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Economy & Finance

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ANLISE DA UTILIZAO DE MODELOS DE AVALIAO DE DESEMPENHO SOB A PERSPECTIVA DO GECON E DO BSC: estudo de caso em uma Central de Cooperativas de Crdito

Avaliao de carteiras de investimentos grggggggggggggggggggggggggggggDisciplina: Finanas Aplicadas IObjetivo da aula: aplicar as ferramentas vistas ao longo da disciplina com o objetivo de avaliar carteirasContedo:

Fala sobre o ndice de sharpehttp://www.valor.com.br/financas/3740254/menos-risco-mais-retorno2

Felipe Ponteswww.contabilidademq.blogspot.com

Avaliao de desempenhoPor que avaliar o desempenho das carteiras de investimentos?Comparar carteiras e fundos de investimentos;Saber como e quo bem o fundo diversificado;Qual o mix entre aes e outros ttulos e como eles variam;Com isso (e outras informaes) o investidor pode entender o desempenho por dentro para fazer possveis ajustes.Geralmente os gestores e investidores utilizam um benchmark (Nikkei, Ibov, S&P 500 etc.) para comparao.

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Gesto Ativa versus Gesto PassivaO que gesto ativa e passiva?No perodo clssico da Teoria de Finanas (at 1980 aproximadamente) a concluso das pesquisas que os fundos ativos tinham pior desempenho do que os passivos. Grande parte desse resultado devido aos custos de transao e taxas de administrao (OLIVEIRA FILHO, 2011).A partir das primeiras evidncias contrrias HME, apareceram tambm evidncias de que gestores de alguns fundos tm habilidades superiores de seletividade e market timing, superando o benchmark ao longo do tempo de forma persistente.4Segundo Cuthbertson et al. (2006):De 2% a 5% dos melhores fundos britnicos e americanos esto nessa categoria;De 20% a 40% esto na categoria de resultados consistentemente ruins.

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Fundos de investimento no Brasil

Justificativa para a importncia do tema da aula no Brasil:Os fundos vm apresentando crescimento rigoroso no Brasil desde a implantao do Plano Real, em 1994; A estabilidade econmica fez com que os investidores passassem a buscar aplicaes que no tm apenas o objetivo de se proteger da inflao (CASACCIA et al, 2011);Mas e agora, em 2016, por que importante ficar de olho no desempenho dos fundos e carteiras em geral?5

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Medidas de desempenhoRetorno excessivo para medidas de variabilidade (ndice de Sharpe)Se existe uma Rf, ento todo investidor preferir uma carteira entre A e D.Segundo Elton e Gruber (1995), a reta que estiver mais distante do eixo do risco e mais prxima do eixo do retorno ser a que tem a melhor relao risco/retorno.6

Qual a melhor carteira, com base na relao risco x retorno?

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Medidas de desempenhoRetorno excessivo para medidas de variabilidade (ndice de Sharpe)Sharpe (1966) desenvolveu uma medida mais objetiva, baseada na tangente dos ngulos formados pelas retas.7

1. Quanto maior o IS melhor o desempenho da carteira.2. Teoricamente, o IS mede o retorno excessivo para cada unidade de risco.

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Medidas de desempenhoAnalise os fundos abaixo e crie um ranking dos que tiveram o melhor desempenho com base no IS, considerando que a Rf de 7%.

8FundoRetornoDesvio-padroW8%3%X14%8%Y20%10%Z10%3%

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Medidas de desempenhoCuidados que devem ser tomados ao usar o IS:O IS no utiliza a correlao entre os ativos (perde importncia quando analisamos a incluso de um novo ativo com risco em uma carteira com ativos de risco);O IS olha para deciso pelo olho do investidor que aplicou a maior parte do seu investimento em um fundo, por isso utiliza o desvio-padro (risco total);O gestor do fundo deve utilizar uma medida que considere o mercado como benchmark;Para considerar a correlao entre os ativos, utilizar o ndice de Treynor.9

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Medidas de desempenhoExcesso de retorno em relao ao risco no diversificvel (ndice de Treynor)O IT (1965) a contrapartida (na verdade veio antes) do IS.Treynor (1965) foi o primeiro a usar a ideia de risco sistemtico para medir a performance dos fundos de investimentos ou carteiras.A diferena entre o IT e o IS que o IT usa o risco sistemtico (b) (a demostrao a mesma, inclusive, com o tamanho do ngulo que grfico forma).

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Medidas de desempenhoAnalise os fundos abaixo e crie um ranking dos que tiveram o melhor desempenho com base no IT, considerando que a Rf de 7%.

11FundoRetornoBetaH16%1,3I14%1,0J22%1,6K14%0,8

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Medidas de desempenho12

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Medidas de desempenhoConsidere que existe uma regra de bolso que diz que para df > 25, com nvel de significncia de 5% (bilateral), o valor crtico + - 2 (Brooks, 2014).Essa foi a equao usada por Jensen (1968):Quantos Alfas de Jensen foram significativos e o que isso quer dizer?

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Medidas de desempenhoFaa a mesma anlise para o grfico abaixo. O que muda, por que muda e quais cuidados temos que ter nas nossas pesquisas para no tirar concluses erradas?

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Medidas de desempenho15

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Problema na mensurao da carteiraO problema de sempre: a carteira de mercadoSe um analista utiliza o IBRX100 como carteira de mercado, a anlise ser divergente do analista que usa o IBOVESPA, provavelmente. Logo, os betas sero divergentes. Mudando a definio de carteira de mercado pode-se mudar tambm o beta e o ranking das carteiras.Uma possvel soluo (ELTON; GRUBER, 1995): utilizao de modelos multi-index.Cuidado tambm com a definio da Rf (mais uma vez o exemplo do Anpcont).16

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APT e avaliao de desempenhoAt o incio da dcada de 1990 a maioria das tcnicas utilizava um ndice nico, mesmo os gestores gerenciando carteiras com base em diversos ttulos (renda fixa e varivel) e de diversos pases.Com base nisso, o benchmark no representar a carteira.Elton et al (1993) encontraram que quando um APT utilizado, um Alfa de Jensen que era positivo passa a ser negativo (isso pode variar de amostra a amostra).Exemplo: ndice de Sharpe Generalizado (alfa dividido pelo desvio-padro dos resduos):17

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Como escolher o melhor fundo ativo?A escolha do ndice depende da importncia da carteira para o investidor:O Investidor que no tem investimento com risco e procura selecionar uma carteira para ser seu nico investimento com risco: a carteira com o maior IS;O investidor possui a carteira de mercado e quer adicionar outro ativo com risco: IVA (adaptado do Alfa de Jensen, dividindo ele pelo desvio padro dos resduos);O investidor tem diversos fundos e quer avaliar o desempenho deles para poder realocar seus investimentos e aumentar o seu desempenho total: usar o IT.18

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Tracking ErrorAt aqui discutimos a avaliao de fundos ativos. Para os passivos devemos usar o TE.O TE auxiliar a avaliar se o fundo passivo est acompanhando o bechmark.Quando usamos dados histricos, o TE chamado de ex-post, quando projetamos, chamado de ex-ante.TE ex-post:

Onde Rp o retorno da carteira e Rb o retorno do benchmark.Quanto mais prximo de ZERO melhor.19

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Como escolher o melhor fundo?Questes (diga nessas situaes abaixo qual o melhor indicador para cada situao):Eu sou um investidor procurando avaliar meus fundos de investimentos, de modo a fazer algumas possveis realocaes de recursos.Quero analisar se os meus fundos de investimentos esto prximos ao desempenho da carteira de benchmark; eQuero avaliar se a adio de mais um ativo risco agrega valor minha carteira.

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