Download - Fosfertil - Laudo de Avaliação
Estritamente privado e confidencial
Vale Fertilizantes S.A.
(nova razão social de Fertilizantes Fosfatados S.A.- Fosfertil)
Laudo de Avaliação
25 de maio de 2010
Seção
1 Sumário executivo 1
2 Informações sobre o avaliador 4
3 Informações sobre a Vale Fertilizantes 9
4 Avaliação da Vale Fertilizantes 15
A Fluxo de caixa descontado 17
B Valor do patrimônio líquido por ação 25
C Preço médio ponderado de cotação das ações 27
Apêndice
I Glossário de termos utilizados no Laudo de Avaliação 29
II Visão geral das metodologias de avaliação econômica 31
III Notas importantes 34
Índice
Sumário executivo Seção 1
1
Seção 1
Sumário executivo
Sumário executivo Seção 1
2
Etapa 1
Compra das ações da BPI – Bunge Participações e Investimentos S.A. (BPI) na Vale Fertilizantes S.A. (“Vale Fertilizantes” ou a “Companhia”) pela Vale S.A. (“Vale”)
– Em 27 de janeiro de 2010, a Vale, através de sua subsidiária Mineração Naque S.A., anunciou a celebração de um acordo de compra e venda de ações com a Bunge Fertilizantes S.A. e Bunge Brasil Holdings B.V., no qual foram estabelecidos os termos e condições da aquisição da totalidade das ações de emissão da Vale Fertilizantes detidas, direta e indiretamente, pela BPI, representativas de 42,3% do capital social total da Vale Fertilizantes (53,8% das ações ordinárias e 36,4% das ações preferenciais)
– O preço de aquisição das ações da Vale Fertilizantes pago à Bunge Fertilizantes S.A. e Bunge Brasil Holdings B.V. foi fixado em US$2,15 bilhões, representando US$12,0185 por ação da Vale Fertilizantes
Etapa 2
Compra das ações da Fertilizantes do Paraná Ltda. (Fertipar) na Vale Fertilizantes pela Vale
– Em 27 de janeiro de 2010, a Vale, através de sua subsidiária Mineração Naque S.A., anunciou a celebração de um acordo de opção de compra e venda de ações com a Fertipar, no qual foram estabelecidos os termos e condições da aquisição da totalidade das ações de emissão da Vale Fertilizantes detidas indiretamente pela Fertipar (através da Fertifos Administração e Participações S.A. – Fertifos), representativas de 0,78% do capital social total da Vale Fertilizantes (1,12% das ações ordinárias e 0,60% das ações preferenciais)
– O preço de aquisição das ações da Vale Fertilizantes pago à Fertipar foi fixado em US$39,55 milhões, representando US$12,0185 por ação da Vale Fertilizantes
Compra das ações da Fertilizantes Heringer S.A. (Heringer) na Vale Fertilizantes pela Vale
– Em 27 de janeiro de 2010, a Vale, através de sua subsidiária Mineração Naque S.A., anunciou a celebração de um acordo de opção de compra e venda de ações com a Heringer, no qual foram estabelecidos os termos e condições da aquisição da totalidade das ações de emissão da Vale Fertilizantes detidas indiretamente pela Heringer (através da Fertifos Administração e Participações S.A. – Fertifos), representativas de 0,05% do capital social total da Vale Fertilizantes (0,07% das ações ordinárias e 0,04% das ações preferenciais)
– O preço de aquisição das ações da Vale Fertilizantes pago à Heringer foi fixado em US$2,39 milhões, representando US$12,0185 por ação da Vale Fertilizantes
Compra das ações da Yara Brasil Fertilizantes S.A. (Yara) na Vale Fertilizantes pela Vale
– Em 28 de janeiro de 2010, a Vale, através de sua subsidiária Mineração Naque S.A., anunciou a celebração de um acordo de opção de compra e venda de ações com a Yara, no qual foram estabelecidos os termos e condições da aquisição da totalidade das ações de emissão da Vale Fertilizantes detidas, direta e indiretamente, pela Yara, representativas de 15,46% do capital social total da Vale Fertilizantes (17,57% das ações ordinárias e 14,37% das ações preferenciais)
– O preço de aquisição das ações pago à Yara foi fixado em US$785,12 milhões, representando US$12,0185 por ação da Vale Fertilizantes
Etapa 3
Compra das ações da The Mosaic Company (Mosaic) na Vale Fertilizantes pela Vale
– Em 10 de fevereiro de 2010, a Vale, através de sua subsidiária Mineração Naque S.A., anunciou a celebração de um acordo de opção de compra e venda de ações
com a Mosaic, no qual foram estabelecidos os termos e condições da aquisição da totalidade das ações de emissão da Vale Fertilizantes detidas, direta e
indiretamente, pela Mosaic, representativas de 20,27% do capital social total da Vale Fertilizantes (27,27% das ações ordinárias e 16,65% das ações preferenciais)
– O preço de aquisição das ações da Vale Fertilizantes pago à Mosaic foi fixado em US$1,03 bilhão, representando US$12,0185 por ação da Vale Fertilizantes
Etapa 4
Oferta Pública de Aquisição de ações (OPA) obrigatória por alienação de controle
– A Vale apresentará à Comissão de Valores Mobiliários (CVM), em até 30 dias após a data do fechamento da transação, pedido de registro de oferta pública de
aquisição de ações ordinárias por alienação de controle, de emissão da Vale Fertilizantes e de titularidade dos acionistas minoritários que detêm aproximadamente
0,19% das ações emitidas pela Vale Fertilizantes, em igualdade de condições, inclusive preço, àquelas acordadas com a Bunge Fertilizantes S.A. e Bunge Brasil
Holdings B.V., Mosaic, Yara, Fertipar e Heringer Fonte: Relatórios e Fatos Relevantes da Vale e da Vale Fertilizantes
Resumo da Transação Aquisição da Vale Fertilizantes S.A. pela Vale S.A.
Sumário executivo Seção 1
3
Escopo do trabalho e metodologia da avaliação Intervalo de valor por ação da Vale Fertilizantes
O Deutsche Bank S.A. – Banco Alemão (“Deutsche Bank”) foi contratado pela Vale para
elaborar este Laudo de Avaliação (“Laudo de Avaliação”) sobre a Vale Fertilizantes, relacionado à oferta pública obrigatória de aquisição de ações ordinárias de emissão da Vale Fertilizantes (“OPA Obrigatória”), em cumprimento ao artigo 254-A da Lei 6.404, de 15 de dezembro de 1976, conforme alterada, e de acordo com a Instrução CVM n
o 361,
de 5 de março de 2002, conforme alterada (“Instrução CVM 361/02”)
Exceto quando mencionado o contrário, as informações financeiras utilizadas neste Laudo de Avaliação referem-se a 31 de março de 2010
Em observância ao Anexo III, inciso XII, “a”, da Instrução CVM 361/02, este Laudo de Avaliação baseou-se nas seguintes metodologias e critérios:
– Preço médio ponderado de cotação das ações
– Valor do patrimônio líquido por ação
– Valor econômico das ações, pela análise do fluxo de caixa descontado (“FCD”)
Entendemos que a metodologia do FCD possibilita uma análise mais detalhada dos resultados futuros das operações da Vale Fertilizantes, sendo a metodologia mais adequada para o cálculo do valor econômico das ações da Companhia. Nossa análise de FCD levou em consideração:
– Projeções para o período de 40 anos (de 31/03/2010 até 2050), sem valor terminal, baseadas em informações fornecidas, revisadas e/ou discutidas pela administração da Vale Fertilizantes e da Vale
– Projeções macroeconômicas do “Relatório Focus” do Banco Central do Brasil, em 21/05/2010
– A taxa de desconto utilizada foi de 9,00% em dólares e termos reais (6)
Para o propósito das análises financeiras contidas neste Laudo de Avaliação, não alocamos o valor econômico agregado da Vale Fertilizantes entre os detentores de ações preferenciais e ordinárias da Vale Fertilizantes, nem assumimos diferenciação de valor econômico entre essas classes de ações
18,55
17,80
25,00
16,57
17,36
4,29
20,50
0,00 10,00 20,00 30,00 40,00
Fluxo de caixadescontado (FCD)
Preço médio ponderado das ações ON entre
27/01/2009 e 27/01/2010
Preço médio ponderado das ações ON entre
27/01/2010 e 25/05/2010
Preço médio ponderado das ações PN entre
27/01/2009 e 27/01/2010
Preço médio ponderado das ações PN entre
27/01/2010 e 25/05/2010
Patrimônio líquidopor ação
R$/ação
(1)
(2)
(3)(4)
(2)
(3)
(5)
Notas: (1) Preparado com base em informações públicas e projeções fornecidas pela administração da Vale Fertilizantes e da Vale. O intervalo de valor é baseado no ponto médio da avaliação por FCD ± 5% (2) Preço médio das ações ponderado pelo volume no período de 12 meses imediatamente anteriores à data de publicação do fato relevante em 27/01/2010 (3) Preço médio das ações ponderado pelo volume no período entre a data de publicação do fato relevante em 27/01/2010 e a data de publicação deste Laudo de Avaliação (4) A negociação das ações ON de emissão da Vale Fertilizantes foi suspensa pela CVM em 29/01/2010. O valor de R$25,00 corresponde a apenas uma negociação de 100 ações ocorrida em 15/01/2010 (5) Valor patrimonial em 31 de março de 2010 dividido pelo número total de ações (ordinárias e preferenciais) de emissão da Vale Fertilizantes correspondente a 422.023.068, excluindo as ações em tesouraria (6) Memória de cálculo da taxa de desconto apresentada na página 22 deste Laudo de Avaliação Fonte: Informações da Companhia, CVM, Bloomberg
Sumário dos resultados da avaliação da Vale Fertilizantes
Informações sobre o avaliador Seção 2
4
Seção 2
Informações sobre o avaliador
Informações sobre o avaliador Seção 2
5
O Grupo Deutsche Bank oferece seus serviços em mais de 70 países, conta com mais de 80 mil colaboradores e é considerado uma das maiores instituições financeiras do mundo, sendo eleito pela revista Euromoney como Best Equity House in North America, Best Foreign Exchange House, Best Global Risk Management House e Best Bank in Germany em 2009
O Deutsche Bank possui uma equipe de 12 profissionais dedicados exclusivamente à área de Banco de Investimento no Brasil, a qual trabalha em conjunto com a equipe dedicada para América Latina e com a equipe global de Banco de Investimento dedicada aos setores de mineração e siderurgia e produtos químicos
Conforme disposto na Instrução CVM 361/02, o Deutsche Bank apresenta abaixo suas credenciais e experiência relevante em transações de fusões e aquisições no mercado brasileiro, nos últimos 5 anos:
Empresa Transações no mercado brasileiro Data
Assessoria à Brenco na avaliação de seus ativos no processo de fusão com a ETH Bioenergia 2010
Assessoria à Votorantim Cimentos na aquisição de uma participação de 21,2% na Cimpor 2010
Assessoria à Cyrela Brazil Realty na venda de sua participação na Agra Empreendimentos Imobiliários 2009
Assessoria à Cyrela Brazil Realty na aquisição de 100% da Goldsztein Participações 2009
Assessoria à Vale na aquisição dos ativos de potássio de Rio Colorado e de minério de ferro de Corumbá da Rio Tinto 2009
Assessoria à BGC Partners LP na aquisição da Corretora Liquidez 2008
Assessoria à Ultrapar, Petrobras e Braskem na aquisição do Grupo Ipiranga 2007
Assessoria à M&G Poliéster na fusão com a M&G Polímeros 2007
Assessoria à AEI na aquisição da Prisma Energy 2006
Assessoria à Cia Siderúrgica Belgo-Mineira na aquisição de uma participação de 27,2% na CST 2005
Assessoria à Arcelor na aquisição de uma participação de 20,38% na CST 2005
Nota: As transações destacadas envolveram a avaliação de companhias abertas Fonte: Deutsche Bank
Qualificações do Deutsche Bank
Em observância aos
termos do inciso X, “a’’
do Anexo III, da
Instrução CVM 361/02, o
Deutsche Bank
apresenta suas
qualificações como
avaliador através de
sua experiência e
assessoria financeira
em transações de
fusões e aquisições e
avaliação de
companhias abertas no
Brasil
Informações sobre o avaliador Seção 2
6
Empresa Transações no mercado global País Setor Data
Assessoria à Dow Chemical na venda da Styron
Estados Unidos
Químicos 2010
Assessoria à Altana na venda de uma participação de 49,9% para a Skion Alemanha Químicos 2010
Assessoria à Charterhouse Capital na venda da Lucite International Reino Unido Químicos 2010
Assessoria à Hidron Holdings na aquisição de uma participação majoritária na Sibur Rússia
Químicos e Fertilizantes
2010
Assessoria à Basf na aquisição da Ciba Chemicals Alemanha Químicos 2009
Assessoria à CIC na aquisição de uma participação na Bumi Resources China Mineração 2009
Assessoria à Baosteel na aquisição de uma participação de 15% na Aquila Resources China Mineração 2009
Assessoria à Anglo American na venda de uma participação na Anglo Gold
Estados Unidos
Mineração 2009
Assessoria à Xstrata na aquisição da Prodeco Coal Reino Unido Mineração 2009
Assessoria à Vale na aquisição dos ativos de potássio de Rio Colorado da Rio Tinto Brasil Fertilizantes 2009
Assessoria à Vale na aquisição dos ativos de minério de ferro de Corumbá da Rio Tinto Brasil Mineração 2009
Assessoria à Xstrata na aquisição da Lonmin Reino Unido Mineração 2008
Assessoria à Abraaj Capital na aquisição da Egyptian Fertilizers Dubai Fertilizantes 2007
Assessoria à Israel Chemicals na aquisição da Astaris Israel Fertilizantes 2005
Nota: As transações destacadas envolveram a avaliação de companhias abertas. Os países destacados referem-se ao país sede das empresas assessoradas pelo Deutsche Bank Fonte: Deutsche Bank
Qualificações do Deutsche Bank (continuação)
Em observância aos
termos do inciso X, “a’’
do Anexo III, da
Instrução CVM 361/02, o
Deutsche Bank
apresenta suas
qualificações como
avaliador através de
sua experiência em
avaliações de
companhias dos
setores de mineração,
fertilizantes e produtos
químicos, os quais são
representativos das
áreas de atuação da
Vale Fertilizantes
Informações sobre o avaliador Seção 2
7
Jaime Singer Managing Director
Mais de 16 anos de experiência na área de Banco de Investimento
Transações relevantes incluem: assessoria à Sadia na fusão com a Perdigão, assessoria à Cadbury na aquisição da Adam’s, assessoria à Seara no
processo de venda para a Cargill e assessoria à cervejaria Bavaria na venda para a Molson Inc, entre outras
Formado em Economia pela Universidade Federal do Rio de Janeiro (UFRJ) e MBA pela Harvard Business School
Ian Reid Managing Director
Mais de 15 anos de experiência na área de Banco de Investimento
Transações relevantes incluem: assessoria à Brenco na avaliação de seus ativos no processo de fusão com a ETH Bioenergia, assessoria na fusão
entre Brahma e Antarctica para formar a AmBev, assessoria à Ultrapar, Petrobras e Braskem na aquisição do Grupo Ipiranga, assessoria à Coca-Cola
FEMSA na aquisição da Panamco, assessoria à Femsa na recompra de sua participação na Interbrew, entre outras
Formado em Zoologia pela University College London e MBA pela Boston University School of Management
Fábio Jung Vice President
5 anos de experiência na área de Banco de Investimento
Transações relevantes incluem: assessoria à Boston Scientific na aquisição da Guidant e assessoria à Reliant Pharmaceuticals na venda para a GSK,
entre outras
Formado em Medicina pela Universidade Federal do Rio Grande do Sul (UFRGS), Pós-doutorado pela University of Texas MD Anderson Cancer
Center, e MBA pela Wharton School, com dupla especialização em Finanças e Health Care Management
Márcio Koiki
Associate
2 anos de experiência na área de Banco de Investimento
Transações relevantes: assessoria a uma empresa de mídia na avaliação e na seleção de alternativas de modelos de negócios para uma SPAC
(Special Purpose Acquisition Company) e assessoria a um conglomerado de tecnologia na identificação de oportunidades de aquisição nos Estados
Unidos, na Europa e na Ásia, entre outras
Formado em Engenharia de Produção pela Escola Politécnica da Universidade de São Paulo (USP) e MBA pelo MIT Sloan School of Management
Leandro Comparini
Analyst
4 anos de experiência na área de Banco de Investimento
Transações relevantes: assessoria à Brenco na avaliação de seus ativos na fusão com a ETH Bioenergia, assessoria à Vale do Ivaí S.A. Açúcar e
Álcool na venda para a Shree Renuka Sugars e assessoria à Sadia na aquisição da Excelsior Alimentos e oferta pública de aquisição de ações
ordinárias por alienação de controle da Excelsior Alimentos, entre outras
Formado em Economia pela Universidade de São Paulo (USP)
Fonte: Deutsche Bank
Profissionais responsáveis pelo Laudo de Avaliação
Informações sobre o avaliador Seção 2
8
Nos termos do Anexo III, inciso X, “d”, da Instrução CVM 361/02, o Deutsche Bank S.A. – Banco Alemão declara que:
O Deutsche Bank S.A. – Banco Alemão, seu controlador e pessoas a eles vinculadas não possuem ações da Vale Fertilizantes, seja em nome próprio ou sob sua administração discricionária. Outras entidades relacionadas ao Deutsche Bank S.A. – Banco Alemão podem possuir ações ou podem administrar ações de propriedade de terceiros. No curso normal de suas atividades, o Deutsche Bank S.A. – Banco Alemão poderá vir a negociar, diretamente ou através de empresas relacionadas, valores mobiliários da Vale Fertilizantes e de suas controladoras, controladas, coligadas, em nome próprio ou em nome de seus clientes e, consequentemente, poderá, a qualquer tempo, deter posições compradas ou vendidas com relação aos referidos valores mobiliários
O Deutsche Bank S.A. - Banco Alemão, não possui informações comerciais e creditícias de qualquer natureza relativas a Vale Fertilizantes que possam impactar o Laudo de Avaliação
O Deutsche Bank S.A. - Banco Alemão não possui conflito de interesses com a Vale Fertilizantes, seus acionistas controladores e seus administradores, que lhe diminua a independência necessária ao desempenho de suas funções, inclusive em relação à elaboração deste Laudo de Avaliação
O Deutsche Bank S.A. – Banco Alemão receberá pelos serviços referentes a elaboração deste Laudo de Avaliação, independentemente da conclusão da OPA, US$500.000 (quinhentos mil dólares norte-americanos) e R$5.000 (cinco mil reais) pelos serviços de estruturação da OPA
O Deutsche Bank S.A. – Banco Alemão e outras entidades do grupo do Deutsche Bank receberam da Vale, no período dos 12 meses anteriores ao período de registro da Oferta junto à CVM, aproximadamente US$7.200.000,00 (sete milhões e duzentos mil dólares norte-americanos) em comissões de assessoria, avaliação, due diligence, outros serviços similares, operações de colocação de Bonds, derivativos de commodities sem hedge de frete e operações de financiamento de comércio exterior
O processo interno de aprovação do Laudo de Avaliação do Deutsche Bank consiste na revisão das análises realizadas pela equipe de execução por um comitê interno de avaliação (fairness opinion committee), na qual participam profissionais do departamento de Banco de Investimento, fusões e aquisições, dos grupos de mineração e siderurgia e produtos químicos e do departamento jurídico do Deutsche Bank. Este comitê, formado por três Diretores Executivos do departamento de fusões e aquisições e um membro do departamento jurídico do Deutsche Bank, reuniu-se em três ocasiões com a equipe de execução, discutindo exaustivamente aspectos relativos à validação de premissas macroeconômicas e mercadológicas além da metodologia de avaliação utilizada. Os resultados da avaliação foram examinados e formalmente validados por cada um dos grupos envolvidos na execução da Transação e pelos membros do comitê
A Vale, a Companhia, seus acionistas controladores e seus administradores não direcionaram, interferiram, limitaram, dificultaram nem praticaram quaisquer atos que tenham comprometido o acesso, a utilização ou o conhecimento de informações, bens, documentos ou metodologias de trabalho relevantes para a qualidade das conclusões ora apresentadas, nem tampouco determinaram ou restringiram a capacidade do Deutsche Bank de determinar de forma independente as metodologias por ele utilizadas para alcançar as conclusões apresentadas no Laudo de Avaliação, ou restringiram a capacidade do Deutsche Bank de determinar as conclusões apresentadas neste Laudo de Avaliação
Declarações do avaliador
Informações sobre a Vale Fertilizantes Seção 3
9
Seção 3
Informações sobre a Vale Fertilizantes
Informações sobre a Vale Fertilizantes Seção 3
10
Vendas de fertilizantes no Brasil Relevância do Brasil em agronegócio em 2009
58% 61% 60% 56% 58% 64% 60%
42%39% 40%
44%42% 36% 40%
22.820.2
21.024.6
22.4 22.423.5
2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010E
milh
ões d
e t
onela
das
Importado Nacional
56%35% 26% 23%
6% 5%
Suco de Laranja
Café Soja Açúcar Milho Algodão% d
a p
rod
uçã
o
mu
nd
ial
85%
31% 27% 27% 11% 6%
Suco de Laranja
Soja Açúcar Café Milho Algodão
% d
as
export
ações
mundia
is
Nota: (1) Nutrientes básicos para a formulação de fertilizantes e necessários para o crescimento dos vegetais: nitrogênio, fósforo e potássio Fonte: Associação Nacional para Difusão de Adubos (Anda), RC Consultoria Fonte: United States Department of Agriculture (USDA), Agroconsult 2009
Posição do Brasil no consumo global de NPK(2)
Área plantada e intensidade de uso de fertilizantes no
Brasil
1998 2008
48 49 49 52 56 60 61 60 60 63 64
302 277333 328 341 377 370 338 351 389 352
1998/9
9
1999/0
0
2000/0
1
2001/0
2
2002/0
3
2003/0
4
2004/0
5
2005/0
6
2006/0
7
2007/0
8
2008/0
9
Área plantada (mm t)
Intensidade de uso de fertilizantes (kg/ha)
China26%
Índia15%
EUA12%
Brasil4%
Outros países43%
China30%
Índia14%EUA
12%
Brasil6%
Outros países38%
Nota: (2) N significa nitrogênio, P fósforo e K potássio Fonte: Associação Nacional para Difusão de Adubos (Anda) Fonte: Associação Nacional para Difusão de Adubos (Anda)
Informações sobre a Vale Fertilizantes Descrição do mercado brasileiro de fertilizantes
O mercado brasileiro é
caracterizado por uma
forte dependência da
importação de
nutrientes básicos(1)
para a produção de
fertilizantes
Em 2009, o Brasil
importou
aproximadamente 64%
dos nutrientes básicos
utilizados na produção
de fertilizantes
O Brasil também é o 4o
maior consumidor de
fertilizantes no mundo,
atrás da China, Índia e
EUA, com base em
dados de 2008
Fonte: Associação Nacional para Difusão de Adubos (Anda), Informações da Companhia
Informações sobre a Vale Fertilizantes Seção 3
11
Principais participantes na cadeia produtiva de fertilizantes no Brasil
Nutrientes básicos Uréia/Amônia MAP/DAP TSP SSP KCL Misturadores NPK
Vale Fertilizantes Vale Fertilizantes
Mercado pulverizado com
mais de 100 companhias
Vale Fertilizantes
Vale Fertilizantes
Vale Fertilizantes
Fonte: Apresentação corporativa da Fertilizantes Heringer, 17/05/2010
Participação de mercado em 2008 Uso de fertilizantes por cultura
Por capacidade de produção
de nutrientes básicos
No segmento de produtos
intermediários (1)
1998
2008
Vale Fertilizantes
47%
Bunge Fertilizantes
22%
Copebras18%
Galvani7%
Outros6%
Vale Fertilizantes
28%
Bunge Fertilizantes
20%Galvani8%
Petrobrás8%
Outros36%
Soja28%
Milho19%
Cana-de-açúcar13%
Feijão4%
Arroz4%
Trigo2%
Outros30%
Soja33%
Milho20%
Cana-de-açúcar13%
Feijão3%
Arroz3%
Trigo3%
Outros25%
Notas: (1) Produtos intermediários fosfatados e nitrogenados (MAP/DAP, TSP, SSP e outros) para produção de fertilizantes e outras matérias-primas destinadas à indústria química Fonte: International Fertilizer Industry Association (IFA)
Informações sobre a Vale Fertilizantes Descrição do mercado brasileiro de fertilizantes (continuação)
No Brasil, existe uma
concentração
significativa em termos
de uso de fertilizantes
por cultura e também
em termos de
produtores de
nutrientes básicos para
a produção de
fertilizantes
– As culturas de soja,
milho e de cana-de-
açúcar são
responsáveis por mais
de 60% do total das
vendas de fertilizantes
no país
– A Vale Fertilizantes, a
Bunge Fertilizantes e a
Copebrás são
responsáveis por mais
de 80% da capacidade
produtiva de nutrientes
básicos no Brasil
Informações sobre a Vale Fertilizantes Seção 3
12
Visão geral Localização dos ativos
Com mais de 50 anos de experiência, a Vale Fertilizantes é a principal fornecedora brasileira de matérias-primas para indústrias de fertilizantes e de insumos para empresas químicas
A Vale Fertilizantes possui minas próprias, usinas de beneficiamento e unidades de processamento industrial, além de um sistema de logística que inclui um terminal marítimo, centrais rodoferroviárias e minerodutos
Dentre os projetos de expansão da Vale Fertilizantes destaca-se o Projeto Salitre, um novo complexo mineroquímico localizado no município de Patrocínio, estado de Minas Gerais
– Com entrada em operação em 2014, Salitre ampliará em 34% a oferta de rocha fosfática no Brasil, beneficiando 1,6 milhões de toneladas de rocha fosfática por ano
A Vale Fertilizantes está presente em quatro estados brasileiros e emprega diretamente cerca de 2.900 pessoas
Atualmente a Vale Fertilizantes é a maior fornecedora de produtos fosfatados e nitrogenados para a produção de fertilizantes no país e a maior produtora de rocha fosfática da América do Sul (3,4 Mt/ano), possuindo reservas de rocha fosfática suficientes para garantir a expansão da capacidade produtiva e para operar por mais de 40 anos
Tapira – Complexo de mineração 1
2 Catalão – Complexo mineroquímico
3 Patos de Minas – Complexo mineroquímico
4 Uberaba – Complexo industrial químico
5 Piaçaguera – Complexo industrial químico
6 Cubatão – Complexo industrial químico
7 Araucária – Complexo industrial químico
8
TUF – Terminal marítimo
1
23
4
57
9
6
9
Projeto Salitre
8
Abertura da receita por segmento de negócio (1)
Fertilizantes76%
Químicos20%
Serviços4%
Nota: (1) Percentual da receita líquida em 2009 Fonte: CVM, Informações da Companhia
Informações sobre a Vale Fertilizantes Descrição da Companhia
Informações sobre a Vale Fertilizantes Seção 3
13
Composição acionária (1)
ON % PN % Total %
Fertifos Administração e
Participações S.A. 117.671.074 81,53% 122.011.020 43,86% 239.682.094 56,73%
BPI - Bunge Participações
e Investimentos S.A. 16.047.400 11,12% 37.388.448 13,44% 53.435.848 12,65%
Yara Brasil Fertilizantes
S.A. 10.329.193 7,16% 24.390.968 8,77% 34.720.161 8,22%
Ações em tesouraria 0 0,00% 449.500 0,16% 449.500 0,11%
Outros 272.023 0,19% 88.358.124 33,77% 88.630.147 22,29%
Total 144.320.088 100,00% 278.152.480 100,00% 422.472.568 100,00%
Diretoria Executiva (1)
Conselho de Administração (1)
Vital Jorge Lopes Diretor Presidente e de Relações
com Investidores
Mario Alves Barbosa Neto Presidente
Ariosto da Riva Neto Vice-Presidente
Luiz Antonio V. Mesquita Diretor de Suprimentos e Logística Francisco Roberto André Gros Membro
Paulo Sérgio de Oliveira Diniz Membro
Roberto Busato Belger Diretor Industrial Pedro Luiz Cerize Membro
Sérgio Luiz Dobarrio de Paiva Membro
Wladimir Antonio Puggina Membro
Ademar Fronchetti Membro
Tobias Grasso Junior Membro
Gilberto Eurípedes Duarte Membro
Nota: (1) Em 31 de março de 2010 Fonte: CVM, Informações da Companhia
Informações sobre a Vale Fertilizantes Descrição da Companhia (continuação)
A Vale Fertilizantes é
controlada pela holding
Fertifos Administração
e Participações S.A.
(“Fertifos”), a qual
possui a seguinte
composição acionária:
Capital total da Fertifos (1)
Bunge 52,34%
Mosaic 33,43%
Yara 12,77%
Fertipar 1,38%
Heringer 0,08%
Total 100,00%
Informações sobre a Vale Fertilizantes Seção 3
14
Demonstrativo de Resultados do Exercício (DRE) (1)
Balanço Patrimonial (1)
R$ milhões 2007 2008 2009 1T10 R$ milhões 2007 2008 2009 1T10
Receita bruta 2.687 3.729 2.652 602 Caixa e equivalentes 794 1.342 230 243
% crescimento 18% 39% (29%) - Contas a receber 54 73 88 65
Receita líquida 2.422 3.429 2.461 558 Estoques 292 1.302 425 441
% crescimento 18% 42% (28%) - Imobilizado 980 1.060 1.220 1.304
Custo total 1.654 1.937 2.710 462 Total de ativos 2.548 4.308 2.647 2.768
% da receita líquida 68% 56% 110% 83%
Lucro bruto 767 1.493 (249) 96 Financiamentos CP (3)
28 25 150 87
% margem bruta 32% 44% n.s.(2)
17% Fornecedores 298 1.363 346 397
EBITDA 730 1.459 (174) 101 Financiamentos LP (4)
19 0 20 20
% margem EBITDA 30% 43% n.s.(2)
18% Patrimônio líquido 1.438 1.918 1.772 1.812
Lucro líquido 444 773 (141) 41 Total do passivo e
patrimônio líquido 2.548 4.308 2.647 2.768
% margem líquida 18% 23% n.s (2)
7%
Volume de vendas por tipo de produtos
1.512 1.194 1.890
922
559
83
701
474 748
608
613
643
3.743
2.840 3.364
2007 2008 2009
milh
are
s d
e t
onela
das
Fertilizantes - fosfatados de alta concentração Fertilizantes - fosfatados de baixa concentração Fertilizantes - nitrogenados Químicos Notas: (1) Demonstrativo de Resultado e Balanço Patrimonial consolidados, com base nas Demonstrações Financeiras Padrão (DFP) de 2007, 2008 e 2009 e Informações Trimestrais (ITR) do primeiro trimestre de 2010 (2) Não significativo (3) Refere-se a financiamentos de curto prazo (4) Refere-se a financiamentos de longo prazo Fonte: Informações da Companhia
Informações sobre a Vale Fertilizantes Performance financeira e operacional
Avaliação da Vale Fertilizantes Seção 4
15
Seção 4
Avaliação da Vale Fertilizantes
Avaliação da Vale Fertilizantes Seção 4
16
Metodologia principal
A principal metodologia de avaliação utilizada foi o fluxo de caixa descontado (FCD)
– Projeção de fluxo de caixa livre desalavancado em US$ e em termos reais para a Vale Fertilizantes, descontado a um custo médio ponderado de capital (“WACC”) para o cálculo do valor da empresa
– Utilizaram-se as projeções financeiras e operacionais fornecidas e/ou discutidas com a administração da Vale e da Vale Fertilizantes para um período de 40 anos sem valor terminal
– Horizonte de projeção: de 2010 (9 meses projetados a partir de 31/03/2010) a 2050
– Assume que os fluxos são gerados ao longo do ano (mid-year convention)
– Fluxo de caixa projetado em US$ e descontado a um WACC de 9,00% em US$ e termos reais
– Data base: 31 de março de 2010; fluxos de caixa são trazidos a valor presente de 31 de março de 2010
– Valor da firma calculado em US$ e convertido a R$ através da taxa de câmbio em 25/05/2010 de 1,8451 R$/US$
– Para definição do intervalo de valor indicado neste Laudo de Avaliação, em atendimento ao artigo 8º da Instrução CVM 361/02, considerou-se uma faixa de mais e menos 5% em relação ao ponto médio do valor de avaliação resultante da metodologia de FCD
– A dívida líquida utilizada na determinação do valor das ações foi R$136 milhões, apurada nas demonstrações financeiras auditadas de 31 de março de 2010 da Companhia. Foram considerados os ajustes feitos por outros ativos e passivos não capturados pelo fluxo de caixa operacional, incluindo dívida financeira, contingências, posição de caixa, ativos e passivos não operacionais, entre outros
Metodologias adicionais
Preço médio ponderado por volume de cotação das ações preferenciais e ordinárias da Vale Fertilizantes em bolsa de valores nos últimos 12 meses anteriores ao fato relevante de 27 de janeiro de 2010
Preço médio ponderado por volume de cotação das ações preferenciais e ordinárias da Vale Fertilizantes entre a data de publicação do fato relevante de 27 de janeiro de 2010 e a data de publicação deste Laudo de Avaliação
Valor do patrimônio líquido por ação com base em 31 março de 2010
Nota: Uma análise comparativa da aplicabilidade das principais metodologias de avaliação de empresas encontra-se no Apêndice II deste Laudo de Avaliação
Fonte: Informações da Companhia, Deutsche Bank
Considerações sobre as metodologias utilizadas
Avaliação da Vale Fertilizantes Seção 4
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Sub-seção A
Fluxo de caixa descontado
Avaliação da Vale Fertilizantes Seção 4
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Premissas de preços de commodities utilizadas na avaliação (1)(2)
US$/ton 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019+
MAP $410 $356 $324 $329 $349 $369 $394 $411 $425 $425
TSP 317 265 237 243 263 284 309 324 340 340
Ácido fosfórico 523 477 460 500 525 550 610 640 660 660
Rocha fosfática 95 90 87 78 74 81 101 105 110 110
Enxofre 124 33 35 38 48 60 50 45 45 45
Amônia 323 360 390 420 440 480 510 540 550 550
Notas: (1) Preços de commodities baseados nas estimativas da CRU, exceto pela uréia, que é vendida a um desconto de 34% sobre o preço da amônia. Fundada em 1969 com o nome de Commodities Research Unit, a CRU é um grupo independente de consultoria e análise de negócios focada nos setores de mineração, metalurgia, energia, cabos, fertilizantes e produtos químicos, com escritórios em Londres, Pequim, Santiago, Sydney e várias localidades nos EUA. A CRU desenvolve estudos que incluem relatórios setoriais publicados trimestralmente com projeções e estimativas de mercado de 5 anos assim como análises de mercado publicadas anualmente com estimativas de 10 anos (2) Todos os dados foram convertidos para toneladas métricas. Todos os valores estão em termos reais assumindo-se 4,5% de inflação em R$. Todos os fertilizantes (produtos finais) representados por preços FOB. Assume-se que os materiais são vendidos pelo custo adicionado pelo frete e que a Vale Fertilizantes é capaz de capturar o diferencial de preço devido a proximidade ao mercado final Fonte: CRU maio de 2010
Taxa de câmbio (3)
2010 2011 2012 2013+
R$/US$ 1,86 1,97 2,06 2,15
Nota: (3) Taxa de câmbio calculada em termos reais com base nas estimativas do “Relatório Focus” do Banco Central do Brasil para o período compreendido entre 2010 e 2013 Fonte: “Relatório Focus” do Banco Central do Brasil em 21/05/2010
Premissas macroeconômicas Preços das commodities e taxa de câmbio (R$/US$)
Avaliação da Vale Fertilizantes Seção 4
19
Valores base Premissas e observações
Volume médio de vendas por ano(1)
Produto Mil tons % da receita
Produção e operações projetadas até 2050, consistente com o prazo estimado de duração das reservas
Crescimento de 4% dos níveis de produção de 2009 a 2010. Após 2010, assume-se a operação em capacidade total até o final da projeção
Assume-se que os ativos ficam inoperantes por 45 dias a cada 2 anos para manutenção
Produção adicional resultante da expansão da capacidade da unidade de Uberaba é incorporada a partir do 2o trimestre de 2011
Produção do projeto Salitre(3) se inicia em 2014
MAP 2.222 36%
TSP 1.017 16%
Uréia 587 20%
Nitrato de amônia 452 13%
Amônia 204 9%
Outros(2) n.s. 6%
Produção e consumo de
matéria-prima
Consumo de matéria-prima proporcional à produção de fertilizante (produto final)(4)
Rocha fosfática origina-se das operações internas de mineração
Matéria-prima excedente não consumida na produção de fertilizantes é vendida no mercado(5)
Custos de produção (4)
Custos % de vendas % de custos
Custos de matéria-prima calculados com base na previsão de preços
Custos variáveis e fixos calculados com base na performance histórica e ajustados pela variação cambial anual
SG&A e outros calculados com base na performance histórica e ajustados para outras despesas operacionais e pela variação cambial anual como um percentual das vendas(6)
Matéria-prima 27% 47%
Variáveis 14% 24%
Fixos 12% 20%
SG&A e outros 5% 9%
Capex
Expansão (2010-2016) US$1.473 milhões
Premissas de Capex de expansão referem-se ao projeto Salitre(3) e ampliação da unidade de Uberaba, fornecidas pela administração da Vale Fertilizantes
Capex de expansão sustenta uma taxa de crescimento anual média composta da receita líquida em US$ de 9,8% a.a no período de 2010 a 2016
Premissas de Capex de manutenção para as operações existentes foram baseadas na performance histórica e ajustadas (i) pela variação cambial anual; (ii) por Capex incremental de expansão; e (iii) por custos de recuperação e reabilitação ambiental
Manutenção (média anual) US$61 milhões
Depreciação e amortização
Período de depreciação do Capex de expansão
20 anos Depreciação calculada para o período de projeção de 2010 a 2050, consistente com o prazo estimado de duração das reservas, e conforme prática de mercado geralmente utilizada no setor de mineração, sem perpetuidade
Depreciação do ativo imobilizado de acordo com estimativas fornecidas pela administração da Vale Fertilizantes Depreciação do Capex de manutenção (média anual)
US$58 milhões
Capital de giro
Prazo médio de contas a receber 30 dias
De 2010 até o final da projeção o capital de giro foi calculado com base na necessidade histórica Prazo médio de estoque 90 dias
Prazo médio de contas a pagar 90 dias
Alíquota de imposto 34,0% Alíquota efetiva de imposto de renda e contribuição social de acordo com a legislação vigente no Brasil
Notas: (1) MAP e TSP incluem tanto produto bruto quanto granulado (2) Inclui vendas de ácido nítrico, ácido sulfúrico, ácido fluossilícico, ácido fosfórico, rocha fosfática, enxofre e receitas de transporte (3) Projeto relacionado à abertura e exploração de uma nova mina de rocha fosfática no município de Patrocínio, em Minas Gerais, com capacidade de beneficiamento de 1,6 milhões de rocha fosfática por ano (4) Dados de produção fornecidos pela Vale Fertilizantes e em linha com a performance histórica (5) A empresa é capaz de vender ácido fosfórico, ácido nítrico, ácido sulfúrico, amônia e rocha fosfática (6) Outras despesas operacionais incluem despesas de manutenção, pesquisa e desenvolvimento e paradas de produção não programadas (aproximadamente 2% das receitas) Fonte: Informações da Companhia
Premissas financeiras e operacionais
Avaliação da Vale Fertilizantes Seção 4
20
Volume de vendas
0,94 1,23 1,36 1,361,92
2,30 2,30 2,34 2,34 2,340,720,72 0,72 0,72
0,921,05 1,05 1,05 1,05 1,05
0,590,59 0,59 0,59
0,59
0,59 0,59 0,59 0,59 0,59
0,450,45 0,45 0,45
0,45
0,45 0,45 0,45 0,45 0,45
0,200,20 0,20 0,20
0,20
0,20 0,20 0,20 0,20 0,20
0,180,21 0,16 0,16
0,16
0,16 0,16 0,16 0,16 0,16
2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E
milh
ões d
e t
onela
das
MAP TSP Uréia Nitrato de amônia Amônia Outros
Receita líquida
1.320 1.411 1.394 1.443
1.818
2.156 2.309
2.451 2.577 2.573
2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E
US
$ m
ilhões
Fonte: Informações da Companhia
Projeções financeiras e operacionais US$, termos reais
Avaliação da Vale Fertilizantes Seção 4
21
EBITDA e margem EBITDA (%)
301 374
331 375
514
737
898 1.024
1.137 1.133
23%27%
24%26%
28%
34%
39%42%
44% 44%
2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E
US
$ m
ilhões
Custos e despesas
463 457 501 506 589 655 648 659 673 673
245 231 222 212 291
291 291 291 291 291 223 241 235 225
297 346 346 350 350 350
88 108 105 126
126 126 126 126 126 126
2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E
US
$ m
ilhões
Matéria-prima Fixo Variável SG&A
Fonte: Informações da Companhia
Projeções financeiras e operacionais (continuação) US$, termos reais
Avaliação da Vale Fertilizantes Seção 4
22
Capex
428
601
346 335
94
170 200
53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 53 2010E
2011E
2012E
2013E
2014E
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
2021E
2022E
2023E
2024E
2025E
2026E
2027E
2028E
2029E
2030E
2031E
2032E
2033E
2034E
2035E
2036E
2037E
2038E
2039E
2040E
2041E
2042E
2043E
2044E
2045E
2046E
2047E
2048E
2049E
2050E
US
$ m
ilhões
Depreciação e amortização
80
101 104 104
157 168 168 173 179 180
113 116 119 121 124 127 129 132 135 137 125 119
112 114
77
59 61 64 67 69 72 75 77 80 83 85 88 91 94 96 99
2010E
2011E
2012E
2013E
2014E
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
2020E
2021E
2022E
2023E
2024E
2025E
2026E
2027E
2028E
2029E
2030E
2031E
2032E
2033E
2034E
2035E
2036E
2037E
2038E
2039E
2040E
2041E
2042E
2043E
2044E
2045E
2046E
2047E
2048E
2049E
2050E
US
$ m
ilhões
Fonte: Informações da Companhia
Projeções financeiras e operacionais (continuação)
US$, termos reais
Memória de cálculo do Capex e depreciação
(i) Capex
Estimativas de Capex de expansão referem-se ao Projeto Salitre e a expansão da unidade de Uberaba
Premissas de Capex de manutenção baseadas em dados históricos e ajustadas pela variação cambial anual, Capex incremental de expansão e custos de recuperação e reabilitação ambiental
Capex total de expansão
no período de 2010-2016
US$1.473
milhões
Capex de manutenção
(média anual)
US$61
milhões
(ii) Depreciação
Calculada com base nas estimativas fornecidas pela administração da Vale Fertilizantes e com base no cronograma de depreciação do imobilizado histórico
Período de depreciação do
Capex de expansão
20
anos
Depreciação do Capex de
manutenção (média anual)
US$58
milhões
Nota: O período de projeção de 2010 a 2050 foi estimado com base no prazo esperado de duração das reservas, sem perpetuidade. Desta forma, Capex e depreciação não se anulam no horizonte de projeção utilizado Fonte: Informações da Companhia
Avaliação da Vale Fertilizantes Seção 4
23
Custo do capital próprio (Ke) Custo da dívida (Kd)
Taxa livre de risco dos EUA (Rf)
(1) 3,22% Título brasileiro comparável
(6) 4,96%
Prêmio de risco país (CRP) (2)
2,49% Spread de risco corporativo (7)
1,50%
Prêmio de risco do mercado de ações (MRP) (3)
6,70% Custo da dívida antes de impostos 6,46%
Beta realavancado (β) (4)
1,66 Alíquota marginal de imposto (t) (8)
34,00%
Custo do capital próprio (Ke) (5)
16,86% Custo da dívida depois dos impostos (Kd) (9)
4,26%
Beta (β) Custo médio ponderado de capital (WACC) (13)
Beta
alavancado (10)
Dívida / valor de mercado
Taxa de imposto
Beta desalavancado
(11)
Custo do capital próprio (Ke) 16,88%
Custo da dívida depois dos impostos (Kd) 4,26%
Mosaic (12)
1,32 5,2% 36,4% 1,27 Dívida / capitalização total (14)
40,00%
CF Industries (12)
1,25 0,1% 35,4% 1,25 Capital próprio / capitalização total 60,00%
Agrium (12)
1,25 16,5% 30,0% 1,12 WACC (US$ em termos nominais) 11,82%
Yara (12)
1,34 21,8% 28,0% 1,16
Potash Corp (12)
1,19 11,5% 31,1% 1,10 Diferencial de inflação de longo-prazo (Brasil-EUA) 2,55%
Média 11,0% 32,2% 1,18 WACC (US$ em termos reais) 9,04%
Notas: (1) Taxa livre de risco dos EUA calculada com base no yield (rendimento) do título do tesouro americano de 10 anos (“10-year U.S. Treasury”), apurado em 25/05/2010 (2) Prêmio de risco país calculado com base no EMBI+ Brasil, apurado em 25/05/2010 (3) 2010 Ibbotson Risk Premia Over Time Report. A Ibbotson Associates, subsidiária integral da Morningstar, Inc. (http://www.morningstar.com) é uma empresa de serviços e pesquisa relacionados a alocação de ativos. O Ibbotson Risk Premia Over Time Report é uma ferramenta utilizada por profissionais da área financeira na determinação de prêmio de risco de capital próprio nos EUA em horizontes de curto, médio e longo prazo (4) Beta realavancado calculado com base no beta desalavancado médio das empresas comparáveis e na estrutura-alvo de capital utilizada no cálculo do WACC, com base na seguinte fórmula: beta realavancado=média dos betas desalavancados*(1+(1-t)*(dívida/valor de mercado)) (5) Ke=Rf+β*(MRP)+CRP (6) Título brasileiro comparável: com base no yield do título brasileiro emitido em 19 de Janeiro de 2000, com vencimento em 15/01/2020 e cupom de12,75% a.a. (“12.75% U.S. Dollar-Denominated Global Bonds Due 2020”), apurado em 25/05/2010 (7) Estimativa do Deutsche Bank com base no tamanho relativo e no perfil de risco da Vale Fertilizantes versus o universo de empresas comparáveis (8) Alíquota de Imposto de Renda e Contribuição Social no Brasil, de acordo com a legislação vigente (9) Kd=(custo da dívida antes de impostos)*(1-t) (10) Beta alavancado calculado com base no modelo de longo prazo de risco de investimento preparado pelo Barra Beta, apurado em 25/05/2010. “Barra” é uma marca da MSCI (http://www.mscibarra.com), empresa provedora de ferramentas de suporte a decisão para investidores, incluindo gestores de ativos, bancos, fundos de hedge e fundos de pensão. Os produtos da divisão Barra da MSCI são utilizados por investidores profissionais na identificação, mensuração e controle de riscos ligados aos seus portfólios de investimento ou de sua estratégia corporativa (11) Os betas foram desalavancados para tornar comparável a avaliação do risco intrínsico de cada companhia, desconsiderando o endividamento e estrutura de capital, com base na seguinte fórmula: beta desalavancado=beta alavancado/(1+(1-t)*(dívida/valor de mercado)) (12) Relato sucinto das atividades das empresas comparáveis e seu grau de similaridade com a Vale Fertilizantes encontra-se no Apêndice II deste Laudo de Avaliação (13) WACC: (capital próprio/capitalização total)*Ke+(dívida/capitalização total)*Kd (14) Estrutura-alvo de capital calculada com base na mediana do índice de dívida por capitalização total de empresas comparáveis num período superior a 10 anos Fonte: Bloomberg, Ibbotson Risk Premia Over Time Report, Barra Beta (MSCI)
Cálculo do Custo Médio Ponderado de Capital (WACC) US$, termos reais
Avaliação da Vale Fertilizantes Seção 4
24
Análise do fluxo de caixa descontado para a empresa (2010E-2019E) (1)
US$ milhões, exceto quando indicado 2010E
(2)2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E
EBITDA $246 $374 $331 $375 $514 $737 $898 $1.024 $1.137 $1.133
(-) Depreciação e amortização (57) (101) (104) (104) (157) (168) (168) (173) (179) (180)
Lucro Operacional (EBIT) 189 273 227 270 356 570 730 851 959 953
(-) Impostos (68) (93) (77) (92) (121) (194) (248) (289) (326) (324)
(=) Lucro Operacional após impostos (NOPAT) 121 180 150 178 235 376 482 562 633 629
(+) Depreciação 57 101 104 104 157 168 168 173 179 180
(-) Variação líquida de capital de giro (172) (7) 1 (4) (31) (28) (13) (12) (10) 0
(-) Capex (357) (601) (346) (335) (94) (170) (200) (53) (53) (53)
(=) Fluxo de caixa livre ($352) ($327) ($90) ($56) $268 $346 $437 $670 $748 $756
Fator de desconto >> 0,97 0,90 0,82 0,76 0,69 0,64 0,58 0,54 0,49 0,45
Fluxo de caixa descontado ($340) ($293) ($75) ($42) $186 $220 $255 $358 $367 $341
Nota: (1) O horizonte de projeção utilizado para o FCD foi de 2010 (9 meses projetados a partir de 31/03/2010) até 2050, consistente com o prazo estimado de duração das reservas e sem perpetuidade (2) Projeção para os 9 meses restantes de 2010, ajustada pelos resultados apurados no primeiro trimestre de 2010 Fonte: Informações da Companhia
Análise de sensibilidade do valor da firma pelo método do fluxo de caixa descontado para a empresa
Custo de capital - WACC (US$ reais) 8,70% 8,85% 9,00% 9,15% 9,30%
Valor das ações (US$ milhões) $4.682 $4.573 $4.466 $4.362 $4.262
Número de ações (3) 422.023.068 422.023.068 422.023.068 422.023.068 422.023.068
Preço por ação (US$/ação) $11,10 $10,84 $10,58 $10,34 $10,10
Preço por ação (R$/ação) (4)(5) R$ 20,47 R$ 19,99 R$ 19,53 R$ 19,07 R$ 18,63
Notas: (3) Exclui ações em tesouraria (4) Considera a taxa de câmbio em 25/05/2010 (R$/US$ 1,8451) (5) O valor central do preço por ação de R$19,53 corresponde ao valor presente do fluxo de caixa anual para a empresa projetado de 2010 a 2050 utilizando uma taxa de desconto de 9,00% em US$ e termos reais. A partir do valor central R$19,53 foram considerados dois intervalos de variação de ± 5%, cujo impacto nos preços por ação encontra-se no intervalo apresentado no “Sumário Executivo” deste documento Fonte: Informações da Companhia
Sumário da avaliação por FCD US$, termos reais
Avaliação da Vale Fertilizantes Seção 4
25
Sub-seção B
Valor do patrimônio líquido por ação
Avaliação da Vale Fertilizantes Seção 4
26
Valor patrimonial (1)
(R$ milhões, exceto quando indicado)
Ativos totais 2.768
(-) Passivos totais 956
(-) Participação de minoritários 0
= Patrimônio Líquido 1.812
Número de ações (milhões) (2)
422
R$/ação 4,29
Nota: (1) Em 31 de março de 2010 (2) Exclui as ações em tesouraria Fonte: Informações da Companhia, CVM, Bloomberg
Valor do patrimônio líquido contábil
Avaliação da Vale Fertilizantes Seção 4
27
Sub-seção C
Preço médio ponderado de cotação das ações
Avaliação da Vale Fertilizantes Seção 4
28
Ações PN (FFTL4) Ações ON (FFTL3)
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
0
5
10
15
20
25
27/01/09 07/07/09 15/12/09 25/05/10
Volu
me e
m R
$ m
ilhare
s
R$/a
ção
Volume Preço por ação (FFTL4)
Média ponderada por volume R$/ação
27/01/2009 a 27/01/2010 (1) 16,57
27/01/2010 a 25/05/2010 (2) 17,36
0
10.000
20.000
30.000
40.000
50.000
60.000
70.000
80.000
90.000
100.000
0
5
10
15
20
25
30
27/01/09 07/07/09 15/12/09 25/05/10
Volu
me e
m R
$
R$/a
ção
Volume Preço por ação (FFTL3)
Média ponderada por volume R$/ação
27/01/2009 a 27/01/2010 (1) 17.80
27/01/2010 a 25/05/2010 (2)(3) 25.00
Notas: (1) 12 meses anteriores à data de publicação do fato relevante datado de 27/01/2010 (2) Período compreendido entre a data de publicação do fato relevante e a data de publicação deste Laudo de Avaliação (3) A negociação das ações ON de emissão da Vale Fertilizantes foi suspensa pela CVM em 29/01/2010. O valor de R$25,00 corresponde a apenas uma negociação de 100 ações ocorrida em 15/01/2010 Fonte: Bloomberg
Preço médio ponderado das ações
Cotação e volume das ações da Vale Fertilizantes na BM&F Bovespa
Glossário de termos utilizados no Laudo de Avaliação Apêndice I
29
Apêndice I
Glossário de termos utilizados no Laudo de Avaliação
Glossário de termos utilizados no Laudo de Avaliação Apêndice I
30
CRU: fundada em 1969 como Commodities Research Unit, é uma consultoria independente e global especializada nos setores de mineração e metais, fertilizantes e produtos químicos
DAP: do inglês, Diammonium Phosphate, ou Fosfato Diamônico
FOB: do inglês, Free On Board, é a designação da cláusula de contrato segundo a qual o frete não está incluído no custo da mercadoria.
KCL: Cloreto de Potássio
MAP: do inglês, Monoammonium Phosphate, ou Fosfato Monoamônico
TSP: do inglês, Triple Superphosphate, ou Superfosfato Triplo
SSP: do inglês, Single Superphosphate, ou Superfosfato Simples
CAGR: do inglês, Compound Annual Growth Rate, ou Taxa de Crescimento Anual Composta
SG&A: do inglês, Selling, General & Administrative, ou Despesas com Vendas, Gerais e Administrativas
EBITDA: do inglês, Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization, ou Lucro Antes do Resultado Financeiro, dos Impostos, da Depreciação e Amortização (LAJIDA)
EBIT: do inglês, Earnings Before Interest and Taxes, ou Lucro Antes do Resultado Financeiro e dos Impostos
EMBI+: do inglês Emerging Markets Bond Index Plus, ou Índice de Títulos da Dívida de Mercados Emergentes “Plus”, é um índice calculado pelo J.P. Morgan Chase & Co. (www.jpmorganchase.com) que acompanha os retornos de títulos de dívida externa de mercados emergentes que sejam ativamente negociados
NOPAT: do inglês, Net Operating Profit After Taxes, ou Lucro Operacional após Impostos. Calcula-se o NOPAT através do EBIT menos imposto de renda e contribuição social
Capex: do inglês, Capital Expenditures, ou Investimentos em Ativo Imobilizado
WACC: do inglês, Weighted Average Cost of Capital, ou Custo Médio Ponderado de Capital (taxa de desconto)
Glossário
Visão geral das metodologias de avaliação econômica Apêndice II
31
Apêndice II
Visão geral das metodologias de avaliação econômica
Visão geral das metodologias de avaliação econômica Apêndice II
32
Fluxo de Caixa Descontado (FCD)
Múltiplos de mercado de empresas comparáveis
Múltiplos de transações comparáveis
Metodologia
Projeções de fluxos de caixa desalavancados; em mineração, os fluxos de caixa são normalmente projetados pelo prazo estimado de duração das reservas
Desconto do fluxo de caixa por taxa de desconto equivalente ao Custo Médio Ponderado de Capital da empresa (WACC)
Identificação de companhias listadas comparáveis à empresa avaliada
Cálculo do valor da empresa através de múltiplos correntes das companhias comparáveis
Aplicação dos múltiplos das companhias comparáveis aos respectivos fundamentos da empresa que está sendo avaliada
Identificação de transações envolvendo empresas com atividades semelhantes às da empresa avaliada
Cálculo dos múltiplos implícitos das transações
Aplicação dos múltiplos das transações aos respectivos fundamentos da companhia que está sendo avaliada
Vantagens
Reflete o valor intrínseco do negócio
Reflete adequadamente o risco-retorno do investimento, e pode ser ajustado pelo risco-país
Reflete a estrutura de capital da empresa
Flexibilidade para incorporar mudanças nas características do negócio como mudança do mix de produtos, expansão da capacidade, etc.
Em mercados eficientes, reflete propriamente o consenso de valor da indústria
Ressalta tendências do mercado de capitais e do setor em análise
Reflete o valor implícito das transações específicas analisadas
Desvantagens
Sujeito a diferenças de percepção em relação às projeções de fluxo de caixa e risco
Incertezas dos fluxos de caixa estimados no longo-prazo
Dificuldade de se identificar empresas totalmente comparáveis
Não reflete diferenças fundamentais entre as companhias como a estrutura de capital, crescimento, administração, etc
O resultado pode ser afetado por situações adversas não relacionadas à empresa (macroeconomia, política, etc)
Não reflete as diferenças entre o potencial de rentabilidade das companhias
Características inerentes à transação podem afetar a avaliação da companhia, como a competitividade no processo de venda, estimativa das sinergias dos compradores potenciais, defesa de participação de mercado, etc.
Dificuldade em encontrar companhias/transações totalmente comparáveis
Disponibilidade limitada de informações públicas
Considerações
Alta flexibilidade para a incorporação de variáveis-chave na avaliação da companhia como taxa de desconto (estrutura de capital, risco-país, custo do capital), crescimento na perpetuidade e desempenho esperado (ao invés do desempenho histórico)
A quantidade limitada de companhias comparáveis no mercado local faz com que a amostra tenha que ser expandida para outros mercados, usualmente com características diferentes
Com base no desempenho histórico, incorpora as tendências de mercado
Amostra limitada
Visão geral das metodologias de avaliação econômica
As três metodologias
de avaliação econômica
de empresas mais
amplamente utilizadas
são: Fluxo de Caixa
Descontado (FCD),
múltiplos de
negociação de
empresas comparáveis
listadas em bolsa e
múltiplos de transações
comparáveis
Entendemos que a
metodologia do FCD
possibilita uma análise
mais detalhada dos
resultados futuros das
operações da Vale
Fertilizantes, sendo a
metodologia mais
adequada para o
cálculo do valor
econômico das ações
da Companhia
Visão geral das metodologias de avaliação econômica Apêndice II
33
Beta é a medida de risco de mercado / risco não diversificável para ações de companhias negociadas em bolsa de valores. Este coeficiente indica a correlação entre a variação do preço de uma ação específica com a variação do preço de uma carteira geral de mercado diversificada. Tal coeficiente é calculado através de uma regressão linear entre a série de variações no preço da ação da empresa e a série de variações no preço da carteira de mercado utilizada como referência
Para o cálculo do Beta, consideramos uma amostra de empresas que atuam em negócios similares aos da Vale Fertilizantes. Assim, consideramos a média simples dos Betas desalavancados das empresas na amostra como uma aproximação para o Beta desalavancado da Vale Fertilizantes, conforme apresentado na metodologia de cálculo do Custo Médio Ponderado de Capital (WACC) neste Laudo de Avaliação
Empresas comparáveis à Vale Fertilizantes, utilizadas para o cálculo do Beta
Empresa Descrição Grau de similaridade (1)
A Mosaic é uma das principais produtoras e comerciantes mundiais de fosfato concentrado e potássio. A empresa atua em todas as
fases do desenvolvimento de nutrientes agrícolas, desde a extração mineral de recursos até a produção de nutrientes vegetais e
produtos industriais para clientes ao redor do globo
Alto
A CF Industries é líder mundial na fabricação e distribuição de fertilizantes, a segunda maior produtora mundial de fertilizantes
nitrogenados e um dos maiores produtores de fertilizantes fosfatados. A CF Industries possui e opera plantas de nitrogenados e
fosfatados e atende clientes do setor agrícola e industrial em escala global
Alto
A Agrium é uma fornecedora de produtos e serviços agrícolas para o varejo na América do Norte e América do Sul, além de ser l íder
na produção e comercialização para o atacado de todos os três principais nutrientes agrícolas. A empresa também atua como a
principal fornecedora de fertilizantes especiais na América do Norte através da sua unidade de negócios Advanced Technologies
Médio alto
A Yara é uma empresa global especializada em produtos agrícolas e agentes de proteção ambiental, sendo uma das maiores
fornecedoras mundiais de fertilizantes minerais. A Yara é também a maior comerciante de amônia no mundo Alto
A PotashCorp é uma das maiores empresas mundiais de fertilizantes em termos de capacidade, produzindo os três principais
nutrientes agrícolas - potássio, fosfato e nitrogênio. Os principais produtos da PotashCorp são: potássio, DAP, MAP, ácido fosfórico,
amônia e uréia
Alto
Nota: (1) Baseado na similaridade das linhas de negócio das empresas em relação à Vale Fertilizantes, medido por fatores como composição da receita e variedade de produtos ofertados ao mercado Fonte: Relatórios das Companhias.
Cálculo do Beta (β)
Notas importantes Apêndice III
34
Apêndice III
Notas importantes
Notas importantes Apêndice III
35
Este Laudo de Avaliação foi preparado para os fins da Instrução CVM 361/02, conforme alterada, para uso exclusivo do
Conselho de Administração da Vale S.A., e para os acionistas da Vale Fertilizantes S.A. para sua avaliação da oferta pública
obrigatória de aquisição de ações ordinárias de emissão da Vale Fertilizantes, não devendo ser utilizado ou tomado como base
para qualquer outro propósito ou por qualquer outra pessoa. Este Laudo de Avaliação, incluindo suas análises e conclusões,
não constitui uma recomendação para qualquer acionista da Vale Fertilizantes, membro do Conselho de Administração da Vale
sobre como ele deve votar ou agir em qualquer assunto relacionado à OPA Obrigatória. O Deutsche Bank não se
responsabiliza por perdas diretas ou indiretas ou lucros cessantes resultantes do uso deste Laudo de Avaliação. A data-base
utilizada neste Laudo de Avaliação é 25 de maio de 2010. A data-base das informações financeiras utilizadas neste Laudo de
Avaliação é 31 de março de 2010.
O Deutsche Bank ou qualquer de seus diretores, conselheiros, empregados, consultores, agentes, representantes ou qualquer
outra pessoa vinculada ao Deutsche Bank (em conjunto, “Representantes do Deutsche Bank”) não prestam, e não prestarão,
qualquer declaração, expressa ou implícita, ou garantia relacionada à precisão ou completude de qualquer informação
(incluindo projeções financeiras e operacionais da Vale Fertilizantes ou presunções e estimativas nas quais tais projeções se
basearam) utilizada na preparação deste Laudo de Avaliação. Nada que esteja neste material é, ou pode ser considerado,
como uma promessa, garantia ou declaração com relação ao passado ou o futuro. Nós não somos um escritório de
contabilidade ou firma de auditoria e não prestamos serviços de contabilidade ou auditoria em relação a este Laudo de
Avaliação. Nós não somos um escritório de advocacia, e não prestamos serviços legais de qualquer natureza incluindo,
tributários, regulatórios ou fiscais, relacionados a este Laudo de Avaliação.
Com relação à avaliação da Vale Fertilizantes, o Deutsche Bank analisou (i) as demonstrações financeiras consolidadas da
Vale Fertilizantes, preparadas de acordo com as práticas contábeis adotadas no Brasil, auditadas pela Deloitte Touche
Tohmatsu Auditores Independentes ("Deloitte") para os exercícios fiscais encerrados em 31 de Dezembro de 2007, 2008 e
2009 e as demonstrações financeiras consolidadas da Vale Fertilizantes, preparadas de acordo com as práticas contábeis
adotadas no Brasil, com revisão limitada pela Deloitte para o trimestre encerrado em 31 de março de 2010; (ii) outras
informações financeiras públicas e outras informações disponíveis relativas à Vale Fertilizantes (incluindo relatórios de preços e
negociações das ações de emissão da Vale Fertilizantes em bolsa); (iii) determinadas informações públicas, financeiras e do
mercado de ações de emissão da Vale Fertilizantes, com informações similares de outras companhias cujos valores mobiliários
são negociados publicamente; e (iv) certas análises internas e outras informações fornecidas pelos membros da administração
executiva da Vale e da Vale Fertilizantes relativas aos negócios e perspectivas da Vale Fertilizantes.
Notas importantes
Notas importantes Apêndice III
36
Deutsche Bank não assumiu responsabilidade por qualquer investigação independente, e não verificou de forma independente,
ou foi solicitado a verificar, qualquer informação, seja pública ou fornecida ao Deutsche Bank, relativa à Vale Fertilizantes, ou
de outra forma utilizada neste Laudo de Avaliação, incluindo, sem limitação, quaisquer informações financeiras, previsões ou
projeções, considerados na preparação da avaliação financeira da Vale Fertilizantes. Deste modo, ao preparar este Laudo de
Avaliação, Deutsche Bank assumiu e considerou tais informações precisas e completas. Deutsche Bank não conduziu
nenhuma inspeção física das propriedades ou instalações, e não preparou ou obteve qualquer avaliação independente ou
laudo de avaliação de qualquer propriedade ou ativos (incluindo qualquer contingência, responsabilidade ou financiamento não
contabilizado das propriedades e ativos) da Fostertil, e o Deutsche Bank também não avaliou a solvabilidade ou o valor justo da
Vale Fertilizantes de acordo com qualquer lei federal, estadual ou municipal (incluindo, sem limitação, as leis brasileiras e as
leis norte-americanas) relativas à falência, insolvência ou matérias similares.
Fica estabelecido que quaisquer avaliações, projeções financeiras e outras previsões e/ou estimativas ou projeções e outras
premissas contidos neste Laudo de Avaliação (inclusive, sem limitação, sobre a performance financeira e operacional), foram
preparados ou originados de informações (sejam elas verbais ou escritas) fornecidas pelo respectivo órgão da administração da
Vale ou da Vale Fertilizantes, ou originadas de outras fontes públicas, sem qualquer verificação independente pelo Deutsche
Bank, e envolvem um número significativo de definições e premissas subjetivas pela Vale e pela Vale Fertilizantes, os quais
podem não estar corretos. Neste sentido, é esperado que exista uma diferença entre o resultado real e o resultado estimado ou
projetado, e os resultados reais podem variar materialmente em comparação com aqueles demonstrados neste Laudo de
Avaliação. Além disso, com relação a qualquer informação disponibilizada ao Deutsche Bank e utilizada em suas análises, o
Deutsche Bank entende que tais informações foram razoavelmente preparadas refletindo as melhores estimativas e
julgamentos atualmente disponíveis da administração da Vale ou da Vale Fertilizantes, conforme aplicável, para as matérias
abordadas neste Laudo de Avaliação. Dessa forma, ao preparar este Laudo de Avaliação, nem o Deutsche Bank nem
quaisquer Representantes do Deutsche Bank prestam qualquer declaração ou garantia, expressa ou implícita, ou expressam
qualquer opinião acerca da precisão, razoabilidade, completude ou alcance de qualquer previsão financeira ou qualquer
previsão e/ou estimativas ou projeções, definições ou premissas em que são baseadas. A análise do Deutsche Bank é
necessariamente baseada em condições econômicas, de mercado e outras condições em que estas se apresentam e como
podem ser avaliadas nessa data.
O Deutsche Bank assumiu que todas as autorizações governamentais, regulatórias ou quaisquer outras anuências necessárias
com relação à consumação do negócio proposto neste Laudo de Avaliação serão obtidas e que nenhuma limitação relevante,
restrição ou condição será imposta bem como nenhuma alteração, modificação ou renúncia será necessária a obtenção das
referidas autorizações e anuências, ou quaisquer alterações, modificações ou renúncias a quaisquer contratos, instrumentos ou
ordem em que Vale Fertilizantes ou Vale seja uma parte ou esteja sujeita ou por meio de qual qualquer uma delas seja
vinculada.
Notas importantes (continuação)
Notas importantes Apêndice III
37
A preparação deste Laudo de Avaliação é um processo complexo que envolve várias definições a respeito dos métodos de
análises financeiras mais apropriados e relevantes bem como a aplicação de tais métodos às circunstâncias específicas e,
portanto, este Laudo de Avaliação não é suscetível à uma análise parcial. Para chegar às conclusões apresentadas neste
Laudo de Avaliação, realizamos um raciocínio qualitativo a respeito das análises e fatores considerados às circunstâncias
específicas da Vale Fertilizantes. Chegamos a uma conclusão final com base nos resultados de toda a análise realizada,
considerada como um todo, e não chegamos a conclusões baseadas em, ou relacionadas a, quaisquer dos fatores ou métodos
de nossa análise isoladamente. Deste modo, acreditamos que nossa análise deve ser considerada como um todo e que a
seleção de partes da nossa análise e fatores específicos, sem considerar toda a nossa análise e conclusões, pode resultar em
um entendimento incompleto e incorreto dos processos utilizados para nossas análises e conclusões. As estimativas
constantes da análise deste Laudo de Avaliação e a avaliação resultante de qualquer análise específica não são
necessariamente indicativos dos valores reais ou de resultados ou valores futuros, os quais podem ser significantemente mais
ou menos favoráveis em relação àqueles sugeridos por esta análise, bem como não avalia qualquer outro aspecto ou
implicação da OPA Obrigatória ou qualquer contrato, acordo ou entendimento firmado com relação à OPA Obrigatória. Não
expressamos qualquer opinião a respeito dos valores pelos quais poderiam ser negociadas as ações relacionadas à OPA
Obrigatória no mercado de valores mobiliários a qualquer tempo. Os resultados apresentados neste Laudo de Avaliação
referem-se exclusivamente à OPA Obrigatória e não se aplicam a qualquer outra questão ou operação, presente ou futura,
relativa à Vale ou à Vale Fertilizantes, aos grupos econômicos dos quais elas fazem parte ou ao setor em que atuam.
Este Laudo de Avaliação é necessariamente baseado em informações que nos foram disponibilizadas até esta data, e os
pontos expressados são passíveis de mudança considerando uma série de fatores, como condições de mercado, econômicas
e outras condições, bem como os negócios e as perspectivas da Vale Fertilizantes. O Deutsche Bank não assume a
responsabilidade de atualizar, retificar ou revogar este Laudo de Avaliação, no todo ou em parte, após esta data ou em apontar
para quaisquer terceiros fatos ou matérias, de que o Deutsche Bank venha a tomar ciência, que alterem o conteúdo deste
material depois desta data.
Nossas análises tratam a Vale Fertilizantes como uma operação independente da Vale e, portanto, não incluem benefícios ou
perdas operacionais, fiscais ou de outra natureza, incluindo eventual ágio, nem quaisquer sinergias, valor incremental e/ou
custos, caso existam, que a Vale ou a Vale Fertilizantes possam ter a partir da aquisição da Vale Fertilizantes pela Vale. A
avaliação também não leva em conta eventuais ganhos ou perdas operacionais e financeiras que possam haver posteriormente
à OPA Obrigatória em função da alteração comercial dos negócios atualmente existentes entre a Vale e a Vale Fertilizantes.
A Vale concordou em nos reembolsar pelas nossas despesas e em nos indenizar, e a algumas pessoas relacionadas a nós,
por conta de determinadas responsabilidades e despesas que possam surgir em decorrência de nossa contratação.
Notas importantes (continuação)
Notas importantes Apêndice III
38
Com exceção da finalidade da OPA Obrigatória e de acordo com a lei aplicável, este Laudo de Avaliação não poderá ser
reproduzido, resumido ou citado em quaisquer outros documentos públicos ou cedido a quaisquer outros terceiros sem o prévio
consentimento do Deutsche Bank. Caso seja necessária a sua divulgação de acordo com a lei aplicável, estes materiais
somente poderão ser divulgados se reproduzidos em seu conteúdo integral, e qualquer descrição ou referência ao Deutsche
Bank deverá ser em uma forma razoavelmente aceitável pelo Deutsche Bank e seus consultores.
A função do Deutsche Bank nesta transação é de um contratado independente e nenhuma disposição contida no presente
criará ou poderá ser interpretada como criação de uma relação fiduciária entre o Deutsche Bank e Vale ou Vale Fertilizantes, ou
quaisquer de seus titulares de valores mobiliários/acionistas.
Prestamos, periodicamente, no passado, serviços de banco de investimento e outros serviços financeiros para a Vale, Vale
Fertilizantes, seus acionistas controladores, sociedades controladas e sob controle comum ("Afiliadas") pelos quais fomos
remunerados, conforme referido no item "Declarações do Avaliador" deste Laudo de Avaliação (para fins do disposto no Anexo
III, X, "d", 5 da Instrução CVM n.º 361/02) e poderemos, no futuro, prestar tais serviços para a Vale e/ou Vale Fertilizantes e/ou
suas Afiliadas, pelos quais esperamos ser remunerados. Somos uma instituição financeira que presta uma variedade de
serviços financeiros e outros serviços relacionados a valores mobiliários, corretagem e banco de investimento. No curso normal
de nossas atividades, podemos adquirir, deter ou vender, por nossa conta ou por conta e ordem de nossos clientes, ações,
instrumentos de dívida e outros valores mobiliários e instrumentos financeiros (incluindo empréstimos bancários e outras
obrigações) da Vale e/ou Vale Fertilizantes e de quaisquer outras companhias que estejam envolvidas na OPA Obrigatória,
bem como fornecer serviços de banco de investimento e outros serviços financeiros para tais companhias e suas Afiliadas.
Além disso, os profissionais de nossos departamentos de análise de valores mobiliários (equity research) e de outras divisões
podem basear suas análises e publicações em diferentes premissas operacionais e de mercado e em diferentes metodologias
de análise quando comparadas com aquelas empregadas na preparação deste Laudo de Avaliação, de forma que os relatórios
de pesquisa e outras publicações preparados por eles podem conter resultados e conclusões diferentes daqueles aqui
apresentados. Adotamos políticas e procedimentos para preservar a independência dos nossos analistas de valores
mobiliários, os quais podem ter visões diferentes daquelas do nosso departamento de banco de investimento. Também
adotamos políticas e procedimentos para preservar a independência entre o banco de investimento e demais áreas e
departamentos do Deutsche Bank, incluindo, mas não se limitando, a administração de recursos (asset management), mesa
proprietária de negociação de ações, instrumentos de dívida, valores mobiliários e demais instrumentos financeiros.
Notas importantes (continuação)
Notas importantes Apêndice III
39
São Paulo, 25 de maio de 2010
Deutsche Bank S.A. – Banco Alemão
Jaime Singer Managing Director
Ian Reid Managing Director
Fábio Jung Vice President
Márcio Koiki Associate
Leandro Comparini Analyst
Notas importantes (continuação)