as alternativas de investimento - uma análise comparativa

8/22/2019 As Alternativas de Investimento - Uma anlise comparativa

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Eduardo FortunaAs Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa10/10/2006

As Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa

Na matria anterior vimos que desde 01/10/06, todos os recursos resgatados dasaplicaes que foram feitas antes da criao da conta de investimento em 10/2004 ,da mesma forma que os posteriores quela data j esto sendo diretamente creditados naconta de investimento e no mais na conta de depsito ou conta corrente e, portanto,todo o dinheiro j aplicado est livre do pagamento da CPMF de 0,38% quando fortransferido entre instituies financeiras para nova aplicao ou reinvestido na mesmainstituio. Entretanto, no devemos esquecer que os recursos que estiveremdepositados em conta corrente, quando forem transferidos para a conta de investimento,de forma a serem aplicados pela primeira vez, continuaro pagando a CPMF de 0,38%.

Posto isso vamos fazer uma breve anlise comparativa de prs e contras dosdiferentes tipos de aplicaes disponveis aos investidores, sem analisar as suascaractersticas tcnicas.

Os Ttulos de Capitalizao

Entre todas as alternativas de investimento, se pudermos considera-lo como tal,

esta certamente a pior delas. Ao escolhe-lo o investidor deve ter em mente que o seuobjetivo no o de ter um retorno nem mesmo maior do que o oferecido pela caderneta

de poupana, mas, sim, a possibilidade de ser sorteado para receber os prmios dossorteios prometidos nas datas estabelecidas, tudo conforme previamente definido emcontrato.

Alm disso, bom lembrar que, contrariamente a todas as demais aplicaes, nottulo de capitalizao o investidor pagar uma multa, na forma de um desconto, casoqueira resgata-lo antecipadamente.

Entretanto, para quem aprecia o lado ldico da vida, gosta de jogar na Sena oucomprar bilhetes de Loteria e acredita na teoria das probabilidades a favor de sua

prpria sorte em sorteios, ento, certamente esse produto, por devolver o valor aplicado

com algum rendimento que pelo menos cubra a inflao no perodo , sem dvida, umaalternativa bem mais interessante do que um simples jogo.

A concluso bvia que sendo o ttulo de capitalizao um mistura de muitojogo e algum investimento por ser uma aplicao de recursos que tm ascaractersticas de um jogo de azar, mas que garante a devoluo atualizada, em algumgrau, do principal aplicado s deve ser adquirido pelos aplicadores que no tm nem ohbito nem a disciplina de poupar e precisam que algum faa isso por eles. Ao gerentedas instituies que os oferecem e/ou comercializam recomenda-se o cuidado demostrar os seus corretos aspectos sem enfatiza-lo como uma alternativa de investimento,que ele realmente no o , e , dessa forma evitar problemas, junto aos rgos de defesa

do consumidor, para as instituies que representam .


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Em resumo, depois de entendido que ele no pode ser comparados com nenhumaalternativa de investimento existente, suas vantagens so a possibilidade de ser sorteadoe ganhar um valor muito maior do que o valor aplicado e ter um motivo para pouparuma parte dos recursos disponveis protegendo-o, pelo menos, da inflao. Suasdesvantagens so o prazo de carncia e o valor de resgate inferior a qualquer outra

alternativa de aplicao.

Uma proposta interessante para melhorar o entendimento das regras e aavaliao dos ttulos de capitalizao e dessa forma aumentar a sua transparncia paraque os aplicadores saibam claramente o que esto adquirindo, foi feita pela Federao

Nacional das Companhias de Seguros, Previdncia e Capitalizao Fenaseg queprops, no ano passado, um projeto de reclassificao dos ttulos de capitalizao,reformulao de seus contratos e de seus materiais promocionais, para aSuperintendncia de Seguros Privados Susep. O projeto props a reclassificao dosttulos em quatro modalidades:

Clssico inclui os ttulos em que o aplicador faz aportes mensais paracapitalizao, e no final do perodo de aplicao tem direito ao ressarcimentointegral dos valores pagos acrescido de correo monetria que cubra a inflaoocorrida no perodo. No ano passado, os ttulos que correspondem a essacategoria normalmente distribuda em agncias bancrias responderam porcerca de 65% do mercado;

Compra Programada inclui os ttulos destinados poupana para aquisiode bens, sendo referenciados entrega de bens no final do contrato. Esse umdos segmentos que mais tem registrado queixas de clientes. Nem sempre oscontratos contm clusulas que os protejam os clientes contra a alta dos preos

dos bens, e no raro os clientes recebem um valor insuficiente para adquiri-los.No ano passado, os ttulos que correspondem a essa categoria responderam porcerca de 20% do mercado;

Popular inclui os ttulos de menor valor - provavelmente at cerca de R$ 30 -,que tm como seu principal atrativo o aspecto ldico dos sorteios. Neles, ocliente no recebe necessariamente, ao final do contrato, a correo monetriasobre o valor aplicado. No ano passado, os ttulos que correspondem a essacategoria responderam por cerca de 10% do mercado; e

Promocional inclui os ttulos vinculados a promoo de bens e servios. Nestecaso, o aplicador no os adquire diretamente, pois quem o faz a empresa queest interessada em promover seus produtos vinculando-os a sorteios e

premiaes, e dessa forma, como o nome do ttulo j diz, incentivar a suacomercializao No ano passado, os ttulos que correspondem a essa categoriaresponderam por menos de 10% do mercado.

Na prxima matria vamos dar continuidade ao tema, comeando pela anliseda caderneta de poupana.


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Eduardo Fortuna

As Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa II

17/10/2006

As Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa II

Na matria anterior iniciamos uma anlise comparativa de prs e contras dos diferentes

tipos de aplicaes disponveis aos investidores, analisando as suas caractersticas

tcnicas que as diferenciam de forma competitiva, comeando pelos ttulos de

capitalizao. Nessa matria vamos dar continuidade ao tema iniciando pela anlise da

caderneta de poupana.

A Caderneta de Poupana

Entre todas as alternativas de investimento existentes a caderneta de poupana ou

simplesmente poupana , criada juntamente com o instituto da correo monetria noano de 1964, a de mais fcil entendimento e movimentao, e, por essa razo, a

preferida pela populao de menor poder aquisitivo e/ou de menor escolaridade.

O direcionamento atual dos recursos aplicados na poupana obrigatoriamente

orientado pelo governo para os segmentos de atividade habitacional e rural. Tal fato faz

da poupana um produto de investimento cujos volumes e caractersticas operacionais

sejam permanentemente monitoradas pelo governo

No momento da aplicao, ou depsito, na poupana, no estabelecido um prazo

especfico para o resgate, ou seja, o prazo de aplicao indeterminado, da mesma

forma como ocorre com os recursos depositados em conta corrente ou aplicados na

maioria dos fundos de investimento.

Entretanto, diferentemente desses, os resgates, ou saques da poupana, s garantem o

rendimento se feitos na data de aniversrio, como chamada a data do dia til do ms

de resgate que corresponde a data do ms da aplicao.

O rendimento da poupana padronizado para todas as instituies que a comercializam

em Taxa de Referncia TR acrescido de uma taxa de juros de 0,5% ao ms o que

equivale a uma remunerao efetiva de juros de 6,17% ao ano , sendo que os juros so

calculados sobre o valor da aplicao depois de reajustado pela TR.

O crdito dos rendimentos pode ser feito mensal ou trimestralmente para os aplicadores

pessoa fsica e, apenas, trimestralmente quando os aplicadores forem pessoa jurdica.

Os valores resgatados antes da data de aniversrio s perdem o direito ao rendimento

que o aplicador teria, quando contados a partir da ltima data de aniversrio, mas no

perdem os rendimentos j acumulados at essa ltima data de aniversrio. Assim uma

aplicao, com rendimento mensal, feita na data de 13/06/06 e resgatada na data de

09/10/06, perde o rendimento que deveria receber entre as datas de aniversrio de

13/09/06 e de 13/10/06, mas recebe os rendimentos acumulados desde a data de

aplicao at a data de aniversrio de 13/09/06.


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Se a data de aniversrio, em um determinado ms, no for um dia til, o resgate

automaticamente transferido para o dia til seguinte no mesmo ms. Assim uma

aplicao feita na data de 12/09/06 s poderia ter sido resgatada na data de 13/10/06 j

que a data de 12/10/06, no foi um dia til.

Tal fato foi determinante para estabelecer que, como o ms de fevereiro normalmentetermina no dia 28, ento, os dias 29, 30 e 31 de todos os meses do ano no seriam

admitidos como data de aniversrio para a caderneta de poupana. Assim as aplicaes

feitas nesses dias de todos os meses do ano seriam automaticamente transferidas e

assumidas como aplicaes no primeiro dia do ms seguinte.

Para aumentar a competitividade do produto caderneta de poupana e facilitar a vida de

seus aplicadores, estendendo a liquidez diria da caderneta de poupana no que

concerne a data de aniversrio das aplicaes, as instituies que oferecem a caderneta

de poupana, criaram a possibilidade de uma conta de poupana ter at vinte oito sub-

contas uma para cada dia do ms.

A poupana, diferentemente das demais aplicaes em renda fixa, no est sujeita a

tabela regressiva de IOF para os primeiros trinta dias corridos de aplicao, fato esse

que no representa nenhum diferencial de vantagem j que qualquer resgate da

poupana nesse perodo, como vimos anteriormente, pelas regras de saques apenas da

data de aniversrio, no receberia nenhum rendimento.

Entretanto, a poupana tem a vantagem fiscal da iseno total do imposto de renda

sobre os ganhos de capital, seja na fonte ou na declarao anual de ajuste, para as

pessoas fsicas. Por sua vez, as pessoas jurdicas no imunes so tributadas

normalmente pelo imposto de renda sobre os ganhos de capital da mesma forma que as

outras aplicaes de renda fixa, ou seja, pela alquota de 20%.

Os recursos aplicados na poupana no circulam pela conta de investimento, pois a

maioria das instituies financeiras que a comercializam gerencia seus investimentos e

resgates em uma conta prpria de poupana que se confunde, na prtica, embora no

caracterizada, como a prpria conta corrente dos depsitos vista. Por essa razo, nas

aplicaes da poupana aplicvel a CPMF de 0,38%, embora, para manter sua

competitividade com as demais aplicaes, seja da prxis do mercado que as contas com

rendimento trimestral, ou com rendimento mensal mas que permaneam com os

recursos aplicados por trs meses ou mais, recebam, oficialmente, um crdito extra pela

CPMF que seria devida.

Na prxima matria vamos dar continuidade ao tema..


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Eduardo FortunaAs Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa III24/10/2006

As Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa III

Nessa matria vamos dar continuidade ao tema complementando a anlisedesse produto.

A Caderneta de Poupana (continuao)

Ao se aplicar na poupana tomamos conhecimento, no dia seguinte ao dia daaplicao, do valor percentual mensal da TR, que ser utilizado, juntamente com aremunerao fixa de 0,5% ao ms, para o clculo e o crdito da sua rentabilidade emsua prxima data de aniversrio.

O valor da TR calculado pelo BC, atravs de uma frmula especfica * definidapela Resoluo 3.354, de 31/03/06, a partir do clculo da Taxa Bsica Financeira TBF** e de um Redutor R***. Assim, para cada dia do ms o dia de referncia oBC calcula e divulga, no dia til seguinte, atravs de Comunicado, os valores da TBF,do R e da TR, para o perodo de um ms, com incio no prprio dia de referncia etrmino no dia correspondente ao dia de referncia no ms seguinte.

* A frmula do clculo da TR em % ao ms: TR = 100 x {[(1+TBF/100) / R] - 1}. A

taxa assim calculada, da mesma forma que a TBF, considera, em sua aplicao, o nmero dedias teis do perodo de referncia em relao ao ano de 252 teis.

** Para o clculo da TBF, calcula-se inicialmente a remunerao mensal media,ponderada em valor, dos CDB / RDB de cada uma das 30 principais instituies financeiras quecompe a amostra, emitidos a taxas de mercado prefixadas, com prazo de 30 a 35 dias corridos.

A partir dessas 30 mdias, faz-se um ajuste na amostra eliminando as duas maiores e as duasmenores mdias obtidas. A partir das 26 mdias resultantes calcula-se a TBF, como a mdiadessas mdias.

***O clculo do R dado pela frmula R = (a + b x TBF/100), onde a = 1,005 e b = umvalor determinado de acordo com o valor anual da TBF anteriormente calculada e que variadecrescentemente de 0,48 quando a TBF anual for igual ou superior a 16% a 0,24 quando a TBFanual for igual a 11%.

Esses valores so calculados inclusive para os dias no teis, pois, como aremunerao da poupana se faz na data de aniversrio da aplicao, o dia de refernciano til de um ms pode ser um dia til no ms seguinte.

Assim, por exemplo, no dia 20/10/06, o Comunicado 14.986, do Departamento

Econmico do BC, divulgou os valores da TBF, do R e da TR calculados para o diaimediatamente anterior, ou seja, 19/10/06, e cuja TR ir remunerar as aplicaesrelativas ao perodo de 19/10/06 a 19/11/06. Os valores so respectivamente: TBF =0,9933% (nove mil, novecentos e trinta e trs dcimos de milsimo por cento); R =1,0086 (um inteiro e oitenta e seis dcimos de milsimo); e TR = 0,1322% (um mil,trezentos e vinte e dois dcimos de milsimo por cento).

Como o rendimento da poupana dado pela TR, diariamente calculada efornecida pelo governo atravs do BC, acrescida dos juros de 0,5% ao ms, ento, parao perodo acima de 19/10/06 a 19/11/06 o rendimento da poupana ser:

{{[(1 + (0,1322 / 100)] x [(1 + (0,5 / 100)] 1} x 100} = 0,6328%Os rendimentos so aplicados sobre o menor saldo existente no perodo de

referncia.


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Do ponto de vista competitivo em relao s demais aplicaes, a cadernetapoupanatm as vantagens diretas da facilidade de depsito e da possibilidade daaplicao de pequenos valores sem mudana de sua rentabilidade, mas, com adesvantagem direta do saque que, embora, mais simples do que as demais aplicaes, s

poder ser feito nas datas de aniversrio mensal ou trimestral.

Desde que mantida a tendncia atual, de reduo da taxa Selic, em direo aosnveis de juros de primeiro mundo, e, dependendo da manuteno das polticasgovernamentais de habitao, de crdito rural e da poupana em geral no alterando oclculo da TR nem reduzindo a taxa de juros mensal adicional da poupana , ento, ascadernetas de poupana quanto maior for a queda da taxa Selic mais sero competitivascom as demais aplicaes, principalmente, em relao aos fundos de investimento e aosCDB / RDB, quando as aplicaes forem de pequeno valor e orientadas ao curto prazo.

Nesses casos especficos a vantagem competitiva da poupana ser tanto maiorquanto menor for o valor aplicado nos CDB / RDB (para valor muito pequeno alguns

bancos chegam a oferecer 75% da taxa Selic), quanto mais as aplicaes nos fundos enos CDB / RDB forem orientadas ao curto prazo (nas aplicaes inferiores a 180 dias o

imposto de renda sobre ganhos de capital de 22,5%) e quanto maior forem as taxas deadministrao dos fundos (em alguns casos ela pode chegar a 5% nos fundos queaceitam pequenas aplicaes), sendo certamente imbatvel quando todo esses fatoresocorrerem em conjunto.

Os risco da aplicao em caderneta de poupana alm de uma eventualmudana em suas regras pelo fato dela ser um instrumento de poupana atualmenteorientado para polticas credtcias de governo , o da quebra da instituio financeiraonde a aplicao tiver sido realizada. Entretanto as aplicaes em poupana, da mesmaforma que as demais aplicaes em renda fixa exceo dos fundos de investimento,est protegida pelo Fundo Garantidor de Crdito FGC , at o valor-limite de R$ 60mil, por CPF/CGC (veja a importncia da conta-conjunta). O valor aplicado, para efeitode ressarcimento pelo FGC, considerado em conjunto com os valores depositados emconta corrente e aplicados em ttulos de renda fixa aplicados dentro da mesmainstituio.

Na prxima matria vamos dar continuidade ao tema.


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Eduardo Fortuna

As Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa IV31/10/2006

As Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa IV

Nessa matria vamos dar continuidade ao tema iniciando a anlise dos ttulos derenda fixa emitidos: pelo Governo Federal, atravs da Secretaria do Tesouro Nacional STN ; pelas instituies financeiras; e pelas empresas.

O investidor que quiser adquirir ttulos de renda fixa de forma independente, ouseja, sem a utilizao de um investimento em condomnio como o caso dos fundos deinvestimento, tem a sua disposio alternativas de investimento tanto por emissor governo, instituies financeiras ou empresas , como por tipo remunerao

prefixada, psfixada ou indexada a um ndice de preos.Entende-se por remunerao:

Os Ttulos Pblicos

Atualmente, os investidores podem adquirir ttulos pblicos federais, atravsde seu banco, diretamente junto a STN, graas criao em dezembro de 2001 doTesouro Direto.

A aplicao mnima por investidor de 0,2 ttulo, cerca de R$ 200, e aaplicao mxima de R$ 200 mil, ambas contabilizadas mensalmente, e no includosno valor mximo os juros a serem recebidos. Os preos de aquisio e logicamente astaxas de remunerao so os praticados pelo mercado.

A liquidez dos ttulos garantida pela STN atravs de recompras semanais que

ocorrem entre as 9 horas das quartas feiras e as 5 horas das quintas feirasOs ttulos so adquiridos atravs da instituio financeira autorizada onde oinvestidor estiver cadastrado, que cobra uma taxa de corretagem pela intermediao, eso custodiados pela CBLC, que cobra uma pequena taxa anual sobre o valor do ttulo

pelo servio de custdia prestado. Sobre os ganhos da capital incide a tabela regressivade imposto de renda sobre os ganhos de capital em funo do prazo de aplicao emttulos de renda fixa e a tabela regressiva de IOF pelos primeiro 30 dias, da mesmaforma que nas demais aplicaes em renda fixa.

Os preos e as rentabilidades dos ttulos pblicos negociados no Tesouro Diretoso marcados a mercado e podem ser acompanhados diariamente, com informaessobre: as caractersticas do ttulo (nome e tipo de remunerao); sua data de

vencimento; suas taxas de compra e de venda; seus preos unitrios de negociao decompra e venda PU; e a sua rentabilidade bruta acumulada em trinta dias, no ano at adata, e nos ltimos doze meses.

Vamos, agora, analisar cada um dos ttulos pblicos, emitidos pela STN edisponveis para aquisio via Tesouro Direto, lembrando que esses ttulos so osmesmos que normalmente compem as carteiras dos diferentes fundos de investimentoem aplicaes de renda fixa disponveis em mercado.

A Letra do Tesouro Nacional LTN um ttulo prefixado com valornominal mltiplo de R$ 1.000,00 sem fator de remunerao, pois os juros a serem pagosesto implcitos no desgio do ttulo quando de sua emisso e so pagos quando de seu

resgate pelo valor nominal ou de face. emitido na modalidade escritural, nominativa e


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negocivel, sendo o seu prazo de emisso definido pelo Ministrio da Fazenda, quandoda emisso do ttulo.

A taxa de juros praticada a cada instante pelo mercado vai influenciardiretamente o seu preo unitrio PU de negociao em mercado que, por esta razo(conceito de marcao a mercado), ir subir quando a taxa de juros de mercado cair, e

cair quando a taxa de juros de mercado subir.O valor de uma LTN dado pela expresso:PU = 1.000 / [(Taxa / 100) + 1] (n /252)Onde:PU = Preo Unitrio de emisso, ou de negociao em mercado, expresso com

seis casas decimais;Taxa = Taxa anual de juros de emisso, ou de negociao em mercado, na base

de 252 dias teis anuais; en = Nmero de dias teis a decorrer entre a data liquidao financeira daemisso do ttulo, ou de negociao em mercado, e a data de vencimento.Exemplo:

Calcular o PU de negociao de uma LTN negociada com 63 dias teis adecorrer at a data de vencimento cotada a uma taxa de juros de mercado de

21% ao ano:

PU = 1.000 / [(21/100) + 1](63/252)

PU = 953,462589Na prxima matria vamos dar continuidade ao tema.


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Eduardo FortunaAs Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa V07/11/2006

As Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa V

Ttulos Pblicos Federais (continuao)

A aparente continuidade da tendncia da queda da taxa Selic, vem sendo um

fator de estmulo para a venda de LTN, por parte do Tesouro, pois quando a taxa Selic

cai os ttulos de renda fixa pr-fixados, como o caso das LTN se beneficiam no longo

prazo. Por essa razo nos leiles de LTN, dessa semana que se encerrou, esses ttulos j

apresentaram um aumento no seu prazo de vencimento, que se caracterizaram com mais

aplicaes a vencer entre seis meses e dois anos. Os outros ttulos pr-fixados emitidospelo Tesouro as NTN-F que pagam juros intermedirios os cupons , e que

analisaremos em uma futura matria tiveram seus prazos de resgate estendido para

trs, cinco e dez anos.

Entretanto, o investidor no deve esquecer jamais que todos os ttulos de renda

fixa so marcados a mercado, ou seja, durante a vida do ttulo que ele adquiriu para sua

carteira, em funo das tendncias momentneas de mercado, as taxas de juros

praticadas podem subir ou cair, e, assim o preo do seu ttulo vai variar inversamente a

esse fato, ou seja, se as taxas de juros praticadas em mercado subirem o preo do ttulo

cai e se elas carem o preo do ttulo sobe.

No primeiro caso (as taxas de juros de mercado subiram), se ele tiver que vender

o ttulo, nesse momento, receber um valor de retorno menor do que esperava no

momento da aquisio o que lhe frustrar. No segundo caso (as taxas de juros de

mercado caram), ocorrendo a mesma situao de venda, ele receber um valor de

retorno maior do que esperava no momento da aquisio o que lhe agradar.

Assim, para que o investidor no fique sujeito a essa incerteza de uma venda

eventual no decorrer da vida do ttulo, em um momento em que as taxas de juros de

mercado tiverem subido e o preo de venda lhe for desfavorvel, o ideal ser que a

aplicao seja feita para o resgate na data de vencimento, ou seja, o investidor saiba apriori o tempo que pretende manter os recursos aplicados e, dessa forma, tenha a

garantia do recebimento do valor de retorno contratado, quando da aquisio do

ttulo.

A outra anlise importante que o investidor pode e deve fazer quando da

aplicao em um ttulo pr-fixado, desde que a priori, como j vimos, ele j tenha

estabelecido o prazo pelo qual pretende manter os recursos aplicados, a estimativa da

taxa de juro real que ele deve receber pela sua aplicao.

A taxa de juro real a taxa de juro nominal a ser recebido pela aplicao, e j

conhecida por ser pr-fixada, no momento em que a aplicao foi feita, e depois dedescontada a estimativa da taxa esperada de inflao durante o perodo da aplicao. Ela


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vai permitir calcular o ganho real obtido pelo investidor, quando ele considera a perda

estimada do valor aquisitivo do dinheiro durante o perodo de sua aplicao.

O clculo da taxa de juro real no um clculo trivial, pois h vrias formas de

faze-lo (por essa razo e para tornar o exemplo mais rico e didtico, vamos utilizar o

clculo com as expectativas das taxas ps-fixadas, pois com taxas pr-fixadas, essaparte do clculo seria simplificada), dependendo das variveis a serem estimadas e

utilizadas em seu clculo, e que so ligeiramente diferentes a cada dia, em funo das

expectativas de mercado, tais como:. :

o ndice de inflao a ser utilizado para a estimativa do clculo da taxaesperada de inflao, se por exemplo o IGP-M ou o IPCA;

a forma de sua estimativa, se por exemplo, a assuno de que o ndice doms da aplicao deve se repetir para os prximos meses da aplicao ou que

o se dever repetir uma mdia dos ltimos doze meses anteriores, ou,

ainda, um outro critrio mais especfico; e

a forma de estimativa da taxa de juro ps-fixada, se por exemplo a taxa dejuro do swap de 360 dias no mercado futuro ou a taxa Selic em vigor no dia

da aplicao.

Por exemplo, na sexta feira passada, dia 03/11/2006, as estimativas da taxa de

juro real para os prximos doze meses eram as seguintes:

pelo critrio da taxa de juro real projetada, ou ex-ante, o mais utilizadopelo mercado financeiro e para as decises na captao de recursos parainvestimento pelas empresas, e como ndice de inflao a estimativa do

IPCA, dada pela mediana das projees de expectativas do Boletim Focus do

BC, no valor de 4,05%, e considerando que no mercado futuro a taxa de juro

do swap de 360 dias estava em 12,95%, ento, a taxa de juro real esperada

para as aplicaes ps-fixadas pela taxa Selic era de 8,55% {[(1,1295 /

1,0405) 1] x 100} .

pelo critrio da taxa de juro real e efetiva, ou ex-post

pelo critrio da taxa de juro real atual, utilizando-se a taxa Selic atual de

13,75%, e como ndice de inflao o mesmo clculo do IPCA, ou seja

4,05%, a taxa de juro real esperada para as aplicaes ps-fixadas pela taxaSelic era de 9,32% {[(1,1375 / 1,0405) 1] x 100} .


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Nos trs casos, a maior taxa de juro real do mundo.



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Eduardo Fortuna

As Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa VI14/11/2006

As Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa VI

Nas duas matrias anteriores demos continuidade a anlise comparativa de prs econtras dos diferentes tipos de aplicaes disponveis aos investidores, analisando assuas caractersticas tcnicas que as diferenciam de forma competitiva, examinando asaplicaes diretas em ttulos pblicos federais emitidos pela Secretaria do Tesouro

Nacional STN , atravs do Tesouro Direto. Nessa matria vamos dar continuidade aotema.


Depois de analisar o ttulo pr-fixado do Tesouro que no paga cupons de jurosintermedirios, a LTN, e que no cenrio de tendncia firme de queda da taxa de jurosSelic , certamente, uma boa alternativa atual entre as aplicaes de curto prazo, vamosiniciar, agora, a anlise do ttulo ps-fixado do Tesouro que, tambm, no paga cuponsde juros intermedirios, a Letra Financeira do Tesouro LFT , a qual, por ser aalternativa mais conservadora, surge como uma boa alternativa caso suspeite-se de umadesacelerao ou inverso no processo de tendncia de queda da taxa de juros Selic.

As LFT so emitidas com o objetivo de prover os recursos necessrios cobertura dosdficits oramentrios ou realizao de operaes de crdito por antecipao dereceitas para atendimento de determinaes legais. Ela emitida na modalidadeescritural, nominativa e negocivel, com valor nominal na data-base de referncia(01/07/2000) de R$ 1.000,00, sendo o seu prazo de emisso definido pelo Ministrio daFazenda, quando da emisso do ttulo.

Ela no paga juros, pois o seu rendimento j a taxa mdia ajustada dos financiamentosdirios apurados no Sistema Especial de Liquidao e Custdia Selic para ttulos

pblicos federais, calculados sobre o valor nominal. O seu resgate feito pelo valornominal acrescido do respectivo rendimento, desde a data-base do ttulo. So oferecidasem oferta pblica, com a realizao de leiles, ou, ento, diretamente por valor noinferior ao de face em operaes com autarquia, fundao, empresa pblica ou

sociedade de economia mista, integrantes da Administrao Pblica Federal, medianteexpressa autorizao do Ministrio da Fazenda.

As condies de oferta e procura das LFT a cada instante pelo mercado vo influenciardiretamente o seu preo unitrio PU de negociao em mercado que, por esta razo(conceito de marcao a mercado), ir subir quando ela for negociada com gio(aumento de procura), pagando intrinsecamente uma taxa de juros menor do que a taxaSelic, e cair quando ela for negociada com desgio (diminuio de procura), pagandointrinsecamente uma taxa de juros maior do que a taxa Selic.

Assim, a taxa da LFT observada no ambiente de compra do Tesouro Direto reflete o

desgio ou gio sobre o valor nominal atualizado do ttulo na data de liquidao dacompra, e dessa forma, a rentabilidade proporcionada pelo ttulo ser a taxa Selic, no


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perodo em considerao, acrescida pelo desgio ou gio da LFT.O procedimento para o clculo do PU de uma LFT o seguinte:

Inicialmente, calcula-se a Cotao do ttulo, que reflete o efeito da taxa de desgio ougio, pelo qual ele est sendo negociado em mercado no momento da aquisio, atravsda frmula.

Cotao = 100 / (1 + Taxa) (DU / 252) (resultado truncado na quarta casa decimal),onde:Taxa = taxa de desgio ou gio de negociao sobre a taxa Selic, em pontos de taxa de

juros de mercado (taxa percentual /100) anualizada, na base de 252 dias teis anuais eque representa a rentabilidade do ttulo acima ou abaixo da taxa Selic; e

DU = nmero de dias teis a decorrer entre a data da liquidao financeira da emissoou da negociao do ttulo em mercado (inclusive) e sua data de vencimento(exclusive).

Em seguida, calcula-se o PU do ttulo, atravs da frmula:

PU = VNA x (Cotao / 100) (resultado truncado na segunda casa decimal),onde:

PU = preo unitrio de emisso, ou de negociao do ttulo em mercado, expresso comseis casas decimais; e

VNA = valor nominal atualizado pelo fator Selic, expresso com seis casas decimais,(disponvel em sites de indicadores econmicos) desde a data base (01/07/2000) at adata da liquidao financeira da emisso ou da negociao do ttulo em mercado.

Exemplo: Uma LFT, com data de vencimento em 21/01/2004, negociada em mercado,no dia 20/03/2003, com liquidao financeira, em 21/03/2003, pela taxa de desgio de0,31% ao ano. Deseja-se calcular o PU de compra, sabendo-se que o VNA atualizado

pelo fator Selic para 21/03/2003 de R$ 1.583,804863 e que o DU de 212 dias.

Cotao = 100 / (1 + 0,0031) (212 / 252) = 99,7399

PU = 1.583,804863 x (99,7399 / 100) = 1.579,68

O PU do ttulo (1.579,68), sendo menor do que o seu VNA (1.583,80), indica que, se o

investidor que o adquiriu, em 20/03/2003, o mantiver em carteira at a data devencimento, em 21/01/2004, receber a rentabilidade acumulada bruta (antes doimposto de renda sobre ganhos de capital) da taxa Selic, no perodo, acrescida da taxaanualizada do desgio no preo de 0,31% ao ano.

Entretanto se ele vender o ttulo antes da data de vencimento estar sujeito scircunstncias do preo de mercado, que poder ser maior ou menor (conceito demarcao a mercado), respectivamente, aumentando ou diminuindo a sua rentabilidade.



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Eduardo Fortuna

As Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa VII21/11/2006

As Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa VII

Nas duas matrias anteriores demos continuidade a anlise comparativa de prse contras dos diferentes tipos de aplicaes disponveis aos investidores, analisando assuas caractersticas tcnicas que as diferenciam de forma competitiva, examinando asaplicaes diretas em ttulos pblicos federais emitidos pela Secretaria do Tesouro

Nacional STN , atravs do Tesouro Direto. Nessa matria vamos dar continuidade aotema.


At agora, analisamos os ttulos do Tesouro que no pagam cupons de juros

intermedirios, quais sejam: o ttulo pr-fixado representado pela LTN, talvez a melhoralternativa de aplicaes de curto prazo no cenrio de tendncia firme de queda da taxade juros Selic, e, em seguida, o ttulo ps-fixado a LFT, que pode ser a alternativa maisconservadora, caso suspeite-se de uma desacelerao ou inverso no processo detendncia de queda da taxa de juros Selic.

Vamos iniciar, agora, a anlise dos ttulos do Tesouro que pagam cupons dejuros intermedirios e que surgem como alternativas interessantes, no longo prazo,como complementos peridicos de renda para o investidor, as Notas do Tesouro

Nacional NTN.As NTN foram o instrumento criado pelo governo, pela Lei 8.177, de 01/03/91,

com o objetivo de alongar o prazo de financiamento da dvida do Tesouro. So ttulos

com valor nominal de emisso, em geral, denominados em mltiplos de R$ 1.000,00 ecom as caractersticas especficas de acordo com a sua srie de emisso. So ttulosnominativos e negociveis com prazo definido pelo Ministro de Estado da Fazenda,quando de sua emisso, da mesma forma que as taxas de juros pagas semestralmente,em porcentagem ao ano, calculadas sobre o valor nominal, quando for o caso. A formade colocao pode ser direta ou por oferta pblica, com a realizao de leiles pelo BC.

Por exemplo, as NTN da srie A as NTN-A que incluem dez sub-sriesdiferentes de A1 at A10, foram emitidas com a finalidade de serem utilizadas na troca

pelo Brasil Investment Bond BIB e por todos os tipos de ttulos bradies que foramcriados quando do acordo de reestruturao da dvida em 1994 e os que o antecederam.Ao investidor, o governo garante a mesma correo do papel externo. A vantagem parao governo foi a de eliminar parte da dvida externa estruturada que ligava o Pas a um

passado de imagem negativa, e que contaminava as expectativas dos investidores,aumentando a sua rejeio pelas agncias internacionais de rating (avaliao do risco decrdito). Elas, em resumo, serviram para internalizar a dvida externa. Entretanto, damesma forma que as NTN de outras sries, tais como, as NTN-I, NTN-P, NTN-M e

NTN-R2, elas tm funes especficas e no esto disponveis para negociao emmercado.

Para negociao em mercado, embora no necessariamente atravs do TesouroDireto, esto disponveis as NTN das sries B, C, D, F e H. Elas tm a finalidadeespecfica de prover os recursos necessrios cobertura dos dficits oramentrios ou

realizao de operaes de crdito por antecipao de receita e para o atendimento dedeterminaes legais.


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As NTN-B com atualizao de seu valor nominal pela variao do ndiceNacional de Preos ao Consumidor Amplo IPCA , as NTN-C com atualizao de seuvalor nominal pela variao do ndice Geral de Preos Mercado IGP-M , as NTN-Dcom atualizao de seu valor nominal pela variao da cotao de venda do dlaramericano, e as NTN-H com atualizao de seu valor nominal pela variao da Taxa

Referencial TR , so ttulos que se caracterizam como sendo de rentabilidade ps-fixada. Todos eles pagam cupom de juros semestralmente, os quais so definidosquando de sua emisso, exceo das NTN-H que no pagam cupom de jurosintermedirios, da mesma forma como as LTN e LFT, vistas nas matrias anteriores.

As NTN-F so ttulos que se caracterizam como sendo de rentabilidade pr-fixada definida pelo gio ou desgio sobre o seu preo de emisso, que no tematualizao do valor nominal, e que pagam cupom de juros semestralmente, definidosquando de sua emisso e com ajuste do prazo no primeiro perodo de fluncia, quandocouber. O primeiro cupom de juros a ser pago contempla a taxa integral definida paraseis meses, independentemente do prazo de emisso do ttulo. O seu resgate feito pelovalor nominal, na data de seu vencimento.

A metodologia para o clculo do seu PU feita trazendo a soma dos fluxos decaixa dos pagamentos dos cupons de juros intermedirios Ci e do valor nominal deresgate no vencimento VN , aos seus valores presentes lquidos VPL , que conhecido em mercado como cotao do ttulo Cotao , com uma taxa interna deretorno TIR representada pela taxa que est sendo praticada em mercado.

VPL = Ci / ((TIR / 100) + 1)(Ni / 252) + VN100 / ((TIR / 100) + 1)( Ni / 252)PU = VN VPLOnde:PU = Preo Unitrio de emisso, ou de negociao em mercado, expresso com seis (6)casas decimais;VN = Valor Nominal no momento da emisso do ttulo, normalmente utiliza-se o valorde 1.000;VPL ou Cotao = Valor Presente Lquido do somatrio dos fluxos futuros de juros

pagos periodicamente os cupons, e do principal pago no vencimento;Ci = Cupons ainda no pagos, referenciados na forma decimal, ou seja valor percentualdo cupom dividido por 100;TIR = Taxa efetiva anual de juros de emisso, ou praticada em mercado, na base de 252dias teis anuais;

Ni = Nmero de dias teis a decorrer entre a data liquidao financeira da emisso dottulo, ou de negociao em mercado, e a data de pagamento de cada cupom; eVN100 = Valor Nominal referenciado na forma decimal, ou seja, 1;

Na prxima matria vamos dar continuidade ao tema, apresentando um exemplodo clculo do PU de uma NTN-F e, iniciando a anlise das NTN com caractersticas derentabilidade ps-fixadas.


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Eduardo Fortuna

As Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa VIII28/11/2006

As Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa VIII

Na matria anterior demos continuidade a anlise comparativa de prs e contras dosdiferentes tipos de aplicaes disponveis aos investidores, analisando as suascaractersticas tcnicas que as diferenciam de forma competitiva, examinando asaplicaes diretas em ttulos pblicos federais emitidos pela Secretaria do Tesouro

Nacional STN , atravs do Tesouro Direto. Nela comeamos a analisar de formamais especfica a NTN-F. Nessa matria vamos complementar a anlise desse ttulo,com um exemplo do clculo de seu preo e, em seguida, dar continuidade ao tema.


Calcular o PU de negociao, em 24/11/06, de uma NTN-F (valor nominal de R$1.000,00) com vencimento em 01/01/2008, emitida com juros de 10% ao ano (cupom),

pagos semestralmente, e cotado a uma taxa efetiva anual de juros de mercado de13,00% ao ano, na data do clculo.

Esto faltando, portanto, 24 dias teis (conta-se a data do clculo e exclui-se a data dovencimento, e, no caso da data de vencimento no ser um dia til, o pagamento irocorrer no dia til subseqente) para o pagamento de juros do antepenltimo cupom quevai ser pago em 01/01/07, e, aps o pagamento desse prximo cupom, restaro apenasos dois ltimos cupons de juros a serem pagos, ou sejam, o penltimo cupom em01/08/07, e o ltimo cupom em 01/01/08, que , tambm, a data de vencimento final oude resgate da NTN-F, e, data em que tambm ser pago o principal do ttulo pelo valornominal de R$ 1.000,00.

Assim:

Data do Evento Dias teis a decorrer - Ni Ni / 252Data do Clculo 24/11/06 - -Antepenltimo Cupom 01/01/07 24 0,095238Penltimo Cupom 01/08/07 148 0,587302

ltimo Cupom 01/01/08 274 1,087302Resgate do Ttulo 01/01/08 274 1,087302

Primeiramente, temos que calcular o valor do cupom de juros pago semestralmente Ci (considerando 126 dias teis no semestre) que igual ao valor equivalente (regime decapitalizao de juros compostos) no semestre da taxa efetiva anual do cupom de jurosdo ttulo de 10%, ou seja:Ci = ((1 + 10/100)(126/252) 1) 100 = 4,8809% ou 0,048809

Em seguida vamos calcular a Cotao ou o VPL do fluxo de caixa desses pagamentos,de acordo com a frmula j mostrada na matria anterior

VPL = Ci / ((TIR / 100) + 1)(Ni / 252) + VN100 / ((TIR / 100) + 1) (Ni / 252)VPL = [0,048809 / ((13,0/100) + 1)(24/252)] + [0,048809 / ((13,0/100) + 1)(148/252)]


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+ [0,048809 / ((13,0/100) + 1)(274/252)] + [1 /((13,0/100) + 1) (274/252)]VPL = [0,048244] + [0,045428] + [0,042735] + [0,875564]VPL = 1,011971

Finalmente calculamos o preo unitrio do ttulo, de acordo com a frmula j mostrada

na matria anterior

PU = VN VPL

PU = 1.000 1,011971 = 1.011,97

Portanto, na sexta feira 24/11/06, o preo de compra negociado em mercado dessaNTN-F com vencimento em 01/01/08, era de R$ 1.011,97.

A NTN-F um ttulo interessante para quem acredita na tendncia de queda das taxasde juros e tambm dos ndices inflacionrios e, ao mesmo tempo, deseja receber uma

renda peridica como complemento de sua renda atual.

O primeiro ttulo ps-fixado e que paga cupons a ser analisado a NTN-B, cujaatualizao de seu valor nominal feito pela variao do ndice Nacional de Preos aoConsumidor Amplo IPCA , periodicamente divulgado pelo IBGE.

Assim, o valor nominal desse ttulo na data-base atualizado pela variao do IPCA,desde a data-base de emisso, e paga juros semestralmente com ajuste no primeiro

perodo de fluncia quando couber. O primeiro cupom de juros a ser pago contemplar ataxa integral definida para seis meses, independente da data de emisso do ttulo. A taxade juros definida quando da emisso do ttulo, em porcentagem ao ano, e aplicadasobre o valor nominal atualizado. O prazo de resgate do ttulo definido pelo Ministrioda Fazenda quando da emisso do ttulo por oferta pblica ou colocao direta em favordo interessado. O valor do principal aplicado, atualizado pela variao do IPCA desde adata de emisso at a data do resgate, pago em parcela nica na data de vencimento dottulo.

Um outro tipo de NTN-B, tambm disponvel para negociao em mercado, a NTN-BPrincipal, que um ttulo com a rentabilidade vinculada variao do IPCA, acrescidade juros definidos no momento da compra, mas no qual no h o pagamento de cupomde juros semestral e o resgate do valor nominal atualizado ocorre na data de vencimento

do ttulo.

Na prxima matria vamos dar continuidade ao tema detalhando a formao do preodas NTN-B.


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Eduardo Fortuna

As Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa IX05/12/2006

As Alternativas de Investimento Uma anlise comparativa IX

Na matria anterior demos continuidade a anlise comparativa de prs e contras dosdiferentes tipos de aplicaes disponveis aos investidores, analisando as suascaractersticas tcnicas que as diferenciam de forma competitiva, continuando aexaminar as aplicaes diretas em ttulos pblicos federais emitidos pela Secretaria doTesouro Nacional STN , atravs do Tesouro Direto. Nela encerramos a anlise da

NTN-F e iniciamos a anlise da NTN-B. Nessa matria vamos continuar a anlise dessettulo, com um exemplo do clculo de seu preo e, em seguida, vamos dar continuidadeao tema.


O processo de formao de preo da NTN-B que remunera o seu investidor com opagamento de juros intermedirios, como no poderia deixar de ser , em muito,semelhante ao da NTN-F, que vimos na matria 340, com a diferena fundamental deque esses juros so calculados sobre o valor nominal atualizado do ttulo pela variaodo IPCA no perodo do clculo, ou seja:

PU = VNA VPL

VNA = VN (IPCAT / IPCATo)

VPL = Ci / ((TIR / 100) + 1)(Ni / 252) + VN100 / ((TIR / 100) + 1)( Ni / 252)

Onde:

PU = Preo Unitrio de emisso, ou de negociao em mercado, expresso com seis(6) casas decimais;

VNA = Valor Nominal Atualizado do ttulo, pela variao do IPCA no perodo;

VPL ou Cotao = Valor Presente Lquido do somatrio dos fluxos futuros de jurospagos periodicamente Cupons, e do principal pago novencimento;

VN = Valor Nominal na data base de referncia dos ttulos pblicos (15/07/2000),estabelecido, como sendo de R$ 1.000,00;

(IPCAT / IPCATo) = fator de variao do IPCA entre a data base de referncia dosttulos

pblicos (15/07/2000) e o dia 15 do ms de negociao do ttulo;

Ci = Cupons no pagos, referenciados como um percentual do Valor Nominal, quenessa frmula assume o valor de 100;


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TIR = Taxa efetiva anual de juros de emisso, ou praticada em mercado, na base de252 dias teis anuais;

Ni = Nmero de dias teis a decorrer entre a data liquidao financeira da emisso dottulo, ou de negociao em mercado, e a data de pagamento de cada cupom; e

VN100 = Valor Nominal referenciado na forma decimal, ou seja 1.

Exemplo:

Calcular o PU de negociao, em 15/12/06, de uma NTN-B (valor nominal de R$1.000,00 na data base de 15/07/00) com vencimento em 15/01/08, emitida com juros de6,00% ao ano (cupom), pagos semestralmente, e cotado a uma taxa efetiva anual de

juros de mercado de 13,00% ao ano, na data do clculo.

Estariam faltando, portanto, 19 dias teis (conta-se a data do clculo e exclui-se a data

do vencimento, e, no caso da data de vencimento no ser um dia til, o pagamento irocorrer no dia til subseqente) para o pagamento de juros do antepenltimo cupom quevai ser pago em 15/01/07, e, aps o pagamento desse prximo cupom, restaro apenasos dois ltimos cupons de juros a serem pagos, ou sejam, o penltimo cupom em15/07/07, e o ltimo cupom em 15/01/08, que , tambm, a data de vencimento final oude resgate da NTN-B, e, data em que tambm ser pago o principal do ttulo pelo valornominal R$ 1.000,00 atualizado pelo fator de variao do IPCA.Primeiramente, temos que calcular o valor do cupom de juros pago semestralmente Ci

(considerando 126 dias teis no semestre) que igual ao valor equivalente (regime decapitalizao de juros compostos) no semestre da taxa efetiva anual do cupom de jurosdo ttulo de 10%, ou seja:Ci = ((1 + 6/100)(126/252) 1) 100 = 2,9563% ou 0,029563

Em seguida vamos calcular a Cotao ou o VPL do fluxo de caixa desses pagamentos,j mostrada anteriormente.VPL = Ci / ((TIR / 100) + 1)(Ni / 252) + VN100 / ((TIR / 100) + 1) (Ni / 252)VPL = [0,029563 / ((13,0/100) + 1)(19/252)] + [0,029563 / ((13,0/100) + 1)(144/252)]+ [0,029563 / ((13,0/100) + 1)(269/252)] + [1 /((13,0/100) + 1) (269/252)]VPL = [0,029292] + [0,027569] + [0,025947] + [0,877689]VPL = 0,960497

Supondo, para simplificao, que o a variao oficial do IPCA entre a data base dereferncia dos ttulos pblicos, 15/07/00, e a data de clculo 15/12/06, tenha sido de50%, o que representa um fator de variao oficial do IPCA no perodo de 1,50 ((50 /100) + 1) , ento, calculamos o valor nominal atualizado do ttulo

VNA = 1.000,00 x 1,50 = 1.500,00

Finalmente podemos calcular o PU de negociao em mercado do ttulo como sendo de:

PU = 1.500,00 0,960497 = 1.440,745500


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Observe-se que, no exemplo do clculo, utilizamos a data de 15/12/06 com o objetivode facilita-lo pelo fato da data base de referncia ser, tambm, um dia 15. O dia15/07/00.

Entretanto, se a data de clculo for diferente do dia 15 a metodologia oficial de clculo

da rentabilidade exige que o VNA seja corrigido por um fator de variao projetado doIPCA, e ajustado de acordo com a relao entre: o nmero de dias corridos entre a datado clculo e o dia 15 do ms do clculo, e, o nmero de dias corridos entre o dia 15 doms seguinte ao do clculo e o dia 15 do ms do clculo. Assim:

VNAajustado = VNA (fator de variao do IPCAprojetado)relao de ajuste

A NTN-B um ttulo interessante para quem quer se proteger da inflao medida peloIPCA e, ao mesmo tempo, deseja receber uma renda real peridica como complementode sua renda atual.

Na prxima matria vamos dar continuidade ao tema, encerrando a anlise dos ttulospblicos negociados atravs do Tesouro Direto.

as alternativas de investimento - uma análise comparativa

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