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Análise de Análise de Conjuntura Conjuntura Março/2010 Março/2010 NEPOM NEPOM – Núcleo de Estudos de Núcleo de Estudos de Política Monetária do IBMEC/MG Política Monetária do IBMEC/MG Belo Horizonte, 15 de Março de 2010

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Análise de Análise de ConjunturaConjuntura

Março/2010Março/2010

NEPOM NEPOM –– Núcleo de Estudos de Núcleo de Estudos de Política Monetária do IBMEC/MGPolítica Monetária do IBMEC/MG

Belo Horizonte, 15 de Março de 2010

Coordenação:Coordenação:

Alunos Integrantes:Alunos Integrantes:Prof. Dr. Cláudio D. Shikida

Luiz André B. MirandaLuiz André B. MirandaMariana FerreiraMarcelo DolabellaRenato ByrroRômulo Muzzi

Ambiente ExternoAmbiente Externo-- União Européia na pós turbulência União Européia na pós turbulência -- Índice de Produção IndustrialÍndice de Produção Industrial-- Taxa de DesempregoTaxa de Desemprego-- Taxa de DesempregoTaxa de Desemprego-- Índice de Preços ao ConsumidorÍndice de Preços ao Consumidor-- Mercados de CapitaisMercados de Capitais-- Política MonetáriaPolítica Monetária

• Irresponsabilidade fiscal – Pig’s

União Europeia na pós União Europeia na pós turbulênciaturbulência

• Controle centralizado das políticas monetárias

• Possibilidade de perda de credibilidade do Euro frente às demais moedas

União Europeia na pós União Europeia na pós turbulênciaturbulência

frente às demais moedas

• Resgate financeiro• � Ajustes orçamentários

Taxa de variação do ÍndiceTaxa de variação do Índicede Produção Industrialde Produção Industrial

-4.00-2.000.002.004.006.008.00

Fonte: OCDE

-10.00-8.00-6.00-4.00

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Alemanha Japão Reino Unido Estados Unidos

Taxas de DesempregoTaxas de Desemprego

6

8

10

12

Fonte: OCDE

0

2

4

fev/0

7mai/

07ag

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7fev

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ago/0

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9mai/

09ag

o/09

nov/0

9

Alemanha Japão Reino Unido Estados Unidos

Taxa de Variação do Índice Taxa de Variação do Índice de Preços ao Consumidorde Preços ao Consumidor

-2

0

2

• Variações no último mês:Alemanha: 0,19% Japão: -0,40% Reino Unido: 0,39% Estados Unidos: 0,17%

Fonte: OCDE

-4mar/07 jul/07 nov/07 mar/08 jul/08 nov/08 mar/09 jul/09 nov/09

Alemanha Japão Reino Unido Estados Unidos

ÍndicesVariação no último mês

Variação em três meses

Dow Jones 5,26% 1,71%

DAX 30 8,25% 5,83%

Mercados de CapitaisMercados de Capitais

Nikkei 225 7,38% 6,63%

SSE Composite 6,97% -2,86%

FTSE 100 3,33% 0,26%

CAC 40 7,61% 1,40%

Fonte: Google Finance e Dow Jones Indexes

Banco Central Decisão Taxa básica (% a.a)

Estados Unidos Inalterar 0 - 0.25

Política Monetária InternacionalPolítica Monetária Internacional

União Européia Inalterar 1.00

Inglaterra Inalterar 0.5

Japão Inalterar 0.1

Fonte: FED, ECB, Bank of England, BOJ

Comércio ExteriorComércio Exterior-- Principais importadoresPrincipais importadores-- CâmbioCâmbio-- Exportação: Preço X QuantumExportação: Preço X Quantum-- Exportação: Preço X QuantumExportação: Preço X Quantum-- Importação: Preço X QuantumImportação: Preço X Quantum-- Balança ComercialBalança Comercial-- Reservas InternacionaisReservas Internacionais

1º China � US$19,9 bilhões

2º Estados Unidos � US$15,7 bilhões

Principais importadoresPrincipais importadoresem 2009em 2009

3º Argentina � US$12 bilhões

4º Holanda � US$8,2 bilhões

5º Alemanha � US$6,2 bilhões

Fonte: Ministério do Desenvolvimento, Indústria e C omércio Exterior

1º Estados Unidos � US$1,342 bilhão

2º China � US$1,211 bilhão

Principais importadoresPrincipais importadoresno último mêsno último mês

3º Argentina � US$1,153 bilhão

4º Holanda � US$814 milhões

5º Alemanha � US$548 milhões

Fonte: Ministério do Desenvolvimento, Indústria e C omércio Exterior

Demanda agregada Demanda agregada --Principais importadoresPrincipais importadores

200250300350400450500

Fonte: OCDE e INDEC

050

100150200

jan/05

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05se

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t/09

China EUA Argentina Holanda Alemanha

Câmbio: Venda final Câmbio: Venda final do períododo período

Taxa de câmbio - RS/US$

1.902.102.302.50

Fonte: IPEA

1.501.701.902.10

jan/06

mai/06

set/0

6jan

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7se

t/07

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mai/08

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/09mai/0

9se

t/09

jan/10

Exportação: Preço X QuantumExportação: Preço X Quantum

95115135155

Fonte: IPEA

5575

jan/

05

mai

/05

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5

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06

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9

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10

Quantum Preços

Importação: Preço X QuantumImportação: Preço X Quantum

500

1000

1500

2000

Fonte: IPEA

0

500

jan/0

5jul

/05jan

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Quantum Preços

Balança Comercial Balança Comercial

100020003000400050006000

US

$(m

ilhõe

s)

Fonte: IPEA

-10000

1000

jan/

05

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5

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6

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7

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8

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jul/0

9

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10

US

$(m

ilhõe

s)

Balança Comercial

Reservas Internacionais Reservas Internacionais (US$ milhões)(US$ milhões)

150000

200000

250000

300000

Fonte: IPEA

0

50000

100000

150000

jan/

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9

Mercado de TrabalhoMercado de Trabalho-- PMEPME-- Taxa de DesocupaçãoTaxa de Desocupação-- Taxa de DesocupaçãoTaxa de Desocupação-- Rendimento Médio Real Rendimento Médio Real -- Horas Trabalhadas por SemanaHoras Trabalhadas por Semana-- Empregos Criados / EliminadosEmpregos Criados / Eliminados

• É uma pesquisa realizada por meio de uma amostra probabilística de domicílios.

• São Paulo, Rio de Janeiro, Belo Horizonte, Salvador, Recife, Porto Alegre.

Pesquisa Mensal de EmpregoPesquisa Mensal de Emprego

Fonte: IBGE – PME

•Conceitos:

•População Economicamente Ativa – PEA-Pessoas Ocupadas-Pessoas Desocupadas

•População Não Economicamente Ativa - PNEA

43,46%

Todas as Áreas

40,85%

Belo Horizonte - MG

PEA e PNEAPEA e PNEA

57,53%

PNEA PEA

Fonte: IBGE - PME

59,14%

PNEA PEA

Taxa de Desocupação (% PEA)Taxa de Desocupação (% PEA)

8

9

10

11

12

7,2

Fonte: IBGE - PME

4

5

6

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5

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10

Total das áreas Belo Horizonte - MG

6,1

7,2

Rendimento Médio Real (R$/mês)Rendimento Médio Real (R$/mês)

1706,15

1672,37

1200

1400

1600

1800

800

1000

1200

jan/

05

mar

/05

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5

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5

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05

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6

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8

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9

set/0

9

nov/

09

Total das áreas Belo Horizonte - MG

Fonte: IBGE - PME

Horas Trabalhadas por SemanaHoras Trabalhadas por Semana

37

38

39

40

41

42

43

Fonte: IBGE - PME

33

34

35

36

37

Belo Horizonte - MG Total das áreas

Número de empregadosNúmero de empregados

102,9

110,0

105

110

115

2008=100

Fonte: IBGE - PME

90

95

100

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8

nov/

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9

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10

Total - exceto Construção Construção

Empregos Criados / EliminadosEmpregos Criados / Eliminados

500

1000

1500

2000

Fonte: Caged

-1000

-500

0

SALDO Vagas criadas Vagas eliminadas

• Dezembro 2009

• Destaque PositivoComércio

Empregos Criados / EliminadosEmpregos Criados / Eliminados

• Janeiro 2010

• Destaque PositivoInd. Transformação

68.92010.598

• Destaque NegativoInd. Transformação

-166.040

68.920

• Destaque NegativoComércio

-6.787

Fonte: Caged

Atividade EconômicaAtividade Econômica-- Produção IndustrialProdução Industrial-- Vendas no VarejoVendas no Varejo-- Vendas no VarejoVendas no Varejo-- Bens de CapitalBens de Capital-- Faturamento Real da IndústriaFaturamento Real da Indústria

Produção IndustrialProdução Industrial

115

125

135

145

2002=100

Fonte: IBGE - PIMPF

85

95

105

jan/

04m

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4m

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Brasil Minas Gerais

Vendas no VarejoVendas no Varejo

130

140

150

160

1702003=100

Fonte: IBGE - PMC

90

100

110

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jan/

04m

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Brasil Minas Gerais

Bens de CapitalBens de Capital

100

150

200

250

2006=100

Fonte: Ipeadata

0

50

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9

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09

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10

Produção Importação

Faturamento da IndústriaFaturamento da Indústria

105

110

115

120

125

2006=100

Fonte: Ipeadata

90

95

100

105

Faturamento real - indústria - índice dessaz.

Setor PúblicoSetor Público-- Dívida PúblicaDívida Pública-- Resultado PrimárioResultado Primário-- Resultado PrimárioResultado Primário-- Políticas AnticíclicasPolíticas Anticíclicas-- Multiplicador dos gastos públicosMultiplicador dos gastos públicos

Dívida PúblicaDívida Pública

Fonte: Ipeadata

Dívida PúblicaDívida Pública

Fonte: Tesouro Nacional

• Fechamento de 2009 - Brasil• Redução do esforço fiscal :

3,8% para 2,5% do PIB

ResultadoResultado PrimárioPrimário

• Mudança no cálculo das metas:

* Retirada da Petrobrás – 3,8% � 3,3%

* Redução do Governo Central – 2,15% � 1,40%

* Redução dos Estados – 0,95% � 0,90%* Redução dos Municípios – 0,95% �0,90%

• Fechamento de 2009 – Brasil

• Valor do Superávit Primário = 2,06% /PIB• Total do Superávit Primário = R$ 64,5 bilhões

ResultadoResultado PrimárioPrimário

• Total do Superávit Primário = R$ 64,5 bilhões- governo central = + R$ 1,8 bilhão - governos regionais = - R$ 858 milhões - empresas estatais = - R$ 702 milhões

Fonte: BCB/ Agência Brasil

• Atualidades:• Metas do superávit primário para 2010

- 3,3% do PIB• Novos resultados do mês de Janeiro

ResultadoResultado PrimárioPrimário

• Novos resultados do mês de Janeiro- Superávit Nominal, R$ 2,201bi- Superávit Primário:

* Janeiro de 2009 - R$ 7,358bi* Janeiro de 2010 – R$ 16,185bi

Fonte: BCB / Estado de São Paulo

• Crise

• Redução da meta de superávit primário * Caiu de 3,8% para 2,5% do PIB

PolíticasPolíticas AnticíclicasAnticíclicas

* Caiu de 3,8% para 2,5% do PIB• Aumento dos investimentos

* 2009 – R$ 119bi (equivalente a 4% do PIB)* 2010 – R$ 153bi (meta)

Fonte: Ministério do Planejamento

• Crise• Aumento do crédito (Bancos Públicos)

* BNDES – Desembolso de R$137,3bi* Aumento de 49% de crédito fornecido.

PolíticasPolíticas AnticíclicasAnticíclicas

* Aumento de 49% de crédito fornecido.- Setor Industrial - 54%- Setor Infra-estrutura - 32%

* Criação do programa BNDES PSI- contratou R$ 22,4bi

Fonte: BNDES

• Crise• Variação das alíquotas e pisos do IR

* 7,5% e 22,5% -- R$ 1 434,00 mensais

• Redução das alíquotas sobre IOF

PolíticasPolíticas AnticíclicasAnticíclicas

• Redução das alíquotas sobre IOF* caiu de 3%a.a. para 1,5%a.a

• Redução do IPI* Desoneração de R$ 3,47bi, até setembro 2009

Fonte:Agência Brasil

Receita Bruta com Receita Bruta com Impostos (milhões)Impostos (milhões)

Fonte: Ipeadata

• Qual é o estímulo, crescimento do PIB, ocasionado pelo aumento dos gastos governamentais?

Multiplicadores Multiplicadores

• Custo - benefício?

MultiplicadoresMultiplicadores

• No caso, hipotético, do multiplicador ser 1.• Aumento de 1 un. em G, geraria o mesmo

aumento na renda Y (PIB) � Economia aumento na renda Y (PIB) � Economia deste país consegue produzir uma “estrada”, por exemplo, sem o sacrifício do setor privado. � C, I constantes.

• Será que mais gastos do governo aumentam ou diminuem contratações e investimento do setor privado ?

MultiplicadoresMultiplicadores

• Efeitos crowding in e crowding out dos gastos públicos.

• Tipo de gastos:Correntes ? Capital ?

• Não há consenso.

• Barro estima 0.8., Romer estima 1.6. (EUA)

MultiplicadoresMultiplicadores

(EUA)

• Aparentemente, estudos têm mostrado multiplicadores inferiores a 1.

• E no Brasil ?

• Silva e Júnior (2009) : • Efeito do consumo e investimento público

MultiplicadoresMultiplicadores

• Efeito do consumo e investimento público sobre PIB e investimento privado.

• Curto e longo prazo.

• Longo prazo:• Relação negativa entre PIB e consumo do

governo.

MultiplicadoresMultiplicadores

Elevação do prêmio de risco e juros.

• Relação negativa entre investimento privado e consumo do governo (efeito crowding out).

• Curto prazo:

• Tanto investimento como consumo governamental não tem impacto no PIB.

MultiplicadoresMultiplicadores

governamental não tem impacto no PIB.

• No caso do consumo do governo:

• A relação com o investimento privado depende também da razão entre consumo

MultiplicadoresMultiplicadores

público e investimento público.

• Razões mais elevadas tendem a gerar efeito crowding out com investimento privado.

• Colômbia, México X Brasil, Argentina

Crédito e Open Crédito e Open MarketMarket-- Volume de CréditoVolume de Crédito-- Crédito ImobiliárioCrédito Imobiliário-- Crédito ImobiliárioCrédito Imobiliário-- InadimplênciaInadimplência-- SpreadSpread-- SwapSwap--DI (expectativas do mercado)DI (expectativas do mercado)

Volume de CréditoVolume de Crédito

Fonte: Banco Central do Brasil

Crédito/PIB(%)Crédito/PIB(%)

Fonte: Banco Central do Brasil

Crédito ImobiliárioCrédito Imobiliário

Fonte: Banco Central do Brasil

Crédito ImobiliárioCrédito Imobiliário

• Recursos livres:

Pessoa Física:• Cresc. de 93% entre 2006/2009... ao ano!• Cresc. de 93% entre 2006/2009... ao ano!• Quintuplicou em 4 anos

Pessoa Jurídica:• Cresc. De 26% a.a. entre 2006/2009

Crédito HabitacionalCrédito Habitacional

Fonte: Banco Central do Brasil

Crédito HabitacionalCrédito Habitacional

• Bancos públicos:

• Cresc. médio de 34% a.a. entre 2006/2009

Deflacionado pelo INCC (preços de Jan/2006):

• Cresc. médio de 26% a.a. entre 2006/2009

Bancos Públicos Bancos Públicos ––Financiamento ao setor públicoFinanciamento ao setor público

Fonte: Banco Central do Brasil

Inadimplência Inadimplência -- % dos% doscontratos (15 a 90 dias de atraso)contratos (15 a 90 dias de atraso)

Fonte: Banco Central do Brasil

Inadimplência Inadimplência -- % dos% doscontratos (acima de 90 dias de atraso)contratos (acima de 90 dias de atraso)

Fonte: Banco Central do Brasil

Spread médio (%) Spread médio (%)

Fonte: Banco Central do Brasil

Taxa de compulsórioTaxa de compulsório

• Medidas anti-crise:liberação de aproximadamente R$100 bilhões

• Aumento do compulsório em Fevereiro/2010:recolhimento adicional de aprox. R$71 bilhões

• Resultado:restrição ao crédito → alta juros varejo

Restrição ao créditoRestrição ao crédito

Swap DI (% a.a.) Swap DI (% a.a.)

Fonte: BM&F-Bovespa

SWAPSWAP

• Expectativa do Mercado para a Selic:

• 17/março: 8,75% (sem alteração)• 28/abril: +0,25pp � 9%• 28/abril: +0,25pp � 9%• 09/junho: +0,25pp � 9,25%• 21/julho: +0,25pp � 9,50

• Início de 2011: 10,50%

InflaçãoInflação-- IGP IGP -- DIDI-- IPA IPA -- DIDI-- IPA IPA -- DIDI-- IPCAIPCA-- Índice de difusão Índice de difusão -- Núcleos Núcleos

IGPIGP--DIDI

Fonte: IPEADATA

IPAIPA--DIDI

0.73%

Fonte: IPEADATA

-0.35%

IPCAIPCA

Fonte: IPEADATA

IPCAIPCA

Fonte: BCB

IPCA IPCA -- Índice de DifusãoÍndice de Difusão

Fonte: IBGE. Cálculo próprio.

IPCA IPCA -- NúcleosNúcleos

Fonte:BCB Média dos 10 itens excluídos núcleo EX: 1.95%

Expectativas de mercado

Mediana2010

4 semanas 1 semana Hoje

Relatório Focus Relatório Focus

4 semanas 1 semana Hoje

IPCA 4.80 4.99 5.03

IGP-DI 5.51 5.91 6.24

Fonte: Relatório Focus - 15/03/10

EstatísticaEstatísticaeeee

Decisão do NEPOMDecisão do NEPOM

EstimativasEstimativas

Informações relevantes:Informações relevantes:–– Expectativa de inflação: 4,55%Expectativa de inflação: 4,55%–– Produção industrial : 124,34Produção industrial : 124,34–– Produção industrial potencial estimada: 125,477Produção industrial potencial estimada: 125,477–– Última decisão do Copom: Última decisão do Copom: inalteradainalterada–– Penúltima decisão do Copom: Penúltima decisão do Copom: inalteradainalterada–– Sondagem Industrial Geral: 118,3 %Sondagem Industrial Geral: 118,3 %–– Expectativa de inflação passada: 4,49%Expectativa de inflação passada: 4,49%

EstimativasEstimativas

•• Com essa informações, chegaCom essa informações, chega--se a se a seguinte distribuição de probabilidade:seguinte distribuição de probabilidade:

Variação ProbabilidadeVariação Probabilidade-0.50 p.p. 0.00%-0.25 p.p. 4.61%

0 93.78%+0.25 p.p. 15.10%+0.50 p.p. 1.35%

CenáriosCenários

•• A última observação disponível da PIM é A última observação disponível da PIM é de janeiro/2010de janeiro/2010

•• EstimaEstima--se que a PIM, em fevereiro, esteja se que a PIM, em fevereiro, esteja •• EstimaEstima--se que a PIM, em fevereiro, esteja se que a PIM, em fevereiro, esteja entre 122 e 128, com 95% de confiança.entre 122 e 128, com 95% de confiança.

•• Podemos utilizar esse intervalo para Podemos utilizar esse intervalo para construir alguns cenários.construir alguns cenários.

Cenário PessimistaCenário Pessimista

•• Em um cenário pessimista para a Em um cenário pessimista para a produção industrial:produção industrial:

Variação ProbabilidadeVariação Probabilidade-0.50 p.p. 0.00%-0.25 p.p. 7.44%

0 91.70%+0.25 p.p. 0.74%+0.50 p.p. 0.12%

Cenário NeutroCenário Neutro

•• Em um cenário neutro para a produção Em um cenário neutro para a produção industrial:industrial:

Variação ProbabilidadeVariação Probabilidade-0.50 p.p. 0.00%-0.25 p.p. 6.84%

0 92.19%+0.25 p.p. 0.83%+0.50 p.p. 0.14%

Cenário OtimistaCenário Otimista

•• Em um cenário otimista para a produção Em um cenário otimista para a produção industrial:industrial:

Variação ProbabilidadeVariação Probabilidade-0.50 p.p. 0.67%-0.25 p.p. 58.94%

0 40.39%+0.25 p.p. 0.00%+0.50 p.p. 0.03%

Resumo das previsõesResumo das previsões

•• Dados disponíveisDados disponíveis•• Cenário pessimistaCenário pessimista

Manutenção Manutenção em 8.75% a.aem 8.75% a.a•• Cenário pessimistaCenário pessimista

•• Cenário neutroCenário neutro

•• Cenário otimistaCenário otimista

em 8.75% a.aem 8.75% a.a

Redução para Redução para 8.50% a.a 8.50% a.a

PERGUNTAS?PERGUNTAS?PERGUNTAS?PERGUNTAS?

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