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    Lucrando com os TubaresAs armadilhas da Bolsa e como us-las a seu favor

    Newton LinchenTarcsio Peres

  • Copyright 2011 da Novatec Editora Ltda.

    Todos os direitos reservados e protegidos pela Lei 9.610 de 19/02/1998. proibida a reproduo desta obra, mesmo parcial, por qualquer processo, sem prvia autorizao, por escrito, do autor e da Editora.

    Editor: Rubens PratesReviso gramatical: Marta Almeida de SCapa: Victor BittowEditorao eletrnica: Camila Kuwabata e Carolina Kuwabata

    ISBN: 978-85-7522-288-1

    Histrico de impresses:

    Outubro/2011 Primeira edio

    Novatec Editora Ltda.Rua Lus Antnio dos Santos 11002460-000 So Paulo, SP BrasilTel.: +55 11 2959-6529Fax: +55 11 2950-8869Email: [email protected]: www.novatec.com.brTwitter: twitter.com/novateceditoraFacebook: facebook.com/novatecLinkedIn: linkedin.com/in/novatec

    GRP20111010

    Dados Internacionais de Catalogao na Publicao (CIP)(Cmara Brasileira do Livro, SP, Brasil)

    Linchen, Newton P. Lucrando com os tubares : as armadilhas da Bolsa e como us-las a seu favor / Newton P. Linchen, Tarcsio S. Peres. -- So Paulo : Novatec Editora, 2011.

    Bibliografia. ISBN 978-85-7522-288-1

    1. Aes (Finanas) 2. Bolsa de valores 3. Bolsa de valores - Brasil 4. Investimentos 5. Risco (Economia) I. Peres, Tarcsio S.. II. Ttulo.

    11-10738 CDD-332.63228

    ndices para catlogo sistemtico:

    1. Bolsa de Valores : Aes : Investimentos : Economia financeira 332.63228

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    captulo 1

    Quem ganha quando voc perde?

    Quando voc perde, ganha quem estava no outro lado da opera-o. Na Bolsa existem duas polaridades envolvidas na realizao de um negcio: o comprador e o vendedor. Se houve trade porque algum comprou e algum vendeu. Se voc perdeu, ganhou quem estava contra voc.

    1.1 Topos e fundos

    Como no existe trade sem que algum tenha comprado e al-gum tenha vendido, ficamos impressionados com o fato de que certamente algum comprou no preo que acabou sendo o topo histrico (o preo mximo pelo qual uma ao j foi negociada num dado perodo de tempo) da Petrobras (PETR4), que ocorreu no dia 21 de maio de 2008, conforme apresentado na figura 1.1. Mesmo aps trs anos, o preo ainda no retornou ao patamar do topo histrico. Em 8 de agosto de 2011, o prejuzo ainda estava em torno de 60%.

    Comprar no topo (mesmo que no seja topo histrico) signi-fica ser o ltimo a chegar festa e ver a banda parar de tocar e os convidados indo embora: a sua ao comea um movimento de queda quase que imediatamente. Quem comprou no topo parece ter feito um pssimo negcio, ento, quem faria isso?

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    Lucrando com os tubares

    Figura 1.1 O topo histrico de Petrobras (PETR4).

    O problema que nunca sabemos se o preo atual ser um topo ou no. Isso s visvel depois que o tempo passou e que percebemos que o preo no retornou ao ponto em que estvamos comprando. Significa dizer que no momento em que algum comprou a mxima do mercado, esta era apenas a mxima do momento, no a definitiva. Algum compraria naquele preo se soubesse que era o topo?

    O mercado no como uma estrada, na qual temos a sinaliza-o nos avisando quando ela se torna perigosa. No momento em que voc compra uma ao, no soa um alarme dizendo: Cui-dado: Aqui pode ser o topo a partir de agora ela vai cair. Tambm ningum lhe avisa quando a perspectiva positiva e o mercado est para subir (veremos depois que se trata bem do contrrio: quando o pblico est induzido a comprar aes, a janela de oportunidade no poderia ser pior).

    A identificao antecipada ou mesmo em tempo real de pontos de inflexo importantes tais como topos e fundos uma tarefa qual se dedica uma poro considervel de capital humano e financeiro. Os maiores bancos de investimento e gestores de ca-pital tm seus prprios departamentos de pesquisa os research centers e a verba destinada a essa atividade considervel.

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    Captulo 1 Quem ganha quando voc perde?

    Conseguir identificar antecipadamente a possibilidade de um topo no tarefa fcil e geralmente deixa larga margem para erro. Por exemplo, durante o fenmeno das pontocom a cha-mada bolha das aes de tecnologia, negociadas na NASDAQ, que estourou no ano 2000 , muitos especuladores quebraram vendendo as aes da NASDAQ a descoberto durante o ano de 1999. Elas estavam supervalorizadas e um topo poderia se formar a qualquer momento (dando oportunidade para operao de venda: short selling ou venda a descoberto), mas a cada posio de venda que eles abriam apostando na queda , o mercado continuava subindo mais e mais, trazendo prejuzos que acaba-ram, por exemplo, com o Manhatan Fund1 (gerenciado pelo austraco Michael Berger), que, tendo um prejuzo atrs do outro, comeou a falsificar os relatrios operacionais e foi descoberto em 2000 ironicamente o ano em que a NASDAQ fez seu topo histrico e comeou a cair, na chamada quebra da bolha das aes de tecnologia.

    Desse modo, quem operava na venda acabava tendo prejuzo: cada vez que o mercado dava sinais de que estava fazendo o topo, o preo arrancava novamente e continuava a subir com mais fora, literalmente quebrando os operadores que apostavam na queda dos preos.

    Isso possvel, basicamente, porque:

    O mercado pode permanecer irracional mais tempo do que voc pode permanecer solvente. Keynes

    O fenmeno inverso de tentar achar o fundo tambm peri-goso, se voc no acerta o ponto. Muitos investidores perderam todo o seu capital durante a longa queda que se seguiu ao crash de 1929. Mais recentemente, quem comprou logo que o merca-do comeou a cair em 2008 dependendo da ao ainda no recuperou seu investimento (vide exemplo na figura 1.1).1 Fonte: http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=newsarchive&sid=aglER9IsisrQ

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    Se existe tanto risco envolvido em tentar identificar os topos e fundos do mercado, qual a vantagem dessa prtica? A questo que o risco geralmente proporcional lucratividade e isso significa que existe um incentivo financeiro muito grande por trs dessas tentativas. Virtualmente, descobrir um ponto desses a diferena entre um retorno substancial e um medocre. importante ressaltar que estar mal posicionado durante topos e fundos estar posicionado de modo contrrio ao novo movi-mento que se inicia: o que se torna uma receita infalvel para ter prejuzos. Em outras palavras, identificar topos e fundos pode ser extremamente rentvel ou pelo menos evitar perda do capital.

    Voltando ao exemplo de PETR4 no topo histrico, cuja m-xima foi R$ 50,13 no dia 21 de maio de 2008, quem comprou acreditava que o preo iria se valorizar o suficiente para cobrir os custos operacionais (corretagem, emolumentos, taxa de custdia etc.) e dar lucro. Quem vendeu, por outro lado, acreditava que o preo a partir dali iria se desvalorizar.

    Em resumo, na estrutura de uma negociao na Bolsa de Valores ocorre a existncia de duas vises contrrias:

    Em toda negociao em Bolsa, h duas partes que concordam quanto ao preo e discordam quanto ao valor.

    O valor nesse caso a relao estabelecida entre o preo atual e a possibilidade de sua apreciao ou depreciao futura. Investir ou operar aes s lucrativo ao se comprar barato (subvalori-zado) e vender caro (supervalorizado), frmula aparentemente simples que todos j conhecemos. Mas a verdade no to trivial: veremos mais adiante situaes em que se pode tambm lucrar com a queda ou com o movimento descendente dos preos por meio da venda a descoberto ou short selling.

    Lembrando-se da pergunta de quem lucra quando voc perde, torna-se evidente que importante considerar quem poderia ser a sua contraparte na negociao. Quando voc est comprando uma ao, quem a est vendendo? algum com mais informao ou

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    conhecimento do que voc? algum mais preparado, com mais chances de estar certo? E se do outro lado estiver um tubaro2?

    1.2 O case que voc dificilmente ver no MBA de finanas

    Vamos agora analisar alguns fatos que ocorreram no perodo relativo ao atual topo histrico das aes da Petrobras (PETR4).

    Topos histricos so pontos de grande importncia, pois at que o preo ultrapasse esse nvel, eles constituem a mxima absoluta da ao. At o momento em que este livro foi escrito, o preo das aes da Petrobras no retornou ao nvel mximo registrado em maio de 2008. Isso significa que quem comprou nesse perodo ainda no registrou um dia sequer de lucro.

    O caso a seguir (parte ficcional e parte verdica) mostra como possvel identificar certas nuances de percepo que levam os investidores a comprar aes em momentos extremamente des-favorveis. Vamos aos fatos:

    No dia 20 de maio de 2008, foi divulgada no website da InfoMoney uma notcia (Figura 1.2) a respeito da reviso para cima das estimativas da Petrobras pelo Credit Suisse.

    Imagine qual pode ser o impacto dessa notcia no compor-tamento de um investidor comum, ainda novo no mercado e sem conhecimento de fenmenos como sazonalidade, venda a descoberto, formao de topos etc.

    Consideremos hipoteticamente um investidor essencialmente despreparado porm no aos seus prprios olhos , como so muitos dos investidores pessoa fsica que chegam todos os anos Bolsa. Seu conhecimento em outras reas no encontra respaldo no mercado de capitais, suas habilidades profissionais no so perfeitamente aplicveis na arena dos investimentos porque esta tem regras prprias que no se revelam ao olhar superficial.

    2 No jargo do mercado, tubaro o grande player indivduo ou instituio com capital suficiente para mover o mercado num dado contexto.

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    Figura 1.2 Notcia na InfoMoney (20/5/2008 12h08).

    Vamos conhecer melhor o nosso amigo em questo: ele teve algum sucesso em sua vida profissional a ponto de ter capital disponvel para investir em aes e isso lhe conferia certo status frente ao seu grupo de convvio. Costumava ser reconhecido por sua perspiccia, mas investir em aes o elevava a outra categoria. Isso era algo mais sofisticado, inacessvel ao comum das pessoas. A mais de um amigo prximo ele confidenciou seu interesse pelo mercado de capitais e como planejava ser bem-sucedido o segredo, ele revelou, era comprar somente aes de grandes empresas com slida administrao e cujos produtos as pessoas realmente necessitavam e olhava para o interlocutor com os olhos brilhando e satisfeito consigo mesmo por sua sagacidade. Seu contentamento aumentava medida que o amigo meneava a cabea afirmativamente, como se buscasse compreender a grandiosidade do seu plano. Em qualquer oportunidade que se apresentava de mostrar seu conhecimento, desde um churrasco com os amigos at uma degustao de vinhos, ele se regozijava em ser consultado a respeito dessa ou daquela empresa ou da di-reo atual do mercado de aes, do preo do dlar, do aumento

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    da gasolina. Em suma, ele era informalmente o expert em seu crculo de amigos.

    Sua autoestima como especialista aumentava junto com o nvel dos preos, pois ele j tinha adquirido aes de algumas das principais empresas do pas embora ainda modestamente, pois primeiro queria testar o mercado, colocando em risco apenas uma pequena parte de seu capital (em torno de 20%), em razo de seu perfil avesso ao risco e lhe fazia bem v-las subindo... subindo... Embora sua participao no mercado fosse nfima frente sua possibilidade de investimento o que levava a um ganho financeiro no particularmente expressivo , o sucesso dessas primeiras experincias o deixava cada vez mais confiante. Estas aes, dizia ele, so para a vida toda.

    Passados alguns meses de alta do mercado, suficientes para convenc-lo de sua expertise, ele agora estava pronto para com-prometer uma fatia maior de seu capital investindo em aes. Estava em seus planos aumentar sua exposio no mercado, comprando mais aes. Sua estratgia era diversificar sua carteira de investimento comprando aes das 20 maiores empresas do pas e aumentando para 70% a exposio do seu capital em aes os 30% restantes permaneceriam em um fundo de renda fixa, como uma forma de minimizar o risco. Como podemos ver, sua estratgia era prudente.

    Agora vejamos com ateno o trecho que ele mais absorveu da notcia (Figura 1.3).

    Figura 1.3 Trecho da notcia na InfoMoney.

    Imediatamente ao ler a nota ele consulta a cotao de PETR4 (Figura 1.4)...

    Figura 1.4 Cotao de PETR4.

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    E comea a fazer clculos: de R$ 46,80 a R$ 86,00 ser uma alta de 84%! Uma onda de excitao o percorre todo. At ento tivera resultados razoveis investindo em aes... Mas 84% em menos de um ano (contando a partir de maio) era mais do que ele podia esperar!

    Secretamente, ele sente orgulho de ser um pesquisador do mer-cado, com acesso a contedos que seus amigos jamais sonhariam. Afinal, refletia ele, no preciso muita inteligncia para aplicar em renda fixa, mas para entrar no mercado acionrio preciso, alm de um intelecto apurado, possuir uma imensa disposio para garimpar informaes. E isso ele fazia bem: de manh at noite passava vasculhando os sites das empresas nas quais desejava investir, buscando informaes, alm de sites especializados para se manter informado sobre as principais notcias do mercado.

    Ria-se dos que investiam em aes apenas acompanhando a cotao pelo jornal, sem ter acesso s verdadeiras informaes, disponveis somente aos iniciados na internet. Finalmente seu esforo de pesquisa estava dando resultados, pois o que tnhamos aqui? O site havia dado uma dica... E uma dica quente: as aes da Petrobras subiriam 84% at o final do ano.

    Se a notcia fosse referente a aes de outra empresa, espe-cialmente se no fosse uma blue chip3, ele consideraria a matria duvidosa. Mas estvamos falando da Petrobras, no de uma ao qualquer. E ele j estava ansioso por uma oportunidade, tendo perdido no ms anterior a fabulosa alta de curto prazo ocasionada pelo grau de investimento4 concedido ao Brasil. Ali teria sido um ponto ideal para ter investido o montante que faltava do seu capital. Mas ele perdeu o timing e foi torturante ver o preo

    3 No jogo de pquer, as fichas azuis (blue chips) so as mais valiosas. O termo usado no mercado financeiro para designar aes de empresas consideradas de primeira linha: slidas, com comprovada lucratividade, principalmente em longo prazo.

    4 O grau de investimento uma classificao dada pelas agncias de rating (exemplos: Fitch Ratings, a Moodys e a Standard & Poors) a pases com mais possibilidades de honrar seus compromissos.

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    subindo daquela forma sem estar posicionado. No h nada pior do que a sensao de estar de fora de um bom movimento de alta. Mas estava alm do seu alcance: o grau de investimento foi concedido praticamente sem aviso. Havia rumores a respeito, mas ningum sabia a data ao certo. Quando se viu, as aes j estavam disparando. Dessa vez ele estava preparado para entrar no mercado ao menor sinal de oportunidade... Logo aps a no-tcia veiculada no site o preo comea a subir de forma rpida, fechando na mxima do dia em R$ 48,24, com 3,32% de alta. Mas ele no havia comprado ainda: estava estudando alguns aspectos operacionais, como conferir o montante que colocaria na operao, fazendo clculos de como ficaria sua carteira se ela tivesse uma posio predominante da Petrobras. Queria manter seus investimentos diversificados, mas sem perder o esperado upside das aes.

    No dia seguinte, PETR4 abriu com um gap de alta (quando o primeiro preo do dia ocorre acima da mxima do dia anterior) em R$ 49,10, perfazendo 1,79% desde o fechamento anterior j no incio dos negcios. Ele estava ansioso pela abertura do pre-go e assim que ela comea a subir ele pede ao seu corretor que compre. Ela continua altista: em 15 minutos sobe mais 2,06%, chegando a R$ 50,13. Ele est posicionado agora, muito feliz por ter tido coragem de investir na hora certa!

    assim que se compra topo.

    1.2.1 Do outro lado

    Na contraparte de sua operao estava a corretora do Credit Suis-se. No momento da divulgao da notcia, eles j eram os maiores vendedores (e continuariam vendendo nos dias seguintes).

    Com a ferramenta Times and Trades podemos ver as operaes de venda de PETR4 pela corretora do Credit Suisse durante a divulgao da notcia no website da InfoMoney (Figura 1.5). Se

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    observarmos o saldo dessas operaes at o momento da divulga-o da notcia (Figura 1.6), podemos observar que em termos de volume a corretora do Credit Suisse era a maior vendedora de PETR4. Nesse dia, tambm possvel constatar os momen-tos em que ocorreram as suas vendas at o momento da notcia (Figura 1.7, setas em destaque).

    Figura 1.5 Operaes de venda de PETR4 pelo Credit Suisse durante a divulgao da notcia.

    Figura 1.6 Saldo das vendas de PETR4 at a divulgao da notcia.

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    Figura 1.7 Grfico de preo de PETR4 no dia da notcia.

    Nos sete dias seguintes ao da publicao da notcia, eles haviam vendido o equivalente a 537 milhes de reais em aes preferen-ciais (PN) da Petrobras (considerando-se um preo mdio de R$ 47), o equivalente a 11.443.600 aes e 142 milhes de reais em aes ordinrias (ON) (levando-se em conta o preo mdio de R$ 47), ou 3.033.600 aes. A figura 1.8 um resumo do cenrio entre os dias 20 e 30 de maio de 2008. Nela podemos ver, esquerda, a posio de venda acumulada pela corretora do Credit Suisse. direita, as setas destacam os pontos de venda.

    A posio total vendida seria de aproximadamente 680 mi-lhes de reais.

    Para um observador isento dos fatos, relevante observar que os analistas do Credit Suisse no conseguiram convencer os seus prprios operadores e os clientes da corretora da possvel alta

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    da Petrobras, j que a notcia era de elevao do preo-alvo e as operaes da corretora estavam no lado da venda.

    Figura 1.8 Cenrio do perodo que acabou gerando o topo histrico de PETR4.

    Durante os dias que se seguiram desde a publicao da notcia e o topo histrico de PETR4, observamos as operaes executadas.

    Olhando no book (ou livro de ofertas, onde so colocadas todas as ofertas de compra e de venda) e na ferramenta Times and Trades (na qual se registram os negcios realizados), percebia-se que a corretora vendia praticamente para todas as ofertas de com-pra que apareciam. Aps a entrada de novas ordens de compra no book possvel observar um fracionamento de ordens em lotes de cem, de 200, de 300, de 500 e eventualmente at mais de mil aes que acabaram minimizando o impacto que uma posio grande teria no mercado, caso fosse vendida massivamente. Apenas acompanhando o book, no possvel discernir entre operaes humanas e automatizadas, mas tipicamente algoritmos de TWAP5 e VWAP conseguem realizar operaes de fraciona-mento de maneira rpida e coordenada. Nesse cenrio possvel vender uma posio sem afetar a contnua alta do preo. Foi

    5 TWAP, VWAP Mdias de preo relacionado a tempo (TWAP) ou volume (VWAP). Negociar em TWAP significa no pagar muito alm do preo mdio negociado naquele perodo (por exemplo, durante 15 minutos). O mesmo para VWAP, s que nesse caso a grandeza de valor o volume.

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    possvel observar ainda que quando havia sinal de que a liquidez estava diminuindo, apareciam ordens cada vez menores dentro dessa escala e, como consequncia, no havia presso de preos para baixo. Em alguns casos, a corretora figura nas duas pontas da negociao. Novamente, no possvel discernir entre um conjunto de operaes coordenadas e operaes ao acaso e coin-cidentes a corretora apresenta muitos clientes institucionais e privados , mas o efeito disso no book que o preo se mantinha sem cair, estendendo assim o perodo propcio s vendas. Quando o fluxo de ordens de compra das outras corretoras aumentava, havia tambm um aumento do tamanho das ordens de venda. A figura 1.9 exemplifica as operaes executadas via corretora do Credit Suisse no dia da notcia, e nela se observam diversos tipos de lotes negociados.

    Figura 1.9 Exemplo de operaes do Credit Suisse no dia da notcia.

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    O resultado final visvel que a corretora vendeu uma posio considervel durante a alta do preo, e no aps ele comear a cair.

    assim que se vende topo.

    1.2.2 No h viles e vtimas

    No nosso objetivo que o leitor infira que a corretora Credit Suisse ou a InfoMoney agiram incorretamente ou criaram uma conspirao contra o indivduo ficcional relatado no case. Como afirmamos, apenas visualizando o book impossvel discernir entre operaes coordenadas da prpria corretora e um conjunto de operaes aleatrias e coincidentes de vrios clientes por meio da corretora. Respeitamos essas empresas e entendemos que elas so instituies independentes, muito prestigiadas e competentes. Tambm no temos inteno de descrever os papis da Petrobras como bons, ruins ou outra classificao qualquer. O case tem por finalidade ilustrar que no existe a dialtica dos viles e das vtimas, mas, sim, contextos cotidianos e comportamentos do investidor que devem ser avaliados com ateno antes da toma-da de decises de investimento. Vamos destacar alguns pontos importantes do case:

    Nosso amigo acreditou que a valorizao seria 84% em menos de um ano (contando a partir de maio). Isso um erro bsico de inflao de expectativas, dado que o preo-alvo uma projeo de 12 meses, e no at o fim do ano, como ponderou. Podemos ver claramente no relatrio de An-lise de Empresas do Credit Suisse referente Petrobras a indicao Target price is for 12 months (Figura 1.10, canto inferior esquerdo).

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    Figura 1.10 Trecho do relatrio de Anlise de Empresas do Credit Suisse referente Petrobras (21/5/2008). Fonte: https://br.credit-suisse.com/.

    O processo decisrio foi focado na informao que para o investidor teria maior peso, ou seja, o preo-alvo da ao, desprezando outras informaes relevantes e disponveis abertamente. A figura 1.11 destaca as peas de informao utilizadas no processo decisrio.

    Figura 1.11 Peas de informao utilizadas na deciso.

    Em contraste, a figura 1.12 destaca as informaes que fo-ram ignoradas pelo investidor: indicador de volatilidade do preo das aes e divulgao de que o Credit Suisse realiza negcios com as empresas cobertas em seus relatrios, escla-recendo que os investidores devem estar cientes de um po-tencial conflito de interesses que pode afetar a objetividade do relatrio. Essas informaes esto claramente explcitas (ou seja, no so letras midas no final do documento) nas duas primeiras pginas do mesmo relatrio de Anlise de Empresas do Credit Suisse referente Petrobras.

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    Figura 1.12 Informaes no consideradas na deciso.

    Ressaltamos que a equipe de analistas que preparou o relatrio imparcial, sua opinio independente e autnoma. Eles no possuem vnculo relevante de ganho direto ou indireto com as empresas que analisam (Figura 1.13).

    Figura 1.13 Trecho do relatrio de Anlise de Empresas do Credit Suisse. Fonte: https://br.credit-suisse.com/.

    Disso decorrem trs consequncias: Como todo ser humano, os analistas podem errar. Os analistas no ganham nem perdem com o resultado de

    suas anlises. Dessa forma, tambm no perdem dinheiro se erram. Referimo-nos aqui a perdas financeiras e direta-mente geradas pelos ativos das empresas analisadas. Obvia-mente (como em qualquer profisso) os erros na atividade executada tero impactos (financeiros, motivacionais etc.) na carreira do profissional e em sua avaliao na empresa em que atua. Analistas que erram muito no progridem em suas carreiras. Os melhores so aqueles que erram menos, seja em frequncia ou relevncia. Desconhecemos analistas infalveis.

    A equipe de operaes independente da equipe de anlise e de se esperar que suas inclinaes sejam pouco correlatas. Ou seja, tal equipe segue o relatrio do analista se julgar

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    Captulo 1 Quem ganha quando voc perde?

    pertinente. Desde o Global Settlement (2003), um acordo assinado entre a SEC, a NASD, a NYSE e os dez maiores bancos norte-americanos de investimento, as instituies separaram as reas de pesquisa para garantir a iseno de opinio e solucionar o conflito de interesses.

    1.3 Siga o dinheiro

    Em filosofia existe uma expresso latina para argumento de auto-ridade: magister dixit, que significa o mestre o disse. Utiliza-se essa expresso no contexto de algo que nem precisa ser discutido, porque, afinal, foi o mestre que disse.

    Em qualquer outra rea, procurar a opinio do especialista uma atitude inteligente e pode ser considerada uma boa estra-tgia. Procuramos um advogado para resolver questes jurdicas complexas, acatamos a deciso do mdico sobre que medicamento tomar, e assim por diante.

    No mercado, porm, seguir os conselhos dos grandes players no est diretamente correlacionado a bons resultados. Vamos citar como exemplo um caso julgado pela SEC (Securities & Exchange Commission, o rgo regulador do mercado de capi-tais norte-americano), no qual o banco de investimentos Merrill Lynch realizou o seguinte procedimento:

    De posse de informaes que a empresa McDonnel Douglas no tivera resultados trimestrais favorveis, recomendou que seus clientes corporativos vendessem a ao enquanto recomendou a seus clientes pessoa fsica que comprassem. O preo da ao despencou logo aps estas recomendaes.6

    No parece um absurdo emitir duas recomendaes contr-rias sobre a mesma ao no mesmo perodo? No entanto, sob a perspectiva dos incentivos da teoria econmica, seria interessante

    6 Conferir em: The definitive guide to futures trading, Larry Williams.

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    Lucrando com os tubares

    comparar a receita gerada para a empresa pelos clientes cor-porativos com a gerada pelos clientes pessoa fsica. Talvez essa comparao pudesse nos esclarecer os motivos de um compor-tamento aparentemente contraditrio. Alm do mais, a multa dada pela SEC foi de aproximadamente 100 mil dlares, talvez um preo pequeno a se pagar pela fidelidade de grandes clientes.

    Mas a palavra do mestre tem apelo, especialmente para o pblico que no possui, naquele momento, conhecimento sufi-ciente para formular sua prpria opinio. Exatamente por isso suas percepes podem se tornar alvo de influncias diversas que dificilmente teriam como objetivo os seus melhores interesses.

    A receita para evitar confuso a respeito de qualquer assunto relativo ao mercado de capitais primar pelo desenvolvimento de suas prprias concepes e aceitar as opinies alheias somente depois de passarem pelo crivo de uma anlise menos superficial. preciso identificar os dois principais meios pelos quais os grandes podem se expressar: o discurso e a movimentao financeira.

    Nesse sentido, nossa sugesto muito simples: sempre que as operaes de um grande player estiverem em desacordo com suas palavras, siga o dinheiro (vide ressalvas no tpico 4.5.3).

    Sempre que um banco de investimento sugerir a valorizao ou desvalorizao de uma ao qualquer ou recomendar expressamente compra ou venda, observe no mesmo dia e nos dias seguintes o teor de suas operaes nessa ao. Ele est fazendo o que sugeriu?

    1.4 O mercado cruel?

    Tudo no mercado est configurado para separar voc do seu dinheiro. Larry Williams

    Depois desse primeiro relato, voc pode estar pensando que o mercado um ambiente cruel. Voc no est sozinho, porque

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    Captulo 1 Quem ganha quando voc perde?

    possivelmente 95%7 dos traders e investidores ativos8 pensam da mesma forma, j que esse o percentual estimado dos que causam danos ao seu capital em operaes malsucedidas.

    Mas a verdade est longe disso, pois o mercado em si no fa-vorvel nem desfavorvel a algum ele no tem prediletos. Aqui est um dos maiores erros cometidos pelo investidor nefito, o sardinha, como conhecido: atribuir personalidade ao mercado.

    Sempre que dizemos frases como: O mercado cruel, Hoje o mercado no estava fcil, Ano passado o mercado estava bom, porque subiu, Em 2008 o mercado estava horrvel, estamos personifican-do-o. Isso uma caracterstica humana comum, pois ao perso-nificar as coisas, fica mais fcil lidar com elas. Os antigos faziam assim com os elementos da natureza, a ponto de lhes atriburem carter de divindade: havia o deus da chuva, o deus do trovo, o deus da floresta etc. Mas essa tentativa de personificao a base de muitos dos erros de investimento que o indivduo ir cometer.

    O principal aspecto de se criar uma persona para o mercado a transferncia de responsabilidade (um amigo nosso, muito espirituoso, definia isso perfeitamente na frase: A culpa minha e eu a ponho em quem eu quiser!). Inconscientemente, fica mais fcil lidar com a frustrao de ter perdido dinheiro ou opor-tunidade de ganho se tratamos o mercado como antagonista e responsvel por nossa perda: No foi minha culpa... O mercado que no estava fcil.

    Emocionalmente, pode funcionar. O indivduo transmite sua raiva e seu desgosto para essa imagem personificada, encontrando apoio e camaradagem em outros que agem como ele: na internet comum encontrarmos salas de chat em que os investidores e traders discutem as ltimas malvadezas desse ser perverso. A

    7 Ver o livro de Noble Drakoln, Winning the trading game. Why 95% of traders lose and what you must do to win.

    8 Investidor ativo: ao contrrio do investidor passivo, que permanece posiciona-do durante longo perodo de tempo, este tipo de investidor caracterizado por gerenciar suas aplicaes mais ativamente, entrando e saindo de posies a cada ms ou grupo de meses.

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    Lucrando com os tubares

    questo toda que a personificao tem o efeito de obscurecer o julgamento. Note bem: ningum o obrigou a comprar aes, escolheu a quantidade ou o preo, nem tampouco o momento de entrada ou de sada. Em suma, ningum o forou a nada; as escolhas foram suas, o tempo todo. Voc poderia at mesmo ter escolhido no investir em aes!

    Se a escolha foi sua, a responsabilidade tambm pertence a voc. O mercado nem sabe que voc existe ele impessoal.

    Na vida cotidiana percebemos que as pessoas tm dificuldade em lidar com fatores impessoais. Quando chutamos a quina da porta que perfeitamente impessoal com o dedinho do p por descuido, reclamamos: Droga de quina! Quando estamos dando um passeio com a namorada ou a famlia e comea a chover, dizemos: Tinha de chover justo hoje que eu vim passear? Se samos de casa atrasados para um compromisso importante e enfrenta-mos um engarrafamento inesperado, pensamos: Todos os dias eu venho por aqui e no tem engarrafamento... Logo hoje que eu tenho uma reunio importante o trnsito est trancado! Se compramos uma ao que estava subindo e ela comea a cair, dizemos: Esta ao veio subindo durante semanas... Agora que eu resolvi comprar ela comea a cair. Ou, no caso de ordens de stop-loss9: O mercado veio atrs dos meus stops! (Um aluno nosso dizia: Professor, eu sou um peso... Se eu subo na ao ela cai, se eu saio ela sobe... subir e sair aqui entendidos como comprar e vender.)

    O foco, portanto, sempre no eu, eu, eu, eu..., mas do modo incorreto, vitimizado. Essa tendncia vitimizao constante e impede o indivduo de operar a realidade.

    E a realidade que a quina da porta nem sabia que voc es-tava passando por ali; a chuva caiu porque era de sua natureza (e, conforme a Bblia, Deus faz chover sobre os bons e sobre os 9 Stop-Loss ou simplesmente stop um tipo de ordem utilizada para preservao

    do capital, no permitindo que a posio continue negativa alm de certo ponto. um limite de perda configurado pelo prprio trader ou investidor. Pode ser automtica (ordem de stop-loss) ou apenas uma referncia do ponto em que o trader quer encerrar a operao, caso negativa.

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    Captulo 1 Quem ganha quando voc perde?

    maus); a ocorrncia de engarrafamento no trnsito foi puramente aleatria, em razo de um acidente; enquanto a ao estava subin-do ela no sabia que voc estava de fora e quando ela comeou a cair ela no sabia que voc tinha comprado; para finalizar, suas ordens de stop-loss possivelmente estavam muito prximas do preo negociado e foram atingidas justamente por isso. E se voc est pesado, pode sempre fazer um regime, mas isso no ir afetar seu desempenho como investidor.

    difcil admitirmos que certas coisas acontecem ou existem sem levar em conta a nossa vontade ou mesmo a nossa existn-cia; difcil aceitar, por exemplo, que a chuva um fenmeno totalmente impessoal e que voc devia ter olhado a previso me-teorolgica antes de sair muito mais conveniente argumentar que a previso nunca funciona e que a chuva no passeio s pode ser obra do azar. Ningum gosta de admitir que comprou aes no momento errado em razo de erro de anlise ou algum evento puramente aleatrio do mercado: a teoria mais interessante a de que o mercado virou para baixo assim que voc decidiu entrar.

    Essa tendncia vitimizao um processo psicolgico muito elaborado, cuja finalidade a de proteger o ego contra um possvel ataque sua autoimagem. um processo de racionalizao em que quaisquer desculpas, por escabrosas que sejam, cumprem o papel de transferir responsabilidade e aliviar a tenso emocional.

    S que o mercado, como tudo que impessoal, exige uma abordagem tambm impessoal. Alcanar ou desenvolver uma abordagem impessoal o primeiro e mais difcil passo a ser dado pelo investidor ativo e pelo trader. o primeiro passo porque sem ele a tentativa de ser bem-sucedido est comprometida desde a origem assim como no se constri uma casa sobre a areia, mas, sim, sobre a rocha, a prtica de investimentos tambm deve estar bem fundamentada. O fundamento aqui a compreenso do carter impessoal do mercado e dos meios de lidar com essa realidade. Isso significa ser capaz de agir racionalmente mesmo

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    Lucrando com os tubares

    em meio s presses emocionais que o mercado inevitavelmente provoca nos seus participantes.

    Em novembro de 2008, no auge da quebra da Bolsa em ra-zo da crise do subprime, demos uma palestra num evento de empreendedorismo, a respeito das perspectivas para o mercado de capitais em meio a cenrios de crise. O pblico era composto por empreendedores, empresrios, profissionais liberais e investi-dores. (Cremos que os investidores foram os que sentaram mais frente, pois tinham o semblante mais carregado.) Imaginem o alvoroo que causou a nossa seguinte observao sobre a natureza do mercado:

    O mercado justo, imparcial e democrtico.

    Olhos se arregalaram, tosses nervosas e pigarros foram ouvidos: a mensagem tinha pegado todos desprevenidos. Ningum inter-rompeu a palestra, nem fez meno de se levantar e ir embora, mas era possvel sentir que se no fossem as convenes sociais a palestra era no Rio Grande do Sul, um estado bastante cumpridor das normas tradicionais de etiqueta era justamente isso que iriam fazer: ou interromper a nossa fala e nos chamar por adjetivos de baixo calo ou levantar e ir embora.

    Vendo que o pblico ficou de certo modo transtornado pela mensagem, percebemos que muitos ali estavam encarteirados, ou seja, comprados em uma carteira de aes. Posicionados na compra durante uma das maiores quedas do mercado nas ltimas dcadas, estavam perdendo dinheiro.

    Arrematamos:

    Vamos repetir: O mercado justo, imparcial e democrtico.

    Confessamos que pode ter sido um pouco de sadismo, mas a situao era muito boa para gravar na mente daquele pblico alguns princpios saudveis de investimento:

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    Captulo 1 Quem ganha quando voc perde?

    O mercado justo porque o retorno financeiro sempre exatamente vinculado sua atuao como investidor ou trader.

    O mercado imparcial porque no existe a possibilidade de um ganho realizado por uma operao sua ser creditado na conta de outrem a no ser por algum erro administrativo que seria imediatamente resolvido.

    O mercado democrtico porque todo cidado, inde-pendentemente de sua origem social, pode acess-lo para realizar suas operaes.

    Se voc tambm foi pego de surpresa, avalie melhor cada item: O mercado justo Podemos dizer que qualquer ganho ou

    prejuzo no mercado est sempre relacionado ao preparo, ao conhecimento e disciplina do investidor. Naturalmente, fatos extraordinrios podem provocar uma alta ou uma queda sbita dos preos, sem que pudessem ter sido antecipados mesmo nesse caso, especialmente no sentido da queda, possvel colocar de antemo limites operacionais que minimizem o impacto de eventos inesperados.

    O mercado imparcial Imaginem um lugar perfeitamente prova de corrupo... possvel?... Sim, como vamos logo demonstrar. O mercado de capitais a pedra fundamental do capitalismo e isso significa dizer que um dos ltimos redutos nos quais aspectos operacionais so exatamente cumpridos, doa a quem doer. Quando George Soros especulou vendendo libra esterlina em uma queda de brao com o Banco da Inglaterra , ningum veio lhe dizer: No admissvel operar dessa forma contra sua Alteza, a rainha!; do mesmo modo, se voc entra numa operao de compra de aes e tem lucro, jamais sua corretora ir lhe telefonar dizendo: Veja bem... sabemos que voc fez uma opera-o bem-sucedida e lhe damos os parabns por isso... Acontece apenas que na contraparte dessa operao estava o filho do fulano, eminente industrial, e no podemos deixar no prejuzo dele, no ? Ento vamos

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    Lucrando com os tubares

    fingir que no aconteceu nada.... A CBLC (Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia) trabalha justamente para que todas as operaes sejam liquidadas com perfeio.

    O mercado democrtico Como diz Larry Williams (um dos maiores traders do mundo), o dinheiro trocado sempre por algo de valor, e o dinheiro que lucramos no mercado trocado por... horas de estudo. Tempo de estudo e dedicao, desen-volvimento de conhecimento essa a real moeda de troca do investidor. Agora reflita, essa uma condio acessvel a todas as pessoas alfabetizadas. Algum que veio do subrbio ou de uma favela ser tratado da mesma forma que o filho do industrial ou do senador. Em suma, se num dado momento ambos estiverem em posies diferentes na mesma operao, vencer quem tiver dedicado mais tempo ao estudo do mercado.

    O mercado simplesmente o mecanismo que a todo o mo-mento permite a aproximao entre dois indivduos que desejam negociar e que, apesar de concordar sobre o preo da ao ou do ativo, discordam quanto ao seu valor.


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