análise de conjuntura - nepom.files.wordpress.com · conjuntura março/2010 nepom nepom...
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Análise de Análise de ConjunturaConjuntura
Março/2010Março/2010
NEPOM NEPOM –– Núcleo de Estudos de Núcleo de Estudos de Política Monetária do IBMEC/MGPolítica Monetária do IBMEC/MG
Belo Horizonte, 15 de Março de 2010
Coordenação:Coordenação:
Alunos Integrantes:Alunos Integrantes:Prof. Dr. Cláudio D. Shikida
Luiz André B. MirandaLuiz André B. MirandaMariana FerreiraMarcelo DolabellaRenato ByrroRômulo Muzzi
Ambiente ExternoAmbiente Externo-- União Européia na pós turbulência União Européia na pós turbulência -- Índice de Produção IndustrialÍndice de Produção Industrial-- Taxa de DesempregoTaxa de Desemprego-- Taxa de DesempregoTaxa de Desemprego-- Índice de Preços ao ConsumidorÍndice de Preços ao Consumidor-- Mercados de CapitaisMercados de Capitais-- Política MonetáriaPolítica Monetária
• Irresponsabilidade fiscal – Pig’s
União Europeia na pós União Europeia na pós turbulênciaturbulência
• Controle centralizado das políticas monetárias
• Possibilidade de perda de credibilidade do Euro frente às demais moedas
União Europeia na pós União Europeia na pós turbulênciaturbulência
frente às demais moedas
• Resgate financeiro• � Ajustes orçamentários
Taxa de variação do ÍndiceTaxa de variação do Índicede Produção Industrialde Produção Industrial
-4.00-2.000.002.004.006.008.00
Fonte: OCDE
-10.00-8.00-6.00-4.00
fev/0
7m
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07no
v/07
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ago/
09no
v/09
Alemanha Japão Reino Unido Estados Unidos
Taxas de DesempregoTaxas de Desemprego
6
8
10
12
Fonte: OCDE
0
2
4
fev/0
7mai/
07ag
o/07
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/08
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09ag
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nov/0
9
Alemanha Japão Reino Unido Estados Unidos
Taxa de Variação do Índice Taxa de Variação do Índice de Preços ao Consumidorde Preços ao Consumidor
-2
0
2
• Variações no último mês:Alemanha: 0,19% Japão: -0,40% Reino Unido: 0,39% Estados Unidos: 0,17%
Fonte: OCDE
-4mar/07 jul/07 nov/07 mar/08 jul/08 nov/08 mar/09 jul/09 nov/09
Alemanha Japão Reino Unido Estados Unidos
ÍndicesVariação no último mês
Variação em três meses
Dow Jones 5,26% 1,71%
DAX 30 8,25% 5,83%
Mercados de CapitaisMercados de Capitais
Nikkei 225 7,38% 6,63%
SSE Composite 6,97% -2,86%
FTSE 100 3,33% 0,26%
CAC 40 7,61% 1,40%
Fonte: Google Finance e Dow Jones Indexes
Banco Central Decisão Taxa básica (% a.a)
Estados Unidos Inalterar 0 - 0.25
Política Monetária InternacionalPolítica Monetária Internacional
União Européia Inalterar 1.00
Inglaterra Inalterar 0.5
Japão Inalterar 0.1
Fonte: FED, ECB, Bank of England, BOJ
Comércio ExteriorComércio Exterior-- Principais importadoresPrincipais importadores-- CâmbioCâmbio-- Exportação: Preço X QuantumExportação: Preço X Quantum-- Exportação: Preço X QuantumExportação: Preço X Quantum-- Importação: Preço X QuantumImportação: Preço X Quantum-- Balança ComercialBalança Comercial-- Reservas InternacionaisReservas Internacionais
1º China � US$19,9 bilhões
2º Estados Unidos � US$15,7 bilhões
Principais importadoresPrincipais importadoresem 2009em 2009
3º Argentina � US$12 bilhões
4º Holanda � US$8,2 bilhões
5º Alemanha � US$6,2 bilhões
Fonte: Ministério do Desenvolvimento, Indústria e C omércio Exterior
1º Estados Unidos � US$1,342 bilhão
2º China � US$1,211 bilhão
Principais importadoresPrincipais importadoresno último mêsno último mês
3º Argentina � US$1,153 bilhão
4º Holanda � US$814 milhões
5º Alemanha � US$548 milhões
Fonte: Ministério do Desenvolvimento, Indústria e C omércio Exterior
Demanda agregada Demanda agregada --Principais importadoresPrincipais importadores
200250300350400450500
Fonte: OCDE e INDEC
050
100150200
jan/05
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05se
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China EUA Argentina Holanda Alemanha
Câmbio: Venda final Câmbio: Venda final do períododo período
Taxa de câmbio - RS/US$
1.902.102.302.50
Fonte: IPEA
1.501.701.902.10
jan/06
mai/06
set/0
6jan
/07mai/0
7se
t/07
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jan/10
Exportação: Preço X QuantumExportação: Preço X Quantum
95115135155
Fonte: IPEA
5575
jan/
05
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/05
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5
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6
jan/
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10
Quantum Preços
Importação: Preço X QuantumImportação: Preço X Quantum
500
1000
1500
2000
Fonte: IPEA
0
500
jan/0
5jul
/05jan
/06
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/10
Quantum Preços
Balança Comercial Balança Comercial
100020003000400050006000
US
$(m
ilhõe
s)
Fonte: IPEA
-10000
1000
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6
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7
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10
US
$(m
ilhõe
s)
Balança Comercial
Reservas Internacionais Reservas Internacionais (US$ milhões)(US$ milhões)
150000
200000
250000
300000
Fonte: IPEA
0
50000
100000
150000
jan/
05m
ai/05
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5ja
n/06
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n/08
mai/
08se
t/08
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9
Mercado de TrabalhoMercado de Trabalho-- PMEPME-- Taxa de DesocupaçãoTaxa de Desocupação-- Taxa de DesocupaçãoTaxa de Desocupação-- Rendimento Médio Real Rendimento Médio Real -- Horas Trabalhadas por SemanaHoras Trabalhadas por Semana-- Empregos Criados / EliminadosEmpregos Criados / Eliminados
• É uma pesquisa realizada por meio de uma amostra probabilística de domicílios.
• São Paulo, Rio de Janeiro, Belo Horizonte, Salvador, Recife, Porto Alegre.
Pesquisa Mensal de EmpregoPesquisa Mensal de Emprego
Fonte: IBGE – PME
•Conceitos:
•População Economicamente Ativa – PEA-Pessoas Ocupadas-Pessoas Desocupadas
•População Não Economicamente Ativa - PNEA
43,46%
Todas as Áreas
40,85%
Belo Horizonte - MG
PEA e PNEAPEA e PNEA
57,53%
PNEA PEA
Fonte: IBGE - PME
59,14%
PNEA PEA
Taxa de Desocupação (% PEA)Taxa de Desocupação (% PEA)
8
9
10
11
12
7,2
Fonte: IBGE - PME
4
5
6
7
jan/
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10
Total das áreas Belo Horizonte - MG
6,1
7,2
Rendimento Médio Real (R$/mês)Rendimento Médio Real (R$/mês)
1706,15
1672,37
1200
1400
1600
1800
800
1000
1200
jan/
05
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5
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07
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9
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9
nov/
09
Total das áreas Belo Horizonte - MG
Fonte: IBGE - PME
Horas Trabalhadas por SemanaHoras Trabalhadas por Semana
37
38
39
40
41
42
43
Fonte: IBGE - PME
33
34
35
36
37
Belo Horizonte - MG Total das áreas
Número de empregadosNúmero de empregados
102,9
110,0
105
110
115
2008=100
Fonte: IBGE - PME
90
95
100
jan/
08
fev/
08
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08
mai
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jun/
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9
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10
Total - exceto Construção Construção
Empregos Criados / EliminadosEmpregos Criados / Eliminados
500
1000
1500
2000
Fonte: Caged
-1000
-500
0
SALDO Vagas criadas Vagas eliminadas
• Dezembro 2009
• Destaque PositivoComércio
Empregos Criados / EliminadosEmpregos Criados / Eliminados
• Janeiro 2010
• Destaque PositivoInd. Transformação
68.92010.598
• Destaque NegativoInd. Transformação
-166.040
68.920
• Destaque NegativoComércio
-6.787
Fonte: Caged
Atividade EconômicaAtividade Econômica-- Produção IndustrialProdução Industrial-- Vendas no VarejoVendas no Varejo-- Vendas no VarejoVendas no Varejo-- Bens de CapitalBens de Capital-- Faturamento Real da IndústriaFaturamento Real da Indústria
Produção IndustrialProdução Industrial
115
125
135
145
2002=100
Fonte: IBGE - PIMPF
85
95
105
jan/
04m
ar/0
4m
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4ju
l/04
set/0
4no
v/04
jan/
05m
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jan/
06m
ar/0
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10
Brasil Minas Gerais
Vendas no VarejoVendas no Varejo
130
140
150
160
1702003=100
Fonte: IBGE - PMC
90
100
110
120
jan/
04m
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4ju
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set/0
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Brasil Minas Gerais
Bens de CapitalBens de Capital
100
150
200
250
2006=100
Fonte: Ipeadata
0
50
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10
Produção Importação
Faturamento da IndústriaFaturamento da Indústria
105
110
115
120
125
2006=100
Fonte: Ipeadata
90
95
100
105
Faturamento real - indústria - índice dessaz.
Setor PúblicoSetor Público-- Dívida PúblicaDívida Pública-- Resultado PrimárioResultado Primário-- Resultado PrimárioResultado Primário-- Políticas AnticíclicasPolíticas Anticíclicas-- Multiplicador dos gastos públicosMultiplicador dos gastos públicos
• Fechamento de 2009 - Brasil• Redução do esforço fiscal :
3,8% para 2,5% do PIB
ResultadoResultado PrimárioPrimário
• Mudança no cálculo das metas:
* Retirada da Petrobrás – 3,8% � 3,3%
* Redução do Governo Central – 2,15% � 1,40%
* Redução dos Estados – 0,95% � 0,90%* Redução dos Municípios – 0,95% �0,90%
• Fechamento de 2009 – Brasil
• Valor do Superávit Primário = 2,06% /PIB• Total do Superávit Primário = R$ 64,5 bilhões
ResultadoResultado PrimárioPrimário
• Total do Superávit Primário = R$ 64,5 bilhões- governo central = + R$ 1,8 bilhão - governos regionais = - R$ 858 milhões - empresas estatais = - R$ 702 milhões
Fonte: BCB/ Agência Brasil
• Atualidades:• Metas do superávit primário para 2010
- 3,3% do PIB• Novos resultados do mês de Janeiro
ResultadoResultado PrimárioPrimário
• Novos resultados do mês de Janeiro- Superávit Nominal, R$ 2,201bi- Superávit Primário:
* Janeiro de 2009 - R$ 7,358bi* Janeiro de 2010 – R$ 16,185bi
Fonte: BCB / Estado de São Paulo
• Crise
• Redução da meta de superávit primário * Caiu de 3,8% para 2,5% do PIB
PolíticasPolíticas AnticíclicasAnticíclicas
* Caiu de 3,8% para 2,5% do PIB• Aumento dos investimentos
* 2009 – R$ 119bi (equivalente a 4% do PIB)* 2010 – R$ 153bi (meta)
Fonte: Ministério do Planejamento
• Crise• Aumento do crédito (Bancos Públicos)
* BNDES – Desembolso de R$137,3bi* Aumento de 49% de crédito fornecido.
PolíticasPolíticas AnticíclicasAnticíclicas
* Aumento de 49% de crédito fornecido.- Setor Industrial - 54%- Setor Infra-estrutura - 32%
* Criação do programa BNDES PSI- contratou R$ 22,4bi
Fonte: BNDES
• Crise• Variação das alíquotas e pisos do IR
* 7,5% e 22,5% -- R$ 1 434,00 mensais
• Redução das alíquotas sobre IOF
PolíticasPolíticas AnticíclicasAnticíclicas
• Redução das alíquotas sobre IOF* caiu de 3%a.a. para 1,5%a.a
• Redução do IPI* Desoneração de R$ 3,47bi, até setembro 2009
Fonte:Agência Brasil
• Qual é o estímulo, crescimento do PIB, ocasionado pelo aumento dos gastos governamentais?
Multiplicadores Multiplicadores
• Custo - benefício?
MultiplicadoresMultiplicadores
• No caso, hipotético, do multiplicador ser 1.• Aumento de 1 un. em G, geraria o mesmo
aumento na renda Y (PIB) � Economia aumento na renda Y (PIB) � Economia deste país consegue produzir uma “estrada”, por exemplo, sem o sacrifício do setor privado. � C, I constantes.
• Será que mais gastos do governo aumentam ou diminuem contratações e investimento do setor privado ?
MultiplicadoresMultiplicadores
• Efeitos crowding in e crowding out dos gastos públicos.
• Tipo de gastos:Correntes ? Capital ?
• Não há consenso.
• Barro estima 0.8., Romer estima 1.6. (EUA)
MultiplicadoresMultiplicadores
(EUA)
• Aparentemente, estudos têm mostrado multiplicadores inferiores a 1.
• E no Brasil ?
• Silva e Júnior (2009) : • Efeito do consumo e investimento público
MultiplicadoresMultiplicadores
• Efeito do consumo e investimento público sobre PIB e investimento privado.
• Curto e longo prazo.
• Longo prazo:• Relação negativa entre PIB e consumo do
governo.
MultiplicadoresMultiplicadores
Elevação do prêmio de risco e juros.
• Relação negativa entre investimento privado e consumo do governo (efeito crowding out).
• Curto prazo:
• Tanto investimento como consumo governamental não tem impacto no PIB.
MultiplicadoresMultiplicadores
governamental não tem impacto no PIB.
• No caso do consumo do governo:
• A relação com o investimento privado depende também da razão entre consumo
MultiplicadoresMultiplicadores
público e investimento público.
• Razões mais elevadas tendem a gerar efeito crowding out com investimento privado.
• Colômbia, México X Brasil, Argentina
Crédito e Open Crédito e Open MarketMarket-- Volume de CréditoVolume de Crédito-- Crédito ImobiliárioCrédito Imobiliário-- Crédito ImobiliárioCrédito Imobiliário-- InadimplênciaInadimplência-- SpreadSpread-- SwapSwap--DI (expectativas do mercado)DI (expectativas do mercado)
Crédito ImobiliárioCrédito Imobiliário
• Recursos livres:
Pessoa Física:• Cresc. de 93% entre 2006/2009... ao ano!• Cresc. de 93% entre 2006/2009... ao ano!• Quintuplicou em 4 anos
Pessoa Jurídica:• Cresc. De 26% a.a. entre 2006/2009
Crédito HabitacionalCrédito Habitacional
• Bancos públicos:
• Cresc. médio de 34% a.a. entre 2006/2009
Deflacionado pelo INCC (preços de Jan/2006):
• Cresc. médio de 26% a.a. entre 2006/2009
Bancos Públicos Bancos Públicos ––Financiamento ao setor públicoFinanciamento ao setor público
Fonte: Banco Central do Brasil
Inadimplência Inadimplência -- % dos% doscontratos (15 a 90 dias de atraso)contratos (15 a 90 dias de atraso)
Fonte: Banco Central do Brasil
Inadimplência Inadimplência -- % dos% doscontratos (acima de 90 dias de atraso)contratos (acima de 90 dias de atraso)
Fonte: Banco Central do Brasil
Taxa de compulsórioTaxa de compulsório
• Medidas anti-crise:liberação de aproximadamente R$100 bilhões
• Aumento do compulsório em Fevereiro/2010:recolhimento adicional de aprox. R$71 bilhões
• Resultado:restrição ao crédito → alta juros varejo
SWAPSWAP
• Expectativa do Mercado para a Selic:
• 17/março: 8,75% (sem alteração)• 28/abril: +0,25pp � 9%• 28/abril: +0,25pp � 9%• 09/junho: +0,25pp � 9,25%• 21/julho: +0,25pp � 9,50
• Início de 2011: 10,50%
InflaçãoInflação-- IGP IGP -- DIDI-- IPA IPA -- DIDI-- IPA IPA -- DIDI-- IPCAIPCA-- Índice de difusão Índice de difusão -- Núcleos Núcleos
Expectativas de mercado
Mediana2010
4 semanas 1 semana Hoje
Relatório Focus Relatório Focus
4 semanas 1 semana Hoje
IPCA 4.80 4.99 5.03
IGP-DI 5.51 5.91 6.24
Fonte: Relatório Focus - 15/03/10
EstimativasEstimativas
Informações relevantes:Informações relevantes:–– Expectativa de inflação: 4,55%Expectativa de inflação: 4,55%–– Produção industrial : 124,34Produção industrial : 124,34–– Produção industrial potencial estimada: 125,477Produção industrial potencial estimada: 125,477–– Última decisão do Copom: Última decisão do Copom: inalteradainalterada–– Penúltima decisão do Copom: Penúltima decisão do Copom: inalteradainalterada–– Sondagem Industrial Geral: 118,3 %Sondagem Industrial Geral: 118,3 %–– Expectativa de inflação passada: 4,49%Expectativa de inflação passada: 4,49%
EstimativasEstimativas
•• Com essa informações, chegaCom essa informações, chega--se a se a seguinte distribuição de probabilidade:seguinte distribuição de probabilidade:
Variação ProbabilidadeVariação Probabilidade-0.50 p.p. 0.00%-0.25 p.p. 4.61%
0 93.78%+0.25 p.p. 15.10%+0.50 p.p. 1.35%
CenáriosCenários
•• A última observação disponível da PIM é A última observação disponível da PIM é de janeiro/2010de janeiro/2010
•• EstimaEstima--se que a PIM, em fevereiro, esteja se que a PIM, em fevereiro, esteja •• EstimaEstima--se que a PIM, em fevereiro, esteja se que a PIM, em fevereiro, esteja entre 122 e 128, com 95% de confiança.entre 122 e 128, com 95% de confiança.
•• Podemos utilizar esse intervalo para Podemos utilizar esse intervalo para construir alguns cenários.construir alguns cenários.
Cenário PessimistaCenário Pessimista
•• Em um cenário pessimista para a Em um cenário pessimista para a produção industrial:produção industrial:
Variação ProbabilidadeVariação Probabilidade-0.50 p.p. 0.00%-0.25 p.p. 7.44%
0 91.70%+0.25 p.p. 0.74%+0.50 p.p. 0.12%
Cenário NeutroCenário Neutro
•• Em um cenário neutro para a produção Em um cenário neutro para a produção industrial:industrial:
Variação ProbabilidadeVariação Probabilidade-0.50 p.p. 0.00%-0.25 p.p. 6.84%
0 92.19%+0.25 p.p. 0.83%+0.50 p.p. 0.14%
Cenário OtimistaCenário Otimista
•• Em um cenário otimista para a produção Em um cenário otimista para a produção industrial:industrial:
Variação ProbabilidadeVariação Probabilidade-0.50 p.p. 0.67%-0.25 p.p. 58.94%
0 40.39%+0.25 p.p. 0.00%+0.50 p.p. 0.03%
Resumo das previsõesResumo das previsões
•• Dados disponíveisDados disponíveis•• Cenário pessimistaCenário pessimista
Manutenção Manutenção em 8.75% a.aem 8.75% a.a•• Cenário pessimistaCenário pessimista
•• Cenário neutroCenário neutro
•• Cenário otimistaCenário otimista
em 8.75% a.aem 8.75% a.a
Redução para Redução para 8.50% a.a 8.50% a.a