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12, fev, 2016 FIDC – Fornecedores Odebrecht
Finanças Estruturadas/Fundos de Investimento em Direitos Creditórios
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Relatório de Rating
12, fev, 2016
Ações recentes
12, fev, 2016 - Confirmação do Rating
13, nov, 2015 - Confirmação do Rating
14, ago, 2015 - Confirmação do Rating
13, mai, 2015 - Confirmação do Rating
A(fe) de Longo Prazo das Cotas
Subordinadas e Atribuição do Rating A(fe) de
Longo Prazo e CP2(fe) de Curto Prazo para
as Cotas Mezanino B
11, fev, 2015 - Confirmação do Rating
12, nov, 2014 - Confirmação do Rating
15, ago, 2014 - Confirmação do Rating
05, mai, 2014 - Confirmação do Rating
10, jan, 2014 - Atribuição do Rating
A(fe) de Longo Prazo
Critérios e Metodologias
Relevantes para este Rating
Metodologia Finanças Estruturadas
Liberum Ratings
(fe) representa o sufixo utilizado, pela
Liberum Ratings, para ratings atribuídos a
Finanças Estruturadas
ÍNDICE:
Sumário executivo 01
Principais Considerações 02
Características do Fundo e
Partes Envolvidas 02
Reforços de Créditos e Liquidez 02
Fluxo da Operação e Perfil de Risco do
Lastro 03
Análise Fluxo de Caixa/Liquidez 03
Considerações do Rating 04
Sobre o Rating 08
Informações Importantes 10
Tipo de Rating Finanças Estruturadas - (fe)
Relatório Monitoramento – 4T15
Perspectiva Estável
Classe de Cotas Seniores, Mezanino e Subordinadas
Cotas Avaliadas Cotas Mezanino B / Cotas Subordinadas
Escala Local Moeda Local
Sumário executivo
O RATING
Em 12 de fevereiro de 2016, a Liberum Ratings confirmou as classificações de risco A(fe)
de Longo Prazo das Cotas Subordinadas e A(fe) de Longo Prazo e CP2(fe) de Curto Prazo
das Cotas Mezanino B do FIDC – Fornecedores Odebrecht (FIDC Odebrecht/ Fundo /
FIDC). A perspectiva dos ratings é estável. O risco de crédito para os ratings é
considerado baixo e é característico de grau de investimento.
FUNDAMENTOS DA CLASSIFICAÇÃO DE RISCO
Os ratings se fundamentam principalmente no perfil de risco de Crédito da Odebrecht
S.A., empresa controladora dos sacados do FIDC, bem como nas políticas, processos e
ferramentas de gestão de crédito aplicadas na seleção dos direitos creditórios. Os ratings
refletem também a qualidade dos dispositivos presentes no fundo, os quais se
materializam em ótimas ferramentas para a gestão de risco de crédito (da carteira) e de
fungibilidade dos fluxos. Entre estes dispositivos destacam-se o Acordo Operacional
assinado entre o fundo, a Valora Investimentos e a Odebrecht S.A., e o Termo de Adesão
assinado entre os Sacados e o Fundo. Os ratings também consideram, de forma muito
relevante, a solidez financeira da Odebrecht S.A., empresa controladora (direta ou
indireta) dos sacados dos direitos creditórios performados cedidos, bem como a
experiência e o histórico das partes envolvidas na operação (gestora, custodiante,
administrador, entre outros). Em contrapartida, o rating foi limitado pela característica
das cotas avaliadas, subordinadas às outras classes de cotas emitidas pelo fundo. As
Cotas Subordinadas são suscetíveis a maiores variações em seu valor, ocasionadas pela
ausência de reforço de crédito, por eventuais eventos de inadimplência, pela incidência
de custos e, principalmente neste caso específico, pela baixa alocação da carteira nos
direitos creditórios objeto do FIDC somada à alavancagem do fundo através da emissão
de Cotas Seniores e Mezanino. Desta forma, baixos níveis de alocação em diretos
creditórios podem impactar na rentabilidade e valor das cotas subordinadas. Este último
caso é potencialmente prejudicial às Cotas Subordinadas em caso de alta concentração
em sacados (empresa/obra controlada pela Odebrecht S.A.). Já as Cotas Mezanino B, se
subordinam às Cotas Mezanino A e às Cotas Seniores e possuem 10% de subordinação,
proporcionada pelas Cotas Subordinadas. A Liberum Ratings avalia que a baixa
subordinação não representa reforço de crédito suficiente para uma diferenciação efetiva
no risco auferido em relação às Cotas Subordinadas, ainda mais levando em conta a
concentração dos sacados em um mesmo grupo econômico.
As recentes denúncias de corrupção envolvendo grandes construtoras podem refletir na
diminuição do apetite das instituições financeiras por títulos das mesmas, o que tende a
influenciar o volume de direitos creditórios disponíveis para fundos desta categoria.
Ainda uma eventual restrição de funding para as grandes construtoras (e entre elas a
Odebrecht) pode pressionar o seu fluxo de caixa. Neste caso, há a possibilidade da
utilização do FIDC como ferramenta de alongamento do seu passivo, o que pode
representar um risco para os cotistas.
Cotas Subordinadas / FE0001-2014
A(fe) de Longo Prazo
Cotas Mezanino B / FE0028-2015
A(fe) de Longo Prazo
CP2(fe) de Curto Prazo
F FE0001-2014 / FE0028-2015
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VETORES DO RATING
Os principais aspectos que poderão acarretar o rebaixamento dos ratings das Cotas
Subordinadas do FIDC referem-se, principalmente, à eventuais mudanças, revisões ou
rescisão do Termo de Cooperação assinado entre o Fundo, a Odebrecht S.A. e a Valora
Investimentos que, de alguma forma, possam: (i) restringir as condições de acesso da
Gestora do Fundo à informações sobre os cedentes e/ou (ii) alterar as condições de
liquidação destes direitos creditórios pela Odebrecht. Também poderia impactar
negativamente no rating uma piora no perfil de crédito da Odebrecht S.A., holding
controladora das devedoras dos direitos creditórios do fundo, e a falta de lastro para a
carteira do FIDC (desalocação), o que impactaria diretamente na rentabilidade das
contas avaliadas.
FATOS RELEVANTES
Em assembleia realizada no dia 05 de novembro de 2014 deliberou sobre a aprovação
das demonstrações financeiras do fundo auditadas pela Ernst & Young Auditores
independentes e sobre as seguintes alterações/inclusões no regulamento do fundo: (i)
nova redação ao item 5.8 do regulamento para vedar a aquisição de direitos creditórios
de cedentes em recuperação judicial e incluir o item 5.9 para ajuste de redação; (ii)
excluir a alínea “m” do item 6.2, renumerando as demais alíneas: (iii) alterar o item 6.3,
as alíneas “a” e “b”, incluir nova redação na alínea “e” e modificar a alínea “f”,
renumerando as demais; (iv) alterar a redação do item 6.4, e incluir os itens 6.4.1, 6.4.2
e 6.5; (v) modificar os percentuais da relação mínima sênior do item 9.2.1, alterando os
dispositivos em “Definições” que tratam da Relação Mínima Mezanino e Relação Mínima
Sênior; (vi) adequar a redação do item 9.4 para incluir o item III sobre os limites dos
itens 6.3 e 6.4; (vii) alterar a redação do item 9.21.1 que trata da Reserva de
Amortização e; (viii) deliberar sobre o aumento da taxa de administração do fundo.
PRINCIPAIS CONSIDERAÇÕES
Positivas Negativas
Engajamento da Odebrecht com o
Fundo.
Boa estrutura operacional e jurídica do
Fundo.
Ótimo perfil de crédito da Odebrecht
como devedora do fundo.
Compromisso da Odebrecht de efetuar
os pagamentos dos direitos creditórios
na conta do FIDC, mitigando riscos de
fungibilidade.
Ausência ou parcos de mecanismos
de reforço de crédito para as cotas
avaliadas (subordinadas júnior e
cotas mezanino B).
Risco de Desalocação da Carteira.
Falta de ambiente de negócios
regulado para os direitos creditórios-
alvo de aquisição.
CARACTERÍSTICAS DO FUNDO E PARTES ENVOLVIDAS
Emitente: FIDC – Fornecedores Odebrecht
CNPJ: 12.630.101/0001-25
Data de Registro: 01/12/2010
Classe de Cotas: Seniores, Mezanino e Subordinadas
Denominação: Reais Brasileiros.
Condomínio: Fechado.
Prazo do Fundo: Indeterminado.
Estruturador e Gestor: Valora Gestão de Investimentos Ltda.
Administrador: Concórdia S.A. CVMCC
Custodiante: Banco Bradesco S.A.
Auditor Independente: Ernst & Young Auditoria Indepenente
Principal ativo: A carteira do Fundo deverá ser composta
por direitos creditórios performados e
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confirmados referentes a fornecimentos de
bens e serviços pelos Cedentes para à
Odebrecht S.A.
Concentração Máxima por Sacado: 100% do PL – Sacados controlados direta ou
indiretamente pela Construtora Norberto
Odebrecht S.A., exceto consórcios, poderão
Representar individualmente até 100% do
PL. Sacados controlados direta ou
indiretamente pela Odebrecht Transport
S.A. (excetuando-se a Concessionáia Rota
das Bandeiras S.A.) e Consórcios
controlados direta ou indiretamente pela
Construtora Norberto Odebrecht S.A.
poderão representar, individualmente, até o
valor das Cotas Subordinadas em
circulação. Sacado Concessionária Rotas
das Bandeiras S.A. poderá representar até
75% do PL.
Concentração Máxima por Cedente: 100% do PL - O total devido pelos 4 maiores
cedentes somado ao valor dos ativos em
carteira que tenham prazo de vencimento
superior ao da série de cotas seniores mais
longa não poderá ser superior ao valor das
cotas subordinadas em circulação. O total
devido pelos 3 maiores cedentes, somado ao
valor dos ativos em carteira que tenham
prazo de vencimento superior ao valor da
série de cotas mezanino mais longa não
poderá ser superior ao valor das cotas
subordinadas em circulação. Não serão
considerados nos limites estabelecidos os
cedentes que tenham seus contratos de
cessão e termos de cessão em aberto
registrados em cartório.
1ª SÉRIE DE COTAS SENIORES (Não Avaliada)
Data de Emissão: 05/03/2012
Remuneração: 125% do CDI
Subordinação Mínima: 25%
2ª SÉRIE DE COTAS SENIORES (Não Avaliada)
Data de Emissão: 19/12/2013
Remuneração: 120% do CDI
Subordinação Mínima: 25%
COTAS MEZANINO A1 (Não Avaliadas)
Data de Emissão: 19/12/2013
Remuneração: 140% do CDI
Subordinação Mínima: 20%
COTAS MEZANINO A2 (Não Avaliadas)
Data de Emissão: A definir
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Remuneração: 135% do CDI
Subordinação Mínima: 20%
COTAS MEZANINO B (Cotas Avaliadas)
Data de Emissão: 21/05/2015
Volume: Até 30 milhões
Qtd de Cotas: 30 cotas
Valor Unitário da Cota: R$ 1.000.000,00
Remuneração: 135% do CDI
Prazo: 36 meses
Carência: 6 meses
Amortização: 30 parcelas
Subordinação Mínima: 10%
COTAS SUBORDINADAS (Cotas Avaliadas)
Data de Emissão: 16/12/2010
REFORÇOS DE CRÉDITO E LIQUIDEZ
Relação de subordinação mínima: 25% para as Cotas Seniores, 20% para as
Cotas Mezanino A e 10% para as Cotas
Mezanino B.
Spread excedente: A Taxa de Desconto deverá ser tal que não
leve a Taxa Media da Carteira para um
patamar inferior a 145% (cento e quarenta e
cinco por cento) da Taxa DI na data da
respectiva aquisição do Direito Creditório,
sendo que deve respeitar a Taxa Mínima de
Desconto de 110% (cento e dez por cento) da
Taxa DI para a aquisição de debêntures e
120% (cento e vinte por cento) da Taxa DI
para a aquisição dos demais Direitos
Creditórios, na data da respectiva
aquisição.
Reforço de Liquidez: Não há.
Coobrigação / Colateral / Garantia: Os direitos de crédito elegíveis para cessão
ao Fundo não contam com a coobrigação dos
Cedentes.
FLUXO DA OPERAÇÃO E PERFIL DE RISCO DO LASTRO
Trata-se de um Fundo de Investimento em Direitos Creditórios que representa uma
alternativa complementar de financiamento à matriz de fornecedores das empresas e
obras controladas pela Odebrecht S.A. O FIDC possui condomínio fechado, com prazo de
duração indeterminado e contará com a com a estrutura de subordinação de cotas,
contendo cotas seniores, mezanino e subordinadas. O Risco do Sacado é
preponderantemente Odebrecht S.A., como empresa controladora das empresas
devedoras dos direitos creditórios. Estes são primordialmente duplicatas de
fornecimento de serviços e matérias-primas e parcelas de contratos de prestação de
serviços, ambos necessariamente performados e confirmados pela Odebrecht, que se
compromete, através de Acordo Operacional a realizar os pagamentos dos valores nos
prazos acordados na conta do FIDC. Não há coobrigação dos cedentes e, a priori, não há
direito de regresso em caso de falência ou recuperação judicial. Mesmo na ocorrência
destas hipóteses, o prazo dos direitos creditórios é muito curto, mitigando este risco.
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DESEMPENHO DO FUNDO
O fundo não apresenta títulos vencidos, o que é esperado dado que o mesmo só opera
com títulos performados cujo o sacado são empresas controladas pela ou administradas
pelo Grupo Odebrecht. Em seu histórico, o fundo já amortizou completamente a 1ª Série
de Cotas Seniores e está em processo de amortização da 2ª Série de Cotas Seniores.
Ainda, possui emitidas as Cotas Mezaninos A e B, esta última com captações a partir de
maio de 2015. Suas cotas subordinadas têm apresentado resultados muito positivos, com
rentabilidades positivas período após período. O desempenho do fundo está totalmente
atrelado ao desempenho do Grupo Odebrecht e ao seu risco de crédito.
ANÁLISE DE FLUXO DE CAIXA/LIQUIDEZ
O condomínio fechado, o estabelecimento de cronograma de amortização para as cotas
seniores e mezanino e o baixo prazo médio da carteira preconizam um baixo risco de
liquidez, o qual fica condicionado à capacidade de planejamento e de gestão da carteira
do gestor para casar o fluxo de caixa com as amortizações. Ainda, para as Cotas
Subordinadas, os resgates ficam condicionados ao cumprimento das regras de
subordinação mínima. Pode afetar negativamente a capacidade do FIDC em honrar as
obrigações o alongamento dos prazos de pagamento dos direitos creditórios por decisão
unilateral da Odebrecht, ao utilizar o fundo como ferramenta de alavancagem, o que é
considerado improvável.
CONSIDERAÇÕES DO RATING
Baixo nível de risco de crédito da carteira do fundo e elevada solidez financeira da Odebrecht (devedora dos direitos creditórios). O fundo tem entre seus objetivos ser uma
alternativa de financiamento para os fornecedores das empresas controladas pela
Odebrecht S.A., primordialmente através do desconto de duplicatas e contratos de
serviços. As duplicatas/parcelas dos contratos só são cedidos ao fundo após averiguação
de suas respectivas performances e da confirmação da Odebrecht. De acordo com o
Acordo Operacional, após a confirmação, a Odebrecht assume a responsabilidade de
pagar as obrigações assumidas na conta do fundo. O regulamento do fundo permite
ainda a aplicação de seus recursos em contratos de operações imobiliárias, desde que os
imóveis sejam destinados a incorporação imobiliária, e em debêntures. Em ambos os
casos o devedor deve ser alguma empresa controlada pela Odebrecht S.A. O Acordo
Operacional regula ainda o fornecimento de informações das contas a pagar da
Odebrecht para a Gestora do fundo, para a seleção de ativos e cedentes. A Liberum
Ratings não avalia o risco de crédito da Odebrecht S.A., holding do grupo. Entretanto,
considera seu risco de crédito como muito baixo, agregando segurança ao fundo. A
Odebrecht S.A. é avaliada por agência de classificação de risco internacional com rating
equivalente a risco de crédito muito baixo em escala local.
Histórico do Fundo. O fundo conta com bom histórico que serve como base de referência
para sua avaliação. Entretanto, sua evolução em PL se demonstrou menor do que a
esperada inicialmente.
Acordo Operacional. Os ratings refletem também a qualidade dos dispositivos presentes
no fundo, os quais se materializam em ótimas ferramentas para a gestão de risco de
crédito (da carteira) e de fungibilidade dos fluxos.
Mitigação de Risco de Fungibilidade. A Odebrecht se compromete a realizar 100% dos
pagamentos referentes aos créditos cedidos, uma vez performados e confirmados por ela,
na conta centralizadora de FIDC, domiciliada no Banco Bradesco. Desta forma os fluxos
de recursos para o fundo são devidamente segregados e preservados.
Histórico e Perfil do Custodiante. As contas de arrecadação onde serão feitos os
pagamentos ao fundo serão mantidas no Banco Bradesco S.A., instituição que goza de
solidez financeira extremamente elevada.
Ativos remanescentes com baixo perfil de risco. Outros ativos, que venham compor o
ativo do fundo contam com baixo perfil de risco de crédito, podendo ser, basicamente,
títulos públicos e cotas de fundos de renda fixa ou referenciados no DI.
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Boa estrutura operacional e jurídica do Fundo. A estruturação do fundo e a especificação
dos dispositivos jurídicos presentes no mesmo (como seu regulamento, Acordo
Operacional e Termo de Adesão) se materializam em bons mitigantes de risco de ordem
legal e em ótimas ferramentas para a gestão de risco de crédito (da carteira) e de
fungibilidade dos fluxos.
Desempenho do Fundo. A Liberum Ratings avalia como muito boa a performance do
FIDC. As Cotas Subordinadas tem apresentado quase que exclusivamente
rentabilidades mensais positivas, denotando desempenho superior da carteira,
suficiente para remunerar as cotas seniores e mezanino com sobras. O seu nível de
inadimplência é irrisório, e só tende a crescer caso a Odebrecht descumpra os prazos
acordados nas duplicatas no momento da cessão, o que é improvável. Caso isto ocorra,
continua a incorrer a mesma taxa de juros acordada no momento da cessão. Não há
coobrigação do Cedente (nem direito de regresso, a priori).
Em contrapartida os ratings foram limitados pelos seguintes aspectos:
Ausência ou fracos reforços estruturais de crédito para as cotas avaliadas. Pesa
negativamente para os ratings a ausência de reforço de crédito para as cotas
subordinadas e o baixa subordinação (10% do PL) para as Cotas Mezanino B.
Risco de Desalocação. O principal risco à que as Cotas Subordinadas do FIDC estão
expostas é o risco de desalocação da carteira, que consiste na queda substancial do
volume de recursos alocados em direitos creditórios. Caso parte significativa do PL não
fique alocada em direitos creditórios, os investimentos podem não render o suficiente
para rentabilizar as Cotas Seniores (125% e 120% do CDI para a 1ª e 2ª Série,
respectivamente) e as Cotas Mezanino (140% do CDI). Caso isto ocorra, as Cotas
Subordinadas sofrerão repetidas perdas com consequentes rentabilidades negativas.
Segundo o regulamento do FIDC, o PL do mesmo deve estar permanentemente 50%
alocado em direitos creditórios.
Falta de ambiente de negócios regulado para os direitos creditórios-alvo de aquisição. Pesa negativamente, não só para o FIDC – Fornecedores Odebrecht, mas para fundos
que adquirem ativos similares, a falta de ambiente de negócio regulado para tais títulos,
abrangendo o registro e o mercado organizado para negociação dos mesmos, fatos que
agregariam maior segurança ao processo de alocação. Este risco é mitigado em parte,
uma vez que a Odebrecht não autoriza o desconto das duplicatas de seus fornecedores
em nenhum outro veículo que não FIDC em questão, impedindo, neste caso a dupla
cessão. Ainda, não existe um mercado secundário organizado para esse tipo de ativo, o
que impacta negativamente seu perfil de liquidez.
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Resg/ Amort e Capt
Cota Captação - Valor (R$)
Amortização/Resgate - Valor (R$)
mai-13 Senior 1 1.011.350 0 jun-13 Senior 1 15.290.326 0 set-13 Senior 1 0 9.582.850 dez-13 Senior 2 7.000.000 0 dez-13 Mez A 10.001.554 0 mar-14 Senior 1 0 9.423.399 mar-14 Senior 2 10.261.424 0 abr-14 Senior 2 7.279.321 0 mai-14 Senior 2 20.962.899 0 jun-14 Senior 2 2.116.090 0 jun-14 Sub 2.825.587 0 set-14 Senior 2 10.916.571 0 set-14 Sub 4.465.982 0 dez-14 Senior 2 48.433.900 4.675.177 dez-14 Sub 4.606.513 0 mar-15 Senior 1 0 8.568.108 abr-15 Senior 2 0 4.936.911 mai-15 Mez B 8.000.000 0 jun-15 Senior 2 0 5.061.739 jun-15 Mez B 8.108.458 0 jul-15 Senior 2 0 5.126.873 out-15 Senior 2 0 0 dez-15 Senior 2 0 5.491.366 dez-15 Sub 44.588.586 0 dez-15 Mez A 0 573.228 dez-15 Mez B 0 593.128
Elaborado por Liberum Ratings. Fonte: Gestora e CVM
Rentabilidade Subordinada abr-14 1,48% mai-14 0,58% jun-14 2,35% jul-14 1,72% ago-14 1,40% set-14 1,38% out-14 1,52% nov-14 1,27% dez-14 1,80% jan-15 1,24% fev-15 1,41% mar-15 1,96% abr-15 1,91% mai-15 1,76% jun-15 1,84% jul-15 2,25% ago-15 2,08% set-15 2,05% out-15 1,87% nov-15 1,94% dez-15 2,21%
Elaborado por Liberum Ratings. Fonte: Gestora e CVM
Composição do PL (R$
mil) PL
Créditos a Vencer
Fundos de Invest.
Títulos Públicos
Outros (-)
Tesouraria Contas a
Pagar/Receber PDD
jan-15 159.976 131.617 27.961 13 -3 1 388 0 fev-15 161.718 132.257 26.928 13 -5 1 2.524 0 mar-15 145.661 140.427 4.867 13 -7 1 361 0 abr-15 142.674 138.354 119 14 -10 1 4.197 0 mai-15 147.626 141.852 4.648 14 -12 1 1.124 0 jun-15 152.844 142.560 7.725 14 0 1 2.546 0 jul-15 150.243 150.344 885 14 0 1 -1.000 0 ago-15 147.382 122.918 18.330 14 0 1 6.120 0 set-15 144.409 104.666 25.466 14 0 1 14.262 0 out-15 141.303 117.723 11.288 14 0 1 12.277 0 nov-15 137.495 126.103 12.823 15 0 1 -1.446 0 dez-15 178.009 171.654 8.786 15 0 1 -2.446 0
Elaborado por Liberum Ratings. Fonte: Gestora e CVM
Créditos a Vencer (CaV -
R$ mil) Total
Até 30 dias
De 31 a 60 dias
De 61 a 90 dias
De 91 a 120 dias
De 121 a 150 dias
De 151 a 180 dias
Superior a 180 dias
jan-15 131.617 30.565 20.303 13.084 10.542 2.029 21.617 33.477 fev-15 132.257 29.795 15.032 11.525 17.478 21.711 13.101 23.615 mar-15 140.427 32.127 20.450 16.878 29.939 13.536 9.690 17.806 abr-15 138.354 31.771 18.011 33.779 20.158 9.841 11.253 13.541 mai-15 141.852 28.677 31.690 28.674 16.667 20.564 749 14.831 jun-15 142.560 43.199 26.020 16.931 32.182 3.954 3.264 17.010 jul-15 150.344 48.577 25.975 26.751 16.502 10.377 5.193 16.968 ago-15 122.918 48.821 21.382 10.568 12.947 6.154 5.851 17.195 set-15 104.666 34.799 20.448 14.080 9.298 6.011 7.311 12.718 out-15 117.723 38.102 24.296 17.006 11.993 9.808 5.059 11.459 nov-15 126.103 29.147 39.329 17.474 17.023 5.981 5.422 11.728 dez-15 171.654 47.585 27.349 23.928 12.465 6.693 12.399 41.234
Elaborado por Liberum Ratings. Fonte: Gestora e CVM
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Cedente - dez/15
Valor (R$ mil)
% do PL
Maior 27.831 15,63% 2 10.646 5,98% 3 10.492 5,89% 4 5.883 3,31% 5 5.379 3,02% 6 5.290 2,97% 7 4.878 2,74% 8 4.072 2,29% 9 3.834 2,15% 10 3.736 2,10% 11 3.464 1,95% 12 3.402 1,91% 13 2.398 1,35% 14 2.006 1,13% 15 1.569 0,88% 16 1.538 0,86% 17 1.448 0,81% 18 1.341 0,75% 19 1.230 0,69% 20 1.226 0,69%
Elaborado por Liberum Ratings. Fonte: Gestora e CVM
Sacado - dez/15
Valor (R$ mil)
% do PL
Maior 51.308 28,82% 2 24.348 13,68% 3 21.434 12,04% 4 11.269 6,33% 5 7.353 4,13% 6 7.265 4,08% 7 6.501 3,65% 8 5.883 3,31% 9 5.017 2,82% 10 3.792 2,13% 11 3.561 2,00% 12 3.464 1,95% 13 3.352 1,88% 14 2.928 1,64% 15 1.957 1,10% 16 1.722 0,97% 17 1.667 0,94% 18 1.519 0,85% 19 1.427 0,80% 20 1.384 0,78%
Elaborado por Liberum Ratings. Fonte: Gestora e CVM
Elaborado por Liberum Ratings. Fonte: Gestora e CVM
Conc. por Cedente /
PL
Maior Cedente / PL
5 Maiores Cedentes / PL
10 Maiores Cedentes / PL
15 Maiores Cedentes / PL
20 Maiores Cedentes / PL
PL Sub / Maior Cedente
PL Sub / 5 Maiores Cedentes
PL Sub / 10
Maiores Cedentes
PL Sub / 15
Maiores Cedentes
PL Sub / 20
Maiores Cedentes
jan-15 27,0% 44,2% 53,6% 59,3% 63,1% 0,8 0,5 0,4 0,4 0,3 fev-15 27,1% 45,9% 56,4% 62,2% 65,1% 0,8 0,5 0,4 0,4 0,3 mar-15 30,6% 52,9% 63,4% 69,6% 72,9% 0,8 0,5 0,4 0,4 0,3 abr-15 31,7% 55,7% 66,8% 73,9% 77,7% 0,8 0,5 0,4 0,3 0,3 mai-15 31,1% 54,7% 63,9% 68,9% 72,6% 0,8 0,5 0,4 0,4 0,3 jun-15 30,5% 51,1% 59,3% 64,4% 68,2% 0,8 0,5 0,4 0,4 0,4 jul-15 13,1% 35,4% 45,3% 52,4% 58,6% 2,0 0,7 0,6 0,5 0,4 ago-15 6,9% 21,0% 29,6% 36,4% 41,4% 3,9 1,3 0,9 0,7 0,6 set-15 6,6% 18,2% 26,4% 32,4% 36,6% 4,2 1,5 1,1 0,9 0,8 out-15 6,3% 18,4% 27,4% 33,7% 38,7% 4,6 1,6 1,1 0,9 0,8 nov-15 5,9% 19,5% 30,1% 36,8% 41,6% 5,1 1,6 1,0 0,8 0,7 dez-15 15,6% 33,8% 46,1% 53,3% 57,1% 3,1 1,5 1,1 0,9 0,9
Elaborado por Liberum Ratings. Fonte: Gestora e CVM
Conc. por Sacado /
PL
Maior Sacado /
PL
5 Maiores Sacados / PL
10 Maiores Sacados / PL
15 Maiores Sacados / PL
20 Maiores Sacados / PL
PL Sub / Maior Sacado
PL Sub / 5 Maiores Sacados
PL Sub / 10
Maiores Sacados
PL Sub / 15
Maiores Sacados
PL Sub / 20 Maiores Sacados
jan-15 27,4% 63,9% 77,6% 80,6% 81,7% 0,8 0,3 0,3 0,3 0,3 fev-15 27,9% 67,0% 77,8% 80,8% 81,5% 0,8 0,3 0,3 0,3 0,3 mar-15 31,0% 71,3% 86,4% 92,5% 95,2% 0,8 0,3 0,3 0,3 0,3 abr-15 32,4% 75,5% 89,3% 94,0% 95,9% 0,8 0,3 0,3 0,3 0,3 mai-15 32,2% 76,0% 91,7% 94,2% 95,4% 0,8 0,3 0,3 0,3 0,3 jun-15 30,8% 68,3% 84,4% 91,2% 92,6% 0,8 0,4 0,3 0,3 0,3 jul-15 17,9% 62,9% 86,2% 96,2% 98,7% 1,4 0,4 0,3 0,3 0,3 ago-15 18,2% 64,1% 87,9% 98,1% 100,6% 1,5 0,4 0,3 0,3 0,3 set-15 18,6% 65,4% 89,7% 100,1% 102,7% 1,5 0,4 0,3 0,3 0,3 out-15 15,4% 52,0% 69,6% 77,7% 80,5% 1,9 0,6 0,4 0,4 0,4 nov-15 17,2% 54,5% 74,2% 82,7% 88,1% 1,8 0,6 0,4 0,4 0,3 dez-15 28,8% 65,0% 81,0% 89,6% 93,9% 1,7 0,8 0,6 0,5 0,5
Elaborado por Liberum Ratings. Fonte: Gestora e CVM
62 66
122
186 185 178
10091
133
85 87 88 80 7795
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Duration
12, fev, 2016 FIDC – Fornecedores Odebrecht
Finanças Estruturadas/Fundos de Investimento em Direitos Creditórios
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2
Dados das Cotas
PL (R$) PL Sen. 1 (R$ mil)
PL Sen. 2 R$ mil)
PL Mez. A (R$ mil)
out-13 42.185.584 24.240.569 0 0
nov-13 42.649.181 24.455.544 0 0
dez-13 60.125.312 24.694.323 7.021.784 10.036.314
jan-14 60.827.250 24.953.241 7.092.447 10.154.242
fev-14 61.513.465 25.197.233 7.159.011 10.265.506
mar-14 63.008.400 16.008.762 17.544.865 10.374.901
abr-14 71.039.385 16.171.919 25.011.517 10.493.397
mai-14 92.766.936 16.345.601 46.327.116 10.619.693
jun-14 98.941.800 16.512.775 48.908.334 10.741.410
jul-14 100.221.282 16.707.106 49.460.766 10.883.085
ago-14 101.366.502 16.886.785 49.971.317 11.014.254
set-14 108.935.038 8.004.474 61.492.651 11.153.362
out-14 110.304.925 8.099.023 62.189.790 11.301.014
nov-14 111.511.958 8.183.930 62.815.559 11.433.786
dez-14 161.786.815 8.281.635 107.641.327 11.586.774
jan-15 159.976.012 8.377.758 105.159.860 11.737.496
fev-15 161.717.840 8.463.554 106.193.522 11.872.202
mar-15 145.661.210 0 97.738.960 12.044.453
abr-15 142.673.570 0 93.907.532 12.204.335
mai-15 147.626.006 0 90.016.266 12.372.736
jun-15 152.844.500 0 86.101.962 12.557.418
jul-15 150.242.810 0 82.181.619 12.764.555
ago-15 147.382.229 0 78.070.264 12.962.883
set-15 144.408.799 0 73.834.970 13.164.293
out-15 141.303.171 0 69.513.433 13.368.872
nov-15 137.495.267 0 65.047.752 13.566.758
dez-15 178.008.749 0 60.528.786 13.213.325
Elaborado por Liberum Ratings. Fonte: Gestora e CVM
PL Mez. B (R$ mil)
PL Sub (R$ mil)
Valor Cota Sen.1
(R$ mil)
Valor Cota Sen. 2 (R$
mil)
Valor Cota Mez. A (R$ mil)
Valor Cota Mez. B (R$ mil)
Valor Cota Sub (R$ mil)
Qtd. De Cotas Sen.
1
Qtd. De Cotas Sem. 2
Qtd. De Cotas Mez. A
Qtd. De Cotas Mez. B
Qtd. De Cotas Sub
0 17.945.015 757.518 0 0 0 1.281.787 32 0 0 0 14
0 18.193.637 764.236 0 0 0 1.299.546 32 0 0 0 14
0 18.372.892 771.698 1.003.112 1.003.631 0 1.312.349 32 7 10 0 14
0 18.627.320 779.789 1.013.207 1.015.424 0 1.330.523 32 7 10 0 14
0 18.891.715 787.414 1.022.716 1.026.551 0 1.349.408 32 7 10 0 14
0 19.079.872 500.274 1.032.051 1.037.490 0 1.362.848 32 17 10 0 14
0 19.362.552 505.372 1.042.147 1.049.340 0 1.383.039 32 24 10 0 14
0 19.474.526 510.800 1.052.889 1.061.969 0 1.391.038 32 44 10 0 14
0 22.779.280 516.024 1.063.225 1.074.141 0 1.423.705 32 46 10 0 16
0 23.170.324 522.097 1.075.234 1.088.309 0 1.448.145 32 46 10 0 16
0 23.494.147 527.712 1.086.333 1.101.425 0 1.468.384 32 46 10 0 16
0 28.284.551 250.140 1.098.083 1.115.336 0 1.488.661 32 56 10 0 19
0 28.715.098 253.094 1.110.532 1.130.101 0 1.511.321 32 56 10 0 19
0 29.078.684 255.748 1.121.706 1.143.379 0 1.530.457 32 56 10 0 19
0 34.277.080 258.801 1.087.286 1.158.677 0 1.558.049 32 99 10 0 22
0 34.700.898 261.805 1.051.599 1.173.750 0 1.577.314 32 100 10 0 22
0 35.188.561 264.486 1.061.935 1.187.220 0 1.599.480 32 100 10 0 22
0 35.877.796 0 977.390 1.204.445 0 1.630.809 0 100 10 0 22
0 36.561.704 0 939.075 1.220.433 0 1.661.896 0 100 10 0 22
8.031.783 37.205.220 0 900.163 1.237.274 1.003.973 1.691.146 0 100 10 8 22
16.294.717 37.890.402 0 861.020 1.255.742 1.018.420 1.722.291 0 100 10 16 22
16.553.829 38.742.808 0 821.816 1.276.455 1.034.614 1.761.037 0 100 10 16 22
16.801.783 39.547.300 0 780.703 1.296.288 1.050.111 1.797.605 0 100 10 16 22
17.053.450 40.356.085 0 738.350 1.316.429 1.065.841 1.834.368 0 100 10 16 22
17.308.935 41.111.931 0 695.134 1.336.887 1.081.808 1.868.724 0 100 10 16 22
16.970.733 41.910.024 0 650.478 1.356.676 1.060.671 1.905.001 0 100 10 16 22
16.642.918 87.623.720 0 605.288 1.321.332 1.040.182 1.947.194 0 100 10 16 45
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Evolução do PL (R$)
PL Subordinada PL Mezanino B
PL Mezanino A PL Senior 2 PL Senior 1
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Evolução do PL
PL Senior PL Mezanino
PL Subordinado Sub. Mín Cot. Sen.
Sub. Mín Cot. Mez.
-20%
0%
20%
40%
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Rentabilidade Acumulada
Subordinada
12, fev, 2016 FIDC – Fornecedores Odebrecht
Finanças Estruturadas/Fundos de Investimento em Direitos Creditórios
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2
SOBRE O RATING
Analista principal
Bruno Hofheinz Giacomoni – [email protected]
Membros do comitê de rating:
Mauricio Bassi – [email protected]
Bruno Hofheinz Giacomoni – [email protected]
Rodrigo Indiani – [email protected]
Carolina Santos Bello – [email protected]
João Pedro de Oliveira Pereira – [email protected]
Metodologia e critérios relevantes para esta análise:
Metodologia Finanças Estruturadas Liberum Ratings
Processo de diligência sobre os ativos de Finanças Estruturadas:
A presente avaliação se apoiou, entre outros, no uso de bases de dados históricas e
comparativas para este tipo de ativo e no uso de modelos de análise proprietários, os
quais consideram aspectos qualitativos e quantitativos especificamente associados a
este tipo de ativo.
Histórico do rating:
12, Fev, 2016 – Confirmação do Rating
13, Nov, 2015 – Confirmação do Rating
14, Ago, 2015 – Confirmação do Rating
13, Mai, 2015 – Atribuição do Rating A(fe) de Longo Prazo e CP2(fe) de Curto Prazo
para as Cotas Mezanino B e Confirmação do Rating A(fe) de Longo Prazo das Cotas
Subordinadas. Perspectiva Estável.
11, Fev, 2015 – Confirmação do Rating
12, Nov, 2014 – Confirmação do Rating
15, Ago, 2014 - Confirmação do Rating
05, Mai, 2014 - Confirmação do Rating
10, Jan, 2014 - Atribuição do Rating A(fe) de Longo Prazo para as Cotas Subordinadas
Perspectiva estável
A Liberum Ratings está avaliando esta espécie de ativo financeiro pela primeira vez?
Não.
Esta classificação foi comunicada a entidade avaliada ou partes relacionadas a ela e em
decorrência desse fato, a nota atribuída foi alterada antes da emissão deste relatório?
Não.
Frequência de Monitoramento: A política de monitoramento de ratings para esta classe
de ativo é descrita na Metodologia de Ratings de Finanças Estruturadas disponível no
site da Liberum Ratings www.liberumratings.com.br.
Escala de avaliação: Escalas de Ratings de Curto e Longo Prazo Liberum Ratings
www.liberumratings.com.br
Informações utilizadas:
As informações utilizadas para a elaboração deste relatório datam até 31/12/2015.
Informações posteriores a essa data podem causar a alteração da classificação ou dos
fundamentos expostos neste relatório. As informações disponíveis para a emissão da
classificação e, consequentemente, deste relatório foram consideradas suficientes e
alinhadas com os requerimentos metodológicos aplicáveis para a mesma. As informações
utilizadas foram encaminhadas pelo Gestor e pelo Servicer do Fundo. Também foram
utilizadas informações de domínio público e privado.
12, fev, 2016 FIDC – Fornecedores Odebrecht
Finanças Estruturadas/Fundos de Investimento em Direitos Creditórios
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2
Outros Serviços Prestados:
A Liberum Ratings prestou outros serviços para a entidade avaliada nos últimos 12
meses? Não.
Houve serviços prestados por partes relacionadas da Liberum Ratings para entidade
avaliada nos últimos 12 meses? Não.
Conflitos de Interesse:
A classificação de risco foi contratada por terceiros, outros que a entidade avaliada ou
parte a ela relacionada? Não.
A entidade avaliada ou parte a ela relacionada é responsável por mais de 5% da receita
anual da Liberum Ratings? Não.
A Liberum Ratings, seus analistas de classificação de risco de crédito ou demais pessoas
envolvidas no processo de emissão de uma determinada classificação de risco, seus
cônjuges, dependentes ou companheiros, tem, direta ou indiretamente, interesses
financeiros e comerciais relevantes em relação à entidade avaliada? Não.
Os analistas de classificação de risco de crédito ou demais pessoas envolvidas no
processo de emissão da classificação de risco tem vínculo com pessoa natural que
trabalhe para a entidade avaliada ou parte a ela relacionada? Não.
Os procedimentos adotados para a emissão desta classificação de risco e emissão de
relatório de rating estão enquadrados nos critérios estipulados no Código de Conduta
desta Agência bem como nos seus procedimentos de Controles Internos e o Compliance.
Esta classificação é sujeita a alterações. Para verificar a última classificação disponível
acesse www.liberumratings.com.br
LIBERUM RATINGS
Tel: 55 11 3165-4222
São Paulo - Brasil
Em caso de dúvidas, entre em contato conosco: [email protected]
www.liberumratings.com.br
Finanças Estruturadas/Fundos de Investimento em Direitos Creditórios
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INFORMAÇÕES IMPORTANTES
A Liberum Ratings Serviços Financeiros Ltda. (Liberum Ratings) emite seus pareceres, opiniões e demais materiais
com base em informações encaminhadas por terceiros, dados que são considerados confiáveis e precisos. No entanto,
há a possibilidade de erros de ordem humana, técnica ou de qualquer outra índole na elaboração e transmissão
dessas informações. Nesses casos, a Liberum Ratings não faz nenhuma representação, nem avaliza, garante ou se
responsabiliza - de forma explícita ou implícita – por erros ou omissões nos dados recebidos, ou, ainda, sobre a
exatidão, completude, resultados, abrangência e integridade dos mesmos. Também não se responsabiliza por erros,
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