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  • 8/6/2019 Como funciona a anlise fundamentalista

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    Como funciona a anlise fundamentalista de aes

    Entenda como os investidores analisam balanos e fazem contas para avaliar se determinadaempresa est ou no barata

    Julia Wiltgen, de EXAME.com

    GETTY IMAGES

    O megainvestidor Warren Buffett o mais clebre exemplo de sucesso entre os adeptos da anlisefundamentalista

    Nem todo mundo que investe por cont a prpria na bolsa especialista em

    economia, negcios e finanas. Por isso mesmo, os relatrios de analistas de

    mercado acabam se tornando essenciais para ajudar na hora de escolher osmelhores papis e as empresas mais slidas. Quem bu sca investimentos com boa

    rentabilidade no longo prazo - como form a de poupana ou mesmo de formao de

    uma previdncia complementar - provavelmente vai se identificar mais com a

    anlise fundamentalista, escola mais tradicional dos estudos de m ercado. claro

    que nem todo mundo ser capaz de se transformar em um Warren Buffet ou um

    George Soros, grandes entusiastas dessa comp lexa vertente de anlise. Mas vale a

    pena compreender alguns dos conceitos que a norteiam.

    A anlise fundamentalista busca, basicamente, avaliar a sade financeira das

    empresas, projetar seus resultados futuros e determin ar o preo justo para as suas

    aes. Para isso, os analistas levam em considerao os chamados fun damentos da

    empresa, isto , todos os fatores macro e microeconmicos que influenciam no seu

    desempenho. A partir de uma minuciosa anlise de todos eles, possvel projetar os

    resultados da companhia no longo prazo, em geral num p erodo de cinco a dez anos.

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    "A anlise fundamentalista um a foto do mom ento da empresa, que permite aos

    analistas projetar o futuro", resume Samy Dana, professor de finanas da FGV-SP.

    Por buscar entender todos os fatores que influenciam o desempenho dos negcios

    de uma companhia, a anlise fundamentalista encara o investimento em aes de

    uma maneira especial: o investidor se torna scio da emp resa. Um a boa anlise levaem conta tanto fatores macro quanto microeconmi cos. "Ns sabemos que as

    empresas no dependem s delas mesmas. Em um momento de crise, por exemplo,

    mesmo aquelas que tom am atitudes acertadas podem ter problemas", explica Dana.

    Assim, de um lado, o analista avalia fatores como inflao, taxas de juros, cmbio,

    Produto I nterno Bruto (PIB), finanas pblicas e decises governamentais; de

    outro, olha para as caractersticas do setor em que a emp resa atua, seus

    concorrentes e para os resultados d a empresa, como balanos, dividendos, lucro,

    governana corporativa etc. A anlise da empresa leva em con ta, portanto, tanto o

    lado quantitativo - seus nm eros - quanto o qualitativo - seus controladores,

    executivos, a composio do conselho administrativo e assim por diante. "Damos

    cada vez mais nfase ao lado qualitativo, pois muitas vezes o moti vo de as aes

    da empresa serem baratas", alerta Rafael Rodrigues, diretor de renda varivel da

    gestora de recursos Rio Bravo.

    Mas como todo s esses fatores impactam no preo das aes e nas perspectivas de

    rentabilidade dos investimentos? r elativamente simples. Esses dados ajudam os

    analistas a determinar o "preo justo" das aes e, com isso, identificar se elas

    esto super ou subavaliadas pelo mercado. Embora as in formaes usadas comobase pelos fundamentalistas sejam tod as pblicas, anlises profundas levam no s

    identificao de bons negcios para seus acionistas, como t ambm descoberta

    do que o mercado no est precificando.

    Por exempl o, uma empresa com sade financeira impecvel pode estar subavaliada

    devido a problemas de governana de conhecimento dos grandes investidores, ou

    simplesmente por causa de eventos atpicos que no se refletem nos balanos, mas

    que sero passageiros. Cabe ao bom analista saber diferenciar. A avaliao do

    "preo justo" da ao tambm permite identificar investimentos relativamente m ais

    seguros. "Busca-se uma discrepncia entre o valor intrnseco da companhia e s eu

    preo de mercado. Quanto maior essa diferena, maior a m argem de segurana do

    investimento", explica Rafael Rodrigues.

    A anlise fundamentalista tam bm fornece alguns indicadores que permitem ao

    investidor avaliar quanto valem su as aes, quanto elas podem gerar em

    dividendos, em quanto te mpo ele pode recuperar o que investiu e assim po r diante.

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    interessante conhec-los para poder mensurar, na prtica, os resultados de seu

    investimento. Os dados para calcular esses indicadores provm dos demonst rativos

    financeiros das empresas, que tambm forn ecem alguns conceitos que os

    investidores devem conhecer, como lu cro operacional, ativo, passivo, patrimnio

    lquido, receita bruta e assim por di ante.

    Anlise das demonstraes financeiras

    Mltiplos - Ebitda

    Mltiplos - VE/ Ebitda

    Mltiplos - Margem Bruta

    Mltiplos - VPA

    Mltiplos - P/ VPA

    Mltiplos - RPL

    Mltiplos - P/ L

    Mltiplos - Taxa de Rendimento

    Mltiplos - Dividend Yield

    Outros indicadores importantes

    Anlise das demonstraes financeiras

    Enraizada na tradio contbil, a anlise fundamentalista no B rasil tem como um deseus pontos de partida a anlise das demonstraes financeiras das empresas,

    tambm conhecida como anlise de balanos. As principais demonstraes

    financeiras so o Balano Patrimonial (BP) e a Demonstrao do Resultado do

    Exerccio (DRE).

    Balano Patrimon ial (BP): reflete a posio financeira da empresa em determin ado

    momento, em geral no fim do ano ou de um p erodo prefixado. formado por ativo

    (propriedade mensurvel monetariamente), passivo (dvidas com terceiros) e

    patrimnio lquido (P L). O patrimnio lqui do evidencia a riqueza da empresa, um a

    vez que formado pelo capital investido pelos proprietrios, acrescido do lucro

    retido, isto , o lucro que no distribu do pelos acionistas. Assim, a equao

    simplificada ATIVO - PASS IVO = PATRIMNIO LQUIDO. E a leitura do balano

    feita da seguinte forma:

    Balano Patrimonial

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    Passivo

    Contas a pagar, fornecedores de

    matria-prima (a prazo), impostos a

    pagar, financiamentos, emprstimos

    etc.

    Divide-se em:

    - Circulante: contas pagas mais

    rapidamente (salrios, impostos etc.).

    - Exigvel a Longo Prazo: contas pagas

    num prazo mais longo

    (financiamentos etc.).

    Ativo

    Bens (m quinas, terrenos, estoques,

    dinheiro, ferramentas, veculos, instalaes

    etc.) + direitos (contas a receber,

    dupli catas a receber, tt ulos a receber,aes, depsitos em contas b ancrias,

    ttulos de crdito etc.).

    Divide-se em:

    - Circulante: contas que j so din heiro

    (caixa, bancos etc.) + cont as que se

    convertero em dinheiro rapidamente

    (ttu los a receber, estoques etc.). o ativo

    mais lquido.

    - Realizvel a Longo Prazo: contas que se

    transformaro em dinheiro mais

    lentamente (valores a receber no longo

    prazo). Menor grau de liquidez.

    - Permanente: itens que dificilmente se

    tornaro dinheiro porque normalmente no

    so vendido s, mas que so usados para asatividades operacionais da empresa

    (prdios, mquinas etc.). Praticamente

    nenhuma liquidez.

    Patrimnio Lquid o (PL) (capital

    prprio)

    Capital (injetado pelos proprietrios)

    + Lucro reinvestido (resultante da

    atividade da empresa)

    O PL seria, grosso modo, o

    equivalente, no lado do p assivo, aoPermanente no lado d o ativo. So

    as obrigaes com os pro prietrios,

    que, evidentemente, no so exigveis.

    Demonstrao do Resultado em Ex erccio (DRE): o demonstrativo apurado ao final

    do exerccio, em geral de um ano, que mostra se a empresa teve lucro ou prejuzo.

    No acumula de um exerccio para o outro. A frmula sim ples: receita - despesa =

    resultado (lucro). Porm, existem vrios "tipos" de lucros. Esses valores so obt idos

    medida que so subtradas determinadas espcies de despesas. Deste jeito:

    Demonstrao do Resultado em Exerccio (DRE)

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    Receita bruta resultado das vendas ou prestaes de servios incluind oimpostos e sem ex cluir possveis devolues ou descontos nos

    preos das mercadorias e servios

    (-) Dedues impostos sobre vendas, devolues e descontos comerciais

    (=) Receita lquida receita real da empresa, base de clculo para o Lucro B ruto

    (-) Custo dasvendas

    custo da mercadoria ou servio

    (=) Lucro bruto

    (-) Despesas

    Operacionais

    necessrias para administrar a empresa, vender os produtosou prestar os servios e fin anciar as operaes

    (=) Lucro

    operacional

    resultante apenas da atividade operacional da empresa

    (-) Despesas no

    operacionais(+) Receitas no

    operacionais

    receitas e despesas resultantes de outras atividades que no aatividade operacional da e mpresa, como venda de ativos

    imobilizados, correo monetria etc.

    (=) Lucro antes do

    imposto de renda

    (LAIR)

    (-) Proviso para o

    Imposto de Renda

    (IR)

    (=) Lucro depois do

    imposto de renda

    (-) Participaes de debntures, empregados e administradores, partesbeneficirias, contribuies para instituies ou fundos de

    assistncia ou previdncia de empregados

    (=) Lucro lquido sobra lquida disposio dos acion istas

    Os analistas tambm costum am estudar a Demon strao de Origens e Aplicao dos

    Recursos (DOAR), a Demonstrao de Lucros e P rejuzos Acumulados e a

    Demonstrao de Mutaes do P atrimnio Lquido. A primeira explica a variao do

    Capital Circulante Lquido da empresa, isto , o flux o de caixa. Esse demonstrativo

    ajuda o analista a entender como e por qu e a Posio Financeira mudou de um

    exerccio para outro. O segundo apura o destino do Lucro Lquido, somando-o ao

    Lucro Acumulado (cujo destino ainda no foi d efinido) e definindo o saldo

    efetivamente disponvel aos proprietrios da empresa. J o terceiro mostra todo

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    acrscimo e diminui o do PL, assim como a formao de reservas, inclusive aquelas

    no originadas pelo lucro.

    Anlise das demonstraes financeiras

    Mltiplos - Ebitda

    Mltiplos - VE/ Ebitda

    Mltiplos - Margem Bruta

    Mltiplos - VPA

    Mltiplos - P/ VPA

    Mltiplos - RPL

    Mltiplos - P/ L

    Mltiplos - Taxa de Rendimento

    Mltiplos - Dividend Yield

    Outros indicadores importantes

    Os principais mltiplos

    De posse das informaes dos d emonstrativos financeiros, os analistas podem

    verificar a sade financeira de uma empresa, por exemplo, comparando os

    demonstrativos de um ano para outro, para ver a evoluo das contas, ou

    comparando demonstrativos de empresas diferentes de um m esmo setor, para

    verificar qual delas teve um melhor desempenho naquele exerccio. Alis, a anlisesempre mais confivel quando se considera tambm o s concorrentes da empresa

    analisada e o seu desempenho ao longo dos anos.

    A partir dos dados dos balanos, possvel tambm c alcular uma srie de n dices e

    mltiplos. importante ressaltar que isoladamente nenhum de sses indicadores

    suficiente para avaliar se os papis de uma empresa so "bons" para se inv estir ou

    no. preciso, portanto, considerar o con junto de dados para t entar traar um

    cenrio, comparar indicadores de diferentes empresas de um mesmo setor e a

    variao deles de um ano para outro.

    Conhea alguns dos principais ndices e mltiplos da anlise fundamentalista:

    Ebitda (na sigla em ingls, Lucro antes de impostos, juros, depreciao e

    amortizao): o Ebitda representa o Lucro Operacional, acrescido de depreciao e

    amortizao inclusas no custo dos produ tos vendidos e nas despesas operacionais.

    Ele expresso em percentual do faturamento, ou seja, quanto de lucro restou de

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    cada real gerado pela atividade operacional da empresa. Vale lembrar que para

    bancos no possvel calcular o Ebitda.

    Esse indicador considerado eficiente porque mostra o real potencial de gerao de

    caixa de uma empresa, uma vez que ind ica quanto dinheiro efetivamente gerado

    por sua atividade princip al. Seu mrito d esconsiderar a deduo das d espesasfinanceiras, de depreciao e de impo stos. Isso porque, na hora de contabilizar

    essas dedues, possvel ser bastante flex vel, o que no torna o Lucro Lquido o

    indicador mais consistente. Quando se compara empresas de pases diferentes,

    ento, o Ebitda se torna uma ferramenta ainda mais im portante.

    Considera-se que esse indicador pode medir com preciso a produtividade e a

    eficincia do negcio. No entanto, o Ebitda no considera o mont ante de

    reinvestimento requerido pela depreciao. Em ou tras palavras, no considera se a

    empresa reserva uma parte de sua receita para reinvestir, por exemplo, na

    renovao de suas mquinas e equipamentos que, com o tempo, certamente

    sofrero desgaste. "Alm disso, no mos tra se a emp resa est muito endividada, por

    exemplo. Ela pode estar em situao delicada", acrescenta Paulo Esteves, analista

    da corretora Gradual.

    Valor de empresa sobre Ebitda (VE / Ebitda): relaciona o valor d e empresa com sua

    capacidade de gerao de caix a, aferida pelo Ebitda. O valor de emp resa equivale ao

    valor de mercado acrescido de sua dvida lquida, ou seja, o valor pertencente aos

    acionistas e aquele pertencente aos credores. O valor de mercado, por sua vez,

    expresso pela cotao da ao mu ltiplicada pela quantidade total de aes.

    Margem Brut a: relaciona Lucro Bruto com as vendas em um d eterminado exerccio.

    Demonstra quanto, de cada real vendido, permaneceu na empresa na fo rma de

    Lucro Bruto.

    Margem Bruta = Lucro Bruto / Vendas Lquidas

    Se o resultado for, por ex emplo, 0,06, significa que, de cada real vendido ou de

    servio prestado, 6 centavos sobram de lucro para a empresa. Pode-se fazer o

    mesmo clculo utiliz ando-se, em vez do Lucro B ruto, o Lucro Operacional e o Lucro

    Lquido, obtendo-se, respectivamente, a Margem Operacional e a M argem Lquida.

    Valor Patrimonial da Ao (VPA): representa o valor in trnseco da ao.

    VPA = P atrimnio Lquido / Quantidade de Aes

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    Se as aes so negociadas acima de seu VPA, significa que o mercado tem boas

    expectativas em relao em presa e, por isso, os investidores aceitam pagar mais

    do que a ao t eoricamente valeria. Do contrrio, significa que o mercado tem

    expectativas negativas em relao empresa ou a seu setor. No entanto, o

    investidor no deve se enganar: aes negociadas a cotaes muito acima de seu

    VPA podem indicar euforia. Quando i sso acontece, pode ser que a empresa noconsiga entregar os resultados esperados. No caso de um a crise, o choque no preo

    dessas aes especialmente desastroso para o investidor.

    Anlise das demonstraes financeiras

    Mltiplos - Ebitda

    Mltiplos - VE/ Ebitda

    Mltiplos - Margem Bruta

    Mltiplos - VPA Mltiplos - P/ VPA

    Mltiplos - RPL

    Mltiplos - P/ L

    Mltiplos - Taxa de Rendimento

    Mltiplos - Dividend Yield

    Outros indicadores importantes

    Preo por Valor Patrimoni al da Ao (P/ VPA): indica a relao entre o preo da ao

    (sua cotao no mercado) e seu valor patrimonial.

    Frmula: Preo da ao / VPA

    Se o resultado for acima de 1, significa que a ao est sob reavaliada pelo mercado.

    Abaixo de 1, indica que est subavaliada.

    Rentabilidade sobre Patrimnio (RP L): representa a t axa de retorno do acionista,

    medindo a capacidade da empresa de gerar lucro a partir de seu patrimnio, ou

    seja, do capital investido.

    RPL = Lucro Lquido / Patrimnio Lquido

    Quanto maior for esse indicador, melhor. Ao aumentar de ano em ano, esse mltiplo

    mostra que a performance da empresa foi melhor (pois mostra que o mesmo capital

    gerou mais lucro).

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    Preo / Lucro (P/ L): um dos mltiplos mais importantes da anlise

    fundamentalista. Indica ao acionista o tempo de retorno d o seu investimento, isto ,

    o nmero de anos necessrios para que o investidor lu cre a partir de sua aplicao.

    Frmula: Preo da ao / Lucro por ao

    O Lucro por ao ob tido dividindo-se o Lucro Lquido pela quantidade de aes.

    Esse mltiplo um b om indicador de "preo" da ao, pois, simplificadamente,

    quanto menor o P / L, menor o preo. No se deve, no entanto, comprar uma ao s

    porque seu preo est "baix o". Quando se comp ara papis de empresas de um

    mesmo setor, por exemplo, um P/ L mais elevado em relao a uma das companhias

    indica o otimismo do mercado em relao ao seu desempenho.

    bom verificar, no entanto, se houve alguma anormalidade no lucro do ltimo ano,

    bem como a ex pectativa de lucro para o prximo exerccio, a fim de definir se a

    relao entre os dois indicadores - preo e lucro - vai se manter ou no.

    Taxa de retorno (TR): o inverso do P / L. Assim, a TR mostr a, percentualment e, o

    quanto se obtm em um ano.

    TR = (L/P) x 100

    Ou seja, se o P/ L de uma empresa de quatro anos, isso significa que o

    investimento s ser inteiramente r ecuperado em quatro anos e que, a partir da,

    teoricamente, o acionista comea a lucrar. Essa mesma empresa ter uma TR de

    25% , o que indica que, em um ano, o acionista recupera 25% de seu investimento.

    Dividend Yield (DY): indica o quanto a empresa distribui de dividendos a seus

    acionistas, em percentual sobre o valor de m ercado da ao.

    DY = (Valor total dos Dividendos / Cotao da Ao) x 100

    Ou seja, se uma ao vale 1 00 reais e a empresa distribu iu, no ltimo exerccio, 8

    reais em dividendos, o valor do DY ser de 8% . Vale lembrar que empresas que

    mantm um elevado DY possuem papis de menor volatilid ade, j que a maior partedos retornos ao acionista vem na form a de dividendos e no pelo aumento no valor

    da ao. DYs elevados so mais caractersticos, portanto, de empresas em estgio

    mais m aduro de negcios, que no investem pesadamente em ex panses no mdio

    prazo.

    Anlise das demonstraes financeiras

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    Mltiplos - Ebitda

    Mltiplos - VE/ Ebitda

    Mltiplos - Margem Bruta

    Mltiplos - VPA

    Mltiplos - P/ VPA

    Mltiplos - RPL

    Mltiplos - P/ L

    Mltiplos - Taxa de Rendimento

    Mltiplos - Dividend Yield

    Outros indicadores importantes

    Outros indicadores importantes

    Alm dos ndices de rentabilidade (Margem B ruta, Ebitda, Taxas de Retorno), os

    analistas fundamentalistas costumam usar outros indi cadores para mensurar a

    sade financeira das empresas. Conhea os outros trs grupos de ndices:

    ndices de Liquidez: usados para avaliar a capacidade de pagamento da emp resa, ou

    seja, se a companhia ter como saldar seus compromissos. O principal ndice o de

    Liquidez Corrente, que mede a capacidade de pagamento de dvidas de curto prazo.

    Ele calculado dividindo-se o Ati vo Circulante pelo Passivo Circulante. Em geral, se

    estiver acima de 1 significa que a empresa t em dinheiro em caix a para saldar suas

    dvidas. claro que isso d epende da capacidade de os recebveis se conv erterem

    realmente em dinheiro antes da quitao das d vidas. E tambm do ramo da

    empresa: uma comp anhia de transporte pblico no vende a prazo, no possuindo,

    portanto, recebveis. Nesse caso, um ndice ligeirament e menor que 1 pode no ser

    problemtico.

    ndices de Endividamento: permitem avaliar o nvel de endividamento da empresa,

    sua capacidade de gerar caixa para pagar suas d vidas e para garantir o crescimento

    sustentado de suas ativid ades. possvel medir a p ercentagem de capital de

    terceiros no capital total (que idealmente no deve exceder mui to a metade), oquanto de capital prprio existe em rel ao ao capital de terceiros (que, em geral,

    deve ser, no mn imo, de 1 para 1) e o percentual de dvidas de curto prazo no total

    do endividamento (que, se for muito elevado, pode comprometer o caixa da

    empresa).

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    ndices de Ati vidade: usados para medir a rapi dez com que a empresa recebe pelas

    vendas para pagar suas compras e renovar seu estoque. Nesse grupo se inclui o Giro

    de Caixa, que mede a rapidez com que o din heiro recebido pelas vendas ou servios

    prestados usado para financiar as atividades da empresa. Um gi ro de caixa alto e

    uma liquidez corrente baixa mostram que o dinheiro que entra logo

    desembolsado.

    Anlise das demonstraes financeiras

    Mltiplos - Ebitda

    Mltiplos - VE/ Ebitda

    Mltiplos - Margem Bruta

    Mltiplos - VPA

    Mltiplos - P/ VPA

    Mltiplos - RPL

    Mltiplos - P/ L

    Mltiplos - Taxa de Rendimento

    Mltiplos - Dividend Yield

    Outros indicadores importantes


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