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<ul><li><p> JOO MARCOS SASSIN COTAIT </p><p>ANLISE DE INVESTIMENTO FUNDAMENTALISTA EM UMA EMPRESA DE </p><p>CAPITAL ABERTO </p><p>So Paulo </p><p>2013 </p></li><li><p>JOO MARCOS SASSIN COTAIT </p><p>ANLISE DE INVESTIMENTO FUNDAMENTALISTA EM UMA EMPRESA DE </p><p>CAPITAL ABERTO </p><p>Trabalho de Formatura apresentado Escola </p><p>Politcnica da Universidade de So Paulo para </p><p>obteno do diploma de Engenheiro de </p><p>Produo. </p><p>Orientador: Prof. Dr. Joo Amato Neto </p><p>So Paulo </p><p>2013 </p></li><li><p>FICHA CATALOGRFICA </p><p>Cotait, Joo Marcos Sassin Anlise de investimento fundamentalista em uma empresa </p><p>de capital aberto / J.M.S. Cotait. -- So Paulo, 2013. 134 p. </p><p> Trabalho de Formatura - Escola Politcnica da Universidade </p><p>de So Paulo. Departamento de Engenharia de Produo. 1.Empresas (Avaliao) 2.Finanas (Anlise;Modelagem) </p><p>3.Fluxo de caixa I.Universidade de So Paulo. Escola Politcnica. Departamento de Engenharia de Produo II.t. </p></li><li><p>AGRADECIMENTOS </p><p>Aos meus pais, Joo e Helena, e minha irm, Vanessa, que me apoiaram ao longo de todos </p><p>os anos e sempre me incentivaram nos momentos mais difceis. Sem os ensinamentos, </p><p>valores, conselhos, exemplos e companheirismo deles eu nunca teria chegado at aqui. </p><p>Aos meus amigos e familiares por estarem presentes em momentos de alegrias e dificuldades. </p><p>Ao Professor Joo Amato pela orientao neste trabalho. </p><p> Escola Politcnica por ter me proporcionado um leque to grande de oportunidades e </p><p>conhecimento. </p><p>A todos os professores que j tive ao longo da vida. De alguma forma todos contriburam para </p><p>a realizao deste trabalho. </p></li><li><p>RESUMO </p><p>Este trabalho tem o objetivo de determinar o grau de atratividade financeira das aes da </p><p>Marcopolo, empresa fabricante de carrocerias para nibus sediada em Caxias do Sul, Rio </p><p>Grande do Sul. Utilizando ferramentas de anlise fundamentalista, a empresa estudada sob </p><p>aspectos operacionais (processo de fabricao), qualitativos (vantagens competitivas) e </p><p>quantitativos (modelagem financeira). realizada tambm uma anlise do setor de carrocerias </p><p>para nibus para entender quais so os fatores que impactam a dinmica da indstria. A partir </p><p>das anlises, so estabelecidas as premissas e condies de contorno do modelo. Com a Taxa </p><p>Interna de Retorno implcita no Fluxo de Caixa para o Acionista do modelo e do custo de </p><p>capital definido pelo modelo CAPM verificado se a ao da companhia est atrativa ou no </p><p>para o investimento. Ao final, so apresentadas as principais dificuldades encontradas durante </p><p>a realizao deste trabalho. </p><p>Palavras-chave: anlise fundamentalista, anlise de aes, modelagem financeira, anlise de </p><p>sensibilidade. </p></li><li><p>ABSTRACT </p><p>This work aims to determine the degree of financial attractiveness of the Marcopolos shares, </p><p>a bus bodies manufacturer based in Caxias do Sul, Rio Grande do Sul. Using a fundamental </p><p>analysis framework, the company is analyzed under operational (manufacturing process), </p><p>qualitative (competitive advantage) and quantitative (financial modeling) aspects. The bus </p><p>bodies sector is also analyzed to understand the factors that drive the industry dynamics. From </p><p>the analysis, the premises and boundary conditions are set. With the Internal Rate of Return </p><p>implicit in the Free Cash Flow to Equity and the cost of capital determined by the CAPM </p><p>model is verified if the companys stock is attractive or not for investing. Finally, the main </p><p>difficulties fronted during this work are presented. </p><p>Key words: fundamentalist analysis, stock analysis, financial modeling sensibility analysis. </p></li><li><p>LISTA DE FIGURAS </p><p>Figura 1 - Exemplo de chassi (Volvo 9700 chassi B13R) ........................................................ 22 </p><p>Figura 2 - Localizao dos parques fabris no Brasil ................................................................ 31 </p><p>Figura 3 - Pases onde a Marcopolo possui fbricas ................................................................ 37 </p><p>Figura 4 - Localizao dos representantes de vendas da Marcopolo ....................................... 44 </p><p>Figura 5 - Modelo de gesto da Marcopolo .............................................................................. 48 </p><p>Figura 6 - As cinco foras que moldam a competio no setor ................................................ 54 </p><p>Figura 7 - As cinco foras de Porter para o setor de carrocerias no Brasil .............................. 59 </p><p>Figura 8 - Estratgias competitivas genricas possveis e o posicionamento da Marcopolo ... 68 </p><p>Figura 9 - Modelo de Fluxo de Caixa do Acionista ................................................................. 75 </p></li><li><p>LISTA DE GRFICOS </p><p>Grfico 1 - Produo brasileira de nibus por trimestre .......................................................... 23 </p><p>Grfico 2 - Produo brasileira de nibus por semestre .......................................................... 23 </p><p>Grfico 3 - Market share por unidade no segmento Urbano ................................................... 26 </p><p>Grfico 4 - Market share por unidade no segmento Rodovirio ............................................. 27 </p><p>Grfico 5 - Market share por unidade no segmento Micro ...................................................... 27 </p><p>Grfico 6 - Market share total por unidade.............................................................................. 28 </p><p>Grfico 7 - Evoluo acumulada do IPCA e dos subgrupos relacionados a nibus ................ 66 </p><p>file:///D:/JOAO/DESKTOP/TF%20Final%20-%20JoaoCotait.docx%23_Toc371058599</p></li><li><p>LISTA DE TABELAS </p><p>Tabela 1 - Produo por tipo e por montadora em 2012 (unidades e market share)................ 25 </p><p>Tabela 2 - Exportao por tipo e por montadora em 2012 (unidades e market share\) ........... 25 </p><p>Tabela 3 - Tamanho e idade mdia da frota brasileira de nibus. ............................................ 29 </p><p>Tabela 4 - Localizao dos parques fabris no Brasil ................................................................ 31 </p><p>Tabela 5 - Diviso dos principais custos da Marcopolo ........................................................... 42 </p><p>Tabela 6 - Diviso dos custos dos principais materiais ............................................................ 43 </p><p>Tabela 7 - A anlise VRIO e suas implicaes para a empresa ............................................... 52 </p><p>Tabela 8 - Anlise SWOT ........................................................................................................ 60 </p><p>Tabela 9 - Anlise SWOT para a Marcopolo ........................................................................... 64 </p><p>Tabela 10 - Peso de cada cenrio para a determinao do valor da empresa ........................... 70 </p><p>Tabela 11 - Balano Patrimonial em 31/12/2012 ..................................................................... 80 </p><p>Tabela 12 - Demonstrativo de Resultado do ano 2012 ............................................................. 81 </p><p>Tabela 13 - Projeo de receita no Brasil ................................................................................. 84 </p><p>Tabela 14 - Projeo de receita do exterior .............................................................................. 85 </p><p>Tabela 15 - Projeo do resultado antes de resultado financeiro e tributos ............................. 85 </p><p>Tabela 16 - Projeo do resultado financeiro ........................................................................... 86 </p><p>Tabela 17 - Projeo do lucro lquido ...................................................................................... 86 </p><p>Tabela 18 - Projeo de depreciao e amortizao ................................................................. 87 </p><p>Tabela 19 - Projeo de Capex ................................................................................................. 87 </p><p>Tabela 20 - Projeo da dvida ................................................................................................. 88 </p><p>Tabela 21 - Projeo do balano patrimonial ........................................................................... 89 </p><p>Tabela 22 - Projeo do giro das contas ................................................................................... 89 </p><p>Tabela 23 - Projeo do fluxo de caixa da empresa e do FCA ................................................. 91 </p></li><li><p>Tabela 24 - Clculo da Taxa Interna de Retorno implcita do modelo .................................... 92 </p><p>Tabela 25 - Anlise de cenrios ............................................................................................... 93 </p><p>Tabela 26 - TIR do modelo para cada cenrio ......................................................................... 93 </p><p>Tabela 27 - Exemplo de tabela para deciso de um portflio ................................................ 100 </p></li><li><p>LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS </p><p>BNDES Banco Nacional do Desenvolvimento Econmico e Social </p><p>BRT Bus Rapid Transit </p><p>Capex Capital Expenditure </p><p>CAPM Capital Asset Pricing Model </p><p>CD Captao de Dvida </p><p>CG Capital de Giro </p><p>CPI Consumer Price Index </p><p>CVM Comisso de Valores Mobilirios </p><p>DA Depreciao e Amortizao </p><p>EBITDA Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization </p><p>FCFE Free Cash Flow to Equity </p><p>FCA Fluxo de Caixa do Acionista </p><p>FINAME Agncia Especial de Financiamento Industrial </p><p>IBGE Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica </p><p>IPCA ndice Nacional de Preo ao Consumidor Amplo </p><p>LL Lucro Lquido </p><p>NAi Nmero de Aes Tipo i </p><p>PAi Preo da Ao Tipo i </p><p>PIB Produto Interno Bruto </p><p>PL Patrimnio Lquido </p><p>PRM Prmio de Risco de Mercado </p><p>PSI Programa de Sustentao do Investimento </p><p>RI Relaes com Investidores </p><p>Selic Sistema Especial de Liquidao e de Custdia </p><p>TIR Taxa Interna de Retorno </p></li><li><p>TLR Taxa Livre de Risco </p><p>TR Taxa Requerida </p><p>VME Valor de Mercado da Empresa </p><p>VPL Valor Presente Lquido </p></li><li><p>SUMRIO </p><p>1 INTRODUO ................................................................................................................ 15 </p><p>1.1 Definio do estgio .................................................................................................. 17 </p><p>1.2 Definio do problema ............................................................................................... 18 </p><p>1.3 Contribuio do curso ................................................................................................ 18 </p><p>1.4 Estrutura do trabalho .................................................................................................. 19 </p><p>2 ANLISE DO SETOR DE NIBUS .............................................................................. 21 </p><p>2.1 Contexto ..................................................................................................................... 21 </p><p>2.2 Sazonalidade .............................................................................................................. 23 </p><p>2.3 Mercado brasileiro: segmentos e concorrncia .......................................................... 24 </p><p>2.4 Market share histrico ............................................................................................... 26 </p><p>2.5 Frota e idade mdia .................................................................................................... 29 </p><p>2.6 Participantes do mercado ........................................................................................... 30 </p><p>2.7 Programas do governo ............................................................................................... 30 </p><p>2.8 Unidades fabris .......................................................................................................... 30 </p><p>3 DESCRIO DA EMPRESA ......................................................................................... 33 </p><p>3.1 Histria da Marcopolo ............................................................................................... 33 </p><p>3.2 Linhas de negcio e produtos .................................................................................... 34 </p><p>3.3 Expanso das operaes no Brasil e no mundo ......................................................... 35 </p><p>3.4 Cultura organizacional ............................................................................................... 37 </p><p>4 OPERAES ................................................................................................................... 41 </p><p>4.1 Visita a uma fbrica ................................................................................................... 41 </p><p>4.2 Custos ......................................................................................................................... 42 </p><p>4.3 Distribuio e ps-venda ........................................................................................... 43 </p></li><li><p>4.4 Qualidade................................................................................................................... 45 </p><p>4.5 Tcnicas produtivas utilizadas pela Marcopolo ........................................................ 46 </p><p>5 ANLISE COMPETITIVA E RISCOS .......................................................................... 51 </p><p>5.1 Anlise interna: VRIO ............................................................................................... 51 </p><p>5.2 Anlise externa: 5 foras de Porter............................................................................ 53 </p><p>5.3 Anlise SWOT .......................................................................................................... 60 </p><p>5.4 Anlise macroambiental ............................................................................................ 64 </p><p>5.5 Estratgia competitiva genrica ................................................................................. 67 </p><p>5.6 Time de gesto........................................................................................................... 68 </p><p>5.7 Riscos e incertezas anlise de sensibilidade ........................................................... 69 </p><p>6 GOVERNANA CORPORATIVA ................................................................................ 71 </p><p>6.1 Nvel de governana corporativa ............................................................................... 71 </p><p>6.2 Controle, conselhos e comits ................................................................................... 72 </p><p>6.3 Tag along ................................................................................................................... 73 </p><p>7 ANLISE FINANCEIRA ............................................................................................... 75 </p><p>7.1 Premissas ................................................................................................................... 78 </p><p>7.2 Anlise dos demonstrativos contbeis ....................................................................... 80 </p><p>7.3 Modelagem financeira ............................................................................................... 83 </p><p>7.4 Recomendao e preo-alvo ...................................................................................... 95 </p><p>8 CONCLUSO ................................................................................................................. 97 </p><p>8.1 Comparaes com outras empresas ........................................................................... 97 </p><p>8.2 Incertezas e dificuldades ........................................................................................... 98 </p><p>8.3 Propostas para trabalhos futuros................................................................................ 99 </p><p>REFERNCIAS BIBLIOGRFICAS ................................................................................... 101 </p><p>ANEXOS ............................................................................................................................... 104 </p><p>Anexo 1 Fotos de produtos da empresa .......................................................................... 104 </p></li><li><p>Anexo 2 Classificaes de Governana Corporativa segundo a BM&amp;FBovespa ........... 106 </p><p>APNDICES .......................................................................................................................... 108 </p><p>Apndice A Participantes do mercado............................................................................. 108 </p><p>Apndice B Market Share nos segmentos Intermunicipal e Mini ................................... 111 </p><p>Apndice C Fluxograma da fbrica visitada .................................................................... 112 </p><p>Apndice D Projeo da receita no Brasil ....................................................................... 114 </p><p>Apndice E Projeo da receita no exterior ..................................................................... 115 </p><p>Apndice F Projeo do resultado antes do resultado financeiro e tributos .................... 116 </p><p>Apndice G Projeo do resultado financeiro ................................................................. 117 </p><p>Apndice H Projeo do lucro lquido ............................................................................ 118 </p><p>Apndice I Projeo da depreciao e amortizao ........................................................ 119 </p><p>Apndice J Projeo do Capex ........................................................................................ 120 </p><p>Apndice K Projeo da dvida ....................................................................................... 121 </p><p>Apndice L Projeo do balano patrimonial .................................................................. 122 </p><p>Apndice M Projeo do giro das contas ........................................................................ 124 </p><p>Apndice N Projeo do fluxo de caixa e do FCA .......................................................... 125 </p><p>Apndice O Resultado da modelagem financeira ............................................................ 127 </p><p>Apndice P Clculo do do modelo CAPM .................................................................. 128 </p></li><li><p>15 </p><p>1 INTRODUO </p><p>Um fundo de investimento um veculo financeiro que visa, basicamente, gerar retorno </p><p>financeiro sobre o montante aplicado pelos cotistas1, incorrendo determinados riscos aceitos </p><p>pelo regulamento do fundo. Existem diversas regras a serem cumpridas por cada tipo de </p><p>fundo2 e diversas estratgias praticadas no mercado financeiro. Na XYZ Investimentos</p><p>3, h </p><p>um fundo de investimento em aes, chamado XYZ FIQ FIA4, cujo foco preservar o capital </p><p>investido e gerar resultados a partir de investimento em empresas com fundamentos slidos </p><p>(competncia operacional, vantagens competitivas, perspectiva de crescimento e outros </p><p>fatores que so abordados ao longo deste trabalho) e bom histrico dos controladores e do </p><p>time de gesto. </p><p>O trabalho da equipe de gesto do fundo consiste em aplicar um processo de investimento </p><p>cujo objetivo determinar a relao risco-retorno das empresas de capital aberto que formaro </p><p>o portflio do fundo. Cada analista deve estudar