carteira recomendada março-18 · carteira recomendada 7/3/18 banrisul s.a corretora de valores...

Carteira Recomendada 7/3/18

BANRISUL S.A CORRETORA DE VALORES MOBILIÁRIOS E CÂMBIO 1 Rua Caldas Júnior, 108, Porto Alegre – RS

Carteira Recomendada

Março de 2018 Fabio Francisco Gonçalves, Analista CNPI-P

Guilherme Castilho Volcato, Analista CNPI-T



CARTEIRA DO MÊS

Ação Empresa Setor de Atuação Peso Risco Quantidade Teórica*

BRPR3 BR PROPERTIES Shoppings / Imóveis Comerciais 18% ALTO 2.004 CPLE6 COPEL Energia Elétrica 14% BAIXO 552 MOVI3 MOVIDA Locação de Veículos 13% MÉDIO 1.706 DIRR3 DIRECIONAL Construção 13% ALTO 2.185 VLID3 VALID Tecnologia 9% MÉDIO 454 EMBR3 EMBRAER Indústria – Bens Duráveis 8% MÉDIO 368 CSMG3 COPASA Saneamento Básico 7% BAIXO 159 AALR3 ALLIAR Saúde 6% MÉDIO 388 GOAU4 METALÚRGICA GERDAU Bens Intermediários 6% ALTO 761 TRPL4 TRANSMISSÃO PAULISTA Energia Elétrica 6% BAIXO 90 BOVA11 ETF DO IBOVESPA -15% MÉDIO -182

TESOURO SELIC (LFT) 15% não há 1,60

Total 100% MÉDIO

Importante destacar que:

� A escolha das ações envolve os mais diversos fatores (gráficos, fundamentos, correlações estatísticas, comparações entre pares, etc)

� Os pesos atribuídos, embora também discricionários, foram calculados tendo por base a relação risco-retorno dos ativos no fechamento do último pregão do mês anterior.

� Sendo assim, os investidores devem atentar ao fato de que eventuais oscilações de preços dos ativos durante o mês podem ter alterado significativamente suas relações risco-retorno.

� (*) Representa a quantidade necessária de cada uma das ações para reproduzir aproximadamente a Carteira Recomendada, considerando-se um capital inicial de R$ 100 mil.

� (**) Optamos por não alavancar a Carteira (não aumentamos as posições compradas em ações através da geração de caixa pela posição vendida). Assim, este recurso disponível deve ficar aplicado em Renda Fixa - Tesouro Direto.

Energia Elétrica; 20%

Shoppings / Imóveis Comerciais; 18%

Locação de Veículos; 13%

Construção; 13%

Tecnologia; 9%Indústria - Bens Duráveis; 8%

Saneamento Básico; 7%

Saúde; 6%

Bens Intermediários; 6%

Ibovespa; -15%

Tesouro Direto; 15%

Setor de Atuação

Analista responsável: Fábio Gonçalves, CNPI-P



PERSPECTIVAS

Como havíamos sugerido mês passado, o humor do investidor estrangeiro (principal responsável pela

disparada da Bolsa em janeiro) começou a mudar em fevereiro com a intensificação das apostas de que o FED (Banco Central dos Estados unidos) irá elevar mais do que 3 vezes os juros por lá este ano. Assim, eles venderam aproximadamente metade do saldo que haviam comprado. Ao redor do mundo, as Bolsas tiveram desempenhos mistos ao longo do mês passado: enquanto nos Estados unidos o S&P 500 chegou a voltar aos níveis de outubro/2017 (antes de iniciar um movimento de alta que já recuperou metade das quedas), a “média” dos mercados emergentes (índice Morgan Stanley) chegou a zerar totalmente os ganhos em 2018 (também antes de começar a recuperar parte das perdas). Movimento similar foi visto no Petróleo Brent que também voltou a preços vistos em dezembro/2017 (antes de iniciar uma breve recuperação). Com todos estes indicadores, como explicar que o Índice Ibovespa tenha renovado sua máxima histórica depois do Carnaval?

A primeira (e mais óbvia) resposta é que os investidores brasileiros (pessoas físicas e institucionais) “seguraram” o Mercado, comprando ações (possivelmente) a preços maiores do que venderam no início do ano. Este otimismo “tupiniquim” pode ser derivado da expectativa de que o COPOM reduza novamente a Taxa Selic (para 6,5% ao ano), da queda dos juros-futuros - possivelmente em função de uma mudança regulatória promovida pelo Banco Central (uma vez que não tivemos Reforma da Previdência) e/ou especulando sobre algum evento político-policial que possa impactar a eleição presidencial de outubro. Seja qual for a resposta certa, acreditamos que o caminho mais certo para tentar antecipar os rumos da Bolsa seja acompanhar os estrangeiros...

Nossas estimativas continuam apontando para o Mercado precificando um crescimento do PIB ligeiramente acima de 2% nos próximos 12 meses (sem considerar ainda os balanços do 4º trimestre / 2017, o que deverá fazer aquele número recuar). Assim, reiteramos que o crescimento de 2018 já está no preço e o foco deve estar no que virá pela frente a partir do ano que vem. O fato de o Dólar permanecer insistentemente desvalorizado no exterior ainda é um mistério, mas a provável aceleração no aumento dos juros norte-americanos deve em algum momento do ano puxar a cotação da moeda e pressionar o real brasileiro.



RECOMENDAÇÕES

AALR3–ALLIARo Comentários:

É a segunda maior empresa de diagnósticos por imagem do Brasil com um parque tecnológico composto por mais de 100 equipamentos de ressonância magnética, 50 tomógrafos e 250 ultrassons, entre outros, distribuídos em mais de 100 unidades de atendimento que estão estrategicamente posicionadas em 46 cidades de 10 Estados. A Companhia apresenta taxa de crescimento histórico superior às companhias abertas do setor no Brasil: no período de 2013 a 2015, sua receita líquida cresceu a uma taxa média anual composta (CAGR) de 59,2%, posicionando a empresa como terceira maior do país no setor em termos de receita líquida. Nos últimos cinco anos, a expansão da Companhia se deu por meio de aquisições associativas de 19 empresas e da abertura de 42 novas unidades, tanto em mercados nos quais já estava presente quanto em novas localidades. Os planos de expansão priorizaram regiões onde há grande potencial de crescimento, e envolveram empresas com marcas reconhecidas em suas respectivas áreas de atuação. A Companhia segue o modelo “hub and spoke”, no qual a associação com empresas líderes regionais é seguida da abertura de unidades em cidades próximas, localizadas dentro de seu raio de influência. Com isso, além da presença nos grandes centros brasileiros, dentre as quais as cidades de São Paulo, Belo Horizonte e Salvador, a Companhia possui também uma rede de unidades de atendimento espalhadas em pequenas e médias cidades brasileiras com alto potencial de crescimento, e que apresentam uma demanda reprimida por exames de medicina diagnóstica de alta complexidade. Enfim, esta empresa atua num setor que possui uma demanda potencial crescente. Isto em função da tendência de envelhecimento da população brasileira, que cada vez mais demanda serviços particulares de cuidado com a saúde, visto a precariedade dos serviços públicos. Enquadra-se na mesma descrição o setor de Farmácias.

o Panorama gráfico (mensal):

Ação estreou há pouco mais de 1 ano na Bolsa e sempre esteve abaixo do preço do IPO. Apesar de ser difícil identificar tendências longas com tão pouco histórico de preços, os últimos candles sugerem uma reação da força compradora. Assim, já é possível imaginar um canal de alta que, caso tenha a sua linha superior testada novamente, levará o ativo para perto dos R$ 20.



o Histórico de múltiplos (semanal):

A queda das ações aliada (com o perdão da palavra) a uma lucratividade crescente jogaram os múltiplos lá para baixo. Assim, num Mercado teoricamente “caro”, certamente é uma empresa para se ter em Carteira.

o Múltiplos do Setor (Saúde): - DATA-BASE: 28/02/2018 Nome Código Valor Volume Divid.

da do P / L P / ROE (%) Dív. Líq. /

EV / de Mercado médio mensal Beta Yield Empresa Ativo VPA EBITDA EBITDA da empresa de negociação (5 anos) (%)

(em R$ mil) (em R$ mil)

Alliar AALR3 47,72 1,43 4,24 2,40 11,78 1.763.195 4.188 - 0,00 Fleury FLRY3 28,49 5,63 19,21 0,62 16,63 9.443.746 51.225 0,65 1,82

Odontoprev ODPV3 19,81 10,13 57,66 -0,93 15,56 8.829.174 11.339 0,25 3,16 Ihpardini PARD3 33,50 7,59 22,81 0,23 18,62 4.125.839 10.356 - - Qualicorp QUAL3 24,15 3,84 16,56 -0,33 10,32 8.720.326 80.119 0,77 4,47

Trata-se de um dos setores relativamente mais "caros" da Bolsa. Com todas as outras 4 ações registrando recordes de valorização, a Alliar parece ser o "patinho feio" dos investidores. Ou talvez o fato de ser a menor empresa das 5 tenha feito com que suas ações tenham ficado, de certa forma, "esquecidas". Assim, parece ser um bom momento para adquiri-las, pois distorções assim não costumam permanecer por muito tempo!



BRPR3–BRPROPERTIESo Comentários:

É uma das principais empresas de investimento em imóveis comerciais de renda do Brasil. A Companhia tem como foco a aquisição, locação, administração, incorporação e venda de imóveis comerciais, especialmente aqueles qualificados como Escritórios, Galpões Industriais e de Varejo, localizados nas principais regiões metropolitanas do Brasil. Assim, foi fortemente impactada nos últimos anos pela crise econômica e desaceleração do mercado imobiliário.

O atual ciclo de corte na Taxa Selic beneficia o seu segmento ao reduzir as despesas com juros, além de potencialmente levar a uma reprecificação do patrimônio. Neste sentido, após ocorrer uma forte recuperação de empresas similares (inicialmente administradoras de shoppings) na Bolsa, era plausível que, num segundo momento, este movimento se estendesse a outros setores. Em todo o caso, embora a empresa esteja crescendo, seu ritmo é lento quando comparado a outras empresas consideradas “premium”. Assim, talvez a divulgação do balanço do 4º trimestre do ano passado talvez tenha frustrado parte do Mercado que podia estar esperando já números melhores. Assim, podemos especular que muitos investidores saíram do ativo em busca de empresas que já estejam apresentando números operacionais melhores (numa situação semelhante ao que houve com a Movida (MOVI3) meses atrás. Lembrando que movimentos deste tipo (“efeito manada”) que costumam gerar distorções no Mercado, deixando os preços de alguns ativos em oferta (super atrativos), enquanto outros acabam ficando inflados (exageradamente altos).


A derrocada vista em fevereiro devolveu a cotação aos níveis de junho/2017 e levou à perda do canal de alta de médio-prazo. Como o suporte imediato não foi perdido, o ativo deve passar por um período de lateralização. A lógica por trás seria fazer com que os preços venham a testar a LTA de longo-prazo. Assim, é possível que as ações possam até mesmo aproximar-se dos R$ 8 (mínima de maio/2017), sem comprometer a tendência principal – é o típico caso do “caiu, comprou”!




A empresa segue melhorando sua lucratividade, mostrando que conseguiu superar a recessão de 2015/2016. No entanto, seu ROE apenas retornou aos baixos níveis pré-crise, de modo que devolver a rentabilidade aos patamares dos anos anteriores segue sendo o desafio, uma vez que os múltiplos estão de acordo com a média histórica.

o Múltiplos do Setor (Shoppings / Imóveis Comerciais): - DATA-BASE: 28/02/2018 Nome Código Valor Volume Divid.




Aliansce ALSC3 72,13 1,51 2,54 -1,28 9,62 3.684.156 7.796 0,96 0,00 BR Malls Par BRML3 -33,65 1,03 -2,93 -4,64 -28,84 11.171.302 64.681 1,01 0,45 BR Propert BRPR3 29,94 0,77 2,26 10,38 35,88 4.498.702 6.422 0,82 0,21

Iguatemi IGTA3 37,63 2,72 7,39 3,21 17,48 7.593.279 55.882 0,79 1,58 JHSF Part JHSF3 -3,97 0,46 -10,70 -33,65 -60,44 998.503 2.566 1,25 0,00 Multiplan MULT3 44,25 2,82 6,71 2,23 20,04 14.468.172 59.562 0,70 1,66

São Carlos SCAR3 99,51 1,71 1,78 5,72 15,11 2.298.202 340 0,76 2,79 Sierrabrasil SSBR3 12,37 0,73 8,60 1,21 7,62 1.863.977 984 0,95 1,87

Embora as demais empresas tenham um perfil corporativo um pouco diferente, a classificação ainda é válida. A BR Properties possui um alto endividamento, o que a torna potencialmente a maior beneficiada pela queda das taxas de juros – mas também uma das mais “arriscadas” de se investir. De maneira geral, o setor vem ficando relativamente mais atrativo nos últimos meses com a estagnação / queda das ações x disparada do Ibovespa, o que abre uma perspectiva interessante para investidores de longo-prazo. O destaque segue sendo a SSBR3 (Sierrabrasil) cujo ROE é superior até mesmo ao de Iguatemi e Multiplan, mas seu múltiplo P/VPA está em apenas um quarto do das concorrentes. No entanto, sua baixíssima liquidez em Bolsa impede uma recomendação!



CPLE6–COPELo Comentários:

A Copel – Companhia Paranaense de Energia - gera, transmite, distribui e comercializa energia, além de atuar no segmento de telecomunicações, sendo uma das maiores companhias elétricas do Brasil. Embora seu controle acionário seja majoritariamente estatal (Governo do Paraná e BNDES), diferencia-se da maioria das empresas públicas de energia por sempre apresentar uma boa rentabilidade, alinhando seus interesses com os dos acionistas minoritários. Trata-se de mais uma empresa subavaliada pelo Mercado, que só precisa de um “gatilho” para que suas ações possam expressar seu efetivo valor. Uma eventual privatização não parece provável agora, mas seria o vetor perfeito e estaria dentro da nova orientação de os Estados venderem suas estatais para amortizar as dívidas com o Governo Federal.

Presente na Carteira desde junho/2017, fica claro que nós erramos o “time” da operação. No entanto, talvez a partir de agora, parece que finalmente, gráfico e fundamentos começaram a se alinhar.


Ativo vinha em tendência de alta no longo-prazo, mas se encontra em um período de lateralização há vários anos – 7 para ser exato. As sinalizações mudam, conforme o tempo gráfico utilizado, de modo que as compras devem ser moderadas conforme os preços se tornem mais atrativos.

Em todo o caso, após mostrar reação da força compradora após testar a sua LTA de longo prazo, o pressuposto é de que a tendência de alta está de volta! As máximas históricas ainda estão muito distantes, mas segue sendo o nosso alvo – acima dos R$ 34.

O comparativo com as ações ON mostra que esta parece estar mais descontada, mas a sua baixa liquidez dificulta as operações.




A rentabilidade segue melhorando lentamente enquanto os múltiplos estão nas médias históricas. De posse desta informação a empresa não parece tão atrativa, mas a situação mudaria se considerarmos que os juros baixos estão fazendo com que muitas ações estejam apresentando múltiplas em “máximas históricas”. Para que a Copel corrija esta defasagem de desempenho, ainda terá de se valorizar bastante!

o Múltiplos do Setor (Energia Elétrica): - DATA-BASE: 28/02/2018 Nome Código Valor Volume Divid.




Alupar ALUP11 13,35 1,38 14,26 2,17 8,45 6.080.255 16.986 0,61 2,76 Cesp CESP3 -109,78 0,64 -0,57 -0,16 20,83 4.892.609 194 0,79 3,53 Cesp CESP6 -123,31 0,71 -0,57 -0,16 20,83 4.892.609 28.789 0,83 3,14

Celesc CLSC4 12,85 0,49 3,74 -0,71 1,01 1.041.417 425 0,66 0,00 Cemig CMIG3 96,19 0,66 0,66 6,20 10,67 9.197.269 10.868 1,27 0,00 Cemig CMIG4 104,25 0,71 0,66 6,20 10,67 9.197.269 84.199 1,28 3,25 Coelce COCE5 9,33 1,61 18,37 1,15 6,32 4.174.358 566 0,40 3,75

CPFL Energia CPFE3 25,41 2,51 8,19 3,40 8,56 21.834.336 17.480 0,70 0,00 Copel CPLE3 6,96 0,38 5,39 3,03 5,55 6.301.206 1.127 1,23 12,39 Copel CPLE6 7,86 0,43 5,39 3,03 5,55 6.301.206 18.555 1,21 12,09

CPFL Renovav CPRE3 -106,37 1,64 -1,35 4,83 11,09 7.011.683 116 0,27 0,00 Engie Brasil EGIE3 13,22 3,58 27,02 0,53 7,98 23.459.554 29.127 0,49 7,56 Eletrobras ELET3 -6,83 0,59 -8,12 6,62 11,83 28.390.919 53.357 1,54 0,00 Eletrobras ELET6 -7,96 0,69 -8,12 6,62 11,83 28.390.919 35.452 1,22 7,16 Eletropaulo ELPL3 17,14 0,84 5,56 2,32 4,62 2.359.550 25.520 - 0,89

Energias BR ENBR3 18,35 1,05 6,36 2,00 7,02 8.301.131 20.169 0,63 0,87 Eneva ENEV3 33,48 0,74 2,47 3,27 6,61 4.359.463 5.807 0,83 0,00

Equatorial EQTL3 20,04 3,08 16,83 1,30 9,93 13.912.043 60.405 0,51 0,99 Light S/A LIGT3 -21,04 1,00 -4,65 4,93 7,41 3.385.305 12.004 1,38 0,00

Omega Ger OMGE3 -70,69 1,46 0,96 2,07 20,40 2.108.625 4.648 - - Renova RNEW11 -1,21 0,49 -30,88 -6,79 -11,92 939.818 258 0,28 0,00 Renova RNEW3 -1,43 0,58 -30,88 -6,79 -11,92 939.818 35 - 0,00 Renova RNEW4 -1,09 0,44 -30,88 -6,79 -11,92 939.818 69 - - Taesa TAEE11 12,52 1,63 12,94 4,03 12,42 7.106.072 27.245 0,42 8,76

AES Tiete E TIET11 14,53 3,14 20,99 3,17 9,24 4.933.791 14.832 - 6,61 AES Tiete E TIET3 14,49 3,13 20,99 3,17 9,24 4.933.791 106 - 6,62 AES Tiete E TIET4 14,67 3,17 20,99 3,17 9,24 4.933.791 393 - 6,54 Tran Paulist TRPL4 7,85 0,99 13,27 0,54 5,63 10.545.479 21.164 0,35 4,52

As empresas cujo controlador é estatal possuem múltiplos significativamente mais baixos do que as privadas. No entanto, esta diferença parece exagerada, uma vez que a maioria opera bem abaixo do valor patrimonial. O caso mais emblemático é o da small cap CLSC4 (Celesc, de Santa Catarina), que é a 2ª mais “barata” do setor mesmo dando lucro. No entanto, sua baixíssima liquidez impede uma recomendação.



CSMG3–COPASAo Comentários:

A Companhia de Saneamento de Minas Gerais é controlada pelo Governo do Estado. No entanto, assim como nossa recomendação anterior (Copel), possui um histórico de boas administrações. O fato de serem estatais talvez explique o porquê de ambas serem mal precificadas pelo Mercado. Atuando em um monopólio regulado e com demanda altamente inelástica, a empresa possui os seguintes pontos fortes:

• Percentual relevante da receita proveniente de contratos de longo prazo. • Excelência técnica e operacional. • Qualidade reconhecida na prestação de serviços. • Base de clientes diversificada e pulverizada. Os períodos que antecedem às revisões tarifárias por parte da agência reguladora costumam trazer

maior volatilidade à ação (como entre abril-julho/2017). Por outro lado, embora seus balanços continuem saudáveis, crescimentos nos resultados menores do que muitos analistas prevejam costumam, muitas vezes, desanimar o Mercado. Todavia, nada que reduza o nosso otimismo!


O ativo renovou seu topo histórico no início de 2017, sugerindo uma configuração altista no longo e também no médio prazo – denotado por um bem pronunciado canal de alta. Após uma correção inicial, o ativo vem subindo lentamente, sempre respeitando a sua LTA. Assim, com a retomada da força compradora, a ação tem tudo para, pelo menos, voltar aos R$ 52 (topo histórico). Em termos gráficos, esta recomendação só não é “perfeita” porque um gap permaneceu aberto (pelo gráfico diário) – em torno dos R$ 37,40. Seu eventual fechamento representaria um excelente ponto de entrada / aumento de exposição, embora desconfigurasse a tendência de alta no curto-prazo.




Lucratividade operacional com baixo endividamento sempre foi a tendência, sendo que a estatal mineira apresentou prejuízo apenas entre o final de 2015 e o início de 2016 – devido à crise hídrica da época. Com a contínua melhora da rentabilidade (que já voltou aos níveis pré-crise), os múltiplos estão abaixo da média dos últimos 6 anos, o que – somado ao fato de a empresa ter um crescimento estável e com baixo risco - a tornam um ótimo investimento.

o Múltiplos do Setor (Saneamento Básico): - DATA-BASE: 28/02/2018 Nome Código Valor Volume Divid.




Copasa CSMG3 10,53 0,91 8,95 1,69 5,45 5.700.369 18.424 1,06 4,64 Sanepar SAPR11 8,38 1,16 14,66 1,67 6,52 6.108.629 32.111 - - Sanepar SAPR3 10,93 1,52 14,66 1,67 6,52 6.108.629 184 - 3,97 Sanepar SAPR4 7,65 1,06 14,66 1,67 6,52 6.108.629 5.768 0,98 6,24 Sabesp SBSP3 8,71 1,44 17,41 1,92 6,80 24.866.089 32.999 0,70 3,31

Num setor onde a Sabesp é a mais famosa e a Sanepar tornou-se a “queridinha” de muitos analistas, a Copasa é talvez a mais “atrativa”. Embora apresente o menor ROE, isto já aparenta estar refletido nos preços atuais. De modo geral, todas as empresas (embora controladas por governos estaduais) parecem apresentar uma boa relação risco-retorno - mas cuidado com o endividamento em Dólar da SBSP3!



DIRR3–DIRECIONALo Comentários:

Está entre as cinco maiores construtoras do Brasil, com foco no desenvolvimento de empreendimentos populares de grande porte e atuação primordial nas regiões norte, centro-oeste e sudeste do Brasil. Possui posição de destaque na incorporação de empreendimentos imobiliários e na prestação de serviços de construção em todas as regiões do País, com operações no Distrito Federal e em 12 Estados Brasileiros, totalizando 26 cidades. Seu processo construtivo permite operar em níveis de eficiência superior à média de seus concorrentes, o que se comprova pela margem líquida e retorno sobre o patrimônio.

O principal destaque da companhia são os empreendimentos populares: de 2009 até 2014 o crescimento médio anual em lançamentos neste segmento foi superior a 50%. A Direcional foi a empresa que mais contratou empreendimentos no programa Minha Casa Minha Vida no segmento Faixa 1, atingindo 5% de participação no consolidado da primeira e segunda fase do programa. A Direcional está capitalizada e pronta para buscar oportunidades que permitam o forte crescimento das operações e atingir resultados consistentes com uma forte geração de valor para os acionistas. O Programa "Minha Casa, Minha Vida" estruturado pelo Governo Federal (com foco na oferta de moradias populares) representa uma forte oportunidade para o crescimento da Direcional, pois contempla exatamente o segmento de mercado que a Companhia tem como seu foco estratégico, o segmento de imóveis populares.


Após perder quase 80% de valor em menos de 3 anos, este ativo iniciou uma tendência de alta que

já dura 2 anos. Além do canal de alta da figura, temos um possível “triângulo ascendente”, pois a ação fez pela 3ª vez um topo equivalente aos anteriores, com uma sequência de fundos ascendentes. Assim, o rompimento dos R$ 7 irá confirmar este pressuposto e permitir com que novas máximas sejam atingidas. O objetivo da ação está, num primeiro momento, nos R$ 10 (máximas de 2014).

Já no curto-prazo, há um gap aberto (pelo gráfico diário) que deve atrair os preços. Assim, o ponto de compra “ideal” está pouco abaixo dos R$ 5,80, onde deverá também estar a sua LTA de médio-prazo.




A empresa teve um 2017 para se esquecer: não só registrou prejuízo pela 1ª vez, como também até mesmo o seu operacional (Ebitda) ficou negativo – ainda falta o balanço do 4º trimestre. Em todo o caso, esta expectativa negativa já se refletia nos preços desde o final de 2014, quando a ação passou a negociar abaixo do valor patrimonial. Assim, com as perspectivas de retomada da Economia melhorando, o Mercado deve antecipar isso e é bem possível que faça com que o múltiplo P/VPA retorne ao patamar de 1.

o Múltiplos do Setor (Construção): - DATA-BASE: 28/02/2018 Nome Código Valor Volume Divid.




Cyrela Realt CYRE3 -50,73 0,98 -0,45 20,32 101,67 5.732.232 38.764 0,98 0,63 Direcional DIRR3 -6,53 0,63 -8,24 -3,36 -13,14 959.166 4.220 1,14 0,00

Even EVEN3 -8,17 0,61 -5,77 -7,49 -16,42 1.384.114 6.000 0,80 0,00 Eztec EZTC3 9,13 1,21 13,85 -2,23 7,65 3.676.240 12.572 0,84 16,89 Gafisa GFSA3 - 0,38 - - - 482.291 23.774 1,20 0,00 Helbor HBOR3 -2,13 0,53 -19,62 -8,76 -14,75 906.669 4.546 1,12 0,00 Mills MILS3 -5,63 0,86 -14,21 -4,91 -26,33 771.221 1.930 1,24 0,00 MRV MRVE3 10,87 1,21 11,50 4,53 15,60 6.692.846 42.293 0,94 4,22

PDG Realt PDGR3 -0,03 -0,02 - -1,06 -1,09 105.763 1.507 1,92 0,00 Rossi Resid RSID3 -0,21 0,50 -108,02 -6,01 -6,38 117.332 672 2,03 0,00 Tecnosolo TCNO3 17,63 1,02 5,98 - - 16.357 114 0,92 0,00 Tecnosolo TCNO4 18,44 1,07 5,98 - - 16.357 199 0,83 0,00 Tecnisa TCSA3 -0,99 0,55 -41,23 -1,25 -2,53 675.632 2.288 0,98 0,00 Tenda TEND3 13,31 1,08 7,55 -2,06 7,66 1.206.900 8.203 - - Viver VIVR3 -0,04 -0,01 - -5,64 -5,69 8.512 54 1,99 0,00

Os resultados da maioria das empresas do setor ainda estão uma tragédia! No entanto, de maneira geral, as construtoras ainda estão relativamente atrativas no comparativo com outros segmentos.

Em vista de seus produtos (imóveis) possuírem alto valor nominal, era esperado que fossem o último a se recuperar da crise econômica (assim como foram um dos primeiros a sentir os seus efeitos). Mas, apesar do risco alto, possuem um enorme upside. A Even (EVEN3) é a outra empresa que está no nosso radar.



EMBR3–EMBRAERo Comentários:

Trata-se de uma das maiores empresas aeroespaciais do mundo, atuando nas etapas de projeto, desenvolvimento, fabricação, venda e suporte pós-venda de aeronaves para os segmentos de aviação comercial, aviação executiva, além de oferecer soluções integradas para defesa, segurança e sistemas. Reconhecida pela sua tecnologia de ponta e pela qualidade de seus jatos (menores e mais eficientes do que as concorrentes internacionais), a Embraer vende aviões para diversos países. Teve um ano difícil em 2016, impactada pela redução no volume de novos pedidos e também pela dificuldade em receber de alguns clientes (como o Governo brasileiro). Sua principal rival é a canadense Bombardier que, por contar com subsídios disfarçados de seu país, acaba muitas vezes praticando uma concorrência desleal, reduzindo a demanda pelos jatos brasileiros.

Além disso, seus resultados são voláteis, na medida em que as receitas só são contabilizadas quando os aviões são entregues, o que ocorre de modo aleatório ao longo do ano, fazendo com que muitas vezes o Mercado erre nas suas estimativas para a empresa. A maior prova disso é que o balanço do 2º trimestre/2017 mostrou uma aceleração dos resultados no comparativo anual – o oposto do que havia ocorrido no trimestre anterior. Mais recentemente, o balanço do 3º trimestre/2017 mostrou uma continuidade na melhora dos resultados, mas o Mercado achou pretexto para derrubar a ação – vai entender!

Já quase no natal, ganhou a mídia a notícia de uma possível fusão com a norte-americana Boeing, fazendo as ações dispararem. Apesar de o Governo Federal não possuir mais a maioria das ações da empresa há mais de 20 anos, clausulas estatutárias ainda lhe garantem poder de veto em algumas questões, o que poderia acabar inviabilizando o processo. No entanto, as informações (não-oficiais) indicam uma possível divisão da empresa, com o segmento comercial unindo-se à concorrente, enquanto o segmento militar permaneceria nacionalizado. Apesar das incertezas, o mais provável é que este processo seja concluído antes da eleição de outubro - ao menos este é o desejo da nova e futura sócia. Assim, deve continuar servindo de “gatilho” para que a ação convirja até um preço que possa ser considerado “justo”.


Ativo em clara tendência de alta no longo prazo, mas que passou por um forte movimento de

correção. Sua LTA de médio prazo foi testada várias vezes nos últimos 12 meses, mostrando a força deste “suporte”. Há tempos vinhamos reiterando a extrema atratividade daqueles patamares, de modo que não foi surpresa a confirmação do pivot alta ocorrida com a disparada de dezembro. Assim, esta ação entra no rol do “caiu, comprou”, pois o alvo está na máxima histórica (pouco abaixo dos R$ 30). Com a alta volatilidade recente, os R$ 22 chegaram a ser superados e, como avisamos, o ponto para uma redução “tática” de exposição foi atingido – a partir de agora, este ponto foi deslocado para os R$ 23.




A sequência de bons resultados nos últimos balanços fez com que seus múltiplos fossem para as mínimas dos últimos 6 anos. Mesmo com a alta recente, ainda estão bem abaixo da média do período considerado. Assim, pode-se dizer que as ações EMBR3 ainda estão quase “uma barganha”.

o Múltiplos do Setor (Indústria – Bens Duráveis): - DATA-BASE: 28/02/2018 Nome Código Valor Volume Divid.




Embraer EMBR3 11,09 1,14 10,76 1,30 6,84 14.671.937 87.457 -0,17 1,56 Forja Taurus FJTA3 -1,08 -0,56 - -15,82 -18,76 124.997 16 0,22 0,00 Forja Taurus FJTA4 -1,17 -0,60 - -15,82 -18,76 124.997 234 0,18 0,00

Fras-Le FRAS3 18,11 1,47 8,25 -3,29 9,49 1.171.530 408 - 5,43 Metal Leve LEVE3 61,88 2,33 2,61 0,20 20,31 3.162.805 5.814 0,22 2,78

Iochp-Maxion MYPK3 245,72 1,43 3,36 2,89 7,33 3.295.848 15.174 0,77 0,32 Marcopolo POMO3 113,21 1,63 1,93 9,55 52,19 3.543.524 666 0,61 0,56 Marcopolo POMO4 143,84 2,07 1,93 9,55 52,19 3.543.524 11.855 0,76 0,44

Positivo Tec POSI3 -497,17 0,57 -0,11 1,71 4,20 318.633 2.151 1,25 0,69 Randon Part RAPT3 -396,58 1,46 2,68 2,32 15,99 2.653.972 123 1,21 0,71 Randon Part RAPT4 -546,90 2,01 2,68 2,32 15,99 2.653.972 12.753 1,33 0,51

Tupy TUPY3 -66,04 1,28 -1,84 1,91 8,90 2.609.622 7.346 0,15 6,36

Na falta de uma empresa similar, a Embraer fica um pouco deslocada neste setor - mas a comparação ainda é válida. A companhia de aviões é claramente a melhor escolha, pois apresenta baixo endividamento e alta rentabilidade. Dentro de um conjunto de empresas bastante heterogêneo, a POSI3 (Positivo) pode ser uma boa aposta, mas de alo risco, enquanto a MYPK3 (Iochp-Maxion) está no nosso radar e pode vir a ser recomendada caso a ação sofra um “sell off”.



GOAU4–METALURGICAGERDAUo Comentários:

A Gerdau é líder no segmento de aços longos nas Américas e uma das principais fornecedoras de aços longos especiais do mundo. Possui operações industriais em 14 países – nas Américas, na Europa e na Ásia. Diferencia-se um pouco de Usiminas e Companhia Siderúrgica Nacional, uma vez que estas produzem ações curtos (voltados à indústria Automobilística) – enquanto os “longos” são destinados à Construção.

Para quem não sabe, a Gerdau Metalúrgica (GOAU) é uma empresa que tem como única função ser a controladora da Gerdau (GGBR) – semelhante à Bradespar (BRAP) que é uma das principais acionistas da Vale (VALE3). E assim como no caso da mineradora e sua “dona”, a relação entre as “Gerdaus” apresenta um desconto no valor das ações da controladora, no comparativo às da controlada. De maneira geral, ambas as ações oscilam em Bolsa na mesma direção, mas com a diferença de que as GOAU são ainda mais voláteis (alto risco). Para se ter uma ideia, nossas projeções atuais indicam que GOAU4 possui um potencial de valorização aproximadamente ainda 40% superior ao da GGBR4.

No final do último mês, saiu a informação de que o presidente dos Estados Unidos (Donald Trump) decidiu aumentar as tarifas de importação sobre o aço, o que levou as ações da maioria das siderúrgicas mundo afora terem grandes e rápidas quedas. Porém, a Gerdau (e sua controladora) continuaram apresentado valorização, muito em função do fato de a Gerdau possuir parte das suas operações no país norte-americano. Assim, uma vez que isto deve levar a aumento das margens por lá, é possível que o lucro consolidado das companhias acabe acelerando.


Ativo em tendência de queda no longo-prazo (ou pelo menos desde 2009). No entanto, no médio-

prazo (últimos 2 anos) opera dentro de um canal de alta muito bem desenhado. Graficamente, o potencial é altíssimo: alvo nos R$ 23 – com redução parcial nos R$ 12. O comparativo com as ações ON mostra que elas estão ligeiramente mais atrativas – mas possuem baixa liquidez na Bolsa. No curto-prazo, o fato de estar próxima da linha superior do referido canal deve limitar o espaço para valorização.




O lucro desapareceu desde o final de 2015 – o Mercado antecipou isso 1 ano antes, mas chegou aparentemente a precificar a quebra da empresa. Porém, um aumento de capital para honrar as dívidas e uma melhora operacional da controlada fizeram com que ao menos o Ebitda voltasse ao positivo. Quando a lucratividade irá voltar ainda é uma incerteza, mas a melhora recente fortalece a expectativa de que 2018 seja muito positivo para a empresa. Assim, já é possível vislumbrar melhoras adicionais da precificação das ações em Bolsa.

o Múltiplos do Setor (Bens Intermediários): - DATA-BASE: 28/02/2018 Nome Código Valor Volume Divid.




Sid Nacional CSNA3 -34,73 2,23 -4,09 6,44 10,63 14.914.892 127.255 2,43 0,00 Ferbasa FESA4 7,14 1,33 19,48 -1,38 5,42 2.102.115 9.945 0,62 5,32 Gerdau GGBR3 -10,36 0,86 -7,70 8,26 22,65 23.446.186 954 1,57 0,40 Gerdau GGBR4 -12,07 1,00 -7,70 8,26 22,65 23.446.186 234.169 1,61 0,35

Gerdau Met GOAU3 -6,43 0,67 -8,53 8,74 22,12 6.455.511 507 1,96 0,33 Gerdau Met GOAU4 -7,25 0,76 -8,53 8,74 22,12 6.455.511 144.113 2,09 0,29

Metisa MTSA4 14,08 0,78 5,62 -3,10 9,94 171.223 138 0,18 2,89 Paranapanema PMAM3 -9,33 0,86 -8,19 -6,34 -10,66 1.081.588 2.113 1,02 0,00

Usiminas USIM3 1.856,59 1,25 1,07 2,08 9,82 16.131.364 310 0,58 0,00 Usiminas USIM5 1.560,53 1,05 1,07 2,08 9,82 16.131.364 206.833 2,75 0,00

Com resultados tão voláteis quanto suas ações, este setor é de difícil análise, mas possui como característica uma elevadíssima alavancagem operacional, tornando o investimento nestas empresas bastante arriscado. No entanto, nem todas as empresas são iguais e, pra variar, as menos conhecidas do grande público são as mais atrativas. A contínua disparada das ações da small cap Ferbasa fizeram com que a ação mais interessante passasse a ser a MTSA4 (Metisa). Porém, como nem tudo são flores, esta ação possui uma liquidez quase inexistente, o que inviabiliza completamente seu ingresso na Carteira Recomendada.



MOVI3–MOVIDAo Comentários:

Trata-se da segunda maior empresa de locação de veículos do Brasil em tamanho de frota e receita dentre as companhias abertas do setor no Brasil. Controlada pelo grupo JSL (JSLG3), a Movida se considera, dentro do seu segmento, a empresa mais reconhecida pelos consumidores no quesito inovação, oferecendo soluções que buscam proporcionar uma experiência exclusiva por meio de uma oferta de serviços e produtos diferenciada e alianças estratégicas com montadoras e concessionárias e locadoras. As atividades da Companhia estão divididas em três linhas de negócios:

• Segmento de locação de veículos; • Segmento de gestão e terceirização de frotas; • Comercialização de veículos seminovos.

Atua num setor onde a maior concorrente (Localiza) brilha, ofuscando as demais empresas. Após a divulgação do balanço do 2º trimestre/2017, o Mercado aparentemente decepcionou-se com o resultado da Movida, ao mesmo tempo em que “encheu os olhos” para os da sua referida rival. Isto fez com que as ações MOVI3 passassem a cair sem parar, enquanto que as RENT3 seguiram valorizando-se. Possivelmente, os investidores decidiram sair de um ativo para posicionar-se em outro, todos ao mesmo tempo – um típico caso de “efeito manada”. Acreditamos que este comportamento acabou distorcendo os preços de ambas as empresas.


Após acompanhar a euforia geral do Mercado e disparar desde a abertura de capital em

fevereiro/2017, o ativo sinalizou um “topo-duplo” nos R$ 11. Feito isso, reverteu tendência, chegando a ficar abaixo do seu preço de estreia na Bolsa. Porém, o candle de dezembro demonstrou uma clara reação da força compradora, sinalizando que a pressão vendedora teria acabado – o que foi confirmado em janeiro. A correção anterior foi tão intensa que deixou aberto um gap (pelo gráfico diário) nos R$ 10,40 – patamar que pode ser visto como “alvo” pelos compradores.

Além disso, o comparativo com as ações RENT3 mostra que uma operação do tipo “long and short” (posicionar-se comprado em um ativo e vendido em outro) segue sendo bastante interessante.




A lucratividade realmente caiu, mas os múltiplos também. Entre altas e baixas, estão atualmente na média, considerando a curta história da empresa na Bolsa. A ação não está uma “barganha”, mas possui bom potencial de reprecificação.

o Múltiplos do Setor (Locação de Veículos): - DATA-BASE: 28/02/2018 Nome Código Valor Volume Divid.




Locamerica LCAM3 - 4,16 - - - 1.919.717 8.059 0,78 2,13 Movida MOVI3 33,30 1,39 4,62 3,27 9,26 1.767.710 8.497 - - Localiza RENT3 35,51 6,78 20,49 2,75 17,21 17.019.672 57.567 0,88 0,96

O setor é muito pequeno e uma das empresas não possui dados completos no sistema. Assim, a análise se resume a um comparativo MOVI3 x RENT3. Apesar de ser uma empresa mais rentável e menos endividada, a Localiza também se mostra mais “cara” do que a Movida.



TRPL4–TRANSMISSÃOPAULISTAo Comentários:

A ISA CTEEP é uma das principais concessionárias privadas de transmissão de energia elétrica do país, transmitindo cerca de 25% da energia produzida no Brasil e 60% da energia consumida na região Sudeste. Com grande parte de suas instalações posicionada no maior centro consumidor do Brasil, a empresa - com ativos próprios e por meio suas empresas controladas e coligadas - está presente em 16 estados brasileiros. Controlada pela ISA - relevante empresa multilatina de sistemas de infraestrutura lineares -, a Transmissão Paulista (CTEEP) tem entre seus investidores a Eletrobras (maior grupo brasileiro de energia elétrica) e mais 60 mil acionistas pessoas física e jurídica de diferentes países. A ISA CTEEP possui ações listadas na BM&FBovespa e integra, desde 2002, o Nível 1 de Governança Corporativa. A dificuldade em encontrar ações com razoável liquidez e a preços relativamente atraentes nos faz manter 2 companhias de um mesmo segmento na Carteira Recomendada. Mas por que escolhemos o setor elétrico para esta “repetição”? Bom, em primeiro lugar, é uma questão de probabilidade, uma vez que se trata do setor da Economia que possui o maior número de empresas listadas (ver próxima página). Em segundo lugar, uma vez que o setor elétrico é visto historicamente como “defensivo” (no sentido de que as empresas são menos expostas às oscilações da Economia – comportamento que se reflete na menor volatilidade das suas ações), isto ajuda a compensar a maior “agressividade” de outras 2 recomendações. Por fim, uma vez que a Copel é estatal, aqui optamos por uma empresa cujo controle é privado.


Ativo em tendência de alta em todos os tempos gráficos. Embora esteja acima inclusive da linha

superior do canal de alta de longuíssimo-prazo, segue respeitando a linha inferior do canal de alta secundário (de médio/longo-prazo). O fato de a ação estar “andando de lado” já há 1 ano e meio sugere um movimento de consolidação, que possivelmente seja o prenúncio de uma nova (e intensa) “pernada de alta”.




Após uma indenização a receber lançada no balanço do 2º trimestre / 2016 distorcer o ROE, os dados

“recorrentes” já voltaram a aparecer no acumulado dos últimos 12 meses. Assim, uma vez que ela está sendo negociada exatamente pelo valor patrimonial e a empresa vem entregando um retorne sobre o capital equivalente a mais que o dobro da Taxa Selic resumem bem o quanto estas ações estão atrativas.

o Múltiplos do Setor (Energia Elétrica): - DATA-BASE: 28/02/2018 Nome Código Valor Volume Divid.




Alupar ALUP11 13,35 1,38 14,26 2,17 8,45 6.080.255 16.986 0,61 2,76 Cesp CESP3 -109,78 0,64 -0,57 -0,16 20,83 4.892.609 194 0,79 3,53 Cesp CESP6 -123,31 0,71 -0,57 -0,16 20,83 4.892.609 28.789 0,83 3,14

Celesc CLSC4 12,85 0,49 3,74 -0,71 1,01 1.041.417 425 0,66 0,00 Cemig CMIG3 96,19 0,66 0,66 6,20 10,67 9.197.269 10.868 1,27 0,00 Cemig CMIG4 104,25 0,71 0,66 6,20 10,67 9.197.269 84.199 1,28 3,25 Coelce COCE5 9,33 1,61 18,37 1,15 6,32 4.174.358 566 0,40 3,75

CPFL Energia CPFE3 25,41 2,51 8,19 3,40 8,56 21.834.336 17.480 0,70 0,00 Copel CPLE3 6,96 0,38 5,39 3,03 5,55 6.301.206 1.127 1,23 12,39 Copel CPLE6 7,86 0,43 5,39 3,03 5,55 6.301.206 18.555 1,21 12,09

CPFL Renovav CPRE3 -106,37 1,64 -1,35 4,83 11,09 7.011.683 116 0,27 0,00 Engie Brasil EGIE3 13,22 3,58 27,02 0,53 7,98 23.459.554 29.127 0,49 7,56 Eletrobras ELET3 -6,83 0,59 -8,12 6,62 11,83 28.390.919 53.357 1,54 0,00 Eletrobras ELET6 -7,96 0,69 -8,12 6,62 11,83 28.390.919 35.452 1,22 7,16 Eletropaulo ELPL3 17,14 0,84 5,56 2,32 4,62 2.359.550 25.520 - 0,89

Energias BR ENBR3 18,35 1,05 6,36 2,00 7,02 8.301.131 20.169 0,63 0,87 Eneva ENEV3 33,48 0,74 2,47 3,27 6,61 4.359.463 5.807 0,83 0,00

Equatorial EQTL3 20,04 3,08 16,83 1,30 9,93 13.912.043 60.405 0,51 0,99 Light S/A LIGT3 -21,04 1,00 -4,65 4,93 7,41 3.385.305 12.004 1,38 0,00

Omega Ger OMGE3 -70,69 1,46 0,96 2,07 20,40 2.108.625 4.648 - - Renova RNEW11 -1,21 0,49 -30,88 -6,79 -11,92 939.818 258 0,28 0,00 Renova RNEW3 -1,43 0,58 -30,88 -6,79 -11,92 939.818 35 - 0,00 Renova RNEW4 -1,09 0,44 -30,88 -6,79 -11,92 939.818 69 - - Taesa TAEE11 12,52 1,63 12,94 4,03 12,42 7.106.072 27.245 0,42 8,76

AES Tiete E TIET11 14,53 3,14 20,99 3,17 9,24 4.933.791 14.832 - 6,61 AES Tiete E TIET3 14,49 3,13 20,99 3,17 9,24 4.933.791 106 - 6,62 AES Tiete E TIET4 14,67 3,17 20,99 3,17 9,24 4.933.791 393 - 6,54 Tran Paulist TRPL4 7,85 0,99 13,27 0,54 5,63 10.545.479 21.164 0,35 4,52

Além de tudo o que já foi dito sobre o setor na recomendação da Copel (CPLE6), trata-se, possivelmente, do setor mais barato da Bolsa. Num período de euforia de Mercado como os que estamos vivendo, os investidores tendem a procurar ativos mais “agressivos”, o que talvez explique porque estas ações não vêm performando tão bem. No entanto, como não há mal que sempre dure, nem bem que nunca se acabe, a maioria deve continuar no seu processo de valorização lento e gradual, sendo ideais para investidores mais conservadores.



VLID3–VALIDo Comentários:

Atua na oferta de produtos e serviços em sistemas de identificação, telecomunicação, meios de pagamento e certificação digital. Possui parte de suas receitas advindas de operações no exterior, de modo que a valorização do Real desde o início de 2016 afetou seus resultados, mas não a ponto de justificar todas as dificuldades operacionais do setor. Em todo o caso, o pressuposto é de que isto já está precificado, tendo em vista a derrocada de suas ações em Bolsa.

Neste caso, claramente erramos o “time” da operação (ver gráfico abaixo). A Valid entrou na Carteira Recomendada em março/2017, junto com a Totvs (TOTS3) – empresa com perfil corporativo parecido -, cujas ações deixaram a Carteira Recomendada em junho/2017 e, nestes 3 meses, apresentou uma valorização de 19,29%. No entanto, no mesmo período, as ações VLID3 tiveram uma incrível queda de 29,04%. Como operacionalmente as 2 empresas seguem com dificuldades, afetadas pela ainda lenta recuperação econômica, o que justifica desempenhos tão distintos? Basicamente, o que mudou foi a “percepção” mais positiva dos investidores sobre o futuro de uma, enquanto que seguiu pessimista com a outra. Felizmente (ainda que tardiamente), o Mercado parece ter começado a ficar mais otimista com a Valid.


O ativo vinha em tendência de alta no longo prazo, quando entrou em um canal de baixa por 2

anos. O suporte anterior, após segurar os preços num primeiro momento (quando iniciamos a recomendação), acabou sendo perdido. Assim, o movimento de baixa levou a ação até quase sua mínima histórica (próximo dos R$ 12,50). No entanto, a forte alta de agosto/2017 levou ao rompimento da linha superior do referido canal, o que deve ser visto como um indicador de reversão gráfica.

No curto-prazo, temos a formação de um canal de alta que, embora estreito, deve “guiar” os próximos movimentos da ação. Há vários alvos possíveis, sendo a região dos R$ 22 um possível ponto para redução “tática” de exposição. No futuro, o gap que ficou aberto pelo gráfico diário nos R$ 18,50 deverá servir como ponto de entrada “ideal” para novas compras.




Seu ROE despencou, o que explica a derrocada das ações. Por outro lado, seus múltiplos seguem abaixo da média, pelo menos, dos últimos 5 anos. Assim, o pressuposto é de que a piora operacional está precificada, de modo que qualquer recuperação pode abrir espaço para uma reprecificação em Bolsa.

o Múltiplos do Setor (Tecnologia): - DATA-BASE: 28/02/2018 Nome Código Valor Volume Divid.




Csu Cardsyst CARD3 12,51 2,22 18,81 0,22 5,43 489.415 2.150 0,77 3,05 Linx LINX3 40,84 2,99 7,41 -3,43 22,46 3.479.326 16.152 0,16 1,06

Senior Sol SNSL3 51,79 3,98 7,93 -0,21 16,23 298.139 402 0,33 0,36 Totvs TOTS3 48,17 4,20 8,87 1,10 19,22 5.310.635 17.910 0,29 1,09 Valid VLID3 26,53 1,48 5,52 2,46 9,48 1.438.465 16.325 0,48 1,73

O setor como um todo tem um histórico de nunca apresentar prejuízo. Além disso, a Valid tornou-se há alguns meses (com a disparada da CARD3) a empresa mais “barata”. Mesmo assim, estas 2 empresas ainda parecem muito mais atrativas do que as demais, haja vista que LINX3 (Linx), Senior Solution (SNSL3) e TOTS3 (Totvs) apresentam múltiplos, de maneira geral, muito mais elevados.



BOVA11–ETFDOIBOVESPA(posiçaovendida)o Comentários:

Mantemos a estratégia de proteção da carteira via posição vendida. Após a cota registrar uma disparada impressionante em janeiro e fechar estável em fevereiro, o lógico é mantermos o tamanho da posição contra o ativo. Lembramos que isto aqui é uma Carteira de Investimentos (e não uma operação isolada), de modo que quanto maior for o otimismo do Mercado, maior deverá ser o nosso conservadorismo quanto à sua sustentabilidade. Além disso, seguimos acreditando que os fundamentos justificam patamares mais baixos para várias das empresas com maior peso no Índice Ibovespa.

Embora Itaú e Bradesco tenham apresentado resultados satisfatórios em 2017, será bem difícil que consigam continuar crescendo os lucros este ano, pois basearam-se muito em aumento de tarifas e renegociações de dívidas. Com a continua redução da margem financeira – decorrente da intensificação do ciclo de queda da Taxa Selic –, o setor necessita expandir o volume de empréstimos / financiamentos para conseguir manter a lucratividade estável. No entanto, não é o que os dados recentes indicam, e as carteiras de crédito seguem mais ou menos estagnadas. Isto se deve, em parte à seletividade dos clientes pelos Bancos, mas também pelo fato de a demanda por crédito ainda estar tímida.

Já as ações da Petrobras, mesmo favorecidas pelo rali do sua commoditie no mercado externo, estão (sob uma análise de correlação com os preços do Petróleo Brent) com um nível de sobrevalorização estatisticamente ao redor de 30%. A situação das ações da Vale é ainda mais dramática, pois (sob uma análise de correlação com os preços do Minério de Ferro na China) apresentam uma sobrevalorização estatisticamente de quase 40% - a commoditie não consegue superar o patamar de agosto/2017 enquanto a ação não para de subir.

Continuaremos não realizando alavancagem com a geração de caixa desta operação. Os recursos podem ser aplicados na renda-fixa, a critério do cliente. Neste caso, embora o rendimento nominal das taxas de juros esteja baixo, de modo a evitar o risco da marcação a mercado nos títulos indexados e pré-fixados, sugerimos, dentro do Tesouro Direto, o título pós-fixados Tesouro Selic 2023 (LFT). Uma alternativa ligeiramente mais arrojada seria o Tesouro Prefixado 2021.


Ativo vinha em tendência queda no longo-prazo, mas rompeu sua LTB em julho/2016. A partir daí,

seguiu em um canal de alta bastante estreito e que levou inclusive ao rompimento da máxima histórica anterior (de novembro/2010).

A sequência dos candles de setembro-novembro/2017 nos iludiu ao sugerir um possível topo gráfico, mas o “engolfo de alta” visto em dezembro sinalizou que o ETF iria buscar novas máximas – o que se confirmou em janeiro. Apesar de nova máxima ter sido registrada em fevereiro, o candle de indefinição formado junto à linha superior do canal de alta de médio-prazo sugere uma razoável possibilidade de um movimento de correção. Neste caso, o objetivo seria fechar o gap aberto no início do ano (R$ 73,80).



DESEMPENHO ANTERIOR

O mês de fevereiro foi de intensa volatilidade, mas acabou encerrando com o Ibovespa fechando quase no zero a zero. Situação aparecida ocorreu com a nossa Carteira Recomendada, que acabou fechando em leve queda e perdendo para o Índice pela 2ª vez no ano. Pesou contra nós a derrocada das 2 ações ligadas ao mercado imobiliário, mas nada que apague o brilho do desempenho acumulado. Em função do mês passado ter sido mais curto e ainda ter tido poucos pregões em função do Carnaval, pela 1ª vez optamos por deixar a seleção de ações inalterada (apenas com realocação dos pesos). Optaremos por aguardar a conclusão da temporada de balanços do último trimestre de 2017 antes de revermos nossas projeções e estratégias. No relatório anterior esquecemos de dar algumas informações:

• A Cielo ficou 5 meses sendo recomendada na sua segunda passagem pela Carteira e a ação acumulou em todo aquele período alta de 22,38% (3 vezes mais do que a baixa observada durante a primeira passagem).

• Já a CSN ficou 8 meses no portfólio e durante este período suas ações apresentaram uma espetacular valorização de 53,06%.

Ação Empresa Setor de Atuação Peso Retorno Impacto na Carteira

CPLE6 COPEL Energia Elétrica 17% +3,43% +0,58% AALR3 ALLIAR Saúde 12% +3,48% +0,42%

MOVI3 MOVIDA Locação de Veículos 12% -7,97% -0,96% EMBR3 EMBRAER Indústria – Bens Duráveis 12% +8,69% +1,04% BRPR3 BR PROPERTIES Shoppings / Imóveis Comerciais 10% -18,95% -1,90% GOAU4 METALÚRGICA GERDAU Bens Intermediários 8% +14,53% +1,16% VLID3 VALID Tecnologia 8% -2,89% -0,23% CSMG3 COPASA Saneamento Básico 7% -1,52% -0,11% DIRR3 DIRECIONAL Construção 7% -9,16% -0,64% TRPL4 TRANSMISSÃO PAULISTA Energia Elétrica 7% -0,80% -0,06% BOVA11 ETF DO IBOVESPA -15% +0,61% -0,09% TESOURO SELIC (LFT) 15% +0,22% +0,03% TOTAL 90% -0,74%



DESEMPENHO ACUMULADO

Mês Banrisul Ibovespa Diferença Maio / 2016 +1,82% -10,09% +11,91% Junho / 2016 +6,81% +6,30% +0,51% Julho / 2016 +19,46% +11,22% +8,24% Agosto / 2016 +5,08% +1,03% +4,05% Setembro / 2016 +5,01% +0,80% +4,21% Outubro / 2016 +13,94% +11,23% +2,71% Novembro / 2016 -0,26% -4,65% +4,39% Dezembro / 2016 +4,72% -2,71% +7,43% Janeiro / 2017 +8,55% +7,38% +1,17% Fevereiro / 2017 -0,57% +3,08% -3,65% Março / 2017 +3,55% -2,52% +6,07% Abril / 2017 +3,78% +0,64% +3,14% Maio / 2017 -6,25% -4,12% -2,13% Junho / 2017 -1,13% +0,30% -1,43% Julho / 2017 +11,92% +4,80% +7,12% Agosto / 2017 +15,25% +7,46% +7,79% Setembro / 2017 +4,39% +4,88% -0,49% Outubro / 2017 -4,86% +0,02% -4,88% Novembro / 2017 -0,89% -3,15% +2,26% Dezembro / 2017 +10,90% +6,16% +4,74% Janeiro / 2018 +9,73% +11,14% -1,41% Fevereiro / 2018 -0,74% +0,52% -1,26% Total em 2018 (2 meses) +8,92% +11,72% -2,80% 12 Meses – Acumulado +52,76% +28,02% +24,74% Histórico – Acum. (22m) +181,29% +58,30% +122,99%

1,82%8,75%

29,92%

36,52%43,36%

63,34%

62,92%

70,61%

85,19%

84,14%

90,67%97,88%

85,51%

83,42%

105,28%

136,59%

146,97%

134,97%132,88%

158,26%

183,39%

181,29%

-10,09%-4,43%

6,30%7,39%

8,25%

20,42%14,82%

11,71%

19,95% 23,65%

20,53%

21,30%

16,30% 16,65%

22,25% 31,37%

37,78% 37,81%

33,47%

41,69%

57,48%

58,30%

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Ibovespa



EQUIPE DE ANÁLISE DA BANRISUL CORRETORA DE VALORES • Fabio F Gonçalves, CNPI-P – [email protected] – (51)3215-1972 • Guilherme C Volcato, CNPI-T –[email protected] – (51) 3215-3115

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Este relatório foi elaborado por analistas de investimentos vinculados à Banrisul S.A. Corretora de Valores Mobiliários e Câmbio (Banrisul Corretora) e é de uso exclusivo de seu destinatário, não pode ser reproduzido ou distribuído, no todo ou em parte, a qualquer terceiro sem autorização expressa da Banrisul Corretora . Este relatório é baseado em informações disponíveis ao público na data em que este relatório foi publicado. No entanto nem a Banrisul Corretora nem os analistas responsáveis pela elaboração deste relatório respondem pela veracidade ou qualidade das informações aqui contidas. As opiniões contidas neste relatório são baseadas em julgamentos e estimativas, estando, portanto, sujeitas a mudanças. Este relatório não representa oferta de negociação de valores mobiliários ou outros instrumentos financeiros. As estratégias de investimentos, informações e análises constantes neste relatório têm como único propósito fomentar o debate de ideias entre os analistas de investimentos da Banrisul Corretora e os clientes a quem este documento se destina. Os destinatários devem, portanto, desenvolver suas próprias análises e estratégias de investimentos. Os investimentos em ações ou em estratégias de derivativos de ações guardam volatilidade intrinsecamente alta, podendo acarretar fortes prejuízos, e devem ser utilizados apenas por investidores experientes e cientes de seus riscos. O Analista Fábio Francisco Gonçalves é o principal responsável por este relatório.

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carteira recomendada março-18 · carteira recomendada 7/3/18 banrisul s.a corretora de valores...

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