aula_002

Ponto dos Concursos

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Ateno.

O contedo deste curso de uso exclusivo do aluno matriculado, cujo

nome e CPF constam do texto apresentado, sendo vedada, por

quaisquer meios e a qualquer ttulo, a sua reproduo, cpia,

divulgao e distribuio.

vedado, tambm, o fornecimento de informaes cadastrais

inexatas ou incompletas nome, endereo, CPF, e-mail - no ato da

matrcula.

O descumprimento dessas vedaes implicar o imediato

cancelamento da matrcula, sem prvio aviso e sem devoluo de

valores pagos - sem prejuzo da responsabilizao civil e criminal do

infrator.

Em razo da presena da marca d gua, identificadora do nome e

CPF do aluno matriculado, em todas as pginas deste material,

recomenda-se a sua impresso no modo econmico da impressora.

CURSO ON-LINE ECONOMIA E FINANAS PBLICAS PARA

ANALISTA DE PLANEJAMENTO DO MPOG

PROFESSOR FRANCISCO MARIOTTI

Economia e Finanas Pblicas

Aula 2

Ol Pessoal,

Estamos de volta, agora para a nossa segunda aula de Economia e Finanas

Pblicas para o cargo de APO do MPOG.

No sei se todos repararam, mas acabei optando em transferir uma parte do

contedo programtico do curso que estava disposto na aula 1, para a aula 2, de

forma a tornar mais light o estudo.

Mas me digam, como foi a primeira aula? Conseguiram fixar bem o contedo?

Espero que sim! De qualquer forma, estou a disposio de vocs.

Conforme eu comentei no incio do curso, estou um pouco preocupado com

as entrelinhas do edital, dado que ele faz a citao de determinados tpicos de

matria que podem ou no trazer implcitos outros assuntos.

Assim sendo, entendo que devemos estudar tudo, para assim evitarmos

possveis surpresas na hora do exame.

Mos obra!

Francisco

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3. Agregados Monetrios

A palavra agregado significa juno de coisa (s). J a palavra monetrio

refere-se a tudo aquilo pertencente moeda. Dessa maneira, podemos conceituar o

termo agregados monetrios como sendo o conjunto de coisas, noes, idias

relacionadas moeda.

Em termos econmicos, os agregados monetrios representam as formas de

mensurao e derivao da moeda, utilizada nas relaes de trocas entre os

agentes do sistema econmico.

Assim sendo, necessitamos saber quais seriam as funcionalidades do uso da

moeda, para s ento conhecermos os agregados monetrios.

Moeda

A Moeda pode ser definida como um objeto de aceitao geral, utilizado na

troca de bens e servios. Essa possui curso obrigatrio dentro do pas, ou seja, tem

aceitao incondicional como forma de pagamento nas transaes com bens e

servios. A caracterstica de aceitao geral garantida na Lei 9069/95, criadora do

Plano Real.

A utilizao da moeda traz consigo as suas funcionalidades, que assim se

destacam:

Intermediria de trocas:

Essa funo decorre do prprio conceito de moeda. o meio pelo qual as

transaes so efetuadas. Ela evita a troca direta e a necessidade de coincidncias

de desejos.

Ex: Jos troca seu produto por moeda e fica em condies de adquirir,

atravs dela, os produtos de que necessita.





Unidade de medida de valor:

A moeda serve para comparar o valor de mercadorias diferentes: Se um carro

vale R$ 20.000,00 e um imvel R$ 200.000,00, um imvel pode ser trocado por dez

carros. Veja que as trocas sempre se do em termos de unidades monetrias.

Reserva de valor:

A moeda pode ser retida em poder de uma pessoa aps a venda de seu

trabalho, constituindo uma reserva ou um crdito em relao sociedade. Essa

caracterstica da moeda obriga, no entanto, que os seus possuidores resguardem-se

de riscos relativos a essa reteno.

Os depsitos no sistema bancrio so a proteo contra perdas e assaltos.

Ainda preciso evitar a desvalorizao da moeda em relao a seu poder de

compra, que ocorre em virtude da inflao. Nesse caso, os detentores de moeda

procuram realizar aplicaes em ttulos que rendem juros, ou mesmo em ativos que

podem valorizar-se.

Padro para pagamentos diferidos

Refere-se funo da moeda na qual esta se torna o balizador das decises

de investimentos e financiamentos de empresas ao longo do tempo.

Os Agregados Monetrios

Os agregados monetrios, tambm chamados de meios de pagamento, so

definidos como o estoque de moeda disponvel para uso da coletividade a qualquer

momento do tempo.





A partir do clculo dos meios de pagamento, possvel medir a liquidez

econmica, objetivando o atendimento s transaes com bens e servios.

O agregado monetrio mais lquido o representado pelo conceito de (M1),

que corresponde ao saldo de papel moeda em poder do pblico (PMPP), tambm

chamado de moeda manual, adicionado do saldo do depsito a vista (DV), moeda

escritural, mantidos nos bancos:

M1 = PMPP + DV

O clculo do saldo de moeda em poder do pblico (PMPP) obtido

retirando-se do total de PAPEL MOEDA EMITIDO (PME), o montante que fica no

caixa da prpria autoridade monetria, e nos caixas dos bancos comerciais (BB,

Bradesco, Ita dentre outros).

O PMPP o prprio dinheiro que fica na mo de todos ns no dia-a-dia,

excluindo-se os valores depositados vista nas contas correntes (DV).

PMPP = PAPEL MOEDA EMITIDO ENCAIXES DA AUTORIDADE

MONETRIA ENCAIXE DOS BANCOS

O que vemos pela frmula acima que nem todo papel moeda emitido (PME)

se transforma em Papel Moeda em Poder do Pblico (PMPP). O que temos na

verdade que o total do Papel Moeda Emitido (PME) menos o caixa do BACEN,

igual ao Papel Moeda em Circulao (PMC).

PMC = PME CAIXA DO BACEN

O PMC dividido em duas partes:





Em encaixes compulsrios1 e voluntrios2 dos bancos que estes fazem

no Banco Central;

No Papel Moeda em Poder do Pblico (PMPP).

O mesmo Papel Moeda em Circulao (PMC) ainda chamado de BASE

MONETRIA.

No conjunto de todas estas informaes, temos:

PMC (Papel Moeda em Circulao) = PME (Papel Moeda Emitido) Caixa do

BACEN = BASE MONETRIA

PMC = Encaixes dos Bancos (depsitos compulsrios e voluntrios) +

PMPP (Papel Moeda em Poder do Pblico)

Observao: Os depsitos a vista no devem ser confundidos com o caixa dos bancos

comerciais. Embora contabilmente um depsito em dinheiro aumente, em um primeiro momento, o

caixa dos bancos, o Banco utilizar os seus recursos em seu caixa para outras transaes financeiras

que no a de deixar o dinheiro parado na conta corrente.

O chamado conceito M1 (moeda com o pblico mais os depsitos a vista),

que no rende juros e de liquidez imediata, tambm chamado de haver

monetrio ou mesmo de moeda.

Existem as demais composies dos agregados monetrios, nestes

incorporados as aplicaes financeiras menos lquidas que propriamente o Papel

Moeda em Poder do Pblico (PMPP) mais os depsitos a vista (DV). So os

chamados conceitos de M2, M3 e M4.

1 Os encaixes compulsrios representam o dinheiro de propriedade dos bancos que precisa, ou seja, obrigatrio

que seja recolhido ao BACEN, com fins de se evitar o seu emprstimo ao pblico. Veremos maiores detalhes nas

aulas que se seguem.

2 Os encaixes voluntrios tambm so depositados no Banco Central, mas como o prprio nome diz, os bancos

depositam de forma voluntria.





M2 = M1 + TTULOS PBLICOS

M3 = M2 + DEPSITOS DE POUPANA

M4 = M3 + DEPSITOS A PRAZO (Ttulos Privados)

Estes ativos, que rendem juros, so tambm chamados de haveres no

monetrios ou quase-moeda.

Criao e Destruio de Moeda

A criao ou destruio de moeda concretiza-se atravs das operaes

realizadas entre o setor bancrio e o pblico em geral. Diz-se que h criao de

moeda quando o pblico recebe do setor bancrio haveres monetrios (papel-

moeda em poder do pblico + depsitos vista) e, em contrapartida, entrega

haveres no-monetrios ao setor bancrio.

Exemplo: Quando clientes resgatam suas aplicaes feitas em poupana,

utilizando-se desse valor para realizarem transaes com bens e servios,

exemplifica um caso tpico de criao de moeda.

J a destruio de moeda ocorre quando o pblico entrega haveres

monetrios ao setor bancrio e, em contrapartida, recebe do setor bancrio haveres

no-monetrios.

Exemplo: Seria o caso agora em que clientes realizam aplicaes financeiras

em bancos, tais como poupana, fundos de investimento e etc.

Criao de Moeda

(PBLICO) > haveres no-monetrios (SETOR BANCRIO)




Destruio de Moeda

(PBLICO) > haveres monetrios (SETOR BANCRIO)




como os bancos sabem que nem todos os clientes poupadores iro efetuar saques

ao mesmo tempo, estes utilizam os recursos, gerando o que chamaremos de

multiplicador dos agregados monetrios ou dos meios de pagamento.

A Base Monetria e o multiplicador

Conforme verificamos em tpico anterior, a quantidade de moeda em

circulao (PMC), tambm chamada de Base Monetria, definida pelo Banco

Central. Parte da Base demandada pelos bancos na forma de encaixes

compulsrios e voluntrios, sendo a outra parte representada pelo papel moeda em

poder do pblico (PMPP).

Base Monetria = Encaixes + PMPP

Tambm definimos que a oferta de moeda circulante na economia (M1)

dividida entre o PMPP e o total de depsitos a vista nos bancos (DV).

M1 = PMPP + DV

Considerando que os depsitos a vista esto nos bancos, estes se utilizam

dos recursos depositados para realizarem emprstimos. O fator que definir quanto

os bancos podero emprestar est baseado nos encaixes obrigatrios exigidos pelo

Banco Central. Assim, quanto menor for a quantia a ser depositada na autoridade

monetria pelos bancos, maior ser a capacidade de gerao de emprstimos pelo

setor bancrio, pelo simples fato que estes possuem mais dinheiro sobrando.

Os emprstimos realizados sociedade retornam em momento futuro para o

prprio banco emprestador, ou mesmo outro banco componente do sistema

financeiro. Deste dinheiro depositado, oportuniza-se novos emprstimos

sociedade.

A multiplicao dos agregados monetrios ocorre a partir do momento em

que a moeda depositada no sistema bancrio como depsito vista.





A criao de moeda derivada em um valor mltiplo de uma injeo

monetria inicial. Vejamos a multiplicao:

Base Monetria (B) = PMPP + Encaixes (E), ou, de outra forma:

PMPP = Base Monetria Encaixes (1)

M1 = PMPP + DV, ou, de outra forma:

PMPP = M1 DV (2)

Base Monetria (B) Encaixes (E) = Meios de Pagamento (M1) DV

(1) (2)

Base Monetria (B) = Meios de Pagamento (M1) DV + Encaixes (E)

Dividindo-se os termos por M1,

B / M1 = 1 (DV / M1) + E / M1

Multiplicando-se e dividindo-se o ltimo termo por DV, chegamos a:

B / M1 = 1 (DV / M1) + (E / M1) * (DV/DV)

Chamando a razo do volume de depsitos a vista sobre os meios de

pagamento (DV / M1) de d e a razo dos encaixes sobre o os depsitos a vista

(E / DV) de e, temos que:

B / M1 = 1 d + ed

Colocando-se em evidncia o d e posteriormente invertendo-se a expresso,

teremos o seguinte resultado:





M1 = B / 1 d(1 e), sendo 1 / 1 d(1 e) = m, chamado de multiplicador

dos meios de pagamento (ou dos agregados monetrios).

M1 = B x m

A partir dessa expresso, possvel saber qual ser o impacto sobre o

aumento dos meios de pagamento M1, derivado do aumento da base monetria.

Da expresso M1 = B / 1 d(1 e), chegamos a algumas concluses

importantes:

9 Na medida em que aumenta o total de depsitos a vista no sistema

bancrio, maior ser a expanso dos agregados monetrios quando do

resultado de um aumento da base monetria pelo Banco Central;

9 De forma contrria, quando o Banco Central aumenta a exigncia do

percentual de encaixes dos bancos, menor a capacidade de expanso

do crdito pelos bancos e, conseqentemente, da expanso dos meios

de pagamento.

Vamos a uma questo sobre o assunto:

(Bacen/Analista FCC/2006) Numa determinada economia, os encaixes totais

mantidos pelo sistema bancrio representam 4/10 do total dos depsitos vista em

conta corrente. Se a populao desse pas mantiver 1/5 dos meios de pagamento na

forma de moeda manual, um aumento de 1.000 na base monetria acarretar um

acrscimo nos meios de pagamento, de

a) 6250

b) 3125

c) 2358

d) 1923

e) 1470





Bem, comeemos do comeo!

A frmula para se calcular o valor do aumento dos meios de pagamento

proveniente do aumento da base monetria M1 = B / 1 d(1 e), sendo M1 os

meios de pagamentos (agregados monetrios), que so representados pelo PMPP +

DV.

B a base monetria, representada pelo somatrio do PMPP mais os

encaixes dos bancos no Banco Central (E). d igual a razo do volume de

depsitos a vista (DV) sobre os meios de pagamento (M1) e e o volume de encaixe

dos bancos no Bacen (E) sobre os depsitos vista (DV).

Na questo j nos informado o valor da expanso da base monetria (1000)

e a razo entre os encaixes dos bancos e os depsitos a vista (4/10). Na questo,

no entanto, informado apenas o percentual de meios de pagamento (M1) em

moeda manual, tambm chamado por ns de papel moeda em poder do Pblico

PMPP (1/5).

A questo at poderia complicar mas, conforme vimos acima, o conceito de

agregado monetrio M1 parte derivado dos depsitos a vista (DV), nosso interesse

nessa questo, e parte derivado do volume de PMPP, sendo DV + PMPP = 1. Se a

razo de moeda manual sobre os meios de pagamento (PMPP/M1) igual a 1/5,

podemos entender que a razo de moeda escritural sobre os meios de pagamento

(DV/M1) igual a 4/5.

Com isso temos que,

M1 = B * 1 / 1 d(1 e)

M1 = 1000* 1/ 1 4/5 (1 4/10) = 1000* 1 /0,52 = 1923

Gabarito: letra d





As Contas do Sistema Monetrio

Estando demonstrada a ntima relao existente entre os agregados

monetrios e a sua multiplicao a partir dos bancos comerciais, por meio do que

conceituamos de multiplicador bancrio m = 1 / 1 d(1 e), partimos agora para a

exposio das contas do sistema monetrio, seja pela composio destas no Bacen,

seja sobre a sua estruturao para os bancos componentes do sistema.

As contas do sistema monetrio so estruturadas como em toda

contabilidade, existindo operaes ativas e operaes passivas.

Apresentamos as contas com o fim de entendermos tanto o processo de

criao e de destruio de moeda, bem como a contabilizao das exigncias da

Autoridade Monetria para com os bancos e vice-versa.

O Balano Consolidado dos Bancos Comercias

Os bancos comerciais representam um dos lados do sistema monetrio, j

que so estes que promovem a interligao do Banco Central, em nome do governo,

com o pblico em geral.

O balano consolidado (simplificado) dos bancos comerciais assim dividido:

Ativo Passivo

Encaixes Recursos prprios (passivo no exigvel)

- Em moeda corrente Depsitos vista

- Depsitos Voluntrios Depsitos a prazo

- Depsitos Compulsrios Redescontos e outros recursos do Bacen

Emprstimos ao setor privado Emprstimos externos

Emprstimos a entidades pblicas

Ttulos pblicos e privados

Imobilizado

Outras aplicaes





No lado do ativo:

Encaixes: Trata-se da parcela dos depsitos vista que o sistema

bancrio comercial no emprestou ao pblico. So os chamados

depsitos compulsrios e voluntrios;

Emprstimos ao setor privado e ao setor pblico: So os emprstimos

feitos ao sistema no bancrio, tais como o governo, as famlias e etc;

Ttulos Pblicos e Privados: So os haveres no monetrios na forma

de ttulos encarteirados pelos bancos.

Imobilizado: a contabilizao dos recursos das estruturas fsicas de

funcionamento dos bancos;

Outras Aplicaes: So as aplicaes em moeda estrangeira dos

bancos.

No lado do Passivo:

Recursos Prprios: So os recursos de propriedade dos prprios

bancos comerciais. So considerados passivo no exigvel, por

constiturem conta do patrimnio lquido;

Depsitos vista: So os depsitos captados pelo sistema bancrio do

pblico em geral e disponveis em conta-corrente;

Depsitos vista: So os depsitos captados pelo sistema bancrio do

pblico em geral e disponveis em outras contas (poupana, ttulos de

renda fixa (CDB, RDB);





Redescontos: So os recursos tomados a ttulo de emprstimo pelos

bancos via Banco Central;

Recursos Externos: So recursos tomados pelos bancos para

financiamento de suas linhas de concesso de crdito ao pblico em

geral;

Podemos verificar que as operaes ativas so aquelas provenientes da

destinao dada pelos bancos para o volume de depsitos vista feitos pelo pblico.

J o passivo, representado em sua maior parte, pelos prprios depsitos

realizados pelo pblico.

Vejamos agora o balano consolidado do Banco Central:

O Balano Consolidado do Banco Central

Ativo Passivo

Encaixes em moeda corrente Saldo do papel-moeda emitido

Ttulos pblicos federais Depsitos do Tesouro Nacional

Operaes de redesconto Depsitos dos Bancos Comerciais

Emprstimos ao Tesouro - Depsitos Voluntrios Nacional

Reservas internacionais

- Depsitos Compulsrios

No lado do ativo encontram-se:

Encaixes em moeda corrente: Trata-se da parte do papel moeda

emitido (PME) que no se encontra em circulao;

Ttulos Pblicos Federais: O Bacen chamado de agente financeiro do

Tesouro Nacional. Ele realiza as chamadas operaes de Mercado

Aberto, que se caracterizam pela colocao e retirada de dinheiro de





circulao via ttulos. Na sua contabilidade entra como ativo, constando

como passivo do Tesouro Nacional;

Operaes de Redesconto: So os emprstimos feitos as bancos

comerciais. Fica localizado do lado direito do seu balano, ficando do

lado esquerdo no balano dos bancos comerciais;

Reservas Internacionais: O estoque de moeda estrangeira pertencente

ao pas fica sob guarda do Banco Central. Ele a tem como ativo por

necessidade de utilizar estes recursos para fazer frente s demandas

de divisas estrangeiras por bancos e pelo pblico em geral;

J no lado do passivo, temos:

Papel Moeda Emitido: Trata-se do total de moeda emitida que pode ou

no estar circulando. Se estiver PME = PMC, caso contrrio no.

Destaca-se que o total de papel moeda em circulao nunca poder

ser maior que o total de papel moeda emitido (moeda manual);

Depsitos do Tesouro: So os depsitos feitos pelo Tesouro como

cobrir as operaes realizadas pelo BACEN;

Depsitos Compulsrio e Voluntrio: So os recursos depositados

pelos bancos comerciais no Bacen, podendo ser, como o prprio nome

diz, obrigatrios ou voluntrios.

De acordo com a Contabilidade, no lado do passivo existem as contas que

identificam as origens dos recursos. De forma contrria, as contas pertencentes ao

ativo referem-se s aplicaes dos recursos. Em referncia ao Bacen, as contas do

passivo so divididas em monetrias, ou seja, utilizadas como meios de pagamento,

e no monetrias, no utilizadas como meios de pagamento.





O Balano consolidado do sistema monetrio

Ativo Passivo

Aplicaes dos Bancos Agregados Monetrios Comerciais - Emprstimos ao setor privado - Papel-moeda em poder do pblico

- Ttulos pblicos e privados - Depsitos vista nos Bancos

Aplicaes do Banco Central Recursos No-monetrios

- Reservas internacionais - Depsitos a prazo

- Emprstimos ao Tesouro - Depsitos do Tesouro Nacional Nacional

- Ttulos pblicos federais - Ttulos do Banco Central

- Saldo lquido das demais contas

Chegamos ao final do estudo sobre os chamados agregados monetrios e a

sua contabilizao dentro do sistema monetrio. De forma a colocarmos em prtica

a matria, vamos a resoluo de alguns exerccios.

Ressalto que findada a realizao e correo dos exerccios, nso voltamos ao

estudo das chamadas polticas fiscal, monetria e cambial, alm de suas

derivaes.

At l!





Exerccios:

17 (Economista da Codevasf 2003) A moeda possui quatro funes tradicionais.

So elas:

a) Escambo, meio de troca, reserva de valor, unidade de conta.

b) Meio de troca, reserva de valor, unidade de conta e padro de pagamentos

diferidos.

c) meio de troca, reserva de valor, unidade de conta e padro de pagamentos

indeferidos.

d) Meio de troca, reserva de valor, unidade de conta, e titulo de debito ao portador.

18 - (AFRF/ESAF 2005) No faz(em) parte do passivo do balancete do Banco

Central:

a) recursos externos.

b) depsitos do tesouro nacional.

c) redescontos.

d) papel moeda emitido.

e) encaixes dos bancos comerciais.

19 (ACE/TCU/ESAF 2002) Faz(em) parte do ativo do balancete do Banco

Central

a) o papel-moeda emitido.

b) as reservas internacionais.

c) os depsitos do Tesouro Nacional.

d) a Base Monetria.

e) os depsitos dos bancos comerciais





20 (AFPS/MPAS ESAF/2002) Considere os seguintes dados: m = 4/3 e R = 0,5,

onde m = multiplicador dos meios de pagamento em relao a base monetria e R =

encaixes totais dos bancos comerciais/depsitos a vista. Com base nessas

informaes, pode-se afirmar que o coeficiente papel-moeda em poder do

publico/M1 igual

a) 0,2

b) 0,3

c) 0,4

d) 0,5

e) 0,7

21 (BACEN/ANALISTA ESAF/2001) Considere os seguintes dados: papel-moeda

em poder do publico / M1 = 0,3; encaixe total dos bancos comerciais / depsitos a

vista nos bancos comerciais = 0,3. Com base nessas informaes, pode-se afirmar

que

a) um aumento de 30% na relao depsitos a vista nos bancos comerciais / M1

resulta em um aumento de aproximadamente 19,830% no multiplicador bancrio.

b) um aumento de 25% na relao depsitos a vista nos bancos comerciais / M1


c) um aumento de 20% na relao depsitos a vista nos bancos comerciais / M1


d) um aumento de 10% na relao encaixe total dos bancos comerciais / depsitos

a vista nos bancos comerciais resulta em uma reduo de aproximadamente

8,750% no multiplicador bancrio.

e) um aumento de 15% na relao encaixe total dos bancos comerciais / depsitos

a vista nos bancos comerciais resulta em uma reduo de aproximadamente

9,102% no multiplicador bancrio.

22 (APO/MPOG ESAF/2001) So consideradas operaes ativas do Banco

Central:





a) alteraes nos impostos sobre as operaes financeiras; emprstimos do Banco

Central ao Tesouro Nacional; emprstimos do Banco Central ao setor privado;

operaes de redesconto.

b) alteraes nas reservas internacionais do pas; emprstimos do Banco Central ao

Tesouro Nacional; emprstimos do Banco Central ao setor privado; operaes de

redesconto.

c) alteraes nas reservas internacionais do pas; emprstimos do Banco Central ao

Tesouro Nacional; alterao dos impostos sobre as operaes financeiras;


d) alteraes dos impostos sobre as operaes financeiras; alteraes dos impostos

sobre as operaes de cmbio; emprstimos do Banco Central ao Tesouro Nacional;


e) alteraes nos impostos sobre as operaes financeiras; emprstimos do Banco

Central ao Tesouro Nacional; emprstimos do Banco Central aos bancos comerciais;

emprstimos do Banco Central ao setor privado.





Gabarito das questes:

17 b

18 c

19 b

20 d

21 c

22 b





4. Conceito de Dficit e Dvida Pblico e o seu Financiamento

De forma genrica, podemos definir o dficit pblico como sendo excesso de

gastos pblicos sobre as receitas pblicas.

Segundo o Manual de Finanas Pblicas do Banco Central, o conceito de

setor pblico utilizado para mensurao da dvida lquida e do dficit pblico o de

setor pblico no-financeiro mais Banco Central. Considera-se como setor pblico

no-financeiro as administraes diretas federal, estaduais e municipais, as

administraes indiretas, o sistema pblico de previdncia social e as empresas

estatais no-financeiras federais, estaduais e municipais, alm da Itaipu Binacional.

Ainda segundo o mesmo Manual, o Banco Central includo na apurao da dvida

lquida pelo fato de transferir seu lucro/prejuzo automaticamente para o Tesouro

Nacional.

O dficit pblico, objeto de nossa anlise, medido durante determinado

perodo de tempo (normalmente um ano). chamado de varivel fluxo, dado que

seu resultado, um fluxo, incorporado varivel estoque chamada dvida pblica.

No obstante anlise do dficit e da dvida pblica, merece ateno o

desenvolvimento e a lembrana de alguns conceitos pertinentes ao assunto.

O somatrio de receitas arrecadadas chamada de carga fiscal bruta. Desta

carga tributria devem ser excludas as chamadas transferncias realizadas pelo

governo, tais como o pagamento dos juros sobre a divida pblica, os subsdios

concedidos pelo governo bem como os gastos para a manuteno dos regimes de

assistncia e previdncia social.

O que sobra da carga tributria, agora chamada de lquida, utilizada pelo

governo para realizar o custeio da mquina pblica, ou seja, realizar o pagamento

das chamadas despesas correntes. O resultado da receita lquida do governo menos

o custeio o que chamamos de poupana (ou saldo) do governo em conta-corrente.





O resultado do governo em conta corrente, uma vez positivo, deve ser

utilizado para fazer frente s chamadas de despesas de capital, que so divididas

em investimento, inverses financeiras e transferncias de capital. De forma ampla,

chamaremos as despesas de capital de Investimento Pblico (ou governamental).

Considerando estas informaes, podemos dizer que, caso o volume de

investimentos pblicos seja superior a poupana do governo em conta corrente,

teremos o chamado Dficit Pblico.

Dficit Pblico = Poupana Pblica Investimento Pblico

No caso de o governo apresentar um dficit na relao entre saldo em conta

corrente e investimento pblico, este dever buscar recursos para honrar seus

compromissos, tendo as seguintes opes:

Realizar a venda de ttulos pblicos aos bancos3, com o objetivo de auferir

recursos financeiros para realizar o pagamento de suas contas;

Vender ttulos pblicos ao Banco Central4, recebendo em troca moeda nova

(aumento do papel moeda emitido), para fazer frente aos seus compromissos.

A venda de ttulos pblicos aos bancos provoca a diminuio da poupana do

setor privado, dado que parte dos recursos antes administrados pelas Instituies

Financeiras, so agora destinados ao pagamento dos compromissos do poder

pblico, trazendo ainda a diminuio da capacidade de fornecimento de crdito

populao em geral.

J a venda de ttulos ao BACEN leva a necessidade de nova emisso de

moeda, ou seja, crescimento da base monetria, o que em alguns casos pode levar

3 Dizemos bancos e no setor privado pois grande parte dos ttulos pblicos so adquiridos por Instituies

Financeiras Pblicas, tasi como o Banco do Brasil, a Caixa Econmica Federal e o BNDES.

4 Cabe-nos destacar que conforme a Lei de Responsabilidade Fiscal, em seu art. 39, 2, o Banco Central s pode adquirir ttulos diretamente do Tesouro Nacional se for com o objetivo de refinanciar a dvida mobiliria federal que estiver vencendo em sua carteira.





at mesmo ao crescimento da inflao, dado o crescimento do volume de dinheiro

em circulao. Destaca-se que voltaremos a tratar deste tema quando abordarmos a

poltica monetria e as suas relaes.

Economia da Dvida Pblica

Nas duas situaes acima, o Tesouro Nacional, em nome do governo, estar

promovendo o crescimento da chamada Dvida Pblica.

A conseqncia natural do crescimento da dvida pblica, pois partimos do

pressuposto de que ela um resultado de dficits passados, a necessidade da

ampliao dos gastos do governo com o pagamento de juros, tornando ainda menor

a capacidade de gerao de poupana corrente do governo, j que verificamos que

esta obtida diminuindo-se da carga tributria lquida, as despesas correntes, sendo

que nesta ltima encontram-se os pagamentos de juros do perodo passado.

Ainda do resultado da formao da dvida pblica, existe a necessidade de

quitao do seu principal (amortizao), que se enquadra como despesa de capital,

item tambm j traduzido por ns de Investimento Pblico, o que tender a

aumentar ainda mais o Dficit Pblico do perodo de seu pagamento.

A dvida pblica que ora fazemos meno representada no somente pela

dvida pblica interna do pas, mas tambm a dvida pblica externa, j que o

governo financia-se via emisso de ttulos no mercado internacional. So os

conhecidos Bonds do governo.

Mensurao do Dficit Pblico

Se relembrarmos a aula 1, conceituamos o mesmo dficit pblico a partir da

chamada identidade macroeconmica fundamental, na qual diz que o investimento





da economia (privado e pblico) ser financiado pelas poupanas privada, pblica e

externa.

IPRIVADO + IPBLICO = SPRIVADA + SPBLICA(ou do governo) + SEXTERNA

Da mesma forma, o resultado do dficit pblico ser obtido conforme o

descrito nos tpico anterior, ou seja, verificando-se o excesso de investimento

pblico sobre a poupana pblica.

IPBLICO - SPBLICA(ou do governo) = SPRIVADA - IPRIVADO + SEXTERNA

Dficit Pblico = SPRIVADA - IPRIVADO + SEXTERNA

O governo possui um instrumento eficaz para verificar os motivos que esto

levando ao surgimento de constantes dficits. o que ns chamamos de critrio

acima da linha, que mede como se comportam as contas de receitas e de

despesas. Esta medio capacita o governo (neste caso a Secretaria do Tesouro

Nacional) a verificar quais so as contas governamentais que so responsveis pelo

excesso de gastos frente aos recursos arrecadados.

O primeiro conceito de mensurao do excesso de investimento pblico sobre

a poupana pblica o chamado dficit primrio. Seu resultado calculado pela

diferena entre as despesas operacionais (ou despesas no-financeiras), que

incluem as despesas correntes e de capital, menos as receitas operacionais (ou

no-financeiras) que incluem somente as receitas correntes.

Dficit Primrio = Despesas operacionais Receitas Operacionais

Importante considerar que caso o total de Receitas seja superior ao de

Despesas, ser gerado um Supervit Primrio.





No Brasil tem vigorado ano-a-ano, a necessidade do governo de atingimento

de metas de Resultado Primrio, consubstanciado na Lei de Diretrizes

Oramentrias. O parmetro de anlise sempre se d como uma percentagem do

Produto Interno Bruto da Economia - PIB.

O segundo conceito de clculo do Dficit o Operacional, que leva em

considerao alm do Resultado Primrio, o pagamento dos juros reais (descontado

a inflao) relativos ao estoque de dvidas passada. Destaca-se que no estamos

falando em pagamento/amortizao do principal da dvida (componente das

despesas de capital), mas to somente o pagamento dos juros reais (que

contabilizado dentro das chamadas despesas correntes do governo).

Dficit Operacional = Dficit Primrio + Juros Reais da Dvida Passada

Finalmente, temos o terceiro conceito de dficit, aquele calculado via

resultado nominal. O dficit nominal inclui, alm do resultado operacional, o

pagamento do principal da dvida pblica vencvel no perodo e a atualizao

monetria das dvidas interna e externa. Uma outra forma de mensurar o dficit

nominal calculando o dficit primrio e, adicionado a este, o resultado entre o

balanceamento das Despesas e Receitas Financeiras (tambm chamadas de no-

operacionais) do governo.

Dficit Nominal = Dficit Primrio + (Despesas financeiras Receitas

Financeiras)

Observao Importante:

Um aspecto importante a ser considerado o que se refere ao chamado imposto

inflacionrio, que consiste na perda do valor do dinheiro devido inflao. como

se dissssemos que R$ 100 daqui a 1 ms venha a valer somente R$ 99,00. De

outro forma, como se consegussemos mais comprar com o mesmo dinheiro o que

antes compravamos. O governo, em nome do Banco Central, tem o poder de pagar





suas contas via emisso indireta de moeda (compra de ttulos pblicos do Tesouro

pelo Bacen), apropriando-se da diferena entre o valor emitido (R$100) e o quanto o

dinheiro efetivamente vale hoje (R$ 99)

No resultado do Dficit Nominal adicionada a chamada atualizao monetria da

dvida, de tal forma que desconsiderado, neste, o ganho percebido pelo governo

com o prprio imposto inflacionrio.

No caso do dficit operacional vemos que isto no acontece, dado que no seu

clculo no adicionado o componente da atualizao monetria como pagamento

a ser feito (na forma de despesas) pelo governo.

As Necessidades de Financiamento do Setor Pblico - NFSP

Toda vez que o governo apresenta um dficit em suas contas, este necessita

financiar-se para fazer frente aos seus compromissos.

As formas de mensurao das necessidades de financiamento do setor

pblico - NFSP a adotada pelo Banco Central seguindo orientao do Fundo

Monetrio Internacional -, sendo caracterizado como o critrio abaixo da linha. As

NFSP representam a variao da Dvida Lquida do Setor Pblico - DLSP para com

o setor privado interno e externo durante um determinado perodo de tempo. Caso

ocorra uma variao positiva na dvida, temos um conseqente dficit nas contas

pblicas. Logicamente, uma variao negativa na dvida consistir num supervit

das contas pblicas.

A chamada NFSP conceito nominal corresponde ao prprio dficit nominal.

Seu resultado a chamada de variao da Dvida Lquida do Setor Pblico DLSP,

descontados os ajustes patrimoniais ocorridos no perodo. Estes ajustes so

representados pelas privatizaes (ajuste positivo), que abatem parte da dvida, e o

reconhecimento dos esqueletos5 (ajuste negativo na dvida), que tendem a aumentar

(variao positiva) a dvida lquida.

5 Um esqueleto pode ser representado por uma perda de ao do governo no Supremo Tribunal Federal. As

correes das perdas dos antigos planos econmicos so uma boa representao de esqueletos do governo.





Para fins metodolgicos, a diferena entre a DLSP os ajustes patrimoniais

corresponde a Dvida Fiscal Lquida DFL.

Assim, de forma conclusiva, podemos dizer que as NFSP conceito nominal

corresponde a Dvida Fiscal Lquida DFL.

NFSP nominal = Dvida Fiscal Lquida

Para calcularmos as NFSP no conceito operacional, precisamos excluir da

DFL os resultados da atualizao monetria da dvida (o chamado imposto

inflacionrio);

NFSP operacional = Dvida Fiscal Lquida menos a atualizao

monetria

Por fim, o chamado conceito de NFSP primrio definido como o conceito de

Dficit Nominal excluindo-se, alm da atualizao monetria da dvida, o pagamento

dos juros reais.

NFSP primrio = Dvida Fiscal Lquida menos a atualizao monetria

Juros Reais

Dvida Pblica e Inflao

Argumentamos que a inflao, na sua vertente de imposto inflacionrio,

fonte de arrecadao do governo, conforme ficou caracterizado nos clculos e

anlises das Necessidades de Financiamento do Setor Pblico.

A questo que a inflao tambm gera males na arrecadao

tributria governamental. Esta definio baseia-se no chamado efeito TANZI, que

afirma que a inflao reduz a receita tributria real, evidenciada pelo fato de que a





data do fato gerador do imposto diferente da data de recolhimento da obrigao

tributria.

Um pequeno exemplo pode ilustrar este entendimento: a gerao de

obrigao tributria fato gerador - no montante de $ 100,00, ocorrida no incio de

um ms que apresentou inflao de 10%, gerar perdas de arrecadao tributria

at o seu recolhimento no valor de R$10.

Conforme TANZI, uma das formas de evitar esta perda de arrecadao e o

conseqente crescimento do dficit do governo, atravs da indexao, que

corrigiria o valor da dvida da data do fato gerador a seu efetivo recolhimento. No

passado inflacionrio da economia brasileira foram criados vrios instrumentos que

procuraram minimizar estas perdas, tais como a transformao das receitas

tributrias em obrigaes, inicialmente conhecidas como Obrigaes do Tesouro

Nacional - OTNs e posteriormente em Obrigaes Reajustveis do Tesouro

Nacional ORTNs que garantiam a manuteno das receitas fiscais em nveis

reais.

De certa forma contraditria a idia de TANZI, PATINKIN afirmou que a

inflao no ocasionaria o aumento do dficit, mas sim a sua reduo.

A proposio de PATINKIN baseou-se na idia de que o simples atraso no

pagamento de dvidas reduziria o montante a ser pago, fazendo com que a inflao

gerasse a diminuio das obrigaes do governo agora corroda pela prpria

inflao.

Estes questionamentos e teorias foram muito presentes na histria recente da

economia brasileira pelo fato do processo inflacionrio constante. A partir do Plano

Real estas perdas e ganhos tomaram pequenas dimenses, inclusive sendo extintas

as ORTNs.





5. Poltica Fiscal

A teoria econmica possui instrumentos de anlise da interveno do governo

via a realizao de polticas fiscais. que chamamos de modelo IS (Investimento e

Poupana), que procura demonstrar como a realizao de gastos pelo governo

tende a impactar nas variveis econmicas aprendidas por ns na aula 1, quais

sejam o consumo, o investimento, as exportaes e as importaes, que, no seu

conjunto, representam o prprio PIB do pas.

A curva IS

A curva IS (Investment-Saving) representa as infinitas combinaes de renda

e taxas de juros operantes no mercado de bens e servios.

Em termos de equao, a sua expresso dada por uma equao que j

conhecemos na anlise da Contabilidade Nacional.

IS (Y) = C + I + G + (X - M)

i

IS

Y (Produo = Q)

Se considerarmos que o investimento agregado (investimento das empresas))

depende da taxa de juros de mercado (isto , aumentos da taxa de juros devem

inibir investimentos, seja pelo aumento do custo dos recursos financeiros tomados

pelas empresas para produzir, seja porque relativamente mais atrativo para as

empresas a colocao dos recursos prprios em aplicaes financeiras que rendem

juros), o mercado de bens deve sofrer impactos diretos sobre variaes nos juros.





Conforme podemos depreender, na ocorrncia de elevaes nas taxas de juros, a

produo impactada negativamente.

Uma vez que j saibamos que os juros interferem diretamente no resultado da

economia, podemos calcular o impacto que este provoca sobre o nvel de renda.

Para isso, voltamos a lembrar da igualdade definida na Contabilidade Nacional, onde I

= S.

Exemplo:

Funo Investimento I = 55 200i

Funo Poupana S = -40+0,20Y

Veja pela frmula que quanto maior os juros,

menor o nvel de investimento.

Situao I: Taxa de Juros = 9% ou 0,09

Equilbrio S = I 55 - 200(0,09) = - 40 +0,20Y 77 = 0,2Y Y = 385

Uma diminuio dos juros levar a um aumento dos bens e servios

produzidos na economia.

Para aos juros de 7% ou 0,07

Equilbrio S = I 55 - 200(0,07) = - 40 +0,20Y = 0,2Y Y = 405

Vemos que uma pequena variao nos juros provoca um aumento da renda

da economia. Corroborando esse entendimento, verificamos que as alteraes nos

juros fizeram a renda da economia aumentar de 385 para 405.

Obs.: Caso os investimentos sejam autnomos s variaes nos juros, a

curva IS ser vertical.




PROFESSOR FRANCISCO MARIOTTI IS

i Quando o investimento autnomo, ou seja, no depende das taxas de juros, o impacto da poltica fiscal mximo.

Y (Produo = Q)

A Poltica Fiscal expansionista do governo (aumento dos gastos) e o

impacto na curva IS

Considerando que a renda da economia formada por diversos

componentes, consumo (C), investimentos (I), gastos do governo (G), as

Exportaes (X) e as Importaes (M), possvel saber, por exemplo, qual seria o

impacto sobre a curva IS caso o governo resolvesse aumentar os seus gastos.

Y = C + I + G + X - M

O resultado do aumento dos gastos a gerao do efeito multiplicador sobre

a renda da economia e o conseqente deslocamento da curva IS.

i

IS

Y (Produo = Q)

Assim sendo, relembramos que a curva IS mostra a relao inversa entre

renda e taxa de juros, representando o lado real da economia.





O contexto da Expanso dos gastos do governo sobre as Necessidades

de Financiamento do Setor Pblico

Conforme pudemos observar, o governo intervm na economia atravs da

chamada poltica fiscal. A sua efetivao se d via aumento de gastos ou de

investimentos governamentais. O lastro para a realizao de sua poltica de estmulo

econmico sustentado inicialmente pela carga tributria lquida, que garante a

manuteno das atividades governamentais e, em complemento, gera a chamada

poupana em conta corrente, financiadora do investimento pblico.

O estmulo atividade econmica pode gerar o chamado dficit pblico, uma

vez que o investimento realizado pelo governo seja maior do que a sua poupana

em conta corrente. De outra forma, toda vez que o governo apresenta um resultado

na forma de dficit, estar ocorrendo a chamada poltica fiscal expansionista.

Caso ocorra um supervit, o governo estar por realizar uma poltica fiscal

contracionista.

A base de instrumentalizao da poltica fiscal pelo governo originria da

chamada teoria keynesiana.

At 1930 os economistas acreditavam que as foras de mercado (Oferta e

Demanda) se encarregariam de equilibrar o fluxo econmico, levando a economia

automaticamente ao pleno emprego de recursos (fbricas produzindo na sua

capacidade mxima, todas as pessoas capacitadas a trabalhar estando

trabalhando). No entanto, a crise econmica vivida pelo mundo capitalista a partir

da quebra da Bolsa de Nova York em 1929, que redundou na queda brutal do

nvel de atividade econmica e numa elevao do desemprego, mostrou que o

mercado, empresas e consumidores, no conseguiam sozinhos solues para

contornar a crise.

A partir desse marco histrico, o economista ingls JOHN MAYNARD

KEYNES passa a desenvolver suas teorias, cuja base se assenta no pressuposto de





que era necessria a interveno do governo, no sentido de regular a atividade

econmica, levando-a ao pleno emprego de recursos. A ferramenta principal

consistia no aumento dos seus gastos, sendo o elemento fundamental para a

inverso do quadro de recesso e desemprego, uma vez que, realizando uma

poltica fiscal expansionista, estaria aumentando a despesa agregada e,

conseqentemente, o nvel de produo (dada capacidade ociosa das empresas).

O chamado modelo Keynesiano procura demonstrar como se do as

alteraes nos gastos do governo e a sua conseqncia sobre o nvel de atividade

economia.

Conforme verificamos de forma esttica na anlise das contas nacionais, a

demanda agregada composta pelo consumo das famlias (C), pelos investimentos

das empresas (I), pelos gastos do governo (G), pelas exportaes (X) e pelas

importaes (M).

DA = C + I + G + X - M

O estmulo demanda agregada, via poltica fiscal, se d atravs do chamado

multiplicador dos gastos. O multiplicador mostra que, se a economia estiver

com recursos desempregados (o que comum no Brasil), um aumento de uma

unidade monetria nos gastos do governo provocar um aumento da renda

nacional mais que proporcional ao aumento dos gastos do governo. Esse efeito

ocorre porque, numa economia em desemprego, abaixo da capacidade de

produo das empresas, qualquer injeo de despesas, seja via gastos com

consumo, investimento, exportaes, e das prprias despesas do governo,

provoca um efeito multiplicador nos vrios setores da economia.

O ciclo funciona da seguinte forma:

O aumento da renda do setor beneficiado com a injeo de gastos levar

os assalariados e empresrios desse setor a gastarem a sua renda com outros

setores (com alimentao, vesturio, lazer, etc.), que por sua vez gastaro com

outros bens e servios e assim continuamente.





Comportamento das contas pblicas e financiamento do dficit

pblico no Brasil

O comportamento das contas pblicas no pas tem se comportado de forma

relativamente positiva. Com o conjunto de medidas tomadas pelo governo federal e

pelo Banco Central aps a grave crise financeira vivida no fim dos anos de

1998/1999, dentre as quais o estabelecimento da delimitao dos saldos de

resultado primrio das contas pblicas em relao ao total do Produto Interno Bruto

PIB, o regime de metas de inflao, assim como a promulgao de Lei de

Responsabilidade Fiscal, o que pode, aos poucos, especialmente a partir da metade

do primeiro mandato do Presidente Lula, reorientar a formao da dvida pblica a

partir das sucessivas ocorrncias de dficits.

O estabelecimento de metas de cumprimento de resultado primrio positivo

(supervit) em percentual do PIB, capacitou o governo a gerar saldos para

pagamentos cada vez maiores dos juros da dvida (resultado operacional),

diminuindo evoluo da dvida pblica.

O regime de metas de inflao funcionou e ainda funciona com um parmetro

para estabelecimento de nveis mximos de variao dos preos no pas. Essa

poltica tendeu a reduzir a necessidade de subida das taxas de juros pelo Banco

Central, via apenas a sua sinalizao de que, caso ocorressem picos inflacionrios,

a autoridade monetria encontrar-se-ia disposta a elevar a taxa de juros. O resultado

da poltica embasa-se apenas na confiana da ao do Bacen, quando necessrio,

reduzindo assim a necessidade da subida dos juros.

Pela anlise das contas pblicas, a elevao dos juros tende a aumentar as

necessidades de financiamento do setor pblico sob o conceito operacional e

conseqentemente nominal, diminuindo a capacidade do governo de realizar

polticas de estmulo ao crescimento via investimentos pblicos.

Finalmente, a promulgao da Lei de Responsabilidade Fiscal, que

estabeleceu norma de Finanas Pblicas voltadas para a responsabilidade na





gesto fiscal, procurou promover sensveis melhoras nas contas pblicas e

conseqente diminuio de dficits via preveno de risco e desvios capazes de

afetar o equilbrio das contas, especialmente atravs do cumprimento de metas de

resultado de receitas e despesas.

No se pode afirmar que essa srie de medidas impediu por completo o

crescimento da dvida pblica, haja vista a srie de polticas assistencialistas

implementadas pelo governo central, bem como as turbulncias sofridas pelo pas

advindas do exterior. No obstante, verifica-se a tendncia da diminuio das NFSP

no conceito nominal em relao ao PIB, passando de cerca de 10% em 2002 para

cerca de 2% em 2007.

6. Poltica Monetria

A poltica monetria exercida pelo Banco Central, que procura suprir de

moeda a economia como forma de dar lastro s negociaes realizadas no mercado

de bens e servios, representado pela curva IS.

A curva LM (liquidez monetria) representa as polticas de aumentos e

diminuies de oferta de moeda na economia realizadas pela autoridade monetria.

No mercado monetrio o equilbrio se d quando a oferta de moeda igual

demanda por moeda.

O aumento da oferta de moeda representado pela colocao de mais

dinheiro na economia para circulao, sendo o prprio ato de colocao realizado

pela autoridade monetria, no nosso pas, o Banco Central.

O aumento da oferta monetria exgeno, ou seja, no depende de nenhuma

outra varivel, mas to somente o livre arbtrio do BACEN.

Vejamos o grfico abaixo:





M i A oferta de moeda

independente (exgena).

M

De forma contrria, a demanda por moeda dependente de 2 fatores, a taxa

de juros e da renda dos indivduos.

Esta peculiaridade se explica porqu, se considerarmos que sempre podemos

obter um rendimento (juros) se aplicarmos os nossos recursos financeiros, passa a

existir um custo (custo de oportunidade) de reteno dessa moeda em mos. Este

custo maior a cada vez que a taxa de juros da economia suba.

O mesmo raciocnio vlido para a queda nos juros, que acabar por

estimular a reteno de moeda nas mos das famlias e o seu uso atravs do

consumo de bens e servios.

Conforme o grfico abaixo, a demanda por moeda possui uma relao

inversa com a taxa de juros.

i A demanda por moeda dependente dos

2Y juros (i) e da renda (Y).

Y1

M

Algumas caractersticas da demanda por moeda:

A demanda por moeda pode ser devida a fatores especficos, tais como:





9 Motivo transao: Para a compra de bens e servios;

9 Motivo precauo: Para o caso de imprevistos;

9 Motivo especulao: Para a realizao de aplicaes financeiras

Uma vez que tenhamos definido os determinantes da oferta e da demanda

por moeda, podemos caracterizar o equilbrio no mercado monetrio, onde a oferta

de moeda ser igual demanda por moeda a um determinado nvel de equilbrio de

taxas de juros.

i

I1

M No equilbrio, a oferta de moeda igual

demanda por moeda a um determinado

nvel de taxa de juros.

L, M

As alteraes na oferta de moeda

Importa-nos saber como a autoridade monetria pode mexer no equilbrio entre

a oferta e a demanda por moeda.

Um dos instrumentos utilizados pelo Banco Central na conduo da poltica

monetria so os chamados ttulos pblicos6, instrumento que funciona da seguinte

forma:

9 Imaginemos que existam muitas pessoas querendo comprar um numero

limitado de bens e servios. Como a oferta de bens e inferior a

demanda, acaba por ocorrer um aumento no preo desses bens;

9 A colocao dos ttulos pblicos a retirada da economia de dinheiro

que est circulando.

6 Tratam-se dos ttulos emitidos pelo Tesouro Nacional mas colocados no mercado pelo Banco Central.





9 A operacionalizao de colocao dos ttulos se d mediante o

pagamento de juros para o poupador dos recursos, de forma que este

aceite entregar o dinheiro hoje, recebendo em troca o valor do dinheiro

emprestado mais os juros.

Obs.: importante considerarmos que a operacionalizao da poltica de colocao de ttulos

pblicos no ocorre entre a autoridade monetria e o cidado. Existe o Banco (investidor)

responsvel pela guarda dos recursos dos poupadores, que aceita participar da transao.

De forma inversa venda, a recompra ou retirada de ttulos pertencentes aos

investidores caracteriza a injeo de moeda na economia.

Quando o Banco Central coloca mais dinheiro na economia (recompra de

ttulos) isto provoca um excesso dos chamados fundos emprestveis, trazendo

como conseqncia a queda dos juros. Da outra parte, quando ocorre um

enxugamento dos fundos emprestveis (colocao de ttulos e reteno de dinheiro

nas mos da autoridade monetria), ocorre uma subida dos juros, em decorrncia da

escassez de fundos emprestveis.

As variaes da taxa de juros ocorrem, nesse caso, simplesmente pelo

processo de oferta e demanda de fundos (emprstimos) na economia.

i

I1

1M M2 A recompra de ttulos pelo Banco

Central leva a um aumento da oferta

de moeda disponvel na economia e

a uma conseqente queda na taxa

de juros.

L, M

A curva LM

Dentro do mercado monetrio ainda encontramos outra forma de variao na

relao demanda X oferta por moeda.





As variaes positivas na renda (pessoas ganham mais) provocam a busca

(maior demanda) por moeda, elevando as taxas de juros do mercado, uma vez que a

oferta de moeda mantida constante pelo Banco Central.

Dessa constatao, podemos concluir que a renda e os juros variam na

mesma direo, possuindo assim uma relao direta.

Quando a renda sobe, a taxa de juros tambm sobe. Quando a renda cai, a

taxa de juros tambm cai.

Esta dinmica caracteriza a chamada curva LM, que demonstra todos os

pontos existentes entre as diversas combinaes de nveis de renda e de taxas de

juros.

i

LM

Y (Produo = Q)

Podemos derivar a curva LM a partir das equaes de Demanda por moeda e

de Oferta por Moeda.

Ms = 200 (oferta de moeda)

Mt = 0,25 Y (demanda de moeda para precauo e transao)

Me = 50 - 200 i (demanda de moeda por especulao)

O equilbrio do lado Monetrio dado por:

Ms = Md





Sendo Md = Mt + Me 200 = 0,25 Y+ 50-200i 0,25 Y = 150 + 200i

Y = 600+800i

O lado real e o lado monetrio da economia sem o setor externo: Curvas IS e LM

Podemos representar graficamente o equilbrio geral da Economia, situao

onde o mercado de bens e servios e o mercado monetrio esto em equilbrio.

i

i1

Equilbrio

LM

IS

1Y Y (Produo = Q)

A taxa de juros (i1) demonstra o equilbrio no mercado monetrio e no

mercado real ao nvel de renda Y1.

Podemos demonstrar este resultado em nmeros, conforme o exerccio abaixo:

C = 90 + 0,625 Y (funo consumo)

I = 150 - 100 i (funo demanda de investimentos)

G = 0

X = 0

M = 0

Ms = 180 (oferta de moeda)





Mt = 0,25 Y (demanda de moeda por transaes e por precauo)

Me = 50 - 200 i (demanda especulativa de moeda)

a) Equilbrio Monetrio: Ms = Mt + Me

180 = 0,25 Y + 50 - 200 i 200 i = 0,25 Y - 130 (/2)

100i = 0,125Y - 65

b) Equilbrio no mercado de bens e servios

Y = C + I + G + X - M

Y = 90 + 0,625 Y + 150 - 100 i + 0

Y - 0,625 Y = 90 + 150 - 100i + 0 0,375 Y = 240 - 100 i

100 i = 240 0,375 Y

c) Resolvendo as duas equaes simultaneamente:

100 i = 240 - 0,375 Y 100i= 0,125Y - 65 240 0,375Y = 0,125Y - 65

Y = 610

Substituindo-se a renda Y = 610 nas equaes IS ou LM, teremos:

Taxa de Juros de Equilbrio:

100 i = 0,125 Y - 65 100 i = 0,125*(610) - 65

100 i = 11,25 = i = 11,25%

Nvel de Investimento de Equilbrio:

I = 150 - 100 i

I = 150 - 100(0,1125) I = 138,75 (Com uma taxa alta de juros, no vale a pena

investir)

Nvel de Consumo de Equilbrio:

C = 90 + 0,625 Y C = 90 + 0,625 (610) C = 471,25

Demanda de Moeda de Equilbrio:

Md = Mt + Me





Mt = 0,25 Y Mt = 152,50

Me = 50 - 200 i

Me = 50 - 200(0,1125) Me = 27,5

Md = 152,50 + 27,5 Md = 180

Polticas monetria, fiscal e seus instrumentos

Poltica Monetria

No intuito de estimular a economia, o Banco Central utiliza diversos

instrumentos de poltica monetria, como a compra e venda de ttulos pblicos,

tambm chamados de operaes de mercado aberto (open market), o compulsrio

sobre os depsitos de valores realizados nos bancos, e o redesconto.

As operaes de Mercado Aberto (Open Market)

A recompra de ttulos pblicos consiste em aumentar a oferta de moeda

na economia, o que, conforme vimos, resulta numa diminuio das taxas de juros.

A diminuio dos juros estimula o aumento dos investimentos das empresas,

gerando maiores gastos com a compra de bens de capital, provocando o aumento

na oferta de bens e servios.

O aumento de bens ofertados estimula o consumo, tanto pela maior

disponibilidade destes, como tambm porque uma vez que os juros estejam mais

baixos, maior ser o interesse do poupador em gastar os seus recursos ao invs de

poupar.

Todo o aumento baseado no multiplicador keynesiano, calculado pela

sensibilidade do investimento as variaes nas taxas de juros.





O resultado de uma poltica monetria expansionista pode ser vista a partir

do grfico abaixo.

Equilbrio inicial

i LM1

i1

I2

LM2

Equilbrio final

Um aumento da disponibilidade de moeda

estimula os investimentos e o consumo,

trazendo como resultado final o aumento da

demanda agregada em um nvel de taxa de

IS juros mais baixo.

1Y Y2

Y (Produo = Q)

Existe, no entanto, uma argumentao contrria eficcia da poltica

monetria para a expanso na renda da economia. Trata-se da explicao

keynesiana denominada armadilha da liquidez. Para Keynes, uma vez que a

economia esteja em depresso e o nvel de taxa de juros esteja muito baixo, e, por

conseqncia, as pessoas j estejam retendo moeda em suas mos, o resultado

seria o no aumento do investimento e do consumo em conseqncia do

estmulo gerado pela poltica monetria.

i

i1

I2

LM1

LM2

IS

LM2

O aumento da oferta de moeda

nada causa ao produto, uma vez

que os juros esto muito baixos, o

que por si s desestimula o

investimento das empresas e o

consumo.

Y Y (Produo = Q)

Poltica Fiscal

O aumento das despesas via gastos pblicos (G), ou diminuio dos impostos

(T), so polticas defendidas pelos keynesianos como a melhor forma de gerar

resultados positivos sobre o aumento da renda da economia.





De acordo com o modelo IS-LM, uma poltica fiscal expansionista tem os

efeitos de aumentar a renda e a taxa de juros, enquanto que a poltica contracionista

tem o objetivo de diminuir a renda e os juros.

A poltica fiscal expansionista desloca a curva IS para a direita, conforme o

grfico abaixo:

i LM1

I2

i1

IS2

Um aumento dos gastos do governo (G)

estimula a demanda agregada, aumentando

tambm as taxas de juros. IS1

1Y Y2

Y (Produo = Q)

O motivo do aumento dos juros fcil de ser entendido. Como o Banco Central

no alterou a oferta de moeda na economia, a demanda por moeda acaba por

aumentar as taxas de juros, uma vez que as despesas do governo aumentam as

trocas, diminuindo os saldos de aplicaes financeiras. Esse conceito e a prpria

definio do equilbrio do lado monetrio da economia.

O efeito contrrio da poltica de aumento dos gastos governamentais o de

que o aumento dos juros provocar uma diminuio do nvel de investimento,

acarretando a diminuio dos impactos positivos do multiplicador dos gastos. Esse

efeito conhecido como crowding-out, ou seja, a expulso do setor privado

diante de poltica de aumento dos gastos governamentais.

A eficcia da poltica fiscal pode se dar principalmente em perodos de grande

recesso econmica. Para os keynesianos, o aumento dos gastos do governo

extremamente eficaz, pois, diante de uma recesso, quando as taxas de juros so

muito baixas, aumentos nos gastos (G) provocaro o aumento da renda e do

emprego, no prejudicando os investimentos.





i

i1

I2

IS1

LM

IS2

O aumento nos gastos do governo

gera resultado direto na renda da

economia, uma vez que existe alta

liquidez, o que faz com que os juros

no subam.

1Y Y2

Y (Produo = Q)

Diferentemente da viso keynesiana, para os chamados economistas

clssicos, o efeito do aumento dos gastos do governo no eficaz para estimular o

crescimento da renda, gerando resultados apenas sobre o aumento dos juros. Essa

argumentao parte do princpio de que os juros j se encontram em um patamar

alto, tornando o mercado de demanda por moeda ilquido. Esse entendimento e

conhecido como caso clssico.

Uma vez que existe pouca oferta de moeda no mercado, os aumentos nos

gastos sero contrabalanceados pelo aumento ainda maior dos juros, resultando na

queda do investimento (dependente dos juros) e tornando nulo o efeito multiplicador

dos gastos do governo.

LM

i

i1

I2

IS1

Y Y (Produo = Q)

A interao entre as polticas Monetria e Fiscal

As polticas monetria e fiscal so realizadas de forma integrada pelo governo,

principalmente nos pases onde o Banco Central, responsvel pela conduo da

poltica monetria, no independente.





Dentre os casos por ns apresentados, podemos ilustrar a interao das

polticas de seguinte forma:

Imaginemos que o governo resolva expandir os seus gastos para aumentar o

nvel de emprego. Como resultado, verificamos que esta poltica fiscal gerar o

aumento das taxas de juros, uma vez que a demanda por moeda aumentar. Neste

caso, pode o Banco Central intervir atravs de uma poltica monetria que expanda

a oferta de moeda, evitando o aumento dos juros.

Este exemplo levar a economia a seguinte situao.

i

IS1

IS2

LM1

LM2

i1

1Y Y2

Y (Produo = Q)

O governo aumentar os seus gastos (G) gerando o aumento da demanda

agregada (Y). Esta poltica leva ao aumento dos juros que, no entanto, ser

compensado pelo aumento da oferta de moeda pelo Banco Central (Ms). Uma vez

que ocorra o aumento da oferta de moeda, os juros no sofreram presso

ascendente, de forma que o efeito do multiplicador via gastos(G) no seja

minimizado pela queda dos investimentos.

Relao entre taxas de juros, inflao, resultado fiscal e nvel

de atividade

Este ponto do edital aborda as diversas inter-relaes existentes entre a

poltica fiscal exercida pelo governo, a poltica monetria exercida pelo Banco





Central, e os resultados sobre os nveis de taxa de juros, de inflao e do

crescimento da atividade econmica, traduzida no nvel de atividade.

A correta mensurao e interpretao destes pontos, exige o conhecimento e

comportamento da relao existente entre a oferta e a demanda agregada da

economia. Conforme veremos a seguir, a oferta agregada representada pelo total

de bens e servios oferecidos pelas empresas, tendo como uma das principais

variveis impactantes, o salrio oferecido aos trabalhadores, j que sem estes, as

empresas no conseguiram produzir.

As decises salariais esto associadas s perdas ocasionadas pela subida

dos preos, o que nos remete a necessidade de compreenso dos conceitos

relativos inflao e suas vertentes.

Assim sendo, iniciamos a anlise deste ponto entendendo a relao existente

entre a oferta e a demanda agregada.

A Oferta e a Demanda Agregada

A economia de um pas est sujeita a flutuaes no emprego, no produto e

nos nveis de inflao. O governo, representado pelos agentes intervenientes, toma

medidas para promover a estabilizao do processo econmico e manter nveis altos

de emprego.

A forma pela qual o governo age traz conseqncias diretas e indiretas sobre

os chamados agregados econmicos.

A oferta agregada da economia

Oferta agregada a quantidade total de produo que as empresas e as

famlias resolvem fornecer para um determinado padro de preos e salrios. As

empresas decidem quanto querem produzir para maximizar os lucros, levando em





conta o preo do produto, o custo dos insumos (mo-de-obra, matrias primas), o

estoque de capital e a tecnologia disponvel para a produo. J as famlias tambm

tomam uma deciso de oferta: quanto trabalho esto dispostas a oferecer com base

no nvel real de salrio.

A funo de produo

As economias so compostas por um grande nmero de empresas que usam

capital (K), trabalho (L) e tecnologia (t) para gerar uma quantidade de produo

chamada aqui por ns de (Q). O capital representado pelas fbricas, mquinas e

pelo estoque de mercadorias. O trabalho em si a mo-de-obra disponvel s

empresas. Temos ainda a tecnologia, responsvel por avanos em termos de

rendimento no processo de produo.

Em nossa anlise inicial consideraremos um perodo curto de tempo, curto

prazo, perodo em que a tecnologia empregada e o estoque e capital so ditos

constantes. O nico insumo varivel o trabalho.

Vejamos o grfico abaixo:

Q

Q2 Q1

L1 L2 L

Observe que a produo das empresas aumenta na medida em que se

acrescentam maiores quantidades de empregados. No entanto, verificamos que esta

produo cresce a valores decrescentes, ou seja, para cada unidade adicional de

trabalho, esta contribui menos que a anterior para a produo. Isso ocorre

simplesmente porque, no curto prazo, o estoque de capital (mquinas, instalaes),





e mesmo a tecnologia, so constantes, no variam para cada mo de obra a mais

contratada.

Na economia esta caracterstica chamada de LEI DOS RENDIMENTOS

MARGINAIS DECRESCENTES, ou seja, para cada unidade a mais de trabalho,

menos ela contribui para o crescimento da produo e, conseqentemente, para a

oferta agregada.

O nvel de emprego, os salrios, a Oferta Agregada e a teoria Clssica

Dentro da teoria econmica encontramos duas vertentes na anlise da oferta

agregada. A teoria clssica afirma que quando a economia est em equilbrio, esta

apresenta pleno emprego de recursos (trabalhadores empregados, capacidade

produtiva ao mximo), o que quer dizer que toda a oferta agregada demandada

pelos consumidores.

Dessa caracterstica, depreende-se que no exista desemprego involuntrio,

ou seja, todos aqueles que desejam trabalhar esto trabalhando.

O nvel de emprego da economia definido no mercado de trabalho, onde, de

um lado, temos a oferta de trabalho pelas famlias (On) e, do outro lado, a demanda

de trabalho pelas empresas (Dn).

O balizador das decises das empresas e das famlias seria o salrio (W),

que, quanto mais alto, mais interessante se torna para as famlias e menos para as

empresas. Da mesma forma, quanto mais baixos os salrios, menor o interesse das

famlias em ofertar trabalho e maiores os interesses das empresas.

De acordo com a teoria clssica, que considera a existncia de pleno

emprego, ou seja, sem a existncia de desemprego dito involuntrio, o que definir a

oferta agregada ser o salrio real (W/P), estabelecido nas negociaes entre

empresas e famlias.





importante ressalvarmos que estamos falando de salrio real, de forma que,

para calcul-lo, necessitamos descontar a inflao, representada por um ndice de

preos (P). O salrio real ser dado por (W/P). Dada essa caracterstica, podemos

entender que as variaes nos preos de bens e servios gerariam mudanas na

oferta e na demanda de mo de obra, trazendo conseqncias diretas para a

produo.

Conforme P aumenta, tende a haver um excesso de demanda no mercado de

trabalho, uma vez que os salrios nominais (W) (sem o desconto do ndice de

preos) permanecem inalterados. O resultado provocado pela rigidez salarial

provoca um aumento nos ganhos das empresas, e uma queda no salrio real das

famlias.

No entanto, segundo a teoria clssica, os salrios nominais (W) se ajustam

automaticamente s variaes no nvel de preos, fazendo com que as empresas

no tenham interesse de contratar mais funcionrios, mantendo, por corolrio,

constante o nvel de produo.

Vejamos como ficaria esta situao em grficos:

Q

Obs. 1: A Produo tem como insumo varivel

somente a mo de obra, caracterizando o curto

prazo.

L

W/P

W/P*

nO Obs. 2: De acordo com a teoria clssica, como os salrios nominais ajustam-se automaticamente, os salrios reais esto sempre em equilbrio.

Dn

L* L





P OA

Obs. 3: Estando os salrios reais sempre em

equilbrio, no haver disposio das empresas

em contratar mais trabalhadores, caracterizando

o pleno emprego e o nvel de produo constante,

onde apenas os preos variam. Veja que a Oferta

agregada vertical.

Q* Q

O nvel de emprego, os salrios e a Oferta Agregada na teoria

keynesiana

Diferentemente da abordagem clssica, a teoria keynesiana diz que os

salrios nominais (W) so rgidos no curto prazo. Dessa forma, uma vez que

ocorram variaes nos preos, o salrio real (W/P) tende a se deteriorar. Um

exemplo bastante ilustrativo pode ser representado pelos contratos de trabalho. Uma

vez que o salrio real est mais baixo, ocorre o maior interesse por parte das

empresas em contratarem mo-de-obra, diminuindo o desemprego.

Raciocnio inverso vlido para o caso de diminuies nos preos dos

produtos, uma vez mantido constante o salrio nominal (W). Essa situao leva a um

aumento do salrio real, estimulando os trabalhadores a oferecerem mais trabalho,

trazendo por conseqncia um aumento do desemprego e queda na produo.

Todas estas explicaes podem ser resumidas pelos grficos abaixo, onde

quedas no salrio real (W/P), promovidas pela subida dos preos, levam as

empresas a demandarem mais trabalho, aumento assim o nvel de emprego e a

oferta agregada. Da mesma forma, aumentos no salrio real (W/P) promovidos

por quedas nos preos, levam as empresas a demandarem menos trabalho,

aumentando o desemprego e diminuindo a oferta agregada.





W/P

W/P acima do equilbrio

On Obs. 1: O salrio nominal fixo no curto prazo.

Uma vez ocorrida queda nos preos, o salrio

real, o que realmente importa, leva as empresas a

Dn demandarem menos trabalhadores.

L* L

W/P

W/P abaixo do equilbrio

On

Obs. 2: Ocorrida a subida nos preos, o salrio real leva as empresas a demandarem mais trabalhadores.

Dn

L* L

P OA

P2

P1

Obs. 3: De acordo com a teoria keynesiana,

quanto maior forem os preos, menor sero os

salrios reais, o que far com que as empresas

demandem mais trabalhadores e aumentem a

oferta agregada. Veja que a oferta agregada

positivamente inclinada.

Q* Q

Segundo Keynes, ainda existe o chamado caso extremo, onde devido a

problemas denominados de custos de menu (incapacidade da empresa de mudar

os preos de seus produtos nos curto prazo), as empresas so levadas a ofertarem

uma quantidade maior de produo a um preo fixo. Isso se traduziria no grfico em

uma reta horizontal onde os preos estariam constantes e oferta agregada cada vez

maior.

P

Obs. 1: Devido a custo de reajustes nos preos

P

em curto espao de tempo, a produo da

economia ofertada a preos constantes.

Q





Vejamos os resumos das curvas de oferta agregada:

P OA Caso clssico de oferta agregada.

Devido ao salrio flexvel (W/P), a produo se

mantm constante, no nvel de pleno emprego de

recursos.

Q* Q

Caso keynesiano bsico de oferta agregada.

P2

Como o salrio real (W/P) fixo no curto prazo, P1 variaes nos preos estimulam o aumento da

oferta agregada.

Q* Q

OA Caso keynesiano extremo de oferta agregada.

P A empresa no consegue reajustar os preos no

curto prazo, vendendo os seus produtos a um

preo constante.

Q

As curvas de oferta agregada podem ser explicitadas conforme a frmula

abaixo:

Equao da curva de oferta agregada de curto prazo:

Y = y + a (P Pe) =

Y = Produto efetivo y = Produto Natural ou de pleno emprego P = nvel de preos efetivo

Pe= nvel de preos esperado a = repasse da diferena de preos, sendo a>0





Vejamos a interpretao da frmula acima:

Conforme a diferena entre o nvel de preos efetivo e o nvel de preos

esperado, maior ou menor ser o produto efetivo da economia. Se os trabalhadores

esperam um determinado nvel de preos (Pe) e fixam um salrio nominal de acordo

com esta expectativa, um nvel de preos efetivo maior, acaba por deprimir os

salrios reais (W/P), resultando em maiores ganhos para as empresas, que assim

contratam mais, aumentando o nvel de produo e emprego no curto prazo.

A demanda agregada da economia

O equilbrio da economia determinado pela interao entre a oferta

agregada e da demanda agregada.

J tendo estudado a oferta agregada e seus fatores determinantes,

necessitamos conhecer um pouco mais da demanda agregada.

Em uma economia fechada, ou seja, sem a presena dos fluxos de comrcio

exterior, a demanda agregada e definida pelas despesas consumo (C), investimento

(I) e gastos governamentais (G). Variaes positivas nos preos dos produtos

desestimulam a demanda por bens e servios, da mesma forma que a diminuio

dos preos estimula a demanda agregada.

Em uma economia aberta, o resultado deve incluir alm das despesas j

mencionadas, as exportaes lquidas, ou seja, (X - M).

Uma vez feita estas consideraes, podemos dizer que a curva de demanda

agregada possui uma relao inversa com o nvel de preos, conforme o grfico

abaixo.





P A curva de Demanda Agregada negativamente

inclinada, ou seja, quanto maior o nvel de

preos, menor a demanda por bens e servios. DA

Q

O equilbrio entre Oferta e Demanda Agregada

Podemos considerar o aumento da demanda agregada por um dos seus

componentes (C, I, G) mostrando os resultados sobre o equilbrio entre a oferta e a

demanda agregada.

O caso da oferta agregada clssica

P

2P

Caso clssico, a oferta agregada vertical,

1P

conforme vimos anteriormente.

1Q Q

Estmulos na demanda agregada via aumentos dos gastos do

aula_002

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