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8/6/2019 Como funciona a anlise fundamentalista
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Como funciona a anlise fundamentalista de aes
Entenda como os investidores analisam balanos e fazem contas para avaliar se determinadaempresa est ou no barata
Julia Wiltgen, de EXAME.com
GETTY IMAGES
O megainvestidor Warren Buffett o mais clebre exemplo de sucesso entre os adeptos da anlisefundamentalista
Nem todo mundo que investe por cont a prpria na bolsa especialista em
economia, negcios e finanas. Por isso mesmo, os relatrios de analistas de
mercado acabam se tornando essenciais para ajudar na hora de escolher osmelhores papis e as empresas mais slidas. Quem bu sca investimentos com boa
rentabilidade no longo prazo - como form a de poupana ou mesmo de formao de
uma previdncia complementar - provavelmente vai se identificar mais com a
anlise fundamentalista, escola mais tradicional dos estudos de m ercado. claro
que nem todo mundo ser capaz de se transformar em um Warren Buffet ou um
George Soros, grandes entusiastas dessa comp lexa vertente de anlise. Mas vale a
pena compreender alguns dos conceitos que a norteiam.
A anlise fundamentalista busca, basicamente, avaliar a sade financeira das
empresas, projetar seus resultados futuros e determin ar o preo justo para as suas
aes. Para isso, os analistas levam em considerao os chamados fun damentos da
empresa, isto , todos os fatores macro e microeconmicos que influenciam no seu
desempenho. A partir de uma minuciosa anlise de todos eles, possvel projetar os
resultados da companhia no longo prazo, em geral num p erodo de cinco a dez anos.
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"A anlise fundamentalista um a foto do mom ento da empresa, que permite aos
analistas projetar o futuro", resume Samy Dana, professor de finanas da FGV-SP.
Por buscar entender todos os fatores que influenciam o desempenho dos negcios
de uma companhia, a anlise fundamentalista encara o investimento em aes de
uma maneira especial: o investidor se torna scio da emp resa. Um a boa anlise levaem conta tanto fatores macro quanto microeconmi cos. "Ns sabemos que as
empresas no dependem s delas mesmas. Em um momento de crise, por exemplo,
mesmo aquelas que tom am atitudes acertadas podem ter problemas", explica Dana.
Assim, de um lado, o analista avalia fatores como inflao, taxas de juros, cmbio,
Produto I nterno Bruto (PIB), finanas pblicas e decises governamentais; de
outro, olha para as caractersticas do setor em que a emp resa atua, seus
concorrentes e para os resultados d a empresa, como balanos, dividendos, lucro,
governana corporativa etc. A anlise da empresa leva em con ta, portanto, tanto o
lado quantitativo - seus nm eros - quanto o qualitativo - seus controladores,
executivos, a composio do conselho administrativo e assim por diante. "Damos
cada vez mais nfase ao lado qualitativo, pois muitas vezes o moti vo de as aes
da empresa serem baratas", alerta Rafael Rodrigues, diretor de renda varivel da
gestora de recursos Rio Bravo.
Mas como todo s esses fatores impactam no preo das aes e nas perspectivas de
rentabilidade dos investimentos? r elativamente simples. Esses dados ajudam os
analistas a determinar o "preo justo" das aes e, com isso, identificar se elas
esto super ou subavaliadas pelo mercado. Embora as in formaes usadas comobase pelos fundamentalistas sejam tod as pblicas, anlises profundas levam no s
identificao de bons negcios para seus acionistas, como t ambm descoberta
do que o mercado no est precificando.
Por exempl o, uma empresa com sade financeira impecvel pode estar subavaliada
devido a problemas de governana de conhecimento dos grandes investidores, ou
simplesmente por causa de eventos atpicos que no se refletem nos balanos, mas
que sero passageiros. Cabe ao bom analista saber diferenciar. A avaliao do
"preo justo" da ao tambm permite identificar investimentos relativamente m ais
seguros. "Busca-se uma discrepncia entre o valor intrnseco da companhia e s eu
preo de mercado. Quanto maior essa diferena, maior a m argem de segurana do
investimento", explica Rafael Rodrigues.
A anlise fundamentalista tam bm fornece alguns indicadores que permitem ao
investidor avaliar quanto valem su as aes, quanto elas podem gerar em
dividendos, em quanto te mpo ele pode recuperar o que investiu e assim po r diante.
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interessante conhec-los para poder mensurar, na prtica, os resultados de seu
investimento. Os dados para calcular esses indicadores provm dos demonst rativos
financeiros das empresas, que tambm forn ecem alguns conceitos que os
investidores devem conhecer, como lu cro operacional, ativo, passivo, patrimnio
lquido, receita bruta e assim por di ante.
Anlise das demonstraes financeiras
Mltiplos - Ebitda
Mltiplos - VE/ Ebitda
Mltiplos - Margem Bruta
Mltiplos - VPA
Mltiplos - P/ VPA
Mltiplos - RPL
Mltiplos - P/ L
Mltiplos - Taxa de Rendimento
Mltiplos - Dividend Yield
Outros indicadores importantes
Anlise das demonstraes financeiras
Enraizada na tradio contbil, a anlise fundamentalista no B rasil tem como um deseus pontos de partida a anlise das demonstraes financeiras das empresas,
tambm conhecida como anlise de balanos. As principais demonstraes
financeiras so o Balano Patrimonial (BP) e a Demonstrao do Resultado do
Exerccio (DRE).
Balano Patrimon ial (BP): reflete a posio financeira da empresa em determin ado
momento, em geral no fim do ano ou de um p erodo prefixado. formado por ativo
(propriedade mensurvel monetariamente), passivo (dvidas com terceiros) e
patrimnio lquido (P L). O patrimnio lqui do evidencia a riqueza da empresa, um a
vez que formado pelo capital investido pelos proprietrios, acrescido do lucro
retido, isto , o lucro que no distribu do pelos acionistas. Assim, a equao
simplificada ATIVO - PASS IVO = PATRIMNIO LQUIDO. E a leitura do balano
feita da seguinte forma:
Balano Patrimonial
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Passivo
Contas a pagar, fornecedores de
matria-prima (a prazo), impostos a
pagar, financiamentos, emprstimos
etc.
Divide-se em:
- Circulante: contas pagas mais
rapidamente (salrios, impostos etc.).
- Exigvel a Longo Prazo: contas pagas
num prazo mais longo
(financiamentos etc.).
Ativo
Bens (m quinas, terrenos, estoques,
dinheiro, ferramentas, veculos, instalaes
etc.) + direitos (contas a receber,
dupli catas a receber, tt ulos a receber,aes, depsitos em contas b ancrias,
ttulos de crdito etc.).
Divide-se em:
- Circulante: contas que j so din heiro
(caixa, bancos etc.) + cont as que se
convertero em dinheiro rapidamente
(ttu los a receber, estoques etc.). o ativo
mais lquido.
- Realizvel a Longo Prazo: contas que se
transformaro em dinheiro mais
lentamente (valores a receber no longo
prazo). Menor grau de liquidez.
- Permanente: itens que dificilmente se
tornaro dinheiro porque normalmente no
so vendido s, mas que so usados para asatividades operacionais da empresa
(prdios, mquinas etc.). Praticamente
nenhuma liquidez.
Patrimnio Lquid o (PL) (capital
prprio)
Capital (injetado pelos proprietrios)
+ Lucro reinvestido (resultante da
atividade da empresa)
O PL seria, grosso modo, o
equivalente, no lado do p assivo, aoPermanente no lado d o ativo. So
as obrigaes com os pro prietrios,
que, evidentemente, no so exigveis.
Demonstrao do Resultado em Ex erccio (DRE): o demonstrativo apurado ao final
do exerccio, em geral de um ano, que mostra se a empresa teve lucro ou prejuzo.
No acumula de um exerccio para o outro. A frmula sim ples: receita - despesa =
resultado (lucro). Porm, existem vrios "tipos" de lucros. Esses valores so obt idos
medida que so subtradas determinadas espcies de despesas. Deste jeito:
Demonstrao do Resultado em Exerccio (DRE)
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Receita bruta resultado das vendas ou prestaes de servios incluind oimpostos e sem ex cluir possveis devolues ou descontos nos
preos das mercadorias e servios
(-) Dedues impostos sobre vendas, devolues e descontos comerciais
(=) Receita lquida receita real da empresa, base de clculo para o Lucro B ruto
(-) Custo dasvendas
custo da mercadoria ou servio
(=) Lucro bruto
(-) Despesas
Operacionais
necessrias para administrar a empresa, vender os produtosou prestar os servios e fin anciar as operaes
(=) Lucro
operacional
resultante apenas da atividade operacional da empresa
(-) Despesas no
operacionais(+) Receitas no
operacionais
receitas e despesas resultantes de outras atividades que no aatividade operacional da e mpresa, como venda de ativos
imobilizados, correo monetria etc.
(=) Lucro antes do
imposto de renda
(LAIR)
(-) Proviso para o
Imposto de Renda
(IR)
(=) Lucro depois do
imposto de renda
(-) Participaes de debntures, empregados e administradores, partesbeneficirias, contribuies para instituies ou fundos de
assistncia ou previdncia de empregados
(=) Lucro lquido sobra lquida disposio dos acion istas
Os analistas tambm costum am estudar a Demon strao de Origens e Aplicao dos
Recursos (DOAR), a Demonstrao de Lucros e P rejuzos Acumulados e a
Demonstrao de Mutaes do P atrimnio Lquido. A primeira explica a variao do
Capital Circulante Lquido da empresa, isto , o flux o de caixa. Esse demonstrativo
ajuda o analista a entender como e por qu e a Posio Financeira mudou de um
exerccio para outro. O segundo apura o destino do Lucro Lquido, somando-o ao
Lucro Acumulado (cujo destino ainda no foi d efinido) e definindo o saldo
efetivamente disponvel aos proprietrios da empresa. J o terceiro mostra todo
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acrscimo e diminui o do PL, assim como a formao de reservas, inclusive aquelas
no originadas pelo lucro.
Anlise das demonstraes financeiras
Mltiplos - Ebitda
Mltiplos - VE/ Ebitda
Mltiplos - Margem Bruta
Mltiplos - VPA
Mltiplos - P/ VPA
Mltiplos - RPL
Mltiplos - P/ L
Mltiplos - Taxa de Rendimento
Mltiplos - Dividend Yield
Outros indicadores importantes
Os principais mltiplos
De posse das informaes dos d emonstrativos financeiros, os analistas podem
verificar a sade financeira de uma empresa, por exemplo, comparando os
demonstrativos de um ano para outro, para ver a evoluo das contas, ou
comparando demonstrativos de empresas diferentes de um m esmo setor, para
verificar qual delas teve um melhor desempenho naquele exerccio. Alis, a anlisesempre mais confivel quando se considera tambm o s concorrentes da empresa
analisada e o seu desempenho ao longo dos anos.
A partir dos dados dos balanos, possvel tambm c alcular uma srie de n dices e
mltiplos. importante ressaltar que isoladamente nenhum de sses indicadores
suficiente para avaliar se os papis de uma empresa so "bons" para se inv estir ou
no. preciso, portanto, considerar o con junto de dados para t entar traar um
cenrio, comparar indicadores de diferentes empresas de um mesmo setor e a
variao deles de um ano para outro.
Conhea alguns dos principais ndices e mltiplos da anlise fundamentalista:
Ebitda (na sigla em ingls, Lucro antes de impostos, juros, depreciao e
amortizao): o Ebitda representa o Lucro Operacional, acrescido de depreciao e
amortizao inclusas no custo dos produ tos vendidos e nas despesas operacionais.
Ele expresso em percentual do faturamento, ou seja, quanto de lucro restou de
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cada real gerado pela atividade operacional da empresa. Vale lembrar que para
bancos no possvel calcular o Ebitda.
Esse indicador considerado eficiente porque mostra o real potencial de gerao de
caixa de uma empresa, uma vez que ind ica quanto dinheiro efetivamente gerado
por sua atividade princip al. Seu mrito d esconsiderar a deduo das d espesasfinanceiras, de depreciao e de impo stos. Isso porque, na hora de contabilizar
essas dedues, possvel ser bastante flex vel, o que no torna o Lucro Lquido o
indicador mais consistente. Quando se compara empresas de pases diferentes,
ento, o Ebitda se torna uma ferramenta ainda mais im portante.
Considera-se que esse indicador pode medir com preciso a produtividade e a
eficincia do negcio. No entanto, o Ebitda no considera o mont ante de
reinvestimento requerido pela depreciao. Em ou tras palavras, no considera se a
empresa reserva uma parte de sua receita para reinvestir, por exemplo, na
renovao de suas mquinas e equipamentos que, com o tempo, certamente
sofrero desgaste. "Alm disso, no mos tra se a emp resa est muito endividada, por
exemplo. Ela pode estar em situao delicada", acrescenta Paulo Esteves, analista
da corretora Gradual.
Valor de empresa sobre Ebitda (VE / Ebitda): relaciona o valor d e empresa com sua
capacidade de gerao de caix a, aferida pelo Ebitda. O valor de emp resa equivale ao
valor de mercado acrescido de sua dvida lquida, ou seja, o valor pertencente aos
acionistas e aquele pertencente aos credores. O valor de mercado, por sua vez,
expresso pela cotao da ao mu ltiplicada pela quantidade total de aes.
Margem Brut a: relaciona Lucro Bruto com as vendas em um d eterminado exerccio.
Demonstra quanto, de cada real vendido, permaneceu na empresa na fo rma de
Lucro Bruto.
Margem Bruta = Lucro Bruto / Vendas Lquidas
Se o resultado for, por ex emplo, 0,06, significa que, de cada real vendido ou de
servio prestado, 6 centavos sobram de lucro para a empresa. Pode-se fazer o
mesmo clculo utiliz ando-se, em vez do Lucro B ruto, o Lucro Operacional e o Lucro
Lquido, obtendo-se, respectivamente, a Margem Operacional e a M argem Lquida.
Valor Patrimonial da Ao (VPA): representa o valor in trnseco da ao.
VPA = P atrimnio Lquido / Quantidade de Aes
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Se as aes so negociadas acima de seu VPA, significa que o mercado tem boas
expectativas em relao em presa e, por isso, os investidores aceitam pagar mais
do que a ao t eoricamente valeria. Do contrrio, significa que o mercado tem
expectativas negativas em relao empresa ou a seu setor. No entanto, o
investidor no deve se enganar: aes negociadas a cotaes muito acima de seu
VPA podem indicar euforia. Quando i sso acontece, pode ser que a empresa noconsiga entregar os resultados esperados. No caso de um a crise, o choque no preo
dessas aes especialmente desastroso para o investidor.
Anlise das demonstraes financeiras
Mltiplos - Ebitda
Mltiplos - VE/ Ebitda
Mltiplos - Margem Bruta
Mltiplos - VPA Mltiplos - P/ VPA
Mltiplos - RPL
Mltiplos - P/ L
Mltiplos - Taxa de Rendimento
Mltiplos - Dividend Yield
Outros indicadores importantes
Preo por Valor Patrimoni al da Ao (P/ VPA): indica a relao entre o preo da ao
(sua cotao no mercado) e seu valor patrimonial.
Frmula: Preo da ao / VPA
Se o resultado for acima de 1, significa que a ao est sob reavaliada pelo mercado.
Abaixo de 1, indica que est subavaliada.
Rentabilidade sobre Patrimnio (RP L): representa a t axa de retorno do acionista,
medindo a capacidade da empresa de gerar lucro a partir de seu patrimnio, ou
seja, do capital investido.
RPL = Lucro Lquido / Patrimnio Lquido
Quanto maior for esse indicador, melhor. Ao aumentar de ano em ano, esse mltiplo
mostra que a performance da empresa foi melhor (pois mostra que o mesmo capital
gerou mais lucro).
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Preo / Lucro (P/ L): um dos mltiplos mais importantes da anlise
fundamentalista. Indica ao acionista o tempo de retorno d o seu investimento, isto ,
o nmero de anos necessrios para que o investidor lu cre a partir de sua aplicao.
Frmula: Preo da ao / Lucro por ao
O Lucro por ao ob tido dividindo-se o Lucro Lquido pela quantidade de aes.
Esse mltiplo um b om indicador de "preo" da ao, pois, simplificadamente,
quanto menor o P / L, menor o preo. No se deve, no entanto, comprar uma ao s
porque seu preo est "baix o". Quando se comp ara papis de empresas de um
mesmo setor, por exemplo, um P/ L mais elevado em relao a uma das companhias
indica o otimismo do mercado em relao ao seu desempenho.
bom verificar, no entanto, se houve alguma anormalidade no lucro do ltimo ano,
bem como a ex pectativa de lucro para o prximo exerccio, a fim de definir se a
relao entre os dois indicadores - preo e lucro - vai se manter ou no.
Taxa de retorno (TR): o inverso do P / L. Assim, a TR mostr a, percentualment e, o
quanto se obtm em um ano.
TR = (L/P) x 100
Ou seja, se o P/ L de uma empresa de quatro anos, isso significa que o
investimento s ser inteiramente r ecuperado em quatro anos e que, a partir da,
teoricamente, o acionista comea a lucrar. Essa mesma empresa ter uma TR de
25% , o que indica que, em um ano, o acionista recupera 25% de seu investimento.
Dividend Yield (DY): indica o quanto a empresa distribui de dividendos a seus
acionistas, em percentual sobre o valor de m ercado da ao.
DY = (Valor total dos Dividendos / Cotao da Ao) x 100
Ou seja, se uma ao vale 1 00 reais e a empresa distribu iu, no ltimo exerccio, 8
reais em dividendos, o valor do DY ser de 8% . Vale lembrar que empresas que
mantm um elevado DY possuem papis de menor volatilid ade, j que a maior partedos retornos ao acionista vem na form a de dividendos e no pelo aumento no valor
da ao. DYs elevados so mais caractersticos, portanto, de empresas em estgio
mais m aduro de negcios, que no investem pesadamente em ex panses no mdio
prazo.
Anlise das demonstraes financeiras
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Mltiplos - Ebitda
Mltiplos - VE/ Ebitda
Mltiplos - Margem Bruta
Mltiplos - VPA
Mltiplos - P/ VPA
Mltiplos - RPL
Mltiplos - P/ L
Mltiplos - Taxa de Rendimento
Mltiplos - Dividend Yield
Outros indicadores importantes
Outros indicadores importantes
Alm dos ndices de rentabilidade (Margem B ruta, Ebitda, Taxas de Retorno), os
analistas fundamentalistas costumam usar outros indi cadores para mensurar a
sade financeira das empresas. Conhea os outros trs grupos de ndices:
ndices de Liquidez: usados para avaliar a capacidade de pagamento da emp resa, ou
seja, se a companhia ter como saldar seus compromissos. O principal ndice o de
Liquidez Corrente, que mede a capacidade de pagamento de dvidas de curto prazo.
Ele calculado dividindo-se o Ati vo Circulante pelo Passivo Circulante. Em geral, se
estiver acima de 1 significa que a empresa t em dinheiro em caix a para saldar suas
dvidas. claro que isso d epende da capacidade de os recebveis se conv erterem
realmente em dinheiro antes da quitao das d vidas. E tambm do ramo da
empresa: uma comp anhia de transporte pblico no vende a prazo, no possuindo,
portanto, recebveis. Nesse caso, um ndice ligeirament e menor que 1 pode no ser
problemtico.
ndices de Endividamento: permitem avaliar o nvel de endividamento da empresa,
sua capacidade de gerar caixa para pagar suas d vidas e para garantir o crescimento
sustentado de suas ativid ades. possvel medir a p ercentagem de capital de
terceiros no capital total (que idealmente no deve exceder mui to a metade), oquanto de capital prprio existe em rel ao ao capital de terceiros (que, em geral,
deve ser, no mn imo, de 1 para 1) e o percentual de dvidas de curto prazo no total
do endividamento (que, se for muito elevado, pode comprometer o caixa da
empresa).
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ndices de Ati vidade: usados para medir a rapi dez com que a empresa recebe pelas
vendas para pagar suas compras e renovar seu estoque. Nesse grupo se inclui o Giro
de Caixa, que mede a rapidez com que o din heiro recebido pelas vendas ou servios
prestados usado para financiar as atividades da empresa. Um gi ro de caixa alto e
uma liquidez corrente baixa mostram que o dinheiro que entra logo
desembolsado.
Anlise das demonstraes financeiras
Mltiplos - Ebitda
Mltiplos - VE/ Ebitda
Mltiplos - Margem Bruta
Mltiplos - VPA
Mltiplos - P/ VPA
Mltiplos - RPL
Mltiplos - P/ L
Mltiplos - Taxa de Rendimento
Mltiplos - Dividend Yield
Outros indicadores importantes