cap 16 - dinâmica dos métodos de avaliação de investimentos

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Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos Investimentos Introduçã Introduçã o o Decisões de investimento em Decisões de investimento em condições de condições de restrição de capital restrição de capital Avaliação de projetos com diferentes Avaliação de projetos com diferentes maturidades e a maturidades e a distribuição dos fluxos de caixa no tempo distribuição dos fluxos de caixa no tempo Principais limitações dos métodos de avaliação Principais limitações dos métodos de avaliação e decisões e decisões conflitantes que podem ocorrer diante de conflitantes que podem ocorrer diante de alternativas alternativas mutuamente excludentes mutuamente excludentes Temas estudados no capítulo: Temas estudados no capítulo:

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Page 1: Cap 16 - Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos

Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO

Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos

IntroduçãIntroduçãoo

Decisões de investimento em condições deDecisões de investimento em condições de

restrição de capitalrestrição de capital

Avaliação de projetos com diferentes maturidades e aAvaliação de projetos com diferentes maturidades e a

distribuição dos fluxos de caixa no tempo distribuição dos fluxos de caixa no tempo

Principais limitações dos métodos de avaliação e Principais limitações dos métodos de avaliação e decisõesdecisões

conflitantes que podem ocorrer diante de alternativasconflitantes que podem ocorrer diante de alternativas

mutuamente excludentes mutuamente excludentes

Temas estudados no capítulo:Temas estudados no capítulo:

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Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO

Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos

16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único 16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único Investimento Investimento

Proporcionar um IL maior ou igual a 1,0

Possuir uma IRR superior à taxa mínima requerida

Apresentar NPV positivo ou, no mínimo, igual a zero

Um investimento será economicamente Um investimento será economicamente atrativo se:atrativo se:

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Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO

Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos

16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único 16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único Investimento Investimento

Admitindo o seguinte investimento:

PERÍODOS (ANOS)

ANO 0 ANO 1 ANO 2 ANO 3 ANO 4 ANO 5

($ 1.200,00)

$ 200,00 $ 400,00 $ 400,00 $ 600,00 $ 600,00

Ao definir em 15% a taxa periódica de atratividade para o investimento, temos:

a.a. 20,2% (r) IRR

r1

600,00

r1

600,00

r1

400,00

r1

400,00

r1

200,00 1.200,00 :(r) IRR

180,73 $ 1.200,00 $ - 1.380,73 $ NPV

00,200.115,1

00,600

15,1

00,600

15,1

00,400

15,1

00,400

1,15

200,00 NPV

5432

5432

anos 4,4 Payback

anos 51.380,73 $

1.200,00 $ Payback

15,100,200.1 $

1.380,73 $ IL

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Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos

Apresenta um NPVNPV positivo (NPV > 0), indicando retorno

em excesso em relação ao ganho exigido

A IRRIRR supera a taxa de atratividade definida, revelando

rentabilidade acima da mínima requerida para o

investimento

O ILIL é maior que 1,0, que representa o ponto de corte entre

aceitação e rejeição desse método

O período de payback payback deve ser comparado com

o limite-padrão estabelecido pela empresa

16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único 16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único Investimento Investimento

O projeto é classificado como economicamente atraente, pois:

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Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos

Taxa de

desconto (%)

IRR

20,2%

NPV

($)1.200,00

Desempenho comparativo: NPV e IRR

16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único 16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único Investimento Investimento

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Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos

NPV($)

0 2 4 6 8Tempo (anos)

–1.200,00

Perfil do NPV e Payback

16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único 16.1 Análise Comparativa dos Métodos para um Único Investimento Investimento

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Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos

16.2 Extensões ao Perfil dos Métodos do NPV e IRR16.2 Extensões ao Perfil dos Métodos do NPV e IRR

NPV($)

15Taxa de

desconto (%)

Investimento de capital Investimento de capital

Taxas superiores a 15% Taxas superiores a 15% produzem NPV negativo, produzem NPV negativo, desaconselhando o desaconselhando o investimento investimento

NPV($)

15Taxa de

desconto (%)

Tomada de capital Tomada de capital emprestado emprestado

A taxa de 15% representa a A taxa de 15% representa a taxa mínima que deve ser taxa mínima que deve ser auferida na aplicação de auferida na aplicação de recursos recursos

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Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos

16.3 Decisões 16.3 Decisões ConflitantesConflitantes

Pelas escalas dos investimentos

Pelas diferentes contribuições dos fluxos de

caixa no tempo

As razões dessas diferenças são explicadas:

Em projetos mutuamente excludentes, os métodos NPVNPV e IRRIRR

poderão produzir resultados conflitantesresultados conflitantes para a decisão

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Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos

16.3 Decisões 16.3 Decisões ConflitantesConflitantes

ALTERNA-

TIVAS

20.000,00

180.000,00

40.000,00

30.000,00

200.000,00

B

40.000,00

40.000,00

50.000,00

60.000,00

100.000,00

A

T 1 ($)

BENEFÍCIOS ESPERADOS DE CAIXAINVESTIMENTO INICIAL ($)

T 1 ($) T 1 ($) T 1 ($)

Exemplo ilustrativoExemplo ilustrativo

Alternativas de investimento com taxa de retorno de 20% no período

1,267$ 53.395,1029,7%B

1,272$ 27.160,5035,1%A

ILNPVIRRALTERNATIVASAplicando os Aplicando os métodos de métodos de análise, temos:análise, temos:

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Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos

16.3 Decisões 16.3 Decisões ConflitantesConflitantes

Em investimentos de diferentes escalas,

o NPV é superior ao IRRo NPV é superior ao IRR

O NPV mensura a riqueza do projeto em valores absolutos

A IRR é expressa em termos relativos (percentual)

Conflito de decisões em projetos mutuamente Conflito de decisões em projetos mutuamente excludentes excludentes

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Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO

Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos

ALTERNA-

TIVAS

20.000,00

180.000,00

40.000,00

30.000,00

200.000,00

B

40.000,00

40.000,00

50.000,00

60.000,00

100.000,00

A

T 1 ($)

BENEFÍCIOS ESPERADOS DE CAIXAINVESTIMENTO INICIAL ($)

T 1 ($) T 1 ($) T 1 ($)

160.000,00140.000,00(10.000,00)

(30.000,00)

(100.000,00)Valores incre-mentais (B-A)

16.3 Decisões 16.3 Decisões ConflitantesConflitantes

Análise incremental

NPV incremental:

NPV incremental: $ 26.234,60

O NPV incremental define a riqueza adicional acrescida pelo investimento B de maior escala

432 20,1

000.160

20,1

000.140

20,1

000.10

20,1

000.30000.100

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Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos

16.3 Decisões 16.3 Decisões ConflitantesConflitantes

Interseção de Interseção de FischerFischer

É a IRR incremental. Revela a taxa de desconto que produz o mesmo NPV para as duas alternativas de investimento

A IRR incremental é obtida por meio da seguinte expressão de cálculo:

Resolvendo-se:

IRR (r) = 27,0% ao período

432 1

000.160

1

000.140

1

000.10

1

000.30000.100

rrrr

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Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos

16.3 Decisões 16.3 Decisões ConflitantesConflitantes

Para uma taxa de desconto de até 27,0% ao período, o investimento B é preferível

a A, apresentando maior riqueza líquida gerada. A partir de 27,0%, o investimento A

passa a ser o mais atraente, mantendo essa superioridade até a taxa de 35,1% ao

período

Interseção

de Fischer

27,0% 29,7% 35,1%

NPV

($)

250.000,00

90.000,00

A

B

Taxa

de

desconto (%)

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Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos

16.3 Decisões 16.3 Decisões ConflitantesConflitantes

$ 110.000,00$ 90.000,00$ 20.000,00$ 15.000,00$ 100.000,00E

$ 40.000,00$ 40.000,00

$ 50.000,00

$ 60.000,00

$ 100.000,00A

ANO 4 ($)ANO 3 ($)

ANO 2 ($)

ANO 1 ($)

BENEFÍCIOS ESPERADOS DE CAIXA

INVESTI-MENTO

ALTERNA-

TIVAS

Seleção de investimentos com mesmo desembolso inicial e diferentes fluxos de caixa no decorrer do tempo

$ 50.235,70

31,2%

E

$ 39.151,90

35,1%

A

NPV TAXA

INTERNA DE RETORNO

ALTERNA-TIVAS

Definindo em 15% ao período o retorno exigido do investimento, temos:

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Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos

NPV($)

50.235,70

40.151,90

18.745,00 A

E

Interseção

de Fischer

A

E

15,0 24,0 31,2 35,1 Taxa dedesconto (%)

16.3 Decisões 16.3 Decisões ConflitantesConflitantes

No projeto A, os fluxos de caixa comportam-se de maneira decrescente, enquanto que no projeto E, os resultados de caixa são

crescentes

O método que apresentar fluxos de caixa decrescentes (investimento A)

é levado a determinar a maior IRR e menor NPV

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Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos

16.3 Decisões 16.3 Decisões ConflitantesConflitantes

A partir de 35,1%, os retornos oferecidos não alcançam

a taxa mínima requerida.

Para uma taxa entre 24,0% e 35,1%, a situação inverte-se,

devendo-se optar pela alternativa A (maior NPV)

Para uma taxa inferior a 24,0% a.a., torna-se mais

interessante o projeto E, com maior NPV

Se os projetos forem mutuamente excludentes...Se os projetos forem mutuamente excludentes...

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Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos

16.4 Algumas 16.4 Algumas ConclusõesConclusões

Não considera o custo de oportunidade

definido pela empresa

Dificilmente representa as oportunidades de reaplicação

dos fluxos intermediários de caixa

É expressa em valores percentuais, o que distorce a

avaliação de projetos com diferentes níveis de investimento

Críticas ao método da Críticas ao método da IRRIRR

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Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos

16.4 Algumas 16.4 Algumas ConclusõesConclusões

$ 43.518$ 615.200$ 150.000$ 220.000($ 600.000)D

$ 43.518$ 200.000$ 160.000$ 140.000($ 300.000)C

ANO 4ANO 3ANO 2ANO 1ANO 0

FLUXOS DE CAIXAINVESTI

-MENTO

25,4% a.a.

1,108

$ 64.505,45

D

31,8% a.a.

1,215

$ 64.505,45

C

IRRILNPV

INVESTI-MENTO

Considerando os seguintes investimentos com taxa mínima de atratividade de 20% ao período, temos:

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Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos

16.4 Algumas 16.4 Algumas ConclusõesConclusões16.4 Algumas 16.4 Algumas ConclusõesConclusões

Logo, o investimento C (pelo métodos do IL) é mais

atraente pela maior riqueza em relação ao capital aplicado

Porém, o investimento D exige um desembolso de capital

duas vezes maior que C para produzir o mesmo NPV

Pelo método do NPV, os dois investimentos são atraentes,

pois produzem o mesmo montante de riqueza

Análise dos resultadosAnálise dos resultados

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Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos

1 2 3 4

600.000,00

1 2 3 4

300.000,00

1 2 3

300.000,00 10.000,00

( )C

( )D – C

16.4 Algumas 16.4 Algumas ConclusõesConclusões

Considerando-se a hipótese de que o investidor possui $ 600.000,00 e apenas os projetos C e D, podemos representar

os valores incrementais:

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Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO

Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos

25,4% a.a.

1,108

$ 64.505,45

D

31,8% a.a.

1,215

$ 64.505,45

C

IRR ILNPV

PROJETO

20% a.a. 1,00- 0 -D - C

16.4 Algumas 16.4 Algumas ConclusõesConclusões

Os resultados dos métodos de avaliação econômica são:

Selecionar o projeto D significa aplicar metade do capital a uma IRR

igual a 31,8%, e aplicar a outra metade a uma IRR igual a 20,0%, o que

produz um retorno exatamente igual ao mínimo exigido pelo acionista.

Assim, a decisão correta é a escolha do projeto D, desprezando o

método do IL.

Page 22: Cap 16 - Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos

Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO

Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos

16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de 16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de CapitalCapital

Selecionar um conjunto de alternativas de investimentos

que maximize os benefícios econômicos para a empresa

Evitar o uso parcial de recursos para que não haja

ociosidade dos fundos programados para investimentos

Em condições onde o capital é limitado por restrições Em condições onde o capital é limitado por restrições orçamentárias, deve-se:orçamentárias, deve-se:

Page 23: Cap 16 - Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos

Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO

Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos

16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de 16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de CapitalCapital

As diferentes escalas de investimento determinam uma

subavaliação dos retornos da empresa quando mensurados

pelo método da IRR

a utilização do método da IRR não garante necessariamente

o atendimento da maximização dos benefícios econômicos

Em condições onde o capital é limitado por restrições Em condições onde o capital é limitado por restrições orçamentárias...orçamentárias...

O que interessa é o resultado econômico agregado, e não a

rentabilidade específica de cada proposta de investimento

Page 24: Cap 16 - Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos

Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO

Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos

16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de 16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de CapitalCapital

100.000

105.000

10%

200.000

220.000

16%

400.000

460.000

20%

300.000

360.000

30%

500.000

650.000

40%

Valor do Investimento Necessário

Valor Presente dos Benefícios  Econômicos Esperados

Taxa Interna de Retorno

E($)

D($)

C($)

B($)

A($)ALTERNATIVA

S:

Suponha-se que uma empresa tenha selecionado cinco propostas de investimentos cujas características essenciais

são:

Se as propostas forem independentes e os recursos ilimitados, todas poderão ser implementadas

Page 25: Cap 16 - Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos

Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO

Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos

16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de 16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de CapitalCapital

Esses três grupos de investimentos são os que produzem produzem

o maior retorno econômicoo maior retorno econômico para a empresa

As combinações ABDABD, ACEACE e BCDEBCDE são as opções que

absorvem todo o orçamento, não restando valores inativos

Admitindo-se que a empresa disponha unicamente de $ 1.000.000 para investimentos:

O grupo que promove a maximização da riqueza é o que

apresenta o maior valor presente líquidomaior valor presente líquido total

Page 26: Cap 16 - Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos

Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO

Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos

16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de 16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de CapitalCapital

GRUPO GRUPO ABDABD

NPV da Alternativa A : $ 650.000 – $ 500.000 = $ 150.000

NPV da Alternativa B : $ 360.000 – $ 300.000 = $ 60.000

NPV da Alternativa D : $ 220.000 – $ 200.000 = $ 20.000

NPV DO GRUPO ABD :   $ 230.000

Page 27: Cap 16 - Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos

Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO

Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos

GRUPO GRUPO ACEACE::

NPV da Alternativa A : $ 650.000 – $ 500.000 = $ 150.000

NPV da Alternativa C : $ 460.000 – $ 400.000 = $ 60.000

NPV da Alternativa E : $ 105.000 – $ 100.000 = $ 5.000

NPV DO GRUPO ACE :   $ 215.000

16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de 16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de CapitalCapital

Page 28: Cap 16 - Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos

Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO

Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de Investimentos

16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de 16.5 Decisões de Investimento sob Restrição de CapitalCapital

GRUPO GRUPO BCDEBCDE::

NPV da Alternativa B : $ 360.000 – $ 300.000 = $ 60.000

NPV da Alternativa C : $ 460.000 – $ 400.000 = $ 60.000

NPV da Alternativa D : $ 220.000 – $ 200.000 = $ 20.000

NPV da Alternativa E : $ 105.000 – $ 100.000 = $ 5.000

NPV DA GRUPO BCDE : $ 145.000

Conclui-se que as alternativas A, B e D (maior NPV) é que

devem ser implementadas

Page 29: Cap 16 - Dinâmica dos Métodos de Avaliação de Investimentos

Finanças Corporativas e Valor – ASSAF NETOFinanças Corporativas e Valor – ASSAF NETO

Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Capítulo 16 – Dinâmica dos Métodos de Avaliação de InvestimentosAvaliação de InvestimentosBibliografiBibliografi

a a

ASSAF NETO, Alexandre. Matemática financeira e suas aplicações. 7. Ed. São Paulo: Atlas, 2002.

BENNINGA, Simon Z.; Sarig, Oded H. Corporate finance: a valuation approach. New York: McGraw-Hill, 1997.

BREALEY, Richard A.; MYERS, Stewart C. Principles of corporate finance. 6. Ed. New York: McGraw-Hill, 2001.

BRIGHAM, Eugene F.; GAPENSKI, Louis C.; EHRHARDT, Michael C. Administração Financeira. São Paulo: Atlas, 2001.

ROSS, Stephen A.; WESTERFIELD, Randolph W.; JAFFE, Jeffrey F. Administração financeira. 2. Ed. São Paulo: Atlas, 2002

VAN HORNE, James C. Financial management and policy. 12. Ed. New York: Prentice Hall, 2002.