Pesquisa sobre as Práticas de Venture Capital no Vale do Silício, EUA
fenwick & west
PESQUISA SOBRE AS PRÁTICAS DE VENTURE CAPITAL NO VALE DO SILÍCIO, EUA - PRIMEIRO TRIMESTRE DE 2017
fenwick & west
Pesquisa sobre as Práticas de Venture Capital no Vale do
Silício, EUA
Primeiro Trimestre de 2017 Cynthia Clarfield Hess, Mark Leahy e Khang Tran. Traduzido por Guilherme Potenza e João
Mendes de Oliveira (Veirano Advogados)
Histórico
Analisamos os termos e condições de 191 operações de venture capital fechadas no primeiro trimestre
de 2017 (“1T17”) por empresas sediadas no Vale do Silício, EUA.
Visão Geral dos Resultados da Pesquisa
Os valores das precificações (“valuations”) do 1T17 tiveram uma melhora em comparação com o último
trimestre, bem como as métricas estão praticamente constantes com suas médias dos últimos 13 anos,
tendo diminuído desde seu pico em meados de 2015.
� As rodadas com preços maiores do que aqueles verificados em rodadas anteriores (“up rounds”)
foram de 73% contra 18% de rodadas com preços menores (“down rounds”) e 9% com preços
estáveis (“flat rounds”). Isso representa um aumento na margem do quarto trimestre de 2016
(“4T16”), quando as up rounds foram de 70%, contra 14% de down rounds e 13% de flat rounds.
� O Fenwick & West Venture Capital Barometer (“Barometer”) registrou um aumento do preço médio nas
operações do 1T17 de 54%, em comparação com os financiamentos prévios das companhias, um
aumento dos 51% do levantado no 4T16 e abaixo da média histórica de 56%. O aumento médio para
rodadas de investimento Série B e Série C diminuiu de 107% e 41%, respectivamente, no 4T16, para
75% e 35%, respectivamente, no 1T17, enquanto o aumento médio para rodadas de investimento
Série D e Séries E em diante aumentou de 16% e -1%, respectivamente, em 4T16, para 45% e 60%,
respectivamente, no 1T17.
� O aumento do preço mediano nas operações do 1T17 foi de 29%, representando um aumento dos
27% registrados no 4T17, sendo esse o primeiro aumento dos últimos 6 trimestres consecutivos.
� As indústrias de hardware e “Outra”1 registraram os valuations mais significantes do 1T17, com o
Barometer aumentando de 50% e -5%, respectivamente, no 4T16, para 81% e 69%, respectivamente,
no 1T17, e o aumento do preço mediano aumentando de 0% e 0%, respectivamente, no 4T16,
para 38% e 59%, respectivamente, no 1T17. As indústrias de Life Sciences e Software registraram
valuations menores no 1T17, com o aumento de preço mediano diminuindo e o número de downrounds
aumentando no 1T17. A indústria de internet/mídias digitais registrou um aumento de preço médio
no 1T17, porém o aumento de preço mediano diminuiu e o número de downrounds aumentou no 1T17.
1 Consists primarily of venture-backed food, personal care and alternative energy companies.
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� O uso de termos mais favoráveis aos investidores em negociações, incluindo diversos direitos de
preferência em liquidações, direitos de participação e dividendos cumulativos, aumentaram no 1T17.
Visão Geral dos Dados da Indústria
O ecossistema americano de venture capital melhorou ligeiramente no 1T17, em comparação com o
4T16, porém se manteve bem acima dos níveis de pico dos últimos anos.
� O 1T17 assistiu um aumento no valor total do capital investido em comparação ao 4T16, porém o
ritmo dos investimentos se uniforme.
� Apesar do número de ofertas públicas de ações (“IPOs”) nos EUA apoiadas por firmas de venture
capital ter diminuído ligeiramente no 1T17, em comparação com o 4T17, o valor total do capital
arrecadado nos IPOs foi o maior desde o segundo trimestre de 2012 (“2T12”).
� O número de aquisições nos EUA apoiadas por firmas de venture captial diminuiu no 1T17 após um
pico na atividade de fusões e aquisições dos EUA em 2016; contudo, o valor geral das fusões e
aquisições do 1T17 se manteve relativamente inalterado em comparação ao 4T16.
� Apesar de ter diminuído em comparação ao mesmo período do ano passado, a arrecadação de
fundos de venture capital se manteve significante no 1T17, não obstante a ausência de mega-fundos
que fecharam este trimestre.
� O sentimento de venture capitalists melhorou ligeiramente no 1T17, em comparação ao 4T16, e se
mantém acima da média dos últimos 13 anos.
Visão Geral dos Dados da Indústria
A atividade de investimento de venture capital nos EUA teve um aumento em número de dólares
investidos no 1T17, em comparação com o 4T16, porém o ritmo dos investimentos se manteve
praticamente inalterado. Apesar dos investimentos no 1T17 terem sido significativamente menores
do que os últimos anos, ele está em linha com médias histórias e indica o retorno a um ambiente de
investimento mais saudável e mais disciplinado.
Segue um resumo dos resultados pulicados pelos três principais fornecedores de dados de venture
capital.
Comparação entre 1T17 e 4T16:
Down Rounds
1T17
($Bilhões)
4T16
($Bilhões) Diferença %
1T17
Transações
4T16
Transações Diferença %
VentureSource 2 $14,5 $10,6 37% 1.032 868 19%
PitchBook-NVCA 3 $16,5 $14,3 16% 1.808 1.898 -5%
MoneyTree 4 $13,9 $12,0 15% 1.104 1.085 2%
Média $15,0 $12,3 22% 1.315 1.284 2%
2 Dow Jones VentureSource (“VentureSource”)
3 PitchBook-NVCA Venture Monitor (“Pitchbook-NVCA”)
4 PwC/CB Insights MoneyTree™ Report (“MoneyTree”)
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Comparação entre 1T17 e 1T16:
Down Rounds
1T17
($Bilhões)
4T16
($Bilhões) Diferença %
1T17
Transações
4T16
Transações Diferença %
VentureSource $14,5 $13,6 7% 1.032 989 4%
PitchBook-NVCA $16,5 $18,7 -12% 1.808 2.383 -24%
MoneyTree $13,9 $15,7 -12% 1.104 1.301 -15%
Média $15,0 $16,0 -6% 1.315 1.558 -16%
De acordo com o PitchBook-NVCA, e influenciado pela antecipação do aumento de exits, investimento
venture capital de fases avançadas aumentou durante o 1T17 com $ 9,4 bilhões investidos em 432
financiamentos, no 4T16 $ 7,4 bilhões foram investidos em 375 financiamentos. Enquanto isso,
investimentos venture capital de fases iniciais, como seed, tiveram a maior queda no número de
financiamentos, apesar do valor total de capital investido ter se mantido estável. Na mesma linha, a
MoneyTree notou que a participação de transações de investimentos em fases avançadas aumentou
teve um pico em relação aos últimos 8 anos com um aumento de 11% no 1T17, enquanto investimentos
em fases iniciais e seed teve seu menor registro em 8 anos, com 24% e 25%, respectivamente, de
todos os financiamentos feitos. Em contrapartida, a VentureSource reportou que houve um aumento de
investimentos seed de 6% no 4T16 para 10% no 1T17, em relação a todos os financiamentos realizados.
Ainda, dos 191 financiamentos de venture capital realizados no 1T17 que foram analisados por nós,
19% foram Série A, a maior porcentagem desde que iniciamos a pesquisa em 2004, e 18% foram
Série B, a menor porcentagem desde o 2T12. As porcentagens de Séries C, D e E em diante no 1T17 se
mantiveram praticamente inalteradas em relação ao 4T16.
Investimentos em tecnologia da informação e serviços para consumidores diminuíram no 1T17,
representando 32% e 19%, respectivamente, do número total de financiamentos e 23% e 16%,
respectivamente, do valor total de capital investido no 1T17, segundo a VentureSource, em comparação
com 36% e 20%, respectivamente, do número total de financiamentos e 27% e 25%, respectivamente,
do valor total de capital investido no 4T16. Healthcare teve um aumento dos 21% do número total
de financiamentos e 24% do valor total de capital investido no 4T16, para 24% do número total
de financiamentos e 36% do valor total de capital investido no 1T17. A MoneyTree corroborou esta
informação, registrando um aumento na participação de Healthcare no número total de financiamentos,
de 12% no 4T16 para 17 no 1T17, um pico dos dois últimos anos, enquanto financiamento para internet
diminuiu de 46% no 4T16 para 44% no 1T17, o menor valor dos últimos dois anos. Ainda, investimentos
em life sciences em termos do total de financiamentos realizados, atingiu um pico no 1T17 relação aos
últimos 7 anos, segundo a o PitchBook-NVCA.
IPOs
Houve 7 IPOs apoiados por firmas de venture capital nos EUA no 1T17, segundo a VentureSource. Apesar
desse dado representar um ligeiro declínio dos 8 IPOs apoiados por firmas de venture capital realizados
no 4T16, o valor total de capital arrecadado aumentou significativamente de $ 694MM no 4T16 para $
4B no 1T17, o maior valor desde o 2T12. O maior aumento no valor total arrecadado tem raiz nos IPOs
de tecnologia, incluindo os $ 3.4B arrecadados no IPO da Snap, Inc., um dos maiores IPOs dos últimos
cinco anos. Em contrapartida, empresas de life sciences continuaram a sentir um freio no ritmo de IPOs,
após terem seu pico em 2014. Depois de um mercado de IPOs decepcionante em 2016, o aumento de
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mais de 12% na Nasdaq, de 9 de Novembro de 2016 até o final do 1T17, e a boa performance das ações
dos IPOs de 2016 gera um bom plano de fundo para IPOs em 2017.
Fusões & Aquisições
O volume de fusões e aquisições nos EUA diminuiu no 1T17, com a VentureSource reportando um
declínio no número de aquisições apoiadas por firmas de venture capital nos EUA, de 203 no 4T16 para
154 no 1T17, apesar do valor total de capital envolvido nas transações ter se mantido relativamente
estável. O número total de aquisições de empresas apoiadas por firmas de venture capital no 1T17
representa um retorno aos níveis de 2014-2015, após um pico na atividade de M&A em 2016. Enquanto
isso, a média de $ 151MM por transação, em grande parte atribuída aos $ 3,7B envolvidos na aquisição
da AppDynamics pela Cisco Systems, reflete a tendência dos últimos anos de transações maiores. A
aquisição de empresas de tecnologia tem liderado a atividade de fusões e aquisições, representando
37% do número total de transações e 39% do valor total de capital envolvido nas transações do 1T17.
Considerando as enormes quantidades de capital detidas por empresas públicas de tecnologia, a
indústria de tecnologia deve continuar a ver altos indicadores de M&A, apesar de valuations cada vez
maiores.
Arrecadação de Fundos de Venture Capital
Investidores de venture capital arrecadaram $ 7,9B no 1T17 de acordo com o PitchBook-NVCA
VentureMonitor, um aumento dos $ 7,2B arrecadados no 4T16, porém menor dos $ 10,3 arrecadados
no primeiro trimestre de 2016 (“1T16”). O número de fundos que fecharam as portas diminuiu para
58 no 1T17, em comparação com os 66 que fecharam no 4T16 e os 70 que fecharam no 1T16, apesar
do fato de que nove fundos de primeira viagem encerraram suas atividades no 1T17, o maior número
nos últimos cinco anos. Houve uma notória ausência de mega-fundos (fundos com mais de $ 1B em
investimentos) encerrando atividades, sendo que apenas 2 dos 58 fundos que fecharam as portas
no 1T17 eram avaliados em mais de $ 500MM e nenhum mais que $ 1B. Por outro lado, o número de
micro-fundos (fundos com menos de $ 50MM em investimentos) que fecharam no 1T17 também
diminuiu. Os números fortes de arrecadação de fundos para o 1T17 sugerem que a atividade de venture
capital continue consistente durante o restante do ano de 2017. Contudo, o número de fundos e firmas
de venture capital que ainda estão pressionados em arrecadar fundos sugere que menos dinheiro será
arrecadado em 2017 do que em 2016.
Percepção de Envolvidos com Venture Capital
O Silicon Valley Venture Capitalists Confidence Index® elaborado pelo professor Mark Cannice da
Universidade de São Francisco reportou que houve uma ligeira melhora no nível de confiança dos
envolvidos com venture capital no Vale do Silício, de 3,81 (em uma escala de 5 pontos, sendo 5 um
indicador de altíssima confiança e 1 um indicador de pouca confiança) registrado no 3T16 para 3,83,
registrado no 1T17. Apesar da confiança dos envolvidos com venture capital ter mudado ligeiramente
desde o último trimestre, e ter se mantido acima na média de 3,72 dos últimos 13 anos, as questões
enfatizadas no 1T17 alteraram de questões macro, que eram o foco no 4T16, particularmente
imprevisibilidade política em relação à eleição presidencial dos EUA e outros assuntos internacionais,
para questões mais tradicionais, como ritmo de inovação, novas oportunidades de mercado e melhores
expectativas de exits.
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Dados do Fenwick & West Data sobre Precificações
MUDANÇA DE PREÇO — Abaixo temos o quadro apontando a direção das mudanças de preço para
empresas recebendo investimentos no trimestre, em comparação com os preços das rodadas
anteriores.
Abaixo o quadro com o percentual de rodadas com preços menores, dividido por séries de investimento:
Price ChangeUp 83% 86% 81% 80% 74% 71% 70% 73%Down 8% 4% 12% 10% 13% 14% 14% 18%Flat 9% 10% 7% 10% 13% 15% 16% 9%
18%
73%
9%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Preço MaiorPreço MenorPreço Igual
1
SeriesB 9% 0% 7% 8% 5% 6% 5% 17%C 9% 6% 8% 7% 14% 8% 15% 23%D 8% 0% 13% 8% 14% 22% 16% 14%E and higher 7% 11% 26% 25% 23% 33% 27% 18%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Série BSérie CSérie DSérie E e Acima
18%
14%
23%
17%
1
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GRÁFICO EXPANDIDO DE MUDANÇA DE PREÇO — Abaixo o quadro apontando a direção das
mudanças de preço para cada trimestre desde 2004.
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0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
1T041T05
1T061T07
1T081T09
1T101T11
1T121T13
1T141T15
1T161T17
Peço MaiorPreço MenorPreço Igual
9%
18%
73%
porcentagem média de rodadas com preço maior 66%
1
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O FENWICK & WEST VENTURE CAPITAL BAROMETER™ (magnitude da mudança de preços) — Abaixo
temos a porcentagem média de mudança entre o preço por ação em que as companhias levantaram
fundos em um trimestre, comparada com a média do preço por ação em que tais companhias
levantaram fundos nas rodadas anteriores. Ao calcularmos a porcentagem média, todas as rodadas
(preço maior, menor ou igual) são incluídas e os resultados não levam em consideração o montante
levantado em uma operação.
* Uma empresa teve uma up round superior a 3000% no 3T15. Caso essa operação fosse excluída, o resultado do Barometer para o 3T15 seria de 93%.
Abaixo temos o resultado do Barometer dividido por séries de investimento:
* Ressaltamos que a operação de financiamento com up round superior a 3000% acima mencionada foi um financiamento Série B. Excluída essa operação, o resultado do Barometer para as rodadas de financiamentos Série B no 3T15 seria de apenas 132%.
Q2’15 Q3’15 Q4’15 Q1’16 Q2’16 Q3’16 Q4’16 Q1’17Average Percentage Price Change 107% 116% 70% 53% 40% 52% 51% 54%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
110%
120%
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Percent Change Series B Series C Series D Series E and higher
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Up rounds 110% 61% 64% 99% 134% 138% 94% 75% 62% 82% 83% 84%Down rounds -39% -32% -25% -62% -57% -52% -54% -50% -49% -43% -44% -40%Net result 75% 35% 45% 60% 107% 116% 69% 55% 39% 52% 51% 54%Median net 43% 24% 25% 32% 74% 51% 39% 37% 31% 27% 27% 29%
,-./01234560785/0-565
54%
1
Series Q2’15 Q3’15 Q4’15 Q1’16 Q2’16 Q3’16 Q4’16 Q1’17B 169% 212% 101% 63% 69% 70% 107% 75%C 88% 106% 81% 55% 44% 61% 41% 35%D 68% 82% 57% 38% 31% 1% 16% 45%E and higher 64% 50% 16% 35% 8% 18% -1% 60%
-50%
0%
50%
100%
150%
200%
250%
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Série BSérie CSérie DSérie E e Acima
Percent Change Series B Series C Series D Series E and higher
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Up rounds 110% 61% 64% 99% 134% 138% 94% 75% 62% 82% 83% 84%Down rounds -39% -32% -25% -62% -57% -52% -54% -50% -49% -43% -44% -40%Net result 75% 35% 45% 60% 107% 116% 69% 55% 39% 52% 51% 54%Median net 43% 24% 25% 32% 74% 51% 39% 37% 31% 27% 27% 29%
,-5/50923456/075:0;<<5<0:80:-5059<05;=-0>2;6:56?
75%
35%45%60%
1
*
*
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GRÁFICO EXPANDIDO DO RESULTADO DO BAROMETER — Abaixo o quadro apontando a mudança
média de preço para cada trimestre desde quando começamos a medi-la em 2004.
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-10%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
110%
120%
1T041T05
1T061T07
1T081T09
1T101T11
1T121T13
1T141T15
1T161T17
Média 56%
Percent Change Series B Series C Series D Series E and higher
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Up rounds 110% 61% 64% 99% 134% 138% 94% 75% 62% 82% 83% 84%Down rounds -39% -32% -25% -62% -57% -52% -54% -50% -49% -43% -44% -40%Net result 75% 35% 45% 60% 107% 116% 69% 55% 39% 52% 51% 54%Median net 43% 24% 25% 32% 74% 51% 39% 37% 31% 27% 27% 29%
1
PESQUISA SOBRE AS PRÁTICAS DE VENTURE CAPITAL NO VALE DO SILÍCIO, EUA - PRIMEIRO TRIMESTRE DE 2017
GRÁFICO DA PORCENTAGEM MEDIANA SOBRE A MUDANÇA MÉDIA DE PREÇOS — Abaixo o quadro apontando a mudança na porcentagem mediana entre o preço por ação utilizado por companhias que receberam financiamento em um trimestre comparado com o preço por ação utilizado por tais companhias quando receberam sua última rodada de investimentos. Todas as modalidades de rodadas de investimento (uprounds, downrounds e flatrounds) são consideradas no cálculo da mediana, e os resultados não são ponderados de acordo com o valor financiado. Favor notar que isso é diferente do
Barometer, o qual é baseado na porcentagem média de oscilação de preço.
PORCENTAGEM MEDIANA SOBRE A MUDANÇA DE PREÇO POR SÉRIE
Series Q2’15 Q3’15 Q4’15 Q1’16 Q2’16 Q3’16 Q4’16 Q1’17B 118% 100% 100% 50% 58% 51% 43% 43%C 87% 46% 60% 33% 34% 53% 37% 24%D 52% 51% 31% 33% 21% 0% 19% 25%E and higher 25% 31% 17% 13% 3% 0% 8% 32%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Série BSérie CSérie DSérie E e Acima
Percent Change Series B Series C Series D Series E and higher
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Up rounds 110% 61% 64% 99% 134% 138% 94% 75% 62% 82% 83% 84%Down rounds -39% -32% -25% -62% -57% -52% -54% -50% -49% -43% -44% -40%Net result 75% 35% 45% 60% 107% 116% 69% 55% 39% 52% 51% 54%Median net 43% 24% 25% 32% 74% 51% 39% 37% 31% 27% 27% 29%
,-5/50923456/075:0;<<5<0:80:-5059<05;=-0>2;6:56?
43%
24%25%32%
1
PESQUISA SOBRE AS PRÁTICAS DE VENTURE CAPITAL NO VALE DO SILÍCIO, EUA - PRIMEIRO TRIMESTRE DE 2017
GRÁFICO EXPANDIDO DA MUDANÇA MEDIANA DE PREÇO — SAbaixo o quadro apontando a
porcentagem mediana da oscilação de preço para cada trimestre desde que começamos essa métrica
em 2004.
!"#$%&$ A"B') A+B') A&B') A)B') A"B'! A+B'! A&B'! A)B'! A"B'$ A+B'$ A&B'$ A)B'$ A"B'% A+B'% A&B'% A)B'% A"B'* A+B'* A&B'* A)B'* A"B'( A+B'( A&B'( A)B'( A"B"' A+B"' A&B"' A)B"' !'('' !+(''
C&8D#7 %# +"# $# "!# "*# +(# "&# &&# &+# +&# +"# &&# &$# )+# )"# +%# &+# +!# +%# !# '# '# '# '# '# ""# $# &%# +$# +!#
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
1T041T05
1T061T07
1T081T09
1T101T11
1T121T13
1T141T15
1T161T17
Média 28%
Percent Change Series B Series C Series D Series E and higher
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Combined total for all Series for
Up rounds 110% 61% 64% 99% 134% 138% 94% 75% 62% 82% 83% 84%Down rounds -39% -32% -25% -62% -57% -52% -54% -50% -49% -43% -44% -40%Net result 75% 35% 45% 60% 107% 116% 69% 55% 39% 52% 51% 54%Median net 43% 24% 25% 32% 74% 51% 39% 37% 31% 27% 27% 29%
1
PESQUISA SOBRE AS PRÁTICAS DE VENTURE CAPITAL NO VALE DO SILÍCIO, EUA - PRIMEIRO TRIMESTRE DE 2017
RESULTADOS POR INDÚSTRIA COM A DIREÇÃO DE MUDANÇA DE PREÇO E AS MUDANÇAS MÉDIAS
E MEDIANAS DE PREÇO — A tabela abaixa indica a direção da mudança de preço, e mudanças médias
e medianas de preço para companhias que receberam financiamentos neste trimestre, comparado às
rodadas anteriores, por indústria. Companhias que receberam financiamentos de Série A não constam
da tabela, já que não havia rodada anterior para comparar.
RESULTADOS DE DOWN ROUNDS POR INDÚSTRIA — A tabela abaixo contém a porcentagem de down
rounds por indústria dos 8 últimos trimestres.
Indústria
Up
Rounds
Down
Rounds
Flat
Rounds
Mudança
Média de Preço
Mudança Mediana
de Preço
Número de
Financiamentos
Software 71% 20% 10% 42% 27% 51
Hardware 76% 18% 6% 81% 38% 17
Life Science 66% 17% 17% 41% 26% 29
Internet/Mídia Digital 72% 24% 3% 65% 25% 29
Other 100% 0% 0% 69% 59% 10
Total de todas
as indústrias73% 18% 9% 54% 29% 136
Down Rounds 2T2015 3T2015 4T2015 1T2016 2T2016 3T2016 4T2016 1T2017
Software 3% 6% 10% 6% 14% 14% 13% 20%
Hardware 25% 0% 18% 20% 16% 8% 18% 18%
Life Science 12% 6% 25% 19% 13% 18% 13% 17%
Internet/Mídia Digital 9% 4% 6% 10% 13% 20% 15% 24%
Other 11% 0% 11% 0% 8% 0% 17% 0%
Total de todas
as indústrias8% 4% 12% 10% 13% 14% 14% 18%
PESQUISA SOBRE AS PRÁTICAS DE VENTURE CAPITAL NO VALE DO SILÍCIO, EUA - PRIMEIRO TRIMESTRE DE 2017
RESULTADOS DO BAROMETER POR INDÚSTRIA — A tabela abaixo contém os resultados do Barometer
por indústria nos últimos 8 trimestres.
Barometer 2T2015 3T2015 4T2015 1T2016 2T2016 3T2016 4T2016 1T2017
Software 107% 88% 61% 68% 45% 44% 46% 42%
Hardware 67% 67% 100% 96% 21% 44% 50% 81%
Life Science 110% 76% 25% 6% 34% 86% 123% 41%
Internet/Mídia Digital 125% 136% 115% 61% 35% 15% 31% 65%
Other 108% 509%* 33% 19% 56% 78% -5% 69%
Total de todas as
indpustrias107% 116% 69% 55% 39% 52% 51% 54%
* Se os mais de 3000% de financiamentos up rounds do 3T15 fossem excluídos, os resultados do Barometer para companhias em “Outros” e para todas as companhias analisadas no 3T15 seriam de 47% e 92%, respectivamente.
Segue abaixo a representação gráfica do mencionado acima:
SeriesSoftware 107% 88% 61% 68% 45% 44% 46% 42%Hardware 67% 67% 100% 96% 21% 44% 50% 81%Lifescience 110% 76% 25% 6% 34% 86% 123% 41%Internet/Digital Media 125% 136% 115% 61% 35% 15% 31% 65%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
120%
140%
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
SoftwareHardwareLifescienceInternet/ Mídia Digital
C2/:076;D-0:-5/50923456/?
IndustrySoftware 107% 88% 61% 68% 45% 44% 46% 42%Hardware 67% 67% 100% 96% 21% 44% 50% 81%Lifescience 110% 76% 25% 6% 34% 86% 123% 41%Internet/Digital Media 125% 136% 115% 61% 35% 15% 31% 65%Other 108% 509% 33% 19% 56% 78% -5% 69%Total - All Industries 107% 116% 69% 55% 39% 52% 51% 54%
42%
81%
41%
65%
1
PESQUISA SOBRE AS PRÁTICAS DE VENTURE CAPITAL NO VALE DO SILÍCIO, EUA - PRIMEIRO TRIMESTRE DE 2017
MEDIANA DO PERCENTUAL DA MUDANÇA DE PREÇO POR INDÚSTRIA — A tabela abaixo estabelece
os resultados da mediana do percentual da mudança de preço por grupo de indústria para cada um dos
últimos oito trimestres. Favor notar que estes resultados são diferentes do Barometer, o qual é baseado
na média da porcentagem da mudança de preço.
Mudança Mediana de
Preço2T2015 3T2015 4T2015 1T2016 2T2016 3T2016 4T2016 1T2017
Software 74% 51% 29% 43% 34% 32% 34% 27%
Hardware 29% 45% 63% 49% 40% 17% 0% 38%
Life Science 61% 13% 23% 20% 20% 0% 20% 26%
Internet/Mídia Digital 97% 83% 96% 65% 25% 24% 34% 25%
Other 77% 36% 38% 9% 39% 53% 0% 59%
Total de todas as
indústrias
74% 51% 39% 37% 31% 27% 27% 29%
Vide abaixo uma representação gráfica da tabela acima.
RODADA DE INVESTIMENTO — Dividimos as rodadas de investimento desse trimestre por séries,
conforme a tabela abaixo.
Séries 2T2015 3T2015 4T2015 1T2016 2T2016 3T2016 4T2016 1T2017
Série A 18% 23% 27% 23% 20% 26% 22% 29%
Série B 28% 22% 21% 28% 24% 32% 28% 18%
Série C 20% 19% 25% 29% 24% 17% 20% 20%
Série D 16% 14% 11% 9% 12% 12% 14% 15%
Série E em diante 17% 22% 16% 11% 21% 12% 16% 17%
SeriesSoftware 74% 51% 29% 43% 34% 32% 34% 27%Hardware 29% 45% 63% 49% 40% 17% 0% 38%Lifescience 61% 13% 23% 20% 20% 0% 20% 26%Internet/Digital Media 97% 83% 96% 65% 25% 24% 34% 25%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
SoftwareHardwareLifescienceInternet/Mídia Digital
C2/:076;D-0:-5/50923456/?
IndustrySoftware 74% 51% 29% 43% 34% 32% 34% 27%Hardware 29% 45% 63% 49% 40% 17% 0% 38%Lifescience 61% 13% 23% 20% 20% 0% 20% 26%Internet/Digital Media 97% 83% 96% 65% 25% 24% 34% 25%Other 77% 36% 38% 9% 39% 53% 0% 59%Total - All Industries 74% 51% 39% 37% 31% 27% 27% 29%
27%
38%
26%25%
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PESQUISA SOBRE AS PRÁTICAS DE VENTURE CAPITAL NO VALE DO SILÍCIO, EUA - PRIMEIRO TRIMESTRE DE 2017
Dados do Fenwick & West sobre os Termos Jurídicos das Transações
PREFERÊNCIA NA LIQUIDAÇÃO — Preferências sênior na liquidação foram usadas nos seguintes
percentuais das operações monitoradas pelo Fenwick & West.
Abaixo o percentual de preferência sênior na liquidação por série:
LIQUIDATION PREFERENCE 29% 35% 31% 25% 31% 27% 29% 28%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
28%
1
Series
B 9% 36% 23% 21% 18% 21% 24% 17%C 35% 26% 33% 17% 25% 19% 22% 38%D 46% 38% 13% 50% 45% 33% 42% 34%E and higher 38% 39% 52% 38% 44% 50% 36% 21%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Série BSérie CSérie DSérie E e Acima
C2/:076;D-0:-5/50923456/?
17%
38%
34%
21%
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PESQUISA SOBRE AS PRÁTICAS DE VENTURE CAPITAL NO VALE DO SILÍCIO, EUA - PRIMEIRO TRIMESTRE DE 2017
PREFERÊNCIA NA LIQUIDAÇÃO COM MÚLTIPLOS — Abaixo o gráfico com o percentual de preferências
sênior na liquidação com múltiplos:
Dentre as preferências sênior na liquidação que eram preferências baseadas em múltiplos, verificamos
que os múltiplos se dividiram da seguinte forma:
LIQUIDATION PREFERENCE 8% 6% 12% 7% 9% 10% 13% 16%
0%
4%
8%
12%
16%
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
16%
1
Series33% 67% 75% 100% 100% 100% 100% 67%67% 33% 25% 0% 0% 0% 0% 33%
>3x 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
>1x – 2x>2x – 3x>3x
C2/:076;D-0:-5/50923456/?
67%
33%
0%
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PESQUISA SOBRE AS PRÁTICAS DE VENTURE CAPITAL NO VALE DO SILÍCIO, EUA - PRIMEIRO TRIMESTRE DE 2017
PARTICIPAÇÃO NA LIQUIDAÇÃO — Abaixo os percentuais de operações em que verificamos o uso das
cláusulas de participação na liquidação:
Dentre as operações que apresentaram cláusulas de participação na liquidação, os percentuais
daquelas que não continham limites de valores (uncapped) foram os seguintes:
Participation in Liquidation 22% 25% 15% 18% 18% 19% 18% 22%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
22%
1
Uncapped 65% 70% 50% 64% 53% 57% 52% 57%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
57%
1
PESQUISA SOBRE AS PRÁTICAS DE VENTURE CAPITAL NO VALE DO SILÍCIO, EUA - PRIMEIRO TRIMESTRE DE 2017
DIVIDENDOS CUMULATIVOS – Os dividendos cumulativos foram vistos no seguinte percentual de
operações:
CLÁUSULAS ANTI-DILUIÇÃO – O uso das cláusulas anti-diluição (non-IPO) nas operações se deu
conforme abaixo:
Ressaltamos que o gráfico acima somente inclui cláusulas anti-diluição ‘non-IPO’. Em outras palavras, as cláusulas anti-diluição a que o gráfico acima se refere protegem investidores de futuras rodadas de investimento venture capital realizadas a preços inferiores ao pago pelo investidor original. Esse gráfico não inclui cláusulas anti-diluição que protejam investidores contra a realização de um IPO a preço inferior ao pago pelo investidor venture capital, na medida em que tais dispositivos só são negociados e incluídos em investimentos altos e em empresas bem avançadas (late stage). Entendemos que não seria útil incluir dados sobre investimentos que contaram com cláusulas de anti-diluição em IPO, porque o resultado dessa análise levaria a um resultado artificialmente baixo. Uma análise de cláusulas de anti-diluição em IPO pode ser encontrada no nosso Unicorn Survey, focado na análise de investimentos mais altos e em empresas mais avançadas.
CUMMULATIVE DIVIDENDS 6% 6% 5% 9% 5% 5% 6% 7%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
7%
1
Type of ProvisionRatchet 1% 0% 0% 0% 0% 1% 0% 1%Weighted Average 96% 98% 100% 98% 99% 99% 99% 98%None 3% 2% 0% 2% 1% 1% 1% 1%
0%
20%
40%
60%
80%
100%
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
Compensação TotalMédia PonderadaNenhum
C2/:076;D-0:-5/50923456/?
98%
1%1%
1
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AS CLÁUSULAS PAY-TO-PLAY – Os percentuais de operações que contaram com cláusulas de pay-to-
play foram os seguintes:
RECOMPRA – O percentual de operações que contaram com cláusulas de recompra obrigatória de
ações pela companhia ou por opção do investidor foi o seguinte:
TOTAL ALL SERIES 2% 2% 4% 9% 6% 11% 4% 4%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
SeriesA 0% 0% 3% 3% 0% 8% 7% 4%B 2% 0% 3% 13% 11% 10% 3% 3%C 3% 3% 3% 2% 5% 8% 0% 3%D 4% 0% 0% 17% 9% 17% 0% 0%E and higher 3% 8% 13% 25% 8% 17% 9% 9%Total - All Series 2% 2% 4% 9% 6% 11% 4% 4%
4%
1
REDEMPTION 14% 15% 10% 8% 11% 10% 5% 8%
0%
2%
4%
6%
8%
10%
12%
14%
16%
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
8%
1
PESQUISA SOBRE AS PRÁTICAS DE VENTURE CAPITAL NO VALE DO SILÍCIO, EUA - PRIMEIRO TRIMESTRE DE 2017
REORGANIZAÇÕES SOCIETÁRIAS – O percentual de operações pós-Série A que envolveram algum tipo
de reorganização societária (e.g. conversão de ações de um tipo para outro) foi o seguinte:
REDEMPTION 4% 4% 8% 5% 8% 4% 7% 6%
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
2T15 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16 4T16 1T17
6%
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Sobre a nossa Pesquisa
A Pesquisa Fenwick & West sobre Venture Capital foi publicada pela primeira vez no primeiro trimestre
de 2002 e desde então vem sendo publicada todo trimestre. O objetivo dessa pesquisa é informar
a comunidade global de empreendedores e de VCs sobre os termos e condições das operações de
venture capital no Vale do Silício.
A pesquisa está disponível a todos, sem qualquer cobrança, pelo www.fenwick.com/vcsurvey/sign-up.
Nós temos bastante orgulho por sermos uma fonte de informação a empreendedores, investidores,
educadores, estudantes, jornalistas e órgãos públicos.
Nossa análise sobre os financiamentos do Vale do Silício é baseada em uma coleta independente de
dados realizada pelos nossos advogados e paralegais, e não é uma amostra de dados que reflete apenas
as operações em que o nosso escritório esteve envolvido. Acreditamos que esse método, comparado
ao de apenas reportar as operações lideradas por um escritório em especial, gera uma base de dados
maior e mais válida do ponto de vista estatístico.
Com o propósito de determinar se a empresa é baseada no “Vale do Silício” utilizamos o código de área
de sua sede. Os códigos de área incluídos são 650, 408, 415, 510, 925, 916, 707, 831 e 209.
Notas sobre a Metodologia
Ao interpretar os resultados do Barometer, favor considerar que os resultados refletem a média do
aumento de preço das empresas que estão levantando capital em um dado trimestre em comparação
com a sua rodada de investimento anterior, a qual, em geral, ocorreu há aproximadamente 18 meses
atrás. Por definição, o Barometer não inclui companhias que não realizam rodadas de investimento
follow-ons (o que pode ser devido ao fato de que encerraram suas atividades, foram adquiridas ou
abriram capital). Ainda, acreditamos que nossos resultados têm maior valor quando usados para
identificar práticas no ambiente de venture do que quando usados para calcular retornos absolutos de
venture. Favor notar que nossos cálculos não são “ponderados em dólar”, ou seja, todas as rodadas de
venture são tratadas de maneira igual, independente de tamanho.
PESQUISA SOBRE AS PRÁTICAS DE VENTURE CAPITAL NO VALE DO SILÍCIO, EUA - PRIMEIRO TRIMESTRE DE 2017
About the Authors
Cynthia Clarfield Hess é co-cordenadora da área de Startup e Venture Capital
do Fenwick. Em seus mais de 25 anos como advogada, Cindy tem trabalhado
com empresas de tecnologia em uma ampla gama de matérias transacionais e
empresariais, desde constituições e investimentos de venture capital até fusões
e aquisições e ofertas públicas, representando tanto as companhias quanto os
subscritores. Ela possui experiência com uma série de diferentes clientes de
empresas de tecnologia de ponta, desde companhias consolidadas na indústria
de tecnologia até empresas emergentes e destrutivas, as quais compreendem as
mais inovadoras companhias na área de mobile, SaaS e mídias sociais.
Mark Leahy é co-cordenador da área de Startup e Venture Capital do Fenwick
e um experiente conselheiro de empresas de tecnologia para uma ampla gama
de assuntos corporativos e transacionais, com foco em soluções legais para
validar os objetivos negociais de seus clientes. Sua prática tem como principal
foco rodadas de investimento venture capital, governança corporativa, fusões e
aquisições e ofertas públicas. Sua expertise cobre uma variedade de tecnologias,
incluindo software, semicondutores, internet/e-commerce, mapeamento de
dados e armazenagem.
Khang Tran apoia a iniciativa do escritório de angariar conhecimento e dividí-lo,
com o objetivo de sofisticar a qualidade do serviço prestado pelo escritório aos seus
clientes. Parte de seu papel compreende aplicar sua experiência profissional no
Grupo Corporativo do escritório, sendo curador do minutário e outros documentos
utilizados como referências. Em particular, Khang lidera o Grupo Corporativo do
escritório para desenvolver documentos base que, por sua vez, são utilizados pelos
sistemas de automação de documentos do escritório, os quais reduzem o tempo
de minuta de cada documento e reduzem a margem de erro humano. Ele também
atua como representante entre os departamentos de tecnologia, administrativo e
de demais advogados do escritório, liderando iniciativas para explorar ferramentas
de tecnologia que podem auxiliar a administração de dados do escritório.
PESQUISA SOBRE AS PRÁTICAS DE VENTURE CAPITAL NO VALE DO SILÍCIO, EUA - PRIMEIRO TRIMESTRE DE 2017
Contato/Informações para Assinatura
Para informações adicionais sobre este relatório, favor contatar Cynthia Hess no telefone +1 650-335-
7238; [email protected] ou Mark Leahy no telefone +1 650-335-7682; [email protected] no
Fenwick & West.
Para verificar a pesquisa mais recente, favor visitar fenwick.com/vcsurvey. Caso deseje ser adicionado
ao mailing para futuras edições desta pesquisa em inglês, favor visitar fenwick.com/vcsurvey/sign-up.
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