da carteira) e de

fungibilidade dos fluxos. Entre estes dispositivos destacam-se o Acordo Operacional

assinado entre o fundo, a Valora Investimentos e a Odebrecht S.A., e o Termo de Adesão

assinado entre os Sacados e o Fundo. Os ratings também consideram, de forma muito

relevante, a solidez financeira da Odebrecht S.A., empresa controladora (direta ou

indireta) dos sacados dos direitos creditórios performados cedidos, bem como a

experiência e o histórico das partes envolvidas na operação (gestora, custodiante,

administrador, entre outros). Em contrapartida, o rating foi limitado pela característica

das cotas avaliadas, subordinadas às outras classes de cotas emitidas pelo fundo. As

Cotas Subordinadas são suscetíveis a maiores variações em seu valor, ocasionadas pela

ausência de reforço de crédito, por eventuais eventos de inadimplência, pela incidência

de custos e, principalmente neste caso específico, pela baixa alocação da carteira nos

direitos creditórios objeto do FIDC somada à alavancagem do fundo através da emissão

de Cotas Seniores e Mezanino. Desta forma, baixos níveis de alocação em diretos

creditórios podem impactar na rentabilidade e valor das cotas subordinadas. Este último

caso é potencialmente prejudicial às Cotas Subordinadas em caso de alta concentração

em sacados (empresa/obra controlada pela Odebrecht S.A.). Já as Cotas Mezanino B, se

subordinam às Cotas Mezanino A e às Cotas Seniores e possuem 10% de subordinação,

proporcionada pelas Cotas Subordinadas. A Liberum Ratings avalia que a baixa

subordinação não representa reforço de crédito suficiente para uma diferenciação efetiva

no risco auferido em relação às Cotas Subordinadas, ainda mais levando em conta a

concentração dos sacados em um mesmo grupo econômico.

As recentes denúncias de corrupção envolvendo grandes construtoras podem refletir na

diminuição do apetite das instituições financeiras por títulos das mesmas, o que tende a

influenciar o volume de direitos creditórios disponíveis para fundos desta categoria.

Ainda uma eventual restrição de funding para as grandes construtoras (e entre elas a

Odebrecht) pode pressionar o seu fluxo de caixa. Neste caso, há a possibilidade da

utilização do FIDC como ferramenta de alongamento do seu passivo, o que pode

representar um risco para os cotistas.

Cotas Subordinadas / FE0001-2014

A(fe) de Longo Prazo

Cotas Mezanino B / FE0028-2015

A(fe) de Longo Prazo

CP2(fe) de Curto Prazo

F FE0001-2014 / FE0028-2015

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VETORES DO RATING

Os principais aspectos que poderão acarretar o rebaixamento dos ratings das Cotas

Subordinadas do FIDC referem-se, principalmente, à eventuais mudanças, revisões ou

rescisão do Termo de Cooperação assinado entre o Fundo, a Odebrecht S.A. e a Valora

Investimentos que, de alguma forma, possam: (i) restringir as condições de acesso da

Gestora do Fundo à informações sobre os cedentes e/ou (ii) alterar as condições de

liquidação destes direitos creditórios pela Odebrecht. Também poderia impactar

negativamente no rating uma piora no perfil de crédito da Odebrecht S.A., holding

controladora das devedoras dos direitos creditórios do fundo, e a falta de lastro para a

carteira do FIDC (desalocação), o que impactaria diretamente na rentabilidade das

contas avaliadas.

FATOS RELEVANTES

Em assembleia realizada no dia 05 de novembro de 2014 deliberou sobre a aprovação

das demonstrações financeiras do fundo auditadas pela Ernst & Young Auditores

independentes e sobre as seguintes alterações/inclusões no regulamento do fundo: (i)

nova redação ao item 5.8 do regulamento para vedar a aquisição de direitos creditórios

de cedentes em recuperação judicial e incluir o item 5.9 para ajuste de redação; (ii)

excluir a alínea “m” do item 6.2, renumerando as demais alíneas: (iii) alterar o item 6.3,

as alíneas “a” e “b”, incluir nova redação na alínea “e” e modificar a alínea “f”,

renumerando as demais; (iv) alterar a redação do item 6.4, e incluir os itens 6.4.1, 6.4.2

e 6.5; (v) modificar os percentuais da relação mínima sênior do item 9.2.1, alterando os

dispositivos em “Definições” que tratam da Relação Mínima Mezanino e Relação Mínima

Sênior; (vi) adequar a redação do item 9.4 para incluir o item III sobre os limites dos

itens 6.3 e 6.4; (vii) alterar a redação do item 9.21.1 que trata da Reserva de

Amortização e; (viii) deliberar sobre o aumento da taxa de administração do fundo.

PRINCIPAIS CONSIDERAÇÕES

Positivas Negativas

Engajamento da Odebrecht com o

Fundo.

Boa estrutura operacional e jurídica do

Fundo.

Ótimo perfil de crédito da Odebrecht

como devedora do fundo.

Compromisso da Odebrecht de efetuar

os pagamentos dos direitos creditórios

na conta do FIDC, mitigando riscos de

fungibilidade.

Ausência ou parcos de mecanismos

de reforço de crédito para as cotas

avaliadas (subordinadas júnior e

cotas mezanino B).

Risco de Desalocação da Carteira.

Falta de ambiente de negócios

regulado para os direitos creditórios-

alvo de aquisição.

CARACTERÍSTICAS DO FUNDO E PARTES ENVOLVIDAS

Emitente: FIDC – Fornecedores Odebrecht

CNPJ: 12.630.101/0001-25

Data de Registro: 01/12/2010

Classe de Cotas: Seniores, Mezanino e Subordinadas

Denominação: Reais Brasileiros.

Condomínio: Fechado.

Prazo do Fundo: Indeterminado.

Estruturador e Gestor: Valora Gestão de Investimentos Ltda.

Administrador: Concórdia S.A. CVMCC

Custodiante: Banco Bradesco S.A.

Auditor Independente: Ernst & Young Auditoria Indepenente

Principal ativo: A carteira do Fundo deverá ser composta

por direitos creditórios performados e

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confirmados referentes a fornecimentos de

bens e serviços pelos Cedentes para à

Odebrecht S.A.

Concentração Máxima por Sacado: 100% do PL – Sacados controlados direta ou

indiretamente pela Construtora Norberto

Odebrecht S.A., exceto consórcios, poderão

Representar individualmente até 100% do

PL. Sacados controlados direta ou

indiretamente pela Odebrecht Transport

S.A. (excetuando-se a Concessionáia Rota

das Bandeiras S.A.) e Consórcios

controlados direta ou indiretamente pela

Construtora Norberto Odebrecht S.A.

poderão representar, individualmente, até o

valor das Cotas Subordinadas em

circulação. Sacado Concessionária Rotas

das Bandeiras S.A. poderá representar até

75% do PL.

Concentração Máxima por Cedente: 100% do PL - O total devido pelos 4 maiores

cedentes somado ao valor dos ativos em

carteira que tenham prazo de vencimento

superior ao da série de cotas seniores mais

longa não poderá ser superior ao valor das

cotas subordinadas em circulação. O total

devido pelos 3 maiores cedentes, somado ao

valor dos ativos em carteira que tenham

prazo de vencimento superior ao valor da

série de cotas mezanino mais longa não

poderá ser superior ao valor das cotas

subordinadas em circulação. Não serão

considerados nos limites estabelecidos os

cedentes que tenham seus contratos de

cessão e termos de cessão em aberto

registrados em cartório.

1ª SÉRIE DE COTAS SENIORES (Não Avaliada)

Data de Emissão: 05/03/2012

Remuneração: 125% do CDI

Subordinação Mínima: 25%

2ª SÉRIE DE COTAS SENIORES (Não Avaliada)

Data de Emissão: 19/12/2013

Remuneração: 120% do CDI

Subordinação Mínima: 25%

COTAS MEZANINO A1 (Não Avaliadas)

Data de Emissão: 19/12/2013

Remuneração: 140% do CDI

Subordinação Mínima: 20%

COTAS MEZANINO A2 (Não Avaliadas)

Data de Emissão: A definir

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Remuneração: 135% do CDI

Subordinação Mínima: 20%

COTAS MEZANINO B (Cotas Avaliadas)

Data de Emissão: 21/05/2015

Volume: Até 30 milhões

Qtd de Cotas: 30 cotas

Valor Unitário da Cota: R$ 1.000.000,00

Remuneração: 135% do CDI

Prazo: 36 meses

Carência: 6 meses

Amortização: 30 parcelas

Subordinação Mínima: 10%

COTAS SUBORDINADAS (Cotas Avaliadas)

Data de Emissão: 16/12/2010

REFORÇOS DE CRÉDITO E LIQUIDEZ

Relação de subordinação mínima: 25% para as Cotas Seniores, 20% para as

Cotas Mezanino A e 10% para as Cotas

Mezanino B.

Spread excedente: A Taxa de Desconto deverá ser tal que não

leve a Taxa Media da Carteira para um

patamar inferior a 145% (cento e quarenta e

cinco por cento) da Taxa DI na data da

respectiva aquisição do Direito Creditório,

sendo que deve respeitar a Taxa Mínima de

Desconto de 110% (cento e dez por cento) da

Taxa DI para a aquisição de debêntures e

120% (cento e vinte por cento) da Taxa DI

para a aquisição dos demais Direitos

Creditórios, na data da respectiva

aquisição.

Reforço de Liquidez: Não há.

Coobrigação / Colateral / Garantia: Os direitos de crédito elegíveis para cessão

ao Fundo não contam com a coobrigação dos

Cedentes.

FLUXO DA OPERAÇÃO E PERFIL DE RISCO DO LASTRO

Trata-se de um Fundo de Investimento em Direitos Creditórios que representa uma

alternativa complementar de financiamento à matriz de fornecedores das empresas e

obras controladas pela Odebrecht S.A. O FIDC possui condomínio fechado, com prazo de

duração indeterminado e contará com a com a estrutura de subordinação de cotas,

contendo cotas seniores, mezanino e subordinadas. O Risco do Sacado é

preponderantemente Odebrecht S.A., como empresa controladora das empresas

devedoras dos direitos creditórios. Estes são primordialmente duplicatas de

fornecimento de serviços e matérias-primas e parcelas de contratos de prestação de

serviços, ambos necessariamente performados e confirmados pela Odebrecht, que se

compromete, através de Acordo Operacional a realizar os pagamentos dos valores nos

prazos acordados na conta do FIDC. Não há coobrigação dos cedentes e, a priori, não há

direito de regresso em caso de falência ou recuperação judicial. Mesmo na ocorrência

destas hipóteses, o prazo dos direitos creditórios é muito curto, mitigando este risco.

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DESEMPENHO DO FUNDO

O fundo não apresenta títulos vencidos, o que é esperado dado que o mesmo só opera

com títulos performados cujo o sacado são empresas controladas pela ou administradas

pelo Grupo Odebrecht. Em seu histórico, o fundo já amortizou completamente a 1ª Série

de Cotas Seniores e está em processo de amortização da 2ª Série de Cotas Seniores.

Ainda, possui emitidas as Cotas Mezaninos A e B, esta última com captações a partir de

maio de 2015. Suas cotas subordinadas têm apresentado resultados muito positivos, com

rentabilidades positivas período após período. O desempenho do fundo está totalmente

atrelado ao desempenho do Grupo Odebrecht e ao seu risco de crédito.

ANÁLISE DE FLUXO DE CAIXA/LIQUIDEZ

O condomínio fechado, o estabelecimento de cronograma de amortização para as cotas

seniores e mezanino e o baixo prazo médio da carteira preconizam um baixo risco de

liquidez, o qual fica condicionado à capacidade de planejamento e de gestão da carteira

do gestor para casar o fluxo de caixa com as amortizações. Ainda, para as Cotas

Subordinadas, os resgates ficam condicionados ao cumprimento das regras de

subordinação mínima. Pode afetar negativamente a capacidade do FIDC em honrar as

obrigações o alongamento dos prazos de pagamento dos direitos creditórios por decisão

unilateral da Odebrecht, ao utilizar o fundo como ferramenta de alavancagem, o que é

considerado improvável.

CONSIDERAÇÕES DO RATING

Baixo nível de risco de crédito da carteira do fundo e elevada solidez financeira da Odebrecht (devedora dos direitos creditórios). O fundo tem entre seus objetivos ser uma

alternativa de financiamento para os fornecedores das empresas controladas pela

Odebrecht S.A., primordialmente através do desconto de duplicatas e contratos de

serviços. As duplicatas/parcelas dos contratos só são cedidos ao fundo após averiguação

de suas respectivas performances e da confirmação da Odebrecht. De acordo com o

Acordo Operacional, após a confirmação, a Odebrecht assume a responsabilidade de

pagar as obrigações assumidas na conta do fundo. O regulamento do fundo permite

ainda a aplicação de seus recursos em contratos de operações imobiliárias, desde que os

imóveis sejam destinados a incorporação imobiliária, e em debêntures. Em ambos os

casos o devedor deve ser alguma empresa controlada pela Odebrecht S.A. O Acordo

Operacional regula ainda o fornecimento de informações das contas a pagar da

Odebrecht para a Gestora do fundo, para a seleção de ativos e cedentes. A Liberum

Ratings não avalia o risco de crédito da Odebrecht S.A., holding do grupo. Entretanto,

considera seu risco de crédito como muito baixo, agregando segurança ao fundo. A

Odebrecht S.A. é avaliada por agência de classificação de risco internacional com rating

equivalente a risco de crédito muito baixo em escala local.

Histórico do Fundo. O fundo conta com bom histórico que serve como base de referência

para sua avaliação. Entretanto, sua evolução em PL se demonstrou menor do que a

esperada inicialmente.

Acordo Operacional. Os ratings refletem também a qualidade dos dispositivos presentes

no fundo, os quais se materializam em ótimas ferramentas para a gestão de risco de

crédito (da carteira) e de fungibilidade dos fluxos.

Mitigação de Risco de Fungibilidade. A Odebrecht se compromete a realizar 100% dos

pagamentos referentes aos créditos cedidos, uma vez performados e confirmados por ela,

na conta centralizadora de FIDC, domiciliada no Banco Bradesco. Desta forma os fluxos

de recursos para o fundo são devidamente segregados e preservados.

Histórico e Perfil do Custodiante. As contas de arrecadação onde serão feitos os

pagamentos ao fundo serão mantidas no Banco Bradesco S.A., instituição que goza de

solidez financeira extremamente elevada.

Ativos remanescentes com baixo perfil de risco. Outros ativos, que venham compor o

ativo do fundo contam com baixo perfil de risco de crédito, podendo ser, basicamente,

títulos públicos e cotas de fundos de renda fixa ou referenciados no DI.

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Boa estrutura operacional e jurídica do Fundo. A estruturação do fundo e a especificação

dos dispositivos jurídicos presentes no mesmo (como seu regulamento, Acordo

Operacional e Termo de Adesão) se materializam em bons mitigantes de risco de ordem

legal e em ótimas ferramentas para a gestão de risco de crédito (da carteira) e de

fungibilidade dos fluxos.

Desempenho do Fundo. A Liberum Ratings avalia como muito boa a performance do

FIDC. As Cotas Subordinadas tem apresentado quase que exclusivamente

rentabilidades mensais positivas, denotando desempenho superior da carteira,

suficiente para remunerar as cotas seniores e mezanino com sobras. O seu nível de

inadimplência é irrisório, e só tende a crescer caso a Odebrecht descumpra os prazos

acordados nas duplicatas no momento da cessão, o que é improvável. Caso isto ocorra,

continua a incorrer a mesma taxa de juros acordada no momento da cessão. Não há

coobrigação do Cedente (nem direito de regresso, a priori).

Em contrapartida os ratings foram limitados pelos seguintes aspectos:

Ausência ou fracos reforços estruturais de crédito para as cotas avaliadas. Pesa

negativamente para os ratings a ausência de reforço de crédito para as cotas

subordinadas e o baixa subordinação (10% do PL) para as Cotas Mezanino B.

Risco de Desalocação. O principal risco à que as Cotas Subordinadas do FIDC estão

expostas é o risco de desalocação da carteira, que consiste na queda substancial do

volume de recursos alocados em direitos creditórios. Caso parte significativa do PL não

fique alocada em direitos creditórios, os investimentos podem não render o suficiente

para rentabilizar as Cotas Seniores (125% e 120% do CDI para a 1ª e 2ª Série,

respectivamente) e as Cotas Mezanino (140% do CDI). Caso isto ocorra, as Cotas

Subordinadas sofrerão repetidas perdas com consequentes rentabilidades negativas.

Segundo o regulamento do FIDC, o PL do mesmo deve estar permanentemente 50%

alocado em direitos creditórios.

Falta de ambiente de negócios regulado para os direitos creditórios-alvo de aquisição. Pesa negativamente, não só para o FIDC – Fornecedores Odebrecht, mas para fundos

que adquirem ativos similares, a falta de ambiente de negócio regulado para tais títulos,

abrangendo o registro e o mercado organizado para negociação dos mesmos, fatos que

agregariam maior segurança ao processo de alocação. Este risco é mitigado em parte,

uma vez que a Odebrecht não autoriza o desconto das duplicatas de seus fornecedores

em nenhum outro veículo que não FIDC em questão, impedindo, neste caso a dupla

cessão. Ainda, não existe um mercado secundário organizado para esse tipo de ativo, o

que impacta negativamente seu perfil de liquidez.

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Resg/ Amort e Capt

Cota Captação - Valor (R$)

Amortização/Resgate - Valor (R$)

mai-13 Senior 1 1.011.350 0 jun-13 Senior 1 15.290.326 0 set-13 Senior 1 0 9.582.850 dez-13 Senior 2 7.000.000 0 dez-13 Mez A 10.001.554 0 mar-14 Senior 1 0 9.423.399 mar-14 Senior 2 10.261.424 0 abr-14 Senior 2 7.279.321 0 mai-14 Senior 2 20.962.899 0 jun-14 Senior 2 2.116.090 0 jun-14 Sub 2.825.587 0 set-14 Senior 2 10.916.571 0 set-14 Sub 4.465.982 0 dez-14 Senior 2 48.433.900 4.675.177 dez-14 Sub 4.606.513 0 mar-15 Senior 1 0 8.568.108 abr-15 Senior 2 0 4.936.911 mai-15 Mez B 8.000.000 0 jun-15 Senior 2 0 5.061.739 jun-15 Mez B 8.108.458 0 jul-15 Senior 2 0 5.126.873 out-15 Senior 2 0 0 dez-15 Senior 2 0 5.491.366 dez-15 Sub 44.588.586 0 dez-15 Mez A 0 573.228 dez-15 Mez B 0 593.128

Elaborado por Liberum Ratings. Fonte: Gestora e CVM

Rentabilidade Subordinada abr-14 1,48% mai-14 0,58% jun-14 2,35% jul-14 1,72% ago-14 1,40% set-14 1,38% out-14 1,52% nov-14 1,27% dez-14 1,80% jan-15 1,24% fev-15 1,41% mar-15 1,96% abr-15 1,91% mai-15 1,76% jun-15 1,84% jul-15 2,25% ago-15 2,08% set-15 2,05% out-15 1,87% nov-15 1,94% dez-15 2,21%

Elaborado por Liberum Ratings. Fonte: Gestora e CVM

Composição do PL (R$

mil) PL

Créditos a Vencer

Fundos de Invest.

Títulos Públicos

Outros (-)

Tesouraria Contas a

Pagar/Receber PDD

jan-15 159.976 131.617 27.961 13 -3 1 388 0 fev-15 161.718 132.257 26.928 13 -5 1 2.524 0 mar-15 145.661 140.427 4.867 13 -7 1 361 0 abr-15 142.674 138.354 119 14 -10 1 4.197 0 mai-15 147.626 141.852 4.648 14 -12 1 1.124 0 jun-15 152.844 142.560 7.725 14 0 1 2.546 0 jul-15 150.243 150.344 885 14 0 1 -1.000 0 ago-15 147.382 122.918 18.330 14 0 1 6.120 0 set-15 144.409 104.666 25.466 14 0 1 14.262 0 out-15 141.303 117.723 11.288 14 0 1 12.277 0 nov-15 137.495 126.103 12.823 15 0 1 -1.446 0 dez-15 178.009 171.654 8.786 15 0 1 -2.446 0

Elaborado por Liberum Ratings. Fonte: Gestora e CVM

Créditos a Vencer (CaV -

R$ mil) Total

Até 30 dias

De 31 a 60 dias

De 61 a 90 dias

De 91 a 120 dias

De 121 a 150 dias

De 151 a 180 dias

Superior a 180 dias

jan-15 131.617 30.565 20.303 13.084 10.542 2.029 21.617 33.477 fev-15 132.257 29.795 15.032 11.525 17.478 21.711 13.101 23.615 mar-15 140.427 32.127 20.450 16.878 29.939 13.536 9.690 17.806 abr-15 138.354 31.771 18.011 33.779 20.158 9.841 11.253 13.541 mai-15 141.852 28.677 31.690 28.674 16.667 20.564 749 14.831 jun-15 142.560 43.199 26.020 16.931 32.182 3.954 3.264 17.010 jul-15 150.344 48.577 25.975 26.751 16.502 10.377 5.193 16.968 ago-15 122.918 48.821 21.382 10.568 12.947 6.154 5.851 17.195 set-15 104.666 34.799 20.448 14.080 9.298 6.011 7.311 12.718 out-15 117.723 38.102 24.296 17.006 11.993 9.808 5.059 11.459 nov-15 126.103 29.147 39.329 17.474 17.023 5.981 5.422 11.728 dez-15 171.654 47.585 27.349 23.928 12.465 6.693 12.399 41.234

Elaborado por Liberum Ratings. Fonte: Gestora e CVM

12, fev, 2016 FIDC – Fornecedores Odebrecht

Finanças Estruturadas/Fundos de Investimento em Direitos Creditórios

gin

a 8

de 1

2

Cedente - dez/15

Valor (R$ mil)

% do PL

Maior 27.831 15,63% 2 10.646 5,98% 3 10.492 5,89% 4 5.883 3,31% 5 5.379 3,02% 6 5.290 2,97% 7 4.878 2,74% 8 4.072 2,29% 9 3.834 2,15% 10 3.736 2,10% 11 3.464 1,95% 12 3.402 1,91% 13 2.398 1,35% 14 2.006 1,13% 15 1.569 0,88% 16 1.538 0,86% 17 1.448 0,81% 18 1.341 0,75% 19 1.230 0,69% 20 1.226 0,69%

Elaborado por Liberum Ratings. Fonte: Gestora e CVM

Sacado - dez/15

Valor (R$ mil)

% do PL

Maior 51.308 28,82% 2 24.348 13,68% 3 21.434 12,04% 4 11.269 6,33% 5 7.353 4,13% 6 7.265 4,08% 7 6.501 3,65% 8 5.883 3,31% 9 5.017 2,82% 10 3.792 2,13% 11 3.561 2,00% 12 3.464 1,95% 13 3.352 1,88% 14 2.928 1,64% 15 1.957 1,10% 16 1.722 0,97% 17 1.667 0,94% 18 1.519 0,85% 19 1.427 0,80% 20 1.384 0,78%

Elaborado por Liberum Ratings. Fonte: Gestora e CVM

Elaborado por Liberum Ratings. Fonte: Gestora e CVM

Conc. por Cedente /

PL

Maior Cedente / PL

5 Maiores Cedentes / PL

10 Maiores Cedentes / PL

15 Maiores Cedentes / PL

20 Maiores Cedentes / PL

PL Sub / Maior Cedente

PL Sub / 5 Maiores Cedentes

PL Sub / 10

Maiores Cedentes

PL Sub / 15

Maiores Cedentes

PL Sub / 20

Maiores Cedentes

jan-15 27,0% 44,2% 53,6% 59,3% 63,1% 0,8 0,5 0,4 0,4 0,3 fev-15 27,1% 45,9% 56,4% 62,2% 65,1% 0,8 0,5 0,4 0,4 0,3 mar-15 30,6% 52,9% 63,4% 69,6% 72,9% 0,8 0,5 0,4 0,4 0,3 abr-15 31,7% 55,7% 66,8% 73,9% 77,7% 0,8 0,5 0,4 0,3 0,3 mai-15 31,1% 54,7% 63,9% 68,9% 72,6% 0,8 0,5 0,4 0,4 0,3 jun-15 30,5% 51,1% 59,3% 64,4% 68,2% 0,8 0,5 0,4 0,4 0,4 jul-15 13,1% 35,4% 45,3% 52,4% 58,6% 2,0 0,7 0,6 0,5 0,4 ago-15 6,9% 21,0% 29,6% 36,4% 41,4% 3,9 1,3 0,9 0,7 0,6 set-15 6,6% 18,2% 26,4% 32,4% 36,6% 4,2 1,5 1,1 0,9 0,8 out-15 6,3% 18,4% 27,4% 33,7% 38,7% 4,6 1,6 1,1 0,9 0,8 nov-15 5,9% 19,5% 30,1% 36,8% 41,6% 5,1 1,6 1,0 0,8 0,7 dez-15 15,6% 33,8% 46,1% 53,3% 57,1% 3,1 1,5 1,1 0,9 0,9

Elaborado por Liberum Ratings. Fonte: Gestora e CVM

Conc. por Sacado /

PL

Maior Sacado /

PL

5 Maiores Sacados / PL

10 Maiores Sacados / PL

15 Maiores Sacados / PL

20 Maiores Sacados / PL

PL Sub / Maior Sacado

PL Sub / 5 Maiores Sacados

PL Sub / 10

Maiores Sacados

PL Sub / 15

Maiores Sacados

PL Sub / 20 Maiores Sacados

jan-15 27,4% 63,9% 77,6% 80,6% 81,7% 0,8 0,3 0,3 0,3 0,3 fev-15 27,9% 67,0% 77,8% 80,8% 81,5% 0,8 0,3 0,3 0,3 0,3 mar-15 31,0% 71,3% 86,4% 92,5% 95,2% 0,8 0,3 0,3 0,3 0,3 abr-15 32,4% 75,5% 89,3% 94,0% 95,9% 0,8 0,3 0,3 0,3 0,3 mai-15 32,2% 76,0% 91,7% 94,2% 95,4% 0,8 0,3 0,3 0,3 0,3 jun-15 30,8% 68,3% 84,4% 91,2% 92,6% 0,8 0,4 0,3 0,3 0,3 jul-15 17,9% 62,9% 86,2% 96,2% 98,7% 1,4 0,4 0,3 0,3 0,3 ago-15 18,2% 64,1% 87,9% 98,1% 100,6% 1,5 0,4 0,3 0,3 0,3 set-15 18,6% 65,4% 89,7% 100,1% 102,7% 1,5 0,4 0,3 0,3 0,3 out-15 15,4% 52,0% 69,6% 77,7% 80,5% 1,9 0,6 0,4 0,4 0,4 nov-15 17,2% 54,5% 74,2% 82,7% 88,1% 1,8 0,6 0,4 0,4 0,3 dez-15 28,8% 65,0% 81,0% 89,6% 93,9% 1,7 0,8 0,6 0,5 0,5

Elaborado por Liberum Ratings. Fonte: Gestora e CVM

62 66

122

186 185 178

10091

133

85 87 88 80 7795

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

Dia

s C

orr

ido

s

Duration

12, fev, 2016 FIDC – Fornecedores Odebrecht

Finanças Estruturadas/Fundos de Investimento em Direitos Creditórios

gin

a 9

de 1

2

Dados das Cotas

PL (R$) PL Sen. 1 (R$ mil)

PL Sen. 2 R$ mil)

PL Mez. A (R$ mil)

out-13 42.185.584 24.240.569 0 0

nov-13 42.649.181 24.455.544 0 0

dez-13 60.125.312 24.694.323 7.021.784 10.036.314

jan-14 60.827.250 24.953.241 7.092.447 10.154.242

fev-14 61.513.465 25.197.233 7.159.011 10.265.506

mar-14 63.008.400 16.008.762 17.544.865 10.374.901

abr-14 71.039.385 16.171.919 25.011.517 10.493.397

mai-14 92.766.936 16.345.601 46.327.116 10.619.693

jun-14 98.941.800 16.512.775 48.908.334 10.741.410

jul-14 100.221.282 16.707.106 49.460.766 10.883.085

ago-14 101.366.502 16.886.785 49.971.317 11.014.254

set-14 108.935.038 8.004.474 61.492.651 11.153.362

out-14 110.304.925 8.099.023 62.189.790 11.301.014

nov-14 111.511.958 8.183.930 62.815.559 11.433.786

dez-14 161.786.815 8.281.635 107.641.327 11.586.774

jan-15 159.976.012 8.377.758 105.159.860 11.737.496

fev-15 161.717.840 8.463.554 106.193.522 11.872.202

mar-15 145.661.210 0 97.738.960 12.044.453

abr-15 142.673.570 0 93.907.532 12.204.335

mai-15 147.626.006 0 90.016.266 12.372.736

jun-15 152.844.500 0 86.101.962 12.557.418

jul-15 150.242.810 0 82.181.619 12.764.555

ago-15 147.382.229 0 78.070.264 12.962.883

set-15 144.408.799 0 73.834.970 13.164.293

out-15 141.303.171 0 69.513.433 13.368.872

nov-15 137.495.267 0 65.047.752 13.566.758

dez-15 178.008.749 0 60.528.786 13.213.325

Elaborado por Liberum Ratings. Fonte: Gestora e CVM

PL Mez. B (R$ mil)

PL Sub (R$ mil)

Valor Cota Sen.1

(R$ mil)

Valor Cota Sen. 2 (R$

mil)

Valor Cota Mez. A (R$ mil)

Valor Cota Mez. B (R$ mil)

Valor Cota Sub (R$ mil)

Qtd. De Cotas Sen.

1

Qtd. De Cotas Sem. 2

Qtd. De Cotas Mez. A

Qtd. De Cotas Mez. B

Qtd. De Cotas Sub

0 17.945.015 757.518 0 0 0 1.281.787 32 0 0 0 14

0 18.193.637 764.236 0 0 0 1.299.546 32 0 0 0 14

0 18.372.892 771.698 1.003.112 1.003.631 0 1.312.349 32 7 10 0 14

0 18.627.320 779.789 1.013.207 1.015.424 0 1.330.523 32 7 10 0 14

0 18.891.715 787.414 1.022.716 1.026.551 0 1.349.408 32 7 10 0 14

0 19.079.872 500.274 1.032.051 1.037.490 0 1.362.848 32 17 10 0 14

0 19.362.552 505.372 1.042.147 1.049.340 0 1.383.039 32 24 10 0 14

0 19.474.526 510.800 1.052.889 1.061.969 0 1.391.038 32 44 10 0 14

0 22.779.280 516.024 1.063.225 1.074.141 0 1.423.705 32 46 10 0 16

0 23.170.324 522.097 1.075.234 1.088.309 0 1.448.145 32 46 10 0 16

0 23.494.147 527.712 1.086.333 1.101.425 0 1.468.384 32 46 10 0 16

0 28.284.551 250.140 1.098.083 1.115.336 0 1.488.661 32 56 10 0 19

0 28.715.098 253.094 1.110.532 1.130.101 0 1.511.321 32 56 10 0 19

0 29.078.684 255.748 1.121.706 1.143.379 0 1.530.457 32 56 10 0 19

0 34.277.080 258.801 1.087.286 1.158.677 0 1.558.049 32 99 10 0 22

0 34.700.898 261.805 1.051.599 1.173.750 0 1.577.314 32 100 10 0 22

0 35.188.561 264.486 1.061.935 1.187.220 0 1.599.480 32 100 10 0 22

0 35.877.796 0 977.390 1.204.445 0 1.630.809 0 100 10 0 22

0 36.561.704 0 939.075 1.220.433 0 1.661.896 0 100 10 0 22

8.031.783 37.205.220 0 900.163 1.237.274 1.003.973 1.691.146 0 100 10 8 22

16.294.717 37.890.402 0 861.020 1.255.742 1.018.420 1.722.291 0 100 10 16 22

16.553.829 38.742.808 0 821.816 1.276.455 1.034.614 1.761.037 0 100 10 16 22

16.801.783 39.547.300 0 780.703 1.296.288 1.050.111 1.797.605 0 100 10 16 22

17.053.450 40.356.085 0 738.350 1.316.429 1.065.841 1.834.368 0 100 10 16 22

17.308.935 41.111.931 0 695.134 1.336.887 1.081.808 1.868.724 0 100 10 16 22

16.970.733 41.910.024 0 650.478 1.356.676 1.060.671 1.905.001 0 100 10 16 22

16.642.918 87.623.720 0 605.288 1.321.332 1.040.182 1.947.194 0 100 10 16 45

0mi

20mi

40mi

60mi

80mi

100mi

120mi

140mi

160mi

180mi

200mi

de

z-1

0

mar-

11

jun

-11

se

t-1

1

de

z-1

1

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12

jun

-12

se

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2

de

z-1

2

mar-

13

jun

-13

se

t-1

3

de

z-1

3

mar-

14

jun

-14

se

t-1

4

de

z-1

4

mar-

15

jun

-15

se

t-1

5

de

z-1

5

Evolução do PL (R$)

PL Subordinada PL Mezanino B

PL Mezanino A PL Senior 2 PL Senior 1

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

de

z-1

0

ab

r-1

1

ag

o-1

1

de

z-1

1

ab

r-1

2

ag

o-1

2

de

z-1

2

ab

r-1

3

ag

o-1

3

de

z-1

3

ab

r-1

4

ag

o-1

4

de

z-1

4

ab

r-1

5

ag

o-1

5

de

z-1

5

Evolução do PL

PL Senior PL Mezanino

PL Subordinado Sub. Mín Cot. Sen.

Sub. Mín Cot. Mez.

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

de

z-1

0

ab

r-1

1

ag

o-1

1

de

z-1

1

ab

r-1

2

ag

o-1

2

de

z-1

2

ab

r-1

3

ag

o-1

3

de

z-1

3

ab

r-1

4

ag

o-1

4

de

z-1

4

ab

r-1

5

ag

o-1

5

de

z-1

5

Rentabilidade Acumulada

Subordinada

12, fev, 2016 FIDC – Fornecedores Odebrecht

Finanças Estruturadas/Fundos de Investimento em Direitos Creditórios

gin

a 1

0 d

e 1

2

SOBRE O RATING

Analista principal

Bruno Hofheinz Giacomoni – [email protected]

Membros do comitê de rating:

Mauricio Bassi – [email protected]

Bruno Hofheinz Giacomoni – [email protected]

Rodrigo Indiani – [email protected]

Carolina Santos Bello – [email protected]

João Pedro de Oliveira Pereira – [email protected]

Metodologia e critérios relevantes para esta análise:

Metodologia Finanças Estruturadas Liberum Ratings

Processo de diligência sobre os ativos de Finanças Estruturadas:

A presente avaliação se apoiou, entre outros, no uso de bases de dados históricas e

comparativas para este tipo de ativo e no uso de modelos de análise proprietários, os

quais consideram aspectos qualitativos e quantitativos especificamente associados a

este tipo de ativo.

Histórico do rating:

12, Fev, 2016 – Confirmação do Rating

13, Nov, 2015 – Confirmação do Rating

14, Ago, 2015 – Confirmação do Rating

13, Mai, 2015 – Atribuição do Rating A(fe) de Longo Prazo e CP2(fe) de Curto Prazo

para as Cotas Mezanino B e Confirmação do Rating A(fe) de Longo Prazo das Cotas

Subordinadas. Perspectiva Estável.

11, Fev, 2015 – Confirmação do Rating

12, Nov, 2014 – Confirmação do Rating

15, Ago, 2014 - Confirmação do Rating

05, Mai, 2014 - Confirmação do Rating

10, Jan, 2014 - Atribuição do Rating A(fe) de Longo Prazo para as Cotas Subordinadas

Perspectiva estável

A Liberum Ratings está avaliando esta espécie de ativo financeiro pela primeira vez?

Não.

Esta classificação foi comunicada a entidade avaliada ou partes relacionadas a ela e em

decorrência desse fato, a nota atribuída foi alterada antes da emissão deste relatório?

Não.

Frequência de Monitoramento: A política de monitoramento de ratings para esta classe

de ativo é descrita na Metodologia de Ratings de Finanças Estruturadas disponível no

site da Liberum Ratings www.liberumratings.com.br.

Escala de avaliação: Escalas de Ratings de Curto e Longo Prazo Liberum Ratings

www.liberumratings.com.br

Informações utilizadas:

As informações utilizadas para a elaboração deste relatório datam até 31/12/2015.

Informações posteriores a essa data podem causar a alteração da classificação ou dos

fundamentos expostos neste relatório. As informações disponíveis para a emissão da

classificação e, consequentemente, deste relatório foram consideradas suficientes e

alinhadas com os requerimentos metodológicos aplicáveis para a mesma. As informações

utilizadas foram encaminhadas pelo Gestor e pelo Servicer do Fundo. Também foram

utilizadas informações de domínio público e privado.

12, fev, 2016 FIDC – Fornecedores Odebrecht

Finanças Estruturadas/Fundos de Investimento em Direitos Creditórios

gin

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2

Outros Serviços Prestados:

A Liberum Ratings prestou outros serviços para a entidade avaliada nos últimos 12

meses? Não.

Houve serviços prestados por partes relacionadas da Liberum Ratings para entidade

avaliada nos últimos 12 meses? Não.

Conflitos de Interesse:

A classificação de risco foi contratada por terceiros, outros que a entidade avaliada ou

parte a ela relacionada? Não.

A entidade avaliada ou parte a ela relacionada é responsável por mais de 5% da receita

anual da Liberum Ratings? Não.

A Liberum Ratings, seus analistas de classificação de risco de crédito ou demais pessoas

envolvidas no processo de emissão de uma determinada classificação de risco, seus

cônjuges, dependentes ou companheiros, tem, direta ou indiretamente, interesses

financeiros e comerciais relevantes em relação à entidade avaliada? Não.

Os analistas de classificação de risco de crédito ou demais pessoas envolvidas no

processo de emissão da classificação de risco tem vínculo com pessoa natural que

trabalhe para a entidade avaliada ou parte a ela relacionada? Não.

Os procedimentos adotados para a emissão desta classificação de risco e emissão de

relatório de rating estão enquadrados nos critérios estipulados no Código de Conduta

desta Agência bem como nos seus procedimentos de Controles Internos e o Compliance.

Esta classificação é sujeita a alterações. Para verificar a última classificação disponível

acesse www.liberumratings.com.br

LIBERUM RATINGS

Tel: 55 11 3165-4222

São Paulo - Brasil

Em caso de dúvidas, entre em contato conosco: [email protected]

www.liberumratings.com.br

Finanças Estruturadas/Fundos de Investimento em Direitos Creditórios

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INFORMAÇÕES IMPORTANTES

A Liberum Ratings Serviços Financeiros Ltda. (Liberum Ratings) emite seus pareceres, opiniões e demais materiais

com base em informações encaminhadas por terceiros, dados que são considerados confiáveis e precisos. No entanto,

há a possibilidade de erros de ordem humana, técnica ou de qualquer outra índole na elaboração e transmissão

dessas informações. Nesses casos, a Liberum Ratings não faz nenhuma representação, nem avaliza, garante ou se

responsabiliza - de forma explícita ou implícita – por erros ou omissões nos dados recebidos, ou, ainda, sobre a

exatidão, completude, resultados, abrangência e integridade dos mesmos. Também não se responsabiliza por erros,

omissões, resultados de opiniões ou análises que derivem de tais informações. O processo de análise utilizado pela

Liberum Ratings não compreende a auditoria ou a verificação sistemática de tais informações. Eventuais

investigações para a checagem desses dados variam, dependendo de fatos e circunstâncias.

Sob nenhuma circunstância, a Liberum Ratings, seus diretores, empregados, prestadores de serviços ou agentes serão

responsabilizados civilmente ou de qualquer outra forma por quaisquer danos diretos, indiretos ou compensações,

incluindo, mas não se limitando, a perda de dinheiro, lucros ou good will; pelo tempo perdido durante o uso ou

impossibilidade de uso do website ou durante o prazo necessário para avaliação das informações recebidas e na

elaboração das análises e opiniões, divulgadas ou não em seu website; por ações ou decisões tomadas com base nas

opiniões da Liberum Ratings e demais informações veiculadas pelo seu website; por erros em quaisquer

circunstâncias ou contingências, de controle ou não da Liberum Ratings e de seus agentes, originados pela

comunicação, análise, interpretação, compilação, publicação ou entrega de quaisquer informações contidas e/ou

disseminadas pelo website da Liberum Ratings.

Os ratings e quaisquer outras opiniões emitidas pela Liberum Ratings, ou outros materiais, são disponibilizados em

seu website (www.liberumratings.com.br). Tais publicações são meras opiniões e devem ser interpretadas como tal.

De nenhum modo e sob nenhuma circunstância devem ser consideradas como fatos ou verdades sobre a capacidade

de crédito do emissor ou ativo financeiro (de crédito ou de qualquer outra índole) avaliado. Portanto, não

representam, de nenhuma forma, recomendação para aquisição, venda ou manutenção de ativos em portfólio. Desse

modo, as avaliações emitidas pela Liberum Ratings não são, nem substituem, prospectos ou demais informações,

obrigatórias ou não, fornecidas ou apresentadas aos investidores e seus agentes na venda ou distribuição de ativos

financeiros.

Em razão de mudanças e/ou indisponibilidade de informações tidas como necessárias para a emissão e

descontinuidade do monitoramento do rating, ou outros fatores considerados pertinentes, as classificações de risco

emitidas pela Liberum Ratings podem ser alteradas, suspensas ou retiradas a qualquer momento. Os ratings públicos

emitidos pela Liberum Ratings são atualizados em seu website (www.liberumratings.com.br).

Na maior parte dos casos, os trabalhos realizados pela Liberum Ratings são remunerados pelos emissores,

estruturadores ou garantidores dos ativos avaliados.

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