fidc - diagnóstico e perspectivas derivativos 1 mercados derivativos ibef paulo lamosa berger

FIDC - Diagnóstico e PerspectivasDerivativos 1

Mercados

Derivativos

IBEF

PAULO

LAMOSA

BERGER


Instrumentos do Mercado Financeiro

Emissão

Os ativos de renda fixa são emitidos de forma escritural e registrados em Sistemas

de Custódia. Existem no Brasil dois grandes sistemas, o “SELIC” e a “CETIP”.

Os ativos de renda variável e derivativos são também emitidos de forma escritural

e registrados em Sistemas de Custódia das Bolsas de Valores e de Futuros - (Ex.

CBLC e BM&F)


Mercados

Mercado de Balcão Organizado – ambiente de negociação acessível as instituições integrantes do sistema de intermediação.

Negociação de títulos, valores mobiliários e derivativos.

Administrado por instituição auto reguladora.

Supervisionado pelas Autoridades Reguladoras (CMN, Bacen, CVM)

Sistemas de negociação e de registro eletrônicos ou não.

Mercado de Balcão Não Organizado - “ over the counter ” - mercado de títulos e valores mobiliários, sem local físico definido para realização das negociações.

Operações realizadas por telefone entre as instituições.

Não é supervisionado por Autoridades Reguladoras

Não apresenta transparências quanto aos volumes e preços negociados

Bolsas - ambientes de negociação operado por sociedades corretoras.

Sistema de negociação eletrônica ou viva-voz.



Renda Fixa

Nesse tipo de instrumento o investidor

sabe que irá receber um rendimento

determinado, que pode ser pré ou pós-

fixado.

As cadernetas de poupança, os CDBs, FIFs

e outros títulos são exemplos de

aplicações de renda fixa.



Tipos de Ativos de Renda Fixa:

Títulos da Dívida Interna: Federal, Estadual e Municipal

Cédula de Debênture (CD)

Certificado de Depósito Bancário (CDB)

Depósito Interfinanceiro (DI)

Recibo de Depósito Bancário (RDB)

Cédula de Crédito Bancário (CCB)

Debênture

Export Note



Tipos de Ativos de Renda Fixa:

Nota Promissória (Commercial Paper)

Certificado de Privatização (CP)

Certificado Financeiro do Tesouro (CFT)

Certificado do Tesouro Nacional (CTN)

Cota do Fundo de Desenvolvimento Social (FDS)

Crédito Securitizado

Letra Financeira do Tesouro de Estados e Municípios (LFTE-M)

Título da Dívida Agrária (TDA)



Renda Variável

Nos instrumentos de renda variável, o seu rendimento é incerto, pois o investidor

está aplicando em títulos que não têm uma remuneração fixa.

Os rendimentos variam de acordo com seu potencial de valorização.

As ações e os fundos de renda variável são os investimentos desse tipo mais

conhecidos.


Derivativos

Mercados nos quais são negociados contratos referenciados em um

ativo real (mercadorias) ou em ativos financeiros (índices, taxas,

moedas) com vencimento e liquidação, financeira e física, para uma

data futura, por um preço determinado.

Viabilizam aos agentes produtivos realizarem operações de hedge

que permitem proteger do risco de preço as posições detidas no

mercado à vista, ou mesmo futuras posições físicas.

Objetivam a transferência dos riscos de preços inerentes à atividade

econômica, entre os seus participantes.

São ativos financeiros cujo valor resulta (deriva), total ou

parcialmente, do valor de mercadorias ou de outros ativos financeiros,

negociados no mercado à vista

c

c

cc

vv

v

vhoje futuro



Derivativos

Podem ser definidos como contratos

cujos valores dependem de outras

variáveis mais básicas.

Quatro modalidades de instrumentos:

Ex.:

Termo de soja

Futuro de dólar

Swap cambial

Opções de juros

TERMO

R. CRÉDITO

R. LIQUIDEZ

BALCÃO

FUTURO

R. CRÉDITO

R. LIQUIDEZ

PREGÃO

OPÇÕES

R. CRÉDITO

R. LIQUIDEZ

PREGÃO

SWAPS

R. CRÉDITO

R. LIQUIDEZ

BALCÃO


CARACTERÍSTICAS

AS partes assumem compromissos de compra e venda, de ativos reais,

em quantidade, qualidade e preço.

O preço a termo é fixado adicionando-se, ao preço à vista, uma taxa de

juros livremente pactuada.

Liquidação física e financeira diferidas no tempo.

Entrega efetiva do produto, contra recebimento total do preço.

Vinculação entre comprador e vendedor.

Risco de crédito mútuo - coberto ou não.

Risco de perda - variação de preço.

Baixa liquidez.

Mercados de Balcão, Organizados ou não.

TERMO


CARACTERÍSTICAS

As partes assumem compromissos de compra e venda, em quantidades e

qualidades pré determinadas, de ativos financeiros ou ativos reais (mercadorias),

representadas por contratos padronizados.

Padronização total dos ativos negociados

Liquidação física ou financeira – por diferença ou entrega física.

Desvinculação entre comprador e vendedor.

Elevada liquidez

Risco de crédito homogêneo - gerenciado pelo sistema

Depósito de Margens / Ajustes Diários / Marcação a Mercado

Limites de oscilação diários

Negociação transparente em bolsas, mediante sistema de pregão

Preços formados pelo mercado

Alta alavacagem a baixo custo

FUTURO


CONTRATOS FUTUROS

Padronização

Agiliza a negociação dos contratos

Fungibilidade dos contratos

Facilidade de zerar posições

Liquidez

Variações diárias nos preços

Preços de conhecimento público

Ativo Objeto

Quantidade / Qualidade

Vencimento

Forma de Liquidação

Garantias

Preço é o único item flexível


MARGEM de GARANTIA

Margem Inicial

Calculada em função da volatilidade do ativo

Representa um valor percentual do contrato

Alterável a qualquer tempo, a critério da bolsa

Para um mesmo ativo, aumentam com o prazo

Exigida de ambos ao participantes

Hedgers podem ter 20 % desconto na margem inicial

Diversos ativos aceitos como garantias


Margem/Ajuste

Exemplo

AJUSTE13/ago jan/11 475,07 459,09 459.090,00 -0,49 -49 10,7712/ago 481,05 464,83 464.830,00 -3,89 -389 10,7811/ago 487,16 470,52 470.520,00 6,36 636 10,7910/ago 10,76

MARGEM


MARGEM de GARANTIA

Ativos Aceitos

Dinheiro

Ouro

Títulos Públicos Federais

Títulos Privados *

Cartas de Fiança *

Apólices de Seguro *

Ações e Cotas de fundos de investimento em ações *

* a critério da BM&F


AJUSTES DIÁRIOS

O ajuste diário representa a antecipação de lucros e perdas, geradas pela

variação dos preços diários.

Testa a capacidade financeira do participante em suportar perdas

proporcionais a sua posição.

A falta de pagamento de um ajuste diário caracteriza a inadimplência do

participante e aciona o mecanismo de execução das garantias da margem

inicial.

A despersonalização do contrato protege o risco da contraparte,

transferindo-o para a clearing da bolsa.


AJUSTES DIÁRIOS

Bolsa debita “perdedores”

Bolsa credita “ganhadores”

Débitos / Créditos em “cash” D+1

Recursos pagos pelos “perdedores” são repassados os “ganhadores” -

(Soma Zero)


INADIMPLÊNCIA

Ajuste Diário / Margem de Garantia

A bolsa liquida as posições inadimplentes na abertura do pregão

seguinte.

Os prejuízos serão cobertos pelo depósito inicial de margem.

Como os ajustes diários são liquidados em D+1 a margem deve

cobrir 2 dias de oscilação dos preços.


GARANTIAS

O sistema de ajuste diário permite que as margens de

garantias sejam menores para cobrir a exposição total dos

participantes.

Muda o perfil do risco das posições :

de longo prazo (vencimento do contrato)

para curto prazo (dois dias)


CALLS de FECHAMENTO

Determina o preço para efeito do ajuste diário

Regras claras e definidas

Preços devem representar a realidade

Transparência

O sistema à prova de manipulação


CÁLCULO DO AJUSTE DIÁRIO

Ajuste Diário - Exemplo

Compra de 10 contratos - US$ 50.000,00 /contrato

Dia Preço Compra/Venda Preço Ajuste Ajuste Diário

D0 R$ 2,361 R$ 2,363 + R$ 1.000,00

D1 R$ 2,360 - R$ 1.500,00

D2 R$ 2,360 R$ 0,00

D3 R$ 2,362 + R$ 1.000,00

D4 R$ 2,364 + R$ 1.000,00

Total + R$ 1.500,00

[10 x 50,000 x (2,364 - 2,361)] = + R$ 1.500,00

A posição oposta (vendida) terá idêntica movimentação, mas com sinal trocado.

Cotação = US$ * 1000 => Ajuste = R$ 50,00/ponto


TERMO X FUTURO

Não muda o valor do contrato Diárias Var. de Preços

No vencimento Diários Ajustes

Produtores e consumidores Qualquer pessoa física ou jurídica Participantes

Negociado pelas partes Estabelecidos pela Bolsa de Futuros Vencimentos

FacultativoGarantias pré-definidas Garantias

Balcão - “Over the Counter” Bolsa de Futuros Local Negociação

Estabelecida pelas partes Estabelecida pela Bolsa Quantidade

Partes ContratantesCâmara de CompensaçãoResponsabilidade

Não são negociados Podem ser negociados antes do vencimento

Negociabilidade

Proteção contra variações nos preços. Visa o recebimento /

entrega do produto contratado.

Proteção contra variações nos preços. Liquidação por fechamento de

posição.

Objetivo

Mercado a Termo Mercado Futuro


Hedge:(Risco = 0 e Lucro = 0)

Consiste em realizar uma ou mais operações que reduzam a exposição ao risco do implementador dessa(s) operação(ões) - Hedger.

Tipos de Operações

Exemplo:

Importadores correm risco cambial.

Perdem com a desvalorização da moeda.


Especulação: :(Risco > 0 e Lucro # 0)

O objetivo é a aposta na variação de preços ou de taxas. Ao contrário dos hedgers, os especuladores aceitam correr riscos e ficar expostos a variações indesejáveis de preços


Apostam na tendência:

Alta compra

Queda venda


Manipulação:

Consiste em alterar artificialmente o preço de um ativo com objetivo de tirar proveito dessa variação de preço. Só é possível quando um participante (ou grupo de participantes) do mercado tem força suficiente para tal.



Arbitragem:

Consiste em obter um lucro sem risco, através da realização de transações simultâneas em dois ou mais mercados.

Procurar um conjunto de operações no mercado financeiro envolvendo os contratos de futuros que permitam um retorno livre de risco.

Taxa Implícita:

Taxa de Juros projetada pelo mercado futuro para um determinado período de tempo.



Fluxo implícito no merc. futuro

Hoje Venc.

1 ano

Pç. à vista = 2,70 Pç. Futuro = 3,20

2,70

3,20

Tx. Implícita = [(3,20/2,70) – 1]*100 = 18,50%


Mercado Futuro

Op. Caixa - Taxa Implícita < Taxa de aplicação

Vender à vista

Aplicar no mercado prefixado

Comprar contratos futuros

Op. Financiamento - Taxa Implícita > Taxa de aplicação

Tomar empréstimo

Comprar à vista

Vender contratos futuros


FORMAÇÃO DE PREÇO FUTURO

Preço Justo de um Derivativo

F = S x (1+i)n/m

F = Valor do Contrato Futuro

S = Valor do spot

i = Taxa de juros

n = Dias úteis até o vencimento

m = Dias da base (252 du)


EXERCÍCIOS

Exemplo: Seja o mercado de futuro de ouro:

Vencimento: 30 dias Operação: 1 kg do metal

Taxa de juros: 10% a.m. Cotação futuro: R115,00/g

taxa para captação = taxa de aplicação Cotação spot: R100,00/g

Qual a melhor estratégia nestas condições de mercado.

Monte uma tabela com o fluxo financeiro da operação.


EXERCÍCIOS - Solução

•Mercado Futuro caro em relação ao mercado à vista:

Operação Financiamento => taxa mercado = 10% < taxa implícita = 15%

•Estratégia:

Hoje toma R$ 100.000 emprestados a 10% a.m.

compra o ouro a vista

vende simultaneamente contratos a termo / futuro de ouro por R$ 115,00

Em 30 dias: realiza a venda futura do ouro por R$ 115.000

paga o empréstimo por R$ 110.000, realizando um lucro de R$ 5.000 na operação, sem risco.

Dia Operação Financiamento Movimentação financeira Saldo $$

D+0 toma R$ emprestado 100.000 100.000

D+0 compra ouro a vista por R$ 100 -100.000 0

D+0 vende contrato futuro por R$ 115 - -

D+30 liquida a posição futura 115.000 115.000

D+30 paga o empréstimo -110.000 5.000


O valor de mercado de um título P é representado como o valor presente

dos fluxos de caixa futuros:

onde:

Ct = o pagamento do principal ou do cupom, ou de ambos, no período t ;

t = a quantidade de períodos (anual, semestral ou outro) para cada pagamento;

T = a quantidade de períodos até o último vencimento; e

y = a taxa de retorno do título até o vencimento (yield to maturity).

T

t ty

CtP1 1

Formação de Taxas


Mercado Futuro


Contrato Futuro DI de 1 dia

Este instrumento financeiro tem por principal função econômica reduzir a volatilidade de fluxos de caixa associados a variação das taxas de juros, através de operações de hedge.

Os contratos nos vencimentos valem 100.000 pontos, ou R$ 100.000,00 já que o ponto vale R$ 1,00.

É como se tratasse de um título de renda fixa com este valor de face.


Ponta Pré

Ponta Pós

100000

PU * var CDIPU

PU

i

Resultado =100.000 – PU * var CDI

hoje

Contrato Futuro DI de 1 dia


DI -FUTURO

DI - Futuro e Formação de Taxas de Juros

Contrato Dias úteis a decorrer DI-Futuro

Mês t + 1 17 20.05%

Mês t + 2 40 20.50%

Mês t + 3 60 20.78%

Mês t + 4 82 20.85%

100000

PU

i%DU


DI -FUTURO

DI - Futuro e Formação de Taxas de Juros – Fluxos equivalentes

100000

PU

i1%DU1

100000

PU

i2%

DU2

i mg%

DU2 – DU1

i1 * img = i2


DI -FUTURO


100000

PU

20.05%17

100000

PU

20.50%

40

i mg%

40-17

1.2050^(40/252)=1.2005^(17/252)*(1+img/100)^(23/252)


DI -FUTURO


100000

PU

20.05%17

100000

PU

20.50%

40

20.83%

40-17

img = {[1.2050^(40/252) / 1.2005^(17/252)]^(252/23) – 1}*100


Venc Ult Cpra Vda Neg Abto DUabr-07 12.66 12.65 12.66 3,660 1,478,630 15 mai-07 12.57 12.55 158,723 35 jun-07 12.49 12.50 12.52 52,300 57 jul-07 12.42 12.41 12.42 17,660 1,346,155 77 out-07 12.21 12.21 12.22 12,965 521,953 141 jan-08 12.03 12.02 12.03 14,866 1,305,158 203 abr-08 11.94 11.92 11.94 3,180 251,551 264 jul-08 11.87 11.87 11.88 12,865 402,949 326 out-08 11.87 11.82 11.85 35,042 392 jan-09 11.80 11.80 11.81 52,501 630,208 457 abr-09 11.79 11.79 15 19,465 518 jul-09 11.80 11.78 11.80 860 33,007 579 out-09 11.90 11.81 12,080 644 jan-10 11.80 11.80 11.81 52,745 487,530 707 abr-10 11.91 7,500 770 jul-10 11.92 11.80 11.84 11,393 830 out-10 11.88 4,760 897 jan-11 11.94 11.83 11.86 25 14,157 958

DI FUTURO – 12/03/07



01/04 18/04 01/05 01/06 06/06 01/07 18/07 01/08

Selic 0 Selic 1 Selic 2 Selic 3

26 34 29

15

35

57

77

99

15 20 22 20 22

12.66

12.57

12.49

12.42

12.21

12.66 T1 T2 T3 T4

12/03/07

BM&F


Estrutura a termo

• Um problema comum aos praticantes do mercado de renda fixa é o

de obter taxas de juros para todos os prazos possíveis e não apenas

os mais negociados.

• Ao conjunto de taxas dá-se o nome de estrutura a termo da taxa de

juros, ou simplesmente ET.

• A ET representa a relação, em determinados instantes, entre prazo

para o vencimento e taxa de retorno de títulos de renda fixa,

oriundos de uma mesma classe de risco.


Estrutura à Termo de Taxa de Juros

20,05

27,1

25,7

24,8

21,2521,85

22,04 23,4

24,97

y = -2,2043E-10x4 + 2,3938E-07x3 - 1,2134E-04x2 + 4,2903E-02x + 1,9917E+01R2 = 9,9406E-01

20

21

22

23

24

25

26

27

28

29

0 50 100 150 200 250 300 350 400

Dias

Tax

a (%

)

BM&F ETTJ Ativo Polinômio (BM&F)


Opção

É um direito a comprar ou vender, em uma data específica, um determinado ativo por um preço pré-estabelecido.

A negociação de uma opção envolve, para uma das partes um direito (exercível ou não); e para a outra parte uma obrigação que poderá vir a ser exigida ou não.

MERCADO de OPÇÕES


Titular da Opção

É quem comprou o direito, e poderá vir a exercê-lo ou não, segundo sua conveniência.

Lançador da Opção

É o vendedor da opção. Terá a obrigação, irrefutável, de vender ou comprar o ativo objeto, quando solicitado pelo titular.

MERCADO de OPÇÕES


Opção de Compra - “CALL”

Outorga ao comprador da opção (Titular) o direito de vir a comprar do Lançador, o ativo objeto a qualquer tempo, até a data de exercício.

Opção de Venda - “PUT”

Dá direito ao comprador da opção (Titular) de vender ao Lançador o ativo objeto na data de exercício.

MERCADO de OPÇÕES


Opção Européia

O titular da opção só poderá exercer o seu direito na data de vencimento da opção. Opção Americana

O titular da opção poderá exercer o seu direito a qualquer momento, até a data de vencimento da opção.

Opções sobre Ações na BOVESPA: CALL - geralmente tipo americana.

Algumas séries tipo européia. Exp. PETR PUT - todas são do tipo Européias.

MERCADO de OPÇÕES


Prêmio da Opção

É o preço da opção.

É pago, à vista, pelo comprador ao vendedor da opção.

Não integra o preço de exercício.

Não é passível de devolução.

MERCADO de OPÇÕES


Preço de Exercício - “Strike”

Preço pré-fixado, pelo qual o ativo objeto poderá ser comprado ou vendido.

Data de Exercício

Data limite de validade para o exercício da opção. Após a data (dia e hora) cessam tanto a obrigação do lançador como o direito do titular.

MERCADO de OPÇÕES


Séries de Opções

As Bolsas lançam várias séries de opções de compra (Call’s) e de venda (Put’s) para uma mesma data de exercício, com diferentes preços de exercício.

Haverá sempre preços de exercício idênticos para Call’s e Put’s.

Possibilitam montar diversas estratégias de captação ou aplicação de dinheiro ou operações especulativas em face a expectativas de alta ou baixa nos preços dos ativos objeto.

MERCADO de OPÇÕES


Opção in the Money

Opção de compra cujo preço de exercício é menor do que o preço de mercado a vista.

Opção de venda cujo preço de exercício é maior do que o do mercado à vista

Opção Out of the Money

Opção de compra cujo preço de exercício é maior do que o preço de mercado a vista. Opção de venda cujo preço de exercício é menor do que o do mercado à vista

Opção at the money

Opção de compra ou de venda cujo preço de exercício oscila muito próximo ao preço à vista da ação.

MERCADO de OPÇÕES


TITULAR FAZ O QUE A OPÇÃO “DIZ”

Se for opção de compra (Call) - COMPRARÁ

Se for opção de venda (Put) - VENDERÁ

LANÇADOR FAZ O “CONTRÁRIO” DA OPÇÃO

Se for opção de compra (Call) - VENDERÁ

Se for opção de venda (Put) - COMPRARÁ

Exercícios de OPÇÕES


CLASSIFICAÇÃO CALL PUT

"In the Money" Dentro do Dinheiro

Preço do ativo é maior que o preço de exercício

Preço do ativo é menorque o preço de exercício

"At the Money" No Dinheiro

Preço do ativo é igual ao preço de exercício

Preço do ativo é igual ao preço de exercício

"Out of the Money" Fora do Dinheiro

Preço do ativo é menor que o preço de exercício

Preço do objeto é maior que o preço de exercício

Resumo


Variáveis que influenciam os preço das opções

VARIÁVEIS EFEITO na CALL EFEITO na PUT

Ativo-Objeto Aumenta

Aumenta Diminui

Volatilidade Aumenta

Aumenta Aumenta

Taxa de Juros Aumenta

Diminui Diminui

Evolução no tempo Aumenta

Aumenta Aumenta

Preço Exercício Aumenta

Diminui Aumenta


Operações com Opções

Compra de Opção de Compra

Perda limitada / Ganho Ilimitado

Venda de Opção de Compra

Ganho limitado / Perda Ilimitada

Compra de Opção de Venda

Perda e Ganho Limitados

Venda de Opção de Venda

Perda e Ganho Limitados


Gráfico Opção de Compra

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

100

Compra deOpçãoVenda de Opção


Gráfico Opção de Venda

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

Compra deOpçãoVenda de Opção


Estratégias com Opções

Tx. Implic. = VE / (PV - PRÊMIO)

Operação Caixa - Taxa Implícita < Taxa de aplicação

Vender à vista

Comprar opções

Aplicar no mercado prefixado

(aluguel de ações)

Operação Financiamento - Taxa Implícita > Taxa de aplicação

Tomar emprésimo

Comprar à vista

Vender opções



Trava de Alta - Compra uma Opção e Vende outra com preço de Exercício superior

Trava de Baixa - Vende Opção e Compra outra com preço de Exercício superior

Spread Butterfly - Compra de duas opções de compra com preços de exercício

diferentes (n1 e n3 contratos) e venda de n2 contratos de uma série com preço de

exercício entre os da operação de compra.



-10

-5

0

5

10

Trava de Alta Trava de Baixa Butterfly


Swaps

são contratos particulares entre duas partes para a troca futura de fluxos de caixa.

obedece uma fórmula de cálculo preestabelecida no contrato.

esses contratos visam a troca de rentabilidade e/ou de indexadores entre as partes.

as partes acordam entre si o prazo, o valor e a forma de correção.

SWAPS


Operação livremente arbitrada onde as partes trocam os riscos de oscilações de indexadores, preços ou taxas de juros.

Objetivo de hedge, casar posições ativas e passivas, equalizar preços, gerar gap’s, arbitrar mercados ou alavancar exposições ao risco.

Valor (nocional), prazos, indexadores e taxas fixados pelas partes.

Contrato particular (over the counter).

Não envolve movimentação financeira na contratação.

Não implica em assunção de ativos ou passivos.

Liquidação por diferença - Valores apurados na data de vencimento.

SWAPS


Contabilização nas contas de compensação.Registro obrigatório no Cetip ou BM&F (se uma das partes IF)

CETIP – somente registro da operação. Aponta valores de liquidação.

BM&F – Dois sistemas: Sem Garantias

Somente registro da operação. Com Garantias :

Bilateral - Garante duas partes – depósito de margens para ambos.

Unilateral – Garante uma das partes apenas, que deposita margem.

SWAPS


Imposto de Renda na Fonte – Tabela Regressiva.

Riscos - As duas partes estão expostas a risco.

Não quantificável quando da contratação, só na liquidação.

Equivale a um percentual do descolamento entre os indexadores, calculado sobre o valor do nocional.

SWAPS


Taxa de Juros Pré-fixada

Variação Cambial - Dólar Comercial

Taxa de Certificado de Depósito Interfinanceiro – CDI

Taxa Referencial - TR

Índice Geral de Preços Mercado - IGPM

IBOVESPA

Ouro BM&F - Contrato de 250 Gramas

Taxa Selic

Taxa Básica Financeira – TBF

Taxa de Juros de Longo Prazo – TJLP

Taxa ANDIB

Índice FGV - 100

SWAPS


Paga Variação CDI

Paga Taxa Pré-fixada

Valor do Contrato - R$ 1.000.000,00 Data Início - 30 / 05 / 2006

Valor atualizado pela taxa pré-fixada = R$ 1.075.955,00

Taxa Ativo BANCO - 15 % a.a.

Prazo - 184 dias (132)

Taxa Ativo P L B - Variação CDI

Vencimento - 30 / 11 / 2006

No vencimento

Valor atualizado pela variação do CDI = R$ 1.079.388,00

Diferencial (bruto) a favor do Cliente = R$ 3.433,00

Valor líquido a favor da PLB (IR 20%) = R$ 2.746,40

Variação do CDI = 7,938800 %

Banco

SWAPS

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