análise de investimentos - comitedeeducacao.cvm.gov.br top xvii/03.02... · teorias e princípios...

Análise de Investimentos

Marco Saravalle - CNPI


Agenda

1 – Análise de Investimentos pela Escola Fundamentalista – 60 min

Conceitos gerais

Metodologias de análise

2 – Análise de Investimentos pela Escola Técnica – 30 min

Teorias e Princípios

Indicadores Técnicos

3 – Cases – 30 min

Exemplos

Fontes e prática

2

Exemplo – Bear Market - WSJ

6

The Nikkei is now off 21% from its recent closing high in June. A bear market is defined as a drop of at least 20% from a recent peak.

Análise Fundamentalista

Conceitos gerais

Metodologias de análise

Quais são as Finalidades da Análise Fundamentalista ?

Estimar o Preço de Compra e Venda de Empresas, Fusões e

Cisões.

Estimar o preço “justo” das

empresas cotadas em Bolsa.

Estimar o preço de lançamento em

IPO´s (Oferta Pública de Ações Primária)

Planejamento Estratégico em

geral.

Análise Fundamentalista – Conceitos Gerais

5 Fonte: TOP Página 346

ATIVO PASSIVO

PL

K DE 3º

K próprio

Fonte: TOP Página 353 e 354


Balanço Patrimonial

6


Capital de Giro

Imobilizado

+ Outros

Bancos

Acionistas

Como Utilizamos

Onde Conseguimos

K DE 3º

K próprio

7

Análise Fundamentalista – Metodologias de Análise

Análise Top Down

1. Cenário internacional

determinação da fase do ciclo

2. Cenário doméstico

Inter-relação e impactos

3. Alocação de ativos

Análise Macro

Análise Setorial

Seleção da empresa

Fonte: TOP Página 351 8


Análise Top Down – Quem utiliza

Itau Asset - Pesquisas

Acreditamos que análises fundamentalistas são necessárias para buscar uma performance diferenciada e

consistente a longo prazo. Para complementar, utilizamos as abordagens bottom-up e top-down, o

que nos posiciona estrategicamente para buscar performance em diferentes momentos de mercado.

Polo Capital - Política de Investimento

O Fundo utiliza-se primordialmente da análise top-down macro. O foco do Fundo é em ativos de renda

fixa Brasil e seus respectivos derivativos: câmbio, juros, inflação, e dívida soberana. Uma parcela menor

do risco também pode ser alocada em ativos de renda fixa global, e oportunisticamente em renda

variável e crédito corporativo. O Fundo busca explorar tanto estratégias direcionais, com exposição a

movimentos de alta e de baixa dos mercados, como estratégias de valor relativo

Quest - Ações

A Estratégia Ações Long Only investe exclusivamente em ações negociadas no Brasil. Os fundos da

Estratégia buscam superar os Índices de Bolsa, no longo prazo, através de uma carteira de ações com

alta liquidez e selecionadas após passar pelos filtros bottom-up e top-down de nossas equipes de

análise.

Brasil Capital - Processo de investimento

Nosso processo de investimento compreende análise bottom-up (fundamentos micro das empresas)

e também análise top-down (conjuntural).

8

Quais são as metodologias para se obter o Valor Econômico de uma empresa?

A metodologia utilizada com maior freqüência é a do Fluxo de Caixa Descontado, seguida pela Avaliação com uso de Múltiplos, que muitas vezes é usada como complemento da primeira. Na metodologia do Fluxo de Caixa Descontado (FCD), no primeiro momento, os analistas estudam rigorosamente a empresa e, posteriormente, projetam seus resultados (fluxo de caixa) para os próximos anos.

Fluxo de Caixa Descontado (DCF – Discounted Cash Flow)

Avaliação Relativa ou por Múltiplos

Valor Patrimonial

Valor de reposição



Método Fluxo de Caixa Descontado

As empresas são vistas como sendo geradoras de fluxo de caixa e seu valor é obtido pelo valor presente desses fluxos, dada uma taxa de desconto. São modelos que se baseiam em cuidadosas previsões, para cada período, de cada item financeiro relacionado com a geração de fluxos de caixa correspondentes às operações corporativas, como por exemplo, o valor das vendas, os gastos com pessoal, matérias-primas, custos e despesas administrativas, comerciais etc.

O valor de uma empresa é determinado pelo valor

presente dos fluxos de caixa projetados, descontados por uma taxa que reflita o risco

associado ao negócio.

Damodaran (2002) explica que “o valor de uma

empresa é o valor presente de seus fluxos de caixa

previstos ao longo de sua vida”.


10

Fluxo de caixa

EBIT Lucro da Atividade

IR (-) Impostos sobre o EBIT (IR e CS sobre o resultado operacional)

LO = Lucro Operacional Líquido menos impostos (NOPLAT “net operating profit less adjusted taxes”)

Dep +Depreciação e Amortização

Inv = FLUXO DE CAIXA OPERACIONAL

INV (-) Investimentos no Imobilizado (líquido de desinvestimentos)

KG (+/-) Variação do Capital de Giro

FCF FLUXO DE CAIXA LIVRE PARA A EMPRESA

Análise Fundamentalista – Metodologias de análise


Fonte: http://financeiros.wordpress.com/tag/dcf/

50 55 70 80 90 ...

t1 t2 t3 t4 t5 tn VPL (Descontado pelo WACC)

Valor da empresa/ operações

Valor da dívida

Valor do acionista

EV

EV Dívida Líquida Valor do acionista

Análise Fundamentalista – Metodologias de análise

12

Enterprise Value ou Valor da Empresa

Fonte: http://financeiros.wordpress.com/tag/dcf/ Atualizado em Jan/15

50 55 70 80 90 ...

t1 t2 t3 t4 t5 tn VPL (Descontado pelo WACC)

Valor da empresa/ operações

Valor da dívida

Valor do acionista

EV

R$ 52,222 bi R$ 47,799 bi R$ 4,423 bi

Análise Fundamentalista – Exemplo OI

12

-R$ 3bi

Dívida Líquida

Valor de Mercado Valor do acionista

http://financeiros.wordpress.com/tag/dcf/



Como as empresas se financiam tanto com Capital Próprio como com empréstimos, o

Custo de Capital se determina como a média ponderada dos retornos exigidos por

acionistas e bancos.

CUSTO DO CAPITAL

PRÓPRIO

CUSTO DA DÍVIDA

<

>


13

WACC = custo médio ponderado de capital (taxa de desconto)

Ke = custo do capital próprio

P= parcela do capital próprio

D = parcela da dívida

Kd = custo da dívida

T = alíquota tributária

marginal efetiva

Taxa de desconto

A fórmula do WACC é a seguinte:

WACC = P/P+D x ke + D/P+D x kd x (1-T)


14

ke = rf + β x (rm – rf)

rf = taxa do ativo livre de risco

rm = taxa de retorno do mercado

β = beta da ação

Ke

Custo do capital próprio


15

Ke>Kd

Custo da Dívida Após Impostos

4,8%

Custo do Capital Próprio

13,5%

Financiamentos

40%

Capital Próprio

60%

x =

x =

Custo do Capital Estrutura de Capital Custo de Capital

Ponderado

Custo dos Financiamentos

Ponderado

1,9%

Custo do Capital Próprio

Ponderado

8,1%

WACC = 10.00%


16

Fonte: TOP Página 73

O que os acionistas ganham

A principal forma de participação dos acionistas no lucro da companhia é por

meio do recebimento de dividendos, de juros sobre o capital próprio e de bonificações.

Esses pagamentos são realizados conforme o desempenho financeiro

da empresa: se ela tem lucro, em geral há a distribuição de parte desses ganhos

para os sócios.

O percentual desse lucro e o valor final que será direcionado aos acionistas varia conforme uma série de fatores, incluindo, entre outros, a necessidade de investimentos para cumprir o plano de crescimento da empresa, o caixa disponível para a realização desse desembolso financeiro e os valores mínimos determinados pelo Estatuto Social da companhia.


17

Valor teórico da ação

Dividendo do primeiro período

Rentabilidade esperada pelo acionista

Taxa de crescimento do lucro por ação

G RPL x (1- pay out) RPL Retorno sobre Patrimônio Líquido (Lucro Líquido / Patrimônio Liquido) Pay out Percentual histórico de distribuição de dividendo

Modelo de Gordon

Fonte: TOP Página 350/359


18

𝑃0 =𝐷1

𝐾𝑒 − 𝑔

http://pt.wikipedia.org/wiki/Dividendo

Múltiplos são valores padronizados (de ativos), de maneira que se possa viabilizar a comparação de empresas com alguma forma semelhante entre si.

Importante observar que a comparação só é válida entre empresas semelhantes, e é por esta razão que é recomendável comparar empresas do mesmo setor.

Não existe empresa completamente semelhante a outra, e portanto é necessário o aprofundamento da análise das diferenças.

O maior benefício da análise de múltiplos é a apresentação ordenada e comparativa dos números das empresas/ações, de forma que poderemos rapidamente detectar oportunidades de compra ou venda, mas que deverão ser confirmadas pela verificação mais detalhada das informações.

Existem múltiplos diferentes a cada estágio de desenvolvimento das empresas. Empresas novas e empresas de crescimento rápido geralmente tem múltiplos mais altos do que as empresas maduras porque o valor da empresa reflete uma expectativa de resultados que ainda não aconteceu.

Multiplos


19 Fonte: TOP Página 350/359

P/VPA = 1, indica que o preço da ação é igual ao seu valor patrimonial. P/VPA menor 1, indica que a ação está cotada abaixo do seu valor patrimonial, podendo ou não estar “ barata”. P/VPA acima de 1, mostra que a ação está cotada acima do seu valor patrimonial, também podendo ou não estar “cara”.

Valor Patrimonial por Ação (VPA): Mostra qual seria o valor da ação

considerando seu patrimônio líquido.

O Índice Preço/ Valor Patrimonial da Ação mede quanto o investidor está disposto a pagar em relação ao valor

patrimonial ou contábil da ação

Cálculo: Patrimônio Líquido dividido pelo número de Ações.

P/VPA: possibilita saber quantas vezes a ação está sendo negociada

em relação ao seu valor patrimonial.

Cálculo: Valor de mercado/ Patrimônio Liquido

P/VPA ou P/B


20

Preço/Lucro (P/L): Este índice mostra, hipoteticamente, o número de anos

necessários para reaver o capital aplicado na compra de uma ação, via

recebimento do lucro gerado pela empresa na forma de dividendos.

A relação P/L indica o tempo necessário para o lucro corrente da empresa repor

o preço da sua ação, ou seja o tempo para recuperar o capital investido;

normalmente utiliza-se o lucro anual, e neste caso o P/L é medido em anos.

Quanto menor for o P/L mais atrativa será a ação, pois estará indicando um prazo menor para se obter o retorno

do investimento.

Cálculo: Valor de mercado da ação dividido pelo Lucro líquido Projetado

Preço/Lucro



Cuidado na interpretação e comparação entre diferentes P/L(s):

Não podemos utilizar este múltiplo em empresas que tenham apresentado prejuízo.

Os lucros não se repetem ano a ano; a volatilidade dos lucros pode alterar

significativamente o P/L de um período para o outro.

Possibilidade de lucros extraordinários que podem distorcer os valores.

Cálculos de depreciação e taxações podem variar mesmo entre empresas do mesmo

setor, impactando diretamente no valor do lucro.

Quando utilizamos múltiplos de lucros como o P/L, é importante verificar também o

grau de risco e a perspectiva de crescimento da empresa.

Os P/L(s) variam muito dependendo do setor; um valor baixo para um setor pode ser

alto para outro.

Preço/Lucro


22

O índice EV/EBITDA mede quanto a empresa tem que gerar de caixa para atingir o

valor que o mercado lhe atribui

EV = Valor de Mercado das Ações + Dívida Onerosa Total

– Caixa

EBITDA = Lucro Antes dos Juros, Impostos, Depreciação

e Amortização (LAJI DA)

O uso do múltiplo EV/EBITDA popularizou-se

recentemente no Brasil devido a internacionalização

dos mercados.

Quanto menor for este indicador, melhor, pois

indica que a companhia está depreciada em relação à sua

teórica geração de caixa.

EV/ EBITDA



Análise Técnica

Teorias e princípios


Teorias e Princípios - Tipos de gráficos

Candlesticks

Barras

Linhas

25

Teorias e Princípios – Tipos de gráficos

Máxima

Mínima

Abertura

Fechamento

O Candlestick tem esse nome, pois o corpo parece uma vela.

Candlestick

Fonte: TOP Página 365 26


Exemplo – Candlestick – 3 meses

Exemplo: dia com muita volatilidade e pouca variação no preço de fechamento

27

Gráfico de Barras Gráfico de Linhas



Os preços descontam tudo

Todas as informações do mercado são descontadas no preço da ação.

Charles Dow Os mercados são eficientes (e racionais)

Teorias e Princípios

Fonte: TOP Página 362/363 29

Procura entender o comportamento das

cotações através da variação histórica

de seus preços e buscar padrões

gráficos para tentar antecipar

movimentos futuros

Suportes e Resistências

Linhas de Tendências

Padrões Gráficos


30



Padrões Gráficos

GGBR4: 2006


Fonte: Análise Investbolsa 31



Padrões Gráficos

TAMM4: 2006 e 2007


Fonte: Análise Investbolsa 32



Padrões Gráficos

Padrões de Continuação

Indicam a continuação da

tendência predominante. Ex: triângulos, topos duplos e triplos,

etc...

Padrões de Reversão

Indicam fim de uma tendência de

alta ou de baixa predominante. Ex:

OCO, flâmulas, bandeiras, etc...



As tendências são confirmadas pelo

volume

O volume deve aumentar à medida que os preços aumentam

ou diminuem.

Volume decrescente indica enfraquecimento da tendência de baixa

Volume crescente confirma validade da

tendência de alta


Fonte: TOP Página 369/ Análise Investbolsa 34

Exemplo Prático – AT

Fonte: Fator e BBG 35

Resistencia Suporte

Exemplo Prático – AT


Exemplo Prático – AF + AT


Exemplo Prático – AF + AT

Fonte: Agencia Estado 35

23/01/2015 10:57:06 - AE NEWS GOLDMAN SACHS REDUZ RECOMENDAÇÃO DE VALE E BRADESPAR PARA NEUTRO E DE USIMINAS ON PARA VENDA São Paulo, 23/01/2015 - O Goldman Sachs rebaixou a recomendação para as ações da Vale e da Bradespar de compra para neutro, após a equipe de commodities do banco rebaixar suas projeções para os preços do minério. O banco também reduziu o preço-alvo das ADRs da Vale para US$ 9,8 e cortou o preço-alvo para a ação da Bradespar para R$ 16,7 ante R$ 28,8. O time de commodities do banco reduziu as projeções para o preço do minério de ferro diante do crescente aumento da oferta em 2015 para US$ 66,00, o que representa um corte de 18% sobre a previsão anterior. Para 2016, a redução foi de 23% para US$ 61,00 e para o longo prazo, de 33%, a US$ 60,00 a tonelada. O banco ressalta ainda que vê risco adicional de queda para 2016 e 2017. O banco também cortou suas projeções para os preços do níquel e de cobre.

Cases

Na Prática

Fontes e prática


Os animais do mercado de capitais

37

Cases – Na Prática

Revisão

Porque as empresas vão à Bolsa?

Fonte: TOP Página 211/212 38

Fluxo de caixa Vale - ML

Cases – Na prática

40

“Scenario A – iron ore at US$45/t and base metals at spot (Ni US$12,659/t, Cu US$2.75/lb) for both 2015 and 2016.”


Quem distribui mais dividendos? Coloque na ordem

Souza Cruz

Petrobras

Pão de Açúcar

Ambev

Fibria

94,1%

75%

45%

24,5%

0%

Payout 2013

Fonte: Empresas 39

1

2

3

4

5

1

4

3

2

5

Modelo de Gordon Exemplo Souza Cruz – Jan/15


40

Preço justo: R$ 20,43/ação

R$ 13.631 bi (Sell Side) * 0,95 (pay out) = R$ 12.949

Ke: 14%

8% (nominal / inflação)

Preço justo: R$ 20,43/ação Conclusão: Preço Justo – Pouco Up side

?

Modelo de Gordon Exemplo Souza Cruz

Infos adicionais: Quantidade de ações 15.841mi Fechamento 20/07: R$ 19,61/ação


40

𝑃0 =𝐷1

𝐾𝑒 − 𝑔

Estudo ML Global – 21.07.15


41

Cielo: Multiplo P/L e recomendação CS


41

Recomendação NEUTRA Papel caro

Matemática

Investimento inicial de R$ 100. Quanto precisa subir para recuperar o valor inicial investido?

Perda Novo Capital % para voltar

10% 90 11,11

15% 85 17,65

20% 80 25,00

30% 70 42,86

40% 60 66,67

45% 55 81,82

50% 50 100,00

90% 10 900,00

Cases – Na prática – Análise do setor Telecom

44

Cases – Na prática – Análise Sell Side

Análise da Tegma pela Votorantim Corretora

45

Pouco potencial de valorização Baixo retorno através de dividendos

Múltiplos acima da média do setor

Recomendação: Neutro – Não comprar

46

Cases – Na prática – Análise Sell Side

Fonte: Votorantim Corretora

46

Laudo de avaliação – Vigor 19.01.16

Fonte: Vigor S.A.

http://ri.vigor.com.br/vigor/web/conteudo_pt.asp?idioma=0&conta=28&tipo=47410

46

Laudo de avaliação/ Multiplos – Vigor 19.01.16

Fonte: Vigor S.A.

51

Cases - Avaliação de empresas – M&A/OPA

Relatórios antes do anúncio

Relatórios pós anúncio

51

Cases - Avaliação de empresas – M&A/OPA

Anexo III da Instrução 361 da CVM

Critérios: Precisão, clareza, atualidade e objetividade Valuation é uma arte e não uma ciência.

1

2

1. Anúncio de aumento de capex 2. Anúncio de Fechamento de k

Quem desdenha quer comprar

Praticando...

http://www.bmfbovespa.com.br/pt-

br/educacional/simuladores/simuladores.aspx?idioma=pt-br

47

Cases – Fontes e Prática

http://www.bmfbovespa.com.br/pt-br/educacional/simuladores/simuladores.aspx?idioma=pt-br





Praticando...

Premiação

e cursos

para os

melhores

Infos de

economia,

setores e

empresas

48


Minoritários

CA

Controladores

Retenção

Diversidade Comunidade

Riscos

Luz/Água

Desperdício

Governança

Social

Ambiental

Análise ESG – Metodologia Fator

Filtro Negativo - 1 Exclusão de setores ou empresas que não cumprem critérios pré definidos (armas, tabaco, pornografia, álcool, e setores considerados poluentes)

Filtro Positivo - 4 Investe em setores ou empresas que promovem externalidades sociais ou ambientais positivas. (energia eólica / solar reciclagem, biotecnologia)

Best in class - 4 Investe apenas nas empresas com melhor performance ESG Pode ser combinado com as estratégias anteriores

Integração ESG - 2 Integração da análise ESG no processo de investimento. Integração na avaliação de empresas

Risco/ Retorno - 5 Perdas potenciais. Análise de sensibilidade. Oportunidades que podem adicionar valor.

0

1

2

3

4

5Filtro Negativo

Filtro Positivo

Best in classIntegração ESG

Risco/ Retorno

Análise ESG - – Metodologia Fator

Se queremos ter um mercado de capitais mais eficiente e maduro,

precisamos desenvolver os conhecimentos financeiros da população. Não

mudaremos colocando a culpa em alguém.

A mudança é possível e esta responsabilidade é de todos nós que

formamos opinião.

49


OBRIGADO

Marco Saravalle – CNPI

[email protected]

[email protected]

análise de investimentos - comitedeeducacao.cvm.gov.br top xvii/03.02... · teorias e princípios...

Documents