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  • JOO MARCOS SASSIN COTAIT

    ANLISE DE INVESTIMENTO FUNDAMENTALISTA EM UMA EMPRESA DE

    CAPITAL ABERTO

    So Paulo

    2013

  • JOO MARCOS SASSIN COTAIT

    ANLISE DE INVESTIMENTO FUNDAMENTALISTA EM UMA EMPRESA DE

    CAPITAL ABERTO

    Trabalho de Formatura apresentado Escola

    Politcnica da Universidade de So Paulo para

    obteno do diploma de Engenheiro de

    Produo.

    Orientador: Prof. Dr. Joo Amato Neto

    So Paulo

    2013

  • FICHA CATALOGRFICA

    Cotait, Joo Marcos Sassin Anlise de investimento fundamentalista em uma empresa

    de capital aberto / J.M.S. Cotait. -- So Paulo, 2013. 134 p.

    Trabalho de Formatura - Escola Politcnica da Universidade

    de So Paulo. Departamento de Engenharia de Produo. 1.Empresas (Avaliao) 2.Finanas (Anlise;Modelagem)

    3.Fluxo de caixa I.Universidade de So Paulo. Escola Politcnica. Departamento de Engenharia de Produo II.t.

  • AGRADECIMENTOS

    Aos meus pais, Joo e Helena, e minha irm, Vanessa, que me apoiaram ao longo de todos

    os anos e sempre me incentivaram nos momentos mais difceis. Sem os ensinamentos,

    valores, conselhos, exemplos e companheirismo deles eu nunca teria chegado at aqui.

    Aos meus amigos e familiares por estarem presentes em momentos de alegrias e dificuldades.

    Ao Professor Joo Amato pela orientao neste trabalho.

    Escola Politcnica por ter me proporcionado um leque to grande de oportunidades e

    conhecimento.

    A todos os professores que j tive ao longo da vida. De alguma forma todos contriburam para

    a realizao deste trabalho.

  • RESUMO

    Este trabalho tem o objetivo de determinar o grau de atratividade financeira das aes da

    Marcopolo, empresa fabricante de carrocerias para nibus sediada em Caxias do Sul, Rio

    Grande do Sul. Utilizando ferramentas de anlise fundamentalista, a empresa estudada sob

    aspectos operacionais (processo de fabricao), qualitativos (vantagens competitivas) e

    quantitativos (modelagem financeira). realizada tambm uma anlise do setor de carrocerias

    para nibus para entender quais so os fatores que impactam a dinmica da indstria. A partir

    das anlises, so estabelecidas as premissas e condies de contorno do modelo. Com a Taxa

    Interna de Retorno implcita no Fluxo de Caixa para o Acionista do modelo e do custo de

    capital definido pelo modelo CAPM verificado se a ao da companhia est atrativa ou no

    para o investimento. Ao final, so apresentadas as principais dificuldades encontradas durante

    a realizao deste trabalho.

    Palavras-chave: anlise fundamentalista, anlise de aes, modelagem financeira, anlise de

    sensibilidade.

  • ABSTRACT

    This work aims to determine the degree of financial attractiveness of the Marcopolos shares,

    a bus bodies manufacturer based in Caxias do Sul, Rio Grande do Sul. Using a fundamental

    analysis framework, the company is analyzed under operational (manufacturing process),

    qualitative (competitive advantage) and quantitative (financial modeling) aspects. The bus

    bodies sector is also analyzed to understand the factors that drive the industry dynamics. From

    the analysis, the premises and boundary conditions are set. With the Internal Rate of Return

    implicit in the Free Cash Flow to Equity and the cost of capital determined by the CAPM

    model is verified if the companys stock is attractive or not for investing. Finally, the main

    difficulties fronted during this work are presented.

    Key words: fundamentalist analysis, stock analysis, financial modeling sensibility analysis.

  • LISTA DE FIGURAS

    Figura 1 - Exemplo de chassi (Volvo 9700 chassi B13R) ........................................................ 22

    Figura 2 - Localizao dos parques fabris no Brasil ................................................................ 31

    Figura 3 - Pases onde a Marcopolo possui fbricas ................................................................ 37

    Figura 4 - Localizao dos representantes de vendas da Marcopolo ....................................... 44

    Figura 5 - Modelo de gesto da Marcopolo .............................................................................. 48

    Figura 6 - As cinco foras que moldam a competio no setor ................................................ 54

    Figura 7 - As cinco foras de Porter para o setor de carrocerias no Brasil .............................. 59

    Figura 8 - Estratgias competitivas genricas possveis e o posicionamento da Marcopolo ... 68

    Figura 9 - Modelo de Fluxo de Caixa do Acionista ................................................................. 75

  • LISTA DE GRFICOS

    Grfico 1 - Produo brasileira de nibus por trimestre .......................................................... 23

    Grfico 2 - Produo brasileira de nibus por semestre .......................................................... 23

    Grfico 3 - Market share por unidade no segmento Urbano ................................................... 26

    Grfico 4 - Market share por unidade no segmento Rodovirio ............................................. 27

    Grfico 5 - Market share por unidade no segmento Micro ...................................................... 27

    Grfico 6 - Market share total por unidade.............................................................................. 28

    Grfico 7 - Evoluo acumulada do IPCA e dos subgrupos relacionados a nibus ................ 66

    file:///D:/JOAO/DESKTOP/TF%20Final%20-%20JoaoCotait.docx%23_Toc371058599

  • LISTA DE TABELAS

    Tabela 1 - Produo por tipo e por montadora em 2012 (unidades e market share)................ 25

    Tabela 2 - Exportao por tipo e por montadora em 2012 (unidades e market share\) ........... 25

    Tabela 3 - Tamanho e idade mdia da frota brasileira de nibus. ............................................ 29

    Tabela 4 - Localizao dos parques fabris no Brasil ................................................................ 31

    Tabela 5 - Diviso dos principais custos da Marcopolo ........................................................... 42

    Tabela 6 - Diviso dos custos dos principais materiais ............................................................ 43

    Tabela 7 - A anlise VRIO e suas implicaes para a empresa ............................................... 52

    Tabela 8 - Anlise SWOT ........................................................................................................ 60

    Tabela 9 - Anlise SWOT para a Marcopolo ........................................................................... 64

    Tabela 10 - Peso de cada cenrio para a determinao do valor da empresa ........................... 70

    Tabela 11 - Balano Patrimonial em 31/12/2012 ..................................................................... 80

    Tabela 12 - Demonstrativo de Resultado do ano 2012 ............................................................. 81

    Tabela 13 - Projeo de receita no Brasil ................................................................................. 84

    Tabela 14 - Projeo de receita do exterior .............................................................................. 85

    Tabela 15 - Projeo do resultado antes de resultado financeiro e tributos ............................. 85

    Tabela 16 - Projeo do resultado financeiro ........................................................................... 86

    Tabela 17 - Projeo do lucro lquido ...................................................................................... 86

    Tabela 18 - Projeo de depreciao e amortizao ................................................................. 87

    Tabela 19 - Projeo de Capex ................................................................................................. 87

    Tabela 20 - Projeo da dvida ................................................................................................. 88

    Tabela 21 - Projeo do balano patrimonial ........................................................................... 89

    Tabela 22 - Projeo do giro das contas ................................................................................... 89

    Tabela 23 - Projeo do fluxo de caixa da empresa e do FCA ................................................. 91

  • Tabela 24 - Clculo da Taxa Interna de Retorno implcita do modelo .................................... 92

    Tabela 25 - Anlise de cenrios ............................................................................................... 93

    Tabela 26 - TIR do modelo para cada cenrio ......................................................................... 93

    Tabela 27 - Exemplo de tabela para deciso de um portflio ................................................ 100

  • LISTA DE ABREVIATURAS E SIGLAS

    BNDES Banco Nacional do Desenvolvimento Econmico e Social

    BRT Bus Rapid Transit

    Capex Capital Expenditure

    CAPM Capital Asset Pricing Model

    CD Captao de Dvida

    CG Capital de Giro

    CPI Consumer Price Index

    CVM Comisso de Valores Mobilirios

    DA Depreciao e Amortizao

    EBITDA Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization

    FCFE Free Cash Flow to Equity

    FCA Fluxo de Caixa do Acionista

    FINAME Agncia Especial de Financiamento Industrial

    IBGE Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica

    IPCA ndice Nacional de Preo ao Consumidor Amplo

    LL Lucro Lquido

    NAi Nmero de Aes Tipo i

    PAi Preo da Ao