BOZANO FUNDAMENTAL FIA COMENTÁRIO MENSAL MAIO 2018

Atribuição de performance

O Bozano Fundamental FIA (“Fundo”) encerrou o mês de

maio com desvalorização de 9,74% versus uma contração

de 10,87% do Ibovespa. Em 2018, o fundo desvaloriza

6,6% contra valorização de 0,46% do seu benchmark

(Ibovespa).

Os destaques positivos na carteira do Fundo no mês foram

as ações da Hapvida (+8,5%), Carrefour (+6,34%), Ser

Educacional (+4,1%) e Vale (+4%). Do lado negativo,

tivemos (-17%) em Petrobras, (-16,8%) em Santos Brasil,

(-15,6%) em Bradesco e (-11,8%) em Multiplan.

O mês foi marcado por uma forte aversão à risco nos

mercados de juros, câmbio e bolsa. O DI Jan-25 saiu de

9,69% para 11,29%, o BRL/USD saiu de 3,48 para 3,73 e o

Ibovespa caiu mais de 9 mil pontos, atingindo 76.753 pts.

No que tange ao Brasil, os principais catalizadores foram:

1) BC interrompendo o ciclo de corte de juros antes do

esperado, mantendo a taxa SELIC em 6,5% na última

reunião do COPOM, 2) greve dos caminhoneiros, com

elevada tensão popular, resultando na intervenção do

governo no preço do diesel e consequente pedido de

demissão do CEO da Petrobras e 3) nova rodada baixista

nas previsões de crescimento do PIB, saindo de quase 3%

para algo próximo de 1,5% em 2018.

Em relação à greve, algumas empresas sofrerão impactos

não recorrentes em seus resultados no 2T18. O fluxo nos

shoppings diminuiu, as vendas no varejo caíram, as

indústrias pararam produção e etc. Contudo, esses

impactos têm caráter não recorrente, e praticamente não

alteram o valor justo das companhias, com exceção das

estatais. No caso da Petrobras, o questionamento sobre a

política de preços dos combustíveis acabou impondo um

“teto” no preço dos derivados, e novos reajustes, seja por

depreciação do real ou valorização do petróleo, estão

ameaçados. Esse movimento aumentou o risco de

intervenção política nas Estatais como um todo, e o

desconto para os pares privados deve permanecer elevado

durante algum tempo, principalmente com eleições

presidenciais no meio do caminho.

Do ponto de vista político/econômico, a greve evidenciou

a fragilidade do governo e aumentou a incerteza em

relação à recuperação econômica no curto prazo, que

vinha acontecendo, porém em ritmo menor do que a

nossa expectativa. Tendo pouco o que esperar desse

governo, o mercado passou a dar peso maior às eleições,

que seguem indefinidas nesse momento.

Na nossa visão, o aumento do nível de incerteza, seja pelo

maior risco de recuperação econômica ou pela

imprevisibilidade eleitoral, gerou uma desvalorização

acentuada de alguns ativos, que voltaram a negociar com

taxas de retorno muito elevadas. A TIR real ponderada do

nosso portfólio aumentou em aproximadamente 1.5 p.p.

nos últimos 15 dias. Aproveitamos esse movimento para

aumentar nossa exposição em Itaú e Renner.

No caso da Renner, por exemplo, observamos uma

desvalorização de suas ações superior a 9% no mês,

contaminado pela deterioração do ambiente de mercado

após a greve. Na nossa visão a realização foi exagerada.

Acreditamos que as vendas da Renner tenham caído cerca

de 15-20% durante 5 dias. Contudo, é importante ressaltar

que o Dia das Mães e o Dia dos Namorados são os

principais eventos de venda do trimestre, e não veremos

impactos vindos da paralização. Para o ano crescimento de

lucro acima de 25%. O primeiro resultado do ano superou

expectativas, com um crescimento de EBITDA de 30% e de

lucro de 66%, mais de 10% e 30% acima do consenso de

mercado, respectivamente.

O fundo está 92% investido, com maiores alocações em

Consumo, Bancos, Utilities e Shoppings. Estamos

praticamente zerados em Petrobras, com 3% de VALE e

com exposição inferior a 3% em empresas estatais.

BOZANO FUNDAMENTAL FIA COMENTÁRIO MENSAL MAIO 2018

A BP GESTÃO DE RECURSOS LTDA. NÃO COMERCIALIZA NEM DISTRIBUI COTAS DE FUNDOS DE INVESTIMENTO OU QUALQUER OUTRO ATIVO FINANCEIRO. AS INFORMAÇÕES CONTIDAS NESTE MATERIAL SÃO DE CARÁTER EXCLUSIVAMENTE INFORMATIVO. OS FUNDOS PODEM UTILIZAR ESTRATÉGIAS COM DERIVATIVOS COMO PARTE INTEGRANTE DE SUA POLÍTICA DE INVESTIMENTO. TAIS ESTRATÉGIAS, DA FORMA COMO SÃO ADOTADAS, PODEM RESULTAR EM SIGNIFICATIVAS PERDAS PATRIMONIAIS PARA SEUS COTISTAS, PODENDO INCLUSIVE ACARRETAR PERDAS SUPERIORES AO CAPITAL APLICADO E A CONSEQUENTE OBRIGAÇÃO DO COTISTA DE APORTAR RECURSOS ADICIONAIS PARA COBRIR O PREJUÍZO DO FUNDO. OS MÉTODOS UTILIZADOS PELO GESTOR PARA GERENCIAR OS RISCOS A QUE O FUNDO SE ENCONTRA SUJEITO NÃO CONSTITUEM GARANTIA CONTRA EVENTUAIS PERDAS PATRIMONIAIS QUE POSSAM SER INCORRIDAS PELO FUNDO. RENTABILIDADE PASSADA NÃO É GARANTIA DE RENTABILIDADE FUTURA. ESTE DOCUMENTO NÃO SE CONSTITUI EM UMA OFERTA DE VENDA E NÃO CONSTITUI O PROSPECTO PREVISTO NO CÓDIGO DE AUTOREGULAÇÃO DA ANBIMA PARA A INDÚSTRIA DE FUNDOS DE INVESTIMENTO. LEIA O PROSPECTO, OFORMULÁRIO DE INFORMAÇÕES COMPLEMENTARES, LÂMINA DE INFORMAÇÕES ESSENCIAIS E O REGULAMENTO ANTES DE INVESTIR. ESTES FUNDOS NÃO CONTAM COM A GARANTIA DO ADMINISTRADOR, DO GESTOR DA CARTEIRA, DE QUALQUER MECANISMO DE SEGURO OU DO FUNDO GARANTIDOR DE CRÉDITO FGC.

RENTABILIDADES MENSAIS DIVULGADAS SÃO LÍQUIDAS DE TAXAS DE ADMINISTRAÇÃO E PERFORMANCE. AS RENTABILIDADES DIVULGADAS NÃO SÃO LÍQUIDAS DE IMPOSTOS.

BOZANO ALPHA COMENTÁRIO DO GESTOR - MAIO DE 2018

A BP GESTÃO DE RECURSOS LTDA. NÃO COMERCIALIZA NEM DISTRIBUI COTAS DE FUNDOS DE INVESTIMENTO OU QUALQUER OUTRO ATIVO FINANCEIRO. AS INFORMAÇÕES CONTIDAS NESTE MATERIAL SÃO DE CARÁTER EXCLUSIVAMENTE INFORMATIVO. OS FUNDOS PODEM UTILIZAR ESTRATÉGIAS COM DERIVATIVOS COMO PARTE INTEGRANTE DE SUA POLÍTICA DE INVESTIMENTO. TAIS ESTRATÉGIAS, DA FORMA COMO SÃO ADOTADAS, PODEM RESULTAR EM SIGNIFICATIVAS PERDAS PATRIMONIAIS PARA SEUS COTISTAS, PODENDO INCLUSIVE ACARRETAR PERDAS SUPERIORES AO CAPITAL APLICADO E A CONSEQUENTE OBRIGAÇÃO DO COTISTA DE APORTAR RECURSOS ADICIONAIS PARA COBRIR O PREJUÍZO DO FUNDO. OS MÉTODOS UTILIZADOS PELO GESTOR PARA GERENCIAR OS RISCOS A QUE O FUNDO SE ENCONTRA SUJEITO NÃO CONSTITUEM GARANTIA CONTRA EVENTUAIS PERDAS PATRIMONIAIS QUE POSSAM SER INCORRIDAS PELO FUNDO. RENTABILIDADE PASSADA NÃO É GARANTIA DE RENTABILIDADE FUTURA. ESTE DOCUMENTO NÃO SE CONSTITUI EM UMA OFERTA DE VENDA E NÃO CONSTITUI O PROSPECTO PREVISTO NO CÓDIGO DE AUTOREGULAÇÃO DA ANBIMA PARA A INDÚSTRIA DE FUNDOS DE INVESTIMENTO. LEIA O PROSPECTO, OFORMULÁRIO DE INFORMAÇÕES COMPLEMENTARES, LÂMINA DE INFORMAÇÕES ESSENCIAIS E O REGULAMENTO ANTES DE INVESTIR. ESTES FUNDOS NÃO CONTAM COM A GARANTIA DO ADMINISTRADOR, DO GESTOR DA CARTEIRA, DE QUALQUER MECANISMO DE SEGURO OU DO FUNDO GARANTIDOR DE CRÉDITO FGC.

RENTABILIDADES MENSAIS DIVULGADAS SÃO LÍQUIDAS DE TAXAS DE ADMINISTRAÇÃO E PERFORMANCE. AS RENTABILIDADES DIVULGADAS NÃO SÃO LÍQUIDAS DE IMPOSTOS.

Atribuição de performance

No mês de maio de 2018, o fundo Bozano Alpha apresentou

rentabilidade de -2,58%. Deste total, -3,40% foram

provenientes das estratégias quantitativas do fundo; 0,34%

dos custos operacionais; e 0,52% do caixa. Do resultado das

estratégias (Tabela 1), a parte Brasil teve rentabilidade -2,79%

e as estratégias internacionais tiveram rentabilidade -0,61%.

O mês de maio foi extremamente conturbado, afetando

bastante a performance dos ativos no Brasil. O Ibovespa

encerrou o mês caindo mais de 10%. Também houve um forte

movimento de alta na curva de juros Brasil, com juros de 1

ano subindo em taxa 0,84% e o de 5 anos subindo 1,47% no

mês. Além disso, tivemos a greve dos caminhoneiros, a crise

de combustíveis e a decisão do Copom por manter a taxa Selic

em 6,5%. No cenário internacional, os índices de confiança do

consumidor estão em baixa e o Fed considerou novo aumento

nos juros, ajudando na desvalorização de várias moedas

internacionalmente.

Na análise de atribuição de performance do fundo entre os

estilos de investimentos (Gráfico 1), tivemos uma combinação

atípica, com os estilos Momento (-1,66%), Detecção de Fluxo

(-1,18%) e Padrões (-0,94%) apresentando performance

negativa no mês. Normalmente, os estilos Detecção de Fluxo

e Padrões fazem um hedge natural das estratégias do estilo

Momento em cenários de stress. No entanto, as

interferências do BC com swaps para conter a desvalorização

do Real acabaram afetando a performance desses estilos.

Devido à incerteza dos preços e aos movimentos observados,

as estratégias de Value ainda conseguiram capturar pequenos

prêmios e apresentaram rentabilidade positiva de 0,28%.

Em termos de atribuição de performance por classes de ativos

(Gráfico 2), as principais contribuições negativas foram das

estratégias de Equities e Renda Fixa Brasil, que apresentaram

rentabilidades de -1,45% e -1,48% respectivamente,

provocadas principalmente pela queda do Ibovespa e pela

abertura da curva de juros no Brasil.

Vale destacar que, mesmo sendo um mês em que as teses de

investimento se correlacionaram negativamente, no longo

prazo os estilos de investimento apresentam valor esperado

positivo e buscam se contrabalancear ciclicamente,

apresentando baixa correlação e aumentando a eficiência do

fundo.

Tabela 1: Breakdown Rentabilidade

Tipo Mês Ano

Brasil -2,79% 1,10%

Offshore -0,61% 0,09%

Caixa 0,52% 2,64%

Custo 0,34% -1,16%

Total -2,58% 2,67%

%CDI - 100,99%

MOMENTO VALUE FLUXO PADRÕES

BRASIL -1,43% 0,24% -1,18% -0,43%

OFFSHORE -0,23% 0,04% 0,10% -0,51%

TOTAL -1,66% 0,28% -1,08% -0,94%

-2,00%

-1,50%

-1,00%

-0,50%

0,00%

0,50%

Gráfico 1: Atribuição por Teses de Investimentos - Maio 2018

EQUITIES RENDA FIXA MOEDAS COMMODITIES

BRASIL -1,45% -1,48% 0,14% 0,00%

OFFSHORE -0,41% 0,03% -0,13% -0,10%

TOTAL -1,86% -1,45% 0,01% -0,10%

-2,00%

-1,50%

-1,00%

-0,50%

0,00%

0,50%

Gráfico 2: Atribuição por Classe de Ativos - Maio 2018

BOZANO QUANT COMENTÁRIO DO GESTOR - MAIO DE 2018

MOMENTO VALUE FLUXO PADRÕES

BRASIL -0,58% -0,08% -0,35% -0,32%

OFFSHORE -0,05% 0,02% 0,04% -0,21%

TOTAL -0,63% -0,06% -0,31% -0,53%

-0,70%

-0,60%

-0,50%

-0,40%

-0,30%

-0,20%

-0,10%

0,00%

0,10%

Gráfico 1: Atribuição por Teses de Investimentos - Maio 2018

EQUITIES RENDA FIXA MOEDAS COMMODITIES

BRASIL -0,45% -0,48% -0,40% 0,00%

OFFSHORE -0,13% 0,04% -0,04% -0,07%

TOTAL -0,58% -0,44% -0,44% -0,07%

-0,70%

-0,60%

-0,50%

-0,40%

-0,30%

-0,20%

-0,10%

0,00%

0,10%

Gráfico 2: Atribuição por Classe de Ativos - Maio 2018

A BP GESTÃO DE RECURSOS LTDA. NÃO COMERCIALIZA NEM DISTRIBUI COTAS DE FUNDOS DE INVESTIMENTO OU QUALQUER OUTRO ATIVO FINANCEIRO. AS INFORMAÇÕES CONTIDAS NESTE MATERIAL SÃO DE CARÁTER EXCLUSIVAMENTE INFORMATIVO. OS FUNDOS PODEM UTILIZAR ESTRATÉGIAS COM DERIVATIVOS COMO PARTE INTEGRANTE DE SUA POLÍTICA DE INVESTIMENTO. TAIS ESTRATÉGIAS, DA FORMA COMO SÃO ADOTADAS, PODEM RESULTAR EM SIGNIFICATIVAS PERDAS PATRIMONIAIS PARA SEUS COTISTAS, PODENDO INCLUSIVE ACARRETAR PERDAS SUPERIORES AO CAPITAL APLICADO E A CONSEQUENTE OBRIGAÇÃO DO COTISTA DE APORTAR RECURSOS ADICIONAIS PARA COBRIR O PREJUÍZO DO FUNDO. OS MÉTODOS UTILIZADOS PELO GESTOR PARA GERENCIAR OS RISCOS A QUE O FUNDO SE ENCONTRA SUJEITO NÃO CONSTITUEM GARANTIA CONTRA EVENTUAIS PERDAS PATRIMONIAIS QUE POSSAM SER INCORRIDAS PELO FUNDO. RENTABILIDADE PASSADA NÃO É GARANTIA DE RENTABILIDADE FUTURA. ESTE DOCUMENTO NÃO SE CONSTITUI EM UMA OFERTA DE VENDA E NÃO CONSTITUI O PROSPECTO PREVISTO NO CÓDIGO DE AUTOREGULAÇÃO DA ANBIMA PARA A INDÚSTRIA DE FUNDOS DE INVESTIMENTO. LEIA O PROSPECTO, OFORMULÁRIO DE INFORMAÇÕES COMPLEMENTARES, LÂMINA DE INFORMAÇÕES ESSENCIAIS E O REGULAMENTO ANTES DE INVESTIR. ESTES FUNDOS NÃO CONTAM COM A GARANTIA DO ADMINISTRADOR, DO GESTOR DA CARTEIRA, DE QUALQUER MECANISMO DE SEGURO OU DO FUNDO GARANTIDOR DE CRÉDITO FGC. RENTABILIDADES MENSAIS DIVULGADAS SÃO LÍQUIDAS DE TAXAS DE ADMINISTRAÇÃO E PERFORMANCE. AS RENTABILIDADES DIVULGADAS NÃO SÃO LÍQUIDAS DE IMPOSTOS.

Atribuição de performance

No mês de maio de 2018, o fundo Bozano Quant

apresentou rentabilidade de -1,13%. Deste total,

-1,53% foram provenientes das estratégias

quantitativas do fundo; -0,11% dos custos

operacionais; e 0,52% do caixa. Do resultado das

estratégias (Tabela 1), a parte Brasil teve rentabilidade

-1,33% e as estratégias internacionais tiveram

rentabilidade -0,20%.

O mês de maio foi extremamente conturbado,

afetando bastante a performance dos ativos no Brasil.

O Ibovespa encerrou o mês caindo mais de 10%.

Também houve um forte movimento de alta na curva

de juros Brasil, com juros de 1 ano subindo em taxa

0,84% e o de 5 anos subindo 1,47% no mês. Além

disso, tivemos a greve dos caminhoneiros, a crise de

combustíveis e a decisão do Copom por manter a taxa

Selic em 6,5%. No cenário internacional, os índices de

confiança do consumidor estão em baixa e o Fed

considerou aumentar os juros, ajudando na

desvalorização de outras moedas.

Na análise de atribuição de performance do fundo

entre os estilos de investimentos (Gráfico 1), tivemos

uma combinação atípica, com os estilos Momento

(-0,63%), Detecção de Fluxo (-0,31%) e Padrões

(-0,53%) apresentando performance negativa.

Normalmente, os estilos Detecção de Fluxo e Padrões

fazem um hedge natural das estratégias de Momento

em cenários de stress. No entanto, as interferências do

BC com swaps para conter a desvalorização do Real

acabaram afetando a performance desses estilos.

Em termos de atribuição de performance por classes

de ativos (Gráfico 2), as contribuições negativas foram

das estratégias de Equities, Moedas e Renda Fixa

Brasil, que apresentaram rentabilidades de -0,58%,

-0,44% e -0,44%, provocadas principalmente pela

queda do Ibovespa e pela abertura da curva de juros

no Brasil.

Vale destacar que, mesmo sendo um mês em que as

teses se correlacionaram negativamente, no longo

prazo os estilos se contrabalanceiam ciclicamente,

apresentando baixa correlação e aumentando a

eficiência do fundo.

Tabela 1: Breakdown Rentabilidade

Tipo Mês Ano

Brasil -1,33% -0,01%

Offshore -0,20% 0,00%

Caixa 0,52% 2,64%

Custo -0,11% -0,81%

Total -1,13% 1,82%

%CDI - 68,87%