apostila bm f
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Apostila BM FTRANSCRIPT
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BM&F
BOLSA DE
MERCADORIAS E
FUTURO
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Introdução
0 mundo moderno tem se mostrado altamente instável ao comportamento
dos preços das mercadorias agrícolas, das taxas de juros e do câmbio, em
qualquer economia. Essa realidade também se aplica a economia brasileira, o que
traz consigo elevados riscos para os agentes econômicos.
Atualmente tais agentes podem transferir seus riscos através de
operações de hedge nos mercados derivativos da BM&F, garantindo
antecipadamente um nível adequado de rentabilidade esperada. 0 mercado de
derivativos atende a um só tempo às necessidades de segurança e proteção dos
hedgers e aos objetivos dos investidores quanto à administração do risco.
1. O que são Bolsas?
Esta seção inicial consiste numa breve introdução ao funcionamento dos
mercados e uma sucinta análise do papel institucional das bolsas. Trataremos
das principais características que diferenciam as negociações que acontecem
dentro e fora de bolsa, destacando as vantagens que as bolsas oferecem aos
participantes do mercado.
Segue abaixo uma definição do papel das Bolsas que será melhor desenvolvida nas
próximas seções:
Bolsas são centros de negociação onde reúnem-se compradores e vendedores de
ativos padronizados (ações, títulos de créditos, moedas, mercadorias...) para
realizarem operações. As Bolsas tem por finalidade oferecer urna infra-estrutura
adequada às negociações
1.1s Balcão X Bolsa
Todas as negociações que ocorrem em bolsa, também podem ser realizadas fora
dela. As operações que acontecem fora do ambiente de bolsa constituem o chamado
mercado de Balcão. A principal característica desse mercado é o fato de que as
negociações ocorrem diretamente entre comprador e vendedor de uma forma privada,
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ou seja, sem que os demais participantes do mercado tenham informações sobre esse
negócio. Assim sendo, nenhuma das partes tem a informação de como está se dando a
formação do preço da mercadoria no mercado como um todo e, portanto não sabem se
estão negociando pelo preço mais justo possível.
Além disso, os riscos devem ser totalmente assumidos pelas partes, pois nenhuma
delas tem qualquer garantia de que o negócio será liquidado, ou seja, de que o
pagamento será feito e a mercadoria entregue e também nenhuma garantia da
qualidade do produto que será entregue ou recebido.
Diferentemente das negociações feitas em balcão, todas as operações
realizadas em bolsa são garantidas pela instituição bolsa. Ao oferecer garantias aos
seus clientes, a bolsa age como um sinalizador de que a mercadoria será entregue,
conforme os padrões especificados pelo contrato e que o pagamento será
efetuado, reduzindo a sujeição dos participantes do mercado a maiores riscos.
Tabela n°1: As diferenças entre os mercados de Balcão e de Bolsa:
Balcão Bolsa
São negociações realizadas privadamente São negociações realizadas publicamente
Envolvem a presença física de um
Vendedor e comprador
As negociações são feitas por intermédio
de uma corretora Falta de transparência na formação de
Preços
Formação justa de preços
Ativos customizados Ativos padronizados
Riscos (risco de crédito, risco de liquidez,
riscos operacionais...) devem ser
integralmente assumidos pelas partes
Envolvidas no negócio
Sistemas de garantia
1.2 Bolsas, Origem e Finalidades
A cronologia em relação à origem das bolsas é muita controversa. Não existe
uma data a qual possamos atribuir o surgimento das bolsas. Tudo indica que a origem
das bolsas remonta ao desenvolvimento da atividade mercantil no final da Idade Média.
No entanto, o desenvolvimento da atividade bursátil ocorreu muito antes da
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construção das edificações que posteriormente as abrigaram.
Segue abaixo uma citação extraída da obra "Os jogos das trocas", de autoria do
historiador Fernand Braudel em que o autor define o que é uma bolsa:
Uma Bolsa é o último andar de uma feira, mas uma feira que não se
interrompe. Graças aos encontros entre negociantes importantes e a uma
multidão de intermediários, trata-se de tudo ao mesmo tempo, operações sobre
mercadorias, câmbios, participações, seguros marítimos- cujos riscos são
compartilhados entre inúmeros fiadores, e também um mercado monetário, um
mercado financeiro, um mercado de valores..
A partir dessa citação da obra de Braudel podemos concluir que as bolsas são
uma evolução natural do que foram as feiras medievais, centros de comercialização que
reuniam periodicamente um grande número de vendedores e de potenciais
compradores para realização de negócios.
A atividade mercantil deu origem a uma série de outras atividades satélites como
a dos cambistas, que compravam e vendiam moedas, por exemplo. Como os
mercadores vinham de diferentes regiões, a grande diversidade de moedas
representava um entrave às negociações. Surgem então os cambistas cuja função era
facilitar o processo de trocas. Assim como a atividade dos cambistas muitas outras
práticas gravitaram em torno das feiras dando origem aos mais diversos mercados.
Entretanto, a evolução das feiras estava sujeita a uma série de limites, como espaço
físico, número de participantes restrito, enfim limitações impostas ao mercado em
função de falta de infra-estrutura para o seu funcionamento.
Como solução para esse problema surgiram as primeiras bolsas que tinham como
objetivo oferecer uma estrutura para o que até então acontecia em feira livre.
A origem do nome Bolsa vem da cidade de Bruges na Bélgica, onde as
assembléias de comerciantes se realizavam perto do Hotel dês Bourses, que tinha esse
nome devido o seu proprietário ser um senhor da antiga e nobre família Van der Bourse
e que mandou afixar em sua fachada o brasão da família, um escudo de armas com
três bolsas.
Na França, a atividade bursátil foi implementada por Luís VII em 1141, com a
fundação da Paris Bourse. No entanto a regulamentação dessa atividade só se deu
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bem mais tarde, em 1304.
Já na Inglaterra a organização de uma bolsa em caráter oficial se deu pela
primeira vez em 1698, com a fundação da Bolsa de Fundos Públicos de Londres.
Embora as operações dessa natureza já tivessem sido legalizadas anteriormente, o ano
de 1698 foi marcado por um enorme crescimento das negociações, o que exigiu uma
maior organização dos mercados. A Bolsa de Fundos Públicos de Londres foi a primeira
bolsa de acesso vedado ao público em geral, orientada por um delegado, e com
associados Brokers (corretores intermediários, precursores dos operadores das
corretoras de mercadorias de hoje em dia) e Jobbers (indivíduos que negociavam por
conta própria, precursores dos atuais operadores especiais).
Durante a Idade Média e até o século XVII, as operações realizadas em bolsa se
restringiam à compra e venda de moedas, letras de câmbio e metais preciosos.
Somente no século XVII se verificou um grande desenvolvimento de fato,
quando as exigências de crédito público obrigaram os banqueiros a fracionar os
empréstimos em títulos de participação, consolidando assim a atividade bursátil.
2. O Conceito de Negociação em Bolsa
Afinal o que leva os participantes do mercado a preferirem negociar em centros
de comercialização como as antigas feiras e as atuais bolsas ou a operarem
individualmente?
Para responder a essa pergunta recorreremos a alguns conceitos da teoria
microeconômica que explicam como se dá a formação de preços em mercados de
competição perfeita:
2.1 A Lei da Oferta e da Procura:
A oferta e a procura atuam conjuntamente na determinação do preço e da
quantidade em cada mercado, ou seja, os preços são determinados pela
interação entre a oferta e a procura.
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A Curva de Procura
A curva de procura baseia-se na utilidade de determinado produto para os
consumidores. Quanto maior o preço, menor a quantidade procurada, e vice-versa. São
determinantes da procura:
- Preço do produto
- Rendimento médio dos consumidores
- Dimensão do mercado
- Preço e disponibilidade de outros bens
- Gostos ou preferências
A curva de procura é negativamente inclinada, devido à relação inversa
entre demanda e preços e o seu deslocamento ocorre em função da alteração dos
fatores anteriormente citados.
A Curva de Oferta
A curva de oferta por sua vez baseia-se nos custos de produção de um
bem ou serviço. É a relação entre os preços de mercado do produto e a
quantidade que os produtores estão dispostos a oferecer. Quanto menor o preço,
menor a quantidade de bens que os produtores irão querer vender. São
determinantes da oferta:
- Custos de produção
- Monopólios
- Concorrências de outros bens
A curva de oferta é positivamente inclinada, devido à relação direta entre
oferta e preços e o seu deslocamento ocorre em função da alteração dos fatores
acima citados.
0 preço de equilíbrio verifica-se quando a quantidade procur,ida é igual à quantidade
oferecida; ou seja, no ponto de intersecção das curvas de procura e de oterta.
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O gráfico abaixo ilustra o modelo de formação de preços.
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A situação mais desejável, portanto é aquela em que há muitos compradores e
vendedores, pois desta forma todos os participantes serão tomadores de preço, ou seja,
nenhum deles poderá influenciar o preço a seu favor.
A idéia que está subjacente ao conceito de negociação em bolsa, é otimizar o
mercado, de modo a criar condições de negociação muito próximas à do modelo de
competição perfeita. No recinto do pregão estão reunidos operadores de corretoras de
mercadorias que representam muitos compradores e muitos vendedores, num sistema
de negociação completamente transparente, pois todo o mercado tem acesso às
informações dos negócios que lá ocorrem, não havendo nenhuma possibilidade de
distorção de preços, o que possibilita uma formação de preços o mais justa possível.
É importante frisar que as bolsas não participam diretamente do mercado
comprando e vendendo ativos, apenas oferecem uma infra-estrutura (espaço de
pregão) adequada para que o mercado aconteça: espaço físico, sistema de difusão de
preços, etc.
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3. Funções de uma Bolsa
3.1 Desenvolver Mercados
Atualmente o papel das bolsas não se restringe apenas a oferecer infraestrutura
às negociações, mas também em desenvolver mercados. A BM&F, por exemplo, conta
com duas equipes técnicas, uma voltada para os mercados agropecuários e outra para
os mercados financeiros, que congregam diversas categorias de profissionais
empenhados no estudo do funcionamento dos mercados, renovando os contratos já
existentes e lançando novos produtos que possam ampliar a eficiência econômica
desses mercados.
As bolsas, dentro de seu papel institucional devem alcançar dois objetivos:
funcionar como um centro de liquidez de negócios e ao mesmo tempo um centro de
formação justa de preços.
3.2 Divulgar Preços
Dentro do seu objetivo de ser um centro de formação justa de preços, a bolsa
exerce o papel de divulgadora de preços, o que requer grandes investimentos e
esforços nas áreas de comunicação e de sistemas para que as informações geradas
sejam efetivamente utilizadas pelo mercado, garantindo assim a total transparência das
operações. A divulgação de preços feita pela BM&F ocorre de três formas distintas: em
tempo real através dos vendors (canais de comunicação com o mercado financeiro), em
seguida, com alguns minutos de atraso as cotações são divulgadas pelo site da bolsa e
diariamente todas as operações realizadas no dia anterior são publicadas no Boletim
Diário (uma publicação gratuita que pode ser disponibilizado a qualquer indivíduo que
tenha interesse em conhecer o comportamento do mercado).
O Boletim Diário, ou simplesmente BD como é conhecido, fornece um resumo
das operações e demonstra como as cotações evoluíram durante o dia.
Esses mecanismos de divulgação de preços permitem aos analistas de mercado
observar como estão se formando os preços ao longo dos dias, dos meses e do ano,
possibilitando que essa formação de preços seja a mais justa possível uma vez que
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acontece de forma completamente transparente.
Exemplo: É muito mais fácil e mais garantido obter a cotação do ouro através da
BM&F do que de um garimpo. O garimpo fornecerá apenas uma visão parcial da
formação de preços do ouro ao passo que a BM&F além de ser um centro de
comercialização para o qual converge praticamente todo mercado de ouro, divulga
os preços praticados de forma pública e transparente, de modo a permitir o acesso
ao preço no mesmo instante em que ele é formado, garantindo assim que o preço
praticado na bolsa seja sempre o mais justo possível.
3.3 Regulamentar e Fiscalizar Operações:
As bolsas são instituições auto-reguladoras. 0 princípio da auto regulação é uma
postura que o Banco Central e a CVM (Comissão de Valores Mobiliários), que são os
órgãos governamentais reguladores da atividade bursátil no Brasil, tomaram com
relação às bolsas, com o objetivo de evitar a centralização excessiva do poder em editar
normas e fiscalizar seu cumprimento. Tendo em vista que o bom funcionamento de uma
bolsa pressupõe livre mercado, uma intervenção mais direta dos órgãos reguladores
poderia reduzir a eficiência econômica desses mercados, por isso esses órgãos
delegam às bolsas os poderes de normalização e fiscalização, numa postura de
"regulação à distância".
3.4 Educar
As bolsas assumem um importante papel na formação dos profissionais que nela
atuam. Não basta existir muitos participantes atuando no mercado, é preciso
profissionais sejam bem capacitados, possibilitando o crescimento e fortalecimento
desses mercados. A BM&F, por exemplo, desenvolve diversas ações educacionais
entre as quais podemos destacar:
- Palestras e seminários
- Manutenção de um acervo especializado em derivativos que conta com mais de 4000
publicações na área
- Patrocínio de publicações
- Cursos (presenciais e à distância)
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A tabela abaixo resume as funções de uma Bolsa:
Funções de uma Bolsa
Ser um centro de liquidez de negocios
Ser um centro de formação justa e transparente de preços.
Desenvolver mercados e Divulgar preços
Regulamentar e fiscalizar operações
4. As Diferenças entre a BM&F e a Bovespa
Uma dúvida freqüente entre indivíduos que não atuam no mercado financeiro, é a
diferença entre BM&F e Bovespa. Muitos pensam que a BM&F está subordinada à
Bovespa ou que simplesmente as duas bolsas são uma única instituição. A origem
desses equívocos pode estar associada ao fato da BM&F ter surgido de um projeto da
Bovespa em 1986. Entretanto, atualmente não há nenhum vínculo de subordinação da
BM&F para com a Bovespa e a atuação das duas Bolsas é completamente
independente.
As diferenças entre as duas bolsas estão tanto nos ativos que são negociados
como na própria natureza das negociações.
Na Bovespa são negociadas ações (a menor parcela do capital de uma
empresa). Enquanto na BM&F são negociadas mercadorias ou commodities, que
podem ser tanto agropecuárias (como café, soja, boi...) ou financeiras (como dólar, taxa
de juros, índices...).
Com relação à natureza das negociações, a maior parte do volume negociado
na Bovespa se concentra no mercado à vista, ao passo que na BM&F negociam-se
poucos produtos no mercado disponível e a maior parte das negociações acontecem
através de outras modalidades operacionais, denominadas genericamente como
derivativos, entre as quais podemos destacar o Mercado Futuro, de Opções e de
Swaps.
Entre os principais mercados financeiros desenvolvidos pela BM&F estão os
futuros de taxas de juro, de taxas de câmbio e de índice BOVESPA. Entre os
agropecuários estão os futuros de café, boi gordo, açúcar cristal e álcool anidro.
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5. Institucional BM&F
5.1 A Bolsa de Mercadorias & Futuros
A Bolsa de Mercadorias e Futuros - BM&F é uma associação civil sem finalidade
lucrativa, cujo principal objetivo é desenvolver um centro de liquidez de contratos
derivativos, voltados essencialmente para as necessidades de cobertura de risco. A
BM&F é gerida por um Conselho de Administração composto por membros eleitos por
seus associados. A execução das diretrizes do Conselho e a administração diária da
Bolsa são realizadas pela sua diretoria, liderada pelo Diretor Geral, que também integra
o Conselho de Administração.
A BM&F tem a função central de prover um lugar adequado para a negociação
diária de contratos derivativos. As transações são realizadas na sala de negociação -
pregão - em locais especificamente designados (pits de negociação) através de
apregoação de "viva voz". No pregão atuam os representantes das corretoras de.
mercadorias que executam as ordens de seus clientes. Os operadores acolhem as
ordens diretamente das mesas de operações de suas respectivas corretoras. A BM&F
prevê ainda a participação dos operadores especiais que agem por conta própria e são
elementos essenciais na geração de atividades.
Para participar do mercado de derivativos da BM&F, a primeira providência é
selecionar uma corretora membro da Bolsa, mediante critérios de confiabilidade e
capacitação técnica e financeira. A Bolsa acompanha de perto as atividades de seus
associados, exigindo que os operadores submetam-se a um exame de qualificação e
solicitem seu credenciamento junto à Bolsa, antes de serem autorizados a receber e
executar ordens de clientes. A abertura de uma conta em uma corretora implica em
firmar um contrato, um documento que obriga o cliente a saldar eventuais perdas
incorridas ao longo de uma transação. Deve haver suficiente disponibilidade de
recursos para o depósito de margem inicial e para atendimento dos ajustes diários. A
BM&F estabelece exigências mínimas de margem, entretanto as corretoras estão
autorizadas a requerer depósitos mais elevados de acordo com cada caso. Pela
execução de uma operação em pregão as corretoras cobram uma taxa de corretagem
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fixada pela Bolsa.
Após comprar ou vender um contrato, pode haver liquidação física ou financeira.
A liquidação física (ou por entrega) é o cumprimento de um contrato futuro pela entrega
ou pelo recebimento do objeto do contrato, e liquidação financeira é o pagamento
correspondente ao valor do contrato, na data de vencimento. Fechar uma posição
significa compensá-la ou zerá-la, a qualquer tempo, pela realização de uma operação
de natureza inversa. Assim, uma posição compradora é fechada pela venda de um
contrato idêntico; uma posição vendedora é zerada pela compra de um contrato
idêntico. Uma operação day trade é realizada pela compra e venda de contratos
idênticos, no mesmo dia, através da mesma corretora ou operador especial e mesmo
membro de compensação. A bolsa não determina e nem afeta os preços. Suas funções
são: prover as instalações para que os operadores façam as suas operações, coletar as
informações, estabelecer e implementar a regulamentação para seu pregão e
disseminar prontamente os preços ali praticados. Através da bolsa, oferta e demanda
determinam a formação dos preços para uma determinada mercadoria ou ativo
financeiro. Portanto os mercados da BM&F são mercados livres onde as forças que
influenciam os preços se confrontam em pregão.
Após acolher a ordem do seu cliente, a corretora a transmite da sua mesa de
negociações para o pregão. Recebida e executada, a ordem é levada ao posto de
negociação pelo auxiliar de pregão para registro. Os contratos futuros são
transacionados em áreas específicas da sala de negociações. Nenhuma operação pode
ser efetuada fora da área ou do horário designados pela bolsa.
5.2 O Quadro Associativo da BM&F
O quadro associativo da BM&F é composto pelas seguintes categorias:
Sócios detentores de títulos patrimoniais da BM&F
Sócios efetivos em número limitado a 2.000, Corretoras de Mercadorias em
número limitado a 160 títulos, Membro de Compensação em número limitado a 120
títulos podendo ser: Bancos Comerciais, Múltiplos, Investimentos, Corretoras de Títulos
e Valores Mobiliários e Distribuidoras de Títulos e Valores Mobiliários e finalmente
Operadores Especiais em número de 200 títulos.
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Sócios detentores de títulos não patrimoniais
Corretoras de Mercadorias e Operadores Especiais dos Mercados Agrícolas e
Corretores de Algodão. Existe também um título de sócio honorário que pertence à
Bovespa, porém sem nenhum poder de decisão sobre as decisões tomadas pelo
Conselho de Administração da BM&F.
- Principais Categorias:
Corretora de Mercadorias
Pessoa jurídica que detém o direito de realizar operações em seu nome ou em
nome de terceiros em todos os mercados da BM&F.
Membro de Compensação (MC)
O Membro de Compensação é o responsável perante a bolsa pela liquidação de
todas as operações. Assim como as corretoras, o MC também é um associado e o seu
papel é garantir o encerramento das posições das corretoras perante a Bolsa. Toda
corretora tem um MC que responde por ela.
Ao se associar à BM&F o Membro de Compensação faz a aquisição de um
título, e o depósito de uma caução a favor da BM&F.
Os membros de compensação devem ainda obedecer a algumas exigências
como: a manutenção de um depósito de garantia para compor o fundo de
liquidação de operações; cumprirem os limites impostos às posições sob sua
responsabilidade e manter um capital de giro mínimo determinado pela Clearing.
Essas exigências têm por objetivo reduzir os riscos gerados por operações muito
alavancadas.
Operador Especial
Pessoa física que opera diretamente em seu nome, mas que não está
autorizada a realizar operações em nome de terceiros.
As receitas da Bolsa são geradas a partir de taxas cobradas pelos serviços
prestados aos associados. É importante frisar que a bolsa não tem fins lucrativos,
os seja, os lucros realizados não são distribuídos entre os seus associados e sim
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revertidos para a própria Bolsa que os utiliza para investir em tecnologia, e o
emprega nas suas ações educacionais e sociais.
5.3 Responsabilidade Social
"O futuro sempre foi o nosso negócio"
E não apenas o mercado futuro - principal área de negócios da BM&F -, mas
também o futuro da sociedade em que ela atua. Uma sociedade em que as empresas,
como um todo, têm feito investimentos sociais em valores semelhantes ao realizado
pelo próprio governo.
Desde sua fundação, quando pouco se falava sobre responsabilidade social das
empresas, a BM&F já dava seus primeiros passos de cidadania, apoiando entidades
sociais com doações e incentivando o esporte olímpico brasileiro, ao premiar com
barras de ouro os atletas nacionais ganhadores de medalhas.
Desde então, as ações sociais da BM&F cresceram e evoluíram muito. Hoje,
aquela premiação de atletas transformou-se no Programa de Apoio ao Esporte
Nacional, com a criação do Clube de Atletismo. Atividades de porte foram estruturadas,
como a Associação Profissionalizante, o Espaço Cultural e muitas outras.
Tudo para que o futuro, foco dos nossos negócios e da história, seja muito
melhor, especialmente na área social.
5.4 Um pouco sobre a História da BM&F
Fundada em 1985, a Bolsa Mercantil & de Futuros foi o resultado de um projeto
desenvolvido por integrantes da Bolsa de Valores de São Paulo. Seu pregão começou a
funcionar em 31 de Janeiro de 1986 com contratos de ouro e Ibovespa.
Em 1991, a BM&F passou pela sua primeira fusão com a BMSP (Bolsa de
Mercadorias de São Paulo), uma bolsa mais antiga surgida em 1917 e que atuava
basicamente nos mercados agropecuários. Com a fusão, a BM&F consolidou-se no
mercado de agropecuários e passou a se chamar Bolsa de Mercadorias & Futuros.
Em 1997, a BM&F passou por uma segunda fusão, agora com a Bolsa Brasileira
de Futuros (BBF), Bolsa do Rio de Janeiro que por sua vez surgiu de um projeto da
Bolsa de Valores do Rio de Janeiro (BVRJ), adquirindo assim o controle total das
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operações antes realizadas pela BBF.
Como podemos observar a BM&F desde o seu surgimento, passou por um
processo permanente de crescimento, chegando a se tornar a terceira maior bolsa do
mundo em volume de contratos negociados. Entretanto, devido a algumas fusões de
bolsas na Ásia e na Europa, a BM&F caiu para 6 posição no ranking mundial de bolsas.
Ainda assim ela permanece entre as dez maiores e obedece um padrão de qualidade
internacional.
No ano 2000 a BM&F passou a se integrar como um membro da aliança Globex,
que consiste em uma aliança formada pelas bolsas de Chicago (Chicago Mercantile
Exchange), Paris (Euronext), Cingapura (Singapore Exchange-Derivativas Trading),
Madri (Meff - Mercado Oficial de Futuros y Opciones Financieros) e Montreal (Montreal
Exchange). Além de servir como plataforma para acordos bilaterais ou multilaterais -
visando acesso aos vários mercados, redução de margens por meio de sistemas
mútuos de compensação, troca de informações e outros - a aliança Globex tem por
objetivo satisfazer as condições para que futuramente seja possível a integração desses
mercados promovendo a internacionalização dos mercados desenvolvidos na BM&F.
0 sistema eletrônico de negociação da BM&F já esta no padrão internacional
dessa aliança, pois já utiliza o GTS (Global Trading System), que é a plataforma de
negociação da aliança Globex.
Em abril de 2002, foram iniciadas as atividades da Clearing de Câmbio BM&F.
No dia 25 do mesmo mês, foram adquiridos da Companhia Brasileira de Liquidação e
Custódia (CBLC) os direitos de gestão e operacionalização das atividades da câmara
de compensação e liquidação de operações com títulos públicos, títulos de renda fixa e
ativos emitidos por instituições financeiras; e os títulos patrimoniais da Bolsa de Valores
do Rio de Janeiro (BVRJ), passando a deter os direitos de administração e
operacionalização do sistema de negociação de títulos públicos e outros ativos,
conhecido como Sisbex. Com isso, a BM&F amplia a abrangência de sua atuação e se
transforma na principal clearing da América Latina, proporcionando um conjunto
integrado de serviços de compensação de ativos e derivativos, ao mesmo tempo em
que oferece economias de escala, custos competitivos e segurança operacional.
Em 29 de agosto de 2002, lança a Bolsa Brasileira de Mercadorias (BBM), que
reúne a BM&F, que lhe presta serviços de compensação e liquidação, e as bolsas de
mercadorias de Goiás, Mato Grosso do Sul, Minas Gerais, Paraná, Rio Grande do Sul e
Uberlândia, transformadas em Centrais Regionais de Operação, com o intuito de formar
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um grande mercado nacional para as commodities agropecuárias, com mecanismo
modernos de formação de preços e sistema organizado de comercialização. 0 início de
funcionamento da BBM ocorre em 22 de outubro do mesmo ano.
No dia 29 de janeiro de 2004, o Banco Central do Brasil emitiu resolução por
meio da qual autorizou a Bolsa de Mercadorias & Futuros a constituir um banco
comercial para atuar no desempenho de funções de liquidante e custodiante central,
prestando serviços às bolsas e aos agentes econômicos responsáveis pelas operações
nelas realizadas. Com isso, a BM&F deu início ao processo de criação do Banco BM&F
de Serviços de Liquidação e Custódia S/A, que deverá estar concluído até o fim do ano.
6. O Fluxo das Operações na BM&F
As operações na BM&F ocorrem da seguinte forma: os clientes fazem uma
ordem de compra ou de venda de contratos para o operador de mesa que fica na
corretora. Da mesa a ordem de compra ou de venda é transmitida por telefone para o
operador de pregão. 0 operador de pregão que representa uma corretora de
mercadorias no pregão da bolsa não possui nenhum poder de decisão em relação às
operações, apenas transmite as ordens que o operador de mesa passou para ele e
fecha os negócios segundo as suas orientações.
0 registro das operações é feito através do preenchimento de uma boleta (que é
semelhante ao cartão óptico da loteria federal) que será entregue no posto de registro.
Como normalmente os operadores de pregão realizam várias operações
simultaneamente e precisam estar atentos às ofertas que estão sendo feitas pelos
outros operadores, o operador conta com a ajuda do auxiliar de pregão no
procedimento de registro das operações.
7. Formas de Negociação:
As negociações realizadas na BM&F podem ocorrer em três formas distintas:
Pregão Viva Voz
Todos os dias bilhões de reais equivalentes a produtos agropecuários e
financeiros são comprados e vendidos na sala de negociação, ou pregão como é mais
conhecido da Bolsa de Mercadorias e Futuros.
O pregão viva voz é a forma de negociação mais tradicional e, portanto a mais
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conhecida. Consiste em reunir os operadores em um recinto onde eles transmitem as
ofertas de compra e de venda e realizam os negócios num sistema de leilões múltiplos.
No pregão, os operadores gritam, gesticulam, exaltam-se para fechar os negócios.
O pregão da BM&F é dividido em rodas de negociação, conhecidas como Pits.
Em cada Pit estão em negociação diferentes ativos e vencimentos, logo o operador
sabe o ativo que está sendo negociado pela roda em que ele está. A comunicação entre
os operadores ocorre através de uma linguagem gestual combinada com a fala. O
operador quando aproxima a mão para si, sinaliza intenção de compra e quando afasta
a mão sinaliza intenção de venda. Há também um outro gesto de conclusão do negócio
e as únicas informações que eles dizem verbalmente são o número de contratos e o
valor para oferta de compra e de venda, que nada mais são do que
Muito embora algumas bolsas tenham adotado a silenciosa negociação
eletrônica, o Pregão Viva Voz está muito longe de sua extinção e continua a ser o
símbolo das bolsas.
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Pregão Eletrônico
0 pregão eletrônico da BM&F está no padrão internacional da Aliança Globex,
formalizada no ano 2000, que tem por objetivo satisfazer os requisitos necessários à
globalização. Assim sendo, todas as bolsas que integram a aliança estão reunidas
numa única plataforma de negociação.
0 pregão eletrônico segue o mesmo princípio do pregão viva voz, porém de uma
forma silenciosa. Não há um recinto onde se reúnem os operadores, pois as ofertas de
compra e de venda são feitas em terminais eletrônicos das próprias corretoras. 0
casamento das operações é feito pelo próprio sistema, dispensando os gritos e os
gestos do pregão Viva Voz.
A abertura do pregão eletrônico começa uma hora antes do pregão Viva Voz,
com todos os ativos que são negociados na bolsa. Quando há a abertura do pregão
viva Voz, os ativos deixam de ser negociados no GTS e só retomam a negociação
eletrônica no final da tarde, após o encerramento do pregão Viva Voz. Existem ativos
que são negociados apenas no pregão eletrônico, por exemplo todos os contratos de
opções e alguns futuros cujos vencimentos são pouco líquidos.
Balcão
A BM&F é a única bolsa do mundo que registra operações de balcão. São
alguns contratos à termo, swaps e opções flexíveis. Não são produtos de pregão e
apenas são registrados eletronicamente por um sistema de registro. Nestes casos a
função do registro permite atestar a ocorrência de uma operação em tais condições.
Cadeia de riscos da BM&F
0 esquema abaixo ilustra simplificadamente a cadeia de riscos da BM&F:
- Cliente
- Corretora
- Membro de Compensação
- Clearing
- Bolsa
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Quando o cliente não tem condições de honrar sua posição perante a Bolsa, a
corretora é obrigada a fazê-lo no seu lugar. Se a corretora por sua vez incorrer em
inadimplência, o membro de compensação será responsável por suas obrigações. A
próxima na cadeia de riscos, é a Clearing, que faz a transferência de ganhos e perdas
entre compradores e vendedores tomando para si o risco de todas as operações.
A última na cadeia é a própria Bolsa, cujo capital é completamente independente
do capital da Clearing, e é a "garantidora de ultima instância" das operações que nela
ocorrem.
Medidas de sequrança:
A fim de reduzir os riscos das operaçcès e assegurar a integridade do sistema, a
Clearing BM&F adotou algumas medidas de segurança que estão relacionadas
abaixo:
Margem de Garantia:
A margem de garantia é uma espécie de caução, ou seja, um depósito que o
participante deve fazer ao abrir uma posição. O depósito da margem de garantia é feito
através do membro de compensação junto a Clearing e tem como objetivo garantir que
a posição será de fato liquidada.
Limite de oscilação diária de preços:
Consiste no estabelecimento de uma variação máxima dos preços. Assim sendo
estipula-se um limite percentual de alta ou de queda que se atingida não se registra
mais nenhum negócio.
Ex: o limite de oscilação do dólar é 5%. Suponha que a cotação de fechamento do dólar
ontem foi de R$4,00. Hoje não se registra nenhuma operação a uma cotação superior a
R$4,20 ou abaixo de R$3,80.
Dessa forma é possível evitar grandes perdas (a perda máxima é o próprio limite
de oscilação) e reduzir a influência dos efeitos da especulação no mercado.
20
Limite de posições em aberto:
Esse procedimento faz com que o especulador não se transforme em um
manipulados de preços no mercado. Consiste em estipular um número máximo de
contratos que um único participante pode deter. Dessa forma evita-se que o participante
concentre muitas posições e dite os preços de mercado. Além disso, o risco de
inadimplência de posições muito concentradas é muito maior do que posições mais
pulverizadas, pois o default de um único participante pode prejudicar muitos outros. 0
limite de posições ajuda a evitar essa situação.
Ajuste diário:
0 ajuste diário é um sistema de conta corrente em que as posições são
acertadas financeiramente todos os dias de acordo com as oscilações do mercado. Se
o mercado se movimentou favoravelmente, o participante receberá o ajuste, caso
contrário pagará ajuste. Esse processo ocorre diariamente até a data da liquidação ou
até o participante encerrar sua posição.
9. Derivativos, Definições e Conceitos
A palavra "derivativos" encontra-se na literatura em diversas definições.
Seguem abaixo algumas delas:
"... Os derivativos são contratos firmados entre partes com objetivo de trocar valor, e
somente valor de ativos ou índices ou até mesmo commodities (agrícolas, minerais
etc ...)". Silva Neto, Lauro de Araújo
Derivativo definições, emprego e risco. ed. Atlas 1977.
"... Instrumentos financeiros cujo preço de mercado deriva daí o nome, do
preço de mercado de um ativo real ou um outro instrumento financeiro." Santos,
José Evaristo dos.
Dicionário de derivativos, ed. Atlas, 1988.
"... em termos gerais, um contrato bilateral ou um acordo de troca de
pagamentos cujo valor deriva, como seu nome indica, do valor de um ativo
objeto referenciado em uma taxa ou índice."
21
"Global derivativas Group" Grupo de estudo no âmbito do G30
A partir dessas citações podemos extrair algumas conclusões:
A formação de preços no mercado de derivativos está sujeita à variação
de preços de outros ativos no mercado à vista.
São instrumentos que foram criados com o objetivo de se transferir
riscos entre os participantes do mercado.
Os derivativos são uma forma de se negociar apenas a oscilação de
preços dos ativos sem -haver necessariamente a negociação física da
commodity.
Na BM&F negociam-se derivativos de duas naturezas distintas:
a. Derivativos agropecuários: têm como ativo objeto commodities agrícolas,
tais como café, boi, milho, soja...
b. Derivativos financeiros: têm o seu valor de mercado referenciado em
alguma taxa ou índice financeiro: taxa de juros, taxas de inflação, taxas de
câmbio, índices de ações...
9.1 Mercados desenvolvidos na BM&F:
A tabela abaixo apresenta essas modalidades e a principais características de
cada uma delas:
Modalidade Característica
Mercado à Termo Negociações de compra e venda de ativos
customizados para liquidação futura que podem
ocorrer tanto em Bolsa como também em Balcão. Mercado Futuro Negociações de compra e venda de contratos
padronizados para liquidação futura, que ocorrem
apenas em Bolsa. Opções Negociação do direito de comprar ou de vender um
ativo. Swaps Acordos de troca futura de fluxos de caixa.
Nesse texto nos concentraremos nos mercados à termo e futuro porque são os
22
principais derivativos negociados na BM&F.
10. O Mercado à Termo
Mercado à Termo: mercado em que são realizados acordos privados de compra e
venda de um ativo para liquidação em uma data futura por um preço determinado.
0 mercado à termo tem uma origem muito remota e seu surgimento
está associado a um problema de sazonalidade dos mercados agrícolas. Para
descrever a funcionalidade do mercado à termo, utilizaremos o exemplo de um
produtor e um torrefador de café:
Imagine a situação do produtor de café no início da produção. 0
produtor não tem nenhuma garantia do preço que poderá ser praticado ao final
da safra, pois simplificadamente, duas situações poderão ocorrer:
Situação A:
Safra Recorde: As condições climáticas favoreceram muito o cultivo de café e ocorreu,
uma superprodução no período. O excesso de oferta levará a uma queda acentuada de
preços de venda, reduzindo a margem de lucro do produtor. Algumas vezes, o valor de
venda é insuficiente até para cobrir os custos de produção, e nesse caso o produtor
poderá preferir destruir o café a colocá-lo no mercado, pois dessa forma ele minimizará
seus custos com armazenagem e transporte e ao mesmo tempo conter irá a pressão
da oferta.
Situação B:
Escassez de café: Ocorrência de pragas, geadas ou outras intempéries que dificultem
o cultivo de café provocando sua escassez. Nesse caso haverá alta nos preços do café
e o produtor conseguirá vender sua produção por um preço mais elevado do que ele
imaginava anteriormente.
Imagine agora a situação do torrefador de café. O torrefador compra o café do
produtor, torra e vende para o consumidor final. Ele também não sabe a que preço
23
poderá negociar o café no final da safra, pois no caso da situação B, os preços podem
se elevar drasticamente e atingir um nível superior ao que a sua atividade permite.
Neste exemplo, o vendedor estará correndo o risco de uma queda acentuada
nos preços e o comprador de uma alta nos preços do café no mercado à vista no final
da safra.
O comprador corre o risco de alta acentuada nos preços.
O vendedor corre o risco de queda acentuada nos preços.
A fim de eliminar os riscos de variações adversas de preço o cafeicultor e o
torrefadór poderão realizar um contrato à termo que ocorrerá da seguinte forma:
Suponha que ao preço de R$100,00 para cada saca de 60 quilos, o produtor
consiga pagar todos os seus custos de produção e ainda obter um lucro razoável dentro
de sua atividade. Suponha também que R$100,00 seja o preço máximo que o torrefador
possa pagar para auferir lucro e não realizar prejuízo em sua atividade. Para ambos
R$100,00 é um preço de negociação razoável. Logo, o torrefador e o cafeicultor,
através de um contrato à termo, poderão fazer um compromisso de compra e venda em
que o produtor se compromete a vender o café a esse preço no final da safra e o
torrefador se compromete a comprar esse café por essa quantia na data pré-
determinada.
Dessa forma, independentemente do resultado da safra e dos preços
estabelecidos no mercado à vista no período da entrega, ambos terão seus preços de
compra e de venda travados em R$100,00 por saca.
Resultados da
Operação Situação A:
Safra Recorde e conseqüente queda nos preços.
Suponha que o preço estabelecido no final da safra seja de R$90,00
0 produtor obterá êxito nessa operação, pois conseguirá vender sua produção
por R$100,00, um preço superior ao estabelecido pelo mercado (R$90,00). Os custos
de produção serão cobertos e a lucratividade garantida.
0 torrefador pagará um preço mais alto do que o preço estabelecido pelo
mercado à vista, mas que ainda lhe convém, pois R$100,00 é um preço que o
24
torrefador considera razoável dentro da sua atividade.
Situação B:
Escassez de café no mercado e conseqüente alta nos preços.
Suponha que o preço estabelecido pelo mercado à vista no final da safra seja de
R$120,00:
Nesse caso, quem obterá êxito será o torrefador que comprará por R$100.00,
uma mercadoria cujo valor de mercado é de R$120,00. 0 produtor venderá a
mercadoria para o torrefador a um preço inferior ao estabelecido pelo mercado, mas
que ainda assim cubra todos os seus custos de produção e garanta uma lucratividade
razoável para sua atividade.
Conclusão:
Tanto para o comprador como para o vendedor no mercado a ie me) e em ambas as
situações (alta ou queda- de preços), o prejuízo realizado não seca encarado
propriamente como um prejuízo e sim como; algo que se deixou de ganhar, corno um
prêmio de seguro. -
No exemplo "Cafeicultor - Torrefador ao preço de R$100,00 a saca amos tinham seus
custos cobertos e a lucratividade dentro de suas atividades garantida. Quando o
participante entra no mercado com a finalidadede obter proteção, e estará abrindo mão
de um possível ganho para não incorrer num prejuízo efetivo.
10.1 Problemas do Mercado à Termo:
Abaixo estão relacionadas as principais deficiências que fizeram com que os
contratos à termo tivessem baixa liquidez e que determinaram sua transição para o
Mercadó Futuro.
a. Falta de padronização:
Nos mercados à termo não há a determinação de uma qualidade mínima do que
deve ser entregue, assim as diferenças (peso e qualidade) das commodities físicas
podem causar problemas na liquidação do negócio. 0 que pode resultar em um custo de
transação muito alto e um desestímulo a esse tipo de negociação.
25
b. Falta de transparência na formação de preços:
Como os mercados à termo são negociações privadas, os demais participantes
do mercado não têm informações em relação a esse negócio. Não há nenhum tipo de
divulgação formal dos preços que são praticados, logo nenhum participante do mercado
estará certo de estar negociando pelo preço mais justo possível porque não sabe como
se está se dando a formação de preços da commodity no mercado como um todo.
c. Impossibilidade de recompra e revenda:
Os contratos à termo não oferecem a possibilidade de intercambialidade de
posições, isto é, nenhuma das partes consegue encerrar sua posição antes da data da
liquidação. Os contratos à termo são contratos particulares e pessoais, ou seja, suas
especificações só atendem as necessidades dos seus detentores, logo o detentor será
praticamente obrigado a manter sua posição tendo em vista a dificuldade de repassála
para outro participante.
d. Risco de inadimplência e de não cumprimento do contrato
0 risco de crédito e risco de não cumprimento do contrato, estão relacionados
com a ausência de um sistema de garantias adequado. Os negócios para liquidação
futura envolvem elevados riscos dessa natureza. A incerteza com relação ao crédito e o
cumprimento do contrato também representam um grande fator de desestímulo a esse
tipo de negociação.
No sentido de aprimorar os negócios para liquidação futura e sanar os problemas
acima citados, surgiu o mercado futuro cuja funcionalidade será apresentada na
próxima seção.
Vale a pena frisar, que os mercados à termo não foram extintos e que alguns
deles apresentam substancial liquidez, como por exemplo, os contratos à termo de
ações da Bovespa.
11. O Mercado Futuro
Os contratos futuros são uma modalidade operacional muito semelhante aos
mercados à termo, mas são negociados somente em bolsa. Assim como nos mercados
à termo, nos mercados futuros também são realizadas operações de compra e venda
26
de um ativo para liquidação em uma data futura por um preço determinado entre as
partes. Porém são operações realizadas através de pregão de bolsa (sistema de leilões
múltiplos onde ofertas de compra e de venda são realizadas simultaneamente e em que
os preços são divulgados publicamente a todos os participantes do mercado).
0 mercado futuro revestiu o mercado à termo de algumas características que os
aproximam muito dos modelos de competição perfeita (otimização do mercado,
homogeneidade dos produtos, informações transparentes e livre mobilidade de
recursos) de modo a permitir que os preços possam se ajustar conforme as leis de
mercado, ou seja, de acordo com as pressões da oferta e da procura, que por sua vez
são orientadas pelas informações disponíveis aos participantes do mercado. Nas
próximas seções apresentaremos com mais detalhes todos os aspectos mencionados
aqui sucintamente.
11.1 Características Operacionais e Funcionais
do Mercado Futuro:
11.1a O Conceito de Padronização de Contratos e sua Importância para o
Mercado Futuro:
Entende-se por um contrato padronizado, todo o contrato que possua uma:'
estrutura previamente padronizada por regulamentação de bolsa, estabelecendo
limites quanto à especificação do produto, à qualidade, locais e meses de
entrega, embalagem, meios de transporte e formalidades de entrega e pagamento.
Abaixo estão relacionadas as principais especificações contratuais:
1. Objeto de negociação:
É a descrição do ativo cuja oscilação de preços está em negociação. Exemplo:
Café, Dólar, Boi...
27
2. Cotação:
É a unidade de valor atribuída a cada unidade física da commodity em
negociação. Exemplo: reais por saca, reais por dólares...
3. Unidade de negociação:
É o tamanho do contrato. Exemplo: O tamanho do contrato de café é de 60 sacas de
100 kg, o de dólar é de cinqüenta mil dólares...
4. Meses de vencimento
Meses em que serão liquidados os contratos. São determinados de acordo com a
sazonalidade dos mercados.
Segue abaixo um exemplo de um contrato padronizado, negociado na BM&F:
.....
Especificações do Contrato Futuro de Taxa de Cambio de Reais por
Dóla Comercial
1. Objeto de negociação
A taxa de Câmbio de reais por dólar dos tstados Unidos, para entrega pronta,
contratada nos termos da Resolução 1690/90, do Conselho Monetário Nacional - CMN.
2. Cotaçao
Reais por US$1.000,00, com até 3 casas deciimais
3. Variação mínima de apregoação
R$ 0,001 por US$ 1.000,00
4. Oscilação máxima diária
5% sobre o valor do vencimento negociado, calculados sobre o preço de ajuste do
pregão anterior.
Os dois primeiros vencimentos abertos à negociação não estão sujeitos a limites de
oscilação.
A Bolsa poderá, a qualquer momento, alterar os limites de oscilação, bem como sua
28
aplicação aos diversos vencimentos, inclusive para aqueles que habitualmente não têm
limites.
5. Unidade de negociação
US$ 50.000,00
6. Meses de vencimento
Todos os meses.
7. Número de vencimentos em aberto
No máximo 24 meses, conforme autorização da BM&F
8.Último dia de negociação
Último dia útil (dia de pregão) do mês anterior ao mês de vencimento do contrato.
9. Data de vencimento
Primeiro dia útil(dia de pregão) do mês de vencimento
10. Day trade
São admitidas operações de compra e venda para liquidação diária (day frade), desde
que realizadas no mesmo pregão, pelo mesmo cliente (ou operador especial),
intermediadas pela mesma corretora de mercadorias e registradas pelo mesmo
membro de compensação. Os resultados auferidos nessas operações são
movimentados financeiramente no dia útil seguinte ao de sua realização.
11. Ajuste diário
As posições em aberto ao tina) de cada pregão serão ajustadas com base no preço de
ajuste do dia, estabelecido conforme regras da Bolsa, com movimentação financeira em
D+1. Para os dois primeiros vencimentos, o preço de ajuste será estabelecido pela
média ponderada dos negócios realizados nos últimos 15 minutos do pregão ou por um
preço arbitrado pela BM&F; para os demais, o preço de ajuste será estabelecido no call
de fechamento.
0 ajuste diário será calculado de acordo com as seguintes fórmulas:
a) ajuste das operações realizadas no dia
AD=(PAt-PO)xMxn
29
b) ajuste das posições em aberto no dia anterior
AD=(PAt-PAt-1)xMxn
onde:
AD = valor do ajuste diário;
PAt = preço de ajuste do dia;
PO = preço da operação;
M = multiplicador do contrato, estabelecido em 50 para os vencimentos até outubro/97,
inclusive, e em 100 para os vencimentos posteriores;
n = número de contratos,
PA t-1 = preço de ajuste do dia anterior.
0 valor do ajuste diário, se positivo, será creditado ao comprador e debitado ao
vendedor. Caso o valor seja negativo, será debitado ao comprador e creditado ao
vendedor.
Todas as condições sob as quais os ativos serão transferidos de uma
contraparte para outra são estabelecidas através das especificações do contrato,
definidas pela Bolsa.
Apenas dois itens podem variar em uma negociação realizada na BM&F o número
de contratos ofertados e o preço negociado entre as partes.
b. Intercambialidade de posições:
Os contratos negociados em balcão, (cujas especificações, como preço
quantidades, cotações, locais de entrega... são determinadas diretamente entre as
contrapartes) não são intercambiáveis. Dificilmente o participante conseguirá transferir
sua obrigação a outro participante porque esse contrato apenas satisfaz as
necessidades dos participantes que o criaram, de modo que as contrapartes ficam
amarradas umas às outras até a data do vencimento do contrato.
Já os contratos padronizados por regulamentação de bolsa são muito mais
líquidos, pois sendo uniformes, atendem às necessidades de todos os participantes do
mercado. Assim sendo, nenhum participante precisa carregar sua posição até a data
do vencimento do contrato, podendo encerrar sua posição a qualquer momento, desde
o momento da abertura do contrato até a data do vencimento. Este encerramento é
30
feito através de uma operação inversa à original, o que é o mesmo que transferir sua
obrigação para outro participante. Os mecanismos de encerramento de posições no
mercado futuro serão melhor apresentados na seção "0 conceito de posições no
mercado futuro".
11.1 b Liquidação Física X Liquidação Financeira:
A liquidação das operações, tanto no mercado à termo como no mercado
futuro pode ocorrer de duas formas:
Liquidação Física: o negócio é liquidado mediante a entrega física da
commodíty.
Liquidação Financeira A liquidação -é feita através de uris acerto financeiro,
pelo diferencial ente compra e venda sem haver a entrega física da commodíty.
Na liquidação física, ocorre a entrega efetiva do ativo objeto do contrato. É
comum nos mercados agrícolas e consiste na entrega física do ativo em negociação
na data do vencimento do contrato.
Em muitos casos, a liquidação física pode ser muito dispendiosa ou ainda
indesejável, pois o participante pode não ter nenhum interesse no ativo objeto, sendo
o seu único intuito a obtenção do valor do diferencial entre compra e venda desse
ativo (especuladores). Nesses casos opta-se pela liquidação financeira que consiste
em um acerto financeiro em relação ao preço à vista do ativo: Se o preço à vista se
movimentou favoravelmente, o participante receberá um valor correspondente ao
saldo positivo obtido do diferencial entre compra e venda. Caso contrário o
participante pagará o saldo negativo à sua contraparte.
Alguns contratos, como os futuros de café e milho admitem ambas as formas de
liquidação, mas a maior parte dos contratos futuros admite apenas a liquidação
financeira.
- Custos Operacionais:
Quando o participante abre uma posição na BM&F, incorre nos seguintes custos
operacionais:
31
Taxa Operacional Básica (TOB): É a taxa de corretagem que é estipulada pela
BM&F é que deve ser paga no dia seguinte à abertura e ao encerramento da
posição. Operação normal: 0,12%; day trade: 0,06%
Taxa de Liquidação (TL): trata-se de uma outra taxa de corretagem cujo
pagamento deve ser efetuado no dia seguinte do encerramento da posição, no
vencimento do contrato. Seu valor é 0,2% do total negociado tendo como preço
base o valor da liquidação do contrato no vencimento.
Obs: As taxas acima citadas são pagas à corretora e não à Bolsa. As taxas cobradas
pela BM&F incidem sobre a corretora e não sobre o cliente e tem como base de calculo
as taxas TOB e TL.
Taxa da bolsa (emolumentos): trata-se de uma taxa que incide sobre o valor
da TOB e da TL e é pago 1,5% do valor da TOB e no encerramento 1,5% da
TOB ou da TL.
Taxa de registro: taxa cobrada pela BM&F na abertura e no encerramento da
posição e tem o valor de R$0,12 por contrato.
Em geral as corretoras oferecem aos seus clientes um percentual de devolução das
taxas de corretagem.
Os exemplos abaixo ilustram a liquidação de um contrato por diferença:
Negociação de dez contratos de compra e venda de café a R$100,00 a saca. O
tamanho do contrato é de 100 sacas de 60 kg. A cotação da saca no final da safra é de
R$90,00. Qual é o resultado da operação para o comprador e para o vendedor?
Resultado da operação para o comprador:
10x(100 x R$90)-10 x (100 x R$100) _ - R$10.000,00
Resultado da operação para o vendedor
32
1 0x(100 x R$100)-10 x (100 x R$90) _ + R$10.000,00
O COMPRADOR PAGARÁ R$10.000,00 PARA O VENDEDOR
- Mas se a cotação no mercado à vista fosse para R$110,00?
Resultado da operação para o comprador:
10x(100 x R$110)-10 x (100 x R$100) _ +R$10.000,00
Resultado da operação para o vendedor:
10x(100 x R$100)-10 x (100 x R$1 10) _ -R$10.000,00
O VENDEDOR PAGARÁ R$10.000,00 PARA O COMPRADOR
I
No mercado futuro a liquidação física é muito rara e só está presente em alguns
contratos agrícolas. Nesse mercado apenas duas variáveis estão em negociação (preço
e n°. de contratos). As demais variáveis são definidas pelo contrato em questão. Poucos
são os participantes que estão preocupados em receber ou entregar a mercadoria no
futuro, mas sim garantir o preço da mercadoria para uma determinada data futura. Uma
vez que o mercado futuro não tem como objetivo proteger os agentes econômicos de
problemas de abastecimento e sim de variações adversas de preços, a liquidação
financeira se tornou a mais vantajosa.
11.1c O Conceito de Posições no Mercado Futuro:
Segue abaixo a definição de posição no mercado futuro que se encontra no
regulamento das operações da BM&F:
Posição: O saldo numa determinada data, resultante das operações realizadas por um
33
mesmo cliente, com o mesmo contrato, intermediadas pela mesma corretora de
mercadorias e registradas pelo mesmo agente de compensação. Uma posição pode ser
definida simplificadamente como sendo o saldo líquido dos contratos negociados por
um mesmo contratante para um mesmo vencimento através de operações no mercado
futuro.
Abertura de posições:
A abertura de uma posição no mercado futuro se dá através da compra ou venda
de contratos futuros. Assim sendo podemos afirmar que um participante está abrindo
uma posição quando toma para si uma posição comprada ou vendida em um
determinado vencimento no mercado futuro que anteriormente ele não possuía.
No jargão do mercado, diz-se que o comprador do contrato está long e o vendedor
short.
Classifica-se um participante como short (vendido) ou long (comprado) de
acordo com sua posição líquida para um determinado vencimento no mercado futuro.
Se o número de contratos vendidos é maior do que o número de contratos comprados,
sua posição é vendedora, caso contrário a posição é compradora. É importante frisar
que a posição líquida é determinada para um único vencimento.
Exemplos:
a. Suponha que um participante tenha comprado 30 contratos futuros de taxa de
câmbio reais por dólar para o vencimento do mês de abril e vendido a mesma
quantidade de contratos para o mês de maio. Qual é a sua posição líquida?
Esse participante estará assumindo uma posição comprada para abril em 30 contratos e
vendida para maio em 30 contratos.
b. Mas se o participante do exemplo anterior tivesse comprado 30 contratos de dólar
para vencimento no mês de março e vendido 20 contratos de dólar para esse
mesmo vencimento, qual seria sua posição líquida?
Resposta: A posição líquida será comprada em 10 contratos.
Encerramento das posições:
0 encerramento de uma posição no mercado futuro se dá através de uma
operação de natureza inversa à original. Dessa forma o participante estará transferindo
34
seus direitos e haveres para outro participante.
11.1d - O Ajuste Diário
O ajuste diário é um sistema de equalização de todas as posições no mercado futuro,
com base no preço de compensação do dia, e com consequente movimentação diária
de débitos e créditos nas contas dos clientes de acordo com a variação negativa ou
positiva no valor das posições por eles mantidas.
Assim sendo os participantes recebem os seus lucros e pagam osseus prejuízos de
modo que o risco asumido pela Clearing se decompõe diariamente. Além disso o ajuste
diário é uma forma de obrigar os participantes a reavaliar suas posições diariamente, de
modo a “expulsar”do mercado participantes que estão acumulando grandes perdas.
O ajuste diário é um das grandes diferenças entre o mercado futuro e ã termo. Nesse
último há um único ajuste na data do vencimento de modo que se acumula toda a perda
para o último dia, logo o risco de não cumprimento do contrato é muito maior do que
nos mercados futuros onde os prejuízos são acertados diariamente. O mecanismo de
ajuste diário será melhor ilustrado na seção “Exemplosde operação no mercado Futuro”.
12. As Diferença entre os Mercados Futuro e à Termo
Uma vez apresentados os dois mercados podemos identificar as diferenças deles. Na
Tabela abaixo estão relacionadas as principais diferenças entre o mercado futuro e a
termo.
MERCADO À TERMO MERCADO FUTURO
Negociação em Balcão ou em Bolsa Negociação somente em bolsa
Predomínio da entrega física Predomínio da liquidação financeira
Ativos customizados Ativos padronizados
Impossibilidade de se encerrar a posição
antes da data de liquidação
Intercambialidade de posições
Ausencia de Ajuste Diário Presença de ajuste diário
Os riscos devem ser completamente
assumidos pela contrapartes
Operações garantidas pela Bolsa
(sistema de garantias de Clearing)
35
13. Participantes do Mercado Futuro:
A tabela abaixo sintetiza a participação de cada um dos integrantes do mercado
futuro:
Participante Objetivo
Hedger Obter proteção
____________________________________________
Clientes Arbitrador Obter lucro (livre de riscos)
Especulador Obter lucro (assumindo riscos)
______________________________________________
Agentes Corretora Estabelece o relacionamento entre o
Operacionais cliente e a bolsa.
Membro de Garante as posições da corretora
Compensação perante a Bolsa.
Clearing Registro das operações, compensação e
liquidação dos contratos.
Bolsa Oferece a infra-estrutura ao mercado.
13.1 Hedger:
Os hedger é o participante para o qual o mercado futuro foi criado.
O objetivo do hedger no mercado futuro é obter proteção contra oscilação de
preços, ou seja, são participantes que tem alguma negociação no mercado físico
cujo preço está sujeito a oscilações de difícil controle.
A principal preocupação do hedger não é obter lucro através de operações
no mercado futuro, mas garantir o preço de compra ou de venda de uma
determinada commodity numa data futura e eliminar o risco de variações adversas
de preço.
36
Exemplos de Hedgers
Produtor agrícola que participa do mercado futuro para travar o preço de venda
e não corre o risco de uma queda acentuada de preços.
Um importador que tem um passivo em dólares e compra contratos cambiais no
mercado futuro porque teme uma alta acentuada da cotação desta moeda na
época que ele precisar comprar dólares no mercado à vista.
13.2 Arbitrador:
0 arbitrador é um participante que tem como o objetivo o- lucro, porém não
assume nenhum risco. Sua atividade consiste em buscar distorções de preços entre
mercados, e tirar proveito dessa diferença ou da expectativa futura dessa diferença.
A estratégia do arbitrador consiste em comprar no mercado onde o preço está mais
barato e vender no mercado onde está mais caro, lucrando um diferencial de compra e
venda completamente imune a riscos porque ele sabe exatamente por quanto ele irá
comprar e a quanto irá vender.
É importante notar que, na medida em que os arbitradores compram no mercado A e
vendem em B, estão aumentando a procura no mercado A (e conseqüentemente os
preços) enquanto há um aumento de oferta (e conseqüentemente queda de preços) no
mercado B. Num dado momento, os dois preços tendem a se equilibrar num preço
intermediário entre os dois preços iniciais e o arbitrador acaba agindo exatamente como
um árbitro por acabar com as distorções de preços entre mercados diferentes. 0 papel
dos arbitradores será mais bem explorado na seção "Formação de preços no mercado
futuro".
13.3 Especulador:
0 especulador é um participante cujo principal objetivo é a obtenção de lucro.
Diferentemente dos hedgers, os especuladores não têm nenhuma negociação no
mercado físico que necessite de proteção. Sua atuação consiste na compra e na venda
37
contratos futuros apenas com o objetivo de ganhar o diferencial entre o preço de
compra e de venda, não tendo nenhum interesse no ativo objeto.
0 conceito dos especuladores tem recebido, na mídia financeira, uma conotação
muito depreciativa, talvez devido ao fato do seu objetivo ser apenas o lucro. No entanto,
a participação dos especuladores é fundamental no mercado futuro, pois ele é o único
participante que é tomador de riscos. Quando os hedgers entram no mercado futuro,
eles não estão propriamente eliminando o risco de variações adversas de preços e sim
transferindo esse risco para outro participante. Os hedgers costumam se voltar para
uma mesma direção.
Como já foi demonstrado anteriormente, o arbitrador também não assume riscos. 0
único participante que assume risco é o especulador, que entra no mercado arriscando
o seu capital em busca de lucro. Dessa forma, o fato dos especuladores estarem
abrindo e encerrando suas posições a todo o momento, faz com que o volume
negociado aumente, trazendo liquidez para o mercado. Como as posições assumidas
pelos especuladores são muito arriscadas e eles não precisam do ativo objeto, eles não
costumam permanecer por muito tempo no mercado e dificilmente carregam suas
posições até a data da liquidação do contrato. A operação de especulação mais
conhecida é a Day-Trade, que consiste na abertura e no encerramento da posição no
mesmo dia.
14. A Formação de Preços no Mercado Futuro
Segue abaixo a interpretação do preço de um contrato futuro:
O preço de um contrato futuro pode ser interpretado como sendo o consenso
entre comprador e vendedor sobre qual será o preço da "commodity" ou do
instrumento financeiro numa data futura. Assim sendo, podemos encarar as
cotações divulgadas pela Bolsa como sendo a média das opiniões dos
participantes do mercado em relação ao preço futuro de uma "commodity".
Para apresentar os elementos que influenciam o preço futuro de uma commodity
e demonstrar como agem as forças que o influenciam, utilizaremos a teoria da
arbitragem.
38
Como já mencionamos anteriormente, a prática da arbitragem é possível quando
há distorções de preços de um mesmo produto entre dois ou mais mercados e consiste
em comprar onde está mais barato e vender onde é mais caro. No entanto a ação
continuada de compra em um mercado e venda no outro provoca o restabelecimento de
um único preço em ambos os mercados. Exemplo:
Imagine que no Rio de Janeiro o dólar seja cotado a R$3,50 e simultaneamente
em São Paulo a R$3,35. Os participantes irão comprar dólares em São Paulo e vender
imediatamente no Rio de Janeiro. No entanto na medida em que se vendem dólares no
Rio de Janeiro e se compra em São Paulo aumenta-se a oferta de dólares num
mercado e a demanda em outro. De acordo com as leis de mercado os preços tenderão
a se equilibrar num preço intermediário entre R$3,35 e R$3,50. No mercado futuro as
possibilidades de arbitragem ocorrem quando o preço à vista da commodity, somado os
custos incorridos para entregá-la no futuro estão abaixo do preço futuro. De acordo
com a teoria da arbitragem, o mercado futuro deve ter seus preços alinhados com os
preços do mercado físico. Se por acaso essa condição não for satisfeita, haverá
possibilidade de obter ganhos através da compra do ativo em questão no mercado à
vista e venda imediata no mercado futuro. Antes de prosseguirmos o nosso raciocínio
baseado na teoria da arbitragem, apresentaremos os dois padrões de preços distintos
que os preços futuros podem exibir, bem como o conceito de base.para facilitar a
compreensão do tema
Preços Normais: Os preços dos vencimentos mais distantes são maiores do que os
vencimentos mais próximos dos contratos futuros: Suponha que o dólar à vista está
sendo cotado á R$3,30
39
Mercado Futuro de Dólar Comercial (US$/dólar) no pregão de 15/01/2003
Vencimento Contrato Preços
(US$/dólar)
Base (Preço à vista - Preço
Futuro) MAR 2003 3.426,000 -0.126
MAI 2003 3.586,000 -0.286
JUN 2003 3.602,000 -0.302
JUL 2003 3.658,000 -0.358
Mercado invertido: Os preços futuros mais distantes são menores que os
contratos com datas mais próximas do vencimento. O mercado invertido
ocorre quando há escassez de uma mercadoria no momento e se espera uma
maior oferta no futuro, ou em situações em que se estima que o preço futuro
seja inferior ao preço à vista.
Mercado Futuro de Dólar Comercial (US$/dóla no pregão de 15/01/2003
Vencimento Contrato Preços (US$/dólar) Base (Preço à Vista - Preço Futuro)
MAR 2003 2942,000 +0.358
MAI 2003 3014,000 +0.286
JUN 2003 2,998,000 +0302
JUL 2003 3.174,000 +0.126
14.1 O Conceito de Base
Base- diferença entre o preço de uma commodity no mercado físico e a cotação para
o mesmo no mercado futuro.
Base = Preço à Vista - Preço Futuro
Observe nas tabelas dos exemplos anteriores que os mercados normais
exibem a base negativa, indicando que os preços futuros são superiores aos
preços à vista. O mercado invertido por sua vez exibe a base positiva,
indicando que os preços futuros são inferiores ao preço à visita.L
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0 quadro abaixo sintetiza as relações entre os conceitos apresentados nesta
seção:
Mercado Normal Base < 0 0 preço à vista é menor do que
nos mercados futuros
Mercado Invertido Base > 0 0 preço à vista é maior do que
nos mercados futuros
A medida que se aproxima a data do vencimento, a base se estreita
porque os preços à vista e futuros convergem. Na data do vencimento base é
igual à zero. Se a convergência não se verificar possibilidades de arbitragem
serão abertas, e as ações dos arbitradores reconduzirão ao processo de
convergência de preços.
0 gráfico abaixo ilustra o processo de convergência:
14.2 As Relações entre os Preços à Vista e Futuro
Os preços futuros podem ser estimados da seguinte forma: toma-se o
41
preço à vista do ativo em questão e acrescentam-se os custos da manutenção de
uma posição física desse ativo, ou seja, soma-se o preço à vista da commodity ao
seu custo de carregamento para uma data futura. Segue abaixo os principais
custos de carregamento:
Custos de armazenagem
Custos de transporte
Custos de seguros
Custos de financiamento
Além dos custos acima citados, podemos acrescentar também um elemento
adicional de incerteza quanto ao preço futuro de uma mercadoria. Concluímos
então que o preço futuro é o preço à vista da commodity, carregado de um prêmio
que corresponde aos custos da manutenção de uma posição física, mais um
prêmio pelo risco de incerteza.
Evidentemente, nenhum desses custos é conhecido. Caso fossem, os preços
futuros também seriam, e as operações de hedge seriam completamente
desnecessárias.
Preço Futuro = Preço à Vista + Custo de Carregamento, 1 Onde o Custo de
Carreqamento= armazenagem + transporte + armazenamento +' financiamento
Sempre que essa igualdade não se verificar, os arbitradores atuarão restaurando
a igualdade e garantindo a convergência dos preços à vista e futuro.
15. Exemplos de Operações no Mercado Futuro:
15.1 O Mercado Futuro do Dólar Comercial:
Apresentação do Contrato
No mercado futuro de dólar comercial são negociados contratos futuros de taxa
de câmbio de real por dólar. Esse mercado foi criado com o objetivo de dar um
instrumento de hedging para indivíduos ou empresas cuja atividade esteja sujeita a
42
riscos da variação cambial. São exemplos de hedgers nesse mercado: importadores,
exportadores e empresas em geral que tenham ativos ou dívidas atreladas ao dólar.
- Resumo do Contrato:
Objeto de negociação: taxas de câmbio de reais por dólares dos EUA para
pronta entrega
Tamanho do Contrato: US$50.000.000
Data de Vencimento: primeiro dia útil (dia de pregão) do mês de vencimento
Cotação: Reais por US$ 1.000,00
Limite de Oscilação Diária: 5% (para cima ou para baixo)
Fõrmula do juste diário:
1°dia:
AD= (PAt -PO) x m x n
Posições mantidas em aberto no dia anterior:
AD= (PAt- PAt-' )) x m x n
Onde:
AD: valor do ajuste diário
P0: preço da operação
m: multiplicador do contrato (50 ou 100 dependendo do vencimento) n:
n°. de contratos
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PA t: preço de ajuste
PAt-1 : preço de ajuste do dia anterior
Exemplo de uma operação:
Na abertura do pregão de 08/08/2002, um participante vendeu 20 contratos de dólar
futuro Dez02. A cotação do dólar futuro na compra era de 3,815. 0 investidor encerra a
posição em 12/08/2002 no final do pregão, a 3,805. Qual é o resultado líquido da
operação?
Observação: Nesse primeiro exemplo, para facilitar nossa compreensão
desconsideraremos os custos operacionais.
Abertura da Posição 08/08/2002
a. Depósito de margem de Garantia
O valor da margem de garantia para dólar comercial com vencimento em Setembro era
de R$7.000 / contrato (de acordo coma tabela do Boletim diário da BM&F). Margem de
Garantia = 7.000 x 20 =R$140.000,00
b. Ajuste diário
Em 09/08/2002
Ajuste diário = (Cotação de abertura da posição - Ajuste de 08/08/2002) x n°. de
44
contratos x valor do contrato = ((3,815 - 3,80596) x 20 x 50.000)) = R$9.040,00 Neste
dia são creditados R$9.040,00 na conta do investidor referentes aos ajustes do dia
08/08.
Em 10/08/2002
Ajuste diário = (Ajuste de 08/08/2002 - Ajuste de 09/08/2002) x n°. de contratos x valor
do contrato= ((3,80596 - 3,806696) x 20 x 50.000)) = R$(736,00) Neste dia são
debitados R$736,00 da conta do investidor referentes aos ajustes do dia 09/08.
E m 11/0812002
Ajuste diário = (Ajuste de 09/08/2002 - Ajuste de 10/08/2002) x n°. de contratos x valor
do contrato= ((3,806696 - 3,806291)) x 20 x 50.000)) = R$405,00 Neste dia são
creditados R$405,00 da conta do investidor referentes aos ajustes do dia 10/08.
Em 12/08/2002
Ajuste diário = (Ajuste de 10/08/2002 - Ajuste de 11/08/2002) x n°. de contratos x valor
do contrato= (3,806291 - 3,8105) x 20 x 50.000) = R$(4.209,00) Neste dia são debitados
R$4.209,00 da conta do investidor referentes aos ajustes do
dia 10/08.
15.2 O Mercado Futuro de índice Bovespa:
Apresentação do Contrato:
No mercado Futuro de Ibovespa negocia-se o índice de ações
da Bolsa de Valores de São Paulo. O índice Bovespa é o principal
indicador do desempenho médio das ações no mercado brasileiro.
O valor do índice é obtido através da simulação de uma
aplicação hipotética em uma carteira teórica constituída pelas ações
que em conjunto, representam 80% do volume transacionado à vista
nos doze meses anteriores à formação da carteira. Além disso, as
ações que constituem o índice devem apresentar 80% de presença nos
pregões do período. A participação de cada uma das ações recebe
pesos diferentes de acordo com a sua representatividade nos
mercados.
O mercado futuro de Ibovespa tem como finalidade permitir aos
participantes do mercado a cobertura contra movimentos adversos dos
preços das ações. Os hedgers nesse mercado são basicamente
participantes que possuem ações do índice e temem uma possível
45
desvalorização ou ainda participantes que pretendem fazer aquisição
de ações do índice numa data futura e correm o risco de uma alta no
preço das ações.
Os compradores do índice ganham com a alta da pontuação do índice e os
vendedores com a queda. Os especuladores nesse mercado atuam comprando
contratos, quando tem expectativa de alta e vendendo quando tem expectativa de
queda.
- Resumo do Contrato:
Objeto de negociação: índice de ações da Bolsa de Valores de São Paulo
(índice Bovespa - Ibovespa).
Tamanho do Contrato: Ibovespa futuro multiplicado pelo valor em reais de
cada ponto do índice, estabelecido pela BM&F. (atualmente o valor do ponto é
de R$3,00).
Data de Vencimento: quarta-feira mais próxima do dia 15 do mês de
vencimento
Cotação: Pontos do índice, sendo cada ponto equivalente ao valor em reais
estabelecido pela BM&F. (atualmente o valor do ponto é de R$3,00)
Limite de Oscilação Diária: 15%
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Fórmula do ajuste diário:
1°dia:
AD=(PAt-PO)xMxn
Posições mantidas em aberto no dia anterior:
AD= (PA' - PAt-') x M x n
Onde:
AD: valor do ajuste diário
PA t: preço (em pontos) de ajuste do dia
PAt-~ : preço (em pontos) de ajuste do dia anterior
PO: preço da operação
n: n°. de contratos
M: valor em reais de cada ponto estabelecido pela BM&F
Exemplo de uma operação de especulação:
Imagine que em 10 de setembro de 2002, um especulador com expectativa de queda
do Ibovespa, vendeu 20 contratos a 9700 pontos. A cotação de ajuste foi de 9.902
pontos.
Movimentação Financeira em D+1:
Depósito de margem de Garantia em: R$8.000,00 X 20 = R$ 160.000,00
Débito de Ajuste: 9.700 - 9902 x R$3,00 x 20= (R$12.120,00)
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Em 1 1 de setembro de 2002, o valor de ajuste foi de 10.426. Os resultados apurados,
com movimentação financeira em D+1, foram:
Débito de Ajuste: 9902 - 10426 x R$3,00 x 20= R$(31.440,00)
Dia 12 de setembro o investidor resolveu encerrar sua posição através da compra de 20
contratos á 17910 pontos. A movimentação financeira em D+1 foi:
Devolução de Margem de Garantia: R$160.000,00
Débito do Ajuste= 10.426 - 10910 x R$3,00 x 20 = R$(29.040,00)
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0 investidor realizou prejuízo, pois sua expectativa de queda não se verificou.
A tabela abaixo ilustra o mecanismo de ajuste diário nesta operação (Obs: sem levar
em conta as taxas operacionais):
Exemplo de uma operação de hedge:
Imagine a situação de um investidor que, em 11/09, possui uma carteira de ações de
R$10.000.000,00, com b= 0,8. Temendo uma queda na bolsa, esse investidor decide
fazer um hedge no mercado futuro de Ibovespa. O Ibovespa à vista está cotado a
10.395 pontos e o Ibovespa futuro a 10.930 pontos:
Hedge: em 12/08:
Vende N = 10.000.000 x
0,8 10.395 x
R$3,00
Suponha que tenha ocorrido a seguinte variação no IBOVESPA:
Nesse período o IBOVESPA apresentou uma queda de
49
10.000 -1=
0,03 10.395
A carteira do investidor teria uma queda de: 0,03 x 0,8= 0,024
Resultado da operação:
Valor da carteira
R$10.000.000,00 x (1-0,024)= R$9.760.000,00
Ganho no hedge:
(10.930 - 10.000) x R$3,00 x 153 = R$426.870,00
Total= R$10.186.870,00
Taxa obtida para o
período10. 186.870 - 1 =
1,01 %
10.000.000
Exemplo de uma operação de arbitragem:
No mercado futuro de Ibovespa, a arbitragem é possível quando surge uma diferença
entre o Ibovespa futuro teórico e o Ibovespa futuro negociado no mercado0 Ibovespa
futuro teórico é definido pela seguinte equação:
IBOVfuturo teórico- IBOV à vista (1+ CDI projetado até o vencimento do IBOV FUT)
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Quando o IBOVESPA à vista é maior que o IBOVESPA teórico.
a) Toma-se emprestado à taxa CDI
b) Compram-se ações à vista c)
Vendem-se ações no futuro
Segue abaixo um exemplo hipotético de uma operação de arbitragem:
0 lucro da operação corresponde exatamente à diferença que existe entre o IBOVESPA
futuro teórico e o IBOVESPA futuro de mercado.