| Legado no 1940 Legado no 19 | 41

Graham

Capa

Time de jovens gestores da Mint Capital tem como princpio resgatar a tradio da anlise fundamentalista criada pela lenda de Wall Street do incio do sculo 20

J Jovens, talentosos e bem-sucedidos, Cssio Beldi, Phi-lipe Biolchini, Marcelo Gerbassi e Marcelo S Earp, so herdeiros de famlias com um histrico de construo de patrimnio. Poderiam estar frente de qualquer um dos negcios construdos por seus pais, no entanto, o legado de Benjamin Graham, a lenda revelada em Wall Street no incio do sculo 20, que eles perseguem.Graham foi o principal formulador de uma filosofia de investimento em aes que prope a avaliao de em-presas segundo uma anlise criteriosa das possibilidades de gerao de lucros e de caixa (Value Tradicional, no jargo financeiro). Essa disciplina foi ensinada aos seus alunos na Columbia Business School a partir de 1928 e muitos investidores ganharam fama e enriqueceram com esses ensinamentos. O mais conhecido deles, Warren Buffet, o homem que alterna com Bill Gates e com o mexicano Carlos Slim a primeira posio do

ranking dos bilionrios da revista americana Forbes.Graham nasceu em 9 de maio de 1894, em Londres, e

foi com a famlia para Nova York quando ainda tinha 1 ano de idade. Seu pai era um comerciante de loua chinesa que no incio tinha condies de prover uma vida abastada para a famlia, como conta o jornalista americano Jason Zweig na apresentao da edio de 2003 do clssico de Graham, O investidor inteligente.

Apesar de uma perda dolorosa de aproximadamente 70% do patrimnio durante o crash da Bolsa de Nova York em 1929, Graham no apenas sobreviveu como prosperou nos anos seguintes. No existe um registro exato dos ganhos obtidos por ele nos primeiros anos, mas de 1936 at a sua aposentadoria em 1956, sua empresa, Graham-Newman Corp lucrou, pelo menos, 14,7% por ano, contra 12,2% do mercado de aes como um todo.

A admirao por Graham e a certeza de que sua fi-

Por Mara Luquet

foTo BEN GRAHAM CollECTioN/DiVUlGACAo

Benjamin Graham, formulador de uma filosofia de investimento em aes,

que prope a avaliao de empresas, segundo

uma anlise criteriosa das possibilidades de gerao

de lucros e de caixa

Nas pegadas deBenjamin

| Legado no 19 Legado no 19 |42 43

losofia uma alavanca para o sucesso do investidor fez esse grupo de profissionais deixar seus postos no mercado para se reunir numa nova empresa de gesto de carteiras, a Mint Capital, cujo princpio resgatar a tradio da anlise fundamentalista criada por Graham.

Antes dele, os gestores de fundos de investimentos se comportavam como uma corporao medieval, guiados principalmente por superstio, adivinhaes e rituais arcaicos. O livro de Graham, Security Analysis (An-lise de Valores Mobilirios), transformou esse crculo embolorado em uma profisso moderna.

Ganncia e medo

Geram oportunidadese riscos

Teoria financeiraClssica

Homo Economicus

Comportamentofinanceiro ideal

Racionalidadedos investidores

Mercados Eficientes

MatematicamenteElegante

Teoria financeiraComportamental

Homo Sapiens

Comportamentofinanceiro real

Emoo, vieses decomportamento

Anomalias de Mercado

MatematicamenteInexplicvel

O indivduO que tOma qualquer decisO financeira O mesmOHomo SapienS que tOma qualquer Outra decisO

Teoria financeira comportamental

retOrnO tOtal das empresas que tm baixO, mdiO e altO p/e (p/l)

0

5

10

15

20

low P/E Middle P/E High P/E Market

17,8

15,2

12,4

15,1

0

5

10

15

low P/B Middle P/B High P/B Market

20,5

16,1

10,2

15,9

25

20

Comprar barato e reavaliar sempre

Fonte: John Bogle, fundador do Vanguard

1900 1940 19801910 1950 19901920 1960 20001930 1970 Total

Expa

nso

de

Mltip

lo P/E

0,80%

-6,30%

7,70%

3,30%

-1,00%

-8,00%

-3,40%

9,30%7,20%

0,30%

-7,50%

0,10%

Retorno do

Mercado

S&P5

00

9,00% 8,60%

17,30%14,80%

7,60%

-1,20%2,90%

20,10%17,80%

-0,80%

5,90%9,60%

lucro

+ Divide

ndos 3,50%

4,70%

5,00%

9,90%

5,20%

4,40%

5,90%

5,60%

3,10%

5,50%

1,10%

5,70%

4,30%

2,00%

6,90%

3,90%

3,20%

7,40%

4,50%

-5,60%

3,50%

9,90%

4,50%

5,00%

Dividendos Crescimento de lucros

retOrnO anualizadO em cada dcada desde Os anOs 1900, de aces de empresas americanas que tiveram expansO dO mltiplO p/e (p/l) e dOs lucrOs e dividendOs

Investir a longo prazo

Beldi e Biolchini explicam que a diferena entre o que eles fazem e outras formas de gesto o foco no presente e no passado. Ns procuramos empresas com histrico de bons resultados que estejam baratas, no tentamos prever resultados futuros, diz Beldi. Nada de errado com as estratgias que fazem projees de lucros futuros, mas esse um terreno arenoso e o time da Mint prefere alternativas mais conservadoras, como comprar barato ativos que j se mostraram geradores de bons dividendos.

Dividendos, eis uma palavra cara a esse grupo de gestores da Mint. Metade da rentabilidade do Mint Value FIA, o principal fundo de aes da Mint Ca-pital, foi explicada pelo recebimento dos dividendos das aes que compem o fundo, segundo Beldi. Isso mostra a importncia deste vetor de rentabilidade no investimento em aes, acrescenta Biolchini.

No ano de 2010 o fundo Mint Value FIA fechou com retorno acumulado de 13,23% contra 2,62% do IBrX, -1,04% do Ibovespa e 9,74% do CDI. Desde o incio do fundo, em maio de 2009, at abril ltimo, o retorno acumulado do Mint Value FIA de 77,83% contra 29,86% do IBrX. Esse o resultado de uma estratgia que investe em aes de forma conservadora, explica Beldi, buscando obter retornos reais de longo prazo e evitando perdas permanentes de capital. Ele observa que o Mint Value FIA obteve desempenho superior ao IBrX em todos os meses em que o ndice teve retorno negativo, desde o lanamento do fundo. Este retorno em excesso e em perodos de queda da Bolsa no foi obtido com estratgias de hedge ou market timming, mas como consequncia do processo de construo do portflio e seleo dos ativos, diz Beldi.

Os estudos que embasam o trabalho dos gestores da Mint mostram que o que explica o retorno das aes no longo prazo a expanso e contrao de

Capa

Procuramos empresas com histrico de bons resultados que estejam baratas, sem tentar prever resultados futuros

O time da Mint Capital: Cssio Beldi, Marcelo Gerbassi, Marcelo S Earp e Philipe Biolchini

mltiplos, crescimento nos lucros e dividendos (veja no grfico um estudo feito por John Bogle, fundador da Vanguard, uma das maiores empresas de gesto de fundos dos EUA).

O estudo tambm mostra a importncia dos dividendos na composio dos retornos de longo prazo. O grande problema em modelos que tentam prever o futuro estarem impregnados de avaliaes subjetivas inerentes a qualquer um, por mais racional que seja o analista.

Existem diversas caractersticas psicolgicas que contribuem para nossa sobrevivncia e o bom convvio social, mas que podem atrapalhar na hora de tomar decises financeiras, acredita o time da Mint. Por exemplo, quando chegamos a uma cidade desconhecida durante uma viagem e nos encontramos em uma praa com diversos restaurantes, temos a tendncia natural de entrar no restaurante mais cheio, pois partimos do princpio de que as pessoas que l esto tomaram uma deciso racional e possuem mais informaes que ns. O mesmo tipo de comportamento deve ser evitado no mercado financeiro. Um determinado ativo no bom investimento simplesmente pelo fato de ser mais popular, e geralmente o inverso verdadeiro, ativos muito populares tm uma tendncia a serem superavaliados.

[ ]

[ ]

[ ]