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Rating soberano do Brasil diante do
aumento das incertezas no contexto global
Regina Nunes
Managing Diretor
Standard & Poor’s
22 de novembro de 2011
Seminário Econômico Fundação CEEE
2.
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Agenda
• Revisão da metodologia de rating da Standard & Poor’s
• Os ratings de crédito soberanos da América Latina estão
enfrentando a instabilidade financeira mundial
• Melhora nas principais métricas de crédito do Brasil e
comparação com seus pares de crédito
• Ampliando os laços comerciais entre o Brasil e a Ásia
3.
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Metodologia de Rating de Governos Soberanos
4.
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Rating de Governos Soberanos
• Reflete a capacidade e disposição do governo soberano de
honrar suas obrigações financeiras total e tempestivamente.
• É uma estimativa prospectiva da probabilidade de default.
• Não é uma recomendação para comprar ou vender quaisquer
títulos ou uma previsão da estabilidade ou volatilidade do valor
de um título.
• Não endossa nem condena um grupo de políticas
governamentais, exceto caso estes tenham um impacto sobre a
capacidade do governo de cumprir com suas dívidas.
• Avalia a situação de crédito relativa dos governos em relação a
outros emissores globais.
• Não é um “Rating do País”
5.
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Ratings de Governos Soberanos ao Longo do Tempo
6.
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Ratings de Governos Soberanos ao Longo do Tempo
7.
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Critério de Ratings de Governos Soberanos
• Efetividade institucional e riscos políticos
• Estrutura econômica e perspectivas de crescimento
• Liquidez externa e posição de investimento internacional
• Desempenho fiscal e flexibilidade, bem como carga da dívida
• Flexibilidade monetária
8.
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Critério de Ratings de Governos Soberanos
Gráfico 1 – Quadro de Rating Soberano
Escore políticoEscore
econômico
Escore
externoEscore fiscal
Escore
monetário
Perfil político e econômicoPerfil de flexibilidade e
desempenho
Nível indicativo de rating
soberano
Fatores excepcionais de ajuste
Elevação de zero a dois degraus
Rating soberano em moeda estrangeira
Rating soberano em moeda local
9.
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Resiliência Crescente da América Latina
10.
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A América Latina Enfrenta A Instabilidade Financeira Mundial
• A região se beneficiou dos favoráveis termos de comércio
• Além disso, a melhoria na administração econômica contribuiu
para firmar a estabilidade na região reduzindo as principais
vulnerabilidades.
• Os níveis da dívida externa decaíram significativamente e as
vulnerabilidades fiscais foram moderadas.
• Ainda assim, os verdadeiros laços econômicos ainda poderiam
afetar a atividade econômica na América Latina.
11.
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Ratings Soberanos: América Latina e Caribe (Novembro 2011)
• Guatemala BB/BB+
• El Salvador BB-/BB-
• Suriname BB-/BB-
• Paraguai BB-/BB-
• Bolívia B+/B+
• Venezuela B+/B+
• República Dominicana B+/B+
• Argentina B/B
• Honduras B/B
• Belize B-/B-
• Granada B-/B-
• Jamaica B-/B-
• Equador B-/B-
• Chile A+/AA
• Aruba A-/A-
• Bahamas BBB+/BBB+
• Trinidad & Tobago A/A
• Brasil BBB/A-
• México BBB/A-
• Peru BBB/BBB+
• Panamá BBB-/BBB-
• Montserrat BBB-/BBB-
• Barbados BBB-/BBB-
• Colômbia BBB-/BBB+
• Uruguai BB+/BB+
• Costa Rica BB/BB+
Perspectiva/CreditWatch dos Ratings: Estável, Positiva, Negativa
Rating: Moeda estrangeira / Moeda local
12.
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Governos Soberanos da América Latina: Principais Indicadores
Average Change in Terms of Trade 2000-2010 (%)
Costa Rica
Honduras
Panama
El Salvador
Guatemala
Dominican Rep.
Uruguay
Paraguay
Mexico
LatAm & Carib*
Brazil
Ecuador
Argentina
Colombia
Bolivia
Peru
Chile
Venezuela
-4 -2 0 2 4 6 8 10 12
Fonte: CEPAL (Comissão Econômica para a América Latina e o Caribe)
13.
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Governos Soberanos da América Latina: Acumulação de Reservas
International Reserves (Billions US$)
(Sum Total of Latin American & Caribbean Countries)
0
100
200
300
400
500
600
700
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Fonte: Base de dados de governos soberanos da S&P, em agosto de 2011
14.
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Governos Soberanos da América Latina: Dívida Externa
Net External Debt / Current Account Receipts
Latin America Weighted Average
(% weighted by GDP share)
137123
95
5939
23 17 15 924 25
8
13
0
20
40
6080
100
120
140
160
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011-f 2012-f 'BBB'
Median
(2010)
'BBB'
Median
(2011-f)
(%)
Fonte: Base de dados de governos soberanos da S&P, em agosto de 2011
15.
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Governos Soberanos da América Latina: Liquidez Externa
Gross External Financing Requirement / Usable Reserves
Latin America Weighted Average
(% weighted by GDP share)
175
137
102 10280 73 70 62 57 57 54
104
145
0
50
100
150
200
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011-f 2012-f 'BBB'
Median
(2010)
'BBB'
Median
(2011-f)
(%)
Fonte: Base de dados de governos soberanos da S&P, em agosto de 2011
16.
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Governos Soberanos da América Latina: Dívida do Governo
Net General Government Debt / GDP
Latin America Weighted Average
(% weighted by GDP share)
52 5145
3936 34 34 36 36 36 35 32
35
0
10
20
30
40
50
60
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011-f 2012-f 'BBB'
Median
(2010)
'BBB'
Median
(2011-f)
(%)
Fonte: Base de dados de governos soberanos da S&P, em agosto de 2011
17.
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Governos Soberanos da América Latina: Resultados Fiscais
General Government Balance (Deficit) / GDP
Latin America Weighted Average
(% weighted by GDP share)
-3.7
-2.6
-1.4 -1.3 -1.5-1.1 -1.0
-3.2
-2.2-1.9 -1.8
-3.1-2.6
-4
-3
-2
-1
0
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011-f 2012-f
'BBB'
Median
(2010)
'BBB'
Median
(2011-f)(%)
Fonte: Base de dados de governos soberanos da S&P, em agosto de 2011
18.
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Crescimento da América Latina Reduzido para Menos de 4% em 2012
Fonte: Standard & Poor's Ratings Services.
Latin American Real GDP-Weighted Growth
(% chg, weighted by GDP share)
0.5
2.1
6.1
4.65.6 5.8
4.3
-1.9
6.5
4.2 3.8 4.1
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
20022003
20042005
20062007
20082009
2010
2011f
2012f
2013f
(%)
LatAm
Average real weighted GDP growth (3.7%) 2002-2010
19.
Permissão para reproduzir ou distribuir qualquer conteúdo deste relatório exige a aprovação prévia por escrito da Standard & Poor's.
Brasil
20.
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Perfil de Crédito do Brasil
• Elevado a Grau de Investimento (BBB-) em abril de 2008
• Elevado a BBB em novembro de 2011.
• Compromisso com políticas pragmáticas, mesmo em tempos de
estresse
• Declínio das vulnerabilidades fiscais e externas
• Perspectiva de crescimento econômico mais forte
• Transformação dos mercados de capitais locais em andamento
21.
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Brasil: Perspectiva Estável (Atribuída em 17 de Novembro de 2011)
“A perspectiva estável pondera o esperado compromisso do governo com
políticas econômicas prudentes e sua flexibilidade fiscal limitada frente a um
ambiente de taxas de juros ainda elevadas.
Esperamos que o governo brasileiro mantenha seu compromisso com políticas
econômicas prudentes, a despeito dos desafios relativos ao forte aumento do
salário mínimo esperado para 2012, e das necessidades de investimento público.
Esperamos que a política fiscal continue permitindo flexibilidade na política
monetária, aumentando o espaço de manobra das autoridades para aplicar
políticas contracíclicas, ainda que limitadas, ante as crescentes incertezas
globais.
A implementação de uma agenda vigorosa de reformas econômicas que
promovesse mais investimentos e o crescimento do PIB permitiria ao Brasil maior
flexibilidade na utilização de instrumentos de política econômica e taxas de juros
mais baixas, o que, por sua vez, poderia levar a uma elevação do rating soberano
do Brasil.
Por outro lado, o fracasso na contenção da inflação em níveis que possam manter
a credibilidade da política de meta de inflação estabelecida pelo Banco Central do
Brasil, combinada com uma política fiscal mais relaxada e crescimento do crédito
por meio dos bancos públicos poderia resultar numa estagnação ou
potencialmente reversão das recentes melhoras observadas nos pilares
macroeconômicos do país, e resultar no rebaixamento de seu rating.”
22.
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Pontos Fortes:
•Instituições políticas bem estabelecidas.
•Consistência da política econômica esperada.
•Políticas macroeconômicas prudentes que devem permitir que o Brasil sustente seu crescimento econômico e, ao mesmo tempo, limite os desequilíbrios macroeconômicos.
Pontos Fracos:
•Grandes necessidades de refinanciamento e dívida do governo ainda exigirão um forte compromisso com a responsabilidade fiscal.
•Demanda substancial por investimentos em infraestrutura exigirá níveis crescentes de investimento no setor público.
•Impedimentos estruturais contribuem para baixos índices de investimento, o que restringe o potencial de crescimento do Brasil.
Brasil: Ratings de Crédito Soberano
23.
Permissão para reproduzir ou distribuir qualquer conteúdo deste relatório exige a aprovação prévia por escrito da Standard & Poor's.
Perfil de Crédito do Brasil
Flexibilidade Fiscal
24.
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Dívida Líquida do Governo Geral / PIB, %
e: Estimate (estimativa). f-Forecast (previsão). * Rating Soberano de Longo Prazo em Moeda
Estrangeira Fonte: Base de dados de Governos Soberanos da S&P , Novembro de 2011.
-20,0
-10,0
0,0
10,0
20,0
30,0
40,0
50,0
60,0
70,0
80,0
90,0
Brazil Median
BBB
Mexico Peru Colombia Panama India Russia South
Africa
China
(BBB*) - (BBB*) (BBB*) (BBB-*) (BBB-*) (BBB-*) (BBB*) (BBB+*) (AA-*)
2005-2010 Avg. 2011e 2012f-2014f Avg.
(%)
25.
Permissão para reproduzir ou distribuir qualquer conteúdo deste relatório exige a aprovação prévia por escrito da Standard & Poor's.
Juros / Receita do Governo Geral, %
e: Estimate (estimativa). f-Forecast (previsão). *Rating Soberano de Longo Prazo em Moeda
Estrangeira Fonte: Base de dados de governos soberanos da S&P, Novembro de 2011.
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
30,0
Brazil Median
BBB
Mexico Peru Colombia Panama India Russia South
Africa
China
(BBB*) - (BBB*) (BBB*) (BBB-*) (BBB-*) (BBB-*) (BBB*) (BBB+*) (AA-*)
2005-2010 Avg. 2011e 2012f-2014f Avg.
(%)
26.
Permissão para reproduzir ou distribuir qualquer conteúdo deste relatório exige a aprovação prévia por escrito da Standard & Poor's.
Balanço Primário do Governo Geral / PIB, %
e: Estimate (estimativa). f-Forecast (previsão). *Rating Soberano de Longo Prazo em Moeda
Estrangeira Fonte: Base de dados de governos soberanos da S&P, Novembro de 2011.
-4,0
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
Brazil Median
BBB
Mexico Peru Colombia Panama India Russia South
Africa
China
(BBB*) - (BBB*) (BBB*) (BBB-*) (BBB-*) (BBB-*) (BBB*) (BBB+*) (AA-*)
2005-2010 Avg. 2011e 2012f-2014f Avg.
(%)
27.
Permissão para reproduzir ou distribuir qualquer conteúdo deste relatório exige a aprovação prévia por escrito da Standard & Poor's.
Balanço Fiscal do Governo Geral / PIB, %
e: Estimate (estimativa). f-Forecast (previsão). *Rating Soberano de Longo Prazo em Moeda
Estrangeira Fonte: Base de dados de governos soberanos da S&P, Novembro de 2011.
(%)
-10,0
-8,0
-6,0
-4,0
-2,0
0,0
2,0
4,0
Brazil Median BBB Mexico Peru Colombia Panama India Russia South Africa China
(BBB*) - (BBB*) (BBB*) (BBB-*) (BBB-*) (BBB-*) (BBB*) (BBB+*) (AA-*)
2005-2010 Avg. 2011e 2012f-2014f Avg.
28.
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Desafios da Política Fiscal
• Reduzir mais a carga de dívida
– Compromisso contínuo com o superávit primário
– Política fiscal menos expansionista
• Flexibilidade Fiscal
– Composição e nível de gastos
– Vinculação de receitas
– Previdência Social
• Regime de impostos com menos distorções e eventualmente
com uma carga menor
• Prolongar os vencimentos e duration da dívida doméstica
29.
Permissão para reproduzir ou distribuir qualquer conteúdo deste relatório exige a aprovação prévia por escrito da Standard & Poor's.
Perfil de Crédito do Brasil
Estrutura Econômica
30.
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PIB Per Capita (US$)
e: Estimate (estimativa). f-Forecast (previsão). *Rating Soberano de Longo Prazo em Moeda
Estrangeira
Fonte: Base de dados de governos soberanos da S&P, Novembro de 2011.
0
2.000
4.000
6.000
8.000
10.000
12.000
14.000
16.000
Brazil Median BBB Mexico Peru Colombia Panama India Russia South Africa China
(BBB*) - (BBB*) (BBB*) (BBB-*) (BBB-*) (BBB-*) (BBB*) (BBB+*) (AA-*)
US$
2005-2010 Avg. 2011e 2012f-2014f Avg.
31.
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PIB Real Per Capita (Variação %)
e: Estimate (estimativa). f-Forecast (previsão). *Rating Soberano de Longo Prazo em Moeda
Estrangeira
Fonte: Base de dados de governos soberanos da S&P, Novembro de 2011.
0,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
Brazil Median BBB Mexico Peru Colombia Panama India Russia South Africa China
(BBB*) - (BBB*) (BBB*) (BBB-*) (BBB-*) (BBB-*) (BBB*) (BBB+*) (AA-*)
(%)
2005-2010 Avg. 2011e 2012f-2014f Avg.
32.
Permissão para reproduzir ou distribuir qualquer conteúdo deste relatório exige a aprovação prévia por escrito da Standard & Poor's.
Investimento Doméstico Bruto / PIB, %
e: Estimate (estimativa). f-Forecast (previsão). *Rating Soberano de Longo Prazo em Moeda
Estrangeira Fonte: Base de dados de governos soberanos da S&P, Novembro de 2011.
0,0
10,0
20,0
30,0
40,0
50,0
60,0
Brazil Median BBB Mexico Peru Colombia Panama India Russia South Africa China
(BBB*) - (BBB*) (BBB*) (BBB-*) (BBB-*) (BBB-*) (BBB*) (BBB+*) (AA-*)
(%)
2005-2010 Avg. 2011e 2012f-2014f Avg.
33.
Permissão para reproduzir ou distribuir qualquer conteúdo deste relatório exige a aprovação prévia por escrito da Standard & Poor's.
Exportações / PIB, %
e: estimativa. f-Forecast (previsão). *Rating soberano em moeda estrangeira de longo prazo
Fonte: Base de dados Soberanos da S&P Database, Novembro de 2011.
0,0
10,0
20,0
30,0
40,0
50,0
60,0
70,0
80,0
90,0
Brazil Median
BBB
Mexico Peru Colombia Panama India Russia South
Africa
China
(BBB*) - (BBB*) (BBB*) (BBB-*) (BBB-*) (BBB-*) (BBB*) (BBB+*) (AA-*)
2005-2010 Avg. 2011e 2012f-2014f Avg.
(%)
34.
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Desafios Para Um Crescimento Mais Elevado a Médio Prazo
• Infraestrutura e Energia
• “Custo Brasil”
• Mercados de Trabalho
• Liberalização do Comércio
• Baixo Custo e Maior Disponibilidade de Capital
• Carga de Impostos – Nível e Composição
35.
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Perfil de Crédito do Brasil
Flexibilidade externa
36.
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Dívida Externa Líquida / CAR, %
e: Estimativa. f-Forecast (previsão). CAR- Ingressos na Conta de Transações Correntes. *Rating Soberano de Longo
Prazo em Moeda Estrangeira Fonte: Base de dados Soberanos da S&P Database, Novembro de 2011.
-150,0
-100,0
-50,0
0,0
50,0
100,0
Brazil Median
BBB
Mexico Peru Colombia Panama India Russia South
Africa
China
(BBB*) - (BBB*) (BBB*) (BBB-*) (BBB-*) (BBB-*) (BBB*) (BBB+*) (AA-*)
(%)
2005-2010 Avg. 2011e 2012f-2014f Avg.
37.
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Necessidade de Financiamento Externo Bruto / CAR + Reservas Internacionais
e: Estimativa. f-Forecast (previsão). CAR- Ingressos na Conta de Transações Correntes. *Rating Soberano de Longo
Prazo em Moeda Estrangeira Fonte: Base de dados Soberanos da S&P Database, Novembro de 2011.
0,0
20,0
40,0
60,0
80,0
100,0
120,0
140,0
Brazil Median
BBB
Mexico Peru Colombia Panama India Russia South
Africa
China
(BBB*) - (BBB*) (BBB*) (BBB-*) (BBB-*) (BBB-*) (BBB*) (BBB+*) (AA-*)
2005-2010 Avg. 2011e 2012f-2014f Avg.
(%)
38.
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Performance Externa
• A reversão significativa da posição da balança comercial e da conta corrente do Brasil reflete fatores estruturais e cíclicos
• A volta de um déficit modesto na conta corrente do País não é necessariamente problemática
• Que tipo de financiamento -- investimento estrangeiro direto, dívida, equity?
39.
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A Importância do Comércio com a Ásia
40.
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Perspectiva de Crescimento Global mais Fraca
Global Growth Outlook
0
2
4
6
8
10
12
Latin America China India Eurozone and UK United States
Re
al
GD
P G
row
th (
%)
2010
2011-f
2012-f
Fonte: Standard & Poor's Ratings Services.
41.
Permissão para reproduzir ou distribuir qualquer conteúdo deste relatório exige a aprovação prévia por escrito da Standard & Poor's.
Distribuição Global do PIB
Fonte: Eswar S. Prasad; Role Reversal in Global Finance, Global Economy and Development at
Brookings
42.
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Ampliação das Relações Comerciais entre América Latina e China
Growth of Latin American Exports to China
(% Share Total Exports)
0 5 10 15 20 25
Venezuela
Peru
Panama
Mexico
Colombia
Chile
Brazil
Argentina
2000 2005 2010
43.
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Exportações Brasileiras por Bloco Econômico
Brazilian Exports Share (%) by Economic Blocks 2010
-
10,000
20,000
30,000
40,000
50,000
60,000
Asia Latin America
& Caribbean
European
Union
United States Africa Middle East Eastern
Europe
US
$ M
illio
n
Primary Semi-manufactured Manufactured
44.
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Ampliação das Relações Comerciais entre Brasil e Ásia
Brazil Export Exposure to Selected Markets
(% Share of Total Annual Exports)
15
24
21
11
21
10
-
5
10
15
20
25
30
China Korea Japan Developing
Asia*
Argentina European
Union
United
States
(%)
2000 2005 2009 2010
45.
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Ampliação das Relações Comerciais entre Brasil e China
(5,000)
-
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
Ex
po
rts
& Im
po
rts
US
$ M
illio
n (
F.O
.B.)
Exports Imports Trade Balance
46.
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Composição das Exportações Brasileiras
Brazil's Total Exports Disaggregated by Factor 2010
(% by Value F.O.B.)
Primary Products
45%
Semi-
Manufactured
14%
Manufactured
39%
Other
2%
47.
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Ampliação das Relações Comerciais entre Brasil e China
Brazil's History of Exports to China Disaggregated by Factor
0
5,000
10,000
15,000
20,000
25,000
30,000
35,000
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
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