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Observatório Económico Portugal18 de mai 2016

ANÁLISE ECONÓMICA

Portugal: mantém-se a previsão de uma recuperação moderada Agustín García Serrador / Miguel Jiménez

A debilidade da recuperação estendeu-se ao início deste ano pela deterioração de alguns

fatores externos. Apesar de um desempenho um pouco pior do que o esperado, mantemos

inalterada a previsão de crescimento para 2016 e 2017 de 1,4% e 1,6%, respectivamente, devido

a uma melhoria gradual da procura externa, a uma menor incerteza interna e às novas medidas

do BCE

Evolução recente

De acordo com os dados do INE, o PIB cresceu 0,1% t/t no 1T16, abaixo do que prevíamos no nosso

modelo de curto prazo (MICA - BBVA: 0,3% t/t; Consenso: 0,4% t/t), o que significa que se prolonga

a debilidade de recuperação experimentada desde meados de 2015 até o início de 2016. Embora

não sejam conhecidos os resultados detalhados da composição do PIB, os dados disponíveis sugerem

que este débil crescimento vai continuar a ser apoiado pelo consumo privado, enquanto o

investimento terá caído novamente, arrastado pela incerteza interna e, sobretudo, pela queda das

exportações.

Apesar da queda registada em março, as vendas a retalho recuperaram em janeiro e fevereiro,

situando-se um pouco acima dos 4% da média do 4T15 (altura em que caíram 2% t/t), o que representa

taxas superiores às observadas no início de 2015, quando o consumo privado progrediu a uma taxa de

quase 1% t/t. Por outro lado, a produção industrial continua a não mostrar sinais claros de

recuperação, voltando a cair em março, depois de subir no início deste ano, sendo que no primeiro

trimestre caiu cerca de 1% em relação ao 4T15. Aumentou a produção de bens de consumo ao mesmo

tempo que retrocedeu novamente a de bens de capital e se estagnou na de bens intermediários.

Finalmente, os dados da balança comercial até fevereiro mostram uma intensificação na queda

das exportações a um ritmo um pouco mais elevado do que as importações, de modo que se pode ter

reduzido a contribuição positiva (trimestral) das exportações líquidas para o crescimento.

Desde meados de 2015 observou-se um claro abrandamento do ritmo de melhoria no mercado de

trabalho, com a taxa de desemprego estabilizada à volta dos 12,3% (depois ter caído mais de 17% no

início de 2013) devido, principalmente, à estagnação do emprego durante a segunda metade do ano.

A ligeira redução da taxa de desemprego em pouco mais de 0,1 pp para os 12,1 % no 1T16 deveu-

se a uma nova redução da população ativa, mais do que ao aumento do emprego. Esta melhoria

mais gradual deve continuar nos próximos meses estimulada por um crescimento muito moderado.

Ligeiramente mais preocupante é o aumento dos custos unitários de trabalho em 2015 (1,6%, uma

décima mais do a zona euro), que poderá significar o fim dos ganhos na competitividade da economia

portuguesa num contexto de fraca procura global.

O índice de sentimento económico da Comissão Europeia manteve-se estável no 1T16, acima da

média histórica e melhorou claramente em abril, impulsionado pela melhoria das expectativas no sector

dos serviços e, em menor grau, na indústria, que continua a refletir as dúvidas numa melhoria das

expectativas de encomendas do exterior.



O nosso modelo de MICA - BBVA, ainda que com dados escassos para o segundo trimestre,

estima que o crescimento do PIB poderia manter-se à volta de 0,4 % t/t no 2T16 .

Previsões sem alterações em 2016-2017

Durante os últimos três meses, produziu-se um ligeiro agravamento de alguns dos fatores globais

subjacentes ao crescimento, como o menor apoio dos preços das matérias-primas e um Euro mais

apreciado, assim como a moderação da procura externa, embora os dados mais recentes sugeriram que

os riscos de um acentuado abrandamento da procura global sejam limitados. A nível interno, embora a

incerteza em torno da política económica continue a ser significativa, reduziu-se depois da

aprovação do OE para 2016 e da manutenção da notação da dívida soberana, pelo que deveria

beneficiar das novas medidas do BCE extraordinárias para impulsionar crédito e ajudar a mitigar os

problemas associados ao sistema bancário. Por tudo isto, mantemos a previsão de crescimento do

PIB em 1,4% para 2016 e 1,6% para 2017, o que representa um crescimento modesto e

relativamente estável, mas mais equilibrado, com as exportações líquidas a dificultar muito menos a

atividade, juntamente com uma moderação do contributo da procura interna (Quadro 1).

O consumo privado deverá perder força em 2016 e 2017, por um lado, devido aos impostos

indiretos mais elevados e à recuperação esperada da inflação, mas também por uma melhoria

muito mais moderada no mercado de trabalho. No entanto, poderá continuar a crescer 1,7% em 2016

e 1,5% em 2017, devido às contínuas medidas de curto prazo para aumentar os rendimentos mais

baixos e ao aumento do salário mínimo. Também se espera um crescimento mais moderado do

investimento em 2016 (2,1% depois de quase 4% em 2015), principalmente devido à queda significativa

do investimento em máquinas e equipamentos no segundo semestre do ano passado e ainda à débil

procura externa. Para 2017, esperamos um impulso do investimento até quase 4%, apoiado pela

melhoria gradual do entorno global, e da zona euro em particular, assim como no mais fácil acesso às

condições de financiamento. O consumo público poderia moderar ligeiramente devido à política

fiscal contractiva depois das novas medidas propostas pelo governo. Foi anunciado um ajustamento

orçamental de cerca de 0,3 pp do PIB, a par com uma melhoria cíclica e descontando os efeitos one-off

(cerca de 1,2 pp em 2015), deveriam reduzir o défice para -2,2% do PIB em 2016. Atendendo ao nosso

cenário de crescimento mais moderado do que o do governo, esperamos que o défice se situe à volta de

-2,6% do PIB. Apesar de uma maior resistência do que outros países da zona do euro, as exportações

vão sofrer uma menor procura global e crescer um pouco menos do que as importações, de modo que

as exportações líquidas poderiam subtrair algum crescimento em 2016-17, mas longe do que

provocaram em 2014-15.

Os preços baixos do petróleo, juntamente com a moderação do consumo privado serão os principais

responsáveis pela baixa inflação que prevemos, em média de 0,5% para 2016, ligeiramente mais

elevado do que na zona euro, devido ao aumento dos impostos indiretos, e que aumentará para

1,3% em 2017.



Portugal

Contas nacionais: estende-se a debilidade da recuperação no 1T16 (0,1% t/t) O débil crescimento poderá ter continuado a ser apoiado no consumo privado e público, enquanto as exportações caíram, também pesando sobre o investimento. O nosso modelo de MICA BBVA estima que o crescimento do PIB poderá ganhar algum impulso para 0,4% t / t no 2T16.

Gráfico 1

PIB (%t/t) e contribuição por componentes (pp)*

Gráfico 2

MICA-BBVA: crescimento do PIB e previsões (%t/t)*

Confiança: estável no 1T16 e clara melhoria em abril Segundo o ESI, a confiança empresarial manteve-se estável no 1T16 acima da sua média histórica. A melhoria em abril foi impulsionada pelo sector dos serviços e contrasta com a deterioração da confiança industrial que se atribui a uma menor procura externa.

Gráfico 3

Confiança (ESI) e indicador coincidente de atividade*

Gráfico 4

Indicador coincidente de consumo e consumo privado (%a/a)*

Atividade: recuperação das vendas a retalho, mas redução da produção industrial no 1T16 A produção industrial reduziu 1% t/t por comparação à media do 4T15, a pesar de aumentar em janeiro e fevereiro. Por oposição, as vendas a retalho aumentaram um pouco mais de 4% t/t no 1T16 e apontam para um crescimento robusto do consumo privado.

Gráfico 5

Produção industrial (%a/a) e confiança industrial* Gráfico 6

Ventas a retalho (% a/a) e consumo privado (%t/t)*

* Fonte: HAVER y BBVA Research

-4

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0

2

4

Q1-12 Q1-13 Q1-14 Q1-15 Q1-16

PIB real Consumo

Despesas das Administrações Públicas Formação bruta de capital fixo

Variação de existências ExportaçõesImportações

0.4

0.1

-1.5

-1

-.5

0

.5

1

Q2-10 Q2-11 Q2-12 Q2-13 Q2-14 Q2-15 Q2-16

Crescimento do PIB Previsão MICA-BBVA

-4

-3

-2

-1

0

1

2

60

70

80

90

100

110

120

Apr-10 Apr-11 Apr-12 Apr-13 Apr-14 Apr-15 Apr-16

ISE geral (esq.) Indicador coincidente de actividade, BdP (dir.)

Crescimento do PIB (dir.) Média ISE (esq.)±1 desvio padrão ISE (esq.)

-6

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0

2

4

6

-6

-4

-2

0

2

4

6

Mar-10 Mar-11 Mar-12 Mar-13 Mar-14 Mar-15 Mar-16

Indicador coincidente do consumo, BdP (esq.) Crescimento do consumo (dir.)

Média do indicador (esq.) ±1 desvio padrão indicador (esq.)

-30

-20

-10

0

10

20

-15

-10

-5

0

5

10


IPI (esq.) IPI média móvel 3m (esq.)

ISE indústria (esq.)

-3

-1.5

0

1.5

-12

-6

0

6

Mar-10 Mar-11 Mar-12 Mar-13 Mar-14 Mar-15 Mar-16

Vendas de retalho (esq.) Crescimento do consumo (dir.)



Sector externo: a menor procura global afectam as exportações de bens Os dados da balança comercial até fevereiro apontam para uma intensificação da queda das exportações e a um ritmo maior que o das importações, assim que poderá reduzir um pouco a contribuição positiva das exportações liquidas para o crescimento.

Gráfico 7

Exportações e importações (% a/a, MM3p)* Gráfico 8

Exportações (% a/a) e pedidos de exportação*

Gráfico 9

Comercio internacional por destino (% a/a, sa)* Gráfico 10

Turismo e exportação de serviços (% a/a, MM3p)*

Mercado laboral: melhoria abranda pela debilidade na criação de emprego A ligeira redução da taxa de desemprego em pouco mais de 0,1 pp até os 12,1 no 1T16 obedece a una maior redução da população ativa do que do emprego, depois de estancar no 2S15. O aumento dos custos laborais em 2015, ainda que controlado, poderá ter afectado a competitividade da economia num contexto de debilidade da procura global.

Gráfico 11

Taxa de desemprego (%) e expectativas de emprego*

Gráfico 12 Custos laborais no el sector empresarial (%a/a)*

* Fontes: HAVER y BBVA Research

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0

5

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Mar-12 Mar-13 Mar-14 Mar-15 Mar-16

Exportações Importações

-40

-30

-20

-10

0

-10

0

10

20

30


Exportações (esq.) ISE volume de encomendas de exportações (dir.)

Média exportações (esq.) ±1 desvio padrão (esq.)

-5

0

5

10

15

Mar-14 Sep-14 Mar-15 Sep-15 Mar-16

Total Intra UE Extra UE

-10

0

10

20

-12.5

0

12.5

25


Deslocações turísticas (esq.) Exportações de serviços (dir.)

-20

-10

0

10

8

10

12

14

16

18


Desemprego (esq.) Expectativas de emprego 'Ee' (dir.)

Média Ee (dir.) ±1 desvio padrão Ee (dir.)

-10

-5

0

5

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Q4-10 Q4-11 Q4-12 Q4-13 Q4-14 Q4-15

Total Custos salariais

Custos não salariais



Preços: a inflação geral e subjacente aumentam em março, mas continuam muito bajas Em março, a inflação acelerou 0,3 pp até os 0,5% a/a devido especialmente à retoma da componente subjacente (1%) que reverteu a queda de fevereiro e que em parte se deveu ao efeito de uma semana no inÍcio deste ano, e a uma menor queda dos preços dos produtos energéticos. Descontando a volatilidade dos últimos meses, a inflação geral continua muito baixa, flutuando à volta de 0,4% a/a desde finais de 2015, e a subjacente à volta de 0,8% a/a.

Gráfico 13

Inflação, general e subjacente (%a/a)* Gráfico 14

Inflação por componentes (contribuição em %)*

Sector público: redução do deficit, mas com riscos de incumprimento O programa de estabilidade inclui um ajustamento orçamental de cerca de 0,3 pp do PIB que, associado à melhoria cíclica da economia e descontando os de efeitos one-off ( cerca de 1,2 pp em 2015 ) sustentariam a redução do deficit até os 2,2% do PIB . O nosso cenário, menos otimista, sugere que o deficit possa situar-se em 2,6% do PIB.

Gráfico 15

Gastos fiscais (comparação ano anterior)* Gráfico 16

Receitas fiscais (comparação ano anterior)*

Gráfico 17

Divida pública e privada (% do PIB)*

Gráfico 18

Descomposição do deficit fiscal (cíclico e estrutural)**

* Fontes: HAVER y BBVA Research

** Fontes: HAVER y BBVA Research, excluindo one-offs

-1

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1

2

3

4


IHPC geral IHPC subjacente

-2

0

2

4


IHPC geral IHPC subjacente

Energia Alimentos não processados

Alimentos processados Bens industriais não energéticos

Serviços

0

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4000

6000

8000

10000

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10000

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Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez

2013 2014 2015 2016

90 121

109 16

5

148

138

137

85 69

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54

52 54

65 74 89 121

90

77

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85 135

98 97 130

69

89

90

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0

50

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Dívida empresas não financeiras Dívida familias Dívida pública

5,1

0,6

1,1

3,4 3,22.6

0,6

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0,50,1

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1,6

0

1

2

3

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5

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ice

Púb

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2013

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16

Cíclico

Estrutural



Quadro 1

Portugal: Previsões de crescimento do PIB e inflação

Taxa a/a 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

Consumo privado 2.4 -3.6 -5.5 -1.2 2.2 2.6 1.7 1.5

Consumo público -1.3 -3.8 -3.3 -2.0 -0.5 0.6 0.3 0.1

Formação bruta de capital fixo -0.9 -12.5 -16.6 -5.1 2.8 3.9 2.1 4.4

Inventários (*) 1.0 -0.6 -0.3 0.0 0.4 0.0 0.0 0.0

Procura Interna (*) 2.1 -6.4 -7.6 -2.0 2.2 2.5 1.5 1.8

Exportações 9.5 7.0 3.4 7.0 3.9 5.2 2.9 4.4

Importações 7.8 -5.8 -6.3 4.7 7.2 7.4 3.1 4.6

Exportações liquidas (*) -0.2 4.6 3.6 0.8 -1.3 -1.0 -0.2 -0.2

PIB 1.9 -1.8 -4.0 -1.1 0.9 1.5 1.4 1.6

Inflação 1.4 3.6 2.8 0.4 -0.2 0.5 0.5 1.3

(*) Contribuições ao crescimento. Fonte: BBVA Research



AVISO LEGAL

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opiniões ou estimativas referidas à data do mesmo, de elaboração própria ou procedentes ou baseadas em fontes que

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ser tomadas como tais, ou seja, como previsões ou projeções. A evolução histórica das variáveis económicas (positiva

ou negativa) não garante uma evolução equivalente no futuro.

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