coae 02 08 r1.ppt

11

Operações nos Mercados FuturosOperações nos Mercados Futuros

22

Mercado Futuro de Dólar ComercialMercado Futuro de Dólar Comercial

Esse mercado serve para que importadores , Esse mercado serve para que importadores , exportadores e empresas com ativos ou dívidas em exportadores e empresas com ativos ou dívidas em US$ possam se proteger do risco cambial;US$ possam se proteger do risco cambial;

Os contrato são padronizados pela bolsa em termos de Os contrato são padronizados pela bolsa em termos de objeto de negociação, tamanho e data de vencimento;objeto de negociação, tamanho e data de vencimento;

O objeto da negociação é a taxa de câmbio de reais por O objeto da negociação é a taxa de câmbio de reais por US$ dólares, para pronta entrega;US$ dólares, para pronta entrega;

Os contratos são de US$ 50.000, e a data de Os contratos são de US$ 50.000, e a data de vencimento é o primeiro dia útil (dia de pregão) do mês vencimento é o primeiro dia útil (dia de pregão) do mês de vencimento;de vencimento;

33


A negociação se dá até o último dia útil (dia de pregão) do mês A negociação se dá até o último dia útil (dia de pregão) do mês anterior ao dia de vencimento;anterior ao dia de vencimento;

Os contratos são cotados por US$ 1.000,00 com até três casas Os contratos são cotados por US$ 1.000,00 com até três casas decimais, o seu preço de negociação pode sofrer oscilações de até decimais, o seu preço de negociação pode sofrer oscilações de até 5% sobre o valor do vencimento negociado, calculado sobre o 5% sobre o valor do vencimento negociado, calculado sobre o preço de ajuste do pregão anterior;preço de ajuste do pregão anterior;

Para o primeiro vencimento a BM&F não fixa limita de oscilação dos Para o primeiro vencimento a BM&F não fixa limita de oscilação dos preços nos três últimos dias de negociação;preços nos três últimos dias de negociação;

Os ajustes são estabelecidos pela média ponderada dos negócios Os ajustes são estabelecidos pela média ponderada dos negócios realizados nos últimos 15 minutos do pregão, ou por um preço realizados nos últimos 15 minutos do pregão, ou por um preço arbitrado pela Bolsa, para os dois primeiros vencimentos;arbitrado pela Bolsa, para os dois primeiros vencimentos;

Para os demais vencimentos o preço de ajuste será estabelecido Para os demais vencimentos o preço de ajuste será estabelecido no call de fechamento;no call de fechamento;

44


Custos Operacionais:Custos Operacionais:– Taxa Operacional Básica (TOB)Taxa Operacional Básica (TOB) : consiste na taxa de : consiste na taxa de

corretagem, estipulada pela BM&F, devendo ser paga no dia corretagem, estipulada pela BM&F, devendo ser paga no dia seguinte ao da abertura e do fechamento de posição(D+1);seguinte ao da abertura e do fechamento de posição(D+1);

– Corresponde a 0,2% do total negociado, tendo como preço –Corresponde a 0,2% do total negociado, tendo como preço –base o valor do ajuste do primeiro vencimento do dia anterior base o valor do ajuste do primeiro vencimento do dia anterior ao da operação realizada;ao da operação realizada;

TOB=0,002 x n x 50.000 x V

Onde: n = número de contratos; V = valor do ajuste do primeiro vencimento do dia anterior ao da

abertura da posição;

55


– Taxa de Liquidação (TL) :Taxa de Liquidação (TL) :

também é uma taxa de corretagem;também é uma taxa de corretagem;

Seu pagamento é efetuado no dia seguinte ao Seu pagamento é efetuado no dia seguinte ao fechamento de posição no vencimento do fechamento de posição no vencimento do contrato;contrato;

Seu valor é 0,2% do total negociado tendo como Seu valor é 0,2% do total negociado tendo como preço-base o valor de liquidação do contrato, no preço-base o valor de liquidação do contrato, no vencimento;vencimento;

TL = 0,002 x n x 50.000 x L

Onde : n = número d contratos; L = valor de liquidação;

66


– Taxa da Bolsa : Taxa da Bolsa :

Taxa cobrada pela BM&F , incidindo sobre o valor Taxa cobrada pela BM&F , incidindo sobre o valor da TOB e TL;da TOB e TL;

Na abertura de posição o investidor paga 1,5% da Na abertura de posição o investidor paga 1,5% da TOB;TOB;

No fechamento de posição o investidor paga 1,5% No fechamento de posição o investidor paga 1,5% da TOB ou da TL;da TOB ou da TL;

– Taxa de Registro:Taxa de Registro:

Cobrada pela BM&F na abertura e no fechamento Cobrada pela BM&F na abertura e no fechamento da posição e tem o valor de R$0,12 por contrato;da posição e tem o valor de R$0,12 por contrato;

77

Mercado Futuro de Dólar ComercialMercado Futuro de Dólar ComercialEspeculação Especulação

O especulador deste mercado aposta que o dólar O especulador deste mercado aposta que o dólar comercial á vista comercial á vista subirásubirá, , abrindoabrindo então a sua então a sua posição posição comprandocomprando contratos futuros ; contratos futuros ;

Se a sua previsão se realizar terá um ganho financeiro;Se a sua previsão se realizar terá um ganho financeiro;

Se o dólar cair ele terá uma perda;Se o dólar cair ele terá uma perda;

De forma igual, o especulador que aposta que o dólar De forma igual, o especulador que aposta que o dólar comercial à vista cairá, irá abrir sua posição vendendo comercial à vista cairá, irá abrir sua posição vendendo contratos futuros;contratos futuros;

Se ele acertar terá um ganho financeiro, caso o dólar Se ele acertar terá um ganho financeiro, caso o dólar suba , ele terá uma perda;suba , ele terá uma perda;

88

Mercado Futuro de Dólar ComercialMercado Futuro de Dólar ComercialEspeculaçãoEspeculação

Exemplo 1:Exemplo 1:– Na abertura do pregão de 08/08/2007, um investidor Na abertura do pregão de 08/08/2007, um investidor

compra 20 contratos de Dólar Futuro SET7;compra 20 contratos de Dólar Futuro SET7;– O Investidor fecha essa posição em 11/08/07 no final O Investidor fecha essa posição em 11/08/07 no final

do pregão;do pregão;– Qual é o ganho/perda do investidor?Qual é o ganho/perda do investidor?– Cotação do US$ Futuro na compra = 1,815Cotação do US$ Futuro na compra = 1,815

99

Mercado Futuro de Dólar ComercialMercado Futuro de Dólar ComercialHedgeHedge

As empresas que desejam se proteger contra uma As empresas que desejam se proteger contra uma desvalorização do real frente ao dólar, tais como desvalorização do real frente ao dólar, tais como importadores e empresas que têm passivos em dólar, importadores e empresas que têm passivos em dólar, devem abrir posição comprando contratos futuros de devem abrir posição comprando contratos futuros de dólar comercial;dólar comercial;

Assim caso haja uma desvalorização maior do real no Assim caso haja uma desvalorização maior do real no período , a empresa que efetuou a operação de hedge período , a empresa que efetuou a operação de hedge comprará os dólares ao preço da operação no mercado comprará os dólares ao preço da operação no mercado futuro na data zero , não sofrendo os efeitos de futuro na data zero , não sofrendo os efeitos de desvalorização;desvalorização;

1010


Exemplo 2 Exemplo 2 – Uma empresa importadora pretende fechar câmbio Uma empresa importadora pretende fechar câmbio

de US$ 2 milhões em 31/08/07;de US$ 2 milhões em 31/08/07;– Em 08/08/07 ela fez a seguinte operação de hedge Em 08/08/07 ela fez a seguinte operação de hedge

no mercado futuro:no mercado futuro:

Compra de 40 contratos de dólar futuro SET& a Compra de 40 contratos de dólar futuro SET& a 1,8045 (operação feita no final do pregão);1,8045 (operação feita no final do pregão);

Supondo que o dólar à vista estivesse a 1,86 em Supondo que o dólar à vista estivesse a 1,86 em 31/08 como ficaria a operação?31/08 como ficaria a operação?

1111


As empresas que desejam se proteger contra uma As empresas que desejam se proteger contra uma valorização do real frente ao dólar , tais como valorização do real frente ao dólar , tais como exportadores e empresas que têm ativos em dólar, exportadores e empresas que têm ativos em dólar, devem abrir posição vendendo contratos futuros de devem abrir posição vendendo contratos futuros de dólar comercial;dólar comercial;

Desta forma se houver uma valorização maior do real no Desta forma se houver uma valorização maior do real no período, a empresa que efetuou a operação de hedge período, a empresa que efetuou a operação de hedge venderá os dólares ao preço da operação no mercado venderá os dólares ao preço da operação no mercado futuro na data zero , não sofrendo os feitos da futuro na data zero , não sofrendo os feitos da valorização;valorização;

1212


Exemplo 3:Exemplo 3:– Uma empresa exportadora pretende fechar câmbio Uma empresa exportadora pretende fechar câmbio

de US$ 1 milhão em 31/08/07;de US$ 1 milhão em 31/08/07;– A empresa faz a seguinte operação de Hedge no A empresa faz a seguinte operação de Hedge no

mercado futuro:mercado futuro:

Vende 20 contratos de dólar futuro SET7 a 1,8045 Vende 20 contratos de dólar futuro SET7 a 1,8045 (operação feita no fim do pregão);(operação feita no fim do pregão);

Supondo que o dólar à vista estivesse a 1,78 em Supondo que o dólar à vista estivesse a 1,78 em 31/08 como ficaria esta operação?31/08 como ficaria esta operação?

Operações com Dolar FuturoOperações com Dolar FuturoExercicios PropostosExercicios Propostos

1- Uma empresa de importação, que fechará o câmbio de 1- Uma empresa de importação, que fechará o câmbio de US$ 5.000.0000,00 em 31/08, efetuou um hegde em 08/08 US$ 5.000.0000,00 em 31/08, efetuou um hegde em 08/08 (cotação de fechamento);(cotação de fechamento);– Apurar o resultado final em 31/08, supondo que o US$ a Apurar o resultado final em 31/08, supondo que o US$ a

vista esteja a 1,85 nessa data;vista esteja a 1,85 nessa data;– Calcular os custos do hedge da empresa;Calcular os custos do hedge da empresa;

2- No pregão de 08/08 um investidor vende 20 contratos de 2- No pregão de 08/08 um investidor vende 20 contratos de US$ Futuro SET0 na abertura do pregão a 1,815.US$ Futuro SET0 na abertura do pregão a 1,815.– O investidor fecha essa posição em 11/08 , no final do O investidor fecha essa posição em 11/08 , no final do

pregão a US$ 1,8105;pregão a US$ 1,8105;– Qual o ganho ou perda da operação?Qual o ganho ou perda da operação?– Desconsiderar os custos operacionais;Desconsiderar os custos operacionais;

1313

Operações com Dolar FuturoOperações com Dolar FuturoExercicios PropostosExercicios Propostos

2- No pregão de 08/08 um investidor vende 20 contratos 2- No pregão de 08/08 um investidor vende 20 contratos de US$ Futuro SET0 na abertura do pregão a 1,815.de US$ Futuro SET0 na abertura do pregão a 1,815.– O investidor fecha essa posição em 11/08 , no final O investidor fecha essa posição em 11/08 , no final

do pregão a US$ 1,8105;do pregão a US$ 1,8105;– Qual o ganho ou perda da operação?Qual o ganho ou perda da operação?– Desconsiderar os custos operacionais;Desconsiderar os custos operacionais;– Ajustes diarios:Ajustes diarios:

08/08 – 1,80596;08/08 – 1,80596;

09/08- 1,80669609/08- 1,806696

10/08 - 1,806291 10/08 - 1,806291

1414

1515

Mercado Futuro de IBOVESPAMercado Futuro de IBOVESPA

Neste mercado negocia-se o índice de ações da Bolsa Neste mercado negocia-se o índice de ações da Bolsa de São Paulo;de São Paulo;O índice representa o valor atual de uma carteira teórica O índice representa o valor atual de uma carteira teórica de ações, a partir de uma aplicação hpotética;de ações, a partir de uma aplicação hpotética;A carteira teórica, é integrada pelas ações que, em A carteira teórica, é integrada pelas ações que, em conjunto, representam 80% do volume transacionado à conjunto, representam 80% do volume transacionado à vista nos doze meses anteriores a formação da carteira;vista nos doze meses anteriores a formação da carteira;Com critério adicional, exige-se que a ação represente , Com critério adicional, exige-se que a ação represente , no mínimo 80% de presença nos pregões do período;no mínimo 80% de presença nos pregões do período;A participação de cada ação na carteira tem relação A participação de cada ação na carteira tem relação direta com a representatividade deste título no número direta com a representatividade deste título no número de negócios e no volume em moeda corrente;de negócios e no volume em moeda corrente;

1616

Mercado Futuro de IBOVESPAMercado Futuro de IBOVESPA

Os contratos são cotados em pontos do índice, em que cada ponto Os contratos são cotados em pontos do índice, em que cada ponto equivale ao valor em R$ estabelecido pela BM &F;equivale ao valor em R$ estabelecido pela BM &F;

O vencimento e o último dia de negociação dos contratos ocorrem O vencimento e o último dia de negociação dos contratos ocorrem na quarta – feira mais próxima do dia 15 dos meses pares;na quarta – feira mais próxima do dia 15 dos meses pares;

As posições em aberto ao final de cada pregão são ajustadas com As posições em aberto ao final de cada pregão são ajustadas com base no preço de ajuste do dia, com movimentação financeira em base no preço de ajuste do dia, com movimentação financeira em d+1;d+1;

Os custos operacionais são:Os custos operacionais são:– TOB e TL com 0,25% do preço do ajuste do dia anterior ao TOB e TL com 0,25% do preço do ajuste do dia anterior ao

primeiro vencimento em aberto;primeiro vencimento em aberto;– Taxa da bolsa de 2,39% sobre a TOB e TL ;Taxa da bolsa de 2,39% sobre a TOB e TL ;– Taxa de registro de R$ 0,15 por contrato; Taxa de registro de R$ 0,15 por contrato;

1717

Mercado Futuro de IBOVESPAMercado Futuro de IBOVESPAEspeculaçãoEspeculação

Os especuladores atuam comprando contratos, quando Os especuladores atuam comprando contratos, quando acreditam que haverá elevação do índice , e vendendo acreditam que haverá elevação do índice , e vendendo quando acreditam que a bolsa vai cair;quando acreditam que a bolsa vai cair;

Exemplo :Exemplo :– Em 10/08 um investidor apostando em uma queda do Em 10/08 um investidor apostando em uma queda do

IBOVESPA, vendeu 20 contratos de IBOV FUT IBOVESPA, vendeu 20 contratos de IBOV FUT AGO7 a 16.700 pontos;AGO7 a 16.700 pontos;

– A cotação de ajuste foi de 16.902 pontos;A cotação de ajuste foi de 16.902 pontos;– O investidor teve 70% de devolução de corretagem;O investidor teve 70% de devolução de corretagem;

Mercado Futuro de IBOVESPAMercado Futuro de IBOVESPAEspeculaçãoEspeculação

Exercicio proposto:Exercicio proposto:– Em 07/08 um investidor comprou 25 contratos de Em 07/08 um investidor comprou 25 contratos de

IBOVESPA futuro OUT7 a 17.500 pontos;IBOVESPA futuro OUT7 a 17.500 pontos;– Fechou sua posição em 10/08 a 17.420 pontos;Fechou sua posição em 10/08 a 17.420 pontos;– Qual foi o lucro/prejuizo da operação?Qual foi o lucro/prejuizo da operação?– Desconsiderar as taxas operacionais;Desconsiderar as taxas operacionais;– Ajustes diários:Ajustes diários:

Pregão de 7/08 : 17.636Pregão de 7/08 : 17.636



1818

1919

Mercado Futuro de IBOVESPAMercado Futuro de IBOVESPAHedgeHedge

As operações de hedge com IBOVESPA futuro são feitas As operações de hedge com IBOVESPA futuro são feitas normalmente por investidores que possuem ações e temem uma normalmente por investidores que possuem ações e temem uma queda da Bolsa;queda da Bolsa;Eles abrem posição vendendo contratos futuros, de forma a Eles abrem posição vendendo contratos futuros, de forma a compensar ume eventual perda com a desvalorização da carteira compensar ume eventual perda com a desvalorização da carteira de ações, com um ganho financeiro no hedge;de ações, com um ganho financeiro no hedge;As operações de hedge nesse mercado também podem ser feitas As operações de hedge nesse mercado também podem ser feitas por investidores que pretendem comprar ações no futuro, quando por investidores que pretendem comprar ações no futuro, quando os recursos para elas estarão disponíveis;os recursos para elas estarão disponíveis;Nesse caso, o risco que existe para os investidores é o de uma alta Nesse caso, o risco que existe para os investidores é o de uma alta da Bolsa, o que os levará a comprar menor quantidade de ações da Bolsa, o que os levará a comprar menor quantidade de ações com os recursos existente;com os recursos existente;Para se proteger, eles devem abrir posições comprando IBOVESPA Para se proteger, eles devem abrir posições comprando IBOVESPA futuro, para compensar a eventual perda com a elevação das futuro, para compensar a eventual perda com a elevação das cotações, com um ganho financeiro no hedge;cotações, com um ganho financeiro no hedge;

2020


Nessas operações de hedge, para obter uma proteção Nessas operações de hedge, para obter uma proteção mais efetiva, o investidor deve obter um mais efetiva, o investidor deve obter um estimativa do estimativa do beta da carteira ;beta da carteira ;

Na prática ela é feita por meio de uma regressão linear Na prática ela é feita por meio de uma regressão linear simples, considerando os retornos históricos da carteira simples, considerando os retornos históricos da carteira como varável dependente , e os retornos do IBOVESPA como varável dependente , e os retornos do IBOVESPA a vista como variável independentea vista como variável independente;;

O IBOVESPA futuro é o derivativo do IBOVESPA à O IBOVESPA futuro é o derivativo do IBOVESPA à vista, ou seja tem o seu comportamento derivado do vista, ou seja tem o seu comportamento derivado do comportamento do IBOVESPA à vista;comportamento do IBOVESPA à vista;

2121


Desta forma ,se a carteira de ações que quer se Desta forma ,se a carteira de ações que quer se proteger é agressiva (B>1), o número de contratos de proteger é agressiva (B>1), o número de contratos de iBOVESPA futuro deve ser maior do que quando ela é iBOVESPA futuro deve ser maior do que quando ela é neutra (B=1);neutra (B=1);Quando neutra, o número de contratos deve ser maior Quando neutra, o número de contratos deve ser maior que o da defensiva (B<1);que o da defensiva (B<1);Esta lógica é bem simples : se a carteira é agressiva, vai Esta lógica é bem simples : se a carteira é agressiva, vai oscilar mais que a Bolsa, portanto o número de oscilar mais que a Bolsa, portanto o número de contratos para protegê-la deve ser maior que o de uma contratos para protegê-la deve ser maior que o de uma carteira neutra, que varia como a Bolsa, e maior ainda carteira neutra, que varia como a Bolsa, e maior ainda do que uma carteira defensiva que oscila menos que a do que uma carteira defensiva que oscila menos que a bolsa; bolsa;

2222


PixR

VxN

$

Onde: N= número de contratos; V = valor da carteira de ações na data zero; B = Beta da carteira; i = IBOVESPA a vista na data zero; R$P = Valor do ponto;

2323


Exemplo :Exemplo :– Suponhamos que um investidor, em 11/08/07, possua Suponhamos que um investidor, em 11/08/07, possua

uma carteira de ações de R$ 10 milhões, com B= 0,8;uma carteira de ações de R$ 10 milhões, com B= 0,8;– Temendo uma queda da Bolsa, decide fazer um Temendo uma queda da Bolsa, decide fazer um

hedge no mercado futuro de IBOVESPA;hedge no mercado futuro de IBOVESPA;– O IBOVESPA à vista está cotado a 17.395 pontos, e O IBOVESPA à vista está cotado a 17.395 pontos, e

o IBOVESPA futuro outubro a 17.930 pontos; o IBOVESPA futuro outubro a 17.930 pontos;

Mercado Futuro de IbovespaMercado Futuro de IbovespaHedgeHedge

Exercicio proposto:Exercicio proposto:– Um investidor que possui uma carteira de ações de Um investidor que possui uma carteira de ações de

R$ 5.000.000 com B =1,3, efetuou um hegde em 8/8 R$ 5.000.000 com B =1,3, efetuou um hegde em 8/8 no mercado futuro de IBOVESPA prevendo uma no mercado futuro de IBOVESPA prevendo uma possivel queda de suas ações na bolsa;possivel queda de suas ações na bolsa;

– Sua posição só será fechada na data do vencimento Sua posição só será fechada na data do vencimento em OUT7;em OUT7;

– Suponha que em 18/10 data do vencimento, o Suponha que em 18/10 data do vencimento, o IBOVEPSPA a vista esteja cotado a 16.700 pontos;IBOVEPSPA a vista esteja cotado a 16.700 pontos;

– Calcular o resultado da operação;Calcular o resultado da operação;

2424

2525

Mercado Futuro de IBOVESPAMercado Futuro de IBOVESPAArbitragemArbitragem

A possibilidade de arbitragem no mercado futuro IBOVESPA ocorre A possibilidade de arbitragem no mercado futuro IBOVESPA ocorre quando surge uma diferença entre o IBOVESPA futuro teórico e o quando surge uma diferença entre o IBOVESPA futuro teórico e o IBOVESPA futuro negociado no mercado;IBOVESPA futuro negociado no mercado;

O IBOVESPA futuro teórico é definido pela seguinte equação:O IBOVESPA futuro teórico é definido pela seguinte equação:

)1( UTntodoIBOVFteovencimeprojetadoaavistaicofuturoteór CDIIBOVIBOV

2626


Desta forma, existem dois momentos nos quais é Desta forma, existem dois momentos nos quais é possível arbitrar no mercado futuro IBOVESPA;possível arbitrar no mercado futuro IBOVESPA;

O primeiro é quando o IBOVESPA negociado no O primeiro é quando o IBOVESPA negociado no mercado financeiro é maior que o IBOVESPA teórico;mercado financeiro é maior que o IBOVESPA teórico;

Neste momento, teremos as seguintes possibilidades de Neste momento, teremos as seguintes possibilidades de arbitragem:arbitragem:– Tomar emprestado à taxa do CDI;Tomar emprestado à taxa do CDI;– Comprar ações à vista;Comprar ações à vista;– Vender IBOVESPA futuro;Vender IBOVESPA futuro;

2727


O segundo momento que permite arbitragem é quando o O segundo momento que permite arbitragem é quando o IBOVESPA negociado no mercado futuro é menor que o IBOVESPA negociado no mercado futuro é menor que o IBOVESPA teórico;IBOVESPA teórico;

Neste caso temos que:Neste caso temos que:– Vender ações à vista;Vender ações à vista;– Aplicar a taxa do CDI;Aplicar a taxa do CDI;– Comprar IBOVESPA futuro;Comprar IBOVESPA futuro;

2828

Mercado Futuro de Taxas de Juros DI de um DiaMercado Futuro de Taxas de Juros DI de um Dia

Os contratos de DI por um dia têm seus preços Os contratos de DI por um dia têm seus preços formados com base nas expectativas dos agentes formados com base nas expectativas dos agentes econômicos em relação às taxas de juros do CDI nas econômicos em relação às taxas de juros do CDI nas operações por um dia;operações por um dia;

Os CDIS são títulos de emissão de instituições Os CDIS são títulos de emissão de instituições financeiras que lastreiam as operações do mercado financeiras que lastreiam as operações do mercado interbancário;interbancário;

Nesse mercado, são feitas as transferências de recursos Nesse mercado, são feitas as transferências de recursos de uma instituição financeira com sobra de dinheiro para de uma instituição financeira com sobra de dinheiro para uma outra que esteja captando; uma outra que esteja captando;

A maioria destas operações é feita por um dia útil;A maioria destas operações é feita por um dia útil;

2929


Este mercado serve na prática para que empresas e instituições Este mercado serve na prática para que empresas e instituições financeiras possam se proteger do risco de oscilação das taxas de financeiras possam se proteger do risco de oscilação das taxas de juros;juros;

Por exemplo, uma empresa com dívida indexada ao CDI corre o Por exemplo, uma empresa com dívida indexada ao CDI corre o risco de as taxas de juros subirem;risco de as taxas de juros subirem;

Uma instituição financeira com passivo prefixado e ativo em CDI Uma instituição financeira com passivo prefixado e ativo em CDI corre o risco de as taxas de juros cairem;corre o risco de as taxas de juros cairem;

Os contratos DI-1 negociam a taxa de juros efetiva dos depósitos Os contratos DI-1 negociam a taxa de juros efetiva dos depósitos interfinanceiros DI, definida para esse efeito, pela acumulação das interfinanceiros DI, definida para esse efeito, pela acumulação das taxas médias diárias de DI de 1 dia, calculadas pela CETIP para o taxas médias diárias de DI de 1 dia, calculadas pela CETIP para o período compreendido entre o dia da operação no mercado futuros, período compreendido entre o dia da operação no mercado futuros, inclusive, e o último dia de negociação;inclusive, e o último dia de negociação;

3030


Os contratos são negociados em Os contratos são negociados em Preço Unitário (PU)Preço Unitário (PU);;

A variação das taxas de juros é refletida no PU da A variação das taxas de juros é refletida no PU da seguinte maneira: seu preço na data de negociação é seguinte maneira: seu preço na data de negociação é igual ao seu preço na data de vencimento (100.000 igual ao seu preço na data de vencimento (100.000 pontos), descontado pela taxa de juros projetada para o pontos), descontado pela taxa de juros projetada para o período (dia da negociação ao dia do vencimento);período (dia da negociação ao dia do vencimento);

Sendo o PU inversamente proporcional à taxa de juros Sendo o PU inversamente proporcional à taxa de juros negociada, uma elevação desta implica na redução do negociada, uma elevação desta implica na redução do PU,e vice-versa;PU,e vice-versa;

A unidade mínima de variação do PU é 1 ponto, cotado A unidade mínima de variação do PU é 1 ponto, cotado pela BM&F atualmente em R$ 1,00;pela BM&F atualmente em R$ 1,00;

3131


Os ganhos e perdas nesse mercado são calculados Os ganhos e perdas nesse mercado são calculados multiplicando-se por R$ 1,00 o resultado em pontos obtidos multiplicando-se por R$ 1,00 o resultado em pontos obtidos

)1(

000.100

iPU

i = taxa de juros projetada pelos agentes econômicos até a data do vencimento do contrato futuro;

3232


O investidor que abre uma posição O investidor que abre uma posição comprando comprando contratos, (PU) contratos, (PU) ganhaganha com a com a quedaqueda das taxas de juros; das taxas de juros;

O investidor que ao contrário, abre uma posição O investidor que ao contrário, abre uma posição vendendovendendo contratos (PU) , contratos (PU) , ganhaganha com a com a altaalta das taxas de juros e perde com das taxas de juros e perde com a sua queda;a sua queda;

Os contratos vencem no primeiro dia útil do mês de vencimento;Os contratos vencem no primeiro dia útil do mês de vencimento;

O último dia de negociação,é o dia útil anterior a data de O último dia de negociação,é o dia útil anterior a data de vencimento;vencimento;

Ao final de cada pregão é feito o ajuste das posições em aberto, Ao final de cada pregão é feito o ajuste das posições em aberto, com base no preço do ajuste do dia, estabelecido conforme regras com base no preço do ajuste do dia, estabelecido conforme regras da BM&F, com movimentação financeira em D+1;da BM&F, com movimentação financeira em D+1;

3333


Para o cálculo deste ajuste diário, o preço de ajuste do dia anterior Para o cálculo deste ajuste diário, o preço de ajuste do dia anterior será corrigido pela taxa média diária de DI-1 dia, da CETIP, será corrigido pela taxa média diária de DI-1 dia, da CETIP, referente àquele dia , de acordo com a seguinte fórmula:referente àquele dia , de acordo com a seguinte fórmula:

1100

iPAPC

PC = Preço do ajuste do dia anterior, corrigido;PA = Preço do ajuste do dia anterior; i = taxa média de DI – 1 dia, da CETIP, base dia anterior

3434


Os custos operacionais da operação correspondem a :Os custos operacionais da operação correspondem a :– TOB : calculada com base em 3% numa operação TOB : calculada com base em 3% numa operação

normal,e 1,5% numa operação de day-trade, sobre a normal,e 1,5% numa operação de day-trade, sobre a seguinte base de cálculo : diferença entre o PU de seguinte base de cálculo : diferença entre o PU de ajuste do dia anterior, corrigido e o valor teórico de ajuste do dia anterior, corrigido e o valor teórico de resgate ( R$ 100.000);resgate ( R$ 100.000);

– As taxas da bolsa representam 1% sobre a TOB;As taxas da bolsa representam 1% sobre a TOB;– A taxa de registro é de R$ 0,06 por contrato;A taxa de registro é de R$ 0,06 por contrato;

Operações de DI1Operações de DI1SumárioSumário

Conforme visto anteriormente, o contrato DI1 negocia o Conforme visto anteriormente, o contrato DI1 negocia o valor de um depósito que renda CDI de hoje , data de valor de um depósito que renda CDI de hoje , data de sua negociação, até os seu vencimento;sua negociação, até os seu vencimento;

A cotaA cotação deste contrato é quanto o mercado acredita ção deste contrato é quanto o mercado acredita que seja necessário aplicar hoje à taxa do CDI para que seja necessário aplicar hoje à taxa do CDI para obter 100.000 na data do vencimento;obter 100.000 na data do vencimento;

Exemplo:Exemplo:– Vamos supor que faltam 30 dias corridos e 22 dias Vamos supor que faltam 30 dias corridos e 22 dias

uteis para o vencimento de um contrato DI1 de julho;uteis para o vencimento de um contrato DI1 de julho;– O mercado acredita que a taxa do CDI de julho será O mercado acredita que a taxa do CDI de julho será

de 2% efetiva ou 2,7% taxa over;de 2% efetiva ou 2,7% taxa over;

3535

Operações DI1Operações DI1SumárioSumário

– Poderemos ter as seguintes situações:Poderemos ter as seguintes situações:

– O que nos permite concluir que:O que nos permite concluir que:Uma alta nas taxas de juros causará uma queda na cotação Uma alta nas taxas de juros causará uma queda na cotação do PU;do PU;

Uma baixa na taxa de juros causará uma alta na cotação do Uma baixa na taxa de juros causará uma alta na cotação do PU;PU;

3636

Taxa Possivel Valor do PU

2% 98.039

2,10% 97.943

1,90% 98.135

3737

Mercado Futuro de Taxas de Juros DI de um DiaMercado Futuro de Taxas de Juros DI de um DiaEspeculaçãoEspeculação

O especulador que aposta numa alta das taxas de juros O especulador que aposta numa alta das taxas de juros abre sua posição, vendendo contratos (PU);abre sua posição, vendendo contratos (PU);Se sua previsão se concretizar , ele terá um ganho Se sua previsão se concretizar , ele terá um ganho financeiro ( o PU cai, e ele estará vendido em PU);financeiro ( o PU cai, e ele estará vendido em PU);Caso as taxas de juros caiam, ele terá uma perda;Caso as taxas de juros caiam, ele terá uma perda;O investidor que ao contrário, aposta numa queda das O investidor que ao contrário, aposta numa queda das taxas de juros, abre sua posição comprando contratos taxas de juros, abre sua posição comprando contratos (PU);(PU);Se as taxas de juros efetivamente caírem ele terá um Se as taxas de juros efetivamente caírem ele terá um ganho financeiro (PU sobe, e ele está comprado em ganho financeiro (PU sobe, e ele está comprado em PU);PU);Caso as taxas de juros subam, ele terá uma perda;Caso as taxas de juros subam, ele terá uma perda;

3838

Mercado Futuro de Taxas de Juros DI de um DiaMercado Futuro de Taxas de Juros DI de um DiaEspeculaçãoEspeculação

Exemplo 1:Exemplo 1:– No dia 08/08/07 um investidor vende 200 contratos DI No dia 08/08/07 um investidor vende 200 contratos DI

Futuro DEZ7 a 95.250 pontos, apostando em uma Futuro DEZ7 a 95.250 pontos, apostando em uma queda das taxas de juros;queda das taxas de juros;

– Ele encerrou sua posição no dia 10/08/07, no final do Ele encerrou sua posição no dia 10/08/07, no final do pregão , a 94.455 pontos;pregão , a 94.455 pontos;

– Não considerar as taxas, a margem de garantia da Não considerar as taxas, a margem de garantia da BM&F é de R$ 1.350 por contrato;BM&F é de R$ 1.350 por contrato;

3939

Mercado Futuro de Taxas de Juros DI de um DiaMercado Futuro de Taxas de Juros DI de um DiaHedgeHedge

O mercado futuro de DI de um dia é utilizado por O mercado futuro de DI de um dia é utilizado por empresas, investidores e instituições financeiras que empresas, investidores e instituições financeiras que desejam se proteger das oscilações das taxas de juros desejam se proteger das oscilações das taxas de juros internas;internas;

Empresas com dívidas indexadas ao CDI, e investidores Empresas com dívidas indexadas ao CDI, e investidores com ativos pré-correm o risco de alta das taxas de juros;com ativos pré-correm o risco de alta das taxas de juros;

Eles abrem posição vendendo contratos futuros, de forma Eles abrem posição vendendo contratos futuros, de forma a compensar eventuais perdas com a alta de juros, a compensar eventuais perdas com a alta de juros, obtendo ganho financeiro no mercado futuro;obtendo ganho financeiro no mercado futuro;

Instituições financeiras e investidores com ativos pós ou Instituições financeiras e investidores com ativos pós ou passivos pré-correm o risco de queda das taxas de juros;passivos pré-correm o risco de queda das taxas de juros;

Para se proteger, abrem posições comprando DI Futuro;Para se proteger, abrem posições comprando DI Futuro;

4040


Existem duas possibilidades para uma operação de Existem duas possibilidades para uma operação de hedge de DI usando futuros:hedge de DI usando futuros:

– 1 – O vencimento da operação que quer se proteger 1 – O vencimento da operação que quer se proteger coincide com o vencimento do DI Futuro (1 dia útil do coincide com o vencimento do DI Futuro (1 dia útil do mês);mês);

– 2 – O vencimento da operação que se quer proteger 2 – O vencimento da operação que se quer proteger não coincide com o vencimento do DI Futuro;não coincide com o vencimento do DI Futuro;

4141


Exemplo 2 :Exemplo 2 :– Uma empresa contrai uma dívida de R$ 10 milhões Uma empresa contrai uma dívida de R$ 10 milhões

em 08/08/07 , a uma taxa de 100% do CDI;em 08/08/07 , a uma taxa de 100% do CDI;– No mesmo dia, realiza um hedge no final do pregão;No mesmo dia, realiza um hedge no final do pregão;– Qual será o desembolso líquido da empresa em Qual será o desembolso líquido da empresa em

01/09/07, supondo que o CDI efetivo no período foi 01/09/07, supondo que o CDI efetivo no período foi de 1,4%?de 1,4%?

– Desprezar os custos operacionais;Desprezar os custos operacionais;

4242


Exemplo 6:Exemplo 6:– Quando a operação a ser protegida apresenta diferentes datas Quando a operação a ser protegida apresenta diferentes datas

de vencimento, o número de dias úteis até o vencimento da de vencimento, o número de dias úteis até o vencimento da operação deve ser calculado pela média ponderada do número operação deve ser calculado pela média ponderada do número de dias úteis até o vencimento de cada componente de dias úteis até o vencimento de cada componente (duration);(duration);

– Como exemplo vamos supor um fundo de renda fixa DI com Como exemplo vamos supor um fundo de renda fixa DI com uma carteira composta pelos seguintes papeis em 08/08/07:uma carteira composta pelos seguintes papeis em 08/08/07:

CBD1 valor de face = R$ 10 milhões com vencimento em CBD1 valor de face = R$ 10 milhões com vencimento em 23/08/07;23/08/07;

CDB2 valor de face = R$ 14 milhões, com vencimento em CDB2 valor de face = R$ 14 milhões, com vencimento em 25/08/07;25/08/07;

Em 8/08/07 , o fundo faz o hedge abrindo posição com a Em 8/08/07 , o fundo faz o hedge abrindo posição com a ordem de vender N contratos DI FUT SET7 a 98.028 pontos;ordem de vender N contratos DI FUT SET7 a 98.028 pontos;

4343

Mercado Futuro de Cupom Cambial DDIMercado Futuro de Cupom Cambial DDI

Neste mercado negociamos o diferencial entre a taxa do CDI e a Neste mercado negociamos o diferencial entre a taxa do CDI e a variação cambial, para determinado período, ou seja o chamado variação cambial, para determinado período, ou seja o chamado cupom cambial;cupom cambial;Em termos mais específicos, o objeto de negociação é o spread Em termos mais específicos, o objeto de negociação é o spread entre :entre :– A taxa de juro efetiva para depósitos interfinanceiros (DI), calculada a A taxa de juro efetiva para depósitos interfinanceiros (DI), calculada a

partira da acumulação das taxas médias diárias de DI de um dia partira da acumulação das taxas médias diárias de DI de um dia apuradas pela CETIP, para o período compreendido entre a data da apuradas pela CETIP, para o período compreendido entre a data da operação no mercado futuro e o último dia do mês anterior ao operação no mercado futuro e o último dia do mês anterior ao vencimento;vencimento;

– A variação cambial , medida pela taxa de cãmbio de reais por dólares A variação cambial , medida pela taxa de cãmbio de reais por dólares dos Estados Unidos , para entrega pronta , apurada e divulgada pelo dos Estados Unidos , para entrega pronta , apurada e divulgada pelo BC , e observada entre o dia útil anterior á data da operação no BC , e observada entre o dia útil anterior á data da operação no mercado futuro , e o último dia do mês anterior ao mês de vencimento mercado futuro , e o último dia do mês anterior ao mês de vencimento do contrato;do contrato;

4444


Esse tipo de contrato futuro, serve na prática para que Esse tipo de contrato futuro, serve na prática para que empresas e instituições financeiras, possam se proteger empresas e instituições financeiras, possam se proteger do risco de oscilação do cupom cambial;do risco de oscilação do cupom cambial;

Por exemplo , uma instituição financeira com ativos em Por exemplo , uma instituição financeira com ativos em dólar mais taxa fixa e passivo em CDI corre o risco de dólar mais taxa fixa e passivo em CDI corre o risco de que o CDI do período venha a ser maior que a variação que o CDI do período venha a ser maior que a variação cambial mais a taxa fixa do ativo dolarizado;cambial mais a taxa fixa do ativo dolarizado;

Esse contrato, também serve para que os agentes Esse contrato, também serve para que os agentes econômicos possam , combinando-o com o DI Futuro econômicos possam , combinando-o com o DI Futuro sintetizar a compra e venda do dólar futuro; sintetizar a compra e venda do dólar futuro;

4545


A cotação do contrato futuro de DDI é a taxa de juro , A cotação do contrato futuro de DDI é a taxa de juro , denominada de cupom cambial, como já foi definido denominada de cupom cambial, como já foi definido antes, expressa em percentual, ao ano, com duas casas antes, expressa em percentual, ao ano, com duas casas decimais;decimais;

As operações de compra e de venda originalmente As operações de compra e de venda originalmente contratadas em taxa (cupom cambial) são contratadas em taxa (cupom cambial) são transformadas em posições de venda e de compra transformadas em posições de venda e de compra respectivamente, pelo preço unitário (PU) definido como respectivamente, pelo preço unitário (PU) definido como 100.000 no vencimento do contrato descontado pela 100.000 no vencimento do contrato descontado pela taxa (cupom cambial) relativa à operação ajustada a seu taxa (cupom cambial) relativa à operação ajustada a seu prazo;prazo;

4646


Temos então;Temos então;– Posição comprada em taxa = Posição comprada em taxa = posição vendida em PUposição vendida em PU– Posição vendida em taxa = Posição vendida em taxa = posição comprada em PUposição comprada em PU

1360

000.100

xn

iPU

i= Taxa do cupom relativa ao dia t n= Número de dias corridos , compreendidos entre a data t, e a data de vencimento do contrato

4747


Os custos incorridos pelo investidor nesta operação são Os custos incorridos pelo investidor nesta operação são os seguintes:os seguintes:– TOB : calculada com base em 4% numa operação TOB : calculada com base em 4% numa operação

normal, e 2% em uma operação de day-trade, sobre normal, e 2% em uma operação de day-trade, sobre a seguinte base de cálculo: diferença entre o PU de a seguinte base de cálculo: diferença entre o PU de ajuste do dia anterior, corrigido e o valor teórico de ajuste do dia anterior, corrigido e o valor teórico de resgate (100.000);resgate (100.000);

– As taxas da bolsa representam 1 % sobre a TOB;As taxas da bolsa representam 1 % sobre a TOB;– A taxa de registro é de R$ 0,12 por contrato; A taxa de registro é de R$ 0,12 por contrato;

4848


Os contratos vencem no primeiro dia útil do m^s de Os contratos vencem no primeiro dia útil do m^s de vencimento;vencimento;

O último dia de negociação é o dia útil anterior à data de O último dia de negociação é o dia útil anterior à data de vencimento;vencimento;

Ao final de cada pregão é feito o ajuste das posições em Ao final de cada pregão é feito o ajuste das posições em aberto , com base no preço do ajuste do dia, aberto , com base no preço do ajuste do dia, estabelecido conforme as regras da BM&F, com estabelecido conforme as regras da BM&F, com movimentação financeira em D+1;movimentação financeira em D+1;

4949

Mercado Futuro de Cupom Cambial DDIMercado Futuro de Cupom Cambial DDIHedgeHedge

O mercado futuro de DDI é utilizado por empresas, O mercado futuro de DDI é utilizado por empresas, investidores e instituições financeiras que desejam se investidores e instituições financeiras que desejam se proteger das oscilações do cupom cambial;proteger das oscilações do cupom cambial;

Se o agente econômico tem ativos indexados ao dólar e Se o agente econômico tem ativos indexados ao dólar e passivo corrigido pelo CDI, corre o risco de o dólar cair e passivo corrigido pelo CDI, corre o risco de o dólar cair e o de o CDI subir, ou seja, de uma abertura do cupom o de o CDI subir, ou seja, de uma abertura do cupom cambial;cambial;

Ele abre posições vendendo (PU) contratos futuros de Ele abre posições vendendo (PU) contratos futuros de DDI, de forma a compensar eventuais perdas com a DDI, de forma a compensar eventuais perdas com a abertura do cupom cambial, obtendo ganho financeiro abertura do cupom cambial, obtendo ganho financeiro no mercado futuro;no mercado futuro;

5050


Numa outra situação, se a empresa ou instituição Numa outra situação, se a empresa ou instituição financeira tem aplicação em dólar a um cupom fixo,corre financeira tem aplicação em dólar a um cupom fixo,corre o risco de alargamento do cupom;o risco de alargamento do cupom;Ao abrir uma posição vendendo (PU) contratos futuros Ao abrir uma posição vendendo (PU) contratos futuros de DDI, consegue atrelar a rentabilidade do investimento de DDI, consegue atrelar a rentabilidade do investimento ao cupom efetivo do período;ao cupom efetivo do período;O agente econômico com ativo indexado ao CDI e O agente econômico com ativo indexado ao CDI e passivo corrigido pelo dólar corre o risco de o CDI baixar passivo corrigido pelo dólar corre o risco de o CDI baixar e de o dólar subir, ou seja, de um fechamento do cupom e de o dólar subir, ou seja, de um fechamento do cupom cambial;cambial;Para se proteger, abre posição comprando (PU) Para se proteger, abre posição comprando (PU) contratos futuros de DDI;contratos futuros de DDI;

5151


Exemplo 6 :Exemplo 6 :– Suponhamos que uma instituição financeira adquiriu Suponhamos que uma instituição financeira adquiriu

títulos cambiais em 12/08/07, no valor de US$ 5 títulos cambiais em 12/08/07, no valor de US$ 5 milhões, a uma taxa de 12% aa linear, com milhões, a uma taxa de 12% aa linear, com vencimento em 29/12/07 (último dia útil do mês);vencimento em 29/12/07 (último dia útil do mês);

– A instituição financiará a 100% do CDI;A instituição financiará a 100% do CDI;– Qual é o resultado final em 02/01/08, considerando Qual é o resultado final em 02/01/08, considerando

que o CDI efetivo no período foi de 7% e o dólar que o CDI efetivo no período foi de 7% e o dólar estava a R$1,96 em 29/12?estava a R$1,96 em 29/12?

5252

Mercado Futuro de Cupom Cambial DDIMercado Futuro de Cupom Cambial DDIHedge Sintético do Risco CambialHedge Sintético do Risco Cambial

O contrato futuro de cupom cambial, pode ser O contrato futuro de cupom cambial, pode ser combinado com o contrato futuro de taxa de juro (DI de combinado com o contrato futuro de taxa de juro (DI de um dia), para sintetizar a compra e a venda de dólar um dia), para sintetizar a compra e a venda de dólar Futuro;Futuro;

Essa necessidade surge, na prática, no hedge de Essa necessidade surge, na prática, no hedge de operações cambiais mais longas, pois o contrato futuro operações cambiais mais longas, pois o contrato futuro de dólar só têm liquidez para um mês/ um mês e meio, de dólar só têm liquidez para um mês/ um mês e meio, enquanto contratos futuros de DI e de DDI têm liquidez enquanto contratos futuros de DI e de DDI têm liquidez para os vencimentos mais distantes;para os vencimentos mais distantes;

5353


Para sintetizar a compra de dólar futuro, deve-se:Para sintetizar a compra de dólar futuro, deve-se:– Comprar DDI futuro;Comprar DDI futuro;– Vender DI futuro;Vender DI futuro;

Para sintetizar a venda de dólar futuro deve-se :Para sintetizar a venda de dólar futuro deve-se :– Vender DDI futuro;Vender DDI futuro;– Comprar DI futuro;Comprar DI futuro;

5454


Exemplo 7:Exemplo 7:– Suponhamos que uma empresa contratou em Suponhamos que uma empresa contratou em

23/08/07, uma importação de US$ 10 milhões , para 23/08/07, uma importação de US$ 10 milhões , para fechamento do câmbio em 29/12/07 (último dia útil de fechamento do câmbio em 29/12/07 (último dia útil de dez/07);dez/07);

– Dados em 23/08:Dados em 23/08:

Dólar a vista = R$ 1,8169;Dólar a vista = R$ 1,8169;

DDI Futuro JAN8 = 97.812,27 pontos;DDI Futuro JAN8 = 97.812,27 pontos;

DI Futuro JAN* = 94.842.37 pontos;DI Futuro JAN* = 94.842.37 pontos;

coae 02 08 r1.ppt

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